美联储9月份将开启新一轮降息周期，引发全球投资者的关注，而美元微笑理论创立者史蒂芬近期表示，美国降息或引发一万亿美元中国资金回流，推动人民币升值10%，这一观点引起了热议。史蒂芬认为，随着美国降息，中国企业可能会出售高达一万亿美元的美元计价资产，这可能会推动人民币升值达到10%。他表示，货币是目前最大的风险，但没有被市场合理定价，而人民币可能会扮演一个重要的角色。史蒂芬提出，中国资金回流的影响可能会导致人民币升值，升值幅度可能在5%-10%左右，而这对中国来说是适度的、可以接受的。他还表示，自疫情爆发以来，中国企业可能已经在海外投资中累积了超过两万亿美元的资金，这些资产的利率高于人民币计价资产，当美联储降低借贷成本时，美元资产的吸引力将下降，可能会刺激1万亿美元的保守资金回流，因为中美的利差正在缩小。

史蒂芬曾经提出美元微笑理论。他进一步预测，如果美国物价继续下跌，美联储将进行比市场预期幅度更大的降息，再加上高估的美元，美国的双重赤字和软着陆的前景，这些都支持了他对于美元将会贬值的信念，最终的结果是人民币对美元汇率很可能走高。史蒂芬之前在上周接受采访的时候说，如果中国央行不出手吸收美元流动性，人民币升值的空间可能会更大。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上表示，美国降低政策利率的时机已经到了，人民币升值的理由看起来更强了。不过在美联储首次降息后，这样的举措不太可能立即发生。斯蒂芬表示，当美元在所谓的软着陆情况下加速贬值，或者美国通胀在不引发经济衰退的情况下有所缓解的时候，可能会出现这种情况。

这样的推理有一定的启发性，但仍然也有很大的不确定性，因为资本的流动除了和利率有关之外，也和经济增长的前景有关。现在对于美国经济的预测普遍还是比较保守的，全球资管巨头贝莱德表示，预计美国整体经济将放缓，而不是衰退，特别是在华尔街观察到美国企业尤其是在科技领域财报强于预期之后。贝莱德强调，最新的初请失业金人数、美国供应管理协会(ISM)服务业数据和美联储银行贷款调查显示，美国经济正在放缓，而不是走向衰退，所以美元指数的回落可能幅度不会太大，而是逐步回落的一个走势。

人民币升值同时也受到中国经济复苏力度的影响。近期公布的7月份经济数据显示经济复苏力度不强，可能需要更强有力的财政政策来支持经济复苏，从而提振全球投资者的信心，也有利于推动全球资本回流人民币资产，推动人民币资产出现一轮估值修复。根据芝加哥商品交易所CME的FedWatch工具，美联储9月份降息25个基点的可能性为65.5%，降息50个基点的可能性为34.5%。较大力度的降息将使资金流动更自由，进而提振经济，但这也会让投资者感到紧张，因为这样做可能被解释为美联储承认美国经济需要这种力度的提振。如果你现在是美股市场多头，你可能不会希望直接降息50个基点。投资者想要的是货币政策缓慢放松，并不希望看到美联储从楼梯上摔下来，这个比喻还是非常贴切的。

如果美联储大举降息将给投资者一个暗示，降息步伐落后了，需要迅速行动起来遏制经济放缓，而比较有分寸的，更可预测的降息则有望增强投资者的信心。美联储9月份降息的意义重大，主要是因为它开启了新一轮的降息周期，而不是一次性降息。11月份、12月份两次议息会议可能还会继续降息，从而影响全球央行的操作，全球央行有可能会进入新一轮的降息潮。中国央行也可以采取更加宽松的货币政策来支持就业市场的恢复，支持经济的复苏，这对于提振投资者的信心是有利的。

近期全球资本市场对于美联储9月份降息的预期逐步趋向一致，也就是说9月份美联储降息已经是板上钉钉，这对于全球资本市场的波动也会形成一定的影响。欧美日股市在8月份出现了大幅波动，8月5号出现集体性的大跌，随后在美联储降息预期增强以及日本央行宣布不再加息的背景之下又出现集体大反弹。周二道指连续第二个交易日创历史最高收盘纪录，而科技股出现下跌则拖累了标普500指数和纳指的走势，但是科技股近期的反弹力度也是较大的。这段时间价值股出现了强势的回归，推动了道指创新高。美国股市经过了三年多的上涨，估值上已经处于历史高位，所以高位震荡的风险在进一步加大。虽然无法断定美国股市何时见顶开始回落，但是高位震荡的可能性越来越大。

巴菲特在二季度大幅减仓第一大重仓股苹果，减仓幅度达到一半，也就是八百多亿美元，远超之前五月召开的股东大会上的表态。今年我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，当时巴菲特就提示了美股见顶的风险，表明美股的估值较高，可能会边涨边减持股票，也就是边涨边撤，而实际上二季度美股涨幅过大使得巴菲特不得不加快了减持的步伐。现在根据伯克希尔哈撒韦二季报披露的情况，大概仓位已经降到50%以下，接近40%。这也是股神巴菲特一贯的作风，就是在市场贪婪的时候我恐惧，在市场恐惧的时候我贪婪。现在巴菲特已经感觉到一定的恐惧，而且减仓。账上留了2800亿美元左右的现金头寸，包括2300亿美元的国债。比较有戏剧性的是，伯克希尔哈撒韦的国债持有量已经超过了美联储。这也是巴菲特能够在长期资本市场的波动中屹立不倒的一个重要原因，这一点也是值得所有投资者学习的，就是在市场产生泡沫的时候要果断的减仓，在市场低点的时候耐心等待，低位布局好资产。所谓高点不做多，低点不做空，仍然是一句颠扑不破的真理。这也是价值投资的一个重要方面。

A股市场具有美股没有的特点，而且市场低迷的时间较长，所以在A股市场做价值投资更不容易，需要忍受较长时间的低迷期才能够迎来新一轮的行情。但是基本的原理是一致的，好资产的特性就是通过时间换空间，等待最终出现价值回归。好的资产在一轮熊市结束之后有望慢慢涨回来，而差的公司有可能熬不过经济低迷期，熬不过熊市。所以在市场仍然处于历史低位区域的时候，好资产和差的资产跌幅都不小，但是好资产和差资产之间是不一样的，好的资产跌下来最终会涨回去。所以现在的亏损实际上是浮亏，只要不加杠杆，不在底部割肉，浮亏将来是能有希望消除的。如果是买了差的股票，那跌下来有可能再也回不来了。因此在A股市场投资，做价值投资同样重要。价值投资的精髓就是做好公司的股东，不要去碰垃圾股。另一个就是在好公司价格便宜的时候介入，如果是在泡沫比较大的时候，还是要果断的获利了结，这样的话才能够经得起市场波动，能够在长期立于不败之地。所以在A股市场做价值投资，我把它总结为做中国特色价值投资，这是非常值得关注的一点。

上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，明确了现在降息的时间到了，也就意味着9月18日这次议息会议决议公布，有可能会直接开启一轮新的降息周期。这次降息的意义之所以比较大，是因为它是全球央行实施货币宽松政策的一个开始，有可能会引发欧洲央行、中国央行等主要央行进行宽松的货币政策，而日本央行将继续成为全球为数不多的逆行者。不过由于日本经济复苏的不确定性以及此前套息交易带来的波动，可能会让日本央行在进行加息决策的时候更加犹豫。

美联储主席鲍威尔在年会上就美国经济前景发表了备受期待的演讲，并发出了迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。会议发布的研究文件显示，美国经济可能接近临界点，职位空缺的持续下降将转化为失业率的更快增长。此前，国际货币基金组织IMF预测2024年全球经济增速预测值为3.2%，2025年为3.3%，逐渐趋于稳定，但增长动能偏弱。在地缘冲突加剧，国际贸易摩擦频发，贸易保护主义抬头的背景之下，全球经济增长的前景仍然存在较大的不确定性。随着美国经济实现软着陆，欧洲经济增长回升以及中国经济走出低迷，全球经济有望在未来几年实现适度增长。

美联储9月份降息，使得其他主要央行放松货币政策的压力减弱，因为之前美联储一直保持5.25%-5.5%这个比较高位的利率水平。这么高的基准利率使得很多资本流入到美元里面，催生了美元的强势走势，而非美货币纷纷贬值，人民币也出现了一轮贬值的走势。现在预期美联储9月份将开启降息周期，美元指数跌破100，也使得非美货币纷纷升值，人民币在近期也提前进行了反应，从兑美元汇率7.3升值到7.1。如果明年美联储继续降息，可能使得人民币升值预期更强，这有望吸引更多的外资回流中国资产，从而使得被严重低估的中国资产出现升值。

欧洲央行政策制定者正在对下月进一步下调利率达成一致，部分原因是价格压力缓和，当然主要还是由于经济增长前景明显减弱。上个季度，欧元区经济几乎没有增长，因为最大的经济体德国出现了收缩，制造业仍处于深度衰退，出口也出现了下滑。欧洲央行货币政策会议在9月举行，可能会类似于美联储宣布降息。在其他发达国家中，瑞士和加拿大央行年内已经降息两次，后续可能还会继续下调利率。英国央行时隔四年首次降息，澳大利亚和挪威可能在年末开始下调利率，全球央行迎来降息潮。一些新兴经济体央行也在调整货币政策，菲律宾央行本月宣布下调政策利率以提振经济，这也是自2020年11月以来的首次降息。通胀的压力减小，而经济增长的动力不足，这是全球主要央行货币政策转向的根本原因。韩国央行上周维持利率不变，但多位委员表示对未来三个月降息持开放态度，也引发市场对于韩国央行未来政策转向的猜想。

在全球央行进入到降息潮的背景之下，日本成为为数不多逆周期行动的经济体，在7月31日，日本央行宣布加息，将基准利率从0~0.1%加到0.25%之后，全球风险资产引发了巨震。虽然随后日本央行副行长紧急表态，在市场动荡期间不会加息。日本股市也一度出现大幅反弹，美股也在近期出现持续回升，但是日本央行加息的可能性还是存在的，但是要等到相当长的一段时间之后才能够决定。目前从利率期货定价来看，投资者预计日本央行9月份的议息会议可能会维持利率不变，也有可能在12月份再加息。

当前我国经济已经出现一定的复苏，但是复苏力度不强，特别是投资和消费需求不足，使得我国央行表态要继续支持经济复苏，保持相对宽松的货币政策。如果美联储能够在9月份降息，并且在11月份、12月份继续降息的话，这将为中国央行实施更宽松的货币政策打下基础。央行行长潘功胜表示，今年中国人民银行先后三次实施了比较重大的货币政策调整，精准有力支持经济回升向好。下一步将加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。我们将继续坚持支持性的货币政策立场，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。目前我国金融体系总体稳健，重点领域金融风险正在有序化解，地方融资平台的数量和存量债务水平不断下降，大部分融资平台到期债务实现了接续重组和置换，融资成本负担较之前显著下降。当前高风险中小银行数量较峰值以压降近半，守住不发生系统性风险的底线，是我国货币政策的一个重要的方针。

未来要采取更多的措施，稳定经济增速，从长期带来更大的需求。当前投资信心不足，消费增速下降，使得我国内需疲弱，下一步要在财政政策上持续发力，更加给力，创造更多的需求，推动各行各业出现增长。这就需要在政策上出台更多扩张性的政策、支持性的政策。谨慎或者是不再出台行业紧缩性政策，这样的话就有利于释放经济的活力，提升各个行业的增长潜力。在经济出现回升向好之后，资本市场也有望逐步走出低迷的环境。

现在市场出现缩量震荡，也是显示出多空分歧较大，做多信心不足。市场出现弱平衡，需要外力来打破平衡。那就需要包括国家队在内的大资金积极入市，通过真金白银来提振投资的信心，扭转市场的颓势。真正将资本市场激活，其实从估值上来看，当前很多优质资产已经跌出了价值，和高点估值水平出现大幅回落，有的已经跌到历史最低估值附近。这时候其实场外资金主要是缺乏信心不敢入场，一旦市场形成赚钱效应，形成向上的趋势，场外资金会不请自来。所以在当下市场处于弱平衡的时候，可能不需要太多的资金就能够拉升股市走势，扭转市场的颓势。资本市场走强，对于提振投资者信心会起到立竿见影的效果，而且能够极大地提振消费，推动经济进一步复苏。所以在当前，呼吁社会各界都要积极地支持和呵护资本市场，推动市场趋势好转，这也是破局的一个捷径。对于投资者来说，在当前保持信心，保持耐心，相信优质资产最终会实现价值回归，等到下一轮行情到来，好资产都会慢慢涨上去。在市场震荡筑底的时候保持持有优质资产，等待下一轮行情的到来，是当前比较好的应对策略。

最近全球资本市场出现了比较大的波动，在8月5号，全球资本市场出现一波大跌，日本股市一度大跌12%，美国股市也大跌了3%以上，随后开始出现一定的反弹。这次大跌也开启了欧美日股市高位大幅震荡的序幕，结束了之前几乎是单边上涨的走势，特别是美国的科技股低度跌幅和高点相比达到25%以上，随后随着预期美联储9月18号议息会议将宣布首次降息，市场的做多热情再次被激发，日本央行紧急改口表示在市场震荡期间不会加息的消息也缓解了市场的情绪。

从最近美国公布的经济数据来看，7月份的非农就业数据和制造业ISM的数据都严重低于市场预期，特别是7月份失业率上升了4.3%，触发了判断经济是否陷入衰退指标的萨姆规则；但另一方面，美国零售数据超出预期，所以现在对美国经济的走向存在了较大的分歧。萨姆规则的提出人萨姆最近表示，虽然现在美国的失业率触碰到了萨姆规则，也就是最近公布的失业率超过了过去12个月低点失业率0.5%以上，可能预示着经济陷入到衰退，但是现在还不能武断地认为美国经济必然陷入衰退，因为美联储会做相应的政策调整。在本周五召开的世界央行大会也就是杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔对9月份美联储降息的表述引起了全球的关注。

“现在是调整政策的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。” 在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放了迄今为止最强烈的降息信号。显而易见，在这次备受瞩目的公开演讲上，鲍威尔并没有让市场失望。随着通胀回落、劳动力市场降温，美联储货币政策转向在即，市场普遍预计，美联储9月降息已是“板上钉钉”。不过，鲍威尔并没有就降息幅度和降息频率展开过多描述，不过可以预期的是，美联储将转向鸽派，但货币政策走向仍将依赖数据。鲍威尔强调，美联储非常关注双重使命面临的风险，当前通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加，美联储的目标是恢复物价稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免失业率急剧上升。

在发言中，鲍威尔还回顾了美国通胀起起落落的过程。鲍威尔表示，美国通货膨胀率在2021年3月和4月飙升，在通货膨胀开始显现的时候，他和他的同事一开始就判断，通货膨胀是暂时的，因为通胀的突然上升与疫情相关，而这些因素不会持续，因此不需要货币政策应对。他调侃道：“这艘名为‘暂时性’的巨轮上挤满了人，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都在船上。” 在一段时间内，数据确实与暂时性假设相符，但很快，数据与这一假设开始背道而驰。

现在大家对于9月份降息已经没有太大的分歧，唯一的分歧就是首次降息会是25个基点还是50个基点，以及随后降息的节奏怎么样。一旦美联储开启这轮降息周期，将会对全球央行以及资本市场形成影响，因为美联储被誉为世界央行。之前美联储货币政策主要是为了抗通胀。前一轮美国面对的是近40年来最高的通胀水平，最高达到了9.1%的CPI上涨，现在已经逐步地向2%的长期通胀目标靠拢，跌到了3%以下，也就是说治理通胀已经逐步地完成了任务。下一步美联储货币政策目标将会逐步转向稳增长，即防止美国经济硬着陆，逐步实现软着陆。美联储一旦开启降息周期，也就意味着美元指数将会高位回落，而非美货币出现升值。近期人民币从7.3升值到7.1，本身就是已经提前预期了美联储将开启降息周期，而美联储一旦连续降息，有可能让人民币升值预期更加强烈，这也会吸引一些外资回流到人民币资产，包括人民币股票、人民币债券以及港股和中概股等等，被严重低估的人民币资产出现一定的回升，所以美联储9月份开启降息周期可能会成为中国资本市场趋势反转的一个重要催化剂。但是行情的持续性还有赖于政策面的调整，从政策方面来支持各行各业的复苏，支持投资和消费等内需的复苏。

