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　　仙坛股份中报点评：黎明前的黑暗，下半年业绩反转确定

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2015-08-28

　投资要点

　　养鸡行业萧条末期，业绩下降符合预期

　　1H2015公司实现营业收入9.04亿元，同比增长18.21%；实现归属母公司净利润859.39万元，同比下降34.76%。1H2015养鸡行业仍然处于去产能末期，社会冻鸡肉库存较大，导致鸡肉价格持续下降。分产品看，1H2015公司终端产品鸡肉制品营收同比增长34.47%， 但是鸡肉价格低迷，鸡肉产品毛利率反而下降2.58%；1H2015由于社会冻肉库存较大，公司商品代肉鸡营收同比下降76.15%。1H2015行业处于萧条末期，公司业绩下降符合市场预期。

　　养鸡行业复苏趋势确定，业绩反弹或将超预期

　　目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而祖代鸡原始产能持续去化，同时2015年1月国家发文禁止进口美国种鸡，预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重，恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后，肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下，猪价鸡价剪刀差已到达历史高点，替代效应明显， 鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外，屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉，从调研情况看，多数肉制品厂家鸡肉库存量下降，预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看，养鸡行业下半年复苏趋势确定，将进入15-20个月的高景气期。毛鸡养殖利润在高景气年份2011年高达5.23元/羽，较目前还有5倍空间。同时， 目前玉米和豆粕等主要饲料产能严重过剩，价格远低于2011年水平，禽养殖公司单羽利润有望超过2011年水平。

　　公司区位优势助力低成本养殖

　　公司养殖区域位于我国5个无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛，防疫条件具有先天优势。同时，距离国内最大白羽鸡祖代种鸡养殖企业益生股份只有30公里，较短的时间消耗有利于保障父母代肉种鸡的雏鸡质量。此外，肉鸡所需饲料可在山东本地和东北两区域企业采购，多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动风险，且具有议价优势。

　　“公司+基地”养殖模式轻资产运营，复制能力强

　　公司按照小场多点、区域控制的原则实行分散养殖，从而兼具养殖模式复制性强、规模化经营与有效防疫相结合的优势。同时，公司通过流程管理实现一般委托养殖模式在“供雏、供料、供药、防疫、技术、回收、物理隔离和选址”等7个方面的统一管理，确保委托养殖质量。此外，“公司+基地”合作养殖模式资本支出小，运营风险更低，公司业绩波动小于自养型企业。

　　盈利预测与投资建议

　　未来三年，公司将实现超过1亿羽/年肉鸡出栏、屠宰加工以及配套饲料供给、种鸡繁育等各生产环节的产能优化配置。养鸡行业繁荣期9-10将启动，有望延续至整个2016年。从公司历史上看，在行业景气时，单羽净利可高达2.5元/羽。预计2015-2016年EPS分别为0.31/1.24元。2016年按照禽养殖板块景气时动态PE35倍计算，对应目标价43.4元，给予买入评级。

　　风险提示：疫病风险；鸡肉价格不达预期

　　清新环境：工程业务表现强劲，技术创新引领增长

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：童飞日期：2015-08-28

　　建造业务爆发增长，运营业务稳步发展，拉动营收整体上涨68.5%。上半年，公司实现营业收入9.55亿元，同比增长68.48%；归母净利润2.08亿元，同比增长55.81%；毛利率35%，同比基本持平，实现EPS0.19元。分业务来看，建造业务增速较快，营收同比增长142.8%，毛利率提升了11个百分点至30.09%；运营业务稳步增长，营收同比增长25%，毛利率微弱下调至41.28%。公司未来将在积极开拓EPC建造业务的基础上，加快发展拥有长期稳定收益的脱硫脱硝特许经营业务，实现建造、运营两手抓。

　　项目订单持续放量增长，SPC-3D技术市场认可度高，成为业绩主要增长点。公司上半年中标1个运营类项目，签署28个建造类合同，已超过去年全年水平，预计全年新签订单量将达到20亿元。公司以技术为核心竞争力，自主研发的脱硫除尘一体化技术具有处理效率高、成本低等优势，在新签订单中的应用率高达70%，逐步确立品牌优势。伴随近零排放标准的出台，脱硫除尘市场需求进入快速释放期，公司市场占有率有望进一步提升。

　　股权激励和员工持股计划相得益彰，协力提升公司内部经营动力和效率，提供安全边际。公司以10.81元/股的行权价格向86名对象授予2704万份股票期权，有利于激发管理团队的积极性，提高经营业绩。员工持股计划通过大宗交易和二级市场陆续完成购买，成交量695.8万股，除权除息后成交价14.09元/股，当前股价14.86元/股，具有安全边际。近期公司控股股东和核心高管合计增持公司股票57万股，彰显对公司未来业绩增长的强大信心。

