2月24日收费频道午盘综述

　　2025年科技元年 C位或被它占领 下一波的爆点

　　今天市场科技股分化，但市场的热点依旧是围绕科技、人形机器人、低空经济展开，其实这些都是科技新质生产力的大产业链，科技方面寒武纪为代表的AI硬件持续活跃，德明利涨停，兆易创新、江波龙等走强，除此之外算力、云服务依旧是维持强势。而相对于AI科技而言，其实这个周末更大的利好是机器人产业，不论是人形机器人、具身智能体产业利好不断。

　　虽然AI科技近期持续活跃，热度也非常之高，但其实从市场来看，其实从2024年12月爆发到现在，最持续性炒作热点非人形机器人莫属，其持续时间要明显长于节后爆发的DS带来的AI科技主题。而且相关利好还在继续发酵，周末又迎来多重利好!如果是2025年科技爆发元年，那么人形机器人必然在头部位置有重要一席，且其大概率是能站在C位，要知道端侧AI应用商业化落地的关键一环是载体，而人形机器人则是AI应用的重要载体。

　　从周末利好来看，其一，小米、小鹏、蔚来等宣布切入'人形机器人'赛道，全球已有18家车企接入人形机器人赛道;

　　其二，深圳将发布人形机器人专项政策，这对人形机器概念是火上浇油。

　　其三，阶跃星辰官宣在3月开源图生视频模型，发力智能终端 Agent 方向，并重点布局汽车、手机、具身智能、IoT等关键应用场景。

　　其四，宇树科技亮相开发者先锋大会：人形机器人牵绳遛起机器狗;

　　除此之外，前面还有阿里正式布局人形机器人消息，且有消息称，中国移动布局人形机器人，成立'具身智能产业创新中心'要做全球最大的机器人运营商。

　　人形机器人2025年肯接近量产，拐点已经出现。另外，行业有一个重要消息是，3月1号到2号2025AI机器人大会将在深圳站举办。且在未来市场还会有消息不断，特别是要关注两会期间有没有超预期的利好。

　　消息不断发酵，伴随这些消息继续推进，人形机器人的炒作必然还会继续，或许这个时候才是真正炒作高潮。中国头部很多大科技公司都争先恐后入局，大家就应高知道其未来的蛋糕有多大。

　　目前宇树热度最高，但其实深圳的潜力可不小，华为也是深圳，且未来产业链加速汽车企业会是机器人的核心，上市公司中，除了人形机器人产业链标的外，对于【华为链机器人生态】后市或迎来爆发...

云计算概念大全

云计算概念大全
DeepSeek：中国电信、优刻得、青云科技、杭钢股份
国资云：中国电信、中国移动、中国联通、深桑达A、易华录、紫光股份、歌华有线、铜牛信息、常山北明、杭钢股份、云赛智联、美利云、南天信息

