从去年9月份起，美联储连续三次降息，将基准利率降低了100个基点，但近期利率政策再次转为观望姿态。特朗普的关税战引发强烈的物价上涨担忧，促使美联储陷入两难境地。最新会议上，美联储宣布保持利率不变，但释放了年内还会降息两次（超过之前市场预期的一次）的信号，一度提振美股转涨。但随着市场重新评估经济前景，预计美国通胀和失业率可能同时回升，在美国经济增速可能下行的担忧下，美股最终转跌。

如果年底之前美联储能够降息两次，将对全球资本市场和黄金价格形成一定的利好支撑。美联储降息会进一步加剧美元弱势，而美元回落将有利于提振黄金价格。在美元超发趋势不变，美国资产及货币信用也受到一定质疑的情况下，预计中长期黄金仍将维持上行趋势。短期之内，由于中东紧张局势仍未缓解，在长期上涨的过程中可能还会出现一定的震荡。

美联储的决议对全球央行都会产生一定的影响。由于美联储被誉为世界央行，它的一举一动都会影响其他国家央行的决策。当前，我国利率处于较低水平，央行可采取适度宽松的货币政策来支持经济复苏，并通过适度降息来提振经济表现。然而，我国降息的空间并不大。目前，CPI仍然同比负增长，因此通胀的担忧几乎不存在。下一步，央行可能会继续采取适度宽松的货币政策来支持经济复苏，提振消费，稳住增长，楼市和股市将受到持续关注。

美联储主席鲍威尔当前处于两难境地，进退维谷。过快降息可能推升通胀预期，违背美联储控制通胀的首要政策目标；过晚降息则不利于经济增长，可能会加剧经济衰退风险。美国第一季度GDP已然同比负增长，若下季度延续负增长趋势，将标志美国经济正式进入技术性衰退。目前，美股估值也处于高位，前段时间关税战所引发的资本外逃，曾一度导致美国出现股债汇三杀的局面。从美股获利了结的资金有一部分会流入A股和港股来寻找机会。整体来看，A股和港股仍是全球主要资本市场的估值洼地。投资者应当关注代表经济转型方向的科技龙头股或盈利持续增长的优质蓝筹股，这些资产在中长期投资中具有一定的配置价值。

吴清主席在演讲中强调，要更好发挥科创板“试验田”作用，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、持续研发投入大、商业前景广阔的优质科创企业，在强化信息披露、加强投资者适当性管理方面作出安排。“6”即在科创板推出六项措施，包括引入专业投资者制度、扩大第五套标准适用范围，支持在审的未盈利企业对老股东开展增资扩股活动，完善科创板投资产品和风险管理工具等。

对于创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。同时发挥科创板试验田作用，加力推出进一步深化改革的1+6政策措施，这有利于加大资本市场对科技创新企业的支持，让科技创新企业可以登陆资本市场获得宝贵资本，从而有助于发展优质新生产力。

吴清主席在2025陆家嘴论坛上表示，将加大力度培育壮大耐心资本、长期资本，引导更多中长期资金参与科技企业投资。我国资本市场有利于促进科技产业良性循环，在科技创新方面发挥更大作用。投资者在长期陪伴龙头上市公司中可获得可观回报，通过资本市场有望分享企业成长的成果。

2025年将加快落实资本市场对外开放一揽子重点举措，大力发展科创债，加快推出科创债ETF。中国资本市场学会在上海成立，这一系列举措有利于提升资本市场市场化改革的深度，推动资本市场高质量发展，提振投资者信心，让投资者有更多获得感。

中国人民银行行长潘功胜表示，将在上海实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心、设立个人征信机构、在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点、发展自贸离岸债、优化升级自由贸易账户功能、在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新及会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。这八项措施体现出央行对上海金融市场的大力支持。多位金融发声，体现我国对金融市场和资本市场发展的决心，也有利于提振资本市场信心，让资本市场在支持科技创新方面发挥更大作用。

“活跃资本市场、稳住楼市” 是近期多次强调的政策定位。资本市场活跃可提高市场的赚钱效应，有利于吸引中长期资金入市，推动居民储蓄向资本市场转移，这无疑是提振消费的有效手段，也是促进经济增长的重要方面。

今年以来，国际金价大幅上涨。近期以色列和伊朗之间的冲突升级再次导致避险情绪上升，金价重新逼近历史高点。

在去年年底冲到2900美元每盎司后，许多投资者开始担心2025年出现较大回落的风险。但在我发布的2025年十大预言中，我明确提到了国际金价长期上涨趋势不变。在布雷顿森林体系之下，美联储承诺任何人都可以用35美元兑换一盎司黄金。但在布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格就开始一路上涨，到现在涨了100倍，达到3500美元每盎司以上，而黄金升值的根本驱动力，是美元越发越多导致的购买力稀释。因此，支撑金价长期上涨的背后逻辑是美元将持续超发的大趋势。

从货币供给的角度来看，每次美联储采取量化宽松，都相当于不断发行美元，因此美元的发行数量一直是不断增加的。相对之下，黄金的储量非常有限，而且过去100年也没有发现大的金矿，导致黄金数量相对固定。美元发行得越多，国际金价就会出现水涨船高的局面。所以长期来看，国际金价或将进一步突破，投资者理解这一长期趋势至关重要。

在国际局势出现动荡的时候，国际金价也会出现冲高。4月2日特朗普单方面挑起关税战的当天，国际金价立刻出现一波上冲，一度达到3700美元每盎司，之后在获利回吐的压力下又出现快速回落。然而，经过震荡之后，近期中东局势的动荡再次引起国际金价的上涨。

此外，黄金本身也是消费品，比如黄金饰品。因此它既有消费属性，又有投资属性。就像当时房地产市场处于黄金投资期的时候，买房既可以居住，房价的上涨又带来了很高的投资回报。只是黄金首饰相对于金条来说，存在加工费的考虑。不同品牌的黄金首饰收取的加工费不一样，所以它一定程度上会减少投资回报。但是你在佩戴期间自己收获到的自信与满足感，则是黄金所带来的消费效果。所以在消费和投资属性两者之间，大家可以根据自己的情况来进行配置：如果说资金量比较小，又喜欢买首饰来戴，那黄金消费属性可能更突出；如果资金量比较大，希望通过投资黄金来赚钱，这时候投资属性是主要的，需要考虑未来增长潜力以及买入的时点是不是高点。

黄金作为硬通货，其长期配置价值非常明显。只要持有足够长的时间，黄金投资的收益还是比较可观的。长期来看，金价是用美元标价的。正如前文所说，美元越发越多，购买力被稀释，而黄金又是稀缺品，数量基本固定，长期走势向上是一个比较确定的大趋势。这对很多老百姓来说是较好的投资特性，因为投资者对不同品种了解程度不同，有的投资品种可能会出现长期亏损或被套的局面，若长期持有黄金，风险相对较小。在2016年的时候，中国大妈间出现了一轮炒黄金的行情，一度涨到1300美元每盎司，之后又回落到1100美元。当时，很多人说中国大妈被套了。但现在回头看，事实并非如此。长期持有黄金的逻辑就是纸币的信用可能会受到质疑，而且纸币超发是难以改变的大趋势。十年之后，价格从绝对金价来看涨到2700美元，比当时价格翻了一倍多。实际上，2016年跌到1100美元之后，随着英国脱欧的动荡，黄金又涨上来了，即使是追高了的投资者，当时也就是套个两三年左右。创了1300美元的新高以后，黄金就又开始了一轮缓慢上涨的行情。它的上涨节奏是有的年份快，有的年份慢。

值得一提的是，黄金的长期涨幅依旧比不过优质股票。比如过去十年某白酒龙头涨了十几倍，回报率肯定超过黄金。这也是巴菲特一直不喜欢投资黄金的原因：在他看来，黄金是不生息资产，买了放在家里不会生小黄金，而买股票每年有分红，随着企业业绩增长，股价会出现长期复利增长，所以巴菲特坚定看好股权而非黄金。但普通人不太会选股，且股价波动大，可能拿不住，所以配置一部分黄金可能是更佳选择，不同资产特性不一样。

从历史来看，黄金的长期涨幅低于股票也低于长期债券，但在投资组合中配置20%左右的黄金资产比例或许是值得考虑的。国际金价的波动无法预测，但大家一致看好时，往往是阶段性高点。3-4月的关税动荡所引发的避险情绪上升，导致的一轮美元指数大跌，金价大涨的行情，最后也是快速回落。反之，当大家都不太看好的时候，或许则是一个阶段性的买点。比如前段时间金价下跌的时候，很多人感觉黄金可能上涨过多，将会出现一轮回调的趋势，结果黄金又出现了强劲的反弹，而中东的冲突更是进一步推高了黄金价格。希望散户投资者可以明白：市场的短期波动是任何人都无法预测的风险，而我们能够把握的只有长期逻辑。看清长期趋势，忽略短期波动与噪音，才可能避免在市场波动中不断被收割。

华尔街有句有意思的话：“预测都是不靠谱的，特别是关于未来。”美元指数在过去一段时间出现一轮较大的下跌行情，主要原因还是因为特朗普挑起关税战，引发资本逃离美国资产：美债、美股、美元都出现了下跌。在中美谈判取得实质性进展，发表了日内瓦声明后，美元及其他美国资产也出现了一定程度的反弹。目前来看，美元指数走势还是比较疲弱的。后续美元指数的走势需密切关注关税战的进展，投资者需关注特朗普还会不会继续大举逆势，继续挑起与主要贸易伙伴的关税战。

如今的美联储处于进退维谷的境地：如果过早降息，可能会导致美国通胀居高不下；如果一直不降息，美国经济陷入衰退的风险就会进一步加大。今年一季度，美国的GDP已经出现了负增长，而如果二季度继续出现负增长，美国经济将会正式进入技术性衰退。从华尔街资金的预期来看，美联储6月份降息的概率接近零，有可能还会进一步推迟到9月份再进行年内的首次降息。

受关税战影响，美元信用受到质疑，导致资本外逃，因此美元指数可能会在短期内继续承压。但是，美元作为世界第一大支付货币，短期内尚无其他货币能够替代其地位，所以现在断言美元崩溃不太符合实际。美元在未来相当长一段时间内仍将是最主要的国际支付货币和储备货币。然而，当美元在国际市场份额下降，而人民币不断国际化，越来越多的国家与中国进行贸易时使用人民币结算时，我们应当抓住这次百年未有之大变局，利用这次机会提升人民币国际化的程度。

目前，美股估值仍处于高位。虽然4月份因关税战大跌，但随后的反弹又使美股三大股指的估值再次处于历史高位。“股神”巴菲特在去年就大幅减仓美股，如今依旧持有大量现金，主要原因还是出于对美股高估值的担忧。从中期来看，美股下行的压力仍然较大。在当前估值下，投资者对于美股未来一段时间的走势仍需保持谨慎。

国家统计局公布的5月份经济数据显示，5月经济整体运行平稳且稳中有进，其中消费增长是亮点。数据显示，5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，以旧换新相关品类增长显著。当月餐饮收入同比增长5.1%，网上零售额同比增长8.5%，网络销售增速持续高于线下实体销售。具体品类方面，家电音像器材类商品零售额同比增长53%，通讯器材类增长33%。文化办公用品、家具类商品分别实现30.5%和25.6%的同比增长，充分验证消费品以旧换新政策对消费增长的拉动作用。

现在房地产交易相对低迷，房价也踟蹰不前。在此背景下，居民减少房地产投资在一定程度上释放了消费资金。但需注意，前五个月居民储蓄仍旧保持了较快的增长，预防式储蓄特征较明显。同时，由于购房需求的减少，按揭贷款（居民贷款）增速放缓，反映出当前市场需求不足的问题，未来可通过进一步扩大消费品以旧换新的目录等措施提振消费增速。过去两年，消费增长是拉动经济增长最重要的动力，超过了投资和出口。在这样的背景下，预计会出台更多促进消费的强力政策。

除了消费品以旧换新之外，提高居民收入是提升消费能力、增强消费信心的关键。居民收入主要由工资性收入和财产性收入构成。近期最低工资标准已上调，未来有希望推出更多提高居民工资性收入的政策。在财产性收入方面，稳住楼市股市、持续活跃资本市场尤为关键。特别是在房地产整体不景气的情况下，提振股市表现就显得至关重要。因此吸引中长期资金入市，推动资本市场走强成为今年重要的政策方针。股市走强、赚钱效应提升才能有效促进消费增长。

