酒企1-2月经营数据陆续披露，季报催化提前开启！

酒企1-2月经营数据陆续披露，季报催化提前开启！

华创证券分析指出，近期受国际政治、国内宏观及疫情反复等外部不确定性因素，外资流出、机构降仓等因素使得白酒板块再度回落，本周多家酒企披露年报预告或1-2月经营数据，稳定了市场信心。全年来看行业平稳向上态势不改，后续仍有多重催化。积极等待外部环境改善。

1）龙头标的长线收益空间重新打开

从价值角度，预期与估值回落后，龙头标的长线收益空间重新打开。

①茅台以中性测算，25年利润1000亿元左右，复合增速18%，按估值中枢35-40倍PE,对应3.5-4万亿目标市值，三年复合收益率回到16-21%的区间，预期收益率重回15%以上，叠加市场化改革正大步向前，资本市场互信提升，长线布局价值凸显。

②五粮液，本周新班子举办投资者交流会，董事长曾从钦指出：十四五酒业突破千亿，2022年股份公司在第一梯队靠前增长的目标，并介绍新班子分工：董事长亲自主抓销售，总经理蒋文格主抓生产，副总刘洋分管五粮液销售，副董事长张宇分管五粮浓香系列酒和文化产品。当前处于市场预期冰点，但即便以底线预期22年略超10%增长测算，6500亿市值对应今年25倍PE,即使在严苟的情景假设下，五粮液当下也值得以价值布局，等待后续管控政策细化、批价回升、渠道信心回暖等带动预期回升。

2）酒企1-2月经营数据陆续披露，季报催化提前开启

本周多家酒企披露1-2月经营数据，其中茅台收入业绩同增20%左右，增速环比提振超预期；汾酒收入/业绩同增35%+/50%+，势能强劲增速不减：酒鬼酒收入/业绩分别高增120%/130%,超市场预期；今世缘收入/业绩同增25%/26%表现良好。

此外，五粮液、老窖、古井发布2021年业绩数据，基本顺利完成全年任务圆满收官。随着多家公司首次披露1-2月经营数据，一季度高增长基本确认，短期季报修复行情将提前开启。

3）等待外部环境改善，后续关注多个时间点

全年不改行业平稳向上，等待外部环境改善。

季报后重点关注糖酒会、淡季批价和股东大会指引等重要节点。季报确认一季度高增长后，年内关键节点包括：4月糖酒会销售政策指向、4-5月批价等销售动态验证、5-6月酒企股东大会管理层指引。

从行业所处阶段看，今年已经顺利渡过春节旺季压力测试，淡季名酒批价基本平稳，当前经济稳增长基调下，白酒需求已不宜过度悲观，维持平稳向上的判断，等待外部环境改善。

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抗原检测政策落地，单月市场规模有望达177-266亿元，5家企业率先获批！

抗原检测政策落地，单月市场规模有望达177-266亿元，5家企业率先获批！

3月11日，新冠疫情联防联控组发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》，正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。

华泰证券认为，该方案的印发奠定了后续抗原自测国内放开应用的基调，有产品、有获证、有产能的相关厂家有望显著获益。

1）适用人群囊括院内+院外，将成为核酸检测的有力补充

《方案》指出，新冠抗原检测适用人群包括：

①基层医疗机构就诊5天内疑似症状人群：建议具备核酸检测能力的机构首选进行核酸检测，不具备核酸检测能力的进行抗原检测：

②隔离观察人员：包括居家隔离观察、密接和次密接、入境隔离观察、封控区和管控区内的人员，建议在隔离观察期间按要求开展核酸检测，并在前5天每天进行一次抗原自测：

③社区居民：社区居民有抗原自测需求的，可通过零售药店、，网络销售平台等渠道自行购买和自测。

华泰证券判断，后两类适应症人群或产生较大体量的抗原检测需求，有望成为国内现行核酸检测方式的有力补充。

2）国内市场空间：预测国内单月市场规模或达到177-266亿元

海外新冠抗原自检试剂盒的发放频次差别显著，在人均2-10次不等。

如国内抗原自检试剂盒正式放开，根据草根调研，目前国内新冠抗原自检试剂盒出厂单价大约1-1.5美金，使用频率参考海外政策按照最低频率假设每月2次，按照14亿总人口基数计算，参考央行最新美元/人民币汇率6.33来计算，预计国内新冠抗原自检试剂盒市场单月规模有望达177-266亿元。

如考虑到居民、企业自费购买情况，我们预计新冠抗原检测产品采购需求有望进一步提升。

3）已有5个厂家国内获证，出口市场已有上百家国内企业获批

截至22年3月12日，国内已批准5个抗原自测产品注册证（包括万孚生物、诺唯赞、华大基因、北京金沃夫、北京华科泰)，后续抗原自测产品或凭借检测耗时短、开展条件较低、价格相对便宜等优势在国内实现较好应用。

从全球范围来看，目前已有200多家企新冠抗原试剂盒上市销售，其中国产品牌凭借行业领先的检验效果以及生产供应能力迅速占领海外市场，获批数量占半数以上。

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一体化压铸产业趋势明显加速，仅国内车身件市场就超千亿！

一体化压铸产业趋势明显加速，仅国内车身件市场就超千亿！

中信建投认为，车身结构件一体化压铸是汽车轻量化和降本提效的必然选择，行业趋势明确。中信建投详细梳理了行业各环节市场空间，和技术壁垒。

1）车身结构件一体化压铸技术产业趋势明确

车身结构件一体化压铸是汽车行业轻量化及降本提效的必然选择，由特斯拉引领，蔚小理等新势力跟进，福特、沃尔沃、大众等传统主机厂逐渐从犹豫到转型。

2021年由特斯拉、文灿等率先突破后地板一体化压铸工艺，2022年受益于后地板产品量产、前机舱产品突破、6000吨以上大压机产能上量以及产业链工艺和技术进步，产业化趋势将明显提速。

2）市场空间：车身结构件是千亿大赛道，部件＞材料＞压机＞模具

预计到2025年，国内一体化压铸车身结构件/大型压铸机/免热处理铝合金/大型模具市场空间分别为376/50/161/11亿，对应GAGR分别为160%/90%/139%/131%；

产业链各环节均有翻倍及以上增速，其中一体化压铸车身结构件空间最大且增速最快；

远期来看，一体化压铸车身结构件市场空间最大，全球/中国市场空间分别为6100/1830亿元，大型压铸机全球/中国市场空间分别为218/65亿元，免热处理铝合金材料全球/中国市场空间分为别2500/750亿元，模具全球/中国市场空间分别为182.5/54.8亿元。

3）格局：部件环节本土主导，压机供不应求，免热材料逐步本土突破

部件环节：目前主要以本土企业为主，文灿在订单、工艺、布局层面相对领先，虽然有特斯拉等主机厂自制，但长期看随产业链成熟后我们认为仍然是Tier1主导。

压机环节：目前供不应求，力劲在交付、订单及在研项目层面较为领先，布勒与海天均有6000吨压机交付。

材料环节：通常材料厂商或科研院所与Tier（或主机厂）共同研发，前期美国铝业已实现批量供应，本土企业立中集团已有产品量产。

模具环节：广东型腔已获得较多Tier1（或主机厂）订单，文灿雄邦具备自制能力。

4）技术壁垒：部件＞模具＞设备＞材料

中信建投认为技术壁垒部件＞模具＞设备＞材料，一体化压铸车身结构件具备大尺寸、薄壁、结构复杂等特点，对强度、延伸率等要求较高，需用免热处理材料、大型压铸机及模具、高真空压铸工艺等，具备较多know-how，同时一体化使得资产壁垒显著提升。

