为什么买入1.3万亿美国国债（第428期）

周五的消息，周六都被刷屏了。

很多人担心市场，其实没有必要，跟A股关系真的不大。

最大的看点就是，美联储与某人相互“伤害”......

两句话：

1、“得道多助，失道寡助”

2、“把朋友搞得多多的，把敌人搞的少少的”

想想看，每句话的前半句，是我们做的；每句话的后半句，是金毛干的。

道理都是简单的，大道至简。

一、和与斗

和则两利，斗则两败；你中有我，我中有你。

这还真不是场面话，而是事实。

中国的崛起，平心而论，沾了西方的光。

后来，西方吃下了慢性毒药。

三次工业革命，都是在西方爆发的。

工业革命带来的是什么？彻底解决了传统时代的温饱问题，财富井喷式增长。

这张图很客观：

工业革命，精确分工，人们只要有工作，就可以解决温饱。

古代社会，全球所面临最大的问题，就是温饱。

一轮轮的产业，一轮轮的升级，产业更多，就业更多。

尴尬的是，后来的产业与就业，没了。

二、慢性毒药

随着产业的升级，西方，尤其是美国，发现拉动经济的产业不在本土，去了中国。原因你们都知道的。

中国踩上了风口，成为了世界工厂，向全世界输出物美价廉的商品。

输出，就是出口大国，贸易顺差，赚取大量的外汇。

也就是说，我们是供给方。

既然是供给方，就需要大量的需求。

这点与其他出口国不同，例如四小龙，他们也是出口经济体，但是体量小。而我们体量大，也就需要更大的市场需求。

如果没有足够的需求，撑不起我们的供求。这样的话，我们的东西就卖不出去了。

怎么办呢？借给他钱消费。这就是一剂慢性毒药啊，由奢入俭难。

所以，也就有了这样的数据：美国是全球最大的债务国，发行了21万亿美元的国债。其中，我国购买了1.3万亿美国国债，占比7.16%。当然买债券是有利息的，并且外汇不能在那放着，需要通过投资抵御通胀。

理解了双方的供需关系，也就不难发现，自从07年美国次贷危机后，西方消费能力下降，我国的制造业有些困难。

这也是为什么，我们要扩大内需，就是要抵消这种不良影响。

三、福利与选票

最难受的，还是西方。

由奢入俭难，西方人习惯了好日子，所以更加受不了失业，经济下滑等困境。

很多西方国家的债务危机，都是因为福利太高。政客需要选票，也只能给出高福利。

上世纪90年代，美国经济被称为“失业型复苏”。就是经济好了，但是失业率也随之上移，贫富差距加大。

可选票不能丢，那怎么办呢？

克林顿与小布什时期，实行“居者有其屋”计划。

就是通过行政手段，给高风险人群低利率贷款买房。一来可以刺激消费，提振经济；二来就是选票啊。这也导致了后来引发的次贷危机。经济矛盾，解决。

对于现任而言，后来的问题已经不重要了，那是后任的问题。

近些年发生的时候，欧洲主权债务危机，希腊债务危机，阿根廷危机等。

所围绕的，无非是福利与选票。福利太高，人们没有动力工作，经济高负债，会出大事的。

比如说近些年的“黑天鹅”，金毛当选，英国脱欧，逻辑还是在于经济，选票。

同样，重要的需求方出了问题，对于供给方而言，也不是好事。

这就是高度分工，全球化。

四、“真实”小故事

日本的发展，是被美国一路揍过来的。

60年代被打压钢铁产业，70年代被打压彩电和汽车，80年代被打压半导体和电信产业。82年的时候，有6名日立的高管，被FBI逮捕。尽管指控理由，你们知道的。

最惨的还是协议与关税，86年的时候，美日签署了《美日半导体协议》，内容很有意思：

1、日本开放半导体市场，国外公司必须获得20%的市场份额。

2、美对日出口的3亿美元的芯片，加100%的关税作为惩罚。

后来，韩国的半导体崛起了。鹬蚌相争，渔翁得利。

五、连贯

所以将上文中的四个片段连贯在一起，就形成了清晰的脉络。

西方的工业革命，带动了东方的经济发展。

已经形成了高度分工，全球化的格局。

我有你的资产，你有我的债券，你卖我买，你买我卖，经济是连在一起的，

你中有我，我中有你。

需求方过的更不容易，他们出现了困境，供给方也会困难。

比如说芯片半导体方面，我们需求方，禁了华为，美国那些供给方的公司就炸锅了。

华为“感动”美国公司加班赶货，对方因为利益，身体足够诚实。“MD金毛禁了华为，我们卖给谁......”一方感冒，另一方也会咳嗽。

和则两利，斗则两败；

美制裁日，韩国捡了一个大便宜。

有意思的是，现在日韩打的更凶残了。华为手机在日重新开售。

问题是，如果对方始终不听，你又能怎么办呢？

金毛对外怼了几十国，对内也没闲着。就像失去了理性。

所以，实事求是。反击，实属无奈之举。

回顾文首的两句话：

“得道多助，失道寡助”

“把朋友搞得多多的，把敌人搞的少少的”

我们在做正确的事，处于一个大时代，相信高层的智慧。

明天，跟你们说传奇基金的态度。

天佑中华！

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原则、原则、原则（第427期）

这篇文章“对照你的持股：小心事务所暴雷”被举报了......

举报了理由是，抄袭......问题是，真没发现哪里属于抄袭

关于审计意见的标准，是常识。

文中的数据，是上市公司的财报与公告。

瑞华事务所的审计名单，是从瑞华官网公开的信息，扒下来的。

如果这都算抄袭的话，那么我们每天拿上市公司的数据，统计局的数据分析，都是抄袭了。

关键是我也不需要抄袭啊，我又不通过写文章赚钱。市场过于嘈杂，写文章是为了避开人云亦云的随大流，将独立思考的观点写出来，从而加深自己的印象。

而得到大家关注的厚爱，是一种志同道合的信任。

如果按照使用1+1=2的逻辑就可以认定为抄袭的话，那我的确抄袭了太多。巴菲特，林奇，戴维斯，邓普顿等，都被我抄了不少原则。

巴菲特在导师格雷厄姆那里学到了重要的两条原则：也应该理解为，抄到的两条重要原则：

（1）不要亏损

（2）记住第一条

忽然感觉，抄这个字，比学这个字，更具幽默感。

如果说不要亏损过于抽象，那么买入前，一定要牢记两条规则。

1、公司业绩是否可以持续

尽管这一条是老生常谈的话题。熟悉公司，了解业务，判断公司的业绩是否可以持续稳定增长。如果是，值得长期持有，如果不是，不要买入。

更不要凭借概念就买入。

公司的业绩是王道，概念之后是研发，研发之后是产品，产品之后是销量，销量之后，才是业绩。

所以这其中一层层的筛子过滤之后，最终公司能赚几毛就要看命了。

不要将概念神化，概念背后的管理层也是人。

打个比方，机构足够专业，但是人家的对手盘不是散户，而是机构。

例如美股市场60%的交易是量化程序，也就是机构揍机构，谁都不具备碾压性的优势。

再比如产品的对手，是销售市场。

永远都是市场说了算，市场是“大哥”。产品再强，市场不买账，也没什么用。

另外，对于题材股，业绩出来的时候，通常也是跑路的时刻。这个点很难把握。

2、卖点在哪？

买入任何一只股票之前，要思考卖点。

比如5块买入，计算估值，10块估值不便宜了，就卖出。

投资者甚至可以大胆的预测上市公司未来5-10年的模糊业绩，计算模糊估值。

但是我敢说，市场中90%的投资者根本不算这个，全凭感觉。

感觉某只股票强势，或者市场强势，那就买入。至于什么价位卖，不知道，看心情，凭感觉。

这无比尴尬。

算收益是为了明确卖点，明确收益率。

无论多么优秀的股票，买的太贵，一定不行。

这点美股市场展现的案列更多，美股习惯大盘股与小盘股之间轮动。

美股漂亮50风光的时候，也是七八十倍的估值，后来跌了十年没缓过劲来。

计算收益，计算卖点。要想着赚大钱，那就买入计算预期收益率更高的股票，买入。如何计算，文末的链接中有。

3、原则、原则、原则

连说三遍原则，重要的事情说三遍。

孙子兵法讲的是原则，圣人王阳明讲的知行合一是原则，巴菲特的投资，依旧是原则。

没有守正出奇，原则就是原则，是用来坚守的。

尽管始终坚持原则很难，习惯就好了。

最少我回顾自己曾经的很多笔投资，是没有原则，也付出了代价。

所以现在的每一次交易都不着急，想想是否符合原则。

打个比方，有人就是买券商股，一篮子券商。别的股票再怎么好，就是不买。这就是原则。

有人就是不买贵的，甭管业绩多好，贵了就是不买，爱谁谁，这也是原则。

再比如，五粮液刚上市的那七八年里，几乎没怎么涨，少有人坚守，就是不卖，看好白酒消费，这还是原则。

原则，不是用来背叛的。

试着将原则变成习惯，也就习惯了。

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一定会错过的行业（第期）

未来的A股，绝对会有科技行业的大行情。

原因无他，物以稀为贵，这是炒作的需求。

跟山姆比，其实各项短板都补的差不多了，唯一的大差距就在于科技。这也是目前举国发展的重点，为此，连“夜壶”都不用了，可见决心。

回顾当年中车的荣光，三六零回归的闪光，如今讯飞的风光。叠加科创板的重任，芯片的卡脖，5G的重大。

A股是性情中人，未来牛市的主线中，科技股或许会独领风骚。

问题是，买哪一只？

为此，近期恶补5G功课，很难落地到个股。

1、行业规模

5G是互联网的大融合，很多不能实现的事，5G都可以实现。

比如说4G，实现的是手机支付。目前手机支付已经变革到，现在不少超市或者便利店，直接刷脸付款，手机都不用掏了。但如果没有4G的网络速度，手机支付无法完成。

而5G的速度，是4G的数百倍，又该颠覆多少个行业领域？

目前电信领域的规模大概接近4万亿美元，5G是相比于4G更大的颠覆，叠加互联网行业，5G的市场规模，2030年预计8万亿美元。等于再多一个目前4万亿的电信领域规模。

4万亿美元是什么概念？比德国的GDP还要略多一些。要知道，德国可是世界第四大经济体。

这样的市场规模，大不大？

2、真龙头

市场规模大，但是怎么分？

通信行业，互联网行业，龙头公司不是简单的高出一头，而是垄断。

通信行业，华为与中兴业务相差无几，华为2018年的总营收，是中兴的8.5倍。也差不多等于百度，腾讯，阿里三家的总和。1：3。

手机行业，苹果公司份额全球第四，但是拿走了行业80%左右的利润。

互联网行业，谷歌一家的收入占据行业30%。其余的份额被几家大公司，阿里，腾讯，亚马逊，脸书消灭了七七八八。

真是应了老话：旱的旱死，涝的涝死。有的撑死，有的饿死。

科技互联网行业，谁的产品、服务、规模，具备优势，那就是绝对龙头，垄断属性。

其余的小公司想要喝点汤，都不容易。

很容易理解，你用了，还需要其他社交软件么？

移动倒是具备庞大的用户群体，旗下飞信也被摁的死死了。

罗永浩的背水一战，聊天宝挑战，做的很有创意，至今该团队已经解散。

你用了支付宝，还会再用其他宝么？用不上，反而碍事。

3、没有黑马

科技互联网公司正在依靠规模优势，进行融合发展。

比如说苹果公司的手机，电脑，是软件硬件结合的产物。

小米公司也是这样，他其实是依靠那套基于底层安卓系统开发的小米系统，而开启的征程。

华为公司更是如此，硬件有，软件也有，目前正在积极打造新的手机系统。按照任总的大气，华为的鸿蒙系统不光是手机系统，还会是电脑系统。

所以说，那些行业顶部公司，软硬融合。

最重要的还是研发。

小公司就算研发的支出比例再大，也是有限的，规模在那摆着，有限制。

大公司不同，抖抖手，就是高于小公司几条街的研发费用。

重要的是现代科技的升级是爆炸式增长。

好比十年前，谁能想到十年后超市刷脸支付实现了。

打个比方，现在的低端传感器，五年前还是有科技含量的，放在现在看，就好比电磁炉的技术。

所以，投资者如何确定这家科技公司的技术含量，究竟有多么高深？

确定不了，这比金钱的“折旧”更加离谱。今年的技术可能价值1个亿，5年后，烂大街，谁都能做。

4、结语

科技的行情，不做了......是真的分不清，哪家公司更靠谱。万一买的股票关门了呢......

