【长城汽车(601633) 产销持续向上新品周期开启】
　　事件概述　　公司发布4月产销快报：长城汽车批发销量9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。2023年1-4月累计批发31.3万辆，同比-7.2%；　　哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。2023年1-4月累计批发17.8万辆，同比-9.1... 展开全文

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长城汽车(601633) 产销持续向上新品周期开启

　　事件概述

　　公司发布4月产销快报：长城汽车批发销量9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。2023年1-4月累计批发31.3万辆，同比-7.2%；

　　哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。2023年1-4月累计批发17.8万辆，同比-9.1%；

　　WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。2023年1-4月累计批发0.6万辆，同比-65.2%；

　　皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%。2023年1-4月累计批发6.7万辆，同比+20.1%；

　　欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。2023年1-4月累计批发2.7万辆，同比-27.6%；

　　坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。2023年1-4月累计批发3.5万辆，同比+10.4%。

　　分析判断:

　　销量环比提升新品周期开启

　　需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司4月批发9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。长城汽车正式开启新品周期，包含哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、蓝山等在内的近30款产品，超15款新能源车型重磅亮相2023上海车展，随着未来新品的交付，有望助力公司销量快速提升。

　　1）哈弗：哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙与首搭智能四驱电混技术Hi4的哈弗枭龙MAX正式上市时间预计为5月15日，预计售价为15.5万元-18.5万元。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。

　　2）WEY：WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。WEY蓝山DHT-PHEV于4月13日正式上市，定价27.38万元起，极具性价比。产品上市5天即取得超过5,000大定。蓝山DHT-PHEV和将推出的高山DHT-PHEV，有望将进一步提振品牌需求。

　　3）皮卡：皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%，1-4月长城皮卡国内终端市占率超过50%。新车型方面，上海车展中长城皮卡发布中国首个6×6越野平台，并带来6×6共创车型CYBERP!CKUP；同时，基于Hi4-T越野超级混动架构打造的山海炮PHEV/HEV车型也迎来首次亮相。

　　4）欧拉：欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。新车型方面，2023款欧拉芭蕾猫和2023款欧拉好猫GT木兰版亮相上海车展，升级女性友好体验，定位明确清晰。

　　5）坦克：坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。新车型方面，基于Hi4平台的坦克500Hi4-T和坦克400Hi4-T均亮相上海车展；精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。

　　新能源加速出海再拓新布局

　　海外销量稳健，新能源出口提速。2023年4月，公司海外批发销量2.2万辆，同比+182.1%，环比-2.1%。其中，新能源车型销量1.5万辆，同比+284.1%，环比+13.0%。在上海车展中，公司正式宣布进入墨西哥市场，并与首批墨西哥核心经销商完成战略合作签约仪式、公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。

　　战术积极调整2023深蹲起跳

　　品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局：

　　1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

　　2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

　　3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

　　4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max即将上市，有望驱动需求增长；

　　我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。

　　投资建议

　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应2023年5月8日收盘价26.23元/股PE为32/20/16倍，维持“买入”评级。华西证券

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赞(16) | 评论 (9) 2023-05-10 13:04 来自网站举报

机构研报精选

【中信出版(300788)年报及一季报点评：业绩有望修复，关注AI应用领域布局】
　　事件：2022年公司营业收入18.01亿元，同比下降6.31%；归母净利润1.26亿元（YoY-47.81%）。2023Q1公司营业收入4.27亿元（YoY+3.69%），归母净利润0.42亿元（YoY+1.05%）。　　主动优化调整致业绩承压，后续业绩有望修复。2022年业... 展开全文

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中信出版(300788)年报及一季报点评：业绩有望修复，关注AI应用领域布局

　　事件：2022年公司营业收入18.01亿元，同比下降6.31%；归母净利润1.26亿元（YoY-47.81%）。2023Q1公司营业收入4.27亿元（YoY+3.69%），归母净利润0.42亿元（YoY+1.05%）。

　　主动优化调整致业绩承压，后续业绩有望修复。2022年业绩同比下滑，主要由于外部环境冲击下公司主动瘦身健体，围绕“流量”逻辑改造存量门店，实体店收入下降，并产生撤店损失。此外，公司在市场下行环境下对可能产生的资产减值损失充分评估并计入当期。23Q1，公司业绩同比有所修复，后续伴随外部经济环境转好，业绩有望迎来修复。

　　领跑大众出版，市场占有率持续提升。2022年，公司出版业务跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15个百分点。2022年，公司出版与发行业务实现营收13.92亿元，同比下降4.5%。23Q1，在全国图书零售市场同期下降6.55%的情况下，公司一季度在图书零售市场的占有率进一步提升，稳居全国出版社首位，其中，社科、少儿类图书市场占有率上升至第一位。

　　积极拓展新业态，关注AI应用领域布局：公司未来将启动“2023年改革4.0方案”、“AIGC数智出版框架方案”、“对标世界一流行动体系”等计划。同时，公司也将积极拓展和谋划资本运作，重点关注在知识和信息服务业、新媒体传播、IP产业、AIGC应用等领域的布局，打造第二增长曲线和新业态。公司已设立“平行出版实验室”，围绕自身价值提升，妥善用好版权数据；启动“AIGC数智化出版项目”，加速推动AI技术在出版流程的应用，提高出版效率、降低成本费用，并积极孵化财经翻译图书、智能数字营销、少儿IP等领域的创新项目。出版行业具有优质IP资源，是AI大模型训练的必要资源；且AI有望赋能出版，提升出版效率，我们看好AI对公司效率及收入的提升作用。

　　盈利预测与投资评级：考虑到23年业绩有望随宏观环境回暖有所修复，公司主动优化调整提升实体店运营效率；且公司具有优质IP资源，有望作为大模型优质语料库，AI将赋能出版效率，并推动收入提升，我们预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.6/3.0亿元，对应2023-2025年PE为36/31/26倍，维持“买入”评级。东吴证券

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赞(27) | 评论 (13) 2023-05-10 10:49 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0510 | 固收-一季度债基/化工-23Q1持仓配置/家电】
固收|一季度债基表现如何？——2023年一季度基金持债分析1、2023年一季度基金净值有所回升。截至2023年一季度末，各类基金共计10709只，资产净值约26.38万亿元。相较于2022年四季度末，各类基金数量增加2.08%，资产净值增加2.44%。2、债基方面，总体份额和净值... 展开全文

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天风MorningCall·0510 | 固收-一季度债基/化工-23Q1持仓配置/家电

固收|一季度债基表现如何？——2023年一季度基金持债分析

1、2023年一季度基金净值有所回升。截至2023年一季度末，各类基金共计10709只，资产净值约26.38万亿元。相较于2022年四季度末，各类基金数量增加2.08%，资产净值增加2.44%。2、债基方面，总体份额和净值继续下降，但减速放缓，市值回升。2023年一季度债基总体份额7.06万亿份，较2022年四季度末下降0.60%（上季度下降5.88%）；债券型基金资产净值约为7.65万亿元，较2022年四季度末下降0.16%（上季度下降7.70%）。债券型基金持有的券种总值约89724亿元，相较于2022年四季度末增加了2.64%（上季度减少5.85%）。3、债券型基金持债方面，普遍增配信用债、金融债。基金杠杆方面：中长期纯债型基金和一级债基杠杆提升，二级债基杠杆则下降。债基业绩方面：偏股型基金收益率好于债基。

风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。

化工|23Q1持仓配置处于回落区间，持续聚焦行业龙头

1、事件：根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2023Q1公募基金十大重仓股已经完全披露。2、我们发现，2023Q1行业龙头及百亿以上市值股受到持续聚焦。500亿以上股票（共6支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的45.69%，环比-1.79pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为68.4%，环比+6.30pcts。除细分子行业龙头的公募基金重仓外，环比22Q4，23Q1新增公募基金重仓个股呈现两个方向。（1）以能源央企为代表的中国石化、中国石油等石油石化企业。（2）业绩与经营模式表现较好的细分领域个股，市值多集中在300亿以下。3、我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2023Q1所研究基金的前50位重仓股，万华化学、广汇能源、华鲁恒升、石英股份、荣盛石化位居前5位，与2022Q4相同。

风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。

家电|周观点：Electrolux集团近况梳理——23W19周度研究

从季报后的家电投资来看，我们认为：1）我们维持看好白电行业贯穿全年的投资机会，从一季度来看，空调渠道补库存/2B类（工程机）需求疫后释放/线下销售与安装场景的修复支撑了行业的需求快速回升。2）一方面，推荐消费分化趋势受益于低价格带扩容的标的，如小熊电器；另一方面，消费有望迎来回升趋势，可选产品（如清洁电器、投影）需求有望回升，且总体由于较低的渗透率，成长空间或更大。标的方面：1）白电链条，推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技等；3）小家电链条，推荐小熊电器、新宝股份等；4）厨大电链条，推荐老板电器、华帝股份等；5）零部件链条，推荐盾安环境（与天风机械组联合覆盖）、三花智控等。

风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

电子|华天科技（002185）：23Q1周期下行压力尤在，看好周期复苏下业绩逐季修复

公司发布2023年第一季度报告。23Q1公司实现营业收入22.39亿元，同比-25.56%；实现归母净利润-1.06亿元，同比-151.43%。1、周期方面：周期底部或复苏，公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升。公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降5个季度，接近历史下行季度数（18Q1-19Q3连续7个季度下行），我们预计公司订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。2、产能产品及客户方面：协同各子公司拓展产能、优化客户结构，募投项目进展顺利。截至2022年末，公司已使用募集资金43.28亿元，为公司进一步扩大产业规模提供发展空间，推进战略客户开发和客户结构优化工作。公司具有市场、技术、战略规划多层面叠加竞争优势，业务具备长期增长动能，受需求减弱和去库存等不利因素影响，公司业绩修复存在不确定性，我们下调盈利预测，预测23/24/25年归母净利润由9.72/13.09/16.43亿元下调至7.54/11.00/14.00亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动。

医药|益丰药房（603939）：业绩增长符合预期，持续加速门店开拓

益丰药房发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入198.86亿元（yoy+29.75%），归母净利润12.66亿元（yoy+42.54%）。2023Q1实现营业收入52.66亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36亿元（yoy+23.60%）。1、业绩增长符合预期，加盟业务快速扩张。2022年公司零售业务实现收入180.22亿元（yoy+27.93%）；批发业务实现收入13.59亿元（yoy+88.81%）。2、自建+并购+加盟，门店持续稳步扩张。2017-2022年公司门店数量复合增长率为37.90%，2023Q1公司新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，加盟店199家，门店总数达10865家。3、线上线下全渠道覆盖，加速承接处方外流。截止至2022年底，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家。2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由231.02/279.28亿元上调至242.22/292.49亿元，2025年收入预测为362.55亿元；2023-2024年归母净利润预测由14.37/17.55亿元上调至15.24/18.70亿元，2025年净利润预测为23.21亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险。

医药|大参林（603233）：业绩增长符合预期，加速拓店规模效应凸显

大参林发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入212.48亿元（yoy+26.78%），归母净利润10.36亿元（yoy+30.90%）。2023Q1实现营业收入59.47亿元（yoy+27.16%），归母净利润4.97亿元（yoy+29.29%）。1、业绩增长符合预期，门店拓展助力规模增长。截止至2022年底，公司合计拥有拥有门店10045家，其中直营门店8038家，加盟门店2007家。2、数字化征程初见成效，降本增效赋能运营。2022年公司完成自营小程序整合、供应链协同赋能、会员精准营销应用、等10余项公司级数字化项目，支撑过万门店高效运营。3、中医药支持政策频出，龙头药店凸显规模优势。受益于政策红利、规模经济效益突出的龙头连锁药店会进一步提升行业集中度。2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由247.52/297.05亿元上调至266.43/327.39亿元，2025年收入预测为403.17亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.93/15.79亿元上调至13.09/16.22亿元，2025年净利润预测为19.81亿元。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险。

环保公用|伟明环保（603568）：项目持续投产支撑营收，三轮驱动有望助公司成长

公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收44.46亿元，同比+3.66%；归母净利润16.53亿元，同比+3.01%；2023年Q1实现营收13.31亿元，同比+28.34%；归母净利润5.03亿元，同比+9.58%。1、项目运营及餐厨垃圾业务实现收入合计24.64亿元，同比增加43.76%，且营收占比过半（55.72%），带动22年营收增长，而设备、EPC及服务收入业务影响营收增速。2、携手长沙研究院，环保装备和新材料装备业务未来成长可观：2022年公司装备制造业务实现营收18.64亿元，同比减少20.04%，但毛利率同比略增加0.84pct。3、截至2023Q1,公司控股及试运营的生活垃圾焚烧项目达47个，随着在手项目逐步投运，且新能源业务增厚业绩，我们调整2023-2024盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为19.65、28.58、33.47亿元（23-24前值为21.63-29.68亿元），维持“买入”评级。

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赞(14) | 评论 (18) 2023-05-10 08:23 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0509 | 数据-新能源汽车/富信科技/计算机-金融IT/能源开采】
数据|新能源汽车景气度跟踪：M4新车型贡献订单新增量，4月订单稳步提升1、4月中旬上海车展举办，新车型陆续发布并开启预定，导致部分消费者的观望情绪得到缓解，新车型接棒“降价潮”，有望带动上半年订单量逐步改善，贡献新增量。从4月后两周的订单数据来看，新车型的订单贡献周度环比改善中，... 展开全文

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天风MorningCall·0509 | 数据-新能源汽车/富信科技/计算机-金融IT/能源开采

数据|新能源汽车景气度跟踪：M4新车型贡献订单新增量，4月订单稳步提升

1、4月中旬上海车展举办，新车型陆续发布并开启预定，导致部分消费者的观望情绪得到缓解，新车型接棒“降价潮”，有望带动上半年订单量逐步改善，贡献新增量。从4月后两周的订单数据来看，新车型的订单贡献周度环比改善中，有望在后续近几个月逐步爬坡至稳态。交付方面，纵观4月，在第二、三周保持稳定后，第四周的交付量明显抬头，我们认为3月集中降价后，车企积累了一定的在手订单，并在4月交付中逐步体现。2、进入5月，“五一”小长假带动消费进一步复苏，配合适当的促销、优惠活动，有望进一步刺激终端需求，助于车企在手订单的进一步积累，考虑到新车型需要一定时间爬产，因此5月交付量有望稳步提升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

电子&机械|富信科技（688662）首次覆盖：高速率光模块散热需求刚性，国产TEC小巨人成长动能强劲

1、盈利能力平稳增长，全产业链布局+技术壁垒构筑公司护城河。公司21年营收由17年5.12亿元增长至6.97亿元，增长率为36.13%；归母净利润由17年0.3亿元增长至0.88亿元，增长率为193%。2、通信：光模块升级提高散热需求，TEC国产替代空间广阔。公司被II-VI和华为重点关注，我们认为未来有一定可能进行战略合作，双巨头协同助力公司技术突破和产品升级，亟待光模块TEC国产替代。3、立足消费电子市场，汽车/医疗/工业多领域开花拓宽公司业务板块。汽车：汽车智能化发展拓宽TEC汽车应用场景，温控座椅、新能源动力电池温控需求助力TEC发展。消费电子：公司立足消费电子市场，随着疫情影响消退，消费电子市场需求有望复苏。医疗/工业：PCR、MOCVD业务发展有望为公司带来新增量。预计公司23-25年实现营收8.62、11.21、14.57亿元，实现归母净利润1.10、1.50、2.18亿元。给予公司23年55×估值，对应目标价格68.75元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司热电整机应用产品销售模式以ODM为主的风险；能效认证风险；核心竞争力风险；募集资金投资项目产能消化的风险；需求不及预期的风险；测算具有主观性风险。

计算机|金融IT一季报总结:收入利润剪刀差，刚刚开始

1、多数金融IT公司23年Q1收入稳健向上，同时实现利润反转/高增。23年Q1，金融IT收入yoy中位数达16.05%，高于CS计算机营收增速中位数约8pct，板块需求韧性凸显。2、展望未来，我们认为金融IT板块收入利润剪刀差或将持续演绎。原因在于，我们认为人员增速可作为公司利润变化的前置指标，对接下来时段的利润率变化进行参考判断。3、展望23年，金融IT行业需求的催化，主要有二：1）金融业务与监管变化推动的变革。2）技术变革。金融IT板块公司对应今年估值水平低于历史平均。在不缺需求侧的催化，同时叠加利润释放周期已到的背景下，我们持续看好金融IT板块后续有望演绎的估值+基本面修复逻辑。金融IT相关标的：证券IT：恒生电子、顶点软件、金证股份等。保险IT：中科软、新致软件等。银行IT：京北方、中科江南、长亮科技、宇信科技、软通动力、神州信息、天阳科技、高伟达等。

风险提示：1）政策落地不及预期，2）技术进展不及预期，3）市场竞争加剧风险，4）样本数据偏差风险：金融IT板块数据为对行业部分公司选取，计算后的结果，或与真实结果存在一定偏差。

能源开采|天然气专题：气价重估，有望推动价值重估

1、自从2021年开始的天然气提价已经持续了两年，市场担心的问题是“天然气提价之后，是否会抑制消费？”我们认为天然气提价不会简单地抑制消费，未来的天然气消费增速仍然有可能首先决定于政策驱动，其次决定于与替代能源比价而非天然气价格本身。在煤价相对高位的背景下，天然气消费对其价格上涨或呈现刚性。2、涨价的第三年，国内气价相比国际仍有较大折价。中国的天然气门站价相比国际气价仍有45%的深度折价。我们初步估算，中国石油年度合同均价同比提高0.17元/方左右。即使考虑中国石油新的年度合同提价，均价比国际市场也还有21%的折价。3、气价重估，有望成为推动公司价值重估的动力。中国石油、中国石化在油气当量结构中，天然气产量占比分别达到了46%和43%，天然气提价的重要性上升。继续看好三桶油（A+H）价值重估机会。

风险提示：天然气价格改革不及预期的风险；国际天然气价格暴跌的风险；国际油价大跌的风险；中国石油、中国石化成本不及预期的风险。

电子|顺络电子（002138）：短期业绩承压，新兴产业布局扩展成长空间

公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收10.25亿元，yoy+1.66%，实现归母净利润0.81亿元，yoy-50.52%。1、23Q1收入基本持平，库存压力改善，整体盈利能力受到产能利用率不足&人力成本增加&研发投入增加&存货跌价准备计提增加承压：2023Q1实现营收10.25亿元，yoy+1.66%。2、国内优质电感龙头，有望受益于消费&通信需求弱复苏。2023国内经济弱复苏背景下，公司通讯及消费类的产品平均产能利用率逐步回升，环比同比都有所增加，我们认为整体会延续逐季度改善的趋势，对于公司产能利用率&利润率有正向拉动作用。3、PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。考虑到公司23年一季度盈利能力承压&消费市场整体呈现弱复苏态势，将23/24年归母净利润由8.6/11.8下调至6.4/8.6亿，新增25年11.4亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期、新市场开拓不及预期、产能利用率提升不及预期、新产品导入不及预期。

通信|天音控股（000829）首次覆盖：手机分销龙头开拓汽车零售，多元化赛道布局未来可期

1、不断拓展赛道，多元化发展。2018年公司收购上海能良，发展零售电商业务。、23Q1公司实现营业收入增长22.95%，实现归母净利润6037万元，同比增长630.35%。2、手机需求有望复苏，分销龙头渠道优势显著。期待手机销售复苏。受疫情影响，手机销量增速在22年有所下滑，但随着5G+智能手机的不断普及以及疫情的缓解，我们积极期待手机市场复苏。3、携手华为，开拓新能源汽车赛道。天音与华为已经有多年深度合作经验，将携手发展新能源汽车业务。公司深耕3C产品销售领域，同时延伸业务布局，未来可期。预计公司23-25年归母净利润为2.5/3.2/4.1亿元，对应23-25年市盈率分别为43、33、27倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：消费电子景气度低迷导致手机分销和零售业务的收入和毛利不及预期、天音代理手机品牌市占率走低导致核心业务营收不及预期、汽车行业竞争加剧的风险、WIKO新品上市销量不及预期、财务风险、信息披露合规风险、测算主观性风险等。

电新|中信博（688408）：市场回暖下支架需求持续提升，BIPV业务开始发力

公司发布22年年报和23年一季报：22年实现收入37.03亿元，yoy+53.3%，归母净利润0.44亿元，yoy+195.6%。1、支架业务：随组件价格趋稳，市场需求回暖，公司降本增效措施持续发挥作用。2022年4季度开始，随组件市场价格趋稳，光伏市场安装需求逐渐回暖，业主方项目开工意愿进一步增强，公司支架业务持续向好发展。2、公司海外市场拓展取得成效：公司印度合资工厂投产试运营，并获取印度当地2.8GW跟踪系统供货订单。3、BIPV业务持续发力：公司2017年就实现了BIPV产品交付，至22年底，中信博已在全国17个省市成功地交付五十余个BIPV项目。预计公司23/24/25年将实现营业收入69/96/124亿元，实现归母净利润4.0/6.0/8.1亿元，对应23/24/25年每股收益为2.98/4.43/5.98元，维持“买入”评级。前次预测值为2023年/2024年实现归母净利润5.76/8.69亿元，本次预测较前值有所下调，主要是基于公司当前的收入情况和订单情况进行调整。

风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险。

机械|周观点：工业气体有望迎来里程碑式整合，继续重视五月一带一路催化剂！

1、工业气体：里程碑事件，盈德控股预计3年内与杭氧整合，强强联合有望优化气体行业竞争格局。气体动力科技（盈德气体+宝钢气体）与杭氧股份为国内前两大工业气体公司，本次里程碑式整合有望带来工业气体行业的格局优化。2、一带一路/中特估：短期滞涨，一带一路指数PB仍然在0.8-2X之间的估值水平。核心标的：铁建重工（），卓然股份（与能源开采团队联合覆盖），中密控股，三一重工，中联重科，徐工机械，柳工（）等。3、自动化设备：AI+机床/机器人逻辑持续演绎，仍值得重视；我们认为自动化有望呈现强回升，这一节点目前看来有望是Q3。4、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，长江存储设备供应商链条。核心标的：芯源微（）、拓荆科技（与电子组联合覆盖）、盛美上海（）、中微公司（电子组覆盖）、微导纳米（）、新莱应材。5、工程机械：短期数据未出现显著好转，我们认为这是预期之中，行业实质性拐点有望出现在明年。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

医药|爱博医疗（688050）：核心产品收入增长显著，积极拓展新产品布局

公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长35.81%。1、产品销量高速增长带动业绩持续增长。2023年一季度公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%。2、扩产提价促进盈利能力提升，研发投入加速新品上市。2022年公司实现毛利率84.8%，同比提升0.43pct。公司销售费用率为18.64%，同比下降2.12pct。3、进一步收购天眼医药部分股权，看好彩曈前景。2022年公司收购了其他股东所持有的天眼医药20%股权，最终持股比例达到75%。通过收购天眼医药股权，公司能够利用并进一步发展其现有生产线、技术和能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元（2023/2024前值分别为9.85/13.43亿元），下调原因主要系2022年疫情导致白内障手术停诊，其恢复需要一个过程，预计归母净利润分别为3.30/4.58/6.19亿元（2023/2024前值分别为4.04/5.30亿元），维持“买入”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

