1. 行业整体业绩概况

1.1 业绩概况

2021H1：整体业绩修复，子行业表现分化。2021H1，交通运输行业实现营业收入 14225.70 亿元，同比 增长 46.29%，较 2019H1 增长 36.24%；实现归母净利润 818.98 亿元，同比增长 591.86%，较 2019H1 增长 11.33%；毛利率为 11.36%，同比提升 3.70pct，较 2019H1 低 2.82pct。细分行业来看，2021H1：

1）机场板 块营收同比 2020H1、2019H1 均下降，铁路板块、公交板块、航空板块营收同比增长，但较 2019H1 下降， 其余板块营收同比 2020H1、2019H1 均增长；2）机场板块、快递板块归母净利润同比 2020H1、2019H1 均 下降，公路板块、铁路板块、公交板块、航空板块归母净利润同比增长，但较 2019H1 下降，其余板块归母 净利润同比 2020H1、2019H1 均增长；3）港口板块、航运板块毛利率同比 2020H1、2019H1 均提升，机场 板块、快递板块、物流综合板块毛利率同比 2020H1、2019H1 均下降，其余板块毛利率同比提升，但仍然 低于 2019H1。

2021Q1：板块业绩分化，整体业绩回暖。2021Q2，行业合计营业收入 8086.19 亿元，同比增长 51.53%，较 2019 年同期增长 47.10%；合计归母净利润 574.08 亿元，同比增长 291.21%，较 2019 年同期增长 66.41%； 板块毛利率为 12.35%，环比、同比分别提升 2.28pct、3.97pct，较 2019Q2 下降 1.12pct。细分行业来看，2021 年二季度：1）子板块营收同比不同程度增长，但铁路、公交、机场、航空板块营收同比 2019Q2 仍下降；2） 快递板块归母净利润同比 2020Q2、2019Q2 均下降，铁路、机场、航空板块归母净利润同比增长，但仍然 低于 2019Q2，其他板块同比 2020Q2、2019Q2 均增长。

2. 公路板块

2.1 货运规模基本恢复常态，收入端压力显著缓解

疫情反复扰动客运恢复节凑，货运规模基本恢复常态。长期因素来看，高铁及私家车普及程度提升， 导致公路客运量持续下降，“公转铁”政策推进，导致公路货运需求下滑，公路运量需求整体趋弱。短期因 素来看，随着疫情防控形势整体好转，客货运规模均呈修复态势，客货运量同比增速分别于 2021 年 2 月、 2020 年 5 月转正，一是需求影响，二是近期部分地区疫情反复，对公路客运恢复带来一定程度负面影响， 货运恢复情况整体优于客运，货运量同比自转正后持续正增长，客运量同比于 2021 年 6 月再次转负。2021 年 1-7 月，客货累计运量规模分别是 2019 年同期的 50.81%、101.71%。

21H1 板块营收同比高速增长，Q2 同比增速收窄。一方面，2020 上半年，新冠肺炎疫情爆发，叠加交 通运输部两次延长小客车免收通行费的时限，并发布了免收收费公路车辆通行费的通知，免费时间从 2 月 17 日 0 时至 5 月 6 日 0 时，导致上年同期板块营收基数偏低，21H1 板块营收实现同比高速增长。另一方面， 客货运规模整体修复，叠加通行费减免政策退出，板块收入端压力逐步缓解。2021H1，板块营业收入为 507.35 亿元，同比增长 82.04%；2021Q2，板块营业收入为 268.30 亿元，同比增长 48.70%，同比较 2019Q2 增长 65.01pct，较 2021Q1 收窄 94.55pct。

2.2 盈利能力好转，经营性现金流改善

H1 归母净利润同比高速增长，Q2 归母净利润规模高于 19 年同期。2021H1，板块合计归母净利润 149.67 亿元，同比增长1881.29%，较 2019 年下降2.51%。2021Q2，板块合计归母净利润 81.10亿元，同比增长143.38%， 较 2019Q2 增长 3.00%。

毛利率同比显著回升，费用管控能力增强。2021H1，板块毛利率为 42.66%，同比+22.27pct，较 2019H1 低 4.79pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.62%、3.67%、8.38%，同比分别下降 0.34pct、1.99pct、7.13pct。2021Q2，板块毛利率为 40.75%，同比提升 12.39pct，较 2019Q2 低 2.53pct；板块销售费 用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.66%、3.48%、7.89%，合计 12.03%，同比、环比分别下降 5.96pct、 1.35pct，较 2019Q2 下降 1.28pct。

经营性现金流改善，资产负债率整体平稳。2021H1，公路板块多数上市公司经营活动现金流改善，板 块合计经营活动现金流量净额为 210.44 亿元，同比+115.63%。此外，近几年，板块平均资产负债率表现较 为平稳，基本维持在 45%-47%区间内波动，2021H1，板块平均资产负债率为 45.13%，同比下降 1.74pct。

3. 快递板块

3.1 件量持续高速增长，价格战趋于缓和

业务量持续同比高速增长。2021 年初以来，月度规上快递业务收入、规上快递业务量均持续同比高增 长，但是随着疫情环境下的低基数逐步消退，Q2 同比增速较 Q1 显著收窄。2020 年，全年实现规上快递业 务收入 8795.40 亿元，规上快递业务量 833.60 亿件，同比分别增长 17.31%、31.23%。2021H1，累计实现规 上快递业务收入 4842.10 亿元，规上快递业务量 493.95 亿件，同比分别增长 26.63%、45.79%。后续来看： 一方面，电商平台多元化发展，以及直播带货快速发展进一步刺激网购需求释放，而疫情环境推动消费者 消费场景、消费习惯发生转变，网购需求有望持续放量，进而为快递业务提供持续增量；另一方面，中西 部地区业务量与东部地区存在较大差距，拼多多等电商加大下沉市场布局，有望带动中西部地区业务量增 长。网购需求叠加市场下沉，快递业务增长确定性较强。

