-
天风MorningCall·0527 |黄金 金工-量化择时/固收-/计算机-微软ARM/机械
机构研报精选 / 05月27日 08:13 发布
策略|黄金的新思考
1、美元主权信用受损时，往往是黄金牛市。黄金的长周期指标需要观察美元信用。美元信用体现在政府的偿债能力上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用或受到市场考验。上世纪90年代美国的财政赤字是紧缩的，一直到2001年以后财政赤字才开始扩张，在这个时间区间段，黄金价格表现弱势。2、黄金的择时框架。从前述分析中，我们判断黄金价格的底部可能是有成本的支撑，但顶部的价格难以预测。因此我们倾向于结合相关的大类资产的演绎情况来判断黄金的状态。（1）从中期趋势指标来看向上拐点，金领先铜，铜接近油，但顶部拐点不一致。目前黄金从2022年10月见底以后持续上行，领先于铜、油。（2）由于金油比在衰退下的异常波动，金铜比对于顶部的判断相较金油比更为有效。目前金铜比、金油比均处于2010年以来的60%分位数以上。另外当金、油的相关性从低位回升触及高位时，这对于黄金可能会有一定的调整风险。
风险提示：历史经验不会简单重复，美国经济内生动能强，全球经济强复苏。策略|A股策略周报——座谈会透露出什么信号？
1、主持召开企业和专家座谈会强调：紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革，改革是贯穿座谈会通稿的主题，座谈会提及改革的目标、方式、重点。今年7月将召开二十届三中全会。又一次偶数届三中全会将至，全会前主持召开这场面向基层的座谈会，或释放三中全会改革信号。2、行业配置建议。耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：缩量明显，有望重回反弹
1、择时体系信号显示，均线距离2.06%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。2、技术指标上，上周市场整体回调的背景下，周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。3、我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|手工补息影响怎么看？——固定收益宏观利率
1、手工补息存款有多少？我们判断，“手工补息”主要集中在对公存款和非银存款，我们估计涉及“手工补息”的存款总规模不低于15万亿。其中，对公存款可能在10万亿及以上，非银存款可能在5万亿元左右或更高。2、手工补息相关存款会去哪儿？非银存款或者接受利息下降，或者可能考虑部分转向其他资产，比如CD等。对公存款部分，涉及手工补息的存款有一部分可能会转向结构性存款、理财和货币基金，有一部分可能继续存留在银行。3、未来影响会如何？一方面，欠配和“资产荒”会从中短端到长端推动利率仍有下行的可能。另一方面可能会进一步放大市场波动。理财面临的问题是规模竞争格局下净值维护压力上升和规模扰动加大，资产可能再度偏向公募基金、债券资产和挖掘其他成本法底层资产。这个过程可能会有一个试错的阶段，并在一定程度上可能放大市场波动。从市场稳定性角度，我们要关注理财和公募是否会双向放大。
风险提示：基本面变化超预期、增量政策超预期、海外流动性变化。
计算机|Win-ARM联盟助力，端侧AI大幕将起
1、微软发布新一代Copilot+PC，最新GPT-4o赋能Windows。5月21日凌晨，微软发布了Copilot+PC，这是全球首个专为AI设计的WindowsPC，采用了全新NPU，并重新设计了Windows11系统。我们认为，Windows11AIPC为个人或企业提供了性能更强大且配备独特的AI功能的Windows11设备，以提高生产力、改善协作并推动效率。2、PC厂商纷纷布局端侧AI，联想与宏碁一马当先。第一款Copilot+PC是微软新款SurfacePro，搭载高通Arm架构处理器，且Copilot+PC体验已经覆盖了宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想和三星等设备，将于6月18日开始发售，起价为999美元。OEM厂商中联想与宏碁行动迅速，2024年5月21日，联想宣布推出首款搭载高通骁龙XElite的下一代Copilot+PC——联想YogaSlim7x和联想ThinkPadT14sGen6。我们预计，6月份的Apple全球开发者大会，端侧也有望迎来产业上的进一步发展，看好整个端侧AI大幕的来临。：金山办公、中科创达(与电子组联合覆盖)、科大讯飞、星环科技、虹软科技、福昕软件。
风险提示：端侧芯片发展不及预期、AIPC销量不及预期、Windows系统完善不及预期。
机械|行业深度：船舶制造：油运淡季不淡，油轮征途再起！
