1

公司研究的核心是空间、结构、深度、角度；

交易策略的核心是概率、赔率和预期差；

投资体系的核心是对象，时机，力度；

而投资最本质的核心是价值、安全边际和复利。

这几个环节是同心圆，越后面的越靠内环。

内环决定战略和原则，外环确定策略和技术；

内环是道，外环是术；

内环解决了What和Why，外环实现了落地的How；

内环不牢靠是闷头乱撞，外环不扎实是夸夸其谈。

2

市场的高波动不代表高风险，反之市场的平静也不等于均衡。

平静和激烈放在不同的尺度看完全不一样，日线的惊涛骇浪可能在月线来看只是个小浪花。

均衡与失衡的关键不是短期的波幅，而是到底距离价值线有多远的问题。

或者说，波动的程度仅仅体现情绪的烈度，但决定中长期方向的是价格与价值的偏离度。

3

当流动性泛滥远去之后，你还会投资吗？你的资产结构还健康吗？

这是目前我们应该问自己的战略级别的问题。

在“钱多多”趋势下推升出来的收益率是有很高欺骗性的，善于用趋势变现的是高手，被趋势迷惑并在趋势末段入套的就有点儿被动了。

读了这么多书，其实提炼出来就两句话：和趋势作对，你很难发财；和均值回归作对，你很容易破产。

4

谨慎型投资人给人感觉好像总是很胆小，但其实相对于绝大多数天天追求涨停板年年挑战高收益的“勇敢者”来说，他们赌的是整个人生。

只有当你赌得足够大的时候，你才会谨慎，只有你想赢得足够多的时候，你才会忍耐。

很多时候，不理解只是因为大家不在一个游戏桌上而已。

5

所有的大亏都是贪和怕导致的，而对赚快钱和一夜暴富的期望又是贪和怕的本质原因。

稳健说起来容易，但那意味着你要在别人快速赚钱的时候不眼红，在你的保守屡屡被疯狂的市场暴击的时候不变卦。

根本上是需要对自己理念和方法的绝对信心。

而这种信心又不能是盲目的。

信心最终只能来自于知识、历史和经验。

6

不管哪种投资风格和所谓门派，你可以有不同的市场假设，不同的理论内涵，不同的价值主张，不同的操作体系，甚至不同的世界观。

但所有的这些不同都是表象，它们要想取得成功都必须必然必定符合复利法则。

一个在复利法则上无法自圆其说的方法论，无论您拽多高深的词，拿出多深奥的理论，用多牛的人来背书，都是无济于事的。

7

投资要想成功需要承认两个前提：

第一，我们都是凡人，我们必将不断犯错；

第二，投资的核心原理早已稳定，我们要做的不是创新，而是理解并执行。

投资要想惨败可以建立在另外两个前提上：

第一，我天赋异禀，我能做到别人做不到的；

第二，我拥有或者发现了最新的炒股奥义，我在投资理论上已经帮人类跨出了新的一步。

8

无论是公司的经营变化，还是资金和情绪的变化，其实最终一定会在估值上反映出来。

但估值反映不出来的，是这种变化到底是对还是错。

而对于投资人来说，估值的意义除了“对”和“错”之外，更重要的是真相与其预期验证之后的结果分布。

所以估值是乍看很直观，再看看好像很复杂，最后看时又没想象的那么复杂。

9

没有高赔率相伴的高确定性，是鸡肋。

没有高确定性为前提的高赔率，是。

但市场普遍认知到的高确定性，在通常情况下又不可能给你高赔率。

所以问题的本质其实是理解市场的有效性与局限性，理解错误定价在什么情况下最容易出现。

10

黑盒状态下，盒子里面装的是什么很重要，围观和出价的人认为盒子里装的是什么也很重要。

大多数时候和放长时间来看，盒内物品本身更重要。

但特定的时间内和氛围下，围观群众的判断和出价有可能造成一些极端情况。

11

公司的不确定性到底来自哪里？

我想主要是：

