今天要剖析的这只注册制新股为信濠光电，业务也很简单就是防护玻璃，对标大龙头蓝思科技，当然不是一个量级上的，目前主要用于手机，未来可拓展得想象空间大概就是车载显示屏了，反正有屏幕的地方都需要，下游客户方面和达瑞一样三星显示均为其主要客户。过去很长时间消费电子板块都异常低迷，而下半年是消费电子旺季，博硕科技、达瑞电子、宸展光电等消费电子股最近也有所异动，而信濠光电如今已悄然跌到了接近发行价，那么其是否跌出了价值？且看今日为你剖析。

玻璃防护屏正在从2D玻璃向2.5D、3D玻璃升级

一块完整的触控显示模组是将玻璃防护屏（或称盖板玻璃）、触控感应器（或称触控功能层）用透明光学胶（OCA）无间隙贴合而成。玻璃防护屏是触控显示模组的最外层组件，起到保护触摸屏和提高显示面板显示效果的作用，其由导电层、玻璃层、油墨层等 7 层组成，具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特点

随着2007年苹果第一代iPhone 手机采用电容式触摸屏以来，玻璃防护屏市场快速增长，目前已广泛应用于通讯设备、消费电子、智能穿戴、家用电器、办公设备、数码产品、汽车电子、财务金融、工业控制、医疗器械、仪器仪表等。

同时近年来随着人们对外观审美及性能要求的提升，屏幕防护玻璃也从 2D 平面逐渐向 2.5D 曲面和 3D 曲面过渡。其中2.5D 玻璃实质是 2D 玻璃经“雕刻”而成，而 3D 曲面玻璃则通过热弯实现曲面效果，可以说2.5D 向 3D 玻璃的升级实质是加工工艺的跨越式发展。同时柔性 OLED 显示屏左右两侧弯曲，3D 玻璃盖板能够配套 OLED 显示的柔性特点，目前，OLED 柔性屏幕配合 3D 盖板玻璃已经被三星、华为、OPPO、vivo、小米等手机大厂在其最新旗舰机型中采用。同时2019 年以来，3.5D 玻璃盖板、瀑布屏也已成为新技术热点。

小贴士：

2D 玻璃：两面均为平面的玻璃，没有任何弧形设计；

2.5D 玻璃：一面为平面另一面的边缘弯曲的玻璃；

3D 玻璃：两面均弯曲的玻璃

手机后盖玻璃已成趋势将迎来1+1增量市场，目前3D玻璃在后盖玻璃渗透率较高，前盖玻璃仍以2.5D玻璃为主

3D 玻璃防护屏在国内市占率2019年为32%，不过目前在前盖市场的使用率相对较低，主要应用于高端旗舰机型，且前盖玻璃直接与显示屏贴合，涉及到与触控、显示技术的适配性，对产品质量及工艺水平要求更高，而2.5D 玻璃防护屏因量产时间更早，工艺技术相对稳定，量产成本较低仍是智能手机前盖市场的主流选择，3D 玻璃在玻璃前盖市场的销量占比三星为9.8%、华为6.83%、小米为7.53%，其他品牌占比较低，苹果截至目前还有没有使用3D玻璃盖板。

相比之下在智能手机后盖市场3D 玻璃的渗透速度较快， “前 2.5D+后 3D”快速成为当下主流智能手机防护屏配置方案。未来2.5D 和 3D 玻璃防护屏预计将在消费电子市场中共存发展。

同时随着全面屏、无线充电、5G 等在智能手机上应用普及，未来中高端手机后盖的选择势必非金属材质，相较于昂贵的陶瓷背板，玻璃材料在手机后盖板上的应用会更加广阔，数据显示2020 年玻璃后盖市场有望达到 300 亿元，2016-2020年复合增速超61%。

深天马、三星显示为公司前两大客户，2019年新进入京东方供应链，未来出货量有望进一步提升

公司主要产品为玻璃防护屏，2019年公司玻璃防护屏收入分别同比大增61.7%主要是得益于国产手机份额的持续增长，且2019年公司对第二大客户三星显示实现收入5亿，同比大增166.9%，对其收入占比从2018年的17%大幅提升至2019年的30.7%，主要配套于 vivo 当年推出的中高端机型X21 和 X23；同时2019年公司进入京东方供应链体系，与其合作项目主要是为步步高教育电子配套的 2D 大尺寸平板产品，当年实现收入3286.44万,未来公司对京东方的出货量有望进一步提升。

而2020年受疫情以及公司主动降价产品均价同比下降21.4%，使得公司玻璃防护屏收入同比下降20.7%，同时公司2020年进入了小米供应链体系，但初期以单价较低的2D产品为主拉低了售价。

电容式触摸屏技术分为内嵌式和外嵌式两种技术方案，其中内嵌式方案将触控功能层和显示 层合二为一（即“屏/面板”），能够有效降低触摸屏组件的厚度和重量符合智能终端轻薄化的趋势，逐渐成为市场主流，大型面板厂商的行业地位及话语权不断提升。在此背景下公司核心目标客户群由早期的触控模组厂商（信利光电、欧菲光等）转变为大型显示面板厂商（深 天马、三星显示等），相应对深天马、三星显示的销售收入总体呈上升趋势，而欧菲光及信利光电销售收入呈下降趋势。