回到国内经济，国内经济从7月份公布的经济数据来看，增速已然较为平缓，亮点不多。下一步要采取更加果断的措施提振投资增速，提振消费增速。今年我国在财政政策方面要更加给力，现在已经决定发行1万亿超长期国债，用于多个方面来支持经济复苏，包括推动大规模设备更新以及消费品以旧换新，但是规模还不足以支撑经济的回升，建议可以发行更大力度的超长期国债来提振经济增长。今年地方专项债的发行节奏也是低于预期，很多地方害怕担责，不敢上项目，使得投资增速出现了明显下滑，特别是受到房地产投资连续10%负增长的影响，固定资产投资增速只有3%左右。

当前民间投资增速不足主要是源于企业不敢扩大再生产，担心需求不足，扩大再生产之后商品滞销，所以下一步还是要扩大政府投资的力度来弥补民间投资的不足。凯恩斯主义是很多国家试验过的比较符合经济发展规律的宏观经济学观点，也就是在经济正常运转的时候，由市场来决定经济运行的规律，政府尽量减少干预。也强调，继续坚持市场作为资源配置的决定性因素。当出现市场失灵或者是市场主体信心不足导致投资和消费增速低的时候，这时候政府要采取积极的财政政策，创造更多的需求，依靠外力来拉动经济回升，创造更多的就业，提升居民的工资性收入，提高就业率，这样会减少经济增速放缓带来的痛苦程度，尽快地度过经济低迷期，进入到下一轮上涨周期。虽然不同宏观经济学派对于凯恩斯主义的作用有分歧，但是大多数经济学家还是比较认可在民间投资不足的时候增加政府投资是有利于提升经济增速的。

以前我们主要是在供给侧进行改革，但是现在要逐步转向需求拉动，创造更多的需求，这是解决问题的关键。以前我们主要是靠大量的基建投资来创造GDP，现在可以考虑通过向居民发放消费券或者现金补贴的方式来提高消费率。消费起来了，很多滞销的商品就卖出去了，这时候经济也就慢慢好起来了。

股市作为经济的晴雨表，等到经济面出现回升，居民消费提升的时候，资本市场的走势也会更强。当然资本市场并不单纯的只有反映经济增长的功能，同时也会对经济增长产生很强的反作用力，一个繁荣的资本市场能产生极大的财富效应，如果能让2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，可以极大的提高消费能力和消费信心，而一个繁荣资本市场也能为经济转型以及新质生产力的发展提供更多的支持。

二级市场走强，一级市场也会活跃起来，更多的PE和VC将会更有意愿投资科技创新企业，推动科技企业科技创新企业发展。所以千方百计提振资本市场的表现，国家队加大入市力度，彻底扭转市场颓势，形成一个上行趋势，场外观望的资金就会入场，市场的形势也会得到反转。资本市场走强能够直接提高全国人民的信心，这也是破除当前经济增长困境的一个捷径。这是我对于当前经济和资本市场方面的一些浅见和思考，希望能够给大家带来参考。

经过三年的下跌，很多中国优质资产已经被严重低估，这一点大家并没有分歧，现在主要的分歧在于什么时候市场的趋势能够扭转，这些被低估的资产能够迎来价值回归。我们在市场处于历史低位的位置，布局好好资产，然后耐心等待行情到来是当前比较好的投资策略，就像林园先生最近在我母校北大发言演讲提到的，现在要做一个乌龟在那里等着就好了。当然我也是希望能够社会各方能够积极地支持资本市场，呵护资本市场，共同努力，创造一个高质量发展的资本市场，为我国经济转型以及新质生产力的发展，为我国经济的长期健康发展助力。

海外市场方面，周三公布了美联储最新一次议息会议的会议纪要，会议纪要显示，政策制定者强烈倾向于9月降息，而一些与会者则在7月已经认为具备降息条件。在7月30-31日的政策会议上，几位美联储官员们认为存在降息的合理性，尽管政策委员会最终一致决定维持利率不变，但是一些与会者认为，失业率升高以及近期在降通胀方面取得的进展为本次会议降息25个基点提供了合理的条件，或者说他们本来可能对降息投赞成票。绝大多数人表示，如果经济数据继续符合预期，在下次会议上放宽货币政策可能是合适的。会议纪要表明，决策者们正在逐渐意识到，虽然利率处于二十年来的高位，但实现通胀稳定和充分就业面临的风险大致相当。美联储主席鲍威尔在7月31日的记者会上表示，委员们希望等到通胀向2%目标迈进，拥有更大信心后再下调利率。

会议纪要还显示，大多数与会者指出，就业市场风险在增加，与此同时，许多与会者称通胀目标面临的风险降低。一些与会者指出，劳动力市场的逐步疲软可能会演变成严重的恶化，7月会议后公布的非农就业数据显示，7月份就业增加11.4万，只占今年前六个月平均水平的一半，失业率升至4.3%，创2021年10月以来最高。在近期美国劳工部将截止3月份的全年非农就业总人数下修到81.8万，大幅下修也显示出当前美国经济增速有所放缓。而8月5日，疲弱的美国非农就业报告和日本央行意外加息引发全球抛售，加重了市场对美国经济衰退的担忧。当天衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数VIX飙升至2020年疫情导致美股暴跌以来的最高水平，道指收跌逾千点，之后出现了一定反弹。随着强劲的零售销售和弱于预期的通胀报告帮助缓解了对经济衰退的担忧，美股市场已经反弹，3大股指也回到月初暴跌之前的水平，日本股市也结束了之前的下跌，进入到反弹阶段。

虽然这次美国7月份就业率数据已经触发了被视为经济陷入衰退的指标——萨姆规则，但是这并不意味着美国经济马上会陷入衰退。现在美联储可能会考虑在九月份开启一轮降息周期，从而提振经济表现，使得美国经济实现软着陆。除了美联储7月会议纪要外，华尔街还在等待美联储主席鲍威尔在周五杰克逊霍尔经济研讨会上的讲话，届时他可能会为美联储在9月份会议的下一次利率决定提供进一步的线索。我预计美联储主席的态度将偏向鸽派，也就是说当前通胀下降的速度比较快，而且朝着2%的目标迈进，劳动力市场却在疲软，这时候几乎没有必要再继续采取鹰派的立场，这可能是所有美联储官员的考虑。预计9月、11月和12月将连续三次各降息25个基点，明年还会进一步多次降息，降息的目标是将利率降到3%-3.5%之间的一个水平。美联储一旦开启降息周期，将有利于推动美元指数回落，而非美货币出现升值，预计人民币也将出现一定的升值走势。人币升值预期一旦形成，将有利于吸引外资回流，这对于当前走势疲弱的A股来说是一个好消息，虽然当前A股市场整体上还是表现出信心不足的局面，市场的热点匮乏。

最近火爆全球的一款游戏《黑神话：悟空》以中国传统文化《西游记》里的悟空为题材，出现爆款，引发了相关概念股的飙升。多只股票连续出现涨停，有的甚至是20cm长的涨停，形成了短期内一个不多的热点。当然对于热点板块投资者可以关注，但是不必追高，因为一旦追高很容易出现被套的风险。一款爆款游戏可能会给相关投资方带来一定的收益，但是A股市场的很多概念股并不会真正受益，更多的是受到该爆款游戏的提振，投资要看持续性，要看后续能不能持续推出爆款游戏，或者是相关公司能不能在业绩上出现提升，这是决定股价长期走势的关键。短期的热点可能会延续，但是不会从根本上改变公司的投资价值，而游戏板块又是比较容易受到政策影响的一个板块，需要注意政策变化可能导致的板块的波动，所以大家在投资上要谨慎。

当前我国经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不大，特别是消费和投资的需求不振，使得很多行业感受到寒意，减薪裁员的现象时有发生，这对于当前的经济复苏是不利的。近期我也积极呼吁社会各方积极关注和支持资本市场，想方设法提振资本市场的表现，这可以直接提振投资者的信心。经过三年的调整，很多优质资产已经跌出了价值，关于这一点，大家并没有太多的疑问，主要还是因为当前市场信心不足，所以很多投资者不敢入场，而之前仓位已经比较高的投资者也出现了深度被套不能动弹的情况，所以现在成交量出现了急剧萎缩，连续多日成交量低于5000亿，和高点上万亿的成交量相比缩水过半。所以在当下更急需依靠外部力量扭转市场颓势，改变投资者的悲观预期。

国家队在今年上半年多次入市，通过增持沪深300、中证500等指数ETF来扭转市场走势，对于有效化解系统性风险起到了很大的作用。当前建议国家队能够加大入市力度，形成一个牛市走势，形成向上预期，这样资本市场的走势也有望增强。一个繁荣的资本市场是推动经济转型、推动新质生产力发展、支持科技创新的最好手段，它也能够更好地发挥金融支持实体经济的作用；资本市场走强也能够化解很多问题，是当前破局的一个关键：资本市场能够扭转回升将会增加财富效应，让投资者钱包鼓起来，消费不用刺激就会慢慢回升，同时稳定投资者的预期，提振资本市场的表现，让资本市场成为投资者低成本买入优质资产的最佳场所，成为实现财产性收入的一个市场，形成良性循环。通过一系列资本市场的改革，逐步落实新“国九条”的要求，我国资本市场也有望实现高质量发展。

备受瞩目的杰克逊霍尔央行年会将在本周召开，周五美联储主席鲍威尔会发表讲话，预计将进一步明确美联储在抑制了40年最严重的通胀爆发后即将开始放松信贷条件的观点。不过当前，9月份是降息25个基点还是降息50个基点仍有不确定性，但降息已经是板上钉钉了。美联储政策制定者希望这些降息措施能够及时出台，使美国经济能够实现软着陆而不是陷入衰退，期望实现在通胀显著放缓的同时失业率不急剧上升。

不过在过去的货币紧缩周期中，失业率往往一旦开始上升就会持续下去。最近的美国劳动力市场数据其实已透露出美联储官员们担忧加深的原因，本月初，美国劳工部公布的美国7月份非农就业数据大幅低于预期，雇主在当月仅新增了11.4万个岗位。7月份的数据是过去三个月的平均值，低于疫情前的趋势，并使失业率超预期升至4.3%，触发了预示经济衰退的萨姆规则。虽然萨姆规则的提出人表示还不能据此判断美国经济将陷入衰退，但美联储降息的预期越来越强，最近美国公布的制造业ISM数据也低于预期，只有零售数据强于预期，虽然不同的数据指向不同，但是美国经济增速放缓是不争的事实。

在美联储四年多来首次降息的预期推动下，美债市场近来持续大涨，债券交易员们押上了巨额赌注，也承担了创纪录的风险。数据显示，在本周的杰克逊霍尔全球央行年会之前，美国国债期货的杠杆投资数量已升至历史最高水平，本周二各期限美债收益率进一步全线走低。从近来美联储官员的表态来看，即便在消费支出依然强劲、经济增长可能放缓但仍保持积极态势的情况下，美联储官员们尚未准备好承认就业市场陷入危机的事实，但他们也正尽量避免制造危机。当前全球资本市场都在等待美联储最后的决策，无论如何，9月份美联储议息会议的降息越来越确定，这将开启一轮降息周期。降息周期可能给美元指数带来比较明显的影响，最近美元指数已经出现高位回落，而非美货币则纷纷反弹。如果明年美联储继续降息3-4次，包括人民币在内的非美货币将会出现持续回升，从而带来资本流入的机会。

再给大家讲一下萨姆规则，萨姆规则是由前美联储经济学家克劳迪亚萨姆在2019年提出来的，具体的定义是，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。萨姆规则旨在为经济衰退提供早期预警信号，可能比传统指标更具有时效性。自上世纪70年代以来，该规则成功识别了美国每次经济衰退的开始，而且通常比官方声明更早。萨姆规则的局限性在于并非绝对可靠，要与其他经济指标结合使用，如果经济出现突发冲击事件，可能会导致无法立即捕捉到快速地变化。一些经济学家建议将萨姆规则用作自动财政稳定器的触发器，帮助缓解经济下行的影响。虽然萨姆规则不是政府机构使用的官方指标，但已经引起经济学家们的关注，并在经济讨论和分析中越来越多的被提及，总之，萨姆规则代表了一种创新的经济衰退预测方法。重点关注失业率变化作为经济健康的关键指标，其简单性和历史准确性使其成为经济学家评估经济状况工具箱中的一个有价值的工具，现在美国失业率触及萨姆规则至少是敲响了警钟，可能会使得美联储降息更加坚决，而不是保持犹豫。

人民币在近期已经出现了明显的回升，这也是市场对于美联储降息即将到来的反应。一旦人民币升值预期出现比较明显的趋势，可能会吸引外资重新流回人民币资产，使得被严重低估的人民币资产得到估值修复，但真正推动A股和港股市场回升的还是要看国内政策面以及经济面和资金面的情况。下半年在稳经济增长方面要持续发力，更加给力，推出更多推动经济复苏的政策，从根本上扭转人们的悲观预期，才能够提升居民的投资信心和消费信心。从最近公布的7月份金融数据以及经济数据来看，居民贷款增速依然较低，反映出楼市成交量虽然和年初相比有所回升，但是和高峰期的成交量相比仍然是较为低迷的状态。同时大中城市的房价整体还是处于一个下行的趋势，这也使得楼市的赚钱效应依然没有出现，也使得很多拥有房产的家庭出现资产负债表收缩，并影响到投资信心和消费信心。所以下一步在楼市方面还要继续放大招，包括取消限购、限贷、限价、限售等行政性限制，让房地产企业有更多的方法来回收资金，防止出现资金链断裂的风险；另一方面金融也要加大对于房企的支持力度，避免更多的房企出现资金面断裂的风险。居民的存款依然是增长较快，但是和过去四年相比，今年的居民存款增长有所放缓，也显示出前几年居民的资金没有进入到投资市场和实体经济，存到了银行系统，不过由于过去两年收入出现下降，今年的居民存款实际上已经开始出现放缓。

股市既是经济的晴雨表，同时也能够对实体经济产生反作用力。一个繁荣的资本市场将能够很好地反哺实体经济，资本市场一旦走强将会形成财富效应，从而直接提振消费者的信心，带动消费回暖，拉动需求，解决很多行业产能过剩的问题；需求上来了，很多问题就迎刃而解。股市出现回升也能够使得资本市场有更强的能力来支持科技创新企业通过IPO登陆资本市场，推动新质生产力的发展；而资本市场走强也能够帮助传统企业市值增长，或者是通过再融资来扩大再生产，形成良性循环。所以在当下，应当呼吁社会各方积极地关注股市，想方设法提振投资者的信心，提升投资者的预期，一起努力扭转市场的颓势，使得资本市场成为增加投资者财富效应的市场，让资本市场更好地支持实体经济的发展，为经济复苏贡献更大的力量。在新“国九条”公布之后，监管层出台的“1+n”配套措施，更使得我国资本市场各项规则越来越完善，所以资本市场高质量发展前景依然是值得期待。在当下，最重要的就是要依靠外力来扭转市场的趋势，在此我呼吁国家队能够加大入市力度，打破市场的疲弱走势，在当前市场极度缩量的情况之下，外力的干预是更加重要的。一旦市场形成上行的走势，形成赚钱效应，投资者的信心就会很快恢复，场外观望的资金也会加速入场，最后形成多赢的局面。

这段时间公布的经济数据显示，我国宏观经济已经开始出现一定的复苏，但是经济复苏的力度还有待提高。7月份经济出现了平稳的增长，但是我们看到主要的金融数据，包括M1、M2的剪刀差在扩大，M2同比上涨6%左右，而M1是同比下降6%左右。剪刀差的存在让很多投资者担心，活期存款定期化数量增加，这也反映了投资者的信心不足以及很多消费者进行预防式储蓄等心态。

我们看到在社会融资规模方面，7月末社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。而贷款增速则出现了一定的下降，居民存款出现了较大幅度的上升。居民贷款其实主要是按揭贷款，也就代表房地产市场的当前成交依然相对低迷。按揭贷款的增长较慢，又加上一些之前购房的投资者提前还贷，所以出现了居民贷款增速下降，而存款的增加还是比较明显。

前七个月人民币贷款增加13.53万亿元，这部分来看住房贷款增加1.25万亿元。而存款方面7月末人民币存款余额是294.92万亿元，同比增加6.3%，前七个月人民币存款增加10.66万亿元，其中住户存款增加8.94万亿元，接近9万亿。这说明现在虽然银行存款的利息很低，但是还是需要进一步采取措施提振居民的投资信心和消费信心，才能够推动居民存款搬家，流入到实体经济或者楼市和股市，从而能够促进经济增长。

中国投资者的投资渠道比较单一，除了楼市，就是股市。所以在提振楼市以及股市表现方面要采取更多有力的措施，才能打破现在存款不断增加，而居民贷款增速下降的局面，这样才能带动内需回升。而消费现在作为推动GDP增长最重要的引擎，提振消费从根本上来说还是要提高居民的收入预期，包括增加就业率，以及提高居民财产性收入，提振楼市，搞活股市，形成赚钱效应。一旦有了赚钱效应，更多的消费就会逐步释放出来。

