【磷化工行业专题报告：磷矿中长期紧缺，磷酸盐成长与周期齐飞】
01 磷肥：关注出口政策变化带来需求弹性极端天气扰动国际粮食供应自2020年8月开始，全球进入了长达2年多的拉尼娜气候，对粮食的生产供应造成影响。据NOAA预测，2023年6月以后厄尔尼诺现象发生的可能性提高到50%及以上。IFA：预计2023肥料年全球化肥消费回升根据（2022... 展开全文

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磷化工行业专题报告：磷矿中长期紧缺，磷酸盐成长与周期齐飞

01 磷肥：关注出口政策变化带来需求弹性

极端天气扰动国际粮食供应

自2020年8月开始，全球进入了长达2年多的拉尼娜气候，对粮食的生产供应造成影响。据NOAA预测，2023年6月以后厄尔尼诺现象发生的可能性提高到50%及以上。

IFA：预计2023肥料年全球化肥消费回升

根据（2022.11）IFA国际肥料协会预测，全球化肥消费量在2021和2022肥料年分别下降2%和5%之后，预计2023肥料年将回升3%，消费恢复到略高于2019肥料年的水平，预计氮肥消费量将增长2%，磷肥、钾肥的消费量分别增长4%。预计南美将引领2023肥料年化肥的消费复苏，尤其是磷肥和钾肥；而南亚（主要包括印度和巴基斯坦）将是氮肥、磷肥消费复苏的第二大贡献者。

国内磷肥：环保+“以用定产”驱动供需两弱

需求端：2015年以来，为解决过度施肥问题，农业农村部推动化肥农药使用量零增长行动，需求有所下降；供应端：2015年工信部发布指导意见，要求化肥行业严控新增产能、加快淘汰落后产能，之后产能下降速度快于需求； 2022年2月，发改委《磷铵行业节能降碳改造升级指南》提出，到2025年，磷铵行业能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能效基准水平以下产能低于30%； 2022年4月工信部、发改委等六部门发布《“十四五”石化化工指导意见》，指出要严控磷铵、黄磷等产品新增产能；预计十四五期间磷肥延续产能出清趋势，行业向头部集中。

磷肥价格倒挂：国内外价差有所收紧

化肥是粮食产量增长的重要驱动之一。全球范围内化肥用量最大的三种农作物玉米、小麦、水稻合计占到化肥使用量45%。据美国农业部数据，全球小麦、玉米消费量和产量持续维持紧平衡，全球单位面积产量保持上升趋势，单位耕地化肥消费量从1976年的70千克/公顷提高到现在140千克/公顷。国际粮价上涨带动农民种植积极性提升，刺激化肥需求。

磷肥成本拆分:产业利润集中在上游原料

根据环评测算，如果企业外购磷矿石、硫酸、合成氨原料，一铵的单吨毛利为497元/吨、二铵的单吨毛利为322元/吨，加工环节的净利润被严重挤压，产业的利润集中在上游磷矿石、合成氨环节。据测算，单吨一铵/二铵自供磷矿石可节省1026元/1134元，自供合成氨可节省175元/291元。

国际需求：印度磷肥依赖进口，需求保持坚挺

印度化肥严重依赖进口。印度20-21财年磷酸二铵的需求量为1078万吨，需要进口达700万吨，进口依赖度达65%，近年化肥无大量扩产。农业产量逐年扩大，化肥需求增加。2020-21财年尿素用量增长4.5%，磷酸二铵用量增长18%，氮肥用量增长22%。印度化肥依赖补贴。印度政府通常会为印度国家化肥有限公司，马德拉斯化肥有限公司，拉斯特里亚化学等多家化肥公司提供财政补贴，让他们以低于市场价格出售化肥。

国际供给：摩洛哥磷肥持续扩张，短期受原料扰动

摩洛哥磷矿资源丰富，是磷肥的主要出口国之一。摩洛哥是世界上磷矿石资源最丰富的地区，储备了世界上70%的磷矿石资源；摩洛哥目前已经是国际市场上磷肥的主要出口国之一。OCP计划把磷肥产能从2020年的1500万吨提升至2030年的2500万吨。磷肥生产原材料部分依赖进口，能源危机背景下生产恐受扰动。虽然摩洛哥的磷矿石资源丰富，但是生产磷肥的主要原料合成氨和硫磺主要依靠进口，在欧洲能源危机持续发酵下，合成氨/硫磺作为能源成本较高的产品，供给和成本都受到一定影响，对摩洛哥供给造成了一定扰动。

国际供给：磷肥出口受阻

制裁影响：2月26日，美国、欧盟、英国和加拿大发表联合声明，禁止的几家主要银行使用SWIFT，使得的出口贸易受到重挫；物流影响：冲突爆发之后，多艘船只在黑海地区受袭，黑海成为高危地带，相应航线的货船数量骤降，航运成本攀升，磷肥的出口受限；关税影响：2022年11月11日，兼工业和贸易部长丹尼斯·曼图罗夫表示，该国将为化肥设定出口关税，政府官员们已经准备了一份草案：政府将对化肥高出450美元的部分收取23.5%的出口关税。撇除贸易数量的影响，关税将抬升磷肥的国际贸易成本。

02 磷矿石：供需紧张长期维持，有望景气上行

资源端：储备与开采极度失衡

全球磷矿资源集中在摩洛哥。2022年全球已探明磷矿石720亿吨，摩洛哥和西撒哈拉有500亿吨，中国磷矿储量约为19亿吨，占3%，位居世界第5。我国磷矿开采极度失衡。根据USGS数据，2022年我国磷矿储产比为22，全球为327，摩洛哥为1250。

进出口：政策限制出口，国内自体循环

2016年，我国在《全国矿产资源规划（2016-2020）》中将磷矿石列入24种战略性矿产之一，并启动第一轮环保督查，整治高污染、高能耗产能，实施供给侧改革。商务部自2009年来持续监控磷矿石出口，设置出口量指标和出口企业名录来规范和限制磷矿石出口。

结构端：早期管理无序，资源浪费较大

我国磷矿品位较低，小矿浪费极大。我国磷矿石的平均品位较低，在17%左右。小磷矿企业对中低品位矿大量丢弃，小磷矿资源利用率仅有 15%-30%，而大矿的利用率可以达到60%-80%左右，贵州省已提出“严格控制富磷矿开采”，中低品位磷矿的开采对小企业构成一定的技术和资金壁垒。磷矿向大企业集中是必然趋势。湖北省磷矿年产量占全国的48%，但单厂磷矿产量只有21.4万吨，明显低于云南和贵州43万吨和54万吨的单厂水平，未来湖北省以及全国的磷矿资源整合是必然趋势。

供需分析：供需紧张或长期维持

由于新磷矿的开采周期长达3-5年，故短期基本没有大的新增供给（且部分新增供给会受到矿票的限制），叠加磷矿品位逐年下降、大企业惜售等限制因素，实际供给呈下滑态势。预计3年内国内磷矿维持供需紧张加速，紧张格局或长期维持。

磷矿石：头部企业锁定资源，看好磷矿景气上行

大型磷矿逐渐停售。目前以公司为首的大型磷矿企业已逐渐停止对外销售磷矿，以满足自用为主。看好磷矿价值重估。从价值来看，印度32%品位磷矿石到岸价格已涨至1905元/吨，国内磷矿石粗略折算32%品位价格为1124元/吨，价值重估空间较大。

03 磷酸钙盐及草甘膦：周期性波动影响

磷酸钙盐：水产/禽畜饲料是主要应用

磷酸二氢钙因其高水溶性和高吸收率的特点，在国内更多地应用于水产饲料中，其在水产饲料中的添加比例为1%-3%，鱼、虾对其中磷的利用率高达94%-98%。国内磷酸氢钙主要用于禽畜饲料，磷酸二氢钙较少，国外禽畜饲料磷酸二氢钙与磷酸氢钙相当。磷酸二氢钙生物学效价更高，环保效益更大。发改委已着手淘汰低产能的磷酸氢钙生产线。

磷酸二氢钙：需求拉动水产行业稳健发展

过去几年我国居民人均水产品消费量保持稳步提升的态势，并于2019年爆发了19.3%的增长，随着居民收入提升，人口增加，居民对优质水产蛋白需求提升，中国水产消费需求将继续稳定增长。在供给端，政府通过《长江水生生物保护管理规定》等政策持续引导水产行业的供给侧改革，主要通过设置禁渔区来控制过量的野生捕捞以及对水产养殖的环保限制来抑制环境污染。预计未来几十年内野生捕捞的规模会被限制增长，而快速增长的需求主要靠水产养殖的扩张来满足。

磷酸氢钙：单吨盈利能力增强，出口短期承压

磷酸氢钙价差持续拉大，单吨盈利能力提升。从原料端来看，磷酸氢钙的原料主要为磷矿石和硫酸，近期硫酸与磷矿石供应紧缺，成本呈现上涨趋势，在成本面的催化下，磷酸氢钙提价速度较快，目前市场均价已提升至3667元/吨，且价差持续拉大。磷酸氢钙出口量今年以来略有下滑。我国的磷酸氢钙出口量近年来始终在1到2.5万吨的区间震荡，2022年以来，磷酸氢钙出口小幅下挫。据测算（2023.2.28）磷酸氢钙的单吨生产成本在2741元/吨，略高于市场价格2720元/吨，如果磷矿石自供，则单吨可节省成本1194元/吨。

磷酸二氢钙：水产养殖主要在夏季

水产养殖旺季主要在夏季，在夏季到来前夕，水产行业将陆续开展新一轮投苗，水产品价格也将景气回升；磷酸二氢钙产品可以为水产提供磷、钙等矿物质营养，改善动物的适口性并大大提高吸收利用率，促进增重及成活率，是水产养殖当中重要的饲料添加剂，随着水产品景气度的提升，磷酸二氢钙的需求提升，价格也将有所提升。据测算（2023.2.28）磷酸二氢钙的单吨生产成本在3255元/吨，低于市场价格3750/吨，如果湿法磷酸自供，则单吨可节省成本1081元/吨。

草甘膦全球最大除草剂品种

在全球农药市场中，除草剂、杀虫剂、杀菌剂为最主要的三大品种，2020年全球农药市场规模为607亿美元，其中除草剂为第一品种，规模为244亿美元，市场份额为40.2%。草甘膦方面，2020年全球草甘膦市场规模为56.0亿美元，占全球除草剂市场规模的23.3%，占全球农药市场规模的9.3%，是最大的除草剂品种。目前草甘膦主要生产工艺为甘氨酸法和IDA法。

草甘膦主要作用于转基因作物

草甘膦主要用于抗草甘膦转基因作物除草。草甘膦作为灭生性农药，对所有植物都具备毒性，在问世之初作用于非粮食作物的除草，随着定向喷雾器械的发明以及抗草甘膦转基因作物的种植，草甘膦进入了快速发展阶段。目前全球80%-90%的转基因作物均为耐草甘膦作物，草甘膦已成为玉米、大豆及棉花等主要作物的首选除草剂农药，其需求与转基因作物的种植面积高度相关。美国和巴西为转基因作物的主要种植区域。2019年美国种植转基因作物占全球面积的37.6%，为第一大转基因作物种植国，其次是巴西占比为27.7%。

04 磷酸铁锂：需求持续高增，关注投产节奏

磷酸铁锂：磷酸铁锂电池重获市场青睐

磷酸铁锂作为正极材料具有成本低、循环寿命长、安全性好等优势，磷酸铁锂电池得到广泛的应用。自2012年到2017年间，随着国家加大对新能源产业的补贴力度，磷酸铁锂电池市场获得快速发展。2017年之后，由于补贴政策对于三元材料更加有利，磷酸铁锂电池市场重回低迷。近期消费者对安全问题重新重视，磷酸铁锂电池重新获得市场青睐。

磷酸铁锂：三大广阔应用领域

电动车电池领域：到2025年新能源汽车销量达到新车销量的20%左右，保守估计新车市场规模在3000万辆，纯电动汽车市场规模将达到约450 万辆。假设磷酸铁锂在动力电池市场中的份额达到45%，预测2025年磷酸铁锂动力电池装机量将在133GWh左右。通信储能领域：我国正在从采用铅酸蓄电池电池的4G基站向5G基站进化，来中国至少需要新建或改造1438万个基站，以单站能耗2700W、应急4h进行估算，5G基站储能市场未来将提供155GWh的磷酸铁锂电池需求空间，预测2025年磷酸铁锂需求量约为88GWh；电动船舶领域：假设未来每年民用船舶总数平均下降4.9%，单位船舶吨位平均净重0.178万吨/艘，内湖船舶总吨位占比民用机动船舶总吨位的92%，预测2025年电动船舶用磷酸铁锂需求量达到90Gwh以上。

报告节选：

来源中信建投证券

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赞(20) | 评论 (18) 2023-03-05 11:25 来自网站举报

机构研报精选

【嘉泽新能(601619)点评报告：风电新增核准1.1GW，新能源开发能力突出】
　　事件:　　2月28日，嘉泽新能发布项目核准公告，共计核准1.1GW风电项目。　　投资要点:　　嘉泽新能1.1GW风电项目获黑龙江省发改委核准，配储10%、2h。2月28日，嘉泽新能发布项目核准公告，下属位于黑龙江鸡东县及密山市的6个子公司收到了黑龙江省发改委开具的风电项目核准... 展开全文

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嘉泽新能(601619)点评报告：风电新增核准1.1GW，新能源开发能力突出

　　事件:

　　2月28日，嘉泽新能发布项目核准公告，共计核准1.1GW风电项目。

　　投资要点:

　　嘉泽新能1.1GW风电项目获黑龙江省发改委核准，配储10%、2h。2月28日，嘉泽新能发布项目核准公告，下属位于黑龙江鸡东县及密山市的6个子公司收到了黑龙江省发改委开具的风电项目核准批复文件，本批次共计核准6个项目，合计1.1GW，单个项目规模在100MW-200MW，预估总投资额63.03亿元。核准项目需在2年内开工建设，可按照规定申请延期1年；同时需配套建设储能配比不低于10%、2小时的储能设施，可采取自建、租用或购买、共建等方式配置。

　　公司基本盘业务为新能源开发运营，主要为风电，累计装机约1.8GW。截至2022年H1，嘉泽新能累计装机1.83GW，其中风电1.79GW，光伏30MW、智能微网6.375MW。在建及待建项目538.875MW，其中风电项目361MW、光伏项目177.875MW。此次GW级项目核准证明公司有较强项目获取能力，公司在建及待建项目规模大幅提升204%至1.6GW，后续随分布式光伏项目陆续建成投产，也有望贡献新的业绩增量。

　　商业模式独特，电站出售盈利可观。公司新能源发电业务开发和运营的规模不断增长，为电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础，“滚动开发”的模式在保证公司资产质量的基础上，增加可观的投资收益。2021年，公司先后出售了新疆和宁夏地区11个风电和光伏电站，累计出售装机容量495MW，实现投资收益3.93亿元。2023年1月，公司公告向北京京能清洁能源电力股份有限公司转让三级子公司宁夏嘉盈，预计增加2023年税前净利润7000万元。

　　盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润有望达到6.26/10.25/14.06亿元，同比变化-17%/+64%/+37%，对应PE分别为17/11/8倍。嘉泽新能新能源运营基本盘稳固，本次1.1GW风电项目核准证明公司具备较强项目获取能力，后续分布式光伏和电站出售也将贡献可观业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。国海证券

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赞(17) | 评论 (6) 2023-03-04 22:18 来自网站举报

机构研报精选

【【需求复苏，化工品价格整体上行】-国信化工周观点】
报告摘要核心观点本周国际油价整体保持稳定，本周WTI原油均价格为76.4美元/桶，较上周均价上涨0.2美元；布伦特原油均价为83.2美元/桶，较上周均价持平。我国制造业PMI数据重回荣枯线上方，显示经济继续恢复，因此对国际油价形成支撑。本周，多数化工产品价格上行，CCPI价格指数... 展开全文

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【需求复苏，化工品价格整体上行】-国信化工周观点

报告摘要

核心观点

本周国际油价整体保持稳定，本周WTI原油均价格为76.4美元/桶，较上周均价上涨0.2美元；布伦特原油均价为83.2美元/桶，较上周均价持平。我国制造业PMI数据重回荣枯线上方，显示经济继续恢复，因此对国际油价形成支撑。本周，多数化工产品价格上行，CCPI价格指数也呈现上涨趋势，国内宏观经济需求的复苏拉动了上中游化工品的需求。

近期，MDI、制冷剂、氨纶、钛白粉、EVA等产品价格受益于需求的恢复而明显上涨，我们判断化工行业整体景气度有望持续上行，重点推荐化工行业龙头公司【万华化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【远兴能源】及【荣盛石化】等。细分领域，我们重点看好氟化工、磷化工、芳纶、异氰酸酯、轮胎、光伏胶膜材料等投资方向。中长期磷矿石资源属性愈发凸显，同时关注云南地区黄磷企业的开工率对于产品价格的影响，重点推荐【兴发集团】、【云天化】和【云图控股】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】和【东岳集团】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国内需求开始复苏，异氰酸酯行业集中度愈发提高，重点推荐【万华化学】。硅料投产后周期拉动光伏胶膜材料EVA及POE需求提升价格上行，有望成为光伏上游瓶颈辅材，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】、【万华化学】、【卫星化学】、【宝丰能源】和【荣盛石化】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。同时重点推荐“专精特新”类细分行业小巨人：超高分子量聚乙烯纤维行业龙头【同益中】和膳食纤维及阿洛酮糖领域龙头【百龙创园】。

重点数据跟踪

价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（106.02%）、三氯甲烷（19.92%）、三氯乙烯（14.09%）、二氯乙烷（11.45%）、PX（10.82%）；本周化工产品价格跌幅前五的为R142b（-33.33%）、维生素K3（-10.34%）、泛酸钙（-8.00%）、固体烧碱（-6.53%）、草铵膦（-5.45%）。

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核心观点

本周国际油价整体保持稳定，本周WTI原油均价格为76.4美元/桶，较上周均价上涨0.2美元；布伦特原油均价为83.2美元/桶，较上周均价持平。我国制造业PMI数据重回荣枯线上方，显示经济继续恢复，因此对国际油价形成支撑，虽美国原油库存录得连续九周增长，但是美国汽油库存下降且需求增加也支撑了国际原油市场气氛。EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计，2023年全球石油日供给同比增加115万桶至10111万桶，其中一季度全球石油日供应预期10070万桶，环比减少69万桶，2023年全球石油日需求预期为10048万桶，同比增加110万桶，其中一季度全球石油日需求预期9969万桶，环比减少3万桶。此外，IEA本周预测2023年全球石油需求将增加200万桶/日，其中中国将增加90万桶/日。我们认为近期国际东欧主要产油国3月份可能减产，同时国内需求复苏也将大幅拉动原油需求，同时地缘政治不稳定性也将有效支撑原油价格。

本周，我们看到多数化工产品价格上行，CCPI价格指数也呈现上涨趋势，显示出国内宏观经济需求的复苏拉动了上中游化工品的需求，MDI、制冷剂、氨纶、钛白粉、EVA等产品价格受益于需求的恢复而明显上涨，我们判断化工行业整体景气度有望持续上行，重点推荐化工行业龙头公司【万华化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【远兴能源】及【荣盛石化】等。细分领域，我们重点看好氟化工、磷化工、芳纶、异氰酸酯、轮胎、光伏胶膜材料等投资方向。中长期磷矿石资源属性愈发凸显，短期由于供需关系紧张导致产品价格有望继续上涨，同时关注云南地区黄磷企业的开工率对于产品价格的影响，重点推荐【兴发集团】、【云天化】和【云图控股】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】和【东岳集团】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国内需求开始复苏，异氰酸酯行业集中度愈发提高，我们看好MDI及TDI价格的上行，重点推荐【万华化学】。硅料投产后周期拉动光伏胶膜材料EVA及POE需求提升价格上行，有望成为光伏上游瓶颈辅材，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】、【万华化学】、【卫星化学】、【宝丰能源】和【荣盛石化】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。同时重点推荐“专精特新”类细分行业小巨人：超高分子量聚乙烯纤维行业龙头【同益中】和膳食纤维及阿洛酮糖领域龙头【百龙创园】。