医药&商社|百洋医药（301015）：业绩略超预期，坚定看好第三方商业化平台价值

百洋医药发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入75.10亿元（yoy+6.5%)；归母净利润5.02亿元（yoy+19.08%)。1、2022年业绩稳健增长，核心品种持续发力。2022年公司核心业务品牌运营业务实现收入37.00亿元（yoy+27.36%），若还原两票制业务后实现收入48.43亿元（yoy+33.01%)。2、2023Q1业绩略超预期，业务结构持续优化。23Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；若还原两票制业务后实现收入19.49亿元(yoy-7.13%)。3、品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善。2022年公司完成上游的创新突破，品牌商业化能力进一步被行业认可，同时业务结构的优化有望进一步带动经营数据改善，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长219.87%。2023-2024年营业收入预测由95.94/112.80亿元下调至83.38/95.83亿元，2025年收入预测为112.35亿元；2023-2024年归母净利润预测由6.69/8.41亿元下调至6.41/8.03亿元，2025年净利润预测为10.12亿元。维持“买入”评级。

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机构研报精选

【奥普光电：计划布局半导体装备制造，2023年迎业绩拐点】
事件概述公司披露2022年年报及2023年一季报，22年实现营收6.27亿元（同比+14.67%），归母净利8179.31万元（同比+75.31%），扣非净利37.75万元（同比-98.83%）。23Q1实现营收1.90亿元（同比+63.57%），归母净利2110.45万元（同比... 展开全文

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奥普光电：计划布局半导体装备制造，2023年迎业绩拐点

事件概述

公司披露2022年年报及2023年一季报，22年实现营收6.27亿元（同比+14.67%），归母净利8179.31万元（同比+75.31%），扣非净利37.75万元（同比-98.83%）。23Q1实现营收1.90亿元（同比+63.57%），归母净利2110.45万元（同比+23.04%），扣非净利1835.07万元（同比+17.15%）。

分析判断

► 22年收购长光宇航，营收、利润实现扩充

公司2022年营收、归母净利、扣非净利增速差异较大，主要原因为：1）22年9月收购长光宇航，并表后共为上市公司贡献1.16亿营收、0.46亿元毛利及0.18亿元归母净利（以所持51%股份计算）；2）收购宇航时，公司原先持有的11.11%股权按公允价值重新计量产生利得6989.53万元，计入非经常性损益，因而归母净利高于扣非净利；3）业绩预告中披露，参股公司长光辰芯于22Q4实施员工持股计划，产生大额股份支付费用，其中22Q4一次性计入损益的金额约为3.63亿元，我们测算对上市公司利润影响约-0.93亿元。

► 23Q1营收高增，重申23年即公司业绩拐点

我们认为，2023年公司将迎来业绩拐点，预计全年扣非净利1.8亿元，相较于22年37.75万元扣非净利，弹性极大，23Q1营收高增即印证公司高成长逻辑：

1、长光宇航进入强景气周期，大幅超额完成业绩承诺。2023年，长光宇航将贡献全年利润（22年仅并表4个月业绩），公司航天复材结构件需求旺盛，22年全年实现营收2.42亿元（同比+42.27%），净利润7265万元（同比+91.64%），扣非净利7111万元，远超业绩承诺给出的5000万底线。我们预计，宇航23年仍有望大幅超出业绩承诺（扣非净利6500万元），利润有望达到1亿元。

2、长光辰芯员工持股计划授予完毕，将为上市公司业绩提供重要支撑。辰芯21年、22年推行两期股权激励，分别摊销2.24、3.63亿元，对上市公司利润影响达0.57、0.93亿元，使得公司表观增速较低。根据公司2023年2月投关活动表，辰芯用于实施员工持股计划的股份已经全部授予完毕，后续股份支付费用将根据服务期及解锁比例的约定在5-10年内进行分摊，每年数额不会太大。而辰芯22年营收6.07亿元（同比+54.26%），扣除股份支付费用影响净利约2.84亿元（同比+58%），我们预计未来三年仍有望保持30%以上增速。

3、公司有望持续通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。公司是光机所下属唯一上市平台，根据公司2023年2月投关活动表，在所内资产注入的道路上公司和光机所在持续关注探讨，待时机成熟、条件合适，若业务方向、领域有好的契合点，公司一定会积极探讨推进。我们认为，22年收购长光宇航即是典型案例。

► 卫星、火箭、导弹需求快速释放，长光宇航有望持续高增长

控股公司长光宇航（控股51%）是国内航天复材领域重要供应商，产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。公司22年营收2.42亿元，两年复合增速72.2%；净利润7265万元，两年复合增速159.5%。需求端，公司受益于卫星、火箭、导弹需求快速释放，23年主要看点包括：1）22年12月“快舟十一号”火箭成功复飞，我们预计后续该型号的制造、发射以及新型号的研制都将快速推进。根据公司22年4月9日公告，公司在“快舟十一号”等型号在火箭整流罩、舱段等产品目前尚无其他竞争对手。2）导弹方面，根据公司22年9月26日公告，公司导弹业务快速增长，此前参研不少项目，有几个型号陆陆续续从22年开始批产，军品任务量大幅增加。3）商业遥感卫星发射提速，以长光卫星研制的“吉林一号”卫星为例，21年底该型卫星共在轨31颗，22年底在轨72颗，据长光卫星招股书，公司预计2025年底前实现300颗卫星在轨。4）公司持续拓展下游客户及产品应用领域，据公司投资者关系活动披露，公司现在主要做星、船、弹、箭、器五个领域，新拓展电科、核工业集团。

供应端，根据长春发布及公司22年4月9日公告，公司二厂投建完成，产能已由21年的345套扩充到800套，尤其是箭体/弹体结构件产能由100套扩为400套。利润端，公司22年业绩大超承诺数额，有望持续保持高增速；且宇航产品利润率水平较高，22年毛利率40.24%，净利率30.03%，而22年合并口径综合毛利率29.95%，净利率16.56%。随着宇航业绩持续释放，占营收比重提升，公司盈利水平有望持续走高。

► 长光辰芯持续保持50%+增速，股权支付费用影响减弱，为上市公司提供重要业绩支撑

参股公司长光辰芯（参股25.56%）是国内CMOS图像传感器龙头企业，技术、生产国内领先，高端产品打破国外垄断，拥有包括海康机器人、华睿科技、福州鑫图、凌云光等超200家中外客户。公司已经开发出多款标准货架产品，不断拓宽下游应用领域，近几年营收利润快速爆发。2022年公司实现营收6.07亿元，同比调整后+54.3%，五年复合增速65%。22年因摊销股份支付费用3.63亿元，净利润-0.79亿元。还原后，公司2022年实际净利润为2.84亿元，较2021年实际经营净利润1.79亿元（以净利-0.45亿元，股权支付费用2.24亿元为基础）同比+59%，持续保持高增长。2023年，随长光辰芯股权支付费用影响减弱，其将成为上市公司业绩的重要支撑。

► 禹衡光学深度受益国产替代，高端品23年销售额有望大幅提升

控股公司禹衡光学（控股65%）为国内规模最大的光栅编码器厂家，其高精度绝对式编码器打破国际垄断，性能达到国际先进、国内领先水平。根据公司2023年2月投关活动记录表，高端机床方面，国内仅禹衡一家，公司将充分受益国产替代需求爆发；与进口品牌相比，公司产品价格是海德汉的70-80%，有望利用价格优势迅速抢占市场。据公司披露，公司市占率增长较明显，23年同比会有大幅提升。军品方面，角度编码器在弹载、星载领域需求较好，公司22年为空空导弹院的某竞标型号供应JKW-23型和JKW-28型高精度编码器，有力保障型号竞标的成功。军工领域要求深度自主可控，公司编码器作为国内唯一出货产品，技术、性能得到有效验证，有望迎来军用需求大爆发。

► 充分发挥产学研合作优势，布局半导体领域装备制造

公司年报提出，围绕半导体领域装备制造开展技术延展，依托光机所和自身技术、经验，并整合外部产业价值链资源，实现技术提升。2022年，公司与参股公司长光辰芯联动，研发出全国产化工业相机，打破国外垄断，实现国产化替代，从年报研发投入看，高分辨率相机已完成不同型号样机研制，后续进入量产销售阶段；在国防、商用星载航天/空遥感器方面，与国内多家知名大学及研究所深度合作，研制出系列高分辨率、宽幅面的轻型星载航天/空遥感器；在可见/红外侦查用轻小型光电吊舱、大面阵及高灵敏度 CMOS 图像传感器成像机芯等技术方面取得突破。报告期内，公司不断尝试新项目新领域，年内成功争取到三项重点研发项目；并有航天类多款相机、地面类仪器装备以及半导体领域重点项目顺利交付。

同时，据工人日报，公司正在针对光电测控产业从研制到大规模量产进行新的探索和突破，为吉林省实现在十年内打造千亿光电产业的目标积极助力。据年报，公司2022年加大固定资产投入，购置一批生产急需设备，提升批量化生产能力。随着新产品逐渐量产销售，公司有望增加新的利润增长点。

► 大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量

长光所自上世纪九十年代起专注极紫外EUV/X射线成像技术研究，着重开展了EUV光源、超光滑抛光技术、EUV多层膜及相关EUV成像技术研究。2002年，长光所研制了国内第一套EUV光刻原理装置；2008年，EUV光刻技术被列为“32-22nm装备技术前瞻性研究”国家重大专项重要攻关任务；2017年，长光所承担的国家重大科技专项“极紫外（EUV）光刻关键技术研究”顺利通过验收，代表了当前应用光学发展最高水平，目前着力应对产业工程化需求。2023年4月，中国科学院院士、中国科学院前党组书记、院长白春礼到长春光机所调研，先后参观了高通量基因测序仪、EUV光源、02专项等科技创新成果及研究进展，对长光所取得成绩给予了高度肯定。

光刻机物镜镜片抛磨是一大难点。据工人日报，奥普光电研制的两大设备：非球面超精密铣磨设备和多自由度快速研抛设备，可加工2.5米口径光学元件。镜坯铣磨、研抛的数控示范基地生产线可服务于整个民用领域。据吉林日报，奥普过去5年承担了2项国家重点研发计划和2项工信部重大专项，在大口径光学加工领域，元件加工领域能力大大提升。此外，控股公司禹衡光学生产的高精度绝对式光栅尺和编码器，是保证光刻机工件台定位精度的先决条件。而工件台系统作为光刻机的核心分系统，直接影响光刻机三大性能指标中的产率和套刻精度。

投资建议

奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展。航天复材需求旺盛，高精度光栅尺和编码器、工业级CMOS图像传感器深度受益国产替代，公司进入业绩拐点。综合考虑到长光宇航超额完成业绩承诺、长光辰芯分拆上市或稀释公司持股、23Q1疫情影响母公司业绩等原因，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为10.12/13.38/17.02亿元（此前2023、2024年为10.90、13.13亿元），归母净利润2.02/2.85/4.00亿元（此前2023、2024年为2.27、2.76亿元），EPS分别0.84/1.19/1.67元。对应2023年4月27日29.07元/股收盘价，PE分别为35/24/17倍，维持“买入”评级。

【华西军工】

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赞(17) | 评论 (7) 2023-05-08 10:09 来自网站举报

机构研报精选

【佳发教育(300559)年度报告点评：营收实现稳健增长，智慧教育拓展顺利】
　　事件：　　公司于 2023 年 3 月 30 日收盘后发布《2022 年年度报告》。　　点评：　　营业收入实现稳健增长，归母净利润有所下滑　　2022 年，公司实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 11.62%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比下降 16.56... 展开全文

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佳发教育(300559)年度报告点评：营收实现稳健增长，智慧教育拓展顺利

　　事件：

　　公司于 2023 年 3 月 30 日收盘后发布《2022 年年度报告》。

　　点评：

　　营业收入实现稳健增长，归母净利润有所下滑

　　2022 年，公司实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 11.62%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比下降 16.56%。分业务来看，教育考试标准化考点产品及整体解决方案实现收入 2.69 亿元，收入占比 65.23%，同比增长 14.90%；智慧教育产品及整体解决方案实现收入 0.75 亿元，收入占比 18.20%，同比下降 27.06%；运营服务实现收入 0.21 亿元，同比增长 33.43%。从盈利能力看，毛利率为 53.81%，同比下降 3.84pct；净利润率为 13.96%，同比下降 5.64pct。销售、管理、研发费用率分别为 16.00%、 9.69%、 10.41%。

　　国家政策高度重视，经费投入持续增长

　　随着科教兴国战略和教育数字化转型的不断推进，行业政策红利持续释放。智慧考试方面，印发的《关于推进“互联网+教育”发展的意见》明确指出，鼓励有条件的地区和学校运用智能化考试系统，推广规模化机考； 2022 年全国教育工作明确提出实施教育数字化战略行动，将带动考试掌上服务平台、网上报名、成绩查询等服务需求。智慧教育方面， 2022 年国家推出“高校贴息贷款”政策，重点支持高校、职业院校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，素质教育的发展和基础教育改革也为行业带来持续性需求。 2023 年，我国一般公共预算中的教育支出持续增长，以 15.3%的比例位居各项支出之首。

　　深耕教育信息化，开拓考试新业务

　　公司深耕教育信息化行业 20 载，是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商，已在行业内形成自主品牌优势。公司承担过国家火炬计划项目，获批多项国家、省市级荣誉称号；承建了国家考试业务平台，省级考试业务平台市占率第一，并保障高考 20 年“零”事故，获得各级学校、各级教育管理部门、教育考试院的一致好评；是细分领域市占率第一的企业，品牌优势明显。 2022 年，公司考试新业务孵化取得新成就，英语听说综合智能考试解决方案，集考试、测评、训练三系统共建，服务英语听说多场景，在多省市成熟运用；无纸化体检业务，市场拓展效果显著，已在多区域全面铺开，形成连续稳定的服务性收入。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是国家教育信息化行业的领军企业，在教育信息化 2.0 时代，公司积极有效拓展业务边界，持续打开未来的成长空间。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 5.98、 8.05、 10.24 亿元，归母净利润为 1.60、 2.31、 3.13 亿元， EPS 为 0.40、 0.58、 0.78 元/股，对应 PE 为 28.41、 19.72、 14.55 倍。考虑到公司的成长性和行业估值水平，给予公司 2023 年 40 倍的目标 PE，对应的目标价为 16.00 元。维持“买入”评级。国元证券

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赞(17) | 评论 (14) 2023-05-08 09:35 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0508 | 策略-4月复盘、4月决断】
策略|4月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑4月核心观点：1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。2）从4月决断的逻... 展开全文

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天风MorningCall·0508 | 策略-4月复盘、4月决断

策略|4月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

4月核心观点：1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。2）从4月决断的逻辑出发，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。

策略|【天风策略丨A股市场策略】——4月决断：一季报后的行业比较思路

1、总量经济弱相关板块的一季报和4月决断：寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：如果这些行业2-3季度景气度还能延续，那么股价在4月决断以后大概率能够修复，属于高赔率的策略。在今年的“蓝色圆圈”中，我们主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、重卡、药房、电网设备。2、寻找一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的细分行业，今年4月决断主要聚焦在TMT板块推荐4个高胜率的定量模型：3个选股模型（景气成长、细分龙头、高股息）和1个行业比较模型自09年以来，430这一期（根据年报一季报的筛选结果）在5-8月的持有期，战胜沪深300的概率分别达到了93%、100%、100%、93%。也侧面验证了，不论什么样的经济、产业、政策环境，4月决断大概率是有效的。

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险，模型误差风险等。

金工|量化择时周报：短期仍建议逢跌布局，TMT何时反弹？

1、行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。2、此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平建议从之前超配调整至继续标配。关于TMT板块整体何时反弹建议参考成交占比指标，若成交占比回落至35%-30%附近，或将迎来反弹契机。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|大类资产风险定价周度观察-5月第2周

5月第1周各类资产表现：5月第1周，Wind全A的风险溢价在略低于【中性】水平位置进一步下行（中位数下0.2倍标准差，45%分位）。5月第1周，除大盘价值股外，其他风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。5月第1周，30个一级行业的平均拥挤度下降至49%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和建筑，仍需要警惕交易层面上过于拥挤的风险。消费者服务、综合和基础化工的拥挤度最低。2、5月第1周，美股三大指数全部下跌。Wind全A小幅下跌0.47%，日均成交额上升至11233亿元。30个一级行业中23个行业实现上涨，综合金融、非银行金融和传媒表现相对靠前；家电、通信和电子表现靠后。信用债指数上升0.17%，国债指数上升0.33%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

宏观|当前市场的交易逻辑

1、国内政策优先顺序上，国产替代和产业升级具备更高的优先度，四月也表达了总量不刺激的政策态度。（详见《逐字逐句解读4月》，2023年4月29日）。2、微观层面上，居民对收入明显改善的预期并不强，投资意愿也没有被唤醒，导致市场的微观流动性并不理想。3、二季度宏观上基本面和政策面都难超预期，增量资金仍需等待，市场存量博弈走向极端后，情绪逐渐冷却也在情理之中。4、前期强势的TMT板块拥挤度处在高位，短期的盈亏比下降明显，风险偏好较低的投资人逐渐开始撤离。如果市场风险偏好无法持续提升，低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

传媒|22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现

1、2023年传媒行业以底部反转为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值相对行业平均值较低，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业23年投资机会。2、财务端：23Q1困境反转，财务指标呈向好趋势。2022年传媒上市公司实现总营收5028亿元，yoy-5.8%；实现归母净利润129亿元，yoy-67.4%。23Q1传媒上市公司实现营收1191亿元，yoy+0.7%；实现归母净利润114亿元，yoy+25.5%。3、分板块看，23Q1影视、出版、数字媒体、广播电视的修复趋势相对领先于游戏、广告营销等。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策监管趋严风险，产品上线表现不及预期等。

通信|周观点：我国数字经济规模达50.2万亿元，AI龙头OpenAI完成新一轮融资

1、本周行业重要趋势：《数字中国发展报告（2022年）》发布：我国数字经济规模达50.2万亿元，2023年4月27日，中国信息通信研究院在第六届数字中国建设峰会上发布了《中国数字经济发展研究报告（2023年）》：我国数字经济进一步实现量的合理增长。2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比名义增长10.3%，已连续11年显著高于同期GDP名义增速，数字经济占GDP比重相当于第二产业占国民经济的比重，达到41.5%。2、本周投资观点：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

通信|新易盛（300502）：CAPEX阶段性下滑导致利润承压，LPO+硅光为长期增长点

公司发布2022年年度报告及2023年一季报。22年全年营收33.11亿元（YoY+13.83%），归母净利润9.04亿元（YoY+36.51%）；23年Q1营收6亿元（YoY-18.73%），归母净利润1.08亿元（YoY-18.57%）。1、22年收入稳健增长，盈利能力提升：23年Q1海外CAPEX预期阶段性下滑，对公司收入利润造成一定影响。2、费用率增长，研发投入加大。22年全年期间费用率同比增长0.17pct，研发费用率同比增长1.93pct。3、产品竞争力强大，或将持续受益于光模块升级。公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，公司有望充分享受AI及云数据流量快速增长推动光模块升级的红利。我们此前预测公司23-24年归母净利润为别为9.6/11.0亿元，由于短期海外CAPEX面临阶段性下滑影响，故调低2023年业绩；但AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，因此2024年公司归母净利润增速有望超预期。我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.0/12.0/16.1亿元，对应PE分别为38X/25X/19X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

电子|苹果FY23Q2点评：预期偏谨慎，乐观看下半年新机&MR创新驱动复苏

1、事件：苹果发布FY23Q2财报，Y23Q2实现收入948.36亿美元，yoy-2.5%，实现净利润为241.6亿美元，yoy-3.4%。2、点评：iPhone销售收入与去年同期基本持平，全球经济下滑背景下展现出较强韧性，Mac和iPad业务受宏观因素影响下滑明显，云和支付等服务收入创新高，下一季度整体预期偏保守，乐观看下半年新机驱动&MR创新带动的复苏。受整体宏观经济需求疲软影响收入和利润小幅下滑。整体FY23Q2苹果实现收入948.36亿美元，yoy-2.5%，其中硬件销售收入为739.29亿美元，yoy-4.6%，服务收入为209.07亿美元，yoy+5.5%。3、FY23Q3整体预期偏谨慎保守，收入同比表现和FY23Q2类似（收入小幅下滑）。我们认为整体在经济下行背景预期偏保守但整体优于市场预期。基于汇率影响，服务也会有4%左右的下滑，基于宏观经济影响，包括数字广告和移动游戏在内的领域收入持续下滑。我们预计FY23Q3毛利率为44%至44.5%之间。

风险提示：消费电子下游需求不及预期、创新不及预期、供应链厂商价格&份额&盈利能力不及预期。

电子&化工|鼎龙股份（300054）：需求放缓致业绩波动，强化研发静待需求回暖

鼎龙股份发布2023年一季报：2023年Q1公司实现营收5.47亿元，yoy-4.04%；归母净利润3473.32万元，yoy-51.33%。1、23Q1公司受下游客户需求放缓影响，业绩同比下滑，需求阶段性触底后业绩有望持续修复。公司作为CMP抛光垫唯一国产供应商，国内市场优势地位持续，CMP抛光液、清洗液销售持续放量。2、新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，有望带动公司成长为高端材料平台化企业。2023-2024年营收预测为32.18/39.09亿元（原值为38.96/48.76亿元），新增25年营收预测为45.32亿元；23-24年归母净利润预测为4.86/6.72亿元（原值为5.69/7.83亿元），新增25年归母净利润预测为8.17亿元，维持“买入”评级。

风险提示：打印复印耗材行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。

机械|亚威股份（002559）：22年利润端受坏账计提影响有所波动，成型机床龙头利润率修复明显

2022年全年：1）实现营收18.30亿元，同比-8.45%；实现归母净利润0.07亿元，同比-94.22%。2）全年毛利率24.60%，同比-0.87pct；归母净利润率0.41%，同比-6.08pct。（一）2022年：利润端受坏账计提波动，长期无重大影响。因计提了对韩国LIS及其控股子公司的应收账款坏账准备2,142万元，加上业务拓展需要，研发费用、销售费用上升，导致22年内尤其是四季度亏损幅度增大。（二）金属成形机床：数控折弯机、数控转塔冲床等钣金加工设备在2022年内受整体宏观经济影响，需求承压，但市场占有率仍有提升。（三）激光加工装备：22年二维激光切割机销售规模保持稳定。（四）智能制造解决方案：疫情之下传统的两大业务业绩有所下滑，智能制造业务的拓展推动公司发展。考虑到2023年的制造业复苏缓于预期，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.73（前值：1.81）、2.56（前值：2.15）、4.01亿元，对应PE为25.85、17.50、11.18倍，维持“买入”评级。

风险提示：境外经营的风险；原材料价格波动的风险；行业景气度不及预期的风险。

机械|亚星锚链（601890）：2023Q1业绩亮眼，系泊链产品有望延续22年高增趋势

2023Q1单季度实现营收4.89亿元，同比+38.17%，环比+9.47%；实现归母净利润0.59亿元，同比+122.02%，环比+11.80%。1)2023Q1业绩亮眼。营业收入、归母净利润同比增速较快，毛利率、归母净利润率也有较大程度的回暖。2）2022年系泊链产品销量大幅增长。2022年生产船用锚链10.46万吨，同比减少0.61万吨，同比下降5.5%；生产系泊链3.15万吨，同比增加1.70万吨，同比增长116.46%。3）订单情况：价值量与毛利率更高的系泊链产品订单放量明显。2022年全年承接总订单16.03万吨，同比+11.09%。4）新一轮造船周期加速开启，油价复苏带动海工平台景气度提升。2022年，国际油价高位波动，布伦特国际原油现货价格一度攀升至139美元/桶，创金融危机以来新高，带动全球海洋油气装备市场。5）漂浮式风电商业化有望加速，系泊链市场空间有望超百亿，亚星锚链为该环节的稀缺标的。预计公司2023-2025年归母净利润为2.10、2.83、3.57亿元，对应PE为46.16、34.28、27.17倍，维持“买入”评级。

