去年10月份召开的会议、经济工作会议对2025年的经济工作进行了具体部署，并对政策进行了定调，释放出全力拼经济的积极信号。从货币政策来看，要求适度宽松；在财政政策方面则强调更加积极。

货币政策在过去一年基本上都是稳健的货币政策，而此次时隔多年再次提出适度宽松，意味着货币政策可能会有更多超常规动作，比如加大力度降息、降准以降低全社会的融资成本，下调长期贷款报价利率（LPR）等。央行行长潘功胜多次表示，将采取支持性的货币政策来支持经济复苏。因此，2025年货币政策工具箱可能会有更多创新。目前，央行已经创设两个政策工具支持资本市场发展，包括针对基金、证券、保险创设的互换便利。目前已有上千亿资金通过该工具投放到股票市场。潘行长表示，首批互换便利额度为5000亿，如果需要可推出第二个5000亿、第三个5000亿。此外，央行还创设了一项工具，为上市公司大股东提供再贷款，以真金白银投入资本市场，首批额度为3000亿，同样可以根据需要扩大。央行在支持资本市场发展方面给出了重大的支持，相信在2025年也会有更多的支持工具。

财政政策方面，2025年是主要的看点，因为货币政策降低了整体经济的融资成本，保持流动性合理充裕。但由于投资者信心不足、消费者消费信心不足，很多居民把钱存到了银行存款账户，过去4年居民存款增加了60万亿，目前整体居民存款有150多万亿，这些存款如果不通过贷款释放出来，实际上没有产生效益。所以下一步要通过财政政策直接拉动投资、带动消费，推动居民储蓄大转移。当前，财政部已经推出未来5年的10万亿化债计划，大大减轻了地方政府的还本付息压力。但地方政府腾不出更多的资金直接做投资、带动消费，目前更多聚焦于改善民生。因此，2025年的财政政策看点在于举债，预计赤字率可能突破3%的红线，上升至4%以上，这将在2025年释放大约2万亿资金用于投资和消费，通过发行国债筹措，这些资金将直接用来投资用于拉动消费。以往我国较注重投资，而消费方面的投入较少。随着经济转型，消费对GDP增长的贡献已超过投资和出口的总和。由于基础设施建设已趋完善，我国拥有世界上最长的高铁和高速公路里程，大量传统基建投资很难产出好的经济效益。因此，新发国债的资金应有至少一半以上用于消费。最近，发改委推出的新以旧换新目录，将手机、平板、智能手表、手环等数码产品纳入其中，预计撬动上万亿的消费市场。

提高居民消费的根本是创造更多就业机会，提高居民收入。消费是居民当期收入和未来预期收入的函数，只有当期收入提高，并且对未来充满信心，才敢去消费。创造更多就业就要支持民营企业发展。民营企业贡献了约80%的就业岗位，因此支持民营企业发展和保护民营企业家是关键。通过上述措施，2025年经济将更具活力，释放更多工作岗位，就业压力将得以缓解，提高对于未来的预期。一揽子政策逐步落地后，经济数据也将逐步改善。

经济工作会议提出九大任务，其中首要任务是提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求，这是针对当前国内需求不足问题采取的措施。为此，财政政策需发挥更大作用，有较大举债空间，赤字率从3%提升至4%将为投资和消费提供更大资金支持。这种全方位扩大内需的政策将有效化解过剩产能问题。

此外，2025年，特朗普将于1月20日宣誓就任美国总统，这将是其第二次入主白宫。根据其首个任期的做法，可能会对我国在内的贸易伙伴通过加征关税挑起贸易摩擦，对我国出口形成压力。为应对外贸可能面临的挑战，我国需加大力度拉动内需，通过财政政策对冲外贸下滑的影响。财政部蓝部长表示，的负债率远低于主要发达国家水平，大约是世界主要经济体负债率的一半多一点，具备较大举债空间。现在地方政府大多没有财力进一步做投资、拉动消费。通过发行国债，将居民存款转化为国债投资，满足居民投资需求的同时，也为投资和消费提供资金支持，产生经济效益，形成良性互动。内需增长、经济数据改善，广大投资者就更有信心，那资本市场也将延续9月24日政策转向之后的牛市行情。市场一旦走出了第二波、第三波牛市，产生赚钱效应，2亿股民、7亿基民的钱包鼓起来，消费自然也就起来了。

我一直强调牛市是拉动消费最好的手段，我们可以把它看作是中国式消费，这比发放消费补贴、发放消费券效果更明显。2024年国庆节前大盘仅仅涨了三四天，整个国庆期间的消费、出国游火热，很多高档餐厅订不到位，可见牛市能直接产生财富效应，提升投资者的信心，推动消费增长、稳住经济，同时反过来可以进一步推动资本市场走强。所以2025年在政策方面的看点是积极财政政策将发挥更大的作用。

回到资本市场，2025年开年市场出现一波下跌，让很多投资者信心受挫。这一波下跌并没有太多利空消息，主要因为市场预期央行可能在岁末年初降息、降准，但目前仍未看到这一利好落地，出现抛售，但年初的下跌不会改变全年震荡上行的态势，并且本周末央行工作会议成功举办，强调2025年择机降准、降息。择机则要看经济需要，相信不会太久。一旦降息、降准落地，本轮调整就会终结，开启春季攻势。

每年年底我会发布第二年的十大预言。2024年十大预言主要的关键词是反转，即经济增速下滑带来政策、资本市场的反转，已于9月24日后得到完美验证。在去年12月底，我正式发布了2025年十大预言，关键词是延续。2025年将会延续超常规逆周期调节政策，资本市场也会延续开启本轮牛市。

以往居民储蓄大转移的方向主要是楼市，因为在过去的20年中，除了最近三年房价大跌之外，投资楼市几乎成了“投资不败”的神话。有没有买房、买了多少套房、房子的位置在哪里，成为拉开人与人之间财富差距的重要因素。可以说，你和同学之间的财富差距，很大程度上取决于是否买房。然而，目前我国房地产市场已经结束了黄金时代，自2021年房价见顶后一路下行。对楼市的调控目标是止跌回稳，而非进入新的上升周期。此外，人们对于房价长期上涨的预期已经改变，因此不会再出现大量居民储蓄向楼市转移的现象。然而，这些居民储蓄留在银行账户中只能获得较低的年收益率。

2025年，央行预计还将继续降息，一年期存款利率甚至可能降至1%以下。这些资金不可能长期停留在银行存款账户中，必然会寻找新的投资出口，而这一出口很可能就是资本市场。这不仅是2025年的现象，更可能是未来十年甚至二十年的趋势，即资本市场成为居民储蓄转移的主要方向，成为居民实现财产性收入的主要投资市场。

当前，尽管经历了一波上涨，但许多股票价格仍仅为高点的三折、四折，市场整体仍处于低位，因此正是入场的良好时机。年初的下跌为布局2025年行情提供了基础，建议投资者保持信心和耐心，逢低布局优质资产，静待第二波行情到来。相信一旦市场突破2024年11月8日创下的3700点年内高点，这轮牛市的走势将进一步确立，场外资金将大量入场，进一步夯实牛市行情。

2025年市场风格将更加多元化。从2024年9月24日政策转向后开始的第一波上涨行情来看，主要由题材股领涨，例如人形机器人、低空经济等科技板块。这是由于第一波上涨吸引的主要是股民，尤其是新股民，他们更倾向于投资弹性较大的中小盘股票，而大盘股表现相对低迷。然而，2025年市场将迎来第二波、第三波上涨，随着基金逐步解套并开始盈利，基民开始加仓，基金经理将获得更多资金投基金重仓股，即传统的白马股。因此，2025年传统白马股将迎来估值修复机会，尤其是经济转型受益的三大方向：品牌消费、新能源和科技龙头。这些白马股有望迎来显著回升。持有基金的投资者可以关注基金季报中的前十大重仓股，如果重仓股是业绩优良的公司，即使短期内不涨，也无需担心，因为2025年这些股票有望实现估值修复。

此外，一些追求长期稳定回报的投资者，特别是大资金，可以关注红利股板块。低估值、高股息的红利股在2025年也将迎来上攻机会，因为2025年不是快牛或疯牛，而是一个重心不断上移的慢牛甚至长牛行情。

因此，各类投资者都能在2025年找到适合自己的投资方向。关键是要坚持价值投资，无论是哪一种投资风格，都要关注企业基本面，注重长期回报，而非频繁交易、追涨杀跌，这往往是投资者亏损的根源。2025年市场投资机会将明显增多，赚钱效应将显著增强，需要用正确的方法、理念来抓住机会，希望2025年大家都能获得满意的投资回报。

会议强调，2025年将抓好多项工作，提到要择机降准降息，保持流动性充裕，金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平、预期目标相匹配。更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

央行工作会议释放出清晰的信号，预示着未来可能会通过降息、降准来支持经济回升。开年市场的下跌并不能改变2025年全年市场震荡上行的趋势。从下跌原因来看，近期政策处于真空期，而市场预期的年底降息降准并未落地，但从央行的工作会议来看，不久后可能会采取相关措施提振经济增速。央行行长潘功盛也多次表示将继续采取支持性的货币政策，因此市场短期下跌不会影响全年走势。

2025年市场有望走出先低后高、先抑后扬的走势。从政策面来看，除了货币政策继续发力之外，财政政策也将更加积极。当前推出的10万亿化债计划有效化解地方债风险，减轻地方政府还本付息的压力，从而腾出更多精力和资金改善民生。

下一步，可能通过发行国债提高赤字率，筹措更多资金直接拉动投资、带动消费。近期国家发改委扩大了以旧换新的范围，将手机、平板、智能手表、手环等数码产品纳入其中。通过以旧换新能够撬动上万亿的消费市场，推动大规模设备更新和以旧换新，即“两新”政策。

拉动消费是带动经济增长的重要方面，因为目前消费对经济增长的贡献已经超过了投资和出口的总和。去年12月，经济工作会议提出了九大任务，其中第一项就是提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求。拉动需求是化解产能过剩的重要手段，也是应对特朗普后可能发起贸易摩擦的重要策略。除了“两新”政策外，还有“两重”政策，即国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。这些政策通过财政和金融支持，帮助企业更新老旧设备，提高生产效率和质量，同时鼓励消费者更新设备，扩大市场需求。这些措施有效激发了内需潜力，促进了经济高质量发展。

2025年年初，在黄浦江 畔举办了2025年中国首席经济学家年度盛会，以“千帆过尽，万木春发——中国经济的涅槃重生”为主题，吸引了海内外一流银行、证券、基金、保险、投行、资管等机构的60位首席经济学家齐聚上海，发表真知灼见、碰撞思想火花，引发市场广泛关注。我参与了第六个环节“中国资本市场何去何从”的论坛，发表了题为《2025年宏观经济形势与资本市场前瞻性分析》的主旨演讲，并发布了2025年十大预言。我认为，2025年政策将延续并进一步加码，从而扭转投资者预期，推动资本市场回升向好。自9月24日政策转向以来，市场已呈现震荡上行局面，预计这轮牛市将延续到第二波、第三波上涨行情，吸引更多场外资金入场。

1月2日，中国人民银行联、证监会启动了第二次证券基金保险公司互换便利操作，用真金白银支持资本市场。央行创设的两个政策工具后续会继续发挥总用，互换便利首期规模达到5000亿，如果需要，还可推出后续的第二个、第三个5000亿。同时，上市公司通过再贷款回购股票和基金的政策工具首期规模为3000亿，后续需要还可推出第二个、第三个3000亿。这体现了央行用真金白银对资本市场支持的体现。另一方面，上市公司加大了现金分红比例。2024年分红总量创历史新高，现金分红是上市公司回馈投资者的重要手段，也是其财力的体现。按照新国九条要求，上市公司需进一步提高现金分红比例，同时通过股票回购和注销提振投资者信心。

2025年在政策推动下，经济数据有望进一步改善。一个繁荣的资本市场是拉动消费的重要方式，也是破局关键。因此，对资本市场的支持力度不断加大。会议首次提出“稳定楼市、股市”，这不仅体现了对这两大市场的重视，也表明政策面将持续发力。稳定楼市主要是防止房价大幅下跌，推动房地产市场止跌回稳；稳定股市则不仅要稳住大盘点位，还需形成上涨趋势。市场只有在上涨时才能吸引更多场外资金入场，形成更强的赚钱效应，直接拉动消费，而消费增长将推动经济复苏，形成良性循环。

岁末年初是正式布局2025年全年投资机会的好时机，建议投资者保持信心和耐心，通过布局优质股票或基金，抓住2025年的投资机会。

会议强调2025年将抓好多项工作，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境，这是落实去年12月份经济工作会议的要求。实施适度宽松的货币政策意味着未来在货币政策方面会更加宽松，因为过去几年使用的词是稳健的货币政策，时隔十多年，再次提到要实施适度宽松的货币政策，也就意味着在货币政策方面要采取更大的力度进行宽松，支持经济复苏，通过降息降准等方式来提升经济增速。