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本周重点行业跟踪

含氟制冷剂

【含氟制冷剂】二代制冷剂方面，2013/2015/2020/2023年我国R22配额分别为30.83/27.43/22.48/18.18万吨。2022年12月，生态环境部已加速淘汰二代制冷剂配额，2023年将再次超速削减4.30万吨（配额为18.18万吨，削减幅度19%）。近几年我国二代制冷剂的被替代速度不及削减速度，原料价格高企、厂商配额量有限，国内R22每年度的配额都将被充分消化，整体盈利水平保持较高。近期R22涨价表现明显，截至3月2日，华东R22主流成交价格在19000-20000元/吨，与上周上涨持平、较年初上涨5.56%、较去年同期上涨8.57%。三代制冷剂方面，据百川盈孚数据，截至3月2日，R32主流成交价参考14500元/吨，较上周涨3.57%；R125华东市场主流成交价格在25000-26000元/吨，较上周持平；R134a均价24000元/吨，较上周涨2.13%。此外，上游资源端萤石方面，本周萤石市场随下游新月定价下滑同步走弱，截至3月2日，当前华北市场97%湿粉主流市场价格参考2900-3000元/吨，华中市场参考2700-3000元/吨，华东市场参考2700-3000元/吨。

目前，《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》已正式对中国生效。根据协议，到2045年，中国将比2020-2022年基准减少80%的氢氟碳化合物使用。这意味着中国将对HFCs（氢氟碳化物）相关化学品进行管控，包括2024年冻结HFCs生产和消费。2020-2022需求端受疫情反复冲击，下游汽车/空调/家电对制冷剂需求表现疲弱；且处于第三代制冷剂配额抢占的窗口期，供应相对宽裕。我们看好2023年，我国三代制冷剂产能过剩、需求疲弱格局将明显缓解，边际修复力度较大：三代制冷剂价格中枢将持续提升，盈利将明显修复。另外，第四代制冷剂R1234yf、R1234ze等的应用正处于起步阶段，目前巨化股份、中欣氟材等公司已实现代加工或已储备相应技术，未来第四代制冷剂将因其卓越性能与环保性成为第三代HFC制冷剂的绿色替代方案。

我们建议关注氟化工企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】、【中欣氟材】，以及上游萤石资源巨头【金石资源】。

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【氟化工全产业链系列报告合集 | 行业专题】-国信证券

含氟聚合物/含氟精细化学品

【含氟聚合物/含氟精细化学品】含氟聚合物是重要的新材料高端制造、国产替代的发展方向，在工业建筑、石油化学、汽车工业、航天工业等有广泛的应用。（1）PTFE方面，长期来看供给端政策加速行业转型，高端产品替代成果初现；然而短期内新增产能不断释放，市场需求表现平淡。截至2023年3月2日，PTFE悬浮中粒主流报价4.9-5.4万元/吨，悬浮细粉5.3-5.5万元/吨，分散树脂5.2-5.5万元/吨，乳液3.3-3.6万元/吨，价格整体较去年同期下滑13%。（2）PVDF方面，随着厂商大量扩产、下游需求受到疫情/宏观等影响等，自2022年3月起，PVDF产业链价格与利润冲高后出现了回落，涂料级PVDF价格率先出现明显回调、锂电级价格逐步回调。截至3月2日，原材料R142b跌后暂稳，价格跌至2-3万元/吨，当前光伏级为14.0万元/吨，涂料级报价为7.0-12.0万元/吨，锂电级10.0-13.0万元/吨左右，已较景气顶点55万元/吨出现显著下跌；（3）FEP方面，中低端、高端线缆料目前分别报价5.2万元/吨、9.8万元/吨，价格处于近五年来的75%分位数。长期来看，“东数西算”助推光纤升级换代，重要场合网线的规格及要求有望提升，FEP成可作为电线电缆绝缘、保护的理想材料，未来需求前景广阔。整体来说，2022-2025年，我们预测三大氟树脂材料（PTFE、PVDF、FEP）合计对萤石的消耗将达到48.2、64.1、74.1、85.7万吨（占萤石产量的8.6%、10.7%、12.3%、13.8%），CAGR为21.15％。其中，2022-2025年期间，我们预测我国PTFE、PVDF、FEP的产能增速CAGR分别为10.26%、38.88%、18.22%。

此外，冷却液方面，长期来看，氟化液液体冷却等“绿色计算”技术的需求增速与渗透率有望逐步提升；作为半导体蚀刻工艺中晶圆表面控温的关键供应链原料，电子氟化液中长期国产替代空间广阔；灭火剂方面，电化学储能安全新规即将实施，未来全氟己酮的新增需求将主要来自于储能电站、电池消防、电力供配电行业、数据中心等领域。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。

【含氟聚合物行业分析框架 | 行业专题】-国信证券

磷化工产业链

【磷化工产业链】受磷矿开采行业准入门槛提高、各地资源保护政策、春耕即将展开、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，近期磷矿石供应再度表现紧张。本周磷矿石市场走势向好，价格高位坚挺。整体来看，上周贵州、四川磷矿价格有小幅调涨，本周湖北地区先是平稳为主，后呈推涨趋势。截至3月2日，磷矿石30%品位市场均价为1054元/吨，与上周末1054元/吨相比持平；与一月末1041元/吨相比上涨约13元/吨，涨幅约为1.25%；与2023年初1041元/吨相比上涨约13元/吨，涨幅约为1.25%。后续春耕即将启动、磷酸铁投产进程加速，我们看好磷矿中短期内将持续紧张，价格有望进一步上涨。

【磷肥】近期磷酸一铵价格继续下滑，磷酸二铵市场气氛好转。截至2023年3月2日，国内磷酸一铵55%粉状市场均价为3314元/吨，较上周3356元/吨价格下行42元/吨，幅度约为1.25%。64%含量二铵市场均价3798元/吨，与前一周持平。近期东北、华北地区天气逐渐回暖，且随着原材料价格涨跌幅度放缓，磷肥市场将逐渐进入销售旺季。近期国家一号文件公布，要求全力抓好粮食生产；国家发展改革委也联合财政部、生态环境部、交通运输部等13部门和单位印发通知，部署春耕化肥保供稳价工作，从产销等多方面入手确保春耕期间化肥市场的稳定。我们看好从2023年2月底起，春耕即将启动，后续磷肥备肥需求将进入旺季。

【黄磷】近年来，黄磷由于其高能耗、高污染的特点，行业受到了更严格的监管，产能过剩问题得到缓解。近期，部分云南电解铝企业接到第三轮限电通知。云南工业用电主要集中在电解铝、黄磷、工业硅、钢铁、水泥等行业。截至2023年3月2日，本周云、贵、川地区部分企业净磷出厂承兑报价29238元/吨，较上周均价27876元/吨相比上调了4.89%。我们看好未来供给侧改革、三磷整治、双碳目标以及环保督察等政策，将对黄磷生产企业持续产生影响，供需关系或将延续紧平衡状态，对黄磷价格继续形成支撑，进一步推动市场景气上行。

建议关注相关磷化工上市公司，【云天化】、【兴发集团】、【川金诺】、【云图控股】、【川发龙蟒】等。

【磷矿石行业分析框架 | 行业专题】-国信证券

【磷肥产业链分析框架 | 行业专题】-国信证券

【磷化工行业 | 专题报告：磷化工行业分析框架】-国信证券
 【草甘膦行业专题 | 转基因作物商业化有望提振除草剂需求】-国信证券

【磷酸及磷酸铁 | 行业专题报告：LFP需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度】-国信证券

MDI

【MDI】本周聚合MDI价格平稳运行、纯MDI价格出现反弹。本周MDI成本端：据百川盈孚数据，本周国内纯苯市场行情小幅上涨，截至3月2日，华东主流市场价格为7175元/吨，较上周末价格上涨45元/吨，涨幅0.63%。供给端，据百川盈孚资讯，万华宁波80万吨/年装置于2月13日开始检修（预计检修30天左右）；福建某工厂装置低负荷运行；西南某工厂40万吨/年装置于2月6日开始检修（预计检修1个月时间）。

聚合MDI方面，本周国内聚合MDI市场推涨上行，截至3月2日，PM200商谈价16700-16800元/吨，上海货商谈价16500元/吨，具体可谈（含税桶装自提价），较上周价格上调7.45%。该价格已较上季度上涨13.07%。需求端，下游家电企业订单增加尚不明显，北方外墙保温管道仍处于停工状态，冷链相关及板材行业开工缓慢提升中，汽车行业回暖迹象并不明显，综合来看，终端需求恢复缓慢尚未完全恢复。

纯MDI方面，本周国内纯MDI市场延续上扬，上海纯MDI报价19800-20500元/吨，进口货源报盘集中19500-20500元/吨（含税桶装自提价），较上周上涨5.94%。需求方面，下游氨纶工厂开工负荷运行8成左右、TPU负荷运行5-6成，鞋底原液工厂负荷3-4成。下游部分以消化原料库存为主，终端需求恢复缓慢。

从中长期需求角度来看，MDI方面，据Covestro数据，近10年全球MDI需求量持续增长，由2011年的465万吨增长至2020年的738.5万吨，CAGR达5.27%，高于同期GDP增速，并且预测未来5年内需求将以5%(4%-6%区间内)的复合增长率增长。我们看好中长期MDI供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI需求的增长点。TDI方面，69%的TDI用于制备聚氨酯软泡，62%的聚氨酯软泡用于生产软体家具。保守估计下，我们测算出未来几年内TDI需求量年均增速将在5.52%左右。未来，万华化学聚氨酯业务将继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力，持续保持单套规模大、建设成本低、一体化程度较高等核心竞争力。我们继续看好具备305万吨MDI产能、55万吨TDI产能的化工行业领军者【万华化学】。

【万华化学 | 深度报告：万华化学的自主创新发展之路】-国信证券

EVA&POE

【EVA&POE】本周EVA价格继续上涨，目前华东地区国产发泡料价格约17200元/吨，线缆料价格约17500-17800元/吨，光伏料价格约18000元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约6000元/吨。2022年国内EVA表观消费量达到276万吨，同比增长30%以上，其中光伏行业需求拉动最为明显，需求占比已经达到45%以上。考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，按照350GW装置测算，2023年光伏料新增需求量有望较2022年超过50万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2024年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时2025年前只剩下2套装置投产，本轮装置投产周期即将结束，近期硅料价格稳定下行，有望进一步刺激下游组件环节需求，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨，重点推荐具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】和15万吨EVA产能的【联泓新科】，以及子公司具备30万吨EVA装置已经投产的【荣盛石化】。本周国内高端POE价格在23000-25000元/吨左右，随着未来N型电池装机量的提升，国内光伏级POE需求有望大幅提升，α-烯烃及茂金属催化剂是POE核心技术壁垒，【万华化学】已经攻克相关技术难点，2024年国内首套工业化装置有望引导POE国产化进程。

【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待

【EVA价格拐点将至，看好未来2-3年EVA景气度 | 专题报告】-国信证券

【EVA需求快速增长拉动醋酸乙烯景气度 | 专题报告】-国信证券

【光伏胶膜材料行业分析框架 | 行业专题】-国信证券

硅产业链

【工业硅】本周工业硅价格整体维持稳定，目前金属硅421#价格18300元/吨，金属硅441#价格17500元/吨。2022年我国工业硅产量合计约327万吨，同比增加17.6%，出口63.9万吨，同比降低17.9%。2023年1月中国工业硅产量约26.0万吨，同比增长6.5%，整体开炉率43%，开工处于低位。生产1吨金属硅需要13000-15000度电，因此金属硅生产呈现季节性。目前新疆大厂新增产能释放，云南地区硅厂生产421#较多，限电对当地金属硅整体供应影响有限。目前国内金属硅开工炉数335台，整体开炉率46.8%，其中云南地区开炉55台。目前下游多晶硅行业开工高位，新增产能陆续投产，对金属硅的需求逐渐增加；有机硅开工率恢复至75%左右，但下游补库基本结束，终端需求复苏较慢；铝合金价格整体下降，刚需采购为主。预计短期工业硅价格呈现震荡趋势为主。

【有机硅】本周有机硅价格下跌约500元/吨，主要由于下游补库基本结束，终端需求复苏较慢，目前有机硅中间体DMC价格约16800-17500元/吨；107胶价格约18000-18300元/吨，D4价格约18100-19500元/吨，生胶价格约18000-18300元/吨。根据百川盈孚测算，目前DMC行业毛利处于盈亏平衡，本周国内有机硅总体开工率在75%左右，较上周环比上涨2pp，经过节后下游备库，目前厂家库存压力有所缓解。2022年12月DMC国内表观消费量11.9万吨，同比增长33.9%，环比增长5.0%；海外需求有所恢复，2022年12月DMC出口2.8万吨，同比降低37.1%，环比增加9.8%。我们认为有机硅盈利处于底部，价格已经基本见底，但行业开工率仍然不高，静待国内外需求复苏，预计短期价格以低位震荡为主。

【三氯氢硅】春节后受到下游硅料需求提升，光伏级三氯氢硅价格小幅上行，根据百川盈孚数据，本周光伏级三氯氢硅市场价16700元/吨，环比上周持平，自春节后上涨700元/吨，工业级市场价格8000-9000元/吨。三氯氢硅下游约65%用于生产多晶硅，35%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计2023年光伏级三氯氢硅产量35万吨，合计需求44万吨，其中2023年多晶硅新投产产能分别为100万吨，对于光伏级三氯氢硅需求20万吨，2023年多晶硅产量分别为120万吨，对于光伏级三氯氢硅的日常需求24万吨。我们认为今年三氯氢硅供需依旧紧平衡，行业有望持续维持高景气度。

我们建议关注11.5万吨/年三氯氢硅产能同时新产能即将投放的的【三孚股份】，具备73万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50万吨/年单体产能的【新安股份】、40万吨/年单体产能的【兴发集团】。

【硅化工| 专题报告：硅产业链分析框架】-国信证券

【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券

钛白粉

【钛白粉】今年春节以后在龙企带头下国内钛白粉企业2次上调出厂价，累计上涨幅度2000元/吨，本周国内钛白粉市场均价上涨约500元/吨，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15300-16500元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13500-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为17500-18500元/吨。上游钛矿供给较为紧张，本周价格上涨20-30元/吨，目前46,10矿2150-2300元/吨，47,20矿2350-2400元/吨，我们判断钛白粉厂家上调价格，钛精矿厂价惜售价格仍然存在上涨预期。2022年国内钛白粉产量386.1万吨，同比增长1.9%，累计出口量140.6万吨，同比增长7.2%，累计进口量12.3万吨，同比降低35.9%，表观消费量257.8万吨，同比降低3.4%，国内钛白粉在全球市场份额未来将继续提升。目前国内多数生产企业在手订单较多，3月已经封单，我们判断在钛精矿、硫酸价格上涨的推动下，钛白粉价格仍然将保持上行通道，关注国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利】和【中核钛白】。

纯碱

【纯碱】本周国内纯碱价格稳中上行，目前华北地区重碱价格约3080-3150元/吨，华北地区轻碱价格约2850-2900元/吨。卓创资讯测算目前华东联碱厂家毛利约1400元/吨，华北氨碱法厂家毛利约700元/吨，纯碱库存继续小幅下降，目前库存水平约28万吨左右，同比下降77%，环比下降2.6%，其中重碱库存仅9万吨，行业整体开工率在90%附近，2022年纯碱出口205.5万吨，同比增长170%。光伏玻璃拉动纯碱内需增长，截至2022年末光伏玻璃国内在产75880吨/日，全球占比94%，年内新增产能合计32500吨/日，2023年仍有较大产能投放，卓创资讯预计2022-2026年光伏玻璃纯碱消费量的复合增长率在15%。近期浮法玻璃产能见底，前期冷修浮法玻璃产线后期或逐步复产，同时今年上半年仍有部分光伏玻璃产线有点火计划，供给端而上半年纯碱新增产能有限，纯碱行业供应偏紧局面仍将持续，重点推荐国内天然碱龙头【远兴能源】。

【纯碱行业分析框架 | 行业专题】-国信证券

芳纶

【芳纶】芳纶是以芳香族为原料经缩聚纺丝制得的合成纤维，主要产品包括对位芳纶和间位芳纶，芳纶下游主要应用于光纤光缆、防弹防护、工业过滤、高性能复材等领域。

对位芳纶全球消费量约9万吨，市场规模约200亿元。2022年我国对位芳纶需求量约1.5-1.6万吨，同比增长10%，产量约8000吨，进口依存度依然超过50%。近5年对位芳纶国内复合增速12.2%，预计2025年国内对位芳纶需求量有望达到2万吨。对位芳纶下游40%用于光纤增强（光缆、数据线等），20%用于防弹防护（高温防护服、防弹头盔等），20%用于汽车橡胶工业（橡胶轮胎、汽车胶管、离合器垫片、刹车片等），20%用于复合材料（同步传输带、蜂窝材料等）。

间位芳纶全球消费量约4.5万吨，市场规模约60亿元，截至2021年底，国内间位芳纶产能约1.4万吨/年，产量约0.7万吨，进口量约0.3万吨，表观需求量约1万吨。我国间位芳纶超过60%用于高温过滤材料，安全防护服饰领域用量不足30%，高端产品芳纶纸、芳纶长丝、可染纤维等应用还处于初级阶段。2022年1月1日起，国内个体防护强制国标颁布，拉动间位芳纶防护需求，每年新增需求约3000-4000吨。

芳纶生产工艺壁垒高，全球市场呈高度垄断的竞争格局。近年来，国内芳纶企业处于实现技术突破，即将快速放量的转折点，芳纶及下游制品芳纶纸凭借优异性能在个体防护服、防弹及安全防护、新能源汽车等领域快速渗透，国产化替代需求迫切，需求确定性极强。重点推荐国内芳纶龙头【泰和新材】，公司目前具备对位芳纶产能6000吨/年，间位芳纶产能11000吨/年，未来2-3年对位芳纶、对位芳纶产能均有望扩大至2万吨/年以上，3500万平米/年芳纶涂覆隔膜中试线有望于2023年上半年投产。

【超高性能纤维行业分析框架| 行业专题】-国信证券

【泰和新材 | 深度报告：氨纶景气回暖，芳纶扬帆起航】-国信证券

氨纶及上游原材料

【氨纶及上游原材料】本周国内氨纶30D、40D市场价格小幅上涨500元/吨，较春节后上涨3000-4000元/吨，目前浙江地区氨纶20D价格39000-46000元/吨，氨纶30D价格38000-41000元/吨，氨纶40D价格34000-39000元/吨。本周氨纶行业平均开工8成左右，行业库存中等偏上在35-37天左右。氨纶价格上涨一方面由于原材料PTMEG、纯MDI价格上行，另一方面下游终端需求有所复苏，叠加中下游补库存。本周国内氨纶领域PTMEG华东市场价格为21200-21500元/吨；纯MDI市场价格上涨200元/吨至20500元/吨。氨纶工厂目前开工率较高，目前终端需求缓慢复苏，下游以刚需采购和补库存需求为主，但原材料短期有下跌风险，短期内预计氨纶市场稳中向上。建议关注具备22万吨产能的【华峰化学】、具备9万吨产能的【泰和新材】。

生物柴油

【生物柴油】近期生物柴油价格下行趋势减缓，海外市场需求有所恢复，目前生物柴油出口价格在约1500-1600美元/吨，国内价格约9000元/吨，HVO(UCO)价格约2300-2400美元/吨，同时地沟油价格大幅下行，目前主流价格约6000-6300元/吨，目前生物柴油利润毛利约500-600元/吨，盈利仍然可观。海关数据显示2022年国内累计出口生物柴油179万吨，同比增长38.8%，显示出海外需求的强劲。根据欧盟REDII政策，欧盟要求2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到14%，同时要求基于粮食作物的生物柴油的掺混上限要逐年减少0.4个百分点，基于废弃油脂的生物柴油的掺混下限上调，到2030年达到6.8%左右。因此，UCOME未来发展前景十分广阔，此外2025年欧洲航空业将添加2% 比例的生物航煤，也将继续推动生物燃料的需求大幅增长。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于2021年7月、2022年1月和2023年1月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口将由UCOME和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达300-500万吨。近期欧洲需求开始陆续恢复，同时原材料地沟油价格开始大幅下行，生物柴油盈利有望修复，重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新能】。

