今天我们来谈一下当下最火的物联网，物联网是什么呢？简单来说就是说将电子产品和电子产品连接起来，在我们生活中应用其实已经非常广泛，比如我们的蓝牙耳机，智能手表，移动支付等等。实现电子产品的相互连接的这个东西就叫做无线通信模组，一般来说无线通信模组会和导航定位模组搭配使用，比如常见的共享单车，在打开蓝牙连接的同时也要打开导航定位功能。

广和通就是做这个的一家公司，产品包括无线通信模组，导航定位模组等。公司1999年成立，2017年创业板上市。公司也是睿远傅鹏博重仓持有的标的，过去的业绩表现非常优秀。

公司2019年实现营收19亿元，同比增53%。实现归母净利润1.7亿元，同比增96%。2020H1实现营收12.7亿元，同比增47%，实现归母净利润1.4亿元，同比增71%。2015~2019年公司的收入的复合增长率为55.67%,归属于母公司净利润的复合增长率为48.56%。

从公司估值水平来说，公司经历这两周的回调，估值已经回调至历史中枢水平。动态PE为61，公司历史的历史低位PE基本在50-60倍。

那接下来分析研究一下公司的增长空间。

1、行业分析

1.1 行业简介

先介绍一下行业，公司所在的市场叫做物联网市场，物联网市场是继移动互联网市场后下一个爆发的信息通信产业。移动互联网由于手机及PC端增速放缓，高速增长的阶段已经成为历史。物联网受益于2G、3G退网以及5G建设加速，将成为下一轮科技产业革命的新方向。

1.2 行业格局

物联网的技术架构和产业链可分为四层：感知层、网络层、平台层和应用层。其中感知层是物联网体系对现实世界进行感知、识别和信息采集的基础性物理网络，主要由基础芯片、传感器等构成；网络层是物联网实现无缝连接、全方位覆盖的重要保障性网络集群，担负着将感知层识别与采集的数据信息高速率、低损耗、安全、可靠地传送到应用层的使命，同时能够良好地抗击外部干扰和非法入侵；应用层的主要功能是承载各类应用并推动其成果的转化。

网络层的业务主要是为了实现上游硬件和下游平台的连接，完成接入和传输的工作。产品主要是接入网产品和传输网产品。这个环节需求量最大的是无线接入类产品无线通信模块。

无线通信模组按照技术应用分为两类，一种是短距，代表技术是蓝牙、Zigbee、WiFi 等；另一种是长距，代表为蜂窝物联网，包括2/3/4/5G、NB-IoT、LoRa 等

无线通信模组按照应用分两大领域M2M和MI。在M2M（机器和机器的通信）应用场景下，无线通信模块目前主要指蜂窝网模块（2G/3G/4G模块），随着NB-IoT技术的发展，未来LPWAN模块（Lora/NB-IoT模块）将成为蜂窝通信模块的替代升级者进行大规模推广，另外定位模组（GPS、GNSS模块）常常与蜂窝通信模块共同使用，因此看成广义的无线通信模块。

不同制式的通信模块适用于不同的场景，例如，2G模块广泛应用于对数据需求量不高的摩拜单车领域，3G模块应用于数据量要求较高的移动支付领域，4G模块运用于通话要求较高的车载领域，而LPWAN模块有望首先在低功耗要求较高的抄表领域商用。

无线通信模块的上游是基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及PCB板等原材料生产行业。其中基带芯片是核心，占到材料成本的50%左右。主要供应商有高通、联发科、锐迪科、华为等。上游技术壁垒高，产业高度集中，供应商话语权强。无线模组的下游一般为物联网设备制造商或物联网系统集成服务商，一般而言，绝大部分需要联网或定位的物联网设备都需要无线模组。物联网设备应用领域极其分散，往往通过中间经销代销环节流向移动支付、智能电网、车载系统等各个领域。

1.3 行业空间

由于传统的蜂窝网络技术（2G、3G）相比LPWA的功耗更低，电池供电的设备使用寿命可达数年。基于这两个显著特点，2G、3G退网后LPWA则可以助力和引领物联网革命。

据5G物联网产业联盟数据，2G/3G 网络2019 年依旧占据49%/14%的份额，预计2020 年将降至40%/10%，2025 年将急速降至3%/1%。NB-IoT/LTE Cat.1 网络2019 年占据13%/1%份额，预计2020 年达20%/3%，2025 年达40%/12%。

2022年蜂窝通信模组市场规模接近300 亿元。2023 年全球物联网蜂窝通信模组出货量将增长到12.50亿片，LPWA 通信模组将是出货量增长最快的产品，在 2020 年以后逐渐对 2G 通信模组形成替代， 2G 通信模组出货量也将开始萎缩 。2019年LPWA出货量约在3.5亿块，2023年将达到70亿块。2019年4G通信模块出货量约在90亿块，2025年将达到190亿块。

2、公司分析

公司的无线通信模组涉及M2M和MI两个领域。M2M（Machine to Machine，即机器通信，包括移动支付/车联网/智能电网/安防监控等领域，下游终端例如智能POS 机/车载OBD/智能电表/监控摄像头等）和MI（Mobile Internet，即移动互联，包括平板/二合一电脑/笔记本/电子书等消费电子产品）。产品制式包括2G（GSM/GPRS）、3G（WCDMA/HSPA(+)）、4G（LTE/LTE-A/LTE-Pro/LTECat1）、5G、NB-IoT/LTE-M、车规级无线通信模组和解决方案。

