从业绩弹性角度推荐海通证券、建议关注东吴证券、中国银河；从中长期看，我们推荐龙头券商，即中信证券、华泰证券、国泰君安

      投资要点：截至  2019  年  4  月  10  日，我们统计范围内已经披露  3  月业绩的33  家上市券商实现净利润  147  亿元，同比+48%（可比口径，下同），环比+60%。上市券商的单月净利润创下  15  年  5  月以来的新高。其中，西南证券、方正证券、太平洋、东吴证券、国泰君安业绩相对超预期。我们判断在市场环境持续超预期的背景下，券商业绩向好趋势预计将逐月体现。

        股指、交易量、两融等持续上扬，券商业绩弹性显露
        33  家上市券商  3  月营业收入  296  亿元，同比+47%，环比+49%。3  月净利润147  亿元，同比+48%，环比+60%。西南证券、方正证券、太平洋、东吴证券、国泰君安业绩相对超预期。33  家上市券商  1  季度累计营收  673  亿元，同比+48%，2019  年  1  季度累计净利润  302  亿元，同比+66%，预计  1  季报的增速会略高于月度财务数据。截至  3  月底，33  家上市券商合计净资产  1.34万亿元。

        各家业绩差异预计与自营配置相关，中小型券商业绩弹性大
        1-3  月，我们统计范围内有  12  家上市券商的累计净利润同比增速超过  100%。其中，太平洋、东吴证券、东北证券、东方证券、西部证券等累计净利润同比均大幅改善，分别为  1854%、463%、408%、315%和  200%。中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券等头部券商业绩相对稳健，累计净利润同比分别增长  55%、29%、77%、49%。华泰证券  1-3  月累计净利润同比下滑主要因为华泰联合分红（从  15  亿元减少至  8  亿元）减少，扣除这一因素影响后，华泰证券净利润是  19  亿元，YOY+32%。

        在市场环境持续超预期的背景下，券商业绩向好趋势预计将逐月体现
        4  月两市日均成交金额再创新高，达到  9874  亿元，环比提升  12%。19  年至今两市日均成交金额  6229  亿元，YOY+66%。两融余额  9610  亿元，预计  19年两融日均余额将维持在万亿以上水平。自营环境相对于  18  年是趋势性向好。因此，我们预计券商业绩后续有望持续超预期。

        投资建议：政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。行业平均估值  2.31xPB，大型券商估值在  1.4-2.1xPB  之间，行业历史估值的中位数为  2.5xPB（2012  年至今）。我们从业绩弹性角度推荐海通证券、建议关注东吴证券、中国银河；从中长期看，我们推荐龙头券商，即中信证券、华泰证券、国泰君安。
        风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期