近期，新消费概念极其火爆。以泡泡玛特为代表的潮玩品牌展现出强劲增长势头。其中，该品牌推出的拉布布系列产品成为全球爆款，拍卖价最高的限量产品甚至达到108万元，粉丝热衷远超想象。蜜雪冰城，泡泡玛特，胖东来等发轫于河南的企业似乎正在引领全球消费。在当前消费整体增速不高的情况下，新消费的出现打破僵局，带动了消费者的消费热情。其中，泡泡玛特的全球性表现尤为突出。其产品在美国，日本，欧洲均获得购物者青睐，排队购买现象屡见不鲜。泡泡玛特的崛起一方面代表了中国文化的输出，也体现了国产消费品牌的国际竞争力。

从商业模式来看，新消费企业成功抓住了年轻人消费趋势的转变。泡泡玛特通过打造IP生态，构建了独特的收藏经济；蜜雪冰城则以极低成本重构饮品市场格局，让消费者以更小的价格压力享受到自己喜欢的饮品；胖东来则通过提升服务体验和商品质量赢得消费者口碑。这些创新为整个消费市场注入了全新活力，也为传统企业提供了一定的借鉴意义。近期，新消费市场的火爆也吸引了许多投资者的追捧。投资者需注意控制风险，不应盲目追高。但对于整个新消费板块，可以保持持续的关注。未来可能会出现更多新消费品牌，或许能为投资者提供新的机会。

面对当前的国际经贸环境，我们需要做好多方面的准备。首先要加快与美国的经贸谈判，推动中美贸易正常化，这既符合中美两国利益，也有利于全球贸易回升。其次，近年来，我们一直在降低对美国市场的出口依赖，出口占比已从18%以上降至14%以下；我们仍要持续拓展东南亚、欧洲以及其他“一带一路”沿线国家的出口市场，以应对美国在关税政策上的变化。第三，通过提高出口产品的附加值，优化出口产品结构，保持在出口增速仅有个位数的情况下出口利润的增长。

即使受到关税战影响，五月份中国出口仍同比增长6.3%，进口增长2.5%，进出口总额同比增长2.7%，展现出对外贸易的韧性。在全球产业链转移背景下，中国部分低端制造业向东南亚、印度等低成本地区转移属于经济发展的正常现象。当前应重点提升产业链的附加值，培育新的出口增长点。比如说，这几年以电动载人汽车、锂电池、太阳能电池为代表的出口“新三样”成为我国出口增长亮点。中国已连续两年超越日本，成为世界第一大汽车出口国，年出口量达到四五百万辆，中国正从制造大国迈向制造强国。同时，新兴的机器人产业赛道有可能复制新能源汽车发展的成功路线，有望成为继家电、手机、新能源汽车之后我国的第四大产业赛道。虽然现在机器人产业在进入家庭应用领域仍存在操作系统不完善等技术瓶颈，但随着大量商业应用的开展，核心技术的突破将逐步实现。各地都出台了支持政策，且中国率先制定养老机器人行业规范，未来将在更多应用领域完善政策标准体系，推动制造业高质量发展。

从今天公布的数据来看，房地产市场持续承压。房地产开发投资增速同比下降10.7%，对整体固定资产投资增速形成显著拖累。值得注意的是，如果扣除房地产开发投资，1-5月份的全国投资资产增速将会提升到7.7%，充分体现出房地产开发投资对于固定资产投资增速的拖累作用。尽管近两年对于房地产市场出台了包括降低存量房贷利率，不断放开限购等政策，但政策效益主要目标是止跌回稳。虽然如今的交易量和低点相比有所回升，但和高点仍然存在较大差距。这说明投资者对于买房的需求正在逐渐下降，对于房价上涨的预期也在改变。过去被视为高回报的房地产市场正在向居住属性回归，其金融属性逐渐减弱。这样的趋势性变化下，房地产市场很难重回以前的繁荣状态。不论如何，房地产仍然是国民经济的一个重要产业，而其上下游有五十多个行业，保持房地产市场稳定对于整个经济增速的稳定仍具关键意义，未来政策上还需继续加码。以往，居民储蓄大转移的方向主要是楼市，但考虑到楼市的投资回报率下降，甚至存在一定的流动性风险，未来居民储蓄转移的大方向将会是资本市场。居民储蓄的流入将为资本市场带来更多流动性和投资机会，从而提升整体居民财产性收入。

5月份CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%，已连续三个月保持负增长。今年3月份《政府工作报告》设定的GDP增长目标为5%左右，CPI 目标为2%。当前推动物价温和上涨需进一步强化消费拉动政策，通过促进经济增长、提升市场需求实现物价回升，目前来看仍是一个比较大的挑战。因此稳住楼市股市、提升居民的财产性收入，是提升居民消费能力、增强居民消费信心的破局关键。目前已出台的政策虽对市场起到一定托底作用，但尚未实现房地产市场明显回暖。未来需进一步加大政策支持力度，推动房地产与资本市场向上发展，提振市场信心，从而提升经济增速。

从全年经济增长预期来看，我国在第一季度实现了5.4%的GDP增长，超越目标。但第二季度可能会受到关税战等方面的影响而有所回落。要努力实现5%的GDP增长目标，还需多措并举。下半年，国际环境仍会复杂多变，所以在稳定内需、拉动内需方面还要进一步发力，才能够确保全年实现5%左右的增长。建议在下半年出台更多拉动内需的政策，进一步扩大以旧换新政策的覆盖范围，并考虑通过发放消费券等方式来提振低收入人群的消费能力。

资本市场方面，下半年表现值得期待。上半年，以人形机器人为代表的科技板块大涨已经带来很强的赚钱效应。考虑到美股估值处于高位，特朗普的关税战又引发国际资本从美国股市及美元中流出，可能会有一部分流入A股和港股这两大全球资本市场的估值洼地，中国市场有望迎来增量资金。若下半年可以延续强势上涨行情，可以有效地提振消费增长，从而带动下半年经济增速。

在最新通胀指标显示价格压力有所缓解的背景下，美国总统特朗普加大对美联储主席鲍威尔的压力。6月12日，美国劳工部公布的五月生产者价格指数 (PPI) 增长逊于预期，为0.1%，低于市场预估的0.2%。PPI与近期公布的其他经济数据缓解了人们对关税导致通胀飙升的担忧，并促使特朗普及其盟友加大对美联储的压力。美联储主席鲍威尔对降息持谨慎态度，主要出于对通胀压力的持续担忧，而控制通胀又是美联储的首要货币政策目标。PPI数据公布后，华尔街交易员普遍认为美联储在下周会议后不会降息，而高利率水平有可能会维持到9月份。根据芝加哥商品交易所集团的数据，9月降息的可能性为76%。

今年4月，特朗普曾透露出试图解雇鲍威尔的想法，而这一设想也让投资者感到恐慌。在市场出现一番波动之后，总统放弃了这一想法，此后再未出现类似的威胁。周四，特朗普重申他没有解雇鲍威尔的想法。现实层面上，这一想法的落实也不太现实。鲍威尔曾表示法律不允许总统解雇他，而美国最高法院今年5月也暗示美联储主席比其他联邦机构负责人受到更多免于被解雇的保护。

美联储从去年9月份开启新一轮的降息周期，去年年底之前降息三次，累计降息100个基点。但美国基准利率依然高达4.25%～4.5%，而高利率环境也使美国长期国债利率居高不下。前段时间美国发行160亿美元的20年期国债，中标利率高达5%以上，这说明关税战对于美元的信用造成了损伤。很多投资者不愿意配置过多美债，美国出现股债汇三杀的局面，这和特朗普态度反复变化而引发更多投资者担忧是有关系的。如今，中美贸易谈判已经取得实质性进展，期待未来能够通过谈判解除分歧，这对于全球经济贸易以及资本市场都是一件好事。推动中美贸易正常化既符合两国利益，也符合全球各国利益。

本周，上证指数再次站上3400点。在3400点反复震荡后，周五出现调整。3400点是一个重要的整数关口。如果能够在下半年有效站上这一关口，市场可能会开启进一步上升的行情。宏观来看，当前我国经济正处于结构调整与转型的关键时期。5月宏观经济数据显示：中美互降关税后，外需有所改善，但固定增加值同比或因多种因素回落。物价方面，关税不确定性阴云未散，大多商品价格低迷。PPI同比降幅出现加速迹象，而CPI则延续了负增长趋势，连续三个月出现0.1%的负增长。未来，需要通过更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策来拉动投资，带动消费，提升需求。在融资方面，实体融资需求仍显不足，实体经济的复苏仍面临挑战，这对市场的回升施加了一定的压力。

从微观层面来看，我国企业盈利状况非常明显，部分行业受益于政策支持和行业景气提升。人形机器人，ai等前沿科技领域正迎来爆发性增长；而传统行业则是面临需求不足，产能过剩、成本上升的困境。上市公司业绩表现分化，也影响到市场对其估值，进而影响整体市场的表现。多次提出要活跃资本市场，稳住楼市、股市，而资本市场走强也能有效提升赚钱效应，提高投资者的财产性收入，从而有利于推动消费回升，进而带动经济增长，形成良性循环。市场在短期之内可能会维持震荡格局，后续需要关注宏观经济政策和经济数据的变化。行业配置方面，可以关注受政策支持的一些具有长期增长潜力的科技、新消费的板块。近期表现突出的创新药等领域也可以持续关注。经过四年的下跌，很多医药股的估值依然较低，提供了较好的投资机会。而防御性板块，比如红利板块、公用事业等则可以适当配置，以平衡投资组合的风险。在经过一个多月调整之后，市场有望酝酿新一波反弹行情，下半年市场行情值得期待。而代表经济转型方向的类型，如机器人、新消费、创新药等板块有望再次强势上攻，带来市场整体的重心回升。近期，因labubu爆火而大幅上涨的潮玩概念股则需注意过快上涨的风险。投资者不要盲目追高，从而防止估值突然出现回落而带来的投资风险。一些受到政策利空及居民收入下降影响的品牌白酒等消费板块，则可以从价值投资角度进行研究。如果具备较高的业绩增长确定性以及估值吸引力，可以考虑逢低布局。

在楼市表现低迷的情况下，资本市场有望成为居民储蓄转移的主要方向，而通过合理布局优质股票和基金是抓住市场机会最有效的投资策略。

今日医药股集体大涨，特别是创新药板块高歌猛进，带来了较强的赚钱效应，也提振了市场信心，创业板指数突破3400点整数关口。  周四，A股概念板块涨幅榜继续被医药行业细分板块占领，包括创新药、CRO、减肥药等概念均反复走强。医药板块受集采影响，经过几年时间基本已经充分反应，后续新增集采目录的可能性很低。

近年来我国创新药领域成果突出，在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）上，我国共有73项研究入选口头报告，其中11个为重磅研究摘要（LBA）。内容数据统计显示，2024年中国创新药对外授权交易总金额高达519亿美元，同比增长26%。2025年一季度出海交易额已达369.29亿美元，医药股的出海也带来了新的机会。我国医药研发成本较低，加上工程师红利，很多医药企业为全球医药巨头做研发外包。特别在港股市场，医药股近日的大幅上涨吸引了很多资金的关注。经过多年的下跌，医药股已逐步具备走强动能。与其他板块相比，很多医药股的价格仍处于低位，特别是具有创新能力的医药股具备较强的竞争力。

生物医药本质上属于科技板块，而今年市场的行情是以科技牛为特征，科技股行情引领了市场走势，有望贯穿全年。近日，以人形机器人，英伟达产业链为代表的科技板块反复活跃，有望开启新的机会。新消费板块依旧强势，其上涨也可能孕育一定的回调风险，建议投资者不要追高，要考虑新消费大幅上涨是否产生了一定的估值泡沫。

相对而言，传统消费则表现低迷。由于传统消费受到居民收入增速下降的影响，股价出现了持续多年的下跌，估值不断回落，而目前还没有推动传统消费板块回升的契机。投资者追捧新消费，也反映出在经济转型背景下，投资者开始挖掘代表经济发展方向的新兴行业。这样的大趋势下，无论是新消费还是人形机器人等科技股都出现了较好的长期投资机会。

