巴菲特曾经说过要始终留有足够的现金以应对不确定性，他也一直是这么做的，比如伯克希尔哈撒韦有很多保险业务，所以要留足现金，防止出现一些超预期的赔付，防止公司出现流动性风险。巴菲特也从来不用杠杆，他认为聪明的人唯一的死法就是加杠杆，所以在投资上巴菲特一直是非常保守，但是这一次他留有的现金创下了历史纪录，原因在于他认为美股在过去几年涨太多，泡沫太大，所以从去年开始他便不断减持美股。伯克希尔哈撒韦2024年的年报显示，去年巴菲特减持了一半的苹果持仓，以及大量的美国银行等，账上的现金已经达到3500亿美元，相当于2万多亿人民币。

这其实是他一贯的做法，巴菲特经常在市场出现泡沫的时候大量减持，留足现金，为下一次股灾做准备，所以他这次也谈到了巨额现金储备的目的，他幽默地说并不是为了让继承人格雷格·阿贝尔后面更好操作，也不是为了让他的业绩更好看，而是因为出于经济上的考虑——美股的估值高，所以他减持。

另一方面，留足现金之后，什么时候才是最佳入场时间？巴菲特没有明确回答，但是他打一个比方，说明天肯定是没有机会的，但是5年之内会争取把现金储备降到500亿美元以下，意思是短期之内美股还没有很好的布局机会，但是5年之内肯定会出现。巴菲特一般是在美股大跌的时候才布局，所以也就意味着他认为美股如今还没有跌到位，还没有到达一个他要出手的时候。

这一点也给我们很多投资者以启示，虽然大家资金量没有巴菲特那么大，但从他已经拥有上万亿美元的总资金量，仍然保留一定的现金头寸、应对不时之需，以达到在市场出现意外下跌的情况时还有一定的子弹加仓来看，这个做法是我们可以借鉴的。

格雷格·阿贝尔一直在巴菲特手下做基金经理，所以他的投资理念应该说是与巴菲特一脉相承的，但是投资依旧是一件非常主观的事，不同的人对于宏观、对于行业、对于公司的看法还是有很大差异，所以即便整体投资理念不会发生重大改变，但是在投资的方向上有可能会有一定调整。比如说格雷格·阿贝尔现已50多岁，比巴菲特要年轻40岁，对于科技方面的了解应当会比巴菲特更深入，所以在科技股上的投资有可能会加大比例。

巴菲特以前很少青睐科技股，苹果是个例外，因为苹果推出iPhone之后实际上已经成为一个消费品公司，不再是纯粹的科技股了。巴菲特很熟悉的一些朋友，像比尔·盖茨、贝索斯，他们的公司微软、亚马逊，包括谷歌，虽然也都是比较好的公司，巴菲特本人也和这些创始人很熟，但他依旧不选择投资，这是因为他固执地坚守能力圈，他认为自己对这些科技公司不了解，所以虽然很伟大，仍然不愿意涉足。而格雷格·阿贝尔对于巴菲特来说属于新生代的一个投资人，他本人对科技方面的理解可能更深刻一点，大概率会多布局一些科技。 

对于中国的，格雷格·阿贝尔也一直是积极看多中国资产的，虽然目前还没有行动，但是不排除未来接棒之后配一部分资产到中国市场。我们都知道，未来的世界格局将逐步从“一超多强”演变为G2格局，中美在科技上也是齐头并进的局面，再加上中国经济拥有自身的优势，可能会产生很多伟大的企业。鉴于此，格雷格·阿贝尔有可能出于风险资产分散配置的原因布局一些中国股票，包括港股以及中概股，甚至通过沪港通、深港通配置A股，都是有可能发生的情况。过去60年是美国的世界，而现在很多经济学家认为未来60年是中国的世界，所以配置中国资产会成为很多外资的选择。

国内方面，金融监管总局、中国人民银行、证监会三个部门的负责人在国务院新闻发布会上推出了一揽子重磅政策，涵盖方方面面，包括货币政策、财政政策的调整，以及对资本市场的大力支持，特别是这一次降息降准还走在了美国的前面。美联储5月份选择了按兵不动，今年第三次延迟降息，我们在美联储降息之前进行了小幅降息，同时下调存款准备金率0.5个百分点，相当于释放出1万亿的长期资金。在当前这个背景之下进行货币宽松，主要是为了应对关税战等不利因素造成的冲击，近期因为特朗普单方面挑起的关税战，导致中美贸易受到了极大的影响，有一些出口美国的商品暂停发货，甚至出现了由于美国人需要一些生活必需品，导致沃尔玛这些大型超市选择主动承担关税成本，向中国下订单的情况。

中美已经在瑞士进行第一轮贸易磋商，决定建立一个磋商机制，后续可能会通过多轮谈判推动中美贸易的正常化，但这个是需要一定过程的。对于外贸的影响，我们只能是通过提振内需、提振国内经济增长的力度来对冲，所以在这个时点降准降息是一场及时雨，有利于提振信心，同时也有利于稳住股市楼市。

在这一揽子重磅政策里面，除了降准降息之外，对于资本市场的支持是尤其重要的。当前房地产市场要求稳，只要房价不大面积下跌、成交量能够出现回升，楼市就稳住了，然而楼市如果想回到一个大幅上涨的状态是不太可能的，因为现在宏观条件已经变了，所以这时候持续活跃资本市场，成为了重要的政策方针。因此我们也看到，近期多次重要的会议都提到要稳住股市，并且要持续活跃资本市场，因为现在推动资本市场走强，产生一轮牛市，是带来财富效应、提振消费最好的手段，同时也是破局的关键。

在2008年遇到次贷危机的时候，我们采取的是通过大规模的基建投资来拉动经济，产生的效果是立竿见影的，但是也带来了落后产能重新上马、地方政府融资平台负债累累等后遗症。以前经济出现增速放缓，我们是拉动房地产，让房地产成为经济增长的火车头，现在房地产已经发生了很大的变化，我们要避免重走老路，所以重要抓手就变成了活跃股市。证监会主席吴清在发布会上表示，他也关注到巴菲特股东大会吸引了全球的目光，巴菲特虽然退休了，但是价值投资理念永远不会退休，价值投资理念同样适合中国市场，投资者要坚持价值投资、长期投资、理性投资的理念。我国资本市场已经成为居民配置资产的一个重要方向，在过去4年，由于投资者缺乏投资信心，消费者也出现预防式储蓄的现象，我国居民存款大量增加，达到60万亿左右，现在居民存款已经大概达到160万亿的数值，如果能够推动资本市场走出一轮牛市，吸引160万亿的居民存款向资本市场部分搬家，将会带来巨大的财富效应，成为我们经济新一轮增长的重要推动力。

目前，人形机器人等科技板块吸引了很多投资资金的流入，包括一级市场和二级市场，所以这一次降准降息，释放出1万亿的长期资金，对于科技创新企业的支持力度会比较大。

另外一个重点领域是消费领域。消费对于GDP增长的贡献，在这几年都超过了投资和出口的总和，达到50%以上。提振消费对于稳定内需是至关重要的，所以这一次释放的流动性可能流入消费领域也是一个需要关注的方面。财政部前段时间发布了1.5万亿的超长期国债发行计划，其中有8000亿用于“两重”项目，5000亿用于“两新”项目，“以旧换新”占到了3000亿左右，这些都是提振消费的重要手段，所以消费领域也是资金重点流入的领域。

降准降息相当于释放出一个政策利好，也是流动性宽松的一种表现，一般在低利率环境之下，权益资产的表现会好于债券类的资产。我们也看到今年以来，公募基金的发行明显回暖，去年基本上是固收类的产品好卖，今年很多权益类的产品也出现了提前结束募集，募集金额比去年同期要明显回升的局面，这和今年以来科技股牛行情带动了一轮赚钱效应，加上去年9月24号政策转向带来股市大幅上涨有关，这些都吸引了场外资金的入场，很多老百姓是通过买公募基金入市的，所以在低利率环境之下，在当前资产荒的情况之下，好的股票、好的基金将成为资金配置的一个重点。

中美经贸会谈取得实质性进展，中美在瑞士日内瓦经过磋商发布了联合声明，大幅下调加征关税，极大地提振了全球资本市场的信心，港股美股均出现大幅上涨，今天A股出现高开之后震荡上行，呈现出普涨的格局，市场的信心明显回升，赚钱效应也出现了明显提升。

今年以来科技股行情愈演愈烈，经过一段时间调整，很多科技股已经重拾升势，甚至创出年内新高，以人形机器人为代表的AI板块成为今年主要的领涨板块，这也体现出我国在科技创新方面的优势。科技股先行带来赚钱效应，从而带动资金流入A股市场，消费白马股，新能源以及红利股也都纷纷有好的表现。

“五一”期间我到美国第七次参加巴菲特股东大会，在去奥马哈之前，我与十几位企业家一起参观了英伟达等美国科技巨头，了解到从DeepSeek横空出世之后，全球资本对于中国科技创新的信心大幅提升，特别是人形机器人等AI板块，无不彰显我们在制造业方面的优势，科技牛的行情可能会贯穿全年。未来5-10年，中国在科技方面有望与美国齐头并进，呈现出你追我赶的格局，所以这一轮科技牛行情甚至将会持续更长的时间。

