“砸”出来的液晶（第381期）

液晶显示器短短近几十年的历史，却颠沛流离，转战各国之间。山姆发明了液晶，拱手“送给了别人”。

液晶技术始于山姆，最早在19世纪末，可那个时候只知道这东西能变色，不知道该如何应用。

直到1961年，美国无线电公司的一位学者发现，将液晶这东西夹在两块透明导电玻璃的中间，通上电，似乎可以产生画面？

无线电公司得知后脑洞大开，将这玩意做出来挂在墙上，那不就是平板电视么。这是一笔大买卖，效果等同于苹果革了诺基亚的命，会颠覆整个市场。

他们极度重视此事，不惜投入重金研发。当然，保密工作也做的非常成功。

1968年，无线电公司终于研发出了全球第一款液晶显示模型。有了成果就要秀肌肉，在纽约召开了发布会。模型，总比故事靠谱。

有日本企业也参加了这场发布会，将消息传回了国内，液晶的第一次转折点，开始了。

1、日本液晶差点杀死了瑞士手表

1961年至1968年，7年时间，无线电公司已经对液晶显示器投入了太多资本与精力。

但迟迟不能有重大的技术突破，屏幕调色，实在是太难了。

无线电公司绝望了，停止液晶的研发。同时计算机行业前景诱人，他转身与IBM在计算机行业开始掰手腕。

至今看，IBM虽然割了股神的肉，但还活得好好的。显然，无线电公司在那场争夺中已经失利，退出了市场。后来的液晶电视，也与他无关。

但是日本精工手表不这么看，认为这是好东西。

此时精工的石英表内部工艺已经搞得差不多了，野心蓬勃，打算向手表界的老大哥，瑞士手表捅刀子。但唯独缺少适合的显示器，举起的刀，迟迟不能下手。

正巧，想睡觉，天上掉下来了枕头。

得知了美国的液晶技术，精工马不停蹄，买技术，搞研发，造手表。

后来，石英电子表还真被精工造出来了。毕竟电视平板太大，手表较小，难度较低。

瑞士手表该感谢液晶，尽管当时被石英电子表揍的毫无反手之力，差点死掉。

涅槃重生，被揍到了奢饰品行业，再度取得成功。论毛利，当然还是奢侈品更高。

凡是杀不死我的，必使我更加强大。

精工通过电子表赚了大钱，日本企业蜂拥而上，造出了仪表显示器等产品，推动了液晶产业的发展。

1990年代中期，日本液晶产品已经占据了全世界95%的市场份额。

也将液晶产业推向了下一站，韩国。

2、液晶周期

液晶是强周期行业。

任何周期，与鸡蛋、猪肉的逻辑相同，无非供需关系。

例如鸡蛋。鸡蛋的价格上涨，养鸡场也就多了，随之鸡蛋就多了，供求大于需求，价格下跌。迎来了寒冬，熬不过的纷纷死掉。熬下来的，养鸡场少了，鸡蛋就少了，需求大于供求，价格上涨。

液晶的周期主要体现在屏幕尺寸。

好比目前市场的需求是9寸液晶面板，各厂家加足马力生产。产量增多，液晶面板价格下滑，大家都亏损。

熬不住的，都下课了。

面板价格下滑，使用面板的产品价格同样下滑。消费者也就随之增多了。

价格，又随之上涨。

如上图所示，京东方A红圈中的年份，净利增速严重下滑。

但液晶毕竟是产品，与鸡蛋不同，存在更新换代的需求。

企业在承受供求变大的亏损后，要继续加大投入下一代的产品。

例如9寸液晶打起了价格战，价格下滑，同行普遍亏损。

同时10寸液晶要准备建立产线，进行生产，这些都需要花钱。

也就是亏损的同时，还要继续花钱，加大投入。一般企业谁也受不了。

日本液晶企业或许由于没有看懂这种周期，被韩国砸落马下。

承受亏损，越亏越投，反周期操作成为了韩国的杀手锏。

1995年-1996年，是液晶周期的低谷期。那时例如韩国三星所承受的亏损幅度，就已经折合上十亿、百亿的人民币。

这种打法惨痛，凶悍，也打残了日本企业。

3、要的是技术

明白了液晶行业的周期，也就明白了这一行几乎全靠钱砸。

京东方的前身是一家老牌国企，编号774；是上世纪50年代极其重要的电子行业老大哥。主营产业是电子管。

奈何改革开放后，国门大开，774自身产品落后，跟不上时代，被冲击的抬不起头来。

之后的日子里，774过的并不如意。

1987年，松下彩管公司成立，属于中外合资，独立建厂。没有774什么事，仅有25%的股权，人家赚钱也不给多少分红。

这给774急的，还有职工需要养活呢。

曾经的电子业老大哥，90年代穷的时候连每月给职工的22万伙食补贴都拿不出来。

只能打报告，求助政府，财政部掏钱。

这段时期774也没闲着，经历了太多买卖。

保健品，爽口液，节能灯，出租车公司等等。脱离了老本行，干啥都不赚钱。

10年过去了，尽管松下彩管是合资企业，但中方始终没有获得技术。

这就好比中方帮助外资跑腿，大家一起赚中国人的钱，但是中方没技术。这笔买卖怎么算都吃亏。

引进外资，重在发展，还要学习技术。

4、砸钱的套路

转折点在1997年。

774在深圳B股上市，募资3.5亿港元。有了钱，说话都有底气。

2001年，774改名京东方，进军液晶这个烧钱的领域。

恰逢液晶周期到来，韩国现代缺钱，急于出售旗下液晶产线。

双方一拍即合，京东方拿下了第一城。

收购与合资不同，合资是合作，收购，都是自己的。担负责任，经营不易，也要硬着头皮上。

2003年，上海广电同样选择合资，省心省力。但始终无法掌握技术，于2009年，淘汰出局。

液晶板的生产十分困难，重点是无尘车间的建造。这点比芯片还要难上很多，一组芯片掉落进灰尘，将残次品淘汰，剩下的可以继续组装销售。但一面液晶板进入了丁点灰尘，全部作废。

京东方初期的良品率自然不会太高，仅仅60%左右，成本自然大大提高。经过一系列的磨合修整，不断优化改进，取得了95%的良品率成绩。

这就好比一名学生此前始终位于及格线附近徘徊，经过学习后，成为了尖子生。

尖子生的背后，有时需要不断的“供奉”。

根据2017年的数据，京东方投入了3000多亿资金，全球出货量22%。超过了韩国，世界第一。

3000多亿这则数字，是中国工业史上单个企业最大的投资额度。

液晶面板，大都靠“烧”。

5、烧钱也是门学问

烧钱是门学问，想做好这门学问，要有钱烧。绕来绕去，终究离不开一个钱字。

融资是门艺术，京东方始终奔跑在艺术的第一线。

几经折腾，新东方终于摸清了液晶周期的套路。逆境时用钱砸，能用钱解决的事，只要有钱都不算事。虽然钱始终都是头疼的大事。

2003年，京东方大搞扩张。国开行带着九位兄弟银行前来支援，出资7.5亿，美元。

2005年，液晶周期到来，京东方巨亏16亿。国开行与九位兄弟立马变脸，评级下调，想借钱，每门。

都是兄弟，但兄弟也要业绩。不能被霍霍的太厉害。

2006年，京东方再亏17亿。并且，下一年那7.5亿美金的贷款就要到期了。

这下国开行与九位兄弟都受不了了，因为2007年，那笔7.5亿美金的贷款，就到期了，该还钱了。但京东方现在还是继续亏损状态，拿什么来还。

那个时候，大家压力都挺大的。

纵然看懂了周期，但这么个烧钱法，换做谁是掌门人也直冒冷汗。

银行同样如此，坏账这东西，尤其是数额巨大，能少一笔是一笔。

有困难，找。北京出了大力，各银行终于咬牙点头同意，延期。

京东方难得喘了口粗气。好在2007年下半年，液晶迎来了价格上涨周期，京东方熬过了冬天。

痛定思痛，京东方觉得这一行这银行不靠谱。锦上添花易，雪中送炭难。

于是京东方改变融资策略，与地方合作。

我出股权，赚钱一起分。你出优惠，给土地，我有困难，帮我解决。

这招管用，京东方建立4.5代产线时，成都政府给予了大力支持。给土地建厂，给资金18亿，还有一揽子的优惠政策。

并且协调继续拉上国开行，提供10年期限，16亿的贷款。

有了经历，才能玩的出花样。

6、究竟是否为一门好生意

尽管京东方2018年显示器市场份额约25%，各种全球第一，导致媒体争抢报道。毕竟争光，立场正确。

可争光与投资又是两回事，从而忽略了很多背后的现象。

例如投入产出比率。

通过梳理液晶行业可以发现，这一行是强周期属性。关键在于没有钱时，可以找到钱。

所以这一行更是高“消费”行业，花钱太多。

这就需要具体的数据。

1998年-2018年，京东方A累计获取净利润157亿。

同期，累计花费资产数值高达2451亿。

得出累计值1554%。

花最多的钱，挣最少的钱。与行业有关，与份额有关。

重资产行业自带高投入，小回报属性。

非垄断行业，不能做到绝对的龙头，打到所有的对手，时刻被对手骚扰。

垄断的意义就在于，控制着所以的供求。想要货，独我一份。

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亏损严重，怎么办？（第376期）

昨晚，一位好友问道：“有两只票，怎么办？”

一只银河，已经带上了ST的帽子。

同洲电子，似乎正在努力奔向ST的团队当中。

我一阵沉默......

还能怎么办，手起刀落......下手要快，减轻痛感。

1、大环境

从资金的角度观察，2019年初的大反弹，是外资抄起来的底。

全球最大的两家指数公司，不断将A股权重提升比例。

A港互通、中日互通、中伦互通。

这些事件的本质是开放，开放后的A股，估值将对标国际市场。

例如，按照目前的A股估值水平，相比于伦敦股市，打了约六折。

也就是说，A股的估值，迟早会提上去。怎么提，股价上涨，估值才会高。

但不会什么都涨。从前，我们是关上门，自己玩。

开放后，是打开门，全球的资金一起来玩。

环境不同，玩法也就变了。

关上门，可以讲故事。打开门，外资不听故事。所谓的题材，是外资百年前玩剩下的了。人家不吃这一套。

所以，曾经A股的所谓壳资源，将越来越不值钱。

同时，随着科创板的巨大改革冲击，壳资源再掉一层皮。

玩法变了，之前的所谓题材套路，失效了。

2、新套路

A股的新套路，对于成熟市场走出来的资金，是老套路。

如同有人问我，你的书是开创式理念么？

当然不是。

所谓的开创，是巨人的专属。

例如价值投资，是欧美市场众多投资者血淋淋蹚出来的一条有效路。

第一代开创者是格雷厄姆，他划开了一个时代，创造了有价证券分析这个行业。

以及，费雪。两者的出生仅相差了13年。

前者注重低估，后者注重成长。他们都是价投的第一代巨人。

他们的门徒，以格老的门下的巴菲特为首，是二代开创者，也就是第二代巨人。

林奇等人同样当属二代序列。二代踩在一代的肩膀上，将这一理念修补完善，发扬光大，流传世界。

此后，再无三代。

如果任何人说自己是所谓的投资理念开创者，纯属耍流氓。

在技巧上可以有所变动，但那不是开创，最多可以算作总结的延续。

理论的框架中，我们走的是前人现成踩好的路。

而不是摸着石头过河。

3、体系

有人问我，既然理念的框架都是前人的，为什么还要在写书？

这个问题，与如何建立个人投资体系。可以归纳为一个问题。

如何建立个人投资体系。第一步需要阅读，大量的阅读。

格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格、戴维斯、邓普顿、林奇、约翰涅夫、西尔格教授等等，他们的方式方法，都需要阅读。其中，有相同之处，有不同之处。

当投资者明确这些投资大师的投资理念后，将建立起一个大致的理论框架。

所以，《价值投资常识》吸取了这些投资大师的理念总结。选取，适合自己的。

这是框架中，还需要填充一些重要的技巧实战。

也就是阅读后的第二步，需要结合所投资的市场，进行大量的实践。

国内外的环境不同、时代变化，导致无法将国外的成功案例拿到国内，生搬硬套。

并且，价投理念，更需要严谨的财报知识当做基础。

但阅读财报是一件对于绝大多数投资者而言，十分苦恼的事情。

我还没有发现那本书，对于具体的财报分析，估值分析，总结出简单的公式。

所以《价值投资常识》中，我总结了极其简单的九条计算公式，上市公司究竟是否优秀，一目了然。

例如长生生物事件，只需要以上九条公式中的其中一条，就可以得出不该买入的答案。

这些公式，属于小学四年级的数学知识。诚如林奇所言，你需要的投资知识，小学就学完了。

对于以上投资大师所使用的估值方法，我同样以简单公式的方法，总结出了七种估值方法，简单有效。

这些都是框架下的实践技巧填充。

当基本面（财务面）、估值面的技巧填充完成后，剩下的就是仓位面。

这一面很有意思，通过仓位面管理，投资者可以永远有资金抄底，永远享受到高估值泡沫的浮盈。

简而言之，一本书，一套完整的投资体系，适用于普通投资者。

不要认为普通投资者没有优势。

有着全球传奇基金经理美誉的林奇始终蔑视同行，曾经提到过这样一个实验，七年级学生的模拟盘投资成绩，比专业投资者做的更加出色。

回顾文首的内容，我的这位好友也是一位十年股龄的“老油条”了。

他言语幽默：“股海茫茫，这个版块那个板块，百家争鸣，难区分啊......”

