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跟着天洋有钱赚？--沱牌舍得（600702）增发方案点评
方烈 / 2017-01-23 15:40 发布
不同于有的公司停牌后复牌时间一延再延，沱牌舍得在承诺的10个交易日时限之内，即顺利出台了增发方案，就我判断，此方案应该系天洋集团入主沱牌集团时就已大致敲定。一、增发必要性1、为市场拓展提供资金支持在品牌白酒上市公司中，沱牌舍得几乎是个另类---由于白酒企业普遍现金流良好，且无重大资本支出，因此白酒上市公司账上大多一堆现金，且没有银行贷款，唯独沱牌舍得例外，公司不但短期贷款高达7亿元（贷款资金变成了大额存货，比乱投资亏损强），而且账面现金仅有三亿出头，面对激烈的市场竞争，没有真金白银的市场投入，恐难见效。2、偿还银行贷款，降低利息支出虽说增发资金有指定用途，不能用于还贷，但公司营运资金有了增发资金作为后盾，其经营活动净现金流便可以用来还贷。3、巩固天洋集团控股地位增发之后，天洋集团直接和间接持有上市公司比例达到45.46%，不用担心有朝一日控股权旁落。4、天洋收购沱牌集团一揽子方案的延续天洋集团此前获得了沱牌集团70%的股权，总计大约代价约为37亿，其中38.78%系直接向地方国资购买，而剩余31.22%则是通过增资沱牌集团27.84亿获得，而此次增发方案中，沱牌集团拟出的13.92亿增发资金，实则是源自天洋集团27.84亿元的增资款。二、跟着天洋能赚钱吗？如同跟庄必须要清楚庄家的成本一样，要回答这个问题，首先必须大致算清天洋的入主沱牌的代价。1、天洋的代价加上此次9.39亿增发资金，天洋在沱牌系总计投入资金大约为46亿（9.39亿+37亿），从而获得34.7%的上市公司股权（通过沱牌集团持有35.79*70%+直接参与增发9.67%），假定沱牌集团全部资产为上市公司，则天洋此次收购对应的上市公司总的估值为132亿（46亿/34.7%)，而增发后总市值大约为110亿。虽然除了上市公司，沱牌集团尚有其它资产，但相信有价值的并不多，因此，即便不考虑资金成本，三年后若股价低于28元，估计天洋集团未见得能赚钱。2、天洋能做好吗？（1）资源禀赋作为川酒六朵金花之一，沱牌曲酒2000年时其产量一度超越五粮液居全国第一，其巨大的基酒储备（存货--在产品）更为酒类上市公司的一抹亮色。（2）、机制公司近十年来改制传闻就未消停过，其中更有德隆旧部主导改制、邀请泸州老窖张良出任改制后的总裁等版本，惜乎都以失败告终，此次改制算是很彻底，天洋有没有白酒从业经历不重要，但其委派的董事长就尚需观察。（3）、大环境如今白酒大环境与此前几轮白酒牛市周期已不可同日而语，但幸运的是行业正在缓慢复苏，一线白酒的挺价（茅台不需要挺）对于沱牌这样的准二线品牌来说，必是相当有利，再说白酒市场高达数千亿，而公司目前的销售额仅有十来亿。
若市场真的做不好，天洋集团还可以干脆直接通过自己控制的经销商每年从上市公司购买数亿的高端酒存在仓库里（相当于账面现金变换一种资产形态），这样可以增加几亿的净利润，借助PE放大效应，天洋可以赚得更多，这种可能性不能完全排除。
作为品牌白酒中唯一一家彻底改制的民营上市公司，或许我们对于用人等的担心都是多余的，从最近公司拟砍掉1000余个老品种，聚焦天曲、特曲、优曲等一系列举措来看，似乎在效仿泸州老窖新班子的复苏”秘方“，相信这是正确的选择，但中间阵痛难免，体现在业绩上也会有波折，尤其是在增发完成之前，需要降低业绩释放期望值。增发机构锁定36个月，如果有足够耐心等待，在增发价附近有机会介入的话，三年后或许能有不错收益，至少亏不了。
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