会议强调，要根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息，保持流动性充裕，金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。这里提到了择机降准降息，释放出可能在近期有望降息或者是降准，也有可能两个工具一起使用。开年资本市场就出现了连续下跌的走势，这和近期处于政策真空期，之前市场预期的降息降准没有落地有一定的关系。央行工作会议提出择机降准降息，透露出未来通过降准降息的方式来提升经济的可能性很大，这将会有利于提振投资者的信心。如果能够在近期进行降准降息，将会扭转投资者的预期，推动资本市场企稳回升，带来一波回升的行情。

会议强调更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。近期人民币汇率出现了一定的贬值走势，这个和美元指数走势强劲，甚至在历史新高的位置有关，保持人民币汇率稳定非常重要。下一步美联储还会继续降息，我国央行表示要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。这也透露出可能会采取一定的措施来稳定人民币汇率，这是有利于推动人民币国际化，从而能够提高汇率波动的稳定性。

会议也强调要按照市场化、法治化原则支持中小银行风险处置，继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作，完善和加强房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式，这是化解我国当前三大风险领域的重要举措。针对地方债务以及房地产和中小金融机构这三大风险领域，采取有效的措施，守住不发生系统性金融风险底线。

会议强调用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行。此前央行创设互换便利以及股票回购增持再贷款，支持资本市场发展，前者已经有上千亿的额度使用，后面还会继续释放额度支持资本市场。根据潘行长的表态，互换便利首期额度5000亿，如果需要后面可以创设第二个5000亿、第三个5000亿。股票回购增持再贷款首期是3000亿，后面根据需要也可以推出第二个3000亿、第三个3000亿。这无疑是央行明确支持资本市场的重要表态，有利于维护资本市场稳定运行，未来还会创设更多的工具来直接支持资本市场的发展。

一个繁荣的资本市场是推动经济回升，特别是提振消费最有效的手段，而且能够直接提升居民的投资信心、消费信心。从去年9月24号政策转向之后，A股市场出现一波放量暴涨行情，极大的提振了投资者的信心，吸引了场外资金入场。近期市场再次陷入到调整，在这个关键的节点，央行工作会议释放出降息降准的信号，以及进一步使用创设的两项政策工具来支持资本市场，有利于稳定投资者预期。2025年稳经济增长的政策还会进一步加码，货币政策和财政政策双管齐下，预计A股市场有望有望延续这一波向上的走势，产生第二波、第三波上涨，因此建议大家保持信心和耐心。央行在货币政策方面采取支持性的货币政策，有利于推动经济复苏，同时也有利于推动资本市场走强。

在市场最低迷的时候，我一直建议大家要保持信心和耐心。在经济增速出现一定下降的情况下，政策面将会加码，通过政策加码来提振大家对经济的信心，资本市场也将有好的表现。市场跌到低点之后，国家队也多次入市，通过真金白银买入各类ETF，稳定了市场，提振了投资者的信心。我也多次呼吁国家队不仅要托底，而且要拉升，最好能够从底部拉升，形成一个向上的趋势，扭转下行趋势。在9月24日之后，市场在短短两周内上升到3600多点，与底部相比上涨近千点，彻底扭转了市场下行趋势。因此，2024年的行情可以分为两段，先抑后扬。

在10月8日国庆节后的第一个交易日，市场出现了放量暴涨，当天的成交量更是突破3.4万亿，创出历史新高。但随后市场再次陷入震荡调整。我认为2024年在最后一个月市场还是在为第二波、第三波行情蓄势，大家对未来政策面的预期依然比较强烈。这“一揽子”稳定增长的政策正在逐步落地，根据相关负责人的表态，一半的政策已经落地，还有一半的政策落实过程中。也就是说，在政策转向之后，后面会不断出台新的政策，而不是目前出台的政策已经出完。所以大家对未来的预期依然要更加积极。

根据12月份两次重要会议的表态，2025年要全力拼经济，未来在财政政策方面要更加积极，货币政策方面要适度宽松。目前出台的政策，如货币政策方面已经降息，下调了存量房贷利率等，预计2025年还会进一步降息，可能会降准来释放流动性。同时保持中长期贷款利率LPR在一个比较低的水平，降低社会融资成本。但光靠货币政策力度可能还不够，下一步在财政政策方面要发挥更大的作用。目前财政部出台的10万亿化债计划主要是减轻地方政府还本付息的压力，让地方政府可以腾出更多的资金精力来改善民生。下一步在财政政策方面可能会加大举债的力度，通过提高赤字率，突破3%的红线，甚至可能提到4%以上，让通过发展来直接拉动投资，带动消费。

经济工作会议提出了九大任务，其中第一条就是要提振消费，提高投资效益，全方位拉动国内需求，这说明当前解决经济一个突出的问题就是需求不足的问题。所以在2025年这些政策的力度还会进一步加大，重点是在需求端拉动。考虑到2025年特朗普二次入主白宫可能会对贸易伙伴发起贸易摩擦，影响我国外贸出口，拉动内需的意义将更加重大。所以在2025年我们相信政策力度还会进一步加码，这将推动各项经济数据出现改善，作为经济的晴雨表，资本市场也有望延续这轮牛市的走势，出现第二波、第三波的上涨行情。

会议在过去十几年一直提的是稳健的货币政策，这次提出要适度宽松，说明在货币政策方面后面会有更大的力度，也就是说将政策工具箱里面更多的工具拿出来，这也是2025年值得期待的一些政策利好。比如降息，降存款利率到1%以下，将过去几年大量沉淀在银行存款的一些资金引出来，让他们流向实体经济或楼市、股市。会议用到了超常规逆周期调节，说明现在用的政策手段是以前没用过的，是超常规的。而且首提“稳定楼市、股市”，这也是引起我们重视的，说明对楼市和股市的作用是充分肯定的，一定要稳住楼市和股市。因为现在要想刺激消费，短期内创造大量就业或提升人民的工资水平不太现实，因为很多企业的经营本身就遇到很多困难，不大可能给员工更多的工资。但是这时候首先要稳住大家的财富，比如把楼市稳住了，股市提上来了，这样的话家庭资产负债表就不会收缩，而是出现扩张，大家就更有信心去投资、去消费。过去四年居民储蓄增加了60万亿，这些资金在银行存款账户只能获得比较低的收益率，可能年化也就是2%左右，这是无法长期跑赢通胀的。但是股市有一句话叫盘久必跌，如果只是盯住一个点位不让它下跌，实际上是稳不住的，一定要让股市形成一个向上的趋势，这样才能真正的稳住。所以2025年我相信居民储蓄大转移的方向是流入到股市，通过买股票或买基金入市，2025年股市的行情反而是比较值得期待的。

在2025年的行情中，我认为关键词是“延续”，延续从9月24日政策转向带来的这一波牛市行情。现在牛市的第一波已经结束，那么在2025年有望在政策不断落地、经济数据出现实质性改善之后出现第二波、第三波的上涨。每年年底我会发布第二年的十大预言，2024年十大预言现在看来已经得到了完美的验证，当时的关键词是“转向”、“否极泰来”。2025年的十大预言也已经发布，随着政策的落地以及美联储继续降息，我国央行也会采取降息的措施，这样的话2025年股市将会延续一个牛市的走势。A股和港股虽然经过了一波上涨，但是估值上仍然是在历史低位，特别是和欧美股市相比，我们的位置完全不一样。美股现在还是三大股指都在历史新高的位置，发达市场好多已经在2024年创了新高，但是A股和港股还是在历史低位。这样的话在2025年全球资本流动的方向将会有一部分从欧美日股市获利了结来找估值洼地，A股和港股无疑是两大估值洼地。所以2025年A股和港股将会延续这轮牛市的走势。

当然宏观政策我们要密切关注，它可能会影响到市场上涨的节奏。从市场风格来看，我觉得2025年市场风格是比较多元化的，不同风险偏好的投资者都能找到自己的用武之地。在2024年出现的第一波放量暴涨行情中吸引了大量的股民入市，这些新股民比较偏好于炒题材、炒概念，所以很多题材性强的股票大幅上涨，而传统的白马股则表现比较沉寂。2025年我认为市场的不同投资者可能在不同的平行世界。比如科技股，像人形机器人、低空经济，这些还会被炒，因为有一部分投资者是喜欢炒这些替代性强的股票。但是第二部分投资者是基民，目前还没有大量的入市，因为基金还没有形成以前的赚钱效应。在2025年如果出现第二波、第三波上涨行情，基金开始给基民出现较好的盈利，这时候基民进来了，部分基金经理拿着这些钱会买基金重仓股，也就是传统的一些白马股，包括消费白马股、新能源等。第三类投资者是追求稳定回报的投资者，这部分投资者喜欢低估值高股息的红利股，红利股在2025年也可能会继续延续2024年的这种表现机会。因为2025年的行情我的定义还是斜率不是太高的一个“慢牛”、“长牛”，而不是“疯牛”、“快牛”。所以市场的风格是多元化的，并不是说只有成长股涨或者只有价值股涨，成长股和价值股可能会有轮番表现。不同投资者要根据自己的风险偏好去选择不同的方向，这样的话才能有较好的赚钱效应。

今天，国家统计局公布了12月份制造业PMI数据。12月份我国制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，连续3个月保持在临界点以上。非制造业商务活动和综合PMI产出指数均为52.2%，分别比上月上升2.2和1.4个百分点，经济水平明显提高，三大指数均位于扩张区间。

随着宏观政策组合效应继续显现，我国制造业供需两端继续扩张，非制造业景气度水平明显提升。生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点。新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点。两个指数均继续高于临界点，说明我国制造业企业生产和市场需求保持扩张，特别是新订单指数为51.0%，比上个月继续上升，说明制造业的订单情况有所改善，这也是一揽子稳经济政策逐步落地后，拉动了内需，带动了制造业需求的回升。

服务业回升向好，服务业商务活动指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点，为4月份以来的高点。服务业扩张步伐加快，多数行业的商务活动指数高于上月，行业景气度普遍回升，其中航空运输、电信、广播电视等行业景气度均上升至60%以上的高位景气区间。

制造业PMI反映了未来两三个月制造业增长的情况。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，高于临界点。中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点。小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点，说明大型企业和中型企业经营情况好于小型企业。

从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，而原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

回顾今年全年PMI走势，随着稳经济增长政策逐步落地，从10月、11月、12月来看，制造业PMI均出现扩张，连续三个月保持在临界点以上，与三季度相比出现明显回升。今年一季度PMI一度回到临界点之上，随后二三季度出现一定回落。制造业回升与政策的拐点是一致的。

自9月24日起，我国多部门出台了一揽子稳定经济增长的政策，这些政策逐步拉动了投资和消费的需求，带动了我国制造业景气逐步回升。这也意味着稳增长的政策正在逐步产生效果。根据12月份两大重要会议的决议，2025年要继续全力拼经济，采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策来提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求，以应对外需可能面临的挑战。

当前出台的财政政策主要是给地方政府化债，通过10万亿的化债计划，大大减轻地方政府还本付息的压力，提振地方经济。下一步可能会通过发行国债提高市场活跃度，拉动投资、带动消费，从而在需求端推动经济增长。预计2025年我国制造业PMI可能会继续回升，保持在50%临界点之上，从而为资本市场提供坚实基础。2025年我国资本市场有望在政策利好不断落地的带动下，出现第二波、第三波上涨，因此建议大家对2025年的行情保持信心。

与欧美股市相比，当前我国股市整体仍处于历史低位，A股和港股虽然经历了一波上涨，但估值仍然较低，因此在2025年具有较大的估值修复空间。特别是一些绩优股，上涨空间较大，许多股票的价格较高点仅为三折、四折，一旦市场信心回升，将吸引居民储蓄向资本市场转移。

以往资本市场的资金主要流向楼市，但当前我国楼市成交较为低迷，赚钱效应不强，投资者对房价上涨的预期已发生较大变化。因此，居民储蓄转移的方向将会流向股市，给股市带来更多增量资金。我最近在全国各地的银行省分行进行了调研，发现自9月24日之后，股民已开始行动，银行的银证转账大幅增长，但基民仍未广泛行动，许多基民在基金净值反弹后进行了赎回，这也表明当前市场的上涨仍处于第一阶段。一旦2025年市场迎来第二波上涨，并突破10月8日创出的3700点左右的年内高点，市场的上行牛市趋势将进一步确立，投资者的信心将得到更大提振，许多的基民可能会通过购买基金入市。这将带动基金重仓股的估值修复，形成一波领涨走势。

目前市场上涨主要由题材股主导，这与新进股民的风险偏好有关，喜欢炒题材、炒概念。一旦基民开始通过购买基金入市，传统的白马股将迎来新的机会，追求稳定回报的投资者也会选择红利股。因此，2025年市场风格将更加多元化，投资者在不同领域都有机会。喜欢炒题材的投资者可以在人形机器人、低空经济等新经济板块做投资，而喜欢传统白马股的投资者也能够找到业绩优良的好公司进行布局，一些追求长期稳定回报投资者则可以抓住红利股的机会，追求高分红、低估值的投资组合。

