本周市场呈现震荡调整走势，而周五则出现较大幅度回升。在消费板块大涨的带动下，上证指数突破3400点整数关口，创出年内新高。券商板块也出现一定回升，市场信心得以提振。本周前期走势强劲的AI板块出现集体调整，但市场整体向上的趋势并未改变。

周四晚上，我参加了电视台财经频道的采访节目直播，与著名央视主持人姚振山以及开源证券机械研究员孟鹏飞共同探讨人形机器人产业投资前瞻，对人形机器人未来的发展进行了深入探讨。人形机器人板块是“AI+消费”最好的应用领域，2025年有望成为人形机器人量产元年。今年以来，人形机器人板块成为涨幅最大的板块，相关主题投资基金今年以来已上涨超过50%，形成了很强的赚钱效应，也带动了整个AI板块的崛起。

DeepSeek的突破打破了国际投资者对中国在科技创新方面可能受美国限制高端芯片出口影响的担忧。中国在AI大模型方面已实现重大突破，而近期的发展进一步强化了外资对中国在AI方向的信心。春晚上人形机器人、制造机器人的闪电登场，引起了全球投资者的关注。春晚之后，许多机器人公司展示了最新的机器人，表现出很强的灵活性。虽然机器人真正走入家庭可能还需三到四年时间，但未来三年内，机器人将在实验室、工厂、商场、餐厅和医院等特定场景中大量使用。等到硬件和软件均实现突破后，预计三年后可能会出现真正能够适应复杂家居环境和多元化需求的人形机器人。

人形机器人成为机器人主流形态的原因在于其符合许多工作和生活场景的设计。人类经过几百万年的进化实现了直立行走，说明直立行走能够解放双手，更好地劳作。许多机器设备也是按人形设计的，因此人形机器人将成为机器人未来最主流的形态。马斯克甚至提出，未来机器人与人的比例可能是2:1，即机器人数量最终会是人类的两倍，但这需要多年时间才能实现。对于量产不必过于苛刻地追求具体数据，各厂商今年都在加大生产力度，可能从几千台到几万台再到几十万台，每年呈现十倍的同比增长，这已是非常迅速的发展，可以认为已经开始量产。而且，机器人不必完全智能化后才量产，许多机器人在游戏、玩具、陪伴等方面并不需要那么高的要求，许多人出于新鲜感也会购买机器人作为陪伴。

虽然很难确定哪家公司未来能大发展，但投资这十几家细分行业龙头的成功率无疑是较高的，这也是著名投资人张磊提出的投资赛道思路。对于普通投资者来说，如果不能确定哪家公司会做大做强，可以通过布局相关主题投资基金来实现投赛道的思路。近期美股科技股出现高位回落走势，美国科技股泡沫较大是主要原因。而DeepSeek的出现打破了美国在科技方面垄断的幻想，刺破了美股科技股泡沫。另一方面，特朗普发起的贸易战引发贸易伙伴反制，对美国经济增长造成负面影响，也影响到美股的表现。因此，近期美股下跌，而A股和港股则承接了从美股撤出的资本流入。A股和港股虽然经过一波上涨，但与美股估值相比仍具有很大吸引力，平均估值不到美股的三分之一，未来还有很大的估值提升空间。

今年市场的行情整体上是由科技股走牛带动，形成扩散效应，流入到其他尚未大幅上涨的板块。这正是我前段时间给大家讲的一个观点。从周五的走势来看，这一观点已得到初步验证。在科技股出现短期回落的情况下，白酒板块大幅上涨，带动消费股回升，板块轮动已经开始出现。由于许多投资者踏空了第一波人形机器人行情，因此都在等待调整时再入场。近期人形机器人板块的较大幅度下跌也会吸引一些资金布局，这意味着该板块下调空间有限，调整时间也不会太久。建议投资者如果看好机器人长期发展机会，可以考虑逢低布局优质龙头股或相关主题投资基金，抓住全年的机会。对于人形机器人板块的投资，要着眼于十年产业周期，不要过多关注短期股价波动。目前该产业仍处于先导期，类似于2014年新能源汽车概念刚提出时，虽然存在技术瓶颈的质疑，但最终迎来了十年大发展。此次人形机器人产业的发展周期可能会更短。根据与专家的交流，人形机器人产业已确认走过了从0到1的阶段，进入从1到10的发展阶段。此时尚未迎来主升浪，产业发展最快的时期尚未到来，相关公司尚未释放出大量收入和利润，未来非常值得期待。

今年政策将进一步发力提振经济表现，而繁荣的资本市场是产生财富效应、提振消费的最好方式，也是进一步激发经济活力、提升全国人民信心的最好方式。因此，要珍惜当前良好的开局，社会各方应积极呵护资本市场，形成新一轮牛市走势，进一步释放更多投资热情，相信今年资本市场的表现不会让大家失望。

美国劳工部公布了2月份的物价数据，显示美国2月未季调CPI同比上涨2.8%，为去年11月以来的新低。同时，美国2月季调后CPI环比上涨0.2%，同样为去年11月以来的新低。这表明当前美国的通胀处于温和上涨水平，与前几年超过9%的CPI相比，已出现显著回落。美联储长期的通胀控制目标为2%，而2月份CPI降至2.8%，已较为接近该目标，这意味着美联储后续降息的可能性增加。然而，考虑到当前美国经济增速有所放缓，多项经济数据显示一季度经济增长出现明显下滑，因此在3月份美联储降息的可能性不大，可能会维持利率不变，待5月议息会议再考虑降息。

具体来看，美国劳工部统计局表示，住房成本上涨0.3%，低于1月份，但仍占CPI月度涨幅的一半左右。食品和能源指数均上涨0.2%，二手车价格上涨0.9%，服装价格上涨0.6%。在食品方面，鸡蛋价格飙升10.4%。此前市场预期2月份CPI为2.9%，核心CPI同比上涨3.2%，而此次发布的CPI数据比预期低了0.1个百分点。美国通胀的回落为美联储降息提供了动力，同时也对美股形成了一定利好。

在通胀数据发布后，美元指数短线跳水约31个基点，随后又快速拉升。债市方面，2年期美国国债收益率上涨两个基点，升至3.971%；10年期美国国债收益率上涨三个基点，升至4.312%。美股出现高开，但随后低走，收盘时基本抹去了当日涨幅。特别是近期市场关注度较高的美国科技七姐妹在早盘出现较大幅度反弹，特斯拉因受到特朗普力挺一度大涨9%，英伟达一度涨超7%，但收盘时涨幅均有所收窄。当前美国通胀水平较低，利率大概在4.25%至4.5%之间，预计下周仍将保持这一利率区间不变。

美国通胀数据低于预期，可能预示着美联储在5月份之后降息的可能性增加，预计全年降息2至3次。这也为我国央行降息降准打下了基础。央行此前表示将采取适度宽松的货币政策来支持经济回升，可能会择机降息降准，预计未来一段时间降息降准的可能性在增加。

今年以来，全球资本流动呈现出新的特征，“东升西落”趋势较为明显。许多资金从美股获利了结，流入A股和港股抄底布局。相对于美股科技股较大的估值泡沫，A股和港股的估值处于全球资本市场的估值洼地。特别是科技股行情已经启动，在DeepSeek横空出世并引发关注的情况下，外资对中国在AI方面的突破表现出极大兴趣，外资流入迹象加速。

我在去年年底发布的2025年十大预言中提到，2025年美国经济增速将放缓，美联储将延续降息周期，美元指数将出现回落，而美股见顶风险较大。A股和港股则会延续牛市走势。目前来看，今年开年A股和港股开局良好，而美股则出现了近几年最差的开局并出现回落，初步验证了我的预判。2025年，全球资本流动的方向将会从美股获利了结流出，进入A股和港股寻找机会。

今年以来，A股方面以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，带来了很强的赚钱效应。港股则是以科技互联网巨头为代表的恒生科技指数大涨，甚至创新高，也带来了较强的财富效应，吸引场外资金入场。今年以来，南下资金也助推了港股的走势。

从政策面来看，两会已经胜利闭幕，政府工作报告继续释放出全力拼经济的信号，特别是对人工智能、大数据等代表经济转型方向的新质生产力进行大力支持，未来可能会产生较强的发展势头。投资者可以抓住这一轮科技牛的机会，在2025年打一个漂亮的翻身仗。科技牛行情的延续也将形成财富的扩散效应。

在科技股上赚了钱的投资者，可能会去布局那些还没涨起来的白马股，从而形成牛市的第二波、第三波行情。过去四年，居民储蓄大量增加，高达60万亿左右。在股市产生赚钱效应后，可能会吸引部分存款搬家，通过买基金入市或直接开户入市，为A股和港股带来增量资金。

因此，2025年市场的行情可以看高一线。在黄金价格方面，我在2025年十大预言中提到，2025年国际金价波动会加大，但黄金长期上涨的趋势不变。黄金这两年上涨的背后逻辑是美元数量不断增加，美国政府债务高筑，目前政府负债达到36万亿美元，而美国GDP为25万亿美元。美国在每次出现危机时，都通过量化宽松来支持经济复苏，导致美元数量不断增加。因此，用美元标价的黄金价格水涨船高是一个长期趋势。由于过去两年国际金价出现大幅上涨，今年一度突破2900美元每盎司，获利回吐的压力也使得黄金价格出现波动。然而，国际局势动荡、多国央行增持实物黄金以及居民对黄金配置需求的增加，这些因素将继续推高金价。当前美国通胀数据低于预期，美联储今年降息2至3次的概率很大，这也将对黄金价格形成一定支撑。因此，全年来看，继续配置20%左右的黄金类资产的策略仍然有效。

特朗普后，对主要贸易伙伴发起关税战，可能会推高美国消费品和工业产品的价格，从而使得美国通胀预期再起，这对美国经济增长也会形成不利影响。这可能是今年的一个重要不确定性，需要保持密切关注。当然，这对中国经济增长的影响不大，中国目前更多依靠拉动内需来提振经济增速，以抵消外贸方面受到的挑战。两会确定全年GDP增长目标为5%左右，这也意味着后续政策将继续发力。通过更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动中国经济继续回升，经济回升也是股市走强的基础。

今年以来，欧美股市与A股、港股的走势出现了显著分化。特别是美股科技股近期出现了暴跌，引发了市场对“东升西落”趋势的讨论。在过去几年中，美股持续上涨，走出了一轮大牛市，尤其是美股“科技七姐妹”连续上攻，走势强劲，吸引了全球资本流入。甚至有投资者提出了“美股不败神话”的说法。然而，世界上没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

去年年底，我发布了2025年十大预言，其中第一条提到2025年美国经济增速将放缓，美联储将继续降息，美元指数走弱，美股见顶风险加大。与此同时，A股和港股在2025年将走出牛市行情。目前来看，今年以来的市场走势已经初步验证了我提出的2025年十大预言。

美股此轮暴跌背后的原因是多方面的。首先，特朗普二次入主白宫后四处出击，向主要贸易伙伴发起贸易战，这势必引发贸易伙伴的反制，对美国经济造成冲击。目前，市场正等待美国就业数据的发布，以判断美国经济在一季度是否会陷入衰退，这也是市场的担忧所在。此外，特朗普在最近的一次采访中表示，不要过多关注美国股市，要用更长远的眼光看待问题，这进一步引发了投资者对美股持续下跌的担忧。周一，美股遭遇“黑色星期一”，科技巨头单日蒸发市值达到7600亿美元，纳斯达克指数暴跌4%，特斯拉跌幅超过15%。周二，美股继续下跌，标普500指数下跌0.76%，道琼斯工业平均指数下跌1.14%。

美股下跌的第二个原因是美国科技股在过去几年涨幅过大，积累了大量获利盘，估值泡沫明显。巴菲特曾幽默地说，任何一个大泡沫都有一根针等着它。刺破美股科技股泡沫的这根针，可能是特朗普的关税战，也可能是中国在科技创新方面的突破。近期，中国在人工智能领域的进展让全球投资者看到了我们在科技创新方面的明显优势，打破了美国在人工智能领域的垄断预期。因此，美国科技股集体重挫。巴菲特总是在市场出现泡沫时提前大幅减仓。根据2024年公布的伯克希尔·哈撒韦年报显示，伯克希尔·哈撒韦在去年大幅减仓美股，账上现金高达创纪录的3300亿美元。巴菲特的第一大重仓股苹果减持过半，这表明他已提前应对美国科技股泡沫破裂的风险。从历史上看，巴菲特五次大幅减持美股后，美股在随后的半年内都出现了大幅下跌。等到市场跌出机会后，巴菲特才会以“救世主”的身份抄底。令人佩服的是，巴菲特已近95岁高龄，仍然在布局未来，通过高位减持寻找下一波抄底美股的机会。

在过去九年中，我六次赴美参加巴菲特股东大会。今年5月3日，巴菲特股东大会仍将在奥马哈举办。巴菲特及其旗下的两位基金经理阿贝尔和贾因将继续共同回答投资者的问题。今年，我将带领一些投资者赴美，参加巴菲特股东大会，希望借助这一全球投资盛会，让A股和港股的投资者更加坚定价值投资理念。

在美股暴跌的同时，A股和港股开启了科技牛行情。短期内可能会受到一定影响，但从中期到长期来看，A股和港股无疑将走出独立行情。周一，A股和港股出现了明显的探底回升，尾盘大量抄底资金入市，市场大幅反弹。从全年来看，A股和港股的科技牛行情渐入佳境，愈演愈烈。A股方面，以人形机器人为代表的AR板块大幅上涨；港股方面，以科技互联网巨头为代表的恒生科技指数大涨，甚至创出新高，形成了很强的赚钱效应。