近日，办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼问题的意见》，其中提到要合理提高最低工资标准。此前，多次提出要稳住股市，持续活跃资本市场，这是提振消费最有力的手段。从中长期来看，提高最低工资标准有助于居民整体工资水平的提升，而股市的持续活跃有利于增加居民的财产性收入，从而起到刺激消费的作用。消费回升是推动经济回升的主要动力。居民收入增加之后，又有更多的资金可以投入到优质股票或优质基金上，从而分享股市的发展成果，形成良性互动。目前，我国居民储蓄不断增加，已达160万亿元，而居民储蓄需要寻找新的投资机会。楼市以往是承接居民储蓄转移的主要市场，但如今楼市的投资机会变小，甚至产生了较多的投资风险，资本市场就成为承接居民储蓄转移的一个重要方向。居民消费能力的提升不仅是经济增长的重要引擎，也为A股市场提供了坚实的支撑。很多上市公司依赖于国内庞大的消费市场，所以消费回升能够提升企业的业绩，进而增强投资者的信心。同时，股市的持续活跃带来的赚钱效应能够增加投资者的财产性收入，形成良性循环。作为经济的晴雨表，股市的稳定对于投资者财富的保值，增值至关重要。稳定的股市环境有利于吸引长期资金入市，为上市公司提供更加充裕的融资渠道，促进企业加大研发投入，扩大生产规模，推动产业升级和创新发展，这又为经济增长提供了强大动力。推动居民储蓄向资本市场转移，持续活跃资本市场，既能够提高居民的财富积累，又能够增强居民的投资意识，让更多的投资者可以通过资本市场获得财产性收入，这些都是未来重要的政策方向。

投资者要坚持价值投资理念，坚持长期投资和基本面研究，通过布局优质股票或者优质基金来抓住这轮长期投资的机会。

值得关注的是，《意见》允许在香港联交所上市的粤港澳大湾区企业按照政策规定在深圳证交所上市。这意味着深圳将迎来“H+A”上市公司，有望为深交所带来更多优质上市公司资源。在港上市的粤港澳大湾区企业不乏一批科技龙头企业，代表了经济转型方向。通过引入粤港澳大湾区的在港上市企业，深交所将进一步扩大总市值，为广大投资者提供更好的投资标的。同时，通过在深交所二次上市可以募集宝贵资本，进一步推动粤港澳大湾区企业的发展，带来更大的增长空间。粤港澳大湾区是我国经济最活跃的地区之一，与纽约大湾区旧金山大湾区以及东京大湾区并称为世界四大湾区。粤港澳大湾区的企业在科技创新方面走在全国前列。而通过在港上市的粤港澳大湾区企业登陆深交所，也为壮大A股市场带来了新的机遇。

《意见》还提出创新支持新兴产业发展的体制机制，依托深交所科技成果和知识产权交易中心构建科技成果转移转化全链条服务体系。深化数据要素市场化配置改革，从而通过推动人工智能等科技创新技术的发展进一步创造更多的产值，推动我国经济实现可持续增长。这些举措对于提振投资者的信心，提升A股和港股市场的表现均构成重大利好。

周三晚上出现了震荡反弹的走势，多个板块都出现上攻，普涨格局比较明显，一扫周二市场调整的阴霾。经过一个月的调整，市场已具备进一步走强的动力。“五穷六绝七翻身”一直是A股市场的一个重要的季节性特征，现在也是布局下半年行情的一个时机。近日科技股行情再次启动，人形机器人，AI医疗、创新药等板块纷纷表现带来了较强的赚钱效应，也有效地提振了投资者的信心。

经济上看，稳增长政策有望进一步加码，推动经济数据回升，推动物价温和上涨。与前两月相同，5月CPI仍为负0.1%的增长，显示需要进一步拉动投资带动消费，提振内需，从而带来物价的温和回升，实现政府工作报告提出的2%的预期目标。政策利好推动之下也将推动资本市场出现稳步回升。上证指数今日突破3400点整数关口，有望打破箱体震荡格局，充实声势。

从国际资本流动来看，美股仍处于高位震荡阶段。经过一轮反弹过后，高估值的风险依然较大。特朗普发起的关税战引发了资本对美元资产的质疑，美国一度出现股债汇三杀的局面。而特朗普在面对美国国内的压力下，不得不主动寻求与包括中方在内的主要贸易伙伴进行谈判。目前中美谈判正在进行，有望取得实质性进展，从而减轻贸易战对中美贸易的影响，推动中美贸易回归正常化。相对于美股的高估值环境，A股与港股已成为全球主要资本市场的两大估值洼地，今年以来已经吸引了大量外资流入。摩根斯坦利，高盛等国际投行近期纷纷发表了对于A股和港股的积极看法，反映了外资共识。在美股估值居高不下的情况下，资本选择流出美股寻找新机会的迹象越来越明显，这将给A股市场带来更多增量资金。

从国内资金流动来看，过去四年居民存款增加约60万亿元，居民存款总量已达到约160万亿元，资金也需要寻找增值的机会。以往在楼市火爆时，大量居民储蓄向楼市转移；而如今，我国房地产市场面临成交低迷、库存较高、房价上涨预期改变等问题。楼市很难再承接大量居民储蓄转移，未来居民储蓄向资本市场转移的迹象日益明显。因此，对广大居民来说，通过布局优质股票或优质基金来分享经济增长成果，抓住优质企业增长机会，是较好的投资策略。通过改变投资理念。树立价值投资、长期投资的理念，在低位布局优质公司或基金，耐心等待市场回升，是实现财产性收入的最主要的方面。而追涨杀跌、频繁交易、打听消息炒股则是很多人亏钱的根源。我此次到美国参加巴菲特股东大会，就是希望借助这一全球投资盛会，让更多人学习价值投资，相信价值投资，践行价值投资，从而抓住投资的本质，真正实现较好的投资回报。

当前A股和港股整体上处于低位，许多优质股票迎来布局良机。人形机器人和港股科技互联网板块均可重点关注。在经济转型过程中，这些科技企业和互联网企业有望受益。近期表现突出的新消费也代表了消费转型的方向，同样为投资者带来了较好的投资机会。

今年市场的行情呈现出哑铃形状：一方面是代表经济转型方向的科技板块大幅上涨，带来了较强的赚钱机会，吸引了很多投资者关注；另一方面，大资金偏好配置低估值高股息板块，像银行、电力等板块均有较好表现，特别是银行股屡创新高。其他板块则走势相对低迷。预计下半年市场行情将出现一定轮动，不同板块都有表现的机会。

受到近日政策面以及居民消费增速下降的影响，飞天茅台批发价跌破2000元大关，白酒板块表现相对低迷。在终端需求下降的情况下，社会库存的部分茅台酒出现抛售；而跌破2000元整数关口也会形成一定的心理冲击，这对白酒行业需求会有一定影响，社会库存的抛售也会增加。不过，企业会根据社会销售价格的变化来控制发货量，以维持一定的价格水平。消费板块今年整体表现差强人意，这与居民收入下降的大环境有关。然而，新消费领域，特别是年轻人喜欢的品牌，如泡泡玛特、蜜雪冰城、霸王茶姬等则呈现出蓬勃发展的趋势。这一定程度上反映出我国消费习惯的变化以及在新消费领域的投资机会。不过，新消费领域的大幅上涨也可能会产生一定的估值泡沫，投资者需注意其中的风险。从投资角度来看，品牌白酒，品牌中药等传统消费股出现了估值下行而分红率不断上升的状态，这可能会吸引部分追求中长期投资回报的投资者关注。从长期价值投资的角度来看，对企业的投资最终还是要看公司能否通过成长来实现业绩增长，从而给投资者带来稳健的长期回报。

医药板块则是在近期延续强势表现，已经逐步的形成了反转趋势，特别是创新药个股表现突出。一方面，政策方面的利好推动了创新医药的发展。另一方面，从创新药企业的年报来看，整个板块已逐步走出集采影响，出现了盈利回升，带来了较好的投资机会。其次，AI赋能医疗也带来了AI医疗板块的崛起，激活了整个医疗板块的突出表现。在我国老龄化程度不断加重的大背景下，老年人对于医药的需求必然会增加，而医药板块则是受益于老龄化的关键板块。一些具有核心研发能力和品牌价值的医药股值得关注。

国家统计局6月9日发布的数据显示，5月CPI同比下降0.1%，与3月、4月持平。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比4月扩大0.1个百分点。今年《政府工作报告》提出全年GDP增长目标是5%，CPI目标为2%。但目前CPI仍同比负增长0.1%。未来需通过更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策来提振需求，推动物价温和回升。推动物价回升也是制定的重要目标，这意味着更多稳增长的政策可能会陆续推出，在以旧换新方面也会扩大目录，通过政策推动经济稳步回升。

海关总署6月9日发布的数据显示今年前五个月我国货物贸易进出口总值达17.94万亿元，同比增长2.5%，增速较前四个月加快0.1个百分点。5月当月出口增速略有回落，但仍实现了6.3%的增长。展望下一阶段，稳外贸政策将持续发力，推动进出口提质升级。在复杂的国际背景下，前五个月我国外贸保持较强韧性，实现了同比增长，特别是对非洲出口增速较高是一个亮点。当前，中美贸易谈判正在进行，期望能尽快通过谈判解决贸易争端，达成一致，从而推动中美贸易正常化，这对于中美两国经济增长乃至全球贸易增长都是有利的。

中国资产重估正在进行，全球资金正将目光投向东方。从量化私募到主权基金，外资投行纷纷聚焦中国市场，以实际行动做多中国资产。包括摩根士丹利、德意志银行等国际投行相继上调中国经济增长预期。在中国货币政策与财政政策持续发力，服务业韧性显现以及科技突破推动资产价值重估的背景下，外资正加速流入A股和港股等中国资产。一系列稳经济政策推动了中国经济复苏与资本市场回暖。特别是科技资产价值重估浪潮的兴起，吸引了全球资本的关注；国际资本正以前所未有的热情涌入中国市场，外资机构也加快调研A股上市公司的步伐，积极挖掘投资机会。全球资本争相流入的背后，是中国市场吸引力显著提升的一个重要体现。Deepseek的横空出世，促使全球资金重新评估中国科技资产的潜力与价值。我国在人工智能技术突破与产业应用方面形成共振，而工程师红利则使中国制造业的优势尽显。政策强力支持加速了人工智能技术转化，这些都提升了中国科技企业的估值水平。科技牛行情有望贯穿全年，从而引领市场重心不断回升。

下一步，国家发展和改革委将加快资金下达，会同财政部尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算，下达后续资金额度。提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新融资成本；推动有关部门进一步简化补贴申领流程，明确审核兑付时限，落实资金预拨制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力。后续两新政策将进一步扩围，扩围的方向可能是耐用品，如电器、厨具、卫浴、洁具等。

那么通过拉动投资提振消费，提振内需是应对当前经济增速放缓的一个重要方面，也是提振资本市场表现的一个重要方面。那么当前在关税战背景之下，外贸增速出现了一定的挑战，通过拉动内需来应对外需的不确定性是一个重要的方面。而外贸是畅通国内国际双循环的关键枢纽，是拉动经济增长的三驾马车之一。针对当前关税战的局面，商务部负责人表示将加大真金白银支持力度，降低外贸企业内销成本，有关部门将进一步扩大出口信用保险的承保规模和覆盖面，让外贸企业更有底气接单。

通过尽快出台提振经济的一揽子增量政策将有利于提升市场信心，推动资本市场的表现。今天上证指数在盘中突破3400点整数关口，市场信心得到有效提振。下半年市场行情依然值得期待，“五穷六绝七翻身”。我们希望下半年资本市场能够带来更强的赚钱效应，而以人形机器人为代表的科技板块有望继续领涨。

我国5月以美元计价的出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%。在外部环境复杂的背景下，我国出口依然保持着4.8%的增长。而进口同比下降3.4%，说明我国出口产品的竞争力依然较强。今年以来，我国经济持续回升向好，货物贸易在外部压力下保持较强韧性。进入5月份，我国进出口延续增长态势，5月当月在同比少两个工作日的情况下实现了平稳增长。

从贸易伙伴来看，中非贸易规模创历史同期新高。今年前五个月我国对非洲国家进出口9632.1亿元，增长12.4%，占我国进出口总值的5.4%。其中出口5995.7亿元，增长20.2%；进口3636.4亿元，增长1.6%。在关税战背景下，我们通过加大对非美区域的出口贸易，减少对美出口的依赖是一个重要策略。在日内瓦谈判之后，中美通过建立贸易磋商机制减少分歧，争取尽快达成一致，从而让中美贸易恢复正常化，这对于中美两国乃至全球贸易都是一个好事。