2025年将是充满希望的一年，投资机会多，赚钱效应好于2024年。祝愿大家在2025年身体健康，取得优异的投资回报。

2024年行情即将收官，还剩最后一两个交易日，大盘呈现出缩量震荡的走势。回顾全年的走势，A股市场先抑后扬。在9月24日之前，市场整体上呈现下行趋势，尤其是在今年春节前，市场一度跌至2600多点。随后，在抄底资金入场以及政策面大力支持下，市场出现大幅反弹，上证指数一度回到3400点以上。到第三季度，由于经济数据低于预期等多方面因素的影响，市场再次出现二次探底，上证指数在9月24日之前一路探至2600多点，构筑双底形态，市场信心跌至谷底。当时我建议大家要坚定信心，在市场底部不要丢失优质筹码，大盘有望否极泰来。9月24日，三部门联合召开新闻发布会，发布了一揽子稳定经济增长的政策，极大提振了市场信心，大盘出现放量暴涨走势，在短短两周内，上证指数上涨近千点，一度达到年内高点3700点左右。随后，由于获利回吐压力及投资者信心出现一定回落，大盘又陷入震荡调整，目前正在从震荡调整中酝酿第二波上攻。

去年年底我发布的2024年十大预言，核心逻辑是反转。在经济增速出现回落，各项稳增长政策逐步推出的背景下，政策反转将会带来市场的反转，虽然经济数据短期内还没有明显改善，但政策预期的变化将推动市场出现结构性行情。目前来看，2024年十大预言基本得到市场验证。前段时间我正式发布了2025年十大预言，2025年市场的重点是延续9月24日以来的趋势。

12月会议首提“稳住楼市、股市”。稳住楼市的重点是推动楼市回暖，实现楼市整体止跌回稳，避免房价继续下跌，防止家庭资产负债表进一步收缩，有利于提振投资和消费信心。稳住股市的核心在于形成上行趋势，资本市场有一句话叫做“盘久必跌”，如果股市不能形成向上震荡的走势，横盘过久导致回落与资金流失。稳定股市的含义就是推动股市形成上行趋势。

2025年政策面将更加积极。经济工作会议强调，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，透露出2025年政策面将更加给力。货币政策将继续通过降息、降准等方式保持低利率环境，通过下调长期贷款报价利率（LPR）和中期借贷便利利率（MLF）形成低利率环境，推动存款搬家，并通过降低存款准备金率释放更多流动性。仅靠货币政策不足以扭转经济增速下滑局面，还需财政政策的积极配合，拉动投资和消费的需求是关键所在。目前财政部已推出十万亿化债计划，大幅减轻地方政府还本付息压力，有助于提升地方政府投资和拉动消费的能力，同时改善民生。下一步将通过提高赤字率、扩大发债规模来提振内需。根据财政部蓝部长表态，还具备较大举债空间，具有较大的财政赤字提升空间，意味着2025年可能会通过发行更多国债来拉动投资、带动消费，全面扩大国内需求，从而推动各行业复苏，改善经济数据。预计2025年我国GDP增长目标仍保持在5%左右。稳定经济增速是重要的战略方向，推动资本市场走强则是拉动消费最重要的手段，也是破局的关键。

资本市场一旦形成牛市，将产生强大的财富效应，使2亿股民和7亿基民通过资本市场获得更好的投资回报，从而提升消费能力和信心。这是拉动消费最好的手段，比发放消费券、补贴等短期措施效果更加明显。2025年在消费领域将采取更多措施，目前部分地区已通过发放现金抵用券、继续推动耐用品以旧换新（如家电、手机、汽车等），带动消费增长。根本上，提高居民收入水平是提振消费的基础，居民收入提高了，消费才能够逐步回升。

与欧美股市相比，A股和港股目前处于历史低位，估值处于全球资本市场的估值洼地。2025年美股见顶风险加大。股神巴菲特往往在美股见顶前大幅减持，过去历史上5次大幅减持美股都得到了应验，表明其谨慎的投资态度。这轮牛市从近处看已经持续了 3 年多的时间，从远处看已经持续了十几年。美国七大科技股的大幅上行是带动美股上涨的最重要驱动力，而七大科技股在估值上已处于历史新高，未来AI应用能否完全落地、实现预期尚不确定，2025年美国科技股出现较大幅度回调的风险依然存在，建议投资者谨慎对待。对于全球资本来说，从欧美高估值的股市获利了结，寻找新的估值洼地是一个客观需求，特别是美联储2025年还会持续多次降息，美元指数可能回落，推动非美货币升值预期，这将吸引外资回流A股和港股等市场。

因此，建议当前积极把握优质资产被低估的机会，做多中国优质资产，在2025年获得较好的回报。

12月召开的会议和经济工作会议释放出拼经济的信号，明确表示2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是时隔多年再次提到适度宽松的货币政策，前几年一直是稳健的货币政策，意味着货币政策将通过降息、降准等方式来支持经济复苏，直到经济数据有所改善。在经济增速较低的时候，单靠货币政策拉动经济的效果并不明显，需要财政政策的配合。当前出台的财政政策主要包括十万亿化债计划，为地方政府减轻了还本付息的压力，地方政府可以腾出更多资金和精力改善民生。2025年财政政策的主要发力点是提振消费。经济工作会议在九大任务的第一条任务中就提到提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求。这是应对外需挑战的最佳办法。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，增加政府投资力度来弥补民间投资不足，通过政府投资撬动社会资本，这将使得我国经济在2025年会出现明显改善。我刚刚发布的2025年十大预言中明确讲到，预计2025年我国经济增速目标将保持在5%左右。通过超常规逆周期调节，改善经济数据，提高就业率和居民收入水平，提振投资者信心。2025年我国宏观经济表现、经济增速出现回暖值得期待。

外需方面，特朗普再次入主白宫，可能对贸易伙伴加征关税，这可能对我国出口造成一定影响，外需可能会出现一定回落。但我国将在拉动内需方面继续发力，特别是居民财富占比较大的房地产市场将出台更多政策刺激需求，一线城市将逐步放开限购，金融政策也将加大对房企的支持力度，从而推动房地产整体实现止跌回稳，稳住国民经济支柱产业，房地产稳定对于经济稳定具有重要作用。由此，2025年我国经济有望出现复苏，复苏的力度取决于政策力度。通过推动一揽子政策落地逐步发力，经济数据也会出现明显的改善。

在外部环境方面，特朗普可能增国外贸方面的挑战。特朗普在推特上表示，在他后将会对加拿大、墨西哥征收25%的关税，对我国出口美国商品加征10%关税。加征关税会提高美国国内商品的物价，增加通胀风险，提升居民消费负担。为应对可能的贸易摩擦，我国相关行业和企业应提前做好应对措施，采取反制手段减少关税影响。同时，国内要继续加大内需刺激措施，以对冲外贸下滑的风险。我们相信中美贸易互补性强，即便特朗普加征关税，我国的贸易大局仍不会受到太大影响。我国可以提升出口产品附加值，并将低毛利率代工产品转移到东南亚、印度等劳动力成本较低的地区。

2025年全球局势可能继续动荡，影响国际金价。考虑到2024年黄金价格已经涨了30%，2025年国际金价波动加大，避险需求可能上升。包括中国央行在内的等多国央行可能继续增持黄金，推动国际金价上涨。长期来看，由于美元的供应增加，而黄金产量有限，因此用美元标的黄金价格的长期上涨趋势不会改变。

展望2025年，国内政策力度将进一步加大，预计内地和香港的经济数据将有所改善，宏观经济环境比2024年明显好转，这将推动上市公司盈利回升，从而带动股价回升。2025年A股和港股有望吸引更多外资流入，居民存款增加也会给A股和港股带来更多增量资金。A股和港股的牛市走势可能会继续，市场风格将更加多元化，除了科技股，传统白马股、券商股及红利股也将有表现机会。因此，对2025年A股和港股要保持信心，逢低布局错杀的优质股票或基金，把握机会。相信在2025年，不同类型的投资者都能找到自己的用武之地，而做多中国在2025年可能会是一个明智的选择，特别是在美股估值处于历史高位的时候，美股见顶风险正在加大，而A股和港股是全球资本市场的估值洼地。

当前，我国已经推出了10万亿的化债计划，大大减轻了地方政府还本付息的压力，使得地方政府能够腾出更多资金和精力改善民生。预计2025年可能会推出更多拉动投资、带动消费的财政政策，有望通过发行国债为经济增长助力。部长表示，做好明年财政工作，必须把握好五个坚持：坚持做优增量、盘活存量；坚持小钱小气、大钱大方；坚持管理挖潜、花钱问效；坚持防范风险、严肃纪律；坚持前瞻谋划、引导预期。通过提高财政赤字率、安排大规模政府债券发行、大力提振消费、优化支出结构，2025年我国实施更加积极的财政政策将持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，这必将推动我国各项经济数据出现回升。作为经济的晴雨表，资本市场将会给出积极的反应。

自2024年9月24日起，多部门出台了“一揽子”逆周期调节政策，推动资本市场出现趋势反转。在经过第一波放量暴涨之后，市场出现了震荡走势。在岁末年初，市场正在酝酿春季攻势，1月份随着一些资金回流以及信贷投放往往集中在1月份，多种因素的带动下，春季攻势可能会逐步展开。当前A股主要股指均处于历史低位，虽然与9月24日之前的2600多点相比有所回升，但与高点相比，很多优质股票的价格仍然大打折扣。因此，当前也是布局2025年行情的一个重要时机，建议投资者保持信心，保持耐心，坚定持有优质资产，等待第二波行情的到来。

2024年，我国出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，其中超过一半已经落地，另一半正在推进中。自9月24日起，多个部门发布了“一揽子”稳定经济增长的政策。随着这些政策的逐步落地，它们开始产生效果，例如，从11月份的制造业PMI来看，已经连续三个月出现回升，预示着制造业景气度有所上升。消费增长和服务业增速也有所回暖，但绝对增速还不高，这意味着我国政策已经出现了转向，然而当前政策力度尚不能显著提升经济数据，这也意味着2025年我国在政策方面可能会进一步发力。12月份召开的会议和经济工作会议释放出全力拼经济的信号，明确表示2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这也是时隔多年再次提到适度宽松的货币政策。前几年都是稳健的货币政策，即在货币政策方面将会进一步通过降息、降准的方式来支持经济复苏，直到经济数据出现改善。当然，在经济增速较低的时候，通过货币政策来拉动经济的效果可能并不是太明显，需要财政政策的配合。

当前出台的财政政策主要是10万亿化债计划，为地方政府大大减轻了还本付息的压力，地方政府可以腾出更多的资金和精力来改善民生。2025年在财政政策方面的主要发力点是提振消费，经济工作会议在九大任务的第一条任务中就提到提振消费、提高投资效益、全方位拉动国内需求，这是应对外需挑战的最好办法。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，通过提高政府投资的力度来弥补民间投资不足，通过政府投资来撬动社会资本，这将会使得我国经济在2025年出现明显改善。我刚刚发布的2025年十大预言中明确讲到，2025年我国经济增速的目标还会定在5%左右。实施超常规逆周期调节就是为了改善各项经济数据、提高就业率、提高居民的收入水平、提升投资者的信心。因此，2025年我国宏观经济方面的表现值得期待。

外需方面，受到特朗普再次入主白宫可能会对贸易伙伴加征关税的影响，可能会出现一定回落，但内需方面会发力，特别是居民财富占比较大的房地产市场预计会出台更多政策来拉动需求，一线城市会逐步放开限购，金融会加大对于房企的支持力度，从而推动房地产整体上实现止跌回稳。作为国民经济的支柱产业，房地产稳定对经济稳定具有重要作用。因此，2025年我国经济将会出现复苏，复苏的力度取决于政策的力度。通过推动“一揽子”政策的逐步落地发力，经济数据也会出现明显的改善。

2025年在外部环境方面，特朗普增加了我国外贸方面的挑战。特朗普在推特上表示，在他之后将会对加拿大、墨西哥征收25%的关税，将会对我国出口美国的商品加征10%的关税。这个表态也说明加征关税是特朗普惯用的伎俩。加征关税还会提高美国国内商品的物价，增加通胀的风险，提升居民的消费负担。为了应对特朗普可能发起的贸易摩擦，我国相关行业和企业要做提前的应对，通过一些反制措施来减少特朗普加征关税的影响，同时我国在拉动内需方面要继续发力，来对冲贸易方面下滑的风险。我们相信中美贸易互补性强，即使特朗普加征关税也不会对贸易的大局产生太大的影响。我国可以努力提升出口产品的附加值，同时将一些毛利率特别低的代工产品转移到东南亚、印度等劳动力成本比较低的国家和地区。

在全球局势方面，2025年有可能会继续动荡，这可能会对国际金价产生影响。考虑到2024年黄金价格已经上涨30%，所以2025年国际金价波动会加大，但是国际局势动荡会加大避险需求，同时包括中国央行在内的各国央行可能会继续增持实物黄金，从而带动国际金价出现上涨。而长期来看，美元越发越多，而黄金的产量有限，因此用美元标注的黄金价格长期是上涨趋势，这一点不会改变。

展望2025年，我国政策力度会进一步加大，内地和香港的经济数据有望改善，宏观环境比2024年会明显好转，这也会推动相关上市公司盈利出现回升，从而带来股价的回升。2025年A股和港股有望吸引更多的外资流入，同时居民存款转移也会给A股和港股带来更多的增量资金。因此，2025年A股和港股有望延续牛市走势，走出本轮牛市的第二波、第三波。而市场风格方面也会更加多元化，除了这段时间热炒的一些科技题材股之外，一些传统的白马股、券商股以及红利股都有表现机会。因此，对于2025年A股和港股要更有信心，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金来抓住机会。相信在2025年，不同类型的投资者都能找到自己的用武之地，而做多中国在2025年可能会是一个明智的选择，特别是在美股股指处于历史高位的时候，美股见顶的风险正在加大，而A股和港股是全球资本市场的价值洼地。