我对这轮科技行情的看法是坚定且较早的。近期，许多券商研报也指出，人形机器人未来产业规模可能会超过新能源汽车。我认为人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大重要产业，未来发展空间巨大。本周四晚间8点，我将参加央视财经频道的采访直播，主题是人形机器人的投资机会，欢迎大家届时收看。这次直播的主题是“当下人形机器人产业分析与投资展望”，我们不应将科技股行情视为一次炒作，而应将其视为一个大的产业机会。

港股方面的科技互联网巨头是经济转型的真正受益者。从基本面来看，南下资金和外资流入带来了港股的强势走势，而A股市场则吸引了场外资金入场，居民储蓄向资本市场大转移的趋势将越来越明显。建议大家积极把握这轮科技牛的机会。今年以来，人形机器人板块已有较大涨幅，许多投资者担心现在介入是否还有空间，估值是否过高。实际上，这些疑问需要结合人形机器人产业赛道来看。从产业发展来看，人形机器人目前还处于先导期，远远没有到量产甚至进入家庭的阶段。未来三年，人形机器人将主要进入工厂等场景，进入家庭可能需要三年以上，但量产有望在2025年启动。一旦量产，目前这些运营机器人的配套零部件企业将接到越来越多的订单，订单落地后将释放更多的收入和利润。现在来看估值高低其实没有太大意义，因为目前还处于开模、研发阶段，尚未真正投入生产、放量。

以新能源汽车为例，从2014年提出概念到2019年开始大规模销售，目前渗透率已超过50%，即每销售100辆车中超过50辆是新能源汽车。导入期长达六年。人形机器人的放量时间不会那么长。一方面，智能驾驶技术已有几年的技术积淀；另一方面，人形机器人使用的零部件与新能源汽车基本没有本质区别。只要新的模具开发出来，再加上软件方面的不断升级，人形机器人将逐渐普及。过去我们都看过《变形金刚》这部电影，其中的机器汽车人实际上与汽车和人形机器人没有本质区别，只是外形不同。趴下来是汽车，站起来就是机器人，都是硬件加软件的结合。因此，目前宣布生产机器人的大厂基本都是汽车公司，例如特斯拉、国内的造车新势力比亚迪、华为等，它们本身都在推出“汽车+机器人”这一产业模式。

从产业发展角度来看，人形机器人目前仍处于产业初期，远未到过热阶段。未来，机器人将与我们共存，像现在的家电、手机、汽车一样普及。到那时，产业才真正成熟，估值问题才可能凸显。现在仍处于行业发展初期，是一个较好的布局时机。我们无法确定哪家公司未来能成功，但通过投资赛道是比较好的方式。当行业发展起来后，其中肯定有一部分公司会做大做强。通过分散投资于一二十支细分行业的龙头股，可以降低投资单一股票的风险，这是一种较好的投资策略。

“AI+消费”是国务院提出的一个重要方向，也是未来拉动消费的重要方面。人形机器人是“AI+消费”较好的应用场景。除了“AI+消费”和“AI+人形机器人”之外，还有其他方向值得关注，例如市场已经开始表现的“AI+医疗”“AI+教育”等，这些都是AI在消费端的应用。用AI赋能传统行业，能够激发活力，带来新一轮产业增长机会，同时也带来消费增长的机会。在当前提振消费、拉动内需方面，这将产生积极效果。两会胜利闭幕，提出要大力提升消费，这是一个非常重要的发展机遇。“AI+消费”可以说是提振消费，是非常重要的一个方面。

美股大跌其实在预期之内。去年年底我发布了2025年十大预言，第一条就是2025年美股见顶回落风险加大，美国科技股泡沫破裂的风险值得关注。

股神巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它。刺破美股科技股泡沫的这根针，有可能是DeepSeek横空出世，打破了美国人工智能的投资逻辑，使美股科技股出现估值回落；也可能是特朗普加征关税导致市场对于美国经济走向衰退的担忧在加大。

美股的下跌对亚太股市形成了短期影响，造成一定冲击，A股和港股也出现了一定回落，但影响是短期的，A股三大股指和恒生科技指数尾盘由跌转涨，走势强劲。从资本流向来看，今年很明显，那就是从美股流出，进入到A股、港股等市场进行布局。A股和港股今年以来开启的这轮“科技牛”行情是有深刻的背后逻辑的，并不能理解为短期炒作。A股表现最好的是以人形机器人为代表的AI板块，DeepSeek、Manus等大模型先后出炉，引发全球资本对于中国资产重估的积极期待。过去几年美股持续上涨，而A股和港股持续回落，估值差距拉到了三倍以上。这个世界上没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

在美股估值泡沫产生之后，股神巴菲特开启了抛售模式，前段时间伯克希尔哈撒韦2024年年报披露巴菲特大幅减仓了美股，特别是第一大重仓股苹果，持仓减半，伯克希尔哈撒韦账上的现金达到创纪录的3300亿美元。巴菲特广为人知的一句话就是在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。去年全球资本涌向美股，特别是美国科技股，而巴菲特则是进行了大幅减持。美股大幅下跌、产生下跌趋势之后，市场信心受挫，很多股票都会被腰斩，这时候巴菲特才会考虑出手。

特朗普二次入主白宫之后四处出击，向主要贸易伙伴加征关税，势必引发贸易伙伴的反制，这对于美国经济造成一定的影响。由于担心美国经济出现增速回落，以及加征关税会引发通胀再起，美联储不得不推迟了降息的时间。当地时间本周三公布的美国通胀数据将是投资者关注的焦点，市场希望从中寻找美联储降息的迹象。高盛大幅下调美国经济增长预期，也引起投资者的担忧。

近期在一次采访中，特朗普没有正面回答关于经济衰退可能性的问题，只是说美国经济正在经历过渡期。特朗普顾左右而言他的态度被市场解读为默认，其对于美国股市近期的下跌表示要从长期来看问题，不要只关注股市，更引发了美股下跌。

从近期公布的美国经济数据来看，美国经济增速在一季度确实出现了明显的回落，甚至很多人担心一季度美国经济数据可能是负增长，这进一步加剧了美股的下跌。与此相反，国际投行纷纷调高了中国资产的评级，花旗将美股评级从超配下调至中性，同时将中国市场调升为超配，并指出“美国例外论”至少处于暂停状态。花旗自2023年10月以来一直给予美国股票超配评级，但其跑输大盘能力的下降已经变得更加明显。鉴于DeepSeek的AI技术突破、政府对科技行业的支持以及仍然便宜的估值，即便近期反弹，中国股市仍具吸引力，花集此举正值华尔街出现新一轮抛售之际，市场越来越怀疑美国经济一度看似不可阻挡的韧性——这也是10多年来一直主导美股走牛的因素，而特朗普发动的贸易战、削减开支，以及其他未能排除经济衰退的可能性，加剧了这种疑虑，更便宜更好替代品的出现，加速了资金移出美国资产。

DeepSeek出现使得美国技术主导地位受到质疑，而德国大幅增加支出的计划被称为欧洲政策的分水岭，东升西落成为很多投资者越来越一致的看法，从美股流出的资金会寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是全球资本市场两大估值洼地，这就会吸引资本的流入。今年以来受到资金的推动，港股出现了大幅上涨，特别是恒生科技指数创下新高，带动了市场做多热情。韩国投资者蜂拥买入中国股票，从中可以看出外资对于中国市场的信心正在增加。外资的回流不仅带来增量资金，也带来了更多信心，因为国际投资者会关注这个变化，从而引发更多的外资跟风。同时国内很多投资者也会关注到国际资本的流动，给市场带来增量资金。

两会即将闭幕，两会上公布的一系列经济增长目标，以及更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，都会提振投资者的信心。政府工作报告将今年我国GDP增长目标定在5%左右，和我在去年年底发布的2025年十大预言第二条预测是一致的，这意味着后续会出台更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策来实现这个目标。

推动物价温和上涨，将CPI目标定在2%，也是一个重要的目标，2月份CPI由正转负，一方面是受到春节错位的影响，去年2月份物价基数较高，另一方面也反映出当前需求依然不足。因此加大投资和消费的力度、提振需求是当务之急，也是提振经济增长，推动经济回升的重要方面。

今年将财政赤字率从3%提升到4%，实现了突破，这将释放出上万亿增量资金来拉动投资、带动消费，从而进一步提振国内经济的表现，特别是在外贸受到一定影响的情况之下，拉动内需的意义更加重大。
两会进一步确认了大力发展新质生产力，推动科技创新，包括AI医疗、人形机器人、智能驾驶、低空经济等科技领域无疑是未来重要的抓手。通过大力发展新质生产力，释放出更多的经济增长活力，通过科技创新来带动新的产业崛起。而人工智能赋能各个行业，产生一系列变革，也会形成新的利润增长点。

反映在资本市场上，这轮科技牛行情已然启动，科技牛行情产生了赚钱效应，将会吸引场外资金入场，推动存款搬家；另一方面也会形成扩散效应，一些滞涨的板块也有估值修复的机会。2025年我国资本市场将会迎来牛市第二波、第三波行情，建议大家可以通过积极布局优质股票或者优质基金来抓住这轮行情的机会。

2月PPI同比-2.2%，上个月为-2.3%，1-2月平均PPI同比-2.2%，PPI的下降主要受到原油、煤炭等能源价格下跌的拖累，但是PPI的跌幅比上月小幅收窄，主要是因为节后复工以及稳增长政策发力提振需求边际改善，带动钢材、有色金属等工业品价格上涨，拉动PPI同比跌幅小幅收敛0.1个百分点，整体上来看，2月工业品价格仍处于弱势运行状态，需求端对于工业品的价格拉动力仍然不足。

今年2月份天气较好，有利于鲜菜生产运输，2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现了两轮雨雪冰冻天气，对于农业生产和运输的影响较大。因此2月份的CPI同比出现了一定的下降。

2月，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降5%和6%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。为了促进汽车销售，汽车销售公司进行了降价处理，这也影响到CPI的走势。需要指出的是，去年四季度以来，包括消费品以旧换新在内的促消费政策加码，对于物价有一定的支撑作用。
2025年促消费力度会进一步加码，两会发布的《政府工作报告》提出，今年会发行3000亿元的特别国债用于消费品以旧换新，这对于汽车、家电以及数码电子产品的销售会起到一定的支撑作用，同时有利于推动物价温和上涨，今年两会确定的全年GDP增长目标为5%左右，而CPI定在2%，也显示出下一步在拉动需求方面会有更多的政策出来。保持物价温和上涨作为重要的政策目标，2%属于良性通胀。而良性通胀是经济增长中比较好的状态，表明需求比较旺盛，而物价小幅上涨也不至于影响到居民的购买力。

2月份国际金价出现大幅上涨，金饰品的价格同比涨幅扩大至38.6%，对CPI形成了正面的拉动作用，展望未来，CPI价格可能会重新由负转正，PPI降幅也会进一步收窄，由于稳经济增长的政策还在不断的落地，后续在投资和消费方面会进一步拉动消费品价格以及工业品价格的回升，从而能够推动物价温和上涨，今年政府确定的赤字率达到4%，和之前3%相比增长了1个百分点，这将释放出一万多亿的举债空间，可以通过直接拉动投资带动消费，提振经济增速。

当前资本市场也逐步的出现回升的态势，特别是“科技牛”的行情愈演愈烈，从人形机器人、AI应用到AI+医疗以及港股科技、互联网等方向的龙头股出现大幅回升，带来了较强的赚钱效应。而科技股的回升会有财富的扩散效应，在科技股上获得较好回报的投资者可能会去抄底一些仍然在低位的消费白马股、新能源龙头股等传统白马股，从而带动市场走出第二波回升行情。

因此，对于后市大家要保持信心和耐心，当前市场已经形成了结构性牛市的行情，这轮科技牛并不是短期的炒作，而是基于中长期经济转型带来的机会，从横空出世到近期刷屏，显示出中国在大模型方面已经取得了较大突破，而AI智能体成为市场重要的关注点，也成为市场的热点，国常会提出促进消人工智能+消费，而人工智能+消费最好的落地形式就是人形机器人，今年以来，人形机器人大幅上涨，带来了很强的板块效应，但是如果从长中长期来看，当前已然是布局人形机器人的时机，因为现在从行业发展来看仍然处于行业的先导期，到走进家庭还需要两三年的时间。

值得关注的是，2014年提出电动车概念到电动车大量走进千家万户，用了六年时间。这一次，我们相信人形机器人不会用那么久，因为前期这些大厂都进行了相关的技术储备，新能源汽车、特别是智能汽车的发展，已经在硬件和软件上有了很大的进步，事实上，像变形金刚一样，里面讲到的汽车人，实际上也表明智能汽车和机器人本身并没有太本质的区别，都是硬件+软件。这些技术储备将会使得人形机器人从实验室走向工厂、走向家庭的步伐加快。

2025年将是各大厂机器人量产的元年。另一方面，从市场需求来看，无论是工厂还是家庭，其实对于机器人的需求都是比较确定的，从节约成本、提高工作效率等方面都可能会带来大量的需求。市场需求的存在就会使得很多资本投入到机器人研发的领域。现在即使遇到了一些技术难题，也都是短暂的，最终都有望在资本助力加大研发投入之后出现比较好的解决方案，这些技术难题实际上都是成长的烦恼，并不会阻碍行业的发展。

华为近期宣布生产人形机器人，其他的大厂也纷纷宣布将加大力度投入人形机器人，可能会给行业板块带来机会，值得关注的是近期华为宣布成立AI医疗军团，进军AI+医疗领域，今天板块也出现了集体大涨。AI正在赋能很多行业，而AI+医疗是相对比较容易落地，而且能够在未来产生附加值的行业，投资者可以重点去关注。

港股方面，恒生科技指数在近期创了新高，是走势比较强劲的板块，也反映出国际资本对于中国科技互联网巨头是积极看好的，之前估值低估的情况有所改善， A股中人形机器人、以及以AI+医疗为代表的AI板块，还有以港股科技互联网巨头为代表的恒生科技指数板块，都是当前科技牛的领涨方向，建议投资者积极把握其中的机会。

