顺周期[化工+有色金属]

随着疫情好转，海外需求开始复苏，再加上海外地产和库存周期起步，预期2021年上半年全球将步入共振复苏周期。那么全球经济复苏，自然利好强周期性的化工行业，此外有色金属的弹性也是比较好的。相关标的：天山铝业、神火股份、云铝股份、江西铜业、盛和资源、北方稀土、荣盛石化、万华化学、卫星石化等。此外煤炭、钢铁、水泥建材等的走势也在走强，可以关注。

近几个交易日，顺周期板块出现大幅回调现象，但是从全球放水情况来看，短期货币紧缩的概率不大，后市依旧有上升动能，可以持续关注，低吸龙头股，要关注化工龙头股的走势，可能先于有色上涨。

从化工龙头万华化学和有色龙头紫金矿业的走势来看，万华化学先于紫金矿业启动，也先于紫金矿业出现阶段顶，这点和化工有色两个板块的强弱转换时间点也是相对应的。化工见顶当天，有色正进入高潮期，此后化工龙头股大幅调整，多只个股盘中大跌，有色前排个股在这几个交易日则是不断走高，市场炒作情绪不断上升。随着有色金属的回调，顺周期板块进入全面回调期，市场暂时丢失了主线，进入混沌期。

近几个交易日，随着碳中和的异军突起，两会概念站上了风口，今天盘中农机板块再度上演涨停潮，而昨天出现涨停潮的碳中和板块在今天市场大涨的情况下出现回调，可以关注午后的低吸机会。

此外，今天化工股也是很强势的，金牛化工再度涨停，带动情绪票的同时也带动了化工板块，化工股也掀起了涨停潮，龙头万华化学也止跌企稳，涨幅达到3%。

风险点在于化工今天是反抽还是再度走强！顺周期能不能再度走强，首先关注化工龙头万华化学，其次有色能不能走强，关注有色龙头紫金矿业。

接下来还是再讲一讲化工的逻辑：

2020 年“全球供给侧改革”，并非简单复制 2016 年“中国供给侧改革”的 中小企业出清。而是从财务视角来看，中国化工和海外化工资产负债表分化的 体现。中国视角的 2016-2017 年，体现为化工龙头资产负债表修复，中小企业 并未受益。全球视角的 2020-2021 年，我们同步观测到 2020 年前三季度，中国 化工龙头资产负债表修复，海外化工资产负债表恶化。 

尽管从财务视角的有类似观点，但 2020 年全球供给侧改革和 2016 年中国 供给侧相比仍有多处区别，主要有三点：

第一点，受益对象不同。2016 年中国供给侧改革中，竞争力提升的是中国 国内绝对一线龙头，竞争力减弱的是其它企业。 

第二点，行业背景不同。2016 年是中国产能过剩，落后产能加速出清。2020 年国内化工供需已逐步趋于平衡。 

第三点，驱动力不同。2016 年是行政下的产能主动式出清，2020 年是卫 生事件导致的海外产能受限。但考虑到本次国内外差距的拉大，是在国内化工 格局已经重塑的背景下。2020 年的全球供给侧改革意义更为深远。

未来相对比较竞争优势拉大的演绎路径 

第一步，演绎初期——资产负债表差距拉大：表现为中国龙头相较海外化工 企业资产负债表差距的拉大。 

第二步，演绎中期——疫情带来的发展窗口期：表现为疫情影响给予国内化 工企业加速发展的机会。

第三步，演绎后期——中国的配套一体化优势增强：中国化工产业链的联系性 增强，国内化工企业间的产业链集群更加紧密、完善。这个完善后，意味着中国追 赶欧美化工龙头步伐加快，欧美化工将面临中国的激烈竞争。

第四步，远期影响——海外新兴国家对中国的化工产业承接再次延期：国内配 套程度的进一步强化，成本优势进一步增强，产业转移难言成本优势（参考国内化工 西迁）。同时新兴国家的产业脆弱性也将持续考验学术界所担忧的转移。

投资建议：拥抱全球供给侧改革下的化工大年 我们观点鲜明地看好2021年全球化工供给侧改革下的化工景气大年，观点鲜明地 重点推荐两大投资主线：“海外需求”与“油价修复”。 

第一大主线：海外需求建议关注地产、服装产业链条上的化工品；

（1）地产：MDI、钛白粉等

（2）服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等 

第二大主线：油价修复主要关注煤化工和轻烃裂解。

（1）煤化工：煤制烯烃等

（2）轻烃裂解：乙烷裂解、PDH等

建议积极关注化工龙头： 

万华化学：化工龙头，化工中的“茅台”。 

华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间依然较大。 

扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高。 

鲁西化工：煤化工龙头，向新材料龙头迈进。 

华峰化学：国内氨纶龙头，打造聚氨酯产业链龙头。 

龙蟒佰利：钛白粉龙头，中国氯化法率先突破者。 

浙江龙盛：全球染料、中间体龙头，多元化产业布局。 

东华能源：国内PDH龙头，向下游烯烃产业链延伸。