为什么衍生金融在中国能够野蛮扩张呢？

【为什么衍生金融在中国能够野蛮扩张呢？】
我思考了下，主要目的是为了对冲市场风险，出发点是好的，但运行过程中，就成为机构钻头不顾身子，我爽之后那管洪水滔天的快速扩张了。

比如科创板引入做空机制，初始目的是怕“炒新”，因为中国股市曾经的历史是“新股必炒”，但实际运营中，由于科创板发行价高，最后演变为做空工具了。

比如挂钩500、1000期指的类产品，初始目的应该是为了对冲挂钩500、1000的量化基金操纵市场，但适得其反，过度的产品扩张，把500、1000玩废了。

我就一个问题，为什么不限制规模扩张呢？限制规模扩张，无论是量化基金、衍生金融，都能在可控的范围，如果不限制规模，尤其是衍生金融，千般设置，万般变化，会真正引发系统性风险的。

今天证监会发布会值得肯定

【今天证监会发布会值得肯定】

摆事实，讲道理，大量的工作成绩用数据说话。

投资者虽然弱势情绪化，但做了的要说出来，用数据说话，容易信服，同时也能对稳定市场有助力。

比如今天讲：
1、截至目前，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%；战略投资者出借余额降幅更大，达到35.7%。
2、近3年，104家强制退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍。
3、减持新规以来 沪深共有近2300家公司控股股东、实际控制人减持受到限制。
4、试点注册制5年来审结的1000多家企业中，撤回和否决比例近四成。
5、融资端看，近五年A股IPO总额2.2万亿元，再融资总额3.8万亿元，合计融资总额约6万亿元。
     投资端看，公募基金、养老金、保险等中长期资金合计持有A股流通市值从6.4万亿元增长至15.9万亿元，增幅超1倍，持股占比从17%提升至23%。权益类基金从2.3万亿元增长至7万亿元，占公募基金规模比例从18%提升至26%。北上资金持A股流通市值从0.7万亿元增长至2万亿元。个人投资者持有A股流通市值从10.8万亿元增长至22.1万亿元。
    与此同时，投资者回报持续增强。近五年A股累计分红8.4万亿元，分红金额超过当期融资额；公募基金累计盈利2万亿元，分红2.2万亿元。

      做了要说，做错了要改，资本市场是深度参与市场，为了市场的健康发展，希望证监会再接再厉，勇于和投资者互动，当然也要倾听投资者心声，真抓实干！

提振投资者信心 一招解决问题

【提振投资者信心一招解决问题】
国家级资金真金白银1000亿投入“中国核心资产ETF”，100个标的股即可。目的是争夺中国核心资产定价权。

相当于国家优先级打样

有了示范效应

按照1:3，至少拉动社会投资者投入3000亿，目前低位市场环境，很少的增量资金就能达到“要活跃资本市场”的目的。

4000亿增量资金足可以启动一轮像样的修复行情。

目前短期制约市场最大的因素是公私募基金的被动赎回压力。

一旦市场有一定的赚钱效应，公私募基金的被动赎回压力自然也会减弱。

扩大赤字的意义重大

扩大赤字的意义重大：
1、今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。用途：集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。

翻译下：到了地方，就是解地方政府燃眉之急！说白了，就是先挪用再说，填窟窿、还债、渡过难关。
        因为不是专项债，所以就是给地方政府雪中送炭的。

2、2023年预算也作出相应调整。据了解，2023年本级支出不变，对地方转移支付比年初预算增加5000亿元；地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。

与此同时，财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。

翻译下：预算增加赤字全部向对方倾斜，今年困扰地方政府的负债难题得到了缓解。

3、中国政府负债率低于其他世界主要经济体。本次1万亿新增国债和赤字率扩大，释放出中国政府资产负债表的调整，稳健的财政政策向更加积极的财政政策转向。

周末最大的利好是：“带枪督办”

【周末最大的利好是：“带枪督办”】
1、东方时尚董事长为什么被抓？是因为违反了减持新规，顶风作案。

8月27日，证监会新规：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

8月30日，东方时尚曾公告称，公司控股股东东方时尚投资有限公司(下称"东方时尚投资")通过大宗交易方式减持公司股份340万股。

9月6日晚，东方时尚进一步公告称，东方时尚投资将通过自筹资金于9月15日前购回此部分减持的股份，若此部分股份购回涉及收益所得将全部归上市公司所有。

但亡羊补牢，晚了！东方时尚违反了破发不得减持，直接定性“涉嫌操纵证券市场罪”，9月15日晚间，东方时尚发布公告称，公司实际控制人、董事长徐雄因涉嫌操纵证券市场罪，经上海市人民检察院第一分院批准逮捕。    