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煤化工是石油化工的替代路线，行业利润预期上涨引起新一轮建设高潮，头部公司的订单量或将迎来爆发！

煤化工是石油化工的替代路线，行业利润预期上涨引起新一轮建设高潮，头部公司的订单量或将迎来爆发！

东北证券认为，近期国际部分区域冲突持续激化，市场对能源品短缺的恐慌情绪加剧。煤化工作为石油化工的替代路线，行业利润预期上涨将引起新一轮的煤化工工程设施建设高潮。随着煤化工企业积极扩产，煤化工工程增量明显，头部公司的订单量或将迎来爆发。

1）原油价格与煤化工产业息息相关，煤化工成本优势凸显。

原油方面，我国对进口依赖度较高，而煤炭基本做到自给自足。大部分化工产品均为油头/煤头路线并存，PE，PP，乙二醇，尼龙等产业链存在部分煤头路线，煤化工作为石油化工的替代路线，在原油价格剧烈波动的当下，反观煤炭，于2021年12月，发改委公布煤炭长协签订征求意见。5500大卡动力煤调整区间在550-850元之间，其中下水煤长协基准价为700元/吨,并且此后多次发布维持煤炭价格稳定运行等相关表述。煤炭价格具有稳定运行预期。与油头路线相比，煤头路线成本优势显著。

2）原油价格保持强势，下游产品价格上涨提升利润空间。

近期国际部分区域冲突持续激化，市场对能源品短缺的恐慌情绪加剧，截至2022年3月4日，布伦特原油报收118.05美元/桶，创九年来新高。

从需求端看，随着全球经济活动复苏，石油需求逐渐恢复。预计国际原油价格将持续保持高位。截止2022年3月4日，乙烯价格1250美元/吨，较上月上涨25%，丙烯价格8800元/吨，较上月上涨15.8%，二甲苯8142元/吨，较上月上涨29.9%，其他相关化工产品大都有较大增幅，由此煤化工行业利润预期上涨将引起新一轮的煤化工工程设施建设高潮。

3）煤化工受益利好上游产业，看好化学工程企业订单量持续提升。

中国化学发布1 月经营情况简报，2022 年 1 月新签 512亿元，同比增加 83%。其中化学工程新签357.25亿元，占比69.78%。煤化工曾作为中国化学主业，国内煤化工项目承建占比超过90%。在新增煤化工工程方面，公司拥有包含前期咨询规划，后期工程建设，EPC总包，投资建设运营一体化的完整产业链，经验丰富，设计能力优势明显；

东华科技在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位，2020年全国乙二醇项目公司设计施工占比约70%，公司承建（包括设计、总承包等方式）的合成气制乙二醇装置产能累计近1000万吨/年。

随着煤化工企业积极扩产，煤化工工程增量明显，两家公司订单量或将迎来爆发。

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为什么分布式光伏能在无补贴时代脱颖而出？当前分布式光伏产业链有什么投资机会？

为什么分布式光伏能在无补贴时代脱颖而出？当前分布式光伏产业链有什么投资机会？

2021年是国内分布式“大年”，也是户用光伏享受国家补贴的最后一年。2022年，在无补贴时代下，天风证券依然看好国内分布式光伏赛道，原因在于分布式已具备依靠市场力实现高增的条件——盈利水平高+成长空间大+增长动力强。

1）为什么看好无补贴时代下的国内分布式光伏赛道?

分布式已具备依靠市场力实现高增的条件——盈利水平高+成长空间大+增长动力强。

①盈利高：项目经济性、产业链盈利水平强于集中式（户用IRR可高5pct）。

分布式经济性强于集中式。21年户用、工商业项目IRR比集中式高5.3%、1.9%，若采取“自发自用、余额上网”模式，IRR可进一步提升。

产业链主要环节（组件、逆变器、安装商）盈利水平也高于集中式。分布式组件、逆变器毛利率较集中式高1-4%、4%，安装商净利率较集中式高6.1%。

②空间大：21年户用、工商业屋顶光伏渗透率仅为1.4%、4.6%。同时，预计2025年户用、工商业光伏渗透率可稳步提升至5.3%、8.3%，对应户用22/25年新增装机分别约30/45GW，工商业新增装机分别约14/27GW。

③增长动力强：

经济性是核心驱动力：各地经济性持续提升，多省具备增长潜力。

政策落地是加速器：整县推进合作开发调动投、建双方积极性，能耗双控、浮动电价刺激工商业装机需求。

新兴商业模式扩大分布式受众：融资租赁、屋顶租赁降低屋顶业主投资门槛。

2）分布式产业链上有什么投资机会？

①首先考虑市场空间&盈利水平（影响利润空间），其次考虑投入产出比（影响资金回笼速度），分布式产业链各环节投资价值大致排序为：安装商>逆变器>组件。

首先，根据市场空间&盈利水平对三大环节进行比较。

从市场空间看，安装商>组件>逆变器。预计22年组件、逆变器、安装商在国内分布式市场空间分别为788、105、1769亿元，20-25年CAGR为30%、35%、27%。

从盈利水平看，逆变器>安装商>组件。20年组件、逆变器、安装商环节扣非净利率分别为6.7%、14.3%、10.9%，若以此粗略测算各环节利润空间，22年三大环节利润空间分别为40.7、11.5、187.6亿元。

综合来看，安装商环节市场空间最大、盈利水平相对较高、利润空间最大，投资价值较高。

其次，根据投入产出比对组件、逆变器环节进行比较。

从投入产出比看，逆变器=安装商>组件。20年逆变器环节ROIC、固定资产周转率分别较组件环节高11%、5%，且固定资产初始投入少（逆变器固定资产投资0.3亿元/GW左右，组件为2亿元/GW左右）。安装商若通过系统集成、EPC、电站开发、运维获取收入，固定资产初始投入也较少。

综合来看，尽管逆变器在国内分布式市场利润空间小于组件，但市场空间增长最快、成长性最强，且资金回笼速度明显高于组件环节，因此投资价值也较好。

②安装商环节：竞争格局未稳定，短期市场集中度有望明显提升。

目前国内分布式市场集中度较低，2021年上半年CR4约为37%（正泰、天合、创维、中来）。由于整县推进采取规模化开发（单县开发规模可达140MW）、央国企签约县数多且代开发意愿强，预计短期内具备GW级全生命周期管理能力（开发、设计、施工、运维）的大型安装商更受央国企业青睐，市占率有望明显提升。

在多种竞争要素加持下，除了自持/向农户出售电站，头部安装商纷纷与央国企开展合作，形成更多元的盈利模式，主要包括:前期获取一次性开发&建设收入（3.5-4.01元/w）、后期提供售后运维获取长期运维收入（0.04元/w/年）。

③逆变器、组件环节：强者恒强，市场加速向头部企业集中。

逆变器、组件属于充分竞争行业，市场集中度较高，2021年国内分布式组件CR5约60%（隆基、天合、晶澳、阿特斯、晶科），组串式逆变器优势企业阳光、锦浪、固德威等在国内分布式的市场份额也较高，仅锦浪一家市占率已达31%。

