本周涨幅第一包钢35%，第二广晟29%，第三五矿17%，第四北方4%。第五涨0.5%，第六跌3%结论：

1、最纯资源股最低价的包钢20天涨幅最大，扩张最快的600392今年涨幅140%。其他下周有望补涨到100%以上。

2、中重稀土涨价幅度更大，中国上比80%，后市上涨潜力更大。

3、本轮起涨龙头600392已经从6.5元到今天的21.37元，涨同达到200%多。其余的涨幅一倍都没到。存在补涨。

最确定的投资机会—中国稀土

稀土作为不可再生的稀缺性战略资源，是17种金属元素的统称，素有“工业味精”的美誉，因在能源、军事高新技术领域的广泛应用而备受关注。美国国会一份研究报告曾透露，美国高新技术武器严重依赖稀土，例如一架F-35战机需用到417公斤稀土材料，而一艘核潜艇所用到的稀土则超过4吨。  正因如此，近年来，以美国为首的一些西方国家正不断寻找和打造新的稀土供应链，以减轻对中国的依赖，试图避免“被卡脖子”的困境。  就在2月24日，拜登签署了一项行政令，指示联邦机构对包括稀土在内的四项关键产品供应链进行为期100天的审查。《纽约时报》称，尽管行政令并未点名，但该行政令其实就是针对中国在关键产品供应链上的主导地位。美国政府担忧一旦中国切断供应，美国经济社会将遭受巨大损失。$广晟有色(SH600259)$ 重稀土000831，600259今天强于轻稀土600111，600392$MP Materials(MP)$ $五矿稀土(SZ000831)$ 

 在讨论中国稀土行业之前，请将我们的眼光投向大洋彼岸。与我国的稀土优势相类似，加拿大的钾肥资源冠绝天下，不仅储量第一而且矿产最为优质。一时间开发商一拥而上，小矿企小加工企业林立，争相压价争夺销量。面对行业乱象和环境破坏、资源浪费。加拿大政府经过多次行业整合、企业兼并和国家监管。最终确立了如今的钾肥体系：国内的资源由三个大型的集团管控，开发生产销售由国家审批监督，对外贸易由国家建立加拿大钾肥进出口公司，公司由三个集体出资并按公司规模成比例持股，公司由国家监管，出口价格和出口量由国家统一规划。如果任何一家公司私下与其他进口商达成出口协议，将被政府取消出口许可并没收加拿大钾肥进出口公司的股份。如此加拿大钾肥生产形成了国内完全竞争市场、国外完全垄断市场的格局，换言之就是国内钾肥卖低价，优惠本地农户；国外卖高价，出口创汇。

这次两会中，关于中国稀土行业的整顿必定是讨论的议题之一，中国的稀土尤其是重稀土是各工业国家，军事强国无法缺少的稀缺资源，重要性远高于钾肥。

2019年的年报，广晟有色和五矿稀土的重稀土采掘业毛利率只有十个点，在未来的二三十年还面临着枯竭的危机，亡羊补牢 犹未迟也。如今照搬加拿大模式也好，参考也好，稀土资源卖土价的历史一去不复返了！

相比于轻稀土，笔者更看好重稀土，不仅仅因为这是军工和高端装备不可缺少的资源，同时也是我国几乎独有的资源，占世界储量80%以上，余下只有东南亚有少量资源，但是东南亚没有提纯技术，最终还是会流入中国。

中重稀土板块在2021年必将一鸣惊人！

一、顶层设计，最给力的政策

中国稀土，如何才能由土变稀

  科工力量 // 作者 | 李沛2021年3月4日

  01

  “物以稀为贵”的反例

  “我们稀土没卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格”

  这是3月1日上午，工信部部长肖亚庆在新闻发布会上回应有关《稀土管理条例（征求意见稿）》的提问时，爆出的“金句”。

  除了这句迅速登上社交媒体热搜的生动概括，肖部长在发布会上对稀土产业条分缕析的细致分析，也向外界显示出工信部对这一产业的了解和重视程度，刺激了资本市场相应板块的人气。

  （曾经的湖南第一高校、培养了大批中国矿业、冶炼人才的中南矿冶学院）

  肖亚庆这位毕业于中南矿冶学院（现中南大学）材料系的“新三届”大学生，与稀土产业有着深厚的渊源。

  早在1996年，年轻的东北轻合金加工厂总工程师肖亚庆，就在《轻合金加工技术》期刊上，发表了不同稀土成分对铝合金铸锭性能影响的研究论文，而他曾掌舵多年的中铝集团，更是在稀土产业界有长期深耕，目前位列国内稀土生产“六巨头”之一。

  正是因为这种中国稀土产业发展历程中的亲身经验，肖部长才能对行业现状有如此“神来之笔”般的凝练总结，根据科工力量的了解，在稀土产业圈也引发了普遍性共鸣。

  稀土的价格，确实与普通人认知中“稀缺”、“金贵”的印象大有不同，以最便宜的轻稀土原料氧化镧、氧化铈为例，目前每吨市场报价不到一万元人民币，折算一斤不到五块钱，甚至比一些某宝平台上种花用的营养土更便宜，即便是重稀土中“身价”最贵的铽，其价格和生活中常见的白银也相差无几。

  从德国稀土金属研究所（ISE）提供的代表性稀土品种氧化镝价格走势图上，可以清晰地观察到近20年来国际稀土市场的波动，在2011年前后中国出口配额和收储等因素叠加导致的一轮急涨暴跌后，稀土市场就进入长期横盘，与之形成鲜明对比的，则是新能源等稀土下游产业的长足发展和资本市场的热烈追捧。

图片上传中......

  （2004-2020年氧化镝国际市场价格波动）

  回想1992年，改革开放总设计师南巡期间了解到稀土的重要作用和中国稀土储量优势地位后，曾经做出的著名指示：“中东有石油，中国有稀土，中国的稀土资源占全世界已知储量的80%，其地位可与中东的石油相比，具有极其重要的战略意义，一定要把稀土的事情办好，把我国稀土的优势发挥出来。”

  尽管一代代稀土产业人不懈奋斗数十年，中国稀土产业也得到了长足的发展，但“把我国稀土的优势发挥出来”这一战略目标，仍然不能说已经得到了很圆满的实现，“稀土难抓年年抓”，这一次，以《稀土管理条例》的发布为标志，中国稀土产业的新一轮整合会有不一样的效果么？

  作为中国稀土产业的长期追踪者，科工力量将为您解读：这次，真的不一样了。

  02

  正规军与游击队

  “中国人买什么什么就贵，中国人卖什么什么就便宜”，长期以来，稀土市场正是这一朴素总结的典型例证。

  现象的背后，是稀土市场供需双方不同结构导致的议价能力差别。

  在国内过往商业评论中，还鲜少有人留意过稀土消费市场的信息，事实上，几大日本综合电机制造商，以其稀土应用领域的原创专利技术为手段，将稀土下游产业塑造为具有鲜明寡头垄断特点的市场。

  以新能源汽车等产业不可或缺的钕铁硼永磁材料为例，日立集团旗下的日立金属，从材料组分配比到生产制造工艺，在钕铁硼生产制造全流程布局了近千项技术专利，并且和其他美日稀土技术大公司彼此进行了大规模的专利交叉许可，对于市场新进入者，想要自主发展，面临的是欧美稀土技术共同体密不透风的专利封锁，稍不留意就可能陷入冗长的诉讼纠纷和市场禁售。

图片上传中......