大环境变了，原本就走不通的题材投机套路，如今更加走不通了。

投资者需要做出改变，正确认知股市。正确的价值投资，获取正确的丰厚收益。

还有人问我，如今市场冰冷，谁还有心思看书。

我在18年奋笔疾书，正是为了赶上在熊市中出版。

熊市使人发财，也正是补充知识弹药的最好时机。

股市没有“扶贫”，投资者需要建立一套适合自己的投资体系。这是投资者对自己最大的帮助。

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A股缺口攻坚战（第374期）

十年前，A股流行的还是龙虎榜单。

自从私募一哥“从良”后，龙虎榜单也被一众股民所抛弃，明白了套路，看得人已然不多。

股市中流传的理论，大抵类似于社会中小年轻的潮流方式。

十年前年轻人流行杀马特，听闻如今以改为流行“小鲜肉”。

如同当前被股民信奉与纠结的，还有缺口理论。

对此格雷厄姆早已给出结论：当方法流行之时，也是失效之时。

上证指数2815点位置，市场折腾了31个交易日，未曾回补那最后的一哆嗦。

导致市场中的投资者七上八下，身心疲惫。上证你丫的到底是补还是不补......

2185点未补，近两个交易日，倒是在2907点，向上跳出了一个缺口。

再加上3000点那个向下跳空缺口，近半年，上证指数已经留下3个缺口的纠结。等待股民抉择。

详见：3000点翻一倍

所谓的缺口理论，由情绪主导，在于信的人多与人少。

信的人多了，缺口回补。

信的人少了，缺口也就那样缺着了。

所以这一理论，有时准，有时不准，依旧秉承着五五开的技术习俗。

但是情绪无法指标衡量，唯有通过温度大致感知。详见；冰冷的牛市

如同我们之前提到的，市场对于所谓的关税已经无感，毕竟提前跌过。所以加与不加，干系已然不大。

加了，市场在冰一下，有限。

不加，反而成为了利好，促进股市上涨。

而我们无法预知是加还是不加，可总有人期待事件明确，情绪明朗时下手。

但是当事件尘埃落定时，为时已晚。

所以，只能回到股市本质。

业绩与估值，永远是衡量股市的最佳准绳。

当事件迷茫，情绪冰冷，估值低位时，也正是下手的最佳时机。

正如当前，我们位于估值低位，明天的涨跌我们一无所知，但我们会知晓长期的大概波动。

这些，全部为股市常识。

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真的不赚钱（第373期）

1、牛市不赚钱

有人说，牛市投资赚钱，熊市出书赚钱，两不耽误......

对此，我想纠正一下最大的误解，赚钱是在熊市发生的，而亏损，是在牛市发生的。

道理无比简单，是熊市价格便宜还是牛市价格便宜？

纵观全世界的股票市场，投资方法的逻辑是相同的。最简单与最实用的一条原则就是，熊市买股票，牛市卖股票。

至于梦想着在牛市起点买入股票，对不起，股票市场几百年了，还没有人可以凭借实力做得到。至于依靠运气投资，最终的下场，都不算美妙。

这是第一个误解，牛市投资不赚钱。

2、出书不赚钱

很多人不知道的是，出版社发行一本书，作者从中的收入仅仅是8%。

在扣除掉20%的个人所得税之后，所谓的稿费，形同虚设。

意思意思，大概就是这种意思。

再加上个人回购相送，所以有的人写书，发现最后都是亏损的......

但是为什么依旧要写书？

个人认为，这是一种情怀的冲动。

看的书多了，在市场折腾的久了，忍不住想总结一下投资体系。

书，正规，严谨，历经三次审核把关。尤其是被顶尖出版社发行，是一种认同。

很多书的内容千篇一律，其实可以新颖的表达。

重要的是，市场上更多的书，缺少具体的数据，公式。

例如，通过一条简单严谨的小学四年级数字公式，根据所得知的数据，自然可以判断股票基本面的优劣。

一条简单公式，可以排除长生生物。

书中，我列举了九条无比重要的数字公式，而且计算非常简单，小学四年级的知识。

一只股票究竟好不好，九条公式筛选便知，数据自己会说话。

3、估值

出版还有一点重要的原因就是，时机。

18年中下笔，上证指数2800点左右，整体12倍低估值。

近期发行出版，上证指数2800点左右，整体12倍低估值。

如同2018年末2400点左右，11倍估值，报复至2019年初13倍估值。

这就是估值的魅力，当前大的方向看，这一阶段的位置，处于历史低位，是未来的巨大机遇。

但这仅仅是整体指数的位置，并非个股。

很多投资者困惑不知道该如何估值，如何通过花5块钱，买入价值10块钱的绩优股。

书中，我汇总了7种有效估值方法。

格老的代表、股神的贴现、邓普顿的超低、林奇的公式、尽在其中。

如同，像捡钱一样赚钱。

4、解决问题

一本书，最大的作用是解决实际问题的。

相比于成功学，最重要的是失败学。

真正的经验价值，是从失败中挖局，总结出的。

所以，我不光总结了自己成功的投资案例。更是总结了自己的失败投资案例。这些投资中犯的错，很多投资者都犯过，但少有坦诚者。

实际上，这些经验才是最珍贵的。

例如，卖飞优秀股票，买错垃圾股票。是什么原因，又该如何纠错。

所以本书的作用，是解决投资中的实际问题的。

避免投资陷阱，如何选择行业，选择好股票。

交易策略，永远有资金抄底，永远可以逃顶，做出负数成本。

投资不是打一枪就跑，是一生的事。所以，投资无小事。投资者必须建立里适合自己的投资体系，本书中的投资体系，投资者更是可以直接复制到自己的体系中。穿越牛熊，越活越值钱。

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《价值投资常识》-洞悉股市规则

我相信大家已经很熟悉我了，时空复利，水晶球曾多次为我做过专访。

抓住过伊利股份，格力电器，中国平安等历史性大牛股。近十年收益堪比巴菲特。

荣幸接受版社邀请，新书正式发布。

最有趣的，是时间节点。

2018年中旬下笔，年末成稿。那似乎是一段A股黑暗的日子，罕见的全年下跌。绕是我，18年的收益也仅剩不足1%。可见惨淡。

比狠，A股从来没有怂过，当仁不让。

这就是股票市场，一言不合就跌给你看。

但下跌是好事，是最好的时机。熊市，才会使人发财。投资者亏损，恰好是在牛市发生的。

同时我坚定认为，2018年的下跌是历史性机遇，积极号召大家抄底。

2019年初，A股迎来报复式反弹。

书名叫做《价值投资常识》，是股神的黄金搭档，芒格给我的思路。

芒格给予常识的定义为：所谓常识，是平常人不知道的常识。

我对此秉着相同的观点。

人们都认为具备常识，但常识不是吃饭睡觉，真相是少有人了解常识。

芒格更是指出，伯克希尔哈撒韦能取得巨大的成功，Daily Journal 能小有成就，没什么秘诀，就是追求基本的道德和健全的常识。

这就是投资的秘密，非常简单，并不神奇。

追求常识，了解常识，并且为之坚守。

常识的背后，是规则，是本质。万事万物，大到世界有运行规则，自然有季节规则；小到楼市，汇市，菜市，甚至小小的一间办公室，都有规则。规则，是事物的本质。

神就是道，道就是规则，规则如来，容不得你思议。

也就是说，了解规则，按照规则办事，就是神。

所以，当投资者了解到股市规则（常识），盈利是一种必然。

大道至简，投资常识，投资规则，投资本质。

本书通俗易懂，阐述股市规则。复利投资，做股市中的10%。

构建价值投资思维；

六类定量分析指标；

七大有效估值方法；

八种定性分析视角；

八匹价值投资白马；

三大价值投资未来；

如何选中好股票，买入低估的好股票；完善的交易策略，永远有资金抄底，永远有资金加仓。

更多实战策略，有效估值方法，尽在其中。

大家都知道我的风格偏好，在保证本金安全的前提下，进行盈利。价值投资，买入超级大牛股，享受的是5-10倍安全高收益。

所以在书中，我更是给大家列举了8只超级大牛股。以及，详细阐述未来投资的三大制高点。

不必担心内容的晦涩性，没有任何专业术语，全篇大白话。我相信，小学生也会读的快乐。

因为书中的内容，可以当做小学生的“情书”阅读。

诚如林奇所言：投资中所需要的知识，小学四年级就已经读完了。巧合的事，四年级之后的知识，我几乎用不到，也就忘记的七七八八了。

投资，越简单越好。

趁着当前市场依旧低迷，不正是应当努力扩充常识后，积极买入低估值好股票的最好时机么。

如果你想让自己的孩子接班，早日开启财商，了解规则，顺便也来上一本吧。

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冰冷的牛市（第372期）

1、600亿VS2500亿

2018年9月25日，山姆对约2000亿美元的熊猫商品加征10%的关税正式生效。

熊猫回应600亿。

7个交易日后，道琼斯跌幅8.71%；

4个交易日后，上证指数跌幅8.64%;跌出了2449点的黄金坑。此后，最低2440点。道琼斯继续下跌7.33%。

2019年5月10日，山姆由2000亿的10%，增加至25%；

熊猫回应分别实施25%、20%或10%加征关税。

5月10日至今：

道琼斯涨幅1.01%；

上证指数涨幅1.09%；

600亿小胜2000亿。

2、无感

太多人对此已经没有多大感觉，毕竟，早在2018年，A股已经怂了1年整，几乎算是创下了记录......

真正交手后，这一次A股的小胜，也正是源于18年的提前下跌，估值更低了。

新兴市场远低于成熟市场的估值，如果再败，那真的是熊出了新高度。

如今，山姆还有3000亿的底牌，但市场已经无感了。

爱怎样怎样，大家已经很少关注了。

换个角度观察，目前市场中的投资者，已经身心疲惫。别说读财报，就是看一下大盘，也懒得去点开软件了。

如果不是在股票论坛中，你会发现身边的人对于股市的态度已经冰冷。

其中，18年的全年下跌，出了大力。

饶是今年年初大盘嗨了两个月，20%的涨幅，人们依旧缺乏兴趣。

如今又跌了两个月，那一丝的兴趣，又跌没了。

长时间没有较大的行情，且更多时间的持续低迷。那么更多的人对于股市都抱有死气沉沉的态度。

热衷于短线的投资者始终活跃，实际上是因为刚刚入市的前1-2年左右，随着越发的亏损被套，也就没有精力做短线了，被动长线，账户都懒得看了。

所以说目前市场中活跃的频繁交易，大都是新入市的投资者。更多的，都是已经放弃抵抗的，或者已经绝望走人的。

而目前还可以对于股市态度依旧活蹦乱跳的，是好样的，是最终会赚钱的。

3、冰冷

近几年，所听所见最多的就是，目前是熊市，不该投资。

且不论从2014年至今，A股都可以算作慢牛走势。

人们更多的，是因为波动忘却了最简单的。只有极少数的，不知最简单的。

任何国家的市场都走出过熊市，牛市，这是常态。

顶级智慧所总结出最简单的制胜法则就是：

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

牛市在悲观中成长，在怀疑中前进，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。

股市始终都是这么简单。尽管被熟读，可做到者寥寥无几。

目前的市场，人们可以找出千万条不该买入持有的理由。

任何事，都不要光想着好事。当投资者知道大牛市到来的时候，凭什么市场还会给出好的机会呢？

二八分化永远存在；所有在市场中具备高收益的少数投资者，择股能力只是其中之一，更多的，是熬出来的。

熬到所有人麻木，要么举手投降，放弃抵抗；要么狠狠吸口香烟，绝望走人。

冰冷的市场，是最好的信号。

就算不看未来5-10年，2019年，或许最差也是局部牛市。

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如何打造高收益股票池？（第371期）

1、操心太多

投资股票要操的心，与股票池有关，与其他无关。

我见过很多投资者十分积极，早九点十五，准时盯盘；十一点半中场休息。下午一点继续开战，三点熄火，第二天再战。

虽然，从盘中所能得到的信息，仅仅是K线图的波动。

同时，积极关注国际新闻，国家大事，宏观经济。

哪哪又打起来，黄金又涨了，石油跌价了，谁又怂了，谁又特推了，汇率是多少，以及各种指数等等。

关键是如此关注与积极，也不赚钱......

