大元泵业是中国屏蔽泵【1】及燃料电池液冷泵【2】龙头公司，涵盖民用水泵、家庭用屏蔽泵和工业用屏蔽泵三个产品体系。2017-2020年收入11.23亿元、11.14亿元、11.35亿元、14.13亿元，净利润1.79亿元、1.68亿元、1.71亿元、2.13亿元，毛利率33.48%、30.65%、30.62%、30.06%，公司赚钱能力持续走高。

收入结构拆解：屏蔽泵和农用泵业务齐头并进

大元泵业收入与利润来自于主营民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵，其中农用泵和屏蔽泵业务约各占一半，2018-2020年两块业务比重分别为：46%/50%、49%/46%、49%/47%。

公司收入大部分来源于中国市场，2020年中国市场占75.49%，海外市场占24.51%；2019年中国市场占74.64%，海外市场占25.36%。

（一）农用泵收入结构拆解：

农用泵是以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等产品为代表，被广泛应用于农林畜牧、生活服务、土建施工、市政环保等领域，主要由母公司负责整体运营，2018-2020年水泵收入为5.13亿元、5.59亿元、6.88亿元。

（二）屏蔽泵收入结构拆解：

屏蔽泵包括以家庭用热水循环屏蔽泵、工业用屏蔽泵等产品为代表的屏蔽泵，应用领域主要包括家庭水循环（含家用电器配套）、化工、制冷、半导体与电子工业、核工业、航天工业与军工、新能源（氢能源）汽车、医用设备制造、制氢、轨道交通等方面。2018-2020屏蔽泵收入为5.61亿元、5.26亿元、6.67亿元。

成本结构拆解：

2020年主营成本为9.6亿元，占营业收入比率为70%，其中主要产品热水循环屏蔽泵、小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵成本分别为3.65亿元、2.32亿元、1.38亿元、1.42亿元，占总成本比例为38.03%、24.17%、14.41%、14.80%，对应毛利率分别为33.72%、25.16%、31.87%、18.59%。

在所有产品中毛利率最高是化工屏蔽泵，为41.25%，但当年收入不大，只有0.89亿元。在可比公司对比中，大元泵业的成本占营业收入比率居中间位置，优于君禾股份，差于凌霄泵业。

费用结构拆解：近三年公司无有息负债，财务费用为零

公司近三年2018-2020年，管理费用和研发费用有上升趋势，管理费用三年分别为0.49亿元、0.52亿元、0.62亿元，研发费用分别为0.42亿元、0.46亿元、0.57亿元；销售费用呈下降趋势，分别为0.64亿元、0.73亿元、0.65亿元；近三年公司无有息负债，财务费用为零。

公司期间费用率【3】分别为14%、14%、13%，变化不大，可见大元泵业费用管控较好。

与可比公司凌霄泵业【4】、君禾股份【5】对比，公司的期间费用率是最高的。期间费用率最低是凌霄泵业，2018-2020年分别为9%、8%、6%，明显比大元泵业低好多。

利润结构拆解：8年毛利增长284%，毛利率波动微乎其微

1、 毛利与毛利率结构拆解：

大元泵业毛利润逐年上升，2012-2020年期间，毛利润【6】分别为1.11亿元、1.33亿元、1.56亿元、1.82亿元、2.60亿元、3.76亿元、3.41亿元、3.48亿元、4.25亿元，从2012至2020年，毛利增长了284%。

较长时间以来，毛利率【7】基本稳定在24%-34%区间，最近三年（2018-2020年）毛利率为30.65%、30.62%、30.06%，毛利率波动非常小，企业进入成熟阶段。

进一步拆解毛利率，可以看到它的主打产品农用泵和屏蔽泵的毛利率与综合毛利率一样牢固稳定，毛利率逐年增长的产品是配件产品。

2、 营业利润结构拆解：

2018年至2020年，大元泵业实现营业利润分别为1.91亿元、1.96亿元、2.45亿元，为了更好理解它所处行业地位及其核心竞争力，这里选取了2家可比公司进行对比：凌霄泵业、君禾股份。

2018-2020年大元泵业营业利润率【8】为17%、17%、17%%，整体营业利润率落后于凌霄泵业，但好于君禾股份。

大元泵业在成本和费用管控非常精细，体现为从毛利率、期间费用率、营业利润率近三年都非常一致稳定，虽然业绩稳定，但增长动力不足，公司的收入与利润维持在一个平台上小幅波动。

基本结论：刀锋、弱点、机会和威胁

E（edge），刀锋：

典型的小巨人公司，专注而精细。公司自成立以来主业一直未变，深耕泵业数十年，业绩稳定，财务稳健，成本费用管控精细，营业利润率非常稳定。

“燃料电池液冷屏蔽泵“，本土公司难有出其左右者，全资子公司合肥新沪应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条件，供货燃料电池头部企业。

五个共同控制人持股相等，等于每个决策都有四双眼睛监督着，这对公众投资人是非常有利的。

W（weaknesses），弱点：

保守，格局有限。

O（opportunities），机会：

在全球以碳中和、碳达峰共识下，泵细分行业将迎来技术与产品升级周期，它拥有核心技术的燃料电池液冷屏蔽泵将进入氢能源产业链之中。

T（threats），威胁：

氢能产业处于启动阶段，未来有很多不确定性，大元泵业能否把握历史性机遇，虽取决于全球竞争者，更取决于自我认知及突破的勇气。

注解与参考：

【1】屏蔽泵：一种具有特殊结构的无泄漏泵。泵和电机组成一体，其定子组件的内表面和转子组件的外表面装有非磁性耐腐蚀的金属薄板制成的定子屏蔽套和转子屏蔽套，在其侧面有同样材质的金属厚板焊接密封起来，使之与工作液完全隔离，实现对液体完全无泄漏地输送

【2】燃料电池液冷泵：燃料电池水热管理系统核心零部件之一

【3】期间费用率：期间费用率是指公司的期间费用与营业收入的比率。它体现企业为取得单位收入所花费的单位期间费用

【4】凌霄泵业：深圳证券交易所上市公司，代码:SZ002884

【5】君禾股份：上海证券交易所上市公司，代码:SH603617

【6】毛利润：毛利润一般指毛利。商业企业商品销售收入（售价）减去商品原进价后的余额

【7】毛利润率：毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%，公司盈利能力指标之一

【8】营业利润率：营业利润率=营业利润/全部业务收入×100%，营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱

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