虚实，有虚有实，分不清哪里实，就不进去瞎搞了，容易虚。

舍得，有舍有得。

题材就算了，估不了价，连买在哪都不知道，更不知道卖在哪。那不是去报名当韭菜么。

知道机会进不去，是尴尬的。总归强于硬着头皮硬闯，那是程咬金干的活。

不熟不做，是纪律。能力圈，还是要守得住啊。

想象一下，你买入的股票，如果连公司在干嘛都不知道，是很恐怖的事情。

活的越久，胆子越小，不是坏事。

不投资，也是投资。

股票市场高度复杂，没有门槛，本身就是最高的门槛。所有参与者的认知不同，目的相同，都想赚钱。并且，都认为自己是那个可以赚钱的聪明人。

每一笔交易的背后，有买方有卖方，相反的方向。问题随之而来，都赚钱的话，谁负责亏钱？都是聪明人的话，谁又是傻子？

格老的回答至今有效：精神态度，远大于技巧。

精神态度，就是要理性啊。

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对标漫威英雄：光线传媒的野心（第425期）

《哪吒》的电影票房已经突破41亿，超越了一系列动画电影，成为了中国动画电影票房的第一名。

要知道，《西游记之大圣归来》不过9.6亿票房。《疯狂动物城》也不过15.3亿的票房。

1、经典与怀旧

成功票房的背后，细节，特效，情节当然是重点。

其实我认为还有最重要的两点：

（1）经典永流传

（2）怀旧

现在的影视作品创新度与搞笑度很高，例如《哪吒》中，太乙真人一口川普......确实太好玩了。

中国的神话故事，自古就有很好的口碑。孙悟空，哪吒，二郎神等都是“名人”，大家耳熟能详，津津乐道，就是经典。

金庸老师的小说是经典。很多电视剧不断翻拍，越拍越惨。注意，不断翻拍，不是给你看的，而是给年轻人看的。

经典，耳熟能详，津津乐道，自带流量。

想想看，光是孙悟空的电影，真人版与动画版，就拍了多少部了。

拍成电影上映，勾起人的怀旧感，忍不住再看一遍。顺便带着孩子一起去看。不难发现，这些票房的主力，是80后与90后，看着这些神话故事长大的。

人是怀旧的，所以这种事迪士尼十年前就开始干了。

发现了资本的奇妙了吧，总是有人打量着你的口袋，玩命计算你的消费意愿。

2、对标漫威

漫威影业通过《钢铁侠》为起点，11年的时间里，上映了23部漫威系列电影，收获了200亿美元的票房。

漫威几乎“定义”一种宇宙文化，一种英雄文化。

这成为了漫威的品牌，每一部漫威的系列电影，都自带热度，为票房带来了基础。

也就是说，漫威可以凭借着这种品牌效应，不断的拍下去。

新的影片，吃到之前影片的流量。

11年来，对于这种经营的把握，漫威已经逐渐成熟。

好比《复联4》，黑寡妇死了，还有黑寡妇的电影单独拍。

钢铁侠死了，其实留下了彩蛋。只要观众需要，票房需要，钢铁侠，还会回来的。

队长老了，只要有需要，他还会年轻过来的。

彩蛋，就是漫威的武器之一。留下悬念，观众你们慢慢想吧，漫威电影将更多的占据你的脑海。

彩蛋中穿插着不同的人物，蜘蛛侠系列，钢铁类进来客串一下，雷神系列，奇异博士与绿巨人进去凑个热闹。

彩蛋，等于话不说死，自己还能在把话原回去。

3、光线的野心

《哪吒》的结尾，依旧留了彩蛋，姜子牙。

同时，光线传媒正在制作的一篮子电影中，还有《西游记之大闹天空》。

真人电影与动画电影同样都是影院上映，赚票房，动画电影有最大的优势，成本低。

拍戏请明星太花钱，尽管明星自带流动。哪吒自带的流量更多，附加念旧与情怀。

回顾漫威构建的宇宙观与英雄观，从《钢铁侠》开始，11年的时间，都是自己慢慢打造的。

反观中国的神话观，这一整套的体系，都是现成的。自带记忆，自带流量。这样相比于漫威，省去不少事。

例如《西游记》，主线是尊佛贬道。猴子将玉皇大帝打到了桌子下面，佛祖来解围。这就是一整套中国的神话观。

《封神榜》的主线是尊道贬佛，而里面的人物更多。二郎神，雷震子，土行孙，申公豹，妲己等等，很多角色都可以单独拿出来拍电影，同样是一套现成的中国神话观。

将《西游记》与《封神榜》的体系相结合，那又是一套庞大的可拍的体系。

光纤，熬出头了？

4、结语

注意，不是推荐光线传媒，电影股，赌的票房。

拍好电影不容易，需要一套成熟，稳定的系统运行。

再好的导演也拍过票房不佳的电影。

迪士尼的成功，漫威的成功，是点滴摸索，积累的经验。

拿迪士尼的模式去拍漫威，拿漫威的模式去拍迪士尼，就未必会成功。

比如说漫威选择导演的模式就很难学，美队系列电影，钢铁侠系列电影，复联系列电影，都不是一个导演拍下来的。

光线想要建立自己的彩条屋宇宙，前景美好，依旧长路漫漫。

还是希望中国的动漫英雄，孙悟空，哪吒，叱咤全球。

中国的动漫宇宙，向全球输出文化。

想象一下，孙悟空单挑美队，哪吒单挑钢铁侠，辣眼睛......

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一文读懂降息与降准（第424期）

全球资本更多关注的是美联储那边的加息与降息。你们知道有人总是喊话美联储，降息降息降息，不降息都是你的锅。

A股这边，看央妈。

那么究竟什么是降准，什么是降息？

注意：上周末的消息，不是降息，是另外一回事。调整的是贷款利率的报价机制，基准利率没变。这个贷款基础利率将成为央妈精细化的调控工具。

1、钱的量与价格

关于降息加息，降准加准。看这个小节的标题，叫钱的量与价格。也就是说，涉及到这两个概念。

钱一定是有量和价格的。想想复利，不就是通过时间，增加钱的量。通胀，就是通过时间，让钱的价格便宜了。

钱的量对应降准，钱的价格对应降息。这是所有国家重要调控经济的手段。

概念抽象就要打比喻。降准与降息，就好比是央妈在通过水龙头玩水。水就是钱；水龙头，就是控制钱的那个开关。

市场的钱多了，就将水龙头拧的紧一些。市场钱少了，就将水龙头打开一些。

注意：这可不是洗手时开关水龙头的力度，是非常难以掌控的技术活。

2、钱的量

钱的量很好理解，印钞，以及通过存款准备金率解决。

本文重点讲存款准备金率，这就是一个重要的水龙头。

之前讲银行的时候也说过，银行吸收储蓄存款，可以放贷，赚差价。这是银行的主要盈利手段。

但是不能吸收多少存款，就放贷多少。万一坏账太多，收不回钱来了呢。万一发生挤兑，老百姓都来取钱呢。

银行是百业之母，是钱袋子，不能有事。那么就需要给央妈交“保护费”。

也就是说，比如吸收了100块存款，不能全部放贷出去。要留出一定的比例当做“保护费”，是预备以防万一的。这样，也可以控制市场中的货币量。

打个比方：

招商银行吸收了100块存款，交给央妈10%。剩下的90块，可以自己留着玩了，放贷挣钱去。

宋城来贷款90块，给员工发工资。这个时候，招商银行吸收的这90块存款就没了，放出去了。

宋城员工收到了工资90块，来到了兴业银行存上了这90块。

银行银行拿出10%“保护费”给央妈，剩下的81块，继续放贷赚钱去。

如此循环，你会发现，100块钱，竟然创造了这么多流通性资金。

100块存款，10%的存款准备金率，最终竟然可以创造1000块的流通资金。这可是十倍的量。

如果存款准备金率提高一半的利率，20%，市场流通的钱就少了一半。如果存款准备金率降低了一半的利率，5%，反之。

其中计算公式的货币乘数就不讲了，不然又是一大篇。

央妈通过这个存款准备金率（三大货币政策之一），控制市场资金，也就是钱的量。

市场钱多了，就降温，提高存款准备金率，加准。

市场钱少了，就加火，降低存款准备金率，降准。

钱多了，会流向股市，楼市，她们当然会上涨。钱少了，反之。

3、钱的价格

加息与降息，就是资金的价格，是贵了还是便宜了。

所以，加息与降息，同样是调控经济的重要水龙头。

资金是有成本的，成本高了，资金就贵了。成本低了，资金就便宜了。

比如说地产公司，提高信用等级，就是为了贷款的时候，利息能低点。这样花钱少，成本低。

也就是说，利息提高了，企业降低贷款欲望，老百姓降低购房欲望，太贵。利息降低了，反之。所谓的低欲望社会，就是利率太低。

同样，经济有泡沫的话。上面会选择加息，增加资金成本，降降温。经济冷的话，反之。

1992年的时候，大家热火朝天搞经济。尤其是地产公司，拼命借钱盖房子。

经济过热，就容易通货膨胀，94年的时候，通胀的很厉害，20%还要多，那一定是物价飞涨。老百姓受不了。

怎么办，降温，加息。

但是那一次有点猛。加息强烈的话，经济随之猛烈下滑。因为贷款利息猛然增高，企业就不想借钱了。高杠杆的企业，资金链也会很危险。而且这个时候银行也不想放贷了，因为银行是要赚钱的。利率太高，有点不敢放贷了，收不回来坏账怎么办。

这样融资贵了，也就导致很多企业的资金链断了，所以那个时候烂尾楼很多。

相比于94年那次，08年后的四万亿计划，加息节奏就不那么快了。经验，都是积累的。一回生二回熟，多来几次就好了。

所以说，经济过热，就加息。提高资金成本，给经济降降温。

经济有点冷，就降息。市场钱多了，企业融资成本也降低了，有利经济。钱多了也会流向楼市，股市，自然会上涨。

关于降息与加息，玩的最狠的是日本。

上世纪80年代的时候，日本被广场协议搞得经济不好。降息，一年降了一半的利率，从5%，降到了2.5%。

资金便宜了，他们就嗨了。

1989年的时候，日本的泡沫真的要到天上了。日本人都要嗨疯了，房价涨，股市涨，觉得自己好有钱。

有个日本人扬言，要买下一半的美国。

那个时候日本一个帝都广场的价格，差不多等于美国一个州的价格。

疯狂，是毁灭前的征兆。

后来日本政府一看这泡沫太严重了，加息。资金的成本提高了，泡沫刺穿了，繁荣破灭了，楼市股市跌的特别惨。

4、结语

其实通过本文你会发现，所谓的降息与降准，非常简单。金融知识，也就这么回事。

本该如此，金融实际上并不复杂，就是专业名词容易令人望而生畏。

搞清楚了名词背后的原理，等于剥开了皮，原来果肉是这样的。

其实就是钱多与钱少的事。

很多专业名词都是金融机构们故意搞出来的。比如银行理财，保险，需要签字的协议等内容。这样一来，客户原本就不爱读协议，看不懂也就更懒得看了，稀里糊涂的就签字了。等出了问题之后，才发现原来这么多坑。

所以买银行理财也好，买保险也罢，一定要读条款，尤其是小字。

降息与降准原理简单，但是管理层真正操作起来，难度非常大。

真要如此简单的话，市场也就高度有效可控了，不会冰火两重天了。

多放点水，少放点水，是很难真正有效定量的。剂量小不行，剂量太猛，还是不行。

注意，无论是加息与降息，都不是管理层真正说了算，而是管理层根据市场经济的情况，进行抉择。

所以你会看到，很多专业机构们预测加息与降息，也是啪啪打脸。

因为与管理层相比，他们所了解的信息，还是不够全面的。

这就如同个人投资者与机构投资者对比，存在消息不对称，数据不对称是一样的。

巴菲特很少预测宏观经济，就是因为很难预测。

宏观太过复杂，仅仅可以作为投资中决策的一个维度。

最关键的点在于，上市公司的赚钱能力，以及估值情况。

巴菲特尽管吐槽会计政策，吐槽美国公司管理层，但并不妨碍他坚信美国国运，一颗爱国的心。

我们同样如此，靠谱的做法就是坚信国运，一定不会吃亏的。

多说一嘴，低利率还是很幸福的。

戴维斯的投资时代，经历过低利率时代。2%的利率，4%的股息率。所以他的一半本金是贷款，稳赚不赔。

但是那个时候美国经济不好（通过降息刺激经济），没有人敢于买股票。

这跟现在A股的情况差不多，整体熊了好多年，敢于买股票的并不多。最少，距离人人都是股神的情况时，还差了太远。

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复利-十年到千万那点事（第423期）

通常，特别特别重要的内容，我都会提示大家，一字一字的阅读。因为真的很重要。这一篇也是这样。

其实每个人来到股市投资，是非常正确的决定。

因为不光是赚钱，最少要打败通胀。

通胀看不见，但是真实存在，并且可怕。所反映的就是，时间的价值。

说个真事案例，就不会觉得抽象了。

上世纪90年代的时候，美国汽车行业饱和，这一行大打价格战。各家打个七折八折十分常见。

有一个经销商为了销量，想出了一个“好办法”。叫做“免费送车”。

一辆汽车一万块钱，购买赠送一张面值1万块的30年期国债。

听着是不是等于，没花钱，买了一辆汽车。

美国人也是这样想的，所以这家经销商的销量非常火爆。

等会，你是不是已经发现有什么不对劲的地方。面值一万块的30年期国债，是30年后，付给你的一万块。

90年代的时候，美国国债利率在8%左右，折啊折，折算30年，还剩下了994块。

也就是说，按照8%的利率计算，现在的一万块，三十年后，等于994块。九折优惠力度都不到。

你可能会说，美国人这不是傻么？这么简单的数字游戏都看不懂么？

而我们要看到的，是背后真实的，时间的价值。

比如说现在我们看到的居民消费指数CPI，涨幅并不大。

那是因为算法的问题，据相关统计，深圳的租房价格，大约按照平均每年6%的增速增长。而CPI指数是远远小于这个数字的。

也不能说CPI不准确，因为计算的权重是不同的。可能房租仅仅占据该权重的5%，那么看到的CPI涨幅当然不会太大。

尽管统计局没有告诉我们，这个具体的权重比例。

所以，我们一定要明确，时间的价值。

价值投资就是利用时间的价值，做时间的朋友。

一定要和时间做朋友，时间会很慷慨。

如果和时间做敌人，回顾刚刚说到的真实案例，一万块，三十年后还剩994块。

做时间的朋友，就是巴菲特干的活。

比如说一百万，按照平均年化26%计算，十年就是一千万。二十年，就是一个亿。

当然，保持平均26%的年化，一定是存在难度的。不然人人都去复利了。

实际上如果对于收益率的要求不高的话，就算现在买入上证50或者沪深300指数基金，是一定会跑赢大盘呢。大概可以保持8%左右的平均年化收益率。开启定投模式，熊市越跌越买，牛市越高越卖，是一定会高于8%这则数字的。

如果追求更高的收益率，还是要精选个股，背后是一整套投资体系。

最少我个人认为，多花费一些精力用在投资上，是一定不会吃亏的。

假设同样的十年，有人赚平均年化5%，或者平均年化8%，10%，是远远小于平均年化15%，20%的。

如果这么说还是抽象的话，看下图。

这张图是以十万为初始投资本金，按照年化收益率的不同，时间的不同，所标注处的具体收益。

当然，每个人的本金不同，如果觉得计算麻烦，可以百度搜索“复利计算器”。输入数字，自己算。

但是注意，要取得这种成绩，是一定非常困难的。

尤其是，如果买入不好的股票，估值泡沫的股票，别说赚钱了，所面临的，是亏损的惨重代价。

大道至简，实事求是，没有百战百战，要扎实基本功。

对于投资而言，要研究行业，分析财报，阅读公告，精算个股，评判估值，锤炼心态。这些就是苦练基本功。

然而，每个人在投资的过程中，也一定会遇到各种各样的问题。

例如，最常见的，这只股票怎么样？可以买么？业绩出现了什么问题？

是否值得长期持有？卖点在哪里？

最少，如果投资者不够真正了解某只个股，那么稍有风吹草动，就想跑路。别说几倍收益了，就连一倍利润都拿不住。

然而，目前又恰好是A股的估值低位，上证指数在3000点的下方。机会是难得的。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

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十年十倍：一文增添十年功力（第422期）

近期的文章中，我们用“人话”讲述了巴菲特是如何阅读三张财务报表。以及，十年十倍，计算收益。

如果投资者真的想价值投资，学习巴菲特投资，那么这些内容是一定要读的。如果是短线操作，就不要读了，浪费时间。

我已经通俗易懂的用“人话”讲述了三大报表内容，一遍没有读懂的，没有关系，因为财报是重点，也是难点，尤其是资产负债表中的资产部分。很多人都是读过很多遍才会慢慢懂的。对照财报读，多读自然就会懂了。读过之后要思考，这就是苦练基本功。

