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天风MorningCall·0224 | 总量-每周论势/机械-周观点
机构研报精选 / 2023-02-24 08:22 发布
总量|天风总量每周论势2023年第7期——天风总量联席解读（2023-02-22）
1、宏观：今年出口能否再超预期？ 我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（Wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。 风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。 2、策略：中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年 1）历次复苏周期及市场表现总结：总量复苏力度不高市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，且挣钱效应不差。2）当前中美库存周期位置及市场展望：结合过去几轮复苏区间的经验，我们倾向于认为，在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。3）主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸。2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化。3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。 风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级业绩不达预期，疫情反复等。 3、固收：资金紧、信用强、利率继续横盘？ 1）资金紧的状态还要持续多久？考虑税期过后又逢月末，我们预计总体资金利率收敛的压力或将延续，后续隔夜资金利率总体在2%附近，呈现易上难下的特征。一年CD预计可能继续在2.5-2.75%间。2）资金紧，信用为何强？我们认为多重压力下，经济修复初期斜率偏缓有其合理性，趋势的指示性意义更强。建议市场继续观察高频数据走势，特别是后续劳务到位后的情况，关注政策与数据、预期与现实的进一步衔接。目前市场定价的美联储紧缩预期已经较为充分，我们预计后续十年美债区间仍是3-4%，美元上破105概率不大。 风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期 4、金工：格局未变，主线延续 市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 5、非银：关注一季报业绩修复个股 从DDM模型角度出发，影响个股走势的包括分子端的盈利和分母端的无风险利率和风险溢价。自去年11月起，经济强预期推动非银板块估值有所修复，但当前时点，分母端风险偏好有所分歧。因此我们建议重点关注分子端盈利改善，即基本面复苏有数据验证、一季报业绩修复的个股。个股层面，建议关注一季报业绩有望大幅改善的兴业证券、东方证券、广发证券；负债端低基数下，改善预期较强的中国太保，以及开门红先发优势明显，一季报业绩有望修复的中国人寿。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；业绩预告具体数据以公司2022年度报告中披露的数据为准。 
1）本轮机械相较22年11月4日以来，下跌后反弹，目前上涨3.28%。当下节点（22年11月04日以来）光伏设备下跌17.07%，风电下跌0.74%。机械当前PB估值水平为三年41.80%，PE处于历史低位，估值或将继续得到消化。2）展望2023年，我们估计在多项内需政策拉动之下，有望是经济逐步复苏的一年，基本面类似于2019年呈现逐步见底向上、而利息率面则可能类似于2017年（宽松幅度较为有限），建议优选估值性价比高的品种，白马：华测检测（与公用环保组联合覆盖），华峰测控，苏试试验等；自动化：数据环比向上的刀具品种；以及超跌的光伏。短期推荐组合：华峰测控，宏华数科，长川科技，三一重工，恒立液压，德龙激光（建议关注），恒润股份（建议关注）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 
第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较2022年增加1.7万亿元。第三笔账，2023年财政得借多少钱？在基建增速6%的情况下，我们预计财政赤字率或为3%、新增专项债或为3.8万亿元，此外还需要至少新增4000亿元的政策性金融工具。政策性金融工具高度灵活，也适合在今年相机抉择使用。如果经济表现不及预期，需要更高的基建增速来实现5.0%左右的经济增长目标，届时可能投放更多的政策性金融工具；反之，如果其他分项表现超预期，投放力度也有可能放缓。最后，在发力节奏方面，在经济开门红已经取得较好成绩的情况下，我们认为起到平衡作用的财政政策可能在上半年不会完全发力，到年中前后根据经济内生复苏状况再相机抉择。
风险提示：文中测算依赖部分假设，可能会导致测算结果存在误差，仅供参考；房地产、出口、消费等可能会影响对基建投资的诉求，进而影响财政加杠杆的规模。1、我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。2、我们认为出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。3、除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。
风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。机械|徐工机械（000425）：发布股权激励计划，彰显“珠峰登顶”信心
徐工机械发布2023年限制性股票激励计划，拟向不超过2000名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员授予1.18亿股（约占当时总股本的1%），首次授予价格为3.09元/股。1、考核目标设置较为稳健，兼顾三方核心利益：此次业绩考核目标23-25年分红比例不低于30%，有助于进一步维护广大投资者利益、增强投资者信心。2、高度重视高质量发展，“两步走”战略珠峰登顶：公司近年来致力于降本增效，一是全面推进产品设计降本，二是聚焦集中采购降本和同盟军建设；我们预计22H2钢材价格回落将在今年毛利率及净利率上有所反应（由于长协价等原因导致影响有所延迟）。预计公司22-24年归母净利润分别为44.46亿元（前值65.39亿元）、61.50亿元（前值76.95亿元）、78.86亿元（前值85.55亿元），对应PE分别为18.84、13.62、10.62X，维持“买入”评级。 风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。 
家电|苏泊尔（002032）：内销表现较好，外销或将迎来拐点
公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；22年公司实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。1、内销表现较好，外销或将在23年迎来拐点。根据披露的23年关联交易公告，公司22年为SEB代工收入为46.73亿元，同比-32%。根据公告披露的关联交易指引看，公司23年外需有望修复，预计代工收入为50.57亿元，同比+8.2%。2、产品结构升级提升利润水平，公司持续进行推广投入。归母净利润同比+6.36%，主要是得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升。根据公司的业绩快报，我们略上调了22年的业绩，同时由于苏泊尔子公司获得15%的企业所得税，我们略下调了23-24年的整体所得税率，我们预计22-24年归母净利润为20.7/23.4/26.2亿元（22-24年前值为20.5/23.1/25.9亿元），对应估值分别为21.6x/19.1x/17.0x，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。
纺服|仙鹤股份（603733）：热转印再提价，需求回暖格局为王
1、仙鹤股份发布热转印纸提价函，拟3月5日起提价1000元/吨。我们对本轮提价落地情况继续保持乐观；同时产品售价提升有望改善纸企盈利能力，或将加速2023业绩释放。2、热转印用纸主要用于纺织品转移印花、建材领域热转移以及数码喷绘类转印等。由于热转印纸整体技术和环保要求较高，我们认为龙头企业更加具备优势，其中21年仙鹤国内热转印市场占有率超30%，22H1公司转印系列材料实现销售收入同增26.88%。3、降低热转印纸克重为行业趋势，低定量产品或将成为未来重要增长点。公司下属子公司哲丰新材料研发的低定量喷绘热转印原纸成功通过省级新产品鉴定，有望引领市场发展方向，我们认为公司凭借前瞻技术储备，产品力有望持续领先。浆价预期进一步下行，23Q2业绩弹性可期，23Q1估值有望先行修复。我们预计23-24年归母净利润分别为12.6亿/16.5亿，PE分别为17X/13X，维持“买入”评级。
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