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摘要

随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手，也深刻感受到苏宁正在从量变到质变的过程中：线上流量运营能力提升高质量增长，线下门店调整到位、盈利能力持续提高。2018年，苏宁全渠道GMV增速再上40%+台阶，尤其第三方平台放量凸显公司线上运营能力的提升。在高增长过程中，拓展新品类、新业态的投入，物流、技术发展均离不开资金和人力的支持。随着出售阿里股票、公司全渠道战略将加速前行。零售时代，竞争主战场从线上到线下，苏宁全渠道优势将陆续展现，再迎发展黄金时代。

经营分析

苏宁易购集团股份有限公司是一家从事综合电器的销售和服务的企业.公司目前经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、小家电、通讯、电脑、数码八个品类,近千个品牌,20多万个规格型号.公司是中国3C(家电、电脑、通讯)家电的连锁零售的行业领跑者.公司是国内仅有的几家全国性家用电器连锁零售企业之一。

线下业务

截止2017年底，苏宁易购总门店1499家（全年净+21家），其中云店总数323家（占比达21.5%），云店改造加速进行；红孩子门店53家（全年+27）、超市（苏鲜生）门店9家（+3），苏宁小店23家（+10）。苏宁易购服务站直营店2215家（+313），零售云加盟店39家，后续零售云加盟扩张速度将大幅加速。线下业态布局持续升级完善，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展。

2018年Q1苏宁广场15个/苏宁小店210家(+187)/直营店2281家(净开+66)/家电3C家居生活专业店1513家(+14)/母婴专业店60家(+7)/苏鲜生超市9家。

2018年，苏宁正式成立快消品事业部，计划苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态计划开店1850家，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展；Q1收购迪亚天天（门店323家）加速上海地区小店布局，并以零售云加盟模式在县镇级市场拓展加盟店209家。2018-2020间苏宁易购预计新开互联网门店15000家，至2020年实现20000家规模。其中：苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态2018年计划开店1850家，到2020年实现总店面6300家。全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展，未来门店扩张持续加速。

2017年苏宁家电3C家居生活专业店（苏宁易购云店、常规店和县镇店）同店增速4.17%，Q4同店增速较Q3略有提升；母婴店同店增速42.15%，易购服务站同店增速34.9%。与此同时，公司优化门店面积、强化经营管理，家电3C店、母婴店、易购服务站坪效分别提升9.19%、42.15%、34.18%。

2018Q1主力家电3C专业店同店增速5.86%，继续维持高效；母婴专业店经营逐渐成熟，同店+52.57%；易购直营服务站绩效管控加强，同店+35.23%/坪效+35.21%

2017年全年线下实现营收1035亿左右，同比增长9%，增速持续改善；2018年Q1线下营收同比+16.6%，增速重回两位数时代。未来随着线下门店拓展加速推进，线下有望保持两位数高增长。

通过实现电器3C、超市、母婴等不同消费特性的品类扩充，以期吸引更多的消费者，使得消费者从低频消费走向高频消费，由此提升客单价、转化率和复购率。

预计我国低线城市及县镇家电、3C市场规模达到9000亿元，市场增速20%+。从产品端来看，三四线城市以中低端产品为主，消费升级趋势较为显著。从渠道端来看，根据奥维云网统计，三四线城市家电销售线上渗透率不到20%，传统线下渠道以专卖店形态为主，占比约为36.7%，且竞争格局相对分散。乡镇市场家电消费潜力加速释放，传统渠道转型和中档产品升级趋势尤为明显。

针对低线县镇3C家电的市场蓝海，苏宁零售云解决方案落地。

线上业务

苏宁易购2018年以线上优势反哺线下，将重点拓展快消品业态，以苏鲜生、苏宁小店、红孩子等业态为主打，以生态化、数字化、线上线下一体化为特色全力进军线下快消品领域。未来将形成品类结构升级、多业态并行的格局，整体收入高增长有望维持。

2017年线上GMV1266.96亿元（+57.37%），其中Q4第三方平台同比大幅增长117.3%；2018Q1线上线下全渠道GMV同比+46.33%至693.30亿元，线上GMV同比+81.50%至397.71亿元，其中自营/第三方平台分别为269.10(+55.15%)/128.61(+181%)亿元。

截止2017年12月31日，苏宁易购零售注册用户数3.45亿（2016年同期2.8亿）；截至2017年12月，苏宁易购月活跃用户数同比增长105.73%，APP订单占比89%。会员整合、品类拓展，流量运营链条打通，运营能力持续提升。

从2013年起苏宁就逐步建立线上线下全渠道融合的发展思维，随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手。

物流业务

截止2017年末公司线下仓储物流相关总面积达686万平米，快递网点近2.09万个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2908个县区城市。2017年11月，发起设立300亿元物流地产基金，旨在建设中国零售行业最大的物流基础设施网和服务网；到2020年，将新建40座中大型仓库、100个城市分拨中心，仓储面积新增1000万平方米。物流根基牢固，物流设施与网络完备。

2017年社会化物流收入增速（不含天天）已经达到135.76%，社会化业务稳步提升。2018年Q1社会化物流收入同比增长84.84%。根据2017年含税商品销售总规模计算单位仓储面积产生的GMV为3.5万元，同比提升10%。公司目前已有8个自动化拣选中心、37个区域配送中心投入运营，且有4个自动化拣选中心、20个区域配送中心在建、扩建，物流仓储网络进一步完善。

金融业务

2017年苏宁金融总体交易规模实现同比大幅增长129.71%。苏宁金服完成新一轮融资，引入苏宁金控、云锋新创投资、上海金浦投资、中金资本、深创投集团等战略股东，募集资金53.35亿元，进一步强化苏宁金融在资金、场景、人才资源方面的竞争能力。投后估值325亿元，公司持股比例50.01%。苏宁金融拥有13张金融牌照，充分发挥线上线下协同发展的优势，为用户提供全方位、多场景的支付服务。

苏宁金融有13张金融牌照，其中消费金融公司牌照和银行牌照京东暂不拥有；线下门店能为顾客提供多种消费场景，实现金融业务线上线下双渠道发展。

财务分析

随着苏宁强势杀入互联网，各项指标不断改善。特别是负债率和净资产收益率。毛利率看起来不高，但对于这种头部企业，可以通过压供应商应付款项和金融支付形成的强大的资金流。所以毛利率低只是销售业务。（对于这种业务复杂的公司，我只能进行简单的财务描述，因为我不是专业的，再者这种明星公司不知道有多少机构盯着他，基本很难造假。）

公司估值

对于这种半互联网扩张型公司不能进行简单的估值，我们只能通过对比国际上类似的公司估值。虽然苏宁易购去年利润大增，但是主要是通过卖阿里巴巴的股票获得的非经常性损益。

当前市值1400亿，营业收入比市值PS=0.76，亚马逊4.63，京东1.07。所以苏宁目前至少市值应该是1900亿，属于低估状态