　　给予“买入”评级。预计公司2015~2017EPS分别为0.47、0.71、1.01，给予“买入”评级。

　　海格通信：业绩符合预期，国防信息化龙头

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，李亚军日期：2015-08-28

　　公司公告上半年实现销售收入13.21亿(+24.92%)；实现归属于母公司股东净利润1.69亿(+25.87%)。实现归属于母公司股东的扣非净利润1.29亿(+46.68%)。利润分配预案为：以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时预告前三季度业绩增幅0~40%。

　　北斗业务不断巩固平台优势，持续提升市场份额。

　　北斗导航上半年获得2.7亿元订单，同比增长33%。紧抓国家大力推动北斗产业化的发展契机，大力发展高灵敏度、高动态、抗干扰等核心技术能力，构建单模、多模及组合化产品平台，积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作，行业竞争力不断提升。

　　卫星通信业务，已定型产品订货持续增加。

　　卫通业务上半年获得2.13亿元订单，同比增长70%，巩固了国防卫星通信市场主流供应商的地位。公司积极围绕S 频段移动卫星通信系统开展特殊机构所需的系列设备研制，同时开展工信部“自主卫星移动通信终端研发与产业化”项目研制工作，广州、北京、南京三地研发机构强化协同，自主研发能力快速提升，逐步突破并掌握主流卫通体制的关键技术。

　　军民融合发展取得良好效果。

　　民用业务新签合同12.98亿元，同比增长123.8%，占公司新签合同比例的56.5%。军技民用方面，以短波、北斗导航、卫星通信等为专业方向，瞄准行业用户和专网用户，在民航、海洋局、武警等市场拓展取得明显成效，交通部海岸电台项目顺利推进，有望成为新的增长点；另一方面2014年并购的怡创科技抓住4G 网络建设机遇实现快速增长，大幅提升了民用业务占比。此外，频谱管理、船舶电子、信息服务等民用业务保持良好的发展态势。

　　国防信息化的领军厂商，维持“买入”评级。

　　公司具备多年历史沉淀和技术积累，同时积极外延，北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期，行业利好不断，公司在国内拥有领先的地位和市场份额；同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限，收购的子公司实力不俗，公司将有望凭借其白马本色，成长为国防信息化中的领军厂商。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.62/0.79/0.98元，维持公司“买入”

　　科伦药业：塑瓶及川宁项目影响短期业绩，下半年有望企稳

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王晓锋日期：2015-08-28

　　收入同比下降3.32%，净利润同比下降27.23%。公司发布半年报，前6 个月实现收入38.36亿元，同比下降3.32%，实现扣非利润3.70 亿元，同比下降27.23，经营性净现金流为6.52亿元，同比增长2.86%，实现EPS0.57 元，符合我们中报前瞻的预测。分季度看，其中Q2实现收入19.43 亿元，同比下降4.14%，归母净利润2.03 亿元，同比下降35.34%。二季度业绩较一季度下降幅度增加。多重因素导致公司业绩下滑：1)塑瓶产能过剩导致毛利率该类产品毛利率大幅下降；2)川宁生物阶段性停产和限产使得中间体业务短期仍然亏损；3)财务及研发(上半年研发投入2.49 亿，同比增长40.1%)等费用同比增加较多，致使费用率有所上升。

　　输液业务营收下滑5.92%，通过结构调整，毛利率变动不大。报告期内，输液产品实现收入20.47 亿元，同比下降5.92%。其中普通输液22.1 亿元，同比下降6.12%，营养输液收入2.34 亿元，同比下降4.42%，治疗输液收入5.03 亿元，同比下降5.73%。受新版GMP认证后塑瓶生产线扩容影响，塑瓶价格一路下滑，目前维持在0.63 元的低位，同期玻瓶价格为0.87 元(以100 毫升0.9%氯化钠为例)。公司凭借自身包材优势，通过可立袋、软袋及pp 袋等进行替代，使得毛利率整体保持平稳。随着下半年剩余半数省份招标的落地，包材的替代空间进一步打开，固液双室袋及复方醋酸钠林格等新产品也会逐步发力，而哈萨克斯坦科伦借助普通输液成功中标的经验，10 月份治疗性输液中标是大概率事件，16年中亚地区将是输液板块新的盈利来源，我们预计，公司输液业务四季度有望企稳，未来会保持平稳增长。