所以当前我们也期待政府在财政政策方面要更加给力，通过增加政府的投资来弥补民间投资的不足。另一方面，呼吁国家队能够加大入市力度，彻底扭转市场的悲观预期，改变市场下行趋势，形成上涨趋势，一旦市场的上行趋势形成，场外观望的资金才有望入场。近期香港市场的反弹的力度比A股市场明显强一些，也是受到美联储可能在9月份降息的利好消息的提振，加上近期欧美股市出现了强劲反弹，带动了港股的反弹走势。

美联储主席鲍威尔在本周五将在堪萨斯城联储银行举办的杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表讲话，预计鲍威尔将就经济前景进行阐述。可能会提及9月份降息的问题，现在市场预期9月份美联储将会降息25个基点到50个基点。美联储一旦开启降息周期，这将是全球资本市场的一个重要变量。可能会使得美元指数出现回落，而非美货币也出现升值，包括人民币近期也出现了一定的升值迹象，这也可能会吸引更多的外资流回到人民币资产，提升中国优质资产的估值。

在上周，美国公布了7月的零售数据，数据超出之前预期。这也说明了美国经济现状和前景并不完全是衰退的迹象。虽然之前公布的非农就业数据以及制造业ISM数据较差，就业率数据甚至触发了萨姆规则，但是并不能预示美国经济即将进入衰退，反而可能是软着陆的走势。这样的话对于全球资本市场来说，影响就会减小，大家对于经济衰退的担忧在下降。虽然萨姆规则不是政府机构使用的官方指标，但是已经成为很多经济学家观察的一个指标。萨姆规则就是当国家失业率的前三个月移动平均值相对于前十二个月的最低点上升0.5个百分点或者更多时，经济很可能已经转入衰退，它会为经济衰退提供早期预警信号。但是萨姆规则的提出人萨姆也在近期采访中表示，目前还不能断定美国经济陷入衰退，就是美联储可能会通过降息来应对。

近期海外市场也出现了大幅波动，先是在前段时间出现集体大跌，特别是日本股市单日跌幅超过12%，但是随后又迎来了大幅反弹，又再次逼近了市场的高点。在市场高位多空分歧加大是当前的一个重要特征。这对港股和A股的走势也会形成短期的影响，现在A股和港股整体上处于全球资本市场的估值洼地。如果欧美日股市能够在未来一段时间出现见顶回落的走势，可能会有一部分资金从欧美日股市获利了结，到A股和港股寻求机会，外资回流的可能性也在增加。

另一方面，我们也看到A股和港股本身已经逐步跌出了价值，很多优质股票的估值只有历史平均估值之下很低的一个水平，甚至有的处于历史最低估值水平。而稳经济增长的政策仍在不断的推出，力度也有望加大，这可能会对市场的低迷走势形成一定的支撑。但是市场现在已经经过了三年的下跌，很多投资者信心非常低迷，所以依靠市场自身的力量来扭转走势是非常难的。现在如果国家队能够加大入市力度，既增持沪深300等大盘指数ETF，又增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，而且明确的表态，既托底3000点，又会向上拉升20%左右，彻底扭转市场的趋势，可能会成为改变市场当前颓势的一个重要变量。因为现在短期之内经济数据出现回升是不太现实的，需要政策不断的发酵，需要慢慢的实现经济回升，这时候通过外力来扭转投资者的悲观预期，形成财富效应以及示范效应，这样的话，市场的走势可能会逐步打破僵局，投资者的信心也会逐步的提振。

黄金是过去两年表现非常强势的资产，也是我反复给大家强调要重点布局的一个方向。除了国际局势动荡之外，美联储过去几年大量放水导致美元发行量过大，用美元标价的黄金价格就水涨船高。今年更是多次创出新高，一度突破2500美元每盎司。从长逻辑来看，在美国布林顿森林体系崩溃之后，美元作为纸币，它背后的含金量在不断地下降，特别是和黄金兑换脱钩之后。黄金的储量、产量、使用量都比较稳定，而美元作为纸币则是越发越多，美联储的资产负债表迅速膨胀，这也使得用美元标价的黄金价格不断上涨。

长期来看，上行的趋势是不变的，所以配置黄金既是一种避险的操作，同时又能够抵御纸币过度发行带来的购买力的下降。无论是买入实物黄金还是像黄金ETF，黄金主题基金，黄金股票或者是黄金期货多头等等，其实这两年都是获得了不错的回报。展望未来，黄金的表现大势上还是向上的，只不过短期涨幅过大之后可能会出现一些获利回吐和一些波动，但是在投资组合中放入20%~30%左右的黄金类资产是对冲风险的一个重要手段，也会起到较好的效果。

近期对美联储降息的预期越来越强，而且这次降息并不是一次性的降息，而是开启一轮降息周期，现在预计年底这三次议息会议每次会降息25个基点或以上，明年会降息3~4次，降息幅度也是在100个基点以上。这样的话，美联储开启降息周期，会使得美元指数出现明显回落，非美货币纷纷出现反弹，特别是亚洲区的货币反弹力度会较大，趋势应该是比较明显的，而且随着美联储降息的日期越来越近，预计非美货币的反弹也会越来越强烈，人民币也逐步迎来了升值预期。因为影响人民币汇率的一方面是国际贸易上的资金流动，另一方面就是中美货币政策偏差，也就是美联储定义的基准利率较高，而人民币利率较低。如果美联储能够降息将减小中美货币政策偏差，减少美元和人民币的利差，这也有利于推动人民币升值的。最后当然还有一个就是经济增长的预期，如果稳增长的政策能够逐步落地，人民币也有望有更强的支撑。人民币一旦形成了升值预期，是有利于吸引外资流入人民币资产的。

日本央行今年两次加息正式告别了负利率时代，日元也从之前的大幅贬值变为大幅升值。由于日本股市反应强烈，8月5号当天大跌12%，所以日本央行副行长紧急表态，日本央行在加息方面会相当谨慎，也就是说短期之内可能不会再加息。虽然0.25%的基准利率在全球来看并不算高，但是由于全球资本已经习惯了日元这种负利率资产。所以利率转正之后对于日元的走势还是形成了较大的影响。，而日本央行也多次进入到外汇市场进行干预，维持日元汇率出现一个稳定的波动，而不能大幅波动。预计未来一段时间如果日本央行按兵不动，加上美联储开启降息周期的话，日元贬值的压力将会减轻，但是现在来看日元大幅升值支撑因素也不太够，日元应该是区间震荡的走势可能性更大。

周一沪深两市出现震荡反弹的走势，全球资本市场近期出现较大幅的波动，而在欧美日股市出现大跌之后又出现一波强劲反弹。市场也在关注即将到来的9月份美联储议息会议上美联储可能会开启降息周期。现在讨论的焦点已经从是否会降息转为会降息多少幅度，是降息25个基点还是直接降息50个基点。本周美联储主席鲍威尔将参加杰克逊霍尔年会，这是一年一度的金融盛会，美联储主席鲍威尔将会发表重要讲话，这也成为人们观察美联储下一步动向的重要会议。

最新公布的美国非农就业数据以及制造业ISM数据远低于预期，甚至美国失业率上升，触发了可能预示经济进入到衰退的萨姆规则，这些也让很多投资者预期美联储货币政策将会从原来防通胀转向稳增长。而反映美国通胀的CPI数据一路下行，从最高点9.5%现在已经降到2.9%，虽然还没有到2%的长期通胀目标，但是已经形成趋势性下降。这时候美联储继续维持高利率水平实际上会伤害到美国经济的复苏，这种收紧的货币政策对于美国企业以及居民造成了较大的债务压力。而美国政府负债高达35万亿美元，超过美国GDP近10万亿美元，那这也是美联储下调利息的一个重要推动力。

美股的这一波反弹也是科技股大幅波动的体现。虽然我们现在还无法确认美股已经见顶，但是至少美国科技股的大幅波动是美股见顶的一个重要信号。萨姆规则的提出者萨姆教授讲到，有些数据的分化，比如说美国最近公布的零售数据超出预期，可能意味着美国经济短期之内还不会陷入到衰退。但是尽快降息是美联储的最佳选择，9月18日将是美联储公布议息决议的日期。在这次议息会议上，预计美联储将会降息25个基点或者50个基点，开启降息周期。

美联储被誉为世界央行，美联储一旦货币政策转向，将会引发更多的央行跟随降息，而中国央行也会有更大的降息降准空间。因为美联储一旦降息，美元指数将会出现高位回落。非美货币都会出现升值，实际上，人民币近期已经提前出现了一定的升值。美联储一旦加快降息的节奏，将会推动人民币汇率回升，减轻汇率波动的幅度。这样的话对于吸引外资流入人民币资产是有利的，因为外资流入既要考虑资产本身的价格是否被低估，还要考虑汇率的波动可能带来的汇兑损益。从全球资本市场来看，欧美日股市处于历史高位，而A股和港股则是全球资本市场的估值洼地。下一步全球资本市场将会出现资金再平衡，部分资金从欧美日股市获利了结，寻找新的投资机会。而A股和港股无疑是有可能吸引全球资本流入的一个估值洼地。巴菲特总是能在市场见顶之前大幅减仓来规避泡沫破裂的风险，所以巴菲特在二季度大幅减持美股高达900亿美元是一个重要信号，也是值得大家警惕的一个信号。

从价值投资的角度来看，当前A股和港股估值上已经是跌到了历史平均估值之下，甚至很多股票是在历史最低估值附近，这时候建议大家不必过于悲观，机会往往都是在市场极度绝望的时候产生。现在市场正处于三重拐点叠加的阶段，第一重拐点是经济的拐点，二季度可能是全年GDP增长最低的一个季度。随着稳经济增长的政策逐步落地，预计三四季度GDP增速会有所回升，从而完成全年预定的目标，即5%左右。而现在也是政策的拐点，在7月31号，会议提出下半年在政策方面要持续发力，更加给力。同时，财政政策的发力将会推动需求。而美联储即将降息，并且是开启一轮降息周期，而不是降息一次。这也会给中国央行更多实施货币宽松的机会，而流动性的提升是有望提高资产的估值水平的。

著名的民间股神林园经常说投资就是投危机，特别是在这两年，很多好股票被错杀，投资者的情绪接近冰点。从逆向投资角度来看，这恰恰是布局的好时机，也是获得超额收益的机会。春种秋收，在市场低迷的时候布局，等到市场回升的时候，往往就会有比较好的机会。现在大家都在憧憬金九银十行情到来，从各方面因素来看，现在确实已经有了一定的积极信号。第三重拐点就是市场的拐点有望到来，现在流入市场的资金通道基本上都已经打开，而流出市场的很多资金通道已经逐步的关闭，这是推动市场资金多空平衡的一个重要方面。

这段时间市场出现了缩量震荡，沪深两市的日成交量一度缩到5000亿之下，只有高点的一半，所谓“地量见地价”，这也是市场可能出现拐点的一个重要指标。而当前沪深300的股息率已经超过了十年期国债收益率一个百分点以上，股债的跷跷板也有望逐步地倾斜。近期央行在国债市场上进行的一些操作，也让我们看到股债的平衡跷跷板可能会发生逆转，一旦债券市场出现回落，这将会是股票市场回升的一个重要推动力。所以现在大家要保持信心和耐心，坚守优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来，这是最好的投资策略。

今天国家统计局公布了7月份经济数据。7月份国民经济运行总体平稳，稳中有进。从工业增长来看，7月份全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2%，环比增长0.35%。分门类来看，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力热力等增长4.0%，这显示出我国工业保持平稳增长，而装备制造业以及高技术制造业增长加快，经济转型稳步推进。从制造业PMI来看，7月份我国制造业采购经理人指数为49.4%，依然低于50%荣枯分水岭，这说明制造业的需求依然较低。下一步可能要采取积极的财政政策来拉动需求，带动工业生产的回升。服务业方面，7月份全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快0.1%。服务业持续恢复，现代服务业发展较好，其中信息传输、软件和信息技术服务业分别增长12.6%和9.0%，1~7月份全国服务业的生产指数同比增长4.9%。

在消费方面，7月份我国社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7%，环比增长0.35%。市场销售增速有所回升，但是绝对值并不高。特别是耐用消费品增长较慢，国务院在之前提出要大力推动大规模的设备更新以及大宗耐用消费品以旧换新，这有利于提振耐用品的消费，比如说像家电、汽车、手机等耐用品。从网上销售来看，1~7月份，我国网上零售额同比增长9.5%，快于社会消费品零售总额同比增长的3.5%，网上消费依然是保持着较快的增长。

在投资方面，我国固定资产投资规模有所扩大，高技术产业投资增长较快，而房地产开发投资已然成为拖累固定资产投资扩大的主要因素，同比下降10.2%。如果扣除房地产开发投资的增速，1~7月份我国固定资产投资增长8.0%，如果加上房地产开发投资增速则降为3.6%。房地产作为国民经济的支柱产业，现在成交量比较低迷，房价也出现了较大幅度回落。下一步出台强有力的政策来支持房地产市场回暖，既能提高居民的财富效应，提振投资信心和消费信心。同时也能够给地方财政带来更多的收入，同时能够稳定固定资产投资增速，从而创造更多的GDP和更多的就业。从固定资产投资来看，通过发行超长期国债，加大政府固定资产投资的增速，应该是下一步增长的一个重点。

在进出口方面，我国货物进出口出现较快增长，贸易结构继续优化，成为推动经济增长最重要的引擎之一。7月份我国货物进出口同比增长6.5%，比上月加快0.7%。其中出口增长6.5%，进口增长6.6%，进出口相抵，贸易顺差6019亿元。1~7月份，我国货物进出口总额增长了6.2%。我国出口结构也在不断地优化，特别是出口“新三样”出现了平稳的增长。

在物价方面，7月份我国物价指数温和上涨，7月份CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比上涨0.5%。而PPI则是同比出现了一定的下降，7月份全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，全国工业生产者购进指数同比环比均下降0.1%。这主要与工业品需求较低以及大宗商品价格出现一定的回落有关。当前我国物价水平较低，也为央行实施较为宽松的货币政策打下了良好的基础。现在美国经济增速出现下降，美国非农就业数据也比较低，预计9月份美联储降息的可能性非常大，一旦开启降息周期，这样就会减轻人民币贬值的压力。人民币有升值预期，这也会给中国央行带来降息降准的可能，从而支持经济回升。

总体来看，7月份国民经济运行总体平稳，稳中有进，高质量发展扎实推进。但同时也要看到外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛等问题，经济持续回升向好仍然面临着诸多的困难和挑战。下一阶段要进一步落实的精神，坚持稳中求进，全面推进经济的复苏，采取更加强有力的手段来带动经济回升。

资本市场作为经济的晴雨表，往往反映的是投资者对于未来的信心。现在我国经济已经开始出现一定的回升，但是力度还不大，需要进一步采取更加给力的措施来提振投资者的预期。而资本市场经过三年的下跌之后，很多优质资产已经跌出了价值，特别是能够穿越经济周期的一些品牌消费品往往具有较高的投资价值。一旦经济复苏需求回升，这些品牌消费品可能会慢慢涨上来，甚至可能会创新高。坚持价值投资就是要坚持逆向布局，特别是在市场信心低迷的时候，往往是做价值投资的好时机。建议投资者们也要保持信心和耐心，每一轮市场的非理性下跌都能带来获得超额收益的机会，这一次也不例外。当然价值投资知易行难，特别是很多投资者无法克服恐惧的心理，不敢在历史低位位置去布局好股票、好基金，最终错失良机。

现在各种利空因素其实对于市场的影响已经逐步被消化。外围市场来看，欧美日股市见顶的迹象越来越明显，全球资本也面临着再平衡，一些先知先觉的资金开始从美股、日股撤出，获利了结。比如巴菲特在二季度大幅减持了美股900亿美元左右，通过大幅减仓第一大重仓股和第二大重仓股来规避泡沫破裂的风险，等到市场出现大跌的时候再进行布局，这一点也是非常值得我们学习的。我一直倡导价值投资理念，号召大家去学习巴菲特的价值投资，就希望大家能够从长期做好公司的股东，同时要克服贪婪和恐惧的心理，在市场出现泡沫的时候敢于减仓，在市场出现极度悲观的时候敢于加仓，只有这样才能够从长期战胜市场，从长期获得资本增值的机会。现在是做逆向投资的好时机，著名的逆向投资大师邓普顿总结了做逆向投资成功的三个条件，今天再次给大家分享一下。第一个条件就是在市场极度悲观的时候入手。第二就是要逢低布局被错杀的优质资产，要确保这些优质资产能够扛得过经济周期，最终他们价格都会慢慢涨回来。第三就是要在低位布局之后持有足够长的时间。邓普顿一生平均的持股时间长达四年，这三条是我们做逆向布局所要遵守的原则。