风险提示：漂浮式风电商业化不及预期，原材料价格波动，造船周期下行的风险。

汽车|上汽集团（600104）：业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼

公司发布2022年报和2023年一季报。1、全年业绩受多重因素扰动，自主、新能源及出口表现亮眼。公司2022年实现营收7440.63亿元，同比-4.59%；归母净利润161.18亿元，同比-34.30%。2、23Q1合资销量受市场竞争影响，盈利水平继续承压。公司23Q1实现营收1459.16亿元，同比-20.03%，归母净利润27.83亿元，同比-49.55%；一季度业绩同比下滑主要受汽车市场竞争影响。3、加大技术研发深度，构建自主核心能力。公司着力打造新一代智能电动车的整车架构，并以此拉动多个整车技术攻关项目，加快关键技术研发和落地。4、全面布局海外，出口有望持续驱动公司成长。公司已初步建成集研发、制造、营销、金融、物流、零部件、二手车等为一体的海外汽车产业链。我们预计公司2023-2025的归母净利润为169.7、176.5、186.7亿元（2023-2024年归母净利润前值为234、276亿元），对应PE分别为9.5、9.2、8.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、行业竞争格局恶化。

医药|健帆生物（300529）：血液净化设备销售占比提升，销售研发持续投入

公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%。1、产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升。一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致。2、持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长。公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司持续加大各类学术推广活动。后续将陆续推出多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。3、推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促进公司持续健康发展。预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险。

医药|迪瑞医疗（300396）：业绩增长符合预期，国内国外双轮驱动

迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%）。1、收入再创新高，国内国外双轮驱动。公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2、产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升。2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct。3、深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展。加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力。因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险。

房地产|周观点：地产股2023Q1基金持仓有何变化？

公募基金中，地产持仓环比下降，增持龙头央企、国企，沪深港通中，南北向资金地产持仓市值继续回落；5月新房销售同比基本持平，二手房销售同比回暖。我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团，选股思路围绕以下4个维度：①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化，具体包括：1)二手房中介标的，我爱我家、贝壳-W；2)行业销售复苏，招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；3)优质民企信用修复，金地集团、新城控股、龙湖集团；4）区域竞争格局优化，天地源、滨江集团、华发股份。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。

环保公用|周观点：公用环保22年报及23年一季报总结

火电：板块整体盈利能力持续修复，个股修复节奏存在差异性。2022年长协煤比例高和内陆电厂盈利能力率先修复。新能源：盈利维持较优水平，板块有望迎来量价齐升。水电：梯级调度效果初显，盈利能力有所改善。核电：稀缺优质资产，看好中国特色估值体系背景下的估值拔升。天然气：量价修复趋势向好。我们认为城燃及整个燃气板块的盈利有望随着疫后经济复苏，国际气价的下降以及顺价的进一步开展而实现逐步修复。水务：2022年行业净利润水平受制于平均期间费用率的增加等原因，整体盈利能力下滑。结合2023Q1，待经济逐步复苏，业绩有望得到修复。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，来水不及预期、气价超预期波动、电价下调的风险，煤价上涨风险等。

中小市值&汽车|阿尔特（300825）公司深度：AI赋能汽车设计降本增效，研发+制造双轮驱动扬帆出海！

看点一：电动智能浪潮推动汽车设计行业量价齐升，AI赋能有望降本增效。公司乐观情况下人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。看点二：核心零部件制造+智能化平台布局，产品逐步进入收获期。公司基于整车研发设计know-how向零部件制造延伸，DHT变速箱总成（耦合器）已实现量产，并为上通五量产供货；V6发动机已为北汽BJ80配套，下一代产品发力混动商用市场。看点三：技术+供应链出海模式，打造业绩增长新引擎。公司坚定Tier0.5定位，打造技术+供应链出海模式：22年11月公司投资日本上市公司大和工业，为公司提供国际业务平台。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能降本增效，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价19.1元，维持“买入”评级。

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赞(19) | 评论 (18) 2023-05-08 08:25 来自网站举报

机构研报精选

【天风·传媒 | 22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现】
2023年传媒行业以底部反转为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值相对行业平均值较低，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业23年投资机会。财务端：23Q1困境反转，财务指标呈向好趋势... 展开全文

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天风·传媒 | 22年报&23Q1财报总结：曙光已现，看好板块全年修复表现

2023年传媒行业以底部反转为核心趋势，一季度已见报表层面明显得到改善，估值层面传媒整体估值处在中枢水平，部分龙头公司估值相对行业平均值较低，未来在政策改善、内容常态化供给、以及AI带来的产业变革下，我们坚定看好传媒行业23年投资机会。

财务端：23Q1困境反转，财务指标呈向好趋势

2022年传媒上市公司实现总营收5028亿元，yoy -5.8%；实现归母净利润129亿元，yoy -67.4%。23Q1传媒上市公司实现营收1191亿元，yoy +0.7%；实现归母净利润114亿元，yoy +25.5%。

23Q1影视、出版、数字媒体、广播电视的修复趋势相对领先于游戏、广告营销等，具体分板块看：

1）游戏：关注Q2起产品供给传导下业绩兑现情况。根据伽马数据统计，2022年5月国内游戏流水开始环比下滑，6~9月加速下探，10月~11月低位企稳，考虑到2022Q1的高基数，我们判断报表层面的改善或会出现在2023Q2，行业基本面拐点或将显现，有望带动EPS与PE双升。

2）影视：困境反转，行业向上趋势明显。23Q1受益于内容供给回暖、重要档期优质内容供给增加、以及影院经营和线下观影活动恢复正常，利润端得到明显修复，23Q1收入和扣非归母净利润端同比分别增长2.5%和186.2%。

3）出版：业态稳健，疫后稳步复苏。2023年一季度整体图书市场动销码洋为313.5亿元，同比2022年仍有0.22%的微弱降幅。实体渠道销售逐渐回升，3月同比已呈现增长态势。23Q1出版行业收入和扣非归母净利润端同比分别增长6.0%和2.8%。

4）广告：23年有望伴随经济回暖逐渐修复。2022年国内外宏观环境影响下广告投放需求疲软。2022年12月以来，随着经济复苏广告市场逐步回暖。

5）有线广电：全面推进广电 5G 一体化发展，积极把握数字经济底座为行业发展带来的新机遇。

估值端：板块估值合理，部分龙头公司具有配置性价比

5月4日传媒行业23年wind一致预期PE为29.18倍，接近2020年估值峰值，2024年wind一致预期PE为24.45倍，我们认为传媒板块整体仍然处于合理中枢的估值范围。

板块估值合理，部分龙头公司估值相对行业平均值较低：

截至5月4日，

1）游戏：23年/24年wind一致预期PE（本段PE均指wind一致预期PE）分别为32/25倍，板块估值较低，部分公司如三七互娱（23年PE 22倍）、完美世界（23年PE 28倍）、吉比特（23年PE 24倍）、姚记科技（23年PE 22倍）等估值水平相对较低；

2）影视：23年/24年预测PE分别为48/34倍，部分公司如捷成股份（23年PE 23倍）、百纳千成（23年PE 21倍）、万达电影（23年PE 31倍）、芒果超媒（23年PE 30倍）在板块内估值水平相对较低；

3）广告：23年/24年预测PE分别为33/26倍，分众传媒（23年PE 22倍）、利欧股份（23年PE 29倍）、元隆雅图（23年PE 21倍）的估值水平相对较低；

4）出版：整体估值相对较低，23年/24年预测PE分别为22/20倍。

基金持仓：连续两个季度实现环比提升

根据我们对23Q1基金季报持仓分析，A股传媒行业一季度基金持仓占比约1.1%，持仓相较Q4环比提升0.5pct，连续两个季度实现环比提升。23Q1进入前十大持仓的传媒标的共73个，环比增加31个。

：

1）游戏：完美世界、游族网络、姚记科技、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、吉比特、巨人网络、世纪华通等；

2）影视：芒果超媒、华策影视、光线传媒、万达影业、中国电影、博纳影业等；

3）出版：中国出版、中国科传、中南传媒、凤凰传媒、中信出版、南方传媒、时代出版、皖新传媒、新华文轩、中原传媒、读者传媒等；

4）广告：蓝色光标、浙文互联、三人行、分众传媒、兆讯传媒等；

5）有线广电：新媒股份、芒果超媒、歌华有线、华数传媒、东方明珠等；

6）数据要素：每日互动、人民网、浙数文化等。

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赞(18) | 评论 (12) 2023-05-07 19:14 来自网站举报

机构研报精选

【中材国际(600970)一核双驱、三业并举，全球水泥EPC龙头加速多元成长】
　　投资要点　　公司简介：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司控股股东是中国建材股份，公司2021年以来相继完成对中材矿山、南京... 展开全文

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中材国际(600970)一核双驱、三业并举，全球水泥EPC龙头加速多元成长

　　投资要点

　　公司简介：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。公司控股股东是中国建材股份，公司2021年以来相继完成对中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的并购，有效解决了同业竞争问题，巩固和加强了公司市场占有率和地位。公司实施了2021年限制性股票激励方案充分激发和核心骨干的积极性。

　　水泥工程存量技改仍有较大潜力，广阔存量市场带来运维服务和备品备件置换的巨大需求。（1）政策倒逼国内水泥行业加速节能改造，双碳政策约束下，水泥行业被纳入工业领域节能降碳重点行业范围，实施新的能耗限额，水泥行业能效先进水平30%的比例要求和基准水平的提升将直接带来国内9.2亿吨的现有产能改造需求。

　　（2）数字化、智能化水平是未来国内水泥工业提升的重点方向，也将带来水泥工厂智能化改造需求，2022年行业智能化渗透率仅5%。（2）全球水泥产能已经进入低速增长时期，但存量产能体量巨大，设备使用寿命限制和耐磨材料等技术发展带来的产品升级需求使得售后和备品备件市场规模可观。海外发展中地区水泥工业发展时间和规模与国内存在一定差距，运维服务需求空间较大。据麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求近100亿元。

　　公司：秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，有望把握共建“一带一路”新机遇。

　　（1）公司水泥EPC实力全球领先，市场占有率连续15年保持世界第一，累计在海外84个国家和地区承接了293条生产线，拥有强大研发实力和股东、客户、品牌综合优势，奠定装备、运维业务开拓坚实基础。（2）水泥装备：水泥核心装备技术壁垒高，重组合肥院完成后，公司装备产品矩阵进一步丰富，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，产品类型实现横向扩张，同类产品技术共享，极大提高装备业务的竞争力和议价力，定位基于水泥、超越建材，打造世界一流材料装备平台，打造若干个产品卓越、品牌卓著的世界级单项冠军或隐形冠军。

　　（3）运维服务：公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，旗下中材矿山是国家级矿山施工领军企业，水泥矿石采矿量行业领先，非水泥矿山持续开拓。水泥生产线运维方面，通过收购智慧工业，进一步完善业务布局，进一步拓展业主资源和运维服务方面的市场布局。（4）数字智能业务：公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，整合所属单位智能工厂力量，组建中材国际工业智能科技有限公司。（5）海外属地化经营：多年的海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇，加速海外属地化经营发展，提出“十四五”期间境外收入稳步增长，打造5个亿元级、10个千万元级属地大利润平台的经营目标。（6）结构调整：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，提出“十四五末力争实现工程、装备、服务三足鼎立、三位一体、协同发展业务格局”的结构调整目标，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：公司在手合同保障充分，支撑中期稳健增长，新一轮国企改革有望驱动公司进一步提升经营质量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.40亿元、34.33亿元、40.75亿元，5月5日收盘价对应市盈率分别为12.7倍、10.9倍、9.2倍，市盈率低于国际工程板块整体水平，海外业务新机遇及业务结构优化调整、经营质量提升有望催化公司估值修复，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

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赞(19) | 评论 (10) 2023-05-06 14:02 来自网站举报

机构研报精选

【【彩讯股份】业绩增速亮眼，信创+国资云+AI三驾马车齐驱】
　　彩讯股份(300634)　　核心观点：　　事件公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%。　　业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布... 展开全文

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【彩讯股份】业绩增速亮眼，信创+国资云+AI三驾马车齐驱

　　彩讯股份(300634)

　　核心观点：

　　事件公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%。

　　业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%，实现较高增长。其中，以信创邮箱为核心的协同办公产品线实现收入3.54亿元，同比增长35.63%，实现较高增长。主要因为老客户中公司前十大客户中八个客户收入较去年同期增长，新增客户拓展顺利，数量占比达到27%。

　　布局运营商云相关业务，未来市场空间可期。公司云和大数据业务实现收入2.18亿元，同比增长48.16%。公司与国资云建设核心厂商三大运营商尤其是中国移动云绑定较深，可为客户云的建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务。支持BCLinux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移。国资云市场景气度高企，据三大运营商2022年财报显示，云计算成为拉动增长的主力，云业务增速均超过100%。其中移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个，公司作为核心供应商未来可期。

　　积极拥抱AIGC新技术，积极推动场景落地。公司在AI方面的布局与探索深入三大产品线，RichMail邮件系统、5G消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI的相关能力。RichMail邮件系统可以实现邮件的智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。智能外呼长期沉淀了语音识别、语音合成等关键技术。此外，公司与国内大模型公司积极合作，例如公司是百度“文心一言”的首批生态合作伙伴。

　　投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.63/0.79/1.03，对应市盈率分别为39.99X/31.89X/24.52X。公司受益于信创+国资云+AIGC发展，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。来源中国银河证券

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机构研报精选

【天风MorningCall·0505 | 总量-每周论势/唯捷创芯、闻泰科技/家电-长虹系公司】
总量|四月决断后，五月怎么看？——天风总量每周论势2023年第16期1、宏观宋雪涛：逐字逐句解读4月。“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，经济运行实现良好开局。”——政策层面对经济复苏较为乐观，意味着短期内出台大力度刺激政策的可能性较低我们预计会继续... 展开全文

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天风MorningCall·0505 | 总量-每周论势/唯捷创芯、闻泰科技/家电-长虹系公司

总量|四月决断后，五月怎么看？——天风总量每周论势2023年第16期

1、宏观宋雪涛：逐字逐句解读4月。

“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，经济运行实现良好开局。”——政策层面对经济复苏较为乐观，意味着短期内出台大力度刺激政策的可能性较低我们预计会继续保持政策定力，“大兴调查研究之风”。“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。”——仍有可能出台针对居民消费和民间投资的支持性政策，但经济复苏超预期或奠定了继续不强刺激的基础。值得注意的是本次未提及房地产的供给侧政策，意味着随着地产销售的逐渐企稳进一步支持供给侧的可能性下降。

2、策略刘晨明：2023年如何进行“四月决断”—2023年一季报3个股票组合与1个行业组合

在建立组合时，若是景气度持续性的判断存在不确定性，可以增加一些安全边际的限制，比如对过往连续高增长的季度次数、PB分位数等指标做一些限制。总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。

3、金工吴先兴：短期市场望拉锯上行，缩量或可重点布局

震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好有望抬升，加之我们之前预期的缩量信号仍未兑现，市场上行未必一帆风顺，拉锯上行或是常态，建议在缩量出现时加大配置，成功率或将更高。我们的行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从之前超配调整至继续标配。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

4、非银周颖婕：中国平安（601318）季报点评

短期来看，公司负债端一季度修复动能强劲，叠加产品预定利率下调预期走强，我们预计Q2产品炒停或将继续支撑负债端高景气，Q2单季度NBV同比有望超+15%，全年NBV同比约+6%。长期来看，公司“4渠道+3产品”战略转型有望持续发力显效，当前养老及健康生态闭环已较为完善，代理人渠道持续深化绩优经营，有望进一步夯实负债端价值拐点。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为1208亿、1405亿、1567亿，同比分别为+44%、+16%、+12%（前次预估2023-2025年归母净利润分别为1020亿、1261亿、1462亿)，上调盈利预测主要考虑到宏观经济环境回暖以及负债端价值复苏超预期。截至4月27日，平安A/H股对应2023PEV分别为0.55/0.54倍，处于历史极低分位。

风险提示：政策效果不及预期，进而改变政策出台的节奏；海外经济风险超预期，可能导致国内经济修复放缓；宏观经济风险；疫情不确定性；模型假设因素变化；市场环境变动风险；模型基于历史数据；长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期。

电子|唯捷创芯（688153）：L-PAMiD有望加速放量，产品线多点开花收效显著

公司发布2022年度报告及2023年度一季报。2022年公司实现营业收入22.88亿元，同比下降34.79%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长178.04%。1、22年归母净利润扭亏且增速亮眼，23Q1消费电子需求不振压力尤在，射频前端产品线逐步完善、L-PAMiD模组实现零的突破、5G产品占比显著提升，射频PA龙头有望持续受益国产替代。2、公司深耕5G、高集成度模组等国产化率低的领域，有望长期保持增长，但下行周期对公司经营仍有影响，特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性。3、高度重视研发投入，研发人员占比过半、投入占比显著提升，截至2022年末，公司研发人员共353名，占公司员工比例56.94%。我们下调盈利预测，预计2023/2024年实现归母净利润由6.71/8.26亿元下调至2.07/5.01亿元，预计2025年实现归母净利润6.39亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期。

电子|闻泰科技（600745）：22年IDM收入利润再创新高，23年ODM业务有望进入收获期赋能高业绩增长

公司发布2022年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入580.79亿元，同比+10.15%；归属于上市公司股东的净利润为14.60亿元，同比-44.10%。1、半导体业务22年收入、毛利率及净利率再创新高，ODM业务23年度有望扭亏，“中国三星”蓄势腾飞。2023Q1公司存货从2022年的101.32亿元降至83.07亿元，库存明显去化。2、随着下半年消费电子市场复苏，ODM业务有望得到提振。光学模组业务积极推进特定客户新型号的验证工作，看好三大业务协同，新产品新客户进入收获期带来业绩放量，持续长期推荐公司。消费电子存在复苏不及预期的风险，公司ODM业务扭亏也存在不确定性，我们预计公司2023/2024实现归母净利润由37.14/48.43亿元下调至31.04/44.17亿元，预测2025年公司归母净利润58.42亿元，坚定看好公司长期发展动能，维持“买入”评级。

风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

家电|周观点：长虹系公司梳理——23W17周度研究

1、公司集智能家电、核心部件、IT服务、新能源、半导体等产业，旗下拥有六家上市公司、两家新三板公众公司；创新产品及业务分布广泛，现已遍布160多个国家和地区、服务超2亿用户。2、从股权结构来看，长虹电子系国有企业：从公司产业布局来看，长虹电子主要涉及消费者BG、指挥业务BG、企业BG、能源环保BG、资源BG和其他配套产业集群，包含多家公司。3、其中，共有三家A股三家A股上市公司：四川长虹电器600839.SH、长虹美菱000521.SZ、长虹华意000404.SZ；一家港股上市公司：长虹佳华3991.HK；两家北交所上市公司：长虹能源836239.BJ、中科美菱835892.BJ；一家新三板公司：长虹民生836237.NQ；一家科创板待上市公司：华丰科技。标的方面：1）复苏链条，推荐海信家电、美的集团、格力电器、小熊电器、飞科电器、海尔智家、老板电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技、光峰科技（与电子组联合覆盖）、萤石网络等。

风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

通信|永鼎股份（600105）：业绩快速增长，多款光芯片交由客户进行验证

公司发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营业收入42.28亿元，同比增长8%，归母净利润2.26亿元，同比增长87%，业绩大幅增长。1、光电缆、汽车线束实现较快增长，延伸光通信产业链至光芯片、光器件，示范性超导电缆有望挂网。2、光通信除光纤光缆外，公司延伸至光芯片、光器件、光模块、光网络集成系统等全产业链，产品覆盖AWG、Filter、激光器芯片、DCI（数据中心互联）子系统等，其中2022年间接持股55%的苏州鼎芯加大对激光器芯片的研发，设备投入和人员规模持续扩大，目前已经开始与各潜在客户进行交流并提供多款芯片交由客户进行验证。预计2023-2025年归母净利润分别为3.09亿元、3.60亿元、4.21亿元，对应PE为29/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：运营商光缆集采量价低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险，汇率风险。

电新|禾迈股份（688032）：22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期

公司2022全年实现收入15亿元，同比+93%，归母净利润5亿元，同比+164%，扣非净利润5亿元，同比+163%，毛利率45%，同比+2.2pct。1、22全年及23Q1毛利率持续改善，高研发投入维持产品领先优势。22年公司毛利率45%，较上年同期增长2.2pct；23Q1毛利率46%，环增4.4pct，毛利率延续改善态势。2、22年理财收益大幅降低财务费用率，23Q1销售费用率环比提升。公司22年期间费用率8%，同比下降9pct，其中财务费用率为-9.1%，同比下降9.9pct。我们将公司23-24年营收预测由33.6/63.7亿元调整为41.2/78.5亿元，归母净利润由11.4/19.0亿元调整为11.6/20.0亿元，同时新增25年预测，25年营收有望达127.6亿元，归母净利润为30.4亿元；当前市值对应23-25年PE估值分别为27/16/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：微逆渗透率提升不及预期；新业务推进不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。

电新|昱能科技（688348）：23年Q1业绩超预期，看好渠道复用带来储能放量

公司22全年实现收入13.4亿元，同比+101%；归母净利润3.6亿元，同比+250%。1、年度季度毛利率均近40%，各业务盈利能力持续提升。22年公司整体毛利率39%，同比+2pct；22Q4实现毛利率39%，同比+1.8pct，环比-0.1pct。2、出货量大幅增长，带动额外储备库存提升。公司至22年底存货账面价值约13亿元，同比增长634%，主要系公司预计市场将快速发展而增加备货所致。受此影响，22年末公司经营现金净流量为-3.2亿元。3、22年期间费用率同比下降12pct，带动归母净利大幅增长。22年公司期间费用率为8%，较之上年同期下降约12pct。期间费用率下降直接拉动公司归母净利润高速增长，22年及23Q1公司归母净利润分别为3.6/1.2亿元，同增250%/283%。我们将公司23-24年营收预测由36.7/66.4亿元调整为33.9/53.8亿元，归母净利润由8.7/13.8亿元调整为8.4/13.5亿元，同时新增25年预测，25年营收有望达87.2亿元，归母净利润为22.4亿元；当前市值对应23-25年PE估值分别为30/18/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：微逆渗透率提升不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。

机械|徐工机械（000425）：“双优于”高质量发展，穿越周期彰显成长韧性

1、公司发布22年报及23一季报。2022年全年：实现营收938.17亿元，同比-19.67%；实现归母净利润43.07亿元，同比-47.53%；全年毛利率20.21%，同比-1.25pct；归母净利率4.59%，同比-2.44pct。2、产业布局优势渐显，穿越周期彰显韧性：1）五大支柱产业坚强有力：挖掘机市场占有率持续提升，装载机凭借出口优势跃升至行业第一。2）新兴产业快速增长：22年新兴产业收入167.2亿元、同比+28.8%。3、国际化战略布局实现新突破，支撑公司穿越周期：22年公司国际化收入278.38亿元、同比+50.5%，出口占有率+2.42pct。重点产品实现大幅增长，挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为61.53亿元（前值61.50亿元）、84.29亿元（前值78.86亿元）、105.58亿元，对应PE分别为12.18、8.89、7.10X，维持“买入”评级。