我国出口产品附加值不断提高，从以前低端制造业为主逐步升级到中高端制造业为主。而新能源汽车、光伏、风电成为出口亮点，特别是我国汽车出口这两年已经超过日本，成为世界第一大汽车出口国，体现出我国在高端制造方面的优势越来越明显。虽然出口增速很难有两位数以上增长，但是出口产品的附加值不断提升，也使得我国出口企业的利润出现明显改善，这也是我们应对国际竞争的一个重要策略。

今年时间即将过半，全年宏观经济走势的不确定性依旧较大。4月2日，特朗普单方面挑起贸易战，增加了全球经济贸易以及资本市场的不确定性。下半年全球经济增速有放缓的迹象。相对而言，我国可能会采取更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策来稳定经济基本盘。今年两会政府工作报告提出全年GDP增长目标是5%左右，而CPI的目标是2%。当前公布的一季度GDP达到了5.4%，超过了全年增长目标。但二季度受到关税战的扰动，增速可能会有所波动。从CPI来看，4月份CPI仍为负值，说明在拉动投资带动消费增长方面还需要进一步发力。下半年在宏观政策方面将进一步加码，通过拉动内需来应对外部的不确定性，因此下半年在政策面可能会有更多稳增长的政策出台。

从全球贸易增长来看，下半年还是面临着一定的挑战，所以一方面我们要采取积极的政策来应对外部的扰动，另一方面要拉动消费。过去几年消费增长对GDP增长的贡献超过了投资和出口，成为拉动经济增长最重要的一个引擎。而前段时间国务院出台的提振消费专项行动，包括很多方面，特别是通过推动消费品以旧换新等方式来提振消费，拉动消费增长。从根本上来看，还是要提振居民的收入水平，而居民收入主要分为工资性收入和财产性收入。当前在整体经济增速放缓的情况下，很多行业出现了产能过剩的情况，企业提升居民工资的动力不足。所以现在关键是要提高居民的财产性收入。多次提出要稳住楼市，股市，持续活跃资本市场，这是提振居民财产性收入的一个重要方面。

预计在下半年A股市场也将迎来反弹的机会，一方面就是经济政策加码，提振了投资者对于经济复苏的信心；另一方面，从全球资本流动来看，A股市场的估值仍然是属于全球主要资本市场的估值洼地。加上美股高位回落带来资本的流出，下半年A股市场的走势是值得期待的。下半年A股市场整体上是偏乐观，震荡反弹是主旋律。A股市场一直也有“五穷六绝七翻身”的说法，7月份市场可能会酝酿新一轮的反弹。从政策面来看，政策力度会进一步加大，提振经济这基本盘。另一方面就是资金流入资本市场的动力在增强。再一方面是全球资本再平衡，从欧美股市流出，寻找新的估值洼地，而A股、港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地，今年以来已经有外资流入。另外一方面就是从国内居民储蓄大转移的角度来看，以往居民储蓄大转移主要是流向楼市，但是现在房地产市场赚钱效应不强，房价上涨预期不高，加上成交量出现了回落，楼市现在很难吸引大量的居民储蓄流入，资本市场就成为居民储蓄大转移的主要方向。很多居民通过配置优质股票，或者是通过配置基金间接持有优质股票的股权来实现财产性收入，这也为下半年资本市场的表现带来源源不断的增量资金。

从市场风格来看，下半年市场风格预计会呈现出板块轮动、结构性行情的特点。年初人形机器人AI板块大涨，带来了很强的赚钱效应，在二季度出现了一定的获利回吐，下半年可能会重新领涨两市。AI板块仍然是值得关注的，科技牛的行情可能会贯穿全年。下半年市场的领涨板块可能仍以科技股为主，因为科技代表了经济转型的方向，也是新质生产力的代表。无论是从政策面还是从第四次科技革命的角度来看，这些以人形机器人为代表的AI板块，未来的预期较强。在经过一段时间的调整之后，可能会重拾声势，带来很强的赚钱效应，从而吸引资金的流入。人形机器人也有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。这段时间大家也经常会看到一些人形机器人跑步比赛、足球比赛还有格斗比赛，将来机器人逐步走向应用场景，应该说是大方向。而且我国在制造端的优势非常明显，我们拥有世界上最全的产业链，制造成本也比较低。就像新能源汽车发展的历程一样，人形机器人未来的发展可能会复制新能源汽车发展的成功经验。全世界大部分机器人未来可能都是中国造，这也体现了我们中国制造方面的一个优势。下半年除了人形机器人的AI板块表现之外，沉积已久的一些品牌消费品，在估值较低、分红率提升的情况之下，也会吸引一些长线资金布局，下半年品牌消费品也有望出现一定的表现。

下半年外资流入A股可能会加速。关税战引发全球投资者对美国资产的信心动摇，美国一度出现股债汇三杀的局面，特别是美股经过多年上涨之后，估值上呈现出一定的泡沫。股神巴菲特在2月份披露的伯克希尔哈撒韦年报中就显示，去年巴菲特大幅减仓美股，账上保留了3400多亿美元的现金。今年5月1日我第七次到美国参加巴菲特股东大会，巴菲特在回答投资者问题时讲到，美股明天就有机会的可能性不大，但是五年之内将会有比较好的机会。巴菲特所谓的机会就是美股大跌带来的低位布局机会，因为现在伯克希尔哈撒韦保留大量现金仓位，实际上就是对美股估值泡沫较大的一种担忧。他只有在高位进行了减仓，在美股出现大跌的时候才有资金布局。另外一位华尔街投资大师罗杰斯在近期采访中表示已经清仓美股，这也反映出一部分国际投资大师的观点，即对于估值较高的美股及时进行获利了结来寻找新的机会。以A股为代表的新兴市场在估值上具有吸引力，加上经济复苏稳定，外资对A股的配置比例将会增加。根据外资配置的习惯，一般是配置业绩较好的蓝筹股，以及代表经济转型方向的科技股，这可能是外资配置的重点，值得我们参考。

价值风格与成长风格往往体现出市场参与者对于市场整体看法的不同。在市场出现大幅上涨的时候，成长股会占据优势，赚钱效应也会比较强；而在市场震荡的时候，甚至下跌的时候，业绩较好的红利股可能会吸引更多资金的关注。近期市场出现了震荡调整，我们看到以银行为代表的红利板块再次大涨，甚至创出新高。下半年市场整体表现有望通过震荡反弹来突破二季度形成的箱体震荡格局，呈现出向上的走势，这将会给成长股投资带来表现的机会。因此下半年无论是价值投资还是成长投资都有用武之地。不同的投资者其实是在不同的空间进行投资，是在平行世界中投资，因为不同投资者的选择方向不一样。比如说对于大资金来说，他们更喜欢分红率高、业绩稳定的红利股，而对于中小资金来说，可能更喜欢挖掘成长性较强的科技股。不同投资者因为有不同的风险偏好、不同的资金量，所以他们对于不同板块的配置态度也不一样。由于A股市场现在有3亿股民、7亿基民，可以说投资者的风格是多元化的，所以下半年板块轮动可能会比较明显。

大类资产配置方面的话，首先是提高权益的配置比例，减少债券类的配置比例，大概建议大家继续按照20%比例来配置黄金类资产。虽然这段时间黄金价格出现了冲高回落，但是国际金价长期的趋势还是向上的，因为国际金价它是用美元兑热的，国际黄金的产量非常稳定，而储量在过去100年也没有太明显的增加，没有发现大的金矿，所以黄金的长期走势还是上行的。特别是美元越发越多，现在美联储面临降息的压力，特朗普甚至威胁要更换美联储主席来促使美联储降息，这些因素都有利于黄金价格上涨。另外，关税战带来的不确定性，以及一些局部冲突，都会推动金价持续上涨。因此，过去两年我们一直建议配置20%左右的黄金类资产来抵御不确定性。

A股和港股权益类资产的估值相对较低，无论是沪深300的市盈率，还是恒生指数的市盈率，都处于低位区域。虽然与去年9月24日之前相比已经有了20%的涨幅，但与历史平均估值特别是历史高位估值相比，仍然处于低位。因此，加大优质权益资产的配置比例，能够有效提升投资的预期回报，而很多优质权益资产存在估值修复的机会。

万亿利好来袭，央行打破惯例，首次在月初公开开展买断式逆回购操作高达1万亿元，引发市场关注。与此同时，央行官网开设新栏目《银行各项工具操作情况》，首次披露各项工具流动性投放情况。综合来看，5月合计净投放11196亿元。

央行在月初即进行逆回购操作，或与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关，有助于控制资金面波动，增强与市场的沟通，稳定市场预期，利好股市。月初超预期操作释放出明确的宽松货币政策信号，可以有效提升投资者信心，这也反映出央行对于当前楼市、股市的关注态度，通过降低融资成本，提高市场流动性，从而推动经济回升。

在消息面上，6月5日晚，中美通话，双方表示同意继续落实好日内瓦共识，市场风险偏好回暖窗口延续。特朗普即将面临中期选举的准备，由于选举的需要，特朗普在下半年可能难以放弃关键主张。但是由于在国内承受巨大的压力，所以他也有动力通过谈判来解决关税争端，从而赢得选民更多的支持。中美通话，有利于减少投资者的担忧，提振投资者信心。

中美贸易具有互补性，合则两利，斗则两害。特朗普单方面发起关税战无疑是损人不利己。通过谈判来解决关税争端是比较好的选项。特朗普在国内的政策重心主要是推动减税法案，加快与其他国家的经贸谈判，推动和谈和中东战略重构。中美关系有望延续日内瓦协议之后的缓和窗口，提升市场的风险偏好，这对于市场反弹是有利的。

特朗普与马斯克彻底决裂，特斯拉市值一夜蒸发1万亿。马斯克刚刚卸任效率部门负责人不久，就和美国总统特朗普围绕支出法案的分析演变为激烈的公开骂战，这标志着这对曾经的亲密盟友之间的关系已经彻底走向决裂。随着二人之间的口水战不断升级，特朗普威胁要撤销马斯克旗下公司的政府合同，受此影响，特斯拉股价出现大跌，周四下跌14%，创下史上最大单日跌幅，市值蒸发了1520亿美元，跌破了1万亿美元的门槛。

马斯克在X上回击特朗普，揭露特朗普的一些丑闻。二人之间矛盾的核心在于特朗普近期力推的一项税改法案。上周马斯克首次表达对该法案的不满，称其削弱了政府效率部的劳动成果。这标志着马斯克和特朗普之间的矛盾开始发酵。自以后，马斯克的批评愈演愈烈，对该法案进行了一连串的抨击，称其令人厌恶，并将使美国背上沉重的债务。马斯克之所以公开反对该法案，部分原因是该法案削减了对特斯拉有利的电动汽车税改抵免。特斯拉还面临着一系列其他更为根本的问题，包括其电动汽车在欧洲主要市场的销量暴跌以及在西方国家的品牌声誉下滑。特斯拉还面临着本月在得克萨斯州奥斯汀推出拖延已久的无人驾驶轿车服务的压力。

从近期全球资本流动来看，资本流出美国资产流入中国资产的迹象越来越明显。6月6日凌晨美股出现震荡，而中国资产集体走强，纳斯达克中国金融指数出现回升。今年以来，资金流入A股和港股的迹象越来越明显，这很大程度上得益于一揽子稳定增长的政策逐步落地，稳定了经济基本盘，加上支持股市、持续活跃资本市场的政策，提振了投资者的信心。而以人形机器人、人工智能为代表的科技创新板块大涨，提振了市场信心，也带来了很强的赚钱效应，吸引了场外资金入场。中国资产整体估值上相当于美股有较大的优势，很多资产价格只有美股的1/3，因此中国资产估值修复的空间很大，这将会带来更多的投资机会。

坚持价值投资，知易行难。关于中国市场，股神巴菲特提出了两个重要观点：第一，中国市场的估值比美国低，股票更便宜；第二，中国是一个新兴市场，会有很多人参与股市，股民更加投机。这其实体现出两层意思。一方面，巴菲特认为中国股票便宜，但中国股市存在很多投机行为，许多投资者喜欢追涨杀跌、频繁交易，这也使得市场经常偏离基本面，股价波动较大。我们要想做好价值投资，就要减少对短期股价波动的关注，多关注上市公司的基本面，通过基本面的研究，抓住好行业好公司的机会。以不变应万变，在不确定性的世界中寻找确定性的机会，从而真正实现好的投资回报。

