1.天赐材料：行业景气度上行，电解液龙头蓄势待发

1.1. 成功转型锂电材料，动能切换增长加速

日化产品业务提供业绩支撑。公司 2000 年成立，主营硅油、表面活性剂等个人理护 品材料，2009 年公司卡姆波材料技术实现突破，打破国外垄断，之后成功进入宝洁等国 际大客户供应链，日化产品业务线始终保持稳健发展，为公司业绩提供有力支撑。

深耕六氟研发，电解液成为拳头产品。2005 年公司切入锂离子电解液，其后引入美 国先进技术，实现产品规模化销售。2015 年收购凯欣后进入宁德时代供应链，已成为宁 德最大供应商且目前电解液产量市场第一，规模优势显著。2011 年开始公司研发晶体六 氟磷酸锂，2018 年与日本硝子合作成立子公司，升级技术路线，研发液体六氟，实 现成本与稳定性提升。上市后公司亦积极布局电解液溶剂/添加剂/新型锂盐，探索提高电 解液性能的工艺与产品路线，2019 年 LiFSI 正式投产，未来有望成为第二主盐。

垂直整合锂电产业链，横向强化工艺协同。2015 年以来，公司陆续增资九江容汇、 江西艾德纳米，发展正极材料提炼加工业务，重新参与锂电池价值链分配；同时设立九江 矿业，增资江西云锂，进军锂电产业最上游，进一步延伸产业链，力争通过工艺流程改造 升级，打造原材料循环体系，提升生产效率，构建成本优势。

截至 2020 年年报，公司创始人徐金富持有公司总股本的 37.94%，为第一大持股人， 持股份额远高于其他机构与个人，股权集中有利于公司内部结构稳定，提升公司长期经营 稳健性。香港结算公司及汇金共持股 3.1%，体现公司发展路线符合国家产业转 型升级趋势，赛道优质前景向好。同时，公司积极投资电解液及正极材料上下游，有望通 过一体化强化产业链协同，提高原材料利用率，打造生产成本优势。

管理团队产业积淀深厚科研背景强大：公司核心管理团队产业及科研背景出身居多。 董事长总经理历任广州市道明化学有限公司经理，董事及副总经理亦深耕化工行业多年， 产业积淀深厚、经验丰富，有利于团队保持敏锐的行业洞察。董事中亦有长期从事一线科 研工作的博士生导师与教授，公司得以及时跟踪最新技术趋势，适时转化科研成果，迭代 技术路线，维持产品与技术端的长期竞争力。

公司与宁德时代等主要客户合作紧密，目前已是宁德时代最大电解液供应商。2017 年 -2020 年公司前五大客户收入由 7.7 亿元提高至 17.9 亿元，三年的复合增速为 32%，前五 大客户收入占比由 37.7%逐步提升至 43.5%，体现公司与客户保持长期稳定的合作关系， 有利于公司的经营稳定性。公司亦进行积极的国际业务开拓，取得良好成效，与 LG 化学 等国外知名客户建立良好的合作关系，同时与特斯拉签署了战略合作协议，进一步拓展国 际优质客户。

持续投入研发，构建技术壁垒。公司立足技术，上市以来研发费用随收入快速增长， 费用率维持 4%-6%。2018 年-2020 年研发费用分别为 109/125/168 亿元，研发费用率分别 为 5.3/4.6/4.1%，研发人员占比约 10%。得益于对技术研究的重视，公司持续在日化材料 及特种化学品及锂离子电池领域实现创新突破，并得到市场的广泛认可。截至 2020 年 6 月 30 日，公司获得授权专利 230 项，其中发明专利 145 项，另有 175 项专利正在申请中。

产研结合，产业化平台赋能生产，流程化工具提高效率。在具体技术研发层面，公司 注重研究成果与产业相结合，拥有国家企业技术中心、院士工作站、国家级博士后科研工 作站等多个科技创新载体，具备创新研发优势。公司通过工业化生产平台将实验室成果转 化，实现工艺创新，产品更新迭代，提升产品附加价值。在生产流程管理方面，公司灵活 高效运用 IPD（Integrated Product Development）工具，以客户需求为导向，提升产品市场 匹配度，产品线形式横向打通从小试到规模化生产全流程，产品经理进行全生命周期管 理，输出产品的同时输出产品推广方案及策略，产品反馈亦促进工艺流程改良，实现良性 循环。