后续来看，在经贸磋商机制建立之后，市场对于关税的担忧大大降低，而随着赚钱效应的提升，场外资金有望加速入场。过去几年居民存款出现了明显增加，随着市场的赚钱效应提升，以及政策对于资本市场大力支持，高达160万亿的居民储蓄将启动向资本市场的大转移，给资本市场带来源源不断增量资金。

今年我是第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，在赴奥马哈之前，先与十几位企业家到硅谷参观了英伟达等科技巨头，了解了一下全球投资者对于中美科技方面的一些看法。我发现从DeepSeek横空出世之后，全球资本对于中国科技的看法已经发生了翻天覆地的变化，我们在软件、硬件方面的突破也说明了在某些领域我们可能已经赶上美国甚至是超过了美国，中美科技上呈现出你追我赶、齐头并进的格局。如今已不是去年或是更之前的情况了，当时，很多资金认为美国在人工智能、大数据这些方面把中国甩在了后面，所以现在是非常大的转变。

早在前年，我去硅谷参观苹果和谷歌的时候，ChatGPT就已经问世一年多了，很多美国人在用ChatGPT作为办公助手，但是我们却不能测试使用。当时美国不让我们参与ChatGPT的测试和使用，让我很焦虑，担心我们不能在大模型方面，在芯片半导体方面实现突破，从而在第四次科技革命中占据一席之地。现在来看，我们已经成功实现了飞越，而且未来在芯片方面也有望打破美国封锁的幻想，实现国产化。

人形机器人今年以来为什么涨势较好，是因为中国的优势在于制造，我们的制造业产业链比较齐全，而且制造成本低，一旦硬件和软件实现突破，就能够制造出更多东西，新能源汽车的成功经验可能会被复制，机器人在未来将会做大做强，输送到全世界。

这次到奥马哈参加巴菲特股东大会，给我印象非常深刻的是“股神”巴菲特，他如今已经岁数很大了，94岁，步履蹒跚，需要人搀扶，在他给书签字的时候，可以看到他有些瘦骨嶙峋的手，所以看到就特别心疼，再加上他讲完一天的会，最后突然宣布在今年年底之前会卸任伯克希尔哈撒韦的CEO一职，正式交给他的接班人格雷格·阿贝尔，所以大家都感慨万分，在他讲完之后现场爆发出经久不息的掌声。

这掌声其实包含了两层含义，第一层是对巴菲特的不舍，因为是巴菲特用了60年的时间让伯克希尔哈撒韦的净资产增长了5.5万倍，创造了前无古人后无来者的投资回报，他也因此被世人尊称为“股神”。每次股东大会前，全世界的投资者都会不远万里，转机飞二十多个小时来到美国中部小镇奥马哈，只为见巴菲特一面，可以说，除了巴菲特，没有第二个投资家有这样的魅力，这也是价值投资的胜利。掌声的第二层含义是对巴菲特无私的宣传教授价值投资理念的致敬，很多投资大师的投资成就也很好，像索罗斯这类的大师，虽然没有像巴菲特一样保持长期的业绩记录，但说出来依旧耳熟能详，然而他们都没有巴菲特这种受人尊重的号召力，巴菲特总是无私地奉献他的投资理念，毫无保留。

在每年2月份致股东的信中，巴菲特会详细地阐述他过去一年的得失，然后在5月第一个周六召开的股东大会上，知无不言、言无不尽地给股东们回答各种问题。他在人格上以及投资上都值得我们尊重，这些也给我留下了深刻的印象。在回答投资者四个小时的问题中，巴菲特讲了很多重要的观点，包括对于关税战的明确看法，之前采访的时候巴菲特就说关税战是一种战争行为，明确地表示反对它，这一次虽然没有提名批评特朗普，但是他仍然认为不该把贸易当做一种武器。美国已经取得了巨大的成功，从250年前英国殖民地变成现在世界上最强大的国家，美国的3亿人过上了好的生活，在他看来，这应该是没事儿偷着乐的，但是美国却主动挑起关税战，造成现在的局面。美国是自由贸易最大的受益者，如今却亲自打破了二战以后美国经过几十位总统建立的国际贸易体系，使美元与美国国债的信用受到了质疑，得不偿失。巴菲特持有3000亿美元的国债，远超于美联储持有的1950亿美元，据测算，他持有的美国国债中，短期国债占比达到了5%，可以说是最大的美国国债持有者，所以一次特朗普发起关税战导致全球资本抛售美元和美债，他也难逃影响。

关税战还可能会改变美国主导的国际货币秩序，很多资金将会转去投资人民币以及其他的货币。我们看到这段时间亚洲货币受到全球资本的大量流入，而美元则出现了净流出，这也是为什么巴菲特一直非常支持和拥护全球化和自由贸易的原因，当然他本人也是全球化和自由贸易的最大受益者之一，不过他还是会从非常公正的角度去评价关税战。

在投资上，去年巴菲特大幅减仓美股，并不是说苹果这些企业基本面不好了，而是估值太高。当出现泡沫的时候，巴菲特会果断地进行减仓，降低风险，留足现金，等待下一轮市场出现大跌的时候再进行布局。他在讲话中谈到，明天可能没有投资机会，但是五年之内他希望把他持有的现金大部分都投出去。

巴菲特今年已经快95岁了，他把CEO的位置交给了格雷格·阿贝尔，由他来做大部分决策，不过巴菲特也说了自己会偶尔过来帮帮忙。即便如此，市场还是担心在巴菲特退休之后，伯克希尔哈撒韦还能不能创造出过去60年这种5.5万倍的回报，所以在第二天股东大会结束之后，伯克希尔哈撒韦的股价出现了5%左右的下跌，巴菲特在之前也很幽默地应对过这种情况，他之前说如果哪一天我突然死了，结果伯克希尔哈撒韦的股价大涨就尴尬了，可见他的心态。现在来看大家是舍不得巴菲特离任的，所以出现了大跌。当然巴菲特也解释过，伯克希尔哈撒韦在做决策的时候需要遵循很多框架，并不完全受一个人决策的影响，再加上格雷格·阿贝尔已经做了很多年非保险业务的负责人，拥有很多成功的投资，亲自调研过很多他们投资的企业，所以巴菲特对自己的接班人还是非常有信心。

巴菲特表示他在退休之后不会减持一股伯克希尔哈撒韦的股票，并且说这只是出于经济上的考虑，并没有其他因素。所以说巴菲特在伯克希尔哈撒韦创造了前无古人后无来者的业绩回报后，毫无保留地将接力棒交给了年轻人，即使格雷格·阿贝尔也已经五十多岁了，但对于巴菲特来说还是显得年轻许多，希望他能在前辈的肩膀上继续创造奇迹。

巴菲特对年轻人也提出了一些忠告，他说，你要选择优秀的领导和同事，因为你经常接触的人是你未来发展的方向，你和什么样的人接触，最后就会变成什么样的人。去年股东大会的时候巴菲特就建议年轻人要向那些比你强的人去学习才能不断进步，今年依旧建议年轻人要选择好的同路者，这点让我想到张磊在《价值》一书中讲到的，与谁同行可能比去更远的远方更重要，人要选择能够和自己同行的、能够共同发展的伙伴，一起进步才是重要的。芒格曾经也说过，投资自己是回报率最高的一项投入，所以他们对于年轻人的这些忠告非常有用，大家要不断地提升自己的认知，通过学习价值投资理念改变自己的投资习惯，真正成为好公司的股东。不管股价短期如何波动，依旧能透过现象看到投资的本质，这就是巴菲特在股东大会上反复给大家强调的投资心得。

我七次到奥马哈参加巴菲特股东大会，其实就是希望借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让广大投资者深刻地认识到，只有做价值投资才能取得长期投资的胜利。

巴菲特说过，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。A股市场、港股市场同样是适用价值投资的，只不过我们这个市场有自身的特点，比如散户占比较高、市场波动性较大、政策面的影响较大，所以需要对政策方面进行解读等等，但是本质是一样的，即选择好行业，选择行业里面的好公司，选择一个好的价格进行买入，当出现泡沫的时候及时进行减仓，甚至是清仓。价值投资是普世的投资理念，并不只适用于美股，甚至并不只是适用于股票市场，它在其他市场包括楼市的投资也可以坚持，所以价值投资从原理来看是大道至简的。

但是巴菲特说，价值投资者在任何市场都是少数派，因为做价值投资是知易行难。在市场出现比较大波动的时候，人性会出现恐惧，担心这种波动会导致投资出现较大的亏损，所以很多人实际上是很难长期拿住一个好股票的。反之，当市场出现炒作之风，很多题材股、概念股满天飞，一些业绩好的股票反而长期迟滞不前，又会让很多投资者放弃原有的有价值的股票，去追逐一些短期热点，频繁交易也是A股投资者亏损的一个重要来源。