2、中国法学会证券法学研究会2023年年会今天举行，围绕"全面注册制时代的发行监管与信息披露"这一主题，最高法和证监会相关负责人传递出了市场关注的信号。

对于投资者特别是中小投资者的保护，最高法相关负责人在会上表示，将深入研究内幕交易和操纵市场行为的民事追责问题，适时出台相关司法解释。目前，最高法已经采取系列举措，包括压实卖方机构的信息披露义务；进一步完善裁判规则，严打财务造假活动；切实降低投资者举证难度、畅通投资者诉讼救济途径等。

证监会相关负责人则表示，将适时修订完善信息披露制度规则，进一步提高信息披露质量。进一步落实以投资者需求为导向的信息披露理念, 针对利用"影子股东"违法违规"造富"和非法利益输送等问题，进一步强化、拟上市企业的披露责任和中介机构的核查责任。

此外，针对近期有市场传闻称，出现新股发行上市关闸、发行上市标准变化等情况，证监会昨晚回应称，近期阶段性收紧IPO节奏，是维护市场稳健运行的安排，证监会、交易所IPO受理、审核、注册等相关工作没有暂停，不存在IPO"关闸"的情况，上市公司再融资也不存在"关闸"情况。证监会还表示，目前，各板块的定位、发行和上市条件、信息披露要求等没有变化，不存在提高上市门槛的情形。对于近期有部分在审企业撤回，主要是企业存在控制权稳定性不足、业绩下滑等影响持续经营能力的问题。

四大保险巨头最新发声：坚定看好A股 将充分发挥险资压舱石作用

【四大保险巨头最新发声：坚定看好A股 将充分发挥险资压舱石作用】11日，中国保险资产管理业协会会长、中国人寿保险（集团）公司首席投资官王军辉，泰康资产CEO段国圣、平安集团相关负责人、人保资产相关负责人接受记者采访时纷纷表示：坚定看好中国资本市场投资价值，将充分发挥险资压舱石作用。

当前，我国A股市场投资价值不断凸显，为各类资金的配置提供了难得的战略性历史机遇。王军辉分析称，A股市场正在推广形成注册制生态，理顺资本市场优胜劣汰机制，在优化上市公司治理、加大对外开放等方面迈出更大的改革步伐。险资、年金等长线资金入市渠道持续拓宽，为市场注入源头活水。持股结构的变化，使价格发现更理性化，助力当前处于历史估值极低位置的A股和港股市场逐步得到明显的估值修复。段国圣认为，一系列利好政策显示了监管层对于活跃资本市场的坚定决心，“组合拳”的正面效应正在逐步累积。未来随着宏观调控政策的逐渐落地实施，股市对中长期资金的吸引力也在不断增大。

人保资产相关负责人表示，短期来看，要重视积极因素，把握阶段性投资机会。A股已处明显低估状态。截至9月8日，中证800指数、创业板指数的PE分别处于过去10年的25%、3%分位，ERP均处于负两倍标准差附近，表明市场估值已计入过多悲观预期。平安集团相关负责人表示，从全球成熟市场经验看，养老金、保险资金等长期、耐心资本有助于克服市场短期波动，获得长期回报，与资本市场实现良性互动。保险资金是典型的优质长期资金，已是国内公募基金市场的第一大机构投资者、股票市场第二大机构投资者，是金融市场的“稳定器”和“压舱石”。

要活跃资本市场，提振投资者信心最需要做的当紧事

【要活跃资本市场，提振投资者信心最需要做的当紧事】
1、增量资金入市。
加大各类中长期资金引入力度，提高权益投资比例。加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。对全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金、个人养老金、银行理财资金提高权益调整明确要求。

2、熨平市场波动。许多人对于延长交易时间，认为是没卵用或副作用，这就瞎扯了，延长交易时间能够熨平市场波动，客观上可以抑制市场下行空间。

3、加大杠杆比例。实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。资本市场需要逆周期调节，低位市场环境鼓励积极做多，加大杠杆比例也能增加增量资金入市。

4、给券商松绑。建设高质量投资银行，优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束。券商松绑后，可以激发市场活力。

5、降费减税。降费对于活跃资金可以促进交易，减税已经在议程上，是需要跨部门协调的，大概率降低印花税是要实施的。

再说说信息不对称，看着那些低手把真金当砖块，还有一大批假砖家在瞎点评，就知道信息差真的很大，就知道这市场噪音永远蒙蔽真声音，但少数人才知道什么是“对症下药”。

最后再说下，以前这些举措中许多是“窗口指导”，打枪的不要，要偷偷的进村，现在大张旗鼓的一条条推出，可见对活跃资本市场是要真抓实干。

做个专业者，不懂不要瞎逼逼，害人害己。

政策驱动行情修复

【政策驱动行情修复】

要活跃资本市场，提振投资者信心。资本市场怎么活跃？很简单，需要一波有赚钱效应的行情，吸引增量资金入市才能活跃。

把我今天盘前导读的核心和大家交流一下。首先讲为什么要活跃资本市场？因为中概股港股、A股三地市场的低迷，到了决策的议题了。资本市场和其他任何市场本质都一样，一个市场凋敝，破败，消费者越来越少，成交额越来越低，所以这样的市场需要活跃。

