1、 主要产品及服务：核心业务双轮驱动，企业财税综合服务与税务系统开发运维！

公司专注于财税信息化领域的技术研究、项目开发、产品销售和服务。公司为税务机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。截至目前，公司承建并持续优化国家税务总局的管理决策分析平台系统（第2包）和个人税收管理系统两大金税三期核心项目，并实现了系统在全国税务机关推广应用，是国家税务信息化领域的重要建设单位。公司设立了两大远程服务中心、20 多家省级分支机构、200 余个服务网点，配备了超过1,700 名服务人员，为超过500万用户提供企业财税综合服务，其中包括120万付费用户，形成了一个完整、高效的综合服务体系。

公司两大业务在2020年占比相近，分别为企业财税综合服务和税务系统开发与运维，分别占到整体营收的53.55%和46.45%，而2018、2019年企业财税综合服务占比较高，2020年随着公司中标国税总局的项目，税务系统开发与运维收入大幅增长！

2、 市场及行业情况：服务对象—中小微企业快速增长！

近年来我国企业数量尤其是中小微企业数量快速增长，公司的财税服务系统主要服务各中小微企业。根据国家市场监督管理总局数据：截至2019年底，全国实有市场主体12,339.50 万户，其中企业3,858.3万户，个体工商户8,261万户，农民专业合作社220.1万户。2019年新设市场主体达到新高达2,377.4万户，同比增长10.60%！

3、 同行业对标及估值：盈利能力大幅优于竞争对手！一签盈利1.5万元！

我们选取与公司业务类似的上市公司航天信息和金财互联进行对标，航天信息市值231.4亿元，2020年营收218.1亿元，净利润10.34亿元，而金财互联市值76.3亿元（流通市值62.35亿元），2020年营收10.11亿元，净利润-12.44亿元，公司对应营收为航天信息的7%，是金财互联的1.5倍，净利润是航天信息的30%！从这方面看，公司盈利能力远超竞争对手，从跟公司结构更像的金财互联来看，从规模上公司合理市值在114亿元，但公司盈利更是可以高看一线，公司在主板上市，一签1000股，一签盈利1.5万元！

4、 重点关注：前五客户占比25.71%，客户相对分散，第一大客户国税总局！毛利率较高且稳定！业务区域相对集中！

1）、主要客户情况：公司客户主要包括税务机关、纳税企业、财税中介。公司前五客户2020年收入占营收比例为25.71%，客户相对分散，第一大客户为国税总局占比达15.69%，其他前五客户均为各地税务局，但占比均未超5%！

2）、毛利率较高且稳定：公司2020年综合毛利率为60.04%，自2018年以来维持在60%以上！其中企业财税综合服务毛利率较高，2020年为68.55%，税务系统开发与运维的毛利率自2018年逐步增长2020年达50.24%，在2020年营收大幅增长的背后，毛利率同步上升，难能可贵！

3）、业务区域相对集中：公司的业务主要集中在广东、深圳、河北、新疆、北京（含国家税务总局）及上海等区域，2020年公司来自上述6 个省市业务收入占比为72.31%，自2018年以来占比略有下降。

5、 募集资金用途：募集资金主要投向财税平台升级与电子税务局系统智慧化升级！

公司募集资金主要投向财税综合管理与服务平台升级，电子税务局系统智慧化升级并建设研发中心。

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增长1.77%、扣非净利同比增长10.86%！21年上半年预计营收至高同比增长10%、扣非净利同比增长5%！

公司2021年一季度营收2.77亿元同比增长1.77%，扣非归母净利润0.22亿元同比增长10.86%! 预计21年上半年营收至高6.64亿元同比增长10%，扣非归母净利润0.69亿元同比增长5%！

7、 小结：谨慎关注！

税友股份，公司来自杭州，是本周三与同样来自杭州的杭州热电一同上市，不同的是公司是一家财税信息化服务公司，公司自税务系统起家，并得到税务机关的认同，公司2020年前五大客户均为税务机关，其中第一大客户为国税总局，主要是公司中标了金税三期的部分业务，从侧面来说也验证了公司的服务实力。财税服务一直以来都是信息化和软件中的热门赛道，从早先的用友、金蝶从财务软件出发，并不断扩展，到国际巨头SAP、ORACLE从供应链软件出发，延伸到财务并进一步延伸到其他领域，还有类似久其等则是从财务报表等统计软件出发的延伸，公司则是从税务软件服务的延伸，大家各展所长，毕竟这个市场足够大，一个企业从出生到死亡都免不了财税软件的使用。

公司目前尚未开板，从公司发行价来看不算高，毕竟是一家软件类型的公司，这类公司这两年经常出现超过的市盈率，毕竟国产软件替代一直以来都是热门的题材，公司上市后可能会出现超预期连板，不过在这里泼一盆冷水，公司未来发展的服务对象是中小微企业，这类企业单个对于财税服务来说支付能力是有限的，另一方面公司靠承接税务系统的各种软件开发服务，在保持略低一些的毛利率的情况下，保证报表的盈利，但这个是否可持续是存在疑虑的，毕竟这个市场有限，但公司最大的市场的付费意愿和能力又存在不足，未来发展还是存在一定的不确定性！还有一个疑虑，其实做财务或者相关的人都知道，税务这个最终的解释权属于税务局，而各地的税务局存在对同一项目不同解释的情况，所以跨区域的税务服务是比较难的，一般就算税务咨询，在给出建议之后，也是需要与各地的税务局做具体的沟通，这也会对公司未来发展产生不确定性，最后综合给予公司谨慎关注评价！（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。

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