周四市场呈现出震荡反弹的走势，人形机器人、AI等板块表现突出，形成了较强的赚钱效应，带动了整个市场的人气。虽然指数上涨不多，但热点板块走势强劲，投资者信心得到有效提振。

今年以来科技牛行情是市场的一个突出特点。前段时间市场科技板块出现了一定的回调，主要是受到关税战的影响以及前期涨幅较大的股票有获利回吐的压力。但是从全年来看，科技股行情已然是有望贯穿全年带来比较强的赚钱效应，也是未来要重点布局的方向。前海开源基金在去年年底就开始布局人形机器人板块。作为未来5～10年一个重要的产业赛道，人形机器人行业未来的发展空间很大。投资者可以布局相关优质龙头股或者是相关主题投资基金，来抓住行业发展的机会。

AI+消费是未来经济转型的主要受益方向。我国提出促进人工智能+消费，而人形机器人是AI+消费最好的落地方式。从中长期来看，AI赋能传统行业将会带来一系列机会，AI+医疗、AI+教育等都值得关注。人工智能本身带来了一系列增长机会，第四次科技革命就是人工智能革命。

英伟达创始人黄仁勋讲到，未来机器人主要是三种形态，第一种是无人驾驶的汽车，就像《变形金刚》里面演的汽车人，本质上也是一种机器人，只不过形状像汽车而已。第二个形态就是无人机，无人机是操作系统加硬件，也属于机器人的范畴。第三类就是人形机器人，这无疑是未来最主流的一个方向。人形机器人之所以成为主流，主要是现在很多生活工作环境都是为人类设计的，所以人形机器人更适应这生活环境和工作环境。未来几年人形机器人进入工厂应该会比较普遍，而进入到家庭也是三年左右的事情。所以未来产业的发展速度是很快的，有可能成为我国继国际家电、手机之后的第四大产业赛道。而我国在这方面的优势非常明显。我们在生产方面具有成本低、产业链齐全的优势，未来有可能复制新能源汽车发展的成功经验，从而获得一个比较好的投资机遇。

近期市场关注度比较高的是稳定币。继美国推出《GENIUS 法案》，美元稳定币占全球大部分份额，香港也推出港币稳定币。通过加强监管来提高跨境交易的效率。稳定的本质是利用加密货币交易及跨境支付的结算需求，加持美元美债。发行稳定币不是发行货币，所以不会具备货币的派生效应，并没有额外创造货币，属于存量交易。发行稳定币的机构需要有相应的资金去购买美国短期国债，1：1锚定美元资产，相当于100%的准备金。而发行稳定币也无法无法实现低息债置换高息债的目的，美国财政部仍然需要支付每年利息，只不过利息收入流入稳定币发行公司。

特朗普推动《GENIUS 法案》有多重目的：一是帮助美国短期国债融资，二是利好特朗普助力的加密货币资金，三是利好特朗普家族。

稳定币是一种用作付款或结算的数字资产，其发行人有义务以固定金额的货币价值转换、赎回和回购，并维持其对固定货币的稳定价值。最初是去监管的产物，监管逐渐规范化后，现在是跨境支付和链上交易的主要媒介。稳定币优势如下：一是跨境支付方面转账便利性较强，较传统电汇更快、更便宜。二是链上交易方面，交易所中的数字货币交易基本实现稳定币本位。币安数据显示稳定币作为交易中介完成了超过 90%的交易，且主要的市场“交易对”也都是以数字货币/稳定币的形式出现。同时“稳定币”也是链上金融服务的锚定资产。截至 2025 年 5 月 31 日，全球稳定币规模约 2474 亿美元，过去两年复合增速约38%。

稳定币在推动跨境交易方面有一定的帮助。而特朗普推动《GENIUS 法案》有多重目的，最重要的是帮助美国短期国债融资。美国财政部预计到2028 年稳定币可能带来约8800 亿美元的短债需求，当前短债发行规模占美债总规模84%。二是利好特朗普大选助力的加密货币资金。三是利好特朗普家族。稳定币或为美元和美债信用提供质量背书，从而延续美元霸权，这也是美国稳定币发行的目的。

此外，香港推出港币稳定币能够抢占一定的市场份额，对于提升香港国际金融中心的地位大有裨益，也能够减少对美元的依赖。对于稳定币未来的发展，我们要保持密切关注。

4月份以来，特朗普的关税战对全球资本市场都造成了很大的冲击，6月份特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。该关税政策从美国东部时间2025年6月4日凌晨就开始生效。这一决定对于欧美两国的贸易也形成了比较大的一个冲击，造成了新的不确定性。而且引发市场对于关税战冲击全球贸易的这种担忧，同时导致了很多投资者对美国政府的信用产生了质疑，这削弱了美元的避险属性。美国因特朗普实施的关税战出现了股债汇“三杀”局面，可以说，特朗普的关税战大大增加了美国经济陷入衰退的风险。许多国家央行开始逐步增加实物黄金储备及其他货币的配置，而不是过度依赖美元，这进一步削弱了美元的国际地位。

最近美国出台相关法案，推动稳定币一定程度上也是希望延续美元霸权地位，同时增加美国短期国债的需求。因为6月份美国有6.5万亿美元的国债到期，现在急于找新的买家。由于关税战导致中日等持有美国国债较多的国家不大可能增持，新发行的国债只能依赖于欧洲以及美联储。如果稳定币对美国短期国债的一个需求量上升，一定程度上减轻了美国发债的压力。因为根据美国公布的法案，发行美元稳定币的金融机构需要将大部分资产配置在美国短期国债上，这客观上增加了美国短期国债的需求。暂时减轻了美国国债的发行压力。然而，近期美国国债收益率依然在高位徘徊，投资者对美元资产的不信任已经影响到美国资本流向。许多资本从美国流出，寻找新的投资机会。因此，特朗普的这一番操作对于美国经济来说，意味着陷入衰退的风险在加大，同时也对全球资本市场造成了很大的冲击。

但是做投资我们要以不变应万变，抓住投资的本质。不要过度关注宏观方面的一些短期变化。在未来三年特朗普任期内，中美关系可能会持续变化，这可能会对市场走势造成扰动。我们要把精力放在研究哪些是好行业，哪些是好公司上，而不是去预测或者分析特朗普这些政策。特朗普的政策不确定性太大，几乎是无法预测的。但是我们做价值投资从本质上来看就是要做好公司的股东，不要过多地关注短期一些变化，就像巴菲特曾经说过的，“即使美联储主席格林斯潘偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。”这就是我们要正确地看待特朗普关税政策的影响以及在投资上如何应对。很多人担心关税的影响，出现了较大的焦虑。治愈焦虑，就是要回归价值投资本身，保持良好心态来看待关税政策对市场短期的扰动作用，抓住投资的本质。

过去几年我一直坚定看好黄金的走势，黄金价格也是一路上涨，特别是特朗普发动关税战之后，投资者对黄金的需求上升，国际金价更是一度突破3700美元每盎司。特朗普的关税战也引发投资者对美元信用的担忧，因此对黄金的需求在增加，很多央行在增持黄金。根据世界黄金协会6月最新发布的数据，今年一季度全球央行净购金量达到290吨，同比上涨42%，创下近八个季度的新高。中国央行自2022年底以来已经连续30个月增持黄金储备，5月末官方黄金储备达7290万盎司，创出历史新高。所以从黄金的需求来看，现在正在发生结构性的改变。一方面是全球央行和高净值资金持续配置实物黄金，加大了实物黄金的需求；另一方面是中国、印度等亚洲国家消费性购买黄金也推动了黄金需求的上升。

黄金不仅是传统的抗通胀工具，也成为全球资产重新定价中的锚。黄金需求之所以这么旺盛，与美元的信用受影响有关。因为美元的信用受到质疑，就会导致黄金作为硬通货价值再次提升，相当于黄金是一种抗通胀的资产。在纸币信用受到影响的时候，往往黄金价格会大涨。而现在美元正在受到质疑，所以用美元标价的黄金价格上涨也是在情理之中。当然，5月份随着中美关税谈判取得实质性进展，中美发布了日内瓦声明，国际金价一度出现大跌。但是我之前给大家讲过，金价下跌只是暂时的，一旦市场避险情绪上升，黄金价格还会持续攀升。而且从长期来看，美元越发越多，用美元标价的黄金价格必然是水涨船高。因此在投资组合中配置20%左右的黄金类资产是比较好的投资策略。人民币计价的黄金价格屡创新高，黄金ETF持续表现良好，无论是实物黄金还是纸黄金还是黄金板块相关的基金都表现亮眼。投资黄金是抵御美元信用危机的有效方式。

具体到板块上，人工智能板块是今年以来表现最突出的板块，特别是一季度人形机器人上涨幅度较大。前海开源基金在人形机器人方面布局比较及时，也积极看好人形机器人作为一个长期投资赛道的机会。现在人形机器人的发展还遇到一些技术性的瓶颈，特别是操作系统还不是很先进，机器人还比较笨拙。在硬件方面包括灵活手以及像传感器等这些方面的发展相对快一些。未来的话软件和硬件方面都要不断突破技术瓶颈，才能够让人形机器人真正走入千家万户，这可能需要两三年的时间。

这两年人形机器人进入工厂的数量显著增加。2025年有望成为人形机器人量产的元年，未来几年人形机器人的产量增长速度将非常快，现在还处于大发展的初期阶段。这有点像2019年新能源汽车发展的一个情况。如今新能源汽车已经成为我国一个重要的支柱产业，产销量占全球一半以上。未来人形机器人的发展有望复制新能源汽车行业的发展路径。我国的制造优势将在人形机器人领域再次体现，未来全球主要的机器人可能都将由我国生产。因此，人形机器人也是未来产业创新的重要方向。当然，在行业发展的初期还是存在一些质疑的声音，这也带来了二级市场上股价的波动。但波动是好事，它给前期的踏空投资者带来了上车的机会。从中长期来看，布局机器人板块的一些优质龙头股或是主题投资基金，是抓住行业发展机会的一个重要契机。

现在我国新能源汽车行业已经进入到产能过剩打价格战的阶段，行业发展也非常成熟。但是人形机器人行业还是属于未来可以重点布局的一个方向，大家一定要给予足够的重视。我国在机器人发展方面已经走在了世界前列，包括各地举办的一个机器人跑步比赛、足球比赛、格斗赛等，这些都让我们看到电影《机器人》中描绘的未来发展趋势还是非常好的。

相对而言，在国家队加大入市力度以及稳经济增长政策不断加码的推动下，A股和港股很快收复失地，出现反弹。此外，中美在日内瓦发布联合声明，暂停90天加征关税，相当于给了一个谈判的缓冲期，预计如期达成协议的可能性较大，这也说明中美经贸磋商已取得实质性进展，这无疑有利于提振全球投资者信心，也将推动市场回暖。

特朗普挑起关税战损人不利己他影响到全球资本对于美国政府的信任。美国债券出现比较大的下跌，特别是6月份美国有6.5万亿美元的国债到期，现在也面临着难以找到足够买家的风险。近期美国发行了160亿美元20年期国债，中标利率高达5%以上，而我国发行的20年期国债收益率不到2%，这也说明全球资本对于美国政府的信用已经产生了质疑，美元指数也出现了较大幅度回落。所以特朗普在美国国内也是面临着巨大的压力。一方面物价上涨带来了居民生活成本的大幅提升，特朗普面临着民众的压力。另一方面，资本流出美国资产也让华尔街对特朗普施加了较大压力。因此他也有动力通过谈判与主要贸易伙伴达成协议，从而减少关税战对美国经济及资本市场的影响。所以在90天内，中美通过谈判达成一致的可能性非常大。

当前A股市场经过一段时间调整之后也具备了一定的反弹动力。A股市场一直有“五穷六绝七翻身的说法”，五六月份市场调整的概率较大，而7月份可能会开启下半年的行情。现在市场也缺少足够的利好因素推动，所以市场或以震荡为主。前期热门的板块，比如人形机器人、可控核聚变等出现了一定的震荡调整，但是下半年的行情一旦启动，人形机器人等AI板块有望一马当先，再次领涨两市。从产业发展来看，当前我国人形机器人仍然是产业发展的初期，有点像2019年的新能源汽车，未来有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。前海开源基金从去年12月底重点布局人形机器人方向，以期抓住产业赛道发展的机会。虽然经过一段时间震荡调整，但今年以来人形机器人板块仍然是涨幅最大的板块之一，赚钱效应较强，对于未来的发展还是要保持信心。

