5.23日一起读研报：中际旭创

海外巨头加码AI建设推高800G光模块需求，公司作为行业龙头有望充分受益

　　2023年12月Google发布最强AI大模型Gemini，进一步提升流量带宽需求，带动云计算数据中心对800G高速光模块需求显著增长。2024年3月，英伟达GTC大会发布机柜级解决方案GB200NVL72，机柜间通信部分采用IB网络架构光互联方式，GB200架构中服务器与交换机端口速率大幅提升，高带宽的GPU在算力中大量使用有利于提升800G光模块的配套需求，800G升级趋势进一步确定。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，与英伟达、谷歌等海内外客户深度合作，市场份额持续成长。作为全球首个推出800G可插拔光模块和1.6T光模块，以及国内少数可实现量产800G光模块的厂商，公司在2023年已完成英伟达、脸书、谷歌800G光模块订单，预计全年出货量100万只。2024年公司将加强800G光模块的出货能力，加快1.6T光模块研发和市场导入，进一步提升公司的盈利能力。公司作为光模块领域的领先者，有望在AI浪潮下充分受益。

　　研发创新能力行业领先，高速产品先发优势显著

　　公司通过自主技术创新，不断增强产品力提高市场竞争力。公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。此外，公司也在业内率先使用Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断优化产品结构，2023年400G/800G高速产品出货量和出货比重快速提升带动业绩快速增长，预计2024Q2400G/800G产品出货量环比进一步增长，成为2024年营收的主要产品。目前，800G高端产能还在持续扩建，1.6T高端产品已进入海外重点客户送样测试环节，预计在2024H2会完成认证，并进入到客户下单环节，2025年能看到规模上量。随着全球AI算力和带宽需求的持续增长，公司800G/1.6T高速产品的规模放量将助力公司业绩的进一步提升。

　　费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善

　　费用方面，公司三费管理水平持续稳定，24Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%/2.67%/（-0.53%），同比减少0.28/2.27/1.43pct；利润率方面，2023年公司毛利率32.99%，同比提升3.68个百分点。24Q1毛利率环比小幅下降0.23个百分点，主要原因在于：1）每年的一季度会执行新的价格年降；2）产品结构方面，在24Q1400G产品上量比800G相对快一些，毛利相较800G低一些，故拖累综合毛利率。后续随着高毛利的800G产品逐步放量，良率、生产效率的逐步提高，BOM成本的不断优化，公司毛利率有望逐步改善。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为251.76、328.72、409.74亿元，EPS分别为6.02、8.03、10.36元，当前股价对应PE分别为28.5、21.4、16.6倍。AI驱动高算力、高网络带宽需求激增，光模块市场空间广阔。谷歌、英伟达等海外巨头纷纷加码AI建设，带动配套高速光模块需求提升。考虑到公司在光模块领域的技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“增持”投资评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。