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天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业
机构研报精选 / 2023-04-26 08:19 发布
固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评
3月托管数据有哪些需要关注？（1）广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿，主要增持政策性银行债2196亿，是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置2347亿、532亿。（2）2022年四季度以来，银行、保险和广义基金行为变化如何？2022年四季度以来，商业银行持续大幅增持，广义基金持续减持，保险机构持续小幅增持。（3）机构行为在信用债主要品种方面有何变化？从中票来看，中票3月增加了156亿，主要为商业银行和广义基金增持。其中，2022年11月以来，广义基金连续三个月减持，2023年2月和3月分别环比增加44亿、155亿，可以看出广义基金增持信用债力量回归。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。 
1、2022年创制药农化企业经营情况：根据S&PGlobal统计，2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长，销售额达到692.56亿美元。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及战争对大宗商品的影响，全球植保和种子产品价格上涨，同时销量增加，四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。2、23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓：从2022年四大创制药农化企业经营业绩看，公司通过提高公司产品销售价格，并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升，最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱，成本增长放缓，一定程度上刺激需求端增长，同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力，预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在，预计发达经济体通胀水平较高，且利率上升压力明显，因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。 风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动。 
银行|苏州银行（002966）：深耕普惠小微，信贷投放持续高景气
1、业绩维持高水平释放，盈利能力稳中向好。公司披露2022年报，全年营收和归母净利润同比分别增长8.62%、26.13%，较22Q1-Q3分别下降2.87pct，提升0.21pct。2、信贷投放持续高景气，结构呈优化态势。公司22Q4末、23Q1末发放贷款和垫款同比增速分别为17.55%、17.28%，延续前三季度信贷高增速的良好态势。23Q1公司净息差为1.77%，较2022年全年下滑10bp，我们认为主要系受到2022年LPR下降，贷款利率在年初重定价影响，预计息差后续将企稳。3、资产质量持续优异，拨备厚度维持高位。公司2022、23Q1末不良率分别为0.88%、0.87%，实现自2018年以来连续4年下降，预计在上市城商行中维持较优水平。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.58%、20.97%、21.25%。目前对应公司PB（MRQ）0.76倍，维持2023年目标PB0.94倍，对应目标价10.02元，维持“增持”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化；揽储情况不及预期。 
传媒|浙数文化（600633）：主业稳健，投资收益丰厚，归母净利润增速亮眼
公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入9.24亿元，yoy-11.5%，qoq-26.2%；实现归母净利润2.71亿元，yoy+435.6%，qoq+106.9%。1、毛利率同比提升，费用端有小幅抬升。23Q1公司毛利率为63.7%，yoy+7.9pct，同比进一步提升。费用端来看，23Q1公司综合费用率为41.5%，yoy+5.4pct，其中销售费用率为18.8%。2、投资收益表现亮眼，主业稳健持续贡献利润。公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益为1.17亿元，公司持有的平治信息/世纪华通/华数传媒一季度涨幅分别达58%/19%/58%。截至2023年3月边锋网络已获得10个游戏版号，后续新品储备有序上线，助力公司游戏业务稳定增长。3、积极响应“数字经济”号召，逐步布局数据领域业务。持续探索数字技术在政务、传媒、医疗、文旅等方向的应用。我们维持此前预测预计公司2023E-2025E年收入为45.14/51.71/56.38亿元，同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E年归母净利润为6.65/7.75/8.09亿元，同比增长35.85%/16.46%/4.41%，对应4月25日收盘价，23-25年PE分别为29.4/25.2/24.2倍。 风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等。 传媒|完美世界（002624）：产品上线节奏影响Q1业绩有所下滑，期待储备产品上线表现 公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入19.04亿元，yoy-10.6%，qoq-2.8%；实现归母净利润2.41亿元，yoy-71.3%，qoq扭亏为盈。1、游戏业务方面，存量产品内容持续出新，新游和储备产品表现可期。公司游戏业务实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下降37.58%。2、影视业务方面，公司持续聚焦精品内容，减量提质、降本增效。根据2022年报，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。考虑到公司产品上线节奏，业绩兑现进度相对延后，我们下调公司2023-2025年公司营收分别为92.67/106.44/119.08亿元（23-24年前值为107.42/117.88亿元），同比增长20.81%/14.86%/11.88%；归母净利润分别为15.33/18.74/20.18亿元（23-24年前值为20.38/23.70亿元），同比增长11.34%/22.24%/7.68%，对应2023年4月25日股价，23-25年PE分别为28/23/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目市场表现不达预期，行业监管趋严。 
机械|浩洋股份（300833）：22年业绩实现高增长，23年行业复苏，龙头有望持续增长