华为云：拓息、南威软件、中亦科技、海联讯、蜂助手、常山北明、法本信息、易点天下、奇安信、光环新网、恒信东方、新炬网络

阿里云：杭钢股份、浙大网新、云赛智联、润建股份、天源迪科、开普云、宝信软件、绿盟科技、亚康股份、香农芯创

腾讯云：东华软件、盛通股份、同有科技、科蓝软件、博睿数据、辰安科技、先进数通、世纪恒通

百度云：奥飞数据、拓尔思、佳讯飞鸿、宁夏建材、华塑科技

金山云：金山办公、南兴股份、美利云、宁波建工、平治信息、亚康股份、华胜天成、奥飞数据、拓尔思、中创环保、荣联科技、大位科技、立昂技术

字节云：润泽科技、亚康股份、汉得信息

阿里云产业链的8家核心公司

阿里云产业链的8家核心公司分析：
1.恒生电子

• 核心逻辑：蚂蚁金服持股20.62%，与阿里云联合打造NewCloud金融云解决方案，覆盖证券、基金等核心场景。

• 业绩亮点：2024年净利润预期突破15亿元，金融行业数字化率提升至60%+，AI风控需求爆发。

2.浙大网新

• 核心逻辑：阿里云IDC托管核心伙伴，西南云数据中心承接“东数西算”政策红利，服务政务、医疗等垂直领域。

• 业绩亮点：2024年IDC市场规模预计突破6000亿元，公司净利润三年复合增长率超25%。

3.弘信电子

• 核心逻辑：为阿里云提供高性能算力服务器PCB板，深度受益AI芯片迭代。

• 业绩亮点：2024年Q3净利润同比暴增109.08%，AI服务器PCB全球市占率提升至12%，国产替代空间达200亿+。

4.云赛智联

• 核心逻辑：依托阿里云构建城市级数据中台，覆盖上海、杭州等核心城市政务云项目。

• 业绩亮点：2024年智慧城市市场规模超2.5万亿，公司Q3营收同比增长44%，毛利率稳居行业TOP3。

5.润和软件

• 核心逻辑：与阿里云共建OpenHarmony生态，推动通义千问大模型在智能家居、车载终端落地。

• 业绩亮点：2024年股价涨幅60.63%，OpenHarmony装机量突破1亿台，AIoT市场年复合增长率超30%。

6.神州数码

• 核心逻辑：联手阿里云扩建泰国数据中心，为东南亚电商、金融科技企业提供跨境云服务。

• 业绩亮点：2024年Q3营收290亿元，海外云业务增速超50%，东南亚云计算市场五年规模翻5倍。

7.齐心集团

• 核心逻辑：基于阿里云+AWS构建混合云架构，助力企业降低30%IT成本。

• 业绩亮点：2024年股价上涨19.02%，企业上云率提升至75%，多云管理市场规模年增40%。

8.数据港

• 核心逻辑：阿里云核心IDC供应商，PUE值低至1.2，受益“东数西算”绿色政策。

• 业绩亮点：2024年数据中心能耗国标收紧，公司净利润率行业第一，REITs融资模式打开增长天花板。

总结
阿里云作为国内云计算龙头，其产业链上的核心公司凭借与阿里云的深度合作，正在迎来“业绩+估值”的双重提升。未来，随着AI技术的持续突破和出海扩张，这些核心公司有望在端云协同和国际化布局中脱颖而出，成为下一轮科技浪潮中的重要力量。

天风证券：AI基础设施首当其冲（附股）

【天风证券：AI军备竞赛愈演愈烈，AI基础设施首当其冲（附股）】

随着Deepseek加速AI大时代，海外头部互联网企业持续加大AI投入的同时，豆包鲶鱼效应、DeepSeek生态效应驱动国内AI资本开支持续快速上行有了明朗趋势，我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。同时海风看到25年开始明确不断改善趋势，积极关注海风海缆产业链头部厂商。中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

一、人工智能与数字经济：

1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；

2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；

3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）、光环新网。：申菱环境（家电覆盖）、高澜股份、科创新源等；

5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技。

二、海风海缆&智能驾驶：

1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；

2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，和而泰、移远通信。

3、智能驾驶：：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

三、卫星互联网&低空经济：国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；：铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。