巴菲特60年间获得5.5万倍收益，段永平和张尧等长期投资者也获得数千倍收益。巴菲特表示，真正长期盈利的投资者都是慢慢变富的。亚马逊创始人贝佐斯问巴菲特为何别人不模仿他的投资体系，巴菲特称因为没人愿意慢慢变富。慢慢变富的投资逻辑在于，投资收益由上市公司基本面决定，而业绩增长是慢变量。求快心态往往导致高风险投资，追逐热点股难以持久致富。

本次《政府工作报告》里有很多超预期的地方，这对投资者的信心是很大的提振。宏观调控中重视资产价格，把推动物价温和上涨，CPI的目标定在2%左右，这也意味着未来会通过扩大投资、提升消费等方式来拉动需求，从而带动价格水平的温和上升，而温和通胀是对经济增长以及资本市场最好的一种状态。

这次把“稳住楼市股市”第一次写进《政府工作报告》总体要求，体现出对于楼市、股市更加重视，将来会采取更多的措施来稳住楼市，股市。我认为稳住楼市主要是要防止房价进一步下跌、防止家庭资产进一步缩水，房价稳住不跌就达到了调控目标。但是稳住股市的含义不只是稳住指数点位不下行，因为资本市场有一句话叫做盘久必跌，如果仅仅是稳住某个点位，比如说稳住3000点，实际上在3000点盘久了之后就可能会跌下去，稳住股市的含义是要让股市形成上行的趋势，这样股市才能真正的稳住。因为只有产生了赚钱效应才会吸引更多的场外资金入场，从而带来赚钱效应，而赚钱效应又会形成一种吸引力，吸引居民储蓄向资本市场大转移，因此《政府工作报告》提出稳住楼市，股市意义非常重大，资本市场也给予了非常正面的回馈，出现了较大幅度回升。

这次《政府工作报告》把提振消费放在了更加突出的位置，而且强调促消费和扩投资之间要形成互动，当前消费已经是拉动经济增长最重要的引擎，因此提振消费意义重大。通过提高居民收入水平，降低居民的税务负担，以及支持民营企业发展，创造更多的就业机会，这些都是提振消费重要的手段。《政府工作报告》也提出今年会发行3000亿元的超长期特别国债来进行“以旧换新”，进一步扩大“以旧换新”的效果。“以旧换新”可以起到带动消费增长的作用，从而能够提振经济增长。

今年全年GDP增长目标定在5%左右，与我去年年底发布的2025年十大预言中的预测一致，5%左右的目标既体现出我们发展的方向，同时又符合当前经济增长的实际情况，所以这一目标是非常合适的。

关于深化资本市场投融资综合改革、推动资本市场投融资平衡发展，这一点至关重要。通过提高上市公司质量，吸引中长期资金入市，提高资本市场的稳定性，同时中长期资金引进来还要留得住，就要让这些中长期资金能够在资本市场获得好的回报，比如让更多优质的企业登陆资本市场，让能代表经济发展方向的科技创新企业登陆资本市场，让投资者可以通过资本市场分享科技进步带来的收益。

同时，要延长险资等长期资金的考核期限，让投资经理无需过于担心短期市场的波动，更多去关注中长期的投资机会，这样这些机构资金才会加大入市的比例，提高权益投资的比例，对资本市场是真金白银的支持。

当前，我们经济处于转型期，传统行业现在增长比较慢，很多行业出现了产能过剩的情形，现在增长比较好的行业主要集中在代表经济转型方向的科技创新行业，比如今年以来，表现非常突出的人形机器人等板块，就代表了当下的重大产业机会。在经济转型的过程中，科技互联网公司是最大的受益者之一，我们现在每天花大量的时间，几乎所有的消费都是通过这些互联网公司产生的，可以说他们是受益于经济转型，并且经过了三年多的调整之后，很多互联网公司的估值已经跌到了十几倍市盈率，和美股纳斯达克近40倍的市盈率相比，中国的科技巨头估值还是很低的，将来出现估值修复是大概率的事件。近期科技互联网板块大幅上涨，恒生科技指数也大涨，带动了整个恒生指数的上升，这一轮港股的牛市，其实主要是科技互联网公司的牛市。

《政府工作报告》重点强调了因地制宜发展新质生产力，推动我国经济高质量增长，以前我国经济增长主要依靠出口带动，依靠大规模的投资带动，但是现在政府投资的增速在下降，房地产投资增速更是出现连续多年的下滑，出口贸易又受到了一些外部因素的干扰。所以下一步，进一步提高经济增长主要靠消费的增长以及新质生产力带来的科技创新，通过提高全社会生产效率，通过科技来赋能传统行业，才能够真正释放出更多的机会，形成高质量增长的格局。

虽然我们经济增长速度和之前8%以上相比出现了下降，降到了5%左右，但是经济增长的质量在提高，一些新兴行业则出现了超预期的增长，根据近期披露的年报预告来看，年报业绩增长快的行业几乎都集中在电子、计算机等TMT行业，显示出科技创新企业确实是经济转型的受益者，他们在业绩上也有比较好的表现。

现在我们正处于第四次科技革命之中，这一轮科技革命的主要特点就是人工智能将会改变我们工作生活的方式，人工智能将会赋能很多传统行业。所以这一次《政府工作报告》中出现科技创新、人工智能这些字样的频率特别高，体现出对这些科技创新企业的大力支持。在第四次科技革命之中，我们要处于领先的位置，就要在包括人形机器人、低空经济、智能驾驶、“AI+医疗“等多个领域保持领先优势。

我们拥有世界上最大的消费市场、最多的人口，我们能够把这些技术商业化，能够通过商业应用来产生很多伟大的公司，同时也会带动上游这些拥有卡脖子技术的企业成为独角兽企业，形成对于传统经济的赋能，从而让传统行业焕发出新的活力，例如现在人形机器人已成为各个大厂重点上马的项目，这就带动了一批本来做汽车零部件的公司转型去做人形机器人的零部件，老树发新芽，有了第二增长曲线，带来了业绩和股价的大幅上升，业绩可能还需要等机器人量产之后才能体现出来，但是股价已经提前开跑，有了比较好的表现。等将来机器人的订单多了，这些汽车零部件公司，特别是掌握核心技术能够进入大厂配套的公司，未来的空间还很大。

大家也可以通过布局相关的主题基金来布局赛道，从而抓住机器人长期增长带来的机会。当前，我们看到资本市场也在酝酿这轮牛市的第二波上攻。而第二波上攻的特点很明显，就是科技股引领，属于“科技牛”行情先行，然后逐步形成赚钱效应，从而实现溢出，也就是很多资金在科技股上赚的钱可能会抄底些还没有启动的传统白马股，从而带来市场全面的回升，牛市的第二波行情也是呼之欲出，因此大家要坚定信心，着眼于中长期进行布局优质股票或者优质基金，来抓住2025年的投资机会。

今年以来全球资本进行了重新再平衡，这个就像我去年底发布的2025年十大预言讲的一样。今年全球资本从欧美等发达市场流出进入到A股和港股等新兴市场，也就是说全球资本正在做再平衡。因为欧美股市经过多年的上涨已经位置比较高了，特别是美股在科技七姐妹的带动之下，估值上产生了比较大的泡沫，因此有一些风吹草动，就可能会导致股价出现大幅调整。那么DeepSeek横空出世直接打破了很多投资者对于美股科技股的一个估值逻辑，这导致英伟达等科技股出现了大跌，一部分资本开始获利了结。而A股和港股经过三年多的调整之后，已经跌到了历史低位的一个估值。所以从去年924政策转向之后，A股和港股就开启了一波估值修复的行情。而今年以来带动A股和港股上涨的无疑是科技股，A股主要是以人形机器人为代表的AI板块，港股则是科技互联网巨头带领的恒生科技指数的大涨，从而带动市场的赚钱效应提升，吸引场外资金入场。

A股的日成交量又逼近两万亿大关，有的交易日甚至是超过两万亿，这说明市场的人气逐步地开始集聚。我认为A股开启的这轮科技牛可能会类似于美股科技七妹这几年上涨的走势，可能很难完全复制，但是会有些类似，因为现在传统行业很难有大的增长机会。那么从政策支持以及行业增长的态势来看，科技无疑是经济转型受益的方向。从政策面也出台了很多政策来支持科技创新，包括近期最近召开的民营企业家座谈会，参会代表多数都是传统互联网行业的创始人、最近DeepSeek的创始人，还有宇树机器人的创始人等等。这些老中青三代民营企业家代表了大部分经济转型的方向，所以释放出非常积极的信号。而最近北京、深圳都发布了关于人形机器人未来的产业规划，可以说非常振奋人心。未来这个人形机器人的产业规模肯定是上万亿级别的，并且2025年是人形机器人量产的元年，所以人形机器人赛道是属于长期的行业赛道，而不是今年开年的一波炒作行情。这一点大家一定要清楚。虽然上周五一度出现大跌，但是并不改变人形机器人板块的强势上涨走势。

我管理的两只基金，一个是前海开源盛鑫基金，四季报显示集中布局在机器人细分行业龙头上。另外一只基金叫前海开源沪港深聚瑞基金，四季报显示布局港股恒生科技指数的一些成分股，特别是科技互联网巨头，这些体现出我现在比较看好科技行情的大方向。并且我认为这是今年全年的一个主题，甚至有可能是未来几年的投资主题，希望大家好好把握。那么今年春晚上登台的宇树机器人的机器人方阵吸引了全球投资者的目光，也让全球投资者看到中国在人形机器人方面已经遥遥领先。截至2024年，在工业机器人领域，我国装机量占全球过半。在宇树科技机器人发布之后，很多其他品牌的机器人也都纷纷亮相刷屏。北京，深圳，还有杭州等各地的机器人公司纷纷推出一些机器人来耍绝活，有的会功夫，有的可以翻跟头，甚至人做不了的一些动作机器人都可以做。还有在黄山景区的一个机械狗，一次可以背100公斤，以后挑山工可能会成为历史名词了，这种苦力活就可以交给机械狗干。所以机器人它是一个广泛的概念，并不一定是人形的。也有可能是一个比方说滚动的脚，不一定是走路的脚，也可以是机械狗的形状，因为它四个腿可能在爬山的时候更加稳定，可以背东西，也可以是别的形状。只不过人形机器人可能是一个主流，因为人形是符合大部分空间以及设备的操作，很多设备都是为人设计的，人形机器人比较容易适应各种工作环境。

机器人的发展现在还是处于初级阶段或者叫先导期，现在量产的这几千台机器人主要还是做实验训练用的，真正的走进千家万户可能需要等几年，但是对投资人来说没有太大的影响。高盛出了一篇报告，就是关于调研宇树机器人之后，他们认为真正走进家庭还需要几年以后，但是不影响在这个行业的先导期进行投资，因为投资要进行提前布局，等到机器人走进千家万户的时候，有可能很多公司业绩增长好几倍了，股价也涨了好几倍了，那时候甚至要考虑是不是先获利了结了，因为一个行业表现最好的阶段往往是从0到1，然后从1到10的这个过程。真正到10的时候可能要考虑进入到成熟行业了，它的盈利增长就变得很稳定，然后它的回报率已经比较低了，那时候可能更多的是靠分红来获得收益。真正涨的比较多的阶段就是从0到1以及1到10的过程。现在无疑已经是逐步跨过0到1的阶段，开始进入到1以上的阶段，这时候其实是比较好的一个布局时机。所以近期人形机器人板块的短期调整，刚好为前期踏空的投资者带来了一个比较好的上升机会。而且我们也看到在短暂调整之后，很快板块性的大涨又再次出现，很多资金跃跃欲试。

从资金面来看，板块的热度并没有因为短期的调整而降温，反而吸引了更多场外资金入场。那么我们可以类比当年新能源汽车发展的这个历程，也是有从提出新能源汽车这个概念到质疑技术不过关的过程，比如说续航里程短、电池容易起火、充电桩不足等问题，但是最终这些问题都是成长的烦恼，在巨大的市场需求的推动之下，这些技术问题都纷纷被克服。现在续航里程高达800km以上，比燃油车加一次油跑的还多。现在我们在机器人方面遇到的一些问题也是成长的烦恼，比如说智能化程度不够、胳膊手还不够灵活、现在还无法灵活地与人互动。这些问题也都会随着技术的研发，硬件、软件的进步逐步地解决。我大胆判断人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业，这是我们从制造大国到制造强国的一个重要的抓手，也是重要的发展领域。所以大家要放在国家战略的角度去看这个问题。最近摩根斯坦利也是做了机器人的调研报告，相对评价都是比较客观的，就是说我们现在也不指望机器人已经可以干活了，会蹦会跳不代表能干活，但是既然能会蹦会跳，那么能干活只是时间问题，所以会通过技术的进步来克服现在的技术障碍，将来成为人类的朋友。

当然也有很多人担心机器人的广泛应用会导致很多体力劳动者失业，甚至一部分脑力劳动者也会被替代。最近某大型投行裁员1500名员工，而且裁员的不是边缘的员工，而是做研究的员工。这确实也给我们一定的警醒，但是技术进步是无法阻挡的，我们只能采取一定的措施来提高个人认知，提高自己的能力，不要被机器人替代。从政府的角度也要制定相关的法律，就像交通法规一样，要有相应的机器人使用的法规，一个是保护人类正常的合法权益不要被机器人破坏，保障人类的安全，另一方面也是防止一些碰瓷的出现，以后机器人进家庭养老、养孩子，会不会出现一些人故意碰瓷去状告机器人公司，导致这个行业发展受挫？我觉得还是要相应的法律法规配套。而且因为机器人广泛使用造成的失业人员要给予一定的安置，包括最低生活保障等，是否可以考虑未来在机器人上岗的时候替代人工，要相关的受益公司比方说捐赠一部分钱来成立一个失业保障基金，给予失业人口一定的保障。我觉得这些可能也是这个各国政府要研究的问题。我们希望机器人的使用能够解放人力，让我们有更多的时间和精力追求美好的生活。但同时也不要受到机器人的伤害，要保障我们人类文明长期延续下去，不被自己制造的机器人毁掉，这可能也是一个更大的话题。