【行业专题报告：生物柴油行业及政策深度梳理】-国信证券

【国信证券-生物柴油行业深度报告】欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机

轮胎

【轮胎】轮胎行业从供给方面来看：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.98%，较上周走高0.44个百分点，较去年同期走高8.54个百分点；本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.15%，较上周走高0.19个百分点，较去年同期走高6.01个百分点。本周厂家库存低位，厂家积极生产，能力范围内开工最大化。需求方面：全钢轮胎市场较为活跃，随着市场经销商会议陆续接近尾声，市场商家备库陆续完成，基建、物流等下游行业恢复程度一般，终端市场需求难以放量，轮胎消耗缓慢；半钢轮胎市场表现向好，交通运输通畅，消费者出行增多，终端需求较好。配套市场方面，车企生产维持表现较好，对轮胎配套需求支撑可持续；替换市场方面，随着市场商家进货补库完成，进货意向减弱，预计替换市场需求将会进一步放缓；出口市场，目前出口订单表现较好，对整体销量仍有支撑。我们判断，随着终端需求回暖，国内轮胎销量有望逐步复苏。中长期来看，国内中资轮胎企业CR3全球市占率自上世纪90年代以来稳步攀升，整体份额仍有较大提升空间，国产品牌由于出色的性价比，虽然目前仍处在国际三线梯队，但是在经济下行过程中易受海外消费者青睐，因此国内龙头企业的海外订单受到欧美市场下滑冲击较小，市占率有望提升。重点推荐龙头企业【森麒麟】和【赛轮轮胎】。

【森麒麟 | 深度报告：智能制造引领前进方向，差异化竞争探寻发展之路】-国信证券

【赛轮轮胎 | 深度报告：国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行】-国信证券

【轮胎行业研究框架 |行业专题】-国信证券

PX-PTA&乙二醇

【PX-PTA&乙二醇】涤纶长丝原材料：本周PX价格环比小幅上涨，本周CFR中国周均价为1019.89美元/吨，环比上涨0.33%；FOB韩国周均价为996.89美元/吨，环比上涨0.34%。PX供应端：根据百川盈孚，国内PX市场开工在77.77%，行业开工率较上周相比出现一定提升，市场货源流通趋于宽松，未来1-2年PX供应格局预计较为宽松。

我们认为，随着油价走势趋于稳定，大炼化的业绩有望逐步稳定在合理区间，四季度来看市场正在逐步回暖，可以期待大炼化业绩的底部反转，并且大炼化在2023年有望迎来项目审批的边际放松，并且依托丰厚的现金流以及原材料，大炼化公司向新材料领域延伸是势在必行，竞争力不断增强。推荐大炼化龙头【荣盛石化】、【恒力石化】、【东方盛虹】等。

涤纶长丝

【涤纶长丝】2月以来长丝景气度持续提升，行业库存水平显著下降，根据中纤网数据，目前POY/FDY/DTY库存达到21/25/30天，处于近1年以来的低位水平。供给端：涤纶长丝行业平均开工率达到79.3%，龙头企业开工更高，表明长丝行业已经有所好转，未来行业有望持续回暖，长期来看涤纶长丝供给端由于受到核心装置卷绕头的限制，供给增长集中在龙头企业，增速相对稳定。需求端：江浙地区化纤织造综合开机率为63%，下游市场陆续有新单下达，但利润偏低，织造企业生产积极性一般。成本端：目前油价趋于稳定，价格中枢有望同比下降，因此涤纶长丝成本端在23年压力有望减轻。利润方面，我们测算当前行业POY/FDY/DTY平均单吨利润分别约-34/66/-34元左右，龙头企业凭借规模优势仍可取得不错的利润，随着国内需求的回暖，涤纶长丝单吨利润有望逐步恢复至合理水平，随着龙头企业的稳步扩产，我们预期涤纶长丝未来合理单吨利润300-400元左右，个别景气月份将会更高。推荐涤纶长丝龙头企业【桐昆股份】、【新凤鸣】。

3

本周重点数据跟踪

重点化工品价格涨跌幅

本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（106.02%）、三氯甲烷（19.92%）、三氯乙烯（14.09%）、二氯乙烷（11.45%）、PX（10.82%）；本周化工产品价格跌幅前五的为R142b（-33.33%）、维生素K3（-10.34%）、泛酸钙（-8.00%）、固体烧碱（-6.53%）、草铵膦（-5.45%）。

4

本周重点标的盈利预测

来源国信化工

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机构研报精选

【三美股份(603379)：三代制冷剂配额争夺结束，盈利修复可期】
　　投资要点：　　公司是制冷剂行业领先企业，主要产品包括HFCs（氢氟烃）制冷剂和HCFCs（含氢氯氟烃）制冷剂。其中，公司HFCs制冷剂主要包括HFC-134a、HFC-125、 HFC-32、 HFC-143a等单质制冷剂以及R410A、 R404A、 R407C、R50... 展开全文

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三美股份(603379)：三代制冷剂配额争夺结束，盈利修复可期

　　投资要点：

　　公司是制冷剂行业领先企业，主要产品包括HFCs（氢氟烃）制冷剂和HCFCs（含氢氯氟烃）制冷剂。其中，公司HFCs制冷剂主要包括HFC-134a、HFC-125、 HFC-32、 HFC-143a等单质制冷剂以及R410A、 R404A、 R407C、R507等混配制冷剂。而公司HCFCs制冷剂主要包括HCFC-22和HCFC-142b。公司在HFC-134a、 HFC-125、 HFC-32和HCFC-142b等产品中的产能或配额占比在行业中排名靠前。近年来，制冷剂业务对公司总收入的贡献基本在七成以上，是公司的主要业务。

　　三代制冷剂配额基线期结束，供需格局有望改善。根据蒙特利尔协议书的淘汰要求，我国需要在2020年和2025年将消耗臭氧层物质用途的HCFCs削减至基线水平的65%和32.5%，到2030年实现全面淘汰。随着二代制冷剂配额的逐步缩减，同时四代制冷剂尚未大规模应用，三代制冷剂已成为市场应用的主流。 2020-2022年是三代制冷剂的配额基线期，企业为争夺配额，扩大产能及维持高开工率，导致行业供给过剩，供需格局恶化，三代制冷剂盈利底部徘徊。进入2023年，配额基线期结束，企业生产有望回归理性，叠加疫情防控放开，房地产支持政策相继出台，我们看好空调、冰箱、汽车市场修复拉动制冷剂需求增长，三代制冷剂供需格局有望持续改善，产品价格、价差或继续走强。公司三代制冷剂业务占比高，有望充分受益于产品涨价。

　　加快产业链延伸步伐，增强抗周期风险能力。公司在现有产业布局的基础上，以氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物为重点方向进行产业链一体化投资布局。公司积极推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（ PVDF）项目、 9万吨AHF技改项目，福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、 AHF扩建项目，盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。新项目的推进有利于丰富公司产品结构，培育新的利润增长点，对公司氟化工产业链延伸、提升抗周期性波动风险能力具有重要意义。

　　投资建议：公司是制冷剂行业领先企业，三代制冷剂主流品种产能占比排名靠前。随着三代制冷剂生产回归理性，产品价格、价差有望逐步改善，且公司自产重要原材料无水氟化氢，具备成本优势，有望充分受益于产品盈利回升。预计公司2022-2023年的基本每股收益是1.00元和1.49元，当前股价对应PE分别是34和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。东莞证券

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天风MorningCall·0303 | 金工-板块配置月报/宏观-经济修复的斜率/晨鸣纸业

金工|板块配置月报：现金流下行，折现率上行，3月建议配置周期下游、消费板块

1、2月，A股市场呈现下跌态势，沪深300指数收益率为-2.10%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.20%、0.11%、0.64%。2、2月周期中游、周期下游、消费等板块表现较好。2月板块层面，周期中游、周期下游、消费等板块表现较好，收益率分别为1.53%、0.94%、0.93%，金融以及周期上游等板块表现较差。行业方面，通信、轻工制造、计算机、纺织服饰等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，电力设备、银行、有色金属等行业出现较大回撤。3、现金流下行，折现率上行：建议配置周期下游、消费板块。根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议3月配置周期下游、消费板块。根据对应时期Two-Beta板块轮动结果，我们构建回测框架，策略历史表现优异，历史年化收益11.17%、相对沪深300指数超额9.19%。

风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化。

宏观|经济修复的斜率

1、从本轮疫后修复节奏和强度上看，整体呈现建筑业>服务业>制造业的格局。2月建筑业PMI高位走高，上行3.8个百分点至60.2%。2、建筑业中基建强于市政强于房建，第四轮调查中基建劳务到位率达到了86.5%，高于市政的85.9%和房建的81.1%。但高频数据显示目前项目施工强度还有待进一步提高。预计今年基建等对上游拉动力度会超过去年。3、在线下消费场景修复后，线下服务业快速回暖。但在经历了过去三年疫情后，关注供给端不足带来的潜在通胀压力。考虑到今年第一轮消费修复会更偏向服务业消费，在需求回升弹性高而供给相对不足的情况下，后续线下服务业价格走势值得关注。4、国内强大的供应链体系保障了中国在全球的竞争力。考虑到今年美国居民消费端的强韧性以及中国的供应链优势，我们依旧认为今年出口或像过去三年一样，再次超预期（详情《今年出口或将再超预期》，2023.2.22）。

风险提示：国内出口潜在风险超预期，海外经济下行压力引发国内经济复苏不及预期，关注地产风险，关注后续疫情演变带来的风险。

轻工|晨鸣纸业（000488）首次覆盖：造纸产业先驱，静待盈利拐点

1、营收端：公司预告22年归母净利润1.6-2.0亿，同比减少92.25%~90.32%。2、毛利端：22Q1-3毛利率和归母净利率分别为14.6%、0.95%，分别同比减少11.13pct、7.52pct。3、公司是国内首家基本实现木浆自给自足的现代化大型造纸企业。公司坚定实施浆纸一体化战略，目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线，截止22年6月底，木浆总产能达430万吨。成本端表现出较强的竞争优势。4、公司物流成本2013-2019年长期保持稳定，且2021年机制纸业务的运费占营业成本的比重同比减少0.78pct。经测算，2013-2019年公司运输费/销售费用极差为6%，较太阳纸业低8pct，较华泰股份低23pct，较岳阳林纸低3pct。公司通过技术革新和工艺流程优化助力产品精耕细作，不断提高产品附加值，提升品牌价值和效益。我们选取造纸行业太阳纸业、岳阳林纸、山鹰国际作为可比，据可比公司均值，给予晨鸣纸业23年PE为12.65x，对应目标市值200.86亿元，目标价6.74元。

风险提示：宏观经济政策风险；环保风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；融资租赁业务风险。

通信|源杰科技（688498）：业绩符合预期，成长空间广阔

公司发布业绩快报，2022年实现营业收入2.83亿元，同比增长22%；归母净利润1亿元，同比增长5%。1、净利润增速基本符合预期，处于公司预告的偏下限。按照快报数据推算，4季度单季实现营业收入8946万元，同比增长14%（3季度同比增长6.5%），归母净利润2636万元，同比减少25%。2、公司是国内领先的光芯片厂商，产品涵盖光纤宽带、基站传输、数据中心三大领域。光纤宽带产品受益于光纤普及以及10GPON渗透率提升，同时公司10GPON下行EML也有望成为今后的增长点；在数通市场公司也实现了25GDFB的批量出货，50G产品正在验证中，未来有望推出更高速率的产品。3、公司建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1亿元、1.48亿元、1.92亿元（前值为1.05亿元、1.48亿元、1.92亿元），对应2023年市盈率为59倍。基于公司在A股的稀缺性以及技术领先性，维持“增持”评级。

风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准；次新股短期波动大；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

通信|英伟达拟募资100亿美元，关注AI产业链投资机会

1、英伟达或持续加码AI，其AI版图布局已久。英伟达对AI布局已久。在2022年英伟达GTC大会上，黄仁勋多次提及“下一个时代的AI”，并且发布基于全新架构Hopper的H100GPU、GraceCPU，展现出英伟达对于算力的领先布局。2、AI时代，探索更丰富的应用场景，AI发展潜力凸显。回顾英伟达对于AI的布局，从2016年前后的GPU并行计算架构，到如今完成硬件、软件、平台、应用层的全面部署，英伟达步步为营。近期ChatGPT点燃对于算力的需求，其研发（训练）和应用（推理）都需要大量智能计算资源和数据存储及传输资源。ChatGPT需要TB级的运算训练库，甚至是P-Flops级的算力，我们认为，随着GPT算法的进一步演进，以及应用场景的丰富，对于算力的需求将进一步提升，AI的发展潜力将持续凸显，有望从目前的文本端应用，向更为丰富的垂直领域拓展。

风险提示：ChatGPT应用不及预期，AI发展不及预期，算力基础设施发展不及预期，数据要素发展不及预期。

机械|欧科亿（688308）：经营业绩稳中向好，公司彰显强劲增长韧性

1、欧科亿公告22年业绩快报，整体表现符合预期，归母净利率达到23.11%：公司实现营业收入10.54亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长9.65%。2、公司四季度表现优秀，单季度实现扣非净利润接近20%增速，单季度净利率提升显著：公司单四季度收入为2.55亿元，同比+10.03%，单四季度归母净利润0.55亿元，同比+5.87%，单四季度扣非净利润为0.59亿元，同比+19.83%。3、公司未来发展路径非常清晰，阿尔法有望逐步兑现：海外陆续建立渠道，公司目前已经在、南美、墨西哥、巴西和土耳其等地区逐步形成经销网络；22年中报公司海外收入占整体比例为8.80%，未来出口替代空间较为广阔，我们预计未来海外收入占比有望超10%。我们持续看好公司的长期成长价值，预计公司23-24年归母净利润分别为3.29、4.12亿元，对应PE分别为24.45、19.56X，维持“买入”评级！

风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。

环保公用|周观点：绿电环境价值逐步凸显，补贴有望加速回收

1、参与范围扩大+对冲补贴方式进一步明确，绿电交易量有望快速提升。本次《通知》提出在推动平价可再生能源项目全部参与绿电交易的基础上，稳步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易，同时进一步明确对冲补贴的方式，绿电交易量有望快速提升。2、明确绿电交易溢价收益，各区域电价所受影响具有差异。对于新能源占比低的地区以“保量保价”的保障性收购为主，新能源上网电量执行批复电价，不参与市场化交易，参与绿电交易的影响主要在于补贴加速回收。3、补贴回收进程加速，新能源运营商盈利能力和现金流有望改善。《通知》提出当绿电交易结算电量占上网电量比例超过50%且不低于本地区平均水平时，由电网企业审核后可优先兑付可再生能源补贴。具体标的方面，建议关注【龙源电力（H）】、【三峡能源】、【金开新能】。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0302 | 总量-每周论势/策略-前瞻/中国联通/机械-工程机械】
总量|天风总量每周论势（2023-03-01）——2023年第8期1、宏观：进一步宽松的概率或在下降。综合来看，本次《货政报告》[1]整体延续了经济会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年... 展开全文

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天风MorningCall·0302 | 总量-每周论势/策略-前瞻/中国联通/机械-工程机械

总量|天风总量每周论势（2023-03-01）——2023年第8期

1、宏观：进一步宽松的概率或在下降。

综合来看，本次《货政报告》[1]整体延续了经济会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。

风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；消费复苏存在不确定性。

2、固收：3月债市是否有变？2019或2022？

3月资金面怎么看？结合近期票据利率走势，2月票据利率不弱，故预计3月公布数据明显走弱的概率不大，如果没有外围超预期事件冲击，我们预计，央行3月MLF或继续简单增量续作（不会显著超预期），降准降息的可能性都较低。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率围绕在2%上下波动。3月债市怎么看？我们判断，随着利率水平重回限制性，后续美国经济高景气度或难延续，美元美债继续上行空间已经较为有限。十年美债4%左右，美元指数105左右，已经是当前定价较合理位置。3月以美元为代表的外围形势或许对国内债市并不友好。2019还是2022，我们认为3月债市需要注意2019年的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率或有震荡上行压力。

风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

3、金工：上行趋势格局有望延续

配置方向上，我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

策略|我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻

1、选举年两会选举流程：今年3月将召开【十四届全国人大一次会议】和【全国政协十四届一次会议】。2、政府工作报告更多是对前一年经济工作会议的细化：我们认为，在定调的问题上，政府工作报告大概率延续前期，不会有太大出入。3、两会需要关注哪些方面：①政府工作报告具体目标设置。虽然总体定调大概率不变，但上至财政货币空间、下至政策倾斜行业，仍可提炼出一些关键信息。②部长通道，可以大致了解各部委当前工作焦点或全年工作要求。

风险提示：政策不达预期，稳增长效果不达预期、地缘政治及中美关系影响等。

通信|中国联通（600050）首次覆盖：C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长

1、中国联通在过去数年持续承压的移动和固网业务ARPU值基本确立回升趋势，其中移动用户ARPU值从2019年的40.4元提升至2022年上半年的44.4元，智慧家庭业务的增长一定程度上冲抵了固网接入ARPU下降，家庭市场综合ARPU值有望稳步提升。2、中国联通产业互联网业务发展迅猛，其中在运营商大数据等业务上占有优势，通过把握5G应用发展机遇，积极同腾讯等公司深化合作，有望推动公司B端业务快速成长。3、公司聚焦重点应用领域，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，构建云网一体、多云协同的差异化优势，“联通云”等明星产品增长迅猛，产业互联网业务已成为中国联通营收增长的“第一引擎”。4、资本开支和运营效率进一步提升，现金流相对充裕。通过与中国电信合作，深入推动共建共享，实现公司资本开支平稳增长和经营效率的稳步提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为74.16、84.17和93.69亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，降价压力超预期；创新业务进展不达预期；政策风险；业务拆分及测算的主观性风险；盈利预测假设的风险；跨市场选取标的比较的风险。

机械|行业深度：美国经验or日本经验？如何看待我国工程机械周期

1、卡特股价相对于标普超额涨幅（从1981年开始计算）从2019年约3000%提升至2022年6300%以上，整体市值目前接近8500亿人民币；我们截取2004-2022年公司股价表现，期间公司涨幅为841%。2、美国经验还是日本经验？我们认为日本可以提供较强的底线参考。展望国内工程机械：我们认为2023年有望成为拐点之年，后续房地产新开工面积趋于平稳，24年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点，在中性情况下测算，24-25年挖机同比增速分别有望达到16.46%、16.95%。综上所述，从长维度角度考虑，国内工程机械行业投资价值有望逐步显现，我们继续推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科等。

风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险，测算具有主观性，仅供参考。

客户认为新能源里面光伏或仍然是目前最好的板块，一方面原因是板块近期整体情绪到达低点，行业也有望迎来旺季；另一方面是硅料价格缺乏上行空间，上游价格近期或将持续回落，整体排产也会环比回升。

客户在光伏细分领域里当前时间节点相对比较看好有预期差的大储板块和一体化组件。

通信|政策再强调数字中国建设，重视数字经济大方向！

1、印发了《数字中国建设整体布局规划》，《规划》再次强调数字基础设施的建设，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。2、相关产业链如光通信、数据中心等有望深度受益。同时也明确要加快深化产业数字化转型，不断做强做优做大我国数字经济。①网络设备：中兴通讯、紫光股份（与天风计算机团队联合覆盖）、星网锐捷；②光通信：中际旭创、天孚通信、源杰科技（与天风电子团队联合覆盖）、新易盛等；③光纤光缆：亨通光电、长飞光纤、中天科技；④IDC：润泽科技、科华数据（与天风电新团队联合覆盖）、润建股份、奥飞数据（与天风计算机团队联合覆盖）；⑤运营商：中国移动、中国电信，建议关注：中国联通。

