6月21日，沪深两市出现了震荡调整的走势，没有延续上周的反弹，这一周市场表现依然是以调整为主。当前市场的走势受到各方面因素的影响，其中一个比较重要的因素是投资者对宏观经济未来的走势心存担忧。在消费增速放缓的情况下，消费白马股在今年也出现了较大的调整，和去年相比，今年在经济复苏方面很多领域都出现了好转，特别是像新能源汽车、锂电池、光伏等领域出现了较高速度的增长，跑赢了大多数的工业企业，但是由于今年的市场风格偏向于人工智能和“中特估”板块，市场资金流动使得新能源的估值出现了较大幅度的回落，所以新能源的调整也比较大。

目前处于三重拐点共振的时候：第一重拐点是经济面的拐点，上半年经济增速出现了放缓，虽然经济面有所复苏，但还是属于弱复苏的状态，下半年可能会出台更多推动经济复苏的政策，包括一些对楼市销售层面的支持政策，这样一来，下半年经济可能会有所回升。第二重拐点是大盘的拐点，虽然现在市场的指数还是在3200点左右，但是如果剔除大盘股上涨带来的指数贡献，那么其实现在很多股票的价格是在3000点之下的，所以从大盘的角度来看，随着下半年经济面复苏预期的增强，市场也会有反弹的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点，今年上半年市场风格比较偏向于AI板块和中字头板块，而其他很多股票都是下跌的，下半年市场风格有望转向业绩优良的好公司，包括景气度比较高的新能源、消费等行业的企业。

近期，包括我在内的很多经济学家都在呼吁要出台更多积极的政策来改变当前经济增速放缓的局面，包括稳就业、促消费、拉动投资等多方面的政策集体发力，来扭转当前经济增速放缓的情况。著名的经济学家李稻葵先生建议释放消费潜力，推进消费升级，“从防过热到防过冷，中国宏观经济治理思路要改变”，他这篇报告的核心思想就是“防过冷”是新时期宏观经济治理的基础性任务。宏观经济治理是一个新提法，它不同于宏观经济调控，另外“防过冷”是基础性任务，也就是说未来很长一段时间都要“防过冷”，因为现在经济增长的一些原动力出现了放缓的迹象，经济正在转型的过程之中。

一些传统行业比如房地产行业，投资增速出现了明显放缓的迹象，房地产销售也出现了增速下降的情况，这些都会影响到房地产相关产业链的表现。人口因素也是一个主要的因素，去年我国人口首次出现负增长，新生儿数量下降到956万左右，然而新结婚的人数只有600万左右，也就预示着未来新生儿的数量还可能会进一步下降，这有可能会导致对房地产的整体需求出现下降，所以现在在房地产方面取消限购限贷措施的呼声越来越高。原来在推出限购限贷措施的时候，主要针对的是当时房价上涨过快影响到城市的竞争力，以及投机客比较多等情况，所以推出了“房住不炒”理念以及一系列比较严格的限购限贷措施，但是现在的情况已经发生了根本性转变，随着取消限购限贷的呼声越来越高，让房地产市场回归市场化，一定程度上也是推动房地产销售的一种措施，同时，提高就业率，提高居民收入，加大对中低收入人群的补贴也是提振消费的重要方式。

李稻葵先生给出了预防经济过冷的两大建议，我认为都比较中肯，第一条是在短期内我们应该呼吁政府尽早推出有助于消费恢复的政策，可以在支付环节提供补贴，从而提高消费率；第二条是要想方设法鼓励民营企业继续投资，明确民营经济的政治地位，要讲“两个毫不动摇”，即毫不动摇地发展国有经济，毫不动摇地发展民营经济，民营经济在推动就业方面具有重大的意义，民营企业解决了90%的就业问题，所以要通过支持民营经济的发展以及提振民营企业的信心来稳定经济增长。我们相信整体思路转变之后，中国经济一定能够回到比较健康的高质量发展的道路，2035年人均GDP相比2020年翻一番，基本实现现代化的目标一定能够实现。

近期已经出台了一些较为宽松的货币政策来支持经济复苏，后续可能有望出台更多支持经济回升的措施。央行在6月20日下调了LPR，一年期LPR为3.55%，五年期以上LPR为4.2%，均下调了十个基点。在6月15日，中期借贷便利MLF已由2.75%下调十个基点至2.65%，此次LPR下调与MLF保持同步，确认了本轮降息正式落地，而上一次央行降息是在2022年8月22日，此次LPR调降有可能是新一轮降息周期的开启，市场也在期待更大力度的政策落地，但是当前市场仍然是缺乏信心的，所以虽然有一些政策利好，不过市场的走势依然较为低迷。

目前来看，我国经济可能有陷入流动性陷阱的迹象，央行释放了很多流动性，但是资金并没有进入到实体经济或是投资市场，而是多数在银行间市场空转，居民存款也大幅增长，这就需要财政政策发力来推动资金运营效率的提升，也就是要提高货币乘数。财政政策方面要通过提高政府投资的增速来弥补民间投资的不足，稳定投资市场，投资相关行业的企稳。从全球资本市场来看，今年美股、日本股市以及欧洲股市均出现了一定的回升，特别是美股的科技股表现强劲，所以市场也在预期美联储加息周期可能已经结束，市场的信心有所回升。相对来说，A股市场走势较为低迷，所以通过出台更多支持经济复苏的政策来稳定市场预期、提振市场信心是比较重要的。在价值投资实施的过程中，做中国特色价值投资一个很重要的内涵就是要做逆向布局，也就是在市场低迷的时候敢于布局一些被错杀的优质股票或是优质基金，然后耐心等待市场回暖。

周一沪深两市呈现出震荡调整的走势，没有延续上周持续上攻，但是市场当前面临着三重拐点：第一重拐点是经济的拐点，上半年经济增长较为疲弱，在复苏趋势逐步形成之后，复苏力度出现了一定的减弱，而下半年有望出台更多的政策利好来推动经济复苏，包括消费复苏以及投资增速的提升。在当前成交量比较低迷的房地产市场，也有望出台一些针对房地产销售的政策来推动房地产市场回暖，所以从经济面来看，当前处于一个拐点。

第二重拐点是市场的拐点，上半年市场上涨主要是靠AI板块和中字头板块，而中字头多数都属于权重板块。中字头今年以来上涨达到30%左右，为指数贡献了300点左右的涨幅，如果不考虑中字头的上升，其实当前市场已经处于一个相对的低点，预计下半年随着经济的回暖，大盘有望重拾升势，带来较强的赚钱效应。

第三重拐点则是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏向于AI板块和“中特估”板块，其他大多数板块都出现了持续下跌，特别是一些优质龙头股已经跌出了价值，股价甚至低于去年11月底市场跌破2900点时候的价格，所以现在的市场风格有望切换到业绩良好的优质龙头股上。

这三重拐点的出现意味着当前是一个布局下半年行情的好时机，通过逢低布局消费白马股、新能源龙头股以及其他一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待市场回暖，是当前最好的投资策略。

近期我到茅台镇参加股东大会，与著名的投资者林园一起深入探讨交流，与会股东脸上普遍洋溢着笑容。从长期来看，做好公司的股东，与好公司一起成长，是取得长期胜利的法宝，而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源。无论是在5月6号参加的巴菲特股东大会，还是6月13号参加的茅台股东大会，都让我深切地感受到只有做价值投资，才能够在资本市场上取得长期胜利。当下是坚定信心，重新学习，重新相信价值投资的时候，目前产生的一些对价值投资质疑的声音，实际上是基于短期股价波动的看法，而非基于长期的表现。从长期来看，驱动股价长期上涨的动力是公司业绩的长期增长能力。

从海外市场来看，近期美联储在议息上宣布按兵不动，没有继续加息，也验证了我之前的判断。如果美联储继续暴力加息，那么不仅会对美国经济面造成较大冲击，也会对美国企业和个人以及银行造成很大的影响。实际上，现在的美联储处于两难境地：一方面，为了抗通胀不得不保持高利率水平，并且鲍威尔为了防止通胀预期再起，依然表现出了偏鹰派的看法，他表示美联储今年不会降息，根据点阵图显示，今年可能还有两次25个基点的加息，但是否加息还是要看实际情况。另一方面，为了刺激经济回升，推动股市回升，鲍威尔又不得不停止加息，而且明年可能就会降息。现在美联储加息对于全球资本市场的影响已经越来越小了，美联储保持超过5%较高的利率水平，对美国企业的财务负担影响是比较大的。