原因在于，操心太多了。

2、从上而下

投资从上而下，分为三层。

最上层就是国运，宏观。这一层无法预测，那是多么复杂的事。

经济学家们个个顶着最聪明的脑袋，分为了两派，谁也揍不服谁。

所以你会发现，任何决策，都分为两面。

这也是为什么这一层，我只关注GDP、CPI、PMI等少数指标。

我们只能赌，但是胜率极大。不论你信不信，我是信了。

零零散散谈论过很多观点，我们最终只能乐观。

因为世界最终是越来越好的。

如果对于这一层还犹豫，那么干脆就不要投资A股了，或者转而投资其他市场吧。

反过来，如果宏观都不好了，那么无论是持币还是持股，都不会好。

但是最终的事实证明，持股最终胜利。

因为钱放着不能创造价值，但是股票不同。好公司是会赚钱的。

中层就是行业空间，非常简单，我们说过多次。

是大河中的鱼又多又大，还是小河中的鱼又多又大，谁都不是傻瓜。

孙宏斌骂了一年自己是，换来的是北京商业用地的变更，一下多卖200亿，投给贾布斯的钱连本带利全回来了。

搞的所有人都想大骂我是，争做。但做的机会并不多......

底层就是广阔行业中的股票，选择龙头公司，等于是捡现成的便宜。

好比十家公司打架，就挑选那个最能打的，不就是胜率最大的么？

当然，如果你能在十家公司打架之前就挑选出那家最能打的，会赚的更多。

但天知道谁最能打？

最终是茅台将五粮液揍了，格力将春兰给打了。

伊利都差点退市了，又爬起来了。

在此之前，有谁能够预测的出？

这是当事管理层都比较“懵”的，尽管在努力，但当时真的无法保证一定会赢，并且赢的这么漂亮。

理清这三层的关系，投资也就简单的多了。

3、如何打造股票池

关于如何重仓与轻仓的逻辑，没有看过的朋友可以阅读这一篇

今天要说的股票池，是备选股票池。

逻辑就是，将那些看好的优质公司，由于估值的问题不适合买入，就纳入备选股票池。

例如爱尔眼科，海天味业，几乎是找不到死角的五花肉。

但是估值太高，就下不去手。

下不去手的逻辑就是，没有利润。

有人说那不对，爱尔眼科的利润多高啊，业绩那么好。

的确，爱尔眼科自上市以来近十年，保持着平均34%的净利增速。

就算可以维持目前的高估值不变，未来给予30%的业绩增速，年化收益30%，所承担的是业绩不及预期，股价腰斩的风险。

收益与风险根本不成正比。

不要听信高风险高收益，那都是扯淡。低风险，才会有高收益。风险高了，哪来的收益？

是通过10%的胜率，获取30%的收益；还是通过90%的胜率，获取100%的收益靠谱？

买入低估值的股票，就算业绩增速慢，但估值有着足够的翻倍空间。那么风险远低于爱尔眼科，收益高于爱尔眼科。

任何股票都不可能永远维持高估值，或者低估值。这是确定性的。

所以，将优秀的股票归纳在备选股票池，作为一名吃瓜群众，等着她摔倒就好。

股市中永远不缺机会，因为任何一只股票永远都不会保持高业绩增长。总会有业绩回调，这同样是确定性的。

并且，业绩回调对于成长股的股价，是致命的。

A股较为含蓄，还有跌停板撑着，放在欧美或者港股，一个交易日腰斩也不少见。

4、吃瓜群众

我很少关注宏观，所注重的是行业与个股。更不会去操心什么。

因为操心没用，我们不能改变宏观、行业、企业的发展。

也只能挑选那些认知到最好的，符合我们标准的。

更多的，是做一名吃瓜群众......

偶尔写一下山姆的内容，因为好玩；华为的内容，因为提气与值得学习。熊猫的内容，因为热爱。

吃瓜群众很好，因为瓜很多，好吃又好玩。

看格力撕遍同行；贾布斯屡屡绝处逢生；股神恶心什么来什么......

每一种现象，背后都有逻辑。

娱乐圈的戏就很尴尬，往往面前一套背后又是一套。通过资本圈与人性的腐蚀，真要是扒出来，颠覆三观。

投资，更多的不是操作，而是吃瓜，看戏。

更多的操作不会赢，看最多的戏，反而会赢。

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云南白药-主业困境下（第369期）

1、邪门的护城河

中医，“硕果仅存”的两种绝密配方，分别为，片仔癀与云南白药。

前者，贵过黄金；后者，难以想象的将牙膏做到了极致。

做牙膏，也是没办法的事。

毕竟创可贴与气雾剂这块，主要是跌打损伤，谁也不会整天跌倒。

牙膏不一样，每天都要挤两次。

很多产品的护城河，已经超出了效果，重点在于心智。

例如可口与百事，味道没什么两样。但百事当年能够突围成功，占据了部分市场份额，已经实属不易，逆天行为。

牙膏几十家品牌，单论效果，最少我个人使用感觉没什么区别。

但就是因为有白药这块牌子的原因，人们都喜欢买白药的，我也是......

有的时候护城河就是这么邪门。

巴菲特给与市场特许公司的定义是，被人需要，不可替代，定价权。

但世界上少有不可替代。

还是拿可乐与牙膏举例，可乐可以不喝，牙膏可以换牌子，无关紧要。

但如果可乐活着，白药还在，那么人们就是热衷于他们。

这是心智的力量，可有可无，但又无处不在。

2、主业困境

云南白药的增长，完全是依靠自身的产品。

从一个小药企，巅峰时千亿市值。走出了一轮神话，是因为业绩驱动。

上市以来26年，平均净利增速30%，这就是神话。

资本市场不相信情怀与K线图，追逐的，永远都是业绩。

但2014年是一道分水岭。

这一年，业绩增速下滑至个位数，净资产收益率下滑至24%。

至今，近三年业绩增速保持在个位数，净资产收益率始终下滑。

2015年，白药牙膏市场业务成功占据市场第二，15%左右的市场份额。

这意味着云南白药跨界成功，此后，牙膏稳坐二把交椅。2018年18%左右的市场份额，再难推进。这不足以撑得起未来的两位数业绩增速。

根据18年度报告，三大事业部中，药品与健康这两大事业部已经宣告休息，增速可怜。仅剩中药资源事业部独木支撑。

根据白药官网，目前分为四大板块产品。

大健康主打牙膏，所以，份额很难提升，宣告中场休息。

药品及医疗也不好过，仅剩的中药资源事业部，主要靠养生，日子还可以，两位数。

至于茶叶那块，是吸收控股后，得来了的“赠品”，约10亿左右的产业，能带来多少业绩？几乎可以忽略不计。

还没有来得及放在18年的年报中，下一次就可以看到了。

也就是说，白药急需变革，寻找下一处的业务增长点。

3、走不出的中药

虽然白药财报没有透露具体的产品销售数据，不过，牙膏绝对占据大头。

2018年，白药牙膏陷入了“止血门”事件。

白药公关回复，大概意思是，牙膏含有氨甲环酸，白药能止血，至于这个药房是啥，属于国家保密配方。不能说......

这是中药行业的痛点，讲究的是说法，神秘，而非检测标准。

虽然，中药市场在国际中是无比广阔的，因为还没有打开市场，是一片份额。

可中药很尴尬，一旦去了欧美，就是禁药。

不是因为人家的问题，故意为难。而是因为没有标准，没有经过检测，验证，不符合当地条例。

所以中药这一行想要走出海外，任重而道远。

目前的主要方向，还是国内。

这令我回想起了《基业长青》这本书中，作者对于高瞻远瞩型公司的详细调查。

其中包含强生公司对于相关产品事件的案例；尽管产品的意外事故与强生公司无关，但强生公司依旧召回了全部该款产品，全部销毁，重新生产推放市场。

尽管短期内业绩承压，但获得了消费者的广泛认可。

换位思考，谁家产品这么干，消费者也会放心。

成功的公关，在于管理层敢于担当，而非模棱两可。

当然，这点很难过分苛求。因为高瞻远瞩型公司，就那么几家。

4、客观

尽管目前云南白药遭遇业绩困境，但估值还算客观。

云南白药最大的优势为低投入，高产出。并且，医药行业的天花板广阔。

对于这种可以吃品牌老本的上市公司，关注研发费用已经无足轻重。

依仗云南白药这个牌子，所推出的未来儿童系列、IP包装等新品；洗发水、护肤品等投入力度加大，能否成为新的业绩增长点。没有任何人可以预测。管理层同样在试水，摸着石头过河。

不过，只要有白药这块牌子，能否再度跨界成功，还算值得期待。

白药最坏的结果，就是两位数业绩增速不在，可以吃掉的，仅仅是估值的波动，与成长无关。

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外资为什么总往A股跑？（第362期）

1、识货

5月收官，有这样一则数据，北向资金流出536亿。

不过，这玩意依旧要长期看。因为大资金走来走去，都是有成本的。

近一年，北向资金净流入约2246亿，历史净流入约6068亿。

最少在我认为，想跑路是不可能的。

2014年，上证指数约10倍估值，2016年末约15倍估值。从指数上，赚的并不多，不过在绩优股中，的确赚到。至今不过13倍，远没有触发跑路条件。

之所以北向，是由于外汇管制，这些钱只能披上马甲，从香港过来。

无论是全球第一大指数公司，还是第二大指数公司，都不断扩容A股权重。

近期，有上千家A股公司入围富时罗素名单，这就等同于，A股越来越“上桌”了。

就好比每一只股票都是一盘菜的话，在国际资本的饭桌上，也开始上中国菜了，而且越来越多。

只要上桌了就好办，海外机构点菜时，也就可以买更多的中国菜了。

这些指数不会白白宠幸，所过之处，带来的是人民币。

并且，这一次富时将创业板中的很多股票进行打包处理，思路很清晰。

当年创业板的设立，是为了对标纳斯达克。

同时，上市标准要远高于纳斯达克。如今，创业板十年了，其中不乏优秀上市公司，经得起考验，甚至大部分都是中型企业。

我个人持有创业板股票，创业板股票并非那么不堪，如何任何板块与指数，其中有怂货，同样有好货。

2、国货当自强

如今熊猫更加的开放，MSCI、富时、沪伦通，中日互通。

而这里所说的日本货，就是中日之间，互通ETE指数，我们可以买别人家的资产了。

实际上，就目前而言，A股自己家的资产更优。

对外投资的第一重风险就是汇率的波动；好比中日汇率，随便打个比喻，8块人民币换100日元。

拿着去日本投资，赚到了。

要收回来在国内消费，要换成人民币。但是此刻如果日元贬值了，如果在惨上一些，100日元只能换4元人民币。得，你会发现，在日本白赚了，换回来还亏着，白忙活......

