稀土暴涨、券商暴动，三大信号预示变盘在即！

周三，A股与港股全线收涨，在政策催化与产业趋势共振下，呈现“指数温和上行、结构分化加剧”的特征。

A股三大指数全线收涨，沪指时隔一月重返3400点上方，收涨0.52%；深成指与创业板指分别收涨0.83%和1.21%。两市成交缩量至1.26万亿元，超3400只个股飘红。

港股同步走强，恒生指数涨0.84%报24367点，恒生科技指数升1.09%，大市成交2352亿港元，南向资金净买入13.76亿港元。

具体看，四大结构性行情值得关注。

稀土与有色板块的强势联动成为今日最显著主线。A股稀土永磁概念掀起涨停潮，港股中国稀土暴涨超18%，南方锰业跟涨16%。驱动逻辑直指中美经贸磋商的突破性进展——双方就稀土出口限制达成初步框架，叠加国内配额管理松动预期，资源战略价值重估浪潮席卷两地市场。从交易维度看，这既是地缘博弈缓和带来的估值修复，更是全球新能源产业链对关键材料依存度的现实映射。

汽车产业链的深度变革在政策倒逼下加速演绎。A股汽车零部件板块十余股涨停，港股整车企业比亚迪涨近4%，锂电池商中国石墨飙涨33%。核心催化剂来自14家车企联合承诺“供应商账期压缩至60天内”，对应反内卷竞争下的产业链现金流重构逻辑。

金融改革的跨市场破冰引发资金抢筹。深港“H+A”上市新规点燃券商股行情，A股兴业证券触及涨停，港股广发证券涨超6%。政策深意在于打通大湾区双向融资通道：一方面为港股科技企业回归铺路，另一方面倒逼A股注册制配套改革。更具想象力的是，数字人民币跨境应用探索被写入文件，金融基础设施互联互通步入实质阶段。

医药板块面临估值重构压力。尽管 A 股 CRO 与港股生物医药板块下跌动因各异（前者受海外订单波动传闻扰动，后者因医保谈判预期压制），但共性在于全球创新药投融资降温的传导效应。资金从高估值医药股撤离，转向政策催化明确的科技与资源板块，反映出市场风险偏好的结构性切换。

A股行业层面，有色金属（2.21%）、农林牧渔（2.02%）、非银金融、汽车、传媒均涨超1.6%；医药生物（-0.41%）、通信（-0.28%）、美容护理、公用事业、食品饮料涨幅靠后。

港股层面，原材料（2.66%）、能源（1.43%）、资讯科技、金融均涨超1%；必需性消费（-0.92%）、医疗保健（-0.65%）、公用事业逆势收跌。

展望后市，短期市场仍将受内外双重因素牵引。中美经贸磋商的持续推进释放暖意，但实质性成果落地前，资金或维持谨慎乐观。陆家嘴论坛与美联储议息会议即将召开，政策风向与利率路径的明朗化将成为打破当前平衡的关键变量。

中期来看，A股 “下有支撑、上有压力” 的震荡格局或延续，突破需要更强力的政策协同或产业趋势突破。

突破之前，投资者可把握以下三条主线的趋势性行情：政策催化的金融创新（特别是深港金融合作受益领域）、产业自发出清的汽车链重塑以及全球供需重构下的战略资源品。

稀土航运逆势爆发，明天A股面临关键抉择！

6月10日，A股与港股同步承压，中美经贸磋商导致战略资源板块（稀土、航运）逆势爆发，政策利好和周期复苏驱动医药、农业等内需主线跨市场走强；科技股受外部不确定性压制普遍回调，市场聚焦磋商进展与政策落地节奏博弈。

截至收盘，上证指数跌 0.44%，深证成指跌 0.86%，创业板指跌 1.17%；北证 50 跌 1.01%。两市成交额约 14153.73 亿元，较前一个交易日放量约 1289.61 亿元。全市场 1263 只股票上涨、4035 只股票下跌。

港股三大指数午后皆转跌，恒生科技指数一度跌近 2%。截至收盘，香港恒生指数跌 0.08% 报 24162.87 点，恒生科技指数跌 0.76%，恒生中国企业指数跌 0.15%。大市成交 2503.39 亿港元，南向资金净买入 75.90 亿港元。

从行业表现来看，A 股与港股市场既有共振，也有分化。A 股市场上，港口航运、创新药、固态电池、足球概念板块涨幅居前；军工、半导体板块跌幅居前。港股市场中，大型科技股集体走弱，半导体股、军工股下跌明显；贵金属、稀土、创新药股走强。

具体看，

战略资源与贸易主线：中美经贸磋商启动激发稀土板块跨市场爆发（A股稀土永磁涨超10%，港股中国稀土涨13%），航运港口同步逆市走强（A股多股涨停，港股蓝河控股涨14%），反映市场押注磋商可能推动资源出口管制缓和及全球贸易复苏。

消息面上，白宫经济顾问哈塞特表示，很有信心美国谈判代表于伦敦的美中新一轮经贸谈判中，可以与中国就稀土出口问题达成协议。另外，中国商务部就中重稀土出口管制措施答记者问时表示已依法批准一定数量的合规申请。这使得市场对稀土行业预期产生变化，推动相关概念股上涨。

此外，美国贸易代表办公室放宽对外国船只的审查和收费要求，被航运业和能源业视为一大利好。

政策驱动内需板块：A股创新药、种业与港股创新药、农业股共振上涨，直接受益国内生育补贴制度加速落地及粮食安全战略；美容护理、宠物经济等民生消费领域同步活跃，呼应六部门“保障民生”政策加码。

就创新药来看，核心逻辑来自国际化的重要破局，打开第二曲线。近年来我国创新药领域成果突出，在国际学术会议上不断崭露头角，如在 “2025 美国临床肿瘤学会（ASCO）” 上，我国共有 73 项研究中选口头报告，其中 11 个重磅研究摘要（LBA）。而且，2025 年 1-5 月，中国创新药企对外授权（license-out）交易总金额已达 455 亿美元，超过 2024 年上半年的交易总额。

大消费板块来看，国新办发布会明确超长期特别国债与预算内投资将联动发力社会事业，预计资金规模较“十三五”末提升30%以上，叠加离境退税数据激增（销售额同比增长56%）、“即买即退”全国推广，大消费产业链获得支撑，新消费龙头再次活跃。

科技赛道双杀：半导体、AI概念在A股（华为昇腾、存储芯片领跌）与港股（科技股普跌）同步深度回调，主因苹果开发者大会AI进展未超预期，叠加中美技术博弈不确定性压制风险偏好；军工、稳定币概念受地缘政策扰动齐跌。

就A股行业来看，美容护理（1.1%）、银行（0.48%）、医药生物、交通运输、传媒等板块逆势收涨；国防军工（-1.97%）、计算机（-1.87%）、电子、通信、非银金融、建筑材料均跌超1.1%。

港股来看，原材料（2.43%）、医疗保健（1.84%）、能源均涨超1%；资讯科技（-0.99%）、必需消费（-0.44%）、非必需消费跌幅靠前。

展望后市，短期看，中美谈判动向仍是关键变量。若磋商传递积极信号（如稀土出口边际宽松或关税调整），科技板块有望迎来估值修复，港股弹性或大于A股；若僵局延续，贵金属、农业及内需防御板块仍具配置价值。摩根士丹利等机构强调港股及中概股的配置优势，看好南向资金持续流入对港股的流动性支撑。

中期维度，国内政策落实力度决定结构性机会。超长期特别国债对教育、医疗等民生领域的倾斜，叠加银发经济、育儿补贴等制度完善，有望延续消费医药主线，并可能催生养老医疗、普惠教育等新投资主线。

长期趋势上，产业自主与全球化平衡不可逆转。无论中美谈判结果如何，半导体国产化、高端制造出海已成共识方向。逢低布局细分领域龙头仍是理性选择。

聪明钱扎堆涌入，下半年最确定的投资机会藏在这里？

2025年以来，A股市场在震荡中呈现显著结构性分化，银行板块以稳健表现再次成为市场焦点。

截至6月6日，申万银行指数年内涨幅达9.38%，在31个一级行业中位列第三，仅次于美容护理与有色金属板块。结构上，国有大行上涨1.18%，股份行、城商行及农商行涨幅均超10%，构成板块上涨的主要驱动力。

在当前市场环境下，银行股的后续走势引发投资者关注：经历阶段性上涨后，板块是否仍具配置价值？下半年行情又将如何演绎呢？

基本面改善：政策托底与结构优化的双重驱动

随着A股资金生态的持续进化，纯概念炒作渐行渐远且难以持续，季度及以上层面的大涨，基本面的利好催化必不可少。就银行板块来看，2024年涨幅第一（+34.39%），今年以来涨幅第三，属于年度层面的行情，基本面是核心驱动因素。

整体来看，过去几年宏观经济承压，A股行业层面普遍经历戴维斯双杀，就银行板块来看，估值本身就低，叠加降息背景下依靠拨备调节，利润仍能保持正增长，且股息率较高，成为资金首选板块。

向前看，息差、中收、资产质量均出现不同程度的触底迹象，进一步夯实基本面反转的可信度。

净息差压力边际缓解。尽管一季度银行业净息差进一步收窄至1.43%（环比收窄9个基点），其中，股份制银行、城商行分别收窄5个基点和1个基点，已出现企稳迹象。政策层面，一直对稳定银行息差水平保持关注，2025年5月的非对称性降息（存款降幅大于贷款、中长期存款降幅大于短期存款），继续助力银行维持息差稳定，也进一步夯实市场对息差压力缓解的共识。

非息收入方面，虽整体微降但分化中孕育机遇。今年一季度42家上市银行非息收入总额4226亿元，虽同比微降1.88%，但20家银行实现正增长，其中14家增速超10%。结构上，国有大行依托结算清算、理财代理等传统优势巩固基本盘，股份制银行则在财富管理领域发力。向前看，银行卡业务受益于消费复苏（社零增速回暖带动信用卡交易额增长），理财业务则因资本市场活跃度提升有望持续修复，叠加代理保险“报行合一”费改后高基数效应消失，银行非息收入有望触底回升。

资产质量方面，边际改善的确定性增强。2025年一季度，上市银行不良贷款率中位数微降至1.17%，拨备覆盖率中位数维持在258.81%的高位，风险抵补能力充足。结构上呈现“对公改善、零售承压”特点：房企融资协调机制与地方债务置换政策显效，推动对公贷款不良率下降，而零售端风险虽未完全见底，但在经济温和复苏与银行主动调整下，不良暴露节奏或趋平稳。

资金面共振：长钱入市与避险逻辑的双重红利

今年以来，险资举牌银行股屡上热搜，背后是中长期资金加速入市背景下，具备高股息特征的银行板块迎来增量资金红利。

当前，随着各项制度的完善，中长期资金入市有望提速，为银行板块估值提供支撑。2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，通过提升险资A股投资比例、优化养老金配置机制等举措，引导“长钱”加大入市力度。叠加5月证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，浮动费率机制（试点期间头部机构新设主动权益基金中浮动费率产品占比不低于60%，之后逐步完全推开）与长周期考核（三年以上业绩权重不低于80%）倒逼行业转向“业绩驱动”，为银行等高股息板块引入增量资金打开通道。

此外，2025年5月降息后，1年期定存利率降至0.95%，5年期定存利率1.3%，期限利差收窄至0.35%，居民“拉长久期求收益”的策略失效，储蓄资金预计加速向理财、基金等权益资产转移。恰逢资本市场改革（如ETF扩容、公募基金提质）为资金入市扫清障碍，银行作为宽基指数权重股直接受益。

与此同时，2025年以来，全球政治经济环境的不确定性显著上升，成为驱动市场避险情绪持续升温的核心变量。在全球“不确定性”环境下，银行板块因兼具高股息稳定性与低波动防御性，成为资金避险的重要阵地。

从配置逻辑看，当前银行股中位数股息率达4.3%以上，显著高于10年期国债收益率（1.7%左右）和1年期存款利率（0.95%），且市净率中位数（PB）仅0.63倍，这种“类固收+低估值”组合在中长期资金入市和避险逻辑下中极具吸引力。