所以从06年北大毕业之后进入到基金行业，我就开始接触巴菲特的价值投资理念，从研究员到基金经理到首席经济学家，我一脉相承的投资理念就是价值投资。当然我同时也通过媒体来宣传价值投资理念，希望更多的投资者能够走向价值投资之路，而不是像很多人一样，喜欢炒股。“炒”一字发明得非常精准，一个“火”加个“少”，就在火上炒，越炒越少，这也是为什么很多投资者在A股市场感慨赚不到钱。你看巴菲特在万里之外，在大洋彼岸，仅仅对中国股票出手了两次就获利颇丰，第一次是港股的中石油，持有了接近10年，赚了10倍，大概200亿港币；第二次是港股的比亚迪，从08年8港币买入，一直到300以上才逐步减持，可以说获利达到了30倍以上，并且每一笔的金额都特别大。

所以大家不用感慨在A股上赚不到钱，很多时候可能就是投资理念不对，投资方法不对，没有真正选到业绩好的公司，没有选到好的时机去买入，也没有选到好的时机去获利了结。很多人做投资还是凭打听消息、打听概念，在“炒股”而不是做投资。巴菲特曾经说，你只有把一个公司的股票当做公司的股东证，而不是当做一串代码，这时候你才真正理解价值投资。

要正确地看待市场波动，巴菲特的老师格雷厄姆广为人知的一句名言就是股价短期是投票机，长期是承重机。股价短期的波动实际上就是买卖双方的一种投票，是多空博弈，和公司的基本面没有多大关系，但是长期看，股价最终是反映公司基本面的变化。为什么过去30多年A股市场也涌现出一批上百倍的大牛股？无一例外是因为他们的业绩涨了上百倍，他们在一个朝阳行业里面处于领先的位置。

回头看，每年炒的那些热点板块、热点股票，炒作完之后都是一地鸡毛，尘归尘土归土，所以在A股市场做价值投资同样是适用的，只不过因为A股市场只有30多年的历史，刚过而立之年不久，和美股上百年的历史相比还有很多不成熟的地方，所以我们国家也在不断深化改革，完善资本市场的体制、制度，让市场更加完善，让市场更加成熟，让投资者更多回归到价值投资之路。

我希望通过推广巴菲特价值投资理念，能够让更多的投资者坚持长期投资、价值投资、理性投资，从而让股市真正成为居民资产增值的一个场所，实现财产性收入。

做价值投资是一以贯之的，它并不会对某些股票真正说“我一定要长期持有”，而是要看这个股票是不是产生了泡沫。最典型的是去年美股吸引了全球资金的涌入，英伟达、苹果等公司的市值一度达到3万亿美元，可以说市值富可敌国。巴菲特虽然非常看好苹果，但是他仍然减持了一半，他不怀疑苹果的基本面，也认为库克将苹果带到一个新的高度，这次股东大会库克再次去了现场，巴菲特开玩笑地说，库克为伯克希尔哈撒韦赚的钱比我多得多，可以说苹果一只股票就给巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元利润，可以说是赚钱最多的一只股票，但是他仍然在股票出现了泡沫的时候减半，和他之前在港股减持比亚迪，以及07年高点的时候减持港股中石油是一脉相承的逻辑，就是当看好的公司股价出现过快上涨，出现估值泡沫的时候，他会进行大幅减仓。

反之，如果是跌到一个比较低的底部，产生比较大布局价值的时候，他会果断布局，像08年发生了全球次贷危机，那时候很多投资人都是惶惶不可终日，夺路而逃，但是巴菲特以救世主的身份布局高盛、美国银行等等这些被严重低估的白马股，后来均获利颇丰。2020年初因为全球发生疫情，美股2周之内出现了4次熔断，历史上美股总共出现3次熔断，第一次熔断还是在1987年黑色星期一，大家开玩笑地说，虽然巴菲特比我们大那么多，但是他也只比我们多见过一次美股熔断。巴菲特在去年股东大会上讲到，当时熔断的时候，他和芒格都非常兴奋，都想趁机大干一场，把账上的现金花掉去布局，但是因为美联储很快就实施了无限量化宽松，美股在大跌之后很快就大反弹，没来得及布局，所以巴菲特一直感觉到非常遗憾，他幽默地说，当时我和芒格面临市场的大跌，像婴儿一样吮着大拇指什么都没干。所以巴菲特和普通人的思路是相反的，再好的公司如果泡沫太大他会减，而不是像很多人去追涨；反之当市场出现恐慌性抛售的时候，巴菲特则会果断进行布局。

现在他账上的现金高达3400多亿美元，可以说创了历史纪录，而且他这一次也表示短期内不会有机会，但是仍然希望5年之内把现金花出去，也就是说他认为5年之内是有机会布局的。

过去60年里伯克希尔能取得5.5万倍的回报，除了巴菲特的投资能力强、眼光好之外，很重要一点就是美国的国运。过去60年里美国确实经济增长非常好，产生了一批伟大的公司，所以成就了巴菲特的奇迹。但是未来60年就说不准了，未来60年里美国经济增长有可能会出现瓶颈，或者出现危机，我们有可能无法复制这样的奇迹，这和个人投资能力并不太相关，而是时代的背景。

我们也看到，今年以来科技股出现了东升西落，美股的科技股大跌，而我们国家的科技股出现大涨，特别是A股的人形机器人这些板块大幅上升。春节前DeepSeek横空出世，加上我国芯片设备产业也有突破，这一系列的突破显示出了中美在科技创新方面是齐头并进、你追我赶的格局，而不是之前资本理解的，美国可能在人工智能方面有垄断的优势。

这一次去奥马哈之前，我也带十几位企业家到硅谷考察，看了英伟达等科技企业，也和美国当地一些科技人员交流，他们对于我们国家科技方面大发展，特别是芯片、半导体、大数据模型等方面的突破是非常关注的。我们的优势在于制造能力强，产业链全，所以我们可以用很低的价格把东西生产出来，比如说机器人在美国已经有了很多年的研究，但是一直没有批量生产，因为它制造成本太高了，一个机器人可能要十几万美元，但是现在中国的很多机器人花十几万人民币就可以买到，价格可以降得很低，等到未来批量生产之后，有可能价格就降到几万一台，到时候人人可以像买手机一样买一台机器人来帮忙干活，来当保姆、来养老，所以我们在科技创新方面的优势，可能会产生我们的国运，产生我们的投资机会。这一次在国务院新闻发布会上，证监会主席吴清强调要学习巴菲特价值投资，要结合我们国家的实际去买一些我们的优势产业，我们的优势公司，这样做长期来看，相信也会有比较好的投资回报。

5月7日，中国人民银行、金融监管总局、证监会相关部门负责人在国务院新闻发布会上出台多项重磅政策利好，介绍一揽子金融政策支持稳市场、稳预期有关情况，沪深两市出现普涨走势。央行表示，一是将两项政策工具总额度共8000亿元合并使用，从而优化政策效率，提高工具的便利性、灵活性，更好地满足不同类型机构的需求，给市场带来真金白银。二是互换便利方面，将参与机构的范围由首批20家券商基金扩大至40家备选机构池。三是回购增持再贷款方面，将贷款最长期限由1年延至3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%等。

汇金公司是维护资本市场稳定的重要战略力量。人民银行坚定支持汇金公司在必要的时候实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。证监会主席吴清表示，全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部冲击的工作预案，全力支持汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的内在稳市功能。

吴清主席还表示，证监会将于当日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，这次改革的重点主要是几个突出，一是突出强化与投资者的利益绑定，二是突出增强基金投资行为稳定性，三是突出提升服务投资者的能力，四是突出发展壮大权益类基金的工作导向。这几个突出针对当前公募基金发展的一些新的情况，提出有利于推动公募基金行业高质量发展，从而让公募基金成为给投资者长期创造回报的、大众理财最主要的渠道。吴清主席在新闻发布会上还表示，创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港市场，从而为A股和港股提供更多的优质上市公司资源，也有利于稳定投资者对于中概股的预期。

金融监管总局在稳楼市、稳股市、护航外贸发展方面放出几个大招，金融监管总局局长李云泽在发布会上表示，稳住楼市、股市对提振市场预期、畅通内需循环具有重要意义。稳楼市方面将会采取有效的措施推动城市房地产融资协调机制，扩围增效，支持打赢保交房攻坚战。在稳定股市方面，金融监管总局充分发挥保险资金作为耐心资本、长期资本的优势，加大入市稳市力度。前期开展了保险资金长期投资改革试点，为股市提供了真金白银的增量资金。上个月，金融监管总局又上调了保险资金权益类资产投资比例上限，上调到5%，进一步释放了投资空间，后续在稳定和活跃资本市场方面还会推出几条具体的措施。

李云泽局长还表示将进一步推出支持小微企业、民营企业融资的一揽子政策，从而稳定民营企业的增长，近期出台了民营企业促进法，从根本法律上来保护民营企业的利益，这些措施对于稳定当前市场的走势具有重大的意义。

“五一”节后资本市场就出现了开门红，大幅上涨。在第二个交易日继续上攻，在中美贸易谈判方面传出重大利好消息。中美经贸会谈将在瑞士举行，访瑞期间，何立峰作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈，这有利于通过谈判解决中美关税争端，从而让中美贸易回归正常化，这对于中美两国经济发展，对于世界经济发展都会有重要的意义，也大大减少了市场的担忧。