风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。

机械|汉钟精机（002158）：毛利率持续改善，看好盈利能力稳中向好

2022年全年实现营收32.66亿元，同比+9.55%；实现归母净利润6.44亿元，同比+32.27%；全年毛利率35.78%，同比+0.94pct。1、公司加强研发，2022年公司推出自制品牌的无油螺杆空压机，逐步取代进口品牌，以高性价比打开市场空间。截至22年末，公司已拥有96项专利，其中发明专利7项、实用新型专利78项、外观设计专利11项。2、加快投产步伐，拓展海外市场：1）上海兴塔厂区的扩产建设工程，在2023年Q1已全部完工，Q2开始逐步投入使用。2）公司利用在越南、韩国、印尼、印度、中东、欧洲等海外子公司的平台，拓展公司产品在电子、光伏产业的发展。预计2023-2025年归母净利润分别为7.44亿元（前值7.18亿元）、9.27亿元（前值9.85亿元）、11.37亿元，对应PE分别为17.61、14.14、11.52X，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动、人力成本上升、新产品推广不及预期等。

化工|扬农化工（600486）：一季度业绩超预期，看好公司新项目落地释放增量

扬农化工发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入45.0亿元，同比减少14.58%；归属于上市公司股东的净利润7.54亿元，同比减少16.59%。1、公司产品价格降幅显著低于市场平均水平，一季报业绩超预期。公司23Q1营业收入同比减少7.68亿元，环比增加17.9亿元。2、公司一季度业绩超预期主要由于产品销售价格降幅显著低于市场平均价格降幅。从销售量上看，该季度公司原药产品产销量同比较少，制剂产品同比增加。3、公司辽宁优创有序推进，有望接力南通基地成为公司下一阶段增长的重要来源。辽宁优创植保有限公司一期投资额达到42亿元，建设面积约28.28公顷，超出市场预期，此次建设内容，主要为沈阳科创现有的产品扩能+功夫菊酯的产能进一步增强，已完成项目选址、土地摘牌，环评公示等。综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2023~2025年归母净利润为18.1/21.9/26.2亿元（前值为21.0/22.5/27.9亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

化工|华恒生物（688639）：业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台

公司发布2022年年报，实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现营业利润3.42亿元，同比增长83.56%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长90.23%。1、产能释放带动产销规模增加，收入及利润水平持续增长。公司氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，为主要营收来源。2、销售/管理费用率逐季度降低，持续增加研发投入。22年公司期间费用合计2.14亿元，同比增加0.81亿元，yoy+60.9%，期间费用率为15.1%，yoy+1.1pcts。3、在建工程持续推进，拟签订植酸和肌醇技术许可合同。该技术许可的性质为独占实施许可，期限为20年。目前，肌醇需求市场具备发展潜力，受环保政策影响和需求景气提升，当前价格位于较高水平。综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元（23、24年前值为3.8/4.6亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

医药|济川药业（600566）：一季度业绩超预期，医院端销售持续恢复

公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入23.88亿元，同比增长9.87%，归母净利润6.77亿元，同比增长16.44%。1、一季度持续快速增长，主力品种销售旺盛。2023年一季度公司实现营业收入23.88亿元，同比增长9.87%，公司营业收入稳定增长，我们预计受益于一季度春季流感带动核心品种蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒迅速增长。2、二季度医院端有望继续恢复，一二线品种齐发力。川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录，销售有望持续增长。3、制定三年股东回报规划，彰显长期持续发展信心。年报中指出公司2022年度净利润指标以及BD产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标。预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元，归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险。

环保公用&计算机|国能日新（301162）：功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间

公司发布年报及一季报：①2022年实现营业收入3.60亿元，同比+19.78%；归母净利润0.67亿元，同比+13.36%。②2023Q1实现营业收入0.82亿元，同比+35.82%；归母净利润0.10亿元，同比+96.01%。1、2022年发电功率预测业务奠定公司业绩增长基石，新产品收入增速亮眼。2、2023Q1利润增速超预期，订单充足保障成长。2023Q1功率预测产品收入增长带动公司整体收入同比+35.82%至0.82亿元。3、积极推进电力交易、虚拟电厂等新产品，打造新的成长极。公司积极推进创新类产品线，2022年公司其他产品与服务-新产品业务收入0.11亿元，同比+93.00%。我们下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润为0.98、1.28、1.63亿元（2023-24年前值为1.05、1.34亿元），对应PE为59、46、36倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

环保公用|公用环保—四月可转债报告

1、环保板块近期重点政策或新闻：欧盟理事会批准通过了CBAM，CBAM设立了三年过渡期，将于2026年正式从试点行业开始征收，例如钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢气等六大行业。2、环保与公用事业板块最近新发2支可转债。上海能辉科技股份有限公司2023年3月新发能辉转债（123185.SZ），募集总额不超过3.48亿元；浙江新中港热电股份有限公司2023年3月新发新港转债（111013.SH），募投总额3.69亿元。3、我们针对环保和公用事业板块的可转债相关标的本月相关情况进行了梳理与更新，以下涉及行业政策新闻、新发退市的标的、存续转债一览表等相关信息。具体标的：1）紫金矿业入主，双轮驱动，布局新能源业务的龙净转债；2）立足垃圾焚烧业务，切入动力电池回收的旺能转债；3）储备项目规模可观，装机增长弹性显著的嘉泽转债；4）拥有独特水资源优势且其评级为AAA的川投转债。

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【天风MorningCall·0504 | 策略-基本面寻底、TMT板块/金工-量化择时】
策略|基本面寻底——22Q4&23Q1业绩概览（1）从累计净利润增速来看一级行业：景气边际改善：主要集中在消费+TMT上；地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒、美容护理23Q1边际改善较大，23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在50%以上；交通运输、纺织服装、环保、汽... 展开全文

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天风MorningCall·0504 | 策略-基本面寻底、TMT板块/金工-量化择时

策略|基本面寻底——22Q4&23Q1业绩概览

（1）从累计净利润增速来看一级行业：景气边际改善：主要集中在消费+TMT上；地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒、美容护理23Q1边际改善较大，23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在50%以上；交通运输、纺织服装、环保、汽车、食品饮料有所改善；维持高景气的行业：主要集中在消费+新能源板块；公用事业、商贸零售、电力设备、农林牧渔23Q1和22Q4的累计净利润增速达到30%以上，维持较快增长。（2）从净利润增速来看二级行业：景气边际改善：主要集中在消费+TMT，餐饮、商用车、院线、航空机场、房地产、航海装备、IT服务、旅游及景区等行业的净利润增速改善较大，23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在100%以上。维持高景气的行业：主要集中在新能源（光伏）+消费，航空机场、物业、油服工程、光伏设备、电网设备、电力、饲料23Q1和22Q4的累计净利润增速达到30%以上，维持较快增长。

风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。

策略|TMT板块内部也有4月决断

1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。2）全球半导体周期正在加速探底，经验上科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度，而年初以来AI成为热门主题又为后续TMT板块带来了技术催化逻辑。因此如果能够看到半导体周期快速出清，传统周期+创新驱动共振，则全年TMT行情仍然值得期待。3）从4月决断的逻辑出发，我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜和AI赋能方向：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

风险提示：技术驱动不及预期，政策支持力度不及预期、中美贸易及科技领域摩擦等。

金工|量化择时周报：短期市场望拉锯上行，缩量或可重点布局

震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好有望抬升，加之我们之前预期的缩量信号仍未兑现，市场上行未必一帆风顺，拉锯上行或是常态，建议在缩量出现时加大配置，成功率或将更高。我们的行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从之前超配调整至继续标配。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|2022年，城投财报表现如何？——信用债市场周报（2023-5-3）

1、对于资产端，我们关注账面土地、政府回款及平台转型情况：（1）存货扭转同比下降趋势，土地囤积城投账面：2022年，存货规模有所增长，连续四年同比下降的趋势遏制。（2）应收增速上升，政府回款相对缓慢：应收及其他应收同比增速双双上行，一改2019年以来同比增速下行趋势。（3）扩大基建投资、产业投资平台比例下降：2022年，扩大基建投资和产业投资的城投比例均有下降。2、对于负债端，我们关注有息负债的规模、结构、及融资成本：（1）货币资金规模下降，城投融资环境趋紧。（2）有息债务持续增加，城投偿债压力不断加码。（3）债务品种结构改善，久期缩短，融资成本小幅上升。

风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。

宏观|大盘风格相对占优——23年4-6月资产配置报告

23年4-6月大类资产配置建议：1）权益：权益胜率和赔率皆小幅回落，投资价值回归中性，大盘风格相对占优，板块上金融的防御属性凸显。风格上建议【高配】大盘成长，【标配或高配】大盘价值，【标配】中盘成长，【标配或低配】中盘价值，【低配】小盘成长和小盘价值。板块上，建议【高配或标配】金融，【标配】周期、成长和消费。2）债券：上调利率债至【标配或低配】、下调高评级信用债至【标配或低配】、下调转债至【标配或低配】。本期利率债的胜率小幅回升，高评级信用债的胜率小幅下降，目前都处在中偏低位置。3）商品：本期工业品的胜率回升（47%）、农产品的胜率小幅下降（45%），都处于中性偏低水平。【低配】农产品，【标配或低配】工业品。4）做多人民币汇率：本期人民币胜率小幅上升（48%，前值44%）。上升至【标配】。

风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧，海外流动性风险进一步蔓延。

宏观|分化的PMI

1、4月PMI数据表明随着经济进入第二阶段，各行业正在向各自的潜在运行中枢靠拢，行业间的分化格局加剧。有政策支持的建筑业和疫后复苏韧性更强的服务业强于位于去库存周期的制造业。2、各行业PMI环比回落，一是前期快速填坑造成了高基数效应，2月制造业PMI、3月服务业、建筑业PMI均创下过去10年来新高，4月随着“补偿性”修复结束，经济的环比动能下滑。二是4月历来是产需淡季，有季节性因素影响，如2015-2019年间4月制造业PMI生产和新订单指数均值分别低于3月0.12、0.4个百分点。三是经济复苏内生动能不足，产需偏弱。4月PMI超季节性回落表明除受季节性、补偿性等短期因素影响外，也表明当下经济内生动力不足。4月也提到“我国经济内生动力还不强，需求仍然不足”。

风险提示：国内经济复苏不及预期，房地产风险超预期，基建发力不及预期。

随着一季报的陆续披露，市场对各板块景气度和公司业绩将重新审视，可能会对前期人工智能和数字经济等主题带来一定分流，叠加5月份美联储再次加息临近，短期市场可能重新陷入震荡整固期，可关注低位板块。

电子|普冉股份（688766）：存储周期复苏+多元产品线加速拓展，业绩高增长可期

公司发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入2.04亿元，同比-8.98%；实现归母净利润-0.28亿元，同比-167.78%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-220.28%。1、2023Q1短期下行压力尤在，存储周期复苏+大容量及“存储+”产品打开成长空间，业绩高增长可期。2、复盘台厂业绩及稼动率情况，公司所处的利基型存储市场有望逐季度复苏。23年3月部分中国台湾地区利基型存储厂商月度营收环比增长，产能利用率或将提升，预期23年Q2、Q3业绩改善。未来或面临周期复苏不及预计、市场需求恢复缓慢等，考虑公司股权激励计划对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元，目标值分别为16/20/24亿元，我们取平均值作为预测值，对应为14/17.2/20.4亿元，我们下调盈利预测，预计2023/2024年实现归母净利润由4.84/6.53亿元下调至1.32/1.74亿元，预计2025年实现归母净利润2.07亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。

电子|领益智造（002600）：23Q1业绩超预期，看好传统业务盈利能力优化&汽车光伏新行业拓展

公司发布2022年报及2023年一季报。22年全年公司实现营收344.85亿元，yoy+13.49%，实现归母净利润15.96亿元，yoy+35.25%。1、业绩符合预期，搭乘新兴产业东风，全球化战略成效显著，盈利能力改善明显。公司2022年实现营收344.85亿元，yoy+13.49%。2、23Q1业绩超预期，盈利能力改善明显。23Q1公司实现营收72.14亿元，yoy+2.12%，实现归母净利润6.47亿元，yoy+115.01%，毛利率为20.49%，yoy+3.88pct。3、消费电子领域：受益于智能制造优势&全球化产业布局&拓展新品类，行业领先地位有望持续巩固加强。4、汽车+光伏新领域开拓成效显著：公司光伏储能业务与原有业务协同性强，凭借在消费电子领域的精益智造、自动化、智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。考虑到公司23年一季度业绩超预期&盈利能力提升明显，将公司23/24年归母净利润由22/28上调至25/30亿元，新增25年36亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、国际化管理难度增加、行业竞争加剧影响份额&毛利率、汇率波动、新产品新行业拓展不及预期。

家电|美的集团（000333）：B端增势良好，盈利持续改善

公司发布22年年报及23年一季报，22年实现营业收入3439.2亿元，同比+0.8%，归母净利润295.5亿元，同比+3.4%。1、收入符合预期，ToB业务延续高增。按产品拆，公司22年暖通空调收入1506亿元，同比+6%；消费电器收入1253亿元，同比-5%；机器人及自动化系统收入299亿元，同比+10%。2、毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。美的22Q4/23Q1毛销差16.4%/15.3%，同比+3.5/+1.5pcts，盈利持续改善。美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润337/372/407亿元（23-24年前值321/341亿元，因23Q1业绩超预期上调全年预期），对应PE11.8x/10.7x/9.8x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

家电|海信视像（600060）：份额再提升，业绩超预期

23Q1公司实现营业收入114.8亿元，同比+12.75%；归母净利润6.2亿元，同比+107.90%。1、智慧显示份额持续扩张，引领行业高端化发展。行业方面，据奥维云网推总数据显示，23Q1国内彩电行业零售量744.2万台，同比-15.7%，零售额226.0亿元，同比-18.7%，市场开年景气度不足，相较之下，公司收入表现远超行业。2、新型业务多点开花，AI应用有望深化。23年我们继续看好公司新型产业加速成长：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。3、盈利能力持续改善，后向一体化夯实竞争实力。受益于面板价格低位运行和产品结构持续升级，公司盈利能力大幅改善，23Q1实现毛利率18.17%，同比+0.81pct。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计公司23-25年归母净利润22.7/25.7/27.8亿元（前值为20.2/23.0/25.7亿元，因公司23Q1业绩超预期调升23-25年业绩预期，当前股价对应22-24年13X/11X/11XPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。

建筑建材|周观点：财报影响逐步消除，看好二季度建材基本面改善

1、节前年报一季报发布完毕，受到地产板块整体景气度低迷及原材料价格影响，22Q4CS建材板块营收/归母净利同比增幅-17.36%/-85.60%，收入承压同时，毛利率呈现较大的下行压力，导致最终业绩大幅下滑。2、23Q1板块收入同比增0.31%，我们认为主要受到基数相对偏低和行业景气度逐步好转影响，但毛利率同比压力仍然较大，最终业绩同比增长-64.5%，增速环比22Q4有所改善。我们认为随着基数下降、行业回暖和成本压力回落，Q2-4建材板块收入业绩增长有望明显提速。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

交运|秦港股份（601326）首次覆盖：河北港口整合，价值有望重估

1、股权划转完成，经营整合开始。2022年7月河北省启动港口资源整合，河北国资控股的主要港口公司股权划转至河北港口集团。2、港口费率有望持续回升。整合前秦皇岛港，唐山港京唐港区和曹妃甸港区，沧州黄骅港相互竞争，河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争，港口服务同质化导致价格竞争激烈。参考辽港股份，辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升90%，毛利率明显提升。3、非上市港口资产有望整合。河北港口集团承诺：5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。我们预计2023-2025年归母净利润18.11、22.09、24.80亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予秦港股份的目标价为5.69元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济周期波动风险，煤炭行业下行风险，收费政策调整风险，区域港口整合风险，重大未决诉讼风险。

环保公用|长江电力（600900）：乌白注入静待业绩飞跃，分红超预期彰显投资价值

公司公布2022年年报与2023年一季报。2022年实现营业收入520.6亿元，同比-6.44%；归母净利润213.09亿元，同比-18.89%。2023Q1实现营业收入153.97亿元，同比+25.17%；归母净利润36.13亿元，同比+16.28%。1、22年来水严重偏枯是业绩下滑主因。主营大水电受汛期来水极端偏枯影响，2022年公司境内所属四座电站总发电量1855.81亿千瓦时，同比减少10.92%。2、成功完成乌白资产注入及定增发行。2023年1月10日，公司公告乌白资产已经成功过户。乌东德和白鹤滩电站资产作价804.8亿元，对应1.42倍PB。2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时。在电力供需偏紧的大背景下，外送水电的价值将进一步凸显。3、2022年分红方案超预期，彰显投资价值。公司对2021-2025年每年的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，2021年分红比例为70.57%。乌白注入有望带动公司业绩实现较大增长，预计公司2023-2025年归母净利润334.2/355.3/379.1亿（23/24年前值280.8/294.4亿），对应PE分别为16/15.1/14.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期；六库联调增发不及预期、白鹤滩电价不及预期等风险。

能源开采|页岩油资本开支保持纪律，石油行业不再“内卷”

1、2023页岩油资本开支仍旧保持刚性。据统计13家页岩油公司对于2023年油气资本开支指引仍保持审慎态度，资本开支预计同比+27%，较2022年增速放缓。2、现金流分配策略：债务减轻，或进一步提高分红回购比例。2023年，随着债务压力缓解，页岩油公司更多的现金流或通过分红与回购方式流向股东，还债的优先级靠后，再投资比例或进一步下降。3、通胀挤占有效资本开支。考虑通胀、原材料及油服成本上涨等因素，我们预计有效的资本开支可能达不到该增速，如果按照10%的通胀因素，有效的资本开支增长将仅17%左右。4、美国页岩油产量实际增速有限。2023年页岩油公司产量规划增速下滑。在长期投资不足情况下，公司层面可能会有更多页岩油并购交易，但对于整个原油的供给或没有太大的贡献。5、石油行业停止“内卷”，油价中枢长期或回到80美金左右。石油行业在2021年ESG约束提升之后，迎来了竞争格局改善。我们认为，新的油价中枢有望回升到80美金/桶左右。

风险提示：全球经济衰退，原油需求不及预期的风险；欧美对俄能源制裁放松，原油供给大幅增加的风险。

中小市值&电子|奥比中光（688322）：刷脸支付业务持续承压，AGI时代看好3D视觉处于黎明前夜！

1、公司发布2022年报、2023年一季报，其中2022年实现营收3.50亿元（yoy-26.17%）、实现归母净利-2.90亿元（同比减少亏损6.9%）；23Q1实现营收0.61亿元（yoy-25.83%）、实现归母净利-0.68亿元。22年公司实现营收3.50亿元，同比-26.17%。2、公司把握2D视觉向3D视觉跃迁的时代契机，缔造平台型3D视觉感知企业，出色的产品研发能力、百万级产品量产保障及快速服务响应能力有望充分受益下游AI场景高景气。考虑到公司刷脸支付业务持续承压，我们调整公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元（23-24年前值为8.25/10.96亿元），归母净利润-2.03/-0.81/0.80亿元（23-24年前值为-0.43/0.26亿元），对应P/S分别为24/15/10，公司为国内3D视觉独角兽企业，看好AI3D视觉在AGI时代处于黎明前夜，维持“买入”评级。

风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。

中小市值|绿能慧充（600212）：23Q1业绩超预期，20-25年充电桩业务有望实现30倍增长！

公司发布2022年报、2023年一季报，其中2022年全年实现营收2.86亿元（+17.96%）、实现归母净利-0.97亿元；23Q1实现营收0.99亿元（+123.51%）、实现归母净利-0.007亿元。1、充电桩业务提速并实现盈亏平衡，23Q1业绩超预期。绿能技术23Q1实现营收0.88亿元，已超22年上半年水平，增长呈加速态势；实现归母净利0.03亿元，充电桩业务实现盈亏平衡。公司22Q4/22/23Q1毛利率分别为20.63%/20.62%/25.94%。2、推出股权激励绑定充电桩业务核心骨干，20-25年充电桩业务有望实现30倍增长。本次激励计划以绑定为目的，以公司22年收入2.86亿元为基准，23/24/25年收入增速目标分别为110%/67%/90%，22-25年CAGR高达88%。我们调整公司23-25年营收预测为7.83/15.75/28.33亿元（23-24年前值为7.73/14.60亿元），归母净利润分别为0.53、1.76、4.42亿元（23-24年前值为0.64/2.15亿元）。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，维持“买入”评级。

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赞(20) | 评论 (12) 2023-05-04 08:24 来自网站举报

机构研报精选

【有色2023Q1基金持仓分析：持续看好“铜铝+黄金”】
　　2023Q1，SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜：美联储加息放缓，需求预期反转支撑铜价反弹；铝：需求回暖，铝锭3月后持续去库，成本回落盈利空间扩大。能源金属方面，钴锂价格环比下跌，板块Q1整... 展开全文

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有色2023Q1基金持仓分析：持续看好“铜铝+黄金”

　　2023Q1，SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜：美联储加息放缓，需求预期反转支撑铜价反弹；铝：需求回暖，铝锭3月后持续去库，成本回落盈利空间扩大。能源金属方面，钴锂价格环比下跌，板块Q1整体表现较弱。贵金属方面，美联储加息拐点出现，对衰退和冲突长期化的担忧，以及各国央行持续买入黄金都使得黄金投资价值凸显。2023Q1单季度SW有色上涨9.2%，在申万行业中排名第10。

　　2023Q1有色行业基金持仓比例环比下滑0.07pct至3.98%。工业金属方面，2023Q1金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏，工业金属价格上涨。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到2023年新能源领域需求走弱影响环比回落。贵金属方面，整体价格趋势为上行，美国CPI持续回落，经济衰退压力加大，加息迎来尾声，美元指数进入下行通道，利好金价。23Q1工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。

　　投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍稀土投资机会。

　　1）工业金属：国内需求复苏，美联储加息减弱，工业金属价格或震荡上行。金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏一季度持续验证，低库存状态下铜铝去库延续，价格弹性或较大。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。

　　2）能源金属：供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理，资源稀缺性仍然值得重视。锂：供给短缺格局或将缓解，但自有锂资源溢价仍有望维持高位；锂价大幅回落之下电动车和储能需求弹性有望凸显。镍：短期二元定价体系未破，静待供应放量。稀土：海外供应趋紧，国内指标增长放量，成本支撑、需求逐步回暖下价格有望迎来反弹。建议重点关注华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、中国稀土、盛和资源。

　　3）贵金属：加息接近尾声，经济衰退压力下金价长期牛市可期。美国经济数据下滑，CPI回落，银行业危机牵制美联储紧缩政策，美联储加息或迎来尾声，随着美国经济衰退压力显现，宽松货币可期，利好金价。在货币超发的历史大背景下，央行持续增加黄金购买，看好金价迎来中长期牛市。建议重点关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金。来源-民生证券

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赞(27) | 评论 (19) 2023-05-03 10:20 来自网站举报

机构研报精选

【赛腾股份：收入持续高增长，在手订单充足】
公司概况：专注于自动化设备，从 3C 向半导体、新能源扩展主营业务：深耕消费电子领域智能制造，切入新能源、半导体、光伏等新赛道历史沿革：智能制造解决方案供应商，覆盖消费电子、新能源、半导体、光伏等领域。赛腾股份自成立起便专注于智能制造解决方案，在消费电子领域积累丰富技术储备... 展开全文