今年科技股的行情已经启动，而且有望贯穿全年，科技股涨上去之后，会形成财富效应，吸引场外资金入场，这时候就会有溢出效应。在科技股上赚钱的投资者可能会考虑一部分变现，然后去买还没涨起来的白马股。这样的话牛市的氛围就会越来越浓，行情就会出现扩散，而不是仅仅是科技股上涨。今天开年这两个月科技股一枝独秀，对其他板块基本上没有太大的表现，但是我认为今年全年还是会有板块轮动的效应，不可能大家都一直只买科技股，其他板块也会迎来轮动的机会。今年市场的风格会更加多元化，在去年年底我就提出2025年的市场风格会有多元化的特征，不同的投资者其实是在不平行世界投资，比如说喜欢买成长股的投资者可以关注人形机器人板块、科技互联网板块等等，或者通过配置相关的基金来抓住机会。比如说喜欢买低估值高股息的红利板块的投资者，特别是大资金也会去关注红利股，只不过在成长股上涨的时候，红利股可能会出现一定的回调，这也是我们已经看到的。还有一类投资者喜欢买传统的一些白马股，白马股也经过了三年的下跌跌出了机会，后续也有补涨的可能性。当然还有一类投资者资金量比较小，喜欢炒一些热点，炒一些板块，因为对于小资金来说可能很难拿得住一些稳定增长的股票，更多的是喜欢炒一些热点。当然做短线投资者数量很庞大，但是盈利的比例是比较低的，因为很少有人通过做短线能获得大的资金积累，很多都是属于炒的很热闹，但是最终是竹篮打水一场空，甚至越炒越少。中国人造字就很会造，炒字就是一个火加个少，在火上炒越炒越少，炒短线大部分都是越炒越少的，只有极个别能够有比较好的市场感觉，而且杀伐果断，善于做短线的人可能有个别盈利的，这个很难学得到。所以大家学价值投资就是要学习通过中长期把握行业的机会，把握好公司的机会，才能够真正的实现复利增长和财富的增长。我这几年认识了很多牛散，确实是通过深入的挖掘行业、挖掘公司的机会，实现了财富自由，没有一个是通过做短线炒热点去获得财富的持续增长的，这一点也是给我们很大的启示。

今天上午，备受关注的政府工作报告正式发布。李强总理向大会作了政府工作报告，在资本市场方面提出要推动投融资平衡。这一点至关重要，因为资本市场既具有投资功能，也具备融资功能。此前，资本市场为我国经济增长做出了巨大贡献，大力支持了经济的发展，也助力了一批科技创新企业成功上市。然而，许多投资者在资本市场上并未获得相应的良好投资回报。因此，资本市场需要通过推动投融资平衡，既要发挥融资功能，也要发挥投资功能，让广大投资者能够通过资本市场获得财产性收入。只有形成良性循环，才能吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，吸引场外资金入场，推动我国资本市场长期健康发展。

进一步深化改革的方向是提高整体上市公司质量，推动资本市场投资平衡发展，这一点至关重要。报告还指出，通过提高上市公司质量吸引中长期资金入市，从而提高资本市场的稳定性。当前，我国资本市场的一个突出问题是机构投资者占比较少，中长期资金占比较少，而散户投资者占比较大，导致市场波动较大。因此，通过扫清中长期资金入市的障碍，例如延长机构投资者的考核期限，从之前的按季度考核、年度考核延展到3至5年期考核，投资经理可以更多地着眼于中长期布局，而无需过于担心短期市场的波动。这将切实提高包括机构投资者在内的入市比例。对于中长期资金入市，既要”引进来”，又要”留得住”。这就要求资本市场具有更好的可投资性，拥有更多代表经济转型方向的高质量上市公司。只有这样，机构投资者通过资本市场投资才能获得较好的投资回报，资金才会选择留下来，使得投资和融资形成良性循环，推动我国资本市场的不断发展壮大。

证监会主席吴清在春节期间发表于《求是》杂志的讲话中，再次强调了吸引中长期资金入市的重要性，极大地提振了市场的信心。根据目前的规划，2025年开始新增保费的30%将投资于权益市场。去年有约500亿元的专项特别资金投资于资本市场，而今年落地的资金可能达到1000亿元以上。这种真金白银的支持对资本市场发展至关重要。政府工作报告对资本市场的表述展现出出政府对资本市场的重视，当前我们处于经济转型的关键时期，通过大力发展资本市场，尤其是表现强势的二级市场，能够带动一级市场的发展，让更多的PE、VC敢于投资科技创新企业。这是发展新生产力非常重要的一个方面。只有二级市场走向繁荣，才会有更多一级市场的资金流入实体经济。

自2024年9月24日政策转向之后，我国资本市场已经经历了一波放量大涨的行情，吸引了场外资金入场，成交量从9月24日之前的日均5000亿左右上升到1万亿以上，部分交易日甚至突破2万亿。这表明投资者的交投意愿已经得到了很大提升。要珍惜当前良好的开局，推动资本市场走出牛市的第二波、第三波行情。股市的走强能够直接产生财富效应，提升投资者信心，让2亿股民、7亿基民获得财产性收入，这是提振消费的最好举措。政府工作报告提出提前消费，发行3000亿元特别国债来进一步扩大以旧换新，这些举措能够产生杠杆效应，撬动更多消费增长。当前消费增长是推动经济增长最重要的引擎，对GDP增长的贡献超过了投资和出口。特别是当前面临国际关税方面的新形势，我们更应重视内需，拉动消费，而拉动消费的措施就是要切实提升居民收入，增强居民的增收减负能力，让居民有消费能力和消费意愿。

今年以来，A股的人形机器人等AI板块以及港股的科技互联网公司等为代表的科技创新企业、互联网巨头出现大幅上涨，形成了很强的赚钱效应，带动了本轮“科技牛”行情的启动。“科技牛”行情启动之后将进一步形成财富扩散效应，其他优质股票也会吸引更多资金流入，从而形成更多板块轮动，这对于推动今年行情进一步深化具有重大意义。因此，政府工作报告对资本市场的表述为资本市场长期健康发展以及进一步走强起到了重要推动作用，释放出积极信号。这轮科技牛行情有望贯穿全年，人形机器人等AI板块的机会是5至10年的产业发展机会，并非短期炒作。投资者可以关注行业龙头企业或相关主题基金。

推动民营经济发展壮大是提升经济增速的重要手段之一。民营企业创造了60%的GDP和80%的就业，因此民营经济发展对于推动经济恢复增长至关重要。前段时间，主持召开了备受瞩目的民营企业家座谈会，许多知名民营企业家参会并发言，释放出对民营企业及民营企业家的重视、尊重和保护，这是推动民营经济发展的重要基础。参会的主要是科技互联网公司创始人以及人工智能等领域的创始人，这表明对科技创新企业的支持力度在进一步加大。一个完善的多层次资本市场是支持经济生产力发展、推动民营企业发展的重要力量。通过金融赋能民营企业，解决民营企业融资难、融资贵的问题至关重要。许多民营企业在房地产市场房价下跌、抵押物缩水的情况下，面临断贷风险；也有部分民营企业因经济增速下滑，经营遇到暂时困难，资金链紧张。通过金融赋能这些民营企业，增加对民营企业的贷款支持力度，支持更多科技创新企业登陆资本市场，通过产业引导基金以及PE、VC等投资于DeepSeek等科技创新型民营企业的发展，都是非常重要的环节。金融赋能民营企业，将进一步释放民营企业的活力，创造更多就业机会，同时也有利于推动新质生产力的发展。

大力发展新质生产力是符合经济转型需求的重要举措，将进一步推动我国经济实现高质量增长。改革开放40年来，我国经济在融入国际市场的过程中取得了飞速发展，尤其在2001年加入世界贸易组织（WTO）之后，GDP增速一度超过10%。然而，近年来受经济周期和需求不足等多重因素影响，GDP增长回落至5%左右。在此背景下，提高经济增长质量，创造更多价值成为中速增长阶段的重要举措。

传统行业的增长已开始放缓，例如过去依靠大量固定资产投资，包括房地产投资和政府主导的基建投资来带动经济增长的模式，如今因房地产投资增速连续多年下降，固定资产投资增速出现较大回落。在出口方面，我国一些低端制造业的市场占有率在许多领域已达到40%以上，未来增长空间较小，加上国际贸易摩擦导致出口增速放缓。在此情况下，要提高经济增长潜力，需发展以科技创新为代表的新生产力，从而创造更多产品附加值，提高出口产品竞争力。

近年来，我国通过加大技术研究投入，推动以人形机器人、低空经济等领域为代表的新质生产力发展，产生新一轮增长动力。这是当前我国经济发展的重要时代特征。技术研究能够产生众多科研成果，通过推动科研成果商业化，直接转化为新的生产力。基础研究尤为重要，其产生的基础理论和科研成果可直接转化为巨大生产力，同时基础研究的进步能极大释放增长潜力。我国拥有充足的大学生、研究生和工程师资源，通过科研院校和研究所产生众多技术研究成果，未来有望涌现更多顶尖科研人才、基础领域重大发明发现，甚至诺贝尔奖获得者，这些对发展新生产力意义重大。

当前，全球正处于第四次科技革命之中。我国在第一次和第二次科技革命（蒸汽机革命和电气革命）中基本缺席，第三次科技革命虽未在我国产生，但我国深度参与，在互联网时代，诞生了一批伟大公司，互联网赋能各行各业，产生了巨大社会效益。此次第四次科技革命以人工智能为代表的高科技发展为核心，我国需通过加大技术研究和重视商业应用，在其中保持领先地位。技术研究成果需通过资本投入实现商业应用，创造更多需求。有时需求拉动技术进步，有时技术进步创造新商品，催生新需求，如乔布斯所言，消费者往往并不知道自己需要什么，产品创造出来后才会产生价值，iPhone的出现就是典型例子，它使手机从通讯工具变为办公工具，附加值大幅提升。

我国需进一步加大科技创新和商业应用力度，二者相互促进。人工智能是第四次科技革命中最主要的技术进步，其出现将改变众多行业和人的命运，必须牢牢抓住这一时代机遇，创造更大生产力和经济效益。人工智能虽已存在七八十年，但真正实现应用是近几年的事，特别是OpenAI的出现后，其发展开始加速。春节前DeepSeek的突破使全球资本对我国在人工智能方面的突破和领先优势有了全新认识，我们要抓住这一时代机遇，用人工智能赋能传统产业，创造更多社会效益，进一步释放经济增长潜力。

从突破到春晚上宇树机器人方阵的亮相，全球资本认识到我国在人形机器人、低空经济、智能驾驶等领域具有较大领先优势，产生了重大投资机会。多家国际投行发布研究报告，对我国在人形机器人等领域的优势有了新认识。今年以来，资本市场上以人形机器人、低空经济为代表的AI板块大幅上涨，业绩靠前的基金几乎都集中布局在人形机器人板块。

下一步，我们要在人形机器人等领域抓住投资机遇，既要在产业上实现5至10年的发展提升，也要通过布局相关优质股票或优质基金抓住重大投资机会。对于科技创新企业而言，融资难、融资贵是突出问题，许多初创企业缺乏固定资产和房产抵押，主要依靠政府产业基金和PE、VC等一级市场股权投资基金支持，有条件的科技创新企业也可登陆资本市场获取宝贵资本。只有通过多渠道支持科技创新企业融资，才能催生更多独角兽企业和具有“冠军相”的龙头企业，这也是资本市场对实体经济和新生产力发展的有力支持，形成良性互动。

大力发展新质生产力是我国从高速增长进入高质量增长阶段的重要抓手，也是推动资本市场科技牛行情深化的重要动力。未来5至10年，以人形机器人为代表的AI领域将诞生一批伟大公司。虽然目前难以确定哪家公司最终能成功，但通过布局相关领域的主题基金，投资细分行业龙头是比较好的策略。近期的震荡调整为前期踏空的投资者带来难得布局良机，着眼于中长期抓住行业发展机会，减少对短期走势波动的关注，更多从产业角度制定中长期投资计划，是较为合理的投资策略。

当前，人形机器人板块已经走出了第一波板块性效应，目前处于震荡调整期。华尔街有句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”我们首先应从产业发展的大格局来看待这一问题。既然未来人与机器人的共同发展是确定的，那么未来的产量也将逐步放量，因此我们无需纠结于短期股价的波动。在前期快速上涨时，许多投资者，包括机构投资者，抱怨难以找到合适的入场机会。而现在市场出现了难得的调整，这实际上是一个很好的布局时机。

如何投资这轮科技行情？我们仍以人形机器人板块为例。目前，该行业发展仍处于初级阶段，甚至可以说是“跑马圈地”的阶段。各大厂商都在积极上线产品并加大研发投入。上游从事机器人零部件及软件开发的公司也在积极投入，开发配套零部件。许多当前从事人形机器人零部件生产的公司原本是汽车零部件制造商。其实，智能汽车和智能机器人在本质上并无太大区别，都是硬件与软件的结合，只是实现了不同的功能。因此，目前生产机器人的主力军反而是新能源汽车制造商。未来，“汽车+机器人”将成为行业发展的范式，一方面生产汽车，另一方面生产机器人。这些汽车公司在生产机器人方面具有独特优势，例如拥有完整的成熟生产线、研发设计团队、成熟的销售系统（4S店）以及完善的售后服务。未来，4S店可能一边销售汽车，一边销售机器人，形成良好的协同效应。机器人的形态多样，不仅限于人形机器人，例如，黄山旅游景区采购了一些用于搬运的机械狗，一次可搬运100公斤，比人工搬运效率更高，且24小时不间断工作，大大节省了人力。未来，挑山工可能成为历史记忆。