港股方面表现相对A股更加强势，特别是以恒生科技指数为代表的科技互联网巨头表现较为突出。恒生科技指数吸引了外资流入，此外南向资金对港股的行情也起到了一定的推动作用。随着观望情绪逐步减少，后续可能带来一些新的回升机会。

当前港股新消费板块表现亮眼，以茶饮、潮玩（如泡泡玛特）及零食等年轻人青睐的品类尤为突出。而传统消费板块表现低迷，特别是白酒、食品、饮料等行业表现较为疲软。这也体现出消费转型的一个重要特征：年轻人青睐的新消费领域具有较大增长潜力，吸引了部分资金关注，也有投资者从传统消费转向新消费，带来了新增资金。新兴消费形式往往伴随着新的商业模式，未来可能存在扩张机会，相对于传统消费更具投资吸引力。但从业绩稳定性和分红收益率来看，新兴消费尚未达到传统消费的水平，因此不同资金对新消费的配置态度也有所不同。追求长期稳定回报的投资者可能更偏向于分红率稳定、业绩增长稳定的传统消费白马股，而追求高成长的投资者则会追捧年轻人喜欢的新消费。这些扩张较快的商业模式吸引了资本的流入，也给市场带来了一定的热点和亮点。投资者还是要关注企业的未来发展潜力能否转化为业绩增长，最终还是要通过业绩增长来实现市值增长。

在新能源汽车竞争日益激烈的情况下，价格战难以避免。由于某汽车龙头大幅降价引发的行业价格战也引起了行业协会的关注。中国汽车工业协会发表了声明，拒绝极度内卷的价格战。行业发展要有一个良好的竞争环境，而不是通过降价来竞争，以规范行业发展的秩序。新能源汽车大打价格战的本质还是在于市场竞争激烈，产销出现失衡，也就是产出能力远超过市场需求。汽车厂商不得不通过降价来吸引更多用户，从而能够消化库存。所以价格战往往也是一个行业发展到一定阶段的产物。通过优胜劣汰，一些持续亏损的汽车企业可能会退出市场，而一些真正具有竞争力且资金雄厚的汽车企业可能会笑到最后，我们静观其变。当然，在价格战期间，汽车公司的盈利可能会受到一定影响，这对股价也会形成负面冲击，这一点是投资者需要注意的。

从政策面来看，进一步提升消费还需要更多的政策支持。之前已经出台的推动消费品以旧换新的政策带动了上万亿消费的增长，但提高消费最根本的还是提高居民收入水平。居民收入一般分为工资性收入和财产性收入。当前经济增速放缓，很多行业出现产能过剩，企业经营较为困难，提高工资性收入难度较大。因此，提高居民财产性收入至关重要。多次提出要稳住楼市、股市，持续活跃资本市场，希望通过稳定房价、提振股市表现来提高居民的财产性收入，稳住居民家庭财富，从而产生更多赚钱效应，这有利于提振消费。特别是持续活跃的资本市场，体现出对股市的支持力度前所未有。后续可能在支持股市发展方面还会有更多强有力的政策出台。一个繁荣的资本市场是拉动消费的重要手段，也是破局的关键。

现在已经基本达成共识：以往承载居民储蓄大转移的主要是房地产市场，但现在房地产市场已经出现拐点，很难再大量吸收居民储蓄大转移。未来，资本市场将成为居民储蓄大转移的重要方向。通过配置优质股票或优质基金来分享经济转型的成果，获得财产性收入，是很多居民的选择。包括一些从传统行业退出的资本也急需找到好的投资方向，而资本市场无疑是实现财富增长的重要投资方向。

当前美国经济面临着增速下行，一季度的GDP已经出现了负增长，如果二季度还是负增长的话，就标志着美国经济将陷入衰退。这也使得美联储当前处于两难的境地：如果不及时降息，美国经济有可能持续衰退；而降息可能会导致通胀预期再起，关税战已经导致美国通胀预期回升。因此，美联储不得不推迟降息的节奏，再次降息可能要等到9月份了，现在6月份降息的概率并不大。

现在美国国债收益率上升，反映出各主要买家对购买美国国债兴趣不大，这导致美国国债收益率上升，而国债价格下降。特别是6月份美国需要发行六万多亿美元的国债来应对原有国债到期，这也使得美债压力较大。从一定程度上反映出特朗普发起的关税战对美国政府的信用伤害较大，而资本逃离美国的迹象也越来越明显。因此，我们也希望关税战能够尽快通过谈判来解决，减少对全球经济、贸易以及资本市场的影响，这无疑是全球投资者都比较期待的。

美股现在出现了大跌之后的反弹，估值整体上还是处于高位，所以后续继续上行的动力不足。从投资的角度来看，巴菲特现在还没有出手。他在今年五一举办的伯克希尔哈撒韦股东大会上讲到，伯克希尔哈撒韦通过大量减持美股，账上保留了3400多亿美元的现金储备，主要配置的是短期国债。他在等待美股大跌的机会布局，现在美股从高位回落幅度并不大，所以巴菲特并没有出手。但他讲到未来五年希望将伯克希尔哈撒韦的现金降到500亿美元以下，也就是说五年之内美股是有大跌的机会去布局的。巴菲特是一个重要的风向标，我们可以关注一下他的操作。今年五一，我第七次赴美参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的真知灼见介绍给广大投资者，希望大家能够坚守价值投资理念，这样才能在市场中立于不败之地。

5月29日市场呈现强势反弹态势，虽然指数上涨幅度不大，但是个股呈现出普涨格局，市场成交量也得到有效放大。周四成为近期市场赚钱效应较强的交易日，投资者信心得到有效提振。从板块来看，跨境支付概念午后热度飙升，创新药概念持续上行，AI + 医疗板块表现强劲，无人驾驶、人形机器人等 AI 应用板块亦出现显著上攻。市场的赚钱效应明显提升，经过一段时间调整之后，很多优质股票具备了反弹的动力。

有媒体报道，美国国际贸易法院当地时间5月28日阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普对向美国出口多于进口的国家征收全面关税的行为越权。位于纽约曼哈顿的国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。该诉讼由美国非营利、无党派诉讼机构自由正义中心代表五家受关税影响的美国小企业提起，这是对特朗普关税政策的首次重大法律挑战。特朗普掀起关税战，损人不利己，对全球贸易、经济发展以及资本市场都造成了重大冲击。在美国国内，特朗普也面临着来自各方的压力，包括美国民众以及民主党和共和党部分议员的质疑。美国企业界、投资界也纷纷对特朗普的关税政策提出疑问和抵制。

今年五一，我第七次赴美参加巴菲特股东大会，94岁高龄的巴菲特回答投资者的第一个问题就是对关税战的看法。在之前接受媒体采访的时候，巴菲特就有明确地讲到关税战是一种战争行为，明确表示反对关税战。巴菲特在股东大会上讲到不要把贸易当武器。美国从250年前的不毛之地变成现在世界上最强的国家，正是受益于自由贸易以及全球化。特朗普掀起关税战相当于自毁长城，将美国过去100年建立的国际贸易秩序破坏了，这也会对美国经济产生影响。巴菲特说美国3亿居民已经享受到全球化贸易的好处，过上了繁荣富足的生活，已经招致地球上其他75亿人的嫉妒。现在反而挑起关税战，巴菲特认为这是不可理解的。

事实上，特朗普的关税战对美国经济乃至美国政府信用都产生了影响。近期美国出现股债汇三杀的局面，资本流出美国资产很大程度上也是受到关税战的影响。美国最近有近6.5万亿美元的国债到期，需要发行新债来偿还旧债，寻找买家成为一个挑战。美国试探性地在近期发行了160亿美元的20年期国债，中标利率竟达到5%以上。如果后期需要发行六万多亿美元的美债，无疑压力还是很大的。因此，近期美国股债汇三杀，本质上还是资本对美国政府债务负担过重以及对美国政府信用的质疑所产生的影响。世界三大评级机构纷纷下调美国主权信用评级，使美国失去了长期保持的最高信用评级地位。美国前财政部长耶伦批评特朗普，认为特朗普在美国经济运行正常的情况下挑起关税战是不明智的行为。

今年以来，我国采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳定经济增长取得了一定成效。虽然经济数据上还没有明确的回升趋势，但政策效果正在逐步体现，一季度GDP实现了5.4%的增长。开局良好，现在要珍惜当前的良好开局，积极推动经济复苏，这也是我们经济进一步回升的基础。对于股市回升也是有利的，还有5月份市场的调整，充分释放了风险，大盘也有酝酿新一轮回升的机会。今年以来，A股市场以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，形成了很强的赚钱效应，而港股方面科技互联网巨头大幅回升也带来了较好的投资机会。

市场的赚钱效应明显提升，从中长期来看中国资产有估值修复的机会。下半年将继续保持较强的赚钱效应，带动市场出现回升，也建议投资者坚定信心，保持耐心，通过布局优质股票或者优质基金来抓住机会。从长期来看，优质资产将会带来良好回报，这也将为投资者实现财产性收入创造机会。过去几年居民储蓄大幅增长，而房地产市场的机会又在减少，大量居民储蓄可能会转向资本市场寻找机会。近期我国存款利率进一步下调，首次降至1%以下，这也会推动更多居民将存款转移出来寻找新的投资机会。对普通居民来说，通过基金投资于优质的股票是相对较好的选择。今年以来基金发行回暖，一定程度上也反映了投资者的意愿在逐步增强。坚持价值投资，做好公司的股东，是实现财富增长的正确投资理念。

我七次赴美参加巴菲特股东大会，就是希望借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让更多投资者接受价值投资理念，改变追涨杀跌、频繁交易的习惯，真正走向价值投资之路。

近期两市出现了反复震荡的走势。市场强势板块较少，热点不太活跃，因此市场震荡调整的同时，成交量也出现了一定萎缩。从基本面来看，关税谈判第一阶段已经取得实质性进展，但后续落地时间尚未明确。特朗普掀起关税战，引发资本逃离美国资产，导致美国的股债汇三杀，降低了全球资本的风险偏好，对A股和港股短期走势也形成了一定影响。另一方面，近期公布的基金数据显示，稳经济增长的政策正在逐步落地，数据有所改善。但CPI仍然是负值，4月份我国CPI为-0.1%，而全年目标是2%。这说明当前经济需求不足，影响了物价表现。要实现2%的增长目标，仍需出台更多利好政策。当前市场缺乏显著的赚钱效应，导致场外资金入场速度放缓。

前期涨幅较大的人形机器人板块也出现获利回吐，但该板块仍然是今年以来涨幅最好的板块，领涨两市。从产业发展来看，当前人形机器人行业仍处于初创期，刚刚完成0-1的阶段，尚未进入1-10的阶段。2025年是中国人形机器人量产的元年，多家机器人公司纷纷推出人形机器人产品，包括最近备受关注的人形机器人格斗比赛，这些都吸引了市场的目光。不过，人形机器人普及至家庭仍需两到三年时间。今年的订单主要面向商场、医院、酒店等公共场所及实验室，预计明年订单将增多。今年市场主要集中于人形机器人题材，明年或将聚焦订单，后年则关注业绩。

这段时间机械板块出现了回调，给大家提供了一个相对较好的介入时机。因为从中长期来看，机器人行业发展必然给相关公司带来业绩增长的机会，只不过释放业绩需要时间。当前估值基于现有业务利润，评估估值高低意义不大，关键在于相关企业能否把握行业发展机遇，实现订单大幅增长，这是企业未来持续增长的基础。我国的优势就在于应用方面，而机器人是AI加消费最好的应用之一，所以它未来的发展空间是比较大的。