腾讯元宝概念市值最大的10个公司

【腾讯元宝概念】市值最大的10个公司

1、浪潮信息：总市值996亿
腾讯元宝、AI服务器龙头、算力概念
2、紫光股份：总市值 927亿
腾讯元宝、数据中心、液冷概念、DeepSeek

3. 工业富联：总市值4389亿
腾讯元宝、智能制造、云计算设备供应商，在为腾讯相关业务提供硬件制造支持方面有重要作用，与腾讯在数据中心设备生产等领域合作紧密。
4. 中科曙光：总市值1178亿
腾讯元宝、高性能计算、大数据存储，其强大的计算能力和数据处理技术为腾讯在一些复杂数据运算及存储业务上提供支撑，在云服务基础架构搭建方面有合作可能。
5. 中国长城：总市值483亿
腾讯元宝、信创产业、国产计算机制造，在腾讯推动国产化信息技术应用的过程中，提供安全可靠的国产硬件设备，助力腾讯相关业务的信息安全保障。
6. 神州数码：总市值266亿
腾讯元宝、IT分销与服务、云计算增值服务，凭借广泛的销售渠道和服务能力，为腾讯相关产品及服务在市场上的推广和落地提供支持。
7. 用友网络：总市值746亿
腾讯元宝、企业管理软件、云计算服务，与腾讯在企业级云服务领域合作，为企业客户提供整合的数字化解决方案，共同开拓企业市场。
8. 金山办公：总市值1669亿
腾讯元宝、办公软件、云办公服务，在办公软件云端化以及与腾讯云服务融合方面有探索，为用户提供更便捷的办公体验，共享腾讯的云资源优势。
9. 同方股份：总市值155亿
腾讯元宝、计算机及信息技术、安防科技，在安防监控智能化以及数据处理相关业务上，与腾讯可能存在技术合作与业务协同，借助腾讯的技术优化自身产品。
10. 中科创达：总市值313亿
腾讯元宝、智能操作系统、物联网技术，为腾讯在智能设备操作系统定制以及物联网应用开发方面提供技术支持，助力腾讯拓展相关业务领域。
11. 东华软件：总市值233亿
腾讯元宝、软件定制开发、医疗信息化，在医疗等行业的软件服务上与腾讯合作，共同打造行业解决方案，借助腾讯的平台优势拓展业务。
12. 常山北明：总市值107亿
腾讯元宝、软件与信息技术服务、纺织业务（关联较小），在软件适配、开发以及为腾讯相关项目提供技术服务方面有一定业务往来。
13. 太极股份：总市值171亿
腾讯元宝、云计算与大数据服务、信息安全，与腾讯在云计算基础设施建设、数据安全保障等方面合作，为腾讯相关业务提供技术保障。
14. 深信服：总市值356亿
腾讯元宝、网络安全、云计算服务，为腾讯的网络安全防护以及云服务的安全稳定运行提供技术支持，保障腾讯业务的网络安全环境。
15. 东方通：总市值92亿
腾讯元宝、中间件软件、云计算应用支撑，为腾讯在云计算应用开发过程中提供中间件技术支持，优化应用的运行效率和稳定性。
16. 润和软件：总市值158亿
腾讯元宝、智能终端软件、开源鸿蒙生态，在智能终端软件定制以及与腾讯在开源鸿蒙相关生态建设方面有合作潜力，共同推动相关领域发展。
17. 高新兴：总市值84亿
腾讯元宝、智能交通、物联网，在智能交通和物联网项目中与腾讯合作，利用腾讯的技术和平台优势，实现业务拓展和技术升级。

总结：假设存在“腾讯元宝概念”，上述这些公司从不同角度与腾讯在业务、技术等方面存在潜在关联。它们涵盖了硬件制造、软件服务、云计算、网络安全、行业应用等多个领域。通过与腾讯的合作，这些公司一方面借助腾讯的庞大用户基础、技术实力和市场影响力，实现自身业务的拓展与升级；另一方面，它们也为腾讯在不同业务板块的发展提供了技术支持、产品供应以及服务保障等。在资本市场上，这些公司的市值反映了市场对它们与腾讯合作前景以及自身业务发展潜力的综合评估。但由于“腾讯元宝概念”的不确定性，投资者在关注这些公司时，需要深入研究其与腾讯真实的合作模式、业务协同效应以及各自的核心竞争力，以合理评估投资价值和风险。

2月22日收费频道下周展望

　　借鉴去年牛市2个主意!踏空者缓一缓 年后首牛

　　周五恒指大涨3.99%，恒生科技指数暴涨6.53%，创业板大涨2.51%，科创板涨5.97%，成交重回2万亿+!AI硬件的牛市，寒武纪20CM涨停了，但个股近一半是下跌的，沪指涨0.87%并不够强。很多人有一种踏空感，下周2月收官，然后就要开两会了，踏空的咋办?

　　1月经济数据仍略有偏弱，对资本市场而言，制造业PMI低迷可能压制周期股表现，新质生产力(AI、机器人)板块受益于政策倾斜，经济总量回升仍需时间，科技行业热度上升。过完年恒指大涨16.08%，恒生科技指数大涨24.04%，现在市场科技股一枝独秀。整体来看，昨日融资余额增长68亿元，距离2024年12月12日高点还有143亿元，注意!