今年美股在科技股反弹的带领之下走出了强劲反弹的走势，超出了很多人的预期。去年美国科技股大跌，纳斯达克指数最大跌幅接近30%，今年则是出现大反弹，苹果股价创新高，其实这是投资者对于美联储停止加息的提前反应。去年在高通胀、紧缩的货币政策的情况之下，美股出现了较大幅度下跌，而今年市场预计美联储将停止加息，所以股市反而出现了一定的反弹。科技是美国的优势，美国在科技领域确实走到了全球领先的位置，科技股的回升带动了美国纳斯达克指数的上涨。

相对而言，A股市场、港股市场目前还是处于全球主要资本市场估值的低位区域，具有较高的性价比，也吸引了外资的流入。上周外资流入A股市场超过百亿，其中流入比较多的是白酒、新能源汽车、锂电池等行业的龙头企业，这也说明业绩增长稳定的消费白马股以及景气度较高的新能源龙头股吸引了外资的关注。短期来看，外资可能有流进流出，但是从长期来看，外资还是坚定不移地持有龙头股，这一点也是我们要向外资学习的地方。

股价短期的波动是投票机，也就是说短期来看股价是由买卖双方的力量对比决定的，任何风吹草动都可能影响到短期股价的波动，但是从长期来看，股价又是称重机，只有公司的长期业绩增长才能够推动公司股价走出长期上行的趋势。如果我们拉长了来看，那些涨10倍、100倍的大牛股，无一例外都是长期业绩好并且出现持续增长的好公司，所以做价值投资本质就是要做好公司的股东，这一点是要反复给大家强调的。

做投资应该选择好行业、好公司，再选一个好价格，但是一般好行业好公司的价格都不便宜，那么什么时候才会有好价格呢？答案就是在市场信心不足、投资者抛弃股票的时候。芒格曾经幽默的说：做投资其实很简单，就是从那些绝望的人手中买来股票，然后卖给那些亢奋的人。所以我们要取得长期投资的胜利，实现财产性收入，实现财富的增长，就要克服贪婪和恐惧的人性弱点。因为A股市场具有比较明显的羊群效应，大多数人喜欢追短线，做交易，所以出现了大多数人都是在亏钱的现象，我们要想赚钱，就要做少数人，做一只不合群的羊。之前给大家分享过八字要诀，“人弃我取，人追我弃”，这是在A股市场做价值投资的好方法，也是做逆向投资的一个精髓。当然，做逆向投资说起来容易做起来难，很多人都无法克服自己的贪婪、恐惧以及投机心理，所以多数人虽然知道应该去做逆向投资，但还是选择了随大流，这是非常可惜的。

本周A股市场整体上走出了震荡反弹的走势，特别是白酒等消费白马股出现了见底回升，形成了震荡上行的态势，对市场信心起到了提升作用。美联储在6月份议息上暂缓加息，也验证了我之前的判断，对市场企稳起到了一定的作用。从货币政策来看，央行采取了降息的措施，不仅多次下调银行存款利率，而且还下调了逆回购和MLF利率，未来可能还会进一步下调LPR利率，保持低利率、宽流动性的政策组合是有利于推动经济复苏的，本周市场的赚钱效应和之前相比有所抬升。

今年以来，上半年的行情即将收官，整体来看，上半年市场赚钱效应不强，市场风格严重偏向于以ChatGPT为代表的AI板块，以及受益于“中特估”的中字头板块，而传统的白马股普遍出现了下跌，特别是新能源、消费等龙头股估值出现了下跌。虽然从业绩上来看，这些龙头股的业绩依然保持稳定增长，特别是新能源汽车、锂电池、光伏等行业，一季报的业绩都出现了稳定增长，但是估值上却出现了大幅下跌，也导致盈利上比较稳定但估值上出现了较大回撤，所以股价出现了较大幅度的调整。展望下半年行情，我认为市场的利好因素正在逐步累积，一系列稳增长的政策呼之欲出，一旦经济面出现了企稳回升，股市也有望会迎来回暖的走势，特别值得关注的是市场风格可能会发生切换，前期跌幅比较大的消费白马股和新能源龙头股有望吸引资金配置，从而迎来恢复性上涨的机会。当下正是一个布局下半年行情的比较好的时间窗口，很多优质股票跌出了价值，和去年或是前年的高点相比，很多优质股票只有五折甚至是三四折。

北京时间本周四的凌晨，美联储议息做出了决议，本次议息中美联储决定将基准利率维持在5%~5.25%的目标范围内，同时保持其他相关利率不变，但是按照原有计划继续实施缩表行动。这次暂缓加息是在预期之内的，考虑到美联储连续十次暴力加息，对于美国经济冲击较大，对美国中小银行也形成了很大冲击，所以美联储这次是否加息实际上是非常纠结的。可以说这次议息是否加息经过了激烈的思想斗争，因为如果再继续暴力加息可能会导致美国经济增速进一步放缓，但是如果美联储停止加息甚至降息，则有可能让通胀预期再起，所以现在美联储还是没有松口，没有表示今年可能会降息，而是最新的加息点阵图显示，美联储对联邦基准利率的预期由5.1%上调到5.6%，暗示年内仍有两次加息，2024年可能才会出现降息。美联储鲍威尔在记者会上表示，几乎所有人都认为美联储今年应该进一步加息，没有人提出年内降息的建议，但是讨论过在未来几年降息。鲍威尔认为现在已经更接近足够限制性的利率水平了，在接近加息终点时放慢加息速度是合理的，但是没有对7月份是否加息做出决定，可以说美联储表态依然是偏鹰派的，这主要为了防止通胀再起，因为通胀上升对于美国居民的生活会造成很大影响。

今年五一期间，我第五次到现场参加巴菲特股东大会，在去奥马哈之前我先去了旧金山考察硅谷的苹果和谷歌两家科技巨头，也在有空的时候逛了一下美国的超市，我发现美国超市商品的价格与2019年我去美国参加巴菲特股大会时相比，确实出现了大幅上涨，无论是食品还是水果蔬菜的价格上涨都非常明显，这抬升了美国居民的生活成本。5月份美国CPI为4%，这一次的通胀走势和去年高峰9.1%相比虽然出现了较大下降，但还是不能掉以轻心，核心通胀仍然处于高位，下半年基数回落可能会导致通胀再度反弹，通胀水平仍然远高于目标值2%。现在来看美国银行业危机暂时告一段落，并没有出现进一步恶化的情况，这也使得美联储对于风险的担忧有所缓解。虽然失业率小幅回升，但是劳动力市场仍然保持了强劲的走势，加上美股近期出现强劲反弹，进入到了技术性牛市，也使得美联储对于美国经济未来增长充满信心，所以这一次对是否停止加息的问题并没有松口，而是可能会继续采取观望的态度，不放弃未来加息的可能。目前来看，美国经济年内陷入衰退的可能性并不大，美国的就业数据依然是超预期的，而美国科技股确实走出了上涨的走势，苹果股价创新高，带动了科技股的回升。当然，现在对于美联储政策的担忧在减少，美联储一旦停止加息，对于全球资本市场都会形成正面的影响，对我国央行的货币政策也会形成比较有利的环境。

今年为了推动经济复苏，我国央行采取的是低利率、宽流动性的组合。今年银行多次降低存款利率，近期五大行再次下调存款利率，这是针对这两年居民存款金额大幅增长的问题所采取的措施，通过降存款利率来推动存款搬家，进入到投资和消费领域，而不是趴在银行账户上。近期央行又下调了逆回购利率和MLF利率十个基点，也是为了推动经济复苏。目前来看，我国经济确实有一点陷入到流动性陷阱的迹象，央行实施较为宽松的货币政策，并且释放了很多流动性，但是资金并没有推动实体经济较快复苏。投资者信心缺失是其中一个重要的原因，有些消费者会出现预防性储蓄行为以备不时之需，而由于很多人对未来收入信心不足，所以取消了买房计划，或者是有些人提前还贷，这些也是当前面临的一些问题。所以央行在今年实施的较为宽松的货币政策要想发力，还需要财政政策的配合，在民间投资不足的情况之下，通过加大政府投资力度来提升投资增速。

