均胜电子于1993年上市，2012年被借壳重组以来已有9年，2012年至2020年，收入从53.58亿元增长至478.90亿元，年复合增长率（CAGR）为31.49%；归母净利润从2.07增长至6.16亿元，年复合增长率为14.6%；2020年企业资产负债率为65.40%，属于重资产企业。

（一）现金管理(现金流、偿债能力）：现金流情况良好，偿债能力较弱

1、经营性净现金流良好，五年来净现比保持大于1

2012-2020年，经营活动产生的现金流量净额从6.05亿元增长至31.21亿元，整体情况较好，期间2015年经营活动产生的现金流情况出现下降，主要因均胜电子在2015年对内外饰功能件业务线进行调整，转让华德塑料股权。

2020年经营活动产生的现金流量净额为31.21亿元，较2019年下降20.38%，系受新冠疫情影响，海外工厂因强制停工停产导致。

2012年-2020年，投资活动现金流净额由-5.44亿元变动至-26.96亿元，投资支出呈扩大加剧之势，2018年投资活动现金流净额达到-93.33亿元，主要原因系均胜电子于当年收购了高田。2019、2020年回升，近年来投资现金净额持续为负，证明均胜电子一直处于扩张期，大量的对外投资并购以推动发展。

2020年投资活动产生的现金流量净额为-26.96亿元，同比下降27.07%，使用的现金流量净额较2019年减少了10亿元。

均胜电子在发展中通过多次海外并购推动发展，2014年均胜电子收购德国IMA【1】与Quin GmbH【2】，两家公司；2016年均胜电子收购德国TS【3】汽车业务、美国KSS公司、美国EVANA【4】公司；2017年收购挪威ePower【5】公司；2018年收购高田资产，并将高田与KSS进行整合。

2016年-2020年期间，筹资现金净额增减交替的波动情况，上述变化与均胜电子在此期间所进行的大规模投资活动状况基本吻合。

2016年4月，均胜电子发布一项大额增发计划，共计募集资金82.32亿元，同时均胜电子还吸收了大量的借款，共计140.22亿元，融资投向主要与当年的TS项目收购与KSS项目收购有关。

2018年再度出现大额筹资情况主要原因系当年均胜电子收购了高田资产，高田集团是汽车安全装置产品行业内的先锋企业，且拥有奥迪、宝马、戴姆勒-克莱斯勒、福特、富士重工【6】、通用汽车等客户，收购价格不菲。

均胜电子2020年筹资活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比增长幅度较大，150.94%。主要原因是在2020年均胜电子再度定增，募集资金24.76亿元，旗下子公司均胜智行获得7.2亿元的战略投资。

均胜电子净现比近五年来均大于1，说明公司盈利质量高。2020年净现比为5.07，同比增长了21.58%，主要因公司加强销售回款产生的现金流净额环比持续增长。

2016年-2019年的净现比分别为1.48、4.8、2.26、4.17，存在较大波动，主要因均胜电子近五年来大额收购并购，造成的净利润波动。

2、偿债能力较弱，流动比率小于1.5，负债率高于60%

2020年均胜电子资产负债率为65.4%，较上年有所下降，主要由于非公开发行募资的完成使得净资产有较大提升。

2012-2019年资产负债率分别为，65.14%、59.29%、60.54%、65.15%、62.82%、61.24%、69.35%、69.95%，主要在60%-70%之间波动，整体资产负债率稳定，且保持较高负债水平。

2020年流动比率为1.28，处于较低水平。

2012-2020年流动比率波动情况与资产负债率状况存在较大出入，总体偿债能力较弱。

（二）资产增值（总资产、总负债及融资能力）：总资产规模大增后近三年小幅回落

均胜电子在近五年规模扩张较快，先整体大幅增长而后小幅回落，总资产从2016年372.33亿元增长到2018年593.2亿元；总负债从2016年233.88亿元增长到2018年411.36亿元；2018-2020年资产和负债出现轻微回落。

在公司所属资产与负债中，主要财务数据：

账上现金不能覆盖有息负债：2020年有息负债207.22亿元，货币资金86.50亿元，公司账上现金不足以覆盖掉有息负债。

应收账款坏账比率2.27%：应收账款金额为69.88亿元，应收账款账面价值为68.3亿元，占总资产的12.14%，主要集中在一年以内，金额达到69.26亿元，计提了1.58亿元的对应坏账准备。应收账款周转天数从2016年53.51天增加至2020年的56.80天，说明回款情况略微出现下降。