  （钕铁硼永磁材料相关专利持有量排行榜）

  在法务大棒威慑的同时，日立金属还搭配着“专利授权”这根萝卜，获得日立专利技术区域授权的企业，可以放心在日立划定的市场上生产和销售烧结钕铁硼磁体，只要付出一些“小小的”专利授权费用和产品销售额抽成，通过这样的胡萝卜加大棒式战略，钕铁硼这一细分产业就逐步演化为以日立金属为核心的生产网络，配套企业在生产技术、销售渠道上均依附于日立体系，甚至稀土原材料上，以日本综合商社为代表的一批采购中间商，也通过低价时大量购进中国稀土产品建立储备，高价时停止采购消化库存的娴熟手法，在国际市场上“过滤”了中国原料企业的话语权。

  相比之下，稀土市场的“供给侧”此前则长期处于“散兵游勇”各自为战，乃至自相残杀的状态。

  听说过稀土产业圈人尽皆知的“黑色产业链”么？

  中国稀土生产和冶炼分离尽管年年实行总量指标限制，在这种近乎于指令性计划的体制下，每年开采了多少稀土，又流通向什么地方，理论上应该是一目了然的，但各主要发达国家统计的自中国稀土进口量，此前却长期明显超过中国海关统计的出口量，差额有时甚至可以达到上万吨。

  （中国稀土出口与进口国报告量的差异）

  这些“不存在的稀土”背后，是从稀土开采、冶炼、走私出口形成的完整产业链，以及衍生的增值税套票等黑色产业。

  由于国内外有利可图的价差以及正规稀土和“黑”稀土巨大的税费成本差异，形成了诱人的经济利益，驱动着稀土“黑色产业链”屡禁不止，成为行业积年毒瘤。

  一团散沙乃至还有“内鬼”的供给侧，和寡头合谋令行禁止的需求侧，在稀土市场议价的博弈中谁能笑到最后，答案不言自明。

  03

  “消灭不了你，只能接纳你”

  面对市场需求方的寡头合谋格局，要提升议价动态博弈的均衡水平（提价），唯一的出路是市场供给侧同样走向寡头化。

  中国稀土产业近年来的“供给侧改革”，正是依循着这样的主线脉络。

  一方面，国家层面重组形成了六大稀土生产集团，分别是北方稀土(23.250, -0.57, -2.39%)、中国铝业(4.340, -0.08, -1.81%)、厦门钨业(21.430, -0.79, -3.56%)、中国五矿、广东稀土和南方稀土，划定其经营区域，将区域内的稀土矿产资源和企业统统划入相关集团平台，在形式上完成了中国稀土产能的集中后，根据科工力量的调研访谈，六大集团经过多年努力，在各自体系内也基本完成了下属企业财务、人事和经营权整合，完成了实质上的一体化。

  另一方面，稀土“黑色产业链”这一毒瘤终于得到了有效治理，地方杂费的清理和稀土资源税从量向从价计征的改革，大大减轻了正规稀土生产企业的税负成本，连同稀土流通领域税务控制技术手段的进步，使“黑稀土”从风险和收益上，真正失去了经济吸引力，有业内人士评价，“黑色产业链”十余年来，第一次得到了实质性治理。

  上百家乃至更多中国稀土卖家，被整合为六家相互之间有密切协调的大集团，标志着稀土供应的“寡头化”初步告成，在这种行业格局的透彻洗牌后，《稀土管理条例》等一系列产业政策的实施效率，将与以往不可同日而语。

  全球稀土市场，也将随之进入“双边寡头”的全新格局。

  （日本在全球稀土需求侧的影响能力，甚至超出中国在稀土供应上的地位）

  仍然循着现代产业组织学的底层原理，双边寡头市场的动态博弈，取决于各自阵营内部的协调能力，越有“耐心”，越能够一致行动的一方，在议价过程中会享有更大的影响力。而除了“守好”自己的门户，对对方阵营的渗透，也就是产业链向下或向上的“纵向一体化”，则是另一个寡头博弈中重要的策略。

  不经意间，中国稀土产业的独特优势凸显：由于稀土储量，特别是工业价值最高的重稀土元素储量集中于中国境内，这一天然格局就阻绝了下游海外寡头的“向上一体化”策略施展空间，而中国稀土产业从选采冶炼到高附加值产品制造的“向下一体化”，则没有这样在物理上不可逾越的“硬”阻碍，欧美公司在相关领域看似“万无一失”的专利壁垒，在能够团结起来的中国稀土产业人面前，已经出现了明显松动。

  脱胎于我国最早的稀土研究基地——北京有色金属研究总院的上市公司有研新材(13.100, -0.01, -0.08%)，正是中国稀土产业加大下游领域投入的典型例证。

  在肖亚庆校友，同样出身于中南矿冶学院的李宗安等人领导下，有研稀土公司历经长期攻关，铷铁硼合金几项核心原创技术取得突破，并立即引起国际巨头日立金属、信越等公司的关注，迫使相关产品和专用设备供应商不得不大幅降价，直接带动如LED封装等国内产业节约了巨额材料成本支出。

  有研稀土在美日等国申请的铷铁硼领域专利技术，也使有研成功打入专利交叉授权的欧美稀土技术共同体内部，演绎了一幕“消灭不了你，只能接纳你”的活剧。

  04

  稀土饥渴

  在低调推进多年的稀土产业供给侧改革基础上，“把我国稀土的优势发挥出来”，这一次，不会再壮志未酬了。

  除了中国稀土产业深化改革的“个人奋斗”，新能源产业的蓬勃发展，也使稀土产业搭上了“历史的行程”。

  就在上个星期，比尔盖茨、杰夫贝佐斯等美国巨富皆有投资的探矿公司KoBold Metals宣布了其商业大计划，将与美国人工智能研究重镇斯坦福大学深度合作，联合研究基于AI技术的大规模矿物筛选，特别是稀土和锂、镍、钴等战略小金属，在美国官产学界的共同焦虑背后，是新能源产业越来越明朗的未来前景，以及同样明朗化的—对稀土的无尽需求。

  （稀土供需的巨大缺口—以氧化镝为例）

  电动汽车市场的爆发式发展，已经在越来越显著地改变着稀土供需格局，成为拉动全球稀土需求增长的最大发动机，根据最新数据，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7-8%，高性能产品需求的15%，需求增量的30%左右。

  目前电动汽车平均每台需要使用3公斤高性能铷铁硼材料制品，按照电动汽车全球市场复合增长率推算，高性能铷铁硼材料仅仅在电动汽车领域年需求量，就可能在2025年前达到3万到5万吨规模，相当于其目前的全行业供应能力，在稀土原料供给较为刚性的情况下，风电等其他永磁电机应用市场的需求，无疑将产生巨大缺口无法填补，未来基于新能源和物联网的这场产业革命谁能掌握主动，很可能取决于支撑相关产业的战略性金属材料由谁来主导。

  （中国在电动汽车战略性金属资源领域的影响力一览，事实上，假如将中资企业在刚果等小金属富集地区的投资汇总，中国在电动汽车原料上的控制力会更加惊人）

  如果将时间尺度进一步拉长，2025年后，动力性能更为优越的氢动力燃料电池在汽车、航空乃至航天领域的大规模应用，将进一步刺激在储氢性能上有独特优势的稀土材料需求量，较当前的锂电池产业链会有数量级的提高。

  在供需格局的驱动下，稀土商品价格必然将向其战略价值回归，未来可能将有令人瞠目结舌的表现，手中已经摸起一把好牌的中国稀土产业，这场全球性的“稀土饥渴”，一定会将“把我国稀土的优势发挥出来”这一愿景变为现实。

 个股分析：600010

1、1300万吨稀土资源，按一吨一万元是1300亿，每股3元。

2、2015年268亿的收购价。现在不知怎么估值了。当时市声涨到2500亿市值。现在打个对折是1250亿元

3、对比600392，资源量是其5倍，按其5倍估值是2000亿，扣除北方稀土的800亿，包钢值1200亿。

结论：包钢至少会再涨50%，大胆布局。

广晟有色600259：多种矿种矿估值200亿+稀土分离提纯100亿+下游深加工50=350亿

每股估值在100元上方。

稀土市场的活跃，是产品价格快速普涨是多因素共同作用，并引发市场共振的结果，主要包括：

一是全球经济有迫切恢复的愿望和诉求。在极度困难的情况下，全球新冠日均新增确诊病例出现拐点，疫苗进度有所加快，疫情对各国的冲击与影响逐渐可控，一定程度上看到了全球经济向好的曙光，需求逐步改善、乐观预期重新建立。同时，欧美央行引领全球“大放水”，全球政策利率创记录新低，美联储、欧央行和日本央行资产负债表均创出历史新高，三家央行资产负债表分别增长22.6%、49.5%和76%，导致全球货币流动性严重过剩，评价为“流动性泛滥”毫不为过。

（2020年全球GDP排名前十的国家）

二是刚性需求逆势上扬。作为“工业维生素”的稀土元素，在新材料、新能源、战略性新型产业等方面广泛应用，从日常使用的手机、相机、汽车，到军事上的导弹、雷达、潜艇，都有稀土元素身影。目前以稀土永磁材料为代表的新能源应用增长迅猛。例如在风电领域，去年国内新增风电装机同比增长176%，拉动稀土销量2.2万吨；而在新能源汽车领域，机构预测2025年全球新能源汽车销量将超1200万辆，带动稀土需求3.6万吨。而其他石油化工行业、玻璃陶瓷和液晶抛光、催化等领域的增长速度也将高于行业平均增速。