投资没有窍门，唯有多读，多想，扎实基本功。

其实读书也好，读文章也罢，重要的是质量，而非数量。

速读十本书，或者十篇干货文章；倒不如精读一本书，一篇干货文章。看懂，读透。

学以致用，读过之后是要用的。不然等于白白浪费时间。至于如何用的好，在于读的深度，思考的深度。

每个人的思考深度是不同的，这也导致同样的内容，很多人读过之后的感受都是不同的。

本文，是一篇如何读财报与计算收益率的总结。

用“人话”讲述巴菲特是如何阅读三张财报的精华内容，以及十年十倍的精华内容，整理成了一篇链接干货合集，方便阅读。

毫不夸张的讲，这些干货合集的珍贵内容，读过，读懂之后，是真正的投资精髓。光是财报内容，就可以增添投资者的十年功力。基本功是关键。

当然，最全面的精华内容，欢迎阅读《价值投资常识》。

投资无小事。“多算者胜，少算者不胜。”

至于特推，小道消息，八卦见闻，K线图，那都不重要。

重要的是那些经久不衰的逻辑：行业前景；依靠扎实的基本功，评估公司是否真的具体竞争力，可以持续盈利；以及估值是否客观；并计算出未来的收益率。

十年十倍，就在WX“时空复利”。

增添十年投资功力，详见如何分析财务报表，计算未来收益率：

说“人话”：三分钟了解财报

说“人话”：如何十分钟速读通篇年报

说“人话”：如何两分钟排除企业

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下

说“人话”：一文读懂利润表

说“人话”：一文读懂现金流量表

十年十倍：如何实现

十年十倍：算出未来收益率

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十年十倍：算出未来收益率（第421期）

上一期我们讲到的是，实现十年十倍投资收益，就是保持平均十年26%左右的年化收益率。

至于如何实现平均年化26%的收益率，需要扎实的财报基本功，良好的心态（态度大于技巧）。以及，计算出未来的收益率。

如何计算，需要通过估值实现。

注意，是模糊的计算，无法精确。

我在《价值投资常识》中详细阐述了7种估值方法，大家有兴趣的可以深读一下。

1、三种市盈率

估值中最常见的估值法就是市盈率估值法了，但是这里面存在的误区非常大。

我见过号称十年纵横A股的老油条，分不清三种市盈率。看着动态市盈率与静态市盈率的大不同，有点懵。

所以，如果投资者分得清三种市盈率，就已经超越了90%的投资者。

三种市盈率分别为：

静态市盈率；

动态市盈率；

滚动市盈率；

静态市盈率的算法是：总市值/上年净利润

这种算法有点二，滞后严重。比如说某上市公司当前市值100亿，上年净利润10个亿，那么得出的结论就是10倍静态市盈率。

问题是，去年10个亿净利，跟今年没有多大关系。去年赚了10个亿，不等于第二年也会赚10个亿。

动态市盈率的算法是：总市值/预估全年净利润

这种算法还是有点二，比如说某上市公司当前市值100亿，今年第一季度净利2.5亿，那么预估全年剩下的每个季度都是2.5亿净利，则全年净利润就是10个亿。得出10倍动态市盈率。

聪明的你是不是发现不对劲了，能这样预估么，一季度是多少业绩后面就是多少业绩。很多上市公司都是有季节性的，旺季销量高，淡季销量差。

所以，静态市盈率得出的结论是去年的事。动态市盈率得出的结论是闭眼猜的事。

那么靠谱的方法就是滚动市盈率了，计算方式为：总市值/最近四个季度的净利总和。

这样计算，不失真，不滞后。不猜未来的业绩，包容上市公司的业绩季节性。

2、计算股价

如果相比于市值，对于股价更加敏感的话，还可以换种算法。抛开市值，直接计算股价。

最近四个季度净利总和/总股本=滚动每股收益

当前股价/滚动EPS=滚动市盈率

无论是是通过市值计算，还是通过股价计算，都是计算出未来预期收益的要点。

3、算银行

直接拿银行股举例吧，没别的，业绩稳定。

兴业银行最近四个单季净利总和626.23亿/总股本208亿=滚动每股收益3。

当前股价18/滚动每股收益3=滚动市盈率6

近十年左右，除了招商因为经营的优秀，其他银行股就未曾达到10倍估值。虽然给银行10倍估值不过分，但是也要考虑市场的“脾气”，毕竟市场是“大哥”，一切他说了算。

接下来，预估兴业银行未来的业绩增速。是难点。

兴业银行近十年平均净利增速为19%，那段时期非常不错，关于中国银行简史有时间再讲。

兴业银行近五年平均净利增速为8%，这个成绩中规中矩。

因为近五年中国GDP的增速是7%左右，稳定滑落至6%左右。而GDP的同比计算，是不包含价格因素的（通胀）。而公司的业绩增速，是多少就是多少，价格因素包含在内。

所以，银行业绩的衡量指标，GDP增速叠加CPI，是比较靠谱的。

那么6%左右的GDP+2%左右的CPI，等于8%左右，基本对应兴业近五年平均8%的业绩增速，比较合理。

兴业大概率也会按照这个增速进行，8%左右。

而前些年银行业绩下滑，坏账太多，但是近些年已经开始逐步改善了。

好了，现在开始继续计算。

如果兴业银行未来按照7%的业绩增速（8%打个折），那么三年后的净利为767亿。对应3.69每股收益。

当前价18元/每股收益3.69=4.88倍市盈率。

如果按照银行股10倍估值合理预估，兴业银行三年后每股37元对应10倍估值。

当前兴业银行每股18元，与三年后每股37元对比，一倍多的收益。

三年一倍的收益率，就是年化收益率约等于26%。

如果可以坚持10年平均年化收益率为26%，那么等于十年十倍。

4、结语

通过以上计算，兴业银行具备三年一倍标准。也就是平均年化收益率约等于26%。注意几个关键节点。

（1）预计兴业银行未来三年净利增速为7%；

（2）三年后市场给出十倍估值；

如此计算，投资者就不会在18元买入兴业银行，跌到16元就卖出了。应该说，就算跌到了10块钱，也很难有卖出理由。

当然，依旧存在不确定性。

因为兴业银行有可能完不成未来三年7%的业绩增速（预算业绩增速永远都是难点）；也有可能，市场就是不给出10倍估值。

不过就我个人而言，是非常乐观的。

例如银行业近些年，各项指标已经大幅度改善了。

GDP增速终会回暖的，我坚定看好国运的。要相信全球重要发展中经济体的潜力。

至于银行估值，已经近十年不招待见，下一个三年，依旧有可能不招待见。

但是，他不会永远不招待见。凡事都有个度。

运气好的话，市场开始厚待优质资产，一两年时间就回归十倍估值也是可能的。

但是也不能单一持股，多挖掘几只符合年化收益26%，甚至更高预期收益的好股票。分散风险，规避黑天鹅。

投资者敬畏市场的同时，要计算出未来的预计收益率，是持股的关键。

古人诚不欺我，两千多年前的孙子早已告诉我们：“多算者胜，少算者不胜。”

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十年十倍：如何实现（第420期）

讨论十年十倍之前，要清楚复利的恐怖真相。

注意，十年十倍，不是口号，而是一种年化收益率。

邓普顿的投资收益率是可怕的，50年550倍。这个数字足够可怕吧。

但如果将巴菲特的投资收益率按照多少年多少倍换算的话，将更加的可怕。

1、复利的概念

50年550倍。用小的数字计算，等于将1块钱，用50年的时间，变成550块钱。等于平均年化利率13%左右。

而巴菲特50年左右的平均年化利率在20%左右。

所以，首要明确的概念就是，时间+空间=复利。

复利的前提一定需要时间与空间的支撑，没有时间，不会有空间，更不会复利。

这也是我笔名的由来，时空复利。

随着时间周期的延长，复利的数字也就越可观。当然，随着资金量的庞大，维持高的收益率也将越发的艰难。规模，一定会受到限制。

否则巴菲特也不会感叹，年轻时代50%的年化收益率，是多么美好的时光。

所以，时间无比重要，那才是最值钱的。

最重要的，是年复一年，日付一日的坚持。曾经说过，守正，没有出奇。原则是坚守的，而非违背的。

2、十年十倍

十年十倍，等于1块钱，十年变成10块钱。也等于一百万，十年变成一千万。

折合年化收益率，就是十年平均26%左右。

要承认，这是很难达到的数字。

一年的50%年化没用，要达到平均十年，每年26%才可以完成十年十倍。

如果投资者投资的时间足够长，就算取不到26%年化收益的好成绩，长期13%，也是非常可观的。

3、机遇在当下

如果在牛市进场，一定不可能完成十年十倍。

很好理解，因为牛市的股票估值贵啊。

是一只低估值的股票翻倍，翻3-5倍轻松，还是一只高估值的股票翻倍轻松？

5倍估值买入，10倍估值卖出，就是一倍的收益。

切记，股票盈利的方式只有三种：

（1）股息率

（2）业绩成长

（3）估值波动

如果是牛市，平均50倍高估值，还能涨到平均100倍的疯狂估值么？有可能，但是太难了。风险也是成倍增长的。

那么现在的A股市场，有不少估值过高的股票，但整体还是熊市啊。

尤其是很多个股，估值低的不像话。

这些低估值的个股，是存在未来三年，平均50%预期年化收益的。

4、计算未来收益

注意，目前的A股市场，很多低估值的个股，是存在未来三年，平均50%的预期年化收益率的。这是取得十年十倍的基础。

因为，抄底逃顶，那是极度不现实的。

只能熊市潜伏，争取少亏损。牛市行情，多赚利润。

平均合计，达到26%的年化好成绩。

但是一定不要想着牛初买入，牛末卖出，谁家也没有这种好事。

方法可以有多种，也可以熊市越跌越买，也可以牛市越涨越卖。

可以熊市满仓，牛市依旧满仓。我在《价值投资常识》中重点介绍过。

但是有一个前提条件，那就是计算未来的预期收益率。《价值投资常识》中依旧重点提到过。

很多投资者拿不住股票的原因：不读财报，不会估值，以及，不知道个股未来的大概预期收益率。

如果模糊的计算出，某只个股未来3-5年的预期收益率，还会拿不住股票么？

比如说某只个股当前每股10块，通过计算，你会得知这只股票未来3-5年，或许会涨到每股30块。那么还会因为10块钱买入，跌到8块钱而卖出么？

只要不是因为基本面的恶化而止损的股票，都不是止损，那是耍流氓。

贪多嚼不烂，具体如何计算，下期讲。这是十年十倍的关键。
至于“人话”三大报表系列内容，一定要细读。读懂，读透，增长十年功力。

十年十倍，就在WX“时空复利”。

增进十年投资功力：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

干货：一文读懂利润表（第416期）

干货：一文读懂现金流量表（第418期）

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一文读懂孙子兵法（第419期）

任何文明都有糟粕，中华亦是如此，但不能就此掩盖光芒，尤其是中华。

例如孙子兵法的精髓，至今依旧是通用圣典。

讲述的是最深刻的逻辑：道理都是普通的常识，没有什么战无不胜，强就是强，弱就是弱，投机取巧，很难。想要强，就要坚持原则，坚持基本。一切都是扎实的基本支撑。

这就好比投资者所尊崇巴菲特法则，那就是投资的圣典。

不同的是，孙子兵法的作者，孙武，至今已经是两千多年的古人。

一、无名

孙子的著作《孙子兵法》流传至今，但是好像没有他打过什么漂亮仗的传说。

曹操是这样说的：“敌兵形未成，胜之无赫赫之功也。”

意思就是说，敌人的部队还没有成型，就被他捏死了，这样的人怎么会有故事流传呢？

打个比方，环卫工人是不是默默无名？但是重不重要？

如果没有了环卫工人，别说城市名片了，环境都没了，还能出门么。

可大家很少关注环卫工人吧，他们重要，可默默无闻。

空气重要吧，是不是依旧默默无闻。

很多奇迹的战例，以少胜多的战例，就那么几次，且不可重复，与运气有关。

自古以来，有几十万次大大小小的战争了吧。以少胜多的例子有几个？

几个最为经典的：巨鹿之战，官渡之战，赤壁之战，淝水之战，根本不常见，充满了巧合，没有第二次。

有人说拿孙子兵法跟投资关联是瞎扯，其实那是秀无知。其实对于没有读过的内容，是无法下定义的。

这并不是神话孙子，因为孙子兵法的精髓，至今依旧通用。适用各个行业，

通用，管用。行业不同，但是基本原则相同，苦练基本面，扎实基本功。这样能不通用管用么。

注意通用，管用这个词，八个字概括：实事求是，大道至简。

并且，读过总结的概括全文，就知道是否真的通用了。

二、概括全文

1、不战法。

“兵者，国之大事，生死之地，存亡之道，不可不察也。”

孙子兵法讲的是不战法，而不是战法，能不打就不打。

为什么要打仗？一定是有问题了才打。而不战法，就是从根本上解决问题。

打仗关乎甚大，代价太大，就算打，也要花钱，真能打的起么？底子再厚也打不起。

所以，不要想着是否会胜利。首要想，会不会失败，如果失败了，能否承受。

投资无小事，每一笔交易都要慎重。能少交易就少交易，交易多了，都是成本。

同时，交易中，不要总想着赚钱，首要想万一买错了怎么办。

企业经营是不是这个理，别总想着新项目能赚钱，慎重的想一想。

2、计算。

“多算者胜，少算者不胜。”

真要打，一定要大量的计算自己与敌方的优势与劣势。算的越是清楚，胜的概率越大。

投资也是一样，看行业，比公司，算估值。大量计算，越是了解，胜率越大。

企业也好，创业也罢，跨行也是这个理，多了解，多计算。不要还没看懂是怎么回事呢，就一头扎进去了。

3、能等，能忍。

太多历史证明，很多败将，都是因为不能忍，最终大败。案例很多。

很多时候，双方都是名将，老谋深算，都在等，等对方露出破绽，而非盲目出击。

司马懿足足等了曹家三代，生生熬死了曹操，曹丕，曹叡。三国归晋。

投资也要忍，要等。

估值高了，要等，不能买。估值低了，还要等，不能卖。

想一想，各行各业是不是都这个理。

4、自己要强。

“兵者，诡道也。”