3、发展中

发展中国家都在奔着发达国家努力，可如果投资，发展中国家最好。因为有前景，就是GDP。

长期看，大多数公司的业绩波动，是围绕着GDP波动的。

那种长年保持高速业绩增长的上市公司，是稀缺资源。

发展中国家意味着还处于飞速发展中，前景可观，还有这大把的潜力等待“挥霍”。

比如说熊猫，过去都是十几个百分点的GDP增速；尽管如今滑落，也依旧是6%左右。

山姆足够成熟了吧，发达国家，仅仅2%左右。

日本同样是发达国家，长期看能保持在2%左右就要去拜神了。

发达，意味着成熟，成熟，意味着天花板也就差不多了。

在这其中，最具“威名”的就是邓普顿了，专门挑选发展中国家下手；例如当年的韩国，日本，都被他抄了老底。

若不是如今不在了，早就来A股抄底了......

4、宝贝

我这里还剩下一张18年末的图，大家自己对比，原来真正的宝贝，就在我们身边。

这些全球重要股市中，估值最低的是北极熊；虽然经济增速还比较北极熊。

其次就是港股，A股与德国。但其中经济增速最高的，还是熊猫。

至于日本，增速破烂，估值还不算便宜。

而港股同样非常优秀，不过港股市场太成熟了；很多股票多年不受市场代价，就是不涨。

比如港股中国稀土这只股票，10年至今，始终下跌。如果不是近期有热点消息，大陆的兄弟过去帮忙，久旱逢甘霖，现在还处于半死不活的状态......

投资港股，需要更大的耐力，并且重新熟悉港股市场的风格偏好。

其实，外资就是通过这些逻辑进行投资的。

增速，估值。

未来北向资金流入会越来越多，直到A股不再便宜，但是现在，是便宜的。

5、结语

小的时候，我们会交换玩具，感觉别人的玩具比自己的好，最终才发现，原来有时自己的玩具才是最好的。

成年人的世界，会发现别人的人更好，最终发现，都一个样。

很多时候，好的就在身边，浑然不知。

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百倍股的模式（第360期）

一、最好的生意，或许就是一种模式

或许，在投资中，我们都忽略了最重要的逻辑。

诚如股神所言，买股票就是买上市公司，买入你真正熟悉的上市公司。

很多人说巴菲特是分散投资，实际上巴菲特是典型的重仓持股。

旗下众多上市公司，看似分散，是因为资金量太大。

2009 年，巴菲特斥资440亿美元收购全美第二大铁路运营商伯灵顿北方圣达菲铁路公司，这几乎押上了他的全部身家，作为对“美国经济未来的豪赌”，事实证明，巴菲特赢了。

巴菲特的黄金搭档芒格称自己仅有三笔投资；

1、伯克希尔哈撒韦

2、好市多

3、李录的基金

投资的次数越少，越是说明慎重每一次的投资，真正看懂每一笔的交易。

而真正看懂一门生意真的如此困难么？

例如可口可乐，简单卖可乐；喜诗糖果，简单卖糖果。

通常是简单易懂的生意。

股神巴菲特19年5月接受CNBC采访时表示，伯克希尔·哈撒韦买入了亚马逊股票，将在本月晚些时候公布的13F文件中有所显示。

巴菲特曾多次公开谈论：“作为亚马逊的粉丝，愚蠢的错过了亚马逊。”

那么股神巴菲特为什么这一次开始买入亚马逊的股票？

或许是因为，巴菲特真正看懂了亚马逊的生意。

而巴菲特经常挂在嘴边的好生意，并非简单的好生意如此简单，好生意的背后，是一种逻辑，更是一种运行模式。

巴菲特看懂了亚马逊的模式。而这种模式，是如今很多巨头公司所运行的模式。

二、模式的力量

阿里巴巴创立于1999年，今年20岁，4395亿美刀市值。

腾讯创立于1998年，今年21岁，3.26万亿港币市值。

亚马逊创立于1995年，今年24岁，9201亿美刀市值。

拼多多创立于2015年，年仅4岁，261.98亿美刀市值；巅峰时与京东仅仅相差2亿美元市值。

拼多多相对年轻，依旧是爆炸级别的野蛮生长。

这些公司为什么可以在最快的时间内，成为全球数一数二巨头公司？

的确，其中有网络科技的因素，人人都在上网，从而产生了这些公司。

可背后的真相是，模式的力量。

我们姑且叫做，“循环圈模式”。

三、循环圈模式

我画了一张图，大家看着图中的圈圈与方块，自行脑补......

图中的圈，黑色的可以叫做起点，红色的叫做终点。

我们打个比喻，马六赚钱了，这是起点；赚钱后，马六很高兴赚钱的感觉，这增强了他的信念与兴趣，然后继续赚钱，这是终点。

或者马六通过运动减肥变瘦，这是起点，马六喜欢变瘦的感觉，这增强了他的信念，继续运动减肥，这是终点。

无论是赚钱，还是减肥，有起点，有终点。

起点是获得了好处，终点是被激发继续获取好处的动力，这样就形成了一个圈。

这个圈是循环的，从起点，到终点。不断循环，这个圈不断扩大。

因为有好处，被激发了继续获取好处的动力。所以每转一圈，都是增强循环，这个圈子就可以不断的转动，不断的壮大，而且是爆发式增长。

四、互联网公司的循环圈模式

循环圈模式有一种特性，那就是每循环一圈，都是增强性的。如果没有增强，那么没有力量转动下一圈，也就无法越转越大。

如果上面的例子不够生动，直接以公司模式举例，真相大白。

1、阿里巴巴

阿里巴巴的模式是买家与卖家；不过当年阿里巴巴面临一道选择题，第一步究竟是增多买家，还是卖家。

这是一个蛋生鸡，还是鸡生蛋的痛苦抉择。

最终，阿里巴巴决定，第一步增多买家。

所以才有了后来的支付宝，买家付款，钱到账支付宝，卖家发货，买家确认收货后，钱打到卖家账户。

总之，买家至高无上，放在第一位。

这样的结果是，买家可以放心付款购买，大不了不收货。这种模式广泛被买家喜爱，自然增多了买家。

有了买家，就会产生交易，卖家会有销路，这样就不愁卖家不会蜂拥而至。

买家越多，交易越多；促进卖家越多，商品种类就会更多，且卖家之间竞争激烈，服务与产品会更好，进一步促进买家越多。

如此，这个圈就转起来了。

所以你会发现，如今的淘宝，包罗万象，几乎没有不卖的。

2、亚马逊与沃尔玛

亚马逊与沃尔玛的模式是从客户体验开始；

想要客户有更好的体验，需要价格足够便宜，物美价廉。这需要更低的采购成本，运营成本。那么就需要与供应商谈判，进更多而货。想要进更多的货，就需要有更多的客户。或许更多的客户，需要给客户更好的体验。

如此，赚了一个圈，又回来了。

这个圈连在了一起，越转越大。

3、腾讯的社交

无论是QQ还是，只要有更多的用户使用，使用者才会有价值，促进更多的用户加入。用户，价值；价值，用户。

如此，这个圈又转起来了。

4、拼多多与百度

拼多多同样是这种运行逻辑。

招股书显示，拼多多平台收入主要来自在线广告和交易佣金。2016年广告收入0.48亿，自营平台收入4.57亿；2017年，广告收入17.41亿，自营零售降为338.5万，在线广告收入已成拼多多最大收入来源。

用户想要获取便宜的商品，需要更多的用户帮助砍价。更多的用户参与砍价，带动了用户量（买家）。买家多了起来，促进更多的商家带来更多便宜的商品。买家与卖家相互增强，有了更多的流量，就有了广告收入。

买家，卖家，广告。

不断增强循环的一个圈。

甚至包括搜索公司百度同样如此。

百度的内容越多，搜索的用户也就越多，广告商就多了起来，也乐于付费。有了钱，可以搜集更多的内容，用户也就增加。

内容，用户，广告，形成一个圈，循环。

五、结语

万事万物都是相通的。

你会发现，似乎所有公司的经营活动，都是这种套路。因为很多公司的都是以生产产品，销售产品为主导。

例如华为公司，生产手机，销售手机，获取利润。

那么生产，销售，获取利润，是起点，用户体验是终点。

可实际上，大浪淘沙；只有产品优秀，才会有好的用户体验，口口相传，才会带来更多的用户。

只有产品足够优秀，才会增强圈的循环。

所以，才会有那么多手机厂家因为产品体验不足，倒闭或者销量不佳，例如酷派等手机厂商。

再或者，圈中会有其他的点，例如销售渠道。

就算厂家生产出优秀的产品，可如果没有流畅便捷的销售渠道，消费者也就很难买到产品。

也就是说，这个圈子中的各个点，一定要各方的利益最大化，才可以不断增强循环，越做越大。

同时，行业空间永远是前提。

例如腾讯的社交圈子，中国目前由近14亿人口，而用户数量已经10亿。

所以如果不能全球扩张，那么这个循环圈将会达到顶点。

最后，这个圈循环的速度要快，频率要高。例如单个人就可以单日多次触发，等于单人单日循环这个圈。

这就是虚拟软件产品相对于实体产品的优势，例如、淘宝，每天多次使用，等同于每天多次增强循环。

而实体产品，单人或许每月，每年循环一次。（购买频率）

当投资者挖掘到这种符合高频率增强循环圈式的上市公司时，或许就是下一只百倍，千倍股。

好生意，等同于好模式。

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九芝堂的困局（第359期）

根据九芝堂2018年财报数据，扣非净利下滑62%；2019年第一季度，扣非净利下滑47%。

对此，九芝堂给出的解释为；报告期内，在国家继续推动和落实医药行业改革的背景下，受两票制、新版医保目录、各省份地区辅助用药和重点监控目录、医院医保控费等综合因素影响，公司的处方药销售量下降严重，对利润产生较大影响。另外，报告期内，由于利息收入的减少、坏账准备计提增加、九芝堂参与的并购基金对外投资的公司研发投入较大等原因，对利润产生一定影响。

这个锅，甩得干净利落。

一、业绩下滑真相

九芝堂对于业绩下滑给出了两点原因：

1、医改影响，处方药下滑。

2018年度很多医药公司业绩不及预期，甩锅的方向之一，就是医改。

关于医改，对于行业整体影响深远。好的更坏，坏的更坏。

因为医改带量采购，等于是大量的市场份额被集中了，谁的规模更大，更具优势，谁就可以获得更大的份额。价格低了，但是量能上来了。

有句话怎么说，撑死胆大的饿死胆小的。

所以目前医改进行中，短期还看不出什么，长期看，优势将更加优势。

但九芝堂的确被伤到了。

看营收，中成药下滑25%。

2、其他原因

利息收入金额不大。

坏账准备计提增加；

仅仅不足0.2个亿，还不足31.23亿营收的零头。

至于并购基金投资，伤害同样不大。

主要原因，在于主业，中药。

二、主营的尴尬

为什么研究上市公司是一件费时费力的事，因为财报要一年一年的看。

按照行业观察，九芝堂医药工业营收占比75%，74%毛利率。医药商业营收占比25%，商业这块普遍不赚钱，就是交个朋友，24%的毛利率。

按照产品分类，九芝堂是中药企业，中成药营收占比76%。

这是对于九芝堂的一个大概轮廓。

虽然九芝堂号称拥有“中国驰名商标”、“中华老字号”、“国家级非物质文化遗产”称号的企业。

主打产品过于同质化，驴胶补血颗粒、六味地黄丸。

以及疏血通注射液足光散、斯奇康、裸花紫珠片等为核心的第一梯 队产品，安宫牛黄丸、补肾固齿丸、逍遥丸、小金丸、杞菊地黄丸等20多个第二梯队产品体系。

但从九芝堂历年的年报数据中可以得知，更喜爱的，还是玩钱。

2007年，九芝堂投资收益为9004.5万元，占净利润的70.4%；2008年，九芝堂抛售交通银行国有法人股1395.5万股，获得净收益4454.24万元，当年公司净利为1.99亿元。与之相对应的是，2007-2010年，九芝堂主营业务产品依然仅有驴胶补血颗粒和浓缩丸（六味地黄丸）。2007-2010年，驴胶补血颗粒和浓缩丸（六味地黄丸）营收占比分别为40.23%、43.05%、44%、44.39%。

纵观九芝堂历年年报内容，2011年，是九芝堂最后一次公布驴胶以及浓缩丸的销售数据。

此后，再无公布相关数据；这导致投资者很难明确九芝堂主营产品的市场份额。

数据不便披露，那就替换成文字。

事实证明，中字表达的迷惑性要优于数字......

