2021年对教育培训行业无疑是一个实实在在的寒冬，开年2月份教育部就指出要大力整顿校外培训机构，旨在减轻学生和家庭负担。现在据说计划在本月出台比预期更加严厉的新规，对广告设限、试行禁止假期补习等来大力整顿行业相关乱象，以此来减轻学生负担降低家庭生活成本提高生育率。中公教育虽然做的主要是公务员培训，但是也是受此影响较大，股价在5个月内下跌近50%。

一、中公教育简介

中公教育创立于1999年，2000年进入公务员考试培训行业，公司实控人为鲁忠芳（持股41.98%）和李永新（持股18.61%）母子，公司主营业务为招录考试培训、学历提升、职业技能培训等。在2018年借壳“亚夏汽车”上市，成为A股在线教育培训第一股。

中公教育股价图

二、营业收入2017年后迈入增长快车道

中公教育2008年营业收入14.02亿元，2020年为112亿元，13年增长7倍，具体来说2008年到2016年为缓慢发展阶段，增速较低，2017年业绩陡然下跌38.56%，但是此后三年保持较快增长，2018、2019、2020三年的增长率分别为54.73%、47.12%、22.06%。但是增长率有所下降。2021年1季度营收20.52亿元同比大增66.83%。

中公教育营业收入

三、净利润2017年之后迎来大爆发

中公教育2008年净利润0.25亿元，2020年为23.04亿元，13年增长91倍。2008到2016年表现平平，净利润未突破国1亿元，但是自2017年开始迎来大爆发，利润连创新高。2021年1季度净利润1.41亿元同比增长20.98%，增速大幅度低于营业收入增速。

中公教育净利润

四、负债率始终处于较高位置历史均值为65.22%

通过观察中公教育负债率图可以发现，呈现两段式发展状态，2011年到2015年缓慢上升，2016年陡降，但是2017年之后又是缓慢上升的一个过程。到2021年1季度负债率高达72.39%，短期借款有45.62亿元，比2020年末的39.76亿元增加了约6亿元的借款，公司账上货币资金和交易性金融资产合计只有35亿元，都不足够覆盖短期借款的规模。且其流动比率和速动比率均低于1，财务风险较大。

中公教育负债率

五、公司实控人承诺承担新规变化导致公司可能遭受的所有损失

目前该公司剩余质押股份为12.75亿股，占总股本的20.67%，公司实控人说可以承受所有损失，可以说其实是没有什么用处的，公司受到损失，业绩下降，那股价自然得不到有效支撑，长期下跌是早晚的事。且公司负债率这么高，股权质押比较也如此高，都不是一件特别好的事。

六、公司估值过高

中公教育目前市值1300亿元，市净率将近30倍，公司总资产160亿元，负债就有116亿元，净资产仅44亿元。美股上市的几大中概教育股票，好未来市值150亿美元市净率2.88，新东方市值139亿美元市净率2.82，华富教育市值3500万美元市净率3.62，高途市值35亿美元市净率5.25，没有一个估值像中公教育这么夸张的。就算中公教育目前业绩尚可，给予15倍的市净率也是已经很高了，对应的市值应该在650亿元，股价在此基础上打个折都行。

总体来说中公教育目前业绩尚可，但是由于国家对教育培训行业进行集中整顿，对其产生的影响尚未可知，目前股价还处于一个下跌通道，所以对中公教育来说，接下来的是一个挤出股价泡沫的过程，1300亿的市值到底值不值还得市场说了算。2020年突如其来的疫情爆发给在线教育的发展带来了得天独厚的条件，但是现在又赶上政策的变幻莫测，发展之路何其艰难，未来将是一个大浪淘沙的过程，只有真正优秀的企业才能上岸获得胜利。

薇芯团长：fjq