与黄金等传统避险资产相比，银行股还具备政策托底的隐性价值。房地产融资协调机制、地方债务置换等政策持续化解系统性风险，2024年以来“保交楼”配套融资超5万亿元，特殊再融资债券发行超2.2万亿元，为银行资产质量筑牢安全垫。这种“风险有底线、收益有支撑”的特性，使其在避险资产篮子中的配置价值显著提升。

简言之，当前市场对银行股的青睐，本质是对“确定性”的追逐——在贸易摩擦、地缘冲突、债务风险交织的环境下，高股息提供收益安全垫，低估值构筑价格护城河，政策托底化解尾部风险，三大要素共同塑造了银行板块的避险属性。

这一逻辑与黄金形成互补，共同构成投资者对冲不确定性的“双保险”。

下半年展望：摒弃投机思维，拥抱慢牛行情

就银行股来看，盘子太大，短期快速上涨往往伴随阶段性高点，需警惕调整压力。

就本轮行情看，近期上涨与密集分红背景下险资集中入市有关，向前看，6-7月因年度分红完毕、公募考核周期切换，增量配置资金或减少，板块跑赢概率下降，部分中小银行市净率接近1倍的技术面超买信号亦需关注。

但中长期看，险资权益配置比例仍有提升空间，叠加存款搬家效应下低风偏资金的资产配置需求，银行股因其“类固收”属性仍有望获得资金持续流入，股价表现仍有支撑。

结构上，高股息稳健品种如国有大行，尤其是港股，股息率高，性价比突出，适合长期资金底仓配置；长三角、成渝经济圈城商行受益于区位优势，业绩可见度更高；零售业务占比高的股份行，若消费复苏超预期，亦有望迎来估值与业绩的双重提升。

综上，今年银行股的继续强势，是行业拐点、资金偏好与市场环境共振的结果。对于投资者来说，投资银行股要摈弃短期投机思维。银行股的价值重估是一场“慢牛”行情，要避免短期追高，唯有立足基本面改善与资金流入的长期逻辑，才能在结构性行情中收获稳健回报。

下周，关注新消费退潮信号

本周，全球主要市场以上涨为主。韩国综合指数（4.24%）、恒生科技（2.25%）、纳斯达克和恒生指数均涨超2%；日经225（-0.59%）、胡志明指数（-0.2%）、中证A50、法国CAC40指数涨幅靠后。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.16%、2.25%、0.88%和0.34%。

消息面上，英伟达业绩超预期，推动科技股估值扩张。数据显示，英伟达2026财年第一季度（2025年2月1日-4月30日）总营收441亿美元‌，同比增长69%，超出市场预期的432.9亿美元；其中，‌数据中心业务收入391亿美元‌，占总营收88.7%，同比增长73%，新一代Blackwell架构芯片贡献该板块近70%收入。

财报发布后，英伟达市值突破‌3.45万亿美元‌，超越微软重登全球第一，并提振全球科技板块尤其是AI产业链市场情绪。周内，A股DeepSeek指数、科创100指数分别大涨5.23%和3.57%，涨幅居前。

周内，反映市场恐慌情绪的VIX指数继续下跌9.69%，收于16.77点，显示市场情绪基本回归常态水平。

此外，香港《稳定币条例》正式生效，强化其全球金融科技枢纽地位，进一步提高了港股对全球资本的吸引力。

具体看，本周A 股与港股呈现同步上涨态势，政策预期与科技主线支撑市场情绪。上证指数周涨 1.13% 报 3385.36 点，深证成指涨 1.42% 报 10183.70 点，创业板指涨 2.32% 报 2039.44 点，全周 A 股日均成交额 12089 亿元，较上周显著增加 1150 亿元。

港股市场同步走强，恒生指数周涨2.16% 报 23792.54 点，恒生科技指数周涨 2.25% 报 5286.52 点，日均成交额 1594 亿港元，较上周增长 12%。

结构上，科技主线表现亮眼，新消费出现退潮迹象。

科技板块整体表现亮眼，科创综指周内上涨2.41%，其中，AI 算力指数上涨5.13%涨幅靠前，个股层面，因业绩差异表现分化。特斯拉 Optimus 量产预期下，人形机器人指数上涨2.24%。

创新药牛市行情仍在延续。恒生创新药指数周内大涨6.13%，A股创新药指数上涨1.33%。

新消费板块出现退潮现象。泡泡玛特继续表现强势，周涨11.07%，股价创252.6港元新高；但蜜雪集团先扬后抑，累计下跌1.29%，周内振幅高达17.48%；老铺黄金也是类似走势，收涨2.96%，周内振幅高达17.67%。

A股新消费龙头同样剧烈震荡，潮宏基虽收涨1.95%，但振幅高达30.72%，收盘价较周内高点18.18元回落20.5%。曼卡龙同样冲高回落，虽收涨10.66%，振幅高达43.98%。

下周来看，继续关注科技主线的持续性，并警惕新消费主题阶段性回调压力。板块配置上，受益于产业趋势的科技（AI 算力、机器人）、周期反转的创新药及防御性高股息资产，同时规避估值过高的消费标的。

一周来看，上证指数上涨1.13%，收报3385.36点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅1.61%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.34%、0.88%、1.6%、2,1%和2.29%。微盘股指数上涨3.68%，小盘风格显著跑赢。

行业层面，通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子、综合、计算机、基础化工均涨超2.6%；家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输、煤炭、钢铁跌幅靠前。

成交金额看，周内日均成交额12105.06亿元，较前一周放量1151.82亿元。

逆势大涨！这些板块迎来“结构牛”

今日A股与港股市场同步呈现窄幅震荡格局，市场情绪趋于谨慎。

A股三大指数全天窄幅震荡，上证指数微涨0.04%收于3385点，深成指与创业板指则分别下跌0.19%和0.45%，全市场超2600只个股收跌，但1.15万亿元的成交额仍显资金活跃度。

港股三大指数同步走弱，恒生指数下跌 0.48% 至 23792.54 点，恒生科技指数跌 0.63% 至 5286.52 点，国企指数下跌 0.63%，三者皆终结3连涨行情，市场情绪持续谨慎。

从行业表现看，A 股与港股呈现显著的联动与分化特征。具体看，

贵金属与资源品成为贯穿两市的亮点。 国际白银价格突破36美元创12年新高，直接点燃A股白银开采企业的做多热情，相关标的强势涨停；港股市场黄金股同步爆发，某黄金企业单日暴涨超30%。这一现象背后是美元指数持续走弱与地缘避险需求的双重加持——摩根士丹利数据显示，黄金与美元负相关性已达-96%的历史极值，市场开始押注贵金属长周期走强。工业金属板块亦受带动，铜、铝等品种跟涨，反映全球再通胀预期升温。

政策驱动型板块显现韧性。 国内住建部"好房子"建设表述激活建筑产业链，A股基建、装饰类企业集体异动，部分地方建工企业触及涨停。港股基建相关板块虽未普涨，但建材水泥股仍保持相对强势。

创新药板块则在两地市场同步走强。港股某龙头药企大涨12%，A股创新药企现20%幅度涨停。这源于行业触底共识：机构持仓处于五年低位，叠加下半年业绩修复预期，资金开始回流估值洼地。

科技领域呈现冰火两重天。 A股算力概念延续反弹，部分云服务商触及20%涨停。港股科技股则严重分化，尽管快手因旗下AI平台商业化突破大涨8%，但多数互联网巨头下跌，半导体龙头尾盘跌幅扩大至5%。这种割裂映射出资金对科技赛道的选择更趋精细化——纯概念炒作退潮，具备实质营收转化的AI应用、数据中心等细分领域获青睐。

新消费板块成为重灾区，A股宠物经济、港股茶饮概念延续回调，前期估值透支的修正仍在持续。

行业层面，A股有色金属（1.16%）、通信（1%）、石油石化、建筑装饰、基础化工涨幅靠前；美容护理（-1.7%）、纺织服饰（-1.18%）、食品饮料、传媒、非银金融跌幅靠前。

展望后市，国内政策、外部风险和资金博弈调仓，仍是短期行情的催化因素，短期市场预计仍将维持震荡格局，继续把握结构性机会。

结构上，（1）贵金属与资源品行情有望延续，美元走弱与关税预期形成双重支撑；（2）创新药与科技中的AI算力、机器人等新质生产力领域，既符合政策导向也具备业绩弹性；（3）新消费个股仍处于高速增长期，业绩消化估值，中期视角继续向好。

“科技牛”再现，“新消费”退潮，警惕一个风险！

6月5日，A股与港股市场延续结构性分化行情，在政策红利与产业升级的双重驱动下呈现差异化的市场特征。

A股三大指数集体收涨，创业板指以1.17%涨幅领跑，深成指涨0.58%，沪指涨0.23%，两市成交额显著放量至1.32万亿元，较前日增加1370亿元。

港股方面，恒生指数上涨1.07%，国企指数涨1.26%，恒生科技指数表现更优涨1.93%，市场成交额达2220亿港元，南向资金净流入7.41亿港元。

市场运行呈现三大特征，具体看：

科技主线成为两地市场的核心驱动力，但驱动逻辑存在差异。A 股科技板块受政策利好与产业趋势共振提振，通信（涨 2.62%）、电子、计算机等行业涨幅超 2%，算力产业链（CPO、PCB）、虚拟电厂概念爆发，核心逻辑源于工信部《算力互联互通行动计划》落地及国家能源局新型电力系统试点启动，明确将虚拟电厂与数据中心绿电需求纳入布局。

港股科技股则更多受全球资本对中国 AI 产业链再定价驱动，科网股全线飘红，快手、阿里巴巴、美团等头部企业涨幅居前，AI 技术突破与互联网龙头业绩修复预期形成双重支撑。

此外，港股半导体板块受 WSTS 报告提振（预测 2025 年全球半导体市场规模达 7009 亿美元），叠加国产替代逻辑，宏光半导体、中芯国际等涨幅超 4%。

政策与事件驱动题材在 A 股表现突出。兵装重组概念受国企改革政策催化走强，足球概念因区域赛事热度升温，显示政策与事件驱动逻辑并行。港股则受益于稀土出口管制政策及行业周期提振，稀土概念股全天维持强势，当前国内稀土价格处于大周期底部，未来中枢上移有望带动磁材企业业绩与估值双击。苹果概念股因 WWDC 开发者大会临近（6 月 10 日召开），硬件创新与 AI 功能集成预期升温，板块单日平均涨幅超 5%。

消费与医药板块在两地市场同步承压，反映出资金对高估值领域的谨慎态度。A 股新消费板块（美容护理跌 3.07%）、医药生物（跌 1.28%）及农林牧渔等防御性领域调整，资金轮动特征显著。港股新消费龙头老铺黄金、蜜雪集团等跌幅超 7%，烟草及电子烟概念股大幅回撤，思摩尔国际跌近 12%，港口及海运、煤炭、贵金属等周期板块因政策不确定性与行业周期调整承压。

资金流动呈现结构性特征。A 股市场在存量博弈下资金分歧犹存，个股涨跌分化明显（2677 只上涨，2541 只下跌），反映出增量资金不足导致赚钱效应集中于特定题材。港股则受益于内外资合力，南向资金持续加仓科技互联网、消费等板块，外资因港股估值优势加速回流，推动港股流动性改善。

A股已走出结构性牛市

6月4日，A股市场延续近期反弹趋势，三大指数低开高走，市场呈现普涨格局。结构上，继续延续科技+新消费双轮驱动特征，“结构牛”特征明显。

结合消息面因素看，市场反弹动能主要来自三方面：

一是全球AI产业景气度持续验证，英伟达市值登顶强化算力产业链逻辑，CPO、铜连接等技术路径获得资金重估，反映市场对AI基础设施建设的长期信心；

二是“新消费”行情趋势的自我延续和强化，逐步形成市场共识，引来资金抱团式买入；

三是政策边际改善预期升温，5月PMI回升与关税压力阶段性缓和，叠加美元走弱预期下的流动性宽松环境，共同推动成长风格占优。而军工、公用事业等板块的调整，则体现了市场在估值分化中对确定性溢价的再平衡。

