1、 主要产品及服务：核心业务为药学研究服务及临床试验和生物分析服务，且均呈现快速扩张态势！

公司主营医药企业专业化研发外包服务。公司成立于2009 年，是国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司之一。公司拥有约10,000 平方米的药物研发实验室，约600 人的技术团队。公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务，服务内容主要包括药学研究、临床试验和生物分析。

公司共有两项核心业务，占到公司营收的100%，其中2020年药学研究服务占到59.06%，而临床试验和生物分析服务占到40.94%！自2018年以来看，公司药学研究服务呈现收入快速增长的态势，年均复合增长率达到91%！占比快速扩大，而临床试验和生物分析服务尽管增速不及药学研究服务，但年均复合增长率也达到64%！可见公司业务均在快速扩张中！

截至2020年末公司在手订单金额为11.32亿元，主要为药学研究服务业务，占比达56.02%！

2、 市场及行业情况：全球行业快速增长！国内行业高速增长，远超全球水平！

根据Frost&Sullivan和EvaluatePharma的统计测算，2018年CRO行业渗透率达28.30%比2013年提升了5.1个ppt，而到了2022年预计渗透率将进一步提升，达到37.5%，较2018年再提升9.2个ppt,渗透率提升呈现逐步加快的态势！

根据中国产业信息网的数据，截至2018年全球CRO市场规模达到55亿美元，预计到2023年将达到91亿美元，年均复合增长率将达到13%！

而我国CRO行业基数较小，在医药需求持续增长以及全球化趋势的影响下，我国CRO市场处于高速增长阶段。根据全国医药技术市场协会及中国产业信息网的数据，2018年我国CRO市场规模已达678亿元，自2013年的年均复合增长率达到24.03%！同时预计2021年我国CRO市场将达到1165亿元，年均复合增长将达到23.9%！

根据Frost & Sullivan 数据，中国CMC（药物研发服务）市场规模2019年已达10亿美元，较2015年实现翻倍，根据其对中国CMC市场的数据预测，预计2024年将达到30亿美元，2022年将较2019年翻倍，其后再翻倍，2020年至2024年预计年复合增长率为23.25%！市场前景十分广阔。

3、 同行业对标及估值：市占率不高！规模与龙头差距巨大！一签预计盈利3.8万元！

根据Frost & Sullivan 的市场规模数据进行测算，公司2019年在中国药学研究CRO 市场的占有率约为1.82%，在中国临床试验阶段CRO 市场的占有率为0.41%。

我们选取国内CRO行业上市龙头企业药明康德泰格医药来进行对标，药明康德市值4125亿元（流通市值3552亿元），2020年营收165.4亿元，净利润29.6亿元，泰格医药市值1614亿元（流通市值1039亿元），2020年营收31.92亿元，净利润17.5亿元（扣非净利润7亿元）；公司营收是药明康德的2.1%，是泰格医药的10%，净利润是药明康德的2.3%,是泰格医药的4%（是扣非净利润的10%），整体来看公司合理市值是药明康德的2%也就是80亿元，公司在科创板上市，一签500股，一签盈利3.8万元！

4、 重点关注：前五客户占比32%，最大客户为湖南恒生制药不到10%！毛利率较高且稳步提升！仿制药收入占比高！

1）、主要客户情况：公司前五客户2020年收入占营收比例为31.93%，客户较为分散，最大客户为湖南恒生制药占比不到10%！

2）、毛利率较高且稳步提升：公司综合毛利率2020年为49.59%，自2018年以来稳步提升，这点难能可贵，在营收快速增长的同时还能实现毛利率的不断增长，具体看主要是药学研究服务毛利率高增长，2020年高达58.4%同比增长7.09ppt！

3）、仿制药收入占比高：2020年公司仿制药开发业务的收入占比为70%左右，仿制药一致性评价的收入占比为20%左右，创新药开发的收入占比为8%左右；公司收入来源主要集中仿制药领域，创新药领域的收入占比较低。

5、 募集资金用途：募集资金主要投向4大研究服务平台建设！

公司募集资金主要投向特殊制剂研发平台、药物创新研发平台、临床试验服务平台和创新药物PK/PD研发平台。

6、 近期业绩及预测：21年一季度营收同比增30%、扣非净利同比增15%！21年上半年预计营收同比增54%、扣非净利降29%！

公司2021年一季度营收0.96亿元同比增长29.8%，扣非归母净利润0.20亿元同比增长14.8%！

公司预计21年上半年营收至高2.4亿元同比增长54%，扣非归母净利润0.53亿元同比上升29%！公司21年二季度业务保持快速增长！

7、 小结：谨慎关注！

阳光诺和，公司来自北京，是一家快速发展中的CRO企业，公司整体规模不大，从营收看尽管近两年的年均复合增长率高达79%，但公司的营收也仅相当于行业龙头药明康德的2%！与龙头相比差距还是比较大的，但公司难能可贵的是保持业务高速增长的同时，毛利率也是在大幅的上升，这说明公司业务属于内生良性增长！这点对于公司未来十分重要，毕竟整个COR或者CMC行业未来的国内年均复合增长率都高达20%以上！公司可以说正在优良赛道上快速向前奔跑。

但也有几点疑虑，首先公司主要不是创新药的CRO而是仿制药，尽管这样可以降低失败的风险，但是这会对公司的估值产生一定的影响，目前医药企业专注创新药，仿制药太容易被政策杀了；第二则是公司规模能否保持现在的快速扩张态势，毕竟现在基数小，增长比例看起来很大，但随着公司发展壮大，未来能否保持这个增速也是有些疑问。同时最近沸沸扬扬的药明康德股东违规减持，其实对于CRO行业不是太有利，毕竟行业龙头股东违规减持怎么说都是看空，正常减持如此，偷偷摸摸干更是让人摸不着头脑。

公司是今日唯一上市新股，说实话发行价并不高，对比药明康德等龙头，合理估值也能涨到3倍左右，由于公司每股发行价不是太低，这一签相对来说还是比较肉的。公司未来还是值得期待的，毕竟赛道和行业的宽度都在，快速发展的阻碍尚可，给予公司谨慎关注评价（小结整体评价分为五档分别为强烈推荐、推荐、谨慎关注、值得关注、了解即可！）。

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薇芯团长：fjq