江河创建发布 2015 年中报，报告期内实现营业收入 71.19 亿元，同比上升2.16%， 毛利率 14.08%，同比下降 0.58%，实现归属于母公司所有者净利润 2.01 亿元，同比上升 13.23%， EPS0.17 元；

　　其中， 2 季度实现营业收入 35.51 亿元，同比下降 13.57%， 毛利率 15.94%，同比上升 1%，实现归属于母公司所有者净利润 1.5 亿元，同比上升 12.08%，二季度 EPS0.13 元，一季度 EPS0.04 元。

事件评论

　　营收同比略增，理财产品投资贡献收益：公司上半年实现营业收入 71.19 亿元，同比增长 2.16%，但由于毛利率下滑导致上半年毛利同比下滑 0.19 亿元。费用方面，由于本期汇兑净损失增加导致财务费用大幅度提高， 净利润增长幅度超过营收， 同比增长 13.23%达 2.01 亿元， 通过降本增效管理费用及销售费用有所下降。最终由当期公司投资净收益转负为正带来利润较同期相比大幅增长，致使公司上半年归属净利同比上升 13.23%。

　　季度来看，二季度收入同比下滑 13.57，但因管理费用大幅下降贡献净利润，使其同比上升 12.08%。

　　传统业务受环境低景气影响： 报告期内公司实现中标额 71 亿元， 其中幕墙系统业务中标额 35 亿元、 内装系统业务 36 亿元，完成全年计划的 34%，较去年同期下降 27.55%，主要是因为经济下行压力增大、竞争加剧导致公司为保证承接项目质量和经营效益对项目有所取舍所致。公司传统幕墙业务上半年下滑 13.10%，但内装业务开展良好使得上半年整体业绩略微上升。

　　积极转型拓展医疗健康产业： 公司积极探索实践升级转型之路，继与与北控在医疗健康领域形成战略合作关系后， 公司又收购澳大利亚最大的连锁眼科医院 Vision 公司向医疗健康产业又迈进一大步， 意味着公司转型医疗落地。

　　预计公司 2015、 2016 年 EPS 分别为 0.38 元、 0.46 元， 对应 PE23、 19，给予“ 买入”评级。

　　其他机构评级

　　安信证券：江河创建买入评级

　　业绩稳步增长。公司上半年实现收入71.19亿元，同比增长2.16%，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长13.23%；EPS 0.17元。盈利增长主要由内装驱动(承达上半年1.5 亿利润，较去年全年增长49%)。二季度单季收入同比下滑13.57%，盈利同比增长12.08%。

　　盈利能力相对稳定，经营现金流单季改善。上半年公司毛利率14.08%，同比降低0.58个pct。三项费用率9.37%，同比降低0.23个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.20/-0.41/+0.38个pct，财务费用率提高主要由于汇兑净损失增加。资产减值损失同比下降17.52%，所得税率同比提高16.09个pct，主要系去年同期处置六家子公司确认投资损益形成递延所得税资产；净利率提高0.28个pct，为2.82%。经营活动现金净流出10.12亿元，其中二季度净流出1.86亿元，环比减少77%，明显改善。

　　承达业绩贡献突出。分业务看，公司幕墙业务收入下滑13.1%，内装业务收入增长28%；分地区看，大陆地区收入下滑13.5%，海外(港澳台等)增长55%，主要由于承达业绩贡献突出。上半年中标额71亿元，同比下滑27.55%，其中幕墙/内装各35/36亿元，分别下滑30%/25%，主要由于宏观经济形势严峻，行业景气低迷，且公司为保证承接项目质量和经营效益，对项目有所取舍。

　　医疗健康领域布局迅速，后续转型动力充足。公司7月与北控医疗健康签订框架协议合作开展医疗健康管理服务，并通过股东受让及认购获得北控医疗健康4.41%股权；8 月初成功完成收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision 19.99%的股份，拓展医疗健康业务实质性落地。连续动作显示出公司在医疗服务领域的宏大布局及超强执行力，我们预计后续医疗服务领域转型动力仍将十分充足。

　　投资建议：公司幕墙业务已是全球龙头，内装业务接近广田股份规模，幕墙及内装业务即支撑150亿元市值。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元，考虑到公司医疗转型极具潜力，目标价17.3元，维持买入-A评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，业务转型风险。