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赛腾股份：收入持续高增长，在手订单充足

公司概况：专注于自动化设备，从 3C 向半导体、新能源扩展

主营业务：深耕消费电子领域智能制造，切入新能源、半导体、光伏等新赛道

历史沿革：智能制造解决方案供应商，覆盖消费电子、新能源、半导体、光伏等领域。赛腾股份自成立起便专注于智能制造解决方案，在消费电子领域积累丰富技术储备后深化行业布局，通过一系列收购切入新能源、半导体、光伏等新赛道。成立初期（2001-2017 年）：深耕消费电子领域智能制造，积累丰富技术储备。赛腾股份成立于 2001 年，2011 年公司通过 A 客户合格供应商认证，此后不断拓展和巩固与 A 客户的合作，为其手机、手表、平板电脑、无线耳机、售后服务等多种产线与事业部提供自动化组装和检测设备。战略布局（2018 年至今）：横向拓展，切入半导体及新能源领域。公司 2018 年收购无锡昌鼎、昆山平成、苏州菱欧等公司，切入半导体检测及汽车零部件智能装备领域。2019 年收购日本 OPTIMA 株式会社，从事半导体晶圆设备的开发、制造及销售服务，正式进军高端半导体领域。

主营拆分：自动化设备为核心业务，收入占比超 60%，下游应用以消费电子为主。公司自成立起便专注于自动化生产设备的研发设计与生产，以及相应的治具及技术服务，产品广泛应用于消费电子、半导体、新能源汽车、光伏等领域，与 A 客户、日本电产、村田新能源、松下能源、SUMCO、SK siltron、Samsung、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等优质客户建立良好的合作关系。并且公司主要提供个性化、定制化的自动化设备，和标准化设备供应商相比，更加深入理解客户的需求，与客户绑定更深。分业务看：

自动化设备业务：2022 年收入占比 62%。包括非标准化自动化设备和标准化自动化设备两大类，在消费电子及新能源汽车行业主要是非标准化自动化设备，依据客户的需求提供生产制程中所涉及组装及检测的非标准化自动化设备；在半导体及光伏行业主要提供标准化自动化设备，具体包括固晶设备、分选设备、晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、光伏组件自动化单机设备及整线等；治具业务：2021 年收入占比 33%。治具业务是公司的传统优势业务，可按照客户要求提供适应半自动化生产或全自动化生产的品类，主要包括测试治具和生产治具。 2019-2021 年收入分别为 2.22/6.43/8.06 亿元，同比+52.05/189.64/25.35%，占比 18.44/31.77/34.84%；技术服务业务：2022 年收入占比 5.4%。技术服务业务包括设备的安装调试、操作培训、定期检查、维护保养、故障分析及恢复、修理修配等具体内容。

公司战略：展望后续，我们认为公司的核心发展思路在于立足原有 3C 大客户拓品类，同时积极向半导体、新能源领域设备扩张。（1）A 客户端：公司与 A 客户深度合作十余年，供应产品从手表类设备拓展至手机、耳机类设备，已经是 A 客户 3C 自动化设备头部供应商，尤其是在耳机产线自动化设备方面占据主要供应商位置，后续 A 客户在手机、MR、耳机端的创新，公司亦有希望深度参与，拓宽产品品类。（2）半导体及新能源方面：公司前期收购全球领先的晶圆检测设备供应商 OPTIMA 切入半导体领域，以及国内的无锡昌鼎、昆山平成、菱欧科技切入汽车零部件/锂电池智能装备领域，后续有望成为公司第二成长曲线。

股权架构：股权较为集中，创始人为实际控制人

股权结构：股权主要集中在公司联合创始人，员工股权激励实现利益绑定。截至 2023 年 1 月 12 日，公司的两位创始人孙丰先生、曾慧女士分别持股 22.93%，为公司最大股东暨实际控制人。公司分别于 2018 年 3 月、2019 年 10 月、2022 年 6 月实施股权激励计划，以激励董事、高级管理人员、中管理人员等，核心激励对象包括赵建华先生（公司副总、董事，曾在世强电脑、顺丰速运、汇川技术等）、娄洪卫先生（公司董事，曾在富士康）等。其中 2022 年 6 月的激励计划共计授予股票 911.8 万股，授予对象总计 355 人，授予价格为 9.43 元/股，形成摊销费用共计约 11288.08 万元，2022-2024 年度分别为 4233.03/5644.04/1411.01 万元。

创始人夫妇 2022 年底离婚分割股权，曾慧女士于 2023Q1 公布减持计划。2022 年 12 月 12 日创始夫妇孙丰、曾慧离婚案判决书规定，孙丰先生将其名下的 3776 万股股权变更登记至曾慧女士名下，股权分割后两人持股分别为 4377 万股，持股比例分别为22.93%。曾慧女士计划于 2023 年 3 月至 9 月通过竞价交易和大宗交易的方式按市场价格减持不超过 1.977%的持股比例，共计 377 万股，主要系个人资金需求，截止 2023 年 4 月 6 日，曾慧女士已减持 333 万股，直接持股比例降至 21.204%。

财务分析：营收与 A 客户项目相关性高，潜望式新项目带动高成长

收入端：营收表现与 A 客户项目相关性高，过去十年手表、手机、耳机等产线自动化设备带动公司成长。公司下游客户集中度较高，2020-2022 年前五大客户收入占比分别为 62%/66%/73%，其中我们预计 A 客户是核心大客户。公司过去收入端也和 A 客户端项目相关性较高，公司 2014-15 年收入增长较快，主要系获得 A 客户智能手表气密性测试设备订单。2016 年营收同比下滑 18%，主要系 A 客户 2016 年设备以升级改造为主，导致收入端增速收窄。同时，公司在 A 客户端拓展更多业务线，包括手机端的按键组装设备、无线耳机端的组装设备等，随着 2019 年以来 A 客户无线耳机出货量快速成长，带动公司收入上行。展望后续，我们认为虽然 A 客户无线耳机设备需求阶段承压，但公司同时开拓 A 客户潜望式模组、MR 等相关产线设备，有望带动业务进一步成长。此外公司横向开拓半导体硅片/晶圆检测、新能源设备等业务，未来或将成为第二成长曲线。

短期来看，公司在手存货水平达到历史新高，随着发货设备逐步验收确认收入，我们认为 2023 年业绩有望高景气。回顾公司历史财务表现，一般来看存货高点往后 1-2 个季度为公司阶段的收入高点，系公司存货主要为备料生产的原材料、在产品以及发出后未验收的设备。根据公司财报，截止 2022Q4 公司存货达到 16.3 亿元，环比 Q3 末增加近 3 亿元，同比 2021 年末接近翻倍，我们认为系公司正在执行中的订单（如 A 客户手机潜望式模组设备、手机组装相关设备等）持续增加，随着发货设备逐步验收确认收入，公司 2023 年业绩有望高景气。

毛利率方面：公司毛利率波动下滑，2022 年约 40%，后续随着新品占比提升，毛利率有望恢复。公司 2020-2022 年毛利率分别为 39%/39%/40%，相对于前期呈现波动下滑态势，我们认为主要为公司目前收入结构中传统业务设备的占比较高（如耳机设备、手表气密性检测设备、手机组装相关设备等），并且目前新能源设备等尚处于起步阶段，盈利水平低于 3C 设备。后续随着公司潜望式、MR、半导体等设备占比逐步提升，我们认为毛利率结构将有望恢复。

费用率方面：公司期间费用率处于行业平均水平。公司 2022 年期间费用率为 28.5%，同比-2.8pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为 9.6%/8.8%/10.3%。纵向来看，公司期间费用率相对稳定，保持在 30%上下；横向来看，与可比公司如博众精工、智立方、杰普特、华兴源创等相比，公司期间费用率基本位于行业平均水平。

消费电子业务：从 A 客户耳机产线设备，拓展至潜望 /MR 等增量市场

核心观点：2023 年潜望式模组设备贡献核心增量，后续关注 MR 创新及耳机新品。 2022 年消费电子板块收入约 24 亿元，同比+30%，业务收入主要来自 A 客户耳机的组装、检测设备，手机组装相关设备，以及手表气密性检测等设备。展望 2023 年，我们预计 A 客户新机首次集成潜望式模组功能，后续随着成本的降低 A 客户可能将该技术从最高端的 Ultra 机型下放至 Pro/Pro Pax 机型。产线角度，根据我们测算，A 客户或在 2023/2024 年分别新增约 20/25 条潜望式模组产线，带动相关设备需求。同时公司亦供应 A 客户 MR 产线相关设备，我们预计单产线设备价值量近亿元，后续随着 MR 产线扩充，公司作为设备供应商亦有望受益。我们预计公司 2023-2024 年消费电子业务收入分别为 34/46 亿元。

行业概况：A 客户手机潜望、MR 仍有创新点，有望新增设备需求

整体来看：公司 2022 年消费电子板块收入约 24 亿元，同比+30%，业务收入主要来自于 A 客户耳机的组装、检测设备，手机组装相关设备，以及手表气密性检测等设备。后续面向 A 客户的潜望式模组设备和 MR 设备放量有望进一步带动公司成长。

细分板块之 A 客户智能耳机业务：我们预计 2022/2023 年行业需求阶段承压，期待 2024 年新品带来设备新需求。A 客户智能耳机 AirPods 系列已经迭代 5 款产品，2019 年同时迭代 AirPods 二代产品以及 AirPods Pro 产品，带动公司 2019-2020 年收入分别为 12/20 亿元，同比增长 33%/68%。后续 A 客户产品迭代趋缓，分别于 2021/2022 年各有一款产品推出。展望 2023 年，我们预计 A 客户在新品推出角度仍然趋缓，有望在 2024 年有进一步升级迭代。出货量角度，我们预计 2022-2023 年 AirPods 出货量阶段承压，出货量分别约 8000/6000 万副，期待 2024 年新品推出带动行业恢复。

细分板块之 A 客户潜望式创新：我们预计 2023 年新机首次集成潜望式模组功能，后续有望逐步向多机型渗透，我们预计 2023 年新增潜望式产线约 20 条。潜望式摄像头模组可实现更高倍数的光学变焦，已被 HMOVS 等安卓端高端机型采用。我们预计 2023 年 A 客户有望在 15 ultra 机型中首次搭载潜望式长焦镜头，实现 5-10 倍的光学变焦，相比之前（14 Pro 支持 3 倍光学变焦）有显著提升。潜望式摄像头是 A 客户新机重要创新之一，后续随着成本的降低 A 客户可能将该技术从最高端的 Ultra 机型下放至 Pro/Pro Pax 机型，考虑新品出货占比，我们预计 2023-2025 年 A 客户潜望式摄像头模组市场空间分别约 6/22/28 亿美金。产线角度，根据我们预测，A 客户或在 2023/2024 年分别新增约 20/25 条潜望式模组产线，带动相关设备需求。

细分板块之 A 客户 MR 产品：苹果预计在 2023 年内发布 MR 新品，硬件端、内容端均有显著创新。据彭博社报道并预计，苹果首款 MR 设备将在在 2023 年年内发布，或将命名为 Apple Reality Pro，搭载 xrOS 头显操作系统，售价将高达 3000 美元，顶尖的硬件配置、创新的交互方式和优质的内容生态为其核心创新亮点。我们预计苹果首款 MR 在光学、显示、芯片、交互等方面有显著创新，发布定位聚焦 To B 端和超高端 To C 市场，我们预计首代苹果 MR 2023 年内出货量为 20~50 万台。后续随着 MR 新品的持续迭代，我们乐观看待后续行业成长。

竞争格局：3C 自动化设备供应商相对分散，各自业务有侧重

非标品化塑造分散格局，设备供应商各有所侧重。3C 自动化设备种类繁多，且大部分为非标品，各设备商需根据下游客户对应用场景和功能要求进行定制化开发。在此背景下，各设备厂商往往会聚焦于某几个领域的特定设备的研发和生产，同质化并不明显。伴随国内 A 客户代工产业链高速发展，涌现出一众与 A 客户及其供应商深度合作的 3C 非标准化设备厂商，除赛腾外还包括博众精工、智立方、安达智能、科瑞技术、荣旗科技、天准科技等。其中，赛腾和博众在消费电子端的业务结构最为相似，均布局自动化检测和组装设备；科瑞、荣旗、天准主要布局自动化检测设备；智立方聚焦声、光、力、电的测试设备，安达智能聚焦流体控制、等离子清洗、固化和智能组装设备。从营收体量上看，博众、赛腾、科瑞同属第一梯队。

公司分析：与 A 客户形成稳定合作关系，覆盖耳机、手机、手表等多产品

客户端：公司与 A 客户形成了长期稳定的合作关系，目前是 A 客户终端 3C 自动化设备主力供应商。2011 年公司通过 A 客户合格供应商认证，从一款测试设备逐渐拓展到多种自动化组装设备、检测设备及治具，应用领域覆盖手机、手表、平板电脑、耳机等多终端。2014-2015 年公司来自于 A 客户的收入主要是手表类的气密性检测设备，2016 年由于该设备销售收入下降影响公司整体表现，2017 年开始公司亦切入手机、耳机等终端的自动化设备，随着 A 客户耳机产品放量亦带动公司 2019 年业绩开始上行。后续随着 A 客户在手机端的潜望式模组创新以及推出首款 MR 产品，公司作为产线设备供应商有望受益。

产品端：公司供应产品主要为自动化检测设备、自动化组装设备以及相应治具等，潜望式模组产线设备价值量超 1000 万美金/条。具体产品而言，公司供应主要是非标自动化设备，包括自动化检测类（如多功能测试、气密性检测、平面度检测等）、自动化组装设备以及相应治具等。具体对于重点业务潜望式模组设备而言，公司供应包括上下料、点胶、组装、检测等多种设备，单条产线设备供应数量达数十台，对应设备价值量超 1000 万美金。此外，A 客户有望在年内发布其首款 MR 产品，公司前期已经配合客户进行相关设备（以自动化检测、组装类设备为主）的研发，且从 2022 年开始逐步交付相关设备给下游 OEM 厂商，后续随着 MR 产品的放量，公司亦有望受益于产线扩张。

我们认为公司在 3C 端的核心竞争力主要在于：（1）抓住 A 客户产业链行业集中度提升的机遇，持续扩张份额。早期 A 客户供应链中 3C 自动化设备供应格局相对分散，后续 A 客户亦逐步优化供应链公司数量，同时提升行业集中度。公司自从进入 A 客户供应链，持续投入资源、扩充产能、扩宽下游产品线，不断提升公供应份额，带动整体收入规模从 2013 年的 1.1 亿元提升至 2022 年的 29.3 亿元，相对于可比公司，如博众精工（2021 年收入 48 亿元）、智立方（2022 年收入 5 亿元）、安达智能（2022 年收入 6.5 亿元）等，公司已是果链 3C 自动化设备头部供应商。（2）供应非标设备，与客户深度绑定，形成粘性。由于公司供应设备的非标与定制化属性，需要与不同行业客户工艺进行匹配，对于公司的研发能力、生产能力、技术服务等方面提出较大的要求。公司拥有多种自动化测试设备与自动化组装设备，可满足下游客户的不同需求。

盈利预测：预计 2023 年潜望式模组将贡献核心增量，建议 2024 年关注耳机新品，我们预计 2023-2024 年公司消费电子业务收入分别为 34/46 亿元。我们认为，2023 年虽然公司耳机相关业务会阶段性承压，但是潜望式模组设备、手机组装相关设备以及 MR 设备均有望贡献增量，其中潜望式模组设备实现业务从 0 到 1 的突破；2024 年若 A 客户迭代耳机新品，则公司作为核心设备供应商亦有望受益。

半导体业务：收购 OPTIMA，立足硅片检测持续拓展

核心观点：收购 OPTIMA 外延布局半导体检测设备，打开成长空间。半导体量/检测设备保持较快增长，根据 QY Research 的预测数据，2022 年全球/中国大陆市场规模将达 92.1/31.1 亿美元，对应 2016-2022 年 CAGR 分别为 12%/30%。竞争格局来看，海外公司处于垄断低位，Semi 数据显示全球市占率 CR5 超 80%；而随着半导体硅片产能持续向大陆转移，国内硅片厂商持续扩产以及对自主可控的需求，国内设备厂商将持续受益，国产替代空间巨大。赛腾于 2018-19 年并购无锡鼎昌、OPTIMA 进入半导体检测设备领域，覆盖硅片段、晶圆加工段及封测段，通过 OPTIMA 覆盖 SUMCO、SK siltron、Samsung 等海外半导体龙头客户，并在此基础上加速拓展国内客户，现已覆盖奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。目前公司持续扩充半导体量检测设备品类，延伸布局晶圆激光设备、分选机、倒角轮廓机、晶圆包装机等，未来将通过扩充产能、开拓客户、加强研发等三方面发挥公司在半导体领域的核心竞争优势。我们预计 2023-2024 年公司半导体业务收入分别为 6/10 亿元。

行业概况：国内硅片厂商持续扩产提升国产化率，设备厂商受益

硅是用量最大的半导体材料，根据 Semi 数据，全球 2021 年产能达 142 亿平方英寸，市场规模达 126 亿美元，2016-2021 年 CAGR 为 11.8%，硅片供应格局为海外寡头垄断。半导体硅片是生产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料。从用量来看，硅具有硅熔点高、禁带宽度大的明显优势，同时硅在地壳中占比约 27%，存储量丰富，也因此成为用量最大的半导体材料，根据 SEMI，2021 年 95%以上半导体器件采用硅为衬底材料。根据 SEMI，2020 年晶圆制造材料占半导体材料 63%，其中半导体硅材料为晶圆制造材料主要组成部分，占比约为 35%。从市场规模来看，随着半导体行业的高景气运行，下游晶圆厂扩建产能不断增长，使得硅片需求持续旺盛。根据 Wind，2021 年全球半导体硅片出货面积达 142 亿平方英寸，同比+14%，2016-2021 年 CAGR 为 5.7%；根据 SEMI， 2021年全球半导体硅片市场规模达 126亿美元，同比+12%，2016-2021年 CAGR为 11.8%。由于半导体硅片行业技术高度密集，资金投入重，竞争壁垒高，因而供应商呈海外寡头垄断格局。根据 SEMI，2020 年 CR5 市占率达 87%，分别为信越、SUMCO、环球晶圆（Global Wafers）、Siltronic、SK siltron。

半导体硅片产能向大陆转移，利好国内设备厂商。由于国内下游需求快速增长，根据中研研究院，2021 年国内新能源汽车销量爆发叠加智能手机需求回暖，国内晶圆需求爆发式增长，价格高涨下销售额同比+40.9%，同时安全可控日益重要，国产化趋势明确，国内厂商加速布局。技术能力来看，随着 2018 年国内沪硅产业集团子公司上海新昇 12 英寸硅片规模化生产初步突破，目前已初步实现 6 英寸及以下硅片的国产替代，8 英寸硅片国产替代正在进行中，12 英寸硅片已打破国内空白局面；扩产进度看，根据 SEMI，2019 年至 2024 年，全球至少新增 38 个 12 英寸晶圆厂，其中中国台湾 11 个，中国大陆 8 个，至 2024 年中国大陆 12 英寸晶圆产能将占全球约 20%。2020 年中国大陆硅片市场销售收入达 13 亿美元，占全球比例约 11.6%，我们预计该比例未来有望随着大陆晶圆厂产能扩建逐步上升，至 2025 年占比有望达 20%以上，相较 2020 年增长约 10pcts。

沪硅产业、TCL 中环、立昂微等本土代表性厂商正加大产能布局力度，12 英寸硅片有望实现阶段性突破。根据各公司公告，沪硅产业产品涵盖 12 英寸 300mm 抛光片及外延片、8 英寸 200mm 及以下抛光片及外延片、SOI 硅片材料等，公司预计 23 年内将新增30 万片/月硅片并投产；TCL 中环在 23 年初收购鑫芯半导体，加大 12 英寸 300mm 半导体硅片研发制造，收购完成后理论产能将达 120 万片/月；立昂微 12 英寸硅片产能目前 15 万片/月，12 英寸硅片产品已成功打入中芯国际、华虹宏力等国内一线晶圆厂供应链。展望未来，我们看好国内厂商于硅片市场持续扩大份额，同时下游对材料国产化需求持续旺盛，国内厂商将实现满产满销，在 12 英寸硅片实现阶段性突破，并在产能扩充的同时向提高良率、降低成本、加速批量供货方向发展。

硅片生产环节包括长晶、切磨、抛光、外延、清洗、检测步骤，对应设备包括单晶炉、切片机、倒角机、研磨机、抛光机、清洗设备和检测设备等。参考立昂微招股说明书中“年产 120 万片集成电路用 8 英寸硅片项目”采购合同金额数据，我们测算了不同环节设备对应成本占比，其中：1）长晶设备为硅片制造工艺难点，对应价值量较高，成本占比约 15%~20%，目前长晶炉国产化率已较高，12 英寸长晶设备国产化率约 30%，国内厂商包括晶盛机电、南京晶能、连城数控等。2）切磨设备，包括滚磨、切片、研磨、减薄、倒角设备，成本占比约 5~10%，加工端设备国内目前国产能力较弱。3）抛光设备，成本占比约 20%，价值量近似长晶设备，目前已部分开始国产替代，目前国产化率为 43%，国内供应商主要为华海清科。4）外延设备成本占比约 15~20%，目前已部分开始国产替代，国内供应商主要为北方华创。5）清洗设备成本占比约 10%，清洗设备目前已逐步开始国产化，目前国产化率为 58%。6）量检测设备成本占比约 10%，量检测设备目前国内仍较薄弱，目前国产化率不足 5%，国产替代空间较大，进口设备主要厂商为美国 KLA、Onto Innovation，国内厂商则主要为中电科 45 所、精测电子、赛腾股份、中科飞测等。

全球半导体量检测设备保持较快增长，预计 2022 年全球/中国大陆市场规模将达 92.1/31.1 亿美元。根据 VLSI Research、QY Research 数据，在晶圆产能大幅提升和制程工艺快速演进的背景下，全球量检测设备市场规模从 2016 年 47.6 亿美元增长至 2021 年 84.4 亿美元，期间 CAGR 超 12%；2021 年中国大陆半导体量检测设备市场规模达到 25.8 亿美元，全球占比超 30%，为全球最大市场，2016-2021 年 CAGR 近 30%，远高于全球平均增长水平。QY Research 预计 2022 年全球/中国大陆市场规模将分别升至 92.1/31.1 亿美元，同比+9.1%/20.5%。根据闪德半导体数据，2020 年全球晶圆制造环节检测设备市场规模为 85 亿美元，中国半导体晶圆检测设备占全球比例也不断攀升，闪德半导体预计 2022 年达到 16 亿美元，国产空间广阔。

市场结构：全球半导体前道量/检测设备中检测设备占比超 60%。从产品结构来看，根据 VLSI Research、QY Research 统计数据，2020 年，全球半导体前道量/检测设备中检测设备占比为 62.6%，包括缺陷检测设备（无图形/图形晶圆缺陷检测）、掩膜检测设备、电子束缺陷检测设备等，其中图形晶圆缺陷检测（含纳米图形）占比最高，无图形晶圆检测、电子束缺陷检测设备等占比较低；量测设备占比为 33.5%，包括三维形貌量测设备、膜厚量测设备、套刻精度量测设备、关键尺寸(CD)量测设备、掩膜量测设备等，其中关键尺寸(CD)量测设备占比较高，套刻精度量测、膜厚量测设备其次。

