本周，影响市场的最大因素无疑是美联储的降息决定。北京时间周四凌晨，美联储会议结束后，鲍威尔宣布降息50个基点。此次降息已被市场充分预估，且降息幅度超出了之前大多数预期的25个基点，表明美联储结束了紧缩周期，进入宽松周期，这可能引发全球央行的降息潮。美联储四年来首次降息，市场认为这将有助于美国经济避免衰退。因此，周四美股大幅上涨，科技股领涨，道指上涨逾五百点，标普500指数首次收在5700点之上，二者均创历史新高。

美联储宣布降息后，A股市场也出现了一定程度的上升，因为市场预期美联储的降息将为中国央行采取更为宽松的货币政策提供基础，市场预计央行可能希望通过降息或降准的方式来支持经济增长。然而，周五上午，中国对一年期和五年期的长期贷款报价利率（LPR）宣布维持不变，仍为3.35%和3.85%，市场一度出现回落，但这并不排除后续央行采取降息措施的可能性。

在美联储降息之前，欧洲央行已提前宣布降息，其他发达市场也多数选择了降息。美联储降息对全球货币汇率产生了显著影响。近期，人民币相对于美元的汇率出现了较大幅度的升值。在美联储宣布降息后，人民币对美元的汇率回到了7.06，与之前超过7.3相比，已出现较大幅度的升值。人民币升值预期的形成有利于提升外资对人民币资产的投资热情，可能引发外资回流，这对走势疲弱的A股市场是一个利好消息。

周五，港股市场继续高歌猛进，延续了之前的大幅反弹走势，恒生指数站上18000点，而恒生科技指数更是在周五当日盘中大涨2%以上。美股对美联储降息的反应更为强烈。事实上，从4月份开始，外资回流港股的情况非常明显，推动了港股从底部反弹超过20%，突破了技术上的分界线，进入上行趋势。而A股市场走势依然相对疲弱，显示出市场信心的缺乏。

影响市场的除了货币政策方面的影响外，对经济复苏前景的预期以及对利好政策的期盼都会影响到市场走势。建议有关部门在美联储货币宽松期间采取果断措施，通过积极的财政政策拉动内需，创造更多需求，提振消费，从而增强投资者信心。

国家队今年已通过大量增持沪深300等ETF来稳定市场，未来希望能够有更大力度来维稳市场，提振信心。经过三年多的下跌，许多投资者严重缺乏信心，市场的成交量不断萎缩，日成交量已较高点减少一半，许多交易日低于5000亿人民币。新基金发行遭遇史上最大的困难，许多新基金难以售出。公募基金也面临较大的赎回压力，导致基金期间被动减持股票以应对赎回，要打破市场的弱势平衡，就需要通过外力来扭转市场趋势。

在楼市方面，考虑到房地产是国民经济的支柱产业，房地产投资增速的连年下降会影响到地方财政收入以及上游六十多个行业的增长。因此，加大对于房地产行业的支持力度，进一步取消限购、限贷等行政性限制，具有重大意义。之前也有媒体报道可能在未来一段时间内下调存量贷款利率，这将是一个很好的措施，能够减少购房者的还贷压力，释放出上千亿的新增购买力，有利于拉动消费，提升居民的幸福感。当然，对于存量贷款利率的下调也会减少银行的利息收入，可以配套降低存款利率，保持银行利差基本不变，这样会起到一举多得的效果。

提振消费的关键在于提振居民的收入水平，居民收入来自于两个方面：工资性收入和财产性收入。工资收入的提升依赖于推动各市场主体发展，各行各业的发展，包括民营企业的发展来创造更多的就业机会。另一方面，需要提升人们对未来收入的预期，打破负面预期。此外，稳定楼市和提振股市，增加居民的财产性收入也至关重要；居民收入提升后，消费增长自然会逐渐提升。近年来，消费已超越投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎，因此，提升消费对拉动经济增长的意义非常重大，而推动资本市场繁荣是化解当前经济困局的重要举措。股市如果能够回暖，将会带来财富效应，提升居民的消费能力和消费信心。同时，股市回升也能够使科技创新企业通过IPO登陆资本市场获得宝贵的资本，推动新的生产力的发展，股市回暖也能够重启再融资，为传统企业提供扩大再生产或进行产业升级转型的机会。因此，想方设法稳定楼市，提振股市对于经济增长的意义是重大的。

美联储在本次议息会议中决定降息50个基点，超出了市场普遍预期的25个基点。这一决策反映出美联储货币政策目标已从先前的抗击通胀转变为稳定经济增长。最近公布的多项美国经济数据普遍低于预期，尤其是7月份失业率上升至4.3%，触及被视为经济衰退先行指标的萨姆规则。虽然目前尚不能断言美国经济已进入衰退，但经济增速放缓是不可否认的事实。

在8月份美国制造业ISM数据、服务业PMI数据和非农就业数据公布后，市场对降息的预期逐渐增强，预期从20个基点逐步上调至50个基点。美联储最终宣布降息50个基点，主要是为了稳定经济增长。美联储主席鲍威尔在会后表示，目前美国的物价已得到控制，通胀目标与就业目标逐步达到平衡状态。因此，未来美联储将采取双重任务模式，即保持物价稳定和实现充分就业。

此次降息后，美国基准利率降至4.75%至5%，对于美国居民和企业的债务负担依然较重。预计11月份和12月份美联储将继续降息，每次降息25个基点，年内总计降息100个基点。明年可能继续降息3至4次，再降100个基点左右，使年底的基准利率降至3%或更低。这有望帮助美国经济实现软着陆，而非市场担忧的硬着陆。

美联储此次降息虽然晚于年初多数机构的预期，但降息幅度较大，标志着正式结束了之前的加息周期，进入降息周期。这意味着后续每次议息会议都可能降息。尽管鲍威尔在声明中表示，此次降息并不意味着后续每次会议都会降息，但如果美国经济数据出现回落，美联储的降息节奏可能会加快。

此次降息可能导致美元指数回落，非美货币升值。美股在之前四年的上涨后，于8月初和9月初两次大跌，尤其是科技股的大幅下跌，引发了市场对美股见顶的担忧。巴菲特在二季度大幅减持美股，也反映出类似的担忧。因此，此次降息虽然一度推动美股上涨，但最终并未实现大幅上涨。

欧洲股市同样面临降息带来的估值回升，但对美国经济增长的预期下降，以及降息幅度较大的暗示，表明美联储掌握的经济数据可能比市场预期更差。因此，降息对欧美股市的影响有限，更利好的是新兴市场，包括新兴市场货币和股市走势。

人民币在之前一个月已出现较快升值，从7.3左右回升至7.1左右。如果明年美联储再降息3至4次，人民币汇率有可能破七，重回六字头。一旦进入六字头区间，外资可能会回流人民币资产，成为推动人民币资产估值回升的动力。当然，这也取决于国内经济和政策面的积极变化，可能会吸引更多外资流入，为疲弱的A股和港股带来新一轮机会。

美联储降息导致美元利率下降，资本吸引力减弱。虽然此次降息幅度较大，但美国基准利率仍然较高。预计未来几次会议将继续降息，直至利率降至3%甚至更低。这将缩小中美货币政策差异，改变国际资本流向。在美联储开启一轮降息周期之后，人民币和美元的利差缩小，这是因为美联储降息的幅度和次数比中国央行要高。我国目前基准利率已经是比较低了，下降的空间是比较有限的，有概率会通过下调长期贷款报价利率等方式来降低，或者是下调存款准备金率来增加流动性。港股市场对美联储降息反应迅速，自4月份以来，国际资本开始流入港股，推动其从低点反弹，幅度超过20%。预计在美联储持续降息后，港股估值作为全球主要资本市场的洼地，可能吸引更多外资流入，尤其是低估值高股息的蓝筹股和科技、互联网大盘股，可能表现良好，推动港股回升。

A股市场也将受益于资本回流和人民币升值，出现一定的反弹机会。如果政策上配合利好出台，包括资本市场改革逐步落地，A股市场有望走出较好的反弹行情。

美联储被誉为世界央行，其降息动作对全球央行货币政策产生较大影响。对中国央行而言，这提供了更大的政策空间，可以使用更多政策工具来支持经济复苏和各行业发展。在美联储降息后，中国央行降低长期贷款利率的可能性增大，包括降低存量房贷利率或出台更多支持楼市的措施，提高楼市交易活跃度等。同时，存款准备金率仍有下调空间，如果下调一个百分点，可能释放出上万亿的新增流动性，有利于楼市、股市稳定和经济复苏。

央行相关负责人表示，未来货币政策将出台更多支持经济增长的增量政策。在美联储确立宽松周期后，这些政策的确定性更强，可能不久后我们就能看到中国央行在货币政策方面的较大行动，支持经济复苏，提振投资者对经济增长和资本市场回暖的信心。

美联储降息在很大程度上已被市场预期，但降息幅度仍大于许多人预期，引发了对美联储掌握的经济数据可能更差的担忧。因此，包括美股、欧股在内的发达市场出现了冲高回落的走势，表现不及预期。此外，欧美股市经过几年上涨，估值已处于历史高位，估值过高是市场下跌的主要原因，而非美联储降息。美联储降息仅影响股票定价的分母，而分子是上市公司业绩增长，股价还受估值水平影响。

目前，欧美股市面临风险加大，尽管美联储降息带来利好，但不会改变其大趋势，回落风险仍值得关注。投资者应理性看待美股和欧股后市表现，不要盲目追高，尤其是美国科技股。尽管美国科技股引领全球，但估值过高和市值过大也存在较大的抛压和高位回落风险。

今年已过大半，为实现年初定的5%增长目标，财政政策和货币政策需要双向发力。美联储降息提供了良好的时间窗口，央行可以采取更多货币政策工具支持经济回升。关键还在于财政政策，因为其对投资和消费的拉动效果更为直接。以往经济增速放缓时，我们通常从投资角度发力，如加大基础设施建设，增加政府投资。但现在地方政府融资平台债务风险较大，且基础设施已相对完善，因此未来发力点可以在投资和消费两个方面双管齐下。

今年发行的1万亿超长期国债是一个尝试，但力度还不够。建议后期发行更大规模的超长期国债，从提振居民收入、创造更多就业方面着手，提高居民消费能力和信心。此外，居民收入主要来源于财产性收入，即房价和股价上涨带来的财富效应。因此，下一步楼市政策应出台超预期政策，股市方面建议国家队加大入市力度，彻底扭转市场悲观预期，推动市场上涨行情，提高居民财产性收入。

当前是一个政策发力的重要时间窗口，也是实现年底前5%增长目标的重要保障。

周一，两市呈现震荡走势，市场正等待更多政策面消息，尤其是美联储的降息决议。目前，为期两天的美联储议息会议正在进行，市场普遍预期美联储将降息，分歧仅在于降息幅度是25个基点还是50个基点。预计北京时间周四凌晨2点左右，美联储将宣布议息会议决议，届时将揭晓答案。

自2023年7月最后一次加息以来，已逾一年，美联储一直将基准联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的高位，这是23年来的最高水平。尽管美联储首选的通胀指标在此期间从3.3%降至2.5%，失业率从3.5%上升至4.2%，但利率水平未有变动。美联储主席鲍威尔及其他政策制定者已明确表示将在此次会议上降息。此前公布的8月份美国经济数据普遍低于预期，特别是非农就业数据、制造业ISM数据以及服务业PMI数据均不及预期，而美国通胀率已回落至3%以下，虽未达到2%的长期通胀目标，但已相当接近。美国通胀率已从9%左右的高点降至3%以下，呈现趋势性下降。在此背景下，美联储货币政策的目标已从抗通胀转向稳增长，以防止美国经济硬着陆。因此，美联储此次降息具备客观条件，是基于非农就业数据和失业率数据做出的决定。至于降息幅度，可能存在差异，但其意义在于美联储结束了长达两年多的加息周期，进入降息周期。预计11月和12月的剩余两次议息会议将继续宣布降息，明年还可能降息3至4次，以将基准利率降至3%左右，这对美国经济实现软着陆具有重要意义。