随着2024年市场行情的即将收官，2025年的市场序幕也即将拉开。每年年底，我都会发布对来年的十大预言。在2023年年底，我发布了2024年的十大预言，主要基于政策反转的逻辑。在经济增速下滑和消费低迷的情况下，“一揽子”稳定经济增长的政策将出台，以扭转市场的悲观预期。直到9月24日之前，许多人担心我提出的2024年十大预言可能无法实现。然而，经过两个多月的政策转向，我提出的2024年十大预言基本上得到了市场的验证，包括政策反转带动居民储蓄向资本市场的转移，以及A股和港股出现结构性牛市行情。自9月24日政策转向以来，A股和港股经历了一波放量暴涨行情，尽管近期出现了一定调整，但市场大趋势并未改变。因此，许多投资者对2025年的十大预言充满期待，今天我正式发布2025年的十大预言。

2025年的十大预言的主要逻辑是“延续”。主要基于政策面延续当前不断出台稳定经济增长政策的节奏，直至经济数据出现改善，而A股和港股将延续牛市走势。

第一，欧美经济增速放缓，美联储延续加息周期，美元指数出现回落，美股见顶风险加大。预计2025年美联储仍将以降息为主，可能降息3至4次，使美联邦基金利率降至3%左右，降息将导致美元指数回落。目前市场对美股的分歧较大，巴菲特通常在美股泡沫破裂前提前离场。根据伯克希尔哈撒韦的三季报，巴菲特已大幅减仓美股，这是一个重要信号。加上美股七大科技股估值处于历史新高，2025年美股出现回落的风险较大。

第二，更多稳增长政策将陆续出台，我国主要经济数据将明显改善，全年GDP努力达到5%左右。在国内政策方面，推出“一揽子”政策后，经济数据已有所改善，但改善力度不大，预计2025年将出台更多重要政策，可能彻底扭转经济增速下行趋势，全年GDP增速目标仍定在5%左右。

第三，居民储蓄将大规模向资本市场转移，为A股市场带来源源不断的增量资金。在央行采取适度宽松货币政策的背景下，流动性充裕，而实体经济投资机会有限，许多资金选择流入资本市场。居民储蓄将通过直接开户入市或购买基金入市，为A股市场带来增量资金。

第四，支持房地产市场的政策力度将进一步加大，推动我国房地产市场整体实现止跌回稳。房地产是国民经济的支柱产业，稳定房地产市场对稳定经济增长至关重要。预计2025年房地产市场的系统性运行风险有望得到化解，楼市实现止跌回稳，但难以出现进一步上涨。

第五，货币政策将进一步宽松，通过降息、降准等多种方式支持我国经济复苏。央行预计将继续采取支持性货币政策，但仅靠货币政策发力还不够。

第六，财政政策将更加给力，有效化解地方债风险，刺激消费和拉动投资双管齐下。目前出台的10万亿化债计划将逐步落地，有效化解地方债务风险，有望通过发行国债直接拉动投资和带动消费，财政政策将成为2025年的重要看点。

第七，市场风格有望转向优质龙头股，品牌消费、新能源、科技、券商、红利板块将有良好表现。市场上涨的第一波主要是题材股、概念股大涨，许多绩优股表现低迷。这是因为新进股民倾向于炒作题材股，而基民尚未行动。预计2025年随着市场行情进一步深化，更多居民将通过购买基金入市，基金经理拿到资金后将更多购买业绩优良的白马股。因此，2025年市场风格将更加多元化，价值投资者和题材性投资者都将获得较好的赚钱效应。

第八，国际局势多变，美元越发越多，国际金价走势波动加大，但长期上涨趋势不变。我一直坚定看好黄金这一品种。黄金长期上涨的逻辑是美元越发越多，美国政府负债已突破36万亿美元，超过美国GDP（25万亿美元）。美元越发越多，用美元标价的黄金价格长期看涨。当然，由于金价在2024年已上涨30%，累积了较多获利盘，预计2025年国际金价波动将进一步加大，需注意防范短期波动风险，但长期做多逻辑未变。

第九，人民币汇率升值预期增强，A股、港股、中国债券将吸引更多外资流入。美联储不断降息，特朗普交易接近尾声后，美元指数将回落，这将使包括人民币在内的非美货币出现升值预期，吸引外资流入人民币资产，从而带来A股和港股估值的回升。

第十，A股和港股将延续牛市行情，投资机会明显增多，赚钱效应显著提升。这一点也是大家最为关注的。经过三年多的持续下跌，A股和港股估值均处于全球主要资本市场的洼地。在欧美股市高估值，甚至出现泡沫破裂风险的情况下，部分国际资本将寻找新的投资机会，而A股和港股无疑是两大估值洼地。预计2025年我国政策面将继续出台利好投资的措施，改善投资预期。12月份会议首次提出稳定楼市、股市，显示出对楼市、股市的重视。稳定楼市主要是推动楼市止跌回稳，而稳定股市则是要使股市形成上涨趋势。市场横盘难以稳定，因此2025年市场大趋势依然是向上的。建议大家积极布局一些被错杀的优质股票或优质基金，抓住机会。

预计2025年投资者的获得感将更强，投资机会也比2024年多。关键是坚守价值投资，包括对传统被错杀的优质股票的配置，以及对代表未来的科技成长股的配置。在经济转型的情况下，传统白马股和代表新生产力的科技股都将形成较好的投资机会。衷心希望2025年大家能获得较好的投资回报，并期待我提出的2025年十大预言再次得到验证。感谢大家的关注。

在海外市场方面，北京时间上周四凌晨，美联储在12月份的议息会议中，如市场预期般再次进行了降息，降息幅度为25个基点。加上9月份和11月份的两次降息，年内总共降息了100个基点，这也验证了我在2024年十大预言中的预判。预计2025年美联储将会继续延续降息周期，但降息的节奏会放缓。

自9月份美联储开始降息以来，美国债券的收益率却出现了不降反升的情况。特别是美国10年期国债收益率在过去几个月大幅上涨，这导致了美国30年期抵押贷款平均利率从9月份的6.1%升至6.7%，增加了美国购房者的付息压力。自9月份美联储调降基准利率以来，美国十年期债券收益率已经攀升了超过75个基点，这是一种违背直觉的行情反应，降息反而导致债市遭遇巨大损失。十年期美债收益率目前已经创下了自1989年以来降息周期中头三个月的最大涨幅。偿债收益率的飙升主要是由对未来短期利率的预期而非当前利率决定。过去三个月的时间里，尽管美联储的基准利率确实一直在下降，但对未来利率走向的预期却一直在上升，这也反映出很多投资者对美国经济增速放缓的担忧。

美联储主席鲍威尔表示，明年将大幅放缓宽松货币政策的步伐。收益率的上升从某种意义上来说也凸显了本轮经济和货币周期的独特性。尽管借贷成本上升，美国经济展现出的韧性仍然使得通胀率顽固地保持在美联储2%的目标之上，迫使交易员解除了对来年进一步激进降息的押注，并浇灭了债券价格全面反弹的希望。明年的前景也是充满挑战。不仅债券市场，美股在美联储宣布降息25个基点之后也是不升反降，出现了较大幅度的下跌。美股从2020出现大幅下跌之后，到现在已经连续涨了四年多的时间，美股的三大股指估值上已经创出历史新高。而美股的上涨主要是由七大科技股大涨带来的。巴菲特一直坚持“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”的投资理念，所以他往往是在美股见顶之前就开始大幅减仓。从伯克希尔哈撒韦三季度的财报来看，伯克希尔哈撒韦的股票仓位已经从最高八成左右降到了四成左右，几乎降了一半。特别是对于第一大重仓股苹果的减持过半，也反映出巴菲特对美国科技股大涨可能带来的泡沫感到担忧。过去五次巴菲特大幅减持美股之后，半年之内美股都出现了见顶回落，这一次可能也不例外。因此，2025年美股见顶回落的风险实际上在加大，这一点需要引起注意。

在国内政策方面，近期召开的会议首次提出稳住楼市、股市，显示出对楼市和股市寄予了厚望。稳定楼市的目标是推动楼市止跌回稳，防止房价进一步下跌，影响家庭资产负债表。而稳定股市，则是要推动股市回暖，因为股市经常是“盘久必跌”的，如果不形成一个上行趋势而是横盘的话，很可能就会“盘久必跌”。因此，对于稳定股市来说，一定要推动股市出现回升。

近期召开的经济工作会议强调了大力提振消费、提高投资收益效益、全方位扩大国内需求的重要性，认为这是积极应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径，同时也是满足人民对美好生活向往的现实需要。今年以来，我国坚定实施扩大内需战略，加快培育完整内需体系，将扩大内需作为加快构建新发展格局的关键着力点。特别是今年实施的“两新”、“两重”政策成效明显，促进了消费持续回暖，国内需求不断扩大，有力支撑了全年经济增长。

展望2025年，在推动消费增长方面需要采取更多措施，因为消费已经成为拉动我国经济增长的最重要引擎。提高居民的消费能力和消费意愿的关键在于提升就业率、提高居民收入水平、加大财政对终端消费的直接投入、提升社保水平等方式，以提高居民可支配收入，使居民敢于消费、愿意消费。随着居民对高品质商品和服务的需求日益增长，通过推动消费结构升级、持续优化消费环境来提升消费水平也显得尤为重要。鼓励发展新零售、电子商务、直播带货等新型消费模式，利用大数据、人工智能等技术精准匹配供需，满足个性化、多样化消费需求，也是带动消费增长的一个重要方面。

值得一提的是，股市的表现对消费有直接影响，这是一个不争的事实，也是常识性的现象。在牛市氛围中，股民和基民能够通过股市赚到钱，从而提高消费的冲动和能力。这一点在国庆节前后市场大涨时表现得较为明显，因此在2025年，想方设法推动资本市场走强，珍惜当前良好的开局是比较好的一个方面。当前这波牛市已经走过第一波，现在正处于酝酿第二波上升的时候，社会各方需要努力呵护资本市场，这是破解当前经济增长困局的一个捷径。

投资是扩大内需的另一重要引擎。投资目标应聚焦在补短板、增后劲上，在加大基础设施投资力度的同时注重投资结构优化，避免低水平重复建设。可以将更多资金投入到人工智能、工业互联网、新能源、5G等新型基础设施领域，建设信息高速公路，以及教育、医疗、养老等民生短板领域。通过科技创新催生更多的经济增长点，培育更多的市场需求，加大对于关键核心技术研发的投入，在新能源、生物医药、高端制造的领域培育出更多具有科技竞争力的创新企业和产业。

全方位的扩大内需是当前重要的战略，也是应对外贸挑战的一个重要方面。在多个部门不断出台增量政策、实施超常规逆周期调节的背景下，群策群力、众志成城，相信2025年我国经济将会出现稳步复苏，而作为经济晴雨表的资本市场也将有不错的表现。

临近2025年，随着行情逐步展开，布局2025年的投资重点可以从政策层面进行把握，同时结合经济转型可能带来的一些变化。在货币政策方面，央行可能继续降息、降准支持经济复苏，采取支持性的货币政策，保持低利率环境和流动性合理充裕。在财政政策方面，除了财政部已经推出的10万亿化债计划减轻地方政府还本付息的压力外，预计还会采取更多举措，例如通过发行中长期国债支持投资和消费增长，带动内需，实现全方位增长。从经济增长角度看，传统行业增速已出现放缓，特别是房地产产业链难有较大增长，但消费、新能源、科技等行业是经济转型的受益行业。在行情确立了牛市后，券商作为行情的风向标，也会表现较好。因此，2025年全年来看，投资者可以关注被错杀的优质股票抓住机会。

2024年消费表现相对较差，受到居民收入放缓的影响，消费品增速较低，品牌消费品股价也有所回落。2025年提振消费将成为重要的政策抓手，包括提高居民收入、创造更多就业机会、营造更好的消费环境以提高消费增速。这是2025年重要目标之一。经济工作会议提出的九大任务中，第一条即是提升消费，全方位拉动需求，这显示2025年消费将有一定增长，对品牌消费品股价回升有利，可能带来一定的赚钱效应。从盈利能力看，品牌消费品的盈利能力强于其他很多行业，且估值已跌至历史平均估值以下，具备低位特征。因此在2025年，品牌消费品是一个值得关注的方向。巴菲特钟爱消费品，从其投资持仓中可见，大部分股票与消费相关。消费行业往往能够穿越经济周期，特别是龙头消费企业在经济周期上行后盈利快速创新高，股价也可能创出新高。因此，2025年布局优质消费股是重要的投资方向之一。