整体来看，当前市场正从宏观波动主导转向产业逻辑驱动，科技成长与消费升级构成双主线。抱团式上涨容易诱发资金的正反馈流入，上涨不言顶，应继续把握结构牛行情；同时，警惕部分板块短期过热风险。

具体看，A股市场延续反弹态势，三大指数集体收涨，上证指数上涨0.42%报3376.2点，深证成指涨0.87%，创业板指表现更为强劲上涨1.11%，两市成交额维持在1.15万亿元以上水平。市场呈现普涨格局，近4000只个股上涨。

整体来看，市场呈现出科技成长与消费升级双轮驱动的特征，资金继续追逐产业趋势明确的赛道，同时成交量的温和放大也显示投资者情绪逐步回暖，市场风险偏好有所提升。

科技成长板块领涨市场，算力产业链集体走强，CPO、铜连接等技术方向表现突出，反映出市场对AI基础设施建设的持续看好；消费升级趋势推动新消费、黄金珠宝等板块活跃，美容护理、纺织服饰等细分领域涨幅居前，显示内需复苏背景下消费升级逻辑持续演绎；新能源领域固态电池概念表现抢眼，创新药板块也获得资金关注。

相比之下，交通运输、国防军工等板块表现相对疲弱，公用事业板块冲高回落。

行业层面，美容护理（2.63%）、综合（2.53%）、纺织服饰、通信、轻工制造均涨超1.6%；交通运输（-0.58%）、国防军工（-0.24%）、公用事业、银行、石油石化涨幅靠后。

港股市场延续震荡上行，恒生指数收涨 0.6%报23654.03点，恒生科技指数涨0.57%至5219.02点，国企指数同步上涨0.67%，全天成交额超2126亿港元。

盘面呈现明显结构性分化，政策催化与产业趋势主导板块轮动。

监管出清与技术突破共振，烟草、医药板块领涨。电子烟监管升级成为最强催化剂 —— 新版《电子烟生产企业许可证管理细则》6 月落地，核定产能与质量标准加速行业出清，港股烟草概念整体走强，合规龙头受益份额集中预期。叠加 Meta 与美国核电企业签订 20 年购电协议，AI 算力需求推升清洁能源想象空间，核电股同步爆发，中广核系个股涨幅居前。创新药领域，信达生物 ASCO 会议公布双特异性抗体临床数据，叠加摩根大通上调销售预期，带动医药板块走强，中国抗体、华领医药等管线进展股涨幅超 14%。

低利率环境下，红利资产与政策主题受捧。煤炭股因险资布局低估值高股息标的延续涨势，中资券商股受益陆家嘴论坛政策预期，新能源汽车下乡政策刺激汽车股走高，吉利、小鹏等产业链标的跟涨。消费龙头延续独立行情，蜜雪集团、泡泡玛特等新消费品牌创历史新高，反映资金对港股通纳入预期的提前布局。

防御板块回调，资金博弈短期扰动。水务、电信等公用事业股承压，中国水业集团跌超 15%，或因市场对高股息板块短期过热的获利了结；旅游股受端午假期数据弱于预期拖累，携程、同程逆市下跌。

6月券商金股出炉，投资逻辑一览

2025年6月券商金股陆续出炉，据万得数据，截至6月3日已有32家券商公布金股名单，累计推荐289次，共涉及221只A股，其中主板154只，创业板32只，科创板32只，北交所3只。

其中，推荐频次较高的个股为海大集团、燕京啤酒、亚钾国际、青岛啤酒、东鹏饮料、招商银行、巨化股份、小商品城、中国移动、日联科技、紫金矿业、瑞普生物、杭州银行、振华股份、爱美客和工业富联，推荐券商家数均不低于3家。

下面，简要提炼其投资逻辑如下：

海大集团（002311.SZ）

1.个股简介
主营水产饲料（79.58%）、农产品销售（16.43%），覆盖禽畜饲料、动保产品及水产养殖解决方案。作为农业产业化国家重点龙头企业，饲料销量居行业前列，海外业务增速达40%。商业模式以研发驱动，提供“饲料-种苗-养殖全产业链服务，海外聚焦东南亚、非洲市场。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅18.98%，显著高于行业平均水平。

3.行情催化逻辑

政策支持：农业现代化政策加码，推动饲料行业集中度提升。

产能扩张：2025年目标饲料增量300万吨，海外产能建设加速（东南亚、非洲）。

分红承诺：公布2025-2027年分红规划，现金分红比例不低于30%，增强投资者信心。

4.基本面催化

成本优势：原材料采购规模化，技术降本成效显著（豆粕替代技术降低大豆依赖）。

动保需求：生猪存栏回升，带动后周期饲料、动保产品放量。2025Q1净利润13.27亿元，同比增长47.54%。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速11.31%（Wind数据），主因饲料量价齐升及养殖业务改善。

2026年：预测增速13.51%，受益海外市场扩张及工厂化养虾等新业务放量。

燕京啤酒（000729.SZ）

1.个股简介
主营啤酒（90.21%），覆盖茶饮料、饲料等。国内啤酒行业第四大企业，核心单品燕京U8销量占比17.4%，推动产品高端化。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅19.81%，领跑啤酒板块。

3.行情催化逻辑

产品升级：U8系列销量同比增长31.4%，吨价提升至3663元。

改革增效：组织架构优化降低管理费用率0.7个百分点。

旺季预期：夏季消费旺季叠加低基数，动销有望加速。

4.基本面催化

成本下行：大麦价格同比下降，毛利率提升至40.7%。

区域突破：北区/东区收入增长5.39%/9.82%，渠道深耕成效显著。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速35.42%（Wind数据），受益U8放量及改革红利。

2026年：预测增速20.12%，增长动力转向中高端产品结构优化。

亚钾国际（000893.SZ）

1.个股简介
专注钾盐矿开采及钾肥销售（氯化钾占比97.65%），老挝甘蒙省资源储量超10亿吨，产能从100万吨向300万吨扩张。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅21.64%，受益钾肥涨价周期。

3.行情催化逻辑

·产能释放：第二个百万吨项目投产，第三个百万吨矿建工程加速推进。

·价格上行：冲突致全球供应紧张，国内钾肥价格同比上涨8.18%。

·税收优惠：老挝出口关税及所得税率降至1.5%/20%，提升净利率。

4.基本面催化

量价齐升：2025Q1销量52.83万吨（同比+76.98%），吨价2295元。

资源壁垒：资源禀赋支撑长期低成本优势，毛利率54.12%。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速85.08%（Wind数据），主因产能释放及价格高位。

2026年：预测增速40.70%，增长趋稳但仍高于行业。

青岛啤酒（600600.SH）

1.个股简介
国内啤酒龙头，产品行销全球100余国，高端产品占比44.7%（如经典1903）。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅6.44%，表现稳健。

3.行情催化逻辑

换届：新董事长推动高端化战略，规划崂山品牌全国化。

成本红利：进口大麦价格下行，2025Q1毛利率同比+1.2个百分点。

旺季催化：低基数下夏季动销改善预期增强。

4.基本面催化

结构升级：主品牌销量同比+4.1%，中高端产品增速5.3%。

数字化增效：供应链全链条管理降低费用率。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速11.09%（Wind数据），受益需求回暖。

2026年：预测增速8.34%，增长稳健但略放缓。

东鹏饮料（605499.SH）

1.个股简介
能量饮料龙头（占比83.99%），覆盖电解质饮料等品类，2025Q1营收同比增长39.23%。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅45.93%，领涨消费板块。

3.行情催化逻辑

品类扩张：电解质饮料增速亮眼，占比提升至9.44%。

出海布局：H股上市募资拓展东南亚市场。

旺季需求：夏季功能饮料需求激增，渠道备货积极。

4.基本面催化

高增长延续：2024年净利润33.26亿元（同比+63.09%）。

争议点：短期负债65.51亿元，股东减持套现近20亿元。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速34.44%（Wind数据），主因新品放量。

2026年：预测增速27.40%，增速趋缓但仍领先行业。

招商银行（600036.SH）

1.个股简介
零售银行龙头，个人贷款业务占比31.75%，财富管理手续费收入持续增长。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅3.28%，防御属性突出。

3.行情催化逻辑

高股息优势：现金分红比例稳定，股息率4.3%吸引长期资金。

资产质量优：不良生成率持续下降，拨备覆盖率充足。

政策支持：商业银行服务实体经济导向明确。

4.基本面催化

盈利稳健：2025Q1净利润375.13亿元，同比-2.42%（低基数）。

财富管理：手续费及佣金收入占比提升至4.32%。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速0.63%（Wind数据），反映行业压力。

2026年：预测增速3.89%，经济复苏带动信贷需求。

巨化股份（600160.SH）

1.个股简介
氟化工龙头，制冷剂占比38.42%，技术领先覆盖含氟聚合物等高附加值产品。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅8.45%，受益涨价周期。

3.行情催化逻辑

制冷剂涨价：配额管理推动R134a等产品价格上行。

产能扩张：含氟聚合物项目投产，高端产品占比提升。

政策驱动：氟化工纳入新材料战略，技术壁垒强化。

4.基本面催化

业绩高增：2025Q1净利润8.98亿元（同比+172%），毛利率提升。

成本控制：原材料自给率提高，吨成本下降。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速99.77%（Wind数据），主因涨价及产能释放。

2026年：预测增速24.86%，增速回归常态。

小商品城（600415.SH）

1.个股简介
全球小商品贸易枢纽，主营市场经营（28.83%）、商品销售（58.81%），数字化平台Chinagoods打造第二增长曲线。

2.月度涨跌幅（3-5月）
2025年3-5月累计涨幅37.76%，领涨商贸板块。

3.行情催化逻辑

外贸复苏：一带一路贸易增长，对美出口占比仅2%具备韧性。

数字化赋能：Chinagoods平台GMV突破600亿元，服务费收入激增。

租金市场化：当前租金为市场价1/10，提价空间巨大。

4.基本面催化

业绩爆发：2024年净利润30.78亿元（同比+294.9%）。

政策支持：义乌自贸区政策红利持续释放。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测增速29.69%（Wind数据），受益平台扩张。

2026年：预测增速33.74%，租金提价及跨境业务驱动。

中国移动(600941.SH)

1.个股简介

中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，主营无线上网业务（37.08%）、应用及信息服务（23.42%）、有线宽带业务（12.51%）等，覆盖语音、短彩信及云计算、物联网等新兴领域。作为全球用户规模最大的电信运营商，5G网络客户数达5.78亿户（2025Q1），市场份额居行业首位。商业模式以“连接+算力+能力为核心，提供个人、家庭、政企全方位服务，并积极布局AI、低空经济等新质生产力领域。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅9.27%，表现稳健。分月看：3月涨0.41%，4月涨4.55%，5月涨4.08%，主要受益于5G-A升级及算力需求催化。

3.行情催化逻辑

政策支持：工信部推动5G-A商用，中国移动2025年计划投资14亿元升级超40万座基站，覆盖400个城市，低空经济试点加速（深圳、杭州等10城）。

AI与云计算驱动：智算规模达43EFLOPS（2025Q1），AI+DICT项目标准化复制，政企市场收入占比提升；DeepSeek大模型迭代推动云服务增长。

分红承诺：2024年现金分红比例73%，未来三年分红率目标不低于75%，增强长期投资者信心。

4.基本面催化

用户与ARPU改善：2025Q1移动客户数10.03亿户（同比+0.8%），家庭宽带综合ARPU40.8元（同比+2.3%），智慧家庭服务渗透率提升。

成本优化：EBITDA807亿元（同比+3.4%），资本开支占收比下降至18.4%，折旧摊销减少；研发费用管控严格，期间费用率同比下降0.24pct。

盈利韧性：2025Q1净利润306.3亿元（同比+3.5%），净利率11.6%（同比+0.4pct），受益政企业务放量及网络效率提升。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速5.24%（Wind数据），主因5G用户价值深化及云业务规模化。