针对房地产市场，销售端需要出台更多推动房地产销售回暖的政策。自从2016年推出“房住不炒”以来，炒房行为已经得到了有效遏制，但是部分地方采取严格的限购限贷措施已经矫枉过正，打击了刚需。当前市场环境已经发生了巨大变化，多数城市的成交量只有高峰成交量的零头，所以这时候再坚持原来的限购限贷措施已经不合适宜，大多数城市已经具备了取消限购限贷的条件。让房地产市场回归市场化，有利于推动房地产销售，推动刚需和改善性住房的需求。即使现在放开，也不至于造成大量的投机客重新进入房地产市场，因为投机客投机的基础是预期房价会快速上涨，有较强的赚钱效应，但是现在显然不具备这样的条件，所以尽快出台一些针对房地产销售端的松绑措施，应该是一个比较好的举措。房地产作为国民经济的支柱产业，其表现对于国民经济的影响较大。

回归到市场领域，本周我参加了茅台股东大会，与著名的民间股神林园一起交流了价值投资理念，近千位价值投资者齐聚茅台镇，也唤起了大家对于价值投资理念的讨论。做价值投资知易行难，特别是在A股市场要度过很多煎熬的时刻，但是否极泰来，在市场低迷的时候正好是布局好公司的时机。从长期来看，长期投资好公司是获得超额收益、获得长期投资胜利的法宝，而当下正是市场低迷、很多投资者对价值投资感到质疑的时候，越是在这种时候大家越是要保持积极乐观的心态，不要畏惧短期股价的波动，这样才能够从长期真正获得好的投资回报。追涨杀跌、频繁交易是很多投资者亏损的根源，也是很多投资者抓不住市场机会的原因之一。

欧洲方面，瑞信被瑞银以30亿瑞士法郎的超低价收购，几乎是接近破产的价格，虽然收购的完成暂时化解了欧洲银行业危机，但是并不意味着欧洲银行已经完全度过了危机，未来还有可能会出现新的问题，所以美联储在做出加息决策时会综合考虑多方面因素。目前没有任何一位美联储官员表示过今年可能会降息，所以今年降息的可能性不大，但是停止加息的可能性还是存在的，虽然点阵图显示后面可能会有两次加息，但是最后也许会落空，这一点还是要看后期通胀的变化。

今年国际油价整体上出现了高位回落的走势，美国也开始出手，表示会大量采购石油作为石油储备来稳定国际油价。今年国际油价走势回落主要是受到需求不振的影响，今年全球经济增速放缓，特别是欧美经济受到美联储暴力加息以及欧洲央行多次加息的影响，通胀虽然有所回落，但是经济增长受到了很大的影响，甚至有很多人担心欧美经济今年可能会陷入衰退，这也导致石油的需求量出现了比较明显的回落。也许再过十年、二十年，沙特等重要产油国的出口方向会主要转变为中国，因为中国经济依然保持稳定的增长，未来对石油的需求仍然非常强劲。美国页岩油开发之后，石油进口量大幅减少，甚至呈现出净出口的状态，美国从石油进口国变为石油出口国，对全球石油格局产生了重要影响。欧佩克减产等措施并没有大幅提振油价的表现，因为在全球经济增速放缓，石油需求不振的情况下，再加上美国加入到石油出口行列，致使欧佩克的影响力大不如前。综合各种因素导致了今年国际油价整体上呈现出高位震荡回落的走势，而不是像去年一样节节攀升，这一点也是投资需要注意的。

这段时间央行积极采取各种手段进行降息来提现经济增速，因为整体来看今年的经济增速弱于预期，呈现出弱复苏的状态，所以央行在货币政策上保持了低利率、宽流动性的策略。去年居民存款增加了19.9万亿，今年一季度增长接近10万亿，这和居民投资信心不足以及预防式储蓄有关，针对这两年存款大幅增长的问题，银行也多次下调了存款利率，通过降低存款利率有利于推动居民储蓄转移，推动资金流入到投资市场或是消费市场。

另一方面，近期央行又下调了逆回购利率和MLF利率，各达10个基点，这说明在中长期贷款方面也在下调利息，从而减轻企业和个人贷款利率的负担，同样有利于推动资金流入到投资领域和消费领域，刺激经济复苏。我们可以看到，虽然央行实施的货币政策较为宽松，释放资金也比较多，但是经济复苏力度并不算大，投资增速较为低迷，消费复苏也不及预期。有些专家认为我国经济现在处于流动性陷阱状态，即使再降低利息也无法使增加的资金流入到实体，这可能也和投资者信心不足有关。

在货币政策适度宽松的同时应该适当采取财政政策，从而推动投资增速，因为现在民间投资信心不足，需要政府投资加大力度来弥补民间投资缺失的部分，从而稳定投资增速。在房地产市场则需要取消一些不必要的限购限贷措施，让房地产市场回归市场化，现在大多数城市的房地产成交量都出现了大幅萎缩，新房销售不畅，部分城市已经开始采取降低首付比例、降低按揭利率等方式来刺激楼市销售回暖。二季度房地产销售出现了遇冷，也是当前经济复苏的一个障碍，所以现在需要出台一些刺激房地产销售的措施，满足人们对于刚需和改善性住房的需求。目前来看，炒房的行为已经基本得到了有效遏制，即使大多数城市放松甚至取消限购限贷，可能也不会出现大量的炒房客，因为炒房的前提是对房价上涨的预期比较强烈，但是在一线城市房价高企，二三线城市房地产成交量萎缩的情况下，投机之风得到了有效的遏制，所以不必过于担心。通过财政政策和货币政策双管齐下来刺激经济复苏，推动经济回暖，是当前重要的政策目标之一。

从A股市场来看，近期白酒板块蠢蠢欲动，有低位回升的迹象。最近我参加了茅台股东大会，见证了近千位来自全国各地的价值投资者齐聚茅台镇，与著名的投资人林园先生进行了深入的交流探讨，我们认为价值投资依然是取得长期投资胜利的法宝，这一点从茅台投资者脸上的笑容就可以看出。现在很多年轻人不再喝白酒，而是更喜欢喝洋酒或者红酒，虽然未来白酒行业可能行业性的整体增速不高，但是高端白酒的销量还是稳定增长的，具有品牌价值，同时具有一定的刚需性质，所以高端白酒市场是目前增长较好并且具备较好的投资价值的市场。

从长期来看，企业只有保持稳定的盈利增长，通过高比例的现金分红或股票回购、注销等方式来回馈投资者，才能成为深受投资者信赖的好公司。投资优质公司是实现财产性收入最好的手段，对大多数居民来说也是一个较好的增加财富的方式。这两年很多优质股票出现了下跌，导致一部分投资者质疑价值投资，对于好公司、好基金丧失信心。在这个时候，我参加了巴菲特股东大会，同时又参加了茅台股东大会，借助这两次大会推广价值投资理念，提振了大家对价值投资、对好公司和好基金的信心。在市场相对低迷的时候，通过逆向投资布局被错杀的优质龙头股或者优质基金，是一个获取超额收益的好方式。当然做价值投资知易行难，除了要认真研究行业发展规律和企业基本面之外，还要保持良好的心态，战胜贪婪和恐惧，战胜人性的弱点，克服铆钉效应，这样才能够在市场短期波动和低迷的时候坚持做好公司的股东，以时间换空间，做时间的朋友。

周二晚间，美国劳工部公布了5月份CPI数据，从4月的4.9%超预期下降到4%，和去年6月9.1%的峰值相比已经腰斩，这说明CPI已经出现了连续11次下降，创下了2021年3月以来的新低。美联储比较关心的核心CPI也出现了下降，5月，美国核心CPI同比增长5.3%，低于4月的5.5%，符合市场预期，这说明美联储在连续十次加息之后，CPI出现连续下降，虽然离美联储2%的长期通胀目标还有一定的距离，但是下降的趋势已经形成，并且已经降到4%左右，所以美联储本周议息暂停加息几乎是板上钉钉的事。在这之前我也预判过，美联储是否加息面临着两难的选择，如果不加息可能会引发通胀反弹，但是连续暴力加息对于美国经济增长、企业及个人贷款都有很大压力，甚至中小银行可能还会出现破产的现象，所以美联储在做加息决定的时候必须综合考虑各方面的影响。从5月份CPI的数据来看，下降的幅度超出市场预期，也就意味着本周四美联储加息的可能性微乎其微，这对于全球资本市场来说是一件好事，所以在公布了5月份CPI数据之后，商品出现大反弹，美油盘中最高涨4%，布油最高涨超4.2%，重返74美元一桶，伦敦商品交易所三个月期镍涨5%，天然气价格也出现了大幅反弹，这说明资本市场对于美国通胀下行的反应比较积极。