1）量价视角：油轮主驱，散货可期。2021-2022年新增订单占比均小于5%的油轮（>1万载重吨）市场出现急速复苏显现，2023年新增订单同比+410.5%，份额占比达22.1%；手持订单份额重回10.8%。本轮主流船型船价从2021年初开始进入连续上涨趋势，2024年预计完成此前较低价格订单交付，逐步进入高价订单交付周期，船厂利润或将出现逐季连续改善。2）油轮视角：供需支撑，扰动加速。2024Q1运价保持高位较高水平，平均约47000美元/天（较2023年平均水平增长约15%）；克拉克森认为全球原油贸易量增长、红海事件、油轮船队运力增长有限等因子预计继续为油轮市场提供支撑。竞争格局：中国船厂为主要供给，希腊船东为主要需求。根据克拉克森数据，中国/韩国油轮手持订单占比分别为64%/21%；而希腊船东在23年减少油轮运力的同时增加了油轮新船订单，在手订单持续陡峭增长，截止2024M4，其占手持订单42%的份额。：中国船舶、中国重工。
风险提示：市场环境风险、安全生产风险、成本上涨风险等。
客户认为市场轮动加快，防御性板块中客户看好公用事业高分红，煤炭中药、建筑、运营商中字头。 
策略|周观REITs2024年5月第4周——华夏北京保障房REIT扩募 1、华夏北京保障房REIT扩募。5月22日，华夏基金管理有限公司宣布，旗下华夏北京保障房中心租赁住房封闭式基础设施证券投资基金计划扩募并新购入基础设施项目，标志着市场首个保租房公募REITs扩募项目启动。2、招商公路REIT获批。5月24日，证监会和深交所官网显示，招商基金招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金（简称“招商公路REIT”）项目正式获批。市场表现方面，本周REITs市场下行，国泰君安临港创新产业园REIT（0.96%）领涨。大类资产方面，中证REITs指数下跌0.56%，REITs总指数下跌0.66%，产权REITs指数下跌0.51%，经营权REITs指数下跌0.90%。大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数1.42个百分点，跑输中证全债指数0.79个百分点，跑输南华商品指数1.24个百分点。流动性方面，本周REITs总体成交活跃度上升，交通基础设施REITS成交额最大。 风险提示：REITs基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反映实际情况；募集发行进度不及预期。 
通信|周观点：微软Copilot+PC搭载GPT-4o；传英伟达下调H20芯片价格
1.微软颠覆PC形态，Copilot+PC搭载GPT-4o。微软Copilot+PC支持的硬件体系不仅限于英特尔+英伟达，AMD和高通也都已覆盖。2.中国市场需求不佳，传英伟达下调H20芯片价格。据路透社消息，由于特供中国市场的人工智能（AI）芯片H20系列需求不佳，英伟达已经下调了H20系列芯片的价格，搭载八组芯片的服务器每台售价约介于人民币110万元-130万元。在某些情况下，英伟达H20芯片的售价已经比华为Ascend910B低10%以上。持续看好北美算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造等环节），同时建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；同时，重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星/低空进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网/低空经济+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
电新|神马电力（603530）首次覆盖：技术补齐复合绝缘子短板，受益全球电网投资加速
公司2023年、2024Q1明显加速，分别实现归母净利润1.58、0.64亿元，yoy+222.4%/+329.7%；盈利能力快速修复，2020-2024Q1毛利率分别为45.4%/34.9%/24.9%/40.1%/48.4%。1、国内市场：我们预计，24-25年将进入特高压项目投运高峰期，为提升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长，进而同样带动上游绝缘子需求增长。2、海外市场：全球主要经济体加快电网投资节奏，跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一，当前全球多个地区均提出相关计划。我们预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。我们预计公司24-26年营收分别达15.18、22.23、29.85亿元，yoy+58.3%/46.5%/34.3%，归母净利润分别为3.38、4.69、5.98亿元，yoy+113.1%/39.0%/27.3%。我们选取电力设备行业不同细分环节龙头企业（涉及产品出海、或部分业务重合）金盘科技、华明装备、中国西电作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE30.5X，我们给予公司2024年30.5X估值，目标价23.82元，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。