很多人认为孙子兵法就是要靠计谋胜利。注意，并不是。拼的是实力。

就像上一条所说的，很多时候，双方都是名将，老谋深算。都在等，等对方露出破绽，而非盲目出击。因为你与对方的计谋，双方都识破了，不上当。怎么办，要么等，要么退。

司马懿识破了诸葛亮的计谋，就是不打，等你没粮食了，自己就退了。

诸葛亮能怎么办，没办法。

计谋是根据天时地利人和而制定的，就好比空城计；正史中，赵云对曹操使用，管用。演义中，诸葛亮对司马懿使用，管用。

但如果其他人用，未必管用。

孙子兵法不是三十六计，两回事。关于计谋，孙子兵法有讲，但不是主要思路。

重点是：“善战者，先为可不胜，以待敌之可胜。不可胜在己，而可胜在敌。”

诡计无用，拼的是自身实力。

胜利的关键是什么？不是敌人的强弱，而是自身的强弱。

如果自己足够强大了，自然可以战胜敌人。

如果自己不够强大，还总是想着战胜敌人，那不现实。

投资中，这就需要比拼对于财报分析的基本功了，功力越强，眼光越毒。

功力越强，才能拿得住好股票。

5、保全。

孙子的思想很大气，所以书中的出发点，是保全。保全是什么，就是不要受到损失。

打仗花钱，是损失。

人民减员，是损失。

城池丢了，是损失。

就算是攻敌，最高法则是不战而屈人之兵。就是不通过打仗，让敌人屈服。

这样一来，自己不受损失，对方的城池也不受到损失。城池重建也是需要花钱的。

所以，孙子极度厌恶风险，要做到不受损失。

投资最高原则是什么？第一条：本金的安全第一。第二条：记住第一条。

6、坚持原则。

“凡战者，以正合，以奇胜。”

现在有意思的是，很多人说：守正出奇。

守正出奇这句话孙子兵法里没有。原话是:“凡战者，以正合，以奇胜。”

意思与守正出奇，完全是背驰的思想。

奇胜的意思是分兵，不论人数多少，都要分兵。

韩信背水一战，不是真的背水一战。他的兵很少，前一天晚上依旧放出去了一只奇兵，成为制胜的关键。

分兵是原则，不是投机取巧。打仗自有军事规律，有兵法套路。

所以这一条讲的是坚持原则。

守正出奇的意思是，坚持原则，守正。偶尔出奇一下，投个机。

你想想，这不是自相矛盾么。

原则就是原则，如果人不能遵守原则，突然违背一下，那还要原则干嘛。

不偷不抢就是原则，能突然违背一下么？

我亲身的投资告诉我，投资就是投资，投机就是投机，很难融合。

当着婊子还想立牌坊，大都亏。

三、八字奇书

为什么孙子兵法这么神，依旧是那八个字：实事求是，大道至简。

最深刻的道理，就是平平常常的老生常谈。

就好像父母从小教育我们，不要贪图小便宜。

看那些买彩票的，试图花两块钱中大奖，坚持了几十年，白忙活了。

但是，知道不是做到。知道简单，做到很难。不然的话，人人都知行合一了。

就如同守正出奇这句话，完全背离了孙子的原意，竟然广为流传。百度百科也不靠谱，生生改成了源于孙子兵法。好像原则是可以违背似的。

这种思想之所以容易被接受，反映的就是：投机的底色，烙印在人们的内心深处。

价投本身就是躺赢，但是老老实实躺着并不容易。市场波动，投资者坚持不动，其实很难。坚持原则，需要基本面的支撑，需要基本功的扎实。

增添十年投资功力，详见如何分析财务报表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

干货：一文读懂利润表（第416期）

干货：一文读懂现金流量表（第418期）

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干货：一文读懂现金流量表（第418期）

一路跋山涉水，我们终于走到了最后一张表，现金流量表。

简单回顾一下，三大报表，最难得是资产负债表，简单的是利润表，最简单的就是现金流量表了。

现金流量表可以简单理解为流水账，将公司现金的流入与流出记账，最后得知是正数还是负数。

我们曾经讲到过，资产负债表是因，利润表是果。好因有好果。

那么现金流量表可以理解为，是利润表的补充。

因为我们还讲过，会计上有两种记账方式：一种是责权发生制，一种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕还没收到钱，都能记账，并告诉投资者，看，公司赚钱了。其实钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。就好比钱在自己的口袋中，才是自己的钱。反之，是谁的，还不知道。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

上市公司当然更喜欢后者......

所以现金流量表就是干这个的，记流水账。

如果单看利润表，上市公司理论上要多少业绩，就有多少业绩的。钱没到账，也是业绩。

要知道，任何企业，现金为王。有钱没现金，还是没钱。

雷曼银行作为美国四大投资银行之一，之所以倒闭关门，还是因为，没钱没现金。

现金流量表非常简单，注意，分为三种现金流。依旧只讲重要科目，长话短说。

1、经营活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量，就是指记录企业经营中的现金流水账。

看下图科目就是知道意思，现金的流入流出情况。

关于经营活动现金流量这块我只关注两个指标：

（1）销售商品、提供劳务收到的现金

这个指标就是说，销售商品、提供劳务收到的现金，究竟有多少。

注意，这个科目指收到的现金，而非记在资产负债表上的应收款项目。

所以，拿这个指标，与利润表中的总营收科目对比。有富余的话，那就是收现金非常好，收钱到手软。一定要持续大于营收，而非单个年度。

注意关键词，现金持续大于营收。

营收不等于现金，而这个科目指：收到的现金。

（2）经营活动产生的现金流量净额

这个科目就是企业在经营中，流入流出的现金，最终的数据是正数还是负数。

如果是负数的话，尤其是常年负数的话，那么这家公司就不用看了，直接剔除。

打个比方，一家公司一年下来，经营现金流入5个亿，流出6个亿。得，结局是负1个亿。从现金的角度观察，不但没赚，反而亏损。

用常识想想，现金流入小于流出，一定不是好事。

假设马六今年赚了一百万，但是供应商告诉他：兄弟，现在没钱，欠着，有钱再给。

马六无奈，算了一下，一共花费五十万现金，没有一分钱现金到账，得，白忙活。无现金时代......

当然上市公司利润表上可能是盈利的，告诉投资者这一年公司赚了多少钱，净利同比增长是多少。但是，赚的钱，仅仅是要钱的权利。因为那些所谓赚的钱，还在资产负债表中的应收款里。

这就要看付款方的资质了，万一倒闭了呢？如果拖延了呢？

好公司的标准就是，赚的是现金，再差也是银行承兑票据。因为公司的产品或者服务好，是不愁销路的。

只有公司不是那么好，产品不够拳头，赚的是一篮子应收款。应收款还有坏帐呢。

所以这个科目非常重要，一定要连续正数，最好这个科目与大于净利润。逻辑与销售商品、提供劳务收到的现金大于营收相同。

切记，好公司，赚的是现金，最差也是银行承兑票据。上市公司赚的要钱的权利，我们不要，不去掺和。

你会发现，几乎所有的好公司，都符合我说的这个标准。

检查一下你的持股，经营现金流净额是否正数。很多上市公司，都是负数。

2、投资活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量，就是指记录企业投资中的现金流水账。

企业可以投资自己，买地，建厂，扩大生产，都是投资自己。

也可以投资别人，收购，买股票，都是投资别人。甭管投谁，都是花钱，是流出。

流入就体现在卖旗下公司，或者资产，收到股息也算。

这个科目我同样只关注两个指标：

（1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

投资，就是花钱。任何花钱的科目，巴菲特都关注。关注的逻辑就在于，花了多少钱，赚了多少钱。

所以，拿着个科目除以净利润，算出比率。

巴菲特认为，比率在50%以内，关注。25%以内，优秀。

注意，一定要长期，单个年度不算。

（2）投资活动产生的现金流量净额

上面讲了，投出去就是花钱，是流出。卖旗下公司或资产，收股息，就是流入。

那么如果说投资现金流量净额是负数，就是流出大于流入，大概率说明，公司在扩张呢。

因为公司不扩张的话，花钱投资干嘛啊。

反之，投资现金流量净额是正数，等于流出小于流入。大概率说明，公司不再扩张了。

注意，这个一定要对比长期历史，并且对比同行。

如果同行都在收缩，你所关注的公司在扩张。或者与行业情况反向相行，那么一定要寻找原因。

3、筹资活动产生的现金流量

筹资现金流就更简单了，重点关注筹资活动产生的现金流量净额，是正数还是负数。

正数，就是流入大于流出，企业正在积极筹钱呢。

负数，就是流入小于流出，企业不需要筹钱。

我通常喜欢看企业不需要筹钱的样子，像是一只奶牛，又像是一只老母鸡，看着就喜庆。

筹钱就是借钱，借钱是要还的。换位思考，你想借钱么？

企业筹资，关键要看投入的项目前景如何，之前说过该话题，考验管理层的能力，考验投资者的眼光。

那种本身有钱，不需要借钱的企业，多好。

4、现金及现金等价物

现金及现金等价物，这个指标巴菲特非常关注。

因为这个指标已经跟现金没什么区别了。现金当然就指现金；现金等价物，指短期银行存款，或三个月内到期的债券投资。

所以，企业有没有钱，看货币资金，看现金及现金等价物。

这可科目也可以与负债比，看还债方面是否靠谱。

年报中给出了现金及现金等价物增加额，就是这一年增加了多少或者减少了多少。

期初现金及现金等价物余额，过去式。

期末现金及现金等价物余额，现在式。

那么这个指标当然要关注历史数据，是否稳定增长。

无需多言，当然稳定增长，说明企业有钱。反之，没钱。就是这么简单。

5、总结

现金流量表，重点关注：

销售商品、提供劳务收到的现金对比营收

经营活动产生的现金流量净额对比净利

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比净利

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

期末现金及现金等价物余额

其中，经营活动产生的现金流量净额一定要长期正数，这是最低要求。

投资活动产生的现金流量净额是正数还是负数，对比同行的情况。

筹资活动产生的现金流量净额，我个人偏向于负数更加靠谱。

好了，到了这里，财务三大报表，已经全部讲完。

事实胜于雄辩，全部读完你会发现，资产负债表，尤其是资产部分，是最难点，而负债部分非常简单。至于利润表，现金流量表，依旧简单。

投资，财务报表是基本功，是关键。

诚如孙子所言，基本面是关键，苦练基本功。

巴菲特与林奇的成功投资，同样是大量阅读财务报表。

详见历史财报阅读技巧，连着读，增进十年投资功力。

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

一文读懂利润表（第416期）

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汉武大帝：失败的战争贩子（第417期）

知己知彼，百战不殆，指：了解自已与对方，对比自己与对方，才有胜的把握。

股市投资也要知己知彼啊。知己，要知道自己买入的股票。知彼，要了解市场的脾气秉性。

上周市场还是死去活来的，本周一开门红。如果上周五减仓，本周一又找谁说理去。

所以，别跟市场去较劲。打不过他，就不要打。更不要跟市场做敌人，不跟市场打架。拿着市场中的低估值绩优股，做市场的好朋友。

正如我们之前所说的，孙子兵法的重点不是战，而是不战，能不打，就不打。

原文中有这样一段话：百战百胜，非善之善也，不战而屈人之兵，善之善者也。

意思就是说：百战百胜，不是好事。因为打仗本身就不是好事，不是善。都百战百胜了，更不是好事了。不打就能赢，那才是好事。

战，是要解决问题的，都百战了，就算是都胜了，但是还没有解决问题，那么本身就是问题，是失败的。

最重要的原因就是，无论多么富有，都打不起。

1、汉武大帝：“战争贩子”