不谈数据，是因为没有。

这导致九芝堂每年都会提及；以驴胶补血颗粒为代表的补血和以六味地黄丸为代表的补肾两大品类，在同行业中拥有强大的品牌优势。

但就是不说数据，怎么看都像透露着一股子心虚......

纵然头顶“北有同仁堂、南有九芝堂”的发光圈圈，也经不起这么折腾。

毕竟，驴胶补血颗粒与六味地黄丸并非一家独大，反而存在同质化现象。

资料显示，全国六味地黄丸市场有70余个品牌、3000多个批号，九芝堂的驴胶补血颗粒则定位低端，产品局限在湖南地区，竞争优势并不明显。东方证券出具的研报也曾指出，六味地黄丸的生产厂家众多，九芝堂生产的六味地黄丸仅占2.74%。而在补血市场，九芝堂的驴胶补血颗粒仅为6.5%。

三、改朝换代

2015年，九芝堂“改朝换代”。

诚如伟人所言；发展才是硬道理。20岁的友搏借壳300岁的九芝堂；企业不发展，年纪再大也没什么用。

李振国为友搏药业董事长，行事低调。他科研出身，用十年时间研制出了国内第一个动物提炼的中药注射剂 " 疏血通 "，也靠这一款产品创立友博药业起家。

动物提炼的中药注射剂，再直白一些，就是兽医。

文字是门学问，兽医并购中药，好说不好听。好歹都是搞医药的，并不算跨界。

同时，李振国表达的婉转，优博朝气活力，而九芝堂仅剩的价值，就是品牌了。

所以在2015年之后的历年财报中，必须会提到：

九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于清顺治七年，即公元1650年。天下初安，疮痍满目，劳氏族人怀着“悬壶济世，利泽 生民”的仁德之心，在古城长沙坡子街开无名小药店，立下“吾药必吾先尝之”的店规，其后人继承家业，药铺生意日益兴旺， 将药店正式命名为“劳九芝堂药铺”。

品牌靠培育，如果自己都不发表，别人怎么会相信呢。

就算是谎话，说多了都容易成为真话。这么好的中药品牌不宣传确实可惜。

四、转型与估值

原本三年前，九芝堂还存在估值优势。

一家百年历史医药公司，15倍左右估值，还不算贵。尤其是15年之前，业绩好的没话说。

但如今业绩反杀，31倍估值，这种优势不复存在。

在李振国的带领下，九芝堂也开启了转型之路。

投资生物药、并购美国干细胞企业等，将传统医学和现代医学，也包括精准医学、细胞医学结合。

这些都是要花钱的，最快的办法，与A股打交道。

毕竟股民是伟大的，被很多公司看做“衣食父母”；尽管坑爹这种事，在全世界的股市都是常态，无非谁多谁少的事。

中药并非一无是处，如果有效的结合现代科学，相互印证，是历史贡献。

如今的中医，缺少的就是科学性的认知思维。

转型同样不易，任重而道远。

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华为任正非专访，强烈推荐！（第358期）

今天不讨论A股，我在文末放了两段视频，是专访任总的两段。

这几十年来，任总无比低调，接受的采访不超过十次；这两段近期的专访，更是难得一见。

尤其是这种面对面交流的视频，远非文字可以比拟，所以强烈推荐观看，非常震撼。

正确的价值观，正确的观念，对于投资无比重要。

实际上，我们目前所面临的股市，与华为相比，还不算什么。

年逾四十，身负巨债、遭国企除名、突遇离异，仍决心创立华为的任正非，在众人眼中，人生已是凄凉。

如今古稀之年，女儿还在外国遭遇软禁，不能相见。

再难的苦境都已经走过来了，面对险境，一笑而过。

那种一往无前的精神，值得我们学习。

投资要大气，需要一种气魄。

当真正看到了视频，才会有那种更深的感触！

智慧，思维，战略，尽在其中；对于投资的帮助，同样巨大。

所以，强烈推荐观看。

观看链接：网页链接

谁会成为下一个华为？（第357期）

其实，早在去年中兴事件开始，就为我们上了一课。

好在华为争气，亮出底牌后，估计山姆大叔都偷偷伸出大拇指。（牛逼，这都弄不死你......）

各企业家们，尤其是制造业，也再积极思索。

靠天天会塌，靠树树会倒，靠人人会老。靠谁，不如靠自己。

实际上，不论是老外，还是我们自己的目光看待，中国人是勤奋，聪明的，但也是投机取巧的。

任何正品，到我们这里，被仿到比正品还要真......

我们终究是有一批目光长远，前沿的企业家的。

纵然目前还没有崭露头角，或许终究有一天，会与华为比肩。

而这其中，更多的已经在展露锋芒！

1、小米的野心

2018年，小米员工因为吐槽工资，决定跳槽，引起网上热议。

的确，小米的薪酬制度没有华为豪气冲天，也总有人拿小米与华为的研发费用比较。

2017 年，华为研发费用支出为人民币 897 亿元，约占总收入的 14.9%，近十年累计投入的研发费用超过人民币 3940 亿元，累计获得专利授权 74,307 件；其中，90%以上专利为发明专利。 小米在2017年的研发经费开支费用就只有31.51亿元，只占华为17年研发经费的30%不到。

注意，饶是如此，小米的研发重视程度，依旧远超手机同行。

小米2018年的研发费用大幅增加，为57.77亿元，与小米2017年的31.51亿元相比，暴涨83.3%，这说明小米在技术研发上真心很舍得下本。再对比2016年小米全年的研发费用，支出仅为21亿元。从2016年到2018年，小米技术研发投入三年复合增长率高达65.86%，这在全球范围内都是非常少有。

2、澎湃1S

华为如今32岁，而小米只有9岁。

1991年，正值任总的低谷，人到中年遭遇失业离婚，还要怀着跳楼的心咬牙创业。

“新产品研发不成功，你们可以换个工作，我只能从这里跳下去了！”49岁的任正非站在深圳南油深意工业大厦五楼的窗边，对着研发工程师们喃喃地说。

工欲善其事，必先利其器。尽管总想着跳楼，但在技术投入上任老板从不含糊。在一屁股债的情况下，他仍咬着牙东拼西凑了十几万美元。

1991年，华为终于开发了一款数字芯片SD502，这是华为芯片研发的发端。

那一年，华为4岁。

2004年，华为有3万员工，美元研发费用不到10亿美元。任总做出极限生存假设，对何庭波说：“给你2万人，每年4亿美金的研发经费，一定要站起来！”那一年，华为17岁。

2014年，小米成立了北京松果电子有限公司。小米4岁。

2016年，小米澎湃S1芯片量产。小米6岁。

2017年，搭载澎湃S1的小米手机5C上市。小米7岁。

这款芯片，小米花了10亿，美元。

2014年，小米营收743亿人民币，约107亿美元。

这是继华为之后，中国第二个自主研发芯片的手机厂商，同时这也是全球第4个拥有自主研发芯片的手机厂商。

虽然，小米的第一款芯片严格意义上来讲，是失败的。

因为在5C发布前，雷军就说过，5C的销售价格只有卖到3000元，小米才能有利可图，但小米5C的发行价只有1498元。

但这并不妨碍小米继续研发芯片，小米为了不受制于人，继续研制。

毕竟，手机这东西，重点全部在芯片，一切所谓的黑科技，都是东拼西凑电器元件，拼起来的。

所以反观其他手机厂商，依旧是拼广告，拼代言。

2018年，在亚布力中国企业家论坛第十八届年会，孙宏斌直言：“联想哪有什么技术，完全是拼壳子，再卖给别人......”

痛快了嘴，不忘问道：“柳总不在吧......”

的确，联想如今35岁了，赶上了PC的好时代，也放过了移动端的黄金时代。打坏了一手好牌，至今还在乐此不疲的拼壳子，贴牌子。核心技术，也只能过过嘴瘾。

3、马云的前瞻

中国的优秀前瞻性企业家，前有任总，后有马云。

前者低调前行，后者热爱演讲。

相同的是，都具备深刻的技术洞察力和国际视野。

从近期的一段小故事中可以得知。

当年阿里巴巴是真没钱，马云骑着自行车到处叫人投资阿里巴巴，没人愿意，某位阿姨就是简单的相信投了一万，08年拿到了28个亿，到2016年拿就是318亿。这属于运气与长投神话。

如果说社交是腾讯的魂，那么电商就是阿里的根。

依据电商平台起家，纵观阿里巴巴的布局，非常感慨。

2014年，阿里巴巴开始投资芯片行业。

2017年，阿里巴巴成立达摩院。

涵盖量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、人机自然交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等，涵盖机器智能、智联网、金融科技等多个产业领域。

任性的底气，是要有钱。为此，阿里巴巴投入千亿资金。

如同当年马云提出的新零售、新制造、新技术、新金融、新能源。

他也不知道具体该叫做什么好，干脆前面加个新吧。

例如新能源，按照马云的理解，数据，就是未来的石油。

2018年，在阿里巴巴公布“传承计划”之后的首次投资者大会，马云表示，阿里巴巴的短期愿景是到成立20周年的时候，拥有1万亿美元的GMV，在20年后的2036年，阿里巴巴将服务20亿消费者，让1000万家企业盈利，帮助全球的中小企业和消费者实现全球卖、全球买、全球付、全球运、全球游。阿里巴巴今天在各个领域的投资和布局，不是为了今天，而是着眼未来。

毫不夸张的说，如今阿里与老对头腾讯，各自占比半壁江山。

几乎是全覆盖模式，三套梯队。

第一梯队：电商、蚂蚁金服以及阿里云

第二梯队：移动布局和生活服务

移动布局方面，阿里可谓是渗透到了各个方面，包括微博、以及典型的UC系，有UC浏览器、高德地图、阿里文学、游戏等方面，此外还有陌陌、钉钉等社交软件等。

生活服务方面，以上产品都非常熟悉，比如说口碑、饿了么、滴滴出行等都是大家日常最常用的服务。

第三梯队：阿里文娱、阿里健康、阿里教育、云OS。

阿里文娱方面可以说十分的全面，包括阿里影业，以及优酷土豆、虾米音乐，与平常生活息息相关。

阿里巴巴的布局，看到的看不到的，角角落落都会发现。

很多大公司将多元化做到了极致，也是因为一种无奈；钱，总要花出去。

如马云所言：“钱多的睡不着觉，不知道该怎么花......”

3、百度的人工智能与无人驾驶

当年的BAT，老大哥百度似乎已经没落；交出了一份上市14年来，首次亏损的成绩单。

不过相比于腾讯的遍地开花，依旧一心扑在社交与游戏，无人驾驶，只是副业。

而百度全力选择了另外一条道路，无人驾驶与人工智能。

虽然这条路不好走，是烧钱的买卖，如今这两款备胎还处于青黄不接的阶段。

可既然选择，只能硬着头皮走下去。毕竟，广阔的市场在招手。

据麦肯锡预测，预计到2025年，无人驾驶汽车可以达到2000亿至1.9万亿美元的产值；同时，无人驾驶汽车的发展，将带动传感器、大数据等一批智能硬件和软件应用的突破，创造巨大的市场价值。据IHS预测，2025年全球无人驾驶汽车销量将达到23万辆，2035年将达到1180万辆，届时无人驾驶汽车保有量将达到5400万辆。其中，北美市场份额将达到29%，中国为24%，西欧为20%。

百度无人驾驶车项目于2013年起步，其技术核心是“百度汽车大脑”，包括高精度地图、定位、感知、智能决策与控制四大模块。

为此，百度创造性地提出SDV的崭新概念，决定未来汽车的是以人工智能为核心的软件技术，而不再是传统的技术与性能指标，以后的车主要是由软件来定义的，它的先进性、核心竞争力都来自于软件。

百度依靠自己的技术积累，已经形成了一整套具备自主知识产权的全自动驾驶技术方案，多项技术指标达到或接近国际领先水平。到2016年4月底，百度自动驾驶技术专利的申请数量358项，包括无人车的智能感知与控制、智能检测与定位、高精地图、语音和图像处理、机器学习、无人车测试等国际领先技术。

2017年，李彦宏坐自家无人车上北京五环，吃到了一张罚单。

同年，李彦宏宣布，百度已经不是互联网公司，而是人工智能公司。

2018年，李彦宏公布了百度自研AI芯片“昆仑”，这是中国第一款云端全功能AI芯片。

2018年2月15日，百度Apollo无人车亮相央视春晚，在港珠澳大桥开跑，并在无人驾驶模式下完成“8”字交叉跑的高难度动作。惊艳四座。

根据百度Apollo开放时间表，2019年将实现量产区域自动驾驶，2020年将量产简单城市道路自动驾驶，并且在2019年到2020年百度与江淮、北汽、奇瑞合作的自动驾驶汽车也将实现量产，2021年将实现高速和城市道路全网自动驾驶，也就是说到2021年，百度将实现真正意义上的无人驾驶。

虽然，全世界都在争夺无人驾驶，想第一个吃螃蟹，就不能缺少勇于砸船的胆气。

4、结语

实际上，我们正有一大批优秀企业家在奋起。

2016年，格力就已经成立了微电子部门打造自有芯片。虽然在2018年，董小姐喊话500亿造芯片，市值一夜间蒸发270亿......