1.2.财务分析：盈利边际改善，筑底回升空间广阔

收入复苏迅速，增速进入上行通道。根据公司财报，2020 年公司实现收入 41.1 亿元， 同比增长 49.5%，主要得益于个人理护品材料及锂离子电池材料销售收入的增加，同比增 速超过 2019 全年的 32.4%，收入增长提速。

双轮驱动，收入结构趋向稳定。

1）日化材料业务增势良好，收入同比增长 51.4%， 收入占比 29.4%，主要由于公司在传统洗护市场的竞争优势以及在新锐品牌开拓上的成 功，其中卡波姆产品贡献主要增量。

2）锂离子电池材料业务多点开花，收入实现 56.7% 的高速增长，收入贡献由去年 61.6%提升至 64.5%。电解液产品受益于行业结构性的供需 错配，叠加公司关键客户开拓与储能电池电解液的领先布局，产品实现量价齐升，2020 年 电解液销量 7.3 万吨，同比增长超过 52%。锂盐材料方面，磷酸铁锂及前驱体得益于行 业的高景气度，产品供不应求。

成本重新核算后整体费用率下滑，管理费用占比过半。2014 年-2019 年公司整体费用 率维持在 17%左右，2020 年由于新收入准则，运输成本自销售费用调入营业成本核算， 导致销售费用降低，拉低整体费用率，若按原有会计口径计算（运输成本不并入成本）， 公司实际毛利率更高。2020 年公司整体费用率 12%，其中研发费用占比 35%，管理费用 51%，销售费用 14%。

单价上行拉动毛利提升，减值压力释放盈利回归。2020Q1 后国内经济快速复苏，工 业需求旺盛，带动公司产品单价上涨，毛利率回升。2020 公司锂电池业务毛利率从 2019 年 27%提升至 28%，有机硅及其他业务从-10%回升至 6%，日化业务从 34%提升至 57%， 主要受卡波姆产品销售价格上涨拉动。2019 年公司计提 1.28 亿资产减值损失，充分释放资产减值压力，也导致 2019 年归母净利相对低的基数。2020 年计提 1.78 亿资产减值损 失后，公司实现归母净利润 5.3 亿，同比增长 3165%。

2. 行业趋势：新能源乘“碳中和”之风欣欣向荣

自 2020 年 9 月我国宣布“30/60 碳达峰、碳中和”目标后，发展低碳经济已经成为我 国未来长期经济发展的主旋律。传统燃油车使用汽油和柴油作为燃料，行驶过程中会排放 大量二氧化碳，因此大力发展使用锂电池的新能源汽车将是我国未来交通领域碳减排的 核心策略。此外我国长期受制于“多煤少油”的客观自然资源条件，在如今国际形势风云 莫测的大环境下，发展不依赖石油的新能源汽车符合我国能源安全与独立的核心利益。同 时海外多国也明确其未来低碳减排的发展计划和目标，欧洲地区 2020 年新能源汽车销量 在各项刺激的作用下实现同比翻番，而大洋彼岸的拜登政府上台将依托发展新能源产业 带领美国重振经济。在以上背景下，未来新能源汽车及其配套产业链景气度将节节攀升。

2.1. 下游需求保持旺盛，新能源车势如破竹

2020 年尽管受到了 COVID-19 疫情的冲击，全球新能源汽车市场仍然实现了超过 320 万辆的销量，较 2019 年增长约 50%，同时全球三大主要汽车市场（中、美、欧）均实现 了同比正增长。

除了在一开始提到的碳中和大背景因素以外，2020 年疫情对经济的冲击也对全球新 能源汽车的增长起到了催化剂作用：

①包括德国、法国、英国在内的欧洲主要国家均推出了针对疫情影响的经济刺激政 策，而新能源汽车补贴额在 2020 年被再次提高用以从消费者端和车企端鼓励新能源汽车 的使用与生产，尽管部分国家的“疫情补贴”将于今年陆续到期，但新能源汽车原有补贴 量仍然十分可观（占整车售价的 15%左右），同时欧洲国家已将发展新能源汽车作为自己 绿色经济及产业竞争力升级的核心战略；