竞争格局：海外公司垄断，CR5 超 80%，国产厂商初露头角

半导体量检测设备基本由海外公司垄断，CR5 超 80%，此外美国制裁升级或影响 KLA 在华业务，量测检测设备国产替代趋势确立。从全球来看，半导体前道量检测设备市场主要被美国、日本企业垄断，包括科磊半导体(KLA)、应用材料(AMAT)、日立(Hitachi)、 Nanometrics（2019 年与 Rudolph Technologies 合并成立 Onto innovation）、Hemes Microvison（ASML 子公司）、Nova 等。根据 Semi 统计数据，全球前道量检测设备市场 KLA 一家独大，占据 52%市场份额，AMAT/Hitachi/Nanometrics /Hemes Microvison 分别占据 12%/11%/4%/3%的市场份额，CR3 达 75%，CR5 达 82%，市场集中度高。细分来看，由于膜厚量测技术门槛相对较低，是国内厂商进入前道量测设备的重要突破口；主要厂商 KLA/Nanometrics/Nova 份额分别为 35%/23%/16%，CR3 为 74%。其他如 OCD 量测、形貌量测、缺陷检测（有/无图形晶圆检测）等领域国内厂商也均有产品量产出货，填补国产空白。此外，由于 2022 年 10 月开始美国对中国大陆半导体制裁升级，对在中国制造的符合规定的半导体制造工厂的设备增加新的许可证要求，或进一步加速检测/量测设备的国产化替代进程。

国内厂商受益于本土化、国产化趋势有望快速提升半导体量检测设备的国产化率，快速丰富产品线。海外厂商：1）KLA：产品线覆盖前道量检测全流程，同时覆盖硅片与晶圆端量检测；2）日立高新：主要布局量测类设备，包括 CD-SEM、暗场检测设备、宏观检测设备、缺陷复查显微镜等；3）应用材料：主要布局量测类设备，包括晶圆检测设备和 CD-SEM。国产厂商，1）上海睿励：主要聚焦于膜厚量测和 OCD 量测，已获国内一线厂商重复订单；2）中科飞测：以形貌测试为主，覆盖有图形与无图形，封测端设备比例更大，客户覆盖中芯国际、长江存储、士兰微等一线厂商；3）东方晶源：主要聚焦 EBI 和 CD-SEM，目前产品也已实现交付；4）精测电子：产品覆盖膜厚量测、OCD 量测、电子束检测等多个领域，主要以有图形为主，多个型号已实现量产交付，客户包括中芯国际、长江存储等国内一线厂商；5）赛腾股份：主要涉及硅片和晶圆加工检测及封测检测，主要产品包括晶圆边缘检测、晶圆正面/背面检测设备等，主要以无图形为主。我们认为，国内厂商受益于本土化、国产化趋势，积极合作国内 IC 厂形成良性互动，有望快速提升国产前道量检测设备的国产化率，并快速丰富产品线，不断提升市场份额。

公司分析：从硅片检测到晶圆检测，同时拓宽设备产品线

公司并购无锡鼎昌、OPTIMA 进入半导体检测设备领域，覆盖硅片段、晶圆加工段及封测段。1）无锡昌鼎布局半导体封装测试设备，公司于 2018 年 8 月收购无锡昌鼎电子有限公司 51%股权，收购价款约 6120 万元，截至 2022 年 8 月 22 日，公司持有无锡昌鼎 51.0%股权。2）OPTIMA 布局硅片和晶圆加工检测设备，2019 年 9 月公司购买 Kemet Japan 株式会社持有的日本 OPTIMA 株式会社 67.53%股份，收购价款约 16395 万元，后续公司完成增资，收购、转让（转让 1%股份给咨询服务公司亚洲日升，后者业务包括对日兼并收购、对日私募融资、中日合作/合资等）及增资完成后，截至 2022 年 8 月 22 日，公司持有 OPTIMA 约 74.10%股权。3）公司 2022 年 7 月 8 日设立苏州欧帝半导体科技有限公司，持股比例 100%，协同 OPTIMA，主要负责设备相关业务。

OPTIMA 产品覆盖晶圆背面、边缘、正面、Notch 等检测，产品品类不断丰富，性能不断升级，客户覆盖全球一线晶圆厂。OPTIMA 是全球领先的硅片、晶圆外观缺陷检测设备龙头，产品包括 RXW-1200、RXM-1200、BMW-1200(R)、AXM-1200 四大类，覆盖边缘、背面、正面等缺陷检测。分产品线来看，晶圆边缘检测设备 RXW-1200 用于检测和分类晶圆缺陷，适用于倒角/表面研磨/表面抛光/清洗等工艺；晶圆背面检测设备 BMW-1200 通过三维测量来检测晶圆背面的缺陷或污染物，用于器件制造环节，适用于成膜/光刻/蚀刻/CMP 工艺；边缘及正面/背面检测设备 RXM-1200 检测晶圆边缘以及正面/背面的多种缺陷，用于硅片制造的抛光/外延环节，适用于倒角/表面研磨/表面抛光/清洗/干燥等工艺。客户方面，OPTIMA 已成功覆盖 SUMCO、SK siltron、Samsung、Memc Korea、Wafer Works、GlobalWafers 等海外半导体龙头客户，同时包括奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。公司收购 OPTIMA 后，营收与净利润实现波动增长态势，2020-2022 年营收分别为 1.51/1.15/1.34 亿元，净利润分别为 0.17/0.12/0.18 亿元。

公司扩展半导体量检测设备品类，延伸布局晶圆激光设备、分选机、倒角轮廓机、晶圆包装机等设备，进一步打开成长空间。1）晶圆激光设备，随着晶圆结构愈发复杂以及新摩尔定律器件采用非硅材料，全球晶圆激光设备市场规模快速增长，市场空间广阔，根据 Yole（转引自激光制造网），2022 年全球晶圆激光设备市场规模为 8.38 亿美元，Yole 预计 2027 年将增长至 11.53 亿美元，对应 5 年 CAGR 为 6.6%。2）分选机，根据 SEMI、 Gartner，我们测算国内分选机 2021 年市场规模为 4.3 亿美元，预计 2024 年将达到 9.2亿美元，对应 3 年 CAGR 为 28.8%。根据 SEMI，2021 年分选机领域科休/爱德万市占率分别为 39%/12%。3）倒角轮廓机，为 Kobelco 等海外公司所垄断。4）晶圆包装机，全球为韩国 ASE 和日本 Micro 所垄断，国产替代空间广阔。此趋势下公司基于 OPTIMA 四大核心设备，不断增强研发投入力度，横向拓展其他半导体设备环节，目前已经涵盖分选设备，晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机等设备，成长空间进一步打开。

公司将通过扩充产能、开拓客户、加强研发等三方面发挥在半导体领域的核心竞争优势。1）扩充产能，公司通过全球技术+中国市场的运营策略，顺利实现 OPTIMA 的中日两地协同运营并在国内晶圆产能大幅扩张的背景下迅速拓展国内市场，持续扩充产能，实现在国内高端集成电路设备市场的进一步突破。2）开拓客户，公司收购 OPTIMA 后，在 OPTIMA 已成功覆盖 SUMCO、SK siltron、Samsung 等海外半导体龙头客户的基础上加速拓展国内客户，现已覆盖奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。3）加强研发，除原有硅片检测设备外，公司横向拓展其他半导体设备环节，目前已经涵盖分选设备，晶圆包装机、倒角轮廓机、晶圆激光打标机等设备。盈利预测：目前公司核心业务仍然在硅片端，我们认为一方面随着国内硅片厂持续扩产，公司作为国内知名的检测设备商有望持续受益，此外公司亦有望逐步开拓晶圆厂客户，打开成长空间。公司 2022 年半导体设备相关收入为 2.9 亿元，我们预计 2023-2024 年公司半导体业务收入分别为 6/10 亿元。

其他：锂电、光伏设备或是后续增长点

锂电设备：收购菱欧战略布局锂电设备，聚焦锂电叠片机

锂电叠片机技术以 Z 字叠片为主，受益新能源汽车发展需求快速增加。新能源汽车渗透率快速提升带动锂电池需求量激增，国内锂电池厂商大规模扩充产能，衍生出对锂电设备不断增加的市场需求。相较于传统的卷绕电池，叠片电池能量密度高、内部结构稳定、安全性高，带动锂电池叠片设备需求的快速增加。根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，2021 年中国锂电叠片机市场规模约 32 亿元，同比增长约 94%。目前叠片机技术路线主要分为：Z 字型叠片机、切叠一体机、热复合叠片机和卷叠一体机，市场主流技术以 Z 字叠片（含切叠一体）为主。

公司聚焦锂电叠片机，首台切叠一体机已于 23Q1 下线。公司于 2018 年通过收购菱欧科技切入汽车零部件/锂电池智能装备领域，在新能源业务板块与大陆汽车、日本电厂、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系。锂电设备方面，公司主要聚焦锂电叠片机的研发和销售。2023 年 3 月，公司首台锂电池切叠一体机成功出机，标志着公司在新能源锂电设备领域取得一大进展。展望未来，公司将进一步研发大尺寸电池的切叠一体机，持续开发新工艺、完善产品线，为成长打造新的增长点。

光伏设备：布局光伏组件自动化单机设备及整线

公司前瞻布局组件设备，有望充分受益光伏行业发展。光伏行业扩产浪潮将拉动上游设备需求，为光伏行业设备厂商创造广阔的市场空间。公司积极布局光伏领域，产品为光伏组件自动化单机设备及整线等，以交钥匙工程（对工程进行设计、采购、施工的总承包）为主。我们认为随公司在光伏设备领域逐步攻破，打通各环节，将长期受益于光伏行业发展，未来亦有望成为新的业务增长点。

盈利预测

收入假设：我们看好公司在 A 客户端深度合作、持续拓展品类，同时积极向半导体、新能源领域设备扩张，打开第二成长曲线。整体来看，我们预计公司 2023-2025 年有望实现营收 42/59/69 亿元，其中：

（1）消费电子业务端：

——传统业务（手机、耳机、手表等）：公司与 A 客户深度合作十余年，供应产品从手表类设备拓展至手机、耳机类设备，已成为 A 客户 3C 自动化设备头部供应商。我们看好公司未来与 A 客户及供应链持续紧密合作、提升份额；2024 年若 A 客户迭代耳机新品，则公司作为核心设备供应商亦有望受益。我们预计 2023-2025 年消费电子传统业务营收分别为 18.0/25.0/27.5 亿元。

——潜望式模组：我们预计 2023 年 A 客户新机将首次集成潜望式模组功能，后续随着成本的降低 A 客户可能将该技术从最高端的 Ultra 机型下放至 Pro/Pro Pax 机型。产线角度，根据我们预测，A 客户或在 2023/2024 年分别新增约 20/25 条潜望式模组产线，带动相关设备需求。我们预计 2023-2025 年潜望式模组业务营收分别为 15.4/17.9/16.6 亿元。

——MR：2023 年 A 客户有望发布其首款 MR 产品，公司供应 A 客户 MR 产线相关设备，从 2022 年开始逐步交付相关设备给下游 OEM 厂商。后续随着 MR 产线扩充，公司作为设备供应商亦有望受益。我们预计 2023-2025 年 MR 业务营收分别为 0.4/3.0/3.0 亿元。

整体来看，预计 2023 年潜望式模组业务将贡献核心增量，建议 2024 年关注耳机新品，我们预计 2023-2025 年公司消费电子业务收入分别为 33.8/45.9/47.2 亿元。

（2）半导体业务端：公司前期收购全球领先的晶圆检测设备供应商 OPTIMA 切入半导体领域。公司目前持续扩展半导体量检测设备品类，延伸布局晶圆激光设备、分选机、倒角轮廓机、晶圆包装机等设备。伴随着国内硅片厂商逐步扩产以及公司从硅片厂向晶圆厂的突破，我们认为公司半导体业务收入增长具备持续性，我们预计 2023-2025 年公司半导体业务收入分别为 6.0/10.0/18.0 亿元。

毛利率假设：（1）消费电子业务方面，虽然耳机等设备阶段承压，但公司新增手机等品类设备，后续随着 2024 年耳机改款亦会有新设备需求，我们预计传统业务毛利率相对稳定，MR 相关仍是交货初期，并且规模较小，我们认为毛利率亦相对稳定。2024 年起潜望式模组设备随着产品上量，我们预计毛利率将逐步回归至消费电子业务的平均水平。我们预计 2023-2025 年消费电子业务毛利率分别为 42.3%/41.5%/40.3%，呈小幅下降趋势。（2）半导体方面，预计业务毛利率保持稳定，2023-2025 年分别为 45%45%/45%。（3）新能源方面，预计业务毛利率保持稳定，2023-2025 年分别为 20%/20%/20%。整体来看，我们预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 41.4%/40.9%/40.3%。

费用率假设：我们预计 2023-2025 年随着潜望式、半导体等产品放量，收入增速有望快于费用增速，带动期间费用率整体保持小幅下降，2023-2025 年期间费用率分别为 29.1%/27.9%/27.3%。其中销售费用率分别为 9.3%/9.3%/9.3%，管理费用率分别为 9.0%/8.0%/8.0% ，财务费用率分别为 1.3%/1.3%/1.0% ，研发费用率分别为 9.5%/9.3%/9.0%。中信证券

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【天风MorningCall·0428 | 总量-每周论势/策略-19年4月决断/中国平安】
天风总量每周论势2023年第15期——天风总量联席解读（2023-04-27）1、宏观：消费复苏进入第二阶段受益于疫后补偿性消费恢复，一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%，并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。今年的消费修复可分成两种类别，一种是场景修复类... 展开全文

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天风MorningCall·0428 | 总量-每周论势/策略-19年4月决断/中国平安

天风总量每周论势2023年第15期——天风总量联席解读（2023-04-27）

1、宏观：消费复苏进入第二阶段

受益于疫后补偿性消费恢复，一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%，并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。今年的消费修复可分成两种类别，一种是场景修复类消费，一种是收入修复类消费。从两种消费类别的环比折年数变化来看，以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费1-2月改善普遍较快，但到了3月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费1-2月修复偏慢，3月开始出现走势分化。

2、策略：公募基金有定价权的行业目前持仓如何？

公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中，医药板块仓位已连续两个季度回升；计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目前医药、计算机、传媒等板块政策和产业环境均有显著改善，后续有望随基本面持续修复迎来仓位的持续性抬升。

3、固收：市场在期待什么?又担心什么?

总而言之，市场已经交易了疫情防控优化之后经济自发增长告一段落，经济斜率有所放缓的这一事实，在利率定价、信用定价、期限结构、信用结构等方面均有体现。下一步何去何从？放缓之后继续弱修复，还是重回衰退？亦或是等待政策指引新的方向？当下，能感觉到市场再度进入一个观察期，面对资产负债表衰退和逆全球化等多重压力，中国经济会往何处去？需要政策给出新的明确指引。这可能也就是市场对4月的关切所在。

4、金工：新高已兑现，耐心等待调整结束信号

震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好或将承压，耐心等待成交萎缩，预计成交萎缩至8000亿附近或将显示调整结束。我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外，目前成交占比近43%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，周五已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从超配调整至标配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

5、非银：季报期在即，保险股基本面超预期的共识或继续强化

上周非银板块先扬后抑，基本面成为大家关注的主线。上周券商指数-2.7%，保险指数+3.6%。上周保险股表现优于券商，受宏观经济数据企稳叠加负债端的持续改善，保险板块大幅跑赢大盘。而中特估方面亦有表现，一季报超预期标的亦表现优于同业。

风险提示：居民收入端的修复低于预期，居民失业率短期改善幅度低于预期，居民消费意愿修复力度弱于预期；经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等；经济复苏不确定性、信贷增长超预期、财政刺激加大等；市场环境变动风险，模型于历史数据；改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期。

策略|2009年是如何进行四月决断的？

年初以来在AI产业链带动的大幅上涨下，市场嗅到了牛市的气息，但同时又担心一季报业绩好的板块不多，行情回归基本面的难度越来越大。1、本篇报复盘一季度经济基本面不佳、一季报业绩好的板块不多（09Q1业绩底），但是主题投资盛行（军工企业重组、世博概念股、十大振兴计划下主题热点不断），市场嗅到牛市前兆的2009年，是如何进行4月决断的。2、对于没有业绩的行业，在一季度大涨过后，是否会迎来行情反转或者是继续动量上涨？（1）如果主题无法证伪，涨多了会回撤，但回撤到适当位置，仍然是会继续动量上涨。例如09年主题投资的热门——军工并购重组，中航西飞一季度大涨后，稍有回撤至合适位置，又继续动量上涨。（2）但如果主题能够业绩证伪，例如09年主题投资的热门世博概念股，百货的业绩并没有明显的增加，新世界在世博召开前便会跌回到原来的估值位置。

风险提示：宏观经济风险，业绩不达预期风险、历史数据局限性等。

宏观|大类资产风险定价周度观察-4月第4周

1、4月第3周各类资产表现：4月第3周，美股三大指数多数小幅下跌。Wind全A下跌2.51%，日均成交额下降至11246亿元。30个一级行业中仅3个行业实现上涨，家电、银行和煤炭表现相对靠前；消费者服务、电子和综合金融表现靠后。信用债指数上升0.12%，国债指数上升0.14%。2、4月第3周，Wind全A的风险溢价处于略低于【中性】水平（中位数下0.2倍标准差，45%分位）。沪深300和上证50的风险溢价分别下降至49%和59%分位、中盘股（中证500）的风险溢价维持在21%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、52%、57%、45%分位。3、4月第3周，除大盘和中盘价值外拥挤度均小幅下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为79%、56%、82%、39%、73%、62%历史分位。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

非银|中国平安（601318）：NBV同比+8.8%（追溯调整后+21.1%）超预期，新准则落地有望提升保险股估值

1、短期来看，公司负债端一季度修复动能强劲，叠加产品预定利率下调预期走强，我们预计Q2产品炒停或将继续支撑负债端高景气，Q2单季度NBV同比有望超+15%，全年NBV同比约+6%。2、长期来看，公司“4渠道+3产品”战略转型有望持续发力显效，当前养老及健康生态闭环已较为完善，代理人渠道持续深化绩优经营，有望进一步夯实负债端价值拐点。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为1208亿、1405亿、1567亿，同比分别为+44%、+16%、+12%（前次预估2023-2025年归母净利润分别为1020亿、1261亿、1462亿），上调盈利预测主要考虑到宏观经济环境回暖以及负债端价值复苏超预期。截至4月27日，平安A/H股对应2023PEV分别为0.55/0.54倍，处于历史极低分位。

风险提示：长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M4W3新车周期开启，订单周度改善

1、4月第3周随着上海车展的举办，自主品牌、新势力等企业亮相多款新车型，对终端需求有积极的促进作用。随着高性价比新车型开启预定，本周订单明显改善。2、3月的降价潮基本告一段落，逐步切入新车投放周期，消费者的观望情绪有望伴随新车型落地而逐步缓解，4月下旬订单有望周度向好。3、交付方面，第3周受到新车型交付爬坡的影响，本周交付节奏放缓，但随着在手订单的逐步累计，新车产能逐步爬坡，本月交付量有望较3月环比改善。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

随着4月下旬业绩披露进入密集期，A股业绩将成为市场的核心主导因素。市场正值调整阶段，但本周市场的调整更像是上涨途中的一次中途休息，稍微修整之后可能会重回向上，客户认为现在需要多看少操作，谨防业绩暴雷，也可适度观望，等待4月政策出台。

银行|成都银行（601838）：扎根成渝经济圈，基建投放持续加码

1、公司披露2022年年报，全年营收和归母净利润同比分别增长13.14%、28.24%，较22Q1-Q3分别下降2.93pct，下降3.36pct，仍维持在较高水平。公司2022年和23Q1年化加权平均ROE分别达19.48%、17.84%，预计在上市同业中维持领先水平，彰显出强劲的盈利能力。2、受益成渝双圈建设，高成长特色鲜明公司扎根成渝极核城市、位于重大国家战略叠加实施重点区域的成都，依托区位优势，积极融入国家战略布局和地方发展规划，可以预见区域经济活性将进一步促进公司信贷持续增长，催生出旺盛的进入需求。考虑到成都银行业绩趋好，ROE在已披露年报的上市城商行中排名前列，且成渝经济圈建设有望进一步拉动资产扩张，我们看好公司的业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.51%、20.83%、21.10%。目前对应公司PB（MRQ）0.90倍，给予2023年目标PB1.10倍，对应目标价19.70元，维持“买入”评级。

风险提示：信贷需求疲弱；信用风险波动，资产质量恶化；基建开工不及预期，对公业务收入下滑。

银行|招商银行（600036）：ROE保持高水平，资产质量指标或现拐点

1、招商银行发布2023一季报，23Q1营收和归母净利润分别同比下降1.47%、增长7.82%，同比增速较22年末有所放缓。招行23Q1单季营收增速较22Q4单季下滑1.61pct。23Q1末公司加权平均净资产收益率（年化）ROE达18.43%，盈利能力处于行业高水平。2、公司23Q1财富管理收入同比下降13.25%，主要受客户投资情绪低迷影响。不过公司AUM基本盘依旧稳固，23Q1招行零售AUM在高基数下同比增长10.55%。随着居民收入预期改善、投资情绪修复，公司财富管理业务营收有望修复。招商银行零售业务基础扎实，随着房地产风险出清，居民消费和财富管理需求转暖，公司基本面加速修复可期。我们看好公司的成长性和经济复苏下的增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期，财富管理修复不及预期，信用风险波动。

电子|精测电子（300567）：业绩符合预期，半导体、新能源在手订单大幅提升或指引高增长动能

公司发布2022年度报告及2023年度一季报。2022年公司实现营业收入27.31亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长41.36%。1、平板显示检测业务对抗行业下行周期，智能和精密光学仪器+新兴领域双管齐下，有望保持稳定增长。2、半导体业务开拓顺利，内循环格局下，政府主导的小厂订单涌现+大厂订单稳中向好或带动23-24年半导体设备板块订单好于全球预期，公司继续受益。我们下调2023年盈利预测，预计公司2023年归母净利润由3.72亿元下调至3.66亿元。公司客户半导体新能源业务持续放量，叠加2024年晶圆厂资本开支有望复苏，我们上调2024年盈利预测，预计公司2024年归母净利润由4.95亿元上调至4.99亿元。预计公司2025年归母净利润为7.02亿元。维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、可转债项目实施不及预期等。

计算机|东华软件（002065）首次覆盖：不只是算力，医疗IT三大预期差

1、积极拥抱AI，有望实现降本增效。2022年，公司主要从事的业务包括数字基础设施建设以及核心关键能力建设。2、三个层面，医疗业务超预期：HOS基于订阅制，单个合同金额均超千万；客户质量高，21年三大医院榜单客户数量均超三分之一。最新发布的2021年三大国内医院权威榜单，客户数量均超过三分之一，客户排名位列前茅；医联体开启医疗业务快速向上。3、深度合作华为，助力中国AI国家云。我们认为，AI对算力的需求加大以及算力作为AI国家云重要底座支撑进入快速发展阶段，公司作为华为合作伙伴算力相关业务有望快速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为140.13、167.60、198.50亿元，同比增长18.42%、19.60%、18.44%；毛利率分别为24.55%、25.22%、26.27%。我们测算公司2023-2025年归母净利润分别为6.86、9.57、14.04亿元，对应当前股价PE分别为33.45、23.99、16.35倍。本报告采用分部估值方法，给予公司目标市值375.05亿元，目标价11.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、技术迭代过快的风险、业务创新的风险、预测假设具有一定主观性。