人形机器人之所以成为机器人的主流发展方向，是因为我们所有的机器设备和配套设施都是为人设计的，人形机器人更适合操作这些机器和使用这些设备。将机器人设计成人形，其应用范围无疑是最广泛的。我国在工业机器人领域已占据领先优势，据统计，全球70%的工业机器人由中国生产和使用。以宇树科技为代表的人形机器人企业已占领大量市场份额，处于行业前列。除了高盛外，摩根士丹利最近也发布了调研报告。尽管人们对人形机器人当前发展阶段存在争议，但不可否认的是，中国在人形机器人领域的发展已处于领先地位。中国是世界制造大国，正迈向制造强国，在精细制造方面具有显著优势。目前，我国在新能源汽车领域已遥遥领先，年销量超过1000万辆。可以说，“科技+消费”是我国的独特优势。尽管我们在基础科学研究方面可能落后于欧美国家，获得诺贝尔奖的科学家较少，但在科技与消费结合的商业应用方面，我们的优势巨大。

近期国务院常务会议提出促进人工智能与消费的结合，而人形机器人是“人工智能+消费”最好的落地产品。这轮“科技牛”背后，实际上是我国在第四次科技革命中的崛起，我们不能缺席这场革命，且必须保持领先地位，从而释放更大生产力，更好地提振经济增长。当然，许多人对机器人当前的工作效率仍表示担忧。有人测算，2至3台搬运机器人才能相当于一个工人的搬运能力。这就像火车刚发明时一样，速度甚至比不上马车，遭到人们的嘲笑。然而，两百年后，马车的速度仍无变化，而现代火车（高铁）已能达到每小时300多公里，磁悬浮列车甚至达到每小时400多公里。因此，当一个新生事物出现时，我们不应质疑、嘲笑或排斥，而应积极拥抱技术进步，相信它具有颠覆性潜力。目前，可能需要两三个搬运机器人才能相当于一个人工，但随着技术进步，未来一个机器人可能相当于十个人工。

然而，机器人的大量应用也引发了担忧，一方面可能导致部分体力劳动者甚至部分脑力劳动者失业。这让人联想到第一次工业革命中蒸汽机发明后出现的“机器破坏运动”，工人因失业而砸毁机器。但这些并未阻止蒸汽机的广泛应用，因为在市场需求和利益驱动下，资本的力量非常强大，它不仅能推动技术进步，还能推动技术的普及。未来，社会保障方面需要出台相应措施，以应对因机器人大量使用导致的失业问题，解决生计问题。反过来，为了避免被机器人替代，我们需要提高认知，发挥人脑的优势，提高个人核心竞争力。人脑相对于电脑仍具有不可替代性，例如第六感、强大的推理能力以及对弦外之音的理解，这些是机器人难以企及的。至少目前，机器人尚未产生意识或情感。

我曾经看过一篇科技文献，提到大脑相对于电脑的最大优势不在于“记忆”，而在于“忘记”。我们每天接触大量信息，大脑并不会像照相机一样全部记录下来，而是记住关键信息。晚上睡觉时，大脑皮层仍在活动，整理白天的信息，过滤掉无用信息，留下有用信息并储存起来。之后还会进一步筛选，将当时认为重要但事后证明不重要的信息删除。这种选择性记忆能力是电脑不具备的，电脑硬盘越来越大，存储空间需求不断增加，甚至需要云存储，因为电脑不会忘记，它会存储所有输入的信息，这使得运算量巨大且难以快速找到问题的关键。未来机器人也是如此，既然执行的仍是人类的命令，那么独立思考的机器人很难被生产出来，有意识的机器人可能性极小。因此，一方面我们要积极拥抱技术进步，另一方面也要防范大量使用机器人可能带来的新社会问题。

最近，马斯克又提出，几十年后机器人的智慧可能是人类的两倍，有20%的概率可以毁灭人类。这种对科技进步的担忧始终存在，我们也无法证伪。目前我们能做的就是从投资角度布局这一行业，抓住未来爆发式增长的机会。如果你对这一行业坚定看好且理解较深，可能会敢于重仓；但如果你对这一行业信心不足或了解不深，可以选择轻仓参与。最近看到但斌先生的一个视频，标题很醒目：“当时代的技术进步到来时，哪怕雷声滚滚，很多人都听不见。”这次AI革命将颠覆许多行业和许多人的命运，我们身处其中，就要积极挖掘机会、把握机会，抓住机遇。A股方面，重点关注的是人形机器人及AI板块。

总结来看，今年以来开启的这轮科技牛市行情背后有深刻的逻辑，有望延续全年，成为全年投资主线。“科技牛”行情起来后，赚钱效应会扩散，一方面吸引场外资金入场，推动居民储蓄向资本市场大转移，从而带动整个市场的优势行情展开；另一方面，科技股大涨后估值提升，一些低估值的消费白马股、新能源龙头股以及红利股也将流入资金，带来估值回升，从而从“科技牛”走向更多结构性牛市行情，带来更强的赚钱效应。

需要特别说明的是，对于科技创新企业来说，传统的估值指标（如市盈率、市净率等）并不适用，因为这些公司仍处于前期研发阶段，即使有业绩也是传统业务的业绩，而不是因生产机器人带来的业绩贡献。因此，此时查看其估值、市盈率等指标并不靠谱。目前，这一行业的配套企业大多市值在几十亿到两三百亿之间，只有极个别达到千亿市值。如果未来人形机器人板块能像家电、智能手机、新能源汽车一样成为一个大产业，那么龙头企业市值可能达到万亿，配套公司市值可能达到千亿，细分行业龙头市值可能达到几百亿。从市值角度看，当前人形机器人板块的总体市值仍较小，未来增长空间巨大。

当然，在投资上，我们无法确定哪家公司将来能成功，但可以采取“投赛道”的方式。主动基金相对于ETF有更大优势，基金经理可以发挥主观能动性，选择行业内一二十家更容易成功的企业，提高集中度，从而有望跑赢ETF的走势。今年以来，配置人形机器人的主动基金收益率普遍超过50%，而人形机器人ETF涨幅仅20%多一点。投资赛道减少了投个股的不确定性。任何一个个股我们都无法确定其会成功，但通过投资一二十家系统行业龙头，或者通过投资人形机器人主题投资基金，投资整个赛道的成功确定性将大幅增加。

今年以来，市场表现最好的板块无疑就是科技板块。从细分来看，以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，港股方面以科技互联网巨头为主的恒生科技指数大涨，形成了一轮强势的科技股行情。与此形成鲜明对比的是，美股的科技七姐妹今年以来出现了高位回落、大幅震荡的走势，美股的科技股已经上涨了十几年，很多已经产生了比较大的估值泡沫。

近期，股神巴菲特公布了伯克希尔哈撒韦2024年度的年报，以及一年一度致投资者的信，从年报披露来看，巴菲特在全球资本蜂拥而入去抢筹美股，特别是美股科技股的时候，巴菲特在2024年大幅减仓第一大和第二大重仓股等持仓，账上现金储备高达3300亿美元，处于伯克希尔哈撒韦历史上最高的现金储备水平。巴菲特一直贯彻“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的投资理念，从历史上巴菲特五次大幅减持美股之后的走势来看，在他大幅减持的半年之内，美股都出现了见顶之后的大幅回落，相信这一次也不例外，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

去年年底，我发布了2025年十大预言，明确地讲到2025年美股见顶回落的风险加大。全球资本预计将逐步从美股流出寻找估值洼地，A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地，这将会吸引全球资本的流入。A股和港股在2025年有望迎来牛市的第二波和第三波行情，科技股则有望去引领A股和港股。本轮科技股行情启动，一是受到政策的支持，目前大力发展新质生产力、鼓励科技创新是国家战略。

我国在历史上第一次科技革命和第二次科技革命时缺席了，即当年的蒸汽机革命和电气革命，到第三次科技科技革命，也就是以计算机、互联网为代表的这一轮科技革命，虽然发源地不在我国，但我们因为拥有世界上最大的消费市场、世界上最多的网民，成就了一批具有代表性的互联网巨头，很多已经在港股上市。“互联网+消费”产生了一批伟大的公司。现在，我们正处于第四次科技革命之中，也就是以人工智能为代表的科技革命，这次美国仍然是科技革命的领头羊，但是我们也不能落后。在OpenAI出来之后，美国不让我们参与测试使用，让很多投资者担心。而美国在高端芯片，AI等方面对我国限制，可能会导致我们在第四次科技革命中被美国抛在后面。

记得前年我到奥马哈参加巴菲特股东大会之前，先到了硅谷参观了苹果和谷歌的总部，当时我就感觉到很焦虑，因为OpenAI已经成为很多美国人日常办公的一个辅助软件，但是我们还不能使用，我们急需开发自己的大模型来突破。这一次技术革命将会像互联网出现一样，改变我们工作和生活的方式，所以我们志在必得，一定要在AI领域占有一席之地。

春节之前，DeepSeek横空出世，直接打破了美国人的限制，也打碎了美国的如意算盘，让全球投资者看到我国在科技创新方面仍然有自己的优势，在不依赖于大量堆积芯片的情况之下，用比较低的成本实现了赶上，甚至超越OpenAI的功能。所以DeepSeek的出现成为了一个标志性的事件，进一步强化了这轮科技牛的行情。

春晚上，最吸引眼球的不是那些明星，而是登台表演的机器人，在全球投资者面前展示了我国在人形机器人等AI领域的领先优势。现在全球各大厂纷纷宣布加大研发投入，尽快推动人型机器人商用化。2025年将是人形机器人量产的元年。马斯克旗下的特斯拉机器人无疑是领头羊之一。马斯克对于未来几年甚至几十年人形机器人的量产计划非常乐观，他甚至预测到2040年之后，人形机器人的产量可能会超过地球上人类的数量。现在地球有80亿人，马斯克预计人形机器人数量可能会达到100亿台。现在其他大厂，包括苹果、OpenAI、以及国内的华为、比亚迪、还有一些造车新势力等，也纷纷表示将加快推出机器人，人形机器人商业化只是时间问题。

这一轮科技股的行情实际上是对人形机器人产业长期发展趋势的提前反应，股市会提前反映产业的变化，并不需要等到人家机器人开始走进千家万户，板块才有投资机会，而是在这一切之前，很多先知先觉的聪明资金之间已经在提前布局。上周五，人形机器人板块出现了一次大跌，究其原因，还是之前涨得过快，涨幅较大，累积了比较多的获利盘，所以有一些利空因素就会导致较大的调整，这次可以说是正常的调整，并没有改变长期上行的趋势。

上周五，AI板块的大跌一是因为上周四美股科技股大幅下跌，英伟达当天大跌8%以上，科技七姐妹一天蒸发市值4万亿人民币左右，对于科技股的行情形成了短期影响。此外，特朗普宣布加征关税也影响到短期市场的走势。还有一篇引起大家关注的高盛的报告，报告中讲到在调研宇树机器人后，他们认为这些机器人发展的速度在加快，但是商用化、走进家庭还有很多年，不会很快。报告是根据调研的情况，描述了一些客观事实，但是让一部分投资者解读成人形机器人的发展没有大家想象中快，就形成了板块性的调整。

事实上，根据现在市场的预期，人形机器人的发展有一个5~10年的周期，现在还处于行业的先导期，相当于2014年电动车当时面临的情况，2014年大家刚知道电动车概念的时候，很多人不相信电动车能够逐步替代燃油车。当时大家质疑的很多问题在我来看都是成长的烦恼，最终在巨大的商业需求推动之下，都会得到了很好的解决。

大家回想一下，2014年电动车出现的时候大家担心的几个问题：一是续航里程短，充一次电只能跑一两百公里，所以只适合在室内使用，不适合跑长途。现在这个问题早就解决了，现在充电一次理论上可以跑800km，比加一次油跑得还多。二是很多人担心，电池在撞击的时候容易起火，现在通过改变电池的排列结构以及电池的成分，从三元锂电池到磷酸铁锂电池，以及比亚迪推出的刀片电池，大大减少了撞击起火的这种概率，现在来看，问题也不是什么大的问题。第三个大家担心的问题就是充电桩很少，所以充电不方便。现在新建小区都配有一定数量的充电桩，加油站基本上也都配了充电桩，充电的问题已经得到了比较好的解决。所以从角度来看，现在人家机器人发展的阶段实际上就是一个行业的先导期。这时候我们去展望未来会有很多不确定性，就可能会出现成长的烦恼。

比如现在的机器人还不够智能，像很多人说的会蹦会跳不代表能干活。最近我也和很多券商研究员进行了交流，我大致了解的情况是在未来的两三年，人形机器人主要还是在工厂使用，在实验室进行训练。因为工厂的场景相对单一，比较容易训练出来，可能要三年以后才能够逐步地通过硬件和软件的进步，使得人群精神更加智能化，能够适应家庭这样复杂的环境。也就是说，人家机器人走进千家万户可能是三年以后的事，但是并不代表未来三年人形机器人不会量产。而且不会等到人形机器人发展的非常完善的时候才会卖出量。在不够完善的时候其实有一定有了一定的功能。像春晚宇树机器人上线了几万台，上线后秒光，哪怕大家是作为玩具来买，或者为了兴趣来买，都会出现供不应求的情况。

现在人形机器人发展的瓶颈一是灵活手等硬件方面需要进一步改进，在驱动感应等方面也要进一步的发展，在软件方面，则要更加智能化。这些技术进步的问题交给时间去解决，最终都不会成为制约行业发展的真正的问题。推动人型机器人发展最主要的因素是市场需求。可以说，人形机器人是继家用电器、智能手机，新能源汽车之后，我国的第四大科技产业，大力发展人形机器人，将是我国在科技创新方面的重要发展战略。所以投资人业机器人板块实际上是投资大的产业。