近期的美股科技股出现了较大幅度反弹，赚钱效应较强，也带动了其他资本市场回升，对A股和港股也起到了一定的提升作用。当然，近期A股市场反弹力度还比较弱，主要是一些前期被错杀的消费股出现了一定回升。这两天我在贵州茅台镇参加茅台股东大会，这场股东大会吸引了很多投资者的关注，茅台股东大会被称为中国版巴菲特股东大会，来自全国各地的上千名价值投资者齐聚一堂，这是对价值投资的一种认可。对价值投资者来说，长期持有好公司从而实现财富的稳定增长，享受稳定的分红，是一件幸福的事。短期来看，价值投资者可能这两年面临的局势不太乐观，因为很多好公司也出现了下跌，但是从长期来看的话，与好企业一起成长才能够真正实现财产性收入，实现财富的持续增长。我在会场也遇到了很多粉丝，有些投资者几乎每年都会来参加茅台股东大会，他们通过长期配置、长期持有好公司，实现了财富的大幅增长，脸上洋溢着笑容，可以说气氛非常热烈。近两年，价值投资受到了很多投资者的质疑，很多人甚至不相信价值投资了，因为这两年一些好公司也出现了比较大的回调，有的甚至被腰斩，但是价值投资是取得长期投资胜利的法宝，这一点已经被古今中外无数个投资大师所证明。今年5月6号我第五次现场到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，也借助全球投资界最大的盛会来提醒大家，价值投资依然是取得投资成功最好的方法，虽然A股市场和港股市场在今年的表现落后于很多海外发达市场，但还是建议大家要坚定信心。

今年我国经济出现了复苏的态势，但是复苏的力度还不大，消费复苏是其中的一个亮点，下一步为了提振经济增速，可能会出台一些利好政策，这也有望改变当前A股和港股走势疲弱的形态。目前可以期待的政策，第一个是在房地产方面，有可能会取消部分城市的限购限贷措施，在销售端给予更多的优惠政策，从而推动房地产市场销售回暖，这也可能会拉动一些行业的复苏。当然，房地产当前面临的问题依然比较多，所以可能很难出现比较明显的回升，不过如果在销售端能够出台一些政策的话，也会释放一些购房需求。第二个是在财政政策方面，在促进汽车、 家电等耐用品的消费上可能也会出台一些政策性的支持，最近商务部也明确表示会延长汽车购置税的优惠时间，给予新能源汽车销售补贴等措施可能会陆续落地，此外，一些地方也可能会采用发放消费券的方式来刺激消费，在当下民间投资信心不足的时候，需要增加政府投资的力度。第三个是在货币政策方面，今年已经多次下调了存款利率，近期央行又下调逆回购利率0.1个百分点，这本身就是在利率处于低位的时候进行的下调，说明在货币政策方面依然是保持了低利率、宽流动性的组合，这也是有利于经济复苏的。随着利好政策逐步落地，投资者的信心也有望逐步复苏，有利于推动经济的反弹以及A股和港股市场的走强。

今年白马股虽然在估值上出现了较大的回调，但是业绩上并不差，像新能源的很多股票，无论是年报还是一季报业绩增长都比较好。在消费方面，白酒龙头股一直保持着比较稳定的盈利增长，通过提升主打产品的价格也是提升利润的一个机会。从业绩增长来看，品牌消费品通过提价来提升业绩是一个比较好的方式，只要条件允许，将来有提价潜力的消费白马股是可以去关注的。而今年对于白马股的投资，很多投资者出现了短期的亏损，我认为这主要是估值的回落而不是业绩的回落，长期来看，消费白马股的盈利增长是比较稳定的，有望穿越经济周期，一般在股价大幅回调之后通常会面临一个比较好的布局时机，所以在当前市场低迷的时候保持信心和耐心非常重要。投资者要坚持价值投资理念，坚持配置好公司、好基金，春种秋收，在市场低迷的时候更应该战胜恐慌心理，做逆向布局。

“中特估”股板块是今年A股和港股表现比较突出的板块，受益于探索中国特色估值体系政策利好的推动，很多中字头股票出现了估值的回升，从业绩增长和分红率来看，确实具备一定的投资吸引力。“中特估”在之前一直处于估值低，分红率高的状态，自从去年易会满提出探索中国特色估值体系以来，估值上已经出现了一定的修复，但从长期来看还具备更多的修复空间。前海开源战略顾问王宏远先生在基金嘉年华上也表示，“中特估”理论是A股市场展开慢牛长牛行情的基础。好公司从长期通过利润的增长来回馈投资者，估值上有一定的上升空间，港股很多中字头股票在今年也出现了一定的回升，这也是投资者下一步可以重点关注的方向。

瑞银收购瑞信用时不到三个月，但是要完全吸收消化瑞信可能需要3~5年的时间。在收购之后，瑞银管理资产规模将达到5万亿美元，成为全球最大的财富管理机构，瑞信也终结了167年的历史，正式退出了历史舞台。这次收购的完成对于全球银行业乃至全球资本市场都具有正面意义，避免了全球金融市场动荡。在收购完成之后，新集团可能有12万员工，并且资产管理规模达到5万亿美元，成为一个“巨无霸”资产管理机构。随着管理资金大幅增长，在投资管理上会存在更大的挑战，其中最主要的还是企业文化融合。瑞信和瑞银虽然都是瑞士的两大银行，但文化上还是存在很大差异的，瑞银收购瑞信之后，首先可能要在企业文化上实现统一，消化吸收瑞信。另一方面，在人员上可能会大幅裁剪瑞信原有的一些部门和员工，精简机构，因为两个银行有很多重叠的部门，如果不进行裁员精简的话，可能会出现很多重复性的岗位，给银行带来较大的人力支出成本，所以可能瑞信的很多部门或员工面临着被裁的风险。

这次收购对银行业可能也会造成一定的影响，短期来看，瑞银完成收购瑞信之后，瑞信危机虽然解决了，但是问题并没有根本解决。欧洲的银行现在面临的问题，其实主要是欧洲经济增长低迷，很多国家债务水平较高，不良资产的规模也水涨船高，很多银行体系比较脆弱，部分欧洲国家还没有完全从2008年欧债危机中走出来。这次瑞信被收购，可以说很大一个影响因素是欧洲央行连续多次加息，大幅提高利率，对经济增长造成了很大的冲击，导致欧洲经济陷入衰退的风险也在加大。这次收购之后，国际评级机构将瑞银的信贷评级从A+下调到A，体现出评级机构对瑞银收购瑞信之后的运行情况还是有一些担忧的，因为毕竟是两个“巨无霸”合并，而且是在瑞信出了一系列重大投资失误之后的合并，在合并之后，这些投资失误造成的损失以及所引发的信用危机还没有完全解决，瑞银不得不花很多资金以及精力去处理瑞信的历史遗留问题，甚至有可能将一些有毒资产传染到瑞银上，这也是很多投资者所担忧的问题。当然，瑞银体量比瑞信要大，并且在收购的时候为了防止出现毒性扩散，瑞银也会采取一些预防性措施，包括对于企业文化的统一，对于人员的调整，以及一些资产的隔离等等，从而避免收购之后将瑞信的危机变成瑞银的危机。

从这次欧洲银行业危机发生的时间来看，晚于美国硅谷银行、签名银行的破产时间，似乎是美国银行业危机引发了欧洲银行业危机，实际上并不完全是这样，在时间点上可能是有所巧合，但瑞信在过去几年已经出现了多次危机，出现多次投资的重大失误，埋下了隐患，又加上现在欧洲央行跟随美联储暴力加息，将欧洲从负利率时代直接带入到中高利率时代，对企业、个人以及银行业都造成了很大的冲击。在利率大幅提升之后，一些银行投资的债券等资产出现了大幅缩水，直接使得银行资产质量恶化，所以欧洲银行业危机和美国银行业危机虽然都和暴力加息以及经济增速放缓有关，但成因并不完全一致，各自有各自的原因。应该说瑞信的问题并不是硅谷银行、签名银行等美国中小银行破产所导致的，两者还是存在很大的差别，这也让全球资本市场松一口气，这次由美国中小银行引发的银行破产问题可能并不会传染到全球银行业，进而导致全球金融危机，比如我国银行业资产质量比较高，资本充足率和拨备率都比较高，所以我觉得这种担忧其实是不太必要的。