从历年年对资本市场的表述看，前几年主要集中在注册制，维护资本市场健康稳定运行，保护投资者利益等。旗帜鲜明提出“要活跃资本市场”，是第1次。资本市场怎么活跃？很简单，需要一波有赚钱效应的行情，吸引增量资金入市才能活跃。

所以政策会驱动行情修复。这是我昨日中午午评的内容：“对于市场的看法，近期一直强调比较向上向下空间，向下空间极其有限，综合今年以来调整时间和空间也极其充分，整体变盘在即。  目前这个时点需要的，不是恐惧，而是需要积极面对，乐观看待，强力布局。”

行情如判。股票投资一定要站在大众的对立面逆向思维，别人恐慌我乐观。

低手会判断，低开高走高开高走或者是高开低走，毫无意义，重要的是一轮政策驱动的上涨行情即将开始，坚定信心，积极参与。

当然本微博仍然专注聚焦在人工智能赛道行情，算力、算法、数据、通讯、计算机、传媒娱乐6大细分赛道。

产业趋势明确的AI行情，至少会持续三年，今年是预期差最大的一年，

选赛道、做减法、精选股是本人倡导的，最适用A股结构性行情的科学交易系统。低吸不追张，我们的策略是顺势而为，看长做短，保留底仓，大跌分步低吸，大涨分步止嬴。

坚定信心，勇立潮头，把AI行情进行到底。

算力是AI世界发展的基础，而算力的瓶颈是电力

【算力是AI世界发展的基础，而算力的瓶颈是电力】
1、数据中心为训练AI模型产生的能耗将为常规云工作的三倍。
2023年1月，OpenAI仅一个月已耗用可能等同17.5万个丹麦家庭的全年用电量。谷歌AI每年耗电量达2.3太瓦时，相当于亚特兰大所有家庭1年用电量。

2、AI服务器的功率较普通服务器高6-8倍。

3、AI芯片朝高算力、高集成方向演进，依靠制程工艺来支撑峰值算力的增长，制程越来越先进，其功耗和水耗也越来越大。并且，受摩尔定律约束，传统计算能力已接近极限，面临冯·诺依曼架构瓶颈、物理微缩的挑战。

比较全球主要经济体，中国的能源保障是有比较优势的。

午评：坚定信心，把AI行情进行到底！

【午评：坚定信心，把AI行情进行到底！】
     今日市场重大反复。但深强沪弱。成交量进一步放大。
     虽然早盘人工智能赛道震荡加剧，但整体上午市场算力、算法、数据交相辉映，通讯，计算机，传媒娱乐交替回升。
      从盘面看。 AI赛道核心龙头品种，吸金能力超强，市场显示出资金，进一步向AI赛道集中趋向。

      央企、国资数字赛道龙头品种也是中特估，只不过比其他赛道的中特估要表现强劲。所以我们今年选股因子，同类股票央企国资加分。非央企国资，行业龙头加分。

    不是忽悠是真心为投资者呼吁。坚定信心，把AI行情进行到底。AI是产业趋势，最确定的科技革命。曾经移动互联网带来的产业趋势变革，大涨三年。曾经双碳革命带来的新能源、新能源汽车，大涨三年。2023年是人工智能爆发第1年，也是预期差最大的一年。

  选赛道、做减法、精选股是本人倡导的，最适用A股结构性行情的科学交易系统。

    今年本人从春节以后，我们V+会员专注在 AI赛道，自上而下精选好行业，好行业精选好公司。都有非常好的收获。我们的策略是“顺势而为”，看长做短，保留底仓，大跌分步低吸，大涨分步止嬴，上涨趋势不变，AI核心赛道股2023年，把预期差超额收益赚到底！

5月份经济5大特点

【5月份经济5大特点】
国家统计局新闻发言人付凌晖表示，5月份，经济运行总体上延续恢复态势，主要有以下几个特点：一是生产供给持续增加，二是消费和投资逐步恢复，三是外贸韧性继续显现，四是就业和消费价格总体稳定，五是高质量发展稳步推进。下阶段，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，着力恢复和扩大需求，加快建设现代化产业体系，推动经济整体好转，促进经济实现质的有效提升和量的合理增长。

在国新办发布会上，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，5月份外贸韧性继续显现。国际环境复杂严峻，世界经济整体增长乏力，面对外需收缩的困难局面，我国积极开拓与“一带一路”沿线国家的贸易，稳定传统贸易伙伴的外贸市场，推动外贸促稳提质，效果持续显现。5月份，进出口总额同比增长0.5%，与部分新兴经济体外贸下降形成鲜明对比。1-5月份，我国对“一带一路”沿线国家外贸进出口总额同比增长13.2%，继续保持较快增长。