央行发布了7月份金融统计数据和社会融资规模存量增量统计数据。7月末我国广义货币（M2）余额为303.31万亿元，同比增长6.3%，狭义货币（M1）余额63.23万亿元，同比下降6.6%。M1和M2的剪刀差依然较大。M1主要代表的是流动性比较好的活期存款，M1增速出现下降，代表了很多投资者信心不足以及消费者进行预防性储蓄，很多活期存款数量出现下降，而定期存款的数量出现增加。因此下一步要采取有力的措施来提升投资者的信心，促进消费，减少M1和M2的剪刀差。流动中货币M0余额11.88万亿元，同比增长12%，前七个月净投放现金5396亿元。在社会融资规模方面，2024年7月末我国社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。其中对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%。

今年人民币贷款增速出现一定的下降，而居民存款出现了较大幅度上升。居民贷款主要是房贷也就是按揭贷款，所以人民币贷款增速放缓，也代表了房地产市场当前依然是相对比较低迷，成交量较低，按揭贷款增长较慢。下一步要采取更强有力的措施来提振楼市的表现，中国家庭资产70%的财富是在房子上，通过稳定楼市提振房价，这利于提升居民的财富效应，从而让更多的购房者愿意进入市场去买房，这也有利于逐步解决保交楼的任务。切实保障购房者的合法权益，切实解决保交楼的问题，这是提振信心的一个重要表现。

前七个月人民币贷款增加13.53万亿元，分部门看住户贷款增加1.25万亿元。而存款方面，7月末本外币存款余额300.88万亿元，同比增长6.2%，月末人民币存款余额294.92万亿元，同比增长6.3%。而前七个月人民币存款增加10.66万亿元，其中住户存款增加8.94万亿元。非金融企业存款减少3.23万亿元，财政性存款增加4019亿元，非银行业金融机构存款增加2.96万亿元。人民币存款在前七个月增加超过10万亿，而住户存款增加接近9万亿元。过去四年居民存款增加接近60万亿元，居民存款大量增加，而银行利息却不断地下降，这说明很多投资者担心投资亏损，进而采取了非常保守的做法将钱存入到银行，但存款的利息又很低。

过去四年的时间，居民存款还在增加，而没有流入到实体经济以及或者是楼市和股市。未来一方面要通过降息和进一步降低存贷款利率，提振经济的表现，推动存款搬家，另一方面要采取有力的措施来提振投资者的信心和消费者的信心。在投资方面，中国居民投资的渠道比较单一，除了楼市就是股市。所以在楼市和股市方面要采取措施，提振财富效应，才能吸引更多的资金流入到楼市和股市。特别是股市经过三年的下跌，很多优质资产都是被严重低估的，和欧美日股市相比形成了明显的偏差。而持续的下跌严重挫伤了投资者的积极性，特别是近期资本市场出现了低量的走势，两市日成交量多日跌破5000亿元大关，和高峰期上万亿的成交相比缩水了一半。同时，2亿股票账户活跃的只有5000万左右，也就是有很多投资者已经不再进行交易，市场的活跃度亟待提升。

一方面我们要通过深化资本市场改革，落实新“国九条”的要求，保护中小投资者利益，打击违法违规行为。另一方面要提振资本市场的表现，根本上还是要提振经济的发展预期。7月30日会议明确提出下半年在财政政策方面会持续用力，更加给力，通过采取积极的财政政策来创造更多的就业，提升经济增速，这是提振经济表现的一个重要方面。还有就是提高居民的收入水平，从根本上促进消费。而居民收入主要是来自于两个方面，一方面是居民工资性收入，另一方面是财产性收入。前者是需要创造更多的就业支持民营企业发展来提高就业率，另一方面要推动各行各业百花齐放，走出低谷，迎来下一个上升期，这样的话才会有加薪的预期。而居民的预期对于当期消费行为是有重大影响的，要提高对未来的预期，才能激发更多的市场主体的活力，才有望打破僵局。

另一方面，居民的财产性收入主要来自于楼市和股市，这就意味着通过强力的措施来提振楼市和股市的表现至关重要。股市不仅是经济的晴雨表，一个繁荣的股市也能够反哺实体经济，反之，股市的持续低迷对于实体经济的增长会造成很大的负面影响。当前依靠市场自身的力量很难出现大幅反转的行情，需要依靠外力来扭转市场的颓势。因此呼吁国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，形成赚钱效应，推动我国资本市场企稳回升。从长期来看，价值投资知易行难，特别是在市场出现持续低迷的时候，建议大家能够坚持价值投资，不忘初心，方得始终。

近期全球资本市场出现了大幅波动，特别是日本股市和美国股市均出现大幅下跌，之后则是出现了反复震荡的走势，而对于美国经济是否陷入衰退的讨论也比较激烈。8月2日美国劳工部发布的数据显示，7月美国非农就业岗位新增11.4万，远低于去年每月超过20万的平均值，降至2021年2月以来的最低水平。7月失业率攀升至4.3%，连续四个月较前值上升，上次出现这一情况还是在2008年金融危机期间。4.3%的失业率是2021年9月以来的最高水平，并触发了被视为经济衰退标志的“萨姆规则”，即三个月平均失业率比前一年的最低点高出0.5个百分点，这通常表明经济可能进入到衰退阶段。同时，美国经济的其他几个重要数据也都不及预期。反映私营部门就业情况的ADP就业报告显示，7月就业人数增加12.2万人，这是今年以来的最小增幅。美国供应管理协会ISM制造业指数被视为评估美国经济韧性的新焦点，7月份为46.8，连续第四个月萎缩，萎缩幅度创下八个月最大，新订单和生产指数明显下滑。而多家美国科技巨头的二季报业绩大幅下跌，也让市场担心人工智能对于经济的带动作用可能没有想象中那么大。而美联储在降息方面犹豫不决，也加重了市场对于美国经济衰退的恐慌情绪。

之前我在参加中国首席经济学家论坛时，在圆桌论坛美联储政策与全球资本市场上表明了我的观点，也就是美联储现在抗通胀的首要目标已经逐步实现。美国的CPI已经连续多个月份出现趋势性下降，虽然还没有到2%的长期通胀目标，但是通胀趋势性下降之后，美联储货币政策的目标将调整为保障充分就业。所以9月份、11月份和12月份可能分别会降息25个基点，明年会继续降息100个基点以上。在公布了7月非农就业数据以及美股大跌之后，市场对于美联储降息的预期进一步增强，现在美国9月份11月份降息的幅度可能会从25个基点提升到50个基点，年内降息125个基点。如果这能够最终实现的话，可能会使得美元指数出现高位回落，而非美货币出现升值，特别是人民币汇率有可能会出现较大幅度升值，甚至有可能会回到六字头。这会吸引外资在未来一段时间流回A股以及港股市场，从而为表现低迷的A股和港股带来新增资金。

不过，对于美国经济形势的预判并不完全一致，萨姆法则的提出者在本周表示，上升的失业率通常意味着衰退的早期，但这次美国是以一种较强的姿态进入这一阶段的，纵览美国经济的所有信息，目前还很难说已经处于衰退中。另外，作为美国经济主要支柱的服务业本周显现转机，7月ISM服务业指数为51.4，意外的重回荣枯线上方，扭转了6月创下的近四年最严重的萎缩。综合各种数据来看，美国经济现在可能会出现增速放缓，而不是衰退。目前，不同数据显示的情况不一样，所以要客观理性地看待7月份经济数据背后的真实原因，以防误判美国经济走势。整体来看，美联储在9月份降息已经是板上钉钉，降息节奏可能会加快，这对于美国经济下一步的走势也会形成一定的影响。

近期人民币出现逆势升值。截至8月5日，境内外人民币兑美元汇率盘中分别创下七个月以来的最高值7.118与7.0954，境内人民币汇率几乎收复年内失地，境外人民币汇率则一度抹平年内所有跌幅。而由于市场对于美国经济硬着陆的担忧增加，美元指数从104.4大幅回落至102.9，带动人民币等非美货币出现升值。从中长期来看，国际局势的动荡以及金融市场的大幅波动，可能会使得更多国际资本在全球寻找估值洼地，寻找资金的避风港。而人民币汇率具有较强的稳定性，人民币资产经过三年的下跌也已经具备了较强的投资吸引力，未来几个月人民币资产可能会受到外资的关注，从而能带来更多的国际资本，这是利好中国股市和债市企稳的。出口是我国经济增长的重要引擎，美国经济如果增速放缓，有可能对我国出口增速形成一定的影响。根据海关总署公布的数据，前七个月中国货物贸易进出口同比增长6.2%，7月同比增长6.5%，月度增速已连续四个月保持在5%以上，相当强劲。对美贸易方面，贸易总值增长4.1%，占进出口总额的11%，其中对美国出口增长5.1%，自美国进口增长1.2%。

美国11月份总统大选即将尘埃落定，无论谁，都有可能对我国出口“新三样”加征较高额度的关税，这也有可能对我国外贸产生一定拖累。但是中美之间的贸易往来是全球经贸合作最重要的部分，也是世界上最大的贸易关系。近日在美国举行的中美经贸合作论坛上，中美企业和机构代表表示要加强沟通，在贸易障碍中寻求合作的可能。中美经贸关系是中美关系稳定的压舱石，中美合则两利，斗则两害。我们也希望美国能够与我们深化合作，从而推动中美经济复苏，这对于全球经济复苏也是非常有利的。

而在外贸出口受到一定的影响的情况之下，未来我们要加大对于内需的支持力度，内需不足是阻碍经济增长的一个重要方面，如何提振内需意义重大。近期公布的我国7月份CPI同比增长0.5%，PPI同比下降0.8%，仍然处于温和通胀的区间，但是超过0并不多，这也说明当前需求不足的问题依然比较突出。而全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同，说明工业生产者产品保持了较低的增幅，需求出现下降。下一步通过积极的财政政策以及较为宽松的货币政策来拉动需求，想方设法鼓励各类市场主体积极创造更多的就业岗位，提升居民的收入预期将是提振需求、提振消费最重要的手段。

近期国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，也是有利于稳定消费增速，从而能够提振我国经济增速。而作为经济的晴雨表，在经济增速平稳之后，资本市场也有望有较好的表现。现在经过三年的下跌，A股很多优质公司已经跌出了价值，但是市场信心不足也影响了市场的表现，在当前需要依靠外力来打破市场低迷的态势。建议国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，从而形成上行走势，形成赚钱效应，吸引场外资金入场。资本市场的走强是产生财富效应，提振投资者和消费者信心最好的手段，也是打破当前经济增长困境的一个重要策略，我们也期待资本市场能够早日企稳回升，这样也会起到反哺实体经济的作用。

本周A股市场跟随着全球资本市场出现了一定的波动，但是波动率并不大。而外围市场则是大幅波动，特别是日本股市。在周一的时候，日经225指数大跌12.4%，周二又出现大反弹，向上反弹10%触及熔断机制。在市场出现比较大恐慌的时候，这轮下跌的直接诱因是始作俑者日本央行改变了一贯的作风，在7月31日日本央行进行第二次加息，将日本的基准利率从0~0.1%加到了0.25%，改变了长期以来的负利率和零利率的水平。虽然0.25%并不高，但是由于资金已经长期习惯日本的零利率甚至负利率水平，所以导致了一些套期交易出现大量平仓，资本外逃。日元升值又引发投资者担心日本出口企业利润下降，日本股市出现暴跌。在当地时间8月7日，日本央行副行长紧急放话，安抚市场说在日本股市波动比较大的时候不会加息，随后亚太股市普遍出现回升。本周日本央行态度改变之后，日本股市从恐慌中出现了一定的反弹。在周一日本股市大跌的时候，投资者情绪是非常恐慌的，日本股指数次触发熔断机制，带动全球股市出现重挫。日本央行的意外加息引发了日元套利交易大量平仓，而对美国经济衰退的担忧则成为引发全球股市波动导火索。

最近美国公布非农就业数据远低于预期，这也是这两年罕见的，因为过去两年美国的就业率一直是历史上比较好的水平。但是到7月份的非农数据表现出美国经济复苏的力度并不强，就业率出现了明显回落，这也让美股特别是美国科技股出现大跌。之前科技股是高歌猛进，大幅上升，但是在最近已经出现了高位回落，而且有的科技股从高点算起回落了25%以上。特别是在部分科技股公布二季度财报低于预期的时候，股价有的当日就跌了20%以上。上周五美国最新公布的7月失业率升至近三年最高水平，触发了一个重要的经济衰退指标萨姆法则。萨姆法则的提出者在最近表示，尽管近期经济数据弱于预期，但美联储不需要紧急降息。但是美联储有充分的理由降息50个基点。

虽然美联储是有意利用利率对美国经济施加下行压力，但萨姆警告说美联储需要保持警惕，不要等待太久再降息，因为利率变化需要很长时间才能对经济产生影响。在这次失业率公布之前，以及在股市大跌之前，市场预期美联储在9月份降息25个基点的概率高达95%。但是现在对于美联储9月份降息的幅度的预测有了大幅的提升，可能直接降息50个基点，而且概率已经高达75%了。这也初步验证了我之前的判断，我在参加中国首席经济学家论坛的时候就讲到美国经济增速放缓，加上美联储保持5.25%~5.5%的高利率区间已经长达一年以上，如果再不降息就可能会对美国经济造成实际性的影响。9月份将会开启首次降息，而且11月份、12月份可能还会再次降息各25个基点，这样的话年内降息会超过75个基点。如果未来一个月美股出现大跌，可能会迫使美联储降息的节奏加快，如果9月份直接降息50个基点，这将会使得年内的美联储直接降息100个基点。这样的话，对于非美货币来说会意味着非美货币的升值。最近人民币相对于美元出现了一波快速的升值，本质上也是反映了这样一个预期正在逐步兑现。

当然现在萨姆法则可能会有一定的失效的可能性，因为在疫情之后，劳动力数量有所改变。近期进入劳动力市场的人数增多，也使得美国的失业率出现了上升的走势，并不完全是因为经济增速下滑，但是萨姆规则被触发至少是一个警示的信号。欧美日股市在之前走出了牛市的走势，而现在已经开始出现高位回落，很多投资者也在期待会不会出现东升西落，就是西方这些发达市场出现建立回落，全球资本可能就会获利了结，寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地，可能会有一部分资金从欧美日股市流出，其中有一部分会进入到A股和港股。特别是港股是一个完全开放的市场，资本的流入有可能会带来估值的回升。我们也看到近期A股和港股的走势整体还是比较疲弱，还没有走出上行的走势。说明现在外资流入的阶段还没有到来，投资者信心不足是市场走势较弱的一个重要原因。最近大家也关注到教育培训行业有所回暖，在美国上市的著名的教育培训龙头企业上半年盈利大幅增长，也是让大家看到了回暖的迹象。

最近发改委也推出了关于提振消费的一些政策，其中就包括教育培训等方面的消费提升。当然发展高质量消费，从本质上来看还是离不开提高居民的收入水平。这也是我反复强调的观点，就是提高居民的工资性收入，财产性收入，让消费者的钱包鼓起来，消费自然就起来了。另一方面，有财力的地方政府可以通过发放消费券的方式来鼓励消费。因为有了消费券，消费者就可以打四折五折去买商品，这样的话也会激发消费的潜力，但是最根本上还是要提升居民的收入。我国投资者投资的渠道比较单一，其实除了楼市就是股市，因此提振楼市的表现，提振房价的表现，稳定股市，特别是通过国家队加大入市力度，既增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。这样的话把整个市场的趋势扭转，从现在震荡下行变为震荡上行，这样的话大家的信心就来了。只要市场有了赚钱效应，场外资金是不请自来的。

经过三年的下跌，很多优质股票都是被严重低估的，甚至很多业绩稳定增长的公司，现在也出现了股价比较大的下降。所以这时候一旦市场出现反转的走势，场外资金入场是比较踊跃的，很多核心资产在过去三年出现了比较大的下跌，很多人认为是价值投资失效了。实际上这并不说明价值投资失效，而是因为之前这些蓝筹股估值过高，另外有些行业在过去三年出现了盈利的下降。所以行业周期变了之后，股价也会出现戴维斯双杀。就是业绩的下降加上估值的下降导致的整体股价的下降。也就是说好的行业也是会转变的，要动态的来评估，不能刻舟求剑。比如说原来房地产是属于增长比较快的行业，但是房地产市场在过去几年的表现比较低迷，使得房地产产业链出现了比较大的冲击。像白酒行业则是另外一个例子，虽然也受到消费降级增速消费增速放缓的影响，但是消费行业整体上还是好行业。虽然股价下跌了，但是很多白酒龙头企业的投资价值依然是没有改变的，而且行业从商业模式来看还是属于未来增长比较稳定，盈利比较好的行业。当然整个白酒的消费量会下降，但是行业龙头企业的市场占有率反而会上升。