在美国三大部门，包括美国财政部、美联储以及FDIC联邦存款保险机构联合出手之后，美国中小银行破产的危机暂时化解，而这次欧洲方面以瑞银收购瑞信的完成为标志，欧洲的银行业危机也暂时告一段落，后续可能还会有一定的冲击和震荡，但是现在来看，引发全球性金融危机的可能性微乎其微，投资者不必过于担心。也有投资者担心瑞银在收购瑞信之后，一旦未来再遇到危机，由谁出面来救助？一方面，瑞银资产质量比较好，并且收购瑞信之后也会采取一些防止毒性扩散的措施，所以瑞银再出现重大危机的可能性并不大；另一方面，如果万一将来欧洲经济陷入衰退或发生了瑞银危机，可能会有全球多国联合来救助，因为如果瑞银破产，对全球银行业的冲击可能会更大，包括欧洲央行以及美国的一些金融财团可能也会伸出援助之手，因为毕竟在全球化的时代，特别是金融业，牵一发而动全身，一旦发生危机谁都无法独善其身，所以如果瑞银将来真的出现问题，也可能会有多方会伸出援手进行有条件的救助。另外，瑞士政府把金融业看作是生命产业，因为瑞士是以银行业立国的，也是全球财富管理中心，所以瑞银一旦发生危机，瑞士政府也会倾其所有来救助。目前来看，瑞银发生危机的可能性并不太大，大家不必过于担心。

我国国家统计局公布了5月份物价数据，整体来看，5月份物价保持平稳，而PPI继续下降，说明经济处于弱复苏状态，无论是消费还是生产方面，需求都不是很强劲。具体来看，5月份CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；环比来看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。PPI则是受到国际大宗商品价格整体下行、国内外工业品市场需求总体偏弱，加上去年同期基数较高的影响，其环比、同比数据均继续下降。同比来看，5月份PPI下降4.6%，降幅比上月扩大一个百分点；环比来看，PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。

当前，需求端不是很强劲，一方面物价水平不高，央行可以采取更多积极的政策，保持低利率、宽流动性。比如近期，五大国有银行宣布下调存款利率，从而推动居民储蓄向投资和消费领域转移，在存款利率下调之后，将来像LPR等中长期贷款报价利率大概率也会跟随下调。从投资的角度来看，现在民间投资不足，财政政策可能会更加积极，政府推出一些传统基建投资和新基建投资，一定程度上来弥补民间投资的不足，所以从政策来看，后续可以期待拉动投资和刺激消费等方面的新政策，可能会双管齐下来推动经济复苏。今年经济复苏的势头已经确立，但是复苏的力度还不强，可能是因为受到超预期因素的影响，一些企业和个人的信心仍然没有得到完全修复，一些产业链也受到疫情的影响，恢复起来需要时间，这时候可能需要更多的政策支持，从而推动消费和生产活动的回升，这也是当前我们所面临的整体的经济形势。

当前市场仍然属于震荡的阶段，行业轮动较快，上涨的持续性不强，这也反映出当前市场信心仍然要逐步修复，还没有到快速增长的状态。从近期公布的经济数据也可以看出，目前经济面保持了一个平稳增长，但是还没有到强劲增长的阶段，而近期促进消费的新措施正在出台，商务部办公厅组织开展汽车促消费活动，活动时间为6月~12月，活动强化购车优惠政策支持，加强活动经费、场地等保障，协调推动地方企业等出台支持汽车消费的针对性政策措施，充分发挥地方财政资金作用，鼓励金融机构出台汽车信贷金融支持措施。相关部门表态延长新能源汽车购置税，促进汽车消费活动，体现出促进汽车消费是稳增长的重要着力点，这也使得汽车板块近期出现了活跃。

从汽车销售来看，5月份新能源汽车销量出现大幅回升，提振了投资者对汽车板块的信心，特别是对于新能源汽车板块的信心。汽车消费属于大众消费，汽车消费的回升对整个消费的复苏起到了一个很重要的推动作用，因为对于居民来说，除了买房之外，最大的支出基本上是买车。在房地产整体销售低迷的情况之下，汽车消费可能会成为下一步拉动消费的一个重要支撑点，当前的市场处于信心不足、成交量萎缩的阶段，所谓否极泰来，在市场低迷的时候往往也是布局一些被错杀的优质股票或者优质基金的时机。从业绩来看，无论是年报还是一季报，业绩优良的公司多数集中在新能源汽车、光伏、风电等新能源领域以及消费领域，在市场风格出现切换之后，投资者可能会去关注这些业绩优良的板块、行业。这样一来，新能源、消费等行业可能会迎来底部反转的机会。

从影响当前市场的消息面来看，下周美联储议息成为大家关注的一个重点，在这之前，美联储已经连续十次暴力加息，将美国的基准利率提到了5%以上，而现在美国面临的通胀压力没有去年高，去年的CPI在9%左右，现在已经降到了5%以下，下周美联储是否会继续加息成为全球资本市场关注的焦点。现在的美联储也面临着艰难的选择，目前的通胀水平还没有降到美联储长期的目标2%，但是较高的利率水平加重了美国企业以及居民贷款的利息支出，最终传导到一些中小银行，导致一些中小银行破产，所以美联储当前是否加息存在很大的不确定性。我个人倾向于美联储可能会暂缓加息，观察经济增长和通胀后市的表现再考虑是否会加息，所以下周继续加息的可能性不大，但还是应该关注下周即将公布的美国5月份CPI数据，如果通胀下降较多，美联储可能就不会再次加息，这次加息周期可能会随之正式结束。美联储加息周期接近尾声，为我国央行实施较为宽松的货币政策打下了基础，也减轻了人民币贬值的压力，这对于人民币资产的回暖是有利的。

近两年，碳酸锂的价格出现了高位回落，从最高50万一吨降到了20万一吨以下，近期再次出现了一定的反弹，回到了20万每吨以上。碳酸锂价格波动较大是符合资源股的特征的，虽然对于碳酸锂的需求依然很大，但是由于之前炒作过高，所以出现了回落，这对于相关板块也形成了一定的负面影响。我们可以看到，新能源汽车的销量依然保持着高速增长，这对碳酸锂的需求依然是比较大的，所以在期货上，价格可能会出现一定的回升。新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，从去年的销量来看已经超预期了，预计今年还会继续超预期。根据最新公布的数据，1~5月份国内乘用车零售763.2万辆，同比增长4.2%，增速不高，但是新能源汽车是其中的亮点。5月份新能源汽车销售58万辆，同比增长60.9%，环比增长10.5%，今年以来累计零售242.1万辆，同比增长41.1%，5月份新能源汽车国内销售渗透率达到了33.3%，比去年同期的26.6%提升了6.7个百分点。值得关注的是自主品牌中的新能源车渗透率达到了57.1%，豪华车中的新能源汽车渗透率达到了23.0%，这说明国产新能源汽车正在迅速崛起，成为我国销售增长一个重要的推动力。乘联会数据显示，五月新能源乘用车出口9.2万辆，同比增长135.7%，环比增长1.2%，占乘用车出口的30.5%，这说明我国新能源汽车正成为自主品牌汽车弯道超车的一个重大机遇，今年全年在出口方面有望超过日本，成为世界最大的汽车出口国，这对于我国汽车行业发展来说具有重大的意义。新能源汽车的发展必然会拉动锂电池的需求，所以对锂电池产业链以及碳酸锂价格会形成正面支撑。

当前影响市场的因素比较多，而投资者信心不足可能是市场依然没有太大表现的一个重要原因，但是否极泰来，等市场信心逐步恢复，投资者更加关注业绩优良的好公司之后，可能会迎来回升的机会。做价值投资知易行难，特别是在A股市场，可能要承受一段煎熬的时期，但是度过之后将会享受到好公司价值回归的机会。只有在市场低迷的时候布局，才能够获得超额收益，现在很多优质龙头股被错杀，有的只有五折，甚至更低的价格，这时候布局好股票、好基金，为下一步市场回暖做好准备，春种秋收，要记住播种和收获不在同一个季节。在市场信心不足的时候，反而是要坚定信心，保持耐心，通过布局优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。