a，未来市场需求与当前预期之间的差异；

b，公司战略制定及执行过程中出现的问题；

c，对经营产生重要影响的各种不可控因素（如原材料波动，汇率波动，政策重大变化，颠覆性技术革新等）；

d，竞争烈度的大幅提升；

e，随着时间的拉长使一切事物不可控进而不可测。

12

对于上述一到三的对策，其实是解铃还须系铃人。优秀的企业家和管理团队是提升这三项确定性的根本依靠；

对于四，更重要的是生意属性上的根本特征，已非简单事在人为的范畴；

对于五，唯一需要的就是对生命周期的敬畏和对安全边际的重视，其应对本质已在企业自身之外。

13

投资人的主动性努力不外乎以下几点：

第一，寻找中长期经营提升确定性高的企业；

第二，寻求中短期赔率好的价格；

第三，构建能平衡黑天鹅风险和研究的有效回报的投资组合；

第四，持续学习争取每年进步一点点；

第五，保持身心健康，做好以上循环并耐心等待。

其它的，基本就交给国运了。

14

资产配置的重要性有多大？

我觉得第一它是重要的，但它一定是在一个长期的刻度上才显示出这种优势；

第二，所谓的配置一定要有足够的力度才有效果，优质的配置机会但你只配了很轻的资产，也没什么意义；

第三，资产配置本身并不必然导致升值，它是分担风险，这两者区别很大。

最后，配置的重要性与单一资产的规模成正比，大部分的人问题不是配置而是规模。

15

又惊闻一位年轻有为的投资人突然去世，让人叹息。

投资真的不能只争朝夕，只要坚持做对的事情，资产加零只是时间问题而已。

但身体归零，一切的努力还有什么意义呢？

特别是上有老下有小的年龄，风险控制可不仅仅是在投资领域。

保持健康的身心，别做高危的事，甚至别乱穿马路，都是对自己，对家庭，对客户最大的负责。

16

感恩节要说几句的话，我最感谢的是时代。

很多所谓的成功和牛逼都是好时代给的，没有长长的雪道，大多数群众连瓜都没得吃。

我推崇经济发展，是看到世界上最多的恶，其实本质上是因为贫穷。

17

经常在看到“中国面临剧变”之类的文章，其实客观的讲中国的剧变一直在进行时中，就没停过。

只不过我们经常容易高估短期事件对中国变化的影响，而大大低估中国长期持续变化的驱动力和重要性。

就像复利一样，渐变且持续不断的渐变是最好的路线图。

又想起最近一本书上看到的一句话：繁荣总是静悄悄的发生，而灾难总是在大吵大闹中降临。

18

市场时刻都热点繁多，新闻每天都有惊悚头条，但咱做投资的真要有点儿满清太祖那“任尔几路来我只一路去”的劲头。

与真实的价值为伍，站在概率和赔率的有利面，透彻理解并执行复利法则，其它的何必管它那么多？

大多数的所谓对策都没有存在的必要，大部分刺激的新闻都与投资没关系。

其实过度的关注反映的是内心的焦虑，这是种病，而且不好治。

19

投资成长中有两个临界点，在第一个临界点之前是艰辛的学习，用勤奋都不足以描述，简直是废寝忘食的恶补。

完成这个阶段的时间因人而异，但1万小时定律是最起码的。

过了这个基础临界点后，反思和质疑开始产生价值（之前别瞎反思），实践和总结推动着越过第二个临界点，但悟性和天资可能让一些人永远翻不过去。

两次质变之后，将开始享受学习积累和资产积累的双重复利。

20

如果用最朴素的个人投资经验来看，我自己是如果一年不怎么赚钱，第二年大概率的就会有所收获，如果第二年还是不怎么赚钱，那意味着第三年一定是超级大丰收。

当然这个规律也有对照的另一面，比如如果一年大赚第二年多是平淡，如果连续两年大赚那基本上要对未来一年有相当保守的预期了。

那报告下，过去两年还不错...