通过芯片事件我们会发现，那些在事件之前更早做出准备的公司，更具前瞻性。

芯片领域，我们并非空白。

虽然更多的还较为低端，但整条产业链已经完成。

道路从来都是曲折的。但既然遇见，总要面对。

如果像任总那般的企业家来上一筐，熊猫不会去捏别人的蛋黄，中兴也不会被捏住蛋黄。

但投资与创业是两条平行线。

前者的首要条件是不要亏钱；后者要不怕亏钱。

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全球安防龙头海康威视（第355期）

择股有一条简单实用标准，那就是净资产收益率。

净资产收益率超过15%的上市公司并不多，超过20%的寥寥无几，超过30%的凤毛麟角。

海康威视连续6年净资产收益率超过30%。

可以做到这一点，广阔行业天花板，优秀企业管理，缺一不可。

奈何，昨天，海康与大华被山姆大叔盯上了。

实际上，山姆的牌越打越臭，顺序都反了......

想要胖揍华为，其实没打过......

如果说华为是一线大牌，那么海康是二线，大华也就是三线。

别人都是越打级别越高，山姆越打级别越低。

下一次，那些几十亿市值的小公司们都注意了，你们已经被山姆盯上了......

问题是，阻击华为情有可原，毕竟以华为的低调，都声称5G技术甩你们三两年......可见，已经彻底甩开了山姆。

但是海康与山姆的关系真的不大......

海康的境外营收仅占比28%，重心在国内。

在海康的年报中，没有具体披露美国的市场份额，不过在2017年，就是媒体报道，美国部分安全系统供应商，拒绝或限制购买海康威视制造的监视摄像机，美国对于中国视频监控设备企业，针对的意图早已经显现。

图像芯片也并未美国一家独大，索尼、三星、美国豪威在高端三分天下。

而中低端的多采用海思芯片，更别说低端芯片早已国产化了。除此以外，包括摄像头模组、光学部件、指纹识别模组等，中国企业都已经有国产替代了，并且市场份额并不低。

战吧，技术，都是倒逼出来的。对面的牌，越打越少......

1、行业天花板

根据中国产业信息网所提供的数据，中国 2013-2018 年模拟标清视频监控摄像机和模拟高清视频监控摄像机的复合增长率分别为-15.2%、 29.6%。 模拟标清视频监控摄像机需求量不断下降， 预计 2018 年同比下降 13%， 将下降到 0.38 亿台。 模拟高清视频监控摄像机需求量则不断上升，预计 2018 年同比增长 26%，将增长到 0.30 亿台。

随着国内安防监控的需求增长， 未来 3 年预计将持续保持 10%的复合增速。

这段内容信息量极大，并且符合常识，提高了安防行业的门槛。

街上的监控，看似低门槛，谁都可以安装，重要的是背后的那套画面，程序。

未来随着人工智能深入发展，“AI+安防”促视频监控行业再升级。 当前中国视频监控行业有着三大发展趋势：

高清化： 摄像机的清晰度从标清（30 万像素）升级到 100 万像素(高清)或以上。

云端化： 后端设备存储替换为数据中心集中云存储（IP-SAN）。

智能化： 利用 AI 技术升级摄像头芯片，部分数据可在前端直接处理，大大减少后端处理的工作量。 当前中国视频监控行业正加速发展智能化产品。

被充分赋能后的视频监控是未来趋势，从前人工盯着画面，统统不需要了。或许未来罪犯这一行，也就被消灭的差不多了。

未来以“AI Cloud”架构基础+视频摄像+应用场景将赋能传统行业打开新市场，Ai Cloud 面向公安、交通、司法、文教卫、能源、金融、智能楼宇等行业， 将赋能各行业智能化转型。例如，在公共安全领域， AI Cloud 能快速打击犯罪；在公共服务领域， AI Cloud 服务智慧出行；在商业领域， AI Cloud 能帮助商户优化产品和服务，提升经营效率；在金融领域， AI Cloud 赋能精准营销，提升客户体验；在教育领域， AI Cloud 将实现智慧教育，创新教学管理。随着“AI+摄像”设备接入量不断提升， 至 2022 年， 中国智能安防行业市场规模将达到近万亿。

投资要月亮而不是星星，而月亮，也只能在行业广阔的领域中诞生那么一个龙头或者双寡头。

2、找不到对手

马云曾言，阿里巴巴在拿着放大镜找对手，但是找不到。

很多人认为马云太张狂，实际上马云表达的是焦虑。

互联网行业跨界太大，扩张太快，如果不能在对手弱小时消灭，对手将会最快的速度成长。

例如拼多多，在众人认为电商红利消退时，成立于2015年，至今，已经可以与行业老二京东叫板了。

这一点，海康威视如同电商界的阿里巴巴，社交界的腾讯。

与互联网行业不同的是，安防这一行，行业壁垒属性更强。

安全这一属性，永远是人类与生俱来，最大的需求。

维护社会治安稳定，打造文明社会，视频监控是最重要的基础设施建设与数据来源。

根据权威市场研究机构IHS Markit 2018年7月发布的《2018全球视频监控信息服务报告》，以2017年的业绩计算，海康威视位列全球视频监控设备市场第1位，市场份额37.94%，连续七年（2011-2017）蝉联全球第一。

至于行业老二，也不是外人，自家兄弟，大华股份，市场份额17.02%；

安防这一行，海康对内有最大的优势，姓“共”，这是小老弟大华股份所不具备的。

安防是打造智慧城市不可缺少的一部分，好比城市的眼睛，最大的需求者是政府，如此重要的部位，当然是“自家人”的产品最放心，“可控”。

况且，安防的黏性往往是被忽略的。

摄像头的使用寿命一般是3-5年，换掉了是会被换掉的。

例如某区域政府今年使用的是海康的产品，再更换产品时，大概率还是会找海康。重要的不是摄像头，而是整套设备。摄像头的背后，还有监控画面等技术服务，支持。

尤其是涉及到安全方面行业与公司，自带“熟人属性”，对于陌生厂家或缺乏知名度的厂家，往往需求者敬而远之。

对外，积极进取。

诚如海康威视在2018年度年报中所言，公司依然看好未来几年在国内和国际市场的增长，在国内和 国际市场上，积极探索业务发展，继续加大产品研发的投入和营销的投入。

毕竟连续七年蝉联全球第一，国内市场广阔，国外市场同样广阔。

智慧城市的浪潮，是全球化的。

3、高管增持的底气

海康威视董事长陈宗年，1965年出生，1986年毕业于华中科技大学，计算机外围设备专业，浙江大学管理学博士 ，高级工程师。1986年7月参加工作至今，一直任职于五十二所，历任深圳高科润电子有限公司副总经理、海康信息董事兼总经理、海康集团董事兼总经理、五十二所所长助理、五十二所副所长等。现任五十二所所长、杭州海康威视数字技术股份有限公司董事长。

陈董领导下的海康威视，步步高升。

近十年平均营收增速41%；

近十年平均净利增速36%；

近十年平均扣非净利增速35%；

除董事长，几乎所有高管都有持股，总经理胡扬忠增持至十大股东。

16年收盘价15元，一路增持至19年3月报告期，收盘价35元。

敢于增持的底气，与内幕无关，在于看好公司的发展。

高管们明确公司的发展，投资者可以通过财报看到公司的发展。

稳定的高净资产收益率仅仅是冰山一角；毛利率始终稳定保持在40%以上，净利率稳定保持在20%以上。

如果筛选A股中净资产收益率连续五年大于30%，毛利率大于40%，净利率大于20%，没有几家。

其中，有钱，也是底气。

根据2018年年度报告；海康威视货币资金265亿，大于总负债255亿；财务优秀。

大华股份货币资金41.6亿元，远小于总负债137.47亿。

海康威视收到的现金519亿大于总营收498亿；收款优秀。

大华股份收到的现金217.1亿小于总营收236.66亿。

海康威视现金流与净利之间长期保持约80%的比例，未能大于1，中规中矩。

大华股份仅保持在37%。

应收款项与总营收之间的比率在40%，未能保证在30%以内，可以算作优良。

大华股份保持在53%。

不过，对于科技沾边的公司而言，还需要重点关注的是研发投入比例。

从图中可以看出，海康作为行业龙头，拿出营收的9%投入研发，不算低了。

大华作为行业老二，虽然研发费用低了一半，毕竟体量小，比率甚至略高于海康。

4、估值状态

所谓估值，已经包含了上市公司行业企业的综合考量。

海康股份PE估值

大华股份PE估值

海康威视当前22倍估值，大华股份当前15倍估值，估值低位。

分别作为行业第一与老二，第一高出老二7倍估值，估值低位。

这多出来的7倍值与不值，仁者见仁智者见智。

两者间同行业，拥有相同的广阔市场，而海康的基本面更加优于大华股份。

分别对应以合理偏低估值买入优秀上市公司，以低估值买入一般公司。

这亦是股神巴菲特声称自己“从猿进化成人”的过程；抛弃低估值，以合理的价格买入优秀的上市公司。

虽然，判断上市公司未来的业绩是投资中最大的难点之一，单通过基本面分析，还是可以划分优秀与平庸。

尤其是2022 年， 中国智能安防行业市场规模将达到近万亿；这种广阔的天花板，令人垂涎欲滴。

这不，就连华为，也在2012年开始试水安防，已经有所成就。

上不碰应用，下不碰数据，玩的是核心，芯片。

都说董小姐所过之处，寸草不生；这一点，华为更甚。

好在，海康始终稳健。

境外，还有更多的土地，百废待兴，需要安防维护治安。

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上海家化痛点与估值（第353期）

1、芒格定义常识

投资者对于上海家化有一种认知常识，这是一家卖化妆品的上市公司。

众所周知，化妆品赚女人的钱。

人们往往认为，世界上女人与小孩的钱是最好赚的。前者更加感性，后者备受溺爱。

芒格对于常识的定义是：所谓常识是平常人没有的常识，我们在说某个人有常识的时候，我们其实是说他具备平常人没有的常识，人们都以为具备常识很简单，其实很难。

通过家化的数据，我们的确可以发现，这一行并没有想象中的那么美好。

2、数据论证

从营收数据开始观察家化近十年的营收情况，我们会看到，2009-2013年，是家化的“白富美”时期，由葛文耀董事长掌舵，业绩好的没话说；净资产收益率保持在19%以上，家化是具备优良基因的。

2014-2016年，原本好好的“白富美”，在谢文坚的精心调教下，变成了“穷矮矬”......

2013年还是8个亿净利，2016年仅剩2个亿。白雪公主变灰姑凉的剧本，家化主演。

如果此刻依旧由谢文坚掌舵，或许已经戴上了ST的帽子......

如果你发现谢文坚董事长又去了别的上市公司做董事长，尽量避而远之，打不起，还是可以躲得起......