特斯拉前段时间推出了真正的无人驾驶汽车Cybercab。这次到美国参加巴菲特股东大会之前，我到旧金山参观英伟达，在旧金山街上见到很多无人驾驶出租车，这些出租车已经运行得比较平稳，未来可能会有更多的无人驾驶汽车上路。其实一辆无人驾驶汽车本质上就是机器人。英伟达的创始人黄仁勋近期讲到，未来机器人主要有无人驾驶汽车、无人机和人形机器人三类。其中，无人机同样由操作系统与硬件构成，与无人驾驶汽车同属机器人领域，只是形态不同。当前大部分人形机器人公司是由汽车零部件公司转型而来。新能源汽车价格战引发汽车板块下跌，拖累了人形机器人板块，但这种影响是短期的。一旦人形机器人订单出现，这些相关零部件公司的业绩就会有实质性的提升。长期来看，这仍然是一个比较好的配置方向。

今年以来，黄金价格先涨后跌。去年年底很多投资者认为，2024年黄金已经涨到了2900美元每盎司，2025年涨不动了可能要跌。但是我在我的2025年十大预言中预计，在美元持续增发的情况下，黄金价格长期上涨的趋势不变，但是金价波动会加大。果不其然，近期国际金价冲高至 3700 美元每盎司后大幅回调，一度逼近 3100 美元每盎司。尽管金价波动加大，但其长期上涨逻辑未变。特别是关税战之后，国际资本对于美国的股市债市都产生担忧，资本外流，美元指数下降，美债收益率上升。美国近期发行了一期160亿美元的20年国债，中标利率高达5%以上，反映出资本对美债信任度降低。而我国十年期国债收益率不到2%，体现出国际资本对中国信用的认可。从长期来看，黄金价格仍然是上涨趋势，这一点并没有从根本上改变。

今年市场行情由科技股带动。大力发展科技、借助人工智能为传统行业赋能是未来经济增长的重要方向。传统行业普遍存在产能过剩、竞争激烈的问题，很难在传统行业上找到业绩增长的机会。而新兴行业如AI+消费 、AI+医疗、AI+教育、无人机等领域蕴含较多增长机会。

长期来看，能够产生牛股的行业一般是朝阳行业，行业龙头公司更具持续增长潜力。就像当年新能源汽车行业从起步到成熟用了五六年的时间，代表性公司涨幅达到十倍以上。这次人形机器人板块的发展应该也类似于新能源汽车的发展历程，未来有比较大的增长空间。

从赚钱效应来看，这段时间市场的赚钱效应不如一季度。A股一直有“五穷六绝七翻身”的说法，五六月份市场调整的概率比较高，7月份往往是酝酿一轮新行情的时候。当前正是布局7月份行情的时机，建议大家保持信心和耐心，通过布局一些优质股票或优质基金来抓住机会。长期来看，好的公司股权能够给投资者带来持续回报。股价短期是投票机，长期是称重机，因此我们在投资时一定要坚持价值投资理念，这样才能长期分享企业的成长，获得较好的投资回报。

周末我应邀在深圳参加由新浪财经主办的2025基金高质量发展大会，我做了主题发言，分享了对于巴菲特价值投资的理念以及对于中国股市的看法。我也非常荣幸连续多年获得由新浪财经颁发的投教达人奖杯这也是对我一直推广价值投资理念的肯定，感谢各位投资者的大力支持。

今年我第七次赴美参加巴菲特股东大会，并在会后由新浪财经在奥马哈举办的中国中美投资人酒会上做了主题发言，今年参加巴菲特股东大会我感触颇深，巴菲特已经94岁，但仍然在布局未来。根据今年2月份公布的伯克希尔哈撒韦年报，去年巴菲特在全球资本大量涌入美股的时候高位减持了大量的美股，账上有多达3500亿美元的现金及等价物，主要是美国国债。这印证了巴菲特一直广为人知的一句话“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。当美股出现泡沫的时候，他果断地进行减仓套现，以便在市场出现非理性下跌的时候在低位进行布局。然后他在股东大会上讲到，明天就有机会的可能性微乎其微，但未来五年美股可能会有大的机会，他希望将账上的现金逐步减少到500亿美元以下。这体现出做价值投资需要耐心才能真正的获得结果。

价值投资不仅适用于美股市场，也同样适用于A股市场。实际上，A股市场过去30年不乏一批涨幅上百倍的公司，也不乏一批投资回报超过千倍甚至万倍的投资者。这些投资者通过做价值投资真正获得了好的回报。

我这次在到达奥马哈之前，带着十几位企业家走访英伟达，与英伟达高管进行交流，深切地感受到我国DeepSeek大模型横空出世之后，彻底改变了全球投资者对中国科技创新的看法。两年前，我到硅谷参观苹果和谷歌总部，当时感到特别焦虑，Chatgpt已经出来了，但是我们还不能测试，美国试图让我们在人工智能领域全面落后十年。而DeepSeek横空出世之后彻底改变了全球投资人的担忧，说明我国在科技创新领域有自身的优势，在某些领域甚至领先美国。我们在商业应用方面的优势显而易见。就像互联网不是在我国产生，但是我们很快拥有世界上最多的网民、最大的消费市场，在互联网时代产生了一批像阿里、腾讯、京东、拼多多、字节跳动等科技互联网巨头。

在最新的人工智能领域，我们虽然在高端芯片方面落后于美国，但是在“AI+”商业应用上有绝对优势，并且很快就会量产。预计2025年是我国人形机器人的量产元年，明年就会有大量的订单出来，AI 机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道。我们的优势就是拥有完整的产业链，而且拥有很低的成本，可以将机器人很便宜的做出来。大胆估计在操作系统也就机器人大脑的技术障碍扫清之后我国的机器人将有望走向全球，从而带来一个巨大的产业机会。

巴菲特坚持做价值投资，真正实现了巨大的回报。在伯克希尔哈撒韦60年的时间，净资产增长了55000倍，这些投资智慧值得我们去学习。多读书、多阅读是巴菲特投资的智慧来源，知识的福利和金钱的福利同等重要，让投资者在好机会来临时能够准确识别，而在风险来临时能够正确应对。

对巴菲特思想影响最深远的一本书是他的老师格雷厄姆写的《聪明的投资者》，至今仍被誉为投资的圣经。《聪明的投资者》一书说提出了很多重要的论断。我们在做投资的时候要进行理性的选择，通过阅读借鉴他人成功和失败的经验，在头脑里做好准备是比较有效应对风险的方式。巴菲特读完高中时就阅读了一百多本书，超出了学校的要求。他说，“我到十岁时，我已读过奥马哈公共图书馆中每一本投资的书，有的书读了两遍，你需要用各种互相竞争的想法填满大脑，并决定哪些是有意义的。”

有一次，有人问巴菲特成功的关键是什么，他举起一叠文件说，每天坚持阅读 500 页，这就是知识积累的方式，如同复利增长一般。这件事，你们每个人都有能力做到，但我敢肯定，真正能持之以恒的人少之又少。知名投资人罗杰斯说，“当你因对一家公司心生好奇，进而去研读其年报时，便已超越华尔街 98% 的从业者；倘若你还肯花心思去钻研年报的脚注，那在信息挖掘与分析的维度上，已然领先华尔街的所有人”。已经离我们远去的投资大师芒格曾经说过，“我这辈子遇到的所有聪明人，没有一个不读书的 ，没有，一个都没有。很多人读书之多，可能会让你感到惊讶。我的孩子们总笑话我，说我是一本长了两条腿的书”。芒格还说，“我在生活中常常看到一些脱颖而出的人，他们未必是最聪明的，有时甚至不是最勤奋的，但他们就像一台永不停歇的学习机器 —— 持续汲取知识，每天睡觉前都比起床时更聪慧一点，这种状态实在太可贵了”。

读书越多，无疑就能够站在巨人的肩上，相当于与书的作者对话。在生活中遇到高人的可能性是非常小的，通过读书你就可以和高人进行链接，大幅提升个人认知。知识也是有马太效应的，一个人若拥有更丰富的经验，往往会形成更强的知识基础与更庞大的知识库。这一优势能让人以更快的速度获取更专业、更丰富的知识，最终在知识积累与认知提升上形成 “强者愈强” 的正向循环。所以多阅读，多思考，少行动是投资获胜的观念。正如巴菲特所说：“你能做出的最佳投资，就是投资自己。”唯有通过持续阅读、深度思考，才能在优质项目出现时精准识别。真正的好机会并不常有，它只会青睐那些做好充分准备的人。

当前，我国资本市场正面临着历史性的机遇。通过做价值投资，布局一些优质的股票或优质基金来抓住未来十年的机会，是当前实现财富增长的关键。

中美在顶尖科技领域现在可以说是你追我赶，各有千秋。最近英伟达创始人黄仁勋在接受采访时也表示，中国在科技领域并不落后于美国，在某些领域甚至领先美国。当然我们也不能妄自尊大，也要看到在很多领域，我们和美国的尖端科技之间的差距还是非常大的。其实在个别的领域，我们是集中了全国的人力物力创造了这个更好的优势。但是我觉得我们的优势确实不是在于科技方面，在于应用端，就像当年互联网不是中国发明的，但是我们很快就拥有世界上最多的网民，拥有世界上最大的消费市场，“互联网+消费”产生了BAT为代表的一系列科技互联网巨头，他们在高峰的时候市值与美国科技巨头不相上下。

在人工智能领域，我们同样的优势在商业应用。现在美国的机器人还是在展示阶段、实验室阶段，但是我们的机器人已经开始上线售卖了，无论是商场还是酒店还是医院，都有很多机器人出现，现在进入最多的还是公共场所以及工厂。但是随着机器人智能化的提升，操作系统越来越智慧，将来机器人进家庭，中国肯定是跑在前面的，我们预计会最先推出养老机器人，我们已经制定了养老机器人的标准。在国外的机器人还在研发阶段的时候，我们已经在北京亦庄举办了人形机器人半马赛，在4月25号我到上海参加人形机器人生态大会，看了一场叫加速传动机器人的足球赛，虽然说现在还比较笨拙，点球踢不进去，感觉比中国队还差一点，但是这毕竟迈出了重要的一步，也说明我们人形机器人的应用越来越近了，所以说中国的AI应用方面具有巨大的优势，可能会超过美国。而且我们商业应用的场景非常多，只要制定好行业标准，我们几乎是百无禁忌的。

从发展来看，我们研究机器人的发展有可能会复制当年新能源汽车发展的成功经验，大胆预测，最后全世界的机器人有可能50%以上都是中国生产的，因为我们拥有完整的产业链，拥有工程师红利，同时拥有拼搏进取的精神。所以我觉得人形机器人未来的发展有可能是我们下一个新能源汽车产业，而且这个产业的体量不一定比新能源汽车小。

近期大家关注的美国的新闻就是“股债汇三杀”，它的直接诱因和特朗普发起的关税战有关。美国前财政部长耶伦在采访时就点名批评了特朗普，在美国经济运行良好的情况之下，向全世界掀桌子发动关税战，其实对美国的信用是一个非常大的冲击，甚至让美国的盟友感觉到寒心。加拿大一个官员也抱怨地说，原来想跟着美国去制裁中国，现在没有得到任何好处，美国对加拿大不比对中国好多少。特朗普给全世界加征关税，实际上一方面损害了美国人的信用，另一方面也导致资本逃出美国资产，美国“股债汇三杀”的局面出现，是一个非常不寻常的事件。

以往股债之间会有跷跷板，股票市场跌的时候往往美债是涨的，但是现在三杀，包括美元指数也出现比较大的回落，这说明资本的外逃是非常坚决的。可以说特朗普的做法确实是有点自毁长城。在今年巴菲特股东大会上，巴菲特回答的第一个问题就是关于关税战的看法。巴菲特在之前接受媒体采访的时候就明确地讲到，关税战是一种战争行为，坚决反对关税战。这次虽然没有点名批评特朗普，但是巴菲特讲到不要把贸易当武器，美国是自由贸易最大的受益者。在250年前美国是不毛之地，只是英国的殖民地，这250年美国通过全球贸易，通过全球市场实现了世界第一强国的地位，而美国3亿人过上了富足的生活，已经让全球其他75亿人嫉妒了。现在美国自己又掀桌子去搞贸易关税战，这是非常不理智的行为，用中国话说就是得了便宜还卖乖。当然他这样做的话确实是自毁长城，导致资本对美国政府的信心下降，又加上美国本身又面临着巨额的国债到期，2025年6月份到期的国债高达6.5万亿美元，占到全年到期的80%。在这个关键时刻特朗普的关税政策，导致日本和我国不得不减持一部分国债美债，如果特朗普不能在一个月之内给主要贸易伙伴签订达成协议，他到期的国债去寻找买家本身就是非常难的。