三是稀土产品指令性计划温和放量。2021年2月，工业和信息化部下达2021年第一批稀土开采总量控制指标，包含岩矿性稀土72510吨，离子型稀土11490吨，合计84000吨，相较2020年第一批增加18000吨。往年下达的通知内容中，均明确表示“第一批指标按照前一年度指标的50%计算”，今年却删去了这句话。此次指标的放宽能否满足市场的刚性需求仍然值得关注。

四是疫情好转后我国稀土出口持续增加。据海关总署统计，2020年我国共出口稀土商品35447.5吨，出口金额达23.8亿元人民币，较上一年数量金额都减少超过20%。2020年新冠疫情各国稀土生产交易受到影响，我国的稀土进出口均受到不同程度影响、海外稀土资源进口总量未及预期、产品出口受限，前三个季度稀土出口持续低迷。第四季度国外复工后，各国稀土储备大量消耗，年底国外集中采购开始，出口订单大幅度增加，国内现货市场供不应求，导致镨钕金属排产后延至次年4月。

五是，行业立法在这一时期进入关键节点。经过数年酝酿，2021年1月15日，工信部就《稀土管理条例（征求意见稿）》公开征求意见，释放规范稀土行业管理、推动产业高质量发展的信号。这部管理条例共二十九条，围绕总量指标管理，管理条例作出多个细则规定，例如：对于无指标超指标开采、分离的，作出没收稀土产品和违法所得，处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得的，处10万元以上100万元以下的罚款；情节严重的，责令停产，直至由市场监督管理部门依法吊销营业执照等。管理条例进一步强化了国家对稀土开采、稀土冶炼分离实行总量指标管理。

二、未来将如何演变？

快速上涨的价格为企业带来利益的同时，给下游稀土应用产业带来了巨大的原料成本压力，也为行业发展埋下风险。回望2011年稀土产品价格也曾受资本的关注出现暴涨，但之后由于原料成本过高，下游减少用量、替代产品相继出现，同时新技术的研发应用，致使波峰过后稀土价格急速下跌，部分稀土企业资金链断裂亏损破产，危害稀土行业健康发展。但与2011年不同，此轮上涨处于新冠疫情爆发的大背景之下，在随后全球复工复产大潮中，供需不平衡的问题逐渐显现，而物流不畅进一步推动原料成本集体上涨，稀土产品的价格上涨也仅是这其中的一环，稀土价格上涨拥有实际供需因素的支撑，在一定程度上的价格上涨是具备基础和承受条件的。

资本市场热度持续，放大效益影响力价格走势与产业发展。以盛和资源、北方稀土、厦门钨业、中铝为代表的上市公司成为关注焦点，股票市值连连攀升，涨幅接近100%。结合稀土产业体量小、产品种类繁杂的特点，分外受到资本的关注与追捧。因此，在资本高度关注，持续入场参与的加持下，给稀土行业的发展带来了许多不确定性。

美国“出手”入局，强化产业。2021年2月24日，拜登签署行政令，要求联邦政府对半导体芯片、电动汽车大容量电池、稀土矿产和药品等四大关键行业的供应链进行为期100天的审查，寻求关键供应链的国产化替代。可以看见美国也充分意识到产业链完整度对于本国经济的重要意义，系列政策出台会伴随后续关键措施的陆续实施，同样会对稀土产业带来中远期的影响。

行业主管部门强有力发声。2021年3月1日，国新办工业和信息化发展情况发布会上工信部部长肖亚庆肯定了稀土资源的战略地位，肯定了我国稀土产业的国际市场影响了，但也提到了“我们现在稀土没有卖出‘稀’的价格，卖出了‘土’的价格，这是恶心竞争、竞相压价，使得这种宝贵资源浪费掉”，此外还提及了环保、资源综合利用、高技术产品的问题。这表明国家相关主管部门对于稀土产业的高度关注，势必会着力解决稀土产业发展的突出问题，不断引导稀土产业的良性发展，并将稀土产业作为提升国际影响力的重要手段。

综合来看，中国正致力于构建双循环战略，国内国际良性互动的新发展格局逐步建立，稀土产业发展持续向好的基本面没有改变，需求侧战略基点支撑有力，老基建“补短板” 新基建“扩乘数”是托底，尽管稀土产品市场“紧平衡”的态势仍将持续，但着眼于下游广泛的刚性需求、国际总体形式的变化、节能环保的标准提升等因素，无论是稀土生产型企业、稀土产品消费与应用客户、还是参与其中资本均可以对稀土市场保持充分的信心。审慎看待稀土市场波动，理性分析供需关系，共同参与，顺势而为。（来自：牛年牛股研究）

最近军工、必选消费品、新能源的行情，不断地打破固有经验的思维。“你说这个价格很高了，它可能会更高。”

刘煜辉认为，白酒行情实际上是表达了通货膨胀的情绪。“今年市场一个大的背景是通胀和反通胀的这样一个斗争”。但他同时表示，今年也比较看好被通货膨胀困扰的产业，一旦边际变化来临，这些股票也将释放出巨大的交易弹性。

具体的逻辑和机会在哪里？

刘老师您好，今年有十四五规划，有双循环，最近的经济工作会议提出的“政策不会急转弯”，而且要扩大内需和强化科技，对于2021年的宏观经济形势会产生什么样的影响？您先做一个大势研判。

刘煜辉：“内循环为主体，双循环促进”，这是对当前形势的一个定位。确实在过去半个世纪，全球的主体趋势是全球化。特别是过去20年，2001年中国入世以后，中国的改革开放把全球化推向了一个前所未及的高潮。

过去20年间，事实上形成了一个G2的关系——“中美国”。事实上中国、美国都是靠外循环赚钱，中国是世界工厂，美国是世界消费，提供净需求。过去是这么一个结构，众所周知，今天的形势已经进入了一个新的时期，我们这边的定位叫“百年未有之变局”。中国经过40年的改革开放，实现了伟大经济崛起和巨大的财富繁荣，从根本上改变了世界的结构。

随着新格局的到来，外循环的结构必然会发生深刻的变化。所以某种程度上讲，中国提出以“内循环为主体，双循环互促”，其实是应了时代的宏大背景。

事实上，我们看到美国在某种程度上也在走向内循环。美国拜登的政府就位以后，很有可能在今年晚些时候开启新一轮的财政大扩张。

美国借着新冠疫情的危机，在去年已经完成货币和财政的并轨，就是所谓的MMT，更明确的表述就是财政赤字的货币化，财政与货币合流。这清晰地指向美国也会走向一个内循环，就是内需的扩张：基础设施大投资，包括美国未来想保持强劲全球领导力的新兴产业大投资。

对于中国来讲，通过改革开放推动经济转型升级，把中国经济从传统的“砖头经济”的形态，借助第四次技术革命的浪潮，推到“数字经济”“清洁能源”的时代。中国未来要成为全球治权的继承者，或者某种程度上要展现在人类共同命运体中间的领导力，必然要把经济转向内需为主体，甚至要成为全球的净需求的提供者。不光是一个世界工厂的角色，而且要成为全球净需求的创造者和引领者，这样才能和中国实现伟大国家的进程相匹配。

刘煜辉：从我们专业的角度来讲，消费并不是一个驱动经济增长的长期动力。简单讲，消费是一个水到渠成的过程。经济长期增长的源泉都是靠效率的提升，效率提升实现是靠技术革命。人类就是利用现有的资源水平创造更大的财富，提升效率，那消费就自然成为了一个基础。整个财富的蛋糕做出来以后，如果能够有一个更合理的分配结构，就能引领消费，是这样的一个循环的过程，水到渠成。

科技，应该就是我刚才讲的“实现”的过程。科技是题中应有之意，就是我们需要通过科学和技术的进步来提升资源的利用效率。你优化资源的配置，然后单位资源能够创造更多的财富，这是消费增长的基础。

刘煜辉：肯定是持续下去的，现在市场已经变成一个增量市场。2018年之前的市场都是存量市场，市场呈现出很明显的交易性的盈利模式，那时候就有各种提法，每年有什么“吃饭行情、春季躁动”各种词。现在，这种词就在慢慢的消失，大家不太注重这种择时，因为它步入了一个长期的牛市。

我们一直认为，2019年到现在的市场已经步入了一个长期的牛市，中国的股权投资的大时代可能已经开启。牛市开启的宏大背景是中国经济转型在近两年取得了实质性的突破，其中很重要的一个全局转化枢纽，就是2018年底确立的资本市场基础制度改革。

资本市场在中国经济转型中起到牵一发而动全身的关键作用，是五大要素市场的枢纽。从2019年开始，我们开始突飞猛进地强力驱动要素市场的改革。通过这两年的改革，我觉得使得资本市场出现了脱胎换骨的变化。相较之前的28年，市场的深度和广度已经有了一个非常明显的变化——注册制退市制度。资本市场两根支柱的基础法律体系，包括集体诉讼、损害赔偿，都有了一个坚实的制度基础。