此次美联储议息会议（FOMC）的影响力超过以往，因为它决定了未来降息的路线图。美联储利率决定将于北京时间周四凌晨2点公布。若能降息50个基点，将对全球其他央行的降息决定产生更大推动作用。当前市场反应显示，A股市场走势相对平稳，未出现大幅上涨，这在很大程度上是因为影响市场的因素是多方面的，不仅仅取决于美联储降息。市场还取决于支持经济增长的宏观政策是否更加有力，能否推动投资者预期的提升。在当前经济增速放缓、部分行业出现收缩的背景下，出台更多支持行业发展的政策显得尤为重要。

美联储进入降息周期，首先影响中国央行实施较为宽松的货币政策，可能会通过降低逆回购利率、存量房贷利率、降低存款准备金率等多种手段来提振经济增长。另一方面，人民币近期已出现一轮升值，减轻了央行维持汇率稳定的压力大大减轻，这也为央行采取更多货币政策工具奠定了基础。人民币进入升值区间，将吸引外资回流人民币资产，这对当前走势疲弱的A股市场是一个利好消息，有利于推动A股市场出现轻微反弹。

当前市场走势疲弱，主要原因是投资者缺乏信心。近期政策面出台的政策不多，对市场信心的提升作用有限。美联储降息期间为我们提供了一个绝佳的时间窗口，建议政策面能够更加给力，出台更多支持内需增长的政策。从最近公布的8月份经济数据来看，我国经济增速仍有待提升，特别是社会消费品零售总额增速较低，可能需要在提振居民收入、提振居民消费信心方面下功夫。从过去几年的情况来看，在推动经济增长的三驾马车中，消费已成为最重要的一辆马车。如何推动消费增长是带动整个经济复苏的一个重要方面。影响消费的因素很多，包括房价下跌影响家庭资产负债表、多个行业出现降薪裁员现象影响居民收入预期、股市楼市下跌导致市场投资者资产缩水等。这些都影响消费信心。因此，提振消费需从提高居民就业率、提高工资性收入和提振楼市、股市、增加居民财产性收入两方面双管齐下，才能真正提升居民的消费信心和消费能力。

推动资本市场走向繁荣是建设金融强国的重要组成部分，可以直接产生财富效应，从而带动更多投资者进行消费，这无疑有利于推动消费复苏。一个繁荣的资本市场有利于推动经济转型，带动消费升级，特别是推动新生产力的发展。因此，资本市场的繁荣是当前化解增长困境的一个重要方面，甚至是一条捷径。当然，当前市场处于低位的迹象已经非常明显。从2000年以来，市场出现了四次历史低点，即2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1849点和2019年的2440点。市场的最低点实际上在不断抬升。从市净率来看，当前上证指数、沪深300指数和万得全A指数的市净率均低于这四次历史低点。从市盈率来看，这三大指数的市盈率也低于998点和1664点，仅高于1849点和2440点的位置。可以说，从当前市场主要指数的估值指标来看，市场处于历史低位是没有分歧的。现在主要的不确定性在于市场在历史低位要待多长时间，以及何时迎来新一轮行情。美联储开启一轮降息周期，推动全球央行出现降息潮，是一个重要的契机。此前已有多个主要经济体启动降息，随着美联储加入降息阵营，新一轮货币宽松周期已经在路上。从过往经验来看，发达经济体进入降息周期多是全球资本持续流入新兴市场、权益市场等寻求高收益，美元也往往由强转弱，新兴市场货币贬值和跨境资本流出的压力将得到缓解。

当然，当前国际经济金融局势仍然存在不确定性，地缘政治冲突、全球供应链体系重构都将对跨境资本流动和汇率产生影响。降息的速度和幅度不同，也会对金融市场带来不同的效果。因此，不能简单地用历史经验来预测未来。对于我国来说，在货币政策上坚持以我为主，优先支持国内经济发展是多年来坚持的总基调。近年来，央行通过多轮降准降息的方式推动实体经济融资成本不断走低，以支持经济复苏。上周五，央行也表态将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。考虑到当前有效融资需求不足，约束了金融总量增速，未来货币政策仍有宽松空间，为经济回升向好，着力扩大国内需求，支持积极的财政政策更好发力见效等，营造了良好的货币金融环境。

今日，国家统计局发布了8月份的经济数据，数据显示，我国国民经济在8月份总体运行平稳，保持了稳中有进的发展态势。

在工业生产方面，8月份全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.32%，增速保持平稳。装备制造业和高技术制造业增长较快，这反映出经济转型带来的新质生产力方面的增长。与此同时，传统工业增速保持平稳。服务业持续恢复，发展良好。8月份服务业生产指数同比增长4.6%。具体到行业，信息传输、软件和信息技术服务业增长显著，分别增长12.1%和9.4%。

社会消费品零售总额在8月份同比增长2.1%，环比下降0.01%，增速相对较低。这一现象与居民收入增长放缓以及对未来收入增长预期降低有关。网上零售出现较快增长，反映出我国居民消费形式的变化。

1至8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，增速较低。若扣除房地产开发投资的拖累，全国固定资产投资增长7.7%。当前，房地产投资出现负增长，这已持续多年，反映出房地产市场整体需求不足，加之开发商资金面紧张，导致房地产开发投资下降，影响了固定资产投资的增长。然而，高技术制造业和高技术服务业投资增长较快，分别达到9.6%和11.7%，这反映出我国经济增长出现了新的变化。

8月份，货物进出口出现较快增长，贸易结构继续优化，外需保持平稳增长。我国货物进出口总额同比增长4.8%，出口增长8.4%，而进口同比持平。进出口相抵后，我国贸易顺差达到6493亿元。1至8月份，货物进出口总额同比增长6%，其中出口增长6.9%，进口增长4.7%。外需的增长为我国经济增长起到了良好的拉动作用。

在就业形势方面，整体保持稳定，城镇调查失业率小幅上升。1至6月份，全国城镇调查失业率比上年同期下降0.1个百分点，达到5.2%。

物价方面，8月份物价整体保持稳定，CPI同比增长0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.4%。其中，食品烟酒价格同比增长2.1%。物价的稳定为央行实施较为宽松的货币政策提供了基础。加上9月18日美联储将宣布新一轮的利率决议，预计可能会下调基准利率25个基点，这为央行进一步降息降准提供了基础。

9月13日公布的金融数据显示，M2保持平稳增长，为6.3%。但M1仍然是负增长，同比下降7.3%，反映出M1、M2的剪刀差扩大。因此，下一步需要采取措施提振需求。央行也将采取更多增量的货币政策来支持经济复苏，降低长期贷款的利率。

总体来看，8月份我国经济运行平稳，高质量发展扎实推进，但同时也应看到，在内外部环境变化以及国内有效需求不足的情况下，经济持续增长仍面临诸多困难和挑战。下一步采取有力措施提振经济增长力度是当务之急，这也将推动投资者信心的回升，有利于稳定资本市场的表现。在财政政策方面，需要进一步加码，因为当前货币政策对经济增长的推动作用有限，需要在财政政策上进一步发力，以拉动有效需求。

本周是中秋节前的最后一周，市场出现了震荡调整的走势。美股在月初大跌之后，连续四个交易日上涨，主要原因是市场普遍预期美联储在9月18日降息几乎已成定局。此外，美国通胀率出现大幅下降，8月份美国CPI回落至3%以下，这可能会促使美联储加大降息幅度。这些因素共同推动了美股的上涨，美国8月份CPI上涨0.2%，符合市场预期。欧洲央行宣布降息25个基点，这也意味着全球主要央行逐步进入降息周期，新一轮的降息潮将对全球资本市场产生重大影响。

美联储的降息举措并非一次性的，而是可能开启了一轮降息周期，预计在11月和12月的剩余两次会议上，美联储也将继续降息，这为中国央行降息降准提供了基础。在经济数据方面，美国劳工部报告显示，8月份批发价格指数（PPI）环比上涨0.2%，符合预期，这是美联储召开9月货币政策会议前的最后一份通胀数据，市场普遍预计美联储将在下周降息。扣除食品和能源价格波动，8月份PPI环比上涨0.3%，略高于市场预期的0.2%，同比来看，8月份PPI上涨1.7%，扣除食品、能源和贸易后，核心PPI同比上涨3.3%。

周三公布的8月份CPI数据显示，核心通胀继续上升，不包括食品和能源价格，这使得投资者降低了对美联储大幅降息的预期，预计9月18日降息25个基点的可能性更高。此外，截至9月7日当周，美国首次申请失业救济金的人数为23万，比上一报告周期增加2000，高于市场预期的22.5万。考虑到8月份美国失业率达到4.2%，通过降息来刺激经济复苏显得尤为必要，目前，美国经济增速放缓，基准利率高达5.25%至5.5%，使得企业和居民的负债压力增大。

自去年7月份最后一次加息以来，已过去一年多时间，美联储确实到了降息的时机。周四，欧洲央行宣布再次降息25个基点。今年6月，欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点，这是自去年10月以来首次降息，这对欧洲经济也是一个重要的提振，在全球央行进入降息潮的背景下，为中国央行实施宽松货币政策提供了基础，预计四季度可能会采取降息或降准的方式，释放更多流动性，降低中长期贷款利率，包括市场预期。

对于高达38万亿元的存量房贷利率可能进行下调，这将有助于降低购房者的还本付息压力，释放更多资金用于消费，推动消费复苏。目前，消费在推动GDP增长的三驾马车——投资、消费和出口中占比很高，去年高达80%，因此推动消费复苏是推动经济复苏的重要方面。推动消费增长需要从根本上提高居民收入和对未来收入的预期，只有增加居民收入，才能增强居民的消费能力和信心。

目前消费增速放缓，甚至出现下降，主要是由于多个行业降薪裁员，导致居民预防性储蓄，不敢消费。居民收入主要来自两部分：工薪收入和财产性收入，要提高居民收入，需要从这两方面着手：提高工资性收入需要创造更多就业机会，支持民营企业发展，提升就业率，这有利于提高居民的工资性收入；另一方面，需要给工薪阶层涨薪的预期，而不是降薪的预期，但这依赖于整体经济增速的回暖。

更重要的是提高居民的财产性收入，稳定楼市，提振股市，使中国家庭资产负债表停止收缩，进入扩张区间。通过稳定房价和提振股价，提高居民财富增长，这也是提升消费的有效方法。在当前地方财政收入下降，土地财政难以为继的情况下，地方政府缺少资金进行大规模投资，政府通过发行更多超长期国债来弥补民间投资不足，是一个重要方面。

我国基础设施已相对完善，拥有世界上最完善的高速公路系统和最长里程的高铁，未来在拉动经济方面，可以更多地着手于提高居民消费，提高需求端，而不是投资端，这也需要通过发放低收入人群的现金补贴或消费券等方式来提振消费。消费起来后，很多行业产能过剩的问题将得到有效解决，从而更好地推动经济增长。