国新办15日上午举行发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍2023年5月份国民经济运行情况。付凌晖表示，总的来看，5月份，国民经济延续恢复态势，转型升级持续推进。但也要看到，国际环境复杂严峻，国内结构调整压力较大，经济恢复基础尚不稳固。下阶段，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济高质量发展，全面深化改革开放，着力恢复和扩大需求，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把发挥政策效力、激发经营主体活力和稳定市场信心结合起来，巩固经济恢复向好的基础，促进经济实现质的有效提升和量的合理增长。

国家统计局：5月份，国民经济延续恢复态势，转型升级持续推进。但也要看到，国际环境复杂严峻，国内结构调整压力较大，经济恢复基础尚不稳固。下阶段，要全面深化改革开放，着力恢复和扩大需求，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把发挥政策效力、激发经营主体活力和稳定市场信心结合起来，巩固经济恢复向好的基础，促进经济实现质的有效提升和量的合理增长。

5月经济数据解读

【5月经济数据解读】

①6月15日上午，国家统计局发布5月国民经济运行数据：

工业增加值：5月同比增长3.5%；

社会消费品零售总额：5月37803亿元，同比增长12.7%；

房地产开发投资：1—5月45701亿元，同比下降7.2%；

CPI：5月同比上涨0.2%，环比下降0.2%；

PPI：5月同比下降4.6%，环比下降0.9%；

货物进出口总额：5月34460亿元，同比增长0.5%；1-5月167714亿元，同比增长4.7%；

全国固定资产投资（不含农户）：1-5月188815亿元，同比增长4.0%；

全国城镇调查失业率：5月为5.2%，与上月持平；

商品房销售面积：1-5月为146440万平方米，同比下降0.9%；

电力生产情况：5月发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%；

②新闻办公室6月15日举行新闻发布会，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍2023年5月份国民经济运行情况：

-今年5%左右的目标是否还能实现？统计局：由于去年基数较低，二季度经济增长明显快于一季度，到了三、四季度，随着基数提升，经济运行会回到常态化增长水平。从全年看，经济实现全年预期发展目标有很多有利支撑

-统计局发布的数据和财政部发布的数据走势有所不同？统计局：国家统计局发布的国有控股工业企业利润主要是工业企业，财政部发布的国有控股企业利润既包括工业企业，还包括非工业企业；

-如何看待核心CPI长期低迷情况？统计局：受到国际环境复杂严峻、世界经济低迷、国内需求仍显不足以及上年同期基数较高等多重因素影响，总的来看是阶段性的；

-青年人调查失业率的持续攀升？统计局：目前来看，青年人当中失业的总共600多万。下阶段，随着经济持续好转，就业保持总体稳定有较好支撑；

-我国经济长期向好基本面没有改变；

-工业生产仍然面临一定压力 但未来总体趋势发展向好；

-房地产市场总体平稳，但受到多重因素影响，房地产开发建设仍比较低迷，房地产市场还在缓慢恢复；

-我国城镇调查失业率能够客观反映真实就业情况；

-要继续推进稳增长稳就业稳物价，加快培育新型消费；

③统计局： 5月份新建商品住宅销售价格环比整体涨幅回落，二手住宅环比下降；

④市场监管总局：督促指导平台企业对自身协议规则进行全面自查。

午评：AI赋能千行百业,汽车智能化和机器人先行

【午评：AI赋能千行百业,汽车智能化和机器人先行]
今日市场仍然是弱势震荡，但个股结构性行情。受特斯拉汽车创新影响。汽车智能化，压铸一体化、热管理、充电桩等整体表现涨幅居前。汽车智能化是新能源的汽车的下半场，行情已经展开，我们V+今年重点聚焦汽车智能化五虎将今天全部大涨。

英伟达\AMD产能偏紧带动光通讯、 PCB等相关供应链个股活跃。

AI赋能千行百业,汽车智能化和机器人先行，今年汽车智能化在AI赋能加持下迭代能力增强，引领汽车行业变革；机器人，不管是微软人形机器人，还是英伟达具身智能机器人，今年都会有机器人革命性变化。另外苹果MR驱动，会带来消费电子产业整体创新。