我们今天面对的牛市是一个新生儿，是与之前完全不同的、基于逐渐完备的资本市场基础制度而建立起来的。

今天的市场确实有巨大的吸纳能力，特别注册制推行以后，一周能够发15个、18个股票。按这个节奏，一年五六百个新的上市公司，它们来自于中国经济的方方面面，特别是经济转型的方向。这在2018年之前的市场是无法想象的，那个时候市场最介意的一个问题，是担心新股发快了导致股市下跌，现在没有这个问题了。这个明显的变化，只有一个解释，市场是完全不同了。

对居民来讲，形成财富增值只有三条通道，房子、刚性兑付的金融产品（老百姓买的各种理财产品），第三个就是股票市场。前面两条路明显设有路障，房住不炒、打破刚兑，股票市场就是我们驱动转型的枢纽。

市场是真正地走向繁荣，特别是代表着中国转型的产业趋势。在过去的两年中间，我们做了一个指数，一批各个产业优秀的头部上市公司，大概以12个赛道，选出了160~170家股票。从这个指数可以看到，以2019年的1月2号为基数100，到上周结束（2020年底），跑到了370，两年之间其实涨了2.7倍。这个成绩应该是战胜了市场绝大多数的主动管理人。

刘煜辉：指数衡量标准是自上而下的选择，来自于主要是尊重市场的认同，大概4个维度。第一个，宏观适中，宏观适中就是判断中国在转型过程，事实上不断通过改革改变原有体系自身通货膨胀的过程，就是克服自身滞胀的过程，也就是说，转型过程会伴随着长期的通货膨胀的宏观条件。第二个是产业趋势，比如我们正在经历的第四次技术革命，数字技术引领的数字经济时代、清洁能源时代，这是时代的两大引擎。第三个就是政治正确，在“百年未有之变局”的宏大背景下，中国有自己的抱负，要实现自己民族崛起的时代抱负。为了实现抱负，我们确立了一系列的政治要求，就是自主可控，产业的安全、产业独立性。还有就是中观微观层面的“产业头部”，每个赛道都有它优秀的公司。

表现比较好的、有代表性的赛道是有哪些？

刘煜辉：这个是国民经济全覆盖的，从传统到新兴战略性产业，我们是全覆盖的，并不去区分。传统的金融、必选消费、可选消费，房地产周期我们都有，机械装备、机械制造、农业这些也都有。当然，更多的是经济转型的新兴战略性行业。每个赛道中间都有最优秀的公司，我们就把最优秀的公司遴选出来。

展望2021年，您对于消费以及有色等顺周期的行业有什么预判？

刘煜辉：就国际国内的因素来讲，我觉得今年的上半年还是在一个通胀向上的趋势当中。特别是全球定价的大宗商品，比方说金属、非金属、铜、油，还有其他的，你可以看到全球通胀的气氛还在发酵中。特别是2020年的11月30号有一个标志性的事件，拜登胜选以后，他经济内阁的第一个阁员任命，就是把量宽央妈——耶伦放在财长的位置上。全球资本就心领神会了，量宽央妈做财长，就是美国给出一个信号，货币和财政要合流，这将给世界溢出巨大的通胀预期。所以，从那以后比特币涨到41000、42000，它是很明显的一个效应。铁矿砂到1000多，铜也上去10%，大宗商品、风险资产都在往上涨。

在这样一个经济下行转型的阶段，伴随着通货膨胀，在“滞胀”这个时钟下，最稀缺的就是经济中间那些确定性的东西。一旦被认定为确定性的东西，交易资本疯狂地、不顾一切地扑上去，这股力量往往是惊人的。

你看最近的军工、必选消费品、新能源的行情。对于它们的交易，需要克服的心理障碍是蛮大的，因为它不断地要打破固有的经验思维，你说这个价格很高了，它可能会更高。

另外，我们也比较看好以前被通货膨胀困扰的产业方向，比如说消费电子，我觉得都是有机会的。因为今年一个大的背景是通胀和反通胀的斗争。从现在的角度来讲，肯定还没有看出反通胀的一系列政策能够把它给压住，大家还没给出这个信任，所以你看到白酒就很浪嘛，它实际上是表达了通货膨胀的情绪。比如说“天下五水”，最牛的几个水，一个是茅台，然后咱们的酱油就是海天酱油，还有是金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶。这么多水，除了伊利、茅台以外，其他的价格应该都100以上，一个酱油都能够干到七八千亿的市值，这个都是打破了以往经验。

但相信在我们既有的制度优势下，今年能够取得这一场反通货膨胀斗争的最后胜利。如果那个时点真正来临的话，受通货膨胀困扰的这些股票，包括消费电子等PEG有比较优势的股票，包括在化工、机械行业中间，这些股票当宏观条件的边际变化来临时，它会释放出一个巨大的交易弹性，这个我们以前历史上也经历过。

刘煜辉：比特币这个资产更多反应美元扩张的效应。我觉得它和黄金在机制上还是有非常明显的区别。最近你看到比特币涨的很快，黄金也就是震荡，基本没有上涨，因为它两者定价机制不太一样。比特币直接对标的是美元扩张周期，简单讲就是美联储要大扩表了，可能从7万亿到10万亿。

黄金其实对应的是一个间接逻辑，美元进入扩张周期以后所产生的有两种效应，一种是经济扩张，一种是通货膨胀，黄金得看这两种效应到底谁强。如果市场预期增长的效应强过通胀效应的话，直接导致美国的实际利率往上走，那么对黄金是不利的。如果产生的效果是通胀盖过了增长的效果，那就反过来。

刘煜辉：每个阶段不一样。在目前这个阶段，投资人给增长的权重更多一点，压倒了美元扩张所带来的通胀效应，所以黄金没有什么表现。可能再过一段时间，看美国政策实践的效果，毕竟拜登1月20号才上台，然后第二轮的刺激计划，包括财政扩张等一系列经济政策才逐步落地，到时候我们再看效果。那时候如果效果不如预期，可能投资者会反过来认为经济增长预期并不明显，带来的就是通胀，可能那时候黄金会上涨。来源

首先我们来介绍下 葛卫东：

用友网络：2017年到现在葛卫东一直加仓用友网络，期间用友网络涨了4倍。

兆易创新 分别是在2018-2019年09月前建仓，目前盈利差不多2倍了。

最近东哥 重仓了科大讯飞，横盘已经横盘3年了。

从交易数据来看，东哥，2018年 3月开始建仓，2020年 3月到-6月 大幅度加仓了科大讯飞，这是非常值得留意的

东哥为何加仓，大概率是公司的拐点不远了，然而最新的机构研究报告，半年时间，目标价给出了61元，按照最新41元收盘价，有40%的空间。

【中信证券：科大讯飞拐点已至 6个月目标价61.3元】中信证券11月5日发布研报关注科大讯飞：看好教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0时代率先迎来拐点，结合分部估值给予6个月目标价61.30元，维持“买入”评级。中信证券分析称，公司通过2B+2C教育业务闭环协同发展，后疫情时代教育2B建设需求持续增长，教育2C以个性化学习手册为发力点，学习机成为新的增长点，并在区域因材施教解决方案模式下加速渗透。二级市场上，科大讯飞最新收盘价为40.04元。（证券时报）

伴随着IT产业发展的第五次浪潮,以万物互联、智能一切为特征的人工智能时代正在到来,语音为主,触摸、图像、手势为辅,将成为人机交互的新常态,人工智能的广阔前景和战略意义日益凸显,正在全球范围内引发全新产业浪潮。据麦肯锡《中国人工智能的未来之路2017》预测,至2025年人工智能应用市场总值将达到1270亿美元,同时,埃森哲预测到2035年,人工智能将使年度经济增长率提高一倍。

科大讯飞：成立于1999年，是中国知名的智能语音和人工智能上市企业。自成立以来，长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”的发展战略，并积极开拓AI在行业应用上的落地，现已推出覆盖多个行业的智能产品及服务，推动在消费者、智慧教育、智慧城市、智慧司法、智能服务、智能汽车、智慧医疗、运营商等领域的深度应用。

公司在AI+应用领域具备一定竞争优势：AI行业通常的三要素是：算法，算力，和数据。科大讯飞在AI行业主要面临两类竞争对手：互联网C端大厂如BAT以及一些创业公司。