近日A股的人形机器人等AI板块，港股的科技、互联网巨头掀起大涨的浪潮，带领A股和港股进一步上升。过去几年由于美股走势强劲，特别是科技七姐妹大幅上涨吸引了全球资本流入，而A股和港股则是出现了持续下降，造成了非理性的深跌。世界上没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，在美股持续涨了十几年之后，估值泡沫已经非常明显。

近期伯克希尔哈撒韦披露年报，巴菲特大幅减持美股，逐步增持一些低估值股票，比如说日本六大商社。而美股估值比较高的科技股，巴菲特要么不买，要么减持了一半的苹果持仓。所谓别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，巴菲特切身地践行了这一理念。过去九年时间，我六次亲赴奥马哈现场参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的真知灼见和价值投资理念推广给国内投资者。今年5月3日，巴菲特股东大会还将召开，届时我也会带一些企业家、投资者现场参会，希望通过巴菲特的股东大会让更多的人学习到价值投资理念，真正地了解价值投资是实现长期投资胜利的法宝。

据统计2025年1月南向资金净流入港股金额高达1256亿港元，自沪深港通开通以来，南向资金共买入港股近4万亿，占到港股总市值40万亿的10%。过去几年外资因为美联储加息而持续离开港股市场，很多筹码现在被内地资金接回来。现在美联储虽然推迟降息，但是美国已经进入到降息周期是个不争的事实，而中国DeepSeek横空出世，打破了很多投资者对于中国在科技创新方面可能会被美国卡脖子的担忧。外资这一个月以来蜂拥而入，重新流入港股市场抢筹，在内外资共同流入的推动之下，恒生科技指数出现大涨，因为很多科技互联网巨头是恒生科技指数的成分股。

A股方面，人形机器人板块持续表现，形成了很强的赚钱效应。在春晚上最亮眼的不是明星，而是登上春晚舞台的机器人方阵，他们以灵活的姿势征服了亿万观众，让我们看到中国在人形机器人方面的生产制造能力已经很强，2025年有望成为人形机器人量产的元年。无论是特斯拉还是华为等国内的大企业纷纷宣布将逐步量产人形机器人，这将会给人形机器人上游的这些企业带来巨大的订单量，未来他们的业绩将逐步释放出来。从去年开始我就一直坚定看好人形机器人等AI板块，去年12月27号我接手前海开源盛鑫基金，现在四季报已经公布，前十大重仓股基本上都是人形机器人细分行业的龙头。

今年以来人形机器人板块的上涨已经超过60%，随着人形机器人的量产，产业的发展也将逐步的展开。东吴证券认为，现在的人形机器人产业发展的阶段就像2014年的电动车，虽然人们对于行业发展还有质疑，一些技术难题还没有攻破，比如当时担心续航里程短、充电桩数量少、电池容易爆炸等问题，但是后来的发展证明在巨大的市场需求的推动之下，这些技术问题都不是问题，最终都得到了有效的克服。发展新能源汽车成为我国非常成功的战略，我国的新能源汽车的产销量在全球遥遥领先，保有量也突破了3000万辆。新能源汽车大发展带动了新能源汽车龙头股价上涨几十倍，近期再创历史新高，也带动了锂电池等行业出现了很多十倍牛股。

目前人形机器人产业还处在初级阶段，现在的人形机器人产品更多还是在实验室阶段，并没有真正的开始商业化。等到五年、十年之后，人形机器人开始走进千家万户，人们就像买一台彩电，买一台冰箱，或者是买一台电脑一样去买人形机器人，届时才是产业成熟的时候，相信届时会出现很多千亿级甚至万亿级的龙头公司，而现在很多人形机器人的龙头企业还是几十亿、几百亿的水平。当然，未来哪些企业能够成功存在着很大的不确定性，所以我们无法确定哪只个股能够最终成为大公司，现在看不出来冠军相。但是，给特斯拉配套、给华为配套、给这些大厂配套的企业，将来获得订单成长起来的概率更大。

所以我们在选股上要选择这些进入到大厂人形机器人配套体系的企业，在投资方法上可以采取投赛道的模式，就像著名的投资人张磊一样，看好互联网就投互联网赛道，不要投其中一只，而是投一篮子，这样的话无论其中哪几家最终实现了大的成功，都能带来比较好的回报。大家如果在个股投资上没有把握，可以通过配置相关基金，来抓住机器人产业大发展的机会。

当然，短期几乎没有调整的上攻，积累了大量的获利盘，有可能造成震荡加剧，但是如果从中长期来看，调整就是上车的机会，因为产业的发展目前还是处于初级阶段，真正走向成熟还有很远的路程要走。因此建议大家要坚定信心，相信产业大发展的机会，这样才能够真正地抓住A股和港股的机会。这一轮无论是A股的人形机器人大涨，还是港股的科技互联网公司大涨，本质上还是人工智能革命所带来的，而人工智能最佳的落地形式就是人形机器人。今年宇树科技的机器人登上春晚引爆了机器人行业的行情，A股和港股的两大投资主线实现了共振，也让中国资产有了新的宏观叙事，科技牛行情现在渐入佳境，科技牛带动整个市场逐步走牛，也是今年全年的投资主线。

特别是DeepSeek的横空出世，让全球投资者认识到中国在科技创新方面具有自身优势，并不因美国在高端芯片领域的限制而阻碍我国的科技创新进程。中国人的智慧与创新精神将打破美国的限制，实现自主创新与自力更生。今年以来，人形机器人板块持续大涨，
今日再次掀起涨停潮。

人形机器人当前的发展阶段类似于2014年的电动车。当时，市场对电动车的发展存在诸多质疑，如动力电池续航里程短、充电桩数量不足、电动汽车撞击易起火等。但这些问题最终都在强大市场需求的推动下实现突破。如今，新能源汽车的渗透率已超过50%，我国新能源汽车保有量突破3000万辆，新能源汽车龙头股股价更是屡创新高，整个新能源产业链也涌现出一批伟大的公司。

当前对人形机器人的投资亦是如此。尽管部分股票尚未有业绩支撑，甚至部分业绩来自传统业务，但投资者看中的其实是未来人形机器人量产将为企业带来的大量订单，进而释放业绩。投资产业时，应关注其长期大趋势，而非当前估值。彼得·林奇曾提到，他因错过沃尔玛投资而遗憾，当时沃尔玛已涨十倍，他犹豫是否买入，最终沃尔玛又涨了上百倍。这说明，当一个行业或企业确立长期发展方向后，过去涨幅并不重要，重要的是未来成长空间。反之，当趋势下降时，即使已跌很多，仍可能继续下跌。我常提及华尔街名言：“最好的操作时机就是当下。”看好一个行业时，应立即投资，而非等待调整；不看好时，应立即卖出，而非等待反弹。

港股方面，科技互联网巨头连续上攻，特别是民营企业家座谈会后，科技互联网公司估值大幅上升。我认为后市仍有较好的上涨时机，恒生科技指数中的科技互联网巨头有望领涨港股。
从大盘表现来看，市场分化明显，科技牛愈演愈烈，而许多传统板块则表现迟滞，这符合经济转型的特点。在经济转型过程中，受益于转型的好公司将迎来大幅上涨机会，业绩有望爆发；而传统行业股票则难以有大的发展机会。因此，我们的投资思路必须及时转变，跟上形势变化。价值投资不是固步自封，而是要认真考虑经济环境变化，判断哪些行业是未来能成长的行业。投资是看未来，而非过去，未来的成长与业绩属于现在进入的投资者和继续持有的投资者。

科技兴国、大力发展新质生产力是我国既定国策，这轮科技牛市有望超出大家预期。2025年是人形机器人量产的元年，也是人形机器人板块启动的元年。去年人形机器人板块的机会主要是个股机会，今年已形成明显板块效应，反映出市场各方投资者对机器人产业发展前景愈发乐观。我们相信，中国将在第四次科技革命中占有一席之地，甚至在很多领域领跑全球。

一年一度，巴菲特致股东的信重磅公开。在2025年致股东的信中，巴菲特主要讨论的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特的股东信被价值投资者视为投资的圣经，每次阅读巴菲特致股东的信都能给投资者带来很大的启示，是大家了解巴菲特价值投资思想的一个重要来源，另外一个重要来源是每年5月份第一个周六，在巴菲特家乡奥马哈举办的伯克希尔哈撒韦年会。过去八年我六次到奥马哈现场参会，现场聆听了股神巴菲特以及芒格的真知灼见，现在芒格已经仙逝。所以从去年开始，巴菲特的接班人格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾因在台上和巴菲特一起回答股东的问题。每年巴菲特股东大会都能吸引来自全球4万人参加，这些投资者不远万里飞行二十多个小时，来到美国中部小镇奥马哈开会，体现出价值投资的魅力，只有价值投资才能真正的实现复利增长，可以说价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

在巴菲特致股东的信中讲到，今年的5月3日伯克希尔哈撒韦年会将在奥马哈召开，届时我也会再次到奥马哈，带领一部分投资者以及企业家参会。通过巴菲特股东大会让更多的人了解巴菲特的价值投资理念，坚定做价值投资。特别是在这几年很多白马股也出现了比较大的下跌，让很多投资者开始质疑价值投资，所以这时候倡导价值投资意义更加重大。

今年以来以人形机器人为代表的AI板块大幅崛起。港股在科技互联网龙头公司的推动之下也出现大幅上涨，而外资加速的从美股流出进入到A股和港股，趋势越来越明显。所以在当下倡导价值投资至关重要，大家一方面要关注具有成长性的这些科技龙头股，同时也要关注一些被错杀的传统白马股，2025年a股和港股赚钱效应有望明显提升，而坚持做价值投资是能够实现长期投资胜利的。

2025年巴菲特致股东的信，传递了价值投资精髓，强调长期主义、企业内在价值以及财务稳健的重要性，年报既复盘业绩与市场洞察，亦传递理性诚信的价值观，堪称投资哲学的年度盛宴。现在巴菲特致股东的信已经成为全球投资者必读经典，彰显了股神巴菲特的远见与人格魅力。还有八个月，巴菲特将满95岁。今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，在去年的股东信中，巴菲特就指定了继任者格雷格·阿贝尔随时可以接任CEO。巴菲特最近告诉媒体，他正在放慢节奏。巴菲特说：“我仍然乐在其中，并且能够做好一些事情，但其他活动已经被取消或大幅减少。”

在股东信的开头，巴菲特介绍了2024年的盈利情况，在股东信最后附上了伯克希尔的业绩与美股风向标——标普500指数表现的对比。2024年伯克希尔美股市值的涨幅是25.5%，标普500指数的涨幅是25.0%，伯克希尔跑赢了0.5个百分点。长期来看，从1965年到2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。累计增长率更加惊人，1964年~2024年伯克希尔的整体收益率增长了55000多倍，而标普500指数为390倍。从年化收益率来看，伯克希尔哈撒韦跑赢标普500指数9.5%。但是由于复利的威力，经过了近60年的复利增长，伯克希尔哈撒韦净值增长达到了5.5万倍，而标普500指数只有390倍，差距超过了一百多倍。

在信中，巴菲特指出：“在人事决策上，我们只能期望有一个不错的成功率，最大的错误是延迟纠正错误或者像芒格所说的拖拖拉拉，他会告诉我问题无法通过幻想来解决，而是需要采取行动，无论这可能多么令人不舒服。”巴菲特在信中不仅提到了很多成功的案例，而且并不讳言一些投资的错误或者失误。他在信中专门强调2019年至2024年间，他在致股东的信中16次使用“错误”或“失误”这样的词汇，许多其他大型公司在同一时期从未使用过这两个词。这说明巴菲特是非常坦率的，正是由于他敢于直面一些投资的失误或者错误，才能不断的纠偏，让伯克希尔哈撒韦的投资一直走在正确的道路上。

巴菲特在投资公司的时候非常注重的能力，他在信中举了他所投资的森林河公司创始人Peter的事迹。巴菲特强调：“并不是每家公司都有易于理解的业务，而且像Peter这样的所有者也极为罕见，在评估伯克希尔收购公司以及与我打交道的人时，我可能会犯一些错误，但我也经历过许多令人惊喜的事情，这些惊喜既来自于公司的潜力，也来自于管理者的能力和忠诚度。我们的经验表明，一个正确的决策可能会随着时间的推移产生惊人的影响。在选择首席执行官时，有一点需要说明，我从不考虑候选人毕业于哪所学校。当然有许多杰出的管理者毕业于最著名的学校。但也有像Peter这样的人，他们可能毕业于不太知名的学校，甚至可能没有完成学业。” 巴菲特举了他的好朋友比尔盖茨的故事。比尔盖茨认为在一个爆炸性增长、能够改变世界的行业中迅速起步，远比留在学校等待一张可以挂在墙上的文凭重要的多。

2024年伯克希尔的表现好于巴菲特的预期，随着国库券收益率的提升，伯克希尔获得了可预测的巨大投资收益。在2024年，伯克希尔的保险业务增长比较快，而保险之外最大的两项业务铁路和公共事业总收益也有所提高。总的来看2024年的营业利润是474亿美元。从2024年的业绩表现来看，伯克希尔哈撒韦仍然保持了稳健的增长，虽然不是特别高，但是对于上千亿美元的体量来说，收益已经是比较稳定了，而且跑赢了标普500指数。

伯克希尔的股票投资是灵活的，一方面伯克希尔拥有许多企业的控股权，持有被投资方至少80%的股份。另一方面也有十几家非常大而且利润丰厚的企业中的部分股份，包括大家耳熟能详的苹果、美国运通、可口可乐和穆迪等。巴菲特投资这些公司持有时间特别长，而且基本上长期是做多的。但是考虑到美股现在已经有了一定的估值泡沫，所以在2024年，巴菲特将持有的股票市值从3540亿美元降至2720亿美元，但未上市控股股权的价值有所增加。巴菲特称，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，而且主要是美国股票，尽管其中许多企业会有国际业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。