汽车|周观点：5月狭义乘用车零售预计165万辆，新能源市场稳定发力
1、5月狭义乘用车零售预计165.0万辆，新能源市场稳定发力。根据乘联分会，5月第一周日均零售4.66万辆，同比-8.8%，环比27.6%。“五一”节后终端进店客流及集客均有较大幅度下滑，日均零售4.86万辆，相较第一周并无明显增长，同比去年2.2%，环比上月7.4%，终端热度不高。第三周消费者观望情绪有所松动，市场加速恢复，预计日均零售5.38万辆，同比9.0%，环比上月-20.4%。第四周日均零售预计为7.47万辆，同比-17.1%，环比-1.0%，与上月底基本持平。综合估算5月零售可达到165万辆，同比下滑5.3%。其中，新能源市场相对稳健，5月全月新能源零售预计可达77.0万，环比4月增长13.7%，同比增长32.7%，渗透率预计为46.6%左右，预计会再创新高。2、政策端&供给端发力，板块超跌行情或显现。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。同时伴随着理想纯电平台首款新车Mega和小米SU7上市，以及北京车展上众多新车发布，供给端强势发力。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
家电|红利为旗，出口为帆——家电行业23A&24Q1总结
1、我们年初至今一贯坚持对“白电+出口”链公司业绩较好的判断。展望二季度，我们继续看好以白电为代表的稳定性资产和自主品牌为代表的出口链公司。我们认为目前外销景气度较高，同时我们看好国内“以旧换新”政策逐渐起效，以旧换新的合力正在宣传和补贴两方面形成，有利于激发较大的存量市场。此外，我们内需主导的历史相对低位标的，例如科沃斯、极米科技、厨大电板块等。2、内销方面，大家电方面，24Q1家用空调内销出货量2574万台，高基数下增速超预期，韧性明显；1-2月小家电中可选品类线上增速承压，扫地机低基数下实现增长。推荐标的：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）其他家电：如【欧普照明】（与电子组联合覆盖）/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【长虹华意】等。
风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。
金属材料|周观点：多头获利了结，商品价格高位回调
1、基本金属：COMEX铜冲高回落，供应端影响支持铝价上涨。国内铝锭进口窗口尚未打开，LME铝锭暂时无法流入到中国，内盘价格有一定支撑。：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。2、贵金属：多头获利了结，金银价格冲高回落。后续美欧利差持续走阔，可能对贵金属施加增量利空影响。：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。3、小金属：供需矛盾难解，钨价再创新高。截至5月24日，65%钨精矿价格涨至15.75万元/吨，达到历史新高。自年初以来，受及安全、环保督察影响，部分钨矿山停工停产，导致市场上钨矿供应偏紧。近期有矿山逐步恢复生产，但产出仍有滞后。我们认为，今年持续突破的钨价表现主要由供给端收缩驱动，目前供应端的紧缺态势难以得到缓解，钨价有望继续突破上行。：中钨高新，厦门钨业。
风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
房地产|周观点：多地迅速响应信贷新政，高频销售稳步修复
1、多城快速响应首付比例、房贷利率下调政策。5月17日午间，央行发布的三项房贷新政分别涉及降低房贷首付比例、降低公积金贷款利率，以及取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。我们认为，后续更多二、三线城市将快速跟进，建议重点观察如合肥、西安、长沙等强二线城市在信贷调整后的基本面表现验证本轮政策效力。2、需求侧，层面突破政策边界后，预计各地未来将有更多需求刺激举措落地，同时市场或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前我们认为需求不稳、政策不止，短期继续看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面，重点关注1）未出险优质非国央企：龙湖集团、滨江集团、绿城中国、万科A等。2）地方国企&地方城投：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）租赁企业：贝壳。
公安备案号 51010802001128号