十三五收官，会用力结尾！
【西南证券-咬文嚼字看政策~会议解读：政策定调更为积极，经济企稳确定性上升】
     决策层认为经济走势基本符合预期。12月6日召开的会议，分析研究2020年经济工作。作为全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，2020年经济走势十分关键。本次会议对当前经济看法的表述着墨很少，会议认为虽然“面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面”，但是“‘十三五’规划主要指标进度符合预期，全面建成小康社会取得了新的重大进展”。因而当前的经济走势大致符合决策层预期。

　　政策将更为积极，实体经济将企稳。本次会议指出“2020年是全面建成小康社会和‘十三五’规划收官之年，我们要实现第一个百年奋斗目标”，并强调“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”。因而建成小康社会和完成“十三五”规划是明年经济工作要完成的首要目标任务。这也意味着政策将更为积极以维持一个合适的经济增长来完成目标。而根据我们的测算，如果2019年4季度GDP增速达到6.0%，则完成小康社会目标需要2020年经济增速达到6.08%。因而4季度将会是短期经济低点，明年经济增速将触底企稳，对明年经济增长无需悲观。

　　金融防风险让位于稳增长，基建是主要抓手。从会议表述来看，确保不发生系统性金融风险已经排到三大攻坚战任务末尾。而且从会议强调的“全面做好‘六稳’工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”也可以看出防风险的重要性排在稳增长之后。本次会议并未对货币和财政政策有具体的要求，但强调要“运用好逆周期调节工具”、“推动农业、制造业、服务业高质量发展，加强基础设施建设”。可见稳增长的主要抓手依然是基建。预计财政政策将更为积极，除了进一步放宽专项债可作为资本金的适用范围外，预计明年专项债额度也将提高至3万亿左右。我们预计2020年基建增速将回升至8%左右。

　　资管新规收官之年无需过度担忧，预计金融监管在执行上将更为柔性化以保证平稳过渡。从会议将金融防风险任务的排序往后移，以及近期金融委第10次会议认为“防范化解重大金融风险攻坚战取得阶段性成果”可以看出金融监管大幅收紧的可能性有限，甚至不排除边际转松。因而无需对资管新规最后一年可能带来的金融市场摩擦过度担忧。

　　本次会议未提及房地产，这表明对房地产的监管政策不会边际收紧。7月会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，之后按揭利率拐头向上，银行表内对房企授信额度趋紧，房企信托融资监管也有所收紧。本次会议未提房地产并不意味会放松房地产调控，但对调控政策也不会边际收紧。2020年房地产市场将继续处于经历漫长而缓慢的补库阶段。短期金融条件难以收紧，房地产需求平稳，支撑投资平稳，房地产依然有韧性。

　　经济基本面企稳甚至回升对权益市场形成利好。逆周期政策发力，经济将逐步企稳。而PPI也将从10月的低点回升至明年1季度左右，从而带动企业盈利改善。基本面改善将对股市构成提振。从行业来看，与基建和出口链条相关的行业会更为受益。

　　债市短期维持震荡。经济企稳，通胀继续攀升至明年初，之后通胀回落但依然保护较高水平，因而债市短期看不到趋势性下行机会。但债市上行的空间也不大，一方面央行将继续保持流动性宽松，另外，银行、保险这些配置盘在利率走高时会加大配置。利率债上有顶、下有底将保持震荡。