巴菲特说，只要企业或个人拥有所需的才能，他们通常能够应对货币的不稳定性，个人技能也是如此。巴菲特幽默的说：“由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医疗和法律技能或者任何特殊才能，我一生都不得不依赖股权。实际上，我依赖于美国企业的成功并将继续这样做。”股权投资是取得财富增长最主要的方式，类比我国当前阶段，楼市已经没有太多的投资机会，国家对于楼市支持总体的思路是止跌回稳。未来真正拉开人与人财富差距的是股权投资，或者是股票投资，就像以往拉开人与人之间财富差距的是房子一样。因此大家通过布局优质的股票或者优质的基金来抓住机会，是比较好的实现财富增值的办法。

现在A股和港股已经开启了一波牛市的行情，当前是酝酿第二波上攻的时机。建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，通过布局优质股票或者优质基金，来实现比较理想的投资回报。巴菲特2025年致股东的信再次给我们启示，只有长期持有优质公司的股权，才能真正实现个人财富可持续增长。

无论是2024年12月的经济工作会议，还是近期的国常会，都强调了提振消费、提高投资效益、全方位拉动国内需求的重要性。下调LPR利率、引导中长期资金利率下行，有利于推动经济复苏，释放更多需求，从而为经济增长提供动力。因此，预计下一步央行可能会采取降息降准的方式。下调利率可能首先从公开市场利率入手，例如逆回购利率、LPR利率以及MLF利率等。

目前，美联储采取暂停降息的策略，这在一定程度上会影响我国央行降息的节奏。预计美联储可能会在下半年进行一次降息，这意味着我国央行在上半年降息的可能性较大，这样可以在稳定人民币汇率的同时提振经济增速。近期公布的CPI数据显示，1月份CPI虽有正增长，但增速不高，且主要受春节因素影响。物价增速不高为央行降息降准提供了宏观背景，因此预计后续仍会有降息降准的操作。

从美联储降息的节奏来看，预计年中降息的可能性更大。如果1季度GDP数据公布后，经济增速未达到5%左右，经济增长动力不足，央行将需要采取适度宽松的货币政策来支持经济复苏。在这种情况下，一季度GDP数据公布后进行降息的时机较为成熟，同时维持物价温和上涨也是重要的政策目标。如果未来两三个月CPI增速仍较低，PPI仍为负增长，央行将有进一步降息的动力，年中进行一次降息的可能性就更大。一旦央行降息，将释放出积极信号，推动资本市场进一步回升。当前，我国资本市场在经历第一波大幅上涨后，已进入震荡调整期，正在酝酿第二波上攻行情。如果央行在未来几个月选择降息或降准，将进一步推动市场上行趋势明朗化。

近期，人形机器人板块崛起，昨日迎来涨停潮，几乎满屏都是机器人概念股大幅上涨，今日继续上攻，赚钱效应明显，且呈现出明显的板块效应。去年人形机器人板块主要是个股行情，只有少数龙头股表现突出，但今年以来已形成板块效应，每次上攻都是整个板块大涨。这反映出人形机器人板块的中长期行情已经启动。我多次提到，2025年将是人形机器人量产的元年，无论是特斯拉还是国内的宇树科技等企业都将逐步开始量产。根据界面新闻的报道，特斯拉计划2025年生产1万台Optimus机器人，产能扩展至每月1000台；2026年每月产能将达到1万台，2027年进一步提升至每月10万台。量产之后，这些上市公司的盈利将逐步释放，因此人形机器人板块有望成为全年的投资主题。短期涨幅过快出现波动是正常的，但我们要抓住中长期机会。华尔街有句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”现在对于人形机器人板块的股票来说，哪只能够释放业绩、长期跑赢存在不确定性，但投资赛道可以降低个股风险。基金是分散化投资，通过投资十几支行业龙头股来抓住整个赛道的机会是比较好的投资策略，这也是著名投资人张磊采取的投资方式。A股方面，人形机器人等AI板块领涨；港股方面则是科技互联网巨头大涨。

我在2025年十大预言中多次强调，2025年是投资机会明显增多、赚钱效应明显提高的一年。不仅科技板块会迎来机会，传统白马股也会出现估值回升，板块之间轮动会比较明显。因此，保持信心和耐心，把握行业轮动节奏，坚持做价值投资至关重要。做价值投资知易行难，关键是要抓住资本市场的重要投资机会，实现财富增长。当前楼市明显缺乏投资机会，甚至存在流动性缺失风险，而居民储蓄大转移的方向是从楼市转向股市。未来十年到二十年，通过资本市场配置优质公司或优质基金来实现财富增长，将是主流投资策略，也是改变很多人命运的时代机遇。

近日，召开民营企业家座谈会，众多知名民营企业家参会，包括互联网巨头及新生代科技创新企业负责人。此次会议极大地提振了投资者对我国科技创新企业的信心，也带动了资本流入代表经济转型方向的新生产力板块。新生产力代表了经济转型的方向，而当前我们正处在一个新时代——AI时代，AI时代的来临，如同当年互联网时代的到来一样，可能会带来革命性的改变，极大地改变我们的工作和生活方式。

人形机器人在2025年有望实现量产，这将为产业链相关公司带来盈利爆发式增长的机会。如今，人形机器人板块不应被视为一个概念性板块来炒作，而应被视为一个产业腾飞的前期，就像当年互联网出现时，我们将其与消费结合，产生了一批伟大的公司。

从经济转型的角度来看，传统行业受经济周期影响，收入和盈利下降，股价表现低迷，而新兴行业则代表了经济转型的方向，人形机器人无疑是最好的代表。近期国务院常务会议提出促进人工智能与消费的结合，这也是我一直看好的“AI+消费”方向，而人形机器人是“AI+消费”优秀的体现。目前，工业机器人应用较多，我曾参观过富士康的“黑灯工厂”，整个工厂几乎无需工人，全部由自动化工业机器人操作，甚至无需开灯，因为机器人依靠感应而非视觉。随着DeepSeek大模型的出现，为机器人提供了更多智能化指令，加上硬件和材料方面的不断进步，机器人将逐步进入家庭。虽然这一过程可能需要三到五年，但2025年许多机器人有望开始量产。马斯克曾表示，特斯拉预计2025年生产1万台Optimus，2026年年中开始量产1万台/月，2027年达50万台。

今年春晚上，宇树科技生产的机器人方阵吸引了全球目光，无论是扭秧歌还是转手绢，都体现出我国在人形机器人方面的领先优势。我们拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，再加上科技创新带来的技术优势，相信未来我国将成为世界上最大的人形机器人生产国和消费国。就像当年互联网并非在我国首先出现，但我们利用巨大的消费市场产生了一批伟大的公司，未来在人工智能时代可能同样能复制这一奇迹，即“AI+消费”将产生一批伟大的企业。虽然目前尚未释放业绩，难以确定哪家企业最终能够脱颖而出，但布局人形机器人赛道是比较好的策略。正如我的河南老乡、著名投资人张磊在《价值》一书中所说，投资赛道的确定性较大，而投资单个公司的确定性较小。如今，包括华为在内的许多大厂都在积极布局人形机器人领域，未来将逐步放量，这将为整个产业链上的公司带来业绩增长的机会。

2025年有望成为科技板块领涨的一年，也是科技创新能够产生巨大社会效益的一年。大家要抓住这一时代机遇，在AI时代来临之际，不要躲避或质疑，而是要积极拥抱，挖掘机会，抓住机遇。

对于A股和港股则是起到了很大的带动作用，它让全球投资者看到中国在科技创新方面的优势，也打破了很多国外投资者对于中国科技创新的疑虑。由于过去几年美国在高端芯片等方面进行了一定的出口限制，很多投资者担心我国在AI发展方面可能要被美国甩在后面。但是DeepSeek的出现，无疑打破了这种顾虑。我们通过加大研发投入实现自主创新，特别是鼓励民营企业发展，能够实现突破，这无疑带动了人工智能，特别是芯片板块的崛起。此外，人形机器人今年以来表现也特别突出。

人形机器人是“人工智能+消费”最好的范例，当年互联网出现之后，结合我国巨大的消费市场，产生了以BAT、拼多多、字节跳动为代表的互联网巨头。现在伴随着AI的出现，将来和消费场景结合，也可能会产生一批AI方面的巨头。虽然现在我们还不知道哪家企业能够胜出，哪些企业的利润能够在未来几年放出来，但是目前来看，投资人形机器人这个赛道是没有太大问题的。当前，AI时代已经来临，我们可以通过布局人工智能方面的一些龙头股，或者是相关的主题投资基金来抓住机会。

近日，主席亲自主持召开了民营企业家座谈会，受到了市场的广泛关注，很多国内知名的民营企业家代表都受邀参加，很多是科技、互联网、AI方面公司的创始人，这也体现出对科技创新、民营企业的重视，极大地提振了市场的信心，民营企业是科技创新的重要载体，在互联网时代，产生了一批伟大的公司，很多都在港股上市，恒生科技指数的很多成分股都是科技互联网巨头，过去一年涨幅非常突出。

我一直很看好科技互联网的发展，A股市场则重点关注AI、人形机器、低空经济、无人驾驶等为代表的这些行业，他们代表了新质生产力的发展方向，既受益于政策支持，同时也受益于经济转型。现在很多科技创新企业还没有形成稳定的盈利，如果用传统的估值方法来看，估值都比较高，但是对于科技创新企业不应该用传统方法估值，他们的估值不在于市盈率或者市净率高低与否，而是看他们未来能不能成功，如果能够成功实现技术突破、实现商业化，将来逐步释放出利润，从现在几十、几百亿的市值来看，未来还是有很大的增长空间。但是如果未来不能实现技术突破也不能商业化，那么现在的市值看起来就显得比较高，最后可能也会跌回来。

像张磊就喜欢投赛道，通过投整个赛道来押注行业的发展，而不是仅仅投一两只个股，因为任何一家企业都可能成功，也可能失败。所以如果仅仅选择其中一两家来投资，成功的概率是比较低的，就像买彩票一样，买一张彩票想中500万概率很低，但是如果把奖金池的大部分股票的彩票都买了，那么中500万的概率就会大大提升。所以投赛道是一种比较好的方式，特别是对于投科技创新企业来说。

对于普通投资者来说，投赛道就可以通过布局相关的基金来实现，因为基金往往是精选行业里面相对比较有竞争力的公司进行配置，一般都有十几只，而不是押一只，这样成功的概率可能会更高一些。

近期，消费板块整体表现相对低迷，主要受到经济增速下行，居民收入出现了增速放缓影响，对消费起到了一定的压制作用。很多消费股依然在底部震荡，还没有像科技股一样出现上行的趋势。消费领域也在逐步转型，除了传统品牌消费品之外，现在也出现了很多新兴消费，特别是消费电子领域，像VR眼镜以及智能手表，都是未来增长潜力比较大的消费方向。而像白酒、医药这样的传统消费品可能受到经济周期影响较大，未来只有提振了居民收入预期，提振了经济增速，这些品牌消费品才有比较强的上涨动力。

目前新兴消费比较受年轻人的欢迎，而且受益于科技创新和政策支持，可能相对来说表现会好一些。此外，这两年也出现了国产化的趋势，很多消费品逐步国产化，也就是所谓的“国货之光”，很多年轻人特别是90后、00后并不太追求进口品牌，而是选择性价比更高的国产品牌，打破了对进口品牌的崇拜。而这种消费观念的转变，也给国内像国产化妆品、服装、以及消费电子产品等带来了比较好的增长机会，消费形势的变化以及消费品种的这些变化都可能会带来新的投资机遇。

海外市场方面，美联储1月份议息会议选择按兵不动，暂停降息，主要是当期特朗普对贸易伙伴加征关税，可能会导致通胀预期再起，如果过快降息，通胀有可能会回升，这使得美联储试图将美国的CPI降到长期目标的2%更加困难。所以美联储选择按兵不动，特朗普二次入主白宫之后，对主要的贸易伙伴加征关税可能引发相关国家的反制，所以对于美国经济的增长也会造成一定的拖累，从而对美股的走势也形成负面的影响。

美股这一轮牛市已经走了很多年，特别是美股的科技股涨幅惊人，是美股牛市主要的带动者，现在DeepSeek的出现让很多投资者对于美股科技股的盲目崇拜被逐步打破，美股科技股泡沫有可能会出现破裂的风险，我在2025年十大预言中曾讲到2025年美股出现见顶回落的风险在加大，所以对美股还是保持一份谨慎，防止出现较大幅度的回调。巴菲特曾经警告说，任何大的泡沫都有一根针等着他，现在不知道戳破美股科技股泡沫的这根针会不会是DeepSeek。

巴菲特作为保守的价值投资者已经在去年二三季度大幅减持了美股持仓，将投资美股的股票仓位降低近一半。这也反映了巴菲特一贯的原则，就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。从今年以来资金流向来看，国际资本正在从美股流出，而很多新兴市场国家包括中国市场吸引了很多外资的流入，全球资本的流动正在发生重大的变化。近期多家国际投行纷纷发表了对于A股和港股积极的看法，甚至有些投行表示今年以来正在逐步的加仓中国股票，这是中国股票估值回升的重要推动力。之前中国股票经过三年的下跌产生了很大的折价，现在有希望逐步从折价转变为溢价，这会带来较好的资产回升机会。

经过几年的上涨，美股的科技股涨幅惊人，美股的人工智能之前属于领先的地位，也吸引了全球资本的追捧，但是人工智能在美国的应用能不能达到预期，能不能给相关的公司带来利润增长，实现预期中较高的增长，还是存在一定的不确定性。相反，我国拥有世界上最大的消费市场，也拥有世界上最多的人口。在制造业方面，我国又有独到的制造优势，人工智能的软件再发达，最终还是要通过生产产生产品。