在价值投资领域，尤其是在A股市场处于低位震荡阶段时，缺乏赚钱效应，我们需要更多关注所投资的企业是否能经受住经济周期的考验。既然是周期，就会有增长定力期和增长上升期，关键是要熬过去，等待下一轮经济增长。巴菲特曾说，在研究和投资时，我们倾向于选择那些不太可能发生重大变化的企业和行业，因为在进行任何一项投资时，我们都在寻找我们认为在十年或二十年后几乎肯定会拥有巨大竞争优势的业务。快速变化的行业环境可能会带来巨大的胜利，但它缺乏我们所寻求的确定性。巴菲特在投资上更加看重企业的赚钱能力，看重企业能够给股东带来更好的价值，这也是投资的本质。巴菲特的搭档查理·芒格也曾说过，每个人都会遇到投资好公司的机会，如果抓住了这样的机会，躺着就可以赚钱。

从过去30年A股市场上那些长期大牛股身上可以看出，长期投资这些优质股票所带来的回报是惊人的。追涨杀跌、频繁交易则是很多人亏钱的根源。今年我参加了两家白酒龙头企业的股东大会，遇到了很多长期投资者，他们在A股市场赚钱效应强的情况下，获得了上百倍的投资回报，就是长期与伟大的企业一起成长，真正获得企业成长带来的收益。

为什么很多人做价值投资还是失败了？原因是多方面的，并不是简单的长期持有一个好公司就能赚到钱，还要具备很多条件：例如，做投资要考虑企业的基本面，还要考虑股价，如果股价过高，也会透支企业的内在价值。因此，不仅要选择那些具有广阔发展空间和超强盈利能力的行业，还要在这些行业中寻找拥有宽护城河和可复制的商业模式的企业，并且在股价严重低于内在价值时买入，因为折扣越大，安全边际越大。

其次，要有专业的投资知识。巴菲特说过，人挣不到自己认知能力以外的钱，即使靠侥幸挣到了，也会凭自己的实力亏掉。了解企业的财务报表、行业地位、市场竞争力等基本面非常重要。

最后，控制好自己的情绪，市场的波动往往会引发投资者的贪婪和恐惧，财务投资者更容易受到情绪的影响，做出非理性的买卖决策。巴菲特一直强调要在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐惧，但很多人是做不到。因此，我们需要通过不断学习价值投资理念来锻炼自己的耐心，提高自己的专业知识水平，从而在市场波动中立于不败之地。

美国8月份的消费者价格指数（CPI）环比上涨了0.2%，同比涨幅则降至2021年初以来的最低水平。根据美国劳工部在周三发布的报告，8月份的物价指数上涨幅度与预期相符，年度通胀率也降至2021年2月以来的最低水平，这为美联储在下周的会议上降息25个基点奠定了基础。与去年同期相比，CPI的同比涨幅已经显著回落，这标志着CPI同比涨幅连续第五个月的回落。

市场预期8月份的CPI同比上涨2.6%，数据显示美国的通胀水平已经逐步回落，并且这种回落是区域性的，这为美联储降息提供了坚实的基础。美联储的降息决策已成为全球资本市场关注的焦点。此前，为了控制高达9%以上的通胀率——这是近20年来的最高水平，美联储采取了连续11次的暴力加息措施，使得美国的基准利率上升至5.25%至5.5%的高位。现在，随着通胀率的下降，保持高利率对美国经济增长的影响日益增大。此外，最新公布的美国8月份非农就业数据也低于预期，失业率为4.2%，这也为美联储改变紧缩货币政策，进入新一轮降息周期打下基础。

一旦美联储开启降息周期，预计在11月和12月的会议上将继续降息25个基点甚至50个基点。这可能导致美元指数出现区域性回落，而人民币等非美货币则可能出现升值，这无疑将提振人民币资产的表现。人民币升值为中国央行采取降息、降准等措施以支持经济增长提供了条件。此前，央行在维持人民币汇率稳定方面承受了较大压力，但现在预计可能会通过降息，包括下调存量房贷利率等措施来降低经济中的资金成本，从而有利于推动经济复苏，这对于资本市场的稳定和反弹也是有利的。

在美联储降息的阶段，人民币往往也会升值，这将增强人民币资产的投资吸引力。对于外资而言，投资人民币资产不仅需要承担股价波动的风险，还需要承担汇率波动的风险。目前，人民币已经结束了贬值趋势，近期已经提前进入升值趋势，相对于美元的汇率已经从7.3左右上升到7.1左右，明年甚至有可能重回六字头，这对于外资来说是布局中国资产的良好机会。

从各项指标来看，人民币资产已经被明显低估，甚至是严重低估，这是当前重要的数据支撑。据统计，与历史上四次大底相比，当前A股的市盈率和市净率均处于历史低位水平。沪深300市盈率不足11倍，上证指数也略高于12倍，均低于2005年的998点和2008年的1664点的水平。万得权益指数市盈率不到15倍，低于2005年998点的水平，接近2008年底部的水平。从市净率来看，当前A股市场的市净率更低，上证指数的市净率为1.13倍，沪深300指数的市净率为1.16倍，万得权益指数市净率为1.29倍，全部低于此前四大历史底部。

与全球主要资本市场进行横向比较，目前A股和港股的主要指数的估值水平也处于全球资本市场的估值洼地。恒生指数的估值更是不到十倍。因此，从估值角度来看，当前A股和港股的一些优质资产已经具备了较大的投资吸引力。然而，市场要实现反弹还需要更多的利好因素推动，以打破当前市场的弱平衡。

除了估值水平，另一个值得关注的指标是股息率。高股息率的企业往往是市场处于低位水平的重要特征。目前，根据预测，上证指数、沪深300指数和万得权益指数的股息率分别为3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此前四大历史底部的股息率。这三大指数的股息率已经达到一年期国债利率的两倍水平，与债券市场形成鲜明对比。当前A股市场缺少资金流入，使得市场成交量持续低迷，这也是市场处于低位的一个重要特征。

从基金的发行量来看，当前基金的发行遇冷，发行量接近冰点，这是A股处于历史低位的一个重要特征。许多投资者是顺势而为的，在牛市时会大量申购基金，甚至出现一天销售百亿的现象，而在市场低位时则不愿意申购权益基金。无论是投资基金还是优质股票，都应坚持“人弃我取，人追我弃”的投资策略。历史上来看，这一策略屡试不爽。

在市场处于低位时，保持信心和耐心非常重要。我也一直倡导的巴菲特的价值投资理念。巴菲特在投资时非常看重耐心和纪律这两项品质。他从不急于求成，而是愿意等待最佳的投资时机，即使面对市场的短期波动和诱惑，他也能够保持冷静和理性，坚持自己的投资原则。巴菲特甚至将投资比喻为一场马拉松而非短跑。他强调投资者要有足够的耐心去等待市场的机会和企业的成长，同时要有投资的纪律。只有严格遵守投资纪律，才能在复杂多变的市场中保持清醒和稳定。

为了培养耐心和纪律，巴菲特提出了一些具体的建议，比如他建议投资者要设定合理的投资目标和预期收益率，避免盲目追求高收益而陷入风险之中。投资者要定期审视自己的投资组合，确保它们符合自己的投资理念和风险承受能力，并且永远不要加杠杆。在与市场先生博弈的过程中，他强调要善于利用市场先生的情绪波动来寻找投资机会，规避风险。当市场先生情绪低落时，要毫不犹豫地买入那些被低估的优质股票，而当市场先生情绪高涨时则要卖出那些已经高估的股票，寻找下一轮的投资机会。

巴菲特一直是严格地遵守这样的纪律，我们所熟知的“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。当前美股节节攀升，许多投资者趋之若鹜，甚至有人认为投资美股是不败的神话。然而，巴菲特在二季度已经大量减持，将股票仓位从六成左右降至四成，这是一个非常重大的投资决策。这也是巴菲特一贯的风格，在市场贪婪时选择恐惧，选择在高位减持这些有泡沫的股票，从而为下一轮市场非理性下跌时保留足够的现金仓位。目前，伯克希尔哈撒韦账上的现金高达两千七百多亿美元，折合大约2万亿人民币左右，这一点也给了我们很大的启示。

最近A股市场出现了持续调整的走势，上证指数创下春节之后调整的新低，也让很多投资者信心受到重挫。这一轮市场的回调，很大程度上是市场风格切换的体现，前期指数维持在2800之上的水平，主要是靠低估值高股息板块的强劲拉升，特别是银行股在前段时间创出历史新高托底了指数，但是中小盘股票却出现了比较大的下跌，很多中小盘股票的股价相对于春节前后又下了一个台阶。

低估值高股息板块在过去两年的超额收益，其实反映出投资者的风险偏好是比较低的。当市场出现风格切换的时候，我们就会看到这些前期表现强势的低估值高股息板块开始获利回吐，出现较大幅度的调整。由于这些板块属于A股市场的权重板块，所以在他们调整的时候，上证指数会创出了春节之后的调整新低，但是创业板指数已经开始反弹，很多中小盘股票也出现了低位回升的态势，市场的分化再次出现。现在的分化和前段时间的情况刚好是相反的，这个风格切换也值得大家去关注。

从历史上来看，当前市场已经具备多项历史低位附近的特征，我们来用数据说话。从2000年以来有四大公认的历史底部。A股的市盈率和市净率目前处于历史低位水平，当前沪深300的市盈率不足11倍，上证指数略高于12倍，均低于05年和08年历史底部的水平，当时对应的是998点和1664点，略高于2019年初和2013年6月历史底部时候的水平。万得全A指数市盈率14.99倍，低于2005年998点的水平，接近2008年底部的水平。

从市净率来看，当前市场的市净率更低，当前上证指数的市净率是1.13倍，沪深300指数的市净率1.16倍，万得全A指数市净率1.29倍，全部低于此前四大历史底部，破净股的数量超过800只，占比超15%，高于此前四大历史底部。

从分位数来看，当前A股重要指数的市净率处于历史百分位的0.1%以下，而市盈率处于的历史百分位的16%以下，从全球主要资本市场来比较，目前A股和港股的主要指数的估值水平处于全球资本市场的估值洼地。沪深300指数和上证指数的市盈率不到美股三大股指的一半，市净率不足美股三大股指的1/4。

除了估值水平以外，我们关注的另一个指标是股息率，股息率高企往往也是市场处于低位水平的重要特征。当前据测算，上证指数、沪深300指数和万得全A指数的股息率分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此前四大历史底部的股息率，分别处于历史百分位数的99%左右。而且上述三大指数的股息率已经达到一年期国债利率的两倍水平。即使按照债券的收益率，当前主要指数的股息率都高于债券的收益率，反映出投资者现金分红的回报明显改善。

市场处于低位水平的另一个重要特征就是投资者交易意愿低迷，基金发行遇冷，这在A股历史上作为判断市场低位水平特征的指标可以说是屡试不爽，因为投资者在投资交易的时候往往是用后视镜来看的，当看到市场产生了赚钱效应才会去做多，而当市场出现比较大的下跌时，特别是出现长期下跌的时候，投资意愿降到冰点，这也会反映在两市成交量上，前段时间两市成交量已经萎缩到四千多亿，和高点上万亿的日成交量相比不到一半。

从基金的发行量来看，当前基金的发行遇到的寒冬超过历史上的任何时期，不仅出现多只权益基金发行失败，甚至出现无人问津的状况。这种新基金发行遇冷，本身也是市场处于历史低位的重要特征。反过来，当市场处于牛市的时候，往往基金发行的量会比较大，甚至出现一天销售百亿以上的现象。我给大家总结了八个字的投资策略，就是“人弃我取，人追我弃”，从历史上来看是屡试不爽的。

从政策面来看，活跃资本市场、提振投资者信心的政策在过去一年不断地出台，虽然没有彻底扭转市场的悲观预期，但是通过投资端、融资端和交易机制的改革、交易成本的降低等多个方面释放了利好的信息。

