【国联证券：国祯环保推荐评级】公司在中小城镇的污水处理细分领域市场上具备较强的竞争地位，同时有望不断向全国进行项目复制，未来的行业发展空间广阔，维持推荐评级。

事件：公司公告三季度报告，公司实现营业收入72,495.49 万元，同比增长 0.35% ，归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润4,249.02万元，同比增长0.4%，实现EPS 为0. 16元，业绩增长略低于我们的预期。

点评：

安辰（微信公众号：jzxx888 ） 业绩低于预期，持续关注公司未来环境工程 EPC 业务的进展。前三季度公司的主营业务收入和去年同期基本保持持平，三季度单季度收入2.23亿元，较去年同期下滑 21.24%，直接拖累了公司的收入增长。前三季度公司承建的巢湖DBO 项目目前主体工程完成，部分完成验收，项目正在进行进水调试，截止报告期末该项目已确认收入5.22亿元，预计今年底前大部分项目通水运营，成为环保EPC 业务的主要来源。净利润没有实现快速增长一方面主要系受财税【 2015】 78号文影响，公司水务运营收入于 2015年7 月开始计征增值税以及三免三减半优惠减少所得税增加，对经营利润有较大的影响，另一方面是各个项目的进展和收入确认不达预期。从各个环保EPC 项目的进展来看，后续项目将陆续进入开工建设期，衡山县污水处理厂改扩建项目以及衡阳县污水处理厂改扩建项目二期工程已竣工验收，目前已投入运营；长沙市湘湖污水处理厂提质改造暨中水回用示范工程项目，已完成南半区土建主体工程，目前已进入设备、工艺管道安装阶段，合肥市清溪净水厂PPP 项目，目前已完成项目公司注册、土地相关手续、项目规划许可、消防备案、勘察、初步设计等前期工作，监理招标已完成，项目已正式开工。后续需要持续关注公司的环保EPC 项目的进展情况。

管理费用率和销售费用率有所上升，财务费用率略有下降。前三季度公司的管理费用实现5625.27 万元，同比增长 17.8% ，销售费用实现2348.55 万元，同比增长26.54%，主要因为公司加快了市场开拓，新设了水环境治理事业部以及管网事业部，管理费用和销售费用同比增长较快，费用的快速增长一定程度上吞噬了净利润的空间。财务费用实现6810.85 万元，同比下降 3.47%，财务费用率为9.39%，较去年同期下降0.38个百分点，主要是利息收入大幅增加所致。

现金流面临较大的压力，应收账款较年初继续大幅增加。前三季度经营性现金流量净额为-28550.9 万元，较去年同期减少32941.07万元，现金流面临较大的压力，主要是因为前三季度特许经营权项目投资支付的现金增加以及受财税【 2015 】 78号文影响，公司水务运营收入于 2015年7 月开始计征增值税以及三免三减半优惠减少所得税增加，造成现金支付力度较大所致。从应收账款的情况看，前三季度应收账款为40956.24万元，较年初增加10461.14万元，增幅为34.3%，作为目前以环保EPC 为主营业务的公司来说，应收账款的回款压力仍然较大，继续关注公司的应收账款变化情况。

维持“推荐”评级。我们维持15 、1 6、17 年EPS 分别为0.3 元、0.45元、0.64元，公司在中小城镇的污水处理细分领域市场上具备较强的竞争地位，同时有望不断向全国进行项目复制，未来的行业发展空间广阔，维持推荐评级。

风险提示：订单进展慢于预期的风险，宏观经济下行的风险