　　借鉴去年牛市，注意2万亿+市场通常都是减仓区，下周一不建议再追进去了，可以缓一缓，实在忍不住想博牛股，详见……

机构称今年A股行情或超预期

　　开年以来，DeepSeek、人形机器人接连爆火，在A股市场掀起了一轮科技投资热潮。

　　中原证券分析师张刚在最新研报中表示，当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.23 倍、38.87倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。

　　他认为，近期外资机构对A股关注度回升，政策优化与估值低位依然是核心吸引力。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、政策驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。

　　星石投资相关人士向记者分析表示，短期看，市场情绪和风险偏好处于较高区间，科技类资产交易相对拥挤，持仓资金止盈、踏空资金加仓等操作行为可能会加大股市波动，但从信息面和政策面来看，当前A股市场或正出现新周期。

　　其指出，一方面，国内科技领域宏观政策有支持，微观企业有动能，积极因素不断积累对板块情绪仍有支撑。另一方面，临近两会召开，市场稳增长和强科技的政策预期均有所发酵，政策预期对整体股市情绪也有较强支撑。结合来看，中国权益类资产的估值中枢应有所提升。

　　杨德龙认为，全球资本市场正在发生巨大变化，美国股市处于历史高位，估值水平出现明显泡沫，而DeepSeek的出现更是让美国一些科技股的泡沫有破裂风险。今年以来，一些国际资本已开始从美股流出，进入新兴市场，A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地，可能会迎来大量资金，带来中国资产估值的修复。2025年A股和港股的第二波牛市行情正在逐步启动，有望超出所有人的预期。

Deep seek：北伐公孙瓒时袁绍怎么果断英武

　　嗯，用户的问题是“北伐公孙瓒时袁绍怎么果断英武”。首先，我需要确定这个问题有没有时效性需求。用户可能是在询问历史上的事件，而当前时间是2025年，但历史事件的分析通常不受时间限制，所以可能不需要特别强调时效性。不过根据要求，如果有的话，得用2025年2月22日的时间。不过这里的问题是关于东汉末年的历史事件，应该没有时效性需求，所以可能不需要提到现在的时间。

　　接下来，我需要分析用户的问题。用户想知道袁绍在北伐公孙瓒时是如何表现出果断和英武的。用户可能对三国时期的历史感兴趣，或者在学习相关历史人物，想了解袁绍的军事才能。深层需求可能是想了解袁绍在这一战役中的具体策略、决策过程，以及他与其他军阀的不同之处。 我需要回忆一下袁绍与公孙瓒之间的战争情况。

　　公孙瓒是东汉末年北方的重要军阀，占据幽州等地，而袁绍主要在冀州发展。两人的冲突主要集中在界桥之战等战役。袁绍最终击败了公孙瓒，巩固了北方霸权，为后续的发展打下基础。

　　要突出袁绍的果断和英武，需要具体举例他的战略决策和行动。比如，在界桥之战中，袁绍以少胜多，采用灵活的战术，比如利用强弩和步兵对抗公孙瓒的骑兵。

　　此外，袁绍在战争中的领导力，比如亲自上阵激励士气，或者在战略上孤立公孙瓒，联合其他势力如乌桓，都是关键点。

　　另外，需要分析袁绍如何迅速决策，抓住战机。比如在公孙瓒势力出现内部矛盾时，袁绍及时发动进攻，或者在关键时刻调整战术，这些都是果断的表现。同时，袁绍在长期围困公孙瓒于易京时的持久战策略，显示了他的坚持和战略眼光。 还需要考虑用户可能的疑问，比如袁绍在官渡之战中的失败是否影响对他能力的评价，但这里用户的问题集中在北伐公孙瓒时期，所以应聚焦于他的成功之处。同时，可能需要简要对比袁绍在其他战役中的表现，但重点还是北伐公孙瓒。

　　在回答格式上，用户要求选择合适美观的格式，确保可读性强。可能使用分点的方式，或者时间线，或者用加粗标题来组织内容。考虑到历史事件，分点列出袁绍的果断和英武之举，每个点配以具体例子和解释，可能更清晰。同时，可以附上关键战役的简要分析，如界桥之战、易京围困等，用数字或符号分隔，使结构更清晰。 需要确保信息准确，比如界桥之战的时间、双方兵力、战术细节等。可能需要查阅史料确认，比如《后汉书》或《三国志》中的记载，确保没有错误。例如，界桥之战发生在191年还是192年?可能需要核实准确时间，但用户可能不需要太具体的日期，而是更关注事件过程和结果。 另外，要注意用词准确，如“强弩”在对抗骑兵中的作用，袁绍的部将如麹义在此战中的贡献，以及袁绍本人的指挥角色。虽然麹义是实际指挥战斗的将领，但袁绍作为统帅的决策和战略布置同样重要，需要突出他的领导作用。