今年是 AI行情预期差最大的一年。对于投资者也是收获最大的一年。

坚定信心，勇立潮头。选赛道、做减法、精选股是本人倡导的，最适用A股结构性行情的科学交易系统。

今年本人从春节以后，我们V+会员专注在 AI赛道，自上而下精选好行业，好行业精选好公司。都有非常好的收获。

午评：市场延续弱势，AI结构性行情

【午评：市场延续弱势，AI结构性行情】
大家中午好，今天整体市场表现弱势，但仍然是个股结构性行情，中特估：中国中车领涨。受政策驱动的人脑工程教育板块比较强势。

引领英伟达引领 AI算力创新。800 G高模块，算力、光通讯整体表现强劲。教育强国规划，临近尾盘，出版、影视等传媒板块有异动。

游戏板块，因为英伟达产品驱动，未来手游将向AI游戏全面转型。昨日中午第一时间提示高度重视游戏板块，游戏板块，许多股个股从底部都有很好的弹性。

短期市场相对好的趋向是。中特股等蓝筹股交替护盘抑制下行动能，但能否形成合力需要观察。

AI行情，由美股传导到A股，美股映射A股，是今年A股产业趋势相对明确的强风口大赛道。

欢迎收看今日午评，谢谢。

日本股市为什么能创33年新高？

【日本股市为什么能创33年新高？】总结下4点：1、流动性宽松、2、政府买ETF买股票、3、全球招商引资、4、政府鼓励长期投资价值投资。

中国砖家们说日本企业盈利显著改善了，也是瞎胡扯，是日本政府真抓实干“日特估”，日本政府买ETF,日本养老金加大本国股票配置比例，相当于日本政府为 日本股市背书，这实际是放大的信用，日本股市就形成了正反馈，估值提升了，融资额增加了，企业财务健康了，企业盈利改善预期增强了。这才是日本股市大涨的主因。

和中国股市有什么不同？实际上中国目前迫切希望提高A股估值，但政府层面没有形成合力，中特估喊话声音很大，鼓励长期投资价值投资，引导上市公司加大分红和回购，一直在不停的喊话，但收效甚微。

中国股市缺少的是真抓实干。光喊口号不行，要湿身下场，政府层面买ETF，带枪督办社保、保险、养老金、企业年金加大股票配置比例。立竿见影，上证指数到5000点也不难。

我们再回顾看看日本的真抓实干：
1、安倍打的好底。
安倍经济学的量化宽松政策。从2012年底开始，日本第96任首相安倍晋三后实施了一系列刺激经济，其中对股市有直接影响的是加大释放流动性。为此，日本央行制定了2%的通胀目标，并大幅放松货币政策，修改《日本央行法》，为促进日元贬值和股票上涨提供了条件。此后的日本首相和央行行长也继续执行这一政策。

2、政府买ETF买股票。
流动性宽松，日本央行直接构买ETF，全球最大养老金日本公共养老基金（GPIF）不断调高配置股票的比例，购买日本国内股票比例由2009年的12%，逐步上调至现在的25%。

3、全球招商引资
以欧美为主的海外投资机构对日本股市的投资比例不断提升，整体已经超过30%。

4、政府鼓励长期投资价值投资
     1）政府积极引导企业提升中长期价值。2013年6月，内阁制定了“日本复兴战略”，其中提出重新评估公司治理，推动交易所采取措施强化公司治理。以此为契机，日本开始了公司治理改革，以金融厅公布的尽责管理守则（负责任机构投资者的各项原则）和东京证券交易所公布的公司治理守则（上市公司的行动规范）两方面双轮驱动。同时，东京证券交易所推动信息披露和加强计准则与国际接轨，吸引全球资金。从上市公司的自我认识角度来看，企业价值受绝大多数上市公司重视。朝着提高企业价值这个方面，上市公司正在推进披露公司针对认为重要的ESG议题所采取的措施。

     2）东京证券交易所积极倡导日本企业提升ROE和改善PB。2014年8月，日本发布《伊藤报告》，要求日本企业提高ROE水平。与其他发达国家相比，日本企业ROE水平偏低是股价低迷的重要原因，提升ROE不仅代表企业经营能力的提高，还是吸引投资的核心因素，日本国内对ROE达到一定水平以上逐步形成共识。为了促进企业长期价值的提升，ROE水平还要求高于资本成本。之后，日本企业ROE水平缓慢提高，虽仍低于其他发达国家，但这一趋势得到了投资者的认可。与此同时，日本东京证券交易所强烈要求PB在1倍以下的公司进行更加充分的信息披露。从中期价值提升角度，东京证券交易所要求上市公司的和董事会准确把握公司的资本成本和资本回报率，在讨论和评估股价及市值的基础上，必要时须披露改进具体举措及进展。

      实际上第四点，中国政府的监管机构和交易所，也是这么要求的，但看看A股的垃圾样子，主要是没有形成系统性正反馈。

浙商证券-证券行业深度专题：中国特色估值体系，券商重估

【浙商证券-证券行业深度专题：中国特色估值体系，券商重估】
研究报告内容摘要
　　1、券商是否属于中特估

　　我们认为能够提供真实分红收益、盈利能力改善且低估的央企有望进行价值重估。

　　证券板块中国有券商（包括国有和地方国有）数量占比为74%，国有券商市值占比为78%，和30个申万一级行业相比，国有券商的数量、市值占比分别排名第3、第6。其中，国有券商的数量与市值占比分别为20%/34%，与“中特估”相关度高。

　　2、为何能受益于中特估

　　板块估值极低：从估值分位数来看，当前证券板块PB、PE估值分别位于十年10%/27%分位，在和其他30个申万一级行业比较中分别排名第7、第11。板块内部比较，国有券商的平均PB估值为1.52倍（其中国有1.61倍，地方国有1.45倍），非国有券商平均PB估值为2.57倍（剔除东方财富的平均估值为1.80倍），国有券商估值更低。和其他30个申万一级行业相比，证券板块ROE排名第17，但是PB、PE分别排名第27/21，大幅落后于ROE排名。