2026年：预测增速4.89%，受益AI算力租赁、卫星通信等新业态放量。

日联科技(688531.SH)

1.个股简介

日联科技是国内工业X射线智能检测装备龙头，主营集成电路及电子制造检测（44.88%）、新能源电池检测（18.88%）、铸件焊件检测（22.85%）等。作为国家级专精特新“小巨人，成功研制国产首款封闭式热阴极微焦点X射线源，打破国外垄断，技术达“国际先进、国内领先水平，产品应用于半导体、锂电等精密制造领域。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅22.91%，显著跑赢行业。分月看：3月涨7.93%，4月涨5.47%，5月涨7.98%，催化来自订单高增长及AI检测技术突破。

3.行情催化逻辑

国产替代加速：政策支持集成电路设备自主化，公司微焦点射线源自产率达90%（集成电路领域），180kV新品量产推动进口替代。

产能扩张：2025年1-4月新签订单4.36亿元（同比+100.87%），马来西亚工厂建设推进，全球化布局深化。

技术创新：AI智算闭环落地，X射线影像大模型迭代升级，多模CT检测设备渗透率提升。

4.基本面催化

收入高增：2024年营收7.39亿元（同比+25.89%），2025Q1营收2.0亿元（同比+33.19%），集成电路检测收入同比+40.75%。

毛利率提升：2024年毛利率43.68%（同比+5.10pct），技术降本成效显著；研发投入8152万元（同比+23.08%），强化AI算法壁垒。

现金流改善：2024年经营活动现金流净额3142万元，应收账款周转优化。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速35.08%（Wind数据），主因半导体检测需求爆发及射线源产能释放。

2026年：预测增速35.80%，受益汽车一体化压铸等新场景拓展。

紫金矿业(601899.SH)

1.个股简介

紫金矿业是全球领先的金属矿业集团，主营矿产金（24%）、矿产铜（16.26%）、锌精矿（2.49%）等，投资项目分布全球9个国家。作为中国最大黄金生产商和第四大铜生产商，资源储量居全球前五，2024年矿产铜产量107万吨、矿产金73吨，湿法冶金及低品位资源利用技术行业领先。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅15.51%。分月看：3月涨18.05%，4月跌3.64%，5月涨1.55%，波动受金属价格及宏观情绪影响。

3.行情催化逻辑

金属价格上涨：2025Q1Comex金均价同比+38%，LME铜价同比+10%，通胀预期及新能源需求支撑价格中枢。

产能释放：2025年目标矿产铜115万吨（同比+17%）、矿产金85吨（同比+16%），塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜矿达产。

资源并购：阿根廷3Q盐湖锂项目2025年投产，打造“铜+金+锂多元化布局。

4.基本面催化

盈利弹性：2024年净利润393.93亿元（同比+52%），2025Q1净利润124.65亿元；铜C1成本全球前20%，低成本优势显著。

现金流强劲：2024年经营现金流489亿元，负债率55.8%（优化2.1pct），支撑分红及扩产。

成本控制：数字化矿山降低采选成本，铜精矿单位成本19139元/吨（同比-4.3%）。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速26.71%（Wind数据），主因量价齐升及盐湖锂业务贡献。

2026年：预测增速14.14%，受益刚果（金）卡莫阿铜矿三期放量。

瑞普生物(300119.SZ)

1.个股简介

瑞普生物主营兽用疫苗（家禽疫苗为主）、病毒学产品及化学药品，覆盖畜禽疫病预防、诊断及治疗。作为国家级高新技术企业，拥有“国家重点实验室资质，产品包括禽流感疫苗、宠物动保制剂等，市场份额居行业前列，出口东南亚及非洲市场。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅52.48%。分月看：3月涨7.52%，4月涨14.94%，5月涨21.87%，催化来自生猪存栏回升及政策利好。

3.行情催化逻辑

养殖后周期复苏：2025年生猪存栏同比+8.2%，带动兽用疫苗及饲料添加剂需求放量，动保行业集中度提升。

政策加码：农业现代化政策推动免疫覆盖率提高，宠物疫苗国产替代加速（猫三联市场空间超10亿元）。

新品上市：戒毒新药“段金解毒胶囊II期数据亮眼，贡献增量收入。

4.基本面催化

业绩高增：2025Q1净利润1.20亿元，2024年扣非净利润同比+56.82%，动保产品毛利率提升至65%。

研发突破：2024年研发费用率12.3%，宠物用狂犬病灭活疫苗获批，填补国内空白。

成本优势：规模化采购降低原材料成本，生产线自动化率提升。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速51.12%（Wind数据），主因生猪存栏回升及宠物动保放量。

2026年：预测增速18.39%，受益国际化渠道拓展。

杭州银行(600926.SH)

1.个股简介

杭州银行是区域性股份制银行，主营公司贷款（63.99%）、个人贷款（32.72%）及债权投资（44.84%），聚焦中小企业和零售业务。作为“最佳科技金融服务城商行，资产质量优异，2024年不良率0.76%，拨备覆盖率580%，位居行业前列。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅15.61%。分月看：3月涨0.21%，4月涨1.80%，5月涨13.33%，催化来自经济复苏及资产质量改善。

3.行情催化逻辑

区域经济复苏：浙江省民营经济活跃，2025Q1制造业贷款同比+15.3%，科技金融政策支持加码。

息差企稳：存款成本优化，2025Q1净息差2.05%（环比+3bps），零售贷款占比提升至38%。

分红稳健：2024年现金分红比例30%，ROE13.8%（同比+0.6pct），股息率4.5%具吸引力。

4.基本面催化

盈利增长：2025Q1净利润60.21亿元，2024年净利润169.83亿元（同比+18.07%），手续费收入同比+12.4%。

资产质量：2025Q1不良率0.75%，关注类贷款占比0.89%，拨备覆盖率600%，风险抵御能力强。

数字化转型：线上贷款占比超50%，智能风控系统降低运营成本。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速14.74%（Wind数据），主因信贷结构优化及中收增长。

2026年：预测增速13.85%，受益长三角一体化战略推进。

振华股份(603067.SH)

1.个股简介

振华股份主营铬盐系列产品，包括铬的氧化物（53.11%）、重铬酸盐（8.38%）及超细氢氧化铝（3.78%），应用于基础化工、耐火材料等领域。作为国家重点铬盐生产骨干企业，拥有无钙焙烧自主知识产权，产能居国内前三，海外市场占比20%。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅33.68%。分月看：3月涨7.35%，4月涨27.15%，5月跌2.06%，波动受化工品价格及产能投放影响。

3.行情催化逻辑

行业景气度提升：2025年铬盐价格同比+12%，新能源电池材料需求增长（氢氧化铝用于隔膜涂层）。

产能扩张：2025年目标铬盐增量10万吨，湖北生产基地技改完成，生产效率提升30%。

政策驱动：环保政策趋严推动小产能出清，公司市占率提升至35%。

4.基本面催化

业绩高弹性：2025Q1净利润1.17亿元，2024年净利润4.72亿元（同比+26.69%），毛利率28.5%（同比+3.2pct）。

成本优势：原材料集中采购降本，铬矿自给率40%，豆粕替代技术降低依赖。

新品放量：维生素K3产能利用率达90%，出口东南亚增速40%。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速45.74%（Wind数据），主因铬盐量价齐升及新业务贡献。

2026年：预测增速20.85%，受益海外市场拓展。

爱美客(300896.SZ)

1.个股简介

爱美客主营生物医用软组织修复材料，包括溶液类注射产品（57.64%）、凝胶类注射产品（40.18%）及面部埋植线，覆盖医疗美容、外科修复等领域。作为国内透明质酸钠注射剂龙头，拥有5款III类医疗器械注册证，市场份额超30%，研发专利32项。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计涨幅2.30%。分月看：3月涨5.65%，4月跌1.46%，5月跌1.73%，表现平稳但弱于行业。

3.行情催化逻辑

医美消费复苏：2025Q1医美客单价同比+15%，轻医美渗透率提升至40%，再生材料需求增长。

国际化突破：嗨体产品海外收入7.4亿元（2024年），欧美市场定价2000-3000美元/支，毛利率超90%。

新品迭代：聚乳酸填充剂2025年上市，适应症拓展至代谢疾病治疗。

4.基本面催化

盈利稳健：2025Q1净利润4.44亿元，2024年净利润19.56亿元（同比+5.47%），溶液类产品收入同比+17.4%。

研发驱动：2024年研发费率18.2%，宝尼达（含PLLA微球）销售额占比提升至25%。

渠道下沉：二三线城市诊所覆盖率扩至60%，直销占比70%。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速11.74%（Wind数据），主因新品放量及海外扩张。

2026年：预测增速14.39%，受益工厂化产线效率提升。

工业富联(601138.SH)

1.个股简介

工业富联是全球电子制造服务龙头，主营3C电子产品（99.85%），包括服务器、云计算设备及工业机器人，客户覆盖苹果、英伟达等。作为富士康旗下企业，AI服务器份额全球第一，2024年云服务设备收入占比超40%。

2.月度涨跌幅（3-5月）

2025年3-5月累计跌幅10.67%。分月看：3月跌6.28%，4月跌9.06%，5月涨4.82%，调整主因市场担忧出口关税。

3.行情催化逻辑

AI服务器需求爆发：2025年全球AI服务器出货量同比+35%，公司GPU模组份额超50%，受益北美云厂商资本开支增长。

产能转移：泰国工厂投产规避关税风险，2025年海外收入占比提升至45%。

技术升级：液冷散热方案渗透率提升至30%，单机价值量增加15%。

4.基本面催化

业绩高增：2025Q1净利润52.52亿元（同比+24.4%），2024年净利润232.55亿元（同比+10.64%），服务器收入同比+40%。

毛利率改善：2025Q1毛利率8.5%（环比+1.2pct），规模效应及自动化降本。

订单充沛：2025年AI服务器订单同比+80%，英伟达H100芯片供应保障。

5.未来2年预期利润增速

2025年：预测净利润增速24.84%（Wind数据），主因AI服务器放量及海外产能释放。

2026年：预测增速22.02%，受益机器人及电动车电子业务拓展。

注：本文由AI辅助完成

6月开门红，拥抱“结构牛”

6月3日A 股市场低开高走，宽基指数普涨，6月录得开门红。

市场运行逻辑方面，呈现“内需主导、政策驱动”特征，金融、医药、新消费成为资金主攻方向。

消息面上，近期美国关税问题再生波澜，市场避险情绪升温，6月2日黄金大涨，港股全线收跌。就3日表现看，港股收复昨日失地，A股也是低开高走，表明市场已对贸易摩擦的边际影响逐步脱敏 。

逻辑上，证监会此前明确表示，A 股上市公司近九成收入来自国内，且对美出口占比不足 10% 的企业达 91%，叠加 “东升西落” 叙事下全球资本再平衡，美国金融市场波动反而凸显中国资产的稳定性。

结构上，内需消费、银行、贵金属等板块领涨，本质是市场对 “确定性” 的追逐。

内需消费受益于政策托底与消费复苏，美容护理、母婴护理、IP经济、宠物用品等细分领域成为资金避风港。

银行板块凭借 “高股息 + 低波动” 特性承接避险资金，叠加公募改革强化高股息资产配置需求和6月陆家嘴会议政策预期，涨幅靠前。

贵金属则因地缘冲突（乌克兰无人机袭击俄军事基地、以色列针对伊朗核设施）和美债风险（美债占 GDP 比重破峰值），成为对冲不确定性的核心工具。

创新药板块走的是基本面反转逻辑。

反观家电、钢铁等板块逆势下跌，直接受制于关税冲击，业绩确定性下降。

这种分化折射出市场在不确定性中 “避外需、守内需” 的策略选择，也验证了结构性行情下市场对确定性的追求。

展望6月，关税问题边际影响有望逐步弱化，国内政策面和行业基本面仍是主要焦点。

在缺乏重大催化背景下，宽基指数预计维持横盘震荡格局，普涨行情较难出现，重点在于把握结构牛行情。结构性机会仍将围绕新消费、避险（国防军工、贵金属、高股息等）和业绩反转（生物医药、美容护理等）板块展开。