港股在2025年可能延续牛市走势，其估值低于A股，处于全球主要资本市场的估值洼地，外资流进、流出较为便利，属于自由市场。因此，2025年欧美股市见顶回落风险加大时，可能吸引部分外资流入港股。同时，港股通也可能吸引南下资金配置港股。居民储蓄转移不仅为A股带来增量资金，也为港股市场提供增量资金。通过买入沪港深基金或港股通购买优质港股股票，可能成为2025年居民投资的重要方向。在美股出现见顶风险之后，一些国际资本会重新寻找机会，这将会给港股带来新的增量资金。目前恒生指数在2万点附近震荡，估值也处于历史平均估值之下，在2025年具备估值回升机会，特别是在政策利好不断出台、经济增长企稳回升的背景之下，港股在2025年也值得期待。

从行业和板块来看，港股市场中高股息板块和恒生科技指数成分股值得关注。一方面，高股息板块因A、H股价差较大，在港股市场的股息率更高、估值更低，具有较大配置价值；另一方面，恒生科技指数包含的科技互联网公司等成分股，在经历数年调整后，股价处于相对低位，往往恒生科技指数成交量占恒生指数大部分成交量，成交活跃，从经济转型的角度来看，科技互联网也是经济转型受益的方向之一，因此在2025年可以重点关注此方向。

国际金价在2025年的波动可能加大，2024年黄金价格上涨约30%，积累了大量获利盘，2025年出现波动较为正常。但黄金价格上涨的长期逻辑并未改变，即美联储持续扩表、美国政府高负债背景下，黄金以美元计价的长期趋势向上。如果2025年金价回落较多，可能带来新的布局机会，布局黄金是对冲组合风险的重要手段。在国际局势动荡的背景下，避险情绪增强，黄金作为避险资产需求增加。包括中国央行在内的多国央行近年大量增持实物黄金，这也是推动金价上涨的潜在动力。增持黄金提高了我国外汇储备中实物黄金的占比，也提高了人民币的含金量，对于人民币国际化是有利的。

2025年美股可能面临一定的见顶回落风险。过去两年领涨的美国七大科技股已显现估值泡沫，对AI未来应用能否达到预期仍存疑。因此，2025年美股波动可能加大，甚至可能见顶回落。投资者需规避高溢价的美股ETF风险。

巴菲特在过去5次大幅减持美股后，半年内美股均出现回落。这次也可能不例外，巴菲特坚定价值投资策略，投资一贯坚持保守投资风格，一旦看到投资品种出现较大泡沫，它会通过减仓来进行避险；在市场大跌时以救世主身份入市。巴菲特能够在美股60年的投资过程中屹立不倒，实际上与他一贯的保守策略相关。巴菲特广为人知的一句话是：“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。”这次巴菲特大量减持美股，表明他在市场贪婪时已经感到恐惧，这会带给投资者很多启示。

美联储降息短期内主要是为了支持美国就业回升和经济复苏。从长期来看，美联储仍需继续降息以防止美国经济出现硬着陆的风险。尽管降息似乎有利于美股，但考虑到美股之前已经形成了较大的泡沫，美国三大股指均处于历史高位，加上美联储降息的目的是防止经济增速进一步下滑，因此美联储降息反而向市场释放出美国经济数据可能没有想象中那么强劲的信号，导致美股出现了大幅下跌。2025年美股见顶回落的风险正在进一步加大。

在会后，美联储主席鲍威尔表示，为了更好地履行美联储支持就业、控制通胀的双重目标并保持经济的稳定性，联邦公开市场委员会决定下调25个基点以降低政策限制的力度。此外，美联储还决定继续减少证券持有量。鲍威尔认为美国11月核心PCE可能上涨2.8%，可能需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标。明年美联储可能会继续延续降息周期，但降息的节奏可能会有所放缓，不会像现在一样连续三次议息会议均降息。2025年预计美联储降息的次数仍在3至4次，将美国联邦基金利率降至3%左右。美联储降息给市场一些安慰，但很难改变美股坚定回落的大趋势。

在美联储宣布降息建议之后，美国十年期国债收益率达到5月底以来的最高水平，涨超4%，美元指数则大幅拉升升至2022年11月以来的高点。美联储公布利率决议之后，现货黄金短线跌幅一度扩大至40美元。今年黄金出现了大幅上涨，国际金价累计涨幅最高达到30%，累积了大量的获利盘。即使美联储宣布降息，但没有阻止黄金价格的下跌，但黄金长期上涨的逻辑并没有改变。在美元越发越多、美国政府负债高达36万亿美元的背景之下，用美元标价的黄金价格长期趋势依然是向上的。因此，2025年国际金价波动会加大，但国际金价大的趋势依然是震荡上行。

美联储降息为我国央行降息打开了空间。之前央行行长潘功胜表示，我国在货币政策方面要继续采取稳健的货币政策，后续依然有降息空间和降准空间。预计后面我国央行有可能会通过降息降准的方式继续支持经济复苏，从而有利于提振A股市场的表现。

传统上，许多投资者通过投资房地产市场实现了财富增长，居民储蓄的大转移方向也多指向楼市。然而，近些年来，随着楼市趋势的反转和成交量的萎缩，投资楼市不败的神话已被打破。未来，居民储蓄的转移方向预计将转向股市。这一点从9月24日市场大涨之后银证转账资金的大量增加可以看出，资金从银行转移到资本市场。目前，股民已经开始行动，而许多基民尚未参与，预计到2025年，股民和基民都将积极参与其中。

我国居民存款高达170万亿，过去四年增加了60万亿，仅1至11月份就增加了约13万亿。居民存款的大量增加实际上反映出投资者信心的不足。一旦看到投资机会，这些居民储蓄将会果断进行投资，因为银行存款的利息较低，难以获得理想的回报。因此，本轮牛市行情还需依靠居民储蓄提供更多资金来源，这实际上带来了一个十年甚至二十年的长期投资机会。

世界500强的富人无一例外都是通过持有好公司的股权实现财富增长的，没有人是因为拥有大量房产而成为世界500强富人的。未来在中国，通过持有好公司的股票或优质基金实现财富增长也将成为许多居民的选择。2019年的统计显示，不同国家和地区楼市和股市的市值对比中，我国房地产市场的市值高达65万亿美元，相当于美国、欧盟、日本这些国家和地区房地产市值总和的还要多。欧美国家楼市和股市的市值几乎是1:1，而2019年我国楼市的市值是股市的十倍，这表明房地产市场的大幅调整与当时的泡沫较大有很大关系，其次才是政策性的影响。

2018年的统计显示，不同国家居民资产配置情况中，我国居民70%的家庭资产配置在房产上，只有3%配置在股票和基金上，而美国居民27%的资产配置在房产上，配置在股票和基金上的高达33%。未来，我国居民减少对楼市的配置比例，增加对股市的配置比例是大势所趋，这将是未来的大方向。虽然未来我们不可能像美国居民一样配置33%的股票资产，但配置比例肯定会逐步增加，因此居民大储蓄大转移带来的机会就是给更多的优质股票、优质基金带来投资机会。

大家需要认识到，未来楼市的机会在减少，楼市会出现分化，核心区域的好房子将会抗通胀并有比较好的表现，而非核心区域的住房可能会出现价格下跌。2016年我提出的“白龙马”概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这批既能够代表中国基本面的好公司，同时又具有行业龙头地位，他们的股权价值以后会越来越高，会得到更多资金的认可。

在中国做投资不能机械地照搬巴菲特的经验。前些年我提出的中国特色价值投资理论，是通过在A股市场适当的做仓位管理，当市场出现泡沫时要敢于减仓，当市场出现极度低估时要敢于加仓，而不是机械地长期持有。过去八年我六次到现场参加巴菲特的股东大会，今年“五一”，我再次来到奥马哈，现场聆听股神巴菲特的分享，来自全球4万投资者齐聚一堂，就是为了一睹巴菲特的风采。巴菲特讲价值投资其实从本质上来看就是选好行业、好公司、好价格。一般好行业、好公司价格都不菲，什么时候才会有好价格呢？一般是要等到市场出现持续下跌甚至绝望的时候才能产生好价格，就像9月24号之前的A股和港股，经过三年多的下跌，很多股票都跌出了价值，这时候就是好价格。

中国资本市场在过去十年出现了较大幅度的波动。结合市场的波动加前海开源基金，做到了中国特色价值投资，我们在市场出现拐点的时候，知行合一，成功实现两次逃顶三次低位布局，抓住了市场主流的机会。让市场印象比较深刻的一个是2014年初市场在2000点的时候，前海开源基金创始人王宏远先生在媒体上公开表示，A股将迎来十年一遇的特大牛市。果不其然，在当年的7月市场就开始走牛，到2015年5月21号，市场进入到全民炒股阶段，很多投资者通过加杠杆入市，市场风险已经比较大了，这时候前海开源基金率先提示风险，有效地规避了最后九个月的大跌，也是一战成名。然后在2016年初，市场经过充分的调整，大盘回到两千六百点左右，这时候沪深300的市盈率也跌破了十倍，我们认为市场已经是跌出了价值。前海开源基金决定投资的战略由重点防御转向全面进攻，准确地把握了这一波白马股的行情。一直到2017年底，市场出现了一定的估值高企之后，我们才开始进行检测。到2018年发生了贸易摩擦，当年的国庆节放假前一天我们公开发表的观点，就是“棋局明朗，全面加仓”。我们在国庆节之后成功抓住了市场大跌的机会，建仓了优质股票，抓住了2019年开启了这波白马股的行情机会。而在去年市场低迷的时候，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购前海基金，用真金白银表明了我们对于中国优质资产的信心。这一次我们又做对了，在市场最低迷的时候加仓自购前海基金，然后在这一波政策反转之后获得了较好的回报。通过对于市场政策的解读以及大方向的判断，我们成功抓住了资本市场过去十年的主要投资机会。我们通过政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等八大因素来判断市场到了什么阶段。现在市场再次出现了布局的机会，这时候大家一定要保持信心，保持耐心，抓住这一轮牛市行情打一个漂亮的翻身仗。相信2015年的行情虽然有一定的波动，但是不会让大家失望，我们要充满信心。

2025年，我们要实施积极的财政政策。目前财政部推出了十万亿化债计划，通过化债为地方政府减轻了还本付息的压力，使地方政府能够腾出更多资金改善民生，但这些措施对于扭转经济增速下滑仍显不足。因此，未来可能还会出台更多的财政政策，包括发行国债，通过提高赤字率拉动投资、带动消费，弥补民间投资的不足。

过往我国的财政赤字率一直较为保守，一般控制在3%以内。预计2025年财政赤字率将提升至4%以上，从而释放约2万亿资金用于基建投资，包括传统基建和新基建，创造更多就业机会。而根据测算，政府投资通常具有杠杆效应，每1元的政府投资可能带来3元的民间投资增长，这将有助于提振经济增速。在拉动消费方面，预计也将有更多动作，包括生育补贴、中低收入人群消费补贴，以及进一步推动消费品以旧换新，以撬动更多消费增长。

投资与消费双管齐下，将能更好地拉动经济增速改善。2025年在财政政策方面将更加有力、更加积极，并与货币政策配合，共同稳定经济增速。2025年我国GDP增长目标预计仍将定在5%左右，具体能够实现多少？上下略微浮动关系不大，关键在于有明确增长目标，从而为政策提供发力点，增强居民投资和消费信心。

在外贸方面，2025年可能面临一定挑战。特朗普再次入主白宫后，可能对我国出口商品加征额外10%的关税，并可能出现其他贸易摩擦，这将对我国出口贸易产生一定影响，尤其是出口企业，相关企业需提前做好应对准备。因此，国内拉动内需需更为有力，以对冲外贸可能受到的挑战。通过发行国债和举债拉动经济增长将是重要举措，财政部蓝部长表示，我国政府尚有较大的举债空间，以及提高财政赤字率的空间。相信2025年在财政政策方面会有更多举措。

国内经济增长也面临一定挑战，包括人口老龄化、生育率下降及人口负增长可能带来的需求下滑；投资者和消费者信心不足导致的需求萎缩；以及房地产市场成交低迷而房价下跌对家庭资产负债表的负面影响等，这也是经济增长过程中的一个挑战。2025年要想方设法拉动需求，通过提振股市产生财富效应，是拉动消费的重要手段，甚至可能成为破局的关键。消费对于GDP增长的贡献很大。如果股市能够走牛，使2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，消费增长将有更大动力。消费稳定后，经济自然也会稳固。

推动消费品以旧换新是拉动消费的重要措施，可能带动1万亿市场需求。这一政策已经行之有效并实施多年，预计2025年将继续延续。通过推动消费品以旧换新，对于家电、汽车、手机等耐用品销售起到推动作用，有助于相关企业盈利增长，也为投资者提供了投资机会，相关板块的行业龙头股表现值得期待。除大力推动以旧换新外，提高就业率、创造更多就业机会、提升居民收入预期同样重要。影响消费者消费决策的，除了当前收入外，未来预期也非常关键。只有未来收入预期提升，消费者才会有更多信心和消费计划。因此，做好预期管理至关重要。

从9月24日以来，我国推出了一揽子逆周期调节政策，并日益重视预期管理，以增强大家对于经济和消费增长的信心，这种预期管理有助于产生更多增长动力。在现代经济学中，这种现象往往是自我实现的，例如，股市对未来预期乐观时，会吸引更多资金入市，推动市场表现更好。因此，重视预期管理是当前的重要策略。