风险提示：政策扶持不及预期，5G应用发展不及预期，下游数字化应用转型进程不及预期，宏观经济持续下行的风险等。

通信|威胜信息（688100）：盈利能力同比提升，持续保持行业领先地位

公司发布2022年度报告，收入净利持续双增长：2022年实现营业收入20.04亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.00亿元，同比增长17.20%。1、盈利能力同比提升，2022年实现综合毛利率37.12%，同比提升2.19个百分点；归母净利润率19.97%，同比提升1.27个百分点；经营质量表现优良：经营性净现金流量2.57亿元，同比优化4.75%；资产负债率29.82%、净资产收益率14.86%。2、全系列业务稳定增长，在手订单充裕未来成长动力强劲。截至22年底公司在手合同25.16亿元，同比增长42.19%。3、保持行业领先地位，国内国际业务齐头并进。国内市场稳健增长，实现收入16.93亿元，同比增长6%；国际市场高速增长，实现收入3亿元，同比增长34.8%。4、持续创新加大研发投入，确保行业领先竞争力。公司22年研发费用1.99亿元，同比增长12.22%，研发费用占营收比例9.91%。研发人员数量372人，占比49.53%。考虑交付进度等因素影响，预计公司23-25年归母净利润分别为5.21/6.73/8.67亿元（23-24年原值为5.31/6.91亿元），对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等。

传媒|数字建设规划发布，打造自信繁荣的数字文化，3条主线5大板块，建议关注传媒相关投资机会

2月27日，印发《数字中国建设整体布局规划》，提出到2025年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。我们研读政策要点，提炼3条投资主线，分别为：数据要素主线、数字场景落地主线、数字内容主线。一、数据要素主线：政策暖风频吹，相关布局公司或可乘行业东风。建议重点关注：【浙数文化】；【每日互动】；【卓创资讯】。二、数字场景落地主线：支持数字经济做强做优做大，关注数字化转型相关受益公司。1）数字文化板块：【人民网】；【中国科传】。2）ARVR/AIGC板块：【风语筑】；【锋尚文化】；【大丰实业】。三、数字内容主线：数字文化自信繁荣，关注内容领域优秀产品力公司。1）游戏板块：【恺英网络】；【三七互娱】；【神州泰岳】。2）影视内容板块：【芒果超媒】；【华策影视】。

风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；数字技术推进不及预期；版权保护风险等。

商社|科锐国际（300662）：22年业绩符合预期，期待金三银四复苏表现

公司发布业绩快报，预计22全年实现收入91亿元、同比增长30%，归母净利润2.91亿元（业绩预告为2.78~3.0亿元）、同比增长15%；22Q4归母净利润0.73亿元，同比增长14%、显著好于22Q3增速0.9%。1）23展望：我们预计23年业绩增速25%-35%，业绩增速略低于收入主要系技术投入，公司技术投入预算为国内线下业务GP的10%。2）拟增资香港AP子公司、拟推进海外业务收购，并跟进其他进展。2月17日公司公告拟增资9700万美元给香港AP子公司，其注册资本从5300万美元增至15000万美元，后续用于海外业务开展及收购。3）22年以来，invesigo增长喜人，其中22Q1-3营业收入超过16.63亿元，同比增长65.56%，中高端人才访寻业务增长40.85%、灵活用工业务增长71.29%、战略及数字化咨询业务增长62.49%，我们预计23年公司有望优于过往表现。我们预计公司22-24年归母净利2.9/3.8/4.9亿元，对应22-24年PE分别33/25/20倍，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0301 | 数据-新能源汽车景气度跟踪/房地产-地产复苏】
数据|新能源汽车景气度跟踪：M2W3需求稳步回升，伴随分化1、2月第3周车企、门店逐渐复工程度较为充分，消费亦在逐步修复中，带动订单数环比1月正增长。整体来看，第3周9家样本订单已恢复至22年11月、12月的同期水平。恢复不及预期的车企，目前订单仍存在较大压力，我们认为，后续车企... 展开全文

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天风MorningCall·0301 | 数据-新能源汽车景气度跟踪/房地产-地产复苏

数据|新能源汽车景气度跟踪：M2W3需求稳步回升，伴随分化

1、2月第3周车企、门店逐渐复工程度较为充分，消费亦在逐步修复中，带动订单数环比1月正增长。整体来看，第3周9家样本订单已恢复至22年11月、12月的同期水平。恢复不及预期的车企，目前订单仍存在较大压力，我们认为，后续车企或将推出包括但不限于终端优惠、金融政策、置换补贴等政策刺激需求回升。2、交付方面，M2W3交付7-8万台，环比上周M2W2增长15%-20%，相较于22年11月、12月同期有个位数下降，2月作为汽车行业产销淡季，交付节奏在春节后稳步爬升，头部自主品牌交付节奏明显快于其余自主品牌新能源、新势力以及合资品牌，我们认为主要受到节后订单需求的影响，订单需求承压的车企或有意放缓交付节奏。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

房地产|地产开始复苏了吗？

1、我们认为无论是政策有效性、政策空间，还是稳融资力度和销售预期上，地产行情或依然存在认知差，这也有望成为后继行情延续的动力。至于市场所担心的不利因素如人口出生率下滑、城镇化率提升放缓等等，实际上是一些慢变量，在1-2年内或难以有较大变化。2、4个认知差持续推动地产行情，3条思路推荐标的。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的受益标的，万科A、龙湖集团。

风险提示：1）证券市场波动、政策推进节奏及施行效果等存在不确定性。2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险3)宏观环境变化可能对房地产行业及公司的运行产生影响。

家电|新宝股份（002705）：内销增速较好，外销压力将逐渐减弱

1、公司发布22年业绩快报，22年公司实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%，其中22Q4实现营收29.79亿元，同比-29.2%。22年公司实现归母净利润9.59亿元，同比+20.97%，其中22Q4实现归母净利润1.15亿元，同比-41.88%。2、分业务看：22年公司实现外销收入97.33亿元，同比约-16%，内销收入39.63亿元，同比约+21%。3、利润端：我们预计整体毛利率水平有所提升。净利率方面，22年公司归母净利率7%，同比+1.69pct；22年公司扣非归母净利率7.28%，同比+2.71pct。4、汇兑损益的影响：根据我们的计算，22年汇兑变动对于净利润合计影响约为1.7亿左右【其中，22年汇兑收益2.44亿元（21年汇兑损失0.64亿元，22年汇兑损失同比减少3.08亿元）。预计22-24年业绩分别为9.59/10.9/12亿元（前值分别为11.6、13.5、14.3亿元），对应PE16.5x/14.5x/13.2x，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险；业绩快报为初步测算结果，请以实际年报公布数据为准。

家电|石头科技（688169）：海外大促带动外销增长，产品结构升级贡献利润水平

公司发布22年业绩快报，22年公司实现营业收入66.29亿元，同比+13.56%，其中22Q4实现营收22.36亿元，同比+11.3%；22年公司实现归母净利润11.93亿元，同比-14.93%，其中22Q4实现归母净利润3.38亿元，同比-12.5%。1、收入端：海外黑五圣诞销售情况预计较好，带动外销增长；国内由于疫情影响，内销增速放缓。从内外销收入增速看，我们预计Q4国内收入增速10%+，根据奥维数据显示，石头Q4销售增速为11.6%。全年看，外销收入同比基本持平，内销收入增速在50%+左右。2、利润端：产品结构升级带动扣非净利率提升，套保损失对利润端有额外影响。扣非净利润方面，公司22年扣非净利率18.1%，同比-2.3pct，其中Q4扣非净利率为15.3%，同比+0.5pct。基于公司22年的业绩快报，我们略提升了公司的营收增速，业绩预测基本维持不变，给予22-24年业绩11.9/13.7/15.5亿元（前值为12.6/14/15.5亿元），对应PE为28.3x/24.5x/21.8x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

家电|周观点：一图解读立达信招股说明书——23W9周度研究

1、出货端：12月大家电外销量增速环比改善，1月空调销量增速环比走低。2、零售端：奥维数据跟踪：1）线上：23W1-W8累计销售额，空调、冰箱、冷柜、养生壶、电蒸锅品类同比增长较明显，集成灶和空气炸锅同比下滑较明显。2）线下：23W1-W8累计销售额，空调、洗碗机、扫地机品类实现同比正增长。3、展望：从近期投资策略来看，我们更加推荐关注：1）随着行业整体需求修复，低估值价值股将迎来估值修复，如白电标的；2）一季报确定性相对更高的标的。标的方面，推荐：1）白电（疫后修复/地产改善/海外改善），如【格力电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【海信家电】；2）厨大电（疫后修复+地产改善），如【老板电器】等；3）小家电（疫后修复/海外改善），如【小熊电器】、【科沃斯】、【飞科电器】、【石头科技】、【新宝股份】等；4）零部件（第二曲线高景气），如【盾安环境】（与天风机械军工组联合覆盖）、【三花智控】等。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

建筑建材|中复神鹰（688295）：全年高增符合预期，持续扩产夯实龙头地位

1、全年业绩符合预期，高增彰显龙头本色。公司发布业绩快报，预计2022年实现收入19.9亿，同比+70.0%，实现归母净利润6.1亿，同比+117.1%。2、扩产夯实领先地位，议价能力不断增强。扩产前公司潜在产能为2.85万吨（连云港3500+西宁25000），扩产公告后潜在产能为5.85万吨。考虑到在高性能小丝束领域，公司潜在产能国内领先，我们认为其对于下游的议价能力或将进一步增强。3、高景气应用领域占比较高，下游客户验证进展顺利。公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，看好公司长期成长性。考虑到建设周期，3万吨产线产能24年或较难释放，我们暂调低24年归母净利润至14.4亿元（前值16.5亿元），23/24年归母净利润9.04/14.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，扩产项目存在延期、变更中止或终止的风险，业绩快报是初步测算结果具体财务数据以公司发布的年报为准。

传媒&海外|阿里巴巴-SW（09988）：FY23Q3业绩：盈利超预期，23年有望受益于复苏

1、收入表现稳健，净利润超预期增长。公司披露FY23Q3（12月底季度）业绩。本季度阿里实现营收2477.56亿元（RMB，下同），yoy+2%，基本符合彭博一致预期。在国内消费需求减弱，供应链物流受到影响的环境下，公司收入相对稳健。利润端，得益于公司运营效率持续提升和成本优化，公司利润超预期增长；22Q3成本及费用总额占收入比例同比下降，其中销售费用率同比缩减3pct至12%。经调整EBITA520.48亿，yoy+16%，经调整净利润为499.32亿元，yoy+12%，超出彭博一致预期15.4%。2、投资建议：关注公司业绩修复的同时，双重上市、蚂蚁整改等持续推进，带动信心提升。考虑到复苏进度，我们将FY2023-FY2025收入由8712/9859/11295亿元调整为8645/9707/11127亿元；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1376/1604/1855亿元调整为1322/1580/1823亿元。2023年2月27日港股收盘价对应FY2023-FY2025年PE分别为12.6/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0228 | 固收-3月债市、可转债周报/计算机-国家云/上能电气】
固收|3月债市是否有变？2019或2022？——3月资金面与债市月报（20230227）1、3月资金面怎么看？历史观察，3月资金面易于生变，或紧，或松。代表年份就是2019与2022年。与此同时，3月各地疫情散发，央行连续加大公开市场投放力度，资金转松。2、参考2019和2022... 展开全文

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天风MorningCall·0228 | 固收-3月债市、可转债周报/计算机-国家云/上能电气

固收|3月债市是否有变？2019或2022？——3月资金面与债市月报（20230227）

1、3月资金面怎么看？历史观察，3月资金面易于生变，或紧，或松。代表年份就是2019与2022年。与此同时，3月各地疫情散发，央行连续加大公开市场投放力度，资金转松。2、参考2019和2022，3月资金面怎么看？我们预计，央行3月MLF或继续简单增量续作（不会显著超预期），降准降息的可能性都较低。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率围绕在2%上下波动。3、3月债市怎么看？复盘来看，3月是承上启下的重要节点。3月债市，市场交易重心还是落在宽信用与稳增长。关键指标是社融和PMI，前者表现宽信用的程度，后者检验宽信用的初步效果，这里面尤为突出社融的指示意义。与此同时，需要关注是否存在超预期因素或者事件。综上，3月债市需要注意2019年的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率或有震荡上行压力。

风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

固收|何种转债表现优于正股——可转债市场周报（2023.02.27）

1、与正股相关性强的转债，其收益率仍有很大部分正股涨跌解释不了；很少有转债与正股相关性弱或不相关:通过计算市场上所有转债转股期前转债和正股日度收益率的相关系数我们发现，绝大多数转债相关系数落在0.6-0.8之间，中位数0.70，并且分布呈现一定的肥尾特性，很少有转债落在-0.2-0.2的区间内。2、这样的统计特征使得探讨转债和正股的比较优势变得有意义：2018年以来的A级及以上转债中，纺织服饰、医药生物两个行业的转债能够较其正股获得显著超额收益。而电力设备、非银、国防军工、钢铁、家用电器、石油石化等多个行业其转债相对正股有负超额收益，但不显著。3、当前何种转债相比正股更具性价比？在此情境下“双低”转债具备两重优势：（1）本身具备一定防守性，能更好的应对盘面的不确定性（2）“双低”转债相比正股的“alpha”收益使得其在表现寡淡的盘面中至少表现强于正股。另外，偏股转债的投资需谨防踏空，择时投资才能体现其先对正股的性价比。

风险提示：策略表现不及预期风险；历史统计规律失效风险；市场环境变动风险；政策变动风险。

计算机|行业深度：国家云，数字经济的操作系统

1、从数字福建到数字浙江再到数字中国，数字经济成为提升国家竞争力关键。考虑安全可控因素，以“国家队”为核心的数字经济基础设施建设，势在必行。2、根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，我们理解国家云框架=省级政务云+央国企行业云+大数据平台。根据我们的梳理，其实现路径或为“省级数字经济公司-三大运营商+中国电子”体系。在此之上，底层信创之外，上层应用同步统筹集约化改造，同时未来以政务为核心的云数一体，政务大数据建设值得期待。3、建议关注：1）国家云底座，份额有望提升：中国电信（通信组覆盖）、品高股份、深桑达、中国移动（通信组覆盖）、中国联通（通信组覆盖）；2）国家云信创，订阅方式升级：中国软件、达梦数据库、中国长城、景嘉微、神州数码；3）国家云应用，行业格局变化：致远互联、启明星辰、信安世纪、三未信安、安恒信息；4）云数一体，政务大数据建设值得期待：中科江南、海天瑞声、深桑达、博思软件、新点软件。

风险提示：1）政策落地不及预期；2）国家云建设确收不及预期；3）数字政府推广不及预期。

电新|上能电气（300827）首次覆盖：国内光储逆变器龙头，发力海外未来可期

1、公司概况：承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头。2021年公司国内储能逆变器市占率第一。受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3公司营收达10.66亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发力全球市场，全球市占率有望进一步突破。2、光伏逆变器：产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局。其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应用领域。3、储能板块：CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利。2022年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。4、电能质量治理业务：专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精。公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC等全系列产品。2022H1营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。我们预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿元。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X，我们给予公司23年41X估值，目标价为82.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、毛利率下降风险、应收款项较大的风险、汇率风险、疫情反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险、核心原材料供应风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。

电子|周观点：23Q1库存持续去化，基本面或加速触底

1、IC设计：供应端改善+需求逐步复苏，基本面复苏可期。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收48.9/22.1/22.5亿台币，同比变动-44%/-41%/-67%。模拟芯片方面，矽力杰/致新实现营收10.3亿台币与5.6亿台币，同比变动-46%/-31%。主控芯片方面,联发科/瑞昱实现营收224/55亿台币，同比变动-49%/-46%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，新能源汽车23年同比维持高增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂实现营收/1.4/1.2/2.0/8.5亿台币，同比下降21%/51%/48%/36%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收2001/196/39.3亿台币，同比变动16%/-4%/-43%。封装测试方面，日月光/京元电/力成实现营收451/26/50亿台币，同比下降7%/17%/31%。

风险提示：疫情继续恶化；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期。

商社&纺服|鸿合科技（002955）：专注教育信息化，一核两翼把握产业机遇

1、数字化转型是世界范围内教育转型的重要载体和方向，政府高度重视数字教育发展，将其作为数字中国重要组成部分。2、公司相继登上多个具有全球影响力的展会，全面展示全新数字化教学与实验方案。23年2月公司分别参加首届世界数字教育大会和中国国际教育年会暨展览CACIE，并带来多个教育数字化的应用成果。3、公司秉承“一核两翼”发展战略，引领教育信息化发展浪潮。公司坚持自主研发与自主生产的一体化布局，通过“设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，加快新产品导入、优化成本、提升品质，为客户提供前沿产品及优质服务。调整盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-24年收入分别为48.3、60.2、71.4亿，归母净利润分别为4.4、5.5、6.8亿（原值分别为4.2、5.2、6.2亿），对应EPS分别为1.87、2.35、2.89元/股（原值分别为1.80、2.21、2.67元/股）。

风险提示：行业政策风险；教育服务业务开展不及预期风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外经营风险。

纺服|牧高笛（603908）：数据向上旺季将至，露营景气延续

据燃数科技跟踪，牧高笛品牌近30日线上GMV同增120%+，即将迎来4-5月露营旺季。1、近日户外装备OEM/ODM扬州金泉上市，板块效应显现，我们预计22年收入11亿同增40%+，净利2.4亿同增139%，有望带动户外OEM价值重估。2、牧高笛2023新品首发，分别推出双室帐篷、后室、车尾帐和天幕等产品，实用性强，搭建便捷，有望收获新客群扩大市场空间。3、发力KA卖场，布局跨境电商打开海外蓬勃市场，同时深化与车企联动，伴随自驾露营模式渗透有望协同增长。4、持续投入巩固研发优势，潜心打造专业户外产品。5、垂直整合产业链降本增效，提升公司整体价值。调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司22-24年收入分别为15.9、21.3、27.7亿，归母净利润分别为1.4、1.9、2.6亿（原值分别为1.6、2.3、3.1亿），EPS分别为2.1、2.9、3.9元/股（原值分别为2.4、3.4、4.6元/股）。

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机构研报精选

【天风MorningCall·0227 | 策略-股票和汇率关系/金工-22Q4货币政策解读/军工】
策略|汇率再次逼近7，如何看待股票和汇率的关系？1.海外加息预期大幅上修，美元走强。2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性。（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。3.震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”。今年整体基调可能是... 展开全文

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天风MorningCall·0227 | 策略-股票和汇率关系/金工-22Q4货币政策解读/军工

策略|汇率再次逼近7，如何看待股票和汇率的关系？

1.海外加息预期大幅上修，美元走强。2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性。（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。3.震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”。今年整体基调可能是过渡年、震荡年、主题年。4.下一阶段可逐步转向基本面，重点关注“四月决断”。（1）一季度：主题策略。流动性好、数据真空期，主题策略相对有效。（2）二三季度：基本面策略。关注方向：一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等，生产类比如建筑建材、家居、化工、机床设备等；二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如军工电子、大储、光伏辅材、人工智能、半导体设计、创新药及产业链等。（3）四季度：低估值策略。可关注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切换，如红利指数、公用事业、食饮、家电等。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

金工|量化择时周报：上行趋势格局有望延续

市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观经济数据的真空期，市场的不确定性主要来自地缘政治的风险，但伴随两会的临近，风险偏好有望抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|进一步宽松的概率或在下降——2022年四季度货币政策执行报告解读

1、综合来看，本次《货政报告》整体延续了经济工作会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。第一，央行对2023年国内经济的内生修复保持乐观，货币进一步宽松的概率在下降。第二，央行对通胀的担忧显著下降，但与对内生修复的乐观不矛盾，货币尚无收紧的必要。第三，央行对房地产方面的部署也出现了重要的边际变化，保交楼具备了更高的优先级，助企纾困的政策有望加码，而需求端政策可能会更加温和。

风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；消费复苏存在不确定性。

军工|新域新质——航空发动机：中推型号迎2023放量元年，航发主机单位外协推进加速

2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年，中等推力航空发动机或将迎来集中批产放量阶段。应用方向一——军用无人机（长航时、无人僚机）：随着我国军用无人机发展建设的加速，国产无人机用中推型号或将加速推进预研转批产；应用方向二——中型战斗机/新代次舰载机/高级教练机：我国新一代舰载战斗机或将采取中型化路线，其配套中推涡扇发动机需求迫切度或进一步提升。航空发动机为军工板块高景气且长期稳定的主要成长赛道，建议持续保持对航发赛道企业的重点关注。原材料供应商专业化培养过程中，变形高温合金国产化率提升和多流水培养带来的机会：抚顺特钢、西部超导、隆达股份；主机外协推进带来的新业务条线发展机会：华秦科技、图南股份、钢研高纳、航亚科技；中游锻铸造企业纵向拓展机会：中航重机、航宇科技、派克新材。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期；国际局势变化风险等。