4月2日特朗普单方面挑起关税战是不得人心的，特朗普在国内也面临着物价上涨带来的民众压力，以及美股下跌带来的华尔街方面的压力。所以特朗普一直寻求与中方进行谈判，现在中美在瑞士这样第三国进行谈判是比较好的方式，说明双方是在平等的地位上来进行谈判，意义重大，我们也期待中美双方通过谈判尽快达成一致，推动贸易正常化，这对资本市场也会形成重大的利好。

在“五一”期间，我第七次赴美参加巴菲特股东大会，参观了英伟达等硅谷高科技企业，与来自世界各地的价值投资者交流，充分地见证了价值投资是取得长期投资胜利的法宝。当前我国资产整体上处于低位，具有比较好的配置价值，建议投资者要坚定信心、保持耐心，从长期通过做价值投资，做好公司的股东，或者通过配置优质基金来获得好的投资回报。做价值投资知易行难，当前政策支持股市的立场非常坚定，政策利好不断推出，而居民储蓄向资本市场大转移的趋势也比较明显，建议投资者要抓住机会，在资本市场通过坚持做价值投资来实现财富增长，A股和港股有望在今年延续“科技牛”行情。在经过关税战的冲击之后，有望延续之前震荡上行的态势，全年获得较好的赚钱效应，获得牛市的走势。 

会议指出，当前我国经济呈现出向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定；我国经济持续回升向好的基础还需要进一步巩固，外部冲击影响加大；针对下一步经济工作，会议强调要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要不断完善稳就业、稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策；会议部署了适时降准降息、设立新型政策性金融工具、加大服务业开放试点政策力度、推出债市“科技板”、持续稳定和活跃资本市场等工作，释放出重磅的政策利好信号。

在政策方面，会议指出，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据形势变化及时推出增量储备政策。加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。这意味着未来在政策实施方面将进一步加快进度，推出更多增量政策来稳定经济增长。

针对财政政策，会议指出，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，兜牢基层“三保”底线。近期财政部宣布发行1.5万亿超长期国债，用于“两重”、“两新”项目来稳定经济增长的基本面，意义重大。

在货币政策方面，会议指出，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸。本次政治局会议对宏观政策定调更加积极有为，货币政策延续了适度宽松的基调，那意味着在货币政策方面，后续可能会采取降息、降准的方式来支持经济增长。

会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用；尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。稳定消费对于稳定经济意义重大，消费对GDP增长的贡献在这两年已经超过了投资和出口，成为最重要的一驾马车。 

在壮大新质生产力方面，会议强调要打造一批新兴支柱产业，推出债市“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。今年以来，以人形机器人为代表的科技板块大幅上涨，迎来了很多政策性的支持，利用人工智能技术赋能，多领域协同创新，推动未来制造、未来信息、未来健康等领域技术突破与产业融合，这将会对机器人等行业产生重大的推动作用。

4月25日，我在上海参加了中国人形机器人生态大会，参观了很多人形机器人整机以及核心零部件，虽然行业发展还处于初期，展馆的规模和在上海同期举行的汽车国际展还无法相提并论，但已经处于世界领先水平。

在行业发展的初期进行布局，后续有望获得更大力度的发展，从投资角度来看，回报率可能也会更高。去年12月底我们积极看好机器人板块，推出了一个机器人主题投资基金来抓住这一轮机会，今年以来取得了不错的业绩回报。对于人形机器人赛道，我认为可以看未来的5-10年，等到人形机器人走进千家万户，变得像手机、汽车、家电一样普及的时候，可能才是成熟期，目前是刚刚走过0到1，逐步进入1到10的阶段。往往在初创期到成熟期的发展过程中，相关的一些板块和个股将会迎来比较好的表现。

在房地产方面，会议指出持续巩固房地产市场稳定态势。房地产作为重点，再次被政治局会议强调，也为房地产市场的稳定注入了强心剂。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。

在资本市场方面，会议强调持续稳定和活跃资本市场。与过去提出“稳住楼市股市”相比，增加了持续、活跃这两个词，这两个重要词汇显示出对于资本市场的支持力度进一步增强。4月2日特朗普单方面挑起关税战，引发全球股市出现大跌，以汇金为主的国家队，加大力度入市，申购了各类 ETF来稳定市场，大盘走出了10连阳，汇金公司也明确表示将承担类“平准基金”的功能，当市场出现非理性下跌时将直接入市，稳定市场，进行了有效的托底，而社保基金、养老金以及公募基金、私募基金等等机构投资者，还有险资，都提高了对权益的配置比例，有效抵御外部不确定性的影响，推动我国资本市场平稳健康发展，推动A股和港股走出向上的走势。

当前我国资本市场内在稳定性已经显著增强，科技股行情有望延续，并且会出现扩散，后续可能会带来更多板块的表现，A股以人形机器人为代表的科技板块，以及港股以恒生科技指数为代表的板块也将会迎来比较好的回升，从而带动我国资本市场走强。一个繁荣的资本市场是拉动内需最直接的手段，也是破局的关键，因此建议社会各方要积极呵护当前良好的开局，稳定住市场的走势，这是应对关税战的一个重要方面，也为未来可能将开启的贸易谈判打下坚实的基础。

特朗普在发起关税战之后，在美国国内的压力越来越大，物价的上涨使得民众走上街头进行抗议，反对关税战。而美股的持续大跌也让特朗普感受到来自华尔街的压力，美国家庭资产50%以上配置在资本市场上，所以股市的下跌会影响到特朗普的支持率。所以近期特朗普已经开始松口，有意缓和关税战的影响，并且寻求与我国进行谈判。我国坚持原则，坚定反制，已经取得了一定的成效。将来如果美方能够积极与我方寻求贸易谈判，那么我们将处于主动的位置，甚至有可能回到4月2日之前的状态，而不仅仅是下调加征关税的幅度。

打铁还需自身硬。从2023年金融工作会议开始，就提出化解房地产、地方债和中小金融机构三大风险，财政部推出12万亿化债计划，在春节前五部门联合发文吸引中长期资金入市，推动资本市场健康发展，这些有效措施有力地稳定了经济的基本盘，在我国内需稳定的情况之下，能够抵御外贸方面的挑战。

我国经济稳定，资本市场走强，是抵御关税战最大的信心所在，我国是世界上最大的消费市场之一，也是世界上150个国家的第一大贸易伙伴。所以我们要利用有利的位置，坚持原则，最终在关税谈判上获得有利于我国的结果。

资本市场走强也有望吸引国内外资本的流入，特别是当前美股处于高位回落，而我国资本市场则是处于底部回升阶段，因此我国资本市场未来仍然有希望进一步走高，从而吸引更多的外资流入，这无疑有利于拉动消费，吸引居民储蓄向资本市场大转移，同时推动我国经济进一步转型，带来新兴产业的发展，也带来经济的高质量发展，这无疑有利于我们经济可持续发展，资本市场的表现也值得期待。

最近因为受到关税战的冲击，全球资本市场都出现了比较大的调整，特别是美股已经出现多次大跌，美元指数也出现跳水。这一切的根源主要还是来自于特朗普在4月2日挑起的关税战。特朗普发起关税战的一个借口，就是美国对其他国家的商品贸易有巨大的逆差，他希望通过关税战减少逆差同时让美国制造业回流，但实际上他的理由是站不住脚的。

美国二战之后建立的布雷顿森林体系，设计的模式就是美元既作为美国的本币，又作为世界货币，美联储发行美元之后通过商品方面的贸易逆差，将美元投放到世界各地，然后其他国家拿到了美元之后再反过来投资美国的国债、股票及其他资产，形成闭环。但是这一套体系运营太久之后会出现一个问题，就是美国政府的负债会越来越高。当高到一定的程度，到美国政府可能很难再发出国债的时候，这时候就会出现“特里芬难题”拐点。特朗普现在急于发起关税战一是他低估了包括中国在内等国家及地区反制的态度，也高估了美国的实力，另一方面，他也误判了形势。同时，由于美国政府的负债已经高达36万亿美元，而美国GDP只有25万亿美元，现在美国政府一年支付的利息就高达将近1万亿美元左右。特朗普当前有点气急败坏和美国在负债方面的压力也有一定关系。

特朗普借口商品项目下有巨大的逆差，但是不提美国资本项目下有巨大的美元顺差，而且一半是在美国国内，一半在美国国外。这一次特朗普发起关税之后，并没有达到他预期的效果，本来是希望美国制造业回流，然后美股出现上涨、美联储降息、美元能够走强。但是最后的结果完全和他的预期相反，而且因为政策不确定性，导致资本从美国外逃，美元指数出现大跌。美国十年期国债收益率一度上升到4.5%的高位，美国30年期国债收益率更是上升到了5%。这表明美国政府失信于全球已经引发了全球资本的恐慌，出现了资金流出美国资产的现象，美股更是出现连续大跌。

实际上，在关税战之前美股的泡沫已经出现了破裂的迹象，DeepSeek横空出世，直接打破了美国对于人工智能垄断的幻想，同时提升了全球资本对于中国在科技创新方面的信心。科技股也出现了东升西落的现象，美股的科技股大跌，而A股和港股的科技股则出现了大幅上涨，形成了一轮“科技牛”行情。