　　最后，总结袁绍在北伐公孙瓒中的表现，强调其果断决策、灵活战术、战略联盟和持久战能力，这些因素共同促成了他的胜利，展示了他的英武一面。同时，可以提到这一胜利对袁绍势力扩张的意义，为后续统一北方奠定基础。

　　袁绍北伐公孙瓒的果断与英武表现(基于公元2025年历史视角回望)袁绍与公孙瓒的北方争霸是东汉末年群雄割据的关键战役。

　　袁绍在以下方面展现了卓越的决断力和军事才能：

　　‌一、战略决策：以弱击强的魄力‌

　　‌界桥之战(191年)‌：公孙瓒以“白马义从”精骑三万南下，袁绍仅率步兵万余迎战。

　　‌战术创新‌：命麹义率八百强弩手伏击，以盾阵抵消骑兵冲击后近距离齐射，大破公孙瓒精锐。

　　‌身先士卒‌：袁绍亲临前线，在敌军突袭至面前时仍镇定指挥，以“大丈夫当斗死”激励士气。

　　‌二、瓦解敌盟：政治与军事双线压制‌

　　‌分化乌桓‌：公孙瓒曾威震塞外，袁绍联合乌桓、鲜卑等部断其外援，使公孙瓒陷入孤立。

　　‌拉拢豪强‌：通过授予官职、联姻等方式收服幽州士族(如刘虞旧部)，削弱公孙瓒统治根基。

　　‌三、持久战的坚韧布局‌

　　‌易京围困(198-199年)‌：公孙瓒退守易京高楼，袁绍采取“堑围战术”步步为营：挖掘地道破坏城防，以土山箭楼压制守军。耗时两年彻底耗尽公孙瓒粮草与士气，最终逼其自焚。

　　‌四、关键决断：拒绝和谈，一统河北‌

　　公孙瓒求和时，袁绍拒绝妥协，坚持“除恶务尽”，彻底扫平北方最大威胁，奠定河北霸业基础。

　　历史评价与启示袁绍此战展现了：

　　✅ ‌果敢的战术执行力‌(界桥以步克骑)

　　✅ ‌长远的战略眼光‌(联合异族、分化内部)

　　✅ ‌坚韧的统帅意志‌(两年围城不撤)

　　此役后，袁绍控制冀、青、幽、并四州，成为汉末最强诸侯，其早期军事才能值得肯定(尽管官渡之败常掩其前功)。

　　‌格式说明‌：采用分阶标题+模块化排版，突出关键事件与决策逻辑，便于快速理解袁绍的军事特质。

Deepseek：袁绍为什么会失败

　　好的，我现在需要分析用户的问题：“袁绍为什么会失败”。首先，得确定这个问题有没有时效性需求。用户是在问历史事件的原因，所以应该没有时效性要求，不需要用2025年的日期。

　　接下来，得考虑回答的结构。用户可能希望得到一个清晰、有条理的解析，所以选择分点论述比较合适。同时，加入一些对比，比如和曹操对比，能更突出袁绍的弱点。 然后，回忆一下袁绍的生平事迹和官渡之战的情况。

　　袁绍出身名门，四世三公，早期势力强大，但最终在官渡之战败给曹操。需要从多个方面分析失败原因：

　　战略决策、用人能力、性格弱点、内部管理、时机把握等。 还要考虑是否遗漏了其他因素，比如经济、后勤，或者外部联盟的情况。

　　不过主要因素应该集中在袁绍自身的失误上。比如，官渡之战中许攸的叛变，袁绍未能采纳正确建议，导致乌巢粮草被烧，这些都是关键点。

　　另外，对比曹操的优势，比如善于听取谋士意见、果断决策，可以加强分析的深度。同时，袁绍内部派系斗争，儿子之间的权力争夺，导致死后势力分裂，这也是重要因素。 需要确保回答逻辑连贯，每个要点之间有联系，并且用例子支撑论点。比如，在战略错误部分，可以提到他拒绝田丰、沮授的建议;在用人方面，许攸投曹，张郃投降等。 最后，总结时要强调多重因素叠加导致失败，而不是单一原因。这样能让回答更全面，也符合历史分析的复杂性。