②美国在特朗普时期暂缓了燃油车排放标准的提升，而老牌民主党人拜登的上任也 正式拉开了美国重振绿色经济以及相关配套基础设施建设的序幕，通过重提燃油车排放 （油耗）标准倒逼车企转型以及指定 G 端、B 端电动化（校车等）的目标，未来美国新 能源汽车市场将在拜登任期内迎来高速增长的“黄金期”。

动力电池扩产进行时。为应对新能源汽车市场的高速增长，海内外电池厂商均在近年 进行大规模扩产，除下表中的的厂商外，车企也纷纷加入到电池扩产的“军备竞赛”当中：

①特斯拉计划将在 2022 年底前形成 100GWh 的电池产能，远期计划则是实现 1TWh （1000GWh）的产能；

②德国大众将与欧洲本地电池厂 Northvolt 合作，同时自己也将打 造独立电池工厂，计划到 2030 年拥有 240GWh 的动力电池产能。因此，未来动力电池产 业链（特别是锂电材料）将会直接受益。

2.2. 电解液是锂离子电池的核心材料之一

自上世纪 90 年代日本索尼公司开始成功将锂离子电池商业化后，锂离子电池便开始 在包括消费电子产品和汽车用动力电池等领域快速替代曾经的铅酸和镍氢电池。锂离子 电池由四大核心材料组成：正极材料、负极材料、电解液、隔膜。锂离子电池的原理是在 充电时正极材料中所含的锂离子透过隔膜运动并嵌入至负极石墨层中存储，而在放电时 存储在负极中的锂离子脱嵌并运动回正极，在这一过程中电解液担当着“血液”功能（即 运输锂离子）。

电解液的主要组成成分有三：

1）有机溶剂（质量占比~80%-85%）；

2）电解质（目前 应用最广的为六氟磷酸锂，质量占比约为 12%）；

3）各类添加剂（成膜剂，阻燃剂等，该 类材料占比较小，一般为微量添加，质量占比 3%-8%）。

从锂电池电芯成本结构上看，锂电四大材料占比达 87%，其中电解液占比 12%，占 比偏低，有两个主要原因：

1）根据各公司披露整理可得每 GWh 电池需要的电解液量较 正负极材料要少（1GWh 电池正极材料的用量是电解液用量的 1.6-2 倍）；

2）正极材料中 由于含有诸如钴和镍这样的贵金属，因此本身成本较高。

再从电解液成本结构上细分，电解质（六氟磷酸锂/LiPF6）占比最高达 50%，溶剂占 比 30%，最后是添加剂占比约 10%。其中六氟磷酸锂占比最高的原因是因为其单位成本 较高，目前单价已超过溶剂 10 倍以上。

从依赖进口到国产化替代：回顾历史，我们不难发现正如锂离子电池的发展历程一 样，锂电池电解液也经历了由早期日韩独霸市场到如今国产化替代大趋势，截至 2020 年， 我国电解液企业出货量占到全球出货量的 77%，成为全球电解液市场的主要供应源。

下游应用场景均为锂电池：电解液的主要下游为各类锂离子电池，根据高工锂电的统 计数据，截至 2020 年动力电池是电解液下游第一大应用端，占比达 35%，这主要得益于 新能源汽车近年来在全球主要汽车市场的蓬勃发展，我们认为在“碳中和”的大背景下除 新能源汽车外，新能源发电（光伏、风电等）配套的电池储能也将在未来迎来市场爆发期， 对锂电池需求只增不减。

电解液厂商的三种经营模式：一般来说电解液厂商主要有三种经营模式，

①代加工模 式，这种模式下电解液厂商按照客户（电池整机厂）给定的要求和配方，采购对应的原材 料然后通过自己的产线进行加工生产（简单来说就是把六氟磷酸锂、溶剂、添加剂等按照 设定好的比例进行充分混合及后续工艺处理），该模式对电解液厂商的技术门槛要求不高， 常见于一些已经非常成熟的锂电产品。