在提振消费方面同样要给消费者更多的信心，做好预期管理。相信2025年消费增长可能成为推动经济增长的重要引擎。随着年底临近，市场对跨年度行情的期待仍然较高。一般来说，年底部分资金可能会选择获利了结或兑现利润，市场出现一定调整属于正常现象。而在1月份信贷投放落地，信贷投放量往往是全年最高的，短期离场资金通常会重新回流，1月份通常是开启春季攻势的重要时机。

当前市场调整之际，应战胜犹豫心理，积极布局被错杀的优质股票或优质基金，以把握下一轮行情机会。从价值投资角度看，往往在市场信心不足时，是布局优质资产的好时机。彼得·林奇曾说，当你感到绝望时，千万不要卖股票，因为卖出的价格一定很低。同样，市场持续调整时，逆向投资者可通过较低成本布局优质资产，等待价值回归。

随着2025年政策陆续落地，我国经济数据有望显著改善，资本市场可能延续牛市走势，为投资者带来更好回报。因此，当前需要保持信心与耐心，等待2025年行情的到来。

我们首先关注全球局势的变化。特朗普预计将在明年1月份再次入主白宫，并宣誓就职美国总统。他的上任可能会带来一系列政策变化，值得我们关注。对内政策方面，特朗普主张减税，包括延长个税减税期限，推动税改法案永久化，并将企业所得税税率从21%进一步降低到15%。对外政策方面，特朗普已在推特上表示将对加拿大和墨西哥加征25%的关税，对中国出口美国的商品额外加征10%的关税。这些加征关税的措施可能会减少美国的贸易逆差，但也可能会遭到贸易伙伴的反制，从而可能提高美国整体的物价水平，使得通胀预期再起。

在其他领域，特朗普上任后可能会加大基建投资，支持AI产业发展，这将利好美元顺周期和部分科技股，而对美债和黄金则构成利空。自特朗普当选以来，美元出现了强势走势，甚至逼近历史新高，而美债和黄金则出现了下跌。在移民政策方面，特朗普主张继续收紧移民政策，但相对放宽对高水平人才的要求，并可能推出行政命令来收紧边境政策。

能源方面，特朗普可能会回归传统能源政策，加快发放石油天然气勘探许可，增加本国原油供给，减少对新能源补贴，这可能不利于部分新能源的需求。近期，特朗普也释放出支持加密货币的信号，可能会取消民主党对加密货币的监管，并可能设置专门的官员来负责监管加密货币。这段时间，比特币价格一度突破10万美元，这可能是对特朗普可能采取措施的反应。

特朗普提出希望推动美元走弱以减少美国的贸易逆差，依靠主动大幅贬值美元来吸引制造业回流，因此2005年美元的走势整体上预计比较弱。这些政策变化将对美国经济增长和通胀预期产生提振作用，对外则不利于贸易伙伴。资产价格方面，这些变化有利于风险资产和美元资产，但考虑到美股已处于历史新高位置，并存在泡沫风险，特别是美国科技股泡沫迹象明显，因此2025年美股见顶的风险较大。

对于我国而言，这些政策变化可能会对我国出口美国的商品加征关税，从而影响我国贸易需求，我们需要加大国内政策力度，特别是在投资带动消费方面，以对冲外需下降的影响。长期来看，通过大财政和资金回流提振美国资产的同时，也可能加大其他市场资产的压力。特朗普交易这段时间逐步走弱，没有之前预期那么强。

在美联储货币政策方面，美联储将延续之前的降息周期。9月18日和11月8日，美联储两次降息共75个基点，12月份可能还会再次降息25个基点。预计2025年也会延续降息周期，预计再降3至4次，将基准利率降至3%左右，以支持经济增长。这次美联储的降息属于预防式降息，并非因为美国经济增速出现大幅下降或出现硬着陆而降息，而是为了预防实际衰退。因此，这次降息对股市的冲击不大。

美国劳动力市场出现降温，就业增长放缓，失业率有所上升，但仍然处于低位。在美联储公布不再降息时，我国央行也会采取降息措施，但由于降息空间不大，降息幅度有限，因此中美货币政策偏差实际上是在减少，这有利于人民币出现一定升值，保持人民币汇率稳定是既定的政策目标，因此预计2025年人民币不会出现太大波动。

在国内经济和政策方面，我国经济经历了近40年的高增长，近几年已从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段。经济资产的模式也从以前的依靠出口拉动和投资带动转向依靠消费拉动和科技带动，消费对GDP增长的贡献已经超过了投资和出口的总和，因此扩大内需至关重要。经济工作会议提出了九大任务，其中第一项是提振消费，第二项是发展新质生产力和支持科技创新，显示出2025年拉动消费是一个重要的方面。

政策面出台了很多逆周期调节政策。11月12日，财政部发布了通过发布会介绍的财政政策逆周期调节力度，包括10万亿发债计划，未来可能会通过发行国债直接拉动投资，带动消费。央行宣布了多项重大政策利好，主要目的是为了提振经济增速和投资信心。证监会主席吴清在讲话中强调要突出增强资本市场内在稳定性，树立回报投资者的鲜明导向，推动资本市场投融资全方位改革。过去资本市场被诟病的是重融资、轻投资，未来将转向投融资并重，资本市场既支持实体经济的发展，同时实体经济的发展也要为投资者贡献投资回报，以形成一个良性互动。

12月9日会议对2025年的经济工作进行了具体部署，要求通过全面深化改革、扩大高水平开放来推动经济增长，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新，稳住楼市、股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续正向好。经济工作会议也释放出全面拼经济的积极信号，包括全力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求、以科技创新引领新的生产力发展、建设现代化产业体系等一系列政策任务，为经济复苏带来更多机会。

基于这些政策逐步落地带来的经济数据回升，预计资本市场也将延续牛市的走势。预计2025年整体判断资本市场将具有比较强的走牛机会，尽管经过了一波上涨，但当前我国资本市场仍然处于低位区域，沪深300的市盈率只有12倍左右，而历史平均在18倍左右。即使涨到历史平均水平，也有50%的上涨空间，特别是很多优质股票价格只有高点的三至四折，有的五至六折，还有较大的回升空间。

我们已经处于三重拐点叠加的阶段。第一种拐点是经济拐点，经济已经过了最差的时候，现在已经逐步进入复苏阶段，政策的转向极大地提升了投资者对经济增长的预期。这样我们明确了已经下决心调理实体经济，政策力度够不够并不关键，如果现在的政策力度不够，后面会不断地出政策，直到实现预定的目标。当前这也是市场的观点。在9月24号之前，市场的成交量萎缩到四千多亿，但从政策转向之后，市场成交量维持在1万亿以上，甚至经常超过2万亿。市场成交量的上升说明投资者的交投意愿比较活跃，市场已经过了最差的时候，出现了拐点。从资金面来看，资金流动也出现了拐点，无论是外资还是内资流入资本市场的量都有望不断增加，这将给资本市场带来更多的机会。所以预计2025年从资本市场的角度来看，具有发动一轮牛市的机会，是这轮牛市的第二波、第三波行情。市场正在酝酿跨年度行情，酝酿春季攻势，所以目前还是一个比较好的布局时机。

从经济转型的角度来看，未来能够持续增长的主要包括三大领域：消费领域、新能源、科技和互联网。首先，消费领域，2016年就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，从2016年到现在很多消费白马股涨了5到10倍。近三年由于受到外部因素的冲击以及居民收入下降的影响，消费板块的走势低迷，预计2025年可能会迎来一个估值修复的机会，消费在2025年表现可能会超过2024年。新能源是经济转型受益的板块，也是我国重大的能源战略。大力发展新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，也是摆脱对进口石油依赖的最好途径。通过建设大量的光伏发电站、风力发电站来解决能源问题，通过大力发展新能源汽车来替代传统燃油车，我国经济将会有更多的发展机遇，也会更好能源安全。经过三年的产业初清，产能过剩的问题得到了一定的解决。新能源汽车、光伏和风电以及锂电已经成为我国出口的新三样，为我国创汇的同时，也拉动了一系列产业的增长。所以新能源汽车、光伏和锂电是2025年可以重点关注的方向之一。在科技领域，大家关注度比较高的包括人形机器人、人工智能、低空经济、芯片、半导体等，都是经济转型受益的方向，2025年还会持续表现。但这个行业的投资具有一定的风险，能够释放业绩的不多，更多的是有一定题材性的科技股，未来能不能兑现业绩还存在着较大的不确定性，所以这一点也要注意其中的风险。而港股的科技互互联网公司，主要代表指数就是恒生科技指数，在2025年也是一个比较主要的投资方向。

除了这三大方向之外，作为行情的风向标的券商股在牛市里面表现不俗，也是可以继续关注的。这一轮上涨中部分券商股甚至创造历史新高，显示出投资者对这轮行情还是充满期待。除了券商股之外，红利股这些低估值高股息股票迎合了一部分追求长期稳定回报的投资者的需求，2025年也会有表现的机会。选好了方向之后，我们要选择行业的优质龙头企业，因为现在各行各业竞争非常激烈，优质龙头股具有盈利能力强、抗风险能力强的特点，在经济增速整体下降的情况下，在从增量竞争变为存量竞争的情况下更有优势。所以我们要选择行业龙头来进行配置。当前我们面临的机会实际上是居民储蓄大转移带来的机会。

国家统计局今日公布了11月份国民经济运行数据。整体来看，11月份我国国民经济稳步回升，物价保持平稳，消费和服务业增长较前10个月有所回升，但增长力度仍不大。从工业增加值来看，11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.1ppt，环比增长0.46%。服务业方面，11月份全国服务业生产指数同比增长6.1%。分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、9.3%和8.8%，分别快于服务业生产指数3.2ppt、3.2ppt、2.7ppt。1～11月份，全国服务业生产指数同比增长5.1%。从服务业的增长来看，相对平稳，但增速不算高，下一步需通过推动强有力的逆周期调节政策支持服务业和消费增长，是一个重要的发力点，因为随着经济转型，传统重工业增速放缓，固定资产投资增速因房地产开发投资下降的影响也出现明显回落。11月份房地产开发投资增速下降10.4%，与前几个月降幅基本一致。1～11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。在固定资产投资增速下降的背景下，采取有效措施支持消费复苏，特别是服务业发展，是重中之重。消费方面，11月份全国社会消费品零售总额同比增长3.0%，环比增长0.16%。受以旧换新政策推动，限额以上单位家用电器和音像器材类增长22.2%，家具类增长10.5%，汽车类增长6.6%。全国1～11月份网上零售额同比增长7.4%，快于整体社会消费品零售总额的增速。

从11月份经济数据来看，经济出现一定复苏，增长相对平稳，物价保持稳定，但增速还不高。近期召开的会议和经济工作会议释放出“全力拼经济”的积极信号。未来在逆周期调节方面将出台更多强有力的政策。会议首次提出“超常规逆周期调节政策”，这意味着未来政策推出力度将进一步加大。同时，两次会议都提出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策方面，目前已推出10万亿化债计划，为地方政府减轻还本付息压力，使其能够腾出更多资金用于拉动投资、带动消费和改善民生。未来可能通过发行国债等方式为拉动投资、带动消费筹措更多资金。加大重点投入的项目，特别是“两重”项目，以弥补民间投资不足。在刺激消费方面，通过发放消费券、提供生育补贴及其他改善民生措施，实现推动消费增长。

值得注意的是，会议和经济工作会议均首次明确提出“稳住楼市、股市”，意义重大。中国居民投资渠道比较单一，主要是楼市和股市，稳住楼市、股市可以提升家庭资产的财富效应，提高居民投资能力和消费能力，楼市的目标是止跌回稳，防止房价进一步下跌，避免拖累家庭资产负债表收缩；提振股市则会产生更多财富效应。目前，A股市场有约2亿股民和7亿基民，通过一轮牛市带来的财富效应，让更多投资者通过资本市场获得较好回报，通过买基金、买股票赚到钱，是拉动消费最直接的手段。我一直强调股市不仅是经济的晴雨表，反过来股市表现也会反作用于经济，特别是在牛市中，消费会受到极大提振，将会有力地拉动经济复苏。在岁末年初，建议大家积极把握、布局优质资产的机会，2025年有望迎来牛市的第二波、第三波，赚钱效应将明显好于2024年。通过在市场低位布局好股票、好基金，耐心等待市场回暖，是当前最好的投资策略。

从全球资本市场比较来看，欧美股市现在仍然处于历史高位，尤其是美股三大股指估值不断创新高，孕育较大风险。一旦见顶，可能出现较大下跌，股神巴菲特在二季度和三季度大量减持美股，就是因为他嗅到了较大的风险，从过去 5 次巴菲特减仓来看，几乎无一例外都减在了美股见顶之前，因此明年美股见顶风险在加大。相对而言，A股和港股估值优势明显，可能吸引全球资本流入，带来估值修复的机会。A股和港股在2025年有望延续牛市走势，产生赚钱效应，吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，为资本市场注入更多增量资金。