商誉72.63亿元：2020年均胜电子的商誉为72.63亿元，占合并总资产的 13%，其中KSS商誉金额为68.25亿元。

存货周转慢、跌价准备5.37%：2020年存货账面余额66.89亿元，占总资产11.89%，存货跌价准备3.59亿元，占存货比重5.37%。所属存货主要包含原材料36.71亿元；在产品15.61亿元；库存商品10.99亿元；周转材料2.72万元。2016-2020年存货周转天数由49.87天增长至59.04天。

直接融资235.89亿元，借款164.15亿元。均胜电子上市以来通过直接融资共募集资金235.89亿元，其中通过股权融资的方式募集资金149.89亿元；通过债券融资的方式募集资金86.00亿元。间接融资通过借款取得（按筹资现金流入）743.51亿元。

（三）股东回报：回报较低，净资产收益率少于5%

均胜电子加权净资产收益率（ROE）在2012年之后逐步呈现着下滑趋势，从2014年达到最高水平14.74%后开始下滑，至2020年ROE为4.61%；2017年达到最低3.11%，主要受利润变动和定增后净资产基数增大的影响；2020年较上年继续保持下降，主要由于归属于上市公司股东的净利润有所下降。

均胜电子可对比的同行业公司有德赛西威、华阳集团、中科创达。为了更好理解均胜电子所处行业地位及股东回报的高低，通过行业可比公司净资产收益率比较，均胜电子ROE水平处于可比公司下游位置，较德赛西威与中科创达相比仍有可提升空间，2020年这三家企业穿透对比如下：

杠杆系数依次是： 均胜电子2.8、德赛西威1.61、华阳集团1.44、中科创达1.34；

资产周转率依次是：德赛西威0.98、均胜电子0.85、华阳集团0.7、中科创达0.63；

销售净利率依次是：中科创达17.11%、德赛西威7.62%、华阳集团5.34%、均胜电子0.43%。

对比显示，均胜电子2020年盈利能力与同行业可比企业相差较大。

（四）分红记录：2012年重组以来分红5次，分红金额达6.45亿元

均胜电子2012年上市以来累计分红5次，截止到2020年底累计实现归母净利润49.67亿元，累计分红6.45亿元，分红率12.98%。

基本结论：借壳9年，回报尚处行业下游水平

均胜电子借壳重组上市9年，通过一系列的海外并购扩张发展，截至2020年公司规模不断扩大，目前已成为汽车安全市场中全球第二大产品供应商，目前公司的现金较为充足，但债务风险较大，应收账款和存货的资金占用较小，但净资产收益率在2020年仅有4.61%，分红率12.98%，均处在较低水平。分红能力较弱；ROE达到不足5%，目前来看尚处于行业下游水平，仍存在较大提升空间。

由于在2020年12月出售了毛利最高的功能件事业部子公司均胜群英，导致其净利润与毛利水平均出现下降，净资产收益率也受到了一定的影响，并落后同行业其他公司较多。综合来看随着自动驾驶行业进一步发展，均胜电子还将继续吸收这一红利，有望能够提高自身的回报水平。

注释与参考：

【1】德国IMA：全球自动化封边、排钻和数控技术领导企业，同时专注于工业机器人研发与制造，客户涵盖了如BOSCH、Roche、宝洁等

【2】Quin GmbH：德国的汽车零部件企业，是德国高端方向盘总成与内饰功能件总成供应商

【3】德国TS：主要从事卫星接收产品及其配件的开发和销售，是汽车行业模块化信息系统的开发商、供应商和服务商

【4】美国EVANA：EVANA是一家专注于工业机器人和自动化系统的公司，在汽车、工业和医疗等领域已拥有50年的经验和技术积累，主要客户包括汽车、工业、医疗和健康等领域跨国集团，包括TRW(天合)、MAGNA(麦格纳)、ALERE（美艾利尔）和ALCON（爱尔康）

【5】挪威ePower：挪威康斯博格集团旗下的电力电子系统公司，致力于电力电子系统的研发和生产，包括车载充电器、纯电动车以及混合动力汽车的动力总成等

【6】富士重工（Fuji Heavy Industries）：是日本十大汽车公司之一。它的前身是日本军工企业中岛飞行机株式会社，目前主要生产汽车，兼制飞机、铁路车辆、发动机

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