光伏又到了最危险的时刻？

【策划制作 | 黑鹰光伏 刘洋】

2020年的光伏，“遭遇”了两次黑天鹅事件：疫情和涨价！

两大事件都极难预测，最终影响，也还难有结论。

由新疆数家多晶硅工厂故障引发的“蝴蝶效应”，引发硅料、硅片、电池片，到组件价格的连续上涨。

过去的一个月，各种质疑、批评、预测、辩解，充斥网络，未有止歇。

市场论、供需论、价格反弹、企业家精神、行业责任、做“优秀公司”还是“伟大公司”？不同环节、不同立场、不同判断，难分对错。

黑鹰光伏的一位资深读者说：“终端电站运营商不可能能无条件的接受组件价格的上涨。事实上，如果调研一下可以知道，能接受的程度只有一毛左右。硅料从60涨到80-90是可以顺利传导的。但再往后就可能要出问题。但现在可悲的是，银浆、玻璃、eva开涨，这就压缩了中游利润。”

他和不少行业从业者得出基本一致的结论：

光伏又到了最危险的时刻。

在行业拼打十余年的一位企业创始人说：孔子懵了，孟子懵了，老子也懵了，说好的平价上网呢，说好的新产能大量释放、继续降价呢？中国光伏就这样吧！

媒体朋友的最新采访报道：

1.海外市场组件报价涨至1.7元/瓦以上，大型地面项目拟拖延采购时间。2.五大四小组件招标全部重新议价，组件企业进退两难。有的中标企业已经明确撕单。3.许多原本还在观望的项目决定暂停，组件企业停掉部分产能。

对于光伏产业持续的涨价事件，8月14日晚间，也就在中环股份首次公示硅片价格，体现稳定市场的决心后，爱旭科技高级副总经理何达能在与黑鹰光伏、索比、能源一号、光伏們等媒体的沟通交流中表态：

电池环节面临硅片价格上涨和银浆价格翻倍带来的双重压力，对于爱旭科技而言，尽管能力有限，在经营上也承受巨大压力，但爱旭愿意尽最大努力承担一些责任。爱旭科技正通过提升管理效率和技术进步，尽力做到最大化的吸收大部分的原物料的成本，不过多传导到终端市场。

目前市场硅片供应紧张，但供应商和伙伴对爱旭科技尽了最大能力支持，确保爱旭科技的供应，八月、九月供应不存在问题，“感谢供应商和下游客户对爱旭科技多年来的支持。”

光伏产业正处于平价上网前能否持续发展的一个关键时刻，据何达能的分析：“只有永远的供过于求，没有永远的供不应求，供不应求是短暂的。行业表面上看起来繁荣风光，实际上到了一个非常危险的时刻，下游订单随时可能熄火。”

“一旦熄火全行业所有的参与者都是输家。”

“等一两个月之后行业再启动，所有产业环节都面临过剩，价格必定会高台跳水。光伏电力刚刚跨过平价上网阶段，突然出现这种混乱的局面，将给政策制定部分带来极大的困惑，最终的结果可能是大大影响十四五光伏装机的规划目标。”

狂暴的欢愉必将导致狂暴的结局？

涨价可能还远远没有结束。根据PV InfoLink上周报价分析，整体而言，上游硅料供应缺口超预期放大，三季度成为今年硅料供应最为短缺的季度，其中8月硅料产量最低，真正短缺的时间点落在9月，单晶用料价格仍持续看涨。

已有行业预测：未来多晶硅价格还可能进一步涨至120元/公斤。

也就在爱旭发声的同一天，在PV-Tech在采访赛拉弗的一篇报道中，赛拉弗总裁李纲判断：“涨价是在预期之中，但涨幅比预想的要大。7月招标、8月投标、9-11月供货。在这个情况下，价格不往上走是不可能的，我们一开始就预测价格会扭转上半年下跌的情况，加上几家上游硅料厂检修，价格会继续往上走。”