　　非输液业务同比小幅增长1.54%，川宁生物将成为新的利润中心。公司非输液业务实现收入8.35 亿元，同比增长1.54%。其中川宁生物实现收入2.43 亿，亏损6008 万元，较去年同期的3664 万元有所扩大。川宁生物2014 年4 月投产以来，受自身环保处理能力及伊犁州庆典影响，出现了限产及停产情况。目前，一期项目已经进入满产状态，二期项目也有望年内试产，通过近一年环保改造，目前已经进入收尾阶段，届时环保处理能力不仅能够满足自身需求，而将显著高于行业标准。我们认为川宁生物已经从成本中心变为公司的盈利中心，2016 年实现高增长是大概率事件。

　　通过持续研发投入，向药物创新型企业转变。公司通过人才引进及每年4 亿左右的研发投入开拓创新药业务，经过2 年多的积累，平台建设、人才队伍及项目储备已成规模，公司创新实力已经步入国内同行业第一梯队。在药审改革的大环境下，公司必将受益于相关政策，借助在抗肿瘤、糖尿病及阵痛等领域的广泛布局及先发优势，创新成果落地有望加速。

　　维持增持评级。我们维持对15-17 年的EPS 分别为0.66、0.83 和1.00 元的预测，分别增长-5.4%、25.5%、20.5%，对应的PE 为22、18 和15 倍，维持增持评级。

　　风险因素：输液招标降价风险，川宁项目产能受限风险。

　　中国人寿：基本面表现优异，新业务价值增速超预期

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬，王维逸日期：2015-08-28

　　事件

　　中国人寿于发布15年中报： 上半年实现归属于母公司股东净利润314.9亿元，同比增长71.1%，对应EPS 1.11元；归属于母公司净资产3109.5亿元，环比年初上涨9.4%，对应BPS 11元。新业务价值186.4亿元，同比上升38.5%；内含价值5168.2亿元，环比年初增长13.6%。

　　投资要点

　　公司净利润大幅增长，主要受益投资收益的大幅提升。公司2015年上半年净利润同比大幅增长71.1%，利润大增主要因受益于上半年资本市场的上行表现。公司综合投资收益率由去年的8.65%大幅提升至10.56%，公司净资产环比年初提升9.4%，且浮盈由年初的230亿元大幅扩大到297亿元。

　　新业务价值增速超预期，新单保费快速增长。2015年上半年公司新业务保费收入为1263亿元，同比增长38.3%，推动上半年新业务价值同比大幅增长38.5%。在保费规模高速增长的同时，业务结构逐渐优化：1)价值率较高的期交长险新单保费同比增长50.6%；2)个险渠道新业务保费占比上升2.7个百分点，同时银保渠道占比下降3.3个百分点。预计未来公司的新业务价值将会借助于公司的个险渠道的专业优势和业务结构优化实现可持续的快速增长。

　　偿付能力充足率提升，利好未来新业务增长。经历了上半年新业务高速增长，公司的偿付能力充足率仍然保持稳步上升的趋势增至309.21%，主要由于当期进入实际资本的综合收益和适当的资本规划。充裕的偿付能力将允许公司在无须借助外部资本(注资或发行次级债)的前提下，投入更多的实际资本以支撑其新业务的快速发展，从而进一步提高公司利润和内含价值。

　　盈利预测及投资建议

　　公司2015年上半年基本面表现出色，新业务价值增长超预期，且公司固有的渠道优势和充裕的偿付能力将利好其新业务未来的快速发展。预计2015年下半年公司将继续优化业务结构以提升高价值率业务占总体新业务的比重，以保持新业务价值的高增速。预计15~17年EPS 分别为2.00,2.26和2.48元。目前公司15PEV 仅为1.2倍，估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV，对应目标价27.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　上海医药：工商业稳定增长，模式创新值得期待

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：叶寅，邹敏，魏巍日期：2015-08-28

　　投资要点

　　事项：公司公布半年报，上半年实现收入509.5亿元，增长15.76%，实现净利润15.34亿元，增长16.39%，实现扣非后净利润14.56亿元，增长21.59%，EPS为0.57元。经营性净现金流4.82亿元，增长77.96%。业绩基本符合预期。

　　平安观点：

　　工业稳定增长，继续聚焦重点品种。上半年工业板块实现收入60.86亿元，增长7.01%，毛利率49.19%，提高1.4pp，扣除两项费用率后的营业利润率13.16%，提升0.43pp。分板块来看，化学药板块28.27亿元，增长10.90%，中药板块20.60亿元，增长5.28%，生物药板块1.99亿元，增长39.14%，其他版块10.00亿元，下降3.66%。公司继续实行聚焦战略，预计全年过亿的重点品种将达到23个。参麦注射液上半年收入3.33亿元，增长8.73%，丹参酮IIA收入2.02亿元，下降6.09%，羟氯喹收入2亿元，增长15.53%。