银行|公司深度：长沙银行（601577）：深耕县域金融，零售转型“大展宏兔”

1、区位优势赋能，“强省会”战略高位推出。作为金融服务长沙高质量发展的排头兵，长沙银行相应出台《长沙银行贯彻落实“强省会”战略的行动方案》。2、深耕县域金融，引领乡村振兴。截至2022H1末，全省县域覆盖率达到93%；农村金融服务站累计签约5,902家。3、持续探索消费贷蓝海，零售转型进行时。截至22H1末，长沙银行零售贷款1624亿元，占总贷款比重40%，在上市城商行中位居首位；截至2022H1末，长沙银行个人消费贷款余额达496.22亿元，较年初增长14.00%。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为8.04%、13.16%和15.10%。截至2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.61倍。考虑到长沙银行业务有序开展、业绩增长趋好，ROE有望稳中有升，我们给予公司2023年目标PB0.75倍，对应目标价9.78元，维持“买入”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；负债成本上升；资产质量恶化；异地扩张受阻；测算或存在误差；公司内控有待持续改善；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

通信|周观点：电信大模型研发取得阶段性成果；科技部对人工智能给予大力支持

1、中国电信大模型研发取得阶段性成果关注产业版ChatGPT。《科创板日报》获悉，中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，并积极关注产业版“ChatGPT”。中国电信联合浦江国家实验室，在2022天翼生态博览会上发布了业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型。2、科技部谈人工智能：作为新增长引擎继续给予大力支持。一是推动构建开放协同的人工智能创新体系，加快基础理论研究和重大技术攻关。二是推动人工智能与经济社会深度融合，在重大应用场景中锤炼技术，升级迭代，培育市场。三是推动建立人工智能安全可控的治理体系。四是全方位推动人工智能开放合作。

风险提示：疫情影响、5G产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。

电子|艾为电子（688798）：股权激励落地彰显发展信心，营收目标有望稳增长

1、公司产品主要应用于新智能硬件消费电子、物联网、工业、汽车领域，根据公司2022年业绩快报公告，22年受宏观环境影响，营收预计同比下降10.21%，归母净利预计同比下降117.75%。2、股权激励覆盖700+核心人员，稳固吸引优秀人才。公司此次授予数量为478万股，占目前公司总股本2.88%，授予人数共计744人。本次激励计划预计摊销的总费用为2.76亿，对2023-2027年会计成本分别为1.2/0.85/0.46/0.21/0.026亿。3、激励计划营收目标年复合增长率为20%，彰显长期增长信心。根据公司2022年年度业绩快报公告，2022年公司实现营收20.9亿，对应本次激励计划目标，2022-2026年的营收年复合增长率为20.4%，对应本次激励计划触发值，2022-2026年的营收年复合增长率为17.1%。4、2022年业绩承压，公司加大研发投入持续丰富产品矩阵。22年受宏观环境影响，终端市场需求疲软，我们下调原始预期；但随着终端需求回暖及库存持续去化，公司有望重启增长；将22与23年归母净利润预测由4.73/7.09亿元调整为-0.51/1.75亿元，并新增24年归母净利预期为4.03亿元。

风险提示：终端需求复苏不如预期，研发进展不如预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

传媒|爱奇艺（IQ）：首次实现全年运营盈利，原创内容生产进入良性循环

爱奇艺披露22Q4及22年全年业绩，22Q4Non-GAAP净利润达8.56亿元，并首次实现全年运营盈利。2022年全年，爱奇艺总营收为290亿元，同比下降5.1%。1、22Q4日均付费用户数较快增长带动付费收入提升。22Q4每会员月平均收入（ARM)为14.17元，同比增长0.1%，环比增长1.9%。2、22Q4广告市场需求有所复苏，广告收入环比回升。22Q4爱奇艺广告业务收入15.5亿元，同比下降6.7%。3、爱奇艺极速版首次实现盈亏平衡，海外业务继续保持强劲增长势头。22Q4海外会员收入同比增长30%，美国和加拿大的订阅会员增长率超70%。4、高品质内容实现稳定供给，原创内容多年耕耘下成果显现。云合数据显示，爱奇艺22Q4在全部剧集和独播剧集正片有效播放两项指标上，爱奇艺均为行业第一，并创下两年来的季度新高。我们上调公司2023-2024年归母净利润（前值0.71亿/3.99亿元）及Non-GAAP归母净利润（前值13.79亿/17.32亿元）；预计公司2023-2025年营业收入分别为322亿/357亿/383亿元，预计归母净利润分别为12.2亿/30.0亿/43.8亿元，预计Non-GAAP归母净利润31.2亿/46.3亿/60.4亿元，对应23-25年PE分别为15.2x/10.4x/8.0x，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，监管风险，财报为未经审计结果，以正式财报为准。

机械|行业深度：人口拐点或将临近，如何看待自动化行业的估值与增速

1）中国的人口增速拐点或将临近，中国的65岁以上人口占比由2005年的7.70%逐渐提升至2021年的14.20%。2）通过对日本自动化行业估值的观察，日本人口增速在2005、2009、2017年出现了较大的下降信号，在次年，大盘PB均出现了下滑，但自动化行业的PB均出现了明显提升。3）人口拐点后日本自动化行业收入增速明显提升，利润增速则始终高于机械板块。自动化行业的增速仍超过了机械板块，自动化行业的业绩表现良好也验证了自动化估值提升的逻辑。4）日本自动化行业的超额增速主要来源于全球扩张，自动化行业的增速核心是全球化。2022年四家日本自动化公司的海外收入占比均提升至了50%以上，且人口拐点以来海外收入CAGR均大于日本国内收入CAGR。5）中国自动化公司海外扩张方兴未艾，海外市场存在较大增长空间。我们认为中国自动化在海外市场的增长空间较大，未来自动化向海外扩张的逻辑较为明确。

风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险。

建筑建材|周观点：基本面持续恢复，哪些子板块仍具性价比？

1、高低切换的行情中，哪些子板块仍具性价比？我们认为或代表着地产销售在利好政策推动下，已取得了一定的改善效果。若改善趋势延续，我们认为有望对后续地产实物量的改善产生积极影响。2、上周水泥、玻璃等实物量指标或体现出基建、地产的前后端实物量均处于环比改善阶段。从中长期成长性的角度看，消费建材龙头仍具明显的优势。3、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，金晶科技，山东药玻，赛特新材，垒知集团。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

房地产|模式初步跑通，金融保驾护航——金融支持住房租赁点评

1、2月24日，央行、银保监会发布关于《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》公开征求意见的通知。2、打造多元化、多层次、全周期，支持住房租赁的金融服务体系。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的收益标的，万科A、龙湖集团。

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赞(49) | 评论 (9) 2023-02-27 08:23 来自网站举报

机构研报精选

【光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相】
行业观点概要■本周（20230220-20230224）板块行情电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%... 展开全文

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光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相

行业观点概要

■本周（20230220-20230224）板块行情

电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%，风力发电指数上涨2.10%，光伏指数上涨2.26%，储能指数上涨0.46%。

■新能源车：中科海纳发布多款电芯产品，钠电试验车首亮相

中科海纳于2月23日召开产品发布会，会上多款电芯产品及行业首款钠电试验车首次公开亮相。针对不同应用场景，中科海钠推出包括1款圆柱电芯、2款方形电芯在内的3款电芯产品，均具有长寿命、宽温区、高功率等优势，未来将在乘用车、储能等多领域广泛运用。同时，会上公开的首款钠电试验车将首次应用零热失控蜂窝电池技术的钠离子电池包，设计单车带电量达25kWh。

■新能源发电：中电建26GW光伏组件集采名单公布，光伏产业链价格企稳

2月20日，中国电建股份公司2023年度光伏组件、逆变器集中采购项目入围公示。16家企业入围26GW组件招标，13家企业入围26GW逆变器集采。NP价差逐渐缩小，两家头部组件企业N型与P型价差在0.05元/瓦以内，另外四家价差仍维持在0.1元/瓦左右。产业链价格方面，根据PVinfolink报价，致密块料价格与上周相同，约230元/kg；182mm和210mm单晶硅片价格企稳，分别6.22和8.2元/片；电池片成交价格落在每瓦1.1元人民币的价格水平，环比下跌0.03%。

■工控及电力设备：PMI重回荣枯线上，22年电源、电网投资正增长

23年1月PMI为50.1%，重回扩张区间。2022年12月全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，22年1-12月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%；其中，22年12月制造业增加值同比增长0.2%；

22年电源、电网投资完成额同比正增长：电源基本建设投资累计完成额7208亿元，同比+22.8%，电网基本建设投资累计完成额5012亿元，同比+2%。

■本周关注：晶澳科技、天顺风能、阳光电源、宁德时代、星源材质、三花智控、科华数据、汇川技术、鹏辉能源。

■风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

新能源汽车

中科海钠发布多款电芯产品，钠电试验车首亮相

中科海钠发布会新品潜力巨大，方形圆柱应对多种应用场景。2月23日，中科海钠举办产品发布会，针对不同应用场景，中科海纳推出NaCR32140-ME12圆柱电芯、NaCP50160118-ME80方形电芯及NaCP73174207-ME240方形电芯三款产品：

NaCR32140-ME12圆柱电芯为中等尺寸电芯，标称容量为12Ah，平均电压为3.1V，能量密度为140Wh/kg，循环寿命约2000-3000次；

NaCP50160118-ME80方形电芯为中等尺寸电芯，标称容量为80Ah，平均电压为3.1V，能量密度为145Wh/kg，循环寿命约2000-3000次；

NaCP73174207-ME240方形电芯为主流尺寸大方形电芯，标称容量为240Ah，平均电压为3.1V，能量密度为155Wh/kg，循环寿命约2000-6000次。

中科海钠钠离子电池产品以铜基层状氧化物正极和煤基无定形碳负极为核心，为满足市场主流需求，本次发布会推出三款电芯产品，具有长寿命、宽温区、高功率等优势，可实现规模化量产。此次推出的钠离子电池产品将在两轮车、乘用车、商用车、家庭及工商业储能、规模储能等领域得到广泛应用。目前，中科海钠正与多家行业头部企业推进合作，公司预计于2023Q2提供样品，2023Q3批量交付。

中科海钠与思皓新能源强强联合，行业首台钠离子电池试验车初露锋芒。2月23日,中科海钠与思皓新能源联合打造的行业首台钠离子电池试验车公开亮相此次装车试验的思皓花仙子首次应用零热失控蜂窝电池技术的钠离子电池包。该车钠电款单车带电量25kWh，电芯能量密度140Wh/kg，系统能量密度120Wh/kg。

投资建议：

新技术密集释放，板块成长性突出。22年下半年至23年初，4680、钠电将落地或放量。CTB、麒麟电池、快充负极、复合集流体等创新不断涌现向上开辟行业空间，新能车已全面进入产品驱动黄金时代，维持全年650万辆以上的销量预期，看明年，受益各厂家新车型的密集放量，强Call当前布局时点。重点推荐三条主线：

主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】，建议关注【中熔电气】等。

主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅基负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：大圆柱外壳的【科达利】、【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】、【芳源股份】、【长远锂科】、【华友钴业】、【振华新材】、【中伟股份】、【格林美】；布局LiFSI的【天赐材料】、【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。

主线3：新技术带来高弹性。重点关注：复合集流体【宝明科技】、【元琛科技】；钠离子电池【传艺科技】、【维科技术】、【元力股份】等。

新能源发电

中电建26GW光伏组件集采名单公布，光伏产业链价格企稳

29家企业入围中电建26GW光伏组件+26GW逆变器集采。2月20日，中国电建股份公司2023年度光伏组件、逆变器集中采购项目入围公示。16家企业入围26GW组件招标，13家企业入围26GW逆变器集采。根据招标公告，中国电建26GW组件集采共划分3个标段，包1、包2均为P型电池片尺寸为182mm及以上的组件，规模分别为10GW、15GW，包3为N型组件，规模为1GW。其中包1、包2都是综合报价，其中单玻占比20%，双玻占比80%；包3为N型双玻。

根据此次入围公示，入围供应商共有16家。包括环晟、阿特斯、晶科能源、天合光能、中节能、东方日升、无锡尚德、隆基乐叶、协鑫集成、锦州阳光、晶澳太阳能、英利能源、正泰新能、通威太阳能、一道新能源、泰州中来光电。其中包件1入围15家，包件2入围14家，包件3入围10家。逆变器方面，共有13家企业入围逆变器集采。在3个标段均入围的企业有6家，分别是阳光电源、特变电工、科华数能、株洲变流、上能电气、禾望。

N型与P型价差缩小。N型组件正逐步缩小与P型组件价差，部分二线组件企业甚至出现了N型与P型完全相同的报价，两家头部组件企业N型与P型价差在0.05元/瓦以内，另外四家价差仍维持在0.1元/瓦左右。

光伏观点：

硅料方面：根据PVinfolink报价，致密块料与上周相同，约230元/kg。致密块料高价位订单水平持续下探，三月新订单买卖双方价格诉求显现较大差异，矛盾短期内无法调和，需一方妥协让步。需求方面，预计三月硅料需求量环比继续回升，但核心矛盾由现货供应量转向高质量。

硅片方面：182mm和210mm单晶硅片价格比较稳定，与上周持平，分别为6.22和8.2元/片。包括182mm和210mm规格的硅片供应能力正在逐渐增加，预计三月中期会有更加明显的增量体现。预计单晶硅片短期价格难以回落，但是下游电池环节正在发生的价格下跌和库存小幅累积，对于硅片环节来讲无疑会触发紧张和恐跌情绪。

电池片方面：根据PVinfolink报价，本周电池片成交价格M10、G12尺寸皆落在每瓦1.1元人民币的价格水平，环比下跌0.03%。本周维持上周跌势，组件端观望的情绪转趋浓厚，尽管硅片与硅料的博弈还未出现结果，但电池片库存水平的上升也带动着该环节价格逐步松动。展望后势，预期价格走势相对平缓，后续随着上游博弈结果，电池片价格仍有望持续下行。

风电观点：

招标数据亮眼，站在上行新起点。参考风电之音不完全统计，2023年1月风电机组招标量约11.7GW，同比+33%。其中，海风共启动4个项目、1.8GW招标。

短期国内招标&平价进度持续超预期，23年需求有望全面起量，落实到产业链一看行业景气上行叠加成本压力缓解之后的量利修复，且从当前谈价情况来看，主要零部件价格降幅并不显著；二看出货结构预期改善，包括新技术应用、单一产品结构改善、第二成长曲线落地等。中长期资源和项目量充足，大基地+老旧改造+分散式持续推进，国内各省和海外规划不断释放，海风+海外的中长期发展逻辑无虞。

储能观点：

国家标准化管理委员会、国家能源局于2023年2月印发《新型储能标准体系建设指南》。指南提出要对标国际先进储能体系，结合技术现状、产业需求、未来趋势建设符合我国国情的新型储能标准体系。

新型储能标准体系建设目标：1）2023年制修订100项以上新型储能重点标准。开展新型储能关键技术要求、检测标准修订，尽快完善安全标准体系建设与产业链关键环节相关规范；2）到2025年，在电化学储能、压缩空气储能、可逆燃料电池储能、超级电容储能、飞轮储能、超导储能等领域形成较为完善的系列标准。未来我国储能行业将进一步标准化且与国际先进水平接轨，这将为储能商业化提供更为坚实的支撑。

投资建议：

光伏

海内外需求预期旺盛；产业链技术迭代加速，强调差异化优势，各厂家有望通过持续研发打造差异化优势，在提升效率的同时持续扩张下游应用场景。建议关注三条主线：

1）具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节，推荐隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等，关注东方日升、爱旭股份、高测股份、迈为股份、帝科股份、TCL中环、钧达股份等。

2）推荐深度受益光储需求高景气的逆变器环节阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份等，关注禾迈股份、昱能科技；受益大电站相关，推荐阳光电源，中信博，关注上能电气等。

3）推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业，推荐通灵股份，关注宇邦新材、威腾电气；推荐供需紧平衡的EVA胶膜与高纯石英砂环节，推荐福斯特、海优新材、联泓新科、东方盛虹等，关注石英股份等。

风电

看好海风&出海相关高成长性的环节，以及受益于全行业景气度、或实现量利修复的环节：

1）海风，标配海缆（推荐东方电缆，关注亨通光电、起帆电缆等）；弹性环节管桩（推荐海力风电、天顺风能等）；关注大兆瓦关键零部件（广大特材、恒润股份、金雷股份）等，以及深远海/漂浮式相关（亚星锚链等）；

2）出口相关：关注铸锻件（日月股份、恒润股份、金雷股份、宏德股份）、管桩（大金重工、天顺风能）、海缆（东方电缆）等；

3）估值低、在手订单饱满、大型化叠加供应链管理优势突出的主机厂，关注明阳智能、三一重能、运达股份等。

储能

储能是高成长性赛道，海内外需求共振，产业链相关公司有望保持快速增长态势。建议关注以下投资主线：

1）重点关注储能电池提供商【派能科技】、【鹏辉能源】、【南都电源】、【宁德时代】、【亿纬锂能】。

2）重点推荐含储量高的逆变器公司【阳光电源】、【德业股份】、【固德威】、【锦浪科技】，关注【科华数据】。

3）建议关注储能消防领域龙头【青鸟消防】，以及储能温控有望快速放量【英维克】，储能集成技术供应商【智光电气】、【宝光股份】。

工控及电力设备

工控及电力设备：PMI重回荣枯线上，22年电源、电网投资正增长

1月PMI为50.1%，重回扩张区间。疫情防控进入新阶段，市场供需两端稳步回升，制造业、非制造业业务活动预期均有所提升，位于较高景气区间。

12月工业增加值增速同比增长。2022年12月全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，22年1-12月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%；其中，22年12月制造业增加值同比增长0.2%；分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长4.9%，制造业增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.0%。

22年12月工业机器人产量同比小幅下降。2022年12月工业机器人产量为40457套，同比下降9.5%，相比于11月产量4.0万套，环比上升0.86%；1-12月工业机器人累计产量为44.3万套，同比增长21.0%。预计随着疫情转好，工业生产恢复，新能源汽车等终端行业的强力拉动，工业机器人产量有望回升。

1-12月全社会用电量同比维持正增长，12月单月同比稳中有升。1-12月，全社会用电量累计86372亿千瓦时，同比增长3.6%；其中，第一产业用电量1146亿千瓦时，同比增长10.4%；第二产业用电量57001亿千瓦时，同比增长1.2%；第三产业用电量14859亿千瓦时，同比增长4.4%；城乡居民生活用电量13366亿千瓦时，同比增长13.8%。单12月来看，全社会用电量7784亿千瓦时，同比增长4.6%；其中，第一产业用电量98亿千瓦时；第二产业用电量5197亿千瓦时；第三产业用电量1303亿千瓦时；城乡居民生活用电量1254亿千瓦时。

1-12月全国发电装机容量同比正增长，风电、光伏等新能源增速表现更佳。22年1-12月，全国发电装机容量约为25.6亿千瓦，同比增长7.8%。其中风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长28.1%。1-12月份，全国规模以上电厂发电量8.4万亿千瓦时，同比增长2.2%。12月份火电基本持平，水电由降转增，核电增速回落，风电、太阳能发电增速加快。

1-12月电源、电网投资完成额同比正增长。新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。2022年1-12月，电源基本建设投资累计完成额7208亿元，同比增长22.8%，电网基本建设投资累计完成额5012亿元，同比增长2%。

电网计划投资持续高增。南网方面，“十四五”期间电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加51%；年均投资额为1340亿元，较投资额最高年度的2019年增加27%。国网方面，2022年国网全年电网投资5094亿元，高出今年年初计划的5012亿元。2023年国网将加大投资，预计电网投资将超5200亿元，同比增长4%，再创历史新高。2022年，全国重点能源项目完成投资2万亿元左右，能源重点项目计划投资额同比增长10.3%。其中，国内抽水蓄能项目核准和投资迎来历史高峰，核电投资持续向好。“十四五”期间电网投资较“十三五”有较大幅度提升，行业内相关企业有望受益。