我国制造业能力比较强，这也使得我国在人工智能应用方面可能有更大的优势。未来在人工智能方面的发展、应用，有可能像新能源汽车一样，我国会占据比较大的优势。

黄金价格这两年涨幅很大，也验证了我之前的判断。我认为黄金价格长期上涨的背后推动力就是美元越发越多，美元的信用受到质疑，这些都推动了黄金价格水涨船高，今年以来，特朗普之后发起贸易摩擦等等，都会提高市场的避险情绪，从而对黄金价格产生新的影响。因此，黄金今年保持继续上涨，一度逼近3000美元大关，虽然近期出现了冲高回落，但是黄金上涨的趋势没有改变，我在去年年底发布的2025年十大预言中也讲到，2025年国际金价的波动会加大，但是上涨的趋势不会改变，建议投资者可以在投资组合中加上20%左右的黄金资产，这样可以一定程度上对冲现货资产的风险，而且能够抵抗通胀，实现保持增值。

今年国际油价的波动也在加大，现在国际局势已然动荡不安，对原油的产能也形成了一定的影响。此外，全球贸易受到特朗普加征关税的影响，也可能出现一定的回落，对于全球经济增速造成不利的影响，这对原油的需求也会造成一定的波动，但是油价大幅上升或者大幅下降的可能性也不是太大，更多的是震荡的走势。国际油价的走势还会受到一些事件性的冲击，因此我们也需要关注国际油价波动可能会带来的一些投资风险。

港股受到科技互联网巨头大幅上涨的带动，出现了强劲的表现，恒生指数也站上了22000点大关。但是传统行业表现依然相对低迷，不像科技龙头股表现突出，这也和A股市场有点类似。因为现在经济正处于转型期，很多传统行业受到经济周期的影响，业绩增速放缓，估值回落。而科技行业则受益于经济转型的，估值上也出现了较大幅度的回升，所以港股的不同板块之间的分化是比较大的。当然从全年来看，A股和港股都有望走出牛市的第二波、第三波行情，所以在科技互联网公司大涨之后，可能会带动传统的白马股出现估值的回升，而不仅是一枝独秀的表现，包括一些分红率比较高的港股高股息股票也会受到一部分大资金的欢迎。可以说今年A股和港股的市场风格是比较多元化的，既有成长性较强的科技股的表现，同时传统的白马股后面也可能会迎来估值回升的机会。

人形机器人是“AI+消费”最好的应用。上周召开的国务院常务会议提出促进“人工智能+消费”，这无疑是人形机器人发展的重要政策支撑点。我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，将科技与消费结合将产生一批伟大的公司。就像当年互联网并非在我国首先出现，但因我国人口众多，很快拥有世界上最多的网民，互联网与消费的结合产生了一批伟大的互联网巨头。

AI并非率先在我国出现，但“AI+消费”可能会产生一批伟大的公司。马斯克甚至乐观预计到2040年，机器人的数量可能会超过人类。我国在工业机器人领域已经占据很大优势，拥有世界上70%的工业机器人。正如芒格生前在伯克希尔哈撒韦股东大会上所说，他参观了中国新能源汽车龙头企业的工厂，对其自动化程度感到震撼，工业机器人是其最好的应用。现在从工业机器人发展到人形机器人，即从工厂到家庭，势必会带来行业的爆发性机会。虽然我们不知道哪家企业能够成功，但投资赛道是比较好的方式。

高盛预计，人工智能的广泛应用将使中国公司未来十年的每股收益每年提高2.5%。高盛将MSCI中国指数的12个月目标位从75点提高到85点，将沪深300指数12个月目标位从4600点提高到4700点，预计两个指数的上行空间分别为16%和19%。此前，汇丰、德银、美国银行、摩根士丹利等大行密集发声，对中国科技产业的发展前景表示看好，对中国市场表现出信心。汇丰环球私人银行相关人员表示，人工智能初创公司DeepSeek的技术突破体现了中国大语言模型迈向深度推理阶段，其创新能力引起市场高度关注，可能影响全球AI行业格局。这不仅是一项瞩目的科技事件，也可能是一项重要的宏观事件，让投资者注意到中国的科技创新在全球舞台上的竞争力正在增强，或可成为中国进一步促进民营企业技术创新的催化剂，有望带来更多科技领域的创造性突破，提振投资者对中国股市的信心。

德银同样对中国市场保持乐观，在报告中表示全球投资者今年将认识到中国制造业和服务业的竞争力优势，中国的颠覆性创新力正在重塑产业竞争格局，预计中国股票的估值折价将逐步消失，甚至产生估值溢价。
美国银行策略师团队预测，2025年初美国股市的持续上涨趋势停止后，其全球市场领先优势将进一步减弱。今年以来，巴西、德国、英国、中国等多国股市回报率已超过标普500指数，建议投资者做多中国股市。

摩根士丹利则在报告中提到，全球投资者开始重新评估中国在科技和人工智能领域的可投资性，鉴于全球投资者对中国股票的配置仓位较少，预计短期内这一势头将持续下去。

国外投行纷纷看好中国资产，无疑是一个非常积极的信号，可能会带来中国资产估值修复的机会，带来较好的投资价值。建议投资者保持信心和耐心，从中长期来看，中国优质资产将会获得更多机会。人形机器人和自动驾驶技术这两个领域中国具有领先优势，以及包括无人机等在内的领域将受益于AI技术的进步，AI的应用将带动软件和硬件方面的投资机会。投资者可以通过布局相关的优质龙头股以及优质基金来抓住机会。从全年来看，中国资产将会出现估值修复。我在2025年十大预言中提到，在政策不断加码以及居民储蓄向资本市场大转移的推动下，中国股市包括A股和港股将会迎来牛市的第二波、第三波行情。通过布局优质基金是抓住市场机会的重要方式，主动基金在2025年将会迎来大发展的机会。从今年以来第三方统计的数据来看，重点布局人形机器人的主题基金，2025年将是主动股票型基金大发展的一年，建议投资者积极抓住机会，打一个漂亮的翻身仗。

2024年，央行一是保持了货币信贷合理增长，全年两次降准共一个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款、再贴现等工具开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕，引导信贷均衡投放，防范治理资金空转，提升服务实体经济质效，二是推动社会综合融资成本稳中有降，不断健全货币政策框架，明示央行政策利率，完善LPR形成机制，全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。

三是引导信贷结构调整优化。设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、扩大碳减排支持工具支持对象范围等，持续做好金融“五篇大文章”；设立3000亿元保障性住房再贷款，取消房贷利率政策下限，推动再度降低存量房贷利率，供需两端同步发力支持房地产市场平稳健康发展；创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，首期额度分别为5000亿元和3000亿元，着力提振资本市场预期。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定。五是加强风险防范化解。完善房地产金融宏观审慎管理，金融支持地方政府融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效，重点机构和区域风险处置稳步推进，金融风险监测、评估、预警体系持续完善。

总体来看，2024年货币政策坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好。金融总量合理增长，年末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%和7.3%，人民币贷款余额255.7万亿元。贷款利率明显下行，12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和90个基点。

对于下一阶段的货币政策，央行明确表示，要进一步健全货币政策框架，注重平衡好短期和长期稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。提高宏观政策的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长。

报告再次强调，央行要实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。

在汇率方面，增强外汇市场韧性，形成市场预期，加强市场管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

报告再次强调，持续做好金融五篇大文章，进一步加大对科技创新促进消费的金融支持力度，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险的底线。央行四季度货币政策执行报告明确地指出了下一步政策的取向是支持性的货币政策，并且要择机调整优化货币政策，这就是透露出未来根据市场需求可能会采取降息、降准的方式来支持经济复苏，这对于资本市场走强是这个有利的。

事实上，春节之后市场情绪已经得到了有效的改善，大盘出现了小步慢走的走势，特别是DeepSeek的横空出世，正在推动全球投资者重估中国的可投资性。近期，多家华尔街投行预计在DeepSeek的推动下，中国股票将延续上涨态势。美银更是将DeepSeek的出现比作阿里2014年的IPO时刻。近期看好中国股市的外资银行很多，包括高盛、美银、德银以及贝莱德等投行和金融机构。

德银在报告中讲到，DeepSeek的出现说明了中国的知识产权得到了认可，中国在高附加值领域和供应链主导地位的范围正在以前所未有的速度扩大，中国企业的竞争优势应该被全球投资界所重视。

汇丰认为DeepSeek的成功或可以成为中国进一步促进民营企业技术创新的催化剂，他将有望带来更多科技领域的创造性突破，提振投资者对中国股市的信心，与此同时，将引起全球对中国创新能力的重新评估。

全球投资者都在关心DeepSeek是否能够成为中国股市重估的催化剂，因为中国股市在过去三年出现了较大幅度的下跌，估值处于历史较低水平，2025年随着稳经济增长政策的逐步落地，市场信心逐步提升，中国有资产将会迎来估值回升的机会。

高盛进一步预测中性预期下，今年MSCI中国指数有14%的上涨潜力，乐观预期下该涨幅将会升至28%。瑞银表示，良好的流动性和较低的利率可能会给AI概念股带来未来价值重估的机会。AI创造了一定的估值上升潜力，科技股将会为沪深300指数和恒生中国企业指数贡献12%~20%的涨幅。DeepSeek对美股科技股形成了一定的冲击，而对于中国股市却形成了比较大的利好的推动。

摩根士丹利在报告中讲到，全球投资者开始重新评估中国在科技和人工智能领域的可投资性。鉴于全球投资者的仓位较少，我们预计短期内这一势头将持续下去。根据高盛的报告，今年以来全球对冲基金一直在抢购中国股票，说明外资除了唱多之外，也用实际行动积极地做多。

从受益的板块来看，DeepSeek通过技术突破与成本优势一定程度上提振了中国股市成长板块的投资情绪。人形机器人、AI应用、算力国产化等细分领域正成为市场的热点，特别是人形机器人板块是“AI+消费”的最好体现。近期召开的国常会明确提出要促进人工智能+消费，人形机器人无疑是典型的结合体。

今年以来人形机器人板块领涨两市，并且2025年可能是人形机器人的量产元年。在春晚上，最亮眼的不是那些明星，而是在台上有扭秧歌的人形机器人方阵，这体现出我国在人形机器人领域已经具备了较为领先的优势，具备了量产的条件。DeepSeek的应用将进一步推动电子商务、云服务，AI智能手机、AI笔记本电脑、消费电子、半导体和汽车行业等业务的发展。此外，中国的自动驾驶技术和人型机器人技术实力雄厚，这两个领域尤其将受益于AI技术进步带来的算力提升。整体来看，AI的应用将会带动我国在硬件和软件两方面的投资机会，建议投资者可以关注相关的龙头股以及相关的基金来抓住机会。

近期国务院常务会议提出要促进人工智能与消费的结合，即“AI+消费”模式。这将推动机器人的应用，人形机器人是“AI+消费”最好的模式，涵盖软件、硬件设备、人工智能、新材料、高端制造等多个行业，体现出高精尖技术。我国工业机器人占全球70%，技术上处于领先地位，未来从工厂到家庭，从工业机器人到人形机器人是一个重要的转换方向。随着DeepSeek模型的横空出世，全球多个国家的App Store下载量已经超过OpenAI，极大地提振了全球投资者对中国在科技创新方面的信心，具有重要意义，也提升了投资者对“AI+消费”模式未来逐步实现的可能性。经过多年的技术储备，我认为2025年是人形机器人量产的元年。随着越来越多的人形机器人走向市场，可能会带动整个产业链上许多上市公司盈利的释放，这意味着未来会逐步释放出业绩，而不仅仅是题材股。

近期除了人形机器人板块之外，其他板块也开始轮番表现，包括新能源汽车、光伏等。经过三年时间的优胜劣汰，许多落后产能逐步退出，行业整合的情况也大大改善。因此，新能源汽车、锂电池、光伏等新能源板块存在产业上的拐点机会。

值得关注的是，近期表现低迷的消费板块也开始有所回暖。虽然消费增长出现了增速放缓，但在2024年12月召开的经济工作会议提出的九大任务中，第一大任务就是提振消费，提高投资效益，全方位拉动内需。未来，提振消费是政策的重点。当然，提振消费的关键还是要提高居民的收入预期和收入水平，而资本市场走强产生一轮牛市走势，形成财富效应也是提振消费的有效手段。当前，我国资本市场正处于第二波行情启动的初期，9月24日政策转型之后，市场一度出现放量暴涨，希望社会各方珍惜这轮牛市的良好开局，再接再厉，推动第二波、第三波行情。这对于提高居民收入预期和企业投资信心是大有裨益的。可以说，现在产生一轮牛市行情是破局的关键，投资者可以逢低布局一些被错杀的优质股票或优质基金来抓住这轮行情的机会。

在海外方面，美联储在1月份的议息会议上按兵不动，暂停降息。这主要是考虑到美国的通胀率还没有回到2%的长期目标，加上近期的经济数据还不错，所以没有继续降息。然而，特朗普二次入主白宫后，对主要贸易伙伴采取加征关税的做法引发了全球投资者的担忧。代表避险情绪的黄金价格近期连创新高，国际金价甚至突破2900美元每盎司。国际金价的上涨一方面是避险情绪带来的，另一方面也是去美元化的一个结果。美联储每轮都采取量化宽松，甚至在前几年实现了无限量化宽松，美元越发越多，用美元标价的黄金价格自然会水涨船高。美元信用出现质疑，特别是美国利用美元的国际地位随意制裁他国，也让许多国家希望减少对美元的依赖。去美元化可能是未来很多年的一个大趋势。用美元标价的黄金价格未来突破3000美元每盎司甚至5000美元每盎司，都只是时间问题。过去两年我一直建议大家在投资组合中布局20%左右的黄金类资产来对冲组合风险，现在来看这是一个比较有效的策略。