我们在做价值投资的时候要选择好公司来持有，当然对于什么是好公司大家肯定是仁者见仁智者见智，并没有统一的标准。但是有一点是确定的，就是好公司应该是能够为股东持续创造价值的企业，而好公司的应该是能够把公司的利润最大化的。好的公司盈利能力应该是比较强的，而且账上的现金比较多，资产负债率比较低。巴菲特的标准就是ROE大于20%，净资产负债率低于30%，这样的公司是好公司。资产负债率要比较低，保证在经济增速下滑的时候，可以成功地度过经济的低迷期，等到下一轮行情的到来。从长期来看，股价一定是围绕着价值波动的，但是股价体现了人性，所以有时候会被严重低估，有的时候又会产生泡沫。当市场出现非理性下跌，股价跌过头的时候，这时候就要靠信念了，就是要敢于在市场低迷的时候去布局，然后等待下一轮行情的到来。

既然股价是有周期的，我们就不要在周期低点的时候去质疑价值投资。等到下一轮行情上来，下一轮股价自然就创了新高。这时候大家就会发现，对于好公司的底部布局会带来超额收益。当然还是要强调一下，投资者在投资的过程中需要动态地对所投资的行业、标的进行评估，包括它的经营情况、企业的盈利情况以及估值的情况。估值过高是价值投资的天敌。一旦估值过高，买入成本过高，可能需要很长的时间，才能涨回来，需要承受很大的回调，有很多人可能就熬不过低位的时候。所以大家在做价值投资的时候切记不要在估值产生泡沫的时候去加仓。而是应该在股价大跌之后，市场的估值跌到历史底部的时候去加仓，而现在市场恰恰经过三年的下跌，已经出现了这样一个比较低迷的时刻，也是相对比较好的一个买入时机，所以机遇和风险总是相辅相成的。

近期全球资本市场大震荡还在继续，隔夜美股尾盘大跳水，原本上涨近2%的纳指最终收盘跌超1%，盘中道琼斯指数涨480点，标普500指数上涨1.73%，最终收盘时也都出现了不小的跌幅。近期市场出现了大幅的波动，日本股市更是一度向下暴跌12.4%，触发熔断机制。第二天在日本央行表态不会加息之后又上涨10%，向上触及熔断机制。市场的大起大落也表明当前全球资本市场正面临大变局，多空分歧加大。反映市场恐慌情绪的VIX指数近期也是大幅飙升，日元套息交易反转可能还未完全结束，但市场开始担心美国经济衰退和地缘冲突风险对于市场的影响。而隔夜美国国债拍卖结果表现惨淡，触发了市场尾盘跳水。

外围市场的大幅波动对于A股和港股短期的走势形成了一定的影响，但是波动较小。周三周四沪深两市出现了震荡反弹的走势，一定程度上也说明市场的恐慌情绪已经得到了大大缓解。日本央行副行长内田昨天表示，当金融市场不稳定时，央行不会加息，这一表态也有望推动日本股市企稳回升。但是日元的套息交易反转可能还没有结束，这对于日本股市来说仍然存在着很大的不确定性。

当地时间周三，美国财政部拍卖420亿美元十年期国债。本次十年期美债拍卖的得标利率为3.96%，虽然大幅低于7月10日的4.276%，但出现了超过三个基点的尾部利差，表明对于美债的需求比较疲弱。而且本次十年期美债的投标倍数仅为2.32，创2022年12月以来最低水平。在上述结果披露之后，美国十年期国债收益率大幅反弹，并引发了美国股市的大跳水。当前美国经济出现衰退的风险正在加大，市场存在多重不确定性。美国政府财政赤字飙升，地缘政治风险以及量化紧缩，比较高的利率水平，美国总统大选等等都可能会引起市场的恐慌。

美国9月份降息的可能性大大增加，美联储9月降息25个基点的概率已经出现了回落，为28.5%，而降息50个基点的概率则大幅上升至71.5%。之前我在广州参加中国首席经济学家论坛，在“美联储政策与全球资本市场”圆桌论坛上就表明了观点，就是当前美国通胀率已经出现了趋势性下降，防通胀已经不是主要的货币政策目标，美国经济增速出现放缓，因此美联储九月份将会开启降息周期，可能会在剩下的三次议息会议，9月份、11月份和12月份各降息25个基点，总计达到75个基点。而现在由于美国股市出现暴跌，并且萨姆规则被触发，意味着美国经济陷入衰退的风险正在加大。这也使得美联储9月份降息的幅度可能会增大，从25个基点上升至50个基点，而且一旦启动降息，降息的速度可能会非常快。

美联储一旦开启降息周期，将会使得美元指数快速回落，非美货币出现升值。近期人民币相对于美元出现了较大幅度升值，一度出现一天爆拉1000点的情况，即是对美联储9月份开启降息周期的反应。预计明年美联储将继续降息，从而能够降低企业和居民的负担，稳定经济增速。现在美联储已经具备了降息的各项条件，有可能会在9月份议息会议宣布首次降息。尽管美联储坚持充分就业，温和通胀与金融稳定作为其货币政策主要目标，但长期来看政策调整最主要的依据依然是通胀水平，包括CPI与核心CPI各月同比增长率，政策目标为2%。由于三年疫情的冲击，很多产业的供应链出现了问题，造成短缺。所以美国这一轮通胀治理非常困难，持续时间也比较长。这使得美联储不得不加息11次，并且从去年7月份最后一次加息之后至今已经1年多的时间维持在5.25%~5.5%的基准利率。这么高的基准利率维持时间过长对于经济增长的影响是比较明显的，特别是美国总统大选正在火热进行中，总统候选人也可能会对美联储施压，要求美联储加快降息。

而最近在科技股大跌之后，马斯克也呼吁美联储要加大降息力度，推动经济回升，推动就业回升。在全球资本市场出现较大幅度波动的时候，建议投资者多看少动，不要被短期市场波动所干扰，A股和港股是在历史低位的位置，而美欧日股市都是在历史高位，所在的位置不一样，因此表现也不一样。欧美日股市高位回落，也让很多人期待会不会出现东升西落，也就是资本的流动从高估的市场流出进入到低估的市场寻找估值洼地。而现在A股和港股经过三年的下跌，很多优质资产是被严重低估的，应该说现在是十年一遇的比较好的布局优质资产的时机，投资者要用积极的心态应对当前市场的低迷，短期可能还是亏钱的，但是从中长期来看则是比较好的布局良机。做价值投资知易行难，特别是在市场出现长时间低迷的时候，很多人都没有信心。通过克服贪婪和恐惧的心理，在市场的底部布局优质股票或者优质基金，耐心等待行情的到来是当前最好的投资策略。

在日元走强、货币政策收紧以及美国经济增长前景担忧的多重因素之下，日本股市周一暴跌12%。最近公布的美国非农就业数据远低于预期，也显示出了美国经济增长已经开始出现疲软。之前强劲的就业数据是美联储保持高利率不变的底气，但是现在我们看到美国非农就业数据出现了明显的回落，也就意味着美国经济增长并没有那么强劲，甚至有可能重新陷入到增速放缓之中。虽然现在还没有到衰退的地步，但是已经有了这方面的担忧。由于美国刚公布的美国制造业指数出现回升，所以在市场大跌的时候，出现了一定的反弹。但是我们也看到，现在担心美国经济陷入到衰退风险的声音越来越多。

最近有一个概念很受关注，叫萨姆规则，萨姆规则是由经济学家萨姆提出来的。根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相当于前12个月的低点上升0.5个百分点或者更多的时候，美国经济就会陷入衰退。美国劳工部上周五公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数是11.4万人，远低于市场预期，而失业率也意外上升到4.3%，达到了2021年11月以来的最高值。触发了萨姆规则。萨姆规则的提出者萨姆评论说，上升的失业率在过去通常意味着衰退的早期，现在可能还没有到那一步，但是离这种情况已经非常接近了，这令人担忧。也就是说现在虽然美国经济还没有进入到衰退，但是已经有了这样的苗头，这会使得投资者变得更加谨慎。萨姆预测美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。根据历史经验，萨姆规则在1960年以来一共九次美国经济衰退中全得到了验证。由于这一次美国经过了三年疫情冲击，经济出现一定的波动，就业率也出现了一定的波动，所以这一次萨姆规则不一定那么灵敏，可能受到一些外部因素的干扰。但是美国失业率上升对于美联储货币政策必然会产生影响。

上周四周五的时候，我到广州黄埔参加中国首席经济学家论坛。在参加主题为“美联储政策与全球资本市场”的圆桌论坛的时候就预测在美国失业率上升，而美国通胀已经出现曲线回落的情况之下，美联储9月份11月份和12月份有望每次降息25个基点，年内降息75个基点。当时很多人认为我预测的过于鸽派，美联储不一定会降息三次。但是从最近美股暴跌之后，市场的总体预期美联储会大幅降息。现在甚至很多人认为9月份美联储可能会直接降息50个基点，进一步加大降息力度。甚至在周一市场大跌的时候，很多人预期美联储可能会进行特别降息，也就是周期外的降息。但是我觉得这种可能性不大，因为美联储在做决策的时候还是比较谨慎的，特别是现在并没有发生持续崩盘，所以美联储不大可能做周期外的降息，但是9月份降息应该说是板上钉钉了。美联储在看到各种经济数据开始变化的时候，特别是看到股市出现崩盘式下跌的时候，就会采取他们认为正确的行动。美联储9月份如果能够开启一轮降息周期，而且预期明年还会继续降息的话，美元指数可能就会持续回落，非美货币则会出现升值。

而近期人民币出现了大幅反弹，汇率从7.3左右降到了7.1左右，而且已经出现单日上涨1000点的情况，有的交易日上涨500点。人民币的升值会对国际资本投资产生影响，如果预期人民币会持续升值，外资就可能会加速流入到中国资产。而当前中国各类资产无疑是被严重低估的，包括中国股票、债券、中概股等等，基本上都是被严重低估的。所以在这种情况之下，全球资本市场可能会发生高低切换，也就是在欧美日股市估值最高的时候，有很多资金开始获利了结，来寻找新的估值洼地。而现在A股和港股无疑是两大估值洼地，所以在未来一段时间我们可能会看到这些国际资本从欧美日股市获利了结，一部分可能会进入到A股和港股，特别是港股流入的会更多一些。

最近A股和港股的短期走势也受到外围市场波动的冲击出现了一定的震荡，但是震荡幅度很小，这主要是因为海外市场和A股港股的位置是不一样的。欧美日股市是在高位回落的走势，而A股和港股则是从低位震荡，伺机反弹的走势，两个市场阶段不同，所以走势也不同步。从中长期来看，中国优质的资产可能会出现估值回升的机会，也就是说优质资产事实上具有较大的回升空间，这可能会吸引资本的流入，带来一定的投资机会。

最近人工智能板块出现了大幅的波动，特别是美股的人工智能出现了较大幅度回落。这也意味着对于人工智能的前景出现了一些质疑。但人工智能作为新一轮的互联网技术，有较大的发展空间。但是AI的应用是需要很长的时间来逐步兑现的，而资本市场反应往往是过快，可能一下子就透支了未来好几年的一个涨幅。所以AI板块出现了大幅回落，也是在情理之中，因为在现实中推广AI的应用它是需要一个时间周期的，但是资本市场往往是跑在前面提前反应的，所以对于之前涨幅过大的一些科技股要小心，防止出现高位回落。

巴菲特一直是以战胜贪婪、战胜恐惧著称的，他广为人知的一句话就是“在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”，这一次再次验证了这句话。最近公布的伯克希尔哈撒韦二季报显示，在二季度巴菲特大量的抛售美股，减持了八百多亿美元的第一大重仓股苹果，相当于减持了一半的持仓，在7月份减持了38亿美元的第二大重仓股美国银行。巴菲特多次强调，他减持这些股票并不意味着看空这些公司，或者说这些公司不是伟大的公司了，而是因为估值过高，也就是之前涨幅过大产生了一定的估值泡沫。所以巴菲特是在市场涨的时候是边涨边卖的。现在伯克希尔哈撒韦股票仓位已经降到50%左右，但是作为长期的多头，巴菲特他不会清空股票，但是他会在涨的时候不断的减仓。

在今年五一，我第六次到现场参加巴菲特股东大会，当时巴菲特就透露，他未来可能会保持每个季度减持200亿美元美股的节奏。到二季度末，伯克希尔哈撒韦的账上的现金储备可能会达到2000亿美元。但是从实际披露的数据来看，二季度末现金储备已经达到两千七百多亿美元，约合2万亿人民币。手握2万亿人民币的现金，就是等着下一轮市场崩盘的时候可以买便宜货。这也是巴菲特能够成为股神，长盛不衰的原因。就是他能克服人性的贪婪和恐惧，在各路资金都在追捧美股的时候，巴菲特已经在悄悄地撤退，而等到发生股灾的时候，很多人夺路而逃。巴菲特再开始入场，以救世主的姿态来拯救大家，来低位买这些股票。所以从巴菲特身上我们要学到做价值投资并不是机械的长期持有，而是要在市场出现大幅波动的时候，适当的做仓位管理，特别是当股票的价格出现比较大泡沫的时候，要敢于减仓，当市场出现非理性下跌，特别是绝望的时候敢于建仓，这样的话才能够不断地降低持仓成本，从长期战胜市场。

美股周一出现大幅下跌，美国三大股指都出现了大幅下跌，道指暴跌超过千点，纳指下跌3.4%，而标普500指数则是创下了2022年以来的最大单日跌幅。市场的下跌，主要是由对美国经济衰退的担忧导致的。周一亚太股市首先开盘出现了大幅下跌，特别是日经225指数收盘重挫12%，创1987年华尔街崩盘以来的最大的单日跌幅。全球股市出现暴跌，从诱发因素来看，美国非农就业数据低于预期成为一个重要的诱发因素，让很多投资者担心美国经济可能会面临着增速放缓，甚至有陷入衰退的风险。而美联储在上周四凌晨选择将利率维持在20年来的最高水平，这也使得投资者担心美联储在货币政策方面动作迟缓，没有及时采取降息的行动来防止经济出现衰退，所以市场的反应出现了比较过激的抛售行为，这也使得很多投资者预期美联储是否会提前进行降息。但是从美联储的动作来看，周期外降息的可能性还不是太大，可能还是要等到9月份议息会议进行首次降息。但是在接下来的三次议息会议上，也就是9月份11月份和12月份可能每次都会降息，最少降息25个基点，累计三次降75个基点。也有可能9月份就降息50个基点，通过加大降息的力度来支持经济增长回升。

美国经济衰退的担忧严重影响了全球资本市场的表现，加上之前欧美日股市不断的创出新高，累积了大量的获利盘，特别是美国的科技股，估值上已经出现了一定的泡沫。随着更多的科技股公布二季度财报，有些科技股二季度财报远低于预期，这也使得市场的抛售加剧，部分科技股甚至在公布财报之后单日跌幅就超过20%以上。从高点算起，很多科技股跌幅已经超过30%，这也意味着这一轮由科技股带动的牛市行情接近尾声。之前我也建议大家一定要注意控制风险，防止欧美日股市在连续上涨三年之后出现泡沫破裂的风险，从而造成比较大的投资损失。特别是很多投资者在之前买入纳斯达克ETF，出现了30%的溢价率，这样的话投资风险可能会更大。因为一旦指数出现大幅下跌，溢价率可能会消失，而指数的下跌又会导致基金净值的下跌。所以对于海外市场指数ETF等产品要防止高溢价买入，防止出现高位被套的风险。

周一全球股市出现黑色星期一，对于A股和港股短期的走势也形成了一定的拖累，但是由于A股和港股之前就处于比较低的位置，所以下跌的幅度并不大。甚至从中期来看，由于欧美日股市的高位回落，全球资本可能出现回流，有一部分资金会从欧美日股市获利了结来寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地，所以从中期来看A股和港股甚至有可能会出现反转的行情。而巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公布二季度财报显示二季度巴菲特进行了大量的抛售，减持了50%的苹果持仓，加上减持的第二大重仓股美国银行，二季度抛售美股高达八百多亿美元，账上的现金储备已经达到了两千七百多亿美元，相当于2万亿人民币左右。也就是说巴菲特坚持了一贯以来的做法，就是在市场贪婪的时候我恐惧，也就是在美股节节攀升的时候，巴菲特选择了高位抛售估值高高在上的美股。这也使得很多投资者担心，因为巴菲特总是能在市场泡沫破裂之前退出，这一次可能也不例外，所以巴菲特的大幅抛售美股也是美股下跌的一个重要因素。巴菲特的做法则值得所有投资者学习，就是如果所投资的股票估值过高，就要小心泡沫破裂的风险，进行高位减持来降低组合的风险，这也正是巴菲特做投资长盛不衰的重要因素。只有在市场高位的时候，通过抛售股票获得大量的现金储备，才能在下一轮市场崩盘的时候，在整个市场出现非理性下跌的时候去捡便宜货。