好在近两年，在新掌门的带领下，业绩回暖，2018年5.4亿净利，聚力巅峰，还需努力。

毕竟一个人变坏容易，时刻准备着；变好需要时间，上市公司更是如此，经营活动是极度复杂的。

家化曾经好比是没有借款的好学生，如今账面上也多出了10.73亿的借款；43%的负债率，略高于几位同行的30%左右的负债率。

应收款方面还是无忧的，毕竟旗下商超门店 20 万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近 9 万家店、百货约 1500 家、化妆品专营店约 1.3 万 家、母婴店超 5000 家。

同时，家化的现金流也是没有问题的，大于净利，现金奶牛定位。

最为尴尬的是费用率的问题，即所有费用相加与营收毛利之间的比率高达89%。这很吓人。如果非要设定标准，那么70%是红线。

的确，家化具备高毛利，18年度为63%，行业内数一数二。

可净利率仅有7.57%；

珀莱雅净利率12%；

拉芳家化净利率13%；

家化的净利率远低于同行，全靠销售费用撑着。

虽然这是快消类产品的痛点，仅有极少数的国际一线大牌才会具备所谓的客户忠诚度，二线者并不具备。但家化这点做得的确不够好。

如果光鲜的高毛利率背后，是低净利率，那么真相是吆喝卖力，大力促销......

化妆品行业风光的背后，总会有痛点......促销，广告，哪一项不需要花钱？

需求更好的效果，便要砸出更贵的，钱。

3、口号

化妆品快消这一行，就是依靠广告活着。所谓的效果，毕竟男同胞没用过......

自张东方出任上海家化董事长以来，公司的改革主旋律便放在了“变”与“快”上。

“研发先行、品牌驱动、渠道创新、保障供应”十六字方针，这样的顶层设计让上海家化在改革中定位清晰、目标明确。

口号毕竟是口号，研发放在了后面......

根据18年财报数据，家化的研发占营收比例的2.1%；

行业公认的“及格线”是3%；

珀莱雅2.16%；

拉芳家化3.53%；

所谓的口号，总是令人意外......

很多时候，不要听口号说什么，而是通过数据看她在做什么。

4、估值

估值图很有意思，通过历史，你会发现市场只有长期看，才是有效的。

作为一名白富美，家化估值未曾低于25倍。

理论上讲，业绩增速与估值最少也是需要相匹配的。

如同好马要配马鞍，童话中的公主要配王子。

但如果公主黑了，配的就是小王八了......

通过估值图我们会看到，家化在2016年估值被打落到10倍，是因为那段时期在谢文坚董事长的带领下，公主也成黑炭了......

如今家化38%净利增速，30倍估值，估值勉强低位，还算合理状态。

重要的还是关注家化未来的业绩增速，能否对标国际一线大牌，任重而道远。

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如何选择行业（第349期）

常言道，投资，就选择那些人们离不开的，每天可以看到接触的行业。

零售业就是这种行业，可这一行，很难是好行业。

尽管雷军曾言，在Costco超市学到了低毛利与效率，才有了后来的小米。

拼多多CEO黄峥曾言，拼多多就是这家超市Costco超市和迪士尼的结合体。

杨国强同样追捧沃尔玛超市模式，拿到地产行业，就是追求高周转。

真相是，追求这种模式，拼的都是“辛苦钱”，也就是管理。

为此，这一行被逼到不断创新。

1、逼到“绝境”

Costco超市开创了新的模式，每天只想着如何才能少赚钱。

通过选择少量的品牌，而带来规模优势，降低进价。

平均毛利率只有9.5%，最赚钱的商品毛利率也不超过14%，如果毛利率高于14%，就要CEO签字批准。

曾有过这样的案例，死掉的圣诞树、穿过的内裤、冻了13年的鱼、吃剩的牛排、吃了一半的饼干，通通可以退货。

所谓的“底线”，已经脱到了脚跟。

因为便宜，所以销量最好的货品，摆到最不显眼的位置，怕卖断了货......

总之，还有很多优势：免费医疗，卖车，员工高收入等等。

这些优势都是铺垫，想要获取这种服务，交费成为会员。

分别为60美元/年和120美元/年，这可以等同于没有成本的收入。

京东PLUS会员，或许走的就是这种路线，还在改善中。

2、毛利率是硬伤

总之，零售业无论如何发展，都无法摆脱毛利率的硬伤，这是由行业本身决定的。

各行各业，有一条普通的规律，有些行业，天生高毛利，有些行业，天生低毛利。

也就是说，毛利由行业属性所决定，低毛利行业无法提升到高毛利。

例如白酒，医药制造，食品饮料等，高毛利率名列前茅。

至于零售、贸易、物流等行业，典型的低毛利。

所谓的护城河，也往往集中在高毛利企业。

原因很简单，高毛利意味着轻资产型上市公司，净利率同样较高，净资产收益率较高。

并且，高毛利与高净利率是优质的缓冲带。

假设一瓶白酒1000元，80%的毛利，毛赚800元，40%的净利率，净赚400元。

就算面临价格战或是其他冲击，无非是利润下滑，就算打个对折，也还是40%的毛利率，20%的净利率。

无非少赚，活的依旧滋润，整装待发，重整旗鼓，只要有利润，翻身还有机会。

但低毛利不同，本身利润空间就小，遭遇意外情况，压缩利润，还剩个毛线......

苏宁易购18年度16%毛利率，净利率低到0.17%，真的不赚钱，就是交个朋友。

永辉超市具备经营特色，18年度22%毛利率，净利率低至1.41%，再低的话，就真的亏老本了。

行业本身不占据优势，依靠管理是很难的，纵观全球，顶级的零售就那么极少几家。

3、要月亮不要星星

投资中，如果选择较少，是一回事。

可股市中，各种行业，企业，五花八门，随便挑，随便选，那么就一定要挑剔。

花同样的钱，为什么不买入最好的。

最少，也要挑选那些高毛利的上市公司。抱着月亮，总比星星大气。

为此，巴菲特曾给出定义，尽量选择高于40%毛利率的上市公司。

之所以投资沃尔玛，是因为资金体量太大，不能再向年轻时那般随心所欲；也就只能看重沃尔玛的管理层，而能力圈就那么大，也会受到限制。

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曾经的地产五虎（第348期）

1、华南五虎

20世纪80年代的港剧黄金时代，香港五虎大红大紫。

恰逢内地改革开放，中国地产界的五虎正在奔腾。

回顾昨天的文章，投资为什么要选择创始人兼经营者兼大股东？

这类人往往穷苦出身，经历过太多的大风大浪。

改革开放初期，大浪淘沙，勇于拼搏的人，也正是在那个年代勇于下海。

那时的杨国强在工地做小小的包工头，同期做这一行的还有张力，陈卓林已经经营起了具备规模的家具厂，朱孟依在广东承包商业街，许家印还在钢材厂坐办公室。

改革初期，最疯狂的或许莫属地产业，随着1992年南巡讲话，创业者们铆足了劲头，开发房地产。

这一年的地产投资，同比增长117%。

同年，华南五虎的雏形甩开了膀子，正式进军地产业！

杨国强接盘顺德碧桂园；陈卓林创立雅居乐；朱孟依成立合生创展。

1993年，张力与合伙人李思廉成立了天力地产，也就是后来上市港股的富力地产。

传说中，因为老板不肯涨薪，许家印在1996年做地产开发，创办恒大。

这一年，华南五虎立身，开启了不同的路。

2、拥抱国运，把握变化

巴菲特诚言，成功的投资，离不开国运。

这并非幸运，更多的是公平，看多国运，反过来，国运不会亏待你。始终如此，国运，未曾亏待过看多她的人。

纵观碧桂园，创始人杨国强，善于拥抱，把握变化。

他将碧桂园打造成经理人制度，不论关系，不走后门，想留下，看能耐。

他亲自制定战略，经理人执行，诸多优秀制度，例如“共享制度”，“人才制度”，所过之处，寸草不生。

2007年，成功上市港股。

一家上市公司的发展好与坏，短期无法通过股价得知，但长期，终究会体现在股价中。

显然，碧桂园是成功的。

3、没落的虎

当年的华南五虎，尊富力地产为一哥，更是被贴上了“地产界的贵族”标签。

富力地产两位创始人，张力以果敢闻名，李思廉是高材生，以谋略著称，两人合作默契，相得益彰。

再介入地产改造项目后，富力尝到了甜头，奋发向上，以至于流传着这样一句话，“每一根烟囱倒下，背后都有富力一份功劳”。

2007年，富力的销售额高达161亿，全国房企排名第四，甚至有着挑战地产老大哥万科的底气。

2008年是一众房企的转折点。

由于金融危机的到来，很多房企都吃了大亏，碧桂园也不例外。

高杠杆的富力更是惨痛，并且，走错了路；过早的将资产配置在商业地产中，那时的住宅红利，才刚刚起步。

错过房价的人们，并不冤，行业富力，都曾错过。

以至于未来的几年中，富力不断被超越。

2017年，万达“大甩卖”，接盘的并非全部是融创，富力接走了价值199亿的万达酒店。

不过论厚道，显然没有富力，明明主动找万达购买，商定好价格，临近签约时，突然砍价。

事后李思廉透露，早就料到可以砍价......这买卖不亏......

传言中，万建林发飙，气到摔杯。

论变化，富力最擅长的是模仿。

学恒大，建富力俱乐部；仿万达、万科涉足医疗。

碧桂园在马来西亚做出著名的深林城市，随后有了富力公主湾......

听说雅居乐旅游地产发了财，富力也来一个......

一次次的决策失误，一次次的败北，2014年高额杠杆几乎将富力压垮，靠政府救世才得以渡过难关。

变来变去，如今的富力，从一流房企，退到三流。

2017年，曾经还是“小老弟”的碧桂园，销售额5508亿，富力仅818亿。

2018年，惠誉将富力地产的评级从BB下调到了BB-。这也意味着富力进入垃圾评级行列。

4、地产界真正的航母

2004年，合生创展是国内第一家销售额破百亿的房产，老大哥万石曾言，合生创展是地产界的航母。

也仅此一年，合生力不从心。

往往企业创始人，都是强势的一言堂。

2003年，合生押宝天津2.5万亩的盐碱地，力排众议，8年投入200亿，回款20亿，新城变空城。

传言中，合生内部效率不高，流程繁琐，在2018年，才结束行政总裁的空缺。

与碧桂园完全相反的打法，经理人难以施展。

2018年的销售额150亿，同比增长62%，然而曾经的对手们，已经5000亿......

新任行政总裁身上的担子，无比沉重。

5、旅游地产雅居乐

曾经的五虎一哥富力，看到雅居乐的旅游地产火爆，迅速投身这一行。

然后，雅居乐的旅游地产，也陷入了低谷。

2009年，雅居乐的旅游地产火爆，10亿目标，最终64亿。

雅居乐看到了可观的前景，创始人陈卓林带着团队考察云南，大笔圈地，希望进行复制。

可风光不再，复制火爆，并不容易。

地产业，拿地，官商之间，最易说不清，道不明。

2014年，雅居乐摊上事了......

这一年，也是雅居乐的转折年，伴随着家族式的管理缺陷，雅居乐同样是没落的五虎。

或许是效仿恒大，雅居乐，也开始造车了......

6、恒大

恒大，作为华南五虎中最后的上市房企，同样也是后劲最足的一家房企。

2008年上市失败，2009年成功上市，融资的顺利，为后来业绩的光彩，埋下了伏笔。

纵观五虎，没落了三虎，最成功的两虎，具备很多相似之处。

与碧桂园战略相同，恒大铁腕管理，没有任人唯亲，用人唯贤。

初期布局二三线城市，坚持高周转，薄利多销，这些策略与碧桂园相差无几。

7、无法预知

综上所叙，投资者在以上五家地产公司发展初期，中期，是很难预测谁会笑道最后的。

并且，如今的碧桂园与恒大，我们同样难以预知，谁会走的更远。

如果有谁可以预测，欢迎留言。

由此，我们可以得出一条最重要的逻辑，那就是为什么要拥抱龙头公司。

企业的运行活动，也可以理解为运行模式。

只有那些极少数具备护城河的上市公司，才可以通过产品，当做最好的模式。

例如，茅台。

放眼全世界的上市公司，真正意义上具备护城河的少之又少。

可口可乐始终是无敌的存在，那种家喻户晓的品牌护城河简直无法打破。

可如今，由于健康意识的觉醒，这种护城河在慢慢的消退。

更多的上市公司，需要在不同的内外部环境中，制定，执行不同的模式；这是极难的判断。

龙头公司之所以是龙头，因为那是在激烈竞争后，一路杀出来的。

既然我们无法预测上市公司未来的变化，那么就要做到以下几点。

1、关注龙头公司。

2、时刻关注上市公司动态，最少搞房地产与造车，我个人认为完全不搭边，跨界太大，容易扯着。

3、适当分散。

4、对于财报中的重要指标，重点关注，数据自己会说话。例如净资产收益率与毛利率，前者直观反映股东权益收益水平，后者直观反映这是否为一门好生意。

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翻个身4000点（第347期）

昨晚，我们发布声明，反击。

言行一致，你出手，我就还手。谁也不会惯着谁。

道琼斯怂了，低开400点，盘中最低下跌700点，收盘跌幅2.38%。

事实证明，比怂，不该A股背锅，全球股市都一个样。

但如果将对方揍了，自己也趴下了，那就丢人了。

至于明天，后天，天知道......