中国古代历史上的第一个盛世，是文景之治。历经汉文帝与汉景帝两位皇帝的励精图治，修生养西，国富民强。

老百姓有钱，国家才有钱。史书记载：景帝后期，国库粮食多，钱也多。多到钱用不了，穿铜钱的绳子都烂了，散钱多的数不清。注意啊，不是通货膨胀，是真有钱。

景帝之后，就是汉武帝了。

很多人崇拜汉武帝，但是了解那段历史后，就不会崇拜了。

汉武帝号称汉武大帝，比他爸汉景帝，比他爷爷汉文帝多了一个大字。就是因为他开疆拓土，将老一辈的钱，都祸祸干净了，汉朝都差点蹦了。

就是因为仗打得太多了，多少钱也不够用。

所以他晚年下发了一个罪己诏，那么一个骄傲自大的人，罪己诏的内容极为的严厉。不难想象，那个时候的大汉朝都困难到何种程度了。

2、高成本

比如说古代打仗，孙子就给算了一笔账：十万大军，每日千金。

十万的军队，需要七十万家庭全力供奉。装备，材料，尤其是粮食，天文数字。

就更不要说几十万，百万大军了。

所以孙子说，打仗，精英将领尽量抢夺敌人的粮食。食敌一钟，当吾二十钟。

就是说你吃敌人一钟粮食，等于我方的二十钟粮食。比例是1：20。

因为古代的运输成本太高了，运上前线的二十钟粮食，士兵只吃到了一钟。

那剩下的十九钟呢？都被运量部队吃了。

打个比方，汉武帝向战场运送二十车粮食，路上，牛马要吃，运粮部队要吃，因为要保护粮食的安全，运量部队的士兵不能太少。

而且运粮的速度很慢，那是牛车马车不是火车。孙子算的账是：千里平地，二十车粮食。

千里距离，送去前线二十车粮食，到了地方，还剩下十车粮食，那十车粮食都被吃了。

然后留下一车粮食，带回去九车粮食。因为运粮部队回去的路上还要吃啊。

正好，千里平地，二十车粮食，前线战士只吃一车。

1：20是千里平地。后来汉武帝打到了贵州，云南，那可是三千里外，又不是平地，成本是1：120。

这种代价谁能打得起？汉武帝的爸爸，爷爷赞下的家底都被祸祸光了，还是不够。

不够还能怎么办？征税。

从富豪，中产开刀，通通捐款。不捐的话，邻居可以举报，奖励是被举报者的一半家产。

一刀下去，灭了一半的富豪，毁了全部中产。还是不够，那就加大力度。

从人头税开始，原本男丁16岁要交税，生生降到了3岁。

这种做法更加荒诞至极！3岁的小娃娃，还未劳作，如何交税？

老百姓本来就因为加重的赋税，掏空了家底。3岁的男娃交不起怎么办？生下的儿子，3岁前就杀死。

这就是汉武帝为了自己所谓的丰功伟业，犯下的大罪。

一将功成万骨枯！

倒霉的不光是士兵，还有民众。

3、百战百胜，还是败

汉武大帝，开疆扩土，几乎是百战百胜，可结果呢？承受不起。

汉武帝是汉朝的巅峰时期，同样也是汉朝走向衰败之路的开始。后来打下的远方土地，又还了回去。太远，无法管理，成本太高，白打了。

也就是说，汉武帝付出的成本，与收回的成本，是极度不对等的。

放在股市中，好比花了一万块钱，买了一只高估值股票。后来这只股票还剩五千块，跌回到了低估值。

类似的例子也太多了。

比如说诸葛亮，料事如神，百战百胜，依旧败给了成本。付出与收获不对等。

正史中的诸葛亮远没有演义中的那么辉煌，只不过是后世朝代觉得诸葛亮的事迹对于统治有帮助。那么厉害的人，鞠躬尽碎，忠心耿耿，这就是一种很好的宣传。

诸葛亮六出祁山，争议很大，原因很多。

但依旧是明知不可为而为知。

三国时期，三分天下。

曹魏500万人，60万兵。

东吴200万人，20万兵。

蜀汉100万人，10万兵。

论实力，蜀汉是垫底的。当然诸葛亮是超级高手，要不是有司马懿，说不定真的一统天下的。

他六出祁山，曹魏是挡不过的。

曹家三代，曹操，曹丕，曹叡，是不相信司马懿的，不敢用。但是没办法，不用司马懿的话，诸葛亮就打过来了，只能硬着头皮用。

司马懿对战诸葛亮，主旋律就是一个字：等！

不论诸葛亮如何羞辱，就是等，高挂免战牌，就是不跟你打。

同时，司马懿该吃吃该喝喝，养生保健都不耽误。但是他会算，算的就是你的成本。

就蜀汉那点人，能产多少粮食？好几年的光景，才能攒出几个月的出兵费用。所以每次出兵北伐，代价太大，成本太高。只要耗上诸葛亮几个月，没有粮食了，诸葛亮只能退。

当然，这个也是孙子兵法中的重要部分，高手对决，就是一个字，等。

等对方露出破绽，再动手。也就是知道会胜，才打，而不是在打的过程中，寻找胜利。

这还是与投资的逻辑相同，看好标的，算好预期收益，才可下手买入。

4、结语

孙子兵法，极度神奇，大道至简。不论各个行业的人士，都可以从中大受启发。

投资中，对应成本，对应等待。

比如说几个关键词：

百战百胜，是败。历史上百战百胜的将军太多了，项羽勇猛无匹，百战百胜，还是乌江自刎。刘邦打了太多的败仗，韩信曾这样笑话刘邦：“你最多只能带兵十万，再多了，超出你的能力圈了。”这给刘邦气的......

最终还是刘邦关键一战，赢了项羽。

投资每次百战百战，同样是败。交易的多了，一定会有失误。找到关键的股票，一票定输赢。好股票，很难有卖出的理由。

芒格不是这样说么：“如果去掉我们最成功的是十笔交易，伯克希尔就是个笑话。”

当然还是要适当分散，不是满仓单只股票，每只个股有极限仓位。

成本。多交易就是成本，真实成本。还是那句话，有心的话，统计一下入市以来，所有的交易成本。高的吓人。

等待。一定要有耐心。

牛市，需要减仓等，等下跌。

熊市，需要满仓等，等上涨。

孙子兵法，博大精深。当代的大道，孙子早已讲述。

投资，财务报表是关键，详见，巴菲特如何读报表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

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一文读懂利润表（第416期）

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一文读懂利润表（第416期）

资产负债表讲完了，终于轮到了利润表。

利润表，是市场关注的焦点，尤其是净利润这个科目，所以的目光都在盯着。不过，我在这里必须重申，利润表的表现，在于资产负债表的底子。

只要资产负债表优秀，利润表就一定是漂亮的。

这是一个很简单的因果逻辑：众生畏果，菩萨畏因。

因为菩萨见因知果：有什么样的因，就会有什么样的果。

所以，利润表相比资产负债表，读起来就非常简单。

上全图，浏览一遍。

1、概括

利润表，大家一定都关注利润，就是归属于母公司所有者的净利润，名字长，所以简称净利润。

由于利润表简单，无需像资产负债表那样按照顺序，每项科目都讲。重点挑选巴菲特关注的科目讲。

这就是顺着前人踩好的现成大路走，少了太多弯路。所以对于巴菲特林奇等人留下的投资智慧，我是无比感激的。

关于利润之前的文章的讲过部分：如何两分钟排除企业

利润方面就关注总营收，净利润，扣非净利润这三个科目。尤其重点关注扣非净利润，这个科目真实，没有水分。因为扣非是正常主营业务带来的收入，谁能每年靠着非主营收入过日子呢？那么主营与非主营就颠倒了。

近些年苏宁就特别典型，近五年扣非净利是负数，净利润是正数。

搜年报就知道了，又去卖阿里股票赚钱了......这东西卖光就没有了，所以扣非净利就是不赚钱。

有人说如果苏宁看业绩那就洗洗睡吧，这种说法我都懒得回复。投资不看业绩看什么？看故事？

看现金流的那是亚马逊，全球就一家亚马逊。

苏宁看现金流的话，近两年全是负数......

注意，关于利润三个科目，也不是关注单个年度。而是近5-10个年度，算平均增速比例。关注是否稳定，稳定非常重要，不稳定是耍流氓。

当然，也可以计算净利润与总营收之间的比例，20%以上为优，多多益善。

2、毛利润

对于利润表，巴菲特重点关注的就是毛利润。

关于毛利率之前也讲过，就不重复了。而毛利润就是总营收-总成本。

毛利润高，毛利率才高。高毛利一定是好公司的标配。当然沃尔玛不算，人家的护城河就是低毛利，全球也就一家沃尔玛。

很多公司都在学沃尔玛，小米公司就是这样，低毛利，高效率。

注意，高毛利我用了很多一定这个词，因为这是非常确定的。

闭着眼睛想一下，哪家好公司不是高毛利，而且有的行业注定是好行业，天生的高毛利。

3、费用

费用就是花钱了，公司花钱，花了多少，怎么花的，当然要关注。

之前都是统称为“三费”的，现在可以称作“四费”了，因为研发费用人性化的单列了出来。

费用按照字面意思理解就好，通俗易懂。

依旧是对照历史变化，对比同行。

其中研发费用是尴尬。例如药企，科技公司，研发费用不高，一定没有竞争力。但问题是研发费用未必就等于竞争力，研发未必成功。

这里面有一个计算公式，所有费用相加，占据毛利润的比例是多少。

巴菲特通常用销售费用与管理费用计算比例，我连剩下的两项一起算进去了，一了百了......研发也是开支。

30%以内为优，50%左右还可以，超过80%，注意对比同行。长期比例越小，竞争力越是强大。

当然有些公司比较例外，快消类公司在于销售费的占比过高，会达到70%甚至更高。这也是没办法的事，强如可口可口，每年花下的广告费也是天价。

这笔钱不花不行，不花的话，小孩就不认识你了......要在孩子还小的时候，就在他的心里留下位置。

所以，对于没有护城河，高度依赖销售费用，研发费用的公司，巴菲特不怎么感冒。

4、折旧费与利息支出

折旧费也是巴菲特所关注的，折旧是真实的支出。

在年报中搜索折旧费，就会找到这个科目。

巴菲特的儿媳妇举出一些例子，折旧费占据毛利润8%左右为优，越低越好。

太多了不好，没有竞争力。

利息支出就是为负债支出的利息，依旧是越低越好。计算简单，该费用与毛利润至今的比例，依旧是8%左右为优，越低越好。金融业另算。

其实这点与解读资产负债表中讲过的借款，发债，逻辑相同。

牵扯到有息负债的借款，利息一定高，增加成本。

好公司通常是降低成本，所以，折旧费与利息支出，就是观察公司对于成本的控制。

5、净利润与每股收益

大家都关注净利润，巴菲特也关注净利润。

并且，净利润与每股收益，一起看。

通过净利润可以算出每股收益。股市铁律，每股收益越高，股价越高。

净利润/总股本=每股收益。

股价/每股收益=市盈率。

其实观察净利润与每股收益非常简单，关注公司最近5-10年，甚至更长时间的净利润与每股收益变化。

是否一直增长，稳定增长。

如果是，感人。如果不是，不感人。简单吧，非常简单。

好公司最简单的表现是什么？能赚钱，并且是持续的赚钱。如果不赚钱还讲概念，那是耍流氓。

投资简单点，就看公司能否赚钱。

这也是为什么，我不断告诉大家，看公司历史的营收情况，是否持续稳定的赚钱。

历史不等于未来，但历史总是惊人的相似。

好公司变得更好的概率，远远大于坏公司变好的概率。

6、结语

读到这，或许你会纳闷，利润表这么快就读完了？资产负债表可是整整读了三期。

因为利润表本身就简单，可以理解为是资产负债表的“产物”。

利润表主要关注：公司赚了多少钱；是否历年来赚钱稳定；毛利润高不高；以及花了多少钱；花的多不多；狠不狠。

里面的公式计算一下，就会得知好公司的样子。

至于下一期要讲的现金流量表，就更简单了。

财务报表是投资关键，看巴菲特如何读财报：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

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内忧外患：机遇，还是风险？（第415期）

去年六月的会议上，领导说：百年未有之大变局。

这句话重大，深意。

一、变局

变化最直观的就是经济账，两千多年的孙子可以尊为经济学家。因为早已将经济账算的很透彻了，就算是打仗，打的是钱。

看看现在的全球GDP增速，东方的占比是越来越重了。

经济在哪，权力在哪，导致已经出现了“东升西降”的现象。也就不难理解出现了以下状况。

1、样子都不装了：之前各方还是一团和气的，现在最少连表面上的和气都没有了，直接开怼。

金毛的风格，美国历史上只有一个，是第七位美国总统，安德鲁.杰克逊，比金毛骂的更狠......

现在一口气出来了好多个，英国新首相也是个大嘴巴；巴西总统临时取消与法国外长会晤，直播理发。

这都是各国的人民自己选出来的，受够的所谓的“精英”，换个风格，换个口味。是因为焦虑。

2、秩序：二战结束后，至今已经七十多年了。那时制定的协议规则，到了现在，已经需要修修补补了。

没有什么协议是永恒不变的。七十多年，涌现了大批的新兴发展中国家，朝气蓬勃。

山姆退出各种协议，单边，保护。因为之前的协议，已经不好玩了。

3、第四次工业革命：现在的科技，互联网足够强大，或许现在就处于第四次工业革命的变革之中。谁抓住了，等于开启了第二春。看看现在的5G，各家打破头的争。

说多了删帖，仅仅说了几条。前驻外大使一口气罗列了5条。

二、伤害对比

看指数，近七个交易日，道琼斯与上证指数跌幅差不多，5%左右。喊疼的，其实跌的不算多。而两者又有很大的不同。

A股属于“舅舅不疼姥姥不爱”，倒不是说股市不重要。从汇率破7就可以看出，二选一，要实体经济，不要股市......

这个选择并不难，经济好了，股市能差么?

道琼斯不同，美股是真正当做经济晴雨表的，到了金毛这更甚，谁敢对道琼斯捅刀子，他就跟谁急。

这一届美联储的一把手鲍威尔太“怂”，还没有哪一届的美联储一把手被总统指着鼻子骂。

关键也是遇上了金毛，人家就这样了，骂人就是他的形象，不骂人群众反而不习惯了。

但鲍威尔不同，一脸书生相，走精英路线，他要是骂人，形象就全没了。

风格的起点就不同，有的风格天生占便宜......

道琼斯经历了十年慢牛，已经娇生惯养，高高在上习惯了。下跌，就不习惯。

A股就像个苦孩子，摸爬滚打，这些年整体就没好过，再怎么惨，也都习惯了，就那样了。

所以，下跌，道琼斯是比A股惨的。

三、内忧外患

对内，说不上太好，但也说不上太坏。

2015年GDP破7之后，至今，始终在6徘徊。得益于前车之鉴，有了经验，央妈呵护，实现了软着陆，这很了不起。

最近的几次，例如87年左右，94年左右，加息过猛，实现的是硬着陆，很结实......南海烂尾楼，是见证。

软着陆之后，再次腾飞，一定是有困难的，但是有信心。

人多市场大，内部矛盾破题，都是动力。

对外，你们知道的，一大堆“烂摊子”。

上次还说，我们汇率亮剑！

人家给你来个汇率操控。当年制定这个操控是有三条硬性标准的，咱还没达标呢。但都这个时候了，人家还管你达标与否，帽子扣上，一年期，慢慢谈。

当然人家也是两手其下，白宫软话，计划九月继续谈。

内忧不算大，外患非常考验高层智慧。

四、机遇，还是风险

讲真，对于经济，只有七个字。相信高层的智慧。

因为，你无法掌控，只能信任。买股票不就是信任么？投资者出具的真金白银，公司由高层管理。巴菲特买下了那么多公司，之后几乎就不管了，相信管理层会做好的。

当然，这里面，还要相信气运的周期。

气运很有意思，自汉朝，古人就发现了这一规律，曾形容：胡虏之运不过百年。当然这里面主要包含了环境的因素。

不难发现，这几十年来，总体上，熊猫属于“顺风顺水”过来的，其中有着太多的“巧合”推动着。

巧合无法解释，只能归为，气运。

这不是迷信，有这样一种说法，科学的尽头，是神学。

很多伟大的科学家都是宗教的信徒，试图用科学，解释神学。

回顾百年未有之大变局，成了，一飞冲天，大中盛世。

盛世是什么？汉有文静之治，唐有贞观之治。老百姓是真有钱，国库才会富有到钱多的用不完，穿钱的绳子都烂了，散钱洒落一地，数不清。

而股市的收益，也将远远大于一切。

最坏的打算，就算不成，还能坏到哪。

这也是股市不一样的地方，股市有预期。

打个比方，上市公司估值过高时，意味着预期也很高，那么一旦不达预期，等着腰斩就好了。老板电器去年就是典型，那是一个惨。

同样，股价屡创新低，那就是低预期。就算再出不良的业绩，股价也没什么反映了，反而有种利空落地，长出口气的冲动。走出一个大反弹，也不是什么意外。长安汽车就是个例子，尽管又跌回去了。

现在的指数，不就是向着新低努力么。

看今天的涨幅最欢快的，都是近几个交易日跌幅最狠的。

本身就是低预期，又是低估值，所以这个时候跑路，真的有点不像话。

这么说吧，现在的A股经不起刺激。

有利空，已经惨到这了，破罐子破摔吧。

有利好，回归3000点不费力。

但是，等到利好来的时候，或者预期明朗时，再上车就已经晚了。发车不等人，虽然不知道什么时候发车。

切记，每一次市场的大反弹，或者大反转，都是在你们想退出的时候。

现在已经有太多人想退出了，风险，已经很低了。

唯一不变的就是，对于那些高预期的高估值，要回避。

往期回顾连着看，可读懂巴菲特眼中的资产负债表：

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下（第414期）

股神不是盖的，因为投资中的问题，早就摸清了。

例如之前说过的伊利股权激励有问题，观点明确，伊利是一家好公司，就是股权激励太不靠谱。

注意，这还真不是我的观点，巴菲特早就提到了......

