去年这个时候，如果说2019年优秀的基金收益可以翻番，可能没人相信，但是正像一句股市名言所说：市场总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。今年市场走到现在这个阶段，几乎已经可以确认2019年是一个股市的大年，涨幅超过200%的股票都不在少数。只是复盘股市，似乎还是熟悉的味道，从宏观基本面看，上市公司整体业绩的增长并不是重点，半导体和白酒医疗估值的上升才是关键。

记得很多年以前，那时中国经济刚刚起飞，房价还没有上涨，茅台的市值还在100亿以下。我们公司和道富基金合作，道富基金的一位基金经理来做交流，我作为公司的投资人员负责与其对接。那是一个年轻的华人，大家熟悉了之后，便有了更多交流。投资理念、备选库、投资流程，这些现在已经耳熟能详的概念，在那个时候还相当新颖。但聊完了这些制度后，他话峰一转，说：“主动投资，收益能否稳定，核心还是来自选股。”他说道富基金对新入职的投资菜鸟，会安排一位资深基金经理做导师。他的导师是一个白人基金经理，很是和蔼可亲，总是告诉他选股才是做好基金经理的王道。“这个导师现在呢？”我脱口而出。他看了看我，说可能在某个海岛晒太阳吧，他每年的工资奖金都拿去买了英特尔这只股票，然后就离职了。

今年股市大出意料，事后分析，每个投资者都能为这次结构性行情找出自己的逻辑支撑，但正如上文所述，今年股票上涨并不是因为经济反转向上，倒是越来越多的投资者已经接受一个观念，中国的居民资产可能不得不从房地产转为权益。

5年前，中国房地产资产总值约150万亿，股市才50万亿。现在中国房地产资产已超过400万亿，股市也仅仅才60万亿，而美国房地产与股市资产的比值大约是1比1。房地产是一个不能产生增量财富的资产，最终用途只能用来消费，也就是居住。所谓房地产投资不过是让下一个人用更高的价格接盘，挤占下一个人的消费。所以房地产实际上是一个经济体的成本，对于90万亿的GDP和60万亿的权益资产而言，400多万亿的房地产成本是相当不对称的。如果相信中国经济可以转型，那么权益资产应该超过GDP，其绝对值的上升是必然可见的结果。这也许是北上资金不断涌入的宏观背景。如果政府可以在不缩水房地产的基础上实现再平衡，那么权益市场总市值就应该有成倍的上涨空间。

再者，如果中国经济不以房地产及债务的快速积累来发展，那权益市场更可能会以显著的结构性机会来演绎，这既与2015年中小创的普涨不同，也与2017年上证50的普涨存在差异。今年主动权益基金收益大幅超越指数，可能也是这种趋势的体现。现在投资者们也许仍不完全清楚，到底哪些权益资产将会有显著的上涨，但大家对消费、医疗服务的信心达到了近期的高点，这些资产是最具确定性的资产，随着房地产增长的停滞，利率的下降，这些资产以及公用事业类有稳定现金流的资产是投资的首选。除非经济出现危机，否则很难看到这些股票的大幅回调。至于还有哪些科技及先进制造业的资产能成为中国的头部科技资产，三到五年后应该能看得更清楚。市场今年选择半导体设计作为上涨最快的子领域，从基本面角度看，由于有台积电代工的存在，这些公司类似软件公司，一旦产品成功，可以迅速扩大供给规模，短期业绩增长不受产能限制，所以弹性极大。

我们不可避免地将面临一个经济增长更加平稳的时代，无论愿不愿意，房地产终归要回到居住本源，没有房地产上涨的拉动，居民资产的增长也将归于平稳，资金供大于求，利率大幅下降，大部分企业的增长不再取决于资金及自然资源，企业竞争力会更多地来自于人力资本。所以，这会让聚集了优秀人才的公司构筑起较高的进入壁垒，从而保护自身超额利润。这些公司也是这个阶段投资者最好的核心资产之一。就像前文中所提到的资深基金经理那样，选好一个最能保护自己超额收益的公司，然后每年都去投它，看看是否选股才是王道。中国基金报 

嘉宾简介：

朱平，广发基金管理有限公司副总经理，证券从业年限22年，投资年限16年。曾任上海荣臣集团市场部经理、广发证券投资银行部华南业务部副总经理、基金科汇基金经理，易方达基金管理有限公司投资部研究负责人，广发基金管理有限公司总经理助理，中国证券监督管理委员会第六届创业板发行审核委员会兼职委员。