今天的文章是接着昨天文章没写完的部分，继续的演算估值模型之现金流贴现。

昨天是拿天牛做为案例，从PE，PB，PS，PEG，以及格雷厄姆成长股估值模型几个方面，分别计算了一变，不用质疑天牛的估值是偏高。

但是大家也不用去过多的担心，因为前面有文章以及星球对估值做了最好的诠释。

闲话不多说，演算开始。

首先来算天牛的自由现流是多少？

（1）、2018年度公司披露的财务报告显示，天牛公司归属于上市公司股东的净利润（这一点非常关键，也称作归属于母公司的净利润，并不包含归属于少数股东的净利润）为2.67亿；

（2）、2018年的固定资产折旧费和无形资产摊销费分别为0.21亿元和0.016亿元，共为0.23亿；

（3）、2018年的维持性资本性支出由于无法精确的计算，大多数人们都是将购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金做为此值来进行估算。

所以，此次的估算也用此值来演算，天牛2018年的此数值为0.24亿。

（4）、由于巴菲特之路里面写的公式不含有营运成本增加，那本次估算也将此数值给忽略。

枫藤私底下查阅了一下，18年的数值接近一千多万。

（5）、最后根据自由现金流的公式得出：

天牛2018年的自由现金流为=2.67亿+0.23亿-0.24亿=2.66亿

其次来估算天牛的贴现率是多少？

在给出天牛的贴现率之前，先来重温一下巴菲特的一个经典案例。

在 1988 年底的时候，可口可乐的总市值是 163 亿美金，当时巴菲特研究这个企业已经很久了。

他认为，可口可乐有品牌优势，又有很强的管理层，所以它会持续地创造充沛的现金流。

巴菲特的投资期限是很长的，以 10 年计算。所以这个时候，他要对可口可乐 10 年以后的市值做一个估算。

1、确定增长率

首先，他确定可口可乐公司的增长率，这个增长率要确定两个增长率，一个是未来 10 年的增长率，一个是 10 年之后的增长率。

其次他预估，在下一个 10 年，可口可乐会保持 15% 左右的增长，这个 15% 左右的增长可不是空穴来风给编排出来的，而是在之前的 7 年，可口可乐保持了 20% 左右的增长率。

所以巴菲特给出了 15%这么一个相对保守的估测。

至于 10 年以后的增长率，巴菲特认为，15% 这样的增长率不可能持续。

所以给了一个 5% 的永续增长率，也就是他认为可口可乐在未来会永远以 5% 的速度持续增长下去。

好，这是确定了增长率。

2、确定贴现率

确定增长率以后，巴菲特还要确定 " 贴现率 "。巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率，也就是9%。

好，确定了增长率、贴现率，以后的工作就比较简单了。

首先巴菲特用 1988 年可口可乐的自由现金流为起点，按照 15% 的增长率，算出未来10年，每一年的自由现金流。

然后，再用 9% 的贴现率，算出这些钱折回今天的价格。

接着按照 5% 的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第 11 年以后的所有的现金流。

那这个值算出来是多少呢？巴菲特算的是 484 亿美金。

到 10 年以后，也就是 1998 年的时候，可口可乐的市值涨了 11 倍，远远超过巴菲特所计算的内在价值。

从上面的公式可以看出，需要确认个数据，也就是估算增长率，接着再估算折现率。

由于天牛是今年上市的新股，前十年的数据无法查阅，这个增长率就取近三年的平均值来做为参考。

天牛公司归属于上市公司股东的净利润复合增长率为26.9%。

对于调料行业的公司，天牛再的总市值已经达到了200多亿了，未来十年保持这个26.9%的净利润增长率是不现实的。

介于枫藤各方面的资料查阅，以及多年的股市经验，从调料行业的发展，人们普遍对于此行业的认可，同时天牛公司对未来的布局。

枫藤把天牛的未来十年的净利润增长率定位 13%，至于第 11 年以后的净利润增长率枫藤也学巴菲特选择 5%。

接下来，就要确认天牛的贴现率了，枫藤直接把此数值定位为10%，原因是：

10% 是净利润增长率判断一个行业兴衰的标志，10 倍的 PE 也是 10% 的回报率。

至于用上证指数的平均回报率、10 年期的国债利率等等，枫藤暂时就不统计数据，后期统计了在此文的文章上面，进行一个升级，重新修改。

最后一起来见证天牛未来市值的奇迹。

现金流折现的基本公式：

V：企业的评估值；

n：资产(企业)的寿命; 

CFt：资产 (企业)在t时刻产生的现金流; 

r：反映预期现金流的折现率。

自由现金流按2018年刚才算的数值2.66亿，未来10 年的增长率：13%；第 11 年以后的增长率 5%；贴现率：10%

天牛 DCF 估值10年后的DCF 绝对估值为331.1亿，天牛截止到今天的市值是203.3亿，用 DCF 估值相比天牛目前的市值几乎是1.6 倍。

最后得出的结论就是此数值来看，现阶段的天牛的估值是有所偏高。

以上就是枫藤用计算器来敲的天牛的现金流贴现的估值。

至于最后面的表格数值是如何得出来的，根据巴菲特计算可口可乐的例子来计算出来的。

好了，关于估值的分析演算就到这里面了，如果你有问题或者不清楚的，欢迎留言，一起更深层次的探讨和交流。

分析演算不易，且看且珍惜。

—全文完—