价格战加剧，单票收入整体下行。年度指标来看，快递业务平均单价 2010 年至今持续下行，2020 年全 年快递业务平均单价为 10.55 元/件，同比下降 10.59%。月度指标来看，2020 年 3 月至今，单票收入同比均较大幅度下降，月度同比降幅均超过 10%。目前，行业监管趋严，且中通、圆通、韵达等多家主流快递企 业均确认上调派费，价格战趋于缓和。

3.2 营收规模扩大，利润端压力加大

H1 营收同比高速增长，上市公司营收同比皆增。2021H1，我国物流行业维持较高景气度，快递业务量 及业务收入均持续高速增长，板块营收持续同比高增长，板块合计营业收入 1519.55 亿元，同比增长 25.68%， 同比增速较2020H1提升6.38pct，且快递板块5家上市公司营业收入同比不同程度增长，且增速均超过15%。 2021Q2，板块合计营业收入为 794.11 亿元，同比增长 16.59%，同比增速环比收窄 20.83pct，5 家上市公司 营收同比均增长，但增速环比不同程度收窄，其主要原因是疫情因素导致 20Q1 基数偏低，板块及上市公司 Q2 同比增速均处于高位区间。

利润端承压，利润同比下滑。一是经济快递产品快速增长及价格战加剧，加大利润端压力，二是随着 行业信息化、智能化、数字化提升，公司布局趋向于全链路、高科技，前期投入较大，三是上年同期受疫情影响，免收收费公路车辆通行费、税收优惠政策以及油价影响，成本较低，上半年板块利润端压力加大， 2021H1 及 Q2 归母净利润同比均下降，但 Q2 降幅较 Q1 收窄。2021H1，板块合计归母净利润 17.21 亿元， 同比下降 69.47%；毛利率 9.06%，同比-5.90pct。2021Q2，板块合计归母净利润 21.90 亿元，同比-47.36%， 降幅环比收窄 84.34pct；毛利率 10.41%，同比-5.75pct，环比+2.83pct。分公司看，2021H1 及 Q2 板块上市 公司归母净利润同比不同程度下降。

4. 航空板块

4.1 国际航空运输业不均衡恢复，短期国内疫情反复冲击暑运旺季

国际航空运输业不均衡恢复，Q2 国内客运规模超 19 年同期。2021 上半年，受新疫情影响，全球航空 运输产业不均衡复苏。需求支撑下，航空货运市场恢复较好。受益国内疫情防控形势显著好转，以及国民 经济整体向好，疫苗接种逐步推进，国内航线航空客运、货运均显著修复，二季度客货运规模均超过 19 年 同期。然而，海外疫情尚未得到有效控制，受“五个一”政策限制，国际和地区航线客运仍未显著修复， 导致航司收入端承压。2021上半年，民航总周转量为464.9亿吨公里，同比增长45.69%，是2019H1的74.05%%，

其中客运量 2.46 亿人次，货邮运输量 374.20 亿吨，同比分别增长 66.60%、24.82%，客货运规模分别是 2019 年同期的 76.31%，106.53%；板块营业收入 1385.38 亿元，同比+32.41%，较 2019H1 低 35.71%。2021Q2， 国内、国际、地区航线客运量分别较 2019 年同期+0.12%、-97.87%、-93.29%，货运量分别较 2019 年同期 +1.13%、+17.85%、-8.62%；合计营业收入 831.95 亿元，同比+86.35%，较 2019Q2 低 21.43%。后续来看， 短期国内疫情反复冲击暑运旺季，但长期民航客流量复苏态势确定性较强，随着防控形势逐步好转，以及 疫苗接种进度持续推进，国际航线有望逐步回暖，进而带动航空板块收入端改善。

4.2 板块同比减亏，现金流情况改善

H1 板块同比减亏，Q2 毛利率转正。2021H1，主要受疫情冲击影响，航空出行需求大幅下滑，板块整 体亏损，但同比减亏；板块合计归母净利润-164.37 亿元，同比+39.48%，分公司看中信海直、华夏航空、 春秋航空、吉祥航空归母净利润为正；板块毛利率为-6.24%，同比+9.94pct，较 2019H1-19.32pct。分公司看， 中信海直、华夏航空、吉祥航空毛利率为正，其中中信海直、华夏航空毛利率较 2019H1 提升。2021Q2， 板块合计归母净利润-18.41 亿元，亏损程度环比显著收窄，毛利率为 3.83%。分公司看，归母净利润仅南方 航空、东方航空、中国国航归母净利润为负，毛利率仅东方航空为负。

H2 板块现金流改善，板块资产负债率环比上升。就现金流而言，2021 上半年，仅中信海直经营性现金 流量净额为负，板块合计经营活动现金流量净额为 257.60 亿元，上年同期板块合计经营活动现金流量净额 为-202.46 亿元，板块经营性现金流显著改善。就资产负债率指标来看，2021H1，板块平均资产负债率为 67.87%，同比增加 2.42pct。分公司看，中信海直、南方航空资产负债率同比下降，其余 5 家上市公司资产 负债率、同比均增长。

5.风险提示

1）人民币汇率大幅波动；

2）油价上涨；

3）宏观经济下行；

4）行业政策大幅调整；

5）海外疫情持续蔓延。

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