目前中国居民存款高达170万亿元左右，未来5-10年若有20%能够流入资本市场，将使A股流通市值增加一倍左右，这无疑会为优质公司带来估值修复机会。近期，部分题材股、概念股，特别是有一定题材的科技股表现强劲，主要行情伊始，首先吸引的是股民入场，新股民喜欢炒高弹性的小盘股，相较之下，业绩优良的白马股反而没有获得显著关注，因为基民还没有行动起来。这段时间我也到各地大型银行的省份行做演讲，我了解的情况是，虽然市场出现上涨，但很多居民并没有开始申购基金，反而有些居民趁净值大反弹的时候进行赎回。这表明当前行情仍处于牛市第一阶段。随着市场第二波、第三波行情展开，产生了赚钱效应，基金净值提升将吸引更多基民入市，带来增量资金。大部分投资者是通过买基金等产品来入市，相对于个人炒股来说，通过购买优质基金分散投资胜算更高，这也是2025年推动资本市场重心回升的重要表现。因此2025年市场风格也将更加多元化，除了题材性科技股外，业绩优良的白马股也将受到更多资金青睐，迎来估值修复行情。

整体来看，市场已经历震荡调整后已为第二波行情蓄势，建议投资者保持信心与耐心。

备受瞩目的经济工作会议胜利闭幕，会议一方面贯彻落实了刚刚召开的会议的决议，释放出全面拼经济的积极信号。另一方面，经济工作会议对明年的经济工作进行了具体部署，包括九项重点任务。

一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。为了应对外需可能面临的挑战，扩大内需至关重要，特别是在当前内需不足成为拖累经济增长主要问题。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，双管齐下，稳定经济增速，预计2025年我国GDP增长目标仍然会定在5%左右，内需起来后，经济就稳定了。

二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。科技创新现在是实现经济可持续增长的重要战略。在稳定内需的基础上，通过鼓励科技创新，支持科技创新企业发展，是实现可持续增长的一个重要举措，也能培育出更多代表新经济的行业。

三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。

四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。

五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，这也给市场吃了定心丸。对于地方债、房地产市场以及中小金融机构等重点风险领域要采取有效措施来化解，这相当于为经济增长进行了兜底，有利于提振市场参与者的信心。

六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。

七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。

八是协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型，这将进一步强化我国新能源战略，大力发展新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，也是我国重要的能源战略。我国在传统能源方面的突出特点是多煤少油、缺气，70%的石油依赖进口，通过大力发展光伏发电、风力发电，大力推动新能源汽车替代传统燃油车，可以大大减少对石油的进口依赖，实现能源安全，因此新能源具备较大的增长潜力。现在新能源行业也逐步走过拐点，迎来新的发展机遇。

九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。通过改善民生提高人民的福祉。这九大重点任务让我们看到2025年经济企稳回升的信心不断增强，政策力度还将继续加码，这将推动资本市场进一步走出牛市行情。

从9月24日政策转向后，A股市场出现了一波放量暴涨的行情，现在正在为第二波上攻积蓄力量，跨年度行情呼之欲出。近期召开的会议和经济工作会议都给市场吃了一颗定心丸，有力推动投资者风险偏好的提升，带来一波较大的牛市行情。和经济工作会议提出的总要求是保持我国经济增长稳定，保持就业物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步，坚持稳中求进、以进促稳。这要求货币政策和财政政策方面都要发力，总体政策部署是实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策组合拳。

在宏观经济学理论上，经济增速放缓时，通过货币政策提振经济是辅助作用，就像马拉车一样，马可以通过缰绳把车拉走，但很难通过缰绳实现倒车。因此货币政策往往是在经济过热时通过加息、上调存款准备金率收紧银根给经济降温，但在经济增速放缓时通过降息、降准推动经济回升，有时可能起不到特别明显的效果。过去几年，央行释放了很多流动性，但由于投资者信心不足、消费者信心不足，有很多资金在银行体系空转，没有进入实体经济，也没有进入楼市和股市。要让货币政策发挥作用，财政政策就要同步发力，所以这一次强调要实施更加积极的财政政策，让财政政策持续发力，更加给力，这就要求适度扩大财政赤字率，从之前的3%上升到4%左右，然后通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费。

财政部出台的10万亿化债计划备受瞩目，该计划主要目的是为地方政府腾出更多的资金和精力，以拉动投资和消费、改善民生。下一步可能会通过发行国债直接拉动投资、带动消费。根据财政部蓝部长之前的表态，我国政府具有较大的举债空间，具备赤字率上升的空间。因此，政府将通过发行国债为基建项目提供更多资金来源，包括传统基建和新基建。除了投资方面，拉动消费也非常重要，因为消费增长已成为我国经济增长最重要的因素，消费对GDP增长的贡献已超过70%。稳定消费对稳定经济至关重要。提高消费增速除了推动消费品更新、给予生育补贴、提高人口出生率以及对中低收入人群发放收入补贴、消费券等方式之外，我认为推动资本市场走出一轮牛市也能直接带动消费。因为资本市场走强将产生强烈的赚钱效应，直接让2亿股民、7亿基民的钱包鼓起来，从而促进消费增长。

经济工作会议与之前召开的会议一样，强调稳定楼市、股市，这切中了要害。因为中国居民的财富除了银行存款、银行理财之外，大部分都在楼市和股市，能够稳定楼市、股市将使家庭资产负债表停止收缩，进入扩张区间。这样居民将有更多的投资信心和消费信心，从而稳定经济。因此，这次出台的政策能够针对性地解决当前消费信心不足、投资增速下降的问题，真正拉动内需，稳定经济增长。

临近年底，市场对跨年度行情充满期待，现在确实是布局2025年投资机会的好时机。经过一两个月的震荡调整期，市场正在酝酿第二波上攻行情。去年年底发布的2024年十大预言已得到完美验证，包括政策转向、加大对经济的支持力度、居民储蓄向资本市场大转移，开启A股和港股结构性牛市行情。对2025年的整体判断，预计牛市将进入第二波、第三波。两个重要会议决议发布后，投资者信心得到很大提升，市场在年底前还会出现一波较好的上攻行情，跨年度行情将延续至春节前后，形成春季攻势，明年市场的赚钱效应会进一步提升。

投资者信心不断提振，市场赚钱效应将更强，市场走势有望从当前以“炒热点”为主转向全面开花，不仅科技股受到资金追捧，被错杀的优质白马股也将得到更多资金青睐。2025年市场风格预计将是多元化的，不仅仅是炒热点，而是转向更多投资风格。不同投资者都能找到自己喜欢的市场风格和盈利模式。但作为价值投资者，建议坚持价值投资理念，将大部分资金配置在好公司、好基金上，小部分资金可做热点、题材投资。在白马股近期走势相对疲软的情况下，坚守好公司、好基金需要保持良好心态。2025年这些优质资产预计将有良好表现，给价值投资者更多回报。

会议提出全方位拉动内需，这不仅包括投资领域，也包括消费领域。在消费领域，除了今年实施的推动耐用品以旧换新政策，未来在拉动消费方面将有更多举措，包括创新性举措，如对生育人口给予更多补贴，鼓励生育，提高人口出生率，以及地方政府发放消费券拉动消费。在投资方面，政府投资要带动民间投资，发挥更大作用，甚至政府投资一块钱可能带动民间投资增加三块钱，起到杠杆效应。全方位拉动内需将取得更多成效，需要货币政策、财政政策等多方面配合，拿出更多创新工具有效拉动需求。内需稳定后，经济增长基础就稳定了，通过采取应对措施稳定外贸、稳外资。

经济工作会议强调要稳定股市，并指出明年的重点任务之一是深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市的卡点和堵点，增强资本市场制度的包容性和适应性。当前深化资本市场投融资综合改革具有深远的意义。长期以来，我国资本市场大力支持了许多企业的发展，为实体经济提供了大量的资金支持。然而，由于过去十几年上证指数在3000点附近震荡，投资者的获得感较弱，市场也一直被诟病为重融资轻投资。此次强调深化资本市场投融资综合改革，意味着未来我国资本市场改革的方向是既要重视融资也要重视投资，既要为实体经济提供更多的资金支持，又要让投资者有更多的获得感，让投资者能够与伟大的企业共同成长，分享我国经济发展的成果。

未来可能出台的措施包括新“国九条”提出的鼓励上市公司通过现金分红、回购注销股份等方式真金白银地回馈投资者。对于损害投资者利益的行为，将采用严刑峻法，包括推出集体诉讼制度，保障中小投资者权益，正式打击违法违规者，从而提高资本市场的可投资性。提高上市公司整体质量，从源头上把关，让更多代表经济增长方向的企业登陆资本市场，使投资者能够分享企业的成长。在市场发展过程中，通过改革保障投资者的利益。

当前中长期资金入市的卡点和堵点之一是资本市场整体上市公司的质量有待提高，中长期资金可以投资的好公司数量较少。因此，未来要支持更多代表新经济的企业上市，让更多好的公司登陆资本市场，吸引中长期资金入市。另一个问题是出台更多措施提振投资者信心，推动资本市场长期估值回升，让中长期资金有更多的期待，获得更好的投资回报，让投资者“愿意来，留得住”。

增强资本市场制度的包容性和适应性，一方面可以借鉴国际经验，向成熟市场学一些好的制度。另一方面，要根据我国特殊的国情，推出具有中国特色的制度安排，保护中小投资者利益。由于我国资本市场以散户投资者为主，价值投资相对较少，而投机氛围较重，未来做好投教工作，让更多的投资者转向价值投资之路，也是非常重要的一个方面。

在政策转向之后，资本市场已经出现了一波放量暴涨行情，现在市场正在酝酿第二波上涨，2025年行情即将到来。2025年我国资本市场有望延续牛市的走势，形成较强的赚钱效应，建议投资者保持信心和耐心，在2025年打一个漂亮的翻身仗，获得较好的投资回报。

12月12日周四，沪深两市出现震荡反弹的走势，上证指数站上3400点整数关口，跨年度行情呼之欲出。从9月24日政策转向之后，A股市场和港股市场联袂上涨，已经经历了一波放量暴涨行情。从10月8日见到阶段性的高点之后，市场出现震荡回落。经过一段时间的震荡调整后，在政策利好不断落地、投资者预期逐步改变的情况下，A股和港股有望展开第二波上攻行情。

2024年行情即将收官，现在是布局2025年行情的一个好时机。在去年年底我发布了2024年十大预言，很多投资者在两个多月前还持怀疑态度，但自9月24日政策转向后，如今回头来看，这些预言几乎全部得到验证。当时在市场一片悲观的背景下，我敢于提出政策会转向，加大财政政策和货币政策对经济的支持力度，以及美联储从加息周期进入到降息周期、居民储蓄向资本市场大转移、楼市政策逐步取消限购并加大金融支持力度从而推动A股和港股走出结构性牛市的行情，其背后的逻辑基于经济增速放缓后政策面的转向。从“926”会议以及12月刚刚闭幕的会议的定调来看，全力拼经济是当前的首要任务。

多个部委近期陆续发布了一揽子逆周期调节政策，旨在拉动需求，化解地方债、房地产等风险领域，从而有力地提振了投资者信心。资本市场在第一波放量暴涨后形成了强烈的赚钱效应，也吸引了场外资金入场。股民首先反应迅速，许多银行的银证转账数据显示居民储蓄通过银证转账向资本市场转移的迹象非常明显。然而，许多基民尚未行动起来，部分基金净值出现了20%-30%以上的反弹，但基金规模并未显著增加。这说明一些基民趁反弹选择获利了结，或通过赎回操作退出市场，意味着基民还没有真正加仓，当前行情仍然处于初级阶段。

2025年将是A股和港股主导的第二波、第三波行情陆续展开的时期。在本月23日晚8点，我将正式发布2025年十大预言。希望通过政策面、资金面及经济面的分析，为投资者抓住2025年的行情提供参考。华尔街有一句名言：“模糊的正确大于精确的错误”。我们对市场行情的把握重点应放在趋势上，而非精准预测点位。在市场上涨后，有些人情绪乐观地认为本轮行情可能达到8000点、10000点甚至14000点，这些预测缺乏逻辑性。当前模糊的正确是许多优质资产仍在低位，相较高位价格仍大打折扣，具备配置机会。另一个模糊的正确是市场趋势已经扭转，从左侧建仓阶段进入右侧建仓阶段。许多投资者在去年以及今年上半年市场下跌时不敢建仓，而现在已经到了右侧，需要克服犹豫心理，通过布局优质股票或优质基金来抓住机会。

虽然影响本轮牛市的因素依然存在，包括特朗普再次入主白宫可能发起贸易摩擦，通过加征关税影响我国出口，但这些不会影响市场的大趋势，只会造成短期波动。通过加大政策力度拉动内需，一定程度上能够对冲外贸下滑的影响。会议强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是时隔多年再次提出要在货币政策上适度宽松，意味着2025年可能将再次迎来降息降准的机会。一些投行预测2025年可能将基准利率降至1%以下，这样中长期贷款利率也会出现趋势性下降，LPR和MLF利率亦有下降空间。此外，与国际主要经济体相比，我国存款准备金率仍有一定的下降空间。

财政政策方面，除了此前财政部发布的10万亿化债计划外，未来将通过多种方式拉动投资、带动消费。通过发行国债提升内需，也是支持经济回升的重要举措。财政政策在经济增速放缓的背景下能起到更直接的效果，配合适度宽松的货币政策，相信在2025年经济数据有望明显改善。作为经济的晴雨表，资本市场通常提前反映政策、经济变化。因此，当前是把握跨年度行情的好时机。建议投资者保持信心和耐心，这可能是十年一遇的投资机会，需牢牢把握。

