受益于我国居民收入水平的不断提高，以及资产配置逐步向权益类资产迁移的大趋势，财富管理行业迎来大机遇，行业成长空间巨大。财富管理业务具备轻资本、弱周期属性，是商业银行应对监管资本约束、息差收窄压力的重要战略选择，也是链接社会资产、资金的连接器。

近日，易方达披露的一则旗下基金重大关联交易事项显示，张坤管理的易方达优质企业三年持有混合于9月29日和9月30日分别以51.05元和50.41元的均价买入1630万股和50万股招商银行，累计买入金额超过8亿元。

银行茅又香了吗？

其实招商银行一直都是价值投资者的最爱之一。

2021年以来，招商银行年内外资净买入179.74亿，上榜沪股通155次，股价上涨19.28%。据统计，招商银行2002年上市后，除2009年金融危机外，其余年度均实现净利润的连续正增长。

招商银行今年8月公布的半年报数据也十分超预期，实现营业收入1687.49亿元，扣非净利润609.41亿元，同比增速超过20%，年化净资产收益率达到18.06%，同比增加1.12%。

图表来源：市值罗盘财报分析系统

如此耀眼的业绩光环笼罩，招商银行自然要高调发声：我们公司财大气粗、经营状况很好！作为银行茅，招行上市以来其累计分红高达2213亿元，位于A股上市公司的前2%，分红募资比更是高达394%。高分红意味着投资者不仅可以收到实实在在的现金股利，还不会影响投资者持有的股份数量，因此也就成为了价值投资者的心头好。

01制胜杀招：零售业务与财富管理

零售业务叠加财富管理的前瞻性战略选择，是招商银行引领行业的源头。

过去，各家银行主耕对公业务，在分业经营的模式下，银行业的主要利润来源于存贷利差。当其他银行还在对公业务领域中厮杀时，招商银行另辟蹊径找到了零售业务这片蓝海。相较于对公业务，银行零售的存贷款叠加财富管理，更能缓解净息差收窄下的增收乏力问题。

招商银行的历次战略转型精准果决、成果显著。根据最新2021年上半年报，零售业务的税前利润为405.80亿元，占集团税前利润的53.17%，零售业务已然成为招商银行傲视同行的最强杀招。

图表来源：市值罗盘财报分析系统

以优质的零售客源为基础，招商银行进一步叠加财富管理，早在2002年便向资产规模超过50万元的客户推出金葵花理财业务。如今，招商银行引入了更加完善的客群分层管理体系，也是其零售业务的王牌手段。根据客户总资产规模（AUM）将客户划分为包括金葵花、钻石及私人银行客户，并为不同类别客户提供相适应的财富管理服务。分层管理加精细化运营，使得占全部零售客户数量仅1.96%的金葵花及以上客户，贡献了资产管理规模的82.1%。

私人银行AUM及户均资产远优于同业大行，零售客户数量和资产规模稳步增长，共同构成了招商银行财富管理业务的造血中枢。

截止2021年6月，招商银行的零售客户总资产规模（AUM）突破10万亿元。其中私人银行客户（招商银行月日资产在1,000万元及以上的零售客户）91,034户，较上年末增长11.46%；管理的私人银行客户总资产24,973.94亿元，较上年末增长11.94%；户均总资产2,743.36万元，较上年末增加11.70万元。这些构建了招商银行财富管理业务高质量的资产池，积淀了丰富的客户资源。

受益于此，财富管理业务成为招商银行非息收入的重要来源，非息收入的两位数增长直接带动了半年报业绩超预期。

从财报数据来看，2021年上半年，招商银行的非息收入增速（20.75%）超过利息收入增速（9.32%）。其中托管及其他受托业务佣金收入、代理服务手续费收入合计达到非息收入的44.74%，同比增速分别为17.14%和40.36%。这两部分收入正是非息收入高速增长的重要来源，对应的业务正是招商银行的财富管理。

招商银行的非息收入占比41.13%，远高于“宇宙行”工商银行同期非息收入占比28.11%，相较于2020年上半年，这一比例提高了2.38个百分点。

数据来源：招商银行半年报

开疆拓土的路上，必然少不了磨难，招商银行近三年的科技投入始终保持36%的复合增长率，立足零售业务优势，着力打造科技赋能3.0的经营模式：大财富管理业务+数字化运营+开放融合的组织。

4月，招银理财子公司获批，进一步拓展了招商银行财富管理的业务版图。然而，在基准利率下行、金融行业让利实体经济的大背景下，银行业普遍面临净利差收窄的困境，提高财富管理业务的收入和净利势在必行。但同时刚性兑付被打破，保本理财清空，房地产行业和地方融资平台频频暴雷，无疑对招商银行的财富管理能力提出了更高要求。

