贝壳投研（ID:Beiketouyan）以价值投资立命，面对市场的疯狂，心里时刻默念巴菲特投资理念，相信任何企业市场价值的增长超出内在价值增长的现象不可能持续下去，尽管连巴菲特也不能精确预测一家企业现金流入流出的时机或者它们确切的数量。因此，我们竭尽所能寻找有那些希望成长为行业龙头并且拥有潜在增长力的企业。

今天要分析的是一家生物企业——复星药业。上半年，在新冠疫情的催化下，生物疫苗板块获得了市场极大的关注，而复星药业正是由于研发新冠mRNA疫苗获得市场的“一致好评”，上周，即使在黑色星期五复星药业仍然走出了1.09%的涨幅，成为A股生物制品40多家企业唯一一支翻红的股票。

那么对于复星医药来说，它到底有没有投资价值，市盈率（静）才37倍，复星医药真的是一支潜力股？

一、复星药业被质疑为“医药股权投资”基金的背后：意欲医药产业整合

众所周知，复星医药在整个医药行业进行投资收购可是出了名的，基于长期以来的投资战略，截至2020年3月31日，复星药业参股控股的公司达到58家，其中子公司39家，而在这些参股控股企业中尤其是联营的企业不乏国内知名药企国药控股旗下企业、颈复康药业、天津药业以及多家国外企业。

截至2019年末，复星医药的长期股权投资达到了209.3亿元，较2014年涨了近一倍，其中在没有追加投资行为的情况下，权重最大的国药产业投资有限公司的账面价值较2014年年初增加了57.55亿，以及2014年之前便布局的天津药业等均有所增长。说明复星医药拥有精准的投资眼光，这为它带来了大量的财富。

除此之外，长期股权投资使复星医药产生了大量的投资收益。2019年，复星医药的投资收益达到了36.65亿元，较2018年增长了96.42%，主要是由公司因处置HHH（主要资产为和睦家医院）股权产生了超17亿元的投资收益所致，而事实上除掉这部分之外，每年由权益法核算的长期股权投资收益也能超过十几亿，使总投资收益占到营业利润的50%以上，成为增厚企业利润的重要来源。

当然，在进行合并收购的过程中，复星医药也产生了大量的商誉，2019年，复星医药的商誉为90.14亿元，包括19家子公司的商誉均在千万元以上，而是否存在暴雷的可能，便让我们看一下它以往的商誉减值情况以及公司的承受能力。

首先，从资产减值损失来看，2019年，复星药业产生了3.9亿元的资产减值损失，其中包括2.98亿元的长期股权投资减值损失及0.75亿元的商誉减值损失，

而经过对过去六年之间的查阅，除了2014年产生了较多的商誉减值为2.03亿元之外企业并没有超过1亿元的商誉减值，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来这说明公司往年收购的子公司产生大额商誉减值的可能性较小。不过，仍要注意目前计提商誉减值的子公司——奥鸿药业和珠海济群物流仓储有限公司，这两家公司的商誉尚有10亿左右。

即虽然市场上有很多声音质疑复兴药业的股权投资及收购兼并战略，但不得不说，复星药业的这种战略达到了提升企业内在价值的目的，以及在兼并众多小型药企之后，复星药业正逐步实现产业整合。

二、复星药业靠内力实现营收增长：研发投入逐年增长

近几年，伴随着企业股权投资战略的推进，复星医药的研发投入也在不断增长，2014-2019年间，复星医药的研发投入与营业收入占比持续增长，截至2019年复星医药研发投入34.63亿元，占到了营业收入的12.12%，位居行业第二，同时依靠较多的研发投入，复星药业目前已形成国际化的研发布局和较强的研发能力。

截至2019年，复星药业的药品制造与研发行业实现营收217.66亿元，占到企业总营业收入的76.14%，公司研发制造的药品涵盖心血管系统疾病治疗、中枢神经系统疾病治疗、血液系统疾病治疗、代谢及消化系统疾病治疗、抗感染疾病治疗、抗肿瘤治疗等众多领域。以及在药品研发中，复星药业致力于打造高效小分子创新药、高价值仿制药、生物药及细胞治疗并存并进的局面。

值得一提的是，2019年复星药业提交了11种药（产）品的临床审批，获得了8种药品的临床批件、2项生产批件、1项注册批件和通过了8项产品的一次性评价，并在年度计划中展示了今年要研发的21种药品或产品（包含与德国BioNTech合作研发的新冠疫苗）。即不论这些药物未来是否能成为爆款，但值得肯定的是，复星药业在自己专攻的众多治疗领域正不断向更深处及远处探索。

当然，除此之外，还有公司的其他业务，包括医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务等，复星药业对这两块业务也是非常重视，虽然他们毛利率不比药品制造业高。

最后，虽然复星药业的毛利率不断提升，但不得不说公司的销售费用等费用支出阻碍了公司净利率的提升。2014-2019年间，随着公司药品制造与研发收入占比的提高，复星药业的毛利率有了一个较大幅度的提高，但与此同时公司的销售费用率也几乎保持了同步增长，这说明，不仅公司的毛利率有提升空间，实际上公司的销售费用率也存在“提升”空间，因此，复星药业在未来提升自身盈利能力的同时需进一步完善自己的产品结构以及增强自身的渠道优势，在提高毛利率的同时尽量减少市场费用的增长。

三、总结

综上所述，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来复星药业的股权投资战略值得肯定，虽然目前公司的格局尚未成熟，因为投资较多导致公司产生了较多的筹资，好在公司在实际扩大规模的同时，它的研发和销售收入均在不断增长，相信未来随着企业业绩的不断释放，它的财务状况包括盈利能力均会得到改善。（ty005）