　　 ROE能够向上：1）短期：2023年券商经营环境好转，上证综指年初至今上涨7%，2-4月市场日均股基成交额环比增速分别为4%/3%/21%，2-3月新发基金份额分别环比增长117%/63%，4月末两融余额较年初增长4%，券商板块全年业绩高增确定性强，盈利能力有望改善。2）长期：近年来券商多项业务进行改革，如传统经纪业务加速转型财富管理，投行业务在全面注册制改革下向综合化、专业化发展，资管业务方面结构不断优化、积极进行主动管理转型，同时还有科创板做市等新的业务方向出现。

　　业务改革以及创新业务有望支撑ROE抬升。3）空间：长期来看ROE提升动能足，我们测算行业ROE有望提升至9%，对应PB有约60%的提升空间。当前估值处于十年10%分位，ROE处于十年50%分位数，且长期有提升趋势，估值与业绩严重错配。

　　央企份额提升：国有券商的净利润占比从2019年的35%提升至2022年的42%，份额呈提升趋势。央企券商的股东往往是在多业务领域均有布局的大型集团，能够发挥旗下产业的协同作用，为券商导流资源，且央企券商的评级较优秀，在申请创新业务试点资格、谋求新的业务方向方面更具优势，价值重估有基本面支撑。

　　3、投资建议

　　行业层面：券商业绩修复确定性强，利好政策频发，PB处于历史10%分位。三季度可能全面降准，四季度可能降息，且超额储蓄或较难大规模形成消费或进入地产，资本市场或成为超额储蓄的核心外溢方向，增量资金进入市场有望催化券商行情。

　　个股层面：推荐受益于中特估的标的：中信证券，华泰证券、中金公司（H），财富管理、自营业务弹性较高的标的：东方证券、广发证券、东方财富。

　　风险提示

　　1、宏观经济大幅下行

　　2、权益市场修复不及预期

　　3、资本市场改革不及预期

　　4、行业数据测算偏差风险

【国盛计算机AI旗手】微软开源 DeepSpeed-Chat，加速应用百花齐放

【国盛计算机AI旗手】微软开源 DeepSpeed-Chat，加速应用百花齐放

DeepSpeed-Chat可以简易地进行类ChatGPT模型的训练和推理：用一个脚本，能够采用预先训练的Huggingface模型，使用 DeepSpeed-RLHF系统运行完成 InstructGPT 训练的所有三个步骤（1.监督微调2.奖励模型微调和3.人类反馈强化学习（RLHF））并生成自己的类 ChatGPT 的模型。

DeepSpeed-HE是DeepSpeed-RLHF系统的引擎，具备三大优势：
1）效率比现有其他系统快15倍以上。在Azure Cloud上以低于13美元和9美元的价格在30小时内训练OPT-18B，在300小时内训练OPT-600B。
2）具备出色的可扩展性：支持数千亿参数的模型，可以在一天内训练一个庞大的 175B 模型。
3）让训练硬件成本亲民：只需一个 GPU，就支持超过 13 亿个参数的训练模型。

DeepSpeed-Chat的开源赋能整个AI行业提升效率和降低成本，加快应用落地。有望帮助大模型厂商加快训练，并能让中小厂商在做细分领域应用时，基于自己的场景和数据低成本快速实现自己的小型类ChatGPT模型，或在微调大模型时降低成本。

影响：1）加速应用百花齐放，降低训练门槛。如办公、多模态GPT、智能助理、金融、医疗等场景训练中FINETUNE难度与便捷性比以前好很多。2）中期加大算力需求：我们一直强调，训练端算力需求极其有限（DEEP SPEED CHAT缩减的RLHF和FINETUNE环节更是远小于预训练），而应用爆发才是指数型增长。DEEP SPEED-chat加速各类应用落地，中期算力需求有望迎来大爆发。这和市场目前的误解有明显差异。

【华安计算机】商汤大模型发布，超市场预期

【华安计算机】商汤大模型发布，超市场预期
[交流亮点：
1）商汤目前有2.7万张AI专用GPU芯片，5000匹算力，可以同步支持20个千亿规模大模型训练。支持稠密5000亿的训练，同时可以做增量训练。
2）7000张GPU对外服务8家大型客户，实现算力as a service。
由此体现，算力不会成为公司发展的瓶颈，另外也体现了此前公司AIDC的建设意义。

[玫瑰]模型发布环节亮点：
1）自然语言大模型——Sense Chat（商量）现场演示：a）基本的语言交互;b）写故事;c）专业领域的文本分析（法律）；d）编程代码（VS code）；e）医疗场景（问诊）。

