关于机构抱团取暖

悦基金：如何看待当前的机构抱团取暖？

但斌：个人认为，实际上任何一个市场里真正的好公司不超过100家，能否在这100家当中找出一些值得长期投资的好公司，这是决定了我们能否胜出的一个最核心、最关键的要素。

在美股市场中，除头部几家公司涨幅较大之外，其他公司在过去几十年都没怎么涨，所以说抱团取暖这个概念是不成立的，如果一个公司真的不好，你想抱也抱不住。

目前大家普遍讨论的热点，无论是抱团，还是安全边际问题，实际上都在问这个公司贵了吗？还能不能持有？照这个思路，如果你要按照传统安全边际的概念，在新时代投资，那么你大概率只能集中在银行、地产、保险这些行业。假设大部分投资者只能选择这些行业或企业，就会错失很多伟大的机会，一代又一代伟大的机会。

而且现在的新的商业模式公司，它们都是在一个平台上，但像过去我们说很多的商业模式，如果生命周期是个抛物线结构的话，现在这些公司因为是平台类的，生命周期的顶峰它会拉长，而且会拉长很多年，同时它会向很多方向扩张，所以说这些公司的估值方式很可能已经在发生深刻的变化，但是如果还是基于原来的那种思考模式，投资就会很难做。

 对未来行情的看法

悦基金：如何看待2021年股市行情？

但斌：我们人类还将存续千秋万代，肯定不是只有我们这一代，但很多朋友总是说明年怎么看，下一步怎么看，或者是下个季度，甚或半年怎么看。实际上短期是很难看出来的，但是长期是要把握一个未来的趋势。

我在《时间的玫瑰》里面写过一句话，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他年轻的时候想明白了很多道理，然后用一生的岁月来坚守。

我个人是这么认为：历史上的大危机反而带来了权益资产的大时代，很可能我们看到的2008年的危机引发的房地产过去十二、三年的暴涨将会被复制在权益市场。

即便巴菲特成为了伟大的投资家，但是他早期的决策背景是非常难的，比我们现在看明年的处境难得多。他1957年做私募基金，到1981年，从20多岁到50多岁，到我现在这个年龄，期间他经历了越南战争，从1957年开始，一直到1974年美军被打败。前一段时间特朗普感染新冠肺炎，美股上窜下跳，而当年巴菲特遇到过总统被刺杀等事件，相比而言肯定是比总统感染新冠严重得多，那几天，美股肯定是大跌的，那究竟怎样去应对它呢，国家秩序是否会崩溃呢？

还有两次石油危机，七次中东战争，巴菲特合作伙伴芒格先生在1964年差点破产，他面对的挑战比我们严峻得多，但是他对国家的信念依然不变。有时候人和人之间智商差异并不大，但是在历史的关键时刻，拉开差距的也许就是你所相信的东西，所以说对自己国家的信念非常重要。

悦基金：未来股市投资的难点是什么？

但斌：在拥有对国家的信念前提下，巴菲特度过了他早期非常难的岁月。而比如从1978年到2006年，是美国最好的时光，但即便是到了最好的时光，你选不到好的行业，做投资也是非常难的。我们很多老百姓可能能够感知到，在过去40年改革开放当中，中国取得了无数伟大成就，但是在股市里，为什么还会出现这么多人是亏损的？

昨天跟券商朋友在交流，他说他们公司今年的客户65％以上的人还是亏钱的，公募基金和私募基金今年是大年，但是65％的老百姓是亏钱的。为什么？如果你的行业选择不对，即便在太平岁月，很可能你的选择还是错的。

比如选择钢铁行业投资，短期内可能不好说，但是长期来看不是一个好的选择。之前在南京碰到一个朋友，他说买了某钢铁企业买了八年还是亏的，个股真的很难说，但是就一个行业来说，可能再持有八年还是亏的。

我在《时间的玫瑰》里曾对三家银行有评述，经过2008年以后我对杠杆类的商业模式有很深的警惕心，也曾说过，银行是沼泽地，进入以后深一脚浅一脚，想赚钱不容易。

悦基金： 未来看好哪些行业的表现？

但斌：我们在长期的岁月当中，哪些行业会有比较好的表现呢？

首先是化妆品行业，我有两个女儿，我发现她们两个一懂事就往脸上抹东西，女孩子爱美是天性。化妆品行业在国外都是常青树。去年有两家医美行业龙头企业分别在科创板和创业板上市，我们都去调研了，盈利能力可以比肩国内龙头白酒企业。

另外像医药行业，医药行业在美国市值上万亿的公司有12-14家，无论盈利能力和市值都仅次于互联网。

还有像软饮料行业，包括最近上市香港的某水企，其实我们调研发现也是有垄断性的，它垄断了中国境内最优质的水源地，因此它在香港为什么估值那么高也是有其长期的逻辑。

还有食品加工、专用化学品行业。其中有一家化工行业的龙头企业，这个企业从2004年一直到现在都在创新高，也是表现得非常出色，因为这个技术国内只有一家能做。所以说凡是垄断性的商业模式，往往是能够取得好的成绩，无论这个垄断是竞争性垄断如家电行业，还是自然垄断，总的来说是会有一个很好的回报。

 关于投资理念

悦基金：东方港湾长期的投资理念是什么？

但斌：东方港湾自成立17年以来，主要投资两类公司，一类是改变世界的公司，类似智能汽车，而我们在海外的投资主要是这一类。另一类是世界改变不了的公司，类似白酒企业。因为要改变白酒文化可能需要上百年甚至上千年，改变这些文化非常难。所以我们在全世界范围内主要投资这两类公司。

无论过去、现在还是未来，东方港湾始终坚持立足长远，从长期投资的角度去选择能够跨越周期的行业和企业。通过研究全世界资本市场的变迁，以及中国资本市场的变化发展，由此总结出，能够长期胜出的行业重点还是消费、互联网、医药、教育、非银金融、高端制造等。

此次疫情对相关行业龙头反而是机会，行业集中度将会提升，品牌价值得以凸显，并将收获更高的市场份额。

事实上，每一次危机都会过去，人类一直在进步、向前，而资本市场最核心的自然规律与法则是“螺旋上升”。投资需要建立在对长期前景的信念之上，这样投资才会变得简单，也才能在市场恐慌的时候以更低的价格买入长期优质的企业。

我们相信，从长期投资的角度来看，在市场短期的零和博弈与企业长期的价值创造的选择中，始终坚持选择中国的好企业，跟随伟大的时代、伟大的国家、伟大的民族以及伟大的企业共同成长，结果自然会更好！