管理 在股市运行的不同阶段，从某种角度上来说，我们可以赚三种钱：一是均值回归的钱，二是趋势延续的钱，三是业绩成长的钱。

均值回归是一个金融学概念，也是一个市场运行的自然现象。就是市场或股票超跌或超涨了，都会倾向于均值回归。在熊市末期，我们赚均值向上回归的钱；在牛市末期，我们可以通过做空（可惜A股尚无个股做空机制，但可以做空期指），赚均值向下回归的钱。

趋势延续，这个很好理解，这是趋势投资者所信奉的理念。市场的趋势无非有三种形态，上涨、下跌和震荡。在做多才能赚钱的A股市场，只有股价或大盘持续上涨才能赚到钱，而下跌行情几乎都是带来的账户灾难。所以说在国内做股票，就是看天吃饭。牛市来了，傻子都会赚钱；一轮大熊市中，绝大多数人都会亏的爹妈都不认识；而震荡市考验的是高抛低吸的交易能力，以及个人的选股能力，只有部分高手才能赚钱。史上天才的投机家杰西-利菲摩尔赚大钱的奥秘，就是善于把握大趋势，回避垃圾交易时间。

而赚业绩成长的钱，则是贯穿整个股票投资全程的基础理念。只不过，在市场周期运行的不同阶段，以及不同市场风格下，会有很大的差别。比如，在2014-2015年的中小创牛市中，市场风格就是热衷于讲故事、流动性溢价、概念题材炒作。很多小票飞上了天，但白马蓝筹股则大幅跑输大盘；而2016年至2018年上半年的结构性牛市中，市场崇尚价值投资理念，具有业绩优势的白马蓝筹大幅跑赢大盘，但小票、垃圾票则入了地。我们常说，涨时重势，跌时重质。在熊市状态下，业绩股会表现抗跌，垃圾股则会一泻千里。但在熊市后期，有业绩支撑的白马蓝筹则往往会出现明显的补跌走势。

A股市场的特点，是机构散户化，散户情绪化，导致我们这个市场不是涨过头，就是跌过头。总是向两个极端延伸。但是，无论一种上涨或下跌趋势延续多久，都不可能持续下去。俗话说，树不可能长到天上去，涨的太多了，就会向平均值移动下跌；跌得太多了，就会向平均值移动上升。价格或市场无论偏离多么厉害，总会向价值中枢（或均值）进行回归。

目前A股市场的整体市盈率已经处于历史极值区域，2019年大概率是一个底部震荡的过程，任何反弹都是一个估值修复的过程，或者是不同板块之间估值水平的再平衡，即严重超跌的，出现估值的向上修复；而估值仍然处于相对高位的，可能会继续向下挤水分。所以，这个阶段我们更多赚的是估值修复的钱，是超跌反弹的钱。那些严重超跌的低位股、或者严重被低估的绩优股、或者被错杀的白马股与成长股，都会轮流出现一波估值修复行情。

其实，从去年年底以来，很多前期严重超跌的垃圾股，有不少都出现了明显的反弹幅度；叠加概念或热点板块的，甚至走出了阶段性的大幅反弹行情（比如券商板块）；而有受益于新基建或政策刺激的、有一定业绩支撑的不少个股，走出了底部月线反转；我们可以看到，那些3—6块钱的低位股群体，最近都陆陆续续在逐步走强，有卖方开始喊出消灭低价股的口号；而近期的一些大妖股，比如东方通信、鹏起科技、风范股份等都是从3块多钱开始起涨的。低价股里出妖股，几块钱的东西，翻个几倍，也就10块钱出头，便宜就是硬道理啊。

未来一段时间，经济仍然处于下行周期，上市公司的整体收益会继续下探，业绩雷会不断爆出来。这个阶段想赚业绩增长的钱，看来是比较难的。这个阶段，是政策发力的时候，在政策宽松的环境下，在流动性的刺激下，我们更容易赚的是估值修复的钱、超跌反弹的钱。

我们要赚趋势延续的钱，必须是确认进入牛市，或者至少是结构性牛市阶段，才谈得上趋势的延续。而在整个2019年，我看不到大的趋势性机会，大盘大概率会维持底部震荡波动。只有在一个持续性的上涨趋势中，才有普遍意义上的估值提升的机会。换言之，只有在全面牛市或结构性牛市环境下，才可以去赚估值提升的钱，去赚大众情绪亢奋的钱，去赚博傻的钱，去赚流动性溢价的钱。但目前或未来一段时间，我们显然还看不到这种机会。即便有，也是极个别的现象，更多存在于被热炒的题材股中。因为估值主要是由业绩成长预期和市场乐观情绪驱动的，这两者目前都不具备。

我觉得，2019年会是主题投资大年，是题材股和游资的天下。在经济下行与政策密集出台对冲的市场环境下，在熊市向牛市转折阶段，基于流动性改善的条件，市场更多体现的是主题投资机会。或许大盘指数波动不大，但题材炒作风起云涌，此起彼伏；大盘表现平淡，但妖股横行、个股涨停的一大堆。这也是我今年总体策略的出发点：在坚守强势股价值投机的同时，适当参与题材股的操作。

我以为，2019年赚业绩成长的钱很难，赚趋势延续的钱更难。我们大部分赚的应该是均值回归的钱，预期和情绪修复的钱。

2019.01.17