新“国九条”的推出使得价值投资成为主流的投资理念，一些题材股和概念股则逐渐边缘化，投资者更加看重上市公司的基本面支撑以及业绩支撑。今年上半年，国家队通过股票型ETF入市资金累计超过4600亿元，下半年后国家队买入力度并未减弱。

主要的四大沪深300指数ETF资金净流入超过2000亿以上，当市场处于历史低位的时候，往往自购和回购的金额比较大。据统计，今年以来A股主要股东累计回购量也在不断地增加，逾千家A股公司已完成回购额超1360亿元，创出历史同期新高，较去年同期增长1.7倍，多家基金公司也宣布自购旗下基金来提振信心。

9月18号越来越近了，美联储议息会议降息已经是板上钉钉，预计降息25个基点的概率高达75%，降低50个基点的概率高达25%，一旦美联储开启一轮降息周期，将会使得美元指数回落，而人民币等非美货币出现升值，这将吸引外资回流人民币资产，从而有利于人民币资产出现估值修复，这也会给当前羸弱的A股走势带来一定的反转机会，做价值投资知易行难，特别是在市场出现长期下跌趋势之中，当前很多优质的公司其实已经跌出了价值，通过逢低布局一些好的股票，或者好的基金静待下一轮行情的到来，是当前的最好的投资策略。

在周一，上海和深圳两大股市延续了震荡调整的态势。具体来看，大盘股的调整幅度较为显著，而创业板指数的调整幅度相对较小，显示出市场风格可能正在发生转变。近期，那些之前获得超额收益的低估值、高股息板块出现了较大幅度的回落，与此同时，一些前期跌幅较大的中小盘个股则表现出反弹的迹象。总体而言，市场仍然呈现出缩量震荡调整的特征。

在大盘指数跌破2800点之后，市场并未出现止跌迹象，而是继续缩量震荡调整，这反映出市场信心依然不足，需要外部力量来改变市场的悲观预期，打破当前市场的弱平衡状态。当前市场对利好反应迟钝，这进一步凸显了投资者信心不足的问题。过去几年市场的持续下跌导致许多投资者遭受较大亏损，因此在当前阶段，仅依靠市场自身的力量很难实现趋势的扭转。许多投资者不愿增加持仓，而那些仓位较高的投资者多数被深度套牢，无法进行调仓换股，这是当前市场缩量调整的一个重要原因。

9月18日，美联储将举行会议，预计会宣布启动一轮降息周期，这为市场提供了一个重要的时间窗口。在此背景下，有关部门应采取及时措施以提振资本市场表现。美联储的降息预期将导致人民币升值，非美货币走强，而美元指数则可能回落。人民币一旦展现出升值预期，有望吸引外资回流，包括对A股市场的关注。随着人民币汇率的回升，央行在维持汇率稳定方面的压力将减轻，这为实施更为宽松的货币政策，如降低存贷款利率、减轻长期负债成本和房贷压力，提供了更大的政策空间。预计在第四季度，央行可能会通过降低存款准备金率来释放更多流动性，以支持经济回升。

资本市场的走强依赖于经济增长预期的改善。经济增长预期的增强将提升投资者的做多信心。在市场本身出现缩量震荡时，美联储的降息为我们提供了一个机会，呼吁国家队加大入市力度，彻底改变投资者的悲观预期，推动市场重回稳定点之上。

周一，国家统计局公布了8月份的物价数据。8月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。8月份，受高温多雨天气等因素影响，CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，但整体仍处于温和通胀水平，为央行降息降准提供了良好的物价环境。8月份，食品价格同比由上月持平转为上涨2.8%，其中鲜菜价格上涨21.8%，猪肉价格上涨16.1%。非食品价格同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.5个百分点。8月份，受市场需求不足和部分国际大宗商品价格下行的影响，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，降幅较上月扩大1个百分点；环比下降0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。从8月份的物价数据来看，当前我国经济运行面临的一个主要问题是需求不振，投资和消费增长缓慢，这影响了物价表现。因此，在当前时期，采取果断措施提振投资和消费需求至关重要。

从根本上看，打破经济增长预期和提振资本市场表现，需要出台更多强有力的政策来改变市场的悲观预期。我国资本市场经过四年的调整，许多优质资产被严重低估，甚至被非理性抛售。此时，需要外力来改变投资预期，避免在历史低位区域丢失优质筹码，这对投资者来说是非常关键的一步。在A股市场，坚持价值投资并不容易，因为市场低迷的时间较长，下跌幅度较大，很难坚持。在市场低迷时布局优质股票或基金，需要更加坚定的信念，才能把握被错杀的优质资产的机会。巴菲特在美股的投资策略并非简单的长期持有优质股票，而是在他人贪婪时保持谨慎，在他人恐惧时保持贪婪。在美股不断攀升，许多投资者追逐美股时，巴菲特果断减仓。二季度财报显示，巴菲特减持了一半的苹果持仓，减持了900亿美元的美股，这与大量资金涌入美股形成了鲜明对比。尽管美联储在9月份开启降息周期，但这是基于美国近期公布的非农就业数据低于预期、制造业ISM数据低于预期以及服务业PMI数据低于预期所采取的行动。一方面，这降低了经济的基准利率，但另一方面也表明美国经济增速放缓已经引起了美联储的担忧。这可能不会改变美股的风险加大的事实，特别是科技股已经多次出现大幅下跌，显示出美股的风险正在加大。因此，投资者不应盲目追逐美股以及溢价率很高的美股指数ETF。

在当前市场出现非理性下跌时，建议投资者保持良好心态，不要过分关注短期价格波动，而应更加重视上市公司的基本面。在下跌时，好公司和差公司都可能下跌，但一旦下一轮行情到来，优质资产可能会回升甚至创新高，而劣质资产可能无法恢复。这就是价值投资的重要性。在当前市场低迷时期，投资者应审视自己的持仓是否为优质资产，如果是，则应坚定持有；如果是没有基本面支撑的垃圾股或题材股，则应谨慎对待。市场下跌后，这些没有基本面支撑的资产很难恢复，甚至可能引发新的风险，如大股东质押比例较高导致的强制平仓风险，以及低价股或低市值股票下跌触发的退市条件。因此，在市场低迷时期，更应坚守价值投资理念，只有这样，我们才能有信心等待下一轮行情的到来。

美国8月份的经济数据普遍低于预期，尤其是ISM和PMI指数，这可能导致美联储在9月18日的议息会议上采取超出预期的加息措施。市场普遍预期至少会降息25个基点，甚至可能达到50个基点。一旦美联储开启降息周期，预计将导致美元指数回落，非美货币相应升值。本周，人民币汇率显著回升，从7.30左右升至7.10左右，这对外资流入本地市场和人民币资产的升值具有积极影响，可能成为资本市场的一个重要转折点。

尽管如此，本周市场整体成交量依然低迷，显示出市场信心不足。为了彻底扭转市场的颓势，需要强有力的政策支持。我多次呼吁相关部门抓住美联储降息的时间窗口，采取果断措施，引导市场走向复苏。资本市场的走强不仅能解决诸多问题，还能打破经济增长的困境，促进消费和投资，支持科技创新企业的发展。

此外，多家券商近期宣布合并计划或表现出合并意愿，以期通过兼并重组提升行业集中度和竞争力。在当前市场低迷的背景下，推动行业内的兼并重组有助于提升券商的竞争力和抗风险能力，为下一轮市场行情的到来做好准备。

市场热点方面，本周表现较为分散，缺乏持续热点。前期活跃的AI和科技板块受到美国科技股大跌的影响，出现了一定回落。消费板块则显示出一定的反弹迹象。市场风格似乎正在切换，前期强势的低估值高股息板块在获利回吐压力下出现调整，而前期跌幅较大的传统白马股则有反弹迹象。

上周五，房地产板块因市场传言出现集体大涨，但本周消息未获证实，板块再次回落。从基本面来看，尽管央行出台了多项措施支持房地产市场，但由于房价上涨预期的改变和投资者财富缩水，房地产市场依然低迷，成交量下降，多地房价下跌。因此，房地产板块的投资机会尚不明朗。

新能源板块本周表现活跃，许多细分行业的优质股票出现大幅反弹。发展清洁能源是国家既定政策，新能源替代传统能源是大势所趋。经过三年的调整，新能源龙头股和清洁能源相关主题基金等都出现了较为充分的调整，具备一定的反转机会。

债券市场在过去几年表现强劲，但随着经济复苏预期的增强，债券价格可能会出现波动。央行降息空间有限，但如果美联储在18号降息，可能会为央行进一步降息打开空间，从而推动经济复苏，吸引资金从低利率存款转向权益市场。

尽管市场目前走势震荡，但如果有增量资金入场，可能会改变市场表现。在美联储降息的时间窗口期间，我们呼吁国家队加大入市力度，通过真金白银来扭转市场颓势，吸引场外资金加速入场，股债之间的跷跷板效应也可能出现变化。

近期，全球资本市场都出现了较大的波动。欧美日股市继8月5日出现大跌之后再次出现大跌，主要是受到近期公布的美国8月份制造业ISM的数据以及服务业PMI数据等均低于预期的影响，这让投资者担忧美国经济陷入衰退的风险在加大，一部分投资者担心美股可能会出现见顶的风险，所以欧美日股市近期因此再次出现较大幅度波动。

国内最近公布的经济数据增速也不太高，可能也意味着下一步要采取更加积极的财政政策以及更加宽松的货币政策来支持经济复苏。现在可以期待的是9月18日美联储议息会议将会公布决议，美联储预期如果降息的话，可能会提振A股和港股的表现。美联储一旦宣布降息，意味着人民币将会升值，而美元指数将会回落，人民币出现升值预期将会吸引外资的流入，这对于A股和港股来说意味着流入了增量资金，而且外资回流也能够带动其他投资者跟进，这是一个可以值得期待的利好。

从最近公布的美国经济数据低于预期来看，9月18日美联储降息是板上钉钉，预计降息25个基点，甚至可能是50个基点。这无疑会改变全球央行的重要决策，可能会引发全球央行新一轮的降息潮，包括降息、降准等方式，这也有利于提振投资者信心，推动资本市场出现一定的反弹。

美联储这次降息不是一次孤立的降息，而是会开启一轮降息周期，预计年底三次议息会议，包括9月、11月和12月份都会宣布降息，这样年内可能会降息75-100个基点，明年继续降息3-4次，这将使美元指数出现持续回落，而人民币则会出现升值的预期。近期人民币升值幅度较大，从7.3左右上升到7.1左右，这提前反映了美联储降息的影响，对提高人民币资产的表现可能是有利的，因为伴随着人民币升值的过程往往是人民币资产出现估值回升的过程，对于已经调整四年的A股来说，一些被错杀的优质资产可能会迎来估值修复的机会，出现恢复性上涨。

当前市场的成交量出现了一定的缩量，所谓“地量见地价”，很多优质的股票处于调整比较充分的状态，成交也出现了较大的萎缩。现在需要耐心等待优质资产的估值修复，因为经过三年的下跌，很多投资者信心严重不足，需要时间来慢慢地消化。另外，可能这时候需要外力来提振市场的表现。我也积极呼吁，包括国家队在内的这些大的资金能够加大入市力度，提振市场的表现，彻底扭转市场的颓势，这样场外观望的资金就有希望加速入场，这会带动市场重心的回升，也能够有效地提振投资的信心。

资本市场走强将有利于提振消费，提振投资者的财富效应，让更多的投资者在资本市场有获得感。今年在新“国九条”颁布之后，监管层出台了一系列配套措施，希望从制度的角度建设高质量发展的资本市场，从而带动资本市场能够长期健康发展，给投资者带来更多的可投资性机会。现在是一个比较好的时间窗口，趁美联储下调利息，开启降息周期，希望相关部门能够积极采取措施，因势利导，提振市场的表现。