分布式客户短期化、分散化、非标化，品牌渠道、客制化能力（组件版型包含60/66/72，各品牌逆变器型号数>8）是逆变器、组件头部企业的共性竞争要素，同时，C端客户对光伏了解不专业，重视品牌背书，未来综合实力强的头部企业更受欢迎。长期来看，国内对分布式逆变器组件级关断功能的关注将利好微逆方案（组件级关断功能最优）。

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一图梳理机械板块潜在优质专精特新“小巨人”企业！

一图梳理机械板块潜在优质专精特新“小巨人”企业！

浙商证券分析指出，机械设备企业是专精特新的主力军，机械行业共有专精特新上市企业共计91家，占比高达26%，上市公司数量在各板块中排名第一。

机械行业涉及的专精特新重点领域众多，根据子行业的市场空间、行业增速及所在公司整体的商业模式情况：精选出工业机器人、核心零部件、工业气体、检测检验、消费升级等五大核心赛道。再从公司所属赛道景气度、公司成长性以及盈利能力等维度精选出机械板块潜在优质专精特新“小巨人”企业。

名单如下：

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碳化硅将在2022-2026年迎来爆发期，国产化将是中长期趋势！

第三代半导体前瞻，碳化硅将在2022-2026年迎来爆发期，国产化将是中长期趋势！

中信建投认为，碳化硅作为性能更加突出的第三代半导体，供给和需求都迎来快速增长，在国产化趋势下，将是中长期投资机会。

1）碳化硅性能优势突出，市场规模快速成长

碳化硅衬底的使用极限性能优于硅衬底，可以满足高温、高压、高频、大功率等条件下的应用需求，当前碳化硅衬底已应用于射频器件及功率器件。

随着下游需求爆发，2022-2026年SiC器件的市场规模将从43亿美元提升到89亿美元，复合增长率为20%，对应的SiC衬底市场规模讲从7亿美元增长到17亿美元，复合增长率为25%。

2）需求：下游产业链应用爆发，SiC市场需求红利释放

把SiC器件发展分为三个发展阶段：2019-2021年为初期，2022-2023年为拐点期，2024-2026年为爆发期。

SiC随着在新能源汽车、充电基础设施、5G基站、工业和能源等应用领域展开，需求迎来爆发增长，其中，能源汽车是SiC器件应用增长最快的市场，预计2022-2026年的市场规模从16亿美元到46亿美元，复合增长率为30%。

3）供给：短期产业链受限衬底产能，长期产能扩张带来价格下降

碳化硅市场产业链主要分为晶圆衬底制造、外延片生产、碳化硅器件研发和装备封装测试四个部分，分别占市场总成本的50%、25%、20%、5%，由于具备晶体生长过程繁琐，晶圆切割困难等特点，碳化硅衬底的制造成本一直处于高位。

目前高质量衬底的应用主要集中于WolfSpeed、II-VI、ROHM三大供应商，CR3市场占有率达到80%以上，国内厂商为代表的衬底厂商的产品良率、品质和生产效率还有一定差距。

短期看中高功率器件产业链的上游主要还受衬底CR3控制，另外随着CR3逐步提高材料自用比例提升，产能的提升的同时市场供给有限，整体供给偏紧状态。

根据WolfSpeed数据显示，预计2022年和2024年的产能分别达到167K平方英尺到242平方英尺，折算6寸对应的85万片和123万片，通过测算预计全球2022年和2024年市场销量折合6英寸分别约为170万片至250万片。

4）碳化硅国产突破正加速，迎来中长期投资机会

碳化硅市场海外以IDM为主要运作模式，国内衬底厂商为天岳先进（绝缘型衬底为主）、天科合达（导电型衬底为主）、中电科（烁科）、露笑科技、晶盛机电：

外延片方面：瀚天天成、东莞天域、中电科等均已完成了3-6英寸碳化硅外延的研发和生产。

器件方面：斯达半导体、士兰微推出SiCMOSFET功率器件和模块。

晶圆代工方面：X-Fab为最大代工厂，并为80-90%的无晶圆厂碳化硅厂商提供服务；汉磊和积塔大幅增加资本开支用以扩展SiC产能。

IDM方面：三安光电具备全产业整合生产能力（衬底外延/器件封测）

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氢能应用催生千亿储运市场，车载高压储氢瓶成长空间大！

氢能应用催生千亿储运市场，车载高压储氢瓶成长空间大！

申万宏源研报分析指出，氢能应用催生千亿储运市场。特别是车载高压储氢瓶成长确定性较大，目前技术已经成熟，受下游燃料电池车的带动，我们认为2030年累计市场空间将突破千亿。

1）车载高压储氢瓶迎来黄金十年

氢气有四大储氢方式，并且氢储运环节发展催生氢能承压设备引来发展契机，车载高压储氢瓶将迎来黄金十年。

我国氢能源供应中心和消费中心呈逆向分布，在资源上“西富东贫，北多南少”，而在需求上恰恰相反，这就决定了储运氢环节在整个氢能产业链的重要性。

按照储氢状态来分，储氢方式可以分为气态储氢、液态储氢以及固态储氢，按照具体方式不同，液态储氢又可分为低温液态储氢和有机液态储氢。

相关的氢能承压设备种类繁多，车载高压储氢瓶成长确定性较大，目前技术已经成熟，受下游燃料电池车的带动，我们认为2030年累计市场空间将突破千亿。

2）高压气态储氢技术是主流的氢气储运方式

在目前氢气短距离运输的应用场景下，高压气态储氢技术应用是我国主流的氢气储运方式。

高压气态储氢是指将氢气压缩在储氢容器中，通过增压来提高氢气的容量，满足日常使用。这是一种低成本、应用广泛，并且灌装和使用操作简单的储氢方式。

高压气态储氢应用领域主要包括运输、加氢站、燃料电池车：

①运输端：高压氢气的运输主要指将氢气从产地运输到使用地点或者加氢站。采用汽车运输，设备主要为大型高压无缝气瓶或“K“瓶装氢；

②加氢站端：加氢站用高压储氢容器是氢储存系统的重要组成部分。目前高压氢气加氢站所用的存储容器多为高强钢制无缝压缩氢气储罐；

③燃料电池车端：高压气态储氢是目前燃料电池车的主要储氢方式，车载储氢瓶大多使用的是III型和IV型，使用压力主要为35MPa和70MPa。

碳纤维作为高压储氢瓶的关键材料，随着其国产化替代的进程加速，我国储氢罐将不断提升高压复合储氢罐的承压能力和质量储氢密度，使之向高压力及轻量化的趋势发展。

长期来看，随着氢能产业的发展，下游应用场景的不断丰富，大规模长距离运氢成为必然，此时高压气氢拖车不具备经济性，管网运输是最好的解决方案。

3）低温液态储氢是氢储运的未来趋势

低温液态储氢是氢储运的未来趋势，固态储氢仍处试验阶段，未来有望丰富短距离运氢途径。

低温液态储氢属于物理储存，是一种深冷的氢气存储技术。目前该技术已有应用，主要集中在航空航天军用领域，民用液氢正处于初期阶段，从无到有。出于液氢自身体积能量很高的原因，在大规模、远距离的氢能储运中具有极低的成本优势，因此液氢的制备和输送在我国发展将成为必然。

低温液氢可采用液氢槽车、液氢驳船等方式运输，液氢槽车运输可使用于大规模、中长距离运输（>300km），具有经济性，将在氢能产业发展中期成为主流运输方式，而液氢驳船主要使用远洋运输，跨国贸易。固态储氢材料的应用和输送，目前仍处于实验室阶段，已有示范应用，是未来极具潜力的一种方式，对于燃料电池车的应用场景需抱有想象空间。