②共同开发/合作模式，这种模式下电解液厂商一 般会与电池厂进行合作，针对设计要求一同开发新型电解液产品，对电解液厂商自身技术 实力要求较纯加工模式要高。

③电解液厂商独家模式，这种模式下由电解液厂商提供针对 性的解决方案，对电解液厂商自身的技术实力（专利）和配套生产能力要求较高，电解液 厂商拥有较前两种模式更强的议价能力和盈利水平。

行业产能向头部集中。与电解液的主要下游客户动力电池一样，电解液行业自身也存 在“龙头效应”，根据高工锂电的行业数据，2016-2020 年，我国电解液出货量排名前五的 厂商（CR5）市场份额占比分别为 68.6%、68.6%、67.8%、75.2%、72.4%，整体呈现上行 趋势并维持在高位。天赐材料电解液出货量在过去五年中稳坐龙头（市占率整体呈现上升 态势，2020 年市占率接近 30%），依靠其优异的技术实力大幅领先出货量第二名，并且天 赐材料仍在国内外继续扩张电解液及其配套材料的产能，行业龙头优势显著。

量价齐升驱动厂商业绩增长。随着全球范围疫情逐步缓和，经济进入复苏期，下游需 求开始快速恢复直接带动电解液价格进入上行通道。总体上看，电解液价格上涨主要是由 其两大核心成本来源（六氟磷酸锂和有机溶剂）价格上升带来的成本传导。

电解液溶剂：均为有机化合物，市场上常见的溶剂主要为碳酸二甲酯（DMC）、碳酸 乙烯酯（EC）、碳酸丙烯（PC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）这五种。以上 产品均属石化产业链。

六氟磷酸锂供需紧致价格回暖：从历史上看，六氟磷酸锂的价格曾在 2015-2017 年初 这段时间维持在相当可观的水平（高点一度超过 40 万元/吨），这背后主要是两个核心因 素：①当时新能源汽车在政策扶持下进入了小爆发期，动力电池厂商如雨后春笋一般涌 现，而当时国内市场并没有足够的高质量六氟磷酸锂产能，因此价格短时间内直线飙升； ②作为六氟磷酸锂重要上游原材料的碳酸锂同要面对爆发式增长的需求，价格短时间内 快速上升导致了成本向下游转嫁。而随着补贴退坡，大批电池厂倒闭，下游需求增速回归 理性，新进厂商产能陆续投放等多重因素导致了六氟磷酸锂经历了 2018-2020H1 的持续 低迷期。

根据高工锂电的数据，1GWh 电池一般平均需要约 1100-1200 吨电解液，而电解液与 六氟磷酸锂的配比约为 8：1（1300 吨固体六氟可以制备约 10000 吨电解液），而公司的 液体六氟对应固体六氟的转化比约为 3：1，即 3000 吨液体六氟等效于 1000 吨固体六氟。 根据我们的测算可以大致得出 2021-2023 年全球电解液需求量分别为 41.7 万吨、58.4 万 吨、83.4 万吨，对应六氟磷酸锂需求量分别为 5.3 万吨、7.3 万吨、10.4 万吨。

2.3.前瞻布局新型锂盐，为未来增长之基石

LiFSI（全称双氟磺酰亚胺锂）是一种新型锂盐，目前在实际应用中较少，基本以少 量添加的方式与六氟磷酸锂组合，作为对电解液性能的补充。与六氟磷酸锂相比，LiFSI 具有多项优势：

①热分解温度更高，意味着在高温工作环境下表现更稳定；

②抗水解能力 强，不易产生腐蚀性气体，对电池安全性有较大提升；

③导电性能更佳，意味着电池性能 更好。目前公司在建项目中有 4000 吨 LiFSI 锂盐产能，预计 2023 年建成投产，届时公 司产能将达 6300 吨，占到全球 LiFSI 产能的 25%左右；6 月 17 日，公司最新公告其将使 用自筹资金投建 6 万吨双氟磺酰亚胺生产线，可对应生产 5.7 万吨双氟磺酰亚胺锂 （LiFSI），该项目建设周期 15 个月，预计 2022 年底可以建成投产，届时公司将成为全 球范围的新型锂盐超级龙头。