1）公司在国际各类算法比赛中均取得较好的成绩，考虑公司数次股权激励保证了核心人才稳定，公司算法方面和互联网大厂不相上下，优于创业公司；2）算力方面中国公司主要依靠资本开支购买海外硬件供应商产品，互联网大厂依托自身云计算平台有一定优势。3）数据方面，互联网大厂主要优势在C端通用数据的积累，而讯飞则在行业+渠道上做了更多的工作，累积数据也要优于创业公司。

值得注意的是，公司2015年开始布局医疗业务2019年实现盈亏平衡目前除了安徽省以外讯飞智医助理在西藏内蒙青海浙江北京广东福建等共计11个省近百个县区超过2000个乡镇及医疗机构超过2万个村级医疗机构开始投入使用未来市场空间广阔。

从半年报上看：公司2020年上半年整体实现营业收入43.49亿元,较去年同期增长2.86%。其中,智慧教育、智慧医疗业务尽管受到疫情的不利影响,仍然分别实现了35%和665%的增长。疫情对公司相关业务的长期刚需亦不会造成重大影响。随着3月初网上招标开始逐步实施,公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地,承担公司营销任务的销委会3月新增中标合同金额较去年同期增长91%,上半年新增中标合同金额较去年同期增长119%。证明公司的拐点正在初步形成了。

目前讯飞重点布局的智慧教育与智慧医疗，都是未来十年的好赛道，特别是教育，家长非常舍得花钱，因为稍微没跟上，就会和其它孩子差很多，医疗也是刚需，这个就不多解析了。
 

公司10月9日发布第二期股权激励计划草案，激励对象包括2位公司高管以及1931名公司核心骨干。此次股权激励计划绑定了大部分公司核心骨干的利益，有望进一步凝聚公司的发展动力，促使公司积极把握人工智能从技术探索走向规模商用的重要窗口期，持续兑现发展红利。证明公司在重视人才方面还是非常大方的。

根据股权激励计划的行权条件，公司2020年收入增速在2019年的基础上不低于25%，结合公司三季报披露的全年净利润增速区间30%-70%，公司全年的业绩增长有保障，预计Q4单季度有望实现营收增长52%，收入增速继续加快。

知识的认知决定你能在市场上赚多少钱，让我们一起挖掘好公司吧：我们这几年有很多成功的案例，恒生电子、东方财富等等都是翻倍以上的，最近光正眼科，必创科技等等

寻找低估值的股票，其它交给市场，最近毕竟感慨的是 最近分享的 光正眼科

目前已经涨了30%，不到一个月时间，让我们做时间的朋友吧！

必创科技 我们跟踪了两年 今年从最低点也翻倍了，知足了！

（来源：A战胜自己）

这几天调味品股票急跌，做趋势的那波资金估计已经部分离场。我在这里选择继续持有，给出几点理由。

1  优质赛道，调味品行业有几个特点：

A) 长期永续的市场需求 

B）终端和渠道对价格的相对不敏感，定价权在企业端 （参考恒顺醋业不时发布的调价公告）

C) 品类拓展的可能性高，渠道和品牌建立之后，易于后续品类导入  

D)不需要太多的资本投入（初期投入和设备更新投入），对研发要求低。

E)几乎不需要担心行业的颠覆性事件的发生。电动车替代燃油车或者智能机替代功能机这样的事情，在调味品这个行业几乎不会发生。

以上几点符合“厚厚的雪长长的坡” 的滚理论，可谓极品赛道。

2  千禾味业有冲劲的管理层。

在一个“不怎么努力，等待市场自然增长和提价就能获得15%成长性”的行业里，千禾味业可谓狼性十足：

1）千禾从焦糖色起家，从酱油企业的原料供应商转手做酱油，已经体现了企业和管理层的态度和开拓能力。

2）渠道拓展不遗余力。从西南地区的一个区域性调味品公司，借助于互联网和线下渠道的不断拓展，已经成为全国性的调味品企业。我从18年开始在华中和华东地区的不少超市中观察到，千禾的渠道覆盖面越来越广，产品品类也在不断丰富。除了自身的渠道成长，千禾还利用外延收购，扩展产品和渠道。

3  成长的持续性大概率可以保持

千禾目前在建设的有两个项目，分别是 “年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”和“年产36万吨调味品生产线项目”，而2018年千禾的酱油+食醋的总销量是15万吨，也就是说，在建项目完全达产之后，千禾味业的新建产能理论上至少是18年销量的4倍。按照18年调味品总销售额8.5亿的规模，这两个项目建成后最高可以获得至少42亿以上的销售额。以目前20%左右的净利润率，可以获得8.5亿以上的年度净利润。更有提价，外延拓展等加持，外加焦糖色的补充和贡献，以现有的信息，我们可以高看到10亿左右净利润规模。

当然，业绩的成长不会一蹴而就，从产能到净利润的转化也有不少不确定性，渠道的开拓是否顺畅也不能100%保证。而这些只有通过时间来验证。

优质赛道的高成长公司，具有开拓精神的管理层，基本可以预见的10亿元左右的净利润规模。这样的一家公司，面对260亿元的市值和80倍的估值，我选择持有。来源：金迦价值

2019年中国第一个生物类似药上市，来自于复星医药旗下的复宏汉霖的汉利康。2020年预计又将有两个单抗上市，这样到2020年底，复宏汉霖将成为中国单抗类似药上市品种最多的企业，从复宏汉霖的研发产品管线来看，以后复宏汉霖也会持续保持上市品种数量第一的位置。

2020年中国第一个CAR-T产品被纳入NMPA的上市优先审评的通道，来自于复星医药旗下的复星凯特，这个产品预计会在2020年底上市，这也将是中国上市的第一个CAR-T产品，也是全球第二个上市的CAR-T产品。

2020年新冠来袭，诸多企业加入了新冠疫苗的竞赛之中，半年过去了，多家企业公布了新冠疫苗的I/II期临床的数据，其中包括军事科学院/康希诺，中国医药集团、阿斯利康/牛津大学、Modarna、BioNtech/辉瑞/复星等，从公开的数据显示BioNtech的临床数据是效果最好的。于是7月20日、7月22日英国政府和美国政府分别与BioNtech和辉瑞预定了9000万支和6亿支新冠疫苗。中国NMPA也在两天内批准了复星医药申报的新冠疫苗的临床申请，这个在国内是神速了。BioNtech和辉瑞复星合作的新冠疫苗有望在年底上市，按照目前各个公司公布的疫苗临床数据和临床进度，BioNtech和复星医药合作的新冠疫苗十分有希望成为全球首家上市的新冠疫苗。

再看看复星医药在其他生物医药上的布局，基因诊断方面布局了亚能生物。在疫苗方面布局有大连雅立峰，其代表品种是人用狂犬疫苗。

在中国医药行业，复星医药是唯一一家在单抗、CART和疫苗三个领域都做到第一的企业，这些年对这些领域的研发投入也很大，这些投入这两年开始凸显效果，让复星医药成功地完成了转型，未来有望成为中国生物药领域的龙头老大。

BioNtech的疫苗如果成功上市，复星医药市值有望超越恒瑞医药，为什么它会连续上涨，主要还是它的疫苗目前是临床数据最好的，是最有希望最早上市的新冠疫苗，消息上美国和英国政府都已经开始预定了。美国FDA已经给了快速通道，中国NMPA也是两天就批准了复星医药国内临床的申请。说明大家都一致看好了。可以测算下，假如BioNtech成为首家成功上的新冠疫苗，它的销售额会有多大。

7月22日，美国政府向BioNtech和辉瑞预定1亿支新冠疫苗，订单额19.5亿美元。后续会追加5亿支，预计总订单额为117亿美元，折合人民币约819亿元。

7月21日，英国政府向BioNtech预定9000万支，按照美国政府的采购价，这部分订单额约为17.55支美元，折合人民币122.85支元。

仅美国和英国的订单总额达到941.85亿元。在这里我们没有计算其他的国家潜在的订单。全球有70亿人呢，每人平均每人一支，这个销售额也是惊人的……

假如复星医药供应中国市场：最低按1亿支算，按照美国政府的采购价计算136.5亿元。如果按全员每人打一支算，按14亿支计算，则采购价将达到1911亿元。复星医药持有BioNtech158万股，占比约为0.67%。国外市场销售额分成约6.3亿。复星医药这部分股票成本价为31.63美元，截止7月22日盘中股价为99美元，这部分投资净赚1.0644亿美金，折合人民币7.45亿元。

从数据上可以看出，一旦BioNtech的新冠疫苗第一家成功上市，对于复星医药来说无疑利益巨大，可能会带来几百亿元的订单收入，可能会带来数百亿元的净利润，可能会带来几十亿的投资收益。假如这些都成为现实，复星医药的估值超越恒瑞医药也是完全有可能的，也是合理的。