4月2号特朗普宣布关税战之后更进一步加剧了美股的下跌。巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着他。而刺破美股科技股泡沫的这根针，春节前是DeepSeek，现在是特朗普发起的关税战导致美国政府的信用受到质疑，避险资金大量进入到黄金，而不是进入到美元中来避险。所以我们看到黄金价格大幅上涨，这也验证了去年12月底我发布的2025年十大预言，国际金价会继续上涨，而美元指数会出现回落，美股见顶下跌，A股和港股则会走出牛市的走势。今年以来的走势基本上验证了我的判断。

到6月份，美国将有6.5万亿美元的国债到期，所以现在特朗普面临着巨大的压力。一方面关税战导致美国物价飞涨，美国人民走上街头抗议要求特朗普取消关税战甚至要求他下台。另一方面，美股大跌导致美国家庭资产缩水，华尔街也给了特朗普很大的压力，美国家庭资产一半以上都在股市上，所以美股的大跌对于美国家庭资产的影响巨大。第三就是美国国债收益率出现上升，现在还没有见顶的信号，全球资本还在抛售美债。

如果6月份中美之间不能通过开启谈判来结束关税战，美债收益率可能会进一步上升，导致美国发行新国债的成本大幅上涨，从而美国政府后面还债的压力更大，进一步加剧资本对于美元的担心，美元指数可能还会继续回落。所以特朗普现在像热锅上的蚂蚁急于寻找台阶下，与我国寻求谈判机会，他不断地在推特上疯狂暗示相信中国政府会打电话，会与美国谈判的来安抚股民。

但是美国仍然是出现了持续的下跌。相反，我国股市在出现“黑色星期一”下跌后持续反弹，市场的氛围得到了扭转。在大跌的时候很多人问我会不会发生股灾，我坚定地说不会，因为我们应对美国的总统特朗普发起的关税战有了足够的准备，而且我们已经提前采取了有效的措施，化解了三大风险领域也就是楼市、地方债和中小金融机构的风险。通过化解三大风险领域，让我们国内经济的基础变得更加牢靠，经济增长稳中向好。

更重要的是前段时间、国务院进一步发布了提振消费专项行动30条方案，加大稳住楼市和股市的力度。楼市的调控目标是止跌回稳，房价企稳家庭资产因此不会进一步缩水。另一方面，稳住股市就是要让股市形成上行的走势从而让市场的赚钱效应更强，吸引场外资金入场。在楼市和股市稳住之后，我们经济面就会更加地稳定。我这几年一直讲资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是经济的助推器，资本市场走强才会有力地带动消费，投资者通过买股票、买基金赚到钱，消费自然就会出现比较好的回升，从而能够拉动经济进一步增长。可以说股市的走强是提振消费最好的手段，也是破局的关键。

春节前五个部门联合发布推进中长期资金入市政策，险资也提高了入市比例的上限，并且这次汇金公司明确表示汇金就是中国版平准基金，也承担起了稳定市场的作用。平准基金一般是在市场出现非理性下跌的时候通过真金白银的买入股票或者ETF来稳定市场提振信心。所以平准基金对于稳定市场意义重大。另外像险资、社保、养老金、公募基金、私募基金等机构投资者也纷纷加仓中国优质资产的权益仓位。所以我们看到这段时间资本市场已经出现了企稳回升，逐步地收回了“黑色星期一”下跌带来的影响，投资者的信心也得到了有效的提振。

从大的方向来看，这次关税战可能会动摇美国作为世界超级大国的国际地位，反而有利于提升我国的国际形象。在很多国家低头向美国认输的时候，我们坚定反制体现出我们的大国责任，在美元受到质疑的时候人民币国际化的程度也进一步增强。

近期我们与中东、东盟签订了《人民币结算协议》，未来人民币在国际支付中的占比会进一步提升，相信未来人民币国际化进程也会加快。在美国筑起小院高墙向世界各国加征关税的背景之下，我们进一步对外开放，和全世界做朋友、做贸易。我们不仅不加征关税，甚至可以适当降低关税来吸引更多的国家跟我们做贸易。通过推动加入CPTPP这样的环太平洋贸易协定，跟更多的国家实现自由贸易，这样我们可以化危为机，成功跨越到新的阶段。

在美股最近连续暴跌的情况下，A股能够稳住，并且指数上持续反弹本身就已经很强势。我们不能指望美股在大跌的时候我们大涨，毕竟美股的大跌也会影响到投资者的信心，进而影响市场情绪。但是现在我们的市场已经比美股走得要强很多，关键是A股和港股的位置仍处于历史低位，而美股则在历史高位水平。估值上来看，中国资产的估值只有美股的1/3。

未来国际资本从美股流出之后会寻找新的估值洼地，A股和港股得优质资产无疑是两大估值洼地，从资本流动的角度来看，也有利于A股和港股的中长期表现。今年A股和港股预计将会延续去年9月24号政策转向之后的这轮牛市走势。科技股仍然有望延续牛市行情带动场外资金入场，从而为这轮行情进一步深化打下基础。这次关税战相信我们一定能打赢，目前我们具有稳定的经济基础以及足够的政策工具，来稳定市场，来应对美国的关税战，央行政策工具箱也有很多可以使用的政策工具。

5月份美联储降息的概率比较大，我国央行后续也有望进行降息降准，从而给市场提供更充足的流动性和低利率的环境，这也是有利于优质资产出现估值修复的。因此大家可以坚定信心相信国运。在中美关税战的关键时点坚定的站在的一边，同仇敌忾、众志成城来应对美国挑起的关税战。最终我们要以打促和实现了中美贸易的正常化。通过谈判来达成协议，这样一来这次关税战对我国经济的影响就会降到最低，对我国资本市场中长期的走势不会造成太大的冲击，好资产仍然有比较大的配置价值。

过去二十几年是房地产的黄金投资期，一直到2021年见顶之后开始回落。在房地产的黄金投资时期，拉开人与人之间财富差距的是看你有没有买房，你买了多少套房，你在哪里买的房。但是现在很多城市的地产市场出现了供过于求的现状，房地产闭着眼睛买就赚钱的时代一去不复返，而且已经开始出现一些投资风险，部分城市的房子甚至出现了价格较大幅度的下跌。房地产未来的投资会出现分化，核心地段的好房子还是具有稀缺性，能够保持增值，但是一些非核心区域的住房就没有太多的机会了。大家在做房地产投资的时候也要坚持价值投资，分析房子的基本面是不是值得你去长期投资。

现在股权投资时代来临，好公司的股权价值会越来越高，在过去四十多年，我们的经济快速发展，各行各业逐步由短缺经济变为现在进入产能过剩的阶段，很多行业明显供过于求，这时候的各个行业会出现优胜劣汰的情形，特别是特朗普挑起的关税战，会导致很多竞争力不强的公司，或者是非行业龙头公司受到很大影响，最后不得不退出市场，行业集中度会进一步向龙头企业集中，也就是说在实体方面做投资的成功率可能会越来越低，而且竞争越来越激烈，未来大家通过二级市场去买入一些好公司股权会成为比较好的投资策略。

最近到杭州演讲，我遇到一位十几年前听我分享的杭州的投资者，他现在已经做到两个小目标以上的身价了。他的成功经验就是十几年前就看到了很多行业都已经产能过剩，所以他把生意卖掉，卖了几千万，然后投入到资本市场的一些好公司，做好公司的股东，经过十年左右的价值投资，实现了财富的跃升。从原来做一个行业生意的老板变为很多大公司的股东，而他周围的一些朋友因为一直没有转变思路，还在原来的生意上苦苦支撑，结果不仅把之前积累的财富亏光，现在生意也支撑不下去了，所以现在很多周围的朋友也在向他学习经验，通过资本市场来转型。因为隔行如隔山，如果是跨行业去做，很少有转型成功的，大部分企业多元化投资或者转型，失败的案例往往远多于成功。但是通过二级市场，低成本参与好公司的股权投资，做好公司的股东是比较好的转型方式，这也意味着我国股权投资时代已经来临。

对于普通人来说，趁市场低迷的时候，买入一些被错杀的优质股票或者优质基金，然后等待行情到来，是最好的投资策略，这样才能够从长期实现财富的增值。去年我在茅台镇参加股东大会，在会场遇到一位上海来的投资者，见到我就非常激动，他说十几年前听我在央视讲价值投资，当时举的例子就是茅台，然后说做好公司的股东才能从长期战胜市场，十几年的时间，他的资产增长了20倍，实现了从500万到小目标，可以说也是非常地惊人，而且现在晚年生活很幸福，儿女也很孝顺，可以说留给子女最好的不是房子，而是好公司的股权。

通过这两个案例，我想说通过做好公司的股东，通过股权投资来实现财富增长，是大多数普通人实现阶级阶层跃升的最好的方式，而不是去追涨杀跌、频繁交易，很多投资者亏损的根源就是频繁交易。现在我国好的公司基本上都已经上市，所以大家一定要做价值投资，不要去买一些垃圾股，否则可能会倾家荡产。