超预期点：上述场景演示，特别是法律、编写代码、医疗问诊的专业场景，在此前的国内大模型演示中，均没有体现。

2）AI系列应用：画、视频；现场演示：1）a）秒画，20张左右的图片可以做成一个小模型，自己的定制化图画；b）如影：数字人视频生成平台；c）c）琼宇：建模；d）格物：3D内容生成；

超预期点：商汤的优势仍然在图像领域。秒画甚至演示了现场学习，现场作画。在兼顾效果的同时，应用也很好的与下游行业进行结合，入建筑、电商、直播等。此前大模型演示，虽有图像演示，但没有延伸至应用场景。

华安计算机 王奇珏/张旭光/来祚豪/傅晓烺/李雅鑫

中信证券-A股策略聚焦：全面修复行情的第二波将持续数月

【中信证券-A股策略聚焦：全面修复行情的第二波将持续数月-】
研究报告内容摘要
　　据验证经济复苏“强预期”将逐渐变成现实，全面修复行情的第二波将持续数月，第二波行情既是增量资金入场的接力，也是中大盘成长风格的接力，建议继续把握黄金配置窗口，聚焦产业逻辑顺畅的方向，战略配置“四大安全”领域，并提高半导体和信创板块的配置优先级。首先，“两会”政策落地整体符合市场预期，其定调的总量政策目标稳健，预计未来行动将更积极，而产业政策上发展与安全并重是未来主旋律；政策落地将淡化市场短期博弈，强化长期共识，有助于市场聚焦产业亮点，且预计未来政策预期仍有上修空间。其次，高频数据显示经济恢复的强度超预期，PMI数据超预期后，2月信贷有望延续同比高增，出行、生产和基建开工的高频数据持续改善，预计地产景气传导将提升经济弹性，数据不断验证下，料经济复苏“强预期”将逐渐变成现实，一季度经济增速预期将继续上修，预计二季度经济恢复的惯性不减，夯实全面修复行情第二波的基础。最后，国内外的宏观流动性扰动缓解，政策落地和数据验证修复微观主体信心，凝聚场外资金入场共识，预计增量资金入场将驱动第二波行情持续数月。

　　▍政策落地：淡化短期博弈，强化长期共识，聚焦产业亮点。

　　1）总量政策目标稳健，未来行动将更积极。3月5日总理李克强发布政府工作报告，2023年的经济目标整体比较稳健，报告提出实现5%左右的GDP增速，赤字率拟按3%安排；积极的财政要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，扩大内需是做好经济工作的首要安排，这些都基本符合市场预期。同时，报告着重强调落实“两个毫不动摇”，以更大力度吸引和利用外资，有助于提振市场主体信心，以市场活力带动经济恢复。此外，预计防范化解金融风险也是今年政策的重点工作，建议关注后续金融体制改革和金融工作会议的部署，让利实体经济、强化反腐问责、加强风险监控预计是重点方向。

　　2）产业政策上发展与安全并重是未来主旋律。从发展角度看，以经济建设为中心始终是我国的“兴国之要”，未来发展经济的着力点要放在实体经济上，稳步提升供给质量。从安全角度看，过去几年海外地缘局势动荡对我国的粮食、能源和产业链安全均造成了一定程度的冲击，当前要以新安全格局保障新发展格局。报告重点强调了要巩固提升粮食安全保障能力、能源资源安全保障工作、产业链供应链安全稳定运行、经济金融领域风险有效化解。经济内生恢复动能较强反而给产业类政策更大的空间，预计“四大安全”领域依然是今年产业逻辑最顺畅的方向。

　　3）政策落地淡化市场短期博弈，强化长期共识，并逐步聚焦产业亮点。首先，历史回溯显示全国“两会”前后市场走势并没有固定规律，过去10年会议后20个交易日大盘平均涨跌幅+2.3%，其中上涨的年份占比60%。其次，会议之前市场对“两会”预期趋于理性，经过3年疫情压制后，当前经济恢复依然处于初期，即使近期数据较好，亦远未到讨论政策力度边际衰减的阶段。最后，我们认为国内外机构投资者对国内政策和外部扰动的理解存在错位，随着政策落地，有助于淡化市场围绕政策的博弈性交易，强化长期共识，随着政策将更重执行，产业政策看点较多，政策预期仍有上修空间。

　　▍数据验证：经济复苏“强预期”将逐渐变成现实。

　　1）PMI超预期后，2月信贷有望延续同比高增，一季度经济预期上修中。首先，2月国内制造业PMI52.6，非制造业PMI56.7，皆超市场预期；其中制造业PMI中的生产和新订单分项上行明显，预计1~2月的工业生产景气明显改善后将延续回暖。其次，预计2月新增信贷1.5万亿元，延续同比多增的状态，其中企业贷款仍为主力，社融增速反弹至9.7%。再次，开年地方政府行动积极，预计基建带动下固定资产投资温和复苏，1~2月累计同比增长3.5%。最后，消费也由服务的快速改善带动商品消费渐进恢复，预计1~2月回到小幅正增长。另外，考虑到基数和海外需求持续放缓，出口跌幅料将继续扩大。整体上，投资者对经济恢复的“强预期”在数据验证下将照进现实，经济增速预期将继续上修。

