近来内地也横空出世一门“躺平学”，并迅速在年轻人中引发共鸣。让人们不得不联想到形容日本年轻人的“平成废宅”。

和香港的被动印钞类似，日本是主动QE多年，货币泛滥，利率负值，国债捅破天。值得警惕的躺平学，以及种种暗流的背后，中国央行的货币政策选择又来到了十字路口。

“汇率，是今年观察中国水位的核心浮标。”近段时间以来，金融市场发生了两件大事。

一是前期涨势如虹的大宗商品普遍出现剧烈回调，例如螺纹钢主力合约突然暴跌了23%。

二是人民币猛烈升值，兑美元一举突破6.4关口。

就前者而言，意味着“输入性通胀”压力的减少。就后者而言，一方面意味着平抑了大宗商品的涨价；一方面也意味着出口面临压力，需要抑制人民币汇率过快上涨。

两者叠加，意味着之前市场预期的货币政策收紧难以成立。同时，市场甚至开始往反方向预期，即：央行可能采取更宽松的货币政策，用放水对冲汇率升值的压力。

在这样的情况下，5月25日，两市高开高走，突破三个月来的盘整区间。

这一轮超预期的上涨，核心资产明显又有内味了。啥味？水位！

人民银行2021年工作会议，部署了经济工作会议关于“汇率稳定”的决议。道理其实不难理解，汇率大涨不利于出口，而出口等于就业。

特别是在目前消费复苏迟缓的背景下，出口稳定在“三驾马车”中越发重要，也就在决策中越发重要。

要实现“汇率稳定”，也就是压制人民币升值，主要有两条路：

一是放开管制，让人民币资本项目自由兑换。

一是放水，缩小国内外货币政策差。

两者相比，前者是个系统性工程，不可能一蹴而就。后者作为权宜之计，就很容易，你印我也印，大家一起比烂。

那么如今这位没有什么实权的所长出来说这一番话，其实从侧面可以说明。

央行刚刚面临收紧货币政策压力，马上又面临着放水的压力。

人们常笑称央行的货币政策就是一脚油门，一脚刹车。

但根据我们对央行的长期跟踪，央行其实不愿为了短期目标而开动印钞机，更愿意着眼于长期目标，最终放弃外汇管制，完成人民币国际化。当前各种高层会议一再重申的“保持流动性合理充裕”，要落实这种摸棱两可，其实是门高超的技术活。

下面，我们结合近期的经济现象，进入水位观测时间。

众所周知，最近国际及国内大宗品价格快速上行，PPI出现类似2016-2017年的快速走高。一个叫“输入型通胀”的概念，开始在媒体上频频出现。

这个概念之所以受市场高度关注，在于通胀是央行货币政策的重要目标。

往往意味着未来货币政策会收紧。

货币收紧，会导致无风险收益率走高，市场风险偏好下降，将压制权益类市场估值。过去几个月市场，尤其是核心资产的走势疲软，可谓这一预期的反映。

4月的会议未提及通胀问题，国常会的表述，也只是“应对大宗商品价格过快上涨”。

那么在决策层看来，所谓“输入型通胀”抓不住核心矛盾，只是对宏观经济一知半解的胡说八道。

现在的中国，是大型经济体，而“输入型通胀”的概念一般只适用于小型开放经济体。

作为最大的大宗商品进口国，全球第二大经济体。自信点！中国的供求本身就是决定全球大宗商品价格的重要因素。决策层保持佛系的背后，除了这一层，还有供给层面的分析。

虽然和2016-2017有类似的供给侧改革因素，即碳中和政策对高碳排放产业进行限产。但从需求看，2016-2017年有大幅的刺激政策，即棚改和7万亿的PPP项目。

那么目前显然没有当年那种刺激力度。一季度企业财报反映，上游产业链普遍利润暴涨，中下游则愁云惨淡。

这其实说明消费复苏的滞后，压制了上游向中下游传递通胀的压力。

再看国际情况

疫情带来了巨大的供给冲击，主要表现在两个方面：

一是生产运输，比如秘鲁、智利铜矿的开采运输均受到干扰，全球港口清关效率明显降低；

二是供应链的避险需求，即被迫囤货，从而加剧了供给缺口，这一点在芯片上表现明显。

所以本轮大宗商品的上涨并非源于国内需求的强劲，而更多是结构性因素所导致的。

换言之，没有动用货币政策这一全局性工具的必要。那么什么时候，央行会祭出收紧货币政策这一大杀器呢？

尽管通货膨胀的表象，是“过多的货币追逐过少的产品”。但实质上是经济结构性的问题。这就是微观经济学的范畴，所谓结构，也就是供给需求上的分析结构。

在新时代观察水位，不应简单盯住价格，而是应盯住形成价格的微观基础。

2017年1月PPI同比上涨至6.9%，央行态度就明显转紧，即：提高了MLF和SLF的操作利率。2017年央行之所以收紧货币政策。就是因为宏观经济已经表现出过热的苗头。

道理很简单，在房地产热的推动下，中国经济的景气已被某经济学家形容为“新周期”。在后续货币从紧和金融整风监管趋严的环境下，A股开始步入熊市。

从历史可以得出结论：

祭出从紧的货币政策，必然是全局性的经济过热。回到当前，虽然2021年Q1我国经济迅速回升，但经济复苏并不均衡。

4月会议的定调：

“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡，基础不稳固”从Q1经济数据看，疫情后，地产销售修复较快，甚至强于疫情前水平。但是以餐饮为代表的服务和制造业投资，依然较弱。

换言之，货币政策没有骤然收紧的风险。

在当前严格的“房住不炒”调子下，很难重现类似05~07年，16~17年那样经济全面过热的场景。相反，我们认为货币未来甚至会继续加码宽松。

中国很可能会在货币实质宽松的状态下，动用极端的行政手段，从供给需求两端下手定向紧缩房地产行业。具体效果如何，这里我们不做评判。

但紧信用紧不到其他资产头上，我们可能正迎来一场绵延许久的牛市。尽管人人生而平等，但时代赋予的机遇又极不平等。在当前的宏观环境下，留在资本市场的投资者，本身就是赢家。在货币政策收紧之前，躺平就好，无视市场合理的波动，任凭风浪起，我自魏然不动！