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石墨化缺口进一步拉大，高自供率的龙头有望显著提高利润率，重塑负极材料行业格局！

石墨化缺口进一步拉大，高自供率的龙头有望显著提高利润率，重塑负极材料行业格局！

负极材料是锂电池四大关键材料之一，成本占比 8%左右。天然石墨虽然具备成本和比容量优势，但人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率表现更为优秀，市占率在80%以上。在中性假设下，22 年/23 年存在石墨化缺口，分别为-6.5/-8.4 万 吨；在保守假设下，石墨化缺口进一步拉大，分别为-18.1/-23.7 万吨。

华安证券认为，目前来看负极材料市场尚未走出绝对龙头，“三大”企业间无绝对差距，“四小”市占相近，追赶“三大”意愿强烈，未来负极石墨化长期供需偏紧，高自供率者得市场。

1）工艺：石墨化成本高，厢式炉主流化，连续石墨化或是革新方向

人造石墨负极工艺复杂，石墨化是生产制备的关键环节，生产经验极其关键，同时又是高能耗环节，电费在石墨化成本中占比高达60%，而石墨化成本在人造石墨负极制造成本中占55%，降低石墨化电耗是降本关键。

从装炉方式改进：各负极企业逐步替代选用箱式炉，箱式炉较坩埚减少了40%-50%耗电量，环保友好，但工艺较难，所以目前仅少数头部企业具备稳定生产能力。

从运行方式改进：连续石墨化或是革新方向，连续石墨化较间歇法优势在于产品一致性高且大幅度降低耗电量，缩短生产周期，缺点在于石墨化程度低，目前主要应用于低端动力领域，量产技术还需突破。

2）供需：石墨化供需缺口仍在

供给端：由于各地限产限电导致石墨化产能开工率低，供给紧缺，石墨化价格攀升。预计 22 年/23 年石墨化产能为 111/153 万吨。

需求端：预 计 22 年/23 年人造石墨出货量在 79/104 万吨，石墨化需求为 87.8/115.6万吨。

在中性假设下，22 年/23 年存在石墨化缺口，分别为-6.5/-8.4 万 吨；在保守假设下，石墨化缺口进一步拉大，分别为-18.1/-23.7 万吨。

3）一体化布局考量：石墨化自供率提升25pct 毛利率提升8pct

为应对下游高增的需求以及原材料、石墨化价格上涨的压力，负极企业都在加快打造负极一体化项目，加速石墨化自供比例的提升。石墨化价格攀升及原材料价格上涨带来的负面影响被企业不断提升的自供率抵消反转，单吨利润不降反升，从 21 年的单吨毛利率 25%有望升至 23 年的 36%以上，提升 11pct 左右。

石墨化自供率提升对企业毛利率提升效果显著。以 21 年为例，石墨化自加工成本0.66 万元/吨，委外加工成本 1.97 万元/吨，用敏感性分析预测自供率的变化对石墨化加工费的影响。随着自供率上升带来人造石墨成本的下降使得毛利率逐渐上升，当自供率每提高 25pct，单吨毛利率将提升 8pct 左右。

在下游需求高增的背景下，能耗双控政策导致供给端产能释放速度放缓。预计2022 年、2023 年石墨化供需缺口仍在，石墨化价格将维持高位。对于负极企业，对标石墨化自供率高的璞泰来，扩产迅速，有望迈向一线厂商的中科电气，地位稳固，技术领先的贝特瑞、杉杉股份，人造石墨、天然石墨双驱动的翔丰华。

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半导体零部件供应商发展迅速，有望借半导体高景气加快成长步伐！

本土半导体零部件供应商发展迅速，有望借半导体全产业高景气之势加快成长步伐！

中银证券研报指出，核心零部件作为半导体设备乃至半导体产业链的基石，尽管其市场规模估计200-300亿美元，但市场集中度高，且主要被美国、日本、欧洲等国际品牌垄断，从上市公司公告信息看，本土的半导体零部件供应商也发展迅速，有望借半导体全产业高景气之势，加快成长步伐。

1）半导体零部件市场规模估计为200-300亿美元

半导体设备关键子系统主要分为8大类：气液流量控制系统、真空系统、制程诊断系统、光学系统、电源及气体反应系统、热管理系统、晶圆传送系统、其他集成系统及关键组件。

半导体零部件产品具体包括工艺腔室、传输腔室、静电卡盘、阀门、规、真空泵、工件台、物镜系统、激光源等，辅助设备包括温控装置、干泵、尾气处理装置和真空隔离阀等。

根据全球主要半导体设备零部件供应商经营规模统计，估计非光刻机类的设备零部件市场规模约100-200多亿美元，而光刻机零部件市场规模超过50亿美元，厂务附属设备市场规模约20亿美元，晶圆厂每年采购备品备件也具备一定的市场规模。具体分类看，射频电源、MFC、真空泵等细分市场规模估计均在20亿美元上下。

2）半导体零部件初步形成国产化趋势

对全球主要半导体零部件企业的半导体收入进行统计，美国半导体零部件企业的合计收入占比44%,日本半导体零部件企业合计占比33%，欧洲占比21%。美国半导体零部件企业主要有MKS、AE、UCT、Ichor、.Brooks等，日本半导体零部件企业包括京瓷、Ebara、Horiba、富士金、新光电气等，欧洲则包括爱德华、Inficon等半导体零部件企业。

目前半导体核心零部件高度依赖进口，但已初步形成国产化趋势。

据统计各家半导体设备企业的前五大供应商，半导体真空设备零部件较大程度的依赖于美国的MKS、UCT,以及日本的RORZECORPORATION、Ferrotec等外资品牌。具体到零部件产品上，密封圈、静电吸盘、阀类、陶瓷类真空压力计等零部件大部分需要进口。目前国内涌现出一批半导体零部件企业，如万业企业通过参与收购Compart布局零部件业务，新莱应材与应用材料、LamResearch在真空系统领域长期合作，以及江丰电子、神工股份等。

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车联网安全标准持续落地，车端、路端、以及网络端都将受益！

车辆智能化时代的纯增量市场，车联网安全标准持续落地，车端、路端、以及网络端都将受益！

天风证券认为，近期工信部发布的《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》，进一步为为车联网产业安全健康发展提供支撑，有望推动车联网安全保护投入的加速落地。

1）事件：

2022年3月7日，工信部发布《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》，指导车联网相关标准研制，以期加快建立健全车联网网络安全和数据安全保障体系，为车联网产业安全健康发展提供支撑。

2）点评：

此次《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》（下称“指南”），是《网络安全法》《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等多项法律法规在车联网领域的具体落地延申，将为车联网产业安全健康发展提供支撑。

①就《指南》内容而言，《指南》将车联网网络安全和数据安全标准体系划分为6大部分共20类标准，几乎涵盖网安领域所有细分赛道，其中重点涉及到的安全领域包括为数字证书、密码应用、物联网安全、通信安全、身份认证、数据安全等。

②就《指南》落地进度而言，《指南》提出到2023年底，初步构建起车联网网络安全和数据安全标准体系；到2025年，形成较为完善的车联网网络安全和数据安全标准体系。

③就《指南》行业意义而言，在《指南》发布前，

相关部门已推出多项围绕车联网和汽车数据安全有关的规定和标准，而此次《指南》进一步提出“加快建立健全车联网网络安全和数据安全保障体系”，展现出推进车联网安全在车联网产业建设中的优先级，天风认为《指南》的发布有利于加速推动车联网安全的落地。