最近流行的一个专业术语叫萨姆规则，根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相当于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退。美国劳工部上周五公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数是11.4万，远低于市场预期。失业率也意外升至4.3%，达到了2021年11月以来的最高值，并触发了萨姆规则。规则的提出者萨姆评论说，上升的失业率在过去通常意味着衰退的早期，我们可能还没有到那一步，但对于这种情况已经非常接近了，这令人担忧。

萨姆解释道，整体来看，我们仍以一种较强的姿态进入这一阶段，如果纵览一下目前有关美国经济的所有信息，很难得出我们已处于衰退中这一结论。也就是说美国还没进入衰退，但已经接近了。萨姆预测，美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。根据历史经验，萨姆提出的萨姆规则在1960年以来一共九次美国经济衰退中全都得到了验证。在美联储这一次议息会议之前，萨姆在其写作平台上称，是时候降息了。鲍威尔也在新闻发布会上提到，他知道萨姆规则这个统计规律，但指出迄今为止的全部数据表明美国劳动力市场正在正常化。对此萨姆表示美国央行不宜立即采取行动，在这样的时刻保持冷静很重要。美联储非常谨慎，行动可能会比较迟缓，但当事实发生变化时，美联储就会采取行动做他们该做的事情。

由于当前美国利率处于高位，央行现在有很大的操作空间，美联储之前的货币政策目标是防通胀，所以一直保持比较高的利率水平。而现在美国经济衰退的风险在加大，又加上美股也出现大幅下跌，这可能使得美联储在9月份议息会议进行首次降息，从而开启一轮降息周期。美联储进入降息周期会使得美元指数出现高位回落，而非美货币出现升值。近期人民币出现了快速升值的走势，重新回到7.1左右，人民币升值也使得全球资本流入人民币资产的可能性加大，特别是当前很多人民币资产是被严重低估的，因此全球资本市场正在面临着大变局。短期来看，外围市场的大跌对于A股和港股的走势会形成一定的拖累作用，但是总体来看，A股和港股反而可能会受到更多资金的青睐。近期人民币升值除了美联储降息预期增强的原因，也有近期重要会议对于稳定增长政策将进一步加码的推动，带动人民币汇率走强。所以在当前大家对于优质资产要保持信心和耐心，耐心等待行情企稳回升，我们坚信好的资产在被错杀之后将会随着时间的推移慢慢涨回来。

我在之前给大家讲过，过去三年欧美日股市不断的创出新高，泡沫化越来越明显，而大量资金追捧欧美日股市，也使得这些股市的资产出现了比较大的泡沫，近期美股也有明显的见顶迹象。一个就是美国领涨的科技股近期出现大幅波动，特别是在有的科技股公司公布二季度财报业绩低于预期之后，出现了大幅下跌。上周五一些美国的科技股跌幅甚至超过了24%，和高点相比很多已经跌幅超过30%。另一方面就是股神巴菲特在近期披露了二季度财报，在二季度，伯克希尔哈撒韦大量的减持了苹果一半的持仓，高达八百多亿美元，这远远超过之前巴菲特每个季度减持美股的资金量。加上巴菲特减持了三十多亿美元的第二大重仓股美国银行，在整个二季度伯克希尔哈撒韦增加了近900亿美元的现金储备。截止到6月30日，伯克希尔哈撒韦账上的现金已经高达两千七百多亿美元，股票仓位进一步下降到只有50%左右。

巴菲特一直坚持克服人性的贪婪与恐惧，他广为人知的一句话就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。而正当全球很多投资者疯狂追逐美股的时候，巴菲特已经悄悄撤出。在别人贪婪的时候，巴菲特已经感觉到恐惧。他账上留2700亿美元的现金，就是希望等到下一轮股市出现崩盘的时候去抄底。可以说巴菲特能够长期立于不败之地，和他坚定不移的做价值投资有关。一方面他长期持有的好公司都属于各行业的优质龙头股。另一方面他也不会机械的长期持有。一旦这些好公司的价格脱离了它的价值，甚至出现比较大的泡沫的时候，巴菲特也会毫不犹豫的进行减仓甚至清仓，这一点也是值得我们每个人来学习的。巴菲特减持了50%的苹果并不代表他对苹果公司的前景不看好。而是因为过去几年苹果涨幅过大，给伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元的浮盈，巴菲特减持一半的苹果也是为了获利了结。也许等到未来这些好公司的价格跌下来，巴菲特可能会重新买回来。所以价值投资不能机械地理解为长期持有。

巴菲特曾经说过，我在买一个公司之前都做了大量的工作，所以我下一个决心不容易，我希望我持有的公司可以永远持有，最好是永远不卖，但是一旦触发三个条件，巴菲特也会果断的进行卖出。第一个就是所投资的公司出现基本面恶化。比如说前几年巴菲特投资的美国前五大航空股在发生疫情之后，巴菲特果断的割肉卖掉，一度亏了50%，他也果断的清空。第二个就是当所投资的公司出现比较大的泡沫，他也会果断的在泡沫比较大的时候进行减仓甚至清仓，现在他对美股的减仓实际上再次验证了这一条铁律。第三条就是当遇到了同行业更好的公司，巴菲特会对果断的进行换仓。就像之前他投资的科技股是IBM，但是后来发现IBM在手机移动端并没有很好的应用，而苹果则是新一代的王者。所以他果断的割肉卖掉了IBM换成了苹果，而苹果是过去几年给巴菲特的贡献利润最大的一个公司。

回到A股市场，周一沪深两市抵抗住了外围市场的暴跌，出现窄幅震荡，很多白马股出现了反弹的走势，可以说是难能可贵的。在外围市场一片暴跌的情况之下，A股能够扛得住市场的下跌，充分的说明之前调整的已经比较充分。而我一直给大家讲逻辑，由于过去三年欧美日股市和A股的走势出现了比较大的分化，喇叭口现在也是到了极大的一个地步，一旦欧美日股市见顶回落，A股可能会迎来反转的机会。全球资本会从欧美日股市获利了结，去寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地。因此对于A股和港股，外围市场的下跌反而可能会带来新一轮的机会，而不是进一步的下跌。所以建议大家要认识到这一点，在上周四周五我到广州黄埔参加了中国首席经济学家论坛，与近50位首席经济学家探讨了中国经济以及资本市场。我在美联储政策与全球资本市场这一圆桌论坛上分享了我的观点。我认为，当前美联储降息的步伐有望加快，9月份可能会首次降息。在9月份降息二十五个基点之后，11月份、12月份可能还会继续降息，在剩下的三次议息会议上每次降息25个基点。当时也有经济学家认为，我的预测过于鸽派。但是从上周五美股暴跌来看，特别是最近公布的美国非农就业数据远低于预期来看，美联储加息的节奏可能会加快。甚至9月份已经有人预期直接降低50个基点。

美联储在之前的货币政策目标主要是为了抗通胀，现在通胀已经得到了有效控制，美国的CPI已经降到了3%左右。接下来下一步的首要目标就是稳增长，防止美国经济增速下滑甚至陷入衰退，提高就业率，以及提振美股的表现。虽然美国股市的走势并不是美联储货币政策的目标，但是由于美国家庭资产30%以上都是在资本市场上，所以美股的表现往往会影响到美国总统候选人的选票，影响到支持率。所以一旦美股出现大幅下跌，美国总统也会给美联储主席施压，要求尽快的降息。所以我们从这一点来看，美联储降息的节奏可能会加快。美联储一旦降息，美元指数将会高位回落，而非美货币将会升值。上周五我们也看到人民币单日爆拉1000点，大幅升值回到7.1这样一个位置。预计在美联储逐步确定降息的背景之下，人民币还有进一步升值空间，甚至有可能在明年重回六字头。人民币一旦有了升值预期，将会吸引外资的流入，特别是当前中国优质资产是被严重低估的，外资也有可能会低位布局中国优质资产，包括A股和港股以及中概股。因此建议大家一定要保持信心和耐心，在外围市场出现高位回落的情况之下，坚定布局A股和港股被错杀的一些优质股票或者优质基金。

美股周四收盘再次出现大幅下跌，道指下跌约500点，纳指下跌超过400点，10年期美债收益率跌破4%。究其原因，就是美国最近公布的经济数据低于预期，美国ISM制造业数据连续第四个月收缩，上周初请失业金人数激增，再次人们激起对美国经济可能陷入衰退的担忧。市场继续关注美联储的货币政策调整，等待苹果和亚马逊等科技巨头的财报。美股近期频繁出现大幅震荡，特别是美国科技股出现了高位回落，在特斯拉公布二季报的时候一度出现大跌12%。科技股是这轮美股上涨的领头羊，科技股出现大幅回落也意味着这轮美股的牛市可能已经接近顶点。只不过我们无法判断什么时候市场见顶，但是高位出现大回落也是见顶的一个重要信号，要引起警惕。特别是国内投资者在投资纳斯达克ETF等美股的指数ETF上，要注意这些指数ETF往往有20%~30的溢价，高溢价去买入这些ETF的风险会更大，一旦美股出现泡沫破裂，可能会造成很大的损失。

没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。美股在经过长达三年多的上涨之后，已经有了一定的见顶信号，而且从美国经济最近公布的经济数据来看出现了低于预期的表现。美国首次申请失业救济人数跃升至近一年来最高水平，进一步证明劳动力市场正在放缓。而美国供应管理协会ISM周四报告称，7月ISM制造业指数下滑至46.8%，低于50%，表明行业活动正在萎缩，弱于所有接受彭博调查的经济学家的预期。美国7月制造业活动创下八个月来最大萎缩，订单和产值加速下降导致就业人数出现四年来最大下滑。这也使得投资者更加担心，美国经济增速是否会持续放缓。

美联储货币政策也是市场关注的一个焦点。周三美联储宣布继续维持5.25%~5.5%的利率不变，表示其稳定物价和充分就业这两项使命面临的风险已变得更加平衡。美联储主席鲍威尔在利率决议公布后的新闻发布会上表示，9月份的降息可能在考虑之中，委员会内部的共识正在逐渐形成。鲍威尔在发布会上暗示，如果数据继续支持通胀正在缓解的说法，美联储可能会在下次会议上降息。这也是鲍威尔明确的表态九月份可能会降息，这也使得9月份降息的概率高达90%以上。美联储一旦开启降息周期，将会使得美元指数回落，而非美货币出现升值，人民币贬值的压力就会大大减少。这为中国央行实施降息降准支持经济复苏带来了条件。

在美联储主席鲍威尔表示最早会于9月降息后，美债上涨，这一涨维持接近三个月的时间，标志着美国债券三年来最长的连续上涨。美联储作为世界央行，它的降息举措将开启一轮降息周期。大胆预测，美联储可能会在11月份、12月份，加上9月份，也就是年内剩下的三次议息会议上都会宣布降息。每次降息的幅度可能是25个基点，今年可能最大会降75个基点，这样会大大地减轻非美货币的贬值压力。美联储降息也会使得国际资本流入到非美货币的资产中，包括人民币资产，这对于A股和港股的企稳回升会有起很大的推动作用。

7月30日，会议召开，分析研究了当前经济形势，部署下半年经济工作。这次会议对当前所面临的经济形势进行了判断，“外部环境变化带来不利影响增多”，“经济运行出现分化”，“新旧动能转换存在阵痛”，这些都属于新的表述。会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。会议谈及下半年宏观政策时提到要持续用力，更加给力，也意味着更多稳增长的宏观增量政策可能会出台，这将进一步提升我国经济增长的表现。会议释放重磅政策利好，会后周三沪深两市出现大涨，激发了做多热情，提振了投资者的信心。

在宏观政策方面，会议强调要持续用力，更加给力，加强逆周期调节，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。下半年财政政策将会有重大的部署，宏观政策将加强逆周期调节，落实好在确定政策的同时及早储备并适时推出一批增量政策举措。下半年，将注重统筹财政资源，用好存量财政政策，同时适时出台增量的货币政策。从财政政策来看，随着本次会议提出加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，在上半年发行节奏偏慢的政府债券将提速增效。上半年新增地方政府专项债券累计发行约1.48万亿元，尚有超六成额度未发行。考虑到新增专项债从发行到见效存在时滞，下半年新增专项债发行必须尽快提速，争取早开工早见效，在年内形成更多实物工作量。大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新牵引性、带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力，本次会议明确超长期特别国债将支持更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。通过提振消费来扩大内需是比较有效的手段，但是从根本上来说，想方设法创造更多的就业机会，提升居民的收入水平是提振消费的关键。会议强调，要以提振消费为重点，扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。

而在货币政策方面，下半年会继续保持流动性合理充裕，保持低利率水平。9月份美联储降息几乎是板上钉钉，这将使得美元指数出现回落，而人民币出现升值的预期，这也为中国央行实施降息降准提供了更好的外部环境。国家统计局公布了7月份我国制造业PMI数据，7月份我国制造业PMI为49.4%，仍然低于50%荣枯分水岭之下，说明当前制造业景气水平略有回落，但是非制造业指数仍然在50%以上的扩张区间。经济总体产出继续保持扩张，建筑业企业生产经营活动有所放缓。7月份制造业PMI为49.4%，比上个月略降0.1%，制造业景气度基本上稳定，但是仍然需要强力的政策来拉动需求，从而对制造业产品有更多的提升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上个月下降0.3%。

从行业来看，煤炭以及其他燃料加工行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回升至扩张区间，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47%，景气度偏弱，这显示出我国经济已经出现一定的复苏，但是复苏力度还不大，需要更多支持经济复苏的政策出台。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，比上个月上升0.4%，处于扩张区间。而中、小型企业PMI分别为49.4%和49.7%，比上月下降0.4%和0.7%，说明大型企业抗风险能力更强。从分类指数来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数低于临界点。

会议强调要持续防范化解重点领域风险，提到要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，加快构建房地产发展新模式。房地产是我国国民经济的支柱产业，房地产投资增速已经连年下滑，稳定房地产对于拉动内需意义重大。房地产上下游有60个行业，通过加大金融对于房地产企业的支持力度，推动房地产市场的企稳回升，能够有效地拉动上下游的需求。同时中国家庭资产70%都是配置在房子上，如果房价能够企稳回升，家庭资产负债表将会结束收缩，进入到扩张区间，这将会有效地提振投资者的信心。今年央行推出了“四支箭”来支持房地产市场，各地也逐步放开房地产限购，目前主要还是一线城市限购措施比较严格，其他二三线城市基本上已经全面放开。目前来看，效果还不是特别明显，因为二三线城市房地产供过于求的情况比较突出，即使放开限购，外地人也不大可能去二三线城市买房。所以一些一线城市放开限购对于释放刚需意义更大，可能政策效果也会更加明显。

下半年房地产工作重心将围绕消化存量和优化增量进行，促进保交房的工作。具体操作的话，一个是没有参与的地方政府可以出资金来收购一些存量房。央行拿出3000亿来消化存量房支持保交房，但是这些资金量还不够，需要更多的市场主体来参与，才能够解决资金的缺口。而当前很多地方政府财力不够，可能需要银行等金融机构加大支持力度。在房地产限购方面尽量取消包括一线城市在内的一些限购限贷措施，吸引更多的刚需入市，从而提升市场的成交量，提振房地产的需求。对于购房者来说，很多城市房价出现了较大幅度回落，在房价下跌之后，根据自己的实际需求以及财务状况可以考虑逢低买入一些刚需的房子。房价的下跌也为低成本购房提供了比较好的一个条件。在利率方面，央行已经多次下调了按揭贷款的利率，包括存量按揭贷款的利率和新增贷款的利率下调了首付比例，这也为入市创造了机会，当然提振房地产的表现，最关键的还是要提升购房者的信心。而一系列稳经济增长的政策逐步落地将会提升经济增长的表现，这可能会为房地产市场的回暖带来机会，也有利于吸引更多的购房者入市。

房地产从长期来看为人们提供更好的住房服务，改善人们的住房条件，还是有很大的发展空间的。对于开发商来说，通过消化存量房，增加银行授信，防止出现资金链断裂的风险也是非常关键的。房地产稳定对于整个经济体系复苏都会起到比较重要的支撑作用，在推进高水平对外开放方面，会议提到了制度型开放和服务业扩大开放，这对于吸引外资以及提升国际贸易竞争力有重要的意义。出口贸易一直是推动我国经济增长的一个重要引擎，也是三驾马车之一。目前一些低端制造业出现了产能的转移，这也是全球产业的第六次大转移。就像当年从日韩转移到中国一样，现在有一部分低端制造业转移到东南亚，转移到印度，这也是正常的现象。面对美国脱钩等一系列的风险，我们要提升产品的附加值，提升优势产品的出口贸易比例，特别是在欧美发达市场以及一带一路国家都要发力。