　　2）高频数据显示经济恢复惯性未减，预计地产景气传导将提升经济弹性。高频数据方面，城市活力较强，23个样本城市地铁客运量相较2019年同期增长20%，国内执行航班数保持较高水平。基建领域持续回暖，石油沥青装置开工率相比去年同期上升了4.5ppts，水泥磨机运转率连续三周提升。工业生产修复有所放缓，全国247家样本钢厂的高炉开工率达到了81%的高位。地产销售方面，2月中信证券研究部地产组跟踪的15家重点样本房企单月销售额同比增长38%；今年以来（截至2月27日）其跟踪的14个样本城市二手房网签套数11.7万套，比上年同期增长39%。当前二手市场交易先行指标明显趋好，预计未来销售复苏可持续性很强，房票等政策助力下三四线城市市场明显复苏，随着销售景气向多线城市扩散并由二手房向一手房传导，预计3月地产销售进一步向好，并有望对二季度经济修复形成助力。

　　3）预计微观信心将逐步修复，夯实全面修复行情第二波的基础。一方面，随着政策预期明确，从高频到月度数据的不断验证，以及A股财报的披露，坐实经济依然处于快速修复的通道中，修复经济主体和投资者信心，料市场前期对经济复苏的“强预期”将照进现实。另一方面，中国在全球主要经济的中的经济增速相对优势明显，映射到A股，沪深300相对全球主要指数今年EPS增速的优势也比较明显。预计国内经济复苏在近期将不断被数据验证，改善微观主体信心，夯实全面修复行情第二波的基础。

　　▍行情持续：市场凝聚共识，增量资金入场，行情持续数月。

　　1）宏观流动性扰动缓解，有利于提升资金风险偏好。一方面，国内货币市场压力最大的窗口已过，DR007/R007从2月底最高的2.4%/3.0%快速回落至1.9%/2.0%，宏观流动性预期边际改善明显；二季度经济恢复处于关键期，预计央行会通过公开市场操作将资金利率控制在政策利率附近，或在二季度初适时动用降准工具，如果资金面压力过大，这一时点可能提前。另一方面，市场对外部流动性扰动反应钝化，3月初10年期美债收益率已上行破4%，美元指数反弹亦触及105，但人民币汇率却在超预期的PMI公布后由弱走强：无论对汇率还是外资增配A股而言，国内基本面才是主导因素。内外宏观流动性扰动近期明显缓解，有利于提振资金风险偏好。

　　2）增量资金入场是第二波行情的重要特征。首先，公募新发规模有回暖，2月新发规模237亿元，环比1月增加43%，股票型ETF产品发行份额118亿份，环比1月的25亿份明显增加。其次，对中信证券销售渠道调研的反馈也显示，私募量化产品发行和认购热度明显更高，市场并不缺乏场外增量资金。再次，外资流入和心态整体平稳，上周北向配置型资金累计流入56亿元，海外资金对中国基金已经连续第9周保持净申购。最后，市场心态影响活跃资金加仓节奏，根据对中信证券渠道调研情况，3月3日中小私募仓位为77.9%，后续随着市场共识不断强化，相比历史类似时期还有加仓空间。另外，中大盘成长风格依然处于估值洼地，未来修复弹性更大，截至3月3日，创业板指相对沪深300的动态估值比处于2010年以来3%分位，相对中证1000处于26%分位。

　　3）行情将持续数月，把握中大盘成长的黄金配置窗口。政策落地淡化短期博弈，强化长期共识，聚焦产业亮点；数据验证基本面复苏强度，夯实全面修复行情的基础：行情的第二波将持续数月，行情既是场外资金入场的接力，也是成长风格的接力，还是中大盘对小盘的接力。建议坚定配置产业逻辑顺畅，业绩有拐点的品种，继续坚守成长洼地。具体品种上，建议提高半导体和信创板块的配置优先级，战略性增配能源、科技、国防和农业“四大安全”领域，风格结构上更偏向中大盘成长。同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，如科技中的数字经济，医药中的中药、设备、耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中家居、家电等后周期品类。另外，创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。

　　▍风险因素：疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；冲突进一步升级。

3大运营商庞大数据资源

3大运营商庞大数据资源
1、【中国移动：1月5G套餐客户数为6.22亿户】中国移动晚间公告，2023年1月5G套餐客户数为6.22亿户。

2、【中国联通：1月“大联接”用户累计到达数约为8.73亿户】中国联通在港交所发布公告称，1月“大联接”用户累计到达数约为8.73亿户，其中5G套餐用户累计到达数约为2.16万户。

3、【中国电信：1月5G套餐用户数为2.73亿户】中国电信公告，2023年1月5G套餐用户数为2.73亿户，当月净增503万户。