那又怎么样呢？那个时候伊利涨的正嗨呢。持股者一致认为，不就是给高管们激励么。现在暴雷了，股权激励的太狠......

大道至简，所以投资还是要看巴菲特，不能拿着锤子，目光所及，全是钉子。而财报，是巴菲特的基础。

说完了资产负债表中的资产部分，接下来就是负债部分了。

如果说理解资产较难，那么理解负债就太容易了。

依旧是截个全图，了解个大概。

还是按照常识理解：资产，收入，才会影响利润的变化，所以有造假的冲动，造假也不是那么困难。而负债这东西，造假就十分困难了。就算公司想美化负债，也要考虑债主的感受吧。负债就是负债，好比市场比惨，已经这么惨了，还能怎么惨？

1、流动负债

流动负债的这些科目，都很好理解。流动资产指一年内到期变现的资产。

流动负债就是一年内要还的债务。

之前讲过，我打开F10第一眼就看有没有借款与发债。

看宋城，流动负债中第一个科目就是短期借款，一直没有数字。这点感人。

应付票据与应付账款，就是应该给的钱，还没给。这个算负债，因为早晚要给，但是通常算无息负债，因为没有利息。当然多比少好。但不是欠钱不还啊，会还的。

这个科目对比同行，对比历史，慢慢增长最好，但不能暴涨。

因为应付是一定要还的，如果突然暴涨太多，利润跟不上的话，那就是资金链要断的大凶之兆。

宋城有点意思，不给一分钱的票据，通通是账款。

应付对应的就是应收票据与应收账款，没有读过的朋友回看：说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

预收款就好比提前要钱，把保证金拿来。

多比少好，对比同行，对比历史，不能暴涨。

应付职工薪酬，应交税费，对比历史变化情况。

其他应付款合计，多比少好。对比同行，对比历史。

下面连应付股利同样列出来了。应付股利，就是应付给投资者的利息。宋城

其他应付款，宋城没有。

一年内到期的非流动负债，宋城没有。

其他流动负债，宋城没有。

流动负债合计，对比同行，对比历史，稳定。

流动负债就说完了。简单吧，按照科目意思理解就行，没有歪歪绕。

2、非流动负债

非流动资产指一年以上可以变现的资产，非流动负债就是一年以上需要还的钱。

长期借款，宋城没有，感人。

预计负债，就是公司有没有借钱的打算，宋城说目前还没有。

递延所得税负债，上期讲到过的。

假设，宋城会计计算，本期该纳税一百万，税务局说不行，太多了，我算的是五十万。两者都没有算错，宋城还是要交五十万。少交的五十万，不是不用交了，下一期交。所以就记上，欠税务局五十万，记到负债上，就叫递延所得税负债。

所以，递延所得税资产，就是资产，多交的税，下一期补上。

递延所得税负债，就是负债，少交的税，下一期补上。

宋城这一科目是0，就是没有这个负债。

至于递延收益，就是还需要确认的收益，也可以简单理解为预收。

通常是政府补贴，年报中有答案。

这个科目关注金额大小，以及历史变化。

非流动负债合计，不用多说。

负债合计，就是流动负债合计+非流动负债合计。

3、权益类

至于所有者权益类这部分，十分简单，依旧按照字面意思理解就好，并不难。

其中巴菲特所关注的是，库存股。

库存股就是公司回购股票后，要么注销，要么分掉，都不动的话就放在这个科目。库存股没有分红权，没有投票权。所以这是个好东西，增加股东权益，好公司通常回购自家股票。

至于盈余公积，属于A股的特色项目，上市公司每年的利润最少留下10%放在这，不能乱用。

而未分配利润这个科目也是巴菲特十分关注的。

公司赚了钱，可以分红，可以买自家股票，可以扩大生产。所以这个科目，历年来越来越多，足够证明公司赚钱既稳定，又很多。

但是注意，未分配利润，不是真有这么多现金在这放着。

有可能是卖出产品，钱没到账。可能是钱已经花出去了，变成了设备，扩大生产。

4、重点总结

到了这里，恭喜大家，资产负债表已经读完了，最难得山头，已经攻克。

但是还没完事，巴菲特关注这个表格的重要公式，可以开始讲了。

流动资产指一年内可以变现的资产。

流动负债指一年内要还的债务。

一年对一年，打个平手。就是说，如果流动资产合计大于流动负债合计，那么公司的财务方面就是稳健的。

有些优秀公司是个例，因为盈利稳定，还债无忧。

如果公司陷入困境，例如品牌危机，利润暴跌等等问题，怎么判断能否度过难关？

如果不是原则性问题，不是人品问题，重大质量等类似的重大问题，那么就重点关注我们之前讲到的货币资金，是否大于负债合计。

也就是说，如果公司钱多，多过负债，度过危机应该问题不大。

很好理解，只要公司还有钱可以支撑公司运营，那么公司就还有东山再起的机会。如果公司没钱，那么机会就太渺茫了。

赵匡胤当年吃白食，想着要钱多的话就不给了。结果人家要一文钱，他也拿不出来。古代一文钱相当于现在两毛钱吧，一文钱难倒英雄汉，流传至今。

注意，货币资金也不是万能的。不然很多公司爆雷之前也不会大存大贷了，就是就是存款多，负债也多，两不耽误。因为存款也是可以被大股东占用的，天知道拿去干嘛用了。这是频发的暴雷区。

所以，我个人还是喜欢没有借款，没有发债的公司。这是回归本质，资金可以挪用，负债很难造假，债主那关就过不去啊。而盈利稳定，赚大钱，那是以后的事，有没有借款，是现在的事。

另外，巴菲特会回避短期借款大于长期借款的公司，尤其是金融类公司。原因很简单，短期借款需要一年内还清，压力大。

还要关注一年到期的非流动性负债，尤其是牵扯数额巨大，这类公司通常不会是好公司，风险永远不是好事。

总负债与股东权益之间的比例也很重要，通常公司越是优秀，债务股权比例越低。说到底，别有那么多负债。出来混，迟早要还的。

其实分析师们还创造出了一个指标，净利润/总资产=资产回报率

逻辑在于：总资产越高，等于是一种壁垒，阻止竞争对手进入该行业。同时高资产创造出高收益，是一种美妙的事。

这种公式判断公司总资产的运用效率，显然，得出的数据越高，说明资产运用效率越高。

但是巴菲特并不这么认为，例如可口可乐总资产为430亿美元，资产回报率为12%，穆迪公司资产回报率高达43%。而穆迪是轻资产型公司，总资产只有17亿美元。

如果砸出430亿美元，很难打得过可口可乐。但是砸出17亿美元，差不多能打得过穆迪公司。

毕竟口可口乐的品牌在那放着，是有护城河的，打不动。

所以，注意，如果这个指标太高，不是好事，反而说明竞争力较为脆弱。

当资本发现了一个好行业，进入的门槛并不高，又不需要什么护城河，急眼的话真进来......

5、结语

到了这，资产负债表算是结结实实的彻底读完了，翻山越岭，打下了财报难点最高的山头。

我们用“人话”，几乎讲遍了所有资产负债表的科目，尤其是重要科目。以及重点讲到的，巴菲特所关注的指标。

总结一下。资产负债表，就是观察一家上市公司有多少资产，多少负债，钱多不多，是否富裕。预付款与应收款是否强势，质量高不高。

任何科目如果出现重大变化，找原因，找原因，找原因。

重要科目对比历史，对比同行。

投资，如同孙子兵法，知己知彼。通过对比的角度观察，通过数据，对比出优秀的公司。

往期回顾连着看，可读懂巴菲特眼中的资产负债表：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

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汇率亮剑：股市怎么办？（第413期）

现在这行情，我想你们没有心情读财报了。那就聊汇率吧。

终于破7了，央妈早就打过预防针，影响不大，淡化7概念。

汇率的背后，是一次重大抉择，虚实，二选一。

关于虚实，孙子兵法是讲了很多的，李世民最爱看的也是虚实篇。

比如说现在人们常常提起的，人无我有，人有我优，人优我快，人快我变，等等。

孙子听到后会骂人的，怎么好事全是你家的了。

资源永远都是有限的，如果是布兵打仗，左边实了，右边一定虚。前面实了，后面一定虚。哪有那么多兵力全部都是实的，那不现实。

现代世界也是这样，舍得，有舍才有得。

面对汇率的抉择，其实各国都头大，难免有痛处。

当年俄罗斯选择弃汇率，保房价。前者保不住了，自己玩去吧......

日本选择保汇率，弃房价。后者价格太高了，手起刀落......

东南亚，汇率，房价，一个都没保住......

虚虚实实，只能二选其一。

1、接招

汇率是什么？就是购买力，双法永远是一升一降。你那边购买力提升了，我这边就下降了呗。

破7，可以理解为，接招。

看时间节点，金毛刚刚宣布加税没几天，我们这边马上贬值。

这不是最好的办法，但是惯用做法。因为钱贬值了，产品就便宜了，抵消关税影响。

孙子说能不打，就不打，也在这。

杀敌一千自损八百。人家买的产品便宜了，咱们这边不就等于便宜卖产品了，资产变相缩水了嘛。

关注人民银行的发言就会发现，我们已经表态了，就是操控汇率，很有经验，怎么着吧。

这是原话：

将针对外汇市场可能出现的正反馈行为，要采取必要的、有针对性的措施。

你琢磨一下，是不是这个味。

采取必要的，针对性的措施。已经很直白，不遮掩了都

所以这等于几乎拍板了，亮剑！不叨叨了，持久战。

虽然我们不能确认是否真的翻脸，但是，要相信高层的智慧。

2、双面性

人民币贬值，理论上可以有两种解释。

利好与利空。

利好解释就是，既然贬值了，那么美元可以换成更多的人民币了，为了防止美元再贬值，这就是美元流入。如果判断对了，美元贬值，那么反手一倒，就是差价。索罗斯就是这么干的。当然，人家是直接动手。

利空的解释就是，还要贬值到什么时候啊。总之见事不好，撒丫子跑。

假设，1美元换成了7块人民币，来A股投资。甭管赚多赚少，如果人民币贬值了，1：8。那么就需要拿出8块钱才能换回1美元。如果投资的收益少，或者保本。那么最终是亏的，白忙活。

也就是说，拿1美元换成了7块人民币来投资，还未出手，已经亏了......

所以，信心比黄金还珍贵。人民币贬值，是利空A股的。

反向看，贬值就是利好出口。

关于汇率，有一句顺口溜。贬值利好出口，利空进口。

因为贬值了，就便宜了。

假设，1美元可以换6块钱人民币，现在人民币贬值了，1：7，那么1美元就可以换7块钱人民币了。

这样出口的企业产品等于变相降价，便宜了，也就好卖了。

3、二选一

既然贬值是双面性的，那么一定有实有虚，只能选择一个。

因为我们是制造业出口大国，选择了汇率贬值，利好出口，等于是选择了实体经济。

房子，是用来住的，放在一边。股市，是服务于实体经济的，也放在一边。

A股当然重要，但不是道琼斯，一把手整天盯着......

关键的根本，还是实体经济。

虽然这里面有十分矛盾的点，那就是消费。

天风证券曾经做过家庭结构的资产统计，最终得出的结论就是：股市上涨，拉动消费，效果明显。

所有还有一条顺口溜，保指数，就是保消费，就是保经济。

原因很简单，股市涨了，人们的资产提高了，出手就阔卓了，消费也就提高了。

并且，股市是流动资产，好变现，卖股票消费也容易。

但消费毕竟是消费，实体经济的发展，才是根基。

4、股市怎么办？

人民币贬值，股市下跌，怎么办？

没办法啊，满仓的等着。还有仓位的，敢于加仓绩优股的，则是幸运。

如果看技术面，很明显C浪下跌啊。但看空做多，估值低位，就是最大的持有逻辑。

既然市场中大家都认为自己是聪明人，那么就需要有人主动做蠢人了。

而看空做多，是一种底气。

抛开一切不必要的因素：股市长期是称重机，短期就是投票机。

我说的最多一句话就是：市场不怕惨，惨是好事，比惨有底线，惨无可惨，否极泰来。

18年惨不惨，19年马上新气象。

08年惨不惨，跌出了一个历史大底。

16年还是惨，惨出了两年二八行情。

相信高层的智慧，除此之外，别无他法。

3000点之下的大底，无需坚信，是事实。

相信周期，周期不可逆。

已经多少年没有大牛市到来了？大牛市是什么？鸡犬不升天，那不是大牛市。现在还差得远呢。

往期内容连贯读效果最佳：

干货：三分钟了解财报（第406期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中（第411期）

上期我们讲到的是资产负债中的流动资产；指一年内可以变现的资产。

今天重点讲非流动资产，指：超出一年以上时间才可以变现的资产。如下图所示，为非流动资产科目。

1、可供出售金融资产

这个科目较为复杂，简单说，公司对于这个科目可以比较随意，看心情也行。如股权，债券等都可以放在这里。在年报中搜索关键词就可以知道到底放了什么资产。

例如宋城这方面都是关于与企业自身业务的投资类项目。

这一科目除非有分红，注意，就算分红没有到账，也会记上，影响利润。如果没有分红，则数据变化影响净资产。就算是持股放在这里，股票涨了，利润表也不变。

并且，这个科目依旧要对比历史变化情况，扫一眼历史数字变化是否过大，不能占据资产比例过大。如果是股权类，所涉及的业务是否与公司业务有关。

宋城的董秘回答过这个科目中的内容，说白了，就是宋城想往演艺圈凑一凑。

2、长期股权投资

这个很重要，同样有些复杂，影响利润表，巴菲特很关注这个科目。

既然叫做长期股权投资，是超过一年以上的投资，股票，债券，地产都可以放这。所以，其中可能有宝贝，也可能想的有点美。

如果宋城演艺持有一篮子低估值的优质股票，那就是宝贝。反之，一定不是宝贝。

这里面涉及到两种算法，权益算法与成本算法。细讲的话，又是一大篇，长话短说。

假设，宋城持有茅台20%的股份。18年度，茅台收益不错，赚了净利1个亿，宋城就可以大大方方的记上，赚了两千万。因为他持有茅台20%的股份，获得茅台1个亿净利中的20%。