　　商业快速增长，模式创新值得期待。上半年分销业务收入452.07亿元，增长17.39%，毛利率5.98%，与上年基本持平，扣费两项费用后的利润率2.85%，提升0.07pp。业务结构继续优化，纯销占比继续提升0.81pp至62.21%，国产品种比例继续上升0.54pp至51.94%。高端业务中，DTP收入28.10亿元，增长23.93%，疫苗分销收入5.77亿元，下降51.77%，原因是部分供应商产品注册证到期，高值耗材收入9.85亿元，增长72.16%。同时，公司在互联网新模式方面持续探索，3月成立上药云健康定位为提供处方药O2O销售、健康管理服务，5月与京东签署战略合作协议，7月与万达信息签署协议在医药信息化和互联网医药领域合作。

　　维持“增持”评级。公司是国内工商业一体化龙头，行业地位稳固，国企改革值得期待，预计2015-2017年EPS为1.08、1.25、1.45元，维持“增持”评级，目标价25元。

　　风险提示：药品降价、控费；并购整合风险。

　　比亚迪中报点评：新能源概念愈加纯粹，下半年更精彩

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：2015-08-28

　　投资要点

　　业绩：15年业绩强势反弹是大概率事件

　　15年1-6月，公司实现收入315.8亿元(YoY+18.22%)，实现归母净利润4.7亿元(YoY+29.4%)，符合预期。其中公司扣非后实现净利润1.5亿元(YoY+63.1%)。我们维持公司15年归母净利润21.6亿的预测，预计公司15年业绩增长384%。

　　新能源汽车：15年收入占比有望实现25%

　　公司1-6月新能源汽车销量达2.1万辆(YoY+182%)，其中纯电动大客车K9销量为932辆，共实现收入约60亿元，占比接近19%，较14年仅9%的业务占比有着显著的提升。受益于新能源汽车带来的产品结构上移，公司汽车业务的毛利率提升2.6%至21.4%。我们认为公司15年新能源业务收入占比有望提升至25%，主要由于：1)秦，唐产能的爬坡将在一定程度上缓解产品的供不应求，2)新车型元、商、宋有望在四季度推出。我们认为15年公司新能源汽车销量有望实现6.5万辆，收入有望实现183亿元，公司朝着较为纯粹的新能源汽车业务转型的进度正在加大。

　　传统汽车：提供良好现金流支撑

　　公司1-6月传统乘用车销量达20.8万辆(YoY+3.5%)，主要受益于新款F3的良好表现(月均销量12740辆)，以及新款SUVS7的热销(月均销量9764辆)。我们预计公司传统乘用车业务15年销量有望实现48.2万辆(YoY+15%)。传统车业务的复苏有望缓解困扰公司已久的经营性现金流问题，我们估算公司15/16/17年的经营性现金流有望实现90/110/138亿元，而公司未来3年的年均资本性支出预计在92-95亿元的区间；公司的再融资压力有望得以缓解。

　　买入：四季度新能源汽车行业催化剂料将持续

　　我们预测公司2015-17年EPS0.87/1.36/2.03元。公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头，估值想象空间较大。2015年作为新能源汽车行业发展第二阶段的验收年，四季度有望受到销量数据的刺激和相关补助政策的持续催化。我们对公司维持“买入”评级。

　　海澜之家事件点评：员工持股购买完毕，估值具备安全边际

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2015-08-28

　　事件：

　　海澜之家公告员工持股购买完毕，累计购买公司股票29,271,298股，占公司总股本的比例为0.65%，成交均价约为人民币15.20元/股。

　　点评：

　　员工持股彰显对未来发展的信心。我们认为该员工持股计划体现出公司对未来发展的信心并有助于激励员工，而且员工持股购买均价在15.2元，24日收盘价为12.5元，当前价远低于员工持股价。

　　经济疲弱有利于公司扩大市场份额。我们认为弱势的宏观经济和消费环境对海澜之家是有利的发展环境，优衣库的崛起正是在日本大萧条期，海澜之家也有望以“平价高质”的服装，抢占市场份额。另一方面，海澜之家有望获得其他品牌让出的优质店铺，渠道布局将得到提升。

　　终端门店布局优化，单店收入持续提升。今年上半年“海澜之家”新开门店207家，期末门店总数3382家，公司主动调整终端门店结构，一方面提升门店质量，注重开店质量，抓住近年来优质店铺拓展的黄金期，对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店，优化门店布局，提升单店面积，15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%，门店有效营业面积同比增加18.11%；另一方面，进驻核心商圈，与Shopping Mall合作，与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作，为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%，单店效率持续提升。

　　维持 “推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元，对应当前股价市盈率分别为17.6x、13.9x和11.2x，考虑到公司在行业中成长性高，经营模式优势明显，未来成长空间大，我们认为当前估值具备较高的安全边际，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)规模未能如期扩张的风险；(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。