2.4. 正极材料蓄势待发，铁锂成潜在新驱动

除上述电解液相关材料外，公司也在积极向锂电正极材料渗透，目前公司下属子公司 浙江艾德纳米科技有限公司正在建设年产 2.5 万吨磷酸铁锂正极材料项目，同时公司此前 已建成 3 万吨磷酸铁材料产能（为磷酸铁锂正极材料合成的重要原料），该项目也秉承了 公司一贯的“内生需求联动，资源利用最大化”风格，该项目所需的硫酸来自公司 6000 吨六氟磷酸锂生产过程中产生的副产物，实现部分原材料“内循环”。我们预计公司磷酸 铁锂产品将在 2021 年底投入批量生产。除上述项目外，公司于 6 月 17 日公告将成立合 资公司（天赐占比 65%），将推进 30 万吨磷酸铁锂项目的建设，该项目一期 10 万吨，该 项目建设周期 12 个月，预计 2022 年底-2023 年上半年投产。

磷酸铁锂相较于其他正极材料具有成本低、安全性高、循环寿命长等优势，是极具性 价比的正极材料。

从成本来看，得益于原材料供应充足与制备流程能耗低，磷酸铁锂成本 大幅低于三元正极，价格优势明显。

从安全性看，磷酸铁锂晶体为橄榄石结构结，P-O 键 为共价键使其分子结构更为稳固，具有更好的热稳定性和结构稳定性，磷酸铁锂安全性突 出。

从循环寿命看，磷酸铁锂晶格稳定性好，锂离子的流动对晶格影响较小，具有良好的 可逆性，从而有较长的循环寿命；磷酸铁锂电池循环寿命普遍在 2000 次以上，优于易发 生阳离子不可逆重排的三元正极。

动力磷酸铁锂市场复苏明显。磷酸铁锂因其成本优势曾被广泛应用在新能源汽车动 力电池中，但由于其天生能量密度对比三元要低，导致补贴门槛不断提升后磷酸铁锂在车 用领域被逐步替代。比亚迪于去年推出刀片电池后，搭载磷酸铁锂的乘用车续航里程首次 突破 600 公里，同时 19-20 年三元/高镍三元密集发生的起火事故也让车企开始在部分车 型上重拾安全性更高的磷酸铁锂。此外，使用磷酸铁锂可以很好的规避稀有贵金属（钴、 镍）的价格波动，有效控制成本，车企可以针对性地对不同档位的车型装备三元/铁锂以 达效益最大化。包括特斯拉和大众在内的全球电动车龙头均宣布其未来车队中将会有装 备磷酸铁锂地车型。值得注意的是今年 1-5 月磷酸铁锂电池产量达 29.9GWh，超过了三 元电池的 29.5GWh，铁锂在动力领域的应用复苏明显。

储能市场前景光明，5G 基站建设助力需求腾飞。碳中和目标的确立加快了新能源发 电装机的节奏，诸如光伏风电等新能源自身具有较强的波动性，电网侧如何消纳新能源发 电一直是新能源大规模并网的难题。目前各国均采用储能模式来应对，抽蓄水储能仍是当 今大规模储能采用的模式，但该种模式无论是选址要求、占地面积、能量利用效率对比锂 离子电池为主导的电化学储能均不占优势。随着近年来锂电池技术愈发成熟，成本不断下 滑，电池储能已经开始逐渐成为各国新建储能电站的主力，而其中磷酸铁锂电池依靠其优 异的综合性能和成本优势成为了储能电池的不二之选，目前电化学储能装机中磷酸铁锂 电池占据了主流（90%以上）。

除传统电力储能外，近年来随着 5G 的快速发展，催生出了新的磷酸铁锂市场。与传 统 4G 基站相比，5G 基站功耗更高，传统的铅酸电池已经无法满足电量需求，磷酸铁锂 顺理成章成为了替代产品，目前已装基站基本均采用磷酸铁锂，未来铁锂市场空间广阔。