近几年出口新三样新能源汽车、光伏以及锂电出口增长迅速，当然也受到欧美部分国家关税上的制约。我们要坚定地支持出口企业的发展，通过出口来消化一部分产能。扩大开放意义重大，我们要一直在国际大市场中占据一席之地，在国际市场大循环中寻求发展的机遇。香港作为我国市场化程度和对外开放程度最高的城市，在出口贸易方面也会发挥重要的作用。香港资本市场也有望在欧美日股市出现见顶回落的时候吸引更多的外资流入，推动香港的出口贸易和金融商业发展意义重大。整体来看，7月30日的会议分析研究了当前的经济形势，部署了下半年经济工作，有力地提振了投资的信心，对于稳定经济，提振资本市场的表现都有重要的作用。

周三沪深两市出现大幅上涨，受到政策利好的推动，沪深两市各大股指均出现大幅上扬，而上证指数大涨2%。7月30日会议召开，释放出积极信号，会议研究当前经济形势，部署下半年经济工作，提出要完成全年经济增长5%的目标。这就需要出台更多稳增长的政策，而且下半年政策会更加有力。在财政政策方面，通过发行超长期国债，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新拉动需求。另一方面，通过加大政府投资的力度来稳定经济增长。而对于楼市，则是保交房，政策支持房地产市场回暖。这一系列措施对提振市场信心非常有利。通过有力措施，化解三大风险领域，包括房地产、地方债以及中小金融机构，这样就减少了投资者的疑虑。

大盘经过前一段时间持续的调整之后已经较为充分的释放了风险，很多优质的股票出现了超跌，机会是跌出来的，特别是优质股票，目前在持续下跌之后，出现了逢低布局的价值。很多中长线的资金愿意在3000点之下入场，想要获取超额收益。做价值投资知易行难，特别是在市场出现持续调整的时候，这时候一定要坚持价值投资理念，敢于逢低布局，做逆向投资。特别是一些被错杀的优质股票，将来在行情起来的时候，将会实现价值回归，股价上也会逐渐涨上来。所以建议大家一定要坚定信心，保持耐心，通过布局优质股票或者优质基金抓住机会，我们相信A股市场的这轮慢牛长牛行情只会迟到，不会缺席。周三沪深两市的大涨，给投资者的信心起到了很大的提升作用，极大地激发了市场的做多热情，而被视为牛市旗手的券商板块大涨，个别股票涨停，也是一个积极的信号。市场上从不缺钱，缺的是信心，一旦信心来了场外的资金就会加快入场，而市场的上涨也产生了赚钱效应，从而进一步吸引场外资金入场布局。建议大家在3000之下坚持只买不卖的策略，在当前价格低位的行情下，坚持优质资产，抓住后市的机会。

今天国家统计局公布了制造业PMI数据，7月份我国制造业PMI为49.4%，仍然低于50%荣枯分水线，说明制造业景气水平略有回落。但是非制造业指数仍然在50%以上出现扩张，经济总体产出继续保持扩张，建筑业企业生产经营活动有所放缓。7月份制造业PMI为49.4%比上个月略降0.1个百分点，制造业景气度基本上稳定，但是仍然需要强有力的政策来拉动需求，从而对制造业产品有更多的提升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点，经济总体产出继续保持扩张。

从行业来看，煤炭以及其他燃料加工行业主要原材料进购进价格指数和出厂价格指数回升至扩张区间，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输等行业的商务活动指数位于55%以上的较高景气区间，业务总量出现较快增长。零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。当前我国经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不强，还需要更多支持经济复苏的政策出台。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，比上个月上升0.4个百分点，处于扩张区间。而中小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点，说明大型企业抗风险能力更强。在整体经济增速出现放缓的情况之下，大型企业PMI仍然在扩张区间。从分类指数来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。从7月份的制造业平台数据来看，当前经济复苏的力度还需要进一步提振，而内需不足是主要的问题。

7月30日，召开重要会议分析研究了当前经济形势，部署下半年经济工作。7月30号这次会议对当前所面临的经济形势的判断出现“外部环境变化带来不利影响增多”“ 经济运行出现分化”“新旧动能转换存在阵痛”等新的表述，强调下半年改革发展稳定任务很重，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。会议谈及下半年宏观政策时提到“持续用力，更加给力”，也就意味着更多稳增长的宏观增量政策可能会出台，这将会进一步提振我国经济增长的表现。

上半年我国GDP增速达到了5.0%，实现了年初定的目标。但是二季度GDP同比增长4.7%和一季度的5.3%相比略有下降。这说明，下半年需要采取更多强有力的政策来支持经济复苏，经济增长的力度才会更大。这次重要会议也是强调改革发展稳定齐推进，要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，保持战略定力，坚定发展信心。我们相信这些强有力的政策逐步落地之后，我国经济复苏的力度将逐步增强。

而对于下半年的经济工作，会议强调改革发展稳定任务很重。对于改革发展稳定三者之间的关系，会议强调要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险。围绕推进中国式现代化，进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心。

此次会议还提出要坚持和落实两个“毫不动摇”，促进各种所有制经济优势互补，共同发展，完善产权保护，市场准入、破产退出的市场经济制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。以改革促发展，以改革稳增长，以改革稳预期，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。作为国家宏观调控的重要手段，财政货币政策在下半年将持续用力，更加给力。按照本次会议部署，宏观政策将加强逆周期调节，落实好在确定政策的同时及早储备并适时推出一批增量政策举措，下半年将注重统筹财政资源，用好存量财政政策，同时适时出台增量货币政策。

从下半年财政政策实施来看，随着本次会议提出加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，在上半年发行节奏偏慢的政府债券将提速增效。上半年新增地方政府专项债券累计发行约1.48万亿元，尚有超六成额度未发行。考虑到新增专项债从发行到见效存在时滞，下半年新增专项债发行必须尽快提速，争取早开工、早见效，在年内形成更多实物工作量。大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性、带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。本次会议明确超长期特别国债将支持更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。现在已经确定了拿出3000亿来推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，这将有效地扩大内需。通过提振消费来扩大内需是比较好的一个手段，能起到较好的效果。当然从根本上来说，创造更多的就业机会，提升居民的收入水平，是提振消费的关键。会议强调要以提振消费为重点，扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。

这次会议就下半年的经济工作进行了具体的部署，提振了投资者对于经济复苏的预期，会议就资本市场改革明确要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。资本市场内在稳定性的提法首次出现在去年年底的经济工作会议上。后来在多个重要会议中都提到。稳定市场意义重大，加强监管，提振投资者信心，对于当前推动资本市场趋势反转意义重大。当然通过国家队加大入市力度，不仅增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000等中小盘指数ETF，通过外力来扭转市场趋势，也是非常重要的一点。

这次会议对于产业政策提出要精准适度，防范“内卷式”恶性竞争，培育壮大新兴产业和未来产业是推动经济结构转型升级和实现可持续发展的关键战略。会议指出，要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。所谓瞪羚企业，是指成功跨越创业死亡谷后，商业模式得到市场认可，进入爆发式增长阶段的高新技术企业。而独角兽企业是指拥有独有核心技术或颠覆性的商业模式，估值在10亿美元以上的未上市创业企业。培育壮大新兴产业，发展新质生产力是既定国策，未来在政策方面和资金方面要加大支持力度，降低企业创业风险，加强产学研合作，推动企业技术创新和人才培养。同时建立健全市场机制和投融资体系，为企业提供更多的融资渠道和资源支持。同时要注意在培育壮大新兴产业和未来产业时，要推动构建适度竞争的产业组织体系，避免重复建设、资源浪费，催生产业发展泡沫，甚至新兴产业产能过剩等问题。防止“内卷式”恶性竞争日益严重，避免出现行业产能过剩、大打价格战等等现象，这也是强化行业自律的必然要求。

而对于当前三大风险领域，房地产、地方债务以及中小金融机构风险，会议强调要持续防范化解重点领域风险。本次会议仍重点聚焦房地产和地方融资平台债务领域，凸显了对这两个领域风险的高度重视和持续化解风险的决心。会议提出要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。稳定楼市对于提振经济至关重要。在防范化解地方政府债务风险方面，会议提出要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险，从而提振投资者的信心和提振投资者对于经济增长的预期。

《决定》对于我国未来五到十年甚至更长时间的经济发展进行了高屋建瓴的部署，提出了明确的目标。进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。《决定》强调，进一步全面深化改革，要总结和运用改革开放以来特别是新时代全面深化改革的宝贵经验，坚持以人民为中心，坚持守正创新，全面依法治国等。公报再次强调经济体制改革在改革中的地位，对进一步全面深化改革做出系统部署。

强调构建高水平社会主义市场经济体制，让市场在资源配置中起决定性作用，这有利于激发市场主体活力，实现资源配置效率最优化和效益最大化，做到既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序，弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。在《决定》中，再次强调要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争，同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。全会提出要加大科技创新力度，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。对于经济发展则提出要推动经济转型，发展新质生产力，从而激发更多的经济活力。全会要求要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。通过有效地化解这些领域的风险，推动经济进一步复苏。

经济回升是带动我国资本市场回升的基础，根据统计局公布的数据，二季度经济增速相对于一季度有所放缓，从一季度的5.3%下降到4.7%。虽然上半年GDP实现了年初定的5.0%目标，但下半年要想实现全年的经济发展目标，还需要进一步出台更有力的稳经济增长的政策。通过稳定楼市、提振股市、支持民营经济发展，提升居民的就业率以及收入水平，能够提振消费的表现，推动我国经济进一步复苏，为我国经济实现可持续发展的打下坚实的基础。近期相关部门也表示，将推出大规模的设备更新以及消费品的以旧换新，来提振内需。当前外贸增长相对平稳，而内需出现了阻滞的现象，特别是消费增长较慢，投资增速下降。因此想方设法提振投资增速以及稳定消费增速至关重要。通过推动大规模的设备更新以及消费品的以旧换新，这能够一定程度上提振内需。房地产是国民经济的支柱产业，房地产投资增速已经连续几年出现了下降。稳定房地产对于拉动内需意义重大，因为房地产上下游有60个行业，通过加大金融对于房地产企业的支持力度，推动房地产市场的企稳回升，这能够有效地拉动上游的需求。同时，中国家庭资产70%都配置在房子上，如果房价能够企稳回升，家庭资产负债表将会结束收缩，进入到扩张区间，这将会有效地提振投资者的投资信心以及消费者的消费信心。

今年央行推出了“四支箭”来支持房地产市场。各地也逐步放开房地产限购。目前主要还是一线城市限购措施较严格，其他的二三线城市基本上已经全面放开，目前来看效果还不是特别明显，因为二三线城市房地产供过于求的情况比较突出，即使放开限购，外地人也不大可能去二三线城市买房，所以一线城市放开限购对于释放刚需意义更大，可能效果也会更加明显。

在化解地方债务风险方面，也出台了多项举措。而通过发行超长期国债来做重大基础设施建设，也能够创造更多的就业机会，创造更多的GDP，从而稳定经济增速。在提振消费方面则是要想方设法提升居民收入，这样的话消费才能真正起来，因为消费并不是靠文件来刺激，而是靠实实在在的提高居民收入来提升。居民收入来源主要是两块，一块是工资性收入，一块是财产性收入，前者需要创造更多的就业机会，提升居民的工资水平。后者则是通过提升房价、提升股市的表现来增加居民的财产性收入，这样的话投资和消费双管齐下，将有效地拉动内需，稳定经济增长的速度。

7月29日上证收益指数正式发布，相对于上证指数来说，上证收益指数不仅包含股价上涨，同时也包括成份股的现金分红再投资带来的回升，所以上证收益指数更加客观真实的反映了投资者的持股回报。上证收益指数相对于上证指数来说点位会高一些，因为它包含分红收益。当前市场整体上还处于调整期，所以上证数据指数在开盘的时候是3198点，之后出现了震荡回落的走势。但是从长期来看，上涨收益指数估值处于比较低的水平，而且包含上市公司现金分红也起到了很好的一个引导作用，引导投资者去配置分红率较高，长期业绩增长比较稳定的好公司。要坚持价值投资、长期投资理念，从而能够在长期获得好的回报。而追涨杀跌、频繁交易、炒题材、炒概念可以说是很多投资者亏钱的根源。所以上证收益指数发布对于资本市场中长期发展有较好的引导作用，也是投资者可以参考的一个重要指数。当然由于大多数投资者已经长时间习惯看上证指数，上证指数的作用是很难被替代的。所以上涨收益指数更多的是给投资者一个价值的引导，同时也能更真实的反映成分股的分红收益再投资带来的股价综合回报。

近期以白酒、食品饮料为代表的消费板块出现了持续回调，这也反映出居民收入预期下降之后，消费增长放缓对于消费股的估值产生的影响。实际上这些消费股长期的业绩增长较为稳定，只是受到短期大环境的影响，出现业绩增速放缓，估值则是下降的主因。因为对未来消费增长的预期减弱，将会减少这些消费股的估值水平，从而影响股价的表现。提高居民消费信心，重点还是提高居民的收入水平，从根本上解决问题才能够真正地激发消费潜力。我国一年的消费市场规模高达40万亿人民币，是世界上最大的消费市场，我国又拥有世界上最大的人口规模，所以消费的潜力是很大的。

事实上从长期来看，真正能走出跨越经济周期，跨越牛熊周期的长期牛股多数是出现在消费行业，而巴菲特之所以能够成为股神，和他长期坚定不移的配置优质的消费股有关。即使是他现在贡献利润最大的一只科技股苹果，实际上也已经变成一个消费股，人们买iPhone就是一种消费行为。所以消费白马股是值得长期配置的，也是有希望给股东带来长期回报的。短期消费增速的下降导致消费股的股价回落恰恰为投资者提供了逢低布局的机会。一旦经济回升，居民收入预期上升，那这些消费白马股的估值将出现回归，从而给投资者带来超额收益。像品牌白酒具有品牌价值、社交功能。从盈利能力来看，也是消费板块里面盈利能力比较强的。无论是毛利率、净利率以及净资产收益率，品牌白酒企业都具有比较大的优势。所以在当前股价下跌之后可能更具有长期的配置价值。短期股价的波动并不会改变企业长期的投资价值，建议投资者关注企业的基本面以及企业的长期投资的内在价值，不要过度关注短期股价的波动，股价的短期下跌反而是提供了一个低价布局的机会。

从经济转型的角度来看，我国的经济现在处于三期叠加的换挡期，整体的经济增速出现放缓，所以很多行业的盈利增长出现下降，但是并不会改变很多优质龙头股的投资价值，只不过估值的下降可能对股价产生了一定的影响。从经济转型的角度来看，未来增长比较持续的行业。一个是刚才讲到的消费板块，特别是一些被错杀的消费白马股，长期的投资价值是比较明显的，其次是经过了两年的价格战以及产能出清，依然具有增长空间的一些新能源的龙头企业，还是具有增长的潜力。第三就是在第四次科技革命中收益的这些科技白马股，它的长期投资价值也是比较明显的，特别是现在AI成为当前最火的一个赛道。AI板块以及相关的行业可能会出现一些龙头企业，可以给予一定的关注。但投资科技企业需要注意的是投资风险较大，因为很多科技企业主要投资的是对未来的预期，存在了一定的不确定性。所以可以更多的去关注具有核心技术，在未来有可能会有较大应用空间的科技龙头股。

现在美国经济增长速度出现放缓，而美国通胀已经从高位回落，所以美国货币政策将会出现转向。根据美联储官员以及美联储主席鲍威尔近期的表态，美国在9月份开启首次降息的概率接近100%，可以说是板上钉钉。这也标志着美联储将结束这一轮加息周期，进入到降息周期，这会释放出更多的机会。因为美联储一旦开启降息，美元将会高位回落，这会使得非美货币出现回升。同时美联储一旦开启降息周期，将给中国央行带来更多的货币政策调整空间，央行可以通过降息降准的方式来支持经济回升，同时会对全球资本的流动产生影响。近期美国科技股出现了高位快速回落的走势，也验证了之前的预判。因为美国的科技股已经涨了很多年，过快的上涨积攒了大量的获利盘，也产生了一定的估值泡沫。所以在之前我也多次提醒注意小心美国科技股估值见顶的风险。虽然现在还不能说美国科技股泡沫已经破裂，但是至少它出现高位大幅震荡，释放出一个信号，所以投资者要防止追高的风险，及时的获利了结。