投资建议：

1）低压电器国产化替代趋势显著，行业集中化和产品智能化趋势明显，重点推荐良信股份；建议关注正泰电器、天正电气、众业达、宏发股份等；

2）特高压作为解决新能源消纳的主要措施之一，未来有望随电网投资上升带来2-3年的业绩弹性，建议关注特变电工、平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、思源电气、四方股份、保变电气、长缆科技、长高集团等；

3）电网走向智化化与数字化，既是行业技术趋势也是实现以新能源为主体的新型电力系统的必由之路，推荐威胜信息；建议关注国电南瑞、思源电气、许继电气、国网信通、四方股份、宏力达、亿嘉和、申昊科技、杭州柯林、南网能源、涪陵电力、金智科技、华自科技等。

4）工控方面，重点推荐汇川技术、鸣志电器；建议关注麦格米特、雷赛智能、信捷电气、伟创电气、正弦电气等。

行业数据跟踪

新能源汽车

新能源发电

电力设备&工控

板块行情

电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。沪指收于3267.16点，上涨43.14点，上涨1.34%，成交17512.96亿元；深成指收于11787.45点，上涨71.68点，上涨0.61%，成交24362.63亿元；创业板收于2428.94点，下跌20.42点，下跌0.83%，成交8749.64亿元；电气设备收于9804.62点，上涨59.27点，上涨0.61%，弱于大盘。

板块子行业：本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%，风力发电指数上涨2.10%，光伏指数上涨2.26%，储能指数上涨0.46%。

行业股票涨跌幅：本周涨幅居前五个股票分别为【三变科技】49.09%、【天际股份】16.93%、【振江股份】10.99%、【首航节能】9.52%、【日月股份】9.27%、跌幅居前五个股票分别为【鲁亿通】-5.54%、【必康股份】-7.76%、【亿纬锂能】-8.80%、【科恒股份】-8.97%、【科达利】-8.98%。

行业公告跟踪

新能源汽车

新能源发电

电力设备&工控

【民生电新·周观察·20230226】

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赞(17) | 评论 (18) 2023-02-26 18:28 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0224 | 总量-每周论势/机械-周观点】
总量|天风总量每周论势2023年第7期——天风总量联席解读（2023-02-22）1、宏观：今年出口能否再超预期？我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（Wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。疫情政策优化后，中国... 展开全文

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天风MorningCall·0224 | 总量-每周论势/机械-周观点

总量|天风总量每周论势2023年第7期——天风总量联席解读（2023-02-22）

1、宏观：今年出口能否再超预期？

我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（Wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。

2、策略：中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年

1）历次复苏周期及市场表现总结：总量复苏力度不高市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，且挣钱效应不差。2）当前中美库存周期位置及市场展望：结合过去几轮复苏区间的经验，我们倾向于认为，在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。3）主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸。2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化。3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级业绩不达预期，疫情反复等。

3、固收：资金紧、信用强、利率继续横盘？

1）资金紧的状态还要持续多久？考虑税期过后又逢月末，我们预计总体资金利率收敛的压力或将延续，后续隔夜资金利率总体在2%附近，呈现易上难下的特征。一年CD预计可能继续在2.5-2.75%间。2）资金紧，信用为何强？我们认为多重压力下，经济修复初期斜率偏缓有其合理性，趋势的指示性意义更强。建议市场继续观察高频数据走势，特别是后续劳务到位后的情况，关注政策与数据、预期与现实的进一步衔接。目前市场定价的美联储紧缩预期已经较为充分，我们预计后续十年美债区间仍是3-4%，美元上破105概率不大。

风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期

4、金工：格局未变，主线延续

市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

5、非银：关注一季报业绩修复个股

从DDM模型角度出发，影响个股走势的包括分子端的盈利和分母端的无风险利率和风险溢价。自去年11月起，经济强预期推动非银板块估值有所修复，但当前时点，分母端风险偏好有所分歧。因此我们建议重点关注分子端盈利改善，即基本面复苏有数据验证、一季报业绩修复的个股。个股层面，建议关注一季报业绩有望大幅改善的兴业证券、东方证券、广发证券；负债端低基数下，改善预期较强的中国太保，以及开门红先发优势明显，一季报业绩有望修复的中国人寿。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；业绩预告具体数据以公司2022年度报告中披露的数据为准。

机械|周观点：看好工程机械、自动化板块及海风漂浮赛道

1）本轮机械相较22年11月4日以来，下跌后反弹，目前上涨3.28%。当下节点（22年11月04日以来）光伏设备下跌17.07%，风电下跌0.74%。机械当前PB估值水平为三年41.80%，PE处于历史低位，估值或将继续得到消化。2）展望2023年，我们估计在多项内需政策拉动之下，有望是经济逐步复苏的一年，基本面类似于2019年呈现逐步见底向上、而利息率面则可能类似于2017年（宽松幅度较为有限），建议优选估值性价比高的品种，白马：华测检测（与公用环保组联合覆盖），华峰测控，苏试试验等；自动化：数据环比向上的刀具品种；以及超跌的光伏。短期推荐组合：华峰测控，宏华数科，长川科技，三一重工，恒立液压，德龙激光（建议关注），恒润股份（建议关注）。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

宏观|算算今年的财政空间——2023年财政政策展望

第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较2022年增加1.7万亿元。第三笔账，2023年财政得借多少钱？在基建增速6%的情况下，我们预计财政赤字率或为3%、新增专项债或为3.8万亿元，此外还需要至少新增4000亿元的政策性金融工具。政策性金融工具高度灵活，也适合在今年相机抉择使用。如果经济表现不及预期，需要更高的基建增速来实现5.0%左右的经济增长目标，届时可能投放更多的政策性金融工具；反之，如果其他分项表现超预期，投放力度也有可能放缓。最后，在发力节奏方面，在经济开门红已经取得较好成绩的情况下，我们认为起到平衡作用的财政政策可能在上半年不会完全发力，到年中前后根据经济内生复苏状况再相机抉择。

风险提示：文中测算依赖部分假设，可能会导致测算结果存在误差，仅供参考；房地产、出口、消费等可能会影响对基建投资的诉求，进而影响财政加杠杆的规模。

宏观|今年出口或将再超预期

1、我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。2、我们认为出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。3、除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。

机械|徐工机械（000425）：发布股权激励计划，彰显“珠峰登顶”信心

徐工机械发布2023年限制性股票激励计划，拟向不超过2000名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员授予1.18亿股（约占当时总股本的1%），首次授予价格为3.09元/股。1、考核目标设置较为稳健，兼顾三方核心利益：此次业绩考核目标23-25年分红比例不低于30%，有助于进一步维护广大投资者利益、增强投资者信心。2、高度重视高质量发展，“两步走”战略珠峰登顶：公司近年来致力于降本增效，一是全面推进产品设计降本，二是聚焦集中采购降本和同盟军建设；我们预计22H2钢材价格回落将在今年毛利率及净利率上有所反应（由于长协价等原因导致影响有所延迟）。预计公司22-24年归母净利润分别为44.46亿元（前值65.39亿元）、61.50亿元（前值76.95亿元）、78.86亿元（前值85.55亿元），对应PE分别为18.84、13.62、10.62X，维持“买入”评级。

风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。

家电|苏泊尔（002032）：内销表现较好，外销或将迎来拐点

公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；22年公司实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。1、内销表现较好，外销或将在23年迎来拐点。根据披露的23年关联交易公告，公司22年为SEB代工收入为46.73亿元，同比-32%。根据公告披露的关联交易指引看，公司23年外需有望修复，预计代工收入为50.57亿元，同比+8.2%。2、产品结构升级提升利润水平，公司持续进行推广投入。归母净利润同比+6.36%，主要是得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升。根据公司的业绩快报，我们略上调了22年的业绩，同时由于苏泊尔子公司获得15%的企业所得税，我们略下调了23-24年的整体所得税率，我们预计22-24年归母净利润为20.7/23.4/26.2亿元（22-24年前值为20.5/23.1/25.9亿元），对应估值分别为21.6x/19.1x/17.0x，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

纺服|仙鹤股份（603733）：热转印再提价，需求回暖格局为王

1、仙鹤股份发布热转印纸提价函，拟3月5日起提价1000元/吨。我们对本轮提价落地情况继续保持乐观；同时产品售价提升有望改善纸企盈利能力，或将加速2023业绩释放。2、热转印用纸主要用于纺织品转移印花、建材领域热转移以及数码喷绘类转印等。由于热转印纸整体技术和环保要求较高，我们认为龙头企业更加具备优势，其中21年仙鹤国内热转印市场占有率超30%，22H1公司转印系列材料实现销售收入同增26.88%。3、降低热转印纸克重为行业趋势，低定量产品或将成为未来重要增长点。公司下属子公司哲丰新材料研发的低定量喷绘热转印原纸成功通过省级新产品鉴定，有望引领市场发展方向，我们认为公司凭借前瞻技术储备，产品力有望持续领先。浆价预期进一步下行，23Q2业绩弹性可期，23Q1估值有望先行修复。我们预计23-24年归母净利润分别为12.6亿/16.5亿，PE分别为17X/13X，维持“买入”评级。

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赞(42) | 评论 (20) 2023-02-24 08:22 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0223 | 宏观-23年财政空间、出口或将再超预期、风险定价/计算机】
宏观|算算今年的财政空间——2023年财政政策展望第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较20... 展开全文

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天风MorningCall·0223 | 宏观-23年财政空间、出口或将再超预期、风险定价/计算机

宏观|算算今年的财政空间——2023年财政政策展望

第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较2022年增加1.7万亿元。第三笔账，2023年财政得借多少钱？在基建增速6%的情况下，我们预计财政赤字率或为3%、新增专项债或为3.8万亿元，此外还需要至少新增4000亿元的政策性金融工具。政策性金融工具高度灵活，也适合在今年相机抉择使用。如果经济表现不及预期，需要更高的基建增速来实现5.0%左右的经济增长目标，届时可能投放更多的政策性金融工具；反之，如果其他分项表现超预期，投放力度也有可能放缓。最后，在发力节奏方面，在经济开门红已经取得较好成绩的情况下，我们认为起到平衡作用的财政政策可能在上半年不会完全发力，到年中前后根据经济内生复苏状况再相机抉择。

风险提示：文中测算依赖部分假设，可能会导致测算结果存在误差，仅供参考；房地产、出口、消费等可能会影响对基建投资的诉求，进而影响财政加杠杆的规模。

宏观|今年出口或将再超预期

1、我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。2、我们认为出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。3、除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。

宏观|风险定价-宽松预期交易继续修正——2月第4周资产配置报告

1、2月第3周各类资产表现：2月第3周，美股指数涨跌不一。纳指小幅上涨0.59%，道指和标普分别下跌0.13%和0.28%。Wind全A下跌1.70%，日均成交额上升至9883.13亿元。30个一级行业中6个行业实现上涨，食品饮料、石油石化和纺织服装表现靠前；房地产、电子和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数窄幅波动（上升0.09%）。2、2月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——交易拥挤度平均70%分位，广谱情绪修复逐渐充分；2）债券——2月信贷需求仍旺盛，对流动性供给造成明显挤出；3）商品——金融属性走弱拖累短期商品表现；4）汇率——离岸美元流动性快速收紧，支撑美元反弹；5）海外——宽松预期的交易继续修正。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

计算机|行业深度：数据要素，银行IT新驱动

1、2022年12月9日，财政部发布了《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》。我们认为，数据资产入表有望为促进释放数据要素价值和市场潜力提供较强内生动力。2、我们认为，数据资产入表对银行IT的驱动主要有三：1）受到《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》中数据采购、开发成本即资产的逻辑影响，银行在大数据平台、数据中台等环节的投入有望加速。2）数据交易的直接收益驱动对外输出的数据资产挖掘。3）除了数据治理推动IT建设投入外，数据资产授信有望构成银行IT系统建设新增量。3、目前已经有长沙银行，甘肃农信等展开试点工作。长沙银行依据“计划-执行-反馈-优化”的闭环思路，对于数据质量问题进行整改优化；随着数据资产管理的不断推进，银行IT行业有望探寻更多增长机遇。建议关注布局银行数据治理的IT厂商：长亮科技、京北方、宇信科技、神州信息。

风险提示：1）政策落地不及预期风险。2）疫情反复风险。3）市场竞争风险。

食品|东鹏饮料（605499）：成本压力缓解提振盈利，全国化逻辑持续强化

公司发布2022年业绩快报，营收端22年公司实现营业总收入85.01亿元，同比提高21.84%；利润端实现归母净利润14.42亿元，同比提高20.87%。1、渠道建设成效持续释放，大单品放量，差异化新品促进消费群体拓展。展望23年，我们认为，伴随全国范围人员流动性提升，公司全国化建设加速，渠道成效释放速度有望提升。2、成本压力改善，规模效应助推利润增长。公司22年净利同比提高20.87%，其中Q4净利率14.88%，同比改善0.99pcts。展望23年，我们预计大单品快速开拓的规模效应将持续发挥作用，单箱费用进一步降低叠加成本端毛利率改善，净利整体有望维持较高增速，有望优于收入端增速。3、大单品放量潜力释放，叠加消费人群、场景拓展预期，公司成长空间有望扩增。预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元，同比增长25.46%/25.23%；归母净利润19.05/24.23亿元，同比增长32.09%/27.19%；EPS为4.76/6.06元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：新品推广效果可能不及预期；疫情存在反复风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据请以公司公布的22年年报为准。

纺服|慕思股份（001323）：看好产品及渠道变革，V6大家居及沙发放量可期

1、公司调整产品策略，通过套系化销售抢占市场份额。截至22Q3末，V6品牌门店1000+家，其中定制样板店10家左右，Q1-3实现收入4亿+，定制+软体融合有望在整装渠道中形成协同引流，带动多品类销售。2、渠道方面，保持稳健且有质量的门店扩张节奏。截至22Q3末，公司共有门店5500+家，经销+自营线下门店面积近160万平方米，22年全年开店目标800-1000家。3、V6及沙发放量有望拉动整体增长，规模效应释放盈利水平或将持续提升。我们预计V6大家居和沙发品类增速有望较为突出，净利率预计23年或将逐步回升。我们预计公司23/24归母净利分别为8.9/10.3亿元，对应PE分别为20x/18x，我们选取家居板块欧派家居、箭牌家居、顾家家居、喜临门、江山欧派作为可比公司，可比公司23年平均PE为22x，公司作为床垫细分龙头，经销基本盘稳健，多品类协同效应有望释放，增长势能有望保持行业领先，给予23年合理估值25x，目标价55.75元，上调至“买入”评级。

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赞(37) | 评论 (21) 2023-02-23 08:45 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0222 | 固收-云南城投、1月托管数据/宏观-医药行业ESG评价】
固收|云南城投怎么看？——城投重点区域系列之四1、该如何看待云南的债务问题？整体来看，之所以会有持续的债务问题困扰，核心仍然是经济财政实力一般，债务压力较大。2、除了问题，云南有哪些积极的因素在？成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投... 展开全文

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天风MorningCall·0222 | 固收-云南城投、1月托管数据/宏观-医药行业ESG评价

固收|云南城投怎么看？——城投重点区域系列之四

1、该如何看待云南的债务问题？整体来看，之所以会有持续的债务问题困扰，核心仍然是经济财政实力一般，债务压力较大。2、除了问题，云南有哪些积极的因素在？成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投平台提供支持等多措并举，处置化解存量债务，防范风险。3、从历史来看，云南尽管一直遭受债务问题困扰，但仍保持了不错的信用记录。一方面，近两年，云南省能源产业的优势得到一定程度的发挥；另外，随着防疫政策优化，其丰富的旅游资源优势、连接东南亚的桥头堡功能将有望进一步发挥作用。4、此外，云南省金融副省长、昆明市金融副市长相应人选的任命，相信在相应的债务处置上专业性、及时性将更有保障，也传达出了政府在债务处置上的积极态度。我们倾向于认为，积极因素仍能起到支撑作用。

风险提示：城投融资政策变动超预期、云南地方经济财政收入改善超预期、城投信用风险事件发展超预期。

固收|广义基金继续减持，境外机构转为减持——2023年1月中债登和上清所托管数据点评

1月托管数据有哪些需要关注？1、商业银行继续增持，广义基金继续减持。1月，商业银行继续大幅增持，主要券种托管规模环比增加11727亿（上月增加8016亿），全面增持，主要增持地方政府债3394亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3067亿、1894亿。在1月央行流动性投放呵护下，理财赎回对债市的冲击虽然有所缓和，但是赎回问题仍在，受此影响，广义基金继续减持，主要券种托管规模环比减少7139亿（上月减少5747亿），主要减持同业存单3314亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置3316亿、1064亿。2、境外机构由增持转为减持。1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿（上月增加571亿），继上月增持后再度转为减持，主要减持国债663亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置883亿、38亿。

风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。

宏观|行业ESG评价关注什么指标？——医药

1、医药行业是特殊行业，兼具创新、制造、消费多行业属性，其研发、制造、销售、服务各个环节，都关乎国民经济安全和社会稳定，受到政策高度重视。2、从产业链细分环节来看，医药行业可以分为四大子行业：制药、医疗器械、医药流通和医疗服务。1）制药的创新属性较强，人才吸引和留用较为关键，因此需要关注“人力资源开发”议题；与此同时，行业可能因挥发性有机物（VOCs）排放高、环境污染严重、安全风险高等问题遭受处罚，也需要关注“污染物与废弃物处理”问题。2）医疗器械同样具有较强的创新属性，“人力资源开发”议题的权重也比较高。3）医疗服务的劳工构成较为复杂，客户留存数据较多，需要关注“劳动力管理”和“隐私与数据安全”。4）医药流通在创新和制造两个维度的特征并不突出，因此MSCI并未特别强调E和S维度除产品质量外的其他议题，把关注点更多放在了G上。

风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期。

商社|九毛九（09922）：22年业绩预告符合预期，23年以来恢复有望超预期

1、公司发布盈利预警，预计2022年营收约40.06亿元，归母净利润不低于0.47亿元。22H1实现营收18.99亿元/-6.1%，归母净利润0.58亿元/-69.0%；22H2实现营收约21.07亿元/yoy-2.4%，归母净利润不低于-0.11亿元。2、开店方面，根据窄门餐眼，2022年怂火锅共开约18家（22H1/H2分别3/15家），太二共开100家（22H1/H2分别35/65家）。公司一直密切审视餐厅的表现并不时调整其业务策略，以减低疫情对业务营运所造成的影响。为改善经营表现，公司已实施多项节省成本举措，借以减少有关租金、所用原材料及耗材的成本以及其他经营开支。伴随23年以来经营环境的好转，我们看好公司同店的修复以及门店的稳健扩张。预计公司22/23/24年业绩0.6/6.5/9.5亿元（考虑此前疫情反复对开店进程及新店爬坡造成扰动，将前次预测2.1/7.5/10.5亿元略下调），当前股价对应23/24年PE为38/26X、维持“买入”评级。

风险提示：业绩预告仅为初步测算结果、请以年报为准，疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险。

家电|周观点：行业数据追踪——23W8周度研究

1、本周家电板块走势：个股中本周涨幅前五名是飞科电器、浙江美大、天银机电、帅丰电器、亿利达；本周跌幅前五名是石头科技、创维数字、科沃斯、珈伟新能、禾盛新材。2、原材料价格走势：2023年2月17日，SHFE铜、铝现货结算价分别为68880和18530元/吨；SHFE铜相较于上周+0.91%，铝相较于上周-0.43%。3、出货端：12月大家电外销量增速环比改善，空调、洗衣机内销量增速环比回暖。1）空调：22M12内/外销量分别同比-3.1%/+1.3%；2）冰箱：22M12内/外销量分别同比-8.2%/-32.2%；3）洗衣机：22M12内/外销量分别同比-12.4%/-3.5%；4）油烟机：22M12内/外销量分别同比-22.3%/-29.8%。4、零售端：奥维数据跟踪：1）线上：23W1-7累计销售额，空调、冰箱、电热水器、净水器、电蒸锅品类实现同比正增长，彩电、集成灶和空气炸锅同比下滑较明显。2）线下：23W1-7累计销售额，仅扫地机品类实现同比正增长。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