这个就是权益算法，钱没到账不要紧，可以记上。简单吧。第406期说过权益法，大家可以回顾一下。

而成本法只算分红，还是假设宋城持有茅台的股份，茅台给他分红了多少，他就记上赚了多少，这个就是成本法。至于茅台是赚钱了还是亏钱了，都不用记。

所以，算法变了，利润就全变了。这点是一定要关注的，是合法的调节利润手段。

通常，持股大于50%，属于控制，成本法核算。

持股20%-50%，属于联营，权益法。有合同约定的另算。

具体算法，搜年报，就会有答案。

例如宋城演艺，没有一篮子低估值优质股票，这个科目主要是与六间房的交集。公司大都这样，有点钱了，总想干点什么，不花钱难受。六间房这块关键还是要看经营啊。

3、固定资产

巴菲特很关注这个科目。因为这关乎到公司折旧，与经营模式的轻重。

固定资产通常是厂房啊，设备啊等资产。这些资产是不会升值的，随着使用会每年折旧。资产越重，折旧越狠，这是真实产生的成本。

并且，公司为了制造产品，保持更新产品，就会不断更新厂房，设备，这些都是需要花钱的。

例如钢铁行业，大型制造业，固定资产非常沉重，这就是重资产型公司。他们为了保持竞争优势，必须不断更新设备。

这一点轻资产型公司非常具备优势，这类公司很少需要更新设备，依旧可以保持竞争力。尤其是那些产品简单的公司。除非设备用到不能用了，直接换新的，花不了几个钱。

例如白酒行业，消费行业，互联网公司，巴菲特的可口可乐，箭牌口香糖，大都如此。

虽然巴菲特的儿媳妇依旧没有告知计算公式，不过轻资产型公司很好判断。

高毛利，高净资产收益率，大都是轻资产型公司的特征。

而且，我习惯用一条非常简单的公式，固定资产总计与资产合计的比例，超过40%，就是重资产型上市公司。

4、在建工程

在建工程依旧好理解，就是公司都有哪些项目正在建设中，花了多少钱。

公司花钱了一定要关注，花到哪里了。打开公司年报进行搜索，年报中会告知投资者，都建设了什么工程，花了多少钱。

例如宋城演艺，建了一篮子景区。这个不难理解，他是干旅游的，如果不建这个，去建个药厂，那还真是麻烦事。

任何公司财报都要关注这个科目，就会知道公司有没有跳槽跨行业，花的钱是不是与主业无关的事。跨行业，转型，始终不是什么好事。

5、无形资产

无形资产是个麻烦事，顾名思义，包括了太多。版权，专利权，商标权，经营权，特许权等等一推权，都可以算无形资产。而且这东西很难计算真正的价格，又可以直接影响到净资产。

打个比方，药企在满足条件后，可以将研发费用记入无形资产。

这很尴尬，因为任何无论是研发还是开发，并不意味着100%成功。而且无形资产也会像固定资产折旧（摊销），但是这个摊销有些复杂，考虑篇幅，了解这个概念就好。

所以无形资产这东西无法计算真正价格，只能看公司年报中，都有哪些无形资产，是否合理。对照历史，对照同行。

例如宋城演艺，无形资产每年增加，观察历年年报会得知，是因为取得了土地使用权。他是做旅游的，需要土地。

切记，无形资产越少越好，这东西是失真的，不准。因为这项科目并不包含公司品牌的价值。

巴菲特告诉我们，收益来源于品牌，所带来持续竞争优势的上市公司，品牌的价值巨大。

但是无法体现在资产负债表中，因为企业自创的无线资产会计不认。

这东西可以买，可以研发，但就是不能自创。可不能忽略公司品牌没有计入无形资产的价值，给股东带来美好的收益。

通俗说，就是好公司的特征往往是品牌优秀，消费者或许分不清品质的高低，但是能分得清品牌。

6、商誉

商誉这东西，有毒。

如同无形资产，自创的商誉会计不认，等于0。但并不意味着就真的是0。而商誉通常是通过并购并出来的。

假设宋城收购六间房，六间房经过辨认，净资产公允价值1个亿，要价2个亿。

如果宋城花2个亿进行收购，那么多出的一个亿，就挂在资产负债表，商誉这一栏。而且商誉这东西不用像固定资产那样进行摊销，除非可以证明这个商誉减值了。

如果一家上市公司的商誉突然暴增，一定是进行大规模收购，如果公司商誉每年都会增长，那么一定是公司每年都在忙着收购。

上市公司可以通过不断的收购，合并报表，增加利润。但是对于收购我始终抱着谨慎的态度。

收购是公司的扩张行为，收购前，面对的事价格问题，到底是买贵了还是买便宜了。如果公司买便宜了，等于卖方卖的便宜了，可通常而言，卖家是比买家精的，因为卖家最了解自己要卖的是什么货色。不是所的有董事长都像巴菲特那么会买。

这其中还涉及到巴菲特所说的，CEO们通常有盲目扩张规模的冲动，他们最看重的是公司规模，而非股东权益。

收购之后，是否真正可以产生协同效应，可以有效管理，需要打个问号。

去年创业板不是爆发了一轮商誉的大雷潮么，那是还当年疯狂并购的债，由股民为之买单。上市公司很多时候和股民差不多，看着同行们都在并购，他们也并购......

所以，收购，尤其是大量收购，并不是什么好事。

例如宋城演艺原本是没有商誉的，2015年，突然蹦出了24亿的商誉。原因就在于，进入直播行业。这种分析需要了解一些脉络。

直播行业真正兴起于2008年左右，那个时候还是PC端。现在是移动端，你看现在的年轻人打赏女主播们下手多么的“不差钱”。

而2014年是并购潮，宋城或许是看好了直播行业，自身演艺业务也与直播搭边，赶上了这波并购潮的小尾巴，迎娶六间房。至今看，其实不算成功。

那么商誉问题怎么解决呢？有办法，商誉不像无形资产那般失真，所以商誉与净资产之间的比例，不得超过20%-30%，真的不能再多了。

7、长期待摊费用

注意，这个科目巴菲特的儿媳妇没有提，但依旧重要。

长期待摊费用就是已经花出去的钱。

年报中也会给出解释，花出去的钱，分摊期限在1年以上。这笔钱用在了景区方面的改造。

这笔钱很有意思，放在利润表中，就是费用。那么一定是减少利润的。

但如果放在了长期待摊费用这个科目，反而变成了资产。等于增加了利润。因为没有减就是加嘛。

这很讽刺，所以，这个科目的数量越少越好。反观宋城，历年来增加，大都用在这些项目中。

严格意义上讲，这个是要给差评的。投资就是这样，不能因为持有，就光看到好的。

而这也是投资中的一种“艺术行为”，因为没有完美的上市公司，再好的财报，也能挑出来刺。

8、递延所得税资产

这个科目很有意思，也很好理解。

既然是在非流动资产的科目中，又叫递延所得税资产，那么这的确是一笔资产。

与之对应的，是我们下一节讲负债内容中的，有个科目叫递延所得税负债。

这个是怎么回事呢，简单说，就是与税务局的“过节”。

具体内容就不说了，已经3000字了。就是由于会计上的计算，与税务局的计算，出现了差异。

比如说会计计算宋城本期要交一百万的税。税务局说不行，少了，要交一百五十万。但其实会计算的没有错，可由于一些细节原因，税务局算的也没错。公司又不能不交，惹不起，那就按照税务局的算法，交上一百五十万。

多出来的这五十万，就等于是提前交的税，下一期就会减去的。所以就成为了资产，记录在这里。

而递延所得税负债，就是反过来。

9、结语

到了这，资产负债表中的非流动资产科目就说的差不多了。

剩下三个科目分别为：

其他非流动资产：老规矩，涉及到其他，搜年报。

宋城的这个科目主要是一些预付款，比例不大。且这种工程款，土地款，不是公司主业经营类，放在其他科目符合常识。

非流动资产合计：就不解释了。

资产合计：流动资产合计+非流动资产合计=资产合计

非流动资产全篇内容已经通过“人话”讲完了。常识理解，有不明之处很正常，可以多读，可以留言。

因为三大报表中，资产负债表是最难得一张表。读懂了这张表，就好比已经揍了一只虎。再读另外两张表，就好比揍一只猫。

哪个好打，一清二楚。

另外，资产负债表中，资产类是难点，负债类非常简单，一读就懂。

所以，财报中最难得部分，已经读完，剩下的，都很简单了。

总结一下，非流动资产科目中；巴菲特最关注的是长期股权投资，固定资产，以及无形资产与商誉。其他科目有个大致了解就好。

还是老规矩，任何科目出现重大变动，找原因，找原因，找原因。

常言道：事有反常必有妖。

下一期，依旧用“人话”，将资产负债表中的剩余部分全部完结。

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牛市跑路，成本吓人（第410期）

财报知识下期继续，今天市场再度比惨，多好。

凌晨，特连发推特，宣称：对中的剩余3000亿美元商品加税，10%。

紧随其后的是，美股跌，农产品跌，原油跌，放眼望去，衬托炎炎夏日绿油油的季节。

大A股开盘也忙着跟跌，礼尚往来。

1、胜负未分

其中一个理由真的挺有意思的。

特要求中先买美国的农产品，中要求美先取消加征的关税以及对于中科技公司的禁令。

谁都不肯让步，又打起来了......

理由差不多等于借口，一个想拖，一个不想拖。

贸易这点破事，反反复复。高手之间的谈判，拼预期，拼耐力。为此特朗普做商人时还特意写了一本书。

理论上某方被反复的精疲力尽了，也就该妥协了。

华春莹对此表示两个字：呵呵。

其实我们的耐力真的挺强的，尤其是所体现的就是经济韧性。

跟山姆交过手的玩家们，几乎都是体无完肤的，北极熊，日本，都是前车之鉴。

2018年3月，特朗普签署备忘录，对华进行“301”调查。是本次贸易冲突的起点。

至今，已经一年半时间，胜负未分。

具体到比较有代表性的事件，中兴被制裁，那是真惨，想怎么捏就怎么捏。

具体到华为事件，结局大家都看到了，有目共睹，华为越挫越勇。美企都不干了，因为华为是不是一般的买家，是大买家，是钱袋子。

市场经济就是，没有谁跟钱过不去。

一年半，说长不长，说短不短。重点在于，我们依旧稳定。该干嘛干嘛，非股民，其实对于本次贸易冲突没什么感触。

所以山姆是焦虑的，从前无往不利，攻无不克，如今被挡住了。如果速战不成，只能持久。

时间久了，其实市场也就习惯了，情绪也就习惯了。

2、避险？

非股民无动于衷，毫无感觉。A股也太平了些日子，突然再来一出幺蛾子，股民依旧大有感触。起起伏伏，操心太多，活的太累。

股市太敏感了，风吹草动，草木皆兵。机构盯着波动，股民也盯着波动，那么波动的影响能不大么，影响心智。

所以今天，一定是很多资金减仓。并为此取了一个很高贵的词：避险。

其实想想这无比可笑，人家几条特推，人们纷纷怂了，减仓。并且冠上各种理由，好像大义炳然，能真的多赚钱是的。

真正的避险理由不就是人家的几条特推么？但仔细想想，都摩擦了这么久，真正的影响是啥？

天塌了，有高个顶着呢。

那么避险对不对呢，对。但避险避的是上市公司本身的恶化基本面，与高估值。

贸易再怎么打，除非是深处其中的公司，不搭边的公司不是依旧该干嘛干嘛。又不是要关门破产了。

3、新不如旧？

人类与生俱来有好奇感，就是喜欢新鲜感，喜新厌旧。

人性来源于生理，好比七年之痒，是人性，来源于生理。

理念同意如此，越是信息畅通的时代，各种理念，理论层出不穷，五花八门。而新理念，往往都是骗人的。因为没有经过检验，也经不起推敲。

打个比方，巴菲特理念经过时间检验了吧，大家也都知道靠谱。结果呢，到了股市，全变了味。反而信奉某些个自创，独创的新理念。

任何新理念都要高度警惕，例如什么消费升级，品牌升级。消费还是那个消费，人们依旧是买喜欢的，买需要的。品牌还是那个品牌，卖奶的卖奶，卖酒的卖酒，就没有变过。哪蹦出来的升级？本质还是那些东西没变，非要搞点不切实际的新花样。

用王阳明的话说：因胜心，其说本以完备，非要另立一说以胜之。

意思就是，以前的理念已经很完善了，但是有人因为这不是他开创的，为了装B，他非要换个说法，不装难受。

要知道就连巴菲特的理念也不是他独创，而是以财报作为基础，融合格老，费雪，芒格，都是扎实的底层逻辑所搭建的。

运用在股票市场，是经过检验的战无不胜。

无奈的是，因为简单与无聊，人们自觉的抛弃这种打法。

4、交易成本

比如说当下的A股市场，按照巴菲特的理念，什么贸易冲突，什么推特，公司还是那个公司，该干嘛干嘛。市场低估，股票便宜，那就买入。满仓的话，那就等着。我就是属于后者，早就满了，等着。

但如果是其他理念，是否可能真实有效证明，可以打败巴菲特理念呢？

至今都还没有。那么事情就非常简单了，按照那个最强，最靠谱的理念走。

要知道，最强，最靠谱的巴菲特理念，也不能抄底逃顶，所以，其他理念能行么？

如果觉得无聊，那就看戏，你看股票筹码的变化，互道你好，其实很有意思。

背后的交易成本，同样不可忽视。

交易越是频繁，交易成本越高。或许短期的频繁交易会赚到钱，且不论最终是否频繁交易真正赚到了钱。如果用心，你将入市以来的每笔交易都梳理一遍，合计交易成本，高的吓人。

这些交易成本，就是真实的损失。

这点需要强调的是，如果打算十年，三十年，五十年，终身在股市，那么一定要关注交易成本。反之，如果仅仅预计三两年在股市，那么无所谓。

投资要大气，人生在世，除了生死，健康，情感这三大件。其他的都不是事。

看开点，不就是波动么。牛还没来了，慌什么。

往期内容连贯读效果最佳：

干货：三分钟了解财报（第406期）

干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

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说“人话”：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上（第409期）