欧美日股市一旦见顶回落，全球资本流动将从欧美日股市流出，寻找新的估值洼地，那现在A股和港股无疑是全球两大估值洼地，可能会成为世界资本流入的一个方向。这两年低估值高股息板块走势较强，黄金也走出了强势上涨的走势，而一些科技创新企业表现有比较大的分化，这也体现出投资者的风险偏好较低。要想提振资本市场的表现，根本上还是要改善经济的增速，同时要加大对于科技创新企业的支持力度。一个繁荣的二级市场，是反哺实体经济的市场。同时二级市场的繁荣能带动一级市场的回升，一级市场则是支持科技创新企业的重要市场。所以从投资的角度来看，一方面我们为了获得相对稳定的回报，可能还是要多布局这些高分红，低估值、高股息的板块。另一个方面对于科技创新企业更要给予关注，特别是将来能在技术上突破的企业会给我们带来机会。（

周一，沪深两市出现反复震荡的走势，周一也是见证历史的时刻，上证收益指数正式发布，开盘是3198点，之后出现了反复震荡。上证收益指数全称是上证综合全收益指数，指数的代码是000888，简称上证收益，可以看作是上证指数的加强版。它和上证指数的区别就在于上证指数只包含成分股的价格，而上证收益指数则是加上了股票的分红再投资的收益，也可以简单的理解为上证指数是纯价格的指数，而上证收益指数包含了股票的分红。这样的话就更加客观全面的反映成分股价格的变化，以及持有这些成分股获得的复利增长的收益。由于上证收益指数包含了上市公司的分红，所以指数要比上证指数高一些。上证收益指数是以2020年7月21日为基日，以3320.89点为基点的。从2020年7月21日至今出现了震荡回落的走势，走势和上证指数的走势是基本一致的。有人以为公布上证收益指数是为了直接跨越3000点，实际上这是一种误解。因为上证收益指数包含上市公司分红，所以它的指数点位肯定是比上证指数要高的，而且是更加真实的。因为持有上市公司，上市公司会进行分红，和价格相比还是增加了一部分收益。

另外一点，这释放出积极的信号。新“国九条”鼓励上市公司现金分红，鼓励投资者做长期投资、价值投资，做耐心资本，而上市公司现金分红是投资者收益的重要来源。投资者的长期收益主要包含三个方面，一个是上市公司股价的波动带来的资本利得。第二个是来自于上市公司的现金分红。第三则是来自于买卖带来的差价。很多投资者沉迷于第三种收益方式，频繁交易，结果反而是造成长期投资的亏损。投资者真正能够把握的实际上是前两点，一个是上市公司股价上涨的收益，一个是现金分红的收益。所以上证收益指数的公布实际上释放出积极的信号，就是引导投资者做长期投资、价值投资，同时也引导资本市场走出慢牛长牛的走势，这对于所有投资者来说都是好事。从长期来看，投资者可以把握的实际上就是要通过做好公司的股东来抓住机会。特别是在市场低迷的时候，很多好公司的价格大打折扣，这时候是获得超额收益的机会。

近日，证监会主席吴清在北京开展专题座谈会，与十家在华外资证券基金期货机构、QFII机构的代表深入交流，充分听取意见建议。这次座谈会，各家外资机构一致认为今年推出的新“国九条”和“1+N”系列政策文件，以强监管、防风险，促进资本市场高质量发展为目标，一段时间以来政策效果逐步显现。而随着中国进一步全面深化改革，扩大对外开放，推进中国式现代化的坚定决心和路径逐步清晰，大家对于中国经济和资本市场充满着信心。中国资本市场高质量发展，将会更有力地支持我国经济增长以及结构转型。

与会的外资机构同时对全面深化改革提出了具体的意见建议，包括促进投融资协调发展，进一步增强对科技创新和新质生产力的制度包容性，准确性。多措并举活跃并购重组市场，支持上市公司转型升级，提升质量。大力发展私募股权创投市场，培育更多长期资金和耐心资本，有序扩大资本市场制度型开放，提升外资机构投资便利性等等。在座谈会上，吴清主席指出，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，中国经济持续回稳向好，经济运行中积极因素增多，新产业新动能加快成长壮大，充分展示出中国经济的基础稳、韧性强，潜能大。证监会研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子措施，未来会坚持法治化的方向，坚定不移地深化改革，扩大开放，依法从严加强监管和大力保护投资者合法权益，持续增强政策的稳定性、可预期性。在这一过程中，希望包括外资机构在内的各类市场主体积极参与，在健全法律制度、完善市场定价机制、加强交易监管等方面加强研究，建言献策。同时也希望相关外资机构发挥国际投资银行和投资机构的优势，坚持长期主义，发挥与全球市场的沟通桥梁作用，讲好中国故事。

在稳经济增长方面，近期央行进行了降息，下调了逆回购利率以及一年期和五年期LPR利率十个基点。虽然降息的力度不大，但是释放出了积极的信号，希望通过降息来提振经济的表现，推动我国经济复苏。而今年9月份，美联储降息几乎是板上钉钉，因为最近公布的美国非农就业数据低于预期，而美国通胀已经逐步地回落，这使得美联储降息的条件已经具备。而且美联储一旦降息，可能是连续降息、多次降息而不是一次降息。这样的话，美联储货币政策持续转向，从之前加息的周期转变到降息周期，这为全球央行实施宽松的货币政策打下了基础。事实上前几个月日本央行、欧洲央行率先进行了降息，今年全球央行将逐步迎来降息潮。这也有利于推动非美货币的升值，美元指数可能会出现一定的回落，这对于吸引全球资本进入到中国资产进行布局起到了很好的推动作用。一旦人民币具有了升值预期，被低估的中国优质资产将会迎来更多的资本流入。

事实上从4月中旬至今，港股已经吸引了很多外资的流入，推动港股出现了一波较强的反弹行情，特别是港股的一些蓝筹股以及互联网巨头出现了估值的回升。所以下半年大家对于资本市场不必对于悲观，从中长期来看，上证指数在3000之下属于历史大底的区域，这也是被A股市场三十多年的历史反复证明的。而很多优质的资产在当前已经是跌出了价值，这也是没有太多争论的。在这样的情况之下，大家要坚定信心，保持耐心，从长期之中获得投资回报。树立正确的投资理念，提升投资认知，树立良好的投资心态非常重要。同时要打造一套适合自己性格特征的投资交易策略。

投资其实并不复杂，复杂的是人性与生俱来的贪婪与恐惧，很多人总是想走捷径，总是期待赚快钱，但是在投资市场上有时候快就是慢，慢就是快。在股票市场上投资的正道大道就是做价值投资，绝大多数投资者都想在市场中采取短线高频交易的方式，赚取市场波动的钱，也就是别人口袋里的钱，但赚这种钱的难度堪比登天。因为你要想通过交易赚对手的钱，实际上是假设你比所有的交易对手都要聪明，而且你的交易对手傻的刚刚好，这是不可能的。事实证明，在市场上绝大部分人都不具备这种通过短线高频交易赚市场波动的钱的能力。大家真正想赚钱，其实是一个是抓住好公司被低估的机会进行底部布局，然后等待价值回归，这是获取超额收益的第一种方式。

另外通过与伟大的企业一起成长，获得企业真金白银的分红才是最实在的、最稳妥的收益，同时也是确定性的收益。现金分红虽然没有直接增加股东权益，但是分红一方面体现出企业的经营稳健，有足够的资金可以回报股东。一方面通过分红之后再投资，我们可以让资金不断增值，实现复利的效果。分红还可以帮助我们对抗通货膨胀，保持资产的实际价值。分红除了获得现金流之外，更为重要的是能够有效地降低你的持仓成本，具备更好的安全边际。通过现金分红，实际上投入的成本在不断地降低。有很多长期投资白马股的投资者都深有体会，他们通过长期持有，不断的获得分红，持仓成本降为零，甚至有的是负值。通过分批次的慢慢投入一些优质的股票或者优质基金，积累优质高股息股权作为你的目标，持仓的股数增多，每年的分红也相应的增多，这样的话就不必过于关注短期股价的波动。

其实持有基金也是间接持有基金前十大重仓股的股权，这样的话才能够更好地理解投资基金的内涵。当然前提是基金经理不要频繁的换股，每个季报前十大重仓股变化不大。这样的话就能够通过投资这些优质的基金耐心地等待优质公司的分红。优质的股权，主要是各行业的优质龙头股，还有一些低估值高股息的央企国企的蓝筹股，这些是能够给你带来长期稳健回报的。等到行情到来，经济回升，一些成长性比较确定的科技龙头股，也能够给大家带来较好的回报，那是通过企业的成长带来业绩的增长，从而能够兑现收益。所以无论是投资成长股还是投资于传统的蓝筹股，最终都要通过上市公司的业绩成长，创造更多的利润回馈股东，这才是投资的本质。

近期市场出现了一轮快速探底的走势，上证指数跌破了2900点整数关口，很多投资者信心受到比较大的影响。而最近市场的下跌究其原因，一是因为前期公布的经济数据，特别是金融数据低于市场预期。虽然上半年GDP整体实现了5%的增长，完成了年初定的目标，但是二季度单季度来看GDP同比增长4.7%，和一季度5.3%相比明显出现了回落。

第二个就是金融数据，反映出投资者的信心依然不足。上半年我国居民存款增加了九万多亿，而居民贷款则是出现了增幅大幅下降。居民贷款主要是按揭买房的贷款，说明虽然之前央行出台了“四支箭”，以及多地放开了限购，但房地产市场依然表现低迷，房价出现回落，而成交量也比较低。房地产是国民经济的支柱产业，上下游有60多个行业。房地产企业资金链紧张，房地产销售困难，这些都会影响到下一步房地产投资需求。房地产投资已经连续三年出现了下降，这也引起大家对于未来经济复苏力度的担忧，怎么来放大招，提高大家对于房地产的信心，让大家去买房，这可能是下一步要考虑的重点。因为毕竟中国家庭资产70%是配置在房子上的，如果房价出现持续下跌，就会造成家庭资产负债表的缩水，从而影响到大家的投资信心、消费信心。

第三个就是消费需求不足，我们看到可选消费下降比较多，而必需消费也出现了一定的下降，根本上还是由于居民收入出现了增速放缓。因为很多行业出现了一定的收缩，居民现在就业率出现了一定的下降，而裁员减薪，对很多居民也形成了比较大的影响，一旦收入预期下降，那自然会影响到消费。消费从来都不是靠刺激出来的，而是靠提高居民收入才能提升上来的。居民收入主要是两块，工资性收入和财产性收入。前者就要靠创造更多的就业，提升劳动者薪资水平，而不是裁员、减薪。后者的话就是要稳定楼市，提振房价，稳定股市，提振股价。但是这几块目前来看还没有出现拐点，这也会打击投资者的信心。

最近市场在下行的时候，我也是多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，这样的话市场才能形成全面反弹的预期。如果仅仅是增持沪深300ETF就会产生虹吸效应，很多中小盘指数就会出现大跌，而多数投资者又是买的小盘股为主，所以造成了很多散户投资者感受比较差，可能很多散户感觉这段时间跌的幅度比上证指数还要大的多。所以建议国家队要想提升大家的信心，是要真金白银入市的。经过了三年的下跌，市场很难通过自身的力量来改变趋势，因为很多投资者已经没有信心了，而一些有信心的投资者在多次抄底过程中一边抄底一边被套，信心也被消磨完了，所以这时候必须依靠外力来扭转市场趋势。而外力现在来看只能靠国家队以及机构投资者共同努力，改变市场的趋势。

而且我建议国家队不能仅仅是帮助股市脱离3000点，还要进一步拉升20%，形成牛市的走势。最近我们可以看到刘纪鹏教授提出拉到4000点产生增加25万亿的财富，增加25万亿市值拉动消费。虽然说具体到多少点位是无法预料的，但是向上拉升20%以上，形成财富效应，能够极大地提高2亿股民、6亿基民的消费能力。这将会起到一箭双雕的效果，既改善了大家的生活品质，满足了人民群众对于美好生活的愿望，体现出我们资本市场的人民性，让广大股票投资者、基金投资者能够真正赚到钱。同时又能够拉动消费，带动经济复苏。所以大家在当前市场调整的时候，要保持良好的心态。春节前市场已经出现过一次大幅下跌，当时跌破2700点，正是在国家队加大入市力度之后，上证指数通过八连阳收复了3000点整数关口，现在重新又回到了3000点之下。这时候我们也是期待相关部门能够放大招，改变市场的下跌趋势。

对于散户投资者来说，如果之前仓位比较高的，现在可能仍然处于被套的状态，甚至有的已经深度被套了。有的散户投资者开玩笑说自己现在已经成了多家上市公司的股东，那这种情况之下，现在只能是坚守。因为现在除非你持有的股票质量比较差，甚至有退市的风险，这样的话无论是跌多少都要去卖出的。如果基本面还不错，公司不会在经济周期中倒下，这样的话是可以坚守拿到下一轮行情到来的。如果说散户投资者现在仓位还比较低，躲过了之前的下跌，那这时候反而可以考虑逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，等待下一轮行情到来。因为事不过三，现在大盘调整也已经是满三年还多了，这时候其实从调整的空间和调整的时间来看都比较充分了，这时候是具备酝酿一轮上升机会的。

我建议大家要保持耐心，保持良好的心态，不要被市场短期的走势所吓倒。当然我一直反对大家加杠杆，即使你看好后市，即使你觉得很多好股票跌出价值了，也不要加杠杆，不要用两融。一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，可能是你的敌人了，因为你不知道市场调整多长时间，短期走势也是无法预计的。在今年2月份，巴菲特致股东信中再次提到格雷厄姆说过的一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说再好的公司，短期的股价走势也是和基本面没有太大关系的，更多的是看多空双方的博弈，更多的是看短期的一些影响因素。但是如果拉长了来看，比如说我们看未来的3~5年，这些好公司最终是会涨上来的，好多公司最终会体现出它的价值，实现价值回归。

因此建议大家在当前很多好公司被错杀的时候，散户投资者一方面要保持良好的心态，不要被短期市场的下跌吓跑。另外一方面就是要审视自己手中的股票是不是好公司，审视一下自己手里的基金前十大重仓股是不是好公司。因为股票投资实际上不是买入一串代码，实际上是买入的公司的所有权，或者说公司所有权的一部分，只有树立这样的理念，你才能够从容地应对短期股价的波动。

现在从经济转型的角度来看，实际上未来经济转型受益的方向主要还是三个方向。一个是和消费相关的方向，因为我们拥有世界上最多的人口，最大的消费市场。虽然由于短期经济增长放缓，居民收入下降，大家没有消费信心，甚至进行预防式储蓄，消费增速较低。但是品牌消费品是真正具备穿越经济周期、穿越牛熊周期的能力的，巴菲特能够投资成功就和他长期坚定不移的持有这些品牌消费品股票有关。所以好的消费板块还是可以继续关注的，比如说高端白酒，品牌中药，一些有品牌的食品饮料等等这些消费股在调整之后是可以关注的。

第二个方向是新能源。因为新能源替代传统能源是大势所趋。从2019年我就提出这个观点。2019~2021这三年新能源板块大放异彩，很多公司的业绩大幅增长，股价也是涨了很多倍，而过去两年由于产能过剩，企业打价格战等等，新能源板块出现了深幅调整。现在又到了离国内行业关口越来越近的时候，又到了布局的时期。这些被错杀的新能源龙头股以及清洁能源基金可以考虑布局，因为未来实现双碳目标是我们既定的战略。另外发展新能源实际上也是我们重要的能源战略。我国在传统能源领域是没有优势的，我们是多煤少油、缺气的国家，石油进口依赖度高达70%以上。只有大力发展新能源，减少对于进口石油的依赖才能有更加安全的能源储备。

第三个方向就是科技方向。发展新质生产力，实际上就是要发展这些代表经济转型方向的科技企业，比如说人工智能，以及低空经济，无人驾驶，大数据，新材料等等，这些都是未来经济发展的方向。但是这些新质生产力发展离不开传统经济，我们一定要坚持先立后破的原则，也就是说要发展出来新兴行业逐步替代传统行业才能放弃传统行业，而不能先放弃传统行业再去发展新质生产力。这样的话就可能会造成传统行业已经不行了，然后出现很多人失业，很多企业没有利润。那这样的话，发展新质生产力就没有资金可以投入和研发，相当于变成无源之水，无本之木了。所以我们在发展科技的同时一定要重视传统行业，传统行业在很大程度上也是很难替代的，而且传统行业会创造更多的就业，创造更多的利润。新兴行业往往是研发投入多，但是利润少。很多科技企业其实还看不到什么利润，所以我们在投资科技板块的时候和投资于消费这些传统行业相比，方法是不一样的，投资风险也大一些，这一点一定要注意。