纺服|扬州金泉（603307）首次覆盖：卡位高景气赛道，绑定核心客户，扩产打开空间

1、户外市场东风直上，营收规模稳步提升。20229M公司营收8.61亿,同增54.44%。229M公司毛利率为24.4%，较21年全年+11.4pct；归母净利率为27.1%，较21年全年+5.9pct。2、分品类看，帐篷收入占比稳步提升。2022H1帐篷销售额为3.07亿元，同增110.3%；睡袋销售额为1.65亿元，同增21.3%；服装销售额为0.68亿元，同增7.9%；背包销售额为0.16亿元，同增16%。3、分业务看，附加值及毛利率更高的ODM收入占比呈上升态势。2022H1ODM收入为2.47亿元，同增60.69%，2018-2022H1占比由38.4%增长至43.3%.4、分地区看，北美地区收入占比逐年提升。2022H1公司收入占比98%以上来自北美、欧洲等地区，其中北美地区占比56.74%，欧洲地区占比22.52%。我们预计2022-2024收入分别为10.94亿、12.56亿、14.45亿元人民币，归母净利分别为2.41亿、2.56亿、3.07亿元人民币，EPS分别为3.60、3.82、4.58元人民币/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；募投项目进度不及预期；贸易政策变化；汇率波动；行业竞争加剧；股价短期波动等风险。

中小市值|温氏股份（300498）：猪鸡共舞，业绩有望实现高增长！

公司发布业绩快报，2022年实现营收837.39亿元，同增29%；其中，Q4实现营收278.65亿元，同增52%。2022年实现归母净利润52.20亿元（偏业绩预告上限），同增139%；其中，Q4实现归母净利润45.34亿元，同增222%。1）猪：我们预计2023/2024年出栏量达到2600/3300万头，年均复合增速约36%，且历史出栏兑现度显著优于同行。2）禽：初步计划2023年肉鸡销量同比增长5%-10%。投资建议：1）股权激励调动员工积极性，提高出栏目标兑现度；2）后续成本改善可预期；3）出栏量增速在千万头部企业中较高；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价盈利周期或超预期，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024年归母净利润为52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS分别为0.80/1.94/2.06元/股。维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

海外|猫眼娱乐（01896）：22年疫情冲击已体现，23年有望迎来复苏

1、公司22年业绩受到疫情冲击，我们预计公司22年营业收入为22.0亿元，预计净利润为0.98亿元，经调整净利润2.63亿元。2、渠道续签落地，继续合作腾讯、美团入口，市场担忧因素消除。与腾讯、美团的续签落地，使得猫眼继续获得重要互联网平台的导流，有助于票务业务的开展，同时也解除了市场对于协议到期的流量入口变化及成本增加幅度不确定性的担忧。3、23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩及估值有望迎来回升。23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们下调公司22年经调整净利润（前值4.40亿元），考虑23年内容行业有望进入回暖周期，上调23年经调整净利润（前值5.71亿元），预计猫眼娱乐2022-2024年收入为22.0亿元/35.0亿元/44.5亿元，净利润为0.98亿元/4.22亿元/6.34亿元，经调整净利润为2.63亿元/6.02亿元/8.26亿元，当前市值对应2023-2024年经调整净利润P/E15.2x、11.1x，维持“买入”评级。

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赞(39) | 评论 (23) 2023-02-22 08:26 来自网站举报

机构研报精选

【东鹏饮料：业绩超预期，高成长持续】
事项公司发布2022年业绩快报，业绩超预期。预计22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。单Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.... 展开全文

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东鹏饮料：业绩超预期，高成长持续

事项

公司发布2022年业绩快报，业绩超预期。预计22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。单Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.31%；归母净利率14.88%，同比+0.99pct，扣非归母净利率15.5%，同比+7.1pcts。

网点高增叠加春节提前，Q4营收再度提速。22年疫情扰动下公司全国化招商仍稳步推进，预计全年网点增幅约30%，支撑Q4终端动销稳健；同时，公司生产自动化程度及组织效率较高，12月感染过峰阶段公司生产备货仍正常进行，叠加今年春节提前，渠道补库积极，Q4营收增长再度提速。其中，预计西南、华中等返乡大省增速领跑整体。

Q4扣非净利率大幅改善，预计主要受益于成本回落及费率下行。毛利端， 22Q4公司主要原材料PET、白砂糖现货价格分别同比下降7.9%、1.3%，结合21Q4、22Q4公司锁价均较少，预计成本回落可较好兑现至成本，叠加规模效应释放进一步增厚毛利率。费用端，虽然22Q4公司进行了世界杯费用投放，但21Q4公司大幅计提冰柜费推升费用率3-4pcts致费率基数较高，叠加 Q4疫情封控及感染过峰，差旅等费用投放预计有所节约；此外，预计财务、管理费用优化亦有增厚。

年内经营向好，前瞻布局未来。新年以来随着物流人流进一步改善，公司终端动销旺盛，部分地区渠道反馈终端动销达30%+，渠道库存快速去化。预计23年在网点继续扩张、单点产出修复支撑下营收有望同比提速，成本下行带来业绩弹性。同时，在全国化扩张顺利的同时，公司前瞻布局未来，一是大咖、金罐等新品向省外重点城市试点或铺货，并积极摸索电解质水、油柑柠檬茶等新品，以扩充产品矩阵，未来接力驱动增长；二是公司拟围绕核心主业，以不超过21亿元人民在境内外开展产业链上下游优质企业的投资，加强产业链合作协同，保障关键资源供应，增强公司全球竞争力。

投资建议

成长性持续验证，重申“强推”评级。结合业绩快报，我们上调公司22-24年EPS预测至3.60/4.81/6.11元（前次为3.46/4.76/6.04元），现价对应PE为55/41/32倍。我们在前期报告中，强调了公司为大众品板块高成长优选标的，当前公司业绩再超预期，高成长性持续验证。年内成本继续下行、新品推广顺利打开第二增长曲线，及产业链收购落地等，均有望形成进一步催化，维持目标价240元，对应24年PE 约40倍，重申“强推”评级。

附录：财务预测表

【华创食饮】

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赞(14) | 评论 (6) 2023-02-21 14:07 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0220 | 策略-中美库存周期/金工-量化择时/固收-信用债/银行】
策略|中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年1、历次复苏周期及市场表现总结：1）市场现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。2）12年国内增速降档后，基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。3）弱复苏周期下，市场逐步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。2、... 展开全文

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天风MorningCall·0220 | 策略-中美库存周期/金工-量化择时/固收-信用债/银行

策略|中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年

1、历次复苏周期及市场表现总结：1）市场现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。2）12年国内增速降档后，基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。3）弱复苏周期下，市场逐步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。2、当前中美库存周期位置及市场展望：1）截止22年12月数据，中国工业企业库存与主营业务收入同比数据分别处在近十年的70.6%和39.4%分位；美国总库存和总销售同比数据分别处在近十年的92.4%和77.3%分位。2）当前国内可能将由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期。3）在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸；2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化；3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。

金工|量化择时周报：格局未变，主线延续

市场进入上行趋势格局，核心的驱动指标为赚钱效应指标，当前赚钱效应值为1.79%，显著为正，显示市场中期上行趋势格局有望延续。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|历史上地方政府债务摸了几次底？——信用债市场周报（2023-02-19）

（1）2011年：首次提出地方政府性债务审计。2011年政策主线“降旧控新”，在首次审计地方政府性债务后，银监会严监管城投平台贷款。（2）2013年：第二次债务审计，继续坚持总量控制。随后2014年，修改后的预算法出台，规定地方政府及其所属部门不得以任何其他方式举借债务。（3）2014年：第三次债务审计，开启发行置换债。2015年新的预算法生效，并开始对存量非地方政府债券形式的政府债务发行地方债进行置换。（4）2017年：开始隐债甄别认定，摸清底数。首次开始甄别认定隐性债务，各地因债施策积极开展隐债化解工作，通过置换、特殊再融资债等方式逐步化解。从底线思维结合当前宏观环境考虑：在当前流动性维持紧平衡的状态下，更需在风险排查的过程中关注区域偿债压力，尤其是直融和非标占比较高且年内到期较为集中的情况，关注尾部经济财政实力较弱、偿债压力较大、化债思路并不明确的区域弱资质主体的压力。

风险提示：地方政府债务风险，地方财政压力较大，信用风险事件超预期。

银行|2023年度策略-春江水暖，万象更新

1、2022年银行业经营面临弱现实。2022年疫情反复带来经济增速下滑，房地产风险暴露引起市场对银行资产质量的担忧，银行板块估值走低。2、2023年银行业迎来强预期。复盘2008年来银行指数涨跌情况，政策底是银行行情启动的关键时点，2023年银行业估值有望从历史底部上扬。3、宽信用环境下银行基本面有望改善。我们预计2023年银行信贷投放增量持平，结构优化。同时，监管多次出台相关措施，支持包括房地产在内的重点领域贷款延期，银行的账面不良有望保持基本稳定，减少对当期利润的侵蚀。4、稳增长、稳地产下的三大投资主线：一是经济发达地区优质城农商行。二是具有基建贷款投放优势和政务资源的银行。三是房地产敞口较多的股份行。在个股上我们推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、成都银行、江苏银行、平安银行。

风险提示：疫情反复，宏观经济恢复不及预期，稳增长政策持续时间不及预期，信用风险波动，文中涉及公司业绩报告内容仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。

电新|行业深度：磷酸锰铁锂：渗透700km续航动力领域，产业化有望加速

1、磷酸锰铁锂在2022年下半年仿佛按下“快进键”，电池、正极材料新品接连发布。德方纳米在9月11万吨磷酸锰铁锂产能正式投产。2、德方纳米：德方纳米LMFP正极投产规模最大，并规划2025年底LMFP正极产能达44万吨。LFP主攻储能、LFMP主攻动力，补锂剂进一步提升产品性能。3、在LMFP从0到1，渗透率快速提升阶段，电池、正极、锰矿企业均有望受益。率先布局LMFP的电池、正极企业能获取先发优势，在产品端获得一定溢价，并带来超额利润。力泰锂能2020年、2021H1磷酸锰铁锂售价都为6万/吨，而德方纳米2020年、2021H1磷酸铁锂售价分别为3、4万/吨，磷酸锰铁锂正极溢价显著。建议关注：电池企业：宁德时代、中创新航、天能股份、国轩高科等；正极企业：德方纳米、容百科技（和化工组联合覆盖）、当升科技、光华科技等；锰矿企业：红星发展、湘潭电化等

风险提示：磷酸锰铁锂需求量不及预期、原材料价格大幅上涨产品成本高企、磷酸锰铁锂大幅扩产行业竞争加剧、测算具有一定的主观性。

近期随着海外加息预期反复和地缘政治的影响，外资流入有所放缓，而国内复苏兑现节奏偏慢，也使市场风格由大转小。客户认为，短期市场还处于期待新政策落地和不断验证需求复苏的阶段，预计两会前较难出现实质性的改变，因此风格端大概率还是以成长为主，重点关注高端制造、数字经济等板块，另外，复苏的方向或较为明确，短期受需求未达预期出现调整的轻工、建材等方向仍值得重视。

银行|成都银行（601838）：业绩表现亮眼，扩表持续发力

1、业绩表现亮眼，基本面持续优异。公司披露2022年年度业绩快报，2022年营收和归母净利润同比分别增长13.14%、28.20%，增速较22年前三季度-2.93pct、-3.40pct，业绩增速维持高位。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量进一步夯实下拨备反哺效应提升。2、扩表持续发力，打造万亿规模城商行。公司预计2022年末，总资产达9177.05亿元，同比增长19.44%，增速较22Q3下降2.13pct，但仍维持高位。3、拨备安全垫厚，资产质量持续向好。公司预计2022年末，不良贷款率为0.78%，较22Q3末下降0.03pct，在同业中继续保持较低水平。同时，2022年末，公司拨备覆盖率为501.57%，较22Q3末上升3.39pct，明显高于上市城商行平均水平。我们看好公司的业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长28.20%、20.23%、20.43%。目前对应公司PB（MRQ）0.97倍，给予2023年目标PB1.20倍，对应目标价19.69元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，信贷需求疲弱；资产质量恶化；基建开工不及预期，对公业务收入下滑；财富管理趋势下，揽储压力加剧，负债成本上升；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。

电子|周观点：22年12月国产半导体设备中标数同比+185%，关注ChatGPT领域及周期复苏

1、计算存储是ChatGPT的重要基石，内存墙问题亟待解决，整体存算一体市场需求有望进一步提升。随着科技巨头类ChatGPT项目入局，整体在算力提升、数据存储及数据传输端需求迭起，关注高算力芯片及存算一体等领域相关标的。2、龙头封测公司估值回落，下行预期或已被市场消化，周期底部有望率先复苏，头部公司已实现Chiplet量产。以长电科技、通富微电、晶方科技为例，三家公司2月14日股价对应PE与PB均处于历史低位，接近2018-2019年下行周期底部水平。我们复盘了22年11月我国半导体进出口情况及22年12月芯片景气度+22年12月国产半导体设备及零部件招中标情况，中芯国际预计其2023年capex将与2022年持平，逆周期扩产有望带动设备零部件板块持续增长，整体看好国产替代大趋势下，A股半导体零部件+材料+设备板块的长期高成长潜力。

风险提示：疫情继续恶化、产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。

家电|小熊电器（002959）：传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼

公司发布业绩快报，22年公司实现营业收入41.15亿元，同比+14.12%，其中22Q4实现营收14.17亿元，同比+14.11%。22年公司实现归母净利润3.72亿元，同比+31.21%，其中22Q4实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%。1、公司做强传统品类，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅Q4销售同比分别为32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。做大新兴品类，新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。2、原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平。公司22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。22Q4扣非归母净利润为1.1亿元，同比+27.57%。维持公司2022-2024年归母净利润测算，分别为3.7/4.5/5.1亿元；对应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准。

房地产|周观点：地产销售怎么看？

我们看好年内地产销售的持续性复苏，2023年全国商品房销售面积有望实现0%-5%的小幅增长。1、需求中枢：10-12亿平，改善、更新成主导。我们认为23年的销售企稳复苏具备较稳固支撑。2、17亿平合理吗：棚改货币化为引，需求提前释放。经历本轮调整后市场需求或将回归至09-15年间的11亿平合理区间。3、过度悲观合理吗：我们认为购房意愿或者购房信心不足是当前相对更为重要的影响因素，因此稳楼市的重点仍是稳信心。4、短期回暖迹象显现，静待持续性复苏。预计住宅需求中枢有望稳定于合理水平，我们看好年内地产销售复苏的持续性。5、2月新房、二手房成交同比改善明显。新房市场本周成交326万平，月度同比-8.62%，相较上月改善32.21pct；二手房市场本周成交151万平，月度同比+78.06%，相较上月改善94.16pct。建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。

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赞(44) | 评论 (15) 2023-02-20 08:20 来自网站举报

机构研报精选

【汽车行业周报：新车密集上市自主转型提速】
　　本周数据：2月前两周零售同比+46%　　根据乘联会，2月前两周零售同比+46%。2023年2月第一、二周，全国乘用车零售46.4万辆，同比上升46%，环比下降18.0%；全国乘用车厂商批发42.5万辆，同比上升27.0%，环比下降18.0%。　　中汽协预计2023年乘用车批发... 展开全文

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汽车行业周报：新车密集上市自主转型提速

　　本周数据：2月前两周零售同比+46%

　　根据乘联会，2月前两周零售同比+46%。2023年2月第一、二周，全国乘用车零售46.4万辆，同比上升46%，环比下降18.0%；全国乘用车厂商批发42.5万辆，同比上升27.0%，环比下降18.0%。

　　中汽协预计2023年乘用车批发销量达2,380万辆，同比+1.3%，新能源汽车2023年将达900万辆，同比+35.0%。

　　本周观点：多重改善提振看多整车+零部件

　　汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、拓普集团、上声电子、光峰科技、新泉股份、长安汽车、比亚迪、文灿股份、双环传动、春风动力】。

　　1月行业整体折扣率逐步放开。根据Thinkercar，截至1月下旬，行业整体折扣率为8.6%，环比+0.1pct，同比+1.5pct；其中燃油车折扣率为9.8%，环比+0.3pct，同比+2.1pct；新能源车折扣率为5.5%，环比-0.4pct，同比+0.4pct。自主折扣率为4.4%，环比+0.1pct，同比+0.7pct；合资折扣率为10.6%，环比+0.2pct，同比+2.0pct。

　　乘用车：我们预计2-5月销量同比转正，对未来销量乐观，市场对于政策出台仍有预期，叠加4月上海车展预计迎来新车/技术密集发布期，看多汽车板块。

　　多重改善提振，全面看多汽车板块。我们认为多重改善催化下，乘用车基本面有望于2023Q1见底，后续有望持续向上。

　　1）疫情管控放开释放乘用车消费潜力，预计春节后需求有望回暖。

　　2）供给改善+主动去库：比亚迪“仰望”发布，硬核技术引领品牌向上，广州车展上自主品牌重磅新车快速推出；此外，2022年12月车企主动去库，全行业累计去库接近50万辆，主动库存调节有望为2023年稳健发展奠定基础。

　　3）自主崛起+出口高增，重点关注全球化、高端化：根据中汽协，2022年12月自主份额已达56.8%、2022年自主累计份额已达49.9%，创历史新高。2022年乘用车累计出口252.9万辆，同比增长56.7%。

　　坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、比亚迪、吉利汽车H、长城汽车】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】。

　　零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件，近期重点关注特斯拉及相关产业链。根据官网，特斯拉将于3月1日发布第三篇章—地球如何走向完全可持续能源之路，还将发布新一代纯电平台（成本有望是现有平台的一半）。特斯拉凭借生产制造革命（一体化压铸、4680电池等）和商业模式创新（FSD收入占比持续提升）实现较高的盈利能力，具备较大的价格调整空间，23H1以价换量应对短期产品周期下行，我们判断23H2有望迎新一轮产品周期（Model3改款、Cybertruck等），坚定看多特斯拉及产业链和相关产业趋势投资机会，推荐：

　　1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】；

　　2、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：特斯拉引领一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

　　摩托车：根据中汽协，2022年12月国内中大排量摩托车销售2.6万辆，同比-30.7%，环比-3.6%。2022年全年累计销售55.3万辆，同比+44.7%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。

　　本周行情：整体弱于市场货车领涨

　　本周A股汽车板块下跌1.7%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第20位，表现弱于沪深300（下跌1.2%）。细分板块中，货车、客车分别上涨4.3%、3.1%；其他交运设备、汽车服务、乘用车、汽车零部件分别下跌0.4%、0.9%、1.9%、2.3%。华西证券

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赞(13) | 评论 (6) 2023-02-19 12:40 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0217 | 新宝股份/能源开采-煤价中枢提升空间】
家电|新宝股份（002705）：追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复1、家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认... 展开全文

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天风MorningCall·0217 | 新宝股份/能源开采-煤价中枢提升空间

家电|新宝股份（002705）：追踪一：外需恢复或好于预期，公司主业有望修复

1、家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。2、内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期。公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

能源开采|从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间

1、火电在能源系统中的主体作用仍无法被替代。我们认为这主要归功于火电在发电小时数和稳定性都较高，过去十年平均发电小时数上分别比水电、风电及光电高出了24%、126%及260%，所以我们认为火电仍为能源系统主力军，处于不可替代的位置。2、从2022年中四川限电能看出火电的重要性。在2014年以后，水电的发电量在四川省中占比就已经超过80%，所以在比较极端的气候情况下，温度和水流量的变化可以对四川省能源系统造成比较大的冲击。3、若电价市场化落地，火电企业对煤价承受力或提高。在这样的情况下，电力基准价在未来有上调的可能性，以提升热电企业对煤炭价格的承受力。4、长协比例提高使煤炭市场出现一定结构性矛盾，市场煤需求弹性放大。长协煤成本得到有效控制的情况下，电厂对现货采购部分的承受力也会提高，电煤现货采购部分或出现弹性放大的情况。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤炭供给增量超预期；电价市场化进度存在不确定性；测算具有主观性，仅供参考。

固收|2023年利率债供给压力如何？——固收利率专题

1、展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。2、至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。3、利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。

电新|行业策略：风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放

1、大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。2、行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。