21

有网友和我说：过去10年股票赚10倍其实没什么了不起，一线房产10年也10倍了。

这话可以这么说，但这账这么算就糊涂了。

为什么呢？

因为房产这10年你赚的不是能力的钱，是运气的钱，是超级景气的钱。

未来10年您还打算靠房子再翻10倍？

但投资扎实获得的可不仅仅是钱，更值钱的是经验和能力。

再过10年比比看？

22

其实吧，资产增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的钱是能力还是运气得来的。

而且，千万别用资产景气高位区域的数字当成自己的身家，最真实的身家一定要在你的主要资产处于熊市萧条期去计算。

当然，在很多人眼里，自己的资产是永远只有涨潮没有退潮。

讲实话，时间放长了看，德不配位比周期轮替对财富增值的杀伤力更大。

23

我经常和朋友说：懂得把自己放低一点儿，净值就容易更高一点儿。

所谓放低点儿就是接受世界运行的复杂性和市场生态的多样性，接受自己有很多不懂的东西这个事实。

放低点儿后，进，可保留扩张能力范围提升自身实力的余地；退，可更加坦然的专注于自己熟悉和能懂的领域。

在投资这个人人自命不凡的世界里，老天其实很多时候更关照笨小孩。

24

看几个公司的历史研究报告，翻到15年上半年期间的报告时，纷纷出现“公司正在搭建互联网+大平台，应价值重估”的内容。

要不是这些历史证据，还真忘了那时的“互联网+”大潮。

仅仅1年半后，曾炙手可热的互联网+概念已经在市场上销声匿迹，各类报告也不再提及。

一切就像个梦，一个昂贵而可笑的梦。

25

某以绝对收益为目标的基金，自12年10月底至今的收益率是120%左右，看起来尚可。

但这种策略的另一面，是其产品成立的09年4月到12年10月底的3年半里净值几乎都盈亏10%以内上下波动，产品成立的7年里其收益的90%都是来自去年的牛市。

这种只做强趋势其它时间近乎空仓的策略，长期看赚钱肯定没问题，但代价也很高昂。

26

人之所以平庸，是在平庸的机会上花费了太多的精力。

当然如果连这点儿努力都没付出，那就不是平庸而是惨淡了。

但要想超越平均水平，就需要把精力用来寻找和把握人生级别的大机会。

而这又是以长期的思索、通透的判断体系为前提，并以异乎寻常的耐心和超乎常人的利益计算模式为基础的。

说起来容易，但要真想超越思维和决策的舒适区，还是很艰难的。

27

投资的窍门就是巧方法+笨功夫。

巧方法是指方法论体系，让你事半功倍，做到高效聪明的整合信息碎片形成完整认识；笨功夫，就是踏踏实实花时间花精力一点点去阅读、搜集和积累。

市场里80%的人被笨功夫这层就淘汰了，基本失去超额收益的入围资格。

剩下的又有一半儿被巧方法挡住了，原地打转收益与付出无法匹配。

所以相当赢家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

28

相比世界上的很多东西来说，人性都算是相当可靠的。

遗憾的是，人性恶的那部分，总是更可靠一些。

28

有朋友对我说：看你每天晃来晃去的，投资就那么轻松啥都不用干？

我说当然不是，只不过我们工作的形态不同。

一般工作的繁忙很容易识别，但投资工作其实就是三件事：学习、思考、做决定。

除了学习研究是较容易看到的，更重要的“思考”和“做决定”完全可以一点儿外在表现都没有，但其实它们才是最重要的可积累无形资产。

29

职业投资人的社交很单纯，不需要维系多余的社会关系。

在主动筛选后能沉淀下来的是三种人：

第一种是有料。某一方面的学识好，能弥补自己的知识短板开拓思维，与之交流有益；

第二种是有趣。或风趣豁达或古灵精怪，与之交往总能给生活带来一抹亮色；

第三种是有品。就是能信任靠得住，价值观相近可坦率的说心里话。

当然如果能多条兼顾，自然是交友的精品。

30

很多次被问到过”职业投资会不会让人的社会交往能力退化“？

我是这样觉得：与人真诚交往的能力永远不会退化，除非你从没学会过真诚。

但社交的技术套路确实有可能退化，比如不管喜不喜欢都要学会周旋赔笑的能力，看人脸色揣摩心意的能力，复杂人际间”懂事儿“的敏感性等等。

确切的说也不是退化，而是没必要和懒得那么累。

31

投资很难赚到你不信的那份钱。

往小了说，对一个公司没有充分的信心，最多只能赚到财务数据直接相关的那点儿钱，再远点长点的钱是不可能赚到的。

往大了说，对国家未来从心底悲观，那么最多赚到几个波段的小聪明的钱，要赚大钱也很难了。

格局、历史感这些东西在99%的时候都很虚，但在1%的重要决策时刻往往就是强大信念的真正支撑点