1、整体估值

但我们知道的是，目前或许A股又被打回了熊市，或许是熊市中的调整，无论是哪一种，都不重要。

重要的是，A股市场还在低位，而我们，还在市场；只有这样，才不会被牛市落下。

以估值作为我们的买卖依据，足够了，是最好的指标。

上证指数13倍估值，50指数与300指数，估值还要更低。

当然，我们的理念是，轻大盘，重个股。

创业板尽管由于去年“集体洗大澡”，整体估值54倍，但其中，依旧有很多优秀的个股。

并且，有些登上了MSCI。

2、估值极限

下跌极限，等同于估值极限。

近些年，银行股始终在此阶段徘徊着。

对于A股银行，可以画出一条估值极限位，4.5倍PE。真的不能再低了，再低就脱光了。

你会发现，近些年来，A股银行始终在5-6倍区间活动。

跌到5倍，起身；涨到6倍，又怂了。

实际上，这种估值区间，是没有道理的，迟早会突破的。

并且，随着业绩的增长，今年的估值，并不等于明年的估值。

不需要若干年，你就会发现，这种美好的低估，错过后需要继续等待。

3、优中选优

面对整体低估值的市场，择股优中选优。

很多话，千遍万遍，无非行业，企业，估值。

对于未来的行情，更应当关注的不是翻倍股。

而是有望成长为三倍股，五倍股，十倍股，这是新兴市场所具备的优势。

新兴市场，意味着太多的行业，还没有走完上半场，具备广阔的空间。

行业是第一关注点，无论是十倍股，还是百倍股，没有行业空间，翻身都困难。

3000点下方，不存在什么为国护盘，因为根本不需要。

我们曾经说过，四大行还在趴着，这些最大的权重只需要翻个身，从趴着到平躺，指数也就4000点了......

总而言之，我们实在不必担忧指数，更多的，寻找那些廉价的优质公司。

未来几年，那些廉价的优质公司，将成为中流砥柱，宝贵的财富。

有句狠话，很多投资者难以想象未来几年的波澜壮阔。

我有一位多年好友，时时悲观，下跌继续看跌，上涨继续看跌。这自然导致买不到相对低点，赚点利润就跑。

作为典型的反面教材，这种操作必然始终亏损，纵然牛市也赚不到几个钱。

尤其始终不听劝告，凭着感觉交易。这令我明白了一个道理，很多人的理念定型后，很难改变。

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百倍股与十倍股的逻辑（第346期）

一、百倍股

近期，我重新梳理了百倍股的成长逻辑，还是没有变化的逻辑。

如果归纳总结，三点：

1、所处行业广阔，具备增长性。

任何企业，无论多么优秀，如果行业没有空间，已经饱和，耍流氓都找不到人。最好，从新行业的空白开始。

2、财报，经营，稳健向好。

随着公司的经营积极向好，会直接体现在报表中，那些优秀的指标数据，例如毛利率，净利率，净资产收益率，现金流，业绩表现等，就是最好的证明。

3、创始人兼经营者兼大股东。

这点非常重要，如同我们曾经提到过的，投资的最高境界，就是看人。但这也是投资中，最难得境界。

所以，投资者往往只能退求其次。

如今职业经理人这一制度非常成熟，可只有创始人兼经营者兼大股东，才会具备最大的动力带领公司做大做强，因为那才是利益最大化。

碧桂园创始人兼经营者兼大股东杨国强董事长，经常谈到：“我是农民出身，我是农民。”

有一次，他与平安董事长马明哲交流时问道：“平安集团万亿市值，您是如何管理的？”

马明哲是这样回答的：“我们公司的高管，年薪千万。”

杨国强明白了，重要的是人才！

平安的高速发展，离不开最早动用了与国际接轨的优质用人机制，各行业中的薪酬金额，普遍集中在平安高管中。

吴建斌在碧桂园离职后，曾出版《我在碧桂园中的10000天》。

书中很多次提到过，杨国强对于人才的渴望。

“钱不是问题，碧桂园需要的是人才！”

为此，碧桂园全球范围招募博士，网罗人才，薪酬远高于同行，开启“未来领袖”计划。

所走的路线，与超大型公司，例如华为等相同，有才便有钱，想要赚钱，好说，自己来“拿”。

按照杨国强的标准；“我们要的是各行业，各领域最好的人才，钱不是问题。”

这也是碧桂园为何发展迅速，像飞一样。

所以，当年碧桂园的“三斌”组合，震惊了同行。

虽然，后来“三斌”中的“双斌”又被阳光城挖走了。“挖墙脚”这一技能，早已成为了各公司中的必备技能。

当然，这是简要的归纳三点，真是操作，需要从创立到至今的一切消息，不能放过。

二、退求其次

百倍股，凤毛麟角。

从小盘股开始成长，在没有长大之前，始终伴随着问题与争议，有几人能拿的住百倍股？

并且，看着小盘股初期的财报，往往“千疮百孔”。

彼得林奇擅长择股，抓住了太多的十倍股，是因为无股不买。

管他什么货色，建仓后再议......

对于很多热衷于百倍成长股的投资者而言，投资行业与企业。

往往持有上百只各行业中看好的上市公司，总会出现一只百倍股，弥补所有损失，追求的是概率。

这没有错，如同投资者买入大医药的指数基金，等同于抓住这一行业的未来。

还有一种方法，退求其次，寻找那些十倍股。

百倍股多产生于小盘股，风险太大。

而十倍多，往往在于中盘股，例如二三百亿市值，成长为千亿市值。

这其中有一个最大的好处，安全。

保证本金安全的前提下，进行投资。

你会发现，当下很多20倍估值左右的中盘股，尽管不能算极度低估，可行业广阔，市值较小，财报稳健，创始人兼经营者兼大股东。

在业绩上涨与估值抬高的双重因素下，具备十倍股的潜力。

三、周期

经济有周期，行业有周期，股票成长，同样有周期。

纵观百倍股的成长过程，最快的速度也是十年，且往往保持着40%的业绩增速。

这已经是最快的速度，更多的，需要更多时间。

别说百倍股，就选选中了十倍股，五倍股，甚至翻倍股，能拿住的投资者，寥寥无几。

很多人都买过大牛股，但最终的问题在于，拿不住大牛股，卖出时机，早的不是一点半点。

回头看，拿住十倍股很容易。

可真正执行时，会发现困难重重。

对此，我倒是有一些小建议。

忽略股价的波动，关注行业与企业的经营变化，你会发现，关注上市公司努力赚钱，是一件愉悦的事。

毕竟，事实一再证明，无论何种投资策略，如果短期持股与频繁操作，白忙活。

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万科致股东（第342期）

1、江山代有人才出

这种行情，又有谁会静下心来，读财报呢？

一家优秀的企业，从来都不会是一代人打下来的。

伊利成长至今，乳制品亚洲第一，世界第八。前有郑俊怀开疆，中有牛董扩土，后有潘刚奋进。

格力电器空调龙头，前有朱董打天下，后有董小姐稳固中折腾。

王石创立的万科，少有人知道，万科的后半场，是郁亮打下来的。

单论收益率，刘元生是超越美国股神的；只因为投资了万科。通过看准一个人进行投资决策，恐怕是天下最难得事，需要莫大的运气。

王石是个暴脾气，传说中，王石骂过太多人，而郁亮，不在其中。

郁亮在万科有一句名言，大意是：王石的话要不要听，要听，但三天后再执行。

在郁亮之前，1990年，万科坐拥5100万净资产，王石豪情万丈，大手一挥，多元化经营！

这一年，25岁的郁亮为王石留下了好印象，尽管梦想中的“商业连锁建议书”没有被采纳，依旧去了万科投资部。

1992年，万科扩张地产项目，如今被视作夜壶的这一行，有钱，就是底气。

1993年，万科B股上市交易，融资4.5亿，那可是90年代的4.5亿。

郁亮为此出了大力，荣升为财务总经理。

实际上，早在16年的“宝万大战”之前，还有1994年的君万大战。

郁亮为此争取了宝贵的时间，王石夺取了胜利。

同年，郁亮被提名为万科董事，29岁。

事出有因，那个年代，万科杂而乱，设计方方面面十多个行业。多元化经营这道毒菜，谁都想来一口，可少有人真正吃得下。

实际上，万科是做电器贸易起家的，原本房地产，才是副业。

后来王石对贸易业务算账，发现这买卖赔钱......这令他无言以对，竟然干了赔钱的买卖......

还是1994年，王石决定，能卖的通通卖掉！

郁亮作为坚定的执行者，能卖的绝不留着。

郁亮能力出众，一路高升，2001年，成为万科的总经理，这一年36岁；万科地产营收24个亿。

同年，他提出十年销售千亿；王石直摇头：“你们这些年轻人，莫要浮夸。”

2007年，国内房企中，万科第一冲破500亿规模。

2008年金融危机，万科急速周转回款，熬了过去。

2010年，万科销售额1081亿。

此后，王石踏实了，走的更嗨了。

2014年，万科销售额突破2000亿；2016年，销售额突破3000亿；2017年，万科销售额突破了5000亿。

宝万大战之后，王石在朋友圈宣布交班给郁亮，万科股价一路走高，在4个交易日内涨幅达25%，市值暴涨逾600亿。

2、真实

数据是冰冷的，不带情感，却可以告知我们真相；例如，汽车行业天花板参照美国，千人800辆以上，日韩350辆以上，我国不足150辆。

这就是数据带来的具体化，一目了然。

而相比于冰冷的数据，语言是可以“含情脉脉”的，带有逻辑艺术，打开公司的经营思路。

年报，是上市公司最为严谨的业绩报告，一年的经营数据，尽在其中。

阅读财报，那些重要的数据必然要阅读，可开篇中的前三节内容，其中包含，致股东内容，或概要内容，或经营讨论，是一定要读的。

其中未必是官话，有些上市公司，讲的是真话；通过阅读，可以真切体会到。

对于地产方面，最爱读的还是万科，言行间，“淡淡的忧伤”与真实。

相比于那些大手一挥“同志们，形势大好”的上市公司，大家自己比较。

虽然，万科的股票我不会买；这一脉习惯肥水不流外人田。

不过，对于万科财报致股东内容，还是值得深读的。

3、白银时代

优秀的管理层，最少会是焦虑的。

再万科看来，地产的黄金时代已经度过，接下来是白银时代了。

白银也是贵金属，不过，已经渡过了草莽时期，大碗吃肉的芳华。

万科曾提出“长期看人口”的思考逻辑——房地产市场的一切长期问题，几乎都要通过人口研究来求解。 从人口总量的角度看，我国的“少子化”、“老龄化”趋势已毋庸置疑。90后比 80后 人口少 3,100 万，00 后又比 90 后少 4,100 万。这在很大程度上会对冲掉城市化率继续提升带来的新增需求。

而人口总量的变化，所影响的绝不仅仅是房地产的需求。

2018 年社会消 费品零售总额增幅创出新低，乘用车、部分家电产品更出现了销售量的大幅下滑，未来需要的是数据，是精细化的维度，需求的多样性。

从数据上看，这一行的竞争也将更加的激烈，危”与“机”并存。

万科转型势在必行，2018 年将公司战略定位升级为“城乡建设与生活服务商”。

转型都绝非易事。 首先，能支持出现千亿级企业的实体经济领域本身不会特别多，尚未饱和、仍有进入空间 的更只是其中一部分行业。而我们至少需要建立六个千亿级业务，才能再造一个今天的万 科。其次，我们几乎不可能再找到像房地产开发这样客单价以百万计、而且可以依托标准 化快速复制的实业业务；更不能寄希望于再遇到一个与过去二十年房地产开发一样，几乎 所有参与者都能赚钱、都很难亏钱的黄金时代。

因此，万科将走出舒适区，去竞争。

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