　　袁绍作为汉末群雄中实力最强的诸侯，其失败是多重因素叠加的结果。以下从战略决策、用人能力、性格缺陷等维度解析：

　　——战略决策失误——

　　■ 拒绝「挟天子以令诸侯」

　　沮授曾建议「迎大驾于西京，复宗庙于洛阳」，袁绍却认为拥立皇帝会受制于人，错失政治主动权。反观曹操奉迎汉献帝，获得道义制高点。

　　■ 错失战机

　　官渡相持阶段，谋士许攸提出「轻兵袭许」的奇策，袁绍因幼子生病拒绝分兵。曹操抓住机会火烧乌巢，完成战略逆转。

　　——用人机制缺陷——

　　▼ 以门第取士

　　重用品行有亏的郭图(颍川望族)、逢纪(南阳名士)，冷落寒门出身的张郃、高览。官渡战败后，张郃降曹成为曹魏「五子良将」。

　　▼ 内部派系倾轧

　　「河北集团」审配与「颍川集团」郭图内斗，导致谋士田丰冤死狱中，沮授被囚禁。曹操阵营则形成「颍川谋士团」的稳定决策层。

　　——性格致命弱点——

　　◆ 多谋寡断

　　北伐公孙瓒时果断英武，得河北后却「矜慎自高」，官渡之战多次否决正确建议，出现「智不能断，大事去矣」的决策瘫痪。

　　◆ 外宽内忌

　　表面礼贤下士，实际记恨田丰直言。官渡败归后羞见田丰，竟以「吾不用田丰言，果为所笑」为由将其处死，寒尽谋臣之心。

　　——后续连锁反应——

　　官渡败后未能及时整肃内部，病逝前未明确继承人，导致袁谭、袁尚兄弟相争。曹操趁机各个击破，建安十二年(207年)彻底消灭袁氏势力。

　　袁绍的失败印证了《孙子兵法》「道、天、地、将、法」五事失衡：虽据四州之地，却失人和之道;空有强兵，却无统帅之才。这种结构性缺陷，终使袁氏集团在历史转折点上成为曹操崛起的注脚。

债市何时修复?如何应对?

　　债市何时修复?普通投资人如何应对?

　　1.债市为何调整?

　　2.是趋势变化还是节奏扰动?

　　3.如何应对?

　　本文将用最直接的逻辑、最简单的语言加以探讨。

　　(一)债市为何调整?

　　1)资金面偏紧是核心原因

　　可以看到，春节后资金价格持续抬升。隔夜资金DR001一度逼近2%，中枢接近1.9%，DR007收盘价最高攀升至2.34%。

　　对于资金价格敏感的短端品种，在节后修复2天后，率先陷入调整。1年国债利率自前期(1月6日)低点的1.04%上升至当前(2月19日)1.46%。长端品种在横盘震荡数日后，也被短端带动调整。从前期低点的1.60%抬升至1.67%。债券基金方面，短期纯债基金指数下跌0.05%，中长期纯债指数下跌0.26%。

　　2)资金面偏紧底层在于2方面：大行资金融出规模下降 + 央行持续净回笼

　　从资金供求关系来看，偏紧的核心主要在于供给方的变化。

　　一是，银行是债市资金的主要融出方。春节后，可以观测到，银行体系周度资金融出规模明显下降。最近一周，2月10日-2月14日，银行体系日均净融出不足1.5万亿元。资金融出规模下降背后在于银行缺存款。自去年12月同业存款自律机制落地之后，非银存款流失明显。2025年1月新增非银存款为-1.1万亿，同比少增1.7万亿。

　　二是，近期央行公开市场操作呈现资金净回笼的态势。春节假期后，截至2月20日，央行累计净回笼资金1.59万亿。尽管和历史操作类似，但历史上在春节前后往往有降准落地，本轮并未有降准落地。

　　(二)是趋势变化还是节奏扰动?