回到今天行情，6月3日，A股市场低开高走，三大指数全线收涨，超3300只个股上涨，呈现普涨格局

截至收盘，上证指数涨0.43%报3361.98点，深证成指涨0.16%，创业板指涨0.48%。科创50与北证50分别上涨0.48%和1.03%，市场交投持续活跃，沪深两市成交额达1.16万亿元。

大金融板块全天强势领跑，银行业指数涨幅居前，多只银行股刷新历史高点，券商股同步活跃。驱动逻辑主要来自三重利好：一是陆家嘴论坛即将召开，市场对金融开放政策预期升温；二是险资举牌银行股动作频繁，年内已有5家银行获险资增持；三是公募改革强化高股息资产配置需求，低估值银行股持续吸引中长期资金布局。

医药表现亮眼。创新药概念持续爆发，细胞免疫治疗、重组蛋白等细分领域领涨，特色原料药、医用敷料等题材获资金密集布局。核心驱动在于全球产业共振：美国临床肿瘤学会（ASCO）年会集中展示70余项中国创新药成果，提振行业信心；同时创新药出海加速，2025年一季度跨境license-out交易金额已逼近去年全年水平，行业景气度显著提升。

新消费方向同步走强，美容护理、宠物经济、母婴用品等板块涨幅居前，足球概念股受地方赛事带动文旅消费的刺激集体冲高。这反映市场对内需政策的积极回应——端午假期多地"文旅+体育"融合消费数据亮眼，强化了资金对服务消费扩容的预期。

题材热点维持快速轮动。稳定币概念延续发酵，数字货币与跨境支付方向受政策预期驱动；无人机板块因行业需求复苏预期爆发，军工产业链集体走强；黄金概念股在避险情绪助推下表现抢眼。

出口导向型板块普遍回调。汽车整车股显著调整，智能驾驶产业链同步走弱；钢铁、煤炭等周期股及白酒板块跌幅居前。背后逻辑在于外部风险扰动：美国关税政策反复压制出口链情绪，叠加部分行业面临中报业绩验证压力。

具体看，美容护理（3.86%）、纺织服饰（2.53%）、综合、银行、农林牧渔、医药生物均涨超1.7%；家用电器（-2.1%）、钢铁（-1.37%）、煤炭、建筑材料、环保逆势收跌。

港股市场全线走强，三大指数集体收涨。恒生指数涨1.53%报23512.49点，国企指数涨1.92%报8519.86点，恒生科技指数涨1.08%报5189.49点。市场交投显著活跃，全日成交额达2037亿港元，南向资金净买入39亿港元。

结构上，全日行情呈现“内需主导、政策驱动”特征，金融与医药成为资金主攻方向。

金融与医药领涨，内需主线凸显。大金融板块强势领跑，内银股集体爆发，银行业指数涨幅居前，多只银行股创历史新高。医药板块全线走强，生物医药指数大涨，创新药、医美概念表现尤为活跃。消费与制造领域多点开花。新消费品牌延续强势，“新消费三杰”股价齐创新高；汽车股集体回暖，新能源车企5月交付量稳步增长，叠加工信部整治“价格战”政策托底，行业竞争逻辑转向技术驱动；风电股受绿色能源需求推动普涨；黄金股因地缘风险及关税威胁持续获避险资金青睐。

科技板块内部分化，稳定币概念大幅回撤，相关个股单日跌幅最高近40%，市场对概念炒作退潮反应迅速。航空股受国际航线复苏不确定性压制普遍下跌；博彩股因消费结构转型承压；钢铁股需求疲软领跌周期板块。

尾盘权重股异动，释放重要信号！

5月30日，端午假期前最后一个交易日，资金观望情绪浓厚，A股全天延续弱势震荡格局，三大指数集体收跌。板块分化加剧，医药、银行、养殖等防御性板块逆势走强，而机器人、核电等科技成长赛道深度回调。

具体催化因素看，消息面上，美国关税裁决悬而未决，叠加欧盟反倾销调查及台海局势紧张，出口依赖型板块（汽车、电子）及高估值成长股（机器人、半导体）遭遇集中抛售，资金加速流向医药、银行、农业等政策受益或高确定性领域。

此外，端午假期临近，成交缩量显示观望情绪浓厚，MSCI指数调整引发尾盘权重股异动，进一步扰动市场节奏。

短期看，在缺乏重大催化因素的情况下，市场或延续“避险优先”逻辑，医药、银行、必选消费（养殖）仍具相对优势，而科技成长板块需等待外部风险缓和及中报业绩验证。

截至收盘，上证指数跌0.47%报3347.49点，失守3350点关口；深证成指跌0.85%报10040.63点；创业板指跌0.96%报1993.19点。市场情绪低迷，超4100只个股下跌，跌停个股数量明显增加。成交额较前一交易日缩量492亿元至1.16万亿元。

行业结构分化，避险逻辑凸显。医药板块全天领涨，创新药、CRO、脑机接口等细分方向表现活跃，阿兹海默症、胃肠道用药等概念涨幅居前，国家药监局集中批准11款新药上市及ASCO年会催化形成支撑，但午后部分个股冲高回落显示获利盘压力。养殖板块逆势走强，猪肉、鸡肉概念显著拉升，消息称相关部门要求稳定生猪产能并限制二次育肥销售，巨星农牧等多股涨停，行业供给收缩预期升温。银行股再度成为护盘主力，成都银行、杭州银行刷新历史新高，中信银行涨超3%，高股息属性吸引避险资金持续流入。

下跌方面，题材股集体重挫：可控核聚变概念大跌，核电板块同步回调，多只个股触及跌停；机器人板块全线低迷，电机、灵巧手等细分方向跌幅居前，资金对技术落地进度担忧加剧；汽车产业链普跌，汽配、整车板块承压；CPO、半导体、锂电池等科技成长赛道延续颓势，黄金、草甘膦等周期资源品亦表现疲软。

具体看，农林牧渔（1.2%）、银行（0.64%）、医药生物、国防军工、建筑装饰逆势收涨；汽车（-1.91%）、综合、电子、机械设备、计算机、轻工制造均跌超1.6%。

港股三大指数集体收跌。恒生指数今日收跌1.2%报23289.77点，终结六周连涨态势，本周累计下跌1.32%，但5月仍录得5.29%的涨幅；恒生科技指数重挫2.48%，周跌1.46%；恒生国企指数下跌1.49%，周跌1.77%。全日市场成交额达2716亿港元，南向资金逆市净买入96.47亿港元。

科技与消费板块领跌，政策扰动压制风险情绪。科技股集体承压，恒生资讯科技业指数下跌2.36%，大型科技股普遍走低。市场对美国法院允许特朗普关税政策暂时生效反应敏感，叠加近期获利回吐压力，苹果概念股（跌4.5%）、华为产业链及反恐指数（跌5.97%）显著回调，比亚迪电子、舜宇光学科技等硬件供应商跌幅居前。非必需性消费板块同步疲软，指数下跌2.56%，体育用品、家电等细分领域跟随大市调整。

医药与地产逆市走强。创新药板块逆势领涨，国内零售指数（涨3.54%）、民营医院及未盈利生物科技指数涨幅均超2%。行业利好频传推动“出海逻辑”强化，复星医药等企业表现活跃。香港本地地产股同样受资金青睐，恒生地产建筑业指数上涨0.58%，九龙仓集团、新世界发展等低位标的获买盘支撑。此外，生猪价格回暖预期带动农业股异动，综合企业指数微涨0.45%。

普涨，科技主线全面爆发，原因找到了！

5月29日，A股市场全线上扬，三大指数高开高走，科技与成长主线全面爆发，防御性板块普遍回调。创业板指表现尤为强劲，大涨1.37%重返2000点关口。

结合消息面来看，今日上涨动能或源于三重逻辑共振：

（1）全球AI景气传导点燃科技热情，英伟达超预期财报（营收441亿美元）验证硬件需求，叠加DeepSeek模型升级（代码能力媲美GPT-4o）提振国产替代预期，直接驱动算力与无人驾驶链爆发；

（2）政策环境优化形成支撑，国务院释放外资开放信号吸引美资参与资本市场，同步整治平台经济乱象规范市场秩序，中东四国免签政策则强化商贸消费复苏预期；

（3）美国法院阻击关税政策缓解贸易摩擦焦虑，此前受压制的生物医药、消费电子链迎来估值修复，共同推动资金从防御板块转向成长赛道。

截至收盘，上证指数上涨0.7%报3363.45点，深证成指涨1.24%，创业板指涨1.37%，北证50及科创50分别以2.73%和1.61%的涨幅领跑市场。两市成交额显著放量，全天合计1.21万亿元，较前一交易日增加1755亿元，逾4400只个股飘红，市场情绪明显回暖。

题材方面，无人驾驶概念受特斯拉Robota首秀倒计时催化全线爆发，英伟达产业链带动AI硬件端集体反弹；可控核聚变题材因"中国环流三号"实验突破反复活跃，数字货币板块则受益香港《稳定币条例》落地强势攀升。

行业板块分化明显，计算机、医药生物、电子通信三大科技成长板块领涨，金融科技、EDA工具、创新药等细分领域掀起涨停潮；而黄金珠宝板块受国际金价走弱拖累大幅下挫，美容护理、食品饮料等消费类板块逆势收跌。资金流向印证结构性特征，软件开发、互联网服务、消费电子获主力资金大幅净流入，通用设备与电池板块则遭遇资金撤离。

具体看，计算机（3.62%）、医药生物（2.37%）、电子、国防军工、通信均涨超1.8%；美容护理（-0.59%）、银行（-0.24%）、食品饮料、石油石化逆势收跌。

港股市场强势上扬，三大指数全线收高。恒生指数涨1.35%报23573.38点，恒生科技指数表现尤为亮眼，劲升2.46%，国企指数同步攀升1.37%。市场交投活跃，全日成交额达2269亿港元，南向资金净买入43.82亿港元，风险偏好显著回暖。

行业层面，医疗保健板块以4.09%涨幅领跑大市，创新药企业集体爆发，受ASCO年会中国71项研究成果创纪录及关税政策修正预期双重提振。非必需消费板块上涨2.57%，美团等平台经济标的领涨，618消费数据初现暖意。工业板块跟涨1.7%，半导体股逆势走强，尽管美国EDA软件出口限制消息发酵，市场反而解读为国产替代加速信号。防御性板块表现疲软，必需消费成为唯一下跌行业（-0.24%），黄金、核电等避险资产延续调整。

题材层面，稳定币概念掀起暴涨行情，香港《稳定币条例》落地叠加美国GENIUS法案推进，催化金融科技板块单日飙升逾30%，跨境支付生态重构预期升温。苹果产业链集体回暖，美国法院叫停特朗普全面关税政策，手机设备商估值压制因素缓解。中资券商板块持续活跃，并购重组新规落地激发投行业务增量想象，金融创新与政策红利形成共振。

涨疯了！这个板块，牛市已来

2025年以来（至5月28日），A股美容护理板块累计上涨12.98%，领先第二名汽车板块3.7个百分点。

趋势投资的要义之一是拥抱强势板块。美容护理板块的强势表现，背后有哪些逻辑支撑？究竟是主题操作还是趋势反转？这是投资者在入手之前需要考虑的问题。

总体来看，市场对美容护理板块的定价逻辑正从“周期反弹”转向“价值重构”——行业正经历从渗透率扩张到品质升级的关键跨越，国货品牌的国产替代与全球化突围，叠加细分赛道的技术创新驱动，共同绘制出一幅更具想象空间的发展图谱。

周期与格局：从量增到质升的产业进化

美容护理行业的周期轮动，本质是消费需求与产业供给的动态平衡。

化妆品作为板块核心赛道，已从“跑马圈地”的成长期迈入“精耕细作”的成熟期。回溯近五年，其零售额增速堪称行业“晴雨表”：2021年前基本保持高个位数或双位数增长；2022年首次负增（-4.5%），2023年短暂反弹（+5.1%），2024年再次下滑（-1.1%），为20多年来第二次负增。2025年1-4月，同比增长4%，出现触底反转迹象。