传媒|吉比特（603444）：核心产品稳健运营，关注海外市场进展

公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入11.44亿元，yoy-6.9%，qoq-14.4%；实现归母净利润3.07亿元，yoy-12.3%，qoq-31.7%。1、核心产品长线运营，《一念逍遥（大陆版）》DAU创新高。《一念逍遥（大陆版）》于1月开放二周年庆“众仙归位”新版本，与小说《斗罗大陆》联动，实现新增用户破圈和老玩家回流，DAU达到自2021年2月上线以来的新高。2、产品宣发推广、员工人数增加，23Q1费用率有所上扬。公司一季度的月平均员工人数约1292人，同比增长约28%，其中研发人员增加约170人、海外运营业务人员增加约56人，员工人数增加导致相关薪酬福利等人力开支增加。3、重点产品《不朽家族》（M66）已获版号，有望进一步打开海外市场。我们预计公司2023-2025年收入为59.59/68.11/76.41亿元，同比增长15.3%/14.3%/12.2%；预计2023-2025年归母净利润为15.70/18.25/22.61亿元，同比增长7.5%/16.2%/23.9%，对应4月27日收盘价，23-25年PE分别为23/20/16倍。

风险提示：项目上线延期；游戏流水不达预期；行业监管趋严等。

电新|同飞股份（300990）：客户开拓顺利，储能、半导体温控持续发力

1、22年及23Q1业绩同比均实现正增长，分季度看毛利率明显回升。公司22年实现营业收入10.08亿元，同增21.5%；归母净利润1.28亿元，同增6.6%。21Q4-23Q1整体毛利率分别为20.0%/23.2%/26.9%/29.7%/28.1%/28.2%，毛利率呈现回升趋势。2、公司22年储能温控业务收入形成规模，各行业客户开拓速度亮眼。公司在国内数控机床和激光设备温控领域客户包括海天精工、纽威数控、德国埃马克集团、尼得科（Nidec）等；半导体制造领域客户逐步拓展，包括北方华创、芯碁微装、华海清科、上海微电子等。3、从财务报表看，公司22Q4、23Q1管理费用有所增加，1）据中国机床工具工业协会判断，随着我国经济总体回升，2023年机床工具行业将继续恢复性增长，有望带动公司数控装备温控业务实现稳定增长；2）储能、半导体温控等业务客户持续开拓，有望受益行业实现较快增长。我们预计，公司2023-2024年实现收入20.2、31.9亿元，归母净利润2.59、3.97亿元，yoy+102%/+53.3%，对应当前估值36、23XPE。

风险提示：宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能行业需求不及预期、客户开拓进展不及预期、原材料价格进一步上涨。

机械|苏试试验（300416）：业绩符合预期，疫情后复苏下各板块实现强劲增长

2023Q1单季度：1）实现营收4.38亿元，同比+27.45%，环比-19.71%；实现归母净利润0.44亿元，同比+53.70%，环比-51.39%。2）毛利率43.46%，同比-0.39pct，环比-3.77pct；归母净利润率10.12%，同比+1.73pct，环比-6.60pct。1、拆分公司业务，2022年各板块全面提升：分行业来看，电子电器/航空航天/科研及检测机构三大下游分别实现营收7.66/2.39/3.33亿元，同比分别+21.63%/+10.74%/10.26%；毛利率分别为49.93%/57.56%/45.06%，同比分别+1.55/+7.23/+0.40pct。2、分实验室来看，前几大试验室均保持高增速，下游需求持续旺盛：①苏州试验室实现营收3.04亿元，同比+31.64%，实现净利润0.82亿元，同比+48.46%，净利率26.96%，同比+3.05pct；②上海宜特实现营收3.00亿元，同比+13.83%，实现净利润0.55亿元，同比+0.11%，净利率18.50%，同比-2.54pct。预计公司2023-2025年归母净利润为3.67、4.96、6.69亿元，对应PE为31.05、22.98、17.03倍。

风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不断扩张导致的管理风险等。

食品|科拓生物（300858）：复配业务承压，益生菌增长势头不改

公司发布22年报和23年一季报，22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收3.69/1.05/0.72亿元，同比+1.25%/+9.08%/-16.17%；实现归母净利润1.10/0.23/0.20亿元，同比+0.32%/-5.97%/-14.48%。1、2022年：复配及微生态制剂下游相对低迷，益生菌业务仍维持良好增长。动植物微生态制剂板块受养殖业低迷及工厂设备配套能力差影响，发展也不及预期。利润端，公司22年实现毛利率51.98%，同比+1.67pcts；净利率29.77%，同比-0.27pcts。2、益生菌研发壁垒高筑，增长路径清晰。23Q1：营收端，公司整体营收虽有所承压，但核心业务益生菌增长趋势不改。因公司复配业务承压，23-24年营收预测由5.01/6.28亿元调整为4.58/6.10亿元，同比增长23.96%/33.27%；归母净利润由1.69/2.14亿元调整为1.58/2.19亿元，同比增长43.35%/38.98%；补充25年营收预测8.15亿元（yoy+33.57%），归母净利润预测2.98亿元（yoy+36.21%），维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争，复配业务下游压力进一步加大，益生菌业务增长不及预期。

医药|长春高新（000661）：聚焦生物医药加速产品布局，Q2业绩有望迎来拐点

公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入27.78亿元，同比下降6.63%；归母净利润8.57亿元，同比下降24.71%。1、百克生物业绩复苏，金赛新患入组二季度有望迎来高增长。第一季度子公司金赛药业实现收入23.53亿元，同比下降11.14%，实现归母净利润8.95亿元，同比下降25.73%，主要系金赛药业2022年3月为保证市场供需紧急发出了6个多亿产品，同时销售费用、研发费用无法正常支付，形成2022年第一季度相关业绩基数较高的状态。2、持续加大研发投入，快速推进新产品布局。在胃癌治疗领域，推进金妥昔单抗注射液研发进展。3、出售地产聚焦核心业务，增强持续发展能力。完成地产业务剥离后，公司将聚焦生物医药优势资源及领先产品，推进产品研发引进，增强持续发展能力，业绩有望在第二季度迎来拐点。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.08/174.01/201.16亿元，归母净利润分别为51.66/61.42/71.61亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益。

家电|老板电器（002508）：份额持续扩张，一季度稳健开局

公司发布22年年报及23年一季报，22年公司实现营业收入102.7亿元，同比+1.22%；归母净利润15.7亿元，同比+18.07%。1、全年营收逆势增长，新品类延续高增。22年地产行业下行拖累厨电市场整体需求，据奥维推总数据厨大电零售额规模同比-9.6%，但公司营收端逆势增长1.2%，品牌份额实现进一步扩张。2、受益成本下行毛利优化，业绩企稳修复。公司22Q4/23Q1毛利率为48.5%/54.8%，同比+4.7/+2.2pcts，我们预计主要受益于大宗价格同比下行、新品迭代带动毛利优化。3、公司发布23年股票期权激励计划(草案)，拟授予期权552万份，占当前公司总股本9.5亿股的0.58%，行权价22.51元/份（4/25收盘价26.93元）。预计公司23-25年归母净利润20.2/23.0/25.8亿元（23-24年前值22.4/25.6亿元，下调预期主要系考虑到集成灶、洗碗机等新品及大厨、名气品牌推广投入，对销售费用率有所上调），对应PE12.4x/10.9x/9.7x，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

能源开采|陕西煤业（601225）：分红收益率达11.28%，增量可期

1、财务表现较为健康，分红稳健。公司2022年全年实现营业收入1668.5亿元，同比增长9.55%；累计实现归母净利润351.2亿元，同比增长63.98%；本次公司利润分配计划为每10股派息21.8元，现金分红总额为211.35亿元（含税），股利支付率为60.17%。销售价格与单吨毛利持续增长，2022年全年公司煤炭售价为685.47元/吨，同比增长13.94%；测算单吨自产煤毛利达458.4元/吨，同比增长17.7%。2、动力煤市场一季度供给较为宽松，下半年供需或趋于紧平衡。一季度原煤累计产量11.5亿吨，同比增长5.46%，煤炭进口约为1.02亿吨，同比增长96.1%。考虑到煤炭供需格局未来可能较为紧张，我们预计公司2023/2024年归母净利润为377/407亿元，新增2025年预测418亿元，对应2023年4月26日市值PE分别为4.97/4.60/4.48倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；进口煤产量持续超预期。

能源开采|山西焦煤（000983）：焦煤市场依然强势，后续成长可期

1、财务表现优秀，公司2022年全年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；全年累计实现归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%；股息率高回报超预期，分红大约为68.1亿元（含税），股利支付率达到63.5%，股息率高达10.3%。2、资产注入、定增或为公司带来一定成长性。公司一共新增564.3万吨的权益产能增量，其中明珠煤业44.1万吨/年，华晋焦煤520.2万吨/年，相对此前权益产能3447.1万吨/年，大约有16.3%的增长。3、焦煤供给依然紧张，需求有望前低后高。一季度基建投资表现较好，粗钢出口增速可观，地产开工增速相对不明显，GDP增速为4.5%，我们认为为了实现全年GDP增速5%的目标，下半年需求端或持续发力，全年需求有概率前低后高。原本我们预测公司2023/2024归母净利润为153/171亿元，但今年存在需求不及预期的风险，我们将公司2023/2024年归母净利润调整为130/153亿元，新增2025年预测168亿元，对应2023年4月26日市值PE分别为4.14/3.53/3.22倍，维持“买入”评级。

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赞(21) | 评论 (19) 2023-04-28 08:24 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0427 | 固收-债市/欧晶科技/环保公用-火电】
固收|市场在期待什么？又担心什么？1、一个角度：企业中长期融资与利率走势。2009年利率走势基本同步于信贷投放；2016年利率波动从四季度开始，滞后信贷两个季度以上；2020年利率波动二季度开始，滞后信贷大约一个季度。2、谁影响传导时滞？我们认为主要是两个原因：一是地产需求弹性；... 展开全文

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天风MorningCall·0427 | 固收-债市/欧晶科技/环保公用-火电

固收|市场在期待什么？又担心什么？

1、一个角度：企业中长期融资与利率走势。2009年利率走势基本同步于信贷投放；2016年利率波动从四季度开始，滞后信贷两个季度以上；2020年利率波动二季度开始，滞后信贷大约一个季度。2、谁影响传导时滞？我们认为主要是两个原因：一是地产需求弹性；二是财政支持力度。我们首先看地产需求弹性与利率的关系，在不同地产周期变化中，大概有两点现象：其一，利率底部基本和地产投资的底部相吻合；第二，地产投资同比增速的底部形态或者说回升的斜率和利率的走势有较大关系。3、债市现阶段反映怎样的预期？从3月以来高频数据观察，经济修复的斜率确实在放缓。所以目前是走出疫情之后经济修复斜率的拐点。当下，能感觉到市场再度进入一个观察期，面对资产负债表衰退和逆全球化等多重压力，中国经济会往何处去？需要政策给出新的明确指引。

风险提示：经济复苏不确定性、信贷增长超预期、财政刺激加大等。

建筑建材|欧晶科技（001269）首次覆盖：石英坩埚龙头企业，“保供+客户+技术”优势领先

1、短期：原材料紧缺，保供为核心竞争力。2019年，公司即与美国西比科的国内代理商签订5年的战略合作协议，保供时间覆盖高纯石英砂最为紧缺的两年，公司有望保持高产销。2、中长期：产品力+客户绑定，公司持续领先。公司具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力；同时公司不断研发投入为未下游大硅片配套提供技术支持和储备。3、光伏配套服务随中环扩产增长，降本空间较大。在硅材料清洗业务方面，公司通过引入自动化设备进一步降本，同时随下游扩产规模化降本有望持续。我们预计公司2023-2025年归母净利9.2、11.8、14.1亿元，对应PE为14、11、9倍，参考可比公司估值，我们给予目标价134元/股，首次覆盖，给予”买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、合成石英砂进度超预期、公司扩产不及预期、客户高度集中、原材料价格波动、政策变化。

环保公用|周观点：如何看火电一季度盈利情况

1、电价普遍高比例上浮，多公司Q1综合电价同比提高。华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商2023年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。2、国内煤价显著下行，进口煤为沿海电厂带来补充。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充。3、部分火电公司披露23Q1业绩信息，盈利能力有所改善。内蒙华电和浙能电力2023年一季度业绩均同比高增；粤电力同比扭亏为盈。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。具体标的方面，【浙能电力】【申能股份】【上海电力】，其中浙能和申能目前PB均在1倍左右，并广东区域估值较低的火电标的【广州发展】。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险，业绩预告仅为初步核算数据等。

客户反馈，依旧看好今年TMT结构性牛市的机会，当前阶段传媒方向的容错率相对会更高。AI的行情没有结束传媒的机会大概率就一直在。今天或是分歧日，前高位品种的波动或会加大。方向上继续看好游戏、算力和教育。

通信|天孚通信（300394）：光引擎放量带动有源业务高增，一季度毛利率同比提升

公司2022年收入11.96亿元，同增15.89%；归母净利润4.03亿元，同增31.51%；23年Q1收入2.87亿元，同增1.5%；归母净利润9213.68亿元，同增11.14%。1、收入稳健增长，光引擎放量带动有源业务高增：1）无源业务9.60亿元（YoY+4.33%）；2）有源业务2.18亿元（YoY+156.24%）。2、毛利率改善费用率缩减，研发投入维持较高水平。毛利率同比提升1.73pct，期间费用率缩减2.44pct，管理费用率减少0.55pct主要因股权激励费用计提减少所致，财务费用率减少3.22pct。3、全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化。公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。考虑到2023年AI产业持续催化，下游需求景气，我们上调23-24年业绩（此前预计分别为4.97/6.07亿元）。我们预计公司23-25年归母净利润4.98/6.46/8.29亿元，对应23-25年52X/40X/31X，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；光通信周期性。

电子|景旺电子（603228）：业绩稳中有进，有望受益行业高速成长红利

景旺电子发布2022年年报，22年公司实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长13.96%。1、优质PCB领先企业，业绩稳健，经营情况稳中向好。毛利率19.22%，净利率10.28%，维持平稳水平。2、产品结构多元，下游应用广泛，客户集中度低，近5年公司前五大客户贡献营收稳定在25%以下。3、有序扩产叠加产品结构升级，多元化发展提高成长天花板。公司通过优化产品结构，在产品线上也做了纵向延伸，提升高多层板、高阶HDI板等中高端产品供应能力。4、新科技应用带动下游领域，PCB行业有望迎来新一轮增长。根据Prismark预测，2027年中国PCB产值将达到约511.33亿美元，预估未来5年PCB行业仍将稳步成长。将公司23年营收预测116.56亿元上调至120.91亿元，归母净利润预测15.39亿元下调至13.01亿元，新增预测24、25年营收分别为139.05/159.90亿元，24、25年归母净利润分别为15.87/19.36亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产能扩展不及预期、原材料价格波动风险、行业及市场竞争风险、消费复苏不及预期等。

传媒|中国电影（600977）：产业链布局全面发力，主业恢复态势持续向好

公司发布2022年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入29.2亿元，同比下降49.8%；实现归母净亏损2.15亿元，同比下降191%。1、22年公司各项业务盈利能力有所提升，票房大盘相对疲弱局面下聚焦修炼内功。公司创作板块22年公司出品并投放市场的影片共14部，累计实现票房145亿元，占同期全国国产影片票房的57%。后续储备项目充沛，开发中项目近60个，其中原创40个。2、23Q1电影市场回暖，公司主导出品《流浪地球2》票房优异，已累计实现票房40.28亿元。3、展望23年，公司储备项目丰富，大盘回暖下全产业链协同推进有望充分受益。公司参与出品的《长空之王》《人生路不熟》《长沙夜生活》将在五一档上映。我们下调公司2023E-2025E年收入为60.22/75.39/84.38亿元，同比增长106.2%/25.2%/11.9%。2023E-2025E年归母净利润为9.17/11.22/12.56亿元，预计23年归母净利润扭亏为盈，24/25年归母净利润同比分别增长22.4%/12.0%，对应4月26日收盘价，2023E-2025E年PE分别为32.73/26.74/23.89倍。

风险提示：电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险。

机械|中际联合（605305）：业绩短期有所承压，看好出海+后市场贡献增量

中际联合发布2022年报。全年实现营收7.99亿元，同比-9.45%；实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。1）分产品来看，公司高空安全升降设备实现营业收入5.44亿元，同比-9.52%；毛利率47.64%，同比-2.38pct。2）巩固现有业务优势，积极拓展海外市场：公司作为制造业单项冠军示范企业，主要产品在风电行业细分市场占有率排名第一。公司将进一步拓展美洲、欧洲和印度等地区的市场空间，争取更多订单。3）持续加大研发创新投入，积极拓展新领域业务：2022年公司研发投入0.72亿元，同比增长26.92%；公司将不断丰富产品的深度与广度，继续研发满足客户新需求的产品，培养新的利润增长点。本次在22年业绩基础上进行审慎调整，下调盈利预测；预计公司23-25年归母净利润分别为2.72亿元（前值3.86亿元）、3.67亿元（前值4.83亿元）、4.47亿元，对应PE分别为21.68、16.06、13.20X，维持“买入”评级！

风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险等。

机械|华测检测（300012）：全年业绩表现优异，看好公司长期稳中向好

公司发布2022年报及2023一季报。2022年全年：1）实现营收51.31亿元，同比+18.52%；实现归母净利润9.03亿元，同比+20.98%。2）全年毛利率49.39%，同比-1.44pct；归母净利润率17.59%，同比+0.36pct。1、五大版块齐发力，公司增长态势良好：其中公司2022年贸易保障类收入6.62亿元，同比+15.48%，毛利率65.85%，同比-0.63pct。2、外延并购优质标的，助推企业长期成长：半导体芯片领域，公司以人民币1.63亿元收购蔚思博100%的股权。医药医学领域，以现金2,900万元收购广州维奥康药业。3、通过相关收购，公司不断加大战略领域的探索力度，促进公司未来长期的发展。通过对自动化的探索，进一步优化实验室的流程与效率，不断提高人均效率和运营效率，促进公司的利润率水平上升。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.94亿元、13.51亿元、16.64亿元，PE分别为28.92/23.42/19.01X，维持“买入”评级，持续推荐！

风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，投资不达预期的风险等。

家电|比依股份（603215）：公司整体盈利改善明显，产品品类拓展持续推进

2022年公司实现营业收入14.99亿元，同比-8.23%；归母净利润1.78亿元，同比+48.52%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+50.62%。1、现金分红：公司拟以权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派送现金分红人民币4.80元（含税），以此计算合计拟派发现金红利89,596,800.00元（含税）。2、公司内销业务显著增长，收入占比提升；各业务利润水平同比提升明显。随着海外市场的恢复和库存逐渐去化完毕，公司外销业务收入增速有望修复；公司积极在国内市场开拓新品类，寻求多向发展，后续国内收入增长或将维持。我们看好公司的长期发展，预计23-25年营收收入为18.01/22.21/26.72亿元（23-24年前值20.08/23.81亿元，考虑到国内空炸行业增速放缓等因素，稍下调23-24年营收预期），预计23-25年归母净利润为2.06/2.57/3.15亿元（23-24年前值1.88/2.23亿元，考虑到整体原材料价格回落和后续毛利率水平较好的咖啡机新品的推出，上调23-24年业绩预期），对应估值为15.7x/12.6x/10.3x，维持“增持”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。

家电|莱克电气（603355）：外销承压，利润水平有所提升

公司2022年全年实现营业收入89.1亿元，同比+12.14%，归母净利润9.83亿元，同比+95.56%，1、分业务看：1）自有品牌业务：22年公司线下渠道引领高端价格段，线上渠道在智能净水机、除螨仪等品类稳居头部。2）ODM/OEM业务：我们预计22年下半年以来受海外宏观环境影响代工业务增速承压。3）核心零部件业务：22年帕捷铝合金精密零部件销售同比增幅30+%。2、利润端：2022年公司毛利率为23.02%，同比+1.22pct，净利率为11.04%，同比+4.71pct；整体来看，我们预计22Q4&23Q1毛利率提升主要系原材料成本下行，同时毛利率较低的ODM/OEM业务增速承压，带来的产品结构发生变化所致。我们适当上调了公司的财务费用率和研发费用率，预计23-25年归母净利润分别为11.4、12.5、13.4亿元（23-24年前值分别为12.1、13.1亿元），对应PE分别为13x、12x、11x，维持“买入”评级。

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赞(10) | 评论 (8) 2023-04-27 08:23 来自网站举报

机构研报精选

【【天风军工】23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清，持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入20%以下区间】
核心观点标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股（中国重工，景嘉微，中国卫星，中国卫通等），再添加45只与军工高度相关个股（王子新材，抚顺特钢，中科星图，湘电股份等），最终形成国防军工核心标的池。基金分... 展开全文

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【天风军工】23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清，持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入20%以下区间

核心观点

标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股（中国重工，景嘉微，中国卫星，中国卫通等），再添加45只与军工高度相关个股（王子新材，抚顺特钢，中科星图，湘电股份等），最终形成国防军工核心标的池。

基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加（去除军工主题基金及ETF基金）即可得到权益类基金持股数据。

23Q1主动型基金军工持仓已回归至标配，拥挤筹码或已出清

据Wind数据披露，23Q1主动基金军工板块持股560.93亿元，占主动基金总市值比例为2.45%，较2022Q4下降1.46个百分点；超配比例为0.07%，较2022Q4下降1.28个百分点，目前超配比例已回归至近三年最低水平（与2021Q2节点相当）。同时，主动+被动基金23Q1总体持有军工板块总市值达到781.96亿元，占基金全部持股比重达2.54%，超配比例为0.16%。

选择标的情况：基金增配选择——长期成长价值标的备受青睐，投资紧跟景气度变化

个股层面看，2023Q1主动型基金持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为振华科技、紫光国微、中航光电、中航重机、振芯科技、睿创微纳、应流股份、菲利华、火炬电子、图南股份，主动型基金资金流入前10名的公司为振芯科技、睿创微纳、中航电子、西部材料、航宇科技、中航西飞、北摩高科、中无人机、和而泰、亚光科技，聚焦于中上游高景气赛道细分龙头、具产业代表性的战略主机厂。

板块估值分位已下沉至历史8.20%（10年）分位点，核心标的估值分位基本筑底

据wind数据披露，截至2023年4月21日，申万国防军工指数PE-TTM达54.31，处于过去10年来的8.20%分位，部分核心标的当前预测PE已进入20%历史估值分位区间。通过数据我们判断，目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底，相关企业已经进入到较高性价比配置区域。

持仓数据看板块拥挤筹码已出清，同时板块估值或已进入高性价比配置区域。此外当前时点下，随着进入一季报发布尾声，对2023年行业基本面担忧或得到解决。后续在Q2、Q3或有望落地增值税订单调整、确定中期续订及新型号的预期，在目前筹码和历史估值分位情况下，如何聚焦“新域新质”提前布局军工行业第二次腾飞是主旋律，具体推荐关注方向及个股：

1.海军装备：动力系统/电磁装备（湘电股份）、舰载机（中航沈飞）；

2.全球化投放力量，具体关注：战略投放-中航西飞；区域投放-中直股份；

3.信息网络体系：卫星互联网-佳缘科技、铖昌科技、海格通信（通信组覆盖）、臻镭科技、紫光国微（电子组覆盖）；

4.新型战斗机、运输机、无人机对应新型发动机供应链：航发动力/控制、图南股份（铸造，对标新股航材股份，与金属与材料组联合覆盖）、航宇科技、钢研高纳（铸造，对标新股航材股份）、中航重机；

5.精确打击武器：北方导航、菲利华、精品特装、国光电气、中兵红箭、雷电微力、航天电器。

此外关注Q1有望触底回升：材料类-抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、菲利华。

风险提示：军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期风险等。

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赞(11) | 评论 (18) 2023-04-26 10:51 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业】
固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评3月托管数据有哪些需要关注？（1）广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿，主要增持政策性银行债2196亿，是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义... 展开全文