磷酸铁锂王者归来，5 年 CAGR 近 50%：磷酸铁锂低成本、高安全性和低能量密度 优势突显，叠加电池工艺改善弥补能量密度低的不足，铁锂需求触底反弹。

动力领域：由 于爆款车型带动以及乘用车加速切换，铁锂需求将逐步提升，我们预计到 25 年全球铁锂 动力需求达到 88.4 万吨；

储能领域：5G 通讯与新能源发电配套储能带来铁锂新需求，我 们预计全球 25 年储能电池对应 46.8 万吨磷酸铁锂正极需求。总体来看，未来 5 年铁锂正 极需求将迎来高增长，我们预计 25 年全球铁锂正极需求将达 143.8 万吨，2020-2025 年 CAGR5 接近 49%。

3.日化产品：业务稳中有进，高毛利贡献稳定现金流

如果说公司锂电材料业务是风光无限的长期赛道的话，那么公司收入的另一核心支 柱日化产品则是稳健增长的基石。随着我国城市化进程的加快和居民可支配收入的提高， 人们对个人和家居护理产品有了多元化和更高品质的需求，个人和家居护理产品消费行 业也保持了较高速度的稳定增长，同时随着电商渠道的快速发展，传统日化产品供应商也 面临更频繁的新品牌和渠道的冲击和挑战，这对公司是机遇和挑战并存的时期。2020 年 在疫情冲击下,国内化妆品市场虽然受到一定的负面影响,但总体保持了超越其他可选消 费品的增速以及相对更快的恢复速度。

发力卡波姆，毛利率大幅提升。卡波也称卡波姆（carbomer），是以季戊四醇等与丙 烯酸交联得到的丙烯酸交联树脂（一种高分子聚合物），在日化产品中应用广泛，乳液、 膏霜、洗发水、牙膏中也都有用到。卡波姆最大的特点在于，因为其特殊的分子结构，能 够吸收自身重量 400 倍到 500 倍重量的水，随着高分子溶涨，体系粘度增高，可以把液体变成凝胶状，进而达到增稠、悬浮和稳定的效果，这些特殊性能也导致卡波姆很难有替 代品。

全球市场中，卡波姆产品主要为卡波姆 940，卡波姆 980，卡波姆 676，卡波姆 U20， 卡波姆 U21，卡波姆 SF-1 和其他类型。其中，卡波姆 940 的占比最大，在 2019 年，市场 占比达到了 25.26%，销售额 1.27 亿美元。全球市场中，卡波姆的下游应用市场主要为个 人护理和化妆品行业、制药业和工业。其中，个人护理和化妆品行业的占比最大，在 2019 年，市场占比达到了 65.37%。

中国市场中，卡波姆产品主要为卡波姆 940，卡波姆 980，卡波姆 676，卡波姆 U20， 卡波姆 U21，卡波姆 SF-1 和其他类型。其中，卡波姆 940 的占比最大，在 2019 年，市场 占比达到了 27.09%，销售额 2662 万美元。中国市场中，卡波姆的下游应用市场主要为个 人护理和化妆品行业、制药业。其中，个人护理和化妆品行业的占比最大，在 2019 年， 市场占比达到了 69.67%。

疫情催化卡波姆价格上扬。在过去的 2020 年，由于 COVID-19 病毒在全球范围的肆 虐导致个人消毒液及洗手液受到了空前的重视，各国政府均通过这次疫情积极推广并鼓 励大众勤洗手、勤消毒来降低疫情的扩散与传播。而在 2020 年上半年，由于疫情的肆虐 导致相关供应严重不足，根据相关统计，2020 年 3 月初进口卡波姆 941 价格还只有 150 元/Kg，而到了 4 月价格则直接攀升至 250 元/Kg。而全球卡波姆树脂主要供应商有美国 的路博润和中国的天赐材料，产能占比超 85%，根据公司公告，天赐材料目前拥有约 5000 吨产能，2020 年产能利用率约为 95%，卡波姆旺盛的需求直接为公司日化产品毛利做出 了贡献，2020 年日化产品毛利率为 57%，较 2019 年的 33.8%大幅提升。