　　1)宏观环境仍需货币政策支持

　　风动?幡动?还是心动?情绪的变化是瞬间的，现实的变化却是缓慢的。当前宏观经济对相对稳定的低利率环境诉求并未改变，主要体现为2个方面：

　　一是，新增财力不可被债务付息侵蚀太多。当下经济仍需进一步巩固，财政发力必不可少。但观测的是，随着政府债务的累积，债务付息占一般公共预算支出的比例在逐年攀升，更加积极的财政政策不可被债务付息侵蚀力度。

　　二是，持续偏高的资金利率不利于银行净息差压力的缓解。近些年，在让利实体经济、不断下调贷款利率的过程中，商业银行净息差持续收窄。截至2024年3季度，净息差已经收窄至1.53%，已经明显低于1.8%的警戒线。资金利率若是长期持续偏高，不利于银行负债成本的下行，也会加剧存款从银行向非银转移。

　　2)央行“适度宽松”的政策基调并未变化

　　近期，中国人民银行发布了2024年4季度货币政策执行报告。

　　货币政策基调方面，提及“实施好适度宽松的货币政策”，并未改变。“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”，目前7天逆回购利率为1.5%，资金利率终将回归。

　　节奏层面，有两点值得关注：

　　一是，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。经济和汇率都是货币政策节奏变化的核心。“稳汇率”是重中之重。汇率部分，央行在报告中重提“三个坚决”。当前离岸汇率已回归至7.25，不构成资金面持续收紧的条件。

　　二是，“防范资金沉淀空转的同时，引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。“防空转”之下，难以期待资金面持续的极致宽松。但配合财政和实体经济发力时，往往会创造友好的货币环境。

　　3)缓解契机关注：同业存单到期量高峰即将渡过 + 两会后与财政发力的协同

　　从资金面缓解的节奏来看，有两个方面值得关注：

　　一是，同业存单到期量高峰即将渡过。近期大行资金融出规模下降，除却非银存款流失外，同业存单的大量到期也加剧了资金面的紧张，但到期量高峰正在逐步过去。

　　二是，重视与财政的协同发力。可以看到，在2024年11月、12月大规模发行置换债时，资金面较为友好。后续，也逐步进入到政府债上量期。

　　(三)如何应对?

　　1)短端品种，关注再配置机会

　　① 短端在波动中，票息性价比已现

　　如下图可以看到，在资金面持续紧张的影响下，短端品种的利率已从前期低点反弹近30bp。截至2月20日，1年期AA+品种到期收益率已回升至2%，票息性价比显现。

　　②短端几乎没有定价降息预期，给后续留下了余地和期待

　　自去年11月份货币宽松预期持续发酵以来，长端利率债和长端信用债利率下行速度很快，下行幅度较大。而当前短端利率债和短端信用债的利率水平，较此前基本没有太大变化。换句话说，短端几乎没有定价降息预期，给后续留下了余地和期待。

　　2)长端品种：已提前定价一定的降息幅度，短期等待国内外宏观能见度更清晰

　　相较于短端，长端品种已提前定价一定的降息幅度。短期而言，两会窗口期临近，关于政策预期的交易或将持续，等待财政政策的力度和方向落地。海外方面，Trump政策主张虚虚实实，超出预期或不及预期均有可能，等待能见度相对更清晰一点。

上海证券：通信行业2025年投资策略

　　上海证券：通信行业2025年投资策略聚焦算力、6G与高分红股

　　以下三大方向:

　　1.科技主线：

　　1)算力产业链

　　GPU：寒武纪、海光信息、中芯国际、中科曙光、浪潮信息;

　　ASIC：瑞芯微、中兴通讯、翱捷科技等;

　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、源杰科技;

　　铜连接：沃尔核材、兆龙互连、神宇股份、澜起科技;

　　液冷：英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份;

　　交换机：菲菱科思、锐捷网络、盛科通信、共进股份、紫光股份;

　　AI电源：麦格米特、欧陆通;电力：中恒电气、禾望电气、科华数据等。

　　2)应用

　　应用型互联网龙头：阿里、小米、腾讯、联想等;

　　AI应用ROI提升：汇量科技、易点天下、焦点科技、科大讯飞、佳发教育、金山办公等;