回顾2022-2024年这一轮深度调整，既受宏观经济疲软、消费预期谨慎的影响，更重要的则是线上流量红利退潮、新品牌加速入局导致竞争恶化，流量成本飙升，行业销售费用率快速增长。

2021-2024年，A股化妆品板块销售费用率从27.85%一路攀升至37.13%，增长近10个百分点，叠加销售额的下滑，导致行业从稳健高成长板块步入下行期，经历戴维斯双杀。以申万化妆品指数为例，2021年7月以来，板块最大跌幅高达53.2%。

结合2024年报来看，围绕主品牌升级和第二增长曲线打造，化妆品龙头呈现出不同的亮点，为板块行情的提前反转提供基本面的支撑。

底层驱动力看，除了经济复苏、消费信心回暖外，行业龙头围绕“功效升级”进行探索创新，国产品牌从“性价比”走向“质价比”，正开启新一轮上涨趋势。2024年9月以来，市场提前交易板块周期触底逻辑，化妆品指数周线和月线层面均已走出上涨趋势。

从更长周期看，2024年国内化妆品市场规模达5842亿元，人均年消费355元（日本同期为1420元），高端市场渗透率仅20%，在消费升级趋势下客单价仍有较大增长空间。典型如抗衰护肤品，2025年市场规模预计突破800亿元（年增超30%），正是消费者偏好从“基础护肤”向“功效升级”迁移的直接体现。

个人护理行业则呈现“传统品类存量博弈、新兴赛道爆发增长”的分化。基础品类（如洗发水、沐浴露）因渗透率超90%进入微增阶段，而私护（2024年规模278亿元，年增23.6%，渗透率仅12%）、男士护理等细分赛道仍处“蓝海”。这种结构性机会，为基于细分赛道的品类创新提供了机会——如珀莱雅推出主打蓬松、控油概念的OR洗发水，2024年同比增长71%；润本凭借“大品牌、小品类”策略，从驱蚊切入母婴，成功打造第二曲线。

在此背景下，竞争格局的重塑同步加速。

一方面，头部集中与马太效应加剧。据青眼情报统计，2024年我国护肤品市场规模为4218.7亿元，同比下降12.54%，其中，TOP20品牌总GMV同比增长22.79%，份额逆势提升。

另一方面，国货品牌快速崛起。TOP20品牌中，本土品牌数量占比40%，总GMV同比增长28.04%，高于TOP20品牌的整体增速。

今年以来行情逻辑：技术、政策与场景的三重共振

2025年板块的强势上涨，本质是技术突破、政策红利与消费场景迭代的共振结果。

技术创新重构行业发展逻辑。近年来，美容护理与医美板块的技术进步呈现多维度融合趋势，如生物科技与纳米技术提升成分功效，AI与基因检测推动个性化服务，非侵入式技术与再生医学拓展治疗边界，环保材料与3D打印重塑产业生态……

这些创新不仅提升了治疗效果与安全性，也满足了消费者对高效、便捷、可持续美容方案的需求，驱动美容护理板块从营销驱动走向科技驱动，也为国产品牌打破国际品牌的垄断提供了弯道超车的机会。

举例来说，合成生物技术突破使麦角硫因生产成本下降超90%，推动抗衰产品终端放量及国产替代，成为医美板块估值提升的核心动能；射频、HIFU等设备通过精准能量控制促进胶原再生，缩短恢复周期，在医美市场实现快速渗透；纳米载体技术（如脂质体、纳米晶片）优化成分稳定性与渗透性，提高活性成分递送效率，推动产品迭代升级；锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册获批，能够实现“填充+修复”双重功效，为重组胶原行业打开新的空间……

2021-2024年，化妆品板块研发费用从8.81亿元增至14.74亿元，年均增长18.72%。在研发投入和功效升级驱动下，美容护理板块开始兼具消费和科技属性，成长空间被打开，也更符合今年资本市场的审美偏好——“科技+消费”双主线逻辑，成为资本市场表现最好的板块。

政策层面，“化妆品注册人制度”简化新品上市流程，通过明确注册人主体责任、优化备案程序，显著缩短产品从研发到上市周期。这一改革降低企业研发成本与市场准入门槛，尤其利好中小品牌与创新型企业，推动行业资源向高效能企业集中。同时，配套的备案后监督机制（如年度报告、风险分级管理）确保质量安全，促进产业从“速度优先”向“质量与创新并重”转型，为本土品牌崛起与国际竞争力提升奠定制度基础。

消费场景的迭代则加速了需求释放。具体看，线上“内容种草”通过直播、短视频精准触达消费者，线下体验店、美容仪定制服务增强互动粘性，双线融合加速需求释放。颜值经济盛行驱动功效护肤品、国潮彩妆热销，消费者对美白、抗老等功能性产品需求提升，本土品牌借国潮设计抢占市场。悦己潮流则催生家居香氛、情绪疗愈类护理品增长，闻香舒缓、沉浸式护肤等场景满足情感需求。

在此背景下，行业龙头聚焦产品功效创新与场景化体验，顺应“功能+情绪”双重消费逻辑，打开了多元化增长空间。

在上述因素的叠加催化下，美容护理板块走出了趋势性行情。

未来展望：长坡厚雪，把握结构性机会

展望未来，美容护理行业长期增长逻辑清晰，长坡厚雪，值得重点关注。

核心驱动因素看，（1）抗衰领域仍是核心增长引擎，随着合成生物技术成熟，相关产品成本持续下降，2025年市场规模预计突破800亿元，年增速超30%。（2）卖铲人逻辑下，医美上游材料赛道潜力凸显，重组胶原蛋白、再生材料等新型成分渗透率快速提升，有望复制透明质酸的增长路径。（3）跨境出海在RCEP政策推动下加速增长，本土品牌海外营收增速普遍超50%，东南亚市场占有率有望快速提升，打开新的增长空间。

投资视角下，短期可关注6促中线上渠道占比较高、直播电商增速领先的品牌；中期聚焦具备技术壁垒的医美上游供应链，如重组胶原、合成生物等关键材料领域；长期则可关注全球化布局成熟的企业，第二增长曲线值得期待。

总之，当前美容护理行业正经历从“渠道驱动”向“产品力+品牌力”的深层转型。在技术创新突破成本瓶颈、国货品牌跨越高端化门槛、消费场景向体验化与全球化延伸等多重逻辑支撑下，美容护理板块已站上新一轮长期增长的起点，或将成为A股消费升级浪潮中最具确定性的投资主线之一。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

全球资本再平衡，A股易涨难跌

5月28日，A股市场延续窄幅震荡格局，主要指数均小幅收跌。

当前市场，对内处于消息空窗期，资金博弈导致板块轮动加剧；对外，则处于全球资本再平衡的关键窗口，以近期美国股债汇三杀频繁发生为标志，东升西落仍是大趋势，中国资产对全球资本吸引力上升。

短期内，在缺乏重大催化的前提下，宽基指数大概率继续震荡调整；中期视角，随着内部中长期资金入市，叠加全球资本再平衡配置，A股和港股易涨难跌，大概率继续震荡向上。

当前，重点仍是把握结构性机会，在市场调整中，逢低布局具备基本面反转逻辑的优质个股，耐心等待行情演绎。

截至收盘，上证指数微跌0.02%报3339.93点，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%，科创50跌0.23%，北证50跌幅较大达1.39%。市场成交额1.03万亿元，较前一交易日微增110亿元。两市个股跌多涨少，超3400只个股收跌，显示市场整体情绪偏谨慎。

行业板块呈现明显分化格局。主力资金流向显示，商业百货、环保行业获资金青睐，而汽车整车、半导体等板块遭遇较大抛压。

大消费板块表现亮眼，饮料制造指数领涨，新零售、纺织服饰等消费细分领域持续走强，反映市场对消费复苏预期的持续升温。科技成长板块内部走势分化，可控核聚变概念持续发酵，受益于国际核聚变产业协会预测2035年前实现并网供电的乐观预期；无人驾驶概念延续强势，券商测算低速无人物流车潜在替代市场规模超千万辆。环保板块全天表现强势，垃圾分类、医疗废物处理等细分领域涨幅居前。

下跌方面，前期涨幅较大的化工板块大幅回调，基础化工指数领跌；农林牧渔、宠物经济等板块跌幅居前。新能源车产业链整体走弱，固态电池、光伏等赛道表现疲软。

具体看，纺织服饰（1.17%）、环保（0.89%）、煤炭、交通运输、通信等涨幅靠前；基础化工（-0.79%）、农林牧渔（-0.78%）、汽车、国防军工、房地产等跌幅靠前。

5月28日，港股市场延续震荡调整态势，三大指数集体收跌但跌幅有限。恒生指数下跌0.53%报23258.31点，恒生科技指数微跌0.15%，国企指数跌0.31%，红筹指数逆势上涨0.28%。市场成交额维持在近期平均水平，南向资金净买入35.86亿港元。

行业板块呈现明显结构性分化，市场主线呈现"消费防御+主题成长"双轮驱动特征。

消费板块表现突出，影视娱乐指数领涨，受益于花旗报告指出的IP衍生业务价值重估逻辑；啤酒、体育用品等细分消费领域同步走强，反映市场对暑期消费旺季的提前布局。航空板块集体上涨，行业供给收缩与油价回落双重利好持续发酵。能源板块中的煤炭股表现稳健，凸显高股息资产的防御特性。

科技板块内部分化明显，尽管部分绩优股如快手、网易逆势上涨，但半导体、新能源汽车产业链普遍承压，反映市场对科技赛道估值分化的审慎态度。医药板块全线回调，创新药"利好兑现"效应显现。

新消费，又热起来了

5月27日，市场延续震荡下行行情。结构上，消费和医药逆势上涨，科技成长风格跌幅靠前，市场防御属性较重。

展望未来行情，在缺乏重大催化的前提下，宽基指数大概率继续震荡调整。当前，重点仍是把握结构性机会，在市场调整中，逢低布局具备基本面反转逻辑的优质个股，耐心等待行情演绎。

鉴于板块轮动很快，追逐热点的趋势打法失败率较高，参与必要性不大。

值得注意的是，今天新消费板块又热起来了。

中期视角看，新消费是为数不多的兼具高增长和高确定性（不具备这两个属性的消费为传统消费）的细分赛道，具备中长期投资价值。

以高增长和高确定性为标尺，可以在多个细分领域挖掘新消费标的。只要竞争壁垒和增长潜力具备确定性，多找几只，右侧买入、耐心持有即可。

截至收盘，沪指跌0.18%报3340.69点，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%，科创50指数跌幅扩大至0.95%，北证50勉强收红涨0.08%。两市成交额小幅缩量至1.02万亿元，市场分化加剧，个股涨跌数量基本持平。

从行业表现看，新消费、医药、化工等板块逆势走强，机器人、算力产业链及科技成长赛道普遍承压，凸显资金短期避险倾向。

盘面上，新消费题材表现活跃，IP经济、食品饮料、珠宝等方向获资金追捧，部分标的连续涨停，反映出消费复苏预期升温与政策提振的双重驱动。医药板块重拾升势，中药与创新药细分领域领涨，行业政策环境优化及估值修复逻辑支撑板块表现。化工股午后异军突起，农药、化纤等细分方向强势拉升，或与行业供给端调整及周期拐点预期相关。、

相比之下，科技成长板块延续调整态势，机器人、算力、CPO及消费电子产业链跌幅居前，半导体板块亦表现疲软，市场对前期过热赛道仍存获利了结压力。贵金属板块受国际金价波动影响走低，资金从防御性资产中部分撤离。

具体看，纺织服饰（1.3%）、医药生物（0.97%）、美容护理、环保、房地产均涨超0.6%；有色金属（-2.07%）、电子（-1.28%）、汽车、机械设备、通信、计算机均跌超0.8%。