4. 核心优势：技术优势与垂直整合铸就高盈利能力

4.1. 产业链垂直一体结合技术专利打造成本优势

公司不仅是锂电池电解液龙头，同时积极布局电解液重要上游原材料（特别是作为核 心原材料的六氟磷酸锂）以加强自身对原材料的控制能力。通过内生式构建及外延式投 资，公司形成了产业链纵向稳定供应和横向业务协同的两大优势。内生式构建方面，公 司通过自产主要产品的核心关键原材料，包括目前的主流锂盐、添加剂、新型锂盐等，并 持续创新完善生产工艺、设备和技术，构建循环产业链体系，获取持续的成本竞争优势 （公司自研的液体六氟磷酸锂在成本及综合性能上均具有优势）。外延式投资方面，公司 在过去通过并购具备核心客户或技术优势的公司，参股上游核心原材料供应商、搭建下游 材料循环产业、横向协同产业链其他材料提供商，巩固和扩大公司在行业的地位和影响 力。公司在全球均有布局（特别是欧洲），为其未来全球化战略奠定基础。

公司电解液核心材料六氟磷酸锂基本自供，2021 年年底公司将拥有 3.5 万吨六氟产 能，占我国六氟总产能的 40%以上。在此基础上将新增 15 万吨液体六氟产能（折固 5 万 吨当量），预计 2022 年底-2023 年上半年投产，届时产能上的绝对优势将确保公司在电解 液行业的行业老大地位；公司在新型锂盐 LiFSI 的提前布局为未来保持行业领先奠定基 础，2021 年底 6300 吨的产能已经让公司成为全球龙头，在此基础上新增的 5.7 万吨产能 计划在 2022 年底建成，预计天赐一家的产能将占到全球的 50%以上，在新型锂盐产能上 将继续保持领先；公司入局电解液时间早，同时在过去积极扩产也让公司多年一直保持国 内电解液出货龙头，份额稳定在 20%以上。

技术护城河铸就成本优势：除庞大的扩产计划外，公司依托与日本硝子合作所打 造的液体六氟磷酸锂产品成为全国独家，液体六氟与晶体六氟相比具有明显成本优势，根 据公开的环评报告的拆分，天赐六氟产品折固后单吨成本仅为 6-7 万元，远小于行业平均 的 10-13 万元水平，结合公司自上而下的产业链一体化（从溶剂到锂盐再到添加剂均可自 行生产并自供）以及不同生产项目的联动效应（如磷酸铁项目便是用了生产六氟所产生的 硫酸肥料作为生产原材料，进一步降低公司成本），为公司奠定了良好的盈利基础。

4.2.国际化业务拓展顺利

公司两大核心业务锂电材料和日化产品均在国际化拓展上取得了出色的成绩。公司 是个人护理品行业内较早推进业务国际化的企业之一，并经过十余年在研发创新体系、质 量保障体系、EHS 体系等国际标准的建设，相关模块能力取得了稳定的提升，形成了有 效的国际竞争力。锂电池材料业务方面，公司积极推动国际高端客户的认证与合作，并积 极布局海外工厂，先后设立韩国实验室、捷克天赐、美国天赐、德国天赐，为后续与国际 客户的深入交流打下坚实基础。此前公司已与包括特斯拉和韩国 LG 化学这样的全球电动 汽车及动力电池龙头签订长期供货协议，同时与 AESC、Northvolt、SDI、BMW、日本松 下等均进入密切合作阶段。在品牌建设上，公司连续多年通过积极拓展国际市场和在全球 大型日化材料和电池展会上充分展示自己的实力和形象，获得了较好的传播效果、知名度 和美誉度。

4.3.多维度布局奠定高增速

日化产品业务发展稳定，为公司增长做基石，公司是卡波姆产品的全球龙头之一。未 来锂电池电解液加速放量，公司打造的“内循环”生态链将有助于公司在日趋严苛的竞争 环境下保持成本和技术优势，同时核心材料六氟磷酸锂的批量外供（给竞争对手）将进一 步提升公司市场地位和竞争力。新型锂盐 LiFSI 及多种其他先进锂电添加剂预计将于 2023 年批量投产，这将进一步加强公司的市场领先地位，而这些新型材料有一半以上均为自 用，巩固了公司产品的技术壁垒。此外，公司通过布局磷酸铁锂以及磷酸铁进军锂电材料 中价值量最高的正极材料领域，公司磷酸铁锂正极材料预计 2021 年-2022 年进入放量期，在如今新能源势不可挡的大环境下，新业务将为公司长期业绩增长保驾护航。

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