　　机器人：三花智控、拓普集团、鸣志电器、绿的谐波等

　　2.无线通信主线：

　　卫星互联网：上海瀚讯、国博电子、振芯科技、海格通信、震有科技、盟升电子、华力创通;

　　IOT物联网&机器人：移远通信、广和通、美格智能、日海智能、乐鑫科技、通宇通讯、海能达等。

　　3.高红利主线：中国移动、中国联通、中国电信、中兴通讯等。

业绩预增的黄金概念股

　　多因素支撑金价持续攀升(附概念股)

　　根据世界黄金协会公布的数据显示，多数主要经济体的银行纷纷加大储备黄金的采购力度。2024年全年黄金全球总供给为4974.5吨，2024年全年黄金全球总需求为4553.7吨，供需差约为-420.7吨。全球央行的购金行动，远不能改变黄金供给大于需求的基本面结构，更多的是为短期“点燃”市场情绪有所助力。

　　中信建投证券首席宏观分析师周君芝分析，短期来看，关税明朗之前黄金期现溢价波动或难完全平稳，跨市套利可能仍对金价有支撑。2024年以来黄金传统定价逻辑明显失效，回归了供需逻辑定价，全球央行购金持续强劲、亚洲地区(尤其是中国)实物金投资需求和ETF投资需求大增，都是金价中枢大幅抬高的原因。不过，这些因素在2025年持续性减弱，因此未来金价可能将从顺风期走向震荡期。

　　华安基金表示，近期金价大涨主要是由于美国的关税政策主张，这或将增加美国进口商品的成本，导致再通胀风险，而黄金作为一种抗通胀资产，有望从中受益。此外，关税问题还增加了经济层面的不确定性，一定程度上推动避险资金流入黄金。虽然美联储进一步降息的变数有所加大，或难效仿以往降息周期中的大幅宽松操作，但毕竟处在降息周期，美债利率有望呈现持续下降的态势，对黄金价格形成支撑。

　　银河证券认为，黄金价格上涨的三个主要中期逻辑：美联储降息下的全球黄金ETF基金增持黄金、地缘冲突影响下的央行购金、美国债务问题引发的信用贬值对冲交易仍将继续演绎，推动金价上涨。而目前A股黄金板块估值处于近些年低位，金价创下新高有望引发A股黄金股的估值修复。

　　相关概念股：

　　紫金矿业(02899)：经公司初步测算，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约320 亿元，与上年同期211.19亿元相比，将增加约108.81亿元，同比增加约51.5%。紫金矿业去年矿产金为73吨，比2023年的68吨增加5吨，2025年矿产金将进一步增长至85吨。

　　山东黄金(01787)：经初步测算，预计2024年度实现归属于母公司所有者的净利润为27.00亿元至32.00亿元，与上年同期相比增加3.72亿元到8.72亿元，同比增加15.98%到37.46%。

　　灵宝黄金(03330)：公司预期2024全年营收介于约115.87 亿元至119.03亿元人民币，同比增约10%至13%;净利润介于约6.17亿元至7.06亿元人民币，同比增长约110%至140%。

中国“十大科技股”能与美股“七巨头”比肩

　　WisdomTree策略师：中国“十大科技股”能与美股“七巨头”比肩

　　WisdomTree Investments称，中国的“十大科技股”(Terrific 10)对“科技七巨头”(Magnificent 7)形成竞争态势，例如比亚迪和吉利挑战特斯拉，阿里巴巴和京东挑战亚马逊。

　　21日，WisdomTree Investments称，中国的“十大科技股”(Terrific 10)对“科技七巨头”(Magnificent 7)形成竞争态势，例如比亚迪和吉利挑战特斯拉，阿里巴巴和京东挑战亚马逊。

　　该公司证券策略主管Jeff Weniger称：

　　“我相信这最终可能不仅仅是一笔交易，因为有些圈子里的人认为中国可能在人工智能领域占据领先地位。”

　　本月早些时候Weniger在X的贴文提出Terrific 10一词，其中包括阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利和中芯国际。

　　分析认为，DeepSeek是涨势的一部分，但自这一突破性进展公布以来，中国股市的看涨预兆已经扩大。