同时，考虑到现阶段车端、路端、以及网络端的安全保护基础较为薄弱，车联网安全市场为纯增量市场。

根据中汽协预测，2025年中国汽车销量或将达到3000万，考虑到其中30%的智能网联汽车占比，新增智能网联汽车的销量约为900万，同时考虑到车端、路端、以及网络端的安全保护投入，由此带来的市场空间值得期待（根据我们粗略测算，仅车端每年增量市场在几十亿元量级水平)。

④从网络安全产业来看，随着数据安全、车联网安全等新兴安全领域的落地，安全产业的下游客户呈现出多元化趋势（由传统的政府、大型央企、事业单位、金融机构等向汽车、互联网、交通运输等行业发散)，有利于缓解并平抑由下游客户的预算约束，且新产生的安全需求有望贡献额外市场增量，进一步提升行业景气度。

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现货涨价叠加智能汽车与数字经济的需求释放加快，储存赛道的业绩弹性渐起！

现货涨价叠加智能汽车与数字经济的需求释放加快，储存赛道的业绩弹性渐起！

事件：

由于制造过程中使用的材料受到污染，铠侠和西部数据在日本的合资工厂大幅减产，这将显著拖累全球NAND和DRAM芯片产量。据了解，铠侠和西部数据两家的闪存产能占全球NAND芯片市占总和高达32%以上，直逼龙头三星。

根据WIND数据，NAND和DRAM现货价格均在上涨，NAND 64G现货均价已由1月初的2.88美金涨至3.68美金，DRAM 16G现货已由1月初7.45美金涨至7.87美金，预计价格仍会上行。

华鑫证券点评如下：

1）铠侠日本工厂受污染减产，储存芯片现货价格上扬

2月份铠侠、西部数据位于日本四日市与北上市的两座NAND Flash合资工厂发生原材料污染事故，生产受到影响，西部数据和铠侠的声明没有给出何时恢复生产的估计。通常情况下，芯片从一块硅片到可用于电子设备的成品元件需要三个月的时间。

目前储存芯片现货价格均呈现上涨态势，TrendForce也对前期预测进行调整，2022年第二季度自原先预期下跌5%到10%调至上涨5%到10%，第三季度从原先持平调整为上涨3%到8%。日本两大工厂停工给了国内储存芯片企业扩大市场份额的机会。

2）汽车“三化”大势所趋，车载存储芯片市场需求加快

近年来，新能源汽车行业政策频出，汽车电子化、电动化、智能化趋势势不可挡。随着新能源产量逐渐增加，汽车电子市场仍将持续提升。根据IHS统计，2016年全球汽车电子的市场规模为1160亿美元，预计2022年将达到1602亿美元，年均复合增速为5.51%。其中ADAS板块2016年市场规模为70.88亿美元，2022年预计将达到214.47亿美元。ADAS系统包含行车记录、智能导航、全景影像、车道偏移警示等功能，叠加配套器件如行车记录仪等带动的需求，其市场规模的快速增长将带动车用存储器市场规模提升。

根据Gartner的数据显示，2019年全球ADAS中的NAND Flash存储消费2.2亿GB，由于智能汽车领域的快速发展，预计至2024年全球ADAS领域的NAND Flash存储消费将达41.5亿GB，2019-2024年复合增速达79.8%。

3）数字经济蓬勃发展，“东数西算”带来储存芯片新增长

在“东数西算”和数字经济转型驱动下，存储芯片正成长为半导体行业最景气的子赛道。随着数字经济的发展渗透，算力需求快速增长，“东数西算”工程的启动将推动算力建设、数据中心相关芯片的发展，其海量数据的储存离不开储存芯片的帮助，而处于安全考虑给了国产储能芯片更多想象的空间。

《中国数字经济发展白皮书（2021）》报告显示：2020年我国数字经济依然保持蓬勃发展态势，规模达到39.2万亿元，较去年增加3.3万亿元，占GDP比重为38.6%，同比提升2.4个百分点，有效支撑疫情防控和经济社会发展。中商产业研究院预测，2022年我国数字经济增加值规模将达48.9万亿元。数字经济催生大量数据存储需求，长期将驱动存储行业发展。

随着汽车电子、5G通讯、数字经济、可穿戴等新兴领域的崛起，存储芯片需求将更加旺盛。近期铠侠和西部数据在日合资厂产能受影响，预计储存芯片市场行情将持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期。

4）对标：兆易创新，北京君正，东芯股份。

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换电站建设将提速，设备商有望率先受益！

换电站建设将提速，设备商有望率先受益！

长江证券指出，换电模式相较充电模式具备更高补能效率，性价比与效率优势叠加政策、市场驱动，换电模式引多元化厂商入局，随着运营商推出大规模换电站建设计划，设备商有望先受益。

1）政策、市场、技术三重驱动，换电摸式引发高关注

政策支持：2020年4月，四部门发文，提出换电模式车辆不受新能源补贴退坡影响；2021年11月，中国汽车行业换电领域的首个基础通用国家标准出台，补贴与标准双重政策支持换电模式发展。

市场缺口：充电桩增长速度不及新能源汽车保有量增速，车桩比持续保持5：1以上，充电需求供给不匹配，催生对换电模式的市场需求。

技术优势：换电模式相较充电模式具备更高补能效率；BaaS模式下能够改善消费者对购置成本、残值及电池技术进步的体验。

换电模式对于电池维护、电网设施等也有好处。三重驱动下，换电模式或将成为热点。

2）产业链初步打通，设备厂商有望优先受益于扩产

产业链上游包括动力电池企业、设备生产商与电动汽车厂商。

中游为换电运营商：

①动力电池企业，以宁德时代为代表，依靠高市场份额，有望从电池角度推动标准化

②电动汽车厂商，以蔚来、北汽为代表，蔚来推出BaaS模式，降低购车门槛，性价比优势凸显

③能源国企，包括中石化、国家电网。其中中国石化依托3万座加油站网点实现油电功能站的快速复制，国家电网采用集中充电配送模式，减小单换电站投资规模

④专业运营商，以奥动新能源、伯坦科技为代表，较早切入行业实现卡位，模式初步得到验证。

下游为各类ToB与ToC的新能源汽车使用者与动力电池回收和梯次利用企业。

宁德时代实现了换电产业链条自上至下打通，有利于在产业链中游及下游继续延续上游高市占率。换电运营商纷纷公布大规模的换电站建设计划，上游设备企业有望首先从中受益。经测算，换电站需求在在2025/2030年有望分别达到3.3/6.6万座，市场空间分别约为为668/1195亿元。

3）换电模式仍具痛点，标准化、长循环为破局之策

从结构上来看，换电站占地面积大、对土建依赖度高、模块化程度低、可扩展性差；从运营上来看，新能源车型众多，标准化程度低。

换电相较于充电资产更重，需要依托更强的规模效应，提高补能频次，以实现盈亏平衡。测算来看，充电桩在日充电频次3.5次左右即达到盈亏平衡点，而换电站需要日换电25次左右才能盈利打平。