认真选出一只医药，该股有一下特征可以从下面三个方向入手：当前这种热点轮动板块较快的市场，我的建议是以静制动，看到个股上涨别再用散户思维去追涨，而是考虑一下持续性和次日的承接情况。

选择确定的放心，今天精心筛选了一份高成长医药股，分享给大家，下个月医药是非常重要的方向！徽号-RE 8662-婖加惫注来源，率领大家捕捉8月超级翻倍医药

新冠疫苗概念股 （ 康希诺生物-B(06185)、 $BioNTech(BNTX) ） 疫苗还在临床阶段股价已经翻了三四倍了，如果疫苗成功上市可能还会翻好几番。现在看下复星医药，一旦BioNtech的新冠疫苗上市，大家可以预测下复星医药可以翻几倍呢？

复星医药最近的涨跌幅，成交额都在创造历史。7月15日，16日上演了一日涨停下一日又跌停的历史从未有过的剧目。成交额两日超过100亿，这个对于复星医药，对于一个市值千亿的大盘股来说都是很少见的。7月15日，涨停板被砸开过10次，但收盘封板坚决，7月16日跌停板也被撬开多次，尾盘勉强封住。从盘面来看，这两日的走势已经完全被主力所把控，说明主力资金已经充分控盘，散户在这两日的剧烈震荡中终归逃不脱被洗出去的命运！

上一周，复星医药创出了上市以来最大的单周成交额，总成交额突破了200亿，主力资金占了成交大部分。继第一季度成交额多次创造历史新高后，再次创出新高。经过上一周的大涨，今天股价成功涨停并创出了历史新高。

这两周复星医药利好消息逐步发酵：

1.印度公司上市进入审批程序，一旦上市，什么商誉问题皆成浮云！

2.和BioNtch合作的新冠疫苗受理两天就获批开展1期临床，并在周末发布了开始临床的消息。而国外的临床数据显示该疫苗是目前临床数据最好的，并且已经进入了FDA的快速审批通道。

3.复宏汉霖已经获准在科创板上市，上周和复宏汉霖可以直接对标的君实生物科创板上就获得了2000亿市值。复宏汉霖一旦上市对复星医药的市值影响将是深远的。

4.复宏汉霖的汉利康获批了两个新的适应症，02已经通过注册生产现场和GMP的现场检查，获批上市已经箭在弦上，随时都可能公告。

5，复星凯特的Cart不出意外将在今年年内获批，这对于复星医药甚至中国制药行业都意义重大，因为这将是中国首个也是全球第三个CArt产品获批上市。

复星医药在过去几年研发的大幅投入和在很多领域的投资，今年创造了很多不可能，呼吸机，检测试剂，手术机器人，医美产品……国内首家上市的单抗，国内首家上市的Cart，国内首家上市的新冠疫苗？？？

假如这么多惊喜还不能让复星医药的市值突破前高，与它在创新药，生物药领域的投入相匹配，还有什么能够呢！来源：小柠檬B

1， 一切行动听指挥。
要认真学习指示精神，切实把握资本市场四大枢纽的内涵。看新闻联播，读人民日报。

2， 不炒垃圾股。
“注册牛”是增量牛，是新股铺天盖地，好公司留下垃圾公司滚蛋的牛市。在“注册牛”里亏钱最彻底的方法就是买入下一个乐视股份。

3， 不借钱追高。
“注册牛”是增量牛，是估值逐渐和国际接轨，各种做空工具，衍生品量化交易如狼似虎的牛市。借钱倒金字塔追高加仓，是在“注册牛”里亏钱最快的方法。

八项注意：

1， 聚焦三大黄金赛道。
科技，医药，消费是超级繁荣的赛道，是出80%以上牛股的赛道。牛市要做大概率事件，聚焦主赛道，选准大风口。

2，  追随极品公司。
伟大的时代是由伟大的人创造的。注册制下大浪淘沙，唯有极品值得追随。我们要与王者同行。放弃一切平庸与不确定的机会。

3， 把家庭资产配置重心转移到股市上。

房地产作为家庭资产配置中心的时代过去了，股市作为资产配置的枢纽，将取代楼市成为造富的主战场。

4， 遵循极品理念。
擅长的事做好，投缘的人深交。不擅长的事不做，不投缘的人不交，不懂的公司不投。

5， 不听小道消息。
“注册牛”的核心是促进资金投资极品公司。小道消息没鸟用，投资极品只需要研究不需要小道消息。现在专业机构都武装到牙齿，等“小道消息”传到散户耳朵里，基本上就是要割韭菜了。

6， 不急于求成。
“注册牛”的特点是慢大长。看看美国80年代到2001年长达20年的牛市，以及最近十年的牛市。不要想着一夜暴富。这次的“注册牛”和90-92年涨14倍的“创市牛”，或者06-07年涨6倍的“股改牛”都不一样。这次上证每年涨15%就非常理想。

7， 不丧失信心。
中国是世界第一制造业大国，第一贸易大国，中小企业有5千万家。上市的只有几千家。在几千万家企业里找出几千家有前途特别赚钱的公司，难吗？“注册牛”与“审核牛”最大的区别就在这里。在构筑“港股通+科创板+创业板+精选层”四位一体的新资本市场，实施注册制的重大改革之后，要相信中国股市已经步入了大牛市，相信“相信的力量”。

8， 不耽误正事。
如果全国人民都炒股不干实业的话，那也完了。“注册牛”因为对上市公司优胜劣汰，对散户来说投资难度大增。国际经验看，实施注册制之后，去散户化是非常快的。散户与机构比，优势是不大的。农民种地，医生开刀，大牛市来了，专业的事应交给专业的人做。                                                                                （北京神农投资管理有限公司总经理 陈宇）

看似夕阳产业的领域也可以诞生牛股

先跟大家说两件小事。

一是大家都知道我最近几年一直是做策略研究的，那么我刚入职证券研究行业的时候是做什么的？

告诉大家，25年前我是做建材行业研究的，对于中国水泥行业25年的发展历程特别熟悉。

二是最近一年我在干什么？

在暂停了新财富评选之后，我回归做研究，而且回到20多年前我的研究主业，做行业公司研究。

因此最近一年，我现场拜访了很多上市公司，包括白酒、食品、家电的主流上市公司，也包括建材等周期行业的多家公司。

今天我想跟大家分享一下，我跟踪建材、家电等成熟行业20多年发展历程中的感知。

这些感知也许对大家去正确把握当前很多行业正在面临的行业生命周期的阶段变化会有所帮助，从中去寻找长期的投资价值。

回溯中国很多传统行业的发展历史，我们可以发现一个规律：当行业增速放缓时，龙头企业的业绩利润和市场份额会大幅提高。

这其实是整个市场从分散走向集中，从价格战真正进入企业依靠竞争优势来获取利润的过程。

我们今天先从水泥和家电这两个行业开始说起。

今年年初，我做了一件很重要的事情。以前我一直是看宏观策略，从今年1月份开始，我带着研究员们，去拜访了一些龙头的上市公司。

我把中国主流的白酒企业都调研了一遍（除了某家公司以外），把主流的家电企业也调研了一遍。

在看了一部分消费品公司后，我又把我曾经研究过的上市公司都重新拜访了一遍，其中就有一家我20年之前就重点研究过的公司——海螺水泥。

我们先来说说20年之前的水泥行业是什么样子的。

在那个时候，就有很多人说，水泥是夕阳产业，计算机、房地产是朝阳产业。我们要拥抱朝阳产业，坚决摒弃夕阳产业。水泥行业的股票不要去买，都是不行的。

这个结论放到今天来看，是错误的，但是我们要注意的是，我们今天是否又在犯同样的错。

在2000年的时候，一股海螺水泥的H股只卖3毛钱。我们当时有一句话叫，抽一根中华烟，就要抽掉好几股海螺水泥的股票。

再一个，当时的水泥行业是什么样子？

价格战打得昏天暗地。卖一吨水泥只赚几块钱。当时一吨225标号的水泥只卖两百多块钱，当时的行话说，卖一吨水泥的价格，还不如卖一吨泥土的价格。

第三，当时的市场结构是什么样的？

中国有十大水泥企业-安徽海螺水泥、湖北华新水泥、山东冀东水泥、甘肃祁连山水泥还有吉林亚泰水泥等等一批企业。

这十家企业就象哥哥和弟弟排一起。但是作为中国产量最大的十家水泥企业的总产量加在一起，在整个市场的占比也就30%，占比很低。

所以说，20年前的水泥行业是一个彻底分散的行业。而且水泥有运输半径，很难扩张，所以当时大家都觉得这个行业要完蛋了，没人要看这个行业。

但是我们现在可以看到，中国水泥行业已经完全不一样了。

首先，市场已经走向了集中。海螺水泥一家市场占比将近50%。加上中建材等几家大公司，整个行业差不多瓜分完了。龙头企业牢牢地掌控这个市场。

第二，市场从分散走向集中之后，激烈的价格战消失了，企业的盈利能力大幅提高。

如果你在当年买了海螺水泥的股票，到今天你会发现，它的收益率不亚于一些高科技公司。

所以一个看似夕阳行业的产业里面，也可以诞生一些非常优秀的公司。关键是如何找到它们。

说完水泥，我们再看一个行业，家电。

20多年前，家电行业的价格战同样战况空前。

记得当时做彩电的企业特别多。除了长虹牌彩电、TCL牌彩电、海信牌彩电，还有孔雀牌彩电、西湖牌彩电、牡丹牌彩电、金星牌彩电等等。在今天是否还有人记得这些牌子的彩电曾经存在过？