价值投资理念也要坚持，不去追涨杀跌的，很多人自诩为新鲜韭菜，有的人说自己是老韭菜，为什么要做韭菜，真正学会价值投资，学会做好公司的股东之后就不会成为韭菜，而是与伟大的企业一起成长，这不是一句空话，而是要落到实处的。很多人号称做价值投资，号称公司拿100年不动，但是跌一点就跑了，亏钱割肉，还有投资者把自己签名档改成多家上市公司股东，这些都属于韭菜的心态，我们还是要通过学习价值投资，通过资本市场投资一些好的公司，或者通过投基金间接持有这些好公司的股权来逐步实现股权的升值。

经过了三年的下跌，现在中国很多优质股票的估值都处于历史低位，而且比美国资产的估值低2/3，可以说具备比较好的配置机会。现在政策上对资本市场的支持力度也越来越大，春节前五部门联合发文要吸引中长期资金入市，今年也提高了险资投资权益基金的入市比例上限高达五个百分点，最多可以引入1.5万亿的增量资金。证监会主席吴清也明确表示，从2025年起将新增保费的30%投入到权益市场，这些都会给资本市场带来比较多的增量资金，从而带来好公司的估值出现回升。

美股则由于估值泡沫比较大，加上特朗普关税战，导致美股出现泡沫破裂，大幅下跌，A股和港股则是有望从底部出现回升。所以我们不能一概而论，市场整体上有没有投资机会不好说，但我们要去寻找被低估的一些好资产，现在A股有五千多家公司，这么多公司肯定是良莠不齐的，你要找出其中50家最好的公司去投，可能就有机会。所以现在可以说投资于A股的一些好的公司的股权，相当于2010年去买房，因为很多好的公司实际上估值已经跌到了历史低位。在低位的时候买入，然后通过持有来获得更多的增值。

投资一般有先知先觉的投资者先进，然后等到行情起来以后后续的资金再跟上，所以在市场低位的时候，要果断地去投资一些好股票、好基金等待行情的到来是比较好的投资策略。最近林园先生也接受了媒体的采访，他坚定地相信这一轮牛市。在春节前，我和林园先生一起连线，当时他就说市场需要我和杨德龙这样的人，我们坚定信心去买中国的好资产，然后等行情到来，这样的最后发财的还是我们这些价值投资者，我觉得这是很有道理的，在市场出现持续下跌的时候，好资产的价值就会体现出来。

我们要主动的去布局一些被错杀的好股票、好基金，然后耐心等待市场回升，而且今年市场科技股行情已经启动，科技股上涨会带来赚钱效应，从而带动更多的板块回升。比如说消费白马股、新能源龙头股，红利股等都可能会轮番表现。现在我觉得是大家应该坚定信心的时候，信心比黄金更重要，特别是在市场行情出现震荡、犹豫的时候，这时候信心往往决定了你的成败。当然无论是什么时候我们都要去投好公司，不要去为了短期的上涨去投一些题材性的股票、概念性的股票，这样才能够从根本上规避风险。

美国二战之后建立的布雷顿森林体系，设计的模式就是美元既作为美国的本币，又作为世界货币，美联储发行美元之后通过商品方面的贸易逆差，将美元投放到世界各地，然后其他国家拿到了美元之后再反过来投资美国的国债、股票及其他资产，形成闭环。但是这一套体系运营太久之后会出现一个问题，就是美国政府的负债会越来越高。当高到一定的程度，到美国政府可能很难再发出国债的时候，这时候就会出现“特里芬难题”拐点。特朗普现在急于发起关税战一是他低估了包括中国在内等国家及地区反制的态度，也高估了美国的实力，另一方面，他也误判了形势。同时，由于美国政府的负债已经高达36万亿美元，而美国GDP只有25万亿美元，现在美国政府一年支付的利息就高达将近1万亿美元左右。特朗普当前有点气急败坏和美国在负债方面的压力也有一定关系。

特朗普借口商品项目下有巨大的逆差，但是不提美国资本项目下有巨大的美元顺差，而且一半是在美国国内，一半在美国国外。这一次特朗普发起关税之后，并没有达到他预期的效果，本来是希望美国制造业回流，然后美股出现上涨、美联储降息、美元能够走强。但是最后的结果完全和他的预期相反，而且因为政策不确定性，导致资本从美国外逃，美元指数出现大跌。美国十年期国债收益率一度上升到4.5%的高位，美国30年期国债收益率更是上升到了5%。这表明美国政府失信于全球已经引发了全球资本的恐慌，出现了资金流出美国资产的现象，美股更是出现连续大跌。

实际上，在关税战之前美股的泡沫已经出现了破裂的迹象，DeepSeek横空出世，直接打破了美国对于人工智能垄断的幻想，同时提升了全球资本对于中国在科技创新方面的信心。科技股也出现了东升西落的现象，美股的科技股大跌，而A股和港股的科技股则出现了大幅上涨，形成了一轮“科技牛”行情。

4月2号特朗普宣布关税战之后更进一步加剧了美股的下跌。巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着他。而刺破美股科技股泡沫的这根针，春节前是DeepSeek，现在是特朗普发起的关税战导致美国政府的信用受到质疑，避险资金大量进入到黄金，而不是进入到美元中来避险。所以我们看到黄金价格大幅上涨，这也验证了去年12月底我发布的2025年十大预言，国际金价会继续上涨，而美元指数会出现回落，美股见顶下跌，A股和港股则会走出牛市的走势。今年以来的走势基本上验证了我的判断。

到6月份，美国将有6.5万亿美元的国债到期，所以现在特朗普面临着巨大的压力。一方面关税战导致美国物价飞涨，美国人民走上街头抗议要求特朗普取消关税战甚至要求他下台。另一方面，美股大跌导致美国家庭资产缩水，华尔街也给了特朗普很大的压力，美国家庭资产一半以上都在股市上，所以美股的大跌对于美国家庭资产的影响巨大。第三就是美国国债收益率出现上升，现在还没有见顶的信号，全球资本还在抛售美债。

如果6月份中美之间不能通过开启谈判来结束关税战，美债收益率可能会进一步上升，导致美国发行新国债的成本大幅上涨，从而美国政府后面还债的压力更大，进一步加剧资本对于美元的担心，美元指数可能还会继续回落。所以特朗普现在像热锅上的蚂蚁急于寻找台阶下，与我国寻求谈判机会，他不断地在推特上疯狂暗示相信中国政府会打电话，会与美国谈判的来安抚股民。

但是美国仍然是出现了持续的下跌。相反，我国股市在出现“黑色星期一”下跌后持续反弹，市场的氛围得到了扭转。在大跌的时候很多人问我会不会发生股灾，我坚定地说不会，因为我们应对美国的总统特朗普发起的关税战有了足够的准备，而且我们已经提前采取了有效的措施，化解了三大风险领域也就是楼市、地方债和中小金融机构的风险。通过化解三大风险领域，让我们国内经济的基础变得更加牢靠，经济增长稳中向好。

更重要的是前段时间、国务院进一步发布了提振消费专项行动30条方案，加大稳住楼市和股市的力度。楼市的调控目标是止跌回稳，房价企稳家庭资产因此不会进一步缩水。另一方面，稳住股市就是要让股市形成上行的走势从而让市场的赚钱效应更强，吸引场外资金入场。在楼市和股市稳住之后，我们经济面就会更加地稳定。我这几年一直讲资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是经济的助推器，资本市场走强才会有力地带动消费，投资者通过买股票、买基金赚到钱，消费自然就会出现比较好的回升，从而能够拉动经济进一步增长。可以说股市的走强是提振消费最好的手段，也是破局的关键。

春节前五个部门联合发布推进中长期资金入市政策，险资也提高了入市比例的上限，并且这次汇金公司明确表示汇金就是中国版平准基金，也承担起了稳定市场的作用。平准基金一般是在市场出现非理性下跌的时候通过真金白银的买入股票或者ETF来稳定市场提振信心。所以平准基金对于稳定市场意义重大。另外像险资、社保、养老金、公募基金、私募基金等机构投资者也纷纷加仓中国优质资产的权益仓位。所以我们看到这段时间资本市场已经出现了企稳回升，逐步地收回了“黑色星期一”下跌带来的影响，投资者的信心也得到了有效的提振。

从大的方向来看，这次关税战可能会动摇美国作为世界超级大国的国际地位，反而有利于提升我国的国际形象。在很多国家低头向美国认输的时候，我们坚定反制体现出我们的大国责任，在美元受到质疑的时候人民币国际化的程度也进一步增强。

近期我们与中东、东盟签订了《人民币结算协议》，未来人民币在国际支付中的占比会进一步提升，相信未来人民币国际化进程也会加快。在美国筑起小院高墙向世界各国加征关税的背景之下，我们进一步对外开放，和全世界做朋友、做贸易。我们不仅不加征关税，甚至可以适当降低关税来吸引更多的国家跟我们做贸易。通过推动加入CPTPP这样的环太平洋贸易协定，跟更多的国家实现自由贸易，这样我们可以化危为机，成功跨越到新的阶段。

在美股最近连续暴跌的情况下，A股能够稳住，并且指数上持续反弹本身就已经很强势。我们不能指望美股在大跌的时候我们大涨，毕竟美股的大跌也会影响到投资者的信心，进而影响市场情绪。但是现在我们的市场已经比美股走得要强很多，关键是A股和港股的位置仍处于历史低位，而美股则在历史高位水平。估值上来看，中国资产的估值只有美股的1/3。