当前房地产市场依然表现相对低迷，成交量较少，急需要推出更多强有力的政策来支持房地产市场的复苏。因为房地产作为国民经济的支柱产业，它的表现好坏关系到上游六十多个行业。上周传言可能会下调存量按揭贷款的利率，并有望推出转按揭来降低存量贷款的利率，从而减轻购房者的还本付息的压力。现在还需要等待有关部门消息的正式公布，现在还是处于传言的阶段。

当然对于房地产市场采取有力的措施也是非常有必要的，因为现在虽然出了一些房地产政策，但是并没有起到太大的效果，人们对于房价长期的表现还是没有信心，加上一线城市依然有比较严格的限购、限贷等措施，有一些需求仍然被压制。房地产市场还是需要更加有力的政策支持才能够恢复到一个较好的状态，房价如果能够企稳，特别是一二线城市的优质房产能够吸引更多的投资者入场，可能对于整个经济的复苏以及对于资本市场的好转都会有重要的意义。

从投资机会的角度来看，现在很多优质的白马股已经是持续调整了三年多的时间，包括受到消费增速放缓影响，很多消费白马股的跌幅也比较大，这些消费股具有品牌价值，长期的盈利增长也相对还是比较稳定的，只不过增速和前几年相比出现了明显的下降，但是仍然处于正增长的状态。股价的下跌主要是估值的回落，如果市场行情能够好转，投资者的信心得到增强，估值可能会有一定的提升，从而带动这些消费白马股的表现。另外，近期很多新能源的龙头股也已经开始出现触底反弹的迹象，有些从低点反弹接近20%左右，也说明有一定的盈利增长，而且景气度比较高的新能源龙头股已经开始吸引一部分资金的关注。新能源替代传统能源是大势所趋，未来对新能源的支持依然是大方向，这可能会给行业和板块带来一定的反弹机会。

对于前段时间超额收益比较大的低估值高股息板块则要注意获利回吐的压力，因为过去两年市场风险偏好比较低，很多资金扎堆在低估值高股息板块，随着股价的上涨，股息率也出现了相应的下降，这样投资吸引力就有所回落，所以要防止市场风格上的切换。近期，已经出现多次高股息板块大幅波动的现象，这也是市场风格可能切换的一个征兆。前期被错杀的一些优质白马股则有一定的反弹机会。消费是具有长期增长潜力的，但是由于市场行情的回落，很多消费股的估值出现了较大幅度下降。从盈利的可持续性来看，像高端白酒、品牌中药等细分行业依然具有较大的增长潜力，等到行情回升的时候也有希望出现估值的修复。

股神巴菲特之所以能够长期投资成功和他坚定不移地布局优质的消费白马股是分不开的，包括以前投资的可口可乐、喜诗糖果以及这些年对巴菲特贡献利润最多的苹果都具有消费属性，因为消费有希望穿越经济周期，在经济周期低迷的时候也能够保持盈利的正增长，这是非常难能可贵的。很多行业和板块在经济增速下行的时候都是业绩负增长的，所以消费企业实际上还是具有一定的业绩增长的韧性，这也为下一轮行情起来，出现估值回升带来一定的支撑。

近期美股的回落和科技股大跌是分不开的，特别是以AI为代表的这些科技股之前涨幅过大，积累了较大的获利盘，所以出现了高位回落的走势。这对于A股市场的科技板块表现也形成了一定的影响，很多科技股也出现了波动。在科技股的投资也是要坚持研究，要投资具有核心竞争力，具有研发能力，而且在未来能够逐步兑现业绩的科技龙头股，对于一些只有题材和概念的科技股，如果没有业绩支撑还是要谨慎一些，因为做投资最终还是要给投资者创造利润，这样的企业才是好的企业，才是值得长期关注的企业。

隔夜美股出现大跌，结束了接近一个月的反弹，恐慌指数VIX出现飙升。这是继8月5日，欧美日股市大跌后第二次出现大跌，8月初和9月第一个交易日出现的大跌，也是欧美日股市见顶风险加大的一个信号。受到隔夜欧美股市大跌的影响，亚太股市周三普遍出现了回落，日经225指数一度大跌4%以上，A股和港股在早盘也出现了一定的震荡调整，随后有所反弹，创业板指数盘中出现较大幅度反弹，受到隔夜美股大跌的影响并不太大。A股和港股在近期出现了反复震荡的走势，相对于欧美日股市走势来说走出了一定的独立行情。

首先我们看一下美股9月出现“开门黑”主要什么原因，其直接的诱发因素就是最新公布的8月美国ISM制造业指数不及预期，引发投资者对于美国经济放缓的担忧。科技股集体重挫，特别是芯片龙头股大跌9.53%，市值一夜蒸发2789亿美元，引发科技股集体调整。周二美国供应管理协会ISM公布了8月份数据，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，略高于前值46.8，而美国8月ISM制造业新订单指数降至44.6，大幅低于前值47.4，为2023年5月以来的最低。ISM制造业指数低于预期加重了市场对于美国经济衰退的担忧，使得美股面临的抛盘压力增大。

稍早公布的另一数据显示，美国8月标普全球制造业PMI终值为47.9，低于预期的48.1，前值为48。PMI数据的进一步下滑表明制造业在第三季度中期对经济的拖累有所增加，而PMI为前瞻性指标，显示出这种拖累在未来几个月可能会加剧，在本周五将公布8月非农就业数据，非农就业数据表现如何。对于9月中旬的美联储议息会议将会产生较大的影响，现在市场预计，9月18日美联储议息会议公布决议可能会宣布降息25个基点甚至50个基点。如果本周五公布的美国8月非农就业数据再低于预期的话，降息幅度可能会直接达到50个基点。在未来的12个月美联储有望降息高达2个百分点，这在过去20年，都属于降息幅度比较大，而且降息节奏比较快的情况。7月的非农就业数据显示美国失业率升至近三年来的高点4.3%，触发了被视为经济衰退的指标“萨姆规则”。

虽然现在并不能认为美国经济已经进入衰退，但是衰退的风险正在加大，这对于高高在上的美股形成较大的影响。美股经过了四年的上涨之后，估值上已经处于历史的高位，特别是美国领涨的科技股在过去两个多月的时间出现大幅波动，这也是见顶之后分歧加大的现象。而股神巴菲特在二季度大量减仓美股高达900亿美元，将第一大重仓股苹果减持了接近一半，一定程度上也反映出他是比较谨慎的。巴菲特一般在市场泡沫破裂之前就会进行大幅减仓，在别人贪婪时我恐惧，等到市场出现非理性下跌到下一轮市场熊市周期的时候，巴菲特才会大量地加仓，也就是在别人恐惧时我贪婪，所以这句广为人知的名言可以说是知易行难的，很多人知道，但是很难做到。

国际油价方面，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌3.2亿美元，收于每桶70.34美元，跌幅为4.36%。油价的下跌一定程度上也反映出了全球经济增速放缓，需求下降是油价出现回落最主要的一个原因。从全球资本市场的对比来看，欧美日股市仍然在历史的高位震荡，虽然我们无法知道欧美日股市见顶的时间，但是现在见顶的风险确实在加大，而一些现实现有的资金可能会从欧美日股市获利了结后寻找新的机会。A股和港股经过了四年的下跌之后无疑是处于估值洼地，可能会吸引一部分固定资本、国际资本流入，带来一定的估值修复的机会。

9月份美联储降息已经是板上钉钉的事情，美元指数也出现高位回落，跌破100整数关口，推动包括人民币在内的非美货币出现升值，而人民币升值预期一旦确立，将会吸引外资回流人民币资产，从而带动人民币资产出现一定的估值修复。所以现在是比较好的一个时间窗口，希望借此相关部门能够果断地采取措施，因势利导，通过真金白银来推动A股以及港股出现一波大幅反弹的行情，重新收复3000点整数关口，而且形成赚钱效应，从而吸引场外观望的资金入场。

9月4日公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数，也就是服务业PMI为51.6，较七月下降0.5个百分点，为年内次低，显示出我国服务业继续扩张，但速度在放缓。在7月小幅改善后，8月服务业景气度再度回落，服务业供需维持扩张，但速度放缓，就业再次收缩，这也表明当前的经济面要采取更加有力的措施来提振内需，包括投资需求和消费需求，从而能够带动投资增速回升以及消费回暖，这会提振资本市场的表现，所以社会各界要支持资本市场的发展。

一个繁荣的资本市场，既反映经济的预期改善，同时也能够反过来反哺实体经济。通过IPO支持科技创新企业的发展，通过再融资支持优质企业扩大再生产，同时股市的回暖将会产生很强的财富效应，使得2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，这样消费增长自然就会好转。所以当前提振资本市场的表现是打破增长困境的一个捷径，也是一个有利的手段。现在的市场比较缺乏信心，特别是经过了接近四年的调整之后，很多投资者没有信心做多。虽然从理论上来看，在市场处于低位的时候应该是布局好资产的时机，但是市场缺乏信心，这时候通过外力，包括国家队，如果能够加大入市力度托底3000点，能够继续向上拉升形成一个上行趋势，投资者的信心就会跟着出现回升，从而带动市场产生比较好的走势，这也是机构投资者以及个人投资者共同的心愿。

近期市场风格正在发生切换，前期表现强势的低估值高股息板块出现了大幅回落，而前期出现较大幅度下跌的传统白马股以及中小盘个股出现大幅反弹，市场风格正在悄悄地进行变换。以银行股为代表的高股息板块在过去两年大幅上涨，体现出在市场下行过程中投资者风险偏好较低。很多投资者通过布局低估值高股息板块获得了较大的超额收益。过去两年我也跟大家讲，市场下跌过程中的防御性板块主要是两个，一个是低估值高股息，一个是黄金。

现在市场风格正在发生变化，这一点要引起我们注意。低估值高股息板块的股价上涨之后，股息率正在下降，因为在计算股息率的时候，分子是每年的分红，分母是股价，在股价不断上涨的过程中，高股息板块的股息率实际上在收缩，即对投资者的吸引力在下降。很多投资者，特别是机构投资者，在买入低估值高股息板块的时候，背后的投资逻辑是用买债的心态来买高股息，为的是获得比较稳定的分红，但是现在高股息板块的股息率出现了下降，比如说有些高股息板块的分红率从5%以上降到3%左右，已经逐步逼近沪深300的股息率，也就是说高股息板块的分红收益率的吸引力出现了下降。

在前段时间大盘下跌的时候，很多银行股股价甚至创出新高，累积了较多的获利盘，获利回吐的压力也使得高股息板块出现了回落。相反，很多传统的白马股则是经过四年的下跌，逐步跌出了机会。很多白马股的股价甚至只有高点的三折、四折甚至更低，没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，所以在高股息板块累积了比较多的超额收益之后，现在市场风格正在悄悄地发生变化，这要引起我们的注意。

对于所谓的红利板块我们应该怎么看？如果从市场下跌阶段来看，低估值高股息板块无疑是很多资金的首选，具有超额收益，对于追求长期稳定分红的投资者来说是一个理想的配置对象，但是对于做长线投资的价值投资者来说则是不然，大家回想一下，在十几年前，关于银行股和白酒龙头企业之争，当时白酒龙头企业的估值远高于银行股，而分红率也远低于银行股。从当年来看，银行股确实具有了超额收益，但是放了十年之后再看，胜负一目了然。很多银行股的股价刚创历史新高，也就是说这些年主要是靠分红获得回报，按照每年5%的分红来算，十年下来大概有50%的收益率，但是很多白酒龙头企业这十年涨了十倍。

