关注白云山

双龙寺来客 / 2018-11-27 17:18 发布

一、白云山简介

广州白云山医药集团股份有限公司是广州医药集团有限公司控股的上市公司（A股600332，H股00874），主要从事：（1）中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售；（2）西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务；（3）大健康产品的研发、生产与销售；及（4）医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资等。本集团经过多年的精心打造和加速发展，逐步形成了 “大南药”“大健康”“大商业”和“大医疗”四大业务板块，以及“电子商务”“资本财务”和“医疗器械”三大新业态。本集团下属共有25家医药制造企业与机构（包括3家分公司，18家控股子公司和4家合营企业），其中，拥有12家中华老字号药企（含控股子公司和合营企业），10家百年企业；拥有国家中药保护品种4个，中药独家生产品种54个（含控股子公司和合营企业）。公司主要业务构架如下：

二、白云山目前各项具体业务的营业收入及利润占比

以2017年白云山的年报为例来简单说一下这个问题，2017年白云山的年报营业收入及利润构成如下表所示：

从2017年的收入和利润结构看，白云山目前的主要营业收入有三大块：大健康、大南药及大商业，其营业收入占比分别为41.24%、37.5%、20.82%，其净利润占比则分别为49.83%、45.46%、4.19%。

三、白云山目前三项主要具体业务简介

公司目前规划的主要业务有四块：分别为大健康、大南药、大商业及大医疗。但从其2017年报来看，大医疗还没有发力，营收及利润占比都很小，笔者在这就主要简介一下其目前业务占比较大的三块：大健康、大南药、大商业。

A、大健康

公司的大健康业务营业额占比及净利润占比都是最高的，2017年分别达到41.24%、9.83%，增速分别为10%、44%。

公司的大健康业务主要以子公司“王老吉大健康公司”以及合营企业“王老吉药业”为主，旗下产品主要是王老吉凉茶、润喉糖等，其中凉茶业务占了大头，这些都属于快消品的范畴，与传统的医药完全不同，可见白云山已不再是我们眼中传统的单纯的医药股了，已经具备了食品饮料的属性了。王老吉是公司大健康板块的拳头产品。

B、大南药

公司的大南药业务营业额占比及净利润占比2017年分别达到了37.5%、45.46%，增速分别为13%、23%。

公司的大南药业务主要有化药及中成药，公司化药的代表品种是2014年推出国内“伟哥”首仿药金戈，中成药的代表品种则是滋肾育胎丸、华佗再造丸。在公司的大南药战略中，“伟哥”首仿药金戈已经成为大南药板块的拳头产品。

C、大商业

如上所述，公司的大商业板块的营收占比与利润占比不成比例，以2017年为例，其营收占比为20.82%，但其净利润占比则只有4.19%。

目前公司参股一心堂以及增资广州医药（华南最大医药流通企业），补充了零售短板，有利于白云山大商业板块的后续发展。

四、白云山目前的两大拳头产品的简单分析

由上述可知，白云山目前公司具有充分竞争力的两大拳头产品分别是王老吉和“伟哥”首仿药金戈。

A、王老吉

王老吉是中国著名凉茶，于清朝道光年间(约1830年)由王泽邦(乳名阿吉)所创。1949年解放后，成立王老吉联合制药厂，2004年3月4日更名为广州王老吉药业股份有限公司。王老吉在"中华老字号品牌价值百强榜"中排行第五，品牌价值高达1080.15亿元。2016年凉茶行业销售额约561 亿元，凉茶在饮料行业中占比接近9%，凉茶过去几年增速在5%~10%之间；2018Q1王老吉收入提速至 10%，2018Q1提货量同比增长超过 50%。目前国内凉茶排名如下:

这么多凉茶品牌中，王老吉已经形成了自己的口碑与品牌，现在大家只要说到凉茶，首先想到的就是王老吉，而且类似于可乐，都属于典型的快消品。从2016年开始，王老吉在品牌年轻化、产品金字塔搭建、科技研发创新、全产业链打造四位一体核心战略的不断完善及深化下，市场占有率已远远超过竞争对手，从品类发展的角度看，王老吉战略布局更大的意义在于拓展了凉茶品类的未来发展空间。

最近几年王老吉的收入持续提升，品牌已经深入人心，2018Q1，王老吉提货量同比增长50.6%，预计销量同比增长30%左右，具体如下所示：

同时随着王老吉口碑的深入人心，其单价及净利润率后续都有很大的提升空间，其最近几年单价及净利润率分别如下所示：

过去由于凉茶两大龙头一直疲于价格战，行业创新有限，随着王老吉与竞品价格战的缓和，龙头企业产品创新和升级有望加速。王老吉于2016年推出针对高端市场的无糖、低糖精装王老吉，2017年王老吉先后推出了针对年轻市场的黑凉茶和大寨核桃露两款新产品。产品创新有利于满足消费者多元化的需求，进一步扩大覆盖消费者人群。新品价格较老产品高出40%-90%，产品高端化持续进行。310ml*12瓶规格的普通王老吉、黑凉茶及无糖王老吉的价格分别为41.9元、59.9元、79.9元，新产品是老产品价格的40%-90%。

综上：随着王老吉销量及净利润率的持续提升，产品的不断创新及市占率的不断提高，其对应的净利润自然也是持续提升。有数据为证：王老吉2017年实现收入86亿元，同比2016年增长10.35%，2018年一季度王老吉提货量同比增长51%，2013-2017年收入CAGR为7.3%，快于行业整体增长，市占率不断提升。2017年王老吉大健康实现利润6.2亿元，2013-2017年利润CAGR为29%，利润增速快于收入增速，净利率持续提升。

B、“伟哥”首仿药金戈

白云山主力单品之一的金戈，自２０１４年上市以来，作为国内首款治疗男性勃起功能障碍的药物，上市以来销售一直保持快速增长的态势。金戈历经16年研发，由伟哥之父穆拉德博士亲自指导，晶型、外观、含量、有关物质、溶解性等指标完全符合美国药典和欧洲药典有关枸橼酸西地那非的要求，从而确保了金戈产品的质量，加上相对亲民的价格，目前已成为国内ED类药物的领跑者，占据了国内ED药物市场的半壁江山。中国科学院院士陈可冀教授也表示，金戈作为首个中国伟哥，不仅打破外资企业在国内抗ED类药物市场的垄断，且价格实惠，将造福国内众多ED患者。金戈与万艾可、希爱力的价格对比如下：

由上图可知：金戈的价格优势明显。

说到ED患者，ED是男性生殖系统发病率最高的四大疾病之一，中国40岁以上男性ED发病率约为46%，但就诊率却非常低，很多患者不敢或不愿去医院就诊，这说明金戈在我国市场潜力非常大。根据米内网数据，我国ED用药市场规模2016年35.9亿元（零售口径），较2015年同比增长26.8%，2017年我国ED用药市场规模有46亿元左右。金戈这类疗效确切、特征明显的产品，市场份额还远未触及到天花板。全球ED类两大品牌收入规模合计约35亿美元，同类对比的话，预计金戈凭借其高性价比优势未来将会持续保持高速增长。我国ED市场规模及用户占比情况如下所示：