2.1 公司产业链

采购：进口原材料（主要为基带/射频/记忆芯片）供应商主要为高通原厂及其经销商艾睿/大联大/品佳等，其他供应商有联发科/英特尔/展锐/Micron 及旗下Numonyx/RFMD 等。其中，部分2G 产品采用成本较低的锐迪科平台，3G 产品主要基于英特尔平台，SoC 集成芯片基于高通平台。

生产：公司采取轻资产模式，全部产品均委外加工，代工厂包括比亚迪、恒昌盛、东莞华贝等。

客户：M2M 客户包括移动支付终端供应商百富环球/Ingenic/惠尔丰/新国都/新大陆等；国网和南网设备供应商林洋能源/海兴电力/国电南瑞/炬华科技/友讯达等；车载系统供应商赛格导航/博实结/华宝科技/比亚迪等；MI客户包括联想/亚马逊/惠普/谷歌/微软等。

2.2 公司竞争优势

a、研发优势

截至2020H1，公司员工总人数为1058人，其中研发人员占比高达60%以上，本科及以上学历人员占比高达80%；公司研发支出不断上升，2019年研发支出达到了1.97亿元，研发支出占比达到10.31%。研发过程中已累计获得33项发明专利、41项实用新型专利以及46项计算机软件著作权。

公司研发开支的增长与公司收入增长有很大的相关性。2015年2020H1公司的研发开支的增速分别为71%、13.16%、65.94%、117.57%、84.52%和49.20%，同期的收入增速分别为12%、5.58%、63.58%、121.75%、53.32%和47.42%。

b、产品优势

SoC智能模块：公司2015年开始投入基于SOC解决方案的研发，2017年与车联网、移动支付行业龙头战略合作，通过公司模块与高通平台SoC解决方案结合，首次定义了SC系列智能模块产品，一定程度上提高了自身在消费电子领域的竞争力，同时公司SC800、SC806、SC821三款SoC系列智能模块具有高可靠高集成、性价比高、开发周期快、扩展性好等突出优势。

展锐LTE Cat.1模块：全球2G/3G的退网清频已是大势所趋，Cat.1相比NB-IoT、2G模组在网络覆盖、速度和延时上具有优势，相比传统LTE Cat.4模组则拥有更低的成本和功耗，公司L610搭载了展锐全球首颗LTE Cat1 bis芯片平台春藤8910DM（将英特尔平台国产化有助于降低成本），支持VoLTE、TTS及Recording，拥有更好网络覆盖、更快的速度、更低的延时。该模组继国内首款通过电信运营商测试认证后，又连续通过CCC、SRRC、NAL三项认证，成为国内唯一具备量产出货资质的Cat1模组。

超高速LTE通信模块：MI产品市场全球基本都已经进入存量市场，PC、平板等出货量饱和。广和通在MI领域推出超高速LTE通信模块L860，产品具有超高速率的LTE-A和LTE-APro技术的M.2通信模块需求，产品封装尺寸、功能特性兼容现有L850，支持高阶多天线技术，支持全球大部分移动网络，获得全球认证并覆盖全球频段，包括严格的AT&T认证及Vodafone认证，与竞争对手Sierra Wireless的相同高端定位产品EM系列比较，传输速率、频段覆盖、认证情况略有领先，国内其他厂商并没有相同传输速度产品。

5G模块：2019年，公司联合英特尔在世界移动通信大会发布首款5G通信模组Fibocom FG100，内置Intel®XMMTM81605G基带芯片；2019年11月公司定增募资6.9亿元，其中33.0%投入于5G通信技术产业化；2020年1月9日，中国通信标准化协会（CCSA）主办“5G标准发布及产业推动大会”发布了我国首批14项5G标准，广和通作为会员参与了5G模组标准编写；2020年2月26日，公司与中国联通发布全球首款5G+eSIM模组FG150eSIM、FM150eSIM，能够降低终端产品5G部署难度，提高安全性、稳定性和易用性；2020年3月底，该系列率先实现SA实验室环境下调通，上行峰值达914Mbps，下行峰值在ENDC模式下达到2.5Gbps。目前公司5G产品已陆续在多行业小批量试用，预计2020Q4批量出货。

c、销售优势

国内厂商众多，竞争激烈，产品售价和毛利率较低，国外市场竞争缓和，产品售价和毛利率都较高。公司针对不同市场差异化的建立销售体系，国内出货量大产品单价低，公司采用直销体系，降低管理费用和销售费用。国外市场公司直销和经销相结合，大力拓展市场规模。近几年的拓展成效也是非常显著，公司2016年海外收入0.72亿元，占比为21%，2019年海外收入11.59亿元，占比达到了61%。

2.3.募资情况

公司在2019年11月募资7亿元扩建产能，募资的资金用于超高速无线通信模块产业化、5G通信技术产业化。其中重点布局5G通信技术产业化，资金占比41%，进行5G通信模块、5G整机的产业化研究、达到5G通信技术的产品供货能力。

3、盈利预测及估值

公司两大业务，M2M和MI业务。

MI业务：由于终端PC端销量稳定，约在1.6亿台。随着5G的推广蜂窝通信逐渐渗透，渗透率从3%提升至4%-6%左右，公司市场份额从50%提升至55%-65%，产品单价复合增速5%左右。

M2M业务：由于疫情影响，预计产品销量每年增速约在25%左右，产品制式切换，单价预计每年保持10%的提升。

公司2020/2021/2022年营收为29.2/37.5/50.1亿元，净利润3.2/4.5/6.5亿元。

依据公司历史估值水平，我们给予公司50倍的PE，对应2020/2021/2022年市值160/225/326亿元。公司9月16日收盘市值142亿元，估值相对较低，未来增长空间也不错，我们认为可以关注。