公司22年全年实现营收12.23亿元，同比+97.8%；营收增长主要来源于舞台娱乐灯光设备，营收占比91.55%，同比增长+103.99pct，分地区来看，国外销售占总体营收85.69%，同比+117.16pct。1、盈利能力方面：主要源于在市场需求比较饱满情况下公司优先接收和生产高端产品订单，毛利率相对较高，产品结构进一步优化。2、期间费用方面：公司期间费用稳定，其中，销售与管理费用主要系因为公司业绩增长，销售员工与管理人员的薪酬同向增长所致，财务费用主要系汇兑损益变动所致。23年收入端：全球现场娱乐行业处在复苏进行时，公司积极租赁场地、优化产线以提高自身产能，有望受益于23年的行业复苏。预计23-24年公司收入约16.19、20.95亿元，yoy分别+32.40%/29.44%；归母净利润约4.69、6.04亿元，yoy分别+31.59%/28.77%；对应PE分别为21.11、16.40，给予买入评级！ 风险提示：汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。 机械|联赢激光（688518）：业绩较为符合预期，看好公司长期成长价值
公司发布2022年年报。2022年全年：1）实现营收28.22亿元，同比+101.64%；实现归母净利润2.67亿元，同比+190.11%。2）全年毛利率35.94%，同比-1.10pct；归母净利润率9.46%，同比+2.88pct。1、新签及在手订单充足：22年末公司在手订单45.31亿元（含税），同比+32.40%，为公司后续业绩增长提供支撑。2、积极扩产满足市场需求，巩固公司市场占有率：江苏基地三期新建厂房5.2万平方米、惠州基地二期新建生产厂房3.8万平方米、宜宾基地租赁的0.75万平方米厂房均已于22H2投入使用。3、持续加大研发创新，加速进口替代进程：22年公司研发投入1.93亿元重点布局国产化替代，关键器件如合束器，QBH、CPS等器件实现自制，替代进口。考虑到市场竞争以及公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.19亿元（前值6.83亿元）、7.75亿元（前值9.47亿元）、10.29亿元，对应PE分别为18.43、12.33、9.29X，维持“买入”评级。 风险提示：技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险等。 
医药|一心堂（002727）：业绩增长符合预期，看好龙头药店加速扩张
一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%）。1、业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作。分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。2、差异化布局中药产业链，有效降低运营成本。分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。3、医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势。截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险。 
家电|北鼎股份（300824）：渠道与运营模式优化顺利推进，降本增效成果初现
2023Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比-6.63%；归母净利润0.18亿元，同比+7.04%。1、内销新兴渠道贡献增速，外销渠道和运营持续优化。外销方面，公司继续推进自22Q4以来渠道及运营模式等方面的调整，持续加深与目标市场优秀渠道商、运营商的合作。2、降本增效成果初现，积极投入研发进行产品储备。2023Q1公司毛利率为51.7%，同比+3.36pct，净利率为10.33%，同比+1.32pct。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.89%、10.24%、6.6%、0.18%，同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研发费用率同比显著上升，主要由于公司持续重视研发投入，23Q1在研项目数量同比有所增加所致、3、库存与现金流同比显著改善。资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为6.79亿元，同比49.64%；存货为1.23亿元，同比-38.77%，公司经营效率提升，存货同比显著改善。暂时维持原有预测，预计23-25年归母净利润为1.02/1.25/1.45亿元，对应估值为30.5x/25.0x/21.5x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
轻纺|倍加洁（603059）首次覆盖：口腔护理ODM龙头，内生外延发展可期
22年公司营收10.50亿元，同增1.09%；归母净利润0.97亿元，同增30.12%，主要系口腔护理产品销售增长，湿巾产品营收减少明显。22年公司毛利率和归母净利率分别为23.97%、9.27%，分别同比+3.41pct、+2.07pct。1、公司ODM业务奠定基本盘，成长潜力广阔。ODM业务方面，公司模具主要系自行开发，为市场拓展和生产的稳定性提供充足保障。2、公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。薇美姿22年口腔护理行业市占率排名第五，舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。随着并购后资源逐渐整合，供应链效率有望提升。我们选取同行业嘉亨家化、洁雅股份、百亚股份作为可比公司。其中嘉亨家化和洁雅股份以代工业务为主，百亚股份以自主品牌业务为主。给予倍加洁23年PE为21.4x，对应目标市值28.52亿元，目标价格为28.51元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权的不确定性的风险。 
房地产|招商积余（001914）：Q1业绩稳增，市拓开局向好
公司披露2023年一季报，23年Q1实现营业收入33.06亿元，同比+30.28%；实现归母净利润1.85亿元，同比+27.24%；基本每股收益0.17元/股，同比+27.19%。1、净利率改善，资金使用提效，研发投入加大。利润率方面，公司Q1毛利率12.25%，较22年同期下降1.05pct。公司净利率5.81%，较22年同期+0.12pct。2、管理规模持续扩张，优势赛道贡献显著。截至23年Q1，公司在管项目1945个，管理面积达到3.15亿平。公司Q1物业管理业务实现新签年度合同额8.04亿元，同比增长10.14%。3、市拓多维发力，23年开局向好。23年Q1，到家汇商城实现全平台交易额2.67亿元，同比增长50.76%。4、资管业务稳步发展。商业运营方面，截至23年Q1，公司在管商业项目57个，管理面积338万平，其中公司自持项目3个，受托管理控股股东招商蛇口项目50个，第三方品牌输出项目4个。我们维持预测公司23-25年归母净利润分别为7.68亿元、9.32亿元、11.39亿元，对应EPS分别为0.72元、0.88元、1.07元，对应PE分别为20.40X、16.80X、13.75X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号