提高补能频次的路径一是单一车企新能源车保有量增大，二是电池包设计的标准化，三是改进动力电池锁止方式，因此标准化是破局之策。

BaaS模式对电池循环寿命敏感，长循环电池技术是提供商业模式的基础。

预计未来几年，换电站建设将提速，换电设备将优先受益。

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2022年盈利预测透视，哪些细分的景气预期在改善？

A股2022年盈利预测透视，哪些细分的景气预期在改善？

由于分析刊师的盈利预测能够更及时反映当前市场对未来的景气度预期，中泰证券统计分析师盈利预期的修正情况，以寻找今年相对景气的板块。

1）哪些行业细分正在向上修正盈利预测？

截止2022年2月24日，根据中泰证券构建的盈利预测样本发现：

①对2022年的盈利预测，近2个月调涨的一级行业：

有色金属(2.87%)，基础化工(1.04%)，电力及公用(0.84%)，钢铁(0.71%)，交通运输(0.32%)，电力设备及新能源(0.30%)，计算机(0.21%)。此外，近1个月医药上调0.11%。

②近2个月调涨的二级行业主要有：

其他电子零组件(13.8%)半导体（13.0%)航运港口(11.3%)普钢(9.1%)物流(7.0%)新能源动力系统(4.4%)环保及公用事业（3.9%）稀有金属(3.7%)专用机械(3.4%)化学原料(3.0%)专用材料(2.2%)；此外近1个月，农用化工(3.4%)工业金属(2.4%)调涨。

2）为什么这些细分行业调涨？

①上游：稀有金属、航运渡口、环保公用、化学原料调涨。

有色金属板块，新能源上游原材料（稀土、锂、铜箔、铝箔等）持续的供需错配在2022年将会继续演绎，也带动钢铁板块稀土上游的稀土精矿业务交易价格上涨。

航运、物流板块，疫后供应链周转效率下降、港口拥堵等问题短期较难缓解；需求端发达国家的储蓄率处于较高水平，零售库存仍处于低位，2022年集装箱运输市场高景气度有望特续。

电力公用板块，能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五"期间装机规模高增长的确定性高。

化工行业中虽然传统大宗产品处于下行趋势之中，但是部分龙头企业扩大优势，或实现穿越周期。

②中游行业中，盈利预测上修集中在需求高景气的细分赛道，如新能源电池、汽车电子、锂电/光伏/半导体设备。

21Q4宁德时代业绩预告大超市场预期，且22年全球电动车新车型密集推出，1月新能源车销量再超市场预期。

在汽车智能化和自动化趋势下，汽车电子龙头在下游缺芯和上游涨价双重压力下，21Q4利润仍维持高增长。

机械众多细分行业中，锂电光伏设备、半导体设备企业下游的新增投资保障了其订单及业绩，景气度相对较高。

③必选消费板块中，医药景气度相对较高，其他医药医疗、中药板块上调盈利预测。

受益于旺盛的海外医药创新服务需求以及不断崛起的国内医药创新服务需求，国内CXO产业整体保持高景气状态。

④TMT板块中半导体、电子零组件、计算机设备的盈利预测调涨。

2021年半导体产业链供不应求和量价齐升，展望2022年，手机和消费产品供需逐步达到平衡。

物联网、电动车、中高端模拟等增量市场存在结构性产能缺口，射频、微控制器、电源管理等应用平台需求依然旺盛。

计算机、通信方面，部分企业数字化转型的布局及网络基础设施演进升级持续带来新的业务机会，提振行业业绩。

⑤大金融板块，银行/非银表现稳健，房地产基本面进一步恶化。

3）投资要点：

站在当前时点，2月制造业PM指数50.2%超季节性回升，美联储3月或加息超25bp,且全国两会召开，预计稳增长政策仍将密集落地，因此中泰认为低估值蓝筹趋势预计在3月仍将持续。

结合对盈利预测调整方向的梳理，以及此前梳理的业绩超预期的板块，综合来看，建议关注：

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政府工作报告提升“数字经济”高度，它有望成为22年科技投资新主线！

政府工作报告提升“数字经济”高度，它有望成为22年科技投资新主线！

华创证券在本周周报中再次提示“数字经济”的机会。

1）政府工作报告提升数字经济战略高度，“数字经济”有望成为22年科技投资新主线。

2022年政府工作报告中，政府工作任务第四条“深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基”中着重强调促进数字经济发展，主要内容为：加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力。完善数字经济治理，释放数据要素潜力，更好赋能经济发展、丰富人民生活。与2021年政府工作报告中相比有以下不同：

①重要性：22年政府工作任务中首次单独明确指出数字经济发展任务目标。

②5G发展侧重点：22年5G发展着重推进应用规模化发展。21年政府工作任务为“加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景”，而22年报告中指出“加快推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村，加快发展工业互联网”。

③建设任务：22年政府工作报告首次提出“加强数字中国建设整体布局，建设数字信息基础设施”，此处与“东数西算”政策结合，重点在优化全国算力基础设施均衡分布。

2）同时22年政府工作报告加大科技型中小企业税收优惠力度和特别强调供应链安全。

税收方面，加大研发费用加计扣除政策实施力度，将“制造业企业加计扣除比例提高到100%”调整为“将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%”。供应链上，特别强调核心零部件的供应链安全问题，要求促进工业经济平稳运行，加强原材料、关键零部件等供给保障，实施龙头企业保链稳链工程，维护产业链供应链安全稳定。

3）全国各省政府工作报告中也明确具体数字化建设目标，“东数西算”全国枢纽节点省份全面启动算力平台建设。

各省政府工作报告在落实数字化建设目标上也更加明晰：经济数字化方面，各省分行业制定数字化转型路线图。生活数字化方面，积极推动数字化应用深入教育、医疗、文旅等民生领域。治理数字化方面，推动政务数字化改革，提升政务办理效率。各“东数西算”全国枢纽节点省份在此次政府工作报告中指出全面启动节点数据中心集群建设。

4）相关上市公司：

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国防预算增速创近三年新高，板块高性价比凸显！

国防预算增速创近三年新高，板块高性价比凸显！

国防预算增速创近三年新高。中信建投分析指出，国防预算的持续稳定增加是顺应国防需求的增长。预计“十四五”国防费用增速将继续保持复合增速7%左右的稳定增长。板块高性价比更加凸显有望触底反弹。

事件：

根据新华社等媒体报道，全国人大会议发布的预算草案报告披露，今年中国军费预算增长7.1%，比去年高0.3个百分点。

券商点评：

1）国防预算增速创近三年新高

2022年我国国防预算为14504.5亿元，同比增长7.1%，自2019年预算增幅首次突破7%。2022年国防预算增速同比增长0.3pct，2020年、2021年国防支出同比增速分别为6.56%、6.8%创历史增速低点，主要系疫情影响。国防预算增速自2019年以来预算增幅首次突破7%，显示了国防预算正在回到上升周期。

同时，军队处于新一代装备大规模列装的关键时期，装备采购费用占比有望进一步提升。2010到2017年我国装备费用占比从33.2%提高到41.1%，装备费占比日益提升，训练维持费也有望持续增加。

我们认为，国防预算的持续稳定增加是顺应国防需求的增长。展望“十四五”，我们预计国防费用增速将继续保持复合增速7%左右的稳定增长。新一代装备的更新换代+全面加强的实战化训练将大幅提升武器装备方面的采购和维护需求，预计“十四五”期间装备费用增速或将高于整体增速，达到10%-15%的复合增速水平。

2）板块高性价比更加凸显

板块高性价比更加凸显有望触底反弹。2022年初以来，中证军工指数快速下跌了近20%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。

目前军工板块整体PE为56倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块PE38.7倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为32.6、32.6、48.8倍，对应22年的PEG水平分别为0.77、0.85、1.80。

