投资在很大程度上可以映射一个人的生活，投资中有大格局的人，生活中也必然不会是一个小气、斤斤计较的人，反之亦然。今天就来解读第四家高成长医药龙头、也是近年A股少见的超级成长股——长春高新。但并不是说立刻就买，而是先做好准备，等价格到了自己认可的范围，再大胆出击。好的个股配上好的黄金赛道，才是在股市中最优的选择。

公司财务报表分析

长春高新上半年实现营收39.17亿元同比增长15.48%，实现归母净利润13.10亿元同比增长80.27%，实现扣非归母净利润12.67亿元同比增长76.32%，上半年的经营现金净流量是8.13亿元同比下滑4.24%。

上半年营收增速有所下降，主要是一季度的疫情对于公司业务增长有所影响，除了核心的金赛药业上半年还能维持18.47%的收入和37%的利润增速，以及百克生物上半年受益于疫苗批签发量的快速提升，其他中药和房地产业务都有不同程度的下滑。

单看二季度，长春高新实现营收22.56亿元同比增长39.54%，实现归母净利润7.67亿元同比增长112.25%，实现扣非归母净利润7.23亿元同比增长110.85%，单看二季度的表现非常亮眼。

长春高新今年的归母净利润增速远高于收入增速，主要原因是公司在2019年底实现了对核心子公司金赛药业29.5%的少数股东权益的收购，也就是说，对金赛药业的并表比例从70%提升至99.5%，从而带来了表观的净利润超高增速，实际上我们看核心子公司金赛药业上半年的净利润增速就是37%的中高速增长。

资产负债表来看，可以看到公司的有息负债余额大幅增长，在过去的几年里长春高新一直是几乎没有有息负债，但是近年生长激素业务持续爆发、研发投入比例并没有明显提高的情况下，有息负债余额却快速增长。

公司的有息负债余额从2016年的0.85亿元增长至2018年的2.67亿元、2019年的5.83亿元，再到2020年上半年的16.28亿元，明显呈现加速增长，虽然公司的资产负债率还是在30%左右没有明显的变化，但是有息负债占净资产的比重已经从不到2%提升到16%。

公司的现金余额并没有增长，经营现金流8.13亿元同比下降，也就是说公司上半年的资本开支比较大，而公司上半年的投资现金净流出是16.55亿元。有息负债中的应付债券应该是发行定向可转债用于收购金赛药业股份。

公司账上目前仍然有超过30亿元的现金，并不缺钱，也有不错的经营现金流，虽然也有一些扩张业务的需求，但是仍然要关注公司对有息负债的提升速度。

利润表来看毛利率还是维持稳定，整体毛利率小幅下滑0.11个百分点，主要原因是房地产业务毛利率下滑，实际制药业务毛利率上升0.17个百分点，制药业中生物药毛利率小幅提升，中成药毛利率有所下降。

昨天我们讲迈瑞医疗的毛利率平稳、期间费用率下降，直接导致了净利率的提升，长春高新目前也是同样。不过医药行业很多公司上半年因疫情导致的销售费用率的下降，后面都可能会在一定程度上恢复。

前段时间有同学问到的研发费用率一直不高，一方面可能是公司近年收入增速太高，研发管线的确没补上，再就是生长激素本身和创新药有一定差异，具有比较强的消费属性，不是需要大量研发投入驱动的产品。

整体来看公司上半年以及过去几年的财务数据表现的还是非常不错的，具体到财务数据的一些变化，大家还是要结合公司经营情况来分析，随着公司经营规模的扩大，公司的资产负债表结构也有所调整，包括疫情影响下现金流的变差，都是后续需要跟踪在疫情影响消除后能否快速恢复的方向。

从公司中报的股东情况来看，北上资金和社保基金118组合有所减仓，三只公募基金产品大幅加仓。另外最新的北上资金持股数量比中报增加了约25万股。

公司业务分析

关于生长激素行业的分析，给大家再总结一下。

①生长激素不受医保控费影响，居民额可支配收入提升和患者教育范围扩大带来行业渗透率提升，核心逻辑是消费升级。

②水针和长效剂型的治疗费用分别是粉针的2.5倍和5倍以上，高价值量剂型市占率提升的趋势带来行业产值的增长。

当然这里关于医保控费也要多说一句，虽然生长激素并不在医保支付范围内，并不涉及到医保控费的压力，但是从过去来看也有非医保目录内的品种被集采的先例，生长激素由于使用规模和市场空间的快速扩大，未来也可能进入医保局集采的范围内。

长春高新中报业务分部收入情况

公司前景

长春高新作为过去几年医药行业的超级成长股，目前的总市值超过1800亿，可以说生长激素业务贡献了绝大部分的估值。看长春高新未来的发展，尤其是生长激素的体量快速扩大以后未来必然会面临增速放缓的问题，未来成长空间的探讨也将是决定公司估值能否维持或者进一步提升的重要因素。

目前来看国内庞大的人口基数下，存量和每年增量的生长激素市场依然非常庞大，目前暂时看不到生长激素增长的天花板。疫苗方面随着水痘疫苗的高增长抢占更高市占率（长春长生退出）、鼻喷流感疫苗开始销售、狂苗报产、带状疱疹疫苗III期临床推进，以及其他处于临床前和申报临床的新疫苗的研发推进，还有一定增长空间。

公司目前也开始对外进行一些投资和参股，例如公司7月底公告以8.3亿元在吉林省长春市投资建设创新药生产基地，，7月初公告以2830万美元认购美国高端仿制药与儿童药研发的Brillian公司股份，持股比例42.14%，成为长春高新的控股子公司并实现并表。