白电这块，还有曾经在市场上火过的上菱冰箱、春兰空调等，现在在市场上要么看不到，要么很少看到了。

是否还有人记得，1996至1997年证券市场上最火热的股票是哪个吗？

不是今天的贵州茅台、五粮液，而是四川长虹，但是现在大家很少能够有机会在市场上听到关于它的声音。

20年前家电行业打价格战惨烈到什么程度？我记得我去调研一家冰箱企业，他们的高管跟我说他们卖一台冰箱只赚20块钱。

谁能够在价格战里面存活下来，谁就成功了。

这一波价格战一直打到了2000年之后，一批企业在市场竟争中被迫出清，之后价格战也就烟消云散了。

今天我们看到海尔不错、美的不错、格力不错，但它们其实都有过艰难的发展历史。

从价格战到追求品质，从低成本走向差异化。价格战让他们努力提高了经营效率，不断地挖掘自己的潜力。

最后这些企业怎么样？成功了。所以今天，中国家电行业的市场集中度已非常高了。

总结以上两个行业的几个特点：

1. 20年前，市场极度分散；

2. 行业增速减缓；

3. 出现激烈的价格战；

4. 在20年的时间里，通过不断提高企业自身的经营管理效率，在竞争中胜出，把行业内大量的低效率企业逼迫出清；

5. 活下来的有竞争优势的企业享受了最后胜利的成果。

这种情况，在家电行业已经发生，在水泥行业已经发生了，在白酒行业，其实也已经发生了。

我们今天看到贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的日子都很不错，其实20多年来，中国的高端白酒也经历了从分散到集中的过程。

所以这些问题，真的不是一个简单逻辑推导的问题，而是需要上升到人性观察和企业管理层面的问题。

过去A股市场投资者都是用经济学思维做投资，但是下一个阶段，我们可能要学会一点管理学思维。

经济学问题，我们可以用逻辑去推理，但是管理学问题不是用逻辑来推理的，而是要到实务中去观察的。

当我们要去寻找十年以后的龙头公司，这个公司是不是龙头，不是简单地看谁现在规模大，而是要讲适者生存。

能够适应市场的，才是最后能够成功的。

只有龙头股的机会，没有二三线的空间

2019年，我们看到了龙头股票的行情，也是同样的原因。

我们现在处在中国经济特殊的历史时刻，整个GDP增速从高速走向中速，很多行业的市场规模从高速增长转向缓慢增加，由此给很多行业会带来变化。

这种变化，在水泥行业和家电行业过去20年的发展历程中已经充份反映过，而现在将反映到很多其他行业的身上。

有家公司高管跟我说，作为新兴行业，他们怎么都想不到，现在价格战竟然也落到他们行业。

他们不喜欢价格战，想通过不断研发新产品来占领市场。我说，研发是需要的，但是价格战已经无法避免了，你必须要打，而且一定要打赢。

价格战是逼迫企业提高经营管理效率的外力。要求企业提高原材料和劳动力组织的能力，强化企业内部的生产管理效率，提升企业的营销渠道能力，等等。

怎么打才能赢？水泥行业和家电行业是一个很好的借鉴。

我们现在去看一些水泥行业和家电行业的龙头公司，会发现他们的管理极度精细化。

打赢价格战的一个核心，首先是要提高管理水平，真的要做到自己身体很棒，才能不会在价格战中打输。

当然通过研发新产品去对抗，可不可以？是可以的，但那样会要求不断研发出新产品，以一个新产品替换原来的产品，年年得如此，企业同样会很累，而且依然无法避免竞争程度的升级。

在经济增速减缓的过程中，中国的大部分行业将会是一个怎样的状态？

1. 行业的增速从高速走向中速。这个过程中市场机会还有，但是已经不太多。

2. 行业内部整合。对企业来说，如何去寻找自己的竞争战略，以及如何在竞争中胜出。

龙头公司会利用自己的竞争优势，不断抢占整个市场的份额，二三线企业打不过，只能退场。

今年很多人问我，茅台和五粮液这些一线龙头白酒股表现得不错，我们能不能接着再买点二三线白酒股票？

我说只能买一线，二线和三线就不要考虑了，有些公司未来是要被出清的，你还去买它干什么？

以前股票市场先炒一线，然后炒二线，再炒三线，最后整个板块鸡犬升天。但那是在过去。在今天的中国经济背景下，只有龙头股的机会，没有二三线股票的空间。

这就是当下这个特殊的历史环境带给我们的启示，它已经在资本市场上表现得一览无余。

在分散性行业中寻找能够整合行业的龙头

未来一段时间的股票重点看什么？

在分散市场中，寻找未来十年中具有行业整合能力的龙头公司。

龙头公司一定是现在规模最大的吗？不一定，但龙头公司一定是具有行业整合能力的公司。

首先来看行业。

下一个阶段我们要选择什么样的行业？选那些现在还处在分散，但是未来能够走向集中的行业。当然有些行业是永远分散的，不太可能集中。

再就是这个行业虽然不再是高速增长，但必须仍然是中速增长，不能走下坡路。一旦衰退了再去投资就没有什么意义。

再看企业，重点看企业的管理水平。

今天大家都认为贵州茅台很成功。那我们来探讨一下，贵州茅台的成功是茅台酒的成功还是茅台企业管理的成功？

在我看来，不是酒的成功，而是企业管理的成功。

白酒分析师们经常会给我展示他们的白酒行业的三力分析，即产品力、品牌力、渠道力。那我们来看看白酒的这三个力是从哪里来的。

一是产品力，我们来探讨一下，究竟是酱香型白酒好喝还是清香型和浓香型白酒好喝？

我要告诉大家的是，20年前市场上很少有人喝酱香型白酒，但是今天为什么喝酱香型白酒的人大幅增多了呢？是消费者的口感偏好发生改变了吗？不是的，那是茅台经营管理的成功，“意见领袖”、“文化酒”，他们教育了消费者。

二是品牌力。20年前茅台是最具品牌力的白酒吗？也不是的，品牌是企业经营管理的结果。

三是渠道力。茅台无疑是在过去十年中，在渠道建设上做得很成功的一家公司。而渠道力的构建，来自于企业的经营管理。

所以茅台的竞争优势，不是酱香型白酒、红军长征途经之地这些先天资源赋予它的，而是企业的管理层在20年中通过经营管理自我创造出来的。

所谓的三力依然只是个表象，内在是企业的经营管理水平。

再来说说五粮液，为什么今年年初以来，五粮液的股价发生了翻天覆地的变化？

那是企业在调整管理层之后，在企业的经营管理上做出了切实的努力，在产品力、品牌力和渠道了等方面发生很多可喜的变化。

股价的表现，是资本市场对企业管理水平提高的奖励。

再来说说我最近接触的两家比较特别的消费品公司，一家是三只松鼠，另一家是一网一创。

有人问我，这两家公司究竟是做什么的？我说，三只松鼠表面上看是卖零食的，本质上他们是卖零食经营管理思想的；一网一创表面上看是卖化妆品的，本质上是卖网上零售解决方案的。