下游面板行业中京东方、三星显示、深天马分别位居全球前三，在全球市占率分别为21.6%、19.6%、10.3%。截至目前公司已进入三星显示、深天马、京东方、华星光电（母公司为TCL）、日本显示等供应链体系，公司2016年开始为深天马供货，目前深天马一直为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别为46.5%、39%、32.85%。三星显示、华星光电分别为公司第二、三大客户，2020年对其收入占比分别为23.4%、15.4%。

公司专注于前盖防护屏，且2.5D产品收入占比达九成，后盖产品已小批量出货，3D产品还在认证中

目前公司以前盖防护屏为主，同时也有少量的玻璃防护屏后盖。公司2.5D 产品2018-2020年收入占比分别为92.8%、94.8%、89.7%，毛利率水平分别为33%、43%、35%，主要应用于前盖，同时后盖产品已开始小批量出货。3D玻璃防护屏方面公司已通过三星显示、华星光电和魅族等客户的 3D 玻璃防护屏产品认证，处于小批量试生产阶段，短期内将实现批量出货.

此外公司已研发出玻璃后盖防护屏产品，并实现批量出货；在折叠屏产品逐步量产化后，公司正积极与某玻璃基板厂商合作研发可应用于折叠屏的玻璃防护屏

2018年公司还生产少量触控显示产品，实现收入6119万，为小天才智能手表、步步高教育电子产品等产品配套供应，不过2019年在确定向玻璃防护屏产品聚焦的战略后2019、2020年就没有再销售触控显示产品。

与同业相比，蓝思科技为玻璃防护屏龙头其中小尺寸防护屏的收入已达到约 245 亿，而公司收入仅约为 13 亿元；蓝思科技主要终端客户是苹果，产品类型还包括 3D、蓝宝石等相对市场前沿产品，公司则主要专注于 2.5D 产品的市场，主攻 vivo、华为等国内手机品牌；

公司产品上游主要为玻璃基板、油墨、抛光材料、镀膜材料、贴合材料等原材料供应商，整体上游行业属于竞争性行业，市场供应充足，其中玻璃基板为主要原材料成本占比达50%左右，而在玻璃基板行业康宁大猩猩、肖特的 Xensation、旭硝子 AGC 的 “龙迹”等垄断了全球消费电子玻璃半数以上市场，国内主要厂商有东旭集团、彩虹股份。虽然公司上游对不同品牌玻璃基板的采购结构有所变化，但是公司玻璃防护屏良率则有所提升，2018-2020年分别为64%、68.5%、68.6%。

主要竞争对手：伯恩光学、蓝思科技（对苹果收入占比达55%）、合力泰（以触控模组为主玻璃盖板业务占比较低）、星星科技（以触摸屏及模组为主）、沃格光电（2017年开始建设玻璃盖板产线，以手机后盖玻璃及3D玻璃为主）

结语：

质地一般，有点类似于前面的和辉光电，公司主打2.5D产品，主要用于国产手机品牌，和蓝思科技差距较大，3D产品还在小批量出货中，且手机增速有所放缓，公司今年业绩与去年预计相当，经过调整后看是否有反弹机会。

附：

达瑞电子：

公司产品主要有消费电子功能性器件、可穿戴电子产品及其他结构性器件、3C 智能装配自动化设备（高速贴合机和 AOI 检测设备）。公司主要直接客户有三星视界、鹏鼎控股、伟易达、台郡科技、安费诺等，其中全球OLED龙头三星视界（三星视界 2019 年 OLED 手机屏出货量占比达87%，公司2016年4月通过认证）为公司第一大客户，2017-2019年收入占比分别为11.6%、27.5%、41.4%。鹏鼎控股为公司第二大客户，2017-2019年收入占比分别为29.7%、18.9%、9.34%。

消费电子功能性器件产品为公司第一大收入来源，随着公司2016 年开始成为三星视界的合格供应商，公司消费电子功能器件收入占比从2017年的62%大幅提升至2019年的70.9%，收入规模2年实现近3倍增长，其具有定制化、品种多样、型号复杂、轻薄精密等特点，按照功能不同分为粘贴固定补强类、防震防尘防护类、绝缘屏蔽导电类等，主要应用于手机、电脑等消费电子领域，产品最终应用于苹果、华为、OPPO、 Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser 等，其中苹果收入占比从2017年的40.6%小幅下降至2019年的23。9%，华为的收入占比从2017年的3.15%大幅提升至2019年的33.9%，对其收入规模从2017年的1100多万大幅增至2019年的2.74亿。

公司2016 年还新增3C 智能装配自动化设备业务，2017年实现量产，目前波动较大，2017-2019年收入占比分别为3.1%、14%、6%。其中公司的贴合类设备主要应用于 FPC/手机主板、手机壳制造过程中表面所需的高精度功能性器件等辅料的自动化贴合及其他电子元器件的自动高速贴装环节，具体产品有FPC/PCB 高速贴合机、手机壳高速贴合机、元器件高速贴装机。

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