5月27日，港股三大指数全线飘红。恒生指数收涨0.43%报23381.99点，恒生科技指数上涨0.48%，国企指数涨幅0.38%。市场交投活跃，大市成交额达2032.68亿港元，南向资金净买入119.75亿港元。

从行业表现来看，医疗保健板块以2.58%的涨幅领跑市场，必需性消费和电讯业分别上涨1.02%和0.82%，构成市场主要支撑力量。二级行业中，消费者服务指数大涨7.9%，耐用消费品和医药生物指数分别上扬4.7%和2.8%。相比之下，综合企业板块下跌2.04%，原材料业和地产建筑业分别回落1.6%和0.18%。

市场热点方面，医药板块表现抢眼，医药行业正迎来政策环境优化和创新驱动双重利好，业绩与估值有望形成双击效应。消费领域同样亮眼，现制茶饮行业维持近20%的高增速预期，龙头企业加速海外布局，推动板块整体走强。科技板块温和回升，部分创新型企业涨幅居前，但内部仍存分化，反映市场对科技成长赛道的选择性配置。

下周，情况有点不妙

本周，全球主要市场涨跌互现。恒生指数（1.1%）、胡志明指数（1.0%）、富时100指数涨幅靠前，标普500（-2.61%）、纳斯达克（-2.47%）、道琼斯工业指数跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨1.1%、-0.65%、-0.18%和0.18%。

美股大跌，主要是宏观风险（财政赤字、利率上行）与中观冲击（关税、反垄断）双重压力共振的结果。

宏观层面，美国众议院通过特朗普提出的减税法案，计划未来十年减税4万亿美元并削减1.5万亿美元支出，推升联邦债务规模预期。叠加穆迪于5月16日将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，导致30年期美债收益率突破5%，创2023年10月以来新高。科技股作为高久期资产对利率敏感度极高，估值承压显著。

中观视角，特朗普宣布拟对欧盟输美商品加征50%关税，并威胁对非美国制造的iPhone征收25%关税。苹果单周下跌7.6%。同时，美国司法部对谷歌人工智能技术交易展开调查，科技七巨头指数单周下跌1.46%。

上述催化因素，叠加美债密集到期时点临近，以及地缘冲突不确定性，市场避险情绪升温，VIX指数周内大涨29.29%，黄金价格周内大涨5.35%，收于3357.7美元/盎司。全球风险资产均面临不同程度的压力。

回到国内，消息层面，本周降息落地，1年期和5年期LPR均下调10个BP。大行存款利率同步调降，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP。纵观本次降息，存款降息幅度大于贷款，且存款呈现出“期限越长，调降幅度越大”的特点。非对称降息旨在减弱存款定期化、长期化趋势，助力银行控制负债成本、维持息差水平。

值得注意的是，当前1年期存款利率跌破1%，5年期存款利率也仅为1.3%，存款利率的大幅下调叠加仍将持续降息的市场预期，或将打破居民资产配置的稳态平衡，驱动储蓄资金加速迁移，部分流入资本市场，为市场提供持续活水，助力长牛慢牛格局。

只不过，短期内，市场更愿意交易情绪和消息，不愿意为长逻辑买单。此次降息，并未对本周行情产生明显影响。

就市场表现来看，本周A股宽基指数普遍下跌，万得全A下跌0.63%，上证指数跌0.57%，深证综指跌0.67%，沪深300仅微跌0.18%，大盘股相对抗跌。证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，刺激并购重组板块上涨1.6%；结构上，资金从高估值科技板块转向航运、并购重组等政策受益领域，避险情绪升温。

就港股来看，恒生指数上涨1.10%（连续第七周上涨），恒生中国企业指数涨1.36%，但恒生科技指数下跌0.65%。周内南向资金净买入189.59亿港元（较上周增加276亿港元），主要流入银行、大金融等高分红板块，科技板块遭205亿港元净流出。

短期内，市场避险情绪浓厚，重点仍是把握基本面反转和政策受益板块的结构性机会。就下周来看，宽基指数或继续震荡调整，可关注黄金、红利等避险板块的行情持续性。

一周来看，上证指数下跌0.57%，收报3348.37点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅-0.63%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.18%、-0.18%、-1.1%、-1.29%和-1.52%。红利指数上涨0.4%，微盘股指数微涨0.04%，一大一小均有韧性。

行业层面，医药生物（1.78%）、综合（1.41%）、有色金属、汽车、家用电器、煤炭均涨超1%；计算机（-3.02%）、机械设备（-2.48%）、通信、电子、非银金融均跌超1.7%。

成交金额看，本周日均成交额11747.11亿元，较上周缩量925.11亿元，已连续两周萎缩。

避险情绪升温，资金押注这些板块

5月22日，市场避险情绪升温，个股层面出现普跌行情。

消息面上，美国20年期国债拍卖表现创五年最差，加之前一日日本20年期国债拍卖“崩盘”，引发市场情绪共振，美国市场遭遇“股债汇”三杀。

在此背景下，市场避险情绪抬升，黄金价格大涨。映射到股票市场，低估值蓝筹与政策受益板块成为防御主线，而成长赛道则受制于美债收益率波动及业绩兑现压力集体回调。

短期来看，在缺乏重大催化背景下，市场或维持震荡格局，但核心资产估值优势与改革红利释放仍为市场中长期提供支撑。

操作层面，应以静制动，跳出短期博弈思维，着眼于基本面反转的板块和个股，行情右侧逢低布局，耐心持有，更容易走出独立行情。

回到今天行情，截至收盘，A股三大指数集体收跌。上证指数微跌0.22%报3380.19点，深证成指跌0.72%，创业板指跌0.96%，北证50遭遇剧烈调整重挫6.15%，科创50指数同步下跌0.48%。

市场交投活跃度小幅回落，沪深两市成交额1.14万亿元，较前日缩量约746亿元，全市场超4400只个股下跌，结构性分化特征显著。

市场资金流向凸显避险偏好，主力资金持续流入军工、医药等政策确定性较强的领域，而新能源、消费电子等成长赛道遭遇抛售。值得注意的是，国企综合、基金重仓等板块成交额持续居前，显示机构资金在核心资产中沉淀寻求安全边际。

板块表现呈现明显避险特征，军工板块全天领涨，地缘政治格局演变叠加外贸需求预期强化，推动军工电子及装备领域持续走强。创新药板块维持活跃态势，政策支持与研发突破形成双重催化，多只标的延续连板行情。银行股逆势攀升，区域性银行业绩改善预期持续发酵，板块防御属性获市场认可。半导体板块受国际技术合作消息刺激局部活跃，高压直流架构技术突破带动相关产业链估值重塑。

成长赛道整体承压，固态电池、宠物经济及美容护理概念大幅回调，显示资金对高估值品种的兑现意愿增强。

具体看，仅银行（1%）、传媒（0.12%）、家用电器逆势收红，美容护理（-2.03%）、社会服务（-1.8%）、基础化工、环保、房地产均跌超1.3%。

周内来看，综合（3.31%）、煤炭（2.08%）、家用电器、传媒、银行涨幅靠前；机械设备（-1.58%）、基础化工（-1.28%）、计算机、通信、电子等跌幅靠前。

5月22日，港股市场延续调整态势，三大指数集体收跌。恒生指数下跌1.19%报23544.31点，恒生科技下跌1.7%，国企指数同步下跌1.19%。市场交投保持活跃，全日成交额1982亿港元，南向资金逆势净买入38.8亿港元。

市场资金流向显示，南向资金持续加仓金融、能源等低估值板块，而减持部分前期涨幅较大的消费和科技股，表现出明显的避险特征。

具体看，消费板块领跌大市，非必需性消费和必需性消费指数分别下跌1.67%和1.47%。地产建筑板块同步下跌1.43%，延续近期弱势表现。科技板块整体承压，主要受权重股业绩不及预期及市场风险偏好下降影响。医疗器械和健康产业指数分别下跌3.6%和3.29%，显示资金从前期涨幅较大的医药板块流出。

黄金板块逆势走强，伦敦金现价格连续第四日上涨并创5月9日以来新高，推动黄金珠宝指数上涨5.1%。汽车板块表现分化，新能源车企因业绩超预期获得资金青睐，而传统汽车零部件企业则普遍回调。生物医药板块内部轮动明显，创新药企业维持强势，而部分医疗器械个股遭遇获利回吐。

大消费，爆了

5月20日，A股三大指数延续震荡上行态势，成交量明显回暖，超3800只个股上涨，市场情绪明显回升。

消息面上，今天降息落地，LPR下调10个BP，2年期及以下定期存款下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP，期限越长，调降幅度越大，意在减弱存款定期化、长期化趋势，助力银行更好地控制负债成本，维持息差水平。

2025年1季度末，银行净息差为1.43%，再创新低，向下基本已无空间。与此同时，1年期存款利率降至0.95%，向下也基本没有空间。再降可能会引发大规模的存款搬家，影响银行负债的稳定性。

因此，虽然趋势上看，未来存款利率仍会下降，但下降的节奏预计会有明显缓和。甚至不排除在当前位置上停留相当长一段时间。

就市场影响来看，由于本次降息已在市场预期之内，降息对A股市场短期行情没有影响。不过，存款降息会加速存款搬家，储蓄资金入市有望提速，在中长期视角为A股市场提供增量资金，助力股市震荡向上。

总之，近期的一系列政策（如公募基金高质量发展改革方案、促进中长期资金入市等）都有助于资本市场中长期健康发展，叠加效应之下，宽基指数易涨难跌，应坚定持有信心。

操作层面，重点把握结构性行情，聚焦基本面反转和政策中长期受益板块，右侧逢跌买入，耐心持有。长期牛市在路上，要躬身入局！

回到今天行情，截至收盘，上证指数收涨0.38%报3380.48点，深证成指、创业板指双双上涨0.77%，北证50指数收涨1.22%，收盘价刷新历史新高，科创50微涨0.24%。市场交投氛围活跃，两市成交额攀升至1.21万亿元，较前一交易日显著放量近千亿元，个股呈现普涨格局，超3800只股票飘红。

盘面上，大消费主线表现强劲，政策利好与行业景气度共振激发资金热情。消费品以旧换新政策将适老化与科技产品纳入补贴范围，叠加4月社会消费品零售总额同比增5.1%的复苏信号，推动宠物经济板块全线爆发，培育钻石、美容护理、珠宝首饰等细分领域同步上扬。

具体看，宠物经济受益于千亿级市场扩容预期，板块内多只个股冲刺涨停；医美与化妆品赛道则在国货崛起逻辑支撑下维持强势，丽人丽妆四连板引领板块热度。此外，创新药板块延续中期趋势，受全球产业链重构预期驱动，多家生物医药企业股价创阶段新高。

题材股呈现轮动特征，重组概念表现活跃，政策松绑下的并购预期催生多只个股涨停。电力板块延续独立行情，夏季用电高峰临近催化资金提前布局。而固态电池、折叠屏等科技题材盘中脉冲式上涨，显示热钱在高低切换中挖掘新动能。值得注意的是，高位股分化显著，部分资金撤离前期强势品种转战低位补涨，导致航运、军工板块承压调整，港口及航天航空板块跌幅居前。

市场调整压力主要集中于周期与成长风格的交界地带，煤炭、低空经济等板块逆势收跌，PEEK材料概念受上游产能释放影响陷入技术性回调。机构普遍认为，当前政策环境与增量资金入场为市场提供支撑，指数中枢稳步上移趋势未改，但结构性分歧仍存。

具体看，美容护理（2.5%）、综合（2.12%）、传媒、家用电器、医药生物、轻工制造均涨超1.6%，国防军工（-0.5%）、煤炭（-0.33%）、钢铁、房地产逆势收跌。

5月20日，港股三大指数强势反弹，恒生指数收涨1.49%报23681.48点，恒生科技指数与国企指数分别上涨1.15%及1.52%，全日成交额放大至2057亿港元，南向资金净买入63.32亿港元，为市场注入流动性信心。政策面与资金面共振下，恒生行业指数全线飘红，医药、消费及科技板块领跑，宁德时代港股首秀与阿里影业业绩超预期成为市场焦点。