近期政策面利好不断推出，支持经济复苏的力度在不断加大。12月份召开的会议从的角度释放出全力拼经济的积极信号，资本市场也给予积极回应，出现震荡回升的态势。自9月24日政策转向以来，市场逐步确立牛市走势，当前已落地的政策已逐步产生一定成效。过去三个月制造业PMI数据连续回升，近两个月都在50%以上荣枯分水岭，11月份的制造业PMI回升至50.3%。由于PMI是线性指标，这意味着未来两三个月经济将继续保持复苏状态，明年随着更多政策落地，预计经济数据还会进一步改善。

会议提出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这一表述表明明年政策力度会进一步加大。财政部部长蓝佛安也表示，我国具有较大的举债空间和赤字率的提升空间。过去几年我国赤字率一般控制在3%以内，2025年可能会提升至4%左右，这样就会有更多资金来拉动投资和带动消费。会议首次提出稳定楼市、股市，反映出当前推动楼市止跌回稳、提振股市表现是破解经济增长放缓困局的重要途径。中国居民投资渠道不多，主要是买房以及买股票、买基金，家庭资产中大部分配置的是房产，因此稳定房价非常重要。会议从角度提出稳定楼市、股市，能够极大提升投资者信心。

当前逐步推出的稳经济增长政策力度不断加大，会议提出未来政策出台要具有前瞻性，这意味着未来可能会出台一些预防性政策，而不仅仅是应对性政策，这是一个重要的转变。当前经济增速放缓，及时出台强有力的政策是应对的重要措施。特别是2025年特朗普再次入主白宫，可能会对包括我国在内的贸易伙伴加征关税，对我国外贸增长形成负面影响。拉动内需是对冲这一影响的重要手段，这一手段需要拉动投资和提振消费双管齐下来实现。

在拉动投资方面，通过提升举债空间，比如发行超长期国债来加大基础设施建设，包括传统基建和新基建，弥补民间投资的不足。在刺激消费方面，继续推动设备更新、消费品以旧换新，以及通过发放消费券、消费生育补贴等多种形式来拉动消费增长。当然，提振内需最关键的还是要提高居民收入，因为居民收入提升、就业率提升，消费自然也就回来了。因此，想方设法创造更多就业机会，保护民营企业和民营企业家，提高民营经济活力，是创造更多就业的重要方面。坚持市场化、法治化原则，推动我国经济进一步深化改革、扩大开放，这些都是未来可以关注的重点方面。

值得一提的是，发动一轮牛市是拉动消费的一个捷径，甚至具有立竿见影的效果。在牛市里，很多投资者赚到的钱愿意拿去消费，而且市场的行情走得越好，赚钱效应越强，消费增长也就越快。当前整个A股和港股都处于历史低位的估值，虽然不是最低点，但与历史平均估值相比还是被低估的。因此，通过强有力的政策支持以及各方面资金流入，推高市场估值到一个合理水平，是拉动消费非常重要的一个方法。

当前大多数板块还是处于低估状态，真正有泡沫的并不多。即使现在有一些科技股炒得过猛，如果按现有业绩来看，有一些估值泡沫，但我们知道科技股往往是看未来的，科技股的估值高低不能仅用传统的市盈率等方法来衡量，而应更多考虑其未来是否能够成功以及科技产业能否做大。如果未来科技产业能够成功并发展壮大，即使当前股价已经大幅上涨，从长远来看可能仍然具有投资价值。然而，如果未来科技产业发展失败，那么可能会面临泡沫破裂的风险。因此，对于当前市场整体而言，科技股在估值上仍具有一定的优势和投资吸引力。对于2025年的行情，建议投资者保持信心和耐心。在政策转向之后，牛市行情的基础越来越稳固。

在汇率方面，2025年人民币汇率大幅贬值的可能性不大。尽管存在外贸方面加征关税的负面影响，但我国可以通过拉动内需来对冲外贸的下降。同时，美联储预计将延续当前的降息节奏，12月份降息25个基点，2025年降息3至4次，将美元基准利率降至3%左右。这将减少中美货币政策的偏差，减少人民币和美元的利息差，有利于美元指数回落，人民币可能出现一定升值。因此，对于2025年的汇率方面不必过于担忧，人民币甚至可能进入升值通道，出现升值预期。中国人民银行对人民币汇率采取浮动汇率政策，但保持在合理区间内，且我国拥有超过3万亿美元的外汇储备，在稳定汇率方面具有资金优势，因此不必过于担心。随着美联储降息节奏的逐步展开，人民币有望突破“7”关口，回到“6”字头。

推动这轮美股走牛的一个重要领涨板块是科技股，尤其是AI领域。部分科技龙头股出现了较大的涨幅，带动了美股创新高。然而，近期也出现了一些关于AI应用可能不如预期的利空消息，可能会影响到科技股的表现。美股科技股从估值上来看也处于历史高位。巴菲特在二季报、三季报中披露，大幅减仓了苹果和美国银行，分别是伯克希尔哈撒韦的第一大重仓股和第二大重仓股。从过去五次巴菲特减仓的情况来看，几乎每次减仓后美股都有见顶后大幅回落的表现。当前巴菲特大幅减仓，账上现金截至三季度末已达到3250亿美元，相当于两万亿左右人民币的空仓量，大部分投资于国债可能也说明了一些问题。巴菲特一直贯彻“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的投资理念，这也为我们提供了一些警醒，即对美国科技股的追捧可能会造成一定的泡沫，2025年美国科技股的风险将加大。

港股今年以来表现不错，特别是从今年4月份之后，随着外资流入量的增加，港股出现过几波较好的上升行情，尤其是以恒生科技指数为代表的科技互联网巨头表现较好，香港的红利股今年也走势不错。随着我国政策转向推动相关上市公司业绩回升，预计港股可能还有进一步上升的空间。展望2025年，预计A股和港股将出现结构性牛市行情，且是牛市的第二波、第三波，这将进一步向上拓展空间，因此建议大家保持信心和耐心。

12月9日，会议召开，分析研究了2025年经济工作，出台了多项重要的政策指引，极大地提振了市场信心。周二沪深两市出现大幅上涨走势，而在周一会议发布后，港股已率先大幅上涨，隔夜美股的中概股也大幅飙升，投资者对会议确定的经济增长目标及重磅政策给予积极反应。会议指出，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，经济实力、科技实力、综合国力持续增强，新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年的经济社会发展主要目标任务将顺利完成。

在明年经济工作方面，会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

会议特别强调，要稳住楼市和股市，这意味着未来将在推动楼市止跌回稳及提振股市走势方面出台更多利好政策，这将极大地提升投资者信心。我国居民主要投资渠道包括楼市和股市，房产一般占到家庭资产的70%左右，因此稳定楼市至关重要。股市不仅是经济的晴雨表，其表现反过来也会影响消费和居民信心，因此提振股市表现对于拉动消费、扩大国内需求至关重要。

会议还指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。在货币政策方面，以前提的是“稳健”，此次提出“适度宽松”，意味着在降息、降准及公开市场操作方面将给予更多支持，保持流动性合理充裕。加强超常规逆周期调节，意味着本次采取的逆周期调节政策将不断加码，超出了很多投资者的预期。在财政政策方面将更加积极。目前已出台10万亿化债计划，未来可能会通过发行国债进一步拉动投资、带动消费，发行国债的规模在未来几年可能出现较大幅度回升，这将直接增加投资和消费需求。会议专门强调要加大提振消费，提高投资效益，通过全方位扩大国内需求以对冲外贸可能因加征关税而出现的下降，保持我国经济平稳发展。

此外，会议提出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资，这对稳定市场信心具有重要意义。针对重点领域的风险，会议强调要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，加快经济社会全面发展。

会议还强调要协同推进降碳减污、扩绿增长，加快经济社会全面绿色转型。新能源板块将受益于此，大力发展清洁能源既能实现降碳目标，也能减少对传统能源的依赖。我国在新能源方面的发展已具备一定的竞争优势，新能源汽车、锂电池、光伏被称为“出口新三样”，成为创汇的重要领域。经过过去三年的行业优胜劣汰，产能逐步出清，行业接近拐点，新能源板块迎来新的机遇，通过布局新能源龙头股或新能源基金来抓住这一发展机会。

会议要求，要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定。

会议高屋建瓴，从面明确要求各部门全力拼经济，未来将出台更多措施提振经济增速。作为经济的晴雨表，资本市场眼下迎来较好的表现，跨年度行情呼之欲出。从9月24日政策转向后，资本市场迎来一波放量暴涨行情。近一个多月虽然市场出现了一定调整，但成交量仍维持在1万亿以上。重要会议召开后，市场再次放量大涨，体现出投资者对未来预期的增强。未来居民储蓄大转移将为市场带来更多机会，通过一轮牛市拉动消费，破解当前经济增长困局是监管层重要的政策导向。因此建议大家一定要保持信心和耐心，通过布局优质股票或优质基金来抓住本轮牛市的机会。

2024 年行情即将收官，展望2025年，A股和港股有望延续牛市走势，有可能迎来第二波、第三波上涨。当前是十年一遇的重大投资机遇，希望广大投资者坚持价值投资理念，牢牢把握机会，力争实现财富增长。

今天，国家统计局公布了11月份的物价数据，显示11月份我国CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%。近几个月物价整体上保持正增长，但增长速度不快，这反映出消费增速放缓，物价增长平稳，没有出现明显的回升。另一方面，对物价跌入负增长区间的担忧正在减少。自9月24日起，我国出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，旨在提振有效需求，通过拉动投资带动消费增长，推动物价回升。物价回升是需求增长的一个重要信号，保持CPI在正增长区间，推动物价回暖，是一个重要的政策目标。11月份食品价格上涨1.0%，非食品价格基本持平，1至11月份CPI比上年同期上涨0.3%，这也说明有效拉动内需至关重要。通过推动大规模设备更新以及消费品换新来拉动需求，未来在财政政策方面可能会继续发力，通过发行国债，拉动投资带动消费双管齐下，从而带动经济增速回暖，这也有利于拉动物价上涨。

保持温和通胀对资本市场来说是一个利好，一般把3%以下的通胀称为良性通胀，略高于零的通胀称为温和通胀。在良性通胀之下，资本市场表现都是值得期待的。在“一揽子”稳经济政策不断落地的情况下，经济数据已经有所改善。11月份制造业PMI连续三个月回升，至50.3%，这也是连续两个月回到50%的荣枯分水岭之上，代表制造业的景气度在逐步改善。本月召开的重要会议将对2025年经济工作进行具体部署，特别是在财政政策和货币政策方面积极发力，共同推动我国经济出现恢复性增长，这无疑是拉动物价回升的一个重要推动力，同时对资本市场走强也会起到关键作用。

新华社六日晚发布文章，指出2025年是“十四五”规划的收官之年，海内外关注我国在推进“十四五”规划工作的同时，财政政策未来发力空间还有多大。从负债率来看，根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府口径债务总额为85万亿元，其中国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元。地方政府负债率为67.5%，远低于全球主要经济体的平均负债率。从赤字率来看，我国长期以来对赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于全球其他主要经济体。此外，我国地方政府债务形成了大量有效资产，包括一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益。这些项目既为经济高质量发展提供有力支持，很多属于基础设施，同时也是地方政府偿债资金的重要来源。总体来看，我国政府的杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。事实上，一系列更加积极的政策已经在紧锣密鼓谋划推进中。朝着既定目标实干笃行，精准有效实施宏观调控，更好统筹高质量发展和高水平安全，中国经济发展必将乘风破浪，未来可期。

通过积极的财政政策拉动经济增长是一个重要方面。央行行长潘功胜近期表示，明年中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。同时优化货币供应量统计，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计，并加强对M2等各层次货币供应量和社会流动性的监测。

近期，年底之前将召开两个重要的会议，这不仅会为明年的经济工作定调，也有利于提振市场信心，并通过部署明年的经济工作来稳定市场预期。这对于资本市场来说是一个积极的信号，有利于推动我国资本市场出现新一波行情。尽管市场走势近期出现了一定震荡，但成交量依然维持在1万亿以上，这表明投资者的交易意愿依然活跃。只要成交量保持在1万亿以上，市场发动第二波行情的动力就依然存在。市场热点不断，尽管存在一些炒作行为，但这表明市场仍然具有赚钱效应，许多投资者积极参与其中。近期较为热门的领域，如人形机器人、低空经济等，不仅是经济转型的受益方向，也是政策支持的方向。资金对这些先导行业的炒作反映出对其未来预期较高，但这些公司大多数缺乏业绩支撑，题材性较强。因此，建议投资者谨慎参与，不宜重仓。

一些优质的传统白马股，包括消费白马股、新能源龙头股以及科技龙头股，还有代表行情风向标的券商股，以及分红率较高的红利股，也是当前较好的布局方向。展望2025年的行情，结构性牛市的行情有望延续，因此大家要保持信心和耐心。在年底布局优质资产，抓住2025年行情的机会，力争实现财富增长。