未来国际资本从美股流出之后会寻找新的估值洼地，A股和港股得优质资产无疑是两大估值洼地，从资本流动的角度来看，也有利于A股和港股的中长期表现。今年A股和港股预计将会延续去年9月24号政策转向之后的这轮牛市走势。科技股仍然有望延续牛市行情带动场外资金入场，从而为这轮行情进一步深化打下基础。这次关税战相信我们一定能打赢，目前我们具有稳定的经济基础以及足够的政策工具，来稳定市场，来应对美国的关税战，央行政策工具箱也有很多可以使用的政策工具。

5月份美联储降息的概率比较大，我国央行后续也有望进行降息降准，从而给市场提供更充足的流动性和低利率的环境，这也是有利于优质资产出现估值修复的。因此大家可以坚定信心相信国运。在中美关税战的关键时点坚定的站在的一边，同仇敌忾、众志长城来应对美国挑起的关税战。最终我们要以打促和实现了中美贸易的正常化。通过谈判来达成协议，这样一来这次关税战对我国经济的影响就会降到最低，对我国资本市场中长期的走势不会造成太大的冲击，好资产仍然有比较大的配置价值。

回顾历史，第一次工业革命时期，蒸汽机车发明初期速度缓慢，曾被马车超越并遭到嘲笑，但如今高铁时速已达三百多公里，而马车速度并无进步。这说明技术进步是不可阻挡的。新技术出现时可能存在缺陷，但这些缺陷反而会推动更大研发投入，突破技术障碍，从而推动人形机器人行业更快产业化。2025年有望成为人形机器人量产元年，各大厂商纷纷宣布进军该产业，地方政府也大力支持，工信部更是将人形机器人定位为未来产业，其有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大硬核赛道。

我国在人形机器人领域具有显著优势，制造能力强，产业链完整。在硬件突破后，软件方面也逐步实现突破，特别是多年无人驾驶技术积累，使人形机器人智能化程度大幅提升。人形机器人有望在未来三十年逐步走入家庭，而未来三年内主要应用场景将是公共场合，如商场、医院、酒店等。量产进展可能比想象中更快，产量增速有望快速提升。近期，马斯克发布特斯拉的RoboTa无人驾驶汽车和擎天柱机器人，真正实现无人驾驶，车内无方向盘和踏板，这与人形机器人本质上并无太大区别，都是硬件加软件的组合。凭借多年无人驾驶技术积累，人形机器人发展有望超出预期。

自去年年底开始，人形机器人板块已逐步布局，赛道有望成为未来5~10年的发展热点，值得投资者积极关注。关税战之后，人形机器人板块出现较大幅度调整，为前期踏空的投资者带来较好的上车机会。4月2日，美国单方面宣布大幅加征关税，引发全球资本市场出现“黑色星期一”。随后，我国国家队加大入市力度，社保基金、险资、公募基金、私募基金等机构投资者纷纷加大权益配置比例，广大投资者也积极把握调整带来的配置优质资产的机会。我国资本市场逐步回升，走出八连阳，周一继续上涨。这表明关税战只是打乱了市场牛市行情的节奏，并未改变A股和港股牛市的大趋势。

本轮牛市始于去年9月24日政策转向之后，先是一波放量暴涨，吸引全球投资者关注。经过两个多月调整，今年开年随着DeepSeek的出现，科技板块大幅回升，港股恒生科技指数创出年内新高，吸引外资流入及南下资金加持，走出一波上攻行情。关税战导致市场短期回落，更像是一个“假摔”。美国单方面挑起关税战后，国内外对特朗普施加巨大压力。特朗普一方面与多国单独谈判，另一方面在推特上暗示愿与中方谈判。我国坚定立场，以打促和，最终有望通过谈判解决关税争端，让中美贸易回到正轨。我国坚决反制的策略取得良好成效，特朗普面对国内物价飞涨及美股大跌，主动寻求贸易谈判，使我国在贸易谈判中处于有利位置。我国拥有世界上最完整的产业链、最大的消费市场之一以及最多的消费人口，在贸易谈判中充满信心。

经过关税战冲击后，相信我国资本市场将获得更好机遇，市场赚钱效应将逐步吸引居民储蓄向资本市场大转移。随着房地产市场进入调整期，股权投资时代来临，优质股权迎来历史性投资机遇。资本市场成为投资者获得财产性收入的重要场所。投资者应坚定信心，保持耐心，积极拥抱优质股票或优质基金，抓住这轮行情的机会。

美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

近期由于受到美国单方面挑起关税战的影响，国际汇率市场出现了大幅波动，美元指数大起大落，这也导致人民币等非美货币汇率出现了较大幅度的波动。当前维持人民币汇率稳定整体上是对我们的长期发展是有利的，虽然人民币主动贬值可能有利于减轻加征关税的影响，但是可能会影响到人民币国际化的进程。如果贬值幅度较大，还会影响到人民币的国际性，如果人民币过快的升值，会给出口企业带来更大的压力。所以现在保持人民币汇率稳定，既能够支持我国对外贸易企业发展，同时又能够树立国际信用，让国际上更多的国家选择把人民币作为储备货币，让更多的贸易伙伴选择用人民币进行结算，减少国际贸易对美元的依赖。

美国动辄以美元是世界货币的优势作为武器，这已经招致很多国家的反感，我们要顺天应人，将人民币汇率维持在一个合理的区间，在关税政策大概率会长期持续的情况之下，发挥更大的作用。由于受到美国关税战的影响，全球资本市场一度出现大跌，出现“黑色星期一”。A股和港股也一度大幅回落，但是国家队果断入场，汇金作为中国版平准基金，加大了买入各类ETF的力度。仅仅4月8号一天，ETF的买入量就超过了1100亿元，创出历史新高，上一次超过1000亿元的日申购量还是在去年10月8号市场放量暴涨的时候，这充分地表明了国家队托市的意愿非常强烈，入市的规模前所未有。

包括汇金、国新控股等国家队资金纷纷加入到稳定市场的队列，买入各类ETF以及大型银行等股份。我国几大国有银行不仅增持、回购自己的股份，同时表示将会对更多的上市公司提供再贷款支持，帮助这些企业回购、增持自家股票来稳定市场。同时国家金融监管总局对险资投资权益的配置比例上限提高了5%。截至24年末，国内险资可投资资金有33万亿，提高5%相当于释放了最多1.6万亿的增量资金。另外社保基金、养老金、公募基金等机构投资者纷纷表示将大力增持股票等资产，极大地扭转了市场的预期，资本市场也出现了“V”型反弹，特别是今年以来涨幅比较大的一些科技股，一方面受到关税战的影响，一方面获利回吐的压力较大，所以前期出现了较大幅度的调整，在各方加大救市力度之后，市场趋势得以逆转，很多科技板块出现大幅回升，极大地提升了投资者的信心。

人形机器人作为新质生产力的代表，也是发挥我国制造业优势的一个新兴产业，今年以来出现大幅上涨，在经过短期的调整之后有望重拾升势，投资者可以关注这些机器人板块的机会以及相关的主题投资基金，相信人形机器人有望成为继我家电、手机、新能源汽车之后，我国第四大产业赛道，带来一系列的投资机会。随着DeepSeek的横空出世，以及我国企业在上海展览会上展出的最新芯片设备，让我们看到中国在科技创新方面仍然足够多的优势，我们在硬科技和软科技方面均能实现突破。这也是全球投资者对中国资本市场信心上升的重要推动力。

相信经过这轮调整，很多优质的资产已经跌出了价值，可能会吸引更多的资金流入，无论是A股还是港股，今年都有望出现牛市的行情。去年年底我发布了2025年十大预言，明确地讲到今年美国经济增速放缓，美联储延续降息周期，美元指数回落，而美股见顶风险加大，现在已经得到了初步验证。A股和港股有望展开一轮牛市行情，科技股先行，带动消费、新能源、红利、券商等各个板块轮动上涨或将成为全年特征。

现在国家队大规模托底给市场吃了定心丸，让市场后市的走势有望更加平稳，资本市场投资机会也势必会更多。现在市场上有人认为特朗普可能是有意制造一场美国衰退，美国经济确实走向衰退的可能性大大增加。耶伦也表示美国经济本身运行平稳，在这种情况之下，特朗普发起关税战相当于给全世界掀桌子、自毁长城可能会导致美国经济真的来一场衰退。在经济学上自我实现往往是历史规律。因为越来越多的人预期美国经济可能陷入到衰退，就会导致很多资本流出，很多消费者不敢花钱消费，而特朗普的关税战政策朝令夕改，资本最害怕政策不确定性，这可能会大大的增加美国经济陷入衰退的可能性。而美国资本市场经过十几年的上涨已经呈现出明显的泡沫化，“股神”巴菲特在去年大幅减仓美股，特别是美国的科技股龙头苹果，一定程度上就是对于美国股市泡沫破裂的提前准备，同时也是美国经济可能陷入衰退的一种信号。