医药板块全天表现强势，医疗保健行业指数涨2.54%。三生制药与辉瑞达成总额超60亿美元的PD-1/VEGF双抗全球商业化协议，股价飙升32%，带动创新药板块热度升温。今年一季度中国创新药对外授权交易额已接近去年全年水平，国际药企“专利悬崖”压力下，国内创新药企依托高性价比管线加速全球化布局，叠加政策对生物医药产业的持续扶持，板块估值修复逻辑强化。医疗器械与医疗服务细分领域同步上涨，中生联合、石药集团涨幅超6%。

消费主线多点开花，非必需性消费指数涨1.5%。黄金板块受高盛重申金价长期看涨预期提振，潼关黄金、山东黄金涨幅居前；影视娱乐板块受益于线下消费复苏及暑期档预期，阿里影业财报显示营收同比增33%，股价大涨近30%，带动猫眼娱乐等跟涨；新能源汽车产业链表现活跃，小米集团涨近5%，比亚迪、吉利汽车跟涨，叠加宁德时代港股首日上市大涨16%，新能源板块热度扩散。宁德时代H股募资超353亿港元刷新年内全球IPO纪录，其定价较A股折价收敛至不足3%，反映国际资本对新能源龙头的估值重估。

科技股温和上行，资讯科技业指数涨1.53%。小米集团、阿里巴巴涨幅超2%，市场对新品量产与电商旺季盈利改善预期升温。政策面上，国家发改委表态加快落实稳经济举措，6月底前政策密集落地窗口临近，叠加港股估值处于历史中枢，资金风险偏好持续修复。

局部调整压力集中于军工、光伏等板块，中船防务、信义能源跌幅超1%，地缘局势波动与技术性抛压为主因。

机构观点显示，短期市场聚焦政策红利释放与中美关税博弈窗口期，外贸、消费及并购重组主题或成为轮动主线。中长期看，港股盈利修复弹性与全球资本再配置趋势下，具备产业优势的新能源、医药及科技龙头仍为资金锚定方向。

耐心等待机会

5月19日，A股市场维持窄幅震荡格局，主要指数小幅分化。

当前市场缺乏明确的共识和催化，宽基指数大概率继续窄幅震荡，可耐心等待逢跌买入的机会。同时，聚焦政策收益和业绩确定性板块，重点把握结构性机会。

短期内，继续关注美容护理、国防军工等板块的机会。

截至收盘，上证指数微涨0.12点收于3367.58点，深证成指小幅下跌0.08%，创业板指跌幅0.33%。值得注意的是，北证50指数表现抢眼，上涨2.37%创下历史收盘新高，显示中小市值股票受到资金青睐。市场交投保持活跃，两市合计成交1.09万亿元，与前一交易日基本持平。

从行业表现来看，并购重组概念股表现最为亮眼。证监会新发布的《重组办法》松绑政策效应显现，鼓励优质企业通过并购重组做大做强，带动相关个股集体走强。港口航运板块延续强势，多只个股连续涨停，主要受益于中美贸易关税90天暂缓期带来的短期抢运和补库预期。房地产板块也表现不俗，政策面持续宽松预期推动板块上涨。

另一方面，机器人产业链、医药生物和白酒板块表现疲软，其中医药板块调整主要受部分个股业绩不及预期影响。

具体看，综合（1.99%）、环保（1.87%）、房地产、国防军工、社会服务均涨超1%；食品饮料（-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行、有色金属、通信等跌幅靠前。

5月19日，港股市场延续震荡走势，三大指数均录得三连跌。恒生指数微跌0.05%报23332.72点，国企指数跌0.09%，恒生科技指数跌0.5%。市场成交额1847亿港元，南向资金净买入84.59亿港元。

分板块来看，物流板块表现突出，主要受中美关税暂缓期带动出口报关量增长影响。生物医药板块延续强势，与香港地区新冠病毒活跃度维持高位相关。家电板块在地方促消费政策刺激下表现活跃，半导体板块则受国产替代预期推动。航运板块延续近期涨势，市场预期关税窗口期将带来短期运输需求提升。

下跌方面，消费板块整体承压，反映市场对消费复苏仍存疑虑。科技板块内部分化，部分硬件概念股走弱。汽车产业链表现疲软，显示行业竞争压力仍在。互联网医疗和游戏板块也出现调整。

这个板块，迎来牛市行情

股票投资，周期反转是确定性最高的机会之一。很多投资者可能对2019年的超级猪周期印象深刻，龙头股牧原股份当年涨幅高达209%，次年又继续上涨48%，在A股市场成功掀起了一波猪周期研究热潮。

近期，乳制品领域的原料奶板块，也正走出类似的行情。作为国内最大的奶牛养殖公司，优然牧业过去一年内最大涨幅高达168%，演绎便是奶牛养殖行业的周期反转逻辑。

过去一两年内，大家可能频频听到中小牧场“奶牛改肉牛”被迫停奶减亏的新闻，其背景是原奶产业正经历一场历史性的周期考验。

历史来看，原奶行业平均保持着5年左右的周期性波动，上行周期约3年，下行周期约2年。但本轮下行周期，要复杂得多。本轮原奶下行周期始于2021年9月，迄今已近4年时间，创下行业有记录以来最长下跌周期，至今仍未见止跌迹象。2025年5月8日，我国主产区生鲜乳（原料奶）平均价格为3.07元/公斤，较本轮周期高点4.38元/公斤累计下跌29.68%，已跌回2011年的价格水平。

本轮周期的特殊性，在于规模化养殖占比大幅提升，从2020年的43.3%快速飙升至2023年的76%（2024年预计为79%）。规模化养殖场的抗风险能力更强，龙头企业甚至在下行周期逆势扩大产能，导致奶价下行周期原奶产量不降反增，供给出清速度明显放缓。供给下不去，价格也就上不来。2021-2023年，我国牛奶产量年增速保持在6.75%以上，供需结构持续失衡。

不过，2024年产能去化终于进入实质阶段。2024年全国牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，这是自2017年以来首次年度负增长。此外，我国主产区生鲜乳均价已跌破3.1元/公斤，较2021年高点下滑近30%，价格压力直接传导至生产端，奶牛存栏量快速下降。以山东省为例，2023和2024年奶牛存栏量分别同步下降4.7%和20%，淘汰速度明显加快。全国层面数据更新至2022年，但近两年产能去化的趋势应该是一致的。

关于这一点，可以用牛肉价格的变动进行佐证。2023年初，我国牛肉批发价为77.69元/公斤，之后一路下行，最低跌至2025年2月56.78元/公斤。牛肉价格的快速下行，部分受进口牛肉增加的影响，部分也对应着淘汰奶牛数量的快速上升。

另一方面，2022年以来，我国进口乳品数量已连续三年下降，2024年为262万吨，较2021年减少33.5%。进口替代效应的减弱为国内产能出清争取了缓冲空间。与此同时，新西兰、欧盟等主要奶源出口地正遭遇气候异常与饲料成本上升的双重冲击，自2023年9月以来，全球乳制品交易价格持续走高，国内外价差收窄进一步压制进口冲动。USDA预测2025年全球奶牛存栏可能出现0.18%的下降，这将是近十年来首次全球性供给收缩。

当国内牧场加速淘汰低产牛群，国际奶价又形成价格支撑，内外力量的同频共振或成为打破僵局的关键变量。

需求侧，乳制品作为优质蛋白质、钙质和维生素的重要来源，是居民膳食结构中不可或缺的组成部分。根据联合国粮农组织数据，全球人均乳制品消费量达126公斤/年，而我国当前人均消费量仅42.4公斤（2022年数据），显著低于国际水平，这意味着我国基础乳制品的需求仍存在较大刚性增长空间。尤其在老龄化加剧和国民健康意识提升的背景下，叠加政策端着力提高中低收入群体收入，以及生育补贴政策的相继落地，基础白奶、婴儿配方奶粉等需求增长可期。

产品结构端，基础白奶具有较强的必需消费品属性，而低温鲜奶、高端酸奶、奶酪制品、功能奶粉、冰激凌等细分品类凭借差异化功能定位（如益生菌、低糖低脂、高蛋白）和情感价值（如儿童零食、下午茶伴侣），具有一定的可选消费属性，有望受益于消费升级的持续演化，为乳制品需求提升打开第二增长曲线。在此过程中，民众对奶源品质要求的提升也会进一步强化规模化牧场的议价能力。

着眼于2025年，乳制品行业供需失衡状况正逐步缓解。结合库存周期来看，当前渠道库存已降至历史低位，若下半年消费回暖与中秋国庆备货周期形成叠加效应，补库需求或与供给收缩产生共振，为价格修复提供弹性空间。

在此背景下，原奶板块正接近周期反转的拐点。

复盘历史，每一轮周期，对龙头企业既是考验，更是机遇。那些成本控制卓越、现金流充裕的龙头企业，通常在周期下行阶段逆势扩大产能、提高份额，继而能够在周期反转时释放更大的业绩弹性，并进一步巩固夯实份额优势。

因此，周期反转时，应该优先买龙头。就本轮行情来看，股市提前交易周期反转，港股原奶龙头自2024Q4便开启了趋势性上涨行情。当前，行情还没走完，仍是布局时机。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，把握结构性行情

本周，受中美关税谈判阶段性缓和驱动，全球主要市场均录得上涨。纳斯达克（7.15%）、标普500（5.27%）、印度NIFTY50指数涨幅靠前，日经225（0.67%）、沪深300（1.12%）、德国DAX指数涨幅靠后。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.09%、1.95%、1.12%和1.61%。

消息层面，日内瓦经贸会谈后，美国暂停24%对等关税90天，中国同步取消部分非关税反制措施，市场对美国经济“滞胀”担忧缓解，中国出口链企业盈利修复预期增强，驱动全球风险偏好回升，资本市场结构性回暖。周内VIX指数下跌21.28%收于17.24点，已回归常态水平，预示市场恐慌情绪已大幅缓解。

周五（5月16日），穆迪将美国主权信用评级从最高级Aaa下调至Aa1，理由是政府债务和利息支付比例持续上升。穆迪的降级标志着美国财政政策长期化问题的集中暴露，尽管短期市场波动已部分反映预期，但若财政赤字持续扩大，可能加剧美元信用收缩压力。

投资者需关注后续财政提案能否实质性改善债务结构，以及美联储政策框架调整对利率的长期影响。短期或引发投资者卖出美元资产，成为新的市场波动源，需边走边看。

此外，临近5月下旬，市场或交易美债到期高峰的不确定性，需关注美元指数和美债利率波动对全球市场的影响。

就A股市场来看，主要指数均录得上涨。上证指数上涨0.76%，万得全A上涨0.72%，沪深300（+1.12%）跑赢中证1000（-0.37%），大盘风格占优。

结构层面，金融板块受益于政策宽松预期，出口链受益于关税缓和，均录得不错涨幅。跷跷板效应下，科技成长风格表现较差，科创综指下跌1%。

具体看，美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车、交通运输、基础化工均涨超1.8%；计算机（-1.26%）、国防军工（-1.18%）、传媒、电子、社会服务均跌超0.5%。

周线层面，美容护理板块已连涨5周，且年内累计涨幅第一，值得重点关注。短期看618的催化，中期视角看龙头企业的主品牌升级和子品牌第二曲线。重点仍是把握优质个股。

展望下周，宽基指数层面，重点关注美国金融市场的表现及其溢出效应。操作层面，重点是精选个股，把握结构性行情。

一周来看，上证指数上涨0.76%，收报3367.46点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅0.72%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.61%、1.12%、-0.1%、-0.23%和0.97%。创业板指上涨1.38%，科创综指下跌1%。

行业层面，美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车、交通运输、基础化工均涨超1.8%；计算机（-1.26%）、国防军工（-1.18%）、传媒、电子、社会服务均跌超0.5%。

成交金额看，本周日均成交额12672.22亿元，较上周缩量881.22亿元，仍处于近期的相对高点。