虽然做法不同，但有一点相同，他们的经营管理水平都是在行业内极强的，由此构建起竞争优势，从而具备了在未来整合分散性行业的能力。

成功的企业都有哪些特点？撇除了外部因素，从内在看企业的管理一定是做到了非常优秀。水泥行业、家电行业、白酒行业的胜出者都是如此。

20多年前，我们学习管理学，用的都是哈佛商学院的案例教材，但是在今天我们可以为中国的优秀企业写一部经典案例教材了。

企业管理包括了什么？公司治理、公司战略、竞争策略、流程管理、营销渠道策略等各个方面，要求企业每一步都要做到精准。

管理能力带来了企业的竞争优势，而竞争优势带来了企业的价值创造。

华为的产品很优秀，研发投入很高，但是如果大家去研究华为的话，我认为华为最优秀的还不是他的研发，而是他的管理。

优秀的管理水平，保证企业的研发水平和研究成果。

如果一个企业只有好的研发，没有好的管理，这种研发优势不会持续太长时间，很快就会消失。

这个问题也可以说说我们各家券商的研究所。

证券研究所之间究竟在比拼什么？表现上看是在比拼研究实力，本质上是在比拼研究管理能力。

有的证券公司领导认为，只要挖到几个有排名的证券分析师，自家就有研究实力了。然而可要知道，挖来的分析师年纪也会变大变老的，弄得不好还要被别人挖走，若干年后依然一无所得。

纵观中国证券研究行业20年的发展史，券商研究所之间比拼的是研究管理，持续培养研究人才的能力，构建研究体系的能力，组织研究策划的能力，这三力的背后是研究管理能力，也就是说要比拼研究所所长们的能力。

研究所所长的工作重点不是做研究而是做研究管理，当然研究所所长如果不懂研究，那也是不行的。

在这个层面上，我们认为未来十年能够胜出的公司都是在管理上做的很优秀的公司。

因为竞争对所有人来说都是一样残酷的，为什么有的企业死掉了，而有的企业却能够活下来，并且享受了胜利的果实？

今天还是哥哥和弟弟，十年之后，可能就是爷爷和孙子。

中国水泥行业和家电行业走过的20年从分散走向集中诞生龙头公司的过程，在未来20年伴随着中国经济增速的减缓，将会让很多行业同样走一遍。

那么，我们能否把10年后的龙头在今天找到，这是对我们所有做证券研究和投资的人员，共同面临的挑战。

挑战与机遇并存。我想说的是，这其实是一个过程，不是可以一蹴而就的。

所以今天我讲的东西，大家全忘掉都没有关系，但有两个主线条我归纳一下并且建议大家记住：

第一个主线条是，行业增速减缓，竞争加剧促使行业集中，有竞争优势的企业成为龙头；

第二个主线条是，管理水平，竞争优势，价值创造，优秀的管理水平构建起出众的竞争优势，出众的竞争优势创造企业价值。

两主线条的连接点就在于竞争优势。

20年太远，我们先看一个十年变化。10年之后，哪些企业会站在领奖台上，我们一起拭目以待。（黄燕铭）

ETF具有投资逻辑简单、成本低、流动性好、资产配置效率高的优点，是发达资本市场最受欢迎的金融产品之一。2000年以来，ETF的产品创新速度明显加快，在产品数量和资产规模持续增长的同时，产品也从传统宽基指数逐渐向风格、行业、跨市场、资产类别等方向的精细化纵深发展，资产标的涵盖股票、债券、商品以及货币等。

今儿个老巴就按投资标的的分类来逐个介绍一下ETF大家族的成员。

1.股票ETF

股票ETF投资标的是在证券市场上市交易的股票，投资目标是紧密跟踪相应的股票指数，并将跟踪误差和跟踪偏离度控制在一定范围内。

股票ETF兼具基金及股票的优点，为投资者提供了一个方便、快捷、灵活及费用低廉的投资渠道。

投资者以一笔交易就可以直接投资一篮子股票，比投资单一股票风险要小得多，也不会发生“赚了指数赔了钱”的情况。由于股票ETF走势与股市同步，投资者不需要研究个股，只要判断涨跌趋势即可。因此，股票ETF是一种较轻松的投资工具。

像券商ETF（512000）、科技龙头ETF（515000）都是股票ETF。

2.债券ETF

债券ETF是以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金。投资者既可以在一级市场申购、赎回，也可以在二级市场买卖债券ETF份额。

通过投资债券ETF，投资者可以很方便地实现对一篮子债券的投资。以国债ETF为例，其跟踪的标的指数是上证5年期国债指数，投资国债ETF就相当于购买了一篮子久期为5年左右的国债组合。

与其他投资产品相比，债券ETF具有独特的优势：

分散化投资：采取盯住目标债券指数分散投资的方法，可以有效降低个券下跌对整个组合的影响；

透明度高：投资者只要观察目标指数的表现，就可以了解债券ETF的业绩；

具有流动性创造功能：一级市场上投资者可以通过使用一篮子个券来申购ETF份额或用ETF份额来赎回一篮子个券，增加一篮子个券的买卖需求，提高其流动性；

工具属性更强：因为是波动产品，适合用作波段操作；

基金费力费用较低；

具有卖空和杠杆的功能。

3.商品ETF

大宗商品ETF是指可进入流通领域，但非零售环节，用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、基础原材料、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。

2004年11月18日，World Gold Trust Service LLC正式推出全球第一只黄金ETF以及第一只商品ETF SPDR Gold Trust （Ticker GLD）。该产品的成功发行为全美ETF市场的发展注入了新的活力，同时也标志着美国商品ETF时代的正式开启。

2019年8月28日我国首批商品期货ETF获批，分别跟踪我国三家商品期货交易所的最具代表性的期货价格指数，这也将意味着给投资者更多的工具来作为投资的选择。获批的三只商品期货ETF分别是华夏饲料豆粕期货ETF，跟踪的是大连商品期货交易所的豆粕期货价格指数；大成有色金属期货ETF跟踪的是上海期货交易所的有色金属期货价格指数；建信能源化工期货ETF跟踪的是郑州商品交易所的能源化工期货价格指数。

从目前新基金上报来看，还有10只商品期货基金在等待批文，其中还包括白糖、铜等品种，随着后续这些产品的陆续获批，普通投资者的投资工具更多元化。

商品ETF一般可分为实物支持ETF与非实物支持ETF两类。实物支持ETF直接持有实物资产，主要用于贵金属领域。非实物支持ETF主要投资于大宗商品期货等金融衍生品，主要覆盖工业金属、能源、农产品等资产类型。

4.货币ETF

货币ETF其实就是开放式货币基金，主要投资于债券、央行票据、回购等安全性极高的短期金融品种，又被称为“准储蓄产品”，其主要特征是“本金无忧，活期便利、定期收益、每日记收益、按月份红利”。货币基金属于风险水平极低的一类基金产品，与此同时，其“T+0”申赎机制使货币基金取代活期存款成为可能。

目前市场上比较常见、规模较大的有华宝添益（511990）和银华日利（511880）。

5.外汇ETF

外汇ETF是一种以追踪单一外汇或一揽子外汇的汇率变动为目标的ETF，通过持有外汇现货、期货或期权等衍生工具来建立外汇头寸。

例如，以人民币计价的美元ETF就是以跟踪美元兑人民币汇率的波动为目的，当美元对人民币上涨10%，该ETF的净值也会上涨10%。

在投资运作上，外汇ETF以相关的外币形式存在于银行储蓄账户，即建立单一外币或一揽子外币的银行储蓄存款。存款所产生的任何利息也归ETF所有，并且会被派发给投资者。当然，也有一些做空或做多的外汇ETF会通过持有外汇期货、期权等衍生工具来构建外汇头寸。

外汇ETF作为ETF产品，资产结构较为简单、透明。投资者通过投资该基金，可以实现追踪人民币对外汇汇率波动的交易功能、获取外汇货币市场收益的投资功能以及人民币对外汇汇率的套期保值功能。

外汇ETF的优势：

交易功能：外汇ETF可以为投资者提供便捷的外汇投资工具。投资者可以通过申赎或二级市场买卖来投资外汇ETF，从而实现买卖外汇的目的。

投资功能：外汇ETF为投资者提供外币货币市场的投资收益，该类产品主要投资于以外币计价的银行存款、货币市场基金、逆回购、短期债券等货币市场工具，在追踪人民币对外汇汇率走势的同时，还可以为投资者获取外币货币市场的投资收益。

套保功能：

外汇ETF能够满足企业用户的外汇保值增值和避险需求。从国内市场来看，我国存在大量涉及进出口业务的中小企业，这些企业会因为进出口产品、服务或全球的分公司之间进行大额美元外汇的调拨而面临汇率波动的风险。比如，该类企业预期在未来某个时间需支付大额美元，可以先其投资买入外汇ETF锁定当前人民币兑美元汇率；若预期在未来有大额美元收入，可在交易所融券卖出外汇ETF来提前锁定当前汇率进行套保，避免了未来外汇汇率波动导致最终损失的风险。

ETF大家族就介绍到这儿了，这下你都认识他们了吗？！  超级巴飞特