从长期来看，投资一家公司所获得的长期回报率基本上相当于这个公司的长期年化收益率，大概相当于公司的ROE。像品牌白酒，品牌中药等消费股，ROE普遍超过20%，已经达到了巴菲特选股的标准，长期持有的年化回报率也超过20%，这是从十年以上的投资周期来看，如果是从下跌的阶段来看，也会出现较大幅度回撤，但是在过去四年的下跌中，不同的板块下跌意义是不一样的。好股票的下跌，只是估值的下降，业绩仍然保持着正增长，甚至是两位数增长，但是一些绩差股，股价下跌则是估值下降和业绩下降的戴维斯双杀。跌和跌之间是不一样的，等到下一轮行情到来的时候，这些仅仅是估值下降的好股票早晚会涨回来。因为业绩不断增长，下一轮行情到来估值也会反弹，但是一些绩差股因为业绩也在下降，所以下一轮行情到来可能就再也回不来了。

因此大家要分清楚，做好公司的股东选择一个较好的价格去布局，是做价值投资的本质，所以第一，要关注在未来的5～10年经济转型受益的行业以及龙头公司；第二，要选择在市场低迷的时候，特别是估值低的时候去布局，从而能够获得长期的超额收益。但是很多投资者做价值投资失败，原因是多方面的，我们要不断地反思，并不是长期持有一个好公司就一定能够赚到钱，还要具备很多条件，特别是要有一个平稳的心态。

首先，我们要搞清楚什么是价值投资。价值投资虽然是一种长期投资策略，但是并不是长期持有一只好股票那么简单，它需要选择那些市场价格低于其内在价值的股票，并持有这些股票直到市场重新评估其价值。因此，不但要选择那些具有广阔发展空间和超强盈利能力的行业，还要在行业中寻找拥有宽护城河和可复制的商业模式的企业，并且在股票价格相对企业内在价值的折扣较大的时候买入，折扣越大则安全边际越大。其次，要不断地学习，提高认知，扩展自己的能力圈。

巴菲特说过，人挣不到自己认知能力以外的钱，即使靠侥幸挣到了，也会凭自己的实力亏掉。因此，专业能力的提高很重要，价值投资需要对公司的财务报表、行业地位、管理能力和市场竞争力进行深入地研究和理解。很多投资者可能缺乏这种深度分析所需要的专业知识和经验，导致无法准确评估公司的真实价值。

在投资中控制好自己的情绪非常重要。林园先生说过，成功的投资中，专业知识可能占到10%，剩下90%都是情绪。市场波动难以避免，而市场波动常常会引发投资者贪婪和恐惧的本性。散户投资者很容易受到情绪的影响，做出非理性的买卖决策，在市场下跌时恐慌性抛售，在市场上涨时贪婪追高，很容易放弃做价值投资的初衷，造成不应该有的损失。特别是在市场波动的时候进行频繁交易，是与价值投资的长期持有和耐心等待的理念相违背的，而股神巴菲特之所以能够取得长期投资的胜利，就是和他能够克服人性的贪婪和恐惧有关。在美股节节攀升的时候，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦在今年二季度大量地抛售美股高达900亿美元，账上堆积了2700多亿美元的现金及等价物。其中美国国债就持有了2300亿美元，超过了美联储持有的1900亿美元的规模。

巴菲特之所以在市场上涨的时候大量地减持美股，实际上就是做预防，克服人性的贪婪。等到美股出现下一轮大跌的时候，特别是出现非理性抛售的时候，很多好公司将跌出价值，那时候巴菲特可能会逆向买入，从而能够获得比较低的持有成本。所以股神巴菲特在投资上并不是机械地长期持有，实际上他是根据市场大幅的波动来做大的波段的，这其实就是仓位管理。

之前跟大家分享过，做长期投资，仓位管理非常重要，特别是在A股市场做中国特色价值投资更要重视仓位管理。正确的仓位管理办法应该是一个金字塔形的仓位管理办法，也就是说在市场处于历史低位附近的时候，可以适当地加仓，保持较高的仓位，等到市场涨起来，特别是出现估值泡沫的时候，则是越涨越减仓，直至空仓，这样就是一个金字塔形的仓位管理。但是很多人做反了，很多人在市场低点的时候恐慌性割肉，仓位甚至降为零，而在市场上涨的时候越涨越乐观，最后甚至在高点的时候满仓满融。一旦市场行情风云突变，就会出现高位被套的现象，前功尽弃，不仅把利润回吐出去，而且会亏掉大量的本金，成为倒金字塔型的仓位管理。

我们要记住，做金字塔形的仓位管理才能够和市场的节奏相一致，同时再次要强调永远不要加杠杆，不要开两融，因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，可能是你的敌人了，我们无法预期市场的调整时间有多长，调整的深度有多深。但是我们如果没有加杠杆，用闲钱投资，则可以安心地等到下一轮行情的到来，相信等下一轮行情到来的时候，领涨的还是这些业绩优良的好公司。

周一沪深两市呈现出震荡调整的走势，没有延续上周五大幅上涨的势头。上周五，市场出现大幅反弹，上证指数盘中一度大涨2%左右，创业板指数大涨3%以上，两市的成交量也放大到8000亿。上周五市场出现大幅反弹，从原因来看，第一个重要的因素是美联储降息越来越近了，9月18日美联储将公布最新议息会议，可能会宣布降息25个基点，甚至可能直接降息50个基点，开启一轮降息周期。而且这一次降息不是短期的一次性降息，而是会连续降息，预计11、12月份还会连续两次降息，今年美联储降息的幅度可能会高达75-100个基点，这有利于推动美元指数回落、非美货币升值，特别是人民币在近期出现了较大幅度升值，相当于美元的汇率从7.3左右一直回升到7.09左右，突破了7.10的整数关口。人民币升值预期一旦确立，将会吸引外资回流人民币资产，对于人民币资产的估值回升是有利的。

第二点原因是上周五，有媒体报道，中国可能会对38万亿元存量按揭贷款下调利率，从而释放更多的资金用于消费，减轻购房者的还本付息压力，同时会推出转按揭，以前在下调按揭贷款利率的时候，有些银行会给存量客户直接下调利率，但是有些银行并没有跟进下调，购房者如果想获得较低的利率，不得不使用过桥资金，还原来银行的按揭贷款，重新找新的银行来申请，以期获得更低的利率，但这样会产生一笔较大的过桥资金利息支出，而且还存在着一定的无法申请到贷款的风险。现在通过转按揭，可以直接从A银行转到B银行来还按揭，省去了中间环节，这实际上会迫使绝大多数的银行给存量客户下调存量贷款的利率，从而减少每个月的月供，释放出来的资金可以用来消费，也可以用来投资，可以减轻购房者的还本付息压力，这无疑是好事，我们也期待相关的政策能够尽快地落实。

当前我国房地产市场成交依然较为低迷，而相对于高点来说，很多城市的成交量下降了50%以上甚至更多，房价也出现了高位回落，有的回落幅度超过30%甚至更多，使得一些高位购房者出现首付被跌光、陷入负资产的状态，甚至出现了一些无法按时还贷，房子被动被法拍的现象，这对于消费和投资增长是不利的，现在通过推出一些实质性的利好政策来提振楼市至关重要。上周五房地产板块出现大幅上涨，个别股票甚至触及涨停，就是对这一利好消息的反应。在房地产调控方面，住建部已经明确由各个城市自主制定房地产调控政策，多数城市取消了房地产的限购措施，但是二三线城市取消限购的成效并不显著，因为很少有外地人去二三线城市置业。但是如果一线城市能够放开限购、限贷等行政性限制，将会起到较好的效果，会吸引外地人到一线城市来置业，这不失为一种吸引人才的手段，同时能够带动当地的消费需求，带动当地楼市企稳回升。

有一些人担心一线城市放开限购之后可能会形成虹吸效应，使得周边的城市资金流出，导致当地的房价进一步下跌，我觉得这种担心是多余的。从全世界的经验来看，全世界主要的大城市都是没有限购的，而世界发展的规律都是人口向大城市集中，这是因为大城市具有比较强的基础设施支持以及教育、医疗等公共设施的配套，这吸引了全国的人才流入。对于世界性的城市来说，吸引全球的人才流入，是全球的发展规律，也就是说一线城市发展空间大，而且很多城市人口越来越多，也是一个非常普遍的现象。比如说，东京几乎聚集了日本20%的人口，韩国首尔更是聚集了韩国30%的人口。房地产市场如果能够想方设法地企稳，推动房价出现一定的反弹，会极大地产生财富效应，从而有利于提振购房者的信心，形成良性循环。而房地产作为国民经济的支柱产业，房地产市场一旦火起来，无疑会释放出更多的经济活力，推动上游近60个行业的增长。

回到资本市场，当前我国资本市场经过了近四年的持续下跌，很多优质资产是被严重低估的，也出现了非理性的抛售。两市成交量在前段时间一度收缩到5000亿以下，和高峰期相比下降超过50%，而投资者的信心也跌到了冰点，很多新基金的发行遭遇前所未有的困难，甚至出现很多发行失败的案例，有些基金甚至无人问津，这一方面说明过去几年市场的下跌使得很多投资者出现了较大幅度亏损，让投资者没有信心再去做投资。另一方面也说明现在市场本身经过了四年的调整，已经处于历史低位附近，在低位附近的区域内市场需要更多的利好因素来打破这样的平衡。市场在成交量低迷的时候实际上处于一种弱平衡状态，如果能出台更多的政策利好提振投资者的信心，市场的走势有可能会出现反转。

现在是一个比较好的时间窗口，一是美联储降息已经是板上钉钉，而且会多次降息，这会使得央行维稳人民币汇率的压力大大减少，从而有更多的精力和空间去释放流动性，通过降息降准的方式来支持经济复苏。上周五央行宣央行在一级交易商手中买入4000亿元的特别国债，相当于给市场释放了4000亿元的流动性，也是推动上周五市场大涨的一个重要支撑。希望相关部门能够再接再厉，抓住市场反弹的好势头，进一步强化市场上涨的趋势，提振投资者的信心。市场从来不缺钱，缺少的都是信心，而在当前市场处于历史低位附近水平，信心比黄金更重要。

通过社会各方的努力，推动经济复苏，推动资本市场走强将会产生良好的效果，也能够让广大投资者有更多的获得感，能够在资本市场获得赚钱效应，从而有更多的钱可以用来消费，股市火起来是拉动消费最好的手段。所以我也继续呼吁国家队能够加大入市力度，因势利导，既托底3000点，又进一步向上拉升20%左右，从而给市场一个明确的预期，让更多在场外观望的资金敢于入市。美联储降息是一个重要的契机，我们要抓住这个机会彻底扭转市场的颓势，产生一轮像样的行情。希望年底之前金九银十行情能够出现，这是下半年比较好的一个时间窗口。

前段时间A股出现了缩量震荡的走势，所谓地量见地价，即是市场在极度缩量的时候，往往会反映出市场可能到了拐点即将到来的时候，因为缩量的意思就是多空双方的分歧缩小了，成交减少了，这时候其实酝酿着一个反转的机会。在缩量的时候，一旦有外力的扰动，可能就会让市场选择方向，好在现在利好市场的因素在不断增多，市场在这两个交易日出现了向上的方向选择。