我们认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，目前板块估值水平与21年最低点估值相当，具备更高的投资性价比。板块有望在经历最后的震荡筑底阶段后重拾升势。

3）景气度有望全面扩散

当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散，“十四五”有望经历两轮产能扩张，2022年看好军工全产业链。

产业链上游：重点符合“行业空间大、竞争格局优、国产化率低”三大标准的相关细分领域的龙头公司，主要包括关键原材料、核心元器件等领域。

产业链中游：重点符合“进入壁垒高、体系能力强、业务范围广”三大标准的相关细分领域的龙头公司，主要包括复合材料及制品、电源系统等领域。

产业链下游：重点符合“实战需求旺、储备型号多、量产节点至”三大标准的整机及核心分系统龙头公司，主要包括战斗机、直升机、大飞机、航空发动机、雷达等领域。

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量价双升推动集成灶行业景气向上，产品升级、渠道扩张是企业成长的下一个竞争点！

量价双升推动集成灶行业景气向上，产品升级、渠道扩张是企业成长的下一个竞争点！

浙商证券研报指出，量价双升推动集成灶行业景气向上，未来行业竞争看两点，一是在于产品升级能力强者将脱颖而出；另外，线上反哺线下，向一二线城市扩张为渠道下一阶段竞争点。板块短期催化剂在于“稳增长”主基调下地产政策边际放松，集成灶需求有望受益提振。

1）行业高景气，中长期看好量价齐升

2016-2021年集成灶行业零售额年化复合增速达33%，其中2021年零售额达256亿元（同比+41%），维持高景气。

量增：集成灶相比传统油烟机有吸油烟效果佳及节省空间的核心优势，2021年集成灶的渗透率仅12%，我们认为集成灶在强产品力的支持下有望继续提升渗透率。

价提：将受供给端、需求端双侧推动。供给端，集成灶集成品类不断升级，将推动均价提升；需求端，消费升级趋势显著，多功能集成机型蒸烤一体款、蒸烤独立款集成灶零售量占比提升，均价存在结构性提升机会。

2）消费升级大背景下，产品升级能力强者将脱颖而出

消费升级趋势下，多功能集成机型蒸烤一体款、蒸烤独立款集成灶的市场份额提升。

放眼未来，我们认为产品升级能力强的企业更能在竞争中脱颖而出。亿田智能研发费用率高于同行，在下置风机专利基础上开创行业蒸烤独立款先河，并陆续打造线上爆款蒸烤一体款、蒸烤独立款集成灶。对比同行，由于产品升级，亿田智能集成灶销售均价提升更快。

3）线上反哺线下，向一二线城市扩张为渠道下一阶段竞争看点

集成灶品牌认知度低为发展瓶颈，各企业通过鼓励经销商线上采购提升线上销量排名，形成口碑发酵，从而引流线下门店。现阶段，集成灶企业正由三四线城市向一二线城市扩张，各企业通过招募大商、加强营销及完善产品布局支撑渠道发展。

火星人线上反哺线下模式成熟，经销商平均销售额快速提升，一二线城市经销商门店布局领先。

4）催化剂

集成灶以新增需求为主，“稳增长”主基调下地产政策边际放松，集成灶需求有望受益提振。

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全面梳理锂电产业链，价值量开始转移，寻找行业强α！

碳酸锂价格暴涨电池厂已难以承受？全面梳理锂电产业链，价值量开始转移，寻找行业强α！

兴业证券指出，锂价上涨不断侵蚀电芯环节利润，预计产业链盈利分配向中上游转移，并全面梳理锂电主材各板块，寻找2022年的强α。

1）锂价上涨侵蚀电芯环节利润，成本向下游传导带来盈利修复。

此前原材料成本上涨对电芯成本带来较大压力，本轮原材料价格核心压力来源于锂价。

目前锂等原材料价格上涨不断压缩电芯环节利润，电芯环节成本压力加大，根据测算，碳酸锂单吨价格每上涨10万元对应单车成本提升约2500元，对应极限承压约为42万元/吨。

随着锂价进一步上升，电芯成本端压力开始向整车端传递，带来盈利修复。根据测算，若碳酸锂单吨价格超60万元，则电芯价格需上涨15%才可达到当前盈利水平。

上游价格上涨带来中上游环节在盈利分配中占优，随着价格持续高位，中上游盈利占优将持续，后续电芯成本压力向整车端传导帮助电芯环节盈利逐渐恢复。

2）各主材供需格局与盈利趋势梳理

①负极：石墨化成本上涨，负极供给充裕

石墨化价格2021年上张超过70%。石墨化产能在全国能耗管控的高压下，项目审批繁琐且不易。

2021年负极环节成本上涨压力向下游传导并不充分，根据测算石墨化自供比例需要达到50%以上，负极价格的上涨才能覆盖成本压力。预计石墨化自供比例每提升10%升对应毛利率提升2.27%

从供需结构来看，整体来看，单纯负极环节的产能供给近年来始终较为充裕，出于供应链安全和成本考量，各家负极企业都在加速石墨化自供产能的建设，预计到2022年底仅头部七家建成产能可达77.4万吨，石墨化供给紧张的问题将会陆续缓解。

②铜箔设备受限，供给仍然紧张

根据测算，2021-2023年全球锂电铜箔需求28.99万吨/41.94万吨/50.93万吨，同期供给32.8万吨/44.1万吨/66.9万吨，年内供给紧张程度有所加剧，全年铜箔加工费预计有望保持稳中有升态势。

铜箔技术迭代构建壁垒。

锂电铜箔生产由于定制化属性具备大量know-how,目前国内已经基本普及6μm铜箔，宁德开始引入4.5μm铜箔，海外仍以8μm为主。

按照目前的铜价和加工费来测算，采用6μm铜箔相较于8μm铜箔，铜箔使用成本下降约13%，且可提升能量密度。厚度降低加工难度提升，目前仅嘉元、诺德等少数厂商实现批量供应。新技术PET铜箔在电池生产中难度大，处于产业化应用早期，中期不具备大规模应用条件，传统铜箔仍是主流。

③隔膜仍是竞争格局最好的环节

由于前期经历多年价格竞争，低端产能出清，目前隔膜行业格局为四大主材中最优，其中湿法隔膜恩捷保持一家独大的局面。

尽管当前主流隔膜企业纷纷扩产，但是国内隔膜行业设备主要依赖于进口采购，设备采购周期长达2年左右，叠加设备调试和产能爬坡，整个扩产周期往往需要2-3年。

据测算2021-2023年隔膜需求合计为80.8亿平方米/113.9亿平方米/142.4亿平方米，同期隔膜有效产能为67.4亿平方米/106.8亿平方米/149.5亿平方米，处于供需紧平衡状态。

④6F供给有望缓解

六氟作为电解液核心溶质，2021年在供需错配的影响下价格上张超过400%。

以装机口径测算，预计全年六氟需求10.6万吨，考虑产能爬坡和备货的影响，我们预计下半年随着多氟多、新泰材料的新增产能陆续释放供需将有所改善。

⑤正极材料：铁锂盈利回升，三元有望维持高位

在无模组技术推广，铁锂电池能量密度提升的背景下，2021年以来铁锂占比持续显著回升，下半年以来保持在50%以上。在需求超预期回暖的背景下，磷酸铁锂环节的盈利能力显著回升。考虑行业产能多在今年下半年陆续释放，以及产能爬坡的影响，我们预计供需关系到年底才会陆续缓解，年内铁锂盈利能力有望保持稳定。

