我们常听说，股价下跌有三种模式：杀估值、杀业绩、杀逻辑。三种不同情形，所采取的应对策略也是不同的。杀估值，只是需要减仓即可，或者持股不动，估值杀到一定合理程度伺机介入；杀业绩，就麻烦一点，若增速放缓，做成长股投资的，则要及时减仓或退出。等跌到一定程度，股价和业绩相匹配了，甚至被低估了，还是可以介入的；但杀逻辑就不对了，属于最厉害的一种，一是要毫不犹豫退场，二是不能轻易再介入了。

同理，股价上涨同样需要逻辑。我们去买一只股票，更需要考虑和搞清楚其背后支撑股价上涨的逻辑。

所谓投资逻辑呢，我理解有很多种。其中包括宏观环境逻辑、产业政策逻辑、行业景气周期逻辑、企业生命周期逻辑、企业利润增长逻辑、股市牛熊循环周期逻辑等等，不一而足。简述如下：

1,  宏观环境逻辑：经济处于上行或下行周期，究竟哪些行业或个股受益或受损？货币政策处于宽松或紧缩周期，又有什么行业或个股会受益或受损？等等

2,  产业政策逻辑：这一点不用多解释，有形之手对经济的干预无处不在，各种产业政策不断在出台或调整。比如房地产调控政策、新能源补跌政策、刺激消费政策等等，不胜枚举。这些产业政策对相关板块或个股价格的冲击或提振，短则数月，长则维持数年不等。

3， 行业景气周期逻辑：这也好理解，经济波动呈现周期性波动，行业的景气度也呈现周期性运行。强周期股表现的最为突出，即便如白酒类等消费品，其实也有周期性，只是周期性表现不是那么明显，且周期持续的时间比较长，比如白酒行业可能维持8—10年一个周期。所以，在买股票的时候，则要考虑或判断其所在行业是处于景气周期的哪个阶段。这一点很重要，比如白酒目前可能处于中期向后期转化的过程中，油气油服板块可能处于景气周期的向上反转点；钢铁、煤炭等周期股，或许处于向下周期的拐点附近，等等。

其实，行业景气周期还有一个更大的视野，就是整体行业的生命周期。一个行业可能经过若干年的发展和兴盛，开始进入衰退期，我们称之为“夕阳行业”，一些传统产业不少都有这种特征，很多以往红极一时的产业，随后都逐步走下坡路，乃至最后消亡，比如传统照相器材、传统电视机等等。而有些行业则是发展的初期阶段，我们称之为“新兴产业”或“朝阳行业”、“新业态”，这些例子我就不一一列举了，什么新零售、无人驾驶、人工智能、电商和移动支付等等。

产业的生命周期，还体现在行业发展的不同阶段，经常划分为导入期、发展期，成熟期、衰落期。处于行业不同生命周期的不同阶段，其投资逻辑也是大相径庭的。这是需要我们去仔细考虑的事情。

4，企业的生命周期

 如同世间万物一样，任何企业也是有生命周期的，除了极少数所谓“百年老店”。一般都会经历创建、发展、成长、成熟、衰退等几个阶段。针对处于不同阶段的个股，其交易逻辑显然是有很大差别的。

实际上，投资流派划分为成长股投资和价值投资等，其实也是主要对应企业生命周期的不同阶段。对于成长股投资者或者强势股投资者来说，他们更看重的是企业的业绩增速，而业绩高增速的出现绝大部分都是在企业的高速发展阶段，或者整体行业的成长周期。这些成长股大部分都是中小市值，营收和净利润增速较快，不超过30%都不好意思见人；但价值投资者则青睐的是过往若干年业绩高度稳定增长，目前增速虽然放缓，但因为PE低呀，估值合理或低估，他们就认为有价值。比如价值投资者最为热捧的格力电器，实际上其所在家电行业开始进入成熟到衰弱的转换期，企业处于典型的成熟期，天花板看得见了，所以市场估值给的很低（目前PE不足10倍）。而且市值高达2400亿，要实现股价翻倍何其难啊。这种股票，成长股投资者显然是不会感兴趣的。

所以，不同风格或流派的投资者，在选择个股时，一定要考虑所选股票处于其生命周期的那个阶段，不能眉毛胡子一把抓。

5， 牛熊循环周期的逻辑，这个概念就比较大了，也比较牵强。在A股的历来牛市中，什么垃圾股、绩优股、题材股都可能鸡犬升天，只是上涨启动的先后差异而已，这就是最大的逻辑；而在熊市，没有业绩支撑的垃圾股跌的最惨，但绩优股也不能幸免，只是相对抗跌或跌幅小一点而已。如果你幼稚地觉得，自己拿的股票质地不错，业绩成长好，在大熊市来的时候，死抱着不放，照样让你严重套牢，亏的爹妈都不认识。

此外，逻辑的级别是不一样的，有长期逻辑，中期逻辑，或短期逻辑。分析和交易的时候，我们要分清楚是使用的什么周期的逻辑。例如，医药股的长逻辑就是社会老龄化的日趋严重，老龄人口增加和人们寿命的提高所带来的对药物和医疗的增量、刚性需求。随着生活水平的提高，人们会越来越认识到，命比钱重要的多，对健康的消费意识会不断增强。但是中短期逻辑我不看好，就是国家出台的一系列医改政策措施，比如什么医保控费、一致性评价、带量采购等等已出台或将要出炉的改革措施，都将给药企或医药板块带来较大的不确定性。

投资理念、投资逻辑和投资方法，这是一个成熟投资者必须要认真厘清和掌握的三要素，缺一不可，不可偏废。

2018.09.26