从消费复苏的角度来看，今年的消费增速逐月加快，1~4月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，较一季度加快了2.7个百分点，比4月份的社会消费品零售总额同比增长18.4%，比3月加快了7.8个百分点。从恢复的领域来看，像餐饮、休闲娱乐、旅游等板块出现了较快复苏，数据显示1~4月餐饮收入同比增长19.8%，比2019年同期有所增长。服务业恢复向好，成为经济运行中的一个亮点，推动消费复苏很关键的一个因素就是提高就业率，特别是对于失业率较高的中青年，推动就业能够提升收入预期，从而改善消费意愿。各部门、各地也应该采取一些措施提振消费，把促进消费作为支撑经济回升向好的一个关键措施。前段时间淄博兴起的烧烤热，也体现出了当地政府对于刺激消费方面所采取的一些措施取得了一定的成效。长期来看，消费能力的持续提升是提高消费增长最重要的一个因素，提高中低收入人群的收入水平，提振消费者的信心至关重要。一般来说在经济增长过程中，居民收入同样会得到一定程度的增长，但是只有加大对人力资本的报酬，提高居民收入，才能更有效地提升消费。而从消费增长来看，目前我国已经进入到高质量增长阶段，但是消费增长受疫情影响比较明显，这三年来消费增长的步伐其实有所减缓，所以下一步能够提振消费增长是经济复苏的一项关键举措。

5月份的PMI数据已经公布，从国家统计局和中国物流与采购联合会公布的PMI数据来看，5月份制造业PMI为48.8%，前值是49.2%，非制造业PMI为54.5%，前值为56.4%，二者均出现了一定的回落。制造业PMI已经连续两个月处于收缩区间，表明制造业生产需求和价格的相关指标均出现回落，并降至50%的荣枯线之下。制造业出现回落也反映出实际需求的不足。值得关注的是楼市在一季度出现了一定的回暖之后，二季度再次出现了成交量萎缩，这减少了房地产投资带来的乘数效应，从而影响到制造业的需求。因为房地产属于国民经济的支柱产业，产业链也比较长，所以房地产整体疲软对于经济复苏是不利的。从政府投资来看，部分地方融资平台负债较高，过去三年财政收入一定程度上受到了疫情的影响，而财政支出出现较大幅度的增长，导致很多地方财政紧张。地方融资平台在发行新债务方面出现了一定的困难，也影响到地方政府加大投资的难度，所以在各方面因素影响之下，制造业PMI连续两个月处于收缩区间。下一步要想刺激经济回升，可能需要采取果断的措施来提振投资增速，刺激消费增速，双管齐下来提振经济回升的力度。只有经济回升了，人们对于未来的投资信心增强了，消费信心才会增强，而作为经济的情绪表，资本市场就会有一个相对较好的表现。

从全球来看，欧美经济仍然面临着通胀压力，所以市场对于美联储再次加息的担忧依然存在。经过连续10次加息，目前美联储基准利率已经达到了5.0%~5.25%，这样一个较高的利率水平对实体经济造成了很大的冲击，也使得美国一度出现中小银行破产的现象。现在市场密切关注6月13日发布的5月份通胀报告，这可能会对美联储后续是否加息形成一定的影响，至少在未来相当一段时间内，美联储会保持高利率，而这对于经济复苏是不利的。美国国会通过了债务上限协议，暂时避免了美国政府停摆，也减轻了市场的压力。最近非农就业数据表现强劲，可能会增加美联储加息的概率，对资本市场也会形成一定的影响。过去几周以来，美联储的政策制定者尽力保持其选择余地，很多美联储官员倾向于保持利率稳定，而不是要继续暴力加息，尽量平衡好经济增长和通货膨胀之间的平衡，在抗通胀的同时，能够避免经济增速受到太大影响。现在来看，欧美经济增速放缓是不可避免的，但是陷入到衰退的可能性并不是特别大，因为欧美央行会采取措施来稳定经济增速，同时欧美国家就业率较高，一定程度上保障了消费的增长，起到了稳定经济增速的作用，所以对于欧美经济陷入衰退的担忧有可能会减轻。

本周，A股市场整体上还是呈现出震荡调整的走势，下半周随着抄底资金的入场出现了一定的企稳反弹，市场成交量在9000亿左右，虽然没有前期的一万多亿那么高，但量额还是不小的，高于之前七八千亿的水平。从本周公布的经济数据来看，中国采购联合会公布的PMI为48.8%，和上个月相比回落了0.4个百分点，表明制造业呈现出了一定的回落，处于收缩区间。而5月财新制造业PMI为50.9%，相较于4月份的49.5%有所上升，回到了荣枯线50%以上。

财新制造业与中国物流与采购联合会的数据有些出入，主要原因是样本不同，官方数据可能偏大型企业、国企，而财新数据则统计了一些中小型企业。财新PMI指数好于预期提振了市场的信心，在财新数据公布之后，A股出现了反弹，人民币汇率也出现了一定的回升，但整体来看，当前经济数据还是表明经济复苏趋势已经形成，但是复苏的力度不大，属于弱复苏，这可能也是这段时间人民币汇率跌破7.10以及股市出现调整的原因之一。未来可能需要出台更多政策来提振经济增速，包括在传统基建以及新基建方面，都需要推出更多政府投资来弥补民间投资的不足。

在消费方面，一季度在经历了疫情放开的恢复性上涨之后，消费再次出现了走弱的局势，这也是值得我们警惕的。所以在刺激消费方面，还应该采取更多有力的措施，包括对新能源汽车、智能家居、家电等耐用消费品给予一定的补贴。另一个值得关注的是房地产销售在5月份出现了较大幅度的回落，房地产成交量在很多城市都出现了20%左右的下降，这表明今年房地产行业仍然较为低迷，虽然一季度有所回暖，但是二季度再次出现了遇冷，这说明居民对于未来房价上涨的预期减弱，加上去年我国人口首次出现负增长，也使得人们担心房地产的需求不像以前那么旺盛。房地产作为国民经济的支柱产业，其成交量较为低迷也会影响到投资者对于经济复苏的信心，所以预计未来在房地产政策方面可能会出台一些针对销售端的支持政策，比如因城施策、取消一些不必要的限购限贷措施，让房地产市场回归市场化。当然，房地产行业也会出现优胜劣汰，一些杠杆率过高的房企可能面临着较大的资金链断裂的风险。去年国家出台了“三支箭”来支持房企，放开了几乎所有的融资渠道，最大程度来挽救这些资金链比较紧张的房企。在房地产投资上，建议以后大家应该重点布局一些好区域的具有稀缺性的房产，而一些非核心区域的房产成交量会比较小，房价有可能会出现较大幅度的下跌。

在本周的上半周，市场出现了较大的下跌，特别是一些传统的优质龙头股跌幅较大，也让投资者担心市场情绪可能会进入一个特别低迷的状态，甚至有些人会感到绝望，但市场在最低迷的时候否极泰来，吸引了一部分资金的入场。比如本周多个ETF基金获得了较大额度的申购，一般申购ETF基金的属于机构资金，也就是说，机构对于一些被错杀的优质股票和优质基金还是比较看好的，所以出现了ETF被净申购的现象，这也是市场可能会建立回升的一个重要支撑。同时，股市的下跌也让一些被错杀的优质股票逐步跌出了价值，吸引了一些投资者进行低位补仓来摊薄成本，从而在后市上涨的时候可以获得较好的收益。一些短期被套的投资者也可以通过底部补仓一些被错杀的优质股票或者优质基金，等到下一步市场回升的时候可以早日解套。

从本周市场的资金流向来看，依然呈现出了分化的特点，有些板块获得了资金净流入，但有些板块还是资金净流出的，市场结构性的特点比较突出。周五沪深两市出现了震荡反弹的走势，延续了周四的回升，虽然本周市场是以震荡调整为主，但是上证指数却出了四根阳线，当然都属于小阳线。市场筑底特征比较明显，这轮市场的下跌已经明显偏离了全球资本市场的表现，在A股市场下跌的这段时间，很多海外市场都是上涨的，甚至有些股市在创新高。A股市场的表现弱于全球资本市场，一定程度上也为下一步A股市场出现回升带来了一定的机会。A股市场经常有“五穷六绝七翻身”的说法，5月份市场以调整为主，6月份可能会出现一定的探底回升，7月份可能会走出像样的反弹，可以说市场的走势基本已经度过了最困难的时期，投资者的情绪在前段时间也跌到了冰点，现在已经有了一定的情绪回暖迹象。