三元材料由于采用成本加成定价模式，2021年受益材料价格上涨单位盈利回升，在锂资源供需紧张，价格持续上行背景下，预计年内盈利有望保持高位。

3）新技术突破方向

①磷酸锰铁锂日趋成熟

磷酸锰锂电压高，但电导率低内阻大，结构相对不稳定，磷酸铁锂性质稳定成本低，但能量密度上限低，低温性能差，磷酸锰铁锂可综合两者的优势，与磷酸铁锂相比，电压上限可以从3.7V提升到4.1V,能量密度理论上可做到20%提升。

液相法能够达到材料好的颗粒度和混合一致性，能够帮助锰铁锂达到理想的性能，对材料的配比，增加的过渡金属的研究也帮助材料愈发接近量产要求。

②钠离子电池产业化接近

钠离子电池的主要优势在于成本以及原材料选择，纯碱供应充足价格低廉，负极集流体可直接使用铝箔，钠离子电池相比锂离子电池成本有30-40%的下降空间。

钠离子电池的应用有望依靠低成本优势在多元领域展开，包括储能，电动工具，两轮车等，钠离子电池的推广应用还有助于缓解对锂原材料的需求。宁德时代计划2023年将钠离子电池实现产业化，预计在2024年可以形成有效大规模供货。

③固态电池优势明显，技术突破将带来行业重塑

固态电池用固态电解质代替液态电解液和隔膜，能有效提升电芯能量密度达到450Wh/kg以上，大幅提高续航里程，可有效降低新能源车能耗。

固态电池面临三种路线选择，聚合物，氧化物和硫化物，从现阶段来看，全固态电池的预期成熟时间依然在2025年之后，大部分公司也在研发半固态电池。

固态电池的成功量产将带来电解液和隔膜环节的变革，同时固态电池适配高能量密度体系材料，届时将带动对高镍正极，硅碳负极，锂金属负极等材料的需求

④4680量产在即，引发材料变革

目前来看特斯拉和松下在4680大圆柱领域开发进展最快，根据其最新报道特斯拉已经量产100万支4680电池，并将于22年Q1德州工厂的ModelY最先搭载特斯拉自产的4680电池。日韩电池企业也将在22年和23年量产，国内的圆柱技术存储较少，最快于24年量产。

硅基负极材料应运而生，克容量高达3500mAh/g,产业中通过硅和石墨负极混合使用，调配成不同容量的材料，优化硅膨胀的缺点。

电池应用端，硅碳负极通过4680的圆柱结构和使用不锈钢外壳的设计，圆柱结构抑制了硅碳负极的膨胀，4680圆柱卷绕导致极片膨胀产生的应力均匀，有效改善了硅碳负极的衰减较快的缺点，不锈钢外壳相比于铝的高强度抵御了硅碳负极膨胀的应力。

预计4680电池负极硅碳掺杂比例可提高至10%-15%，而方形和软包电池最高只有5%。

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自上而下管网改造逻辑顺，2022年须重视水管网条线！

自上而下管网改造逻辑顺，2022年须重视水管网条线！

东吴证券研报指出，2022年须重视水管网条线的投资机会。政策面自上而下管网改造的逻辑十分清晰，近些年水管网固定资产投资额增速加快，特别是水管网智能化改造时代到来，核心的工程管道、公用事业传感器等相关公司将迎来高增长。

从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如茶、业绩高增，在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化(智慧水务公司)内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈。

2021年12月14日，经济工作会议上提及，要把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。

我国水管网固定资产投资额增速加快，水管网智能化改造时代到来。

根据住建部《城市统计年鉴》的数据，我国供水、排水建设的固定资产投资额数据看，我国排水建设每年固定资产投资额已远远超过供水建设固定资产投资额，2020年我国排水建设固定资产投资额达到3766.2亿元，同比增长33.6%，其中城市排水固定资产投资额投入最大，达到2114.8亿元，占比全国56%；2020年我国供水建设固定资产投资额为1575.5亿元，同比增长14.6%。

行业趋势来看，我国在用的供水管材主要分为金属、非金属和复合管材3大类，主干道供水管道首选球墨铸铁管。排水端，考虑到成本以及材料属性，传统管材多为钢筋混凝土管，塑料管或为排水管道主流方向。

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稳增长需求拉动叠加补库存周期启动，2022年铜价或大幅上涨！

供应刚性、库存低位，新能源和稳增长需求拉动叠加补库存周期启动，2022年铜价或大幅上涨！

招商证券认为，铜板块未来半年有望实现逆袭，基于四点：铜价上涨，上市公司盈利大幅改善，带来股价上张动力；公司产量增长，市场给予的成长估值；铜由传统金属升级能源金属，行业估值提升；需求预期反转，铜价上涨张预期增强，公司市盈率持续性提升，估值提升。

1）供应端：铜矿产出增速放缓，供应刚性。

铜矿投资周期较长，一般需要7-8年。从大周期讲，铜矿供应自1975年之后步入大周期放缓阶段，价格上涨加速。2013年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑，这决定2016年之后铜矿增速继续放缓。铜价高位情况下，铜供应潜力释放，叠加疫情扰动减弱，铜短期供应较刚性。

2）需求端：新能源主导需求的时代已经来临

①铜矿需求由地产基建驱动转为新能源驱动：21年新能源需求占比达到7.3%，预计25年达到15%左右。精铜年需求增幅约2%左右，新能源基本贡献需求增量的100%左右。能源革命背景下，铜需求将加速。新能源之前的需求受经济周期主导，目前处于周期低点。

②周期视角：我国的制造业景气周期呈现明显的周期性特征。一轮完整的周期约3年左右时间。如果本轮景气周期从2019年初测算，目前已经持续约35个月。如果这轮周期依然有效，则目前或处于一轮新周期启动的位置。

③稳增长预期：1月份社融开始大幅回升，制造业PMI也在逐步寻底。以前的基建是修路造桥梁，盖房子，主要用的是水泥建材，但下一个阶段，基建不是传统修路、造桥梁，更多属于输变电设备、数据、轨道交通这些方向上，更多是偏设备性的基建投资，跟以前不同。对铜的需求拉动明显增强。

3）库存：三大交易所库存处绝对低位

因为淡旺季原因，库存在年度范围内有明显的周期性特征，体现为一季度需求较弱，而铜生产相对较强，产业链启动补库存。对于铜这种需求增速和供给增长都较慢的品种而言，因为铜下游产业链较长，市场的补库存或者去库存行为对铜价造成的影响更大。绝对低库存成为铜价上涨的助推器。这意味着铜供应更加刚性。

4）金融属性：不必因加息预期而对铜价悲观

美联储加息对铜价没有决定性作用，历史上加息周期铜价均上涨。美国经济已过周期高点，因加息预期美债收益率走高，利率平坦化，后续加息预期大概率边际走弱。从而对铜价的负面影响减缓。

5）A股铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会戴维斯双击

铜矿甚至整个有色公司市盈率处于10年低位，市盈率较低的原因主要有：

①铜价高位，市场对铜价维持高位持续性存疑，进而对上市公司的盈利特续性存疑：经济走弱，需求恶化；美联储加息；疫情控制，供应恢复。

②流动性趋紧，A股整体流动性下降

未来半年大概率逆袭：

①铜价上涨，上市公司盈利大幅改善，带来股价上涨动力

②公司产量增长，市场给予的成长估值

③铜由传统金属升级能源金属，行业估值提升

④需求预期反转，铜价上涨预期增强，公司市盈率持续性提升，估值提升

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