从直接诱发的因素来看，第一个是美联储9月份的降息，现在降息是板上钉钉的事情，9月18号美联储议息会议将会公布降息的幅度到底是25个基点还是50个基点。无论降多少，都表明美联储将结束之前一轮紧缩的货币政策，进入到宽松的货币政策。而且美联储降息会多次降息，不仅只是孤立地降一次，11月份、12月份两次议息会议预计还会继续。这样的话，年内美联储三次可能会降75到100个基点，这会对美元指数形成比较大的影响，美元指数出现高位回落，非美货币就会出现升值。人民币在近期更是从7.3一直回升到7.09，可以说回升力度很大，人民币升值也会有利于吸引外资回流A股。

另一因素就是央行在公开市场操作方面向市场释放了流动性。今天央行通过公开市场操作，通过一级交易商买入4000亿的国债，相当于向市场释放出4000亿的增量资金，这对于市场来说是一个利好的消息。加上之前确实经过连续几个月甚至连续三年多的下跌，很多优质股票已经严重超跌了，否极泰来，物极必反，这也为三季度市场出现一轮反弹打下了基础，金九银十的行情还是非常值得期待的。

美联储的降息，实际上是一轮降息周期，不是一次独立的事件，会让人民币资产出现估值修复和持续的升值。我们知道过去半年多的时间外资出现了出逃的现象，外资流出对于市场形成了一定的打击，相信有一部分投资者是比较关注外资流向的。外资如果预期人民币会有升值预期，特别是持续升值，便会加速回流到A股市场。对于外资来说，流入A股会承担两部分的风险，一个是市场涨跌带来的收益风险，一个是人民币升值或者贬值带来的汇兑损益，如果人民币能够预期出现升值，将会使得外资有两块收益，一个是市场反弹带来的收益，一个是人民币升值带来收益。所以美联储降息对于A股的影响还是比较大的，特别是股市总是会提前反应，不一定等到美联储降息开始反弹，事实上可能提前就有反应了。

目前我觉得经济复苏方面还是要继续发力，因为最近公布的7月份数据确实是不及预期，特别是金融数据让人担忧，M1、M2的剪刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期存款，即活期存款定期化仍然存在，也反映了投资者信心不足，更偏向于把更多的钱存到定期。所以下一步需要贯彻落实重要会议的部署，在宏观政策方面要持续发力，更加给力，这样才能刺激更多的投资需求和消费需求。

当前内需不足的问题是目前经济增长的主要矛盾，怎么刺激更多的投资需求是关键问题。现在民间投资增速明显放缓，加上房地产投资连续两三年都出现了10%的下降，政府投资的力度需要加大。由于地方政府依靠土地财政已经难以为继，现在很多地方政府财力不足，所以现在基建方面很难依靠地方政府来进行大规模的建设，因此可能需要政府通过发行更大规模的超长期国债等方式来筹措资金。今年计划发行1万亿的超长期国债，发行非常顺利，甚至可以说非常火爆，发行的当天一两个小时就已经发行完毕，也就是说现在居民风险偏好比较低，愿意买接近2.57%左右的国债，这也是说明现在投资信心不强。这时候国家刚好可以多发一些这样的国债，一方面满足居民的理财需求，另一方面可以把这部分资金盘活，把发行国债的钱用来做基建投资，包括传统基建以及新基建。其实我们在新基建方面还有很大的投资空间，比如说5G基站，新能源充电桩，大数据模型，大数据中心，人工智能等等，这些代表新质生产力的行业都有大量的基础设施建设要搭建，我们称为信息高速公路。通过建立国家级的大模型，我们在AI领域将会有更大的发展，AI在未来是一个重要发展方向，虽然现在我国多个企业已经联合起来搭建大数据模型，可规模还不够，仍需要国家从国家的层面去建国家级的大模型，这样我们在AI这样一个赛道上才会有更快的发展。

所以在当前民间投资不足的时候，政府通过加大投资力度能够创造出更多的GDP，创造更多的就业，让大家有更好的收入预期，这样消费就会慢慢起来。当然很重要的一点是能够把股市搞起来，可以提升投资者的信心，直接刺激消费。股市好转之后，场外观望的资金也会逐步入场，这些资金其实是在等一个发令枪，等到市场形成上涨趋势的时候就会蜂拥而入。大家都知道居民存款的利息很低，然而现在居民存款已经达到一百多万亿，即有很大一部分资金在等待机会，所以我们也期待在三季度和四季度，资本市场能有比较好的表现，从而吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，形成赚钱效应，这也是化解当前内需不足问题的一个重要举措。

市场的风格切换不是一蹴而就的，一般需要一段时间才能慢慢切换过来。前段时间我们知道低估值高股息板块是一枝独秀，甚至是逆势上涨，这是和投资者风险偏好比较低有关。买低估值高股息的银行股等相当于存银行，即风险比较低，因为每年的分红率比较高，大家是用买债的偏好去买入，所以有人把它叫做股票债券化。但是一旦市场出现上涨的趋势，投资者就会关注哪些股票上涨的弹性大，而不是关注它的分红率，所以市场的风格能否切换成功也是需要看后市市场能不能出现一波像样的反弹，能不能有一个比较强的赚钱效应。当市场出现比较好的上涨的时候，大家就会从银行股把钱转出来，去换购一些弹性较大的股票。

这类股票并不仅仅指科技成长股，有很多传统的白马股，具有一定成长性的，实际上在之前跌幅也很大。高股息板块其实主要是指低估值的蓝筹股，但是由于有一些蓝筹股有品牌价值，有长期的成长性，所以估值不算低，例如高端白酒、品牌中药等等。这些消费白马股之前跌幅比较大是因为它的分红率没有银行等低估值蓝筹股高，估值也没有到低于十倍这么低，所以在前期出现了大幅下跌，但是市场一旦出现一轮像样的反弹，投资者便会从这些低估值高股息板块流出，去配置成长股，而无论是价值成长股还是科技成长股，都具备一定的机会。

本周最后两个交易日出现了风格上的切换，很多小盘股有比较大的上涨，但是后市可能还会反复，还会有一些资金去追逐高股息板块。我觉得从短期来看，大家的信心恢复确实需要时间；但是从中长期的角度来看，这时可以做一些切换了，至少切换一部分去逢低布局被错杀的优质龙头股，这些板块可能在市场上涨的时候弹性更大。消费电子板块受多重因素影响，包括居民收入，以及行业的景气度等等，目前表现有所打折，现在整个大消费增速的放缓和居民预期降低有关，所以消费电子仍然有压力。但是从消费电子未来的分化来看，具有品牌价值的公司可能会有更大的优势，因为在行业增速放缓时会加快出清一些资金链紧张、产品竞争力不强的企业，行业龙头之后会有更好的机会。

除了消费电子之外，其他消费细分行业也是一样，在行业增速放缓的时候，行业的集中度更高，品牌的消费品更具有竞争优势，等到下一轮周期，这些活下来的消费龙头股将会有更大的上涨，所以在当前处于3000之下历史低位附近的时候，还是要保持信心和耐心，特别是对这些调整到位的消费品。这两年消费股的表现主要是估值下降，业绩上并没有衰退，有的细分行业的业绩还是在持续增长的，但是由于风险偏好比较低，估值比较大的下降，这才导致股价下跌比较多。

巴菲特的投资能够成功，很大程度上和他配置这些消费白马股有关，包括早期的可口可乐以及这几年赚钱最多的苹果，苹果一定程度上是科技股又是消费股，算消费电子龙头企业。不过苹果给巴菲特贡献了利润之后，现在也遭到了巴菲特的减持，根据二季度财报显示，伯克希尔哈撒韦在二季度减持了半仓的苹果股票，高达八百多亿美元，这也说明科技股包括消费电子涨幅过大，还是会有一定的获利回吐的压力。巴菲特作为最成功的战略投资者，总是在别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，他在他人疯狂追逐美股时减持，避免估值泡沫破裂之后出现大跌。在A股我们的位置是相反的，现在处于3000点以下的历史低位的位置，这时候我们更需要战胜恐惧，因为一部分公司，特别是调整到位的消费白马股，已经迎来了比较好的布局时机。

本周市场整体上走出了一个先抑后扬的走势，而周五沪深两市出现大涨，一方面是因为美联储降息的日期越来越近，预计9月18日美联储议息会议决议公布可能会宣布降息25个基点，甚至50个基点。美联储这次降息不是只进行一次降息，而是开启一轮降息周期。11月份、12月份的议息会议可能还会连续降息，这使得美元指数近期出现持续回落，人民币则是出现了大幅升值。最近人民币相对于美元的汇率已经突破了7.1，回到了7.09左右的位置，明年在美联储再降三四次息的背景之下，人民币相对于美元甚至有可能会突破7.0，重新回到6字头，这无疑会吸引外资回流人民币资产。

同时人民币资产经过三年的调整，很多人民币资产都是被严重低估的，包括人民币股票，人民币债券，甚至包括中概股以及港股都是属于被严重低估。一旦美联储改变之前紧缩的货币政策，结束加息周期，进入到降息周期，可能会给中国资产带来一个转机，带来资本的流入。另一方面就是央行出手，央行宣布买入4000亿元的特别国债，通过公开市场操作来向市场释放流动性。央行买国债相当于向市场释放资金，这缓解了市场的流动性，对于股市的企稳反弹是有利的。加上前段时间市场出现了极度缩量震荡的走势，所谓地量见地价，市场的极度缩量也意味着市场可能会出现反转的机会，拐点也越来越近。

实际上我们现在也是处于多重拐点叠加的阶段。一方面是经济和政策的拐点，处于经济增速逐步度过低迷期，然后在政策预期会不断加码的情况之下，经济复苏的力度有望增强。近期多次强调，在宏观政策方面要持续发力，更加给力，这也给市场带来更多的信心。第二个拐点就是市场的拐点，现在沪深300的市盈率已经是逼近十倍左右。从历史上来看，无论是当年的1664点还是1849点、2638点这几个过去十几年极低的点位上来看，沪深300的市盈率最多就是跌到九倍。所以现在沪深300的市盈率已经是在历史最低估值附近，这也是市场从估值上来看已经调整得比较充分的一个信号。第三重拐点就是资金的拐点，随着美联储改变货币政策，资本可能会回流中国市场，另外就是居民存款过去四年增加了60万亿，今年上半年又增加九万多亿，这些资金在银行账户只能获得1%左右的低收益。而现在A股很多蓝筹股的现金分红率，也就是股息率都超过了3%以上，而沪深300的分红率也超过了十年期国债收益率一个百分点以上。这些都表明机会是跌出来的，资金流入市场的这种平衡已经逐步的倾向于做多了，这对于市场的拐点是一个很好的验证。所以现在时候大家一定要保持信心，保持耐心，通过持有优质资产等待市场行情的到来。

近期市场风格也发生了一定的切换，前期走势强劲的低估值高股息板块已经开始出现大幅回落，特别是前期不断创新高的银行股出现了一次较大幅度下跌，而前期跌幅比较大的价值成长股出现了比较大的反弹，包括中小盘股票近期也出现了较大幅度的反弹，市场的风格有切换的迹象。之前由于投资者的风险偏好比较低，大量的资金流入到以银行为代表的这些低估值高股息板块里，使得A股市场有债券化的特征，也就是说很多投资者更看重股票的分红率，而不看重未来的成长性。这也是市场信心比较低迷的表现，这和两市成交量不断萎缩是一致的。

现在影响市场的利好因素正在不断积累，投资者的信心也得到了一定的修复。加上央行出手向市场释放流动性，央行在二级市场上常态化买卖国债，首先对于人民币汇率会有影响，也会影响到股市债市表现，这可能会使得市场信心逐步提振。投资者的风险偏好一旦提升，这些低估值高股息板块一枝独秀的情况将会改变，甚至由于之前涨幅较大，积累了较多的获利盘，这些板块可能会出现一定的回落，而前期跌幅比较大的一些白马股、中小盘成长股可能会迎来一个估值修复的机会。对很多人来说可以打一个形象的比喻，就是市场下跌的时候，风险偏好低的时候，用钱买银行股相当于存到银行，然后等到市场开始反弹的时候，会把钱从银行里面取出来去买这些超跌的优质股票。这样的话，市场风格也有望逐步切换，虽然说现在市场的走势还是一波三折，风格切换也不可能一帆风顺，但是至少从大的方向来看，高股息板块一枝独秀的局面可能会改变。