从年报和一季报来看，业绩好的行业还是主要集中在新能源汽车、锂电池、光伏等新能源行业，而消费行业的盈利增长比较稳定，特别是像白酒、中药等品牌消费品，盈利增长是比较平稳的，比较符合大资金的配置思路。在股价大幅杀跌、估值跌到历史平均估值之下，甚至有些优质龙头股已经跌到历史最低估值附近的时候，可能会吸引一些长线资金的关注。做价值投资知易行难，特别是在A股市场，因为市场低迷的时间较长，所以做价值投资往往要经历很长一段煎熬的时间，但是如果能够在优质股票被错杀的时候底部布局这些好公司或好基金，从长期来看反而会获得较好的超额收益，不过这需要投资者要有信心、有耐心，能够等待市场回暖，而不要在市场低迷的时候卖出手中优质的筹码。

今年以来，市场的结构性特征比较明显，表现最好的还是以ChatGPT为代表的AI板块，虽然经过了几波上涨和下跌，但是成交量非常活跃，也吸引了大量资金的流入。AI作为互联网技术和IT技术发展到一定程度的产物，未来可能会应用到很多方面，甚至会改变人类的工作和生活方式。本周，马斯克在过去的疫情三年以来首次访华，也引起了大家对于人工智能、人机接口等题材的关注，使AI板块再次出现活跃。在人工智能方面的技术进步我们确实需要密切关注，但是不宜过度炒作，有很多炒AI的股票本身并没有业绩支撑，也没有核心技术，未来能够释放出业绩或能成为行业领军企业的迹象并不明显，投机氛围比较重，这也是投资者要警惕的一种风险，不应该过多地去追涨一些热门股。对于人工智能板块，可以结合行业发展的情况来配置行业的龙头股或一些股价还没有涨到离谱的公司，不要过度地去追涨。

从抄底布局的角度来看，景气度比较高的清洁能源板块可以开始给予一定的关注了，大力发展新能源是实现双碳目标的必由之路，也是我国一项重大的能源战略，预计将来在清洁能源方面还会有较大的发展，大家可以关注一些调整到位的新能源龙头股或新能源基金。下半年消费增速有望回暖，消费白马股在今年可能会呈现出震荡反弹的走势。虽然消费增长受到人们收入预期就及消费信心的影响，但是品牌消费品具备长期的配置价值，特别是在估值跌下来之后，基本上可以开始逢低布局了。

下一步我们可以期待一些政策利好，包括在货币政策上继续保持适度宽松，保持流动性的合理充裕，同时维持低利率，通过降准来释放流动性。在财政政策方面则要继续加大力度，包括加大传统基建以及新基建投资，通过加大政府投资弥补民间投资的不足。在消费方面则是要采取更多的措施来提升就业率，支持民营经济发展，提高居民收入水平，同时通过收入分配改革来提高中低收入人群的收入，从而提高消费率。同时对于中青年失业率高达20%的情况，要采取切实的措施来提高就业率，这样对提振消费是比较有利的。部分地方可以根据自身的财政条件，通过发放消费券或者是现金等方式来提升消费，消费企稳有利于经济的复苏。

在政府投资方面，过去三年受到疫情的影响，投资增速出现了明显下降，今年可以加大力度将基建投资拉动起来，不仅包括传统基建，也包括新基建，比如5G建设、新能源汽车、充电桩建设等，这些都是有利于提振投资增速的。而在楼市方面，去年我国出台了“三支箭”来支持房地产企业融资，帮助资金链紧张的房企度过难关，但是有些杠杆率过高的房企依然面临着破产的风险。

今年房地产销售在一季度出现了回暖，但二季度再次出现遇冷，这也反映出居民对于楼市未来的看法开始从看多转为看空，特别是去年我国人口首次出现负增长，据国家统计局公示，2022年我国全国出生人口仅有956万人，加之东部沿海城市城镇化基本上也已经达到了中等发达国家水平，城镇化率超过60%，有的甚至超过了70%，人们对房地产的需求已经不像从前那么旺盛，再加上房价比较高，也会影响到房地产投资的回报率。所以在房地产销售方面，今年应该还会出台更多的松绑政策，包括因城施策、取消限购限贷、让房地产市场回归市场化等，以满足人们的刚需和改善型住房需求，由此房地产市场可能会活跃起来，可以进一步带动很多相关行业的表现。在消费方面应该加大力度，对类似新能源汽车、家电、智能家居等行业的销售可以进行适当补贴来刺激消费的增长，对中低收入人群实施一定的补贴措施来保障最低生活水平，这样有利于社会稳定，同时也能够提高全社会的消费率。

很多人比较担心房地产市场，我认为今年可能还会出台一些利好政策来稳定楼市、来“保交楼”。过去几年出现的一些烂尾楼现象，严重打击了购房者的信心，相关部门已经出台了一些措施以保证按时按质地完成“保交楼”任务，从而保障购房人的合法权益。在房地产市场方面，出台更多的政策来促进销售回暖是解决当前房地产市场最主要的一个环节，因为放开融资渠道仅仅是暂时让房地产企业渡过难关，只有房地产销售能够启动起来，才能够形成良性循环，房地产企业才能够及时回笼资金，从而有动力去拿地。

目前地方政府在财政上比较紧张，特别是土地流拍现象比较多，土地财政在很多地方难以为继，这对于地方财政的压力也是非常大的。而对于银行来说，有些银行接近一半的贷款是跟房地产相关的，包括对开发商的开发贷、对居民的住房按揭贷款和房地产产业链上相关的贷款，所以救地产就是救自己，在房地产方面出台更多稳楼市的措施是非常必要的。未来房地产市场可能会出现比较明显的分化，像以前那样闭着眼睛买房就赚钱的时代已经结束了，未来在房地产市场的投资也要看基本面，要选择核心地段具有刚需的房地产进行投资，因为其具有稀缺性，将来还是抗通胀的好资产。而对于一些没有实际需求的房产，成交量可能会进一步下挫，价格上也有回落的风险，甚至有可能会出现大幅下跌，所以在投资上要非常谨慎。如果目前投资的是投资性房产，可以找机会进行套现，因为未来的投资机会大概率主要集中在一些股权投资市场，包括好股票、好基金，有可能成为下一步人民财富增长的一个重要领域，

近期人民币汇率持续走弱，相对于美元已经跌破7.10，主要原因一方面是美元指数近期走强，美联储连续十次暴力加息，美联储的基准利率区间已经提到了5%~5.25%，而中国基准利率一直保持在低位，中美货币政策的偏差使得美元走强而人民币走弱，而目前市场预期在6月份美联储加息的概率有所上升，也进一步推高了美元指数。人民币相对于其他货币，整体来看还是比较稳定的，非美货币实际上都在贬值。另一方面就是近期公布的经济数据显示我国经济复苏态势已经形成，但是属于弱复苏，这对于人民币的短期走势也形成负面影响。当然，目前人民币还是处于双向波动的走势，并不是单边贬值。如果说短期汇率出现了过快贬值，外管局也有可能会出手稳定汇市，目前来看，人民币相对于美元并不具备长期贬值的基础，预计后市还会重新回到“6”字头。

5月份行情已经收官，整个5月份市场呈现出结构性的特点，大盘指数则是出现了较大幅度的调整。进入到6月份，随着经济面出现一定的复苏，而政策面也有望出台一些利好的政策，可能会推动市场的企稳反弹，特别是前期被错杀的新能源龙头股、消费白马股等优质龙头股，有可能会受到抄底资金的关注出现回升，6月份市场出现企稳的概率较大。从外围市场来看，普遍出现了反弹的走势，美国两党达成了提高债务上限的协议之后，市场短期的担忧减少，这也对全球资本市场的反弹起到了一定的推动作用。虽然提高债务上限治标不治本，更像美国两党上演的一出闹剧，唱的双簧，但是对于市场短期的情绪还是具有一定的提振作用。而日本以及欧洲多国的股市创出新高，也对于A股、港股的企稳反弹起到了一定的提升作用，所以大家对于6月份的市场不必过于悲观。在市场底部，特别是市场情绪绝望的时候，更应该保持信心和耐心，不要被短期市场的波动所影响。从长期来看，在市场底部布局优质股票或者优质基金，以时间换空间，是获得超额收益最好的投资办法。