02零售之路上的磕磕绊绊

上一次招商银行被推上舆论风波还是因为“钱端事件”。

钱端APP在2015年10月正式开始运营，运营方包括招商银行和钱端公司。之后，招商银行借助自身网点和服务体系，以“旗下平台”的方式为钱端App背书，推荐客户将资金投入钱端App。

2019年5月，钱端App对外宣布该公司所售产品逾期，并表示投资产品无法按期履约与招商银行相关。而招商银行则发布公告称，已于2017年4月终止与钱端公司的所有合作，双方没有任何关系。

2019年，银保监会广东监管局、北京监管局、福建监管局和四川监管局陆续认定招商银行涉嫌违规。同年，钱端实控人陈强、招商银行钱端项目负责人左创宏被批捕。据统计，钱端逾期未兑付的累计金额为14亿，涉及投资者9000多人。

2020年4月，深圳银保监局认定招商银行在涉钱端一案中存在多处违规。

2019年，招商银行与光大资本、暴风集团一起涉及28亿元的纠纷被曝光。时间回溯到2016年5月，招商银行银行以理财资金28亿元出资，与光大浸辉和暴风集团共同成立并购基金浸润基金，收购欧洲体育版权代理公司MPS公司65%的股权。2018年10月MPS公司破产，招商银行的28亿元资金极有可能无法收回。

今年5月，银保监会对招商银行做出行政处罚决定，处罚金额合计约3.66亿元。本次行政处罚主要是针对招商银行通过关联非银机构的内部交易违规变相降低理财产品销售门槛，同业投资、理财资金等违规投向地价款或“四证”不全的房地产项目，理财产品之间风险隔离不到位等多项违法违规行为，依法予以罚款7170万元，对1名责任人员予以警告处罚。

图片来源：中国银行保险监督管理委员会

8月16日，招商银行代销的5亿元大业信托·君睿15号（该信托计划指向九通基业，为华夏幸福间接全资子公司）代销信托实质性违约。

君睿15号成立于2020年8月，当时华夏幸福的财报数据已经较差，也正是华夏幸福爆雷前夕。在没有抵押物担保的情况下，招商银行贸然代销这款信托产品，使其成为招商银行代首次面向自然人违约的销信托产品，致使大批高净值客户遭受严重亏损。

投资有风险，而风险的最终承担者只是普通的投资者，作为金融市场的专业管理人，招商银行理应把好其代销的理财产品的基础关，这样才不会出现以牺牲声誉为代价换取短期营收的局面。

03招商银行头上的达摩克利斯之剑

时代的一粒沙，落在谁的头上都是一座山。地方政府隐性债务规模不断膨胀和房地产行业信用风险加大，就如同达摩克利斯之剑，始终悬在包括招商银行在内的所有银行的头顶之上。

2021年6月末，招商银行的地方融资平台广义口径风险业务余额2691亿元（同比增加200亿元），其中境内公司贷款约1195亿元，不良率为0.53%。房地产广义口径风险业务余额6438亿元，其中贷款余额4045亿元，占贷款总额的7.5%，不良贷款率为1.07%，较年初上升0.77个百分点，不良率增加明显。

以房地产行业的贷款风险为例，房地产行业是传统的高杠杆行业，一旦房企陷入现金流困境，很可能会成为多米诺骨牌的第一张牌，引发连锁反应，影响对各类债务的及时清偿包括银行贷款，继而直接影响招商银行的贷款质量。

除了贷款业务外，更应该关注的是招商银行代销产品的风险。

代销产品的收入构成了招商银行收入的重要组成部分。即便招商银行自身没有直接向部分暴雷房地产企业发放贷款，或者没有直接投资地方政府融资平台的债券，但其代销产品的底层资产不可避免地会涉及部分房企债券、地方债。

一旦底层资产中的房企债券、地方债发生违约，招商银行的理财客户可能被直接波及，爆雷引起的连锁反应，无疑会冲击招商银行“零售之王”的金字招牌，影响客户对招商银行零售业务和财富管理能力的信心。

总结

图表来源：市值罗盘财报分析系统

2021年上半年，招商银行的期末零售理财产品余额25854亿元，较上年末增长16.61%。代理非货币公募基金、信托类产品和保险保费的金额分别为3413、2270、373亿元，前两者同比增长幅度分别为32.96%和7.63%。2021年半年报中，招商银行计提了273亿元的非贷款信用减值损失，去年同期的这一数字仅为38亿元。

招商银行表示同比增幅较大的原因是大疫情环境的不确定和不稳定因素较多，整体风险依然存在，表现了其善于未雨绸缪、高瞻远瞩的战略风格，同时提醒了投资者未来银行非贷款类营收可能面临较大的风险。

零售理财规模增加保证了招商银行业绩的基本面，同时也对大规模资产的管理能力也提出了更高的挑战。未来随着财富管理深化，资管业务收入将有较大的增长空间，银茅的明天还是值得期待。

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