风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。

建筑建材|中国能建（601868）：披露定增预案，坚定推进低碳能源转型

公司公告《2023年度非公开发行A股股票预案》（董事会已审议通过），拟募集资金总额（含发行费用）不超过150亿元（含150亿元）。1、公司作为传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，战略性重视布局低碳能源产业，包括大力推进新能源电力资产投资布局、进军储能/氢能等。2、在“十四五”规划基础上，公司提出“再造一个高质量发展的新能建”，主要举措包括：1）大力布局新能源投资，目标25年控股新能源装机超20GW，22q1-3公司获取风光新能源开发指标13.0GW；2）工程业务增长保持强度，22q1-3工程新签yoy+21%至6,566亿元，其中传统能源、新能源及综合智慧能源新签yoy分别+21%、108%；3）进军储能、氢能等战略新兴产业，22q1-3公司获取储能投资开发指标10.2GW。我们认为推进定增或较好提升公司资本开支能力，加快公司低碳能源转型节奏。维持22-24年公司归母净利预测68/84/108亿，yoy分别+4%/25%/28%，维持目标价2.84元，对应23年14xPE，维持“买入”评级。

风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、非公开发行推进不及预期、本次公告仅为预案，请以公司最终公告为准等风险。

海外|京东集团-SW（09618）：22Q4业绩前瞻：收入短期受扰动，边际复苏可期

1、22Q4预计收入短期受疫情扰动，降本增效持续推进。我们预计京东集团22Q4non-GAAP归母净利润为56亿元，同比增长57%，non-GAAP归母净利润率同比增加0.6pct至1.9%，基本延续22年以来的利润优化。2、京东零售：业务边际复苏，优于大盘显韧性。根据国家统计局数据，2022年10/11/12月社会消费品零售总额分别同比增长-0.5%/-5.9%/-1.8%。3、京东物流：物流履约逐步恢复正常化，德邦并表持续贡献高增速。公司22年对物流投入持续加码，收购德邦物流有望进一步强化国内供应链优势，伴随履约能力修复带来的快递件量反弹，我们预计22Q4京东物流营收同比+35%至411亿元。4、新业务：谨慎扩张，降本增效成效显著。公司22年战略收缩京喜拼拼，优化UE模型，预计减亏效果显著。我们预计22Q4新业务营收同比-30%至57.8亿元。我们预计京东2022-2024年收入为10480/12031/13667亿元（前值分别为10649/12459/14263亿元），同比增长10.1%/14.8%/13.6%；2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为261/332/405亿元（前值分别为234/292/346亿元），同比增长51.7%/27.0%/22.2%。2023年2月8日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为21.4/16.8/13.8倍。

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赞(43) | 评论 (18) 2023-02-17 08:24 来自网站举报

机构研报精选

【三七互娱(002555)：发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海】
　　投资要点　　“精品化”——三七游戏研发转向以人为本，与此前注重游戏数据表现不同，新阶段公司以人才发展为重，鼓励团队创新、拓展新品类。从《斗罗大陆：魂师对决》的研发流程来看，公司的研发流程已经历工业化升级，结合公司大数据分析系统与算力中台赋能，我们认为公司“研运一体”转型成功，... 展开全文

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三七互娱(002555)：发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海

　　投资要点

　　“精品化”——三七游戏研发转向以人为本，与此前注重游戏数据表现不同，新阶段公司以人才发展为重，鼓励团队创新、拓展新品类。从《斗罗大陆：魂师对决》的研发流程来看，公司的研发流程已经历工业化升级，结合公司大数据分析系统与算力中台赋能，我们认为公司“研运一体”转型成功，研发能力在业内已具有相当竞争性，据伽马数据显示，公司研发投入产出比为1032.09%，显著高出企业研发竞争力TOP15均值。

　　“多元化”——整体来看，公司游戏玩法覆盖SLG、MMO等多个核心赛道，其中不乏国民IP改编大作，展现长生命周期与强变现能力。公司同时通过对外股权投资与多家优质研发商深度合作，以核心赛道为重，不断向外辐射女性向等小众品类，现有储备游戏丰厚，有望上新后进一步优化公司游戏矩阵。

　　“全球化”——随短视频等流量平台普及，公司发行侧重转向“内容化发行”，通过高质量素材展现游戏美术、玩法，凸显“品效合一”，结合公司旗下“量子-天机”智能化投放+运营平台赋能，公司发行实力在业内已成为佼佼者。海外发行中公司“因地制宜”——以强选品能力为基，结合地区特色内容与针对化营销，出海表现突出。据Dataai数据显示，公司登顶2022年10月中国游戏厂商出海收入榜首。

　　纵观公司发展轨迹，我们认为公司管理层对行业拥有深度理解，决策具有前瞻性。自2011年公司成立以来，公司发展经历“页游领军人”、“页转手”等多个阶段，业务自游戏发行为主逐步迈入“研运一体”，我们认为公司发展、成长、转型的每一步都迈在行业风口之上，现有对外投资覆盖多个领域、赛道，看好公司对“精品化、多元化、全球化”的贯彻与后续的战略发展。

　　投资建议

　　公司在发行端多年优势随“内容化发行”转型成功与大数据智能运营平台一再巩固；研发端经过加强人才储备、研发过程工业化不断升级，研发能力在行业内竞争性一再凸显。海内外重点产品表现稳健，游戏储备充足，综合来看，我们看好公司的后续表现，维持此前的盈利预测不变。我们预测2022-24年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2亿元，分别实现归母净利润30.5/35.7/40.2亿元，对应PE13/11/10倍，对应EPS1.38/1.61/1.81元/每股。我们参考行业内可比公司，考虑到公司在发行端的壁垒与在海外市场的出色表现，给予公司2023年16倍PE，对应12个月内目标价为25.76元，给予“买入”评级。东方财富证券

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赞(16) | 评论 (9) 2023-02-16 09:41 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0216 | 总量论势/固收-利率债/电新-风电齿轮箱】
总量|天风总量每周论势2023年第6期——天风总量联席解读（2023-02-15）1、宏观：美国经济未必衰退我们预计2023年美国GDP全年增长仍在0%以上，且上行风险大于下行风险。较有韧性的美国经济意味着联储不会较早降息，23年年底，通胀可能依然高于3%。风险提示：美国货币政策... 展开全文

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天风MorningCall·0216 | 总量论势/固收-利率债/电新-风电齿轮箱

总量|天风总量每周论势2023年第6期——天风总量联席解读（2023-02-15）

1、宏观：美国经济未必衰退

我们预计2023年美国GDP全年增长仍在0%以上，且上行风险大于下行风险。较有韧性的美国经济意味着联储不会较早降息，23年年底，通胀可能依然高于3%。

风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀上行超预期

2、策略：总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间

去年11月初以来，总量经济强相关的板块率先反弹，但最近似乎进入了瓶颈期。如何看待总量经济强相关板块当前的修复空间？仅看估值空间的话，当前各方向，估值空间比较大的是：（1）金融服务类：银行、保险；（2）上游资源、材料类：钢铁、水泥；（3）中下游制造类：白电、部分工程机械、家具、大炼化。

风险提示：外资流入超预期，国内外新冠疫情不确定性，经济修复远超预期等。

3、固收：不可低估开门红

信贷投放和资产运用带来负债和超储的消耗，我们预计央行会加以对应投放，只是未必会降准。央行可以通过OMO和MLF进行公开市场投放，更何况，一系列结构性货币政策工具本身就具有基础货币投放的作用。所以资金利率或将继续维持收敛的态势。经济复苏和资产负债表修复刚开始，虽然数据和内外环境错综复杂，我们预计两会前长端利率仍然存在向上调整的可能性。

风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期

4、金工：格局改变，休整有望即将结束？

市场进入上行趋势格局，核心的驱动指标为赚钱效应指标，当前赚钱效应值为3.96%，显著为正，显示市场中期上行趋势格局有望延续。短期而言，宏观层面，本周迎来美国通胀数据的发布窗口，短期对风险偏好仍有压制；整体而言，结合短期技术面、宏观场景，市场或即将告别休整期，迎来上行趋势中的加速阶段。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、地产和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|2023年利率债供给压力如何？——固收利率专题

1、展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。2、至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。3、利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。

电新|行业策略：风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放

1、大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。2、行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。

风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。

电子|周观点：海外半导体年报解读，2023年周期有望见底

半导体各细分板块全部上涨。我们选取其中几家代表公司，覆盖各子板块行业，观察半导体产业的不同子板块的表现。1、IDM龙头企业中，英特尔2022年实现营收631亿美元，同比下降20%；毛利率下降至42.6%；净利润为80.14亿美元，同比下降60%。意法半导体2022年实现营收161.3亿美元，同比增长26.4%；净利润为39.6亿美元，同比增长100%。德州仪器2022年实现营收200.28亿美元，同比增长9.18%，净利润为87.49亿美元，同比增长12.61%。2、IC设计板块，高通公司公司实现营收442亿美元，同比增长32%；净利润为129.36亿美元，同比增长43%。3、半导体设备龙头，ASML公司2022年实现营收211.73亿欧元，同比增长13.77%，毛利率为50.5%，同比下降2.2pct。净利润为56亿欧元。设备安装管理收入达57亿欧元，同比增长16%。4、晶圆代工龙头，台积电2022年实现营收758.8亿美元，同比增长33.5%，毛利率为59.6%，较2021年上升8个百分点。公司全年资本支出为363亿美元。

风险提示：宏观不确定性，疫情继续恶化；贸易战影响；需求不及预期。

商社&交运|海汽集团（603069）首次覆盖：拟收购海旅免税深度布局免税赛道，政策红利+资源整合实现全新突破

1、以股份+现金的方式收购海旅免税，交易对价确定为50.02亿。以85%股份+15%现金的方式进行收购，以发行股份支付的对应金额约42.52亿元，发行股份价格为11.09元/股。2、海南离岛免税承接出境群体消费需求，政策红利驱动市场价量齐升。至22年6月底，海南离岛免税日均购物额达1.24亿元，较新政前增长257%，政策红利不断释放，海南离岛免税市场迎来风口。3、海旅免税深度布局离岛免税业务，成立初期增势强劲。作为仅有的五家免税经营主体中的新兴企业，海旅免税在董事长谢总的带领下迎来快速增长机遇，规模效应拉动营收和毛利率持续增长，预计近年海旅免税离岛免税业务有望强势增长。4、海汽集团有望与海旅免税进行全面资源整合，改善经营状况，实现旅游商业+旅游交通跨越式发展。给予免税业务2023年55倍相对PE估值。若收购事项顺利实施的话，备考总目标市值为207亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：重大资产重组可能被暂停中止和取消、收购整合效果可能不及预期、疫后恢复不及预期、宏观经济下行、行业竞争激烈、政策落地不及预期、估值体系差异风险。

环保公用|周观点：煤价下跌带动火电盈利修复，组件降价看好分布式光伏放量

1、火电压舱石作用凸显，煤价下行带动火电盈利修复。春节后动力煤价格加速下跌，2月13日秦皇岛Q5500动力煤平仓价已跌破1000元/吨，较节前（1月20日）下降225元/吨。澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，进而推动火电企业盈利修复。2、电价易涨难跌+投资成本下降，看好2023年工商业分布式光伏装机放量。
工商业分布式光伏主要采用“自发自用、余电上网”模式，所发电量优先供给工商业主消纳。下游煤炭需求较弱，港口、终端库存相对高位，秦皇岛Q5500动力煤平仓价跌破1000元/吨，叠加澳煤放开且具备比价优势，我们预计动力煤市场仍有下行空间，进而带动火电企业盈利修复。具体标的方面，建议关注【中国电力】【华润电力】【宝新能源】【粤电力】【华能国际】【芯能科技】【南网能源】【罗曼股份】【港华智慧能源】。

风险提示：政策推进不及预期、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、硅料价格大幅上涨、用电量需求不及预期等。

农业|一号文件发布，强调“粮食安全”是底线，核心看点有哪些？

1、农业农村地位显著，“粮食安全”是底线。文件提出“确保粮食安全”是“底线”，在9个部分的第1、2、3个部分直接和粮食安全相关，分别是“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”、“加强农业基础设施建设”、“强化农业科技和装备支撑”。2、生物育种技术（转基因）有望加快应用。我们认为，作为种植业的“芯片”，转基因技术应为国家重要攻关的农业核心技术；品种方面，国家对玉米和大豆重视程度较高，玉米和大豆有望率先实现生物育种商业化落地。3、强调耕地保护与农田水利设施建设。文件提出要严格耕地占补平衡管理，开展“市县审核、省级复核、社会监督”的机制，确保耕地保护和用途管控，做好第三次全国土壤普查工作。建议关注农业节水、农垦优质企业。4、合理保障农民种粮收益，农民种植积极性有望增强。种子、化肥龙头公司有望受益。

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赞(46) | 评论 (25) 2023-02-16 08:23 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0215 | 固收-部委会议/隆平高科/数据-新能源汽车景气度】
固收|部委会议哪些政策方向值得关注？2023年固定资产投资增速怎么看？一方面，住建部和民航总局今年工作量目标设定基本与去年水平相当；水利部、农业农村部、国铁集团和国家电网对今年投资目标设定较为乐观，表明水利、乡村建设、铁路和电力投资依然是今年基础建设的重要方向。另一方面，从各省份... 展开全文

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天风MorningCall·0215 | 固收-部委会议/隆平高科/数据-新能源汽车景气度

固收|部委会议哪些政策方向值得关注？

2023年固定资产投资增速怎么看？一方面，住建部和民航总局今年工作量目标设定基本与去年水平相当；水利部、农业农村部、国铁集团和国家电网对今年投资目标设定较为乐观，表明水利、乡村建设、铁路和电力投资依然是今年基础建设的重要方向。另一方面，从各省份两会对今年固定资产投资增速目标的设定情况来看，2023年固定资产投资仍为各省份稳增长的主抓手。总结而言，从政策诉求出发，今年固定资产投资增速大概率有所提升，基建和制造业投资是政策重点支持方向。基建方面，今年财政政策可能更加积极，未来政策性银行专项金融工具重要性有望继续凸显，我们预计基建投资增速约11.7%。制造业方面，传统制造业优化升级、技术改造和先进制造业投资可能对制造业投资有一定支撑。我们预计2023年制造业投资增速约7.9%。

风险提示：政策不确定性，政策调控超预期，疫情反复，外部环境变化。

中小市值|隆平高科（000998）公司深度：种业龙头整装待发，转基因商业化欲启乘风而上！

1、隆平高科是国内种子龙头，水稻和玉米等品类实力强劲。公司对于研发的注重为种业龙头地位奠定扎实基础。2、基础扎实，走出困境，业绩拐点可期！2022年公司计提商誉、存货等资产减值准备合计约3.69亿元。近些年公司人均创收持续增长，2021年达近130万元。3、种业行业变革正当时，转基因商业化预计加速推广。我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿、出厂口径空间360亿，利润空间有望达108亿。4、隆平高科转基因布局领先，有望受益于种业变革机遇！公司玉米品种实力强劲：公司联创808和隆平206位列2020年玉米推广面积前十（2020年）。我们预计2022、23、24年公司实现营业收入37.42、45.69、55.81亿，同增6.81%、22.09%、22.16%；实现归母净利润-7.76、3.37、6.17亿。公司传统种业基础扎实，转基因有望在未来加速放量，采用分部估值，公司2024年目标市值378亿元，对应目标价29元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、跨市场选取可比公司风险。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M2W1消费复苏，需求回升

1、2月第1周订单需求相比1月同期有较大幅度回升，其中自主品牌回升显著。2月第1周（2.1-2.7）9家车企新增订单5.0-6.0万辆，新增订单较1月W1环比+75%至+80%。2、交付由于部分车企还未完全复工，交付仍处于爬坡期，因此第一周交付同比上月同期有所下降。2月第1周（2.1-2.7）9家车企共计交付4.0-5.0万辆，交付量较1W1环比-17%至-12%，2家车企新增交付的环比增速低于整体水平。我们认为，1月受到国补退坡及车企涨价导致部分需求前置+M1W4春节放假影响，1月订单需求或为全年低点。2月整体订单预期相比1月有所增长，交付量也有望随着车企陆续复工复产而稳步回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

宏观|行业ESG评价关注什么指标？

1、国内ESG发展起步较晚，框架尚不成熟，也还没有充分展示出业绩优势。我们认为，要推动ESG理念更加深入人心，吸引更多投资者，实现正向循环，除了顶层设计和政策推动之外，还应更多聚焦于ESG的“财务实质性”，即通过ESG评价合理评估宏观环境变化对于企业未来财务绩效的影响，放大产品收益、规避宏观风险。此后随着资金方可持续的偏好逐渐成熟，再逐渐纳入ESG的“影响力实质性”，逐步实现通过ESG投资给社会带来正面价值的长期目标。2、“财务实质性”议题的恰当选取是推动ESG市场发展完善的关键。对于不同行业而言，财务实质性议题具有明显的行业差异化特征。因此，有必要探讨不同行业需要关注的ESG议题，以更好发挥ESG对投资的指导作用。

风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期

通信|长飞光纤（601869）首次覆盖：光纤光缆龙头，多领域布局创新业务

1、光纤光缆龙头，多领域布局。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，同时将业务拓展到第三代半导体、光器件、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器等产品。2、景气周期有望持续，供需格局改善。2021-2022年行业需求回暖，营收回升、盈利稳步提高。预计千兆宽带、5G建设、东数西算等政策的持续推进，将继续拉动光纤需求。3、不断推进国际化，海外收入占比超过30%。2022年上半年，长飞实现海外业务收入21.86亿元，同比增长53%，占公司收入比例为34%，实现了超越行业市场平均增速的增长水平。4、创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器。公司将利用这些行业快速发展的市场机遇，培育下一个增长点。预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

机械|安达智能（688125）：行业周期导致业绩短期承压，看好ADA新品对行业的变革性意义

一、传统业务：业绩短期承压，23年有望复苏。1、依赖大客户，行业低迷导致业绩短期承压，23年静待反弹：行业景气度低迷，来自苹果公司及其指定EMS公司的采购需求减弱将使得公司业绩承压。2、拓展非苹果产业链客户，扩展业务边界：公司与包括亿纬锂能、宁德时代等新能源行业公司，联测优特及国内某知名半导体设计企业等建立客户关系，有望进一步扩展业务边界。二、新品：ADA智能平台有望带来市场增量。公司在国内首创ADA模块化智能平台，组装机运动轴可加载不同的工作模块、同时搭载多种上下料模块和物料传送模块等。该产品目前已经向汽车电子和工控行业交付应用，2022年向消费电子代表客户推广，有望助力公司在FATP工序段拓展市场份额。由于消费电子市场持续承压，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年营收6.67/8.75/11.80亿元（前值8.33/12.52/15.98亿元），归母净利润1.60/2.13/2.72亿元（前值1.84/3.01/4.07亿元），对应PE为31/23/18X，维持“买入”评级。

风险提示：单一大客户依赖风险、消费电子恢复不及预期风险、新产品进度不及预期。

商社|中国黄金（600916）：中国黄金：培育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优势进一步深化，产业链及业务结构升级值得期待

1、公司当前占据明显渠道优势，截至到2022年第三季度末，公司拥有线下门店3532家。我们预计未来较快的开店速率将推动线下铺货，有望快速打开培育钻石线下销售渠道。同时公司重视线上渠道推广，加快开设线上门店，推动形成线上+线下一体化格局，持续深化渠道优势，进一步拓宽培育钻石销售场景。2、培育钻石终端销售高毛利预期提升公司盈利能力。公司作为黄金行业龙头，黄金产品销售持续占据主导地位。未来公司将积极布局培育钻石业务，积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心。参考天然钻石利润水平（毛利率约60-70%），培育钻石终端销售有望提升公司之前全黄金产品布局展现的毛利率水平（22截至Q3为3.82%）。考虑到22年四季度疫情影响，我们调整公司22/23/24年归母净利润分别为9/12/17亿元（前值为10/13/16亿元），对应PE分别为23x/17x/13x，维持“买入”评级。

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赞(25) | 评论 (20) 2023-02-15 08:24 来自网站举报

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01 磷肥：关注出口政策变化带来需求弹性

02 磷矿石：供需紧张长期维持，有望景气上行

03 磷酸钙盐及草甘膦：周期性波动影响

04 磷酸铁锂：需求持续高增，关注投产节奏

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