财务三大报表，资产负债表为第一表，最重要。这张表等于“告白”投资者，公司的“家底”是什么，有什么。公司的各种资产，有形的与无形的，以及全部负债，都在这里。

由于每张表都有很多科目，篇幅受限，我们挑选最重要的，也就是巴菲特最关注的科目，用最简单的“人话”来讲，去掉专业术语。

1、家底

资产负债表完全可以想象为家庭的“家底”。房贷，车贷，或者借的钱，就是借款。需要一年内还清的就是短期负债，需要一年以上还清的就是长期负债。

房子，就当做固定资产，车子，就当做流动资产。

银行活期存款，就是那种可以随时取出的，可以理解为货币资金或者现金和现金等价物，都可以。

长期，定期理财，债券，股票投资，一年以上可以变现的资产，就当做非流动性资产，长期投资，都可以。

所以，看公司财务报表，就按照家庭财务状况的角度看，没什么区别，且简单易懂。

这样你还可以算出，自己家庭中的总资产-总负债=净资产是多少。

而公司的家底就是：总资产-总负债=净资产。净资产也被称作所有者权益（股东权益）。很简单，假设总资产10亿，总负债5亿，那么净资产等于5亿。

但所有者权益不包含少数股东权益，是分开的。少数股东权益就是上市公司并非100%持股的公司。

这点不算太重要，有个大概了解就行。关注少数股东权益是否过多就可以。

所以，打开资产负债表，通常扫一眼下方的所有者权益，心里有个数，这家公司净资产到底有多少。

我截个全图，略长，放在下面，了解个大概。

2、借款

但是我通常第一要看的不是所有者权益，而是负债。负债分为有息负债与无息负债，有息负债就是有利息，无息负债就是无利息。

这点在报表中是没有体现有息负债与无息负债的，但是可以通过科目区分。

短期借款，长期借款，应付债券，这三个科目一定是有息负债，因为这些明确需要付利息，也是重要的负债来源。

该话题上期讲过，我倾向于上市公司有多少钱干多大事。没有借款的公司或许不是伟大的公司，但通常是最友好的信号，这是一家不差钱的公司。

不差钱的公司，不会图谋投资者什么，反而担心被“图谋”。

要知道，那么多公司破产，不乏行业巨头，本质上就是因为借钱太多。只有没钱才会去借钱。

所以，上市公司中，没有任何长短期借款，不发债，不发股的不差钱公司，没有几家。这种公司要多留意，给好评。

尽管这可能说明这种公司对于资金的运用效率较差，不够激进。但是对于投资者而言，那不重要，重要的是，安全，不差钱。

3、流动资产

看完了有没有借款，发债，心中有个数。还是拿宋城说事，正式看表。

资产负债表的开端就是流动资产。这张表格中的资产都算流动资产，指一年内可以转化为现金的资产。所以这部分就很重要了，如果企业出事了，这些资产可以最快变现。

4、货币资金

首位是货币资金。指：企业现有的，以货币形式存在的资产，现金，银行存款，以及其它货币资金，都算。

但是F10看不到具体的信息，需要对照年报，点击Ctrl+F输入关键词搜索，就找到了。年报，就好比上市公司的百科全书。

也就是说，F10中的财务报表不是万能的，要对照年报。

例如货币资金，通过年报搜索后。

现金有多少，存款有多少，其他有多少，清清楚楚。

注意，但凡是其它过多的，都需要多看一眼。如果明显不对劲，找原因。

所以，货币资金的历年来增长态势很重要，企业也希望自己的钱多而不是少。

5、应收款与坏账

流动资产中，巴菲特更关注的是应收款项。就是应收票据，应收账款，其他应收款。这些应收指：已经卖出的产品，或者服务，但是还没有收到钱，就记在这里。影响利润表。

收不回来的钱，就是坏账，体现在这些应收里。

而坏账的计提比例通过F10同样不能显示，还是要在年报中看。

具体怎么看呢，对比以往，对比同行。

因为坏账影响会利润表，坏账计提增多，利润减少，反之，利润增加。

既然这里是调节利润的重要手段，会计动动手指，当期利润就变了。所以要对比前期，有没有变化。记住，有变化，就要看是向好还是向坏。

同时，对比同行。例如同行中普通采取坏账的计提比例，是应收款5年以上没有回款的，计提100%坏账。

如果我看的这家公司是5年以上计提50%的坏账，那么明显“不够意思”。我是一定会避开这种公司的。无要求，等于没有追求。低标准，不是好事。我们要往好事上凑。

多说一嘴，坏账计提，不是真的要不回钱了。而是坏账时间越长，钱要不回来的概率越大，所以计提力度随之加大。但还是有权力继续要账的，除非法院判决，债务方破产了，没钱了，清算拉倒。

看坏账计提很有意思，因为有时候会看到很多熟悉的公司......

说回应收款，其中，应收票据分为银行承兑票据与商业承兑票据，银行承兑票据由银行背锅，显然是不会坏账的。商业承兑票据就要看付款企业的诚言了，但也比应收账款靠谱的多。其次就是其他应收款。

财报中但凡涉及到其他的项目，都是些乱七八糟的事，与主营无关的事都放在这里。所以其他应收账款如果比例过大，超过应收款，不是好事，找原因，没有具体比例，扫一眼就能看出来。

那么这里就可以打造出一条应收鄙视链，银行承兑>商业承兑>应收账款>其它应收款。

而银行承兑与商业承兑打开F10是看不到的，对照年报看。

关于应收款项（应收票据+应收账款+其他应收款），尽管巴菲特非常看重，但是他的儿媳妇并没有告诉我们多少比例合适。

其实无所谓了，通过常识，大致有个比例就好。最优不能超过总营收的30%，越低越好。其次是50%-70%。再多就非常不好了。

公式就是应收款总和/总营收=比例（可以换算成百分比）

当然，也可以剔除掉银行票据计算，但我个人认为属于多余。因为无需那么精确，所以应收项总和一起计算就好。

并且，一定要对比同行，比同行的比例越小，说明竞争力越大。

但也不能差距太大，太过分。行业龙头优势大于行业平均水准是符合常识的。

这很好理解，如果公司的产品或者服务足够好，公司自然挺直腰板敢拍桌子。下游经销商也会争着打款，甚至直接给现金。连银行票据都省去了。

再例如有的公司模式，就是直接收现金的。也就是直接面对客户的，没有中间商赚差价。例如宋城演艺，卖的是门票，这东西没有事后付款的。所以他的应收就非常少，现金流就非常好。

6、预付款项

预付款项与应收款项同理，是公司向上游，例如原材料供应商的提前付款。

既然属于提前付款，是支出，占用公司资金，当然是越少越好。

强势的公司这点依旧强势，因为有规模优势，就是大客户，地位高，拍桌子也管用。

这点对比同行依旧能看出来，龙头公司的预付款是低于同行比例的。

但是，如果公司预付款突然减少，别急着高兴。看看是否其它方面的负债增多，也有可能是公司没那么多钱提前付款了......

6、存货

流动资产中，巴菲特十分关注的还有存货数据。

生产销售产品类公司赚钱，主要靠销售产品。所以货卖的越好，赚的越多。销量萎缩，存货自然增多。

不是所有的行业都像白酒，都如茅台。就算白酒销量不佳，产品也会升值，不耽误提价。

所以像高端白酒无需过于关注存货，但其它所有涉及到生产销售产品类的公司，都要关注存货数据的变化。

这也是为什么一众机构紧盯着白电行业存货，生怕销量遇冷，为此各种计算，担惊受怕......

那么存货需要关注的就是，与净利增长的比例，是否协调。

好公司为什么好，就是因为有品牌，有质量，销量比较靠谱，操心少。

7、结语

至于其他几项科目，按照字面意思很好理解，重点关注历史变化情况，数据是否过大，有无重大变动比例。有的话，就去年报搜索答案。

到了这里，资产负债表中的流动资产，巴菲特所重要关注的科目，也就讲的差不多了。

货币资金，应收款项，预付款，存货。都可以看出公司的富裕程度，以及行业地位，所体现的就是竞争力。

其实读到这里，大家应该会恍然大悟，财务报表，并不神秘，就是按照常识理解。警惕突然重大变化的数据。

并且，大家应该也会感受到，终究是好公司靠谱，稳定，没有那些乱七八糟的事。

而很多“不靠谱”的公司，读起来会很累。由于很多重要科目会有重大变化，一旦有变化，就要马不停蹄的去年报中寻找原因......操心太多。

篇幅受限，贪多也嚼不烂，巴菲特所关注资产负债表中的其它重要科目，下期讲。

个人认为这已经是用最通俗的“人话”来进行阐述了，大家如果有疑问，可留言。

如果有不懂的地方，多看几遍就懂了。

投资就是这样，没有捷径。财报必须读，多读几遍就懂了，功夫也就练出来了。巴菲特也是这么读出来的。

投资不是神话，没有“武林秘籍”。金庸大师笔下的大侠们，盖世武功也都是苦练出来的。最终拼的不是招式，而是内功。

往期内容连贯读效果最佳：

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干货：如何十分钟速读通篇年报（第407期）

抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

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抄股神作业：如何两分钟排除企业（第408期）

上期我们讲到，阅读资产负债表，可以直接看历年财务数据，这很重要。

很多朋友还是习惯电脑端通达信盯盘，同花顺后来居上，F10数据做的非常好。

1、“脱光”看

打开同花顺客户端（或网页），输入公司名称或代码，点击F10，点击财务概况。

如上图所示，可以看到主要指标，以及三张报表：资产负债表，利润表，现金流量表。

银行，保险，券商这种金融行业，会有专项指标。

如上图所示，银行的专项指标，不良，息差，拨备，都在里面。

再如上图所示，保险中的内含价值等专项数据，同样如此，历年来的数据一丝不挂。

而每一张表格，都可以导出数据。从而方便做一些计算。

注意，主要观察年度数据，按年度为单位，纵观历史数据看。

这样做最大的好处就是，年报中的财务数据无需一份份的读。上市公司自上市以来的经营数据，一览无遗，“脱光”给你看......

2、主要指标

主要指标这一栏很重要，包含了一些通用重要指标，作用巨大，可以帮助投资者速览排除企业。

例如，观察主要指标中，利润增速。计算出近5-10年平均业绩增速（净利，扣非，营收）。如果利润增速不稳定，可能是强周期性行业。如果是企业本身原因，除非因为不可抗力，好比白酒遭遇“三公禁令”，这就是不可抗力。反之差评。

净资产收益率不足15%，剔除。股东回报率低下，不值得投资。（不包含强周期性行业）

资产负债比率超过50%，差评。（不包含特殊行业，例如金融地产）

每股经营现金流极度不稳定，或者经常负数，剔除。这说明企业要么不赚钱，要么赚到的都是要款的权力，就是钱没到账。

毛利率低于40%，差评。低于30%，剔除。利润率低，要么行业本身不好，要么是公司低于行业水准。两者都不值得投资。

净利率低于5%，剔除。这点都不用想，辛苦了一年，100块营收仅有5块净利润，真的不赚钱，就是交个朋友......投资不是交朋友，是买入赚钱的公司。不是所有公司都是沃尔玛超市，更多的是赚吆喝。

想想看，低于5%的净利率啊，再低的话，真的一丝不挂了，那就亏损了......

以上都是财报中的主要简单指标，要么告知投资者企业没有竞争力，要么告知投资者企业缺钱。所以为了自己的钱包考虑，无法留出余地。

多看个几十次，勤加练习，真的差不多两分钟时间，称重一家企业的表面现象。

3、对比后的尴尬

以上简单的，确重要的财务指标一定要对比行业平均水准。

假设某行业平均毛利率30%，行业内某家公司高达50%-60%的毛利率，就算是龙头公司，也要仔细寻找原因。

当然，低于这个水准太多也不行，所以尽量龙头，他会吃掉行业内绝大部分的利润。

投资者也一定要关注足够长的，最少五年上市时间后的经营数据，是否稳定。不稳定就要找问题，找不到问题，或是公司本身的问题，剔除。

例如某公司业绩突然下滑，毛利率突然下滑等等。突然就是问题。好比去年还是60%的毛利率，今年突然下滑到了30%。除非是强周期行业，不然什么产品会突然价格腰斩？五折大甩卖？

公司业绩突然暴涨也要找原因。是原材料价格下跌了，还是产品提价了，亦或是变卖子公司或产业。

最少，如果不是强周期行业，产品价格是不会突然价格暴涨的。任何突然现象，都很难是好现象。

业绩一定要对比扣非净利润与净利润是否匹配，不匹配还是有问题。

扣非净利润就是扣除掉主营收入以外的利润，这才是企业的真实盈利水准。所以如果扣非净利润大幅度高于净利润，通常是因为“卖身”了。

如果将上市公司比做人，那么公司的每项产业都好比是人的器官，人是不能随便卖掉自己器官的。还是原装的好。

至于为什么最少观察五年以上的上市时间。通过对比不难发现，很多上市公司在上市前，各项指标都很好。上市后，突然都变坏了......

好比上市前还是武二郎打虎，上市后成了武大郎卖饼。

公司还是那个公司，但好像上市后，产品都不好卖了......

不难理解，美颜工具太强大了。上市前需要“婆婆”把关，颜值不够美颜凑。上市后，卸妆了......

我外甥跟我说：“新交的女朋友卸妆后好可怕......”

我说：“上市公司也是这样......”

4、苛刻法则

很多人认为这样是否过于苛刻了，或许会放跑牛股。

当然有这种可能，当年腾讯也是“咸鱼翻身”，但谁又会看到呢？李泽楷赚了五倍利润跑了，事后是否拍脑袋后悔不知道，但那一次的确是腾讯的大危机。最少当时看，李泽楷跑的很溜。

投资的第一位不是牛股，是安全。除非你特别特别熟悉某个行业，是该行业的深度专家。否则，就要按照巴菲特这种严格的套路来。

实际上这仅仅是速读年报后的第二步，三大报表还没有细看呢......

逻辑很简单，有好的不要坏的。投资不是电影《无间道》，投资者有的选。“后宫佳丽三千人”。总有一款是你熟悉的喜欢。

古代的皇帝也不是每天都翻牌子的,,,,,,

5、抉择

苛刻择股就如同，男人都想找脸蛋漂亮的，白白的长腿女人。女人都想找强壮的，聪明，靠得住的好男人。尽管很多女生说，男人靠不住，很多上市公司更靠不住。

“好”是标准，这个标准不过分。

择股也是这个逻辑。

有业绩稳定的股票，凭什么选择业绩过山车的股票。

有20%净资产收益率的股票，凭什么选择10%的股票。

有无借款，高毛利的股票，没有理由选择负债累累，低毛利赚吆喝的股票。

如果利润是标准，那么这套标准的背后，有一套强大的资产在支撑。

天下从来没有飘在空中的大山。贾布斯有家不能回，冯鑫已经被捕。

那些号称各种噱头的概念，不成功，就没有下一次了。

而那些低着头，没空概念，只顾闷头赚钱的上市公司，账面上是看不到任何借款的。

最壮的树，都是扎根在地下，慢慢长出来的。

那些深扎在地下的根，就体现在资产负债表中，依旧是一览无遗，“脱光”了看。

至于如何正确分析上市公司最主要的表，资产负债表，放到下一期。

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