首先我们来分析一下近期市场走弱的原因：第一个因素可以从外围市场来看，美、日、欧股市最近出现了反弹，特别是美国两党达成债务上限提升协议之后，外围市场出现了一波反弹走势。美国债务上限几乎每过几年都会上调，因为美国政府是通过不断发行国债来负债经营的，过几年其负债额就会达到债务上限，如果不提升债务上限就会导致政府停摆，甚至导致美国国债违约，这是美国无法承受之重，所以美国两党就每次债务上限上调问题最终都会达成一致。据统计，美国历史上已经78次上调了债务上限，这一次当然也不例外地上调了债务上限，从而避免了美国国债违约的风险，也避免了对于全球资本市场造成很大冲击的可能性。有人把美国两党对于债务上限的分歧认为是一场闹剧，是在唱双簧，是在全球美国国债的持有者面前演了一出戏。事实上，美国国债还会不断地发行，美国政府债务还会不断增加，当然，美国债务上限问题达成一致之后，暂时缓解了投资者的担忧，对于全球金融市场的稳定起到了一定的作用。近期日本股市创出33年的新高，或许很多投资者会感觉是不是全球资本对日本资产配置的兴趣突然增大了？实际上，日本股市创出33年的新高并不意味着日本投资者赚钱了，它的另外一层的含义是33年前高点买日经225指数基金的投资者刚刚解套，而这33年日元贬值了多少倍？所以投资者在过去30年并没有真正在日本市场上赚到钱，只不过近期日本经济在量化宽松推动之下有了一定的起色，此外，今年巴菲特投资了五家日本商社也提振了一部分投资者的信心。日本股市近期的表现确实比较强劲，但如果看过去的30年，还是失去的30年。

第二个影响A股市场的因素是人民币汇率，人民币汇率走低确实对A股市场造成了一定的影响。关于最近人民币汇率破“7”的原因，我认为第一个就是美元指数持续走强。美联储在经过十次暴力加息之后，其基准利率已经加到了5%~5.25%，相对于中国保持低利率来说，中美货币政策的偏差非常大。目前中国的国债收益率大概是2%左右，而美国的基准利率就达到了5%，中美货币政策的偏差确实会影响到汇率的走势，所以美元指数走强是非美货币出现贬值的主要原因。第二个原因是中国经济今年已经开始复苏，但是复苏的力度低于预期，弱复苏的局面对人民币汇率也形成了一定的影响，使人民币出现了一定的贬值。但是我认为从今年全年来看，人民币汇率不具备持续贬值的基础，有可能会重回“6”时代，人民币汇率一旦走强，将会有利于提振市场信心。

第三个影响市场的因素就是关于经济复苏的问题。从今年一季度来看，我国GDP实现了4.5%的增长，离5%的全年增长目标已经不远，但是增长的速度还是低于之前市场的预期，特别是4月份。虽然去年4月份基础比较低，但无论是从工业增加值还是房地产的销售来看，都出现了增速放缓，有的甚至出现了负增长，这也增加了大家对于经济复苏力度再次减弱的担忧。从消费层面来看，去年在疫情的影响之下，很多人收入下降，失业率有所上升，会影响到很多人的消费信心，所以在一季度被压抑的消费需求释放完之后，消费增速出现一定的波动也是正常的。接下来如果想提高消费增长，可能就需要提高就业率，提高居民的消费信心和消费能力，特别是提高收入消费倾向较高的中低收入群体的收入，这样才能够进一步提升消费率。经济增速出现了低预期的走势，一定程度上也影响资本市场的表现。

第四个影响市场的因素可能是市场本身的结构性分化。今年市场风格比较偏，除了受到ChatGPT带动而比较火热的人工智能板块大幅上涨，以及受益于探索中国特色估值体系的“中特估”板块出现了一波表现之外，目前很多板块还是处于调整的大周期中，很多个股甚至创了去年10月份以来的新低，跌破了去年10月底的低点，形成了较强的亏钱效应，使投资者的信心受到了影响，市场结构性的特点对指数的走势也会形成一定的冲击，所以综合来看，当前市场走弱是由多方面的原因造成的。

在逆向投资的理论之下，我们应该怎么布局？市场的风格是否会发生切换？在2023年十大预言中，我讲到今年的行情属于结构性行情，指数上可能没有很好的表现，但是板块轮动上还是存在一些机会的。今年5月6号，我第五次现场参加巴菲特股东大会，我认为这一次巴菲特股东大会的举办具有很重要的意义，正值国内投资者对于价值投资产生质疑之际。其实即使在美股，几乎每过五年巴菲特都会被质疑一次，最后证明股神还是股神，巴菲特的价值投资依然是成功的。这两年受到超预期因素以及经济增速下滑的影响，很多股票包括龙头股、白马股都出现了明显下跌，让很多人对价值投资产生了动摇，而这次巴菲特股东大会再次证明价值投资的魅力。全世界多达4万人不远万里来到美国中部小镇奥马哈聆听巴菲特和芒格的真知灼见，这本身就是非常震撼的，没有哪一种投资理念可以让这么多人齐聚一堂。

当然，在A股市场做价值投资，不仅要做好公司的股东、配置优质基金，而且还要进行适当的仓位管理。前几年我提出了做中国特色价值投资的概念，就是要结合A股市场本身的特点，适当地做一些仓位管理。我认为价值投资不仅适合于美股，也适合于A股市场，关键是要有正确的方法。A股市场容易受到政策面的影响，也容易受到投资者情绪波动的影响，市场成交量几乎80%(知识财经.散户占股市每日交易量的比例(散户成交量占比)都是由散户投资者创造的，而很多普通投资者没有定价能力，这就导致好资产容易被错杀，也就是错误定价的机会比较多。所以在A股市场做价值投资应该考虑市场出现较大泡沫的时候，要果断进行减仓避险；或是发生重大风险事件的时候，也要进行果断减仓规避大幅回撤。反过来，当市场情绪绝望的时候，当很多投资者对于好公司失去信心的时候，甚至有投资者问会不会跌没了的时候，就是要坚定信心，坚守好公司、好基金，甚至可以适当加仓来摊薄成本的时候。在A股市场做逆向投资的效果可能会比在美股市场更好，要考虑到中国市场独特的特点去做中国特色价值投资，不要被短期市场波动所影响，要坚守好公司、好基金。

随着年报业绩、一季报业绩的披露，大家会发现在当前经济增速整体较低的情况之下，景气度较高的行业主要集中在新能源汽车、光伏等新能源行业，这一波杀跌主要杀的是估值而不是业绩，事实上，这些行业中的企业业绩普遍是比较好的。虽然今年消费增速有所放缓，但是恢复性增长是确定的，像白酒、中药、食品饮料等品牌消费品本身就具有品牌价值，从长期来看大概率是能够穿越经济周期、运行周期的。在人均GDP突破1万美元之后，消费升级和消费总量扩张的逻辑并没有改变，只不过三年的疫情影响了大家的消费信心和收入水平，这也导致消费出现了较大的调整。调整下来之后，从价值投资角度来看，这些好公司就有布局的机会了。市场的风格往往是在行情极端的时候发生切换，前期热炒的一些AI股票并没有业绩支撑，很多公司的年报业绩甚至是巨亏的，但股价却大幅上涨，有的市值甚至涨到千亿以上，这本身就酝酿了较大的风险，一旦投资风格发生切换，那么前期热炒的股票可能会出现较大的调整，这也是大家要关注的一个风险点。在当下应该坚定信心，如果持有的是好公司、好基金，则是可以坚守的，不要为了短期市场的波动而卖出手中优质的筹码，也不要因为短期一些热点股票的上涨而去追逐热门股，否则有可能会出现高位被套的风险。

5月30日，近期沪深两市出现了持续震荡调整的走势，投资者信心较为低迷，而随着外围市场的好转，A股和港股后续的表现可能会有所改观。作为经济的晴雨表，经济面的复苏是股市回升的重要推动力，今年我国经济复苏的态势逐步形成，但是复苏的力度较弱，也低于之前很多经济学家的预期，特别是4月份房地产销售再次出现较大幅度回落，影响到了投资者对未来经济复苏的信心。下一步可以期待的是财政政策方面有积极的动作来支持经济复苏的力度，通过加大政府投资来弥补民间投资的不足。另一方面通过采取各种措施刺激消费来拉动内需，提高就业率，提高中低收入群体的收入水平，从而提高消费率，这是经济回升的重要举措。等到经济复苏时，资本市场自然会有较好的表现。