周五市场出现大涨是非常好的一个现象，它至少表明了做多的因素正在逐步的增加，而做空的力量在逐步的减弱。前几天我就讲到，当前市场处于缩量震荡的弱平衡状态，多空角力实际上已经是比较弱了，就是需要一个外力来打破平衡，而一旦打破平衡之后市场就会选择方向。随着利好的因素不断积累，做空的动力在减弱，这可能会使得市场平衡的天平开始偏向于多头。而且现在随着二季报的披露逐步接近尾声，马上进入到9月份交易，这样的话金九银十行情又成为很多投资者期待的一个重要的行情机会。金九银十行情从历史上来看，一般是有较大的上升动力的。一方面就是说从经济复苏的角度来看，支持经济复苏的政策不断的出台，这可能会改变投资者的悲观预期，而在财政政策、货币政策上联袂发力，可能会改善很多经济数据。前段时间市场下跌应该说和疲弱的经济数据是有关系的。如果说后面政策面再发一把力，趁现在市场出现好转的时候更加给力，市场的悲观预期可能会改变。另一方面就是在资金方面，居民储蓄未来还是会寻找新的投资机会。而现在楼市无疑还是相对比较低迷，在楼市方面的投资机会在减少，这时候就有很多资金会寻找能够替代楼市的投资机会。在中国无疑就是资本市场，因为中国投资者投资的渠道是比较单一的，除了买房以外就是买股票、买基金。以前是买房不败的神话，但是现在已经被打破。而且随着出生率的下降，以及城镇化的速度减缓，加上房地产的赚钱效应在减少等等，资金大量流入楼市的现象已经看不到了。

未来一旦资本市场形成一个上行走势，形成赚钱效应，居民储蓄可能向资本市场大转移，给资本市场带来增量资金，我觉得这可能是未来资本市场迎来转机的一个重要推动力。现在很多市场资金是非常充足的，也就是说现在只有股市的水位很低，周围的水位都很高。比如说银行理财，居民存款，债市，都囤积了大量的资金。只有股市是洼地。一旦股市形成了一个上行走势，形成了赚钱效应，水位高的这些市场将会有资金，甚至是越来越多的资金流入到估值洼地里面，这会对股市的估值回升形成利好。

从全球的资本市场波动来看，近期欧美日股市已经结束了之前三年单边上涨的走势，进入到大幅波动的阶段。巴菲特已经提前进行减仓，在二季度伯克希尔哈撒韦减持了美股高达900亿美元，账上的现金储备已经达到2800亿美元左右。这意味着巴菲特认为美股的上涨已经积累了较大的风险，虽然我们不能断定美股什么时候见顶，但是至少有了见顶的信号。这时候会有一些保守的资金提前获利了结，来寻找新的估值洼地。这也给A股和港股带来机会，因为A股和港股现在无疑是全球估值最低的两个市场，特别是在人民币升值预期的情况之下，外资的回流可能会比较明显。至于是配置高股息还是配置超跌的白马股，我觉得从短期和长期来看是不一样的，就是短期市场还是属于底部震荡，伺机反弹的阶段。这时候高股息板块它具有一定的获得超额收益的机会。过去两年我也给大家讲到，市场在下跌的时候，避险资产主要是两个，一个是黄金，一个就是高股息板块。现在高股息板块的上涨也持续了两年的时间了，后面的超额收益会逐步减少。而随着股价的上涨，高股息板块的股息率自然会下降，因为在算股息率的时候股价是分母。

而从长期来看的话，其实成长股，特别是具有业绩支撑的白马成长股，可能具有更强的增长动力。特别是经过了接近四年的下跌，很多白马成长股跌幅已经是高达50%以上，甚至有的达到70%。从中长期来看，当前处于历史低位区域，这时候布局这些超跌的白马成长股，实际上它的潜在回报更高，弹性更大。就像过去十年，如果配置高股息的银行股，现在银行股创新高，但是每年获得的实际上就是分红收益，每年就算5%，十年下来也就50%。但是过去十年很多白头股，十年涨幅达到5~10倍以上。就是说短期来看，高股息板块的优势在于跌的少，而且在跌的时候甚至可能逆势上涨。但是如果放个五年十年的尺度来看，那肯定是跑不赢这些有成长性的白马股的。现在中报披露已经快结束了，这时候大家要关注的就是未来市场行情出现好转，投资者风险偏好有望提升的情况之下，哪些板块，哪些基金能够出现比较大的修复，这是大家当前需要关注的问题。

我觉得在当前模糊的正确大于精确的错误，就是说在A股和港股处于历史低位位置附近的时候，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者是优质基金，然后耐心等待行情的到来，以时间换空间是最好的一个投资策略。这也是避免焦虑，避免担忧的一个重要策略。就像林园最近在北大演讲里面讲到，现在可以做一只乌龟静静等待，等时间慢慢的体现出它的价值，等待行情到来，等待好资产价值重估。

近期市场呈现出缩量震荡调整的走势，多数板块在近期表现不佳，只有低估值高股息板块表现相对强势，特别是银行股近期创出新高。当然低估值高股息板块的上涨一定程度上也代表了当前市场的风险偏好比较低，投资者更看重低估值以及高分红率，而对于成长性的股票看得比较淡。最近高股息板块的上涨也累积了一定的获利盘，所以导致部分高股息板块出现了回调。但是在市场整体处于缩量震荡整理的过程中，低估值高股息板块依然有较大的相对收益。从去年市场下跌的时候，我就强调防御性的板块有两个，一个是低估值高股息板块，一个是黄金板块，现在来看以防御为主的这种投资策略，目前来看是比较有效的。而进攻性的策略出现了较大幅度的这种调整，市场信心不足，对于未来成长的预期下降，这些是市场缩量震荡的原因。

最近白酒板块也出现了较大幅度的震荡调整，白酒在消费板块里面是业绩增长较为稳定并且品牌价值较高的板块，但是杀估值成为板块回调的一个原因，消费降级的影响对于中高端白酒会有一定的估值压力。居民收入下降，以及对于未来收入增长预期的悲观，导致高端消费品普遍出现了估值的下行。从短期来看，消费增长放缓依然是较为难改变的，需要下大功夫来提高就业率，提高居民的收入水平，创造更多的就业机会，才能够彻底扭转消费低迷的走势。在财政政策方面要持续发力，更加给力，支持民营经济发展。民营企业创造了70%~80%的就业机会，如果民营经济能够活跃起来，就业率就会回升，从而有利于提升消费。从长期来看，品牌白酒依然是盈利能力较强，而且具有品牌价值的公司，在股价大幅下跌之后，估值水平已经跌到了历史平均估值之下，甚至接近历史最低估值附近，具备了一定的布局机会。

但是市场的疲弱走势使得很多投资者丧失信心，很多投资者处于严重套牢的状态，很难去操作，所以这也造成了市场的成交量出现了持续萎缩，活跃的账户数比较少。据报道在2亿股票账户中，交易活跃的只有5,000万户左右，也就是1/4的账户交易活跃，每天成交量缩水到5,000亿以下，如果扣除量化交易带来的成交量，主动交易的投资者占比更少，这也说明当前市场处于弱势震荡的状态。而且由于投资者信心不足，所以需要外力才能打破这样一个弱平衡。目前外力可能需要国家队真金白银加大入市力度，彻底改变市场下行的走势，形成上行的走势，才能吸引场外资金入场，成交量出现放大。我也多次积极呼吁国家队能够明确托底3000点，并且向上拉升20%左右的这样一个目标，这样的话给市场释放明确的信号，很多投资者就有信心了，这有利于打破当前的平衡。

第二点的话，在财政政策方面要更加给力，今年我国发行1万亿的超长期国债来支持设备更新以及基础设施建设和消费品的以旧换新，但是现在来看力度还不够大，财政政策方面还要更加给力，出台更加强有力的财政政策来拉动需求。以往我国应对经济增速下行，主要发力点是基建投资，但是现在基建投资的空间不大，很多地方的高速公路和高铁已经修的差不多了，这时候其实可以通过需求端发力，很多专家呼吁可以给中低收入人群发放现金补贴或者消费券来撬动消费增长。对于生育人口进行大额补贴，既能提振消费，又能鼓励生育，改变少子化的这种现象，这样的话未来人口增长就会带来更多的需求，这是从根本上解决经济增速放缓的问题。所以现在应当下决心来加大财政政策力度，多发放消费券来提振消费，改善居民的生活水平，提振居民的消费信心和消费能力。如果这些强有力的政策能够及时出台，就有望打破当前市场的疲弱走势，真正走出向上的行情。

股市既是经济的晴雨表，同时股市的表现也能够反过来影响实体经济，一个繁荣的资本市场，可以很好地反哺实体经济，支持科技创新，支持新质生产力的发展，支持更多好企业登陆资本市场。而股市的繁荣也能够带来财富效应，让更多的投资者钱包鼓起来，从而直接拉动消费，提振信心。而一个繁荣的资本市场也能够让上市公司可以通过再融资扩大再生产，获得宝贵的资本，形成良性循环。反过来，资本市场的疲弱走势，甚至出现持续的缩量下跌，会拖累经济复苏的力度。

从全球货币政策来看，美联储9月份降息已经是板上钉钉，这对我们 A股和港股市场来说是一个重要的契机，相关部门可以抓住这样一个难得的时间窗口，真金白银入市来改变投资者的预期。因为美联储一旦开启降息周期，它就不是降一次，可能要连续降5~6次，今年还剩三次议息会议，美联储有望降三次息，明年也会降三次以上。一旦美联储形成降息，预期将会使得美元指数回落，非美货币升值，人民币升值的预期就会增强，这会吸引外资回流人民币资产。

所以趁这个机会，有关部门要真金白银入市，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000等中小板指数ETF，从而彻底扭转投资者的预期，市场的疲弱走势就有望改变。现在欧美日股市在经过前期的下跌之后，再次逼近历史新高的位置，走势强势，而且估值高高在上。相反A股和港股则是经过4年的下跌，处于估值洼地，这时候通过有效的引导预期，通过真金白银的支持，资本市场的发展能够创造一个良好的预期，打破市场颓势，这也是破局的重要方面。如果欧美日股市未来出现见底回落，必然会导致一部分资本外逃流出。欧美日股市寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是有望吸引国际资本回流的。

甚至有著名的投资人提出，欧美日股市见顶的风险在加大，而美联储降息周期开启，可能会引发1万亿美元的资金回流人民币资产。当然资金是否回流以及回流多少，人民币是否会持续升值，不仅取决于美联储降息与否，也取决于我们经济增长的前景如何，所以还不能武断地认为外资必然会流回人民币资产，这时候还是需要我们自己发力，通过积极的财政政策以及稳健的货币政策来提振经济增速，吸引外资的流入。在齐心协力共同改变市场的趋势的同时，美联储降息又给我们央行降息提供了良好的外部环境，我们要抓住难得的契机，打一个漂亮的翻身仗，不论是对我们资本市场还是对经济的发展都是具有重要意义的，机不可失，时不再来。趁美联储货币政策转型的机会，及时调整宏观经济政策，通过真金白银来改变市场走势，会起到事半功倍的效果，会有四两拨千斤的作用。