如果不能借新还旧，美国政府负债会不会有崩盘的风险，这可能也是资本担心的。这里涉及特立芬难题，我们知道美国作为世界货币，美元作为世界货币，美国必然存在贸易逆差，这样美元才能传播到世界各地。特立芬难题最后会形成特立芬拐点，当美国的政府负债超过了一定金额之后，美国的国债发行收益率会越来越高，甚至有可能会让美国财政收入无法覆盖到期的债务，形成债务危机。特立芬拐点一旦到来，对美国的政府信用影响是致命的，但是现在来看美国还没有好的办法来推迟，或者说来避免特立芬拐点的出现，这可能也是特朗普想让贸易伙伴替他买单，然后逼迫贸易伙伴买他的国债，减少美国的贸易逆差。

但是目前特朗普的这个做法受到了国内外一致的反对，不仅没有达到预期的效果，还让全球资本开始抛售美元资产，这也是特朗普始料未及的。那么在去年最低迷的时候，A股和港股的资产的平均估值只有美股的1/4，经过了今年以来的反弹加上美股的下跌，现在A股和港股的资产平均估值也只有美国的1/3，欧洲股市的估值也是在高位。所以今年整体的情况可能就是欧美日股市出现高位回落，海外股市出现泡沫破裂的风险，而A股和港股的资产则是出现一定的重估，这个属于正常现象，那么资本的流动方向也是从欧美日股市流出，在A股和港股寻找机会。

当然这也是一个大趋势的变化，特朗普对欧洲加征高额的关税，进一步加大了欧美市场的波动，有可能会导致欧美市场再次出现重挫。所以今年在海外投资上一定要充分地考虑到这个风险。其实在去年底，我当时写了2025年十大预言，讲了这个逻辑。巴菲特在去年全球资本蜂拥而入进入美股的时候，已经大幅减仓了美股，其第一大重仓股苹果减了一半。我们承认我们肯定是没有巴菲特牛的，我们宁愿相信巴菲特是对的，但是2024年很多投资者通过买一些纳指ETF溢价15%到30%去买，这就是很大的风险。

所以2025年欧美股市出现下跌，其实也是在情理之中，所以今年在投资海外市场的方面要注意其中的风险。黄金则在今年以来出现了比较大的上涨，但在关税战缓和之后出现了快速的回落，黄金的波动今年明显加大，但是大趋势还是在向上，因为黄金上涨的逻辑是美元越发越多，所以用美元标价的黄金价格水涨船高，也是在情理之中。而美元信用受到质疑，越来越多的央行增持黄金，通过增持黄金来减少对于美元的依赖，来抵御美元信用出现危机的影响，所以黄金的需求还是比较旺盛的。所以对于投资者来说，在投资组合中布局一定的黄金，一定程度上可以对冲组合的风险，提高组合的抗跌性。

目前国内方面的股债跷跷板现在还是偏向于股的，当前处于低利率环境，一年期存款利率首次跌破1%，这个也是我2024年多次提到的一个预判。降低存款利率，会推动160万亿居民存款中的一部分流出来寻找投资机会。而从政策层面来看，对于股市的支持力度加大，多个部门也出台了很多推动中长期资金入市的一些方案。所以今年权益市场上的投资机会可能多于债券市场，而且政策力度加大，推动经济出现复苏。在经济复苏阶段，权益的表现也会好于债券的表现，又加上过去几年债券牛市透支了一部分预期收益。所以从股债的配置来看，今年我还是偏向于对于优质股票资产的配置。

我一直倡导巴菲特价值投资理念，今年已经是第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，主要目的就是想借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让广大投资者相信、践行价值投资。价值投资是一个普世的投资理念，并不只适用于美国，它同样适合中国市场。之所以很多人认为在A股市场做价值投资太难，甚至很多人以为自己在做价值投资，实际上是在做投机的事，实际上是大家对于A股价值投资存在一些误解。

实际上从过去30多年A股的历史来看，A股不乏一批涨幅上百倍的好企业，也不乏一批投资回报超过千倍甚至万倍的投资人。只不过A股市场有自身的特点，前几年我就提出“做中国特色价值投资”的概念，也就是说大家在A股上做好价值投资，不能照搬巴菲特的经验，因为A股和美股相比还是一个不太成熟的市场。中国特色价值投资至少包含两方面的内涵，第一部分就是考虑到A股市场是一个散户为主的市场，所以经常会出现大起大落，因为普通投资者对于股票并没有定价能力，所以在牛市的时候，股票可以涨到天上去，在熊市的时候再好的公司都可以跌到地板上。

所以在A股做价值投资，首先要学会适当做一些大幅度的波段，也就是所谓的逃顶和低位布局，虽然没有人能够卖到最高点，买在最低点，但是你至少要在市场出现比较大泡沫的时候，敢于减仓、敢于空仓，而在市场出现极度下跌的时候，要敢于低位布局。那么中国特色价值投资的第二层内涵就是要解读政策含义，无论是宏观政策还是行业政策，对于市场的影响都比较大。正确解读政策对于把握市场的行情非常重要，比如说政策支持的行业，就可能会迎来比较好的表现，而一些政策调控的行业，有可能就会出现比较大的回落，把握政策也是很重要的内容。

前海开源基金在过去10年实现了资产管理规模从0-1000亿的跨越，就是在市场的关键拐点，我们敢于做决策。大家耳熟能详的就是我们两次逃顶、三次低位布局，像2014年初，市场在熊了7年之后，大盘在2000点附近，前海开源基金提出A股将迎来10年一遇的大牛市，成功把握了这一波大牛市的机会。

2015年5月21日市场出现疯牛、出现比较大泡沫的时候，前海开源基金大幅减仓，降低权益仓位，规避市场估值泡沫破裂的风险，成功躲过股灾，直到2016年初市场发生熔断，跌出了机会我们才开始从战略防御到战略进攻，全面加仓白马股，抓住了一波比较好的机会。

而在过去两年市场走势低迷的时候，很多基金公司宣布用自有资金购买自家基金来提升信心，很多基金自购金额在5000万到两个亿左右，我们动用自有资金5.8亿，目前已经获得了较好的投资回报。敢于在低位布局，敢于在高位减仓，是在A股市场做价值投资的一个重要方面。

还有一个很重要的方面就是前瞻性布局。我们在2016年初布局港股通基金，投资于港股，抓住港股的机会，2016年初还布局了黄金，到英国脱欧的时候黄金价格大涨，过去几年我们在黄金方面的布局也取得比较好的成效，黄金价格一路上扬，黄金上涨的背后逻辑就是美元越发越多，而美元的信用受到质疑。

在A股做价值投资，大家既要把握政策和市场的大方向，同时要把握行业的机会以及优质龙头股的投资价值，用正确的姿势来做 A股的价值投资，才能拿到好的结果，真正获得财务的增长。

当然对普通人来讲，在A股做价值投资是知易行难的，就像巴菲特也承认，在任何市场价值投资者都是少数派，做价值投资很简单但是不容易，特别是在A股市场，林园曾经说过 A股市场70%的时间都是煎熬，20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是快速上涨。如果你不能对市场大势有一个把握，不能熬过这90%的煎熬时间，实际上是很难抓住这10%快速上升的时间的。

所以在A股做价值投资，既考验你的专业能力，同时又考验你的心态，甚至心态有时候比专业能力更加重要，比拼的就是克服人性贪婪与恐惧的弱点，克服人性追求快速收益的心理。很多人来股市追求一夜暴富，甚至加杠杆，但是最后的结果变成一夜贫穷，欲速则不达，做价值投资同样需要耐心，需要从长期去把握好行业、好公司的机会。

价值投资从本质上来说就是选择好行业、好公司、好价格。好行业好公司一般价格不菲，那么什么时候才能产生好价格？在市场出现持续下跌的时候，或者行业出现一些非理性下跌的时候，这时候才有好价格。当好价格出现的时候，你敢不敢果断出击，把握这个机会，这可能很大程度上决定了成败。也就是说专业知识加上一个良好的心态，是在A股市场做价值投资成功的关键。

在A股市场做投资，很多投资者都是通过买基金来入市的，但是买基金存在一个著名的“基金魔咒”，如果看长期业绩，很多基金长期的业绩都是正回报，甚至有的年化收益达到10-20%都是不错的，但是买基金的基民体验却是不好的，一半以上甚至超过一半以上的基民亏钱。

出现这种情况，就是因为基民在择时方面很难克服人性的贪婪和恐惧。在市场低点的时候，很多基金发不出去，即使长期业绩较好的基金，也没有大量的资金申购，反而是有赎回，也就是说在低点往往基民不愿意买基金，或者只是买少量基金，然后等牛市来了，基金的业绩涨上来了，基民感觉到买基金赚钱、买基金是投资的一个好方式，就开始大量追加投资，然后到市场最高点的时候，甚至出现一天卖100亿甚至10000亿的基金，投资者投资热情非常高涨，而这时候往往是市场高点，也就是说很多投资者在低点的时候，可能只持有10万块钱的基金，它翻了一倍变成20万，但是在高点的时候直接加仓100万，变成120万的总市值，一旦跌下来，那一个跌停就把前面一个牛市赚的钱亏掉了，再跌就跌到肉里。

所以对普通居民投资基金来说，择时是很重要的，它和“择基”也就是选择基金相比，重要性有时候更大。你买基金是不是赚钱，有的时候不是取决于你买了什么基金，而取决于你什么时候买，你能不能获利了结，是看你能不能在市场高点、别人排队买基金的时候果断离场，甚至我把它总结成8个字的策略：人弃我取，人追我弃，就在人们不买基金的时候，你要去买，叫“人弃我取”，当大家排队买基金的时候，甚至买基金要比例配售的时候，你是不是要果断赎回基金？这样才能做到逆向投资。

因为A股市场是散户投资者为主的市场，所以特别符合羊群效应，逆向投资的效果可以说是屡试不爽。这对于很多基金经理来说确实也挺痛苦的，就是在市场低点没有资金进来，而市场高点大量的资金申购，这时候你不得不去买股票，因为很多基金合同是有最低仓位要求的，是不能空仓的。所以在市场由牛转熊的时候，基金净值回落，高位买基金的投资者亏得更多。

当然市场行情也在不断变化，基金经理经常会遇到自己看好的方向一两年都不表现，而不看好的方向却是大幅上涨的。行业风格总是在轮动，像前几年消费股行情的时候，做消费的基金经理可以说是如日中天，很多基金经理规模几百亿，但是过去几年消费板块出现持续下降，从今年开始科技板块大涨，特别像人形机器人这些AI应用方向大幅上升，但是做消费的基金经理很难及时转型做科技，可能也不在他的能力圈范围内，这时候就会出现冰火两重天的局面。

能够在板块轮动之间切换的基金经理毕竟是少数，大部分基金经理都在自己能力圈范围内深耕，但如果你的能力圈刚好是这几年表现差的，就会感觉是在与市场对抗，或者说市场在跟你作对，所以我一直也认为做基金经理能力圈要更宽泛一点，打铁还需自身硬。

我记得09年当时我从汽车行业研究员转做策略分析师的时候，我的投资总监也是现在前海开源的顾问王宏远先生，当时就给我讲到，不要急于做投资，而且要做宏观策略研究。不能光懂一个行业，要对宏观大势、对政策，对于各个行业都要懂一些，这样的话你才能能力圈更宽泛，然后才能够把握市场在不同阶段的轮动。

因为市场不可能一个板块常年表现的，一定是存在轮动的，所以包括我管理的目前6只基金可以说布局在不同的主题方向，因为我做宏观策略，所以对这些不同的行业和领域都有比较深入的研究，可以游刃有余，在不同的市场风格切换的时候做出相应的调整，而不是说死拿消费板块。

这也和我的教育背景有关，我是理工加金融的背景，本科是在清华读的机械工程与自动化系，了解一些技术，能够看得懂一些科技内容、科技行业，第二我在北大读光华管理学院金融系硕士，后来又在清华大学五道口金融学院读应用经济学博士，这样我对于金融以及其他商业类的行业有比较深刻的理解，复合性的背景可能让我在行业轮动方面会更自如一些，所以我也建议基金经理不断扩展自己的能力圈，跨行业去研究、比较，而不要老是深耕在自己的一亩三分地，这样可能在投资上就会更得心应手一些。