过去九年，我六次赴美参加巴菲特的股东大会，现场聆听股神巴菲特的真正灼见，也接触了很多美国的投资者以及机构代表。今年五一假期，我还会再次带一部分企业家赴美参加巴菲特股东大会，届时也会了解美国以及全球的投资者，对美国经济是否会陷入衰退的观点，如果没有这次关税战，美国经济不一定会陷入到衰退，虽然有很多经济学家担心。但是现在特朗普发起了关税战，人为地提高了贸易壁垒，大幅提升了美国居民的生活成本，这种倒行逆施客观上确实增加了美国经济陷入衰退的可能性。说特朗普有意制造一场美国衰退可能不太准确，但是特朗普确实在客观上加速了美国经济陷入衰退。

关税战之后，美元指数大跌，很多人认为美元短期贬值，长期升值，我觉得这种看法有失偏颇，美元短期贬值速度较快，主要是因为特朗普发起关税战不得人心，增加了资本的避险情绪，抛售美元成为很多资本的选择，所以短期贬值难以避免。长期来看美元会是否升值，取决于全球资本对于美元的信心以及美国经济未来的走势，如果美国能够摒弃特朗普这种违反经济规律的做法，尊重全球贸易秩序，与世界各国和平相处，进行自由贸易，美元的信用会逐步恢复，这样的话美元可能会出现升值。反之，如果美国经济陷入到撤退，美国政府的负债越来越高，这可能会导致国际资本对于美元的信心下降，美元指数有可能会出现长期回落的趋势。

所以现在美国未来的发展如何，既取决于国际形势的变化，也取决于美国人自己的选择，当下特朗普加大了美元的不确定性，也提高了资本市场的避险情绪，国际金价屡创新高，现在已经突破3200美元/盎司本身就是一个信号，美元指数的走势往往和国际金价是负相关的。黄金价格的不断上涨也反映出投资者避险情绪不断上升，出于对于美元不信任而增加对黄金的储备。长期来看，国际金价可能会进一步上涨，因为美元越发越多，国际黄金的产量又是非常有限的。所以我们认为美元长期的走势能不能升值，很大程度取决于美国人自己的选择。

由于特朗普的关税战增加了资本的避险情绪，美国国债也遭遇各方抛售，美国国债市场全线暴跌，遭遇了自2023年3月银行危机以来最严重的流动性事件之一。号称全球资产定价之锚的十年期美债收益率最高上升到4.5%，创下近二十多年以来的最大单周涨幅。也一定程度上显示出特朗普的做法已经引起了全球资本的警惕，甚至有传言连美国的盟友日本也选择了抛售美国国债。这是否是日本被背刺美国，因为日本为了讨好美国，第一时间宣布不会对美国加征关税作为报复手段。但是嘴上说不要，身体却很诚实。据美国媒体报道，日本也抛售了很多美国国债，虽然日本政府进行了否认，这一定程度上反映出特朗普的关税战确实引发了各国的担忧。美国政府债台高筑。现在美国政府的债务已经高达36万亿美元，增加1万亿美元债务的时间越来越短，未来会不会有一天美国政府的财政收入无法按时偿还利息，美国国债会不会出现发不出去、或者发行收益率越来越高的情形。现在来看都是有可能的。所以现在美国在政策上要及时的进行转向，特朗普也不能一意孤行，防止特里芬拐点的到来，这样才能提振全球资本对于美国经济以及美债美元的信心。

近期，特朗普单方面挑起关税战，导致全球贸易受到严重影响，全球资本市场也出现剧烈波动。特朗普发起本轮贸易战的借口是美国存在巨大的贸易逆差，他希望通过加征高额关税来减少美国的逆差，并逼迫制造业回流美国。然而，这种做法不符合经济规律，也不符合全球贸易格局的客观要求。

美国作为世界上最大的债务国，长期以来通过向世界借款维持其经济运行。其他国家在向美国出口商品获得美元后，通常会购买美国国债。这种模式已经延续了几十年。目前，美国政府的负债总额已突破36万亿美元，而2024年美国GDP约为29万亿美元，这意味着美国政府债台高筑，去年美国支付的国债利息已接近9000多亿美元，给美国政府带来了巨大压力。

特朗普名义上以美国贸易逆差为由发起关税战，但本质上是因为美国政府负债累累，希望通过关税战作为借口，逼迫主要贸易伙伴购买美国国债。这也反映出美国大量向世界借款维持政府运转的模式可能已接近临界点。

根据经济学家特里芬在上世纪60年代提出的理论——特里芬难题，美元既是美国的货币，又是全世界的货币。因此，美元需要通过美国进口大于出口的方式输出到全世界，其他国家再用美元购买美国国债或投资美国股票等资产。这意味着美国商品贸易出现逆差是必然的，是美元作为世界支付货币的必然现象，相当于美国通过发行国债向世界借钱来维持经济运转。

然而，随着美国政府负债不断增加，其他国家对美国政府的信用产生质疑。特别是特朗普出尔反尔的做法，引发了众多投资者的担忧，一些海外投资者开始通过抛售美国国债来表达不满。近期美国国债收益率飙升，十年期美国国债收益率最高达到4.52%，30年期美国国债收益率上升到5%左右。这反映出美国主导的世界货币秩序已接近临界点，特里芬拐点可能出现。

特朗普此时发起关税战，除了与其个人急功近利、希望获得政治遗产有关外，也与美国当前所处的经济阶段密切相关。美国发起关税战，只看到了商品项目下的巨额逆差，却忽视了美国在金融资本项目下的巨额顺差。特朗普的贸易战反而引发了更多资本对美国政府信用的担忧，引发了美债抛售潮。

近期美国一度出现股债汇“三杀”局面，反映出特朗普此时发起关税战是一步臭棋。美国许多知名人士公开批评特朗普的政策。例如，“股神”巴菲特指出，关税战如同一场战争，可能导致许多外贸企业经营困难甚至破产，同时给美国人民带来物价翻倍上涨，进一步推高美国通胀水平，导致美联储虽担心美国经济增速放缓，却不敢降息。美国前财政部长耶伦也表示，特朗普在美国经济正常运行的情况下发起关税战是非常错误的决策，可能会使美国经济陷入衰退。就连支持特朗普的马斯克也公开反对关税战，他转发了一篇以铅笔为例说明自由贸易好处的文章，表明全球经济是一个不可分割的产业链，而非单独某一环，这显示出马斯克支持自由贸易的立场。

当前，美国主导的货币秩序可能面临拐点，我们要从更大格局看待特朗普发起的关税战，从而制定更好的应对策略。我国在应对美国关税战时，保持了坚定的反制策略，对等进行反制。因为特朗普以关税战作为讹诈手段来达到目的，而我国作为世界第二大经济体，也是150多个国家的主要贸易伙伴，完全没有必要畏惧特朗普的威胁，而是要坚持原则，保障合法权益，以谈促和，以打促和。时间站在我们这边，我们全国一盘棋，众志成城，14亿人坚定支持的决定。而在美国，特朗普几乎是一个人在战斗，无论是美国居民还是政客、商人，几乎都反对贸易战。因此，在巨大压力下，特朗普可能会主动找台阶下，寻求与我们谈判。

美国主导的货币秩序可能需要重建，而我们正在推进人民币国际化，并在贸易方面不断进行多元化布局。自2018年特朗普发起贸易战以来，我国对美国出口的占比已从19%降至14%左右，大大减少了对美国市场的依赖，同时增加了对“一带一路”国家、欧洲、日韩等其他国家和地区的出口。我们逐步推动人民币国际化，与越来越多的贸易伙伴使用人民币结算，减少对美元支付的依赖。在美元受到世界各国质疑时，我们可以在全球经济再平衡中赢得战略主动。我们要坚持改革开放，而不是像特朗普那样加征关税，从而赢得更多主动权。例如，我们可以争取加入环太平洋贸易协定，进一步扩大自由贸易区，与更多国家实现自由贸易，并推动更多国际贸易直接用人民币结算，提升人民币在国际支付中的占比，最终实现与美元分庭抗礼。在美元信用受到质疑时，我们要抓住机遇，实现更大的战略目标。

因此，特朗普发起的关税战对我们来说既是挑战，也是百年一遇的机遇。此次特朗普再次入主白宫后发起贸易摩擦，我们的策略与2018年有较大不同。首先，我们果断进行反制，对美国所有进口商品加征对等关税，毫不退让。其次，我们集中精力办好自己的事，出台一揽子政策提升国内需求，专注国内经济增长。只有经济稳定，我们在与美国的关税谈判中才能占据有利地位。同时，商务部与美国企业代表会谈，并与欧洲、东盟等国进行会谈，向全世界释放出我们坚持多边主义的信号，坚定推进改革开放。这显示出中国作为负责任大国，在维护全球多边贸易和各国一律平等原则上树立了大国责任，此次我们显得更加成熟。

针对特朗普的软肋，我们采取了相应措施。特朗普明年面临中期选举压力，而美国国内反对关税战的声音越来越高，每天几乎有上千场游行示威。这使我们在战略上获得主动。我们对美国谈判的大门一直是开放的，但谈判必须在美国有诚意、公平和平等的原则下进行。我们需要等待时机，相信特朗普最终会选择通过谈判解决中美贸易争端，让中美关系回到正轨，让中美贸易顺利进行，我们期待这一天早日到来。