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天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业

固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评

3月托管数据有哪些需要关注？（1）广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿，主要增持政策性银行债2196亿，是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置2347亿、532亿。（2）2022年四季度以来，银行、保险和广义基金行为变化如何？2022年四季度以来，商业银行持续大幅增持，广义基金持续减持，保险机构持续小幅增持。（3）机构行为在信用债主要品种方面有何变化？从中票来看，中票3月增加了156亿，主要为商业银行和广义基金增持。其中，2022年11月以来，广义基金连续三个月减持，2023年2月和3月分别环比增加44亿、155亿，可以看出广义基金增持信用债力量回归。

风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。

化工|农药：2022年全球创制药农化企业经营情况几何

1、2022年创制药农化企业经营情况：根据S&PGlobal统计，2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长，销售额达到692.56亿美元。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及战争对大宗商品的影响，全球植保和种子产品价格上涨，同时销量增加，四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。2、23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓：从2022年四大创制药农化企业经营业绩看，公司通过提高公司产品销售价格，并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升，最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱，成本增长放缓，一定程度上刺激需求端增长，同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力，预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在，预计发达经济体通胀水平较高，且利率上升压力明显，因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。

风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动。

银行|苏州银行（002966）：深耕普惠小微，信贷投放持续高景气

1、业绩维持高水平释放，盈利能力稳中向好。公司披露2022年报，全年营收和归母净利润同比分别增长8.62%、26.13%，较22Q1-Q3分别下降2.87pct，提升0.21pct。2、信贷投放持续高景气，结构呈优化态势。公司22Q4末、23Q1末发放贷款和垫款同比增速分别为17.55%、17.28%，延续前三季度信贷高增速的良好态势。23Q1公司净息差为1.77%，较2022年全年下滑10bp，我们认为主要系受到2022年LPR下降，贷款利率在年初重定价影响，预计息差后续将企稳。3、资产质量持续优异，拨备厚度维持高位。公司2022、23Q1末不良率分别为0.88%、0.87%，实现自2018年以来连续4年下降，预计在上市城商行中维持较优水平。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.58%、20.97%、21.25%。目前对应公司PB（MRQ）0.76倍，维持2023年目标PB0.94倍，对应目标价10.02元，维持“增持”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化；揽储情况不及预期。

传媒|浙数文化（600633）：主业稳健，投资收益丰厚，归母净利润增速亮眼

公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入9.24亿元，yoy-11.5%，qoq-26.2%；实现归母净利润2.71亿元，yoy+435.6%，qoq+106.9%。1、毛利率同比提升，费用端有小幅抬升。23Q1公司毛利率为63.7%，yoy+7.9pct，同比进一步提升。费用端来看，23Q1公司综合费用率为41.5%，yoy+5.4pct，其中销售费用率为18.8%。2、投资收益表现亮眼，主业稳健持续贡献利润。公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益为1.17亿元，公司持有的平治信息/世纪华通/华数传媒一季度涨幅分别达58%/19%/58%。截至2023年3月边锋网络已获得10个游戏版号，后续新品储备有序上线，助力公司游戏业务稳定增长。3、积极响应“数字经济”号召，逐步布局数据领域业务。持续探索数字技术在政务、传媒、医疗、文旅等方向的应用。我们维持此前预测预计公司2023E-2025E年收入为45.14/51.71/56.38亿元，同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E年归母净利润为6.65/7.75/8.09亿元，同比增长35.85%/16.46%/4.41%，对应4月25日收盘价，23-25年PE分别为29.4/25.2/24.2倍。

风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等。

传媒|完美世界（002624）：产品上线节奏影响Q1业绩有所下滑，期待储备产品上线表现

公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入19.04亿元，yoy-10.6%，qoq-2.8%；实现归母净利润2.41亿元，yoy-71.3%，qoq扭亏为盈。1、游戏业务方面，存量产品内容持续出新，新游和储备产品表现可期。公司游戏业务实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下降37.58%。2、影视业务方面，公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效。根据2022年报，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。考虑到公司产品上线节奏，业绩兑现进度相对延后，我们下调公司2023-2025年公司营收分别为92.67/106.44/119.08亿元（23-24年前值为107.42/117.88亿元），同比增长20.81%/14.86%/11.88%；归母净利润分别为15.33/18.74/20.18亿元（23-24年前值为20.38/23.70亿元），同比增长11.34%/22.24%/7.68%，对应2023年4月25日股价，23-25年PE分别为28/23/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。

机械|浩洋股份（300833）：22年业绩实现高增长，23年行业复苏，龙头有望持续增长

公司22年全年实现营收12.23亿元，同比+97.8%；营收增长主要来源于舞台娱乐灯光设备，营收占比91.55%，同比增长+103.99pct，分地区来看，国外销售占总体营收85.69%，同比+117.16pct。1、盈利能力方面：主要源于在市场需求比较饱满情况下公司优先接收和生产高端产品订单，毛利率相对较高，产品结构进一步优化。2、期间费用方面：公司期间费用稳定，其中，销售与管理费用主要系因为公司业绩增长，销售员工与管理人员的薪酬同向增长所致，财务费用主要系汇兑损益变动所致。23年收入端：全球现场娱乐行业处在复苏进行时，公司积极租赁场地、优化产线以提高自身产能，有望受益于23年的行业复苏。预计23-24年公司收入约16.19、20.95亿元，yoy分别+32.40%/29.44%；归母净利润约4.69、6.04亿元，yoy分别+31.59%/28.77%；对应PE分别为21.11、16.40，给予买入评级！

风险提示：汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。

机械|联赢激光（688518）：业绩较为符合预期，看好公司长期成长价值

公司发布2022年年报。2022年全年：1）实现营收28.22亿元，同比+101.64%；实现归母净利润2.67亿元，同比+190.11%。2）全年毛利率35.94%，同比-1.10pct；归母净利润率9.46%，同比+2.88pct。1、新签及在手订单充足：22年末公司在手订单45.31亿元（含税），同比+32.40%，为公司后续业绩增长提供支撑。2、积极扩产满足市场需求，巩固公司市场占有率：江苏基地三期新建厂房5.2万平方米、惠州基地二期新建生产厂房3.8万平方米、宜宾基地租赁的0.75万平方米厂房均已于22H2投入使用。3、持续加大研发创新，加速进口替代进程：22年公司研发投入1.93亿元重点布局国产化替代，关键器件如合束器，QBH、CPS等器件实现自制，替代进口。考虑到市场竞争以及公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.19亿元（前值6.83亿元）、7.75亿元（前值9.47亿元）、10.29亿元，对应PE分别为18.43、12.33、9.29X，维持“买入”评级。

风险提示：技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险等。

医药|一心堂（002727）：业绩增长符合预期，看好龙头药店加速扩张

一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%）。1、业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作。分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。2、差异化布局中药产业链，有效降低运营成本。分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。3、医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势。截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险。

家电|北鼎股份（300824）：渠道与运营模式优化顺利推进，降本增效成果初现

2023Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比-6.63%；归母净利润0.18亿元，同比+7.04%。1、内销新兴渠道贡献增速，外销渠道和运营持续优化。外销方面，公司继续推进自22Q4以来渠道及运营模式等方面的调整，持续加深与目标市场优秀渠道商、运营商的合作。2、降本增效成果初现，积极投入研发进行产品储备。2023Q1公司毛利率为51.7%，同比+3.36pct，净利率为10.33%，同比+1.32pct。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.89%、10.24%、6.6%、0.18%，同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研发费用率同比显著上升，主要由于公司持续重视研发投入，23Q1在研项目数量同比有所增加所致、3、库存与现金流同比显著改善。资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为6.79亿元，同比49.64%；存货为1.23亿元，同比-38.77%，公司经营效率提升，存货同比显著改善。暂时维持原有预测，预计23-25年归母净利润为1.02/1.25/1.45亿元，对应估值为30.5x/25.0x/21.5x，维持“增持”评级。

风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

轻纺|倍加洁（603059）首次覆盖：口腔护理ODM龙头，内生外延发展可期

22年公司营收10.50亿元，同增1.09%；归母净利润0.97亿元，同增30.12%，主要系口腔护理产品销售增长，湿巾产品营收减少明显。22年公司毛利率和归母净利率分别为23.97%、9.27%，分别同比+3.41pct、+2.07pct。1、公司ODM业务奠定基本盘，成长潜力广阔。ODM业务方面，公司模具主要系自行开发，为市场拓展和生产的稳定性提供充足保障。2、公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。薇美姿22年口腔护理行业市占率排名第五，舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。随着并购后资源逐渐整合，供应链效率有望提升。我们选取同行业嘉亨家化、洁雅股份、百亚股份作为可比公司。其中嘉亨家化和洁雅股份以代工业务为主，百亚股份以自主品牌业务为主。给予倍加洁23年PE为21.4x，对应目标市值28.52亿元，目标价格为28.51元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权的不确定性的风险。

房地产|招商积余（001914）：Q1业绩稳增，市拓开局向好

公司披露2023年一季报，23年Q1实现营业收入33.06亿元，同比+30.28%；实现归母净利润1.85亿元，同比+27.24%；基本每股收益0.17元/股，同比+27.19%。1、净利率改善，资金使用提效，研发投入加大。利润率方面，公司Q1毛利率12.25%，较22年同期下降1.05pct。公司净利率5.81%，较22年同期+0.12pct。2、管理规模持续扩张，优势赛道贡献显著。截至23年Q1，公司在管项目1945个，管理面积达到3.15亿平。公司Q1物业管理业务实现新签年度合同额8.04亿元，同比增长10.14%。3、市拓多维发力，23年开局向好。23年Q1，到家汇商城实现全平台交易额2.67亿元，同比增长50.76%。4、资管业务稳步发展。商业运营方面，截至23年Q1，公司在管商业项目57个，管理面积338万平，其中公司自持项目3个，受托管理控股股东招商蛇口项目50个，第三方品牌输出项目4个。我们维持预测公司23-25年归母净利润分别为7.68亿元、9.32亿元、11.39亿元，对应EPS分别为0.72元、0.88元、1.07元，对应PE分别为20.40X、16.80X、13.75X，维持“买入”评级。

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赞(24) | 评论 (7) 2023-04-26 08:19 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0425 | 策略-公募基金持仓/计算机-GPT赋能保险IT/机械】
策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2023Q1公募基金持仓概览1、公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。2、“百亿俱乐... 展开全文

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天风MorningCall·0425 | 策略-公募基金持仓/计算机-GPT赋能保险IT/机械

策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2023Q1公募基金持仓概览

1、公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。2、“百亿俱乐部”规模持平于四季度：截至2023Q1，全市场主动偏股类基金经理共1,626人，相比上季度增加44人。3、权益基金赎回小幅放量，发行市场回暖但整体仍处于低位：一季度，主动偏股型基金合计净赎回规模619.02亿份，相比四季度的182.67亿有明显放量。发行方面，一季度基金发行市场相比去年地有一定回暖，但整体发行规模仍处于历史低位，2023Q1，主动权益类基金周均发行规模为44.9亿份，相比上季度的26.6亿有明显提升；进入到二季度，发行规模再度回落，且当前预发行排期节奏相比前一阶段已明显放缓，预计后续发行规模难有大的突破。

风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。

计算机|GPT赋能保险IT，助力险商开源节流逻辑逐步验证

1、GPT+保险在海内外迅速推进，在销售助理、智能客服、智能风控等领域应用广泛。从海外案例看，GPT赋能保险IT推动需求增长逻辑持续验证。金融作为B端重要场景，GPT赋能IT，推动需求增长逻辑持续验证。其中，保险IT作为重渠道、重复杂文本诠释的金融子赛道，从后台风控到前台销售，从海外案例看亦开始体现GPT的落地效用。2、看好相似背景下，保险IT推动保险行业革命在国内演绎。我们认为，保险IT有望推动国内保险行业革命。同时，重视数据要素背景下保险IT卡位数据建设、数据归集入口，带来的潜在商业机会。保险IT相关标的：中科软、新致软件、焦点科技，港股众安在线（由非银团队覆盖）、美股水滴筹。

风险提示：AI应用落地不及预期；保险GPT进展不及预期；大模型进展不及预期。

机械|周观点：继续重视五月一带一路催化剂！继续看好半导体设备及新技术

1、一带一路/中特估：上周重点提示，周度显著领涨，再度强调。2、自动化设备：AI+机床/机器人逻辑持续演绎，仍值得重视；我们认为自动化有望呈现强回升，这一节点目前看来有望是Q3。3、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，长江存储设备供应商链条。4、工程机械：短期数据未出现显著好转，我们认为这是预期之中，行业实质性拐点有望出现在明年。5、机械Q2策略核心：我们预测二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好中特估/工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】，个股看好低估值标的卓然股份（与能源开采团队联合覆盖）、中密控股、法兰泰克、三德科技。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。

电子|周观点：3月营收环比增长或为拐点，静待需求复苏重启增长

1、IC设计：基本面底部渐进，重点关注新品+复苏双逻辑驱动增长。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收68.8/28.2/21.5亿台币，同比变动-25.3%/-33.7%/-68.1%。模拟芯片方面，矽力/致新实现营收13.1亿台币与6.9亿台币，同比变动-41.1%/-26.7%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，新能源汽车23年同比维持高增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂3月实现营收1.3/1.6/2.6/10.9亿台币，同比下跌28.4%/38.4%/35.1%/15.7%。碳化硅厂商方面，汉磊与嘉晶3月分别实现营收6.0亿台币与3.7亿台币，同比下跌18.3%与26.2%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电3月分别实现营收1454.0/177.0/38.3亿台币，同比下跌15.4%/20.1%/46.9%。封测方面，日月光/京元电/力成3月分别实现营收458.0/27.0/55.2亿台币，同比下跌11.9%/17.8%/22.3%。

风险提示：疫情反复；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期。

传媒|游族网络（002174）：股权转让完成、资产负债表出清带来新转折，产品研发渐入佳境

1、公司股权转让完成，新股东或将带来新驱动。2023年3月15日，公司的第一大股东变更为上海加游企业管理合伙企业（有限合伙），后者持有11.72%公司股份。2、全球化战略布局，在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜，公司位列第26位，排名上升1位。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线，其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品。我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润，且后续储备产品丰富，新股东协作或会带来新的资源和发展机遇，因此我们预计22-24年公司营收分别为20.87/26.89/34.51亿元，同比变动-34.87%/+28.86%/+28.31%；归母净利润分别为-4.07/3.82/5.28亿元，同比变动-342.39%/扭亏为盈/+38.40%。对应4月24日收盘价，23E-24E年PE分别为47/34倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险等。

传媒|慈文传媒（002343）：22年经营扭亏为盈，深耕自有IP并布局多方板块

1、公司聚焦头部精品，强化相关IP开发运营，拓展业务板块。围绕自有热门IP核心资源，公司与爱奇艺等平台联合推出多种类型的《楚乔传》同名游戏。公司全资子公司赞成科技出品了《糖果消消》《口袋灵龙》等逾100款移动休闲游戏，多业务体系间良性互动，协同发展。2、根据公司2022三季报，公司第一大股东为华章天地传媒投资控股集团有限公司，持股20.05%，其实控人为江西省委宣传部。3、2022年8月公司与南昌经济技术开发区管理委员会签订《项目进区合同》，公司拟将总部迁移回江西，并落户南昌经开区，并且后续计划引入上下游关联企业落地，联合开发公司的影视文化IP，打造文化产业集聚区。我们预计22-24年公司营收分别为4/4.59/5.30亿元，同比变动-1.2%/+14.6%/+15.5%；归母净利润分别为0.41/0.47/0.54亿元，同比变动扭亏为盈/+16.76%/+14.98%。对应4月24日收盘价，22E-24E年PE分别为132/113/98倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。

机械|长盛轴承（300718）：业绩逐步回暖，看好风电滑动轴承带来增量

公司发布2022年报及2023一季报。2022年全年：1）实现营收10.71亿元，同比+8.77%；实现归母净利润1.02亿元，同比-34.18%。2）全年毛利率29.38%，同比+1.72pct；归母净利润率9.53%，同比-6.22pct。1、风电自润滑轴承带来新增长，“以滑代滚”渐成趋势：22年通用机械行业实现营业收入10194.39亿元，同比+1.42%，其中风机产量实现两位数增长。2、持续加大研发投入，扩大公司技术优势：22年公司研发费用同比+7.55%，研发人员数量达到105人；完成了低成本耐腐蚀雨刮器用轴承、门铰链用高性能耐腐蚀衬套的研发。考虑到公司募投项目的建设周期和新产品下游进展略低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.21亿元（前值2.37亿元）、2.82亿元（前值3.32亿元）、3.91亿元，对应PE分别为22.61、17.69、12.78X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；新冠疫情反复的风险等。

医药|威高骨科（688161）：业绩短期承压，骨科龙头长期优势显著

公司发布2022年年报，2022年实现营业收入18.48亿元，同比下滑14.18%；归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%。1、业绩短期承压，市场规模与行业地位领先。2022年集采中，公司实现全产线中标，产品覆盖超3500家终端医疗机构，公司的市场占有率和客户覆盖率均较集采前大幅提升。2、营销研发同步发力，提升新变革下的核心竞争力。2022年，公司销售费用率为32.54%，同比下降2.16pct；研发费用率为5.83%，同比提升0.2pct。3、收购新生医疗，优化业务布局。公司于2022年12月14日发布公告，拟以自有资金10.3亿元购买新生医疗100%股权。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.36/26.8/33亿元（2023/2024前值分别为33.11/41.12亿元），下调原因为受带量采购影响公司营业收入下滑，归母净利润分别为6.38/8.36/10.65亿元（2023/2024前值分别为11.18/14.01亿元），脊柱集采对于公司的脊柱耗材价格有一定影响，2023年为执行的第一个年份，出于谨慎性考虑下调2023和2024年业绩预期，维持“买入”评级。

风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等。

医药|国际医学（000516）：一季报业绩超预期，奠定全年高速增长态势

1、收入规模持续放量，一季度业绩超预期。公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%，归母净利润-11.77亿元。2、医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进。公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。3、公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔。公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元)；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元（23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益），当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS，维持“买入”评级。

风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动。

化工|周观点：3月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%，MDI、TDI价格上涨

国家统计局4月18日公布的数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.12%。我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险。

环保公用|佳电股份：2022年业绩亮眼，2023收入规划同比+37%

1、2022年业绩亮眼，2023Q1降本增效效果初显。2022年公司全年实现收入35.79亿元，同比+17.52%；实现归母净利润3.51亿元，同比+64.54%。我们认为公司业绩亮眼或受益于高能耗行业节能改造。2、2023年收入规划同比+37%，或将推进股权激励规划。公司发布2023年度财务预算报告提出，基于谨慎性原则，经公司研究分析，预计公司2023年营业收入为49亿元，同比+37%。3、公司积极推进高温气冷堆主氦风机产业，迎高温气冷堆商业时代降临。公司为全球首座高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位，积极推进高温气冷堆产业化：①2021M11公司公告拟建设主氦风机成套产业化项目，该项目规划于2024年投产；②在2022年招标的3个高温气冷堆项目的6个主氦风机标段中，公司共中标4个主氦风机标段。佳电股份作为特种电机行业领航者，积极做强高温气冷堆主氦风机产业，2023年规划收入同比+37%，【佳电股份】。

风险提示：原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期。

环保公用|隆盛科技（300680）：2022年业绩承压，看好EGR回暖+马达铁芯放量

1、2022年业绩承压，新能源业务亮眼。2022年公司实现收入11.48亿元，同比+23.51%；毛利率达18.92%，同比-4.32pct；归母净利率为6.58%，同比-3.92pct。2、2023Q1归母净利润同比+39.30%，盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率、归母净利率为20.85%、11.92%，分别同比-0.45、+1.77pct，分别环比+2.39、+9.44pct，盈利能力环比显著改善。3、商用车回暖+非四增长+混动放量，2023年公司EGR业务有望高增。公司已获得国内混动汽车领头羊企业的项目定点（2022M8量产），另已获得吉利、广汽、奇瑞、东安动力、柳机、东风等多个客户的汽油机EGR项目定点，预计2023年下半年陆续开始量产。商用车景气度低致使2022业绩承压，我们下调业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.76、2.86、4.12亿元（2023-2024年前值2.93、4.12亿元），同比+133%、+62%、+44%，PE为26、16、11倍，维持“买入”投资评级。

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赞(17) | 评论 (8) 2023-04-25 08:28 来自网站举报

机构研报精选

【【天风策略】公募基金有定价权的行业目前持仓如何？】
核心结论：公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中，医药板块仓位已连续两个季度回升；计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目... 展开全文

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【天风策略】公募基金有定价权的行业目前持仓如何？

核心结论：

公募有定价权的行业，Q1配置情况概览：根据23Q1基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中，医药板块仓位已连续两个季度回升；计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目前医药、计算机、传媒等板块政策和产业环境均有显著改善，后续有望随基本面持续修复迎来仓位的持续性抬升。

“百亿俱乐部”规模持平于四季度：2023Q1，全市场管理总规模超100亿的“百亿基金经理”阵营整体资金规模持平于上一季度。截至2023Q1，全市场主动偏股类基金经理共1,626人，相比上季度增加44人，其中管理总规模超过100亿的共124人，相比上季度减少1人；这部分百亿基金经理Q1的管理总规模为2.6万亿，整体持平于2022Q4，目前约占全市场主动偏股型基金总规模的7.63%。

权益基金赎回小幅放量，发行市场回暖但整体仍处于低位：一季度，主动偏股型基金合计净赎回规模619.02亿份，相比四季度的182.67亿有明显放量，其中，总申购为1823.82亿份，基本持平于上季度，总赎回规模为2,442.84亿份，相比上季度有明显增长。发行方面，一季度基金发行市场相比去年地有一定回暖，但整体发行规模仍处于历史低位，2023Q1，主动权益类基金周均发行规模为44.9亿份，相比上季度的26.6亿有明显提升；进入到二季度，发行规模再度回落，且当前预发行排期节奏相比前一阶段已明显放缓，预计后续发行规模难有大的突破。

板块及行业配置：加配科创，必选消费、TMT仓位显著抬升。板块配置方面，科创板（+3.82%→+4.36%）仓位上调明显，主板（-13.50%→-12.58%）仓位有小幅上调，创业板（+9.74%→+8.29%）仓位则有明显下降。行业配置方面，本季度资金主要加配下游必选消费和TMT板块，其中，在人工智能主题概念驱动下，资金集中于AI赛道挖掘机会，TMT板块本季度仓位出现明显抬升。

一级行业增持情况：以流通市值为基准，2023Q1超配环比最高的是计算机、食品饮料、医药生物、通信和家用电器，超配环比最低的是电力设备、国防军工、房地产、银行和商贸零售。

二级行业配置：基金重仓持有的128个申万二级行业中，2023Q1持仓市值增加排名前五的行业为软件开发、白酒、计算机设备、IT服务和中药；减少前五的行业为光伏设备、电池、航空装备、医疗服务和房地产开发。

机构资金持股进一步分散化：本季度，机构资金持股延续分化，主动偏股类基金重仓股数量再度大幅提升，但重仓市值则继续下降，但前10大重仓股集中度基本持平于上季度。具体来看，截至2023Q1，主动偏股型基金共重仓2184只A股标的，相比上季度增加160只，占A股上市公司股票数的42.56%；重仓股持股市值为20,613.02亿，占全部A股流通市值的2.87%；重仓前10、前20的集中度分别为10.15%和13.96%，相比上季度分别变化+0.07/-0.61pcts。