李纲建议，如果下游做电站的企业不着急，稍微等一等，收益率会更好。他预测，这轮涨价会持续到11月底，之后会有一个大的价格洼地。

价格还要持续上行，组件企业怎么办？

也就在8月14日，晶科能源董事长李仙德发文《我理解的，我见到的》，谈到“涨价”：涨价是个话题啊，但没什么好聊的，再过三个月，就随秋风去了。这好比对抗疫情，憋过14天，病毒就被你憋死了。

“没什么好办法，憋住就是最好的办法。”

但此前，在上海SNEC期间，晶科能源副总裁钱晶在与PV-Tech、光伏們、《能源》杂志、黑鹰光伏等20余家媒体沟通交流时坦诚企业面临的压力。这位企业高管的两句话让人印象深刻：

1.压力大，但“重视对客户的承诺。”

2.未来会尽快“补短板”，提高垂直一体化程度。

对于组件价格，钱晶判断：国内由于并网时间限制，电站投资企业对组件的需求较为集中，这导致近期组件价格可能持续居高不下，直到11月份抢装结束才能回到合理区间。她强调，对于已经签订的订单，晶科会重视对客户的承诺，但对于没有签订或走完流程的订单，晶科也会将一部分压力传导至下游电站开发商。

包括晶科在内的不少组件企业显然感受到了供应链压力，钱晶建议头部组件企业从此次“卡脖子”事件中吸取经验教训，酌情考虑，适度提高垂直一体化发展水平，而不是盲目追求市场占有率，让未来发展更可持续更自主。

但说是一回事，要做起来可能很难。

在光伏产业十余年的一位企业高管分析：光伏制造业一体化通常是后向，也就是向下游延伸，很少看到前向一体化，直冲到硅料几乎不可能。

从中国光伏产业数十年发展史看，垂直一体化存在较大风险，特别是当行业结构性产能过剩时，风险会急剧增加。“行业经历过太多深刻教训，不可不慎重。”

非常时期，总有非常发声，并引发非常关注。

5天前的夜晚，协鑫集团掌舵人朱共山在接受能源一号问询时表示：行业内其他上游公司的提价，他本人不便发表评论，“从协鑫公司自身来说，多晶硅报价并没有进行大幅度跟随，还是按照自己的价格机制来走。每家公司都有自己的价格政策，协鑫也有自己的价格节奏。目前，协鑫多晶硅没有报出最高价。”

“现在可透露的是，协鑫新疆厂将很快恢复部分产能，缓解市场层面对多晶硅的大量需求。协鑫新疆发生所发生的情况是一个例外，我们也会尽全力，向市场提供最佳品质的多晶硅产品。维护行业健康、有序的运作，是大企业不容置疑的坚持与责任，也是中国光伏企业能长久发展的基本共识。”

朱共山的发声，赢得叫好人一片。

但根据某多晶硅企业业绩说明会，多晶硅供需矛盾最为严重的时间段将在9-10月份：多晶硅事故和新疆疫情对多晶硅产能供应造成了很大影响，维修、检查都需要外部单位支持，疫情原因导致新疆目前管控严格，初步估计从复产后到满产的周期要5-6个月，并且如果10月前新疆不能复工，就要进入严冬季节了，再复产需要等到第二年4月。

从长远来看，我们宁愿相信没有任何一家光伏企业，愿意看到整个行业受伤害而停滞不前。因为如果行业不振，最终受伤的是所有光伏企业和从业者。

有资深观察人士分析：上半年由于需求不足，产业链上价格一路下跌，后端组件价格跌到1.40及以下，市场的呼声还在看1.30甚至更低，这其实很不理性了，在这样的价格下，产业链各端除少数优势企业还有点利润，大多数企业只能持平不亏，这不是一个行业的健康状态，而进入下半年需求起来了，除突发原因外，价格本身也要有个报复性反弹的，特别是头部上市公司，企业需要发展扩张，要给股东好的回报，得到市场的认可，那增加利润是必须的选择，价格上涨也就随之而来了，供求关系是价格变化的重要因素，很正常。

“无论是531之后的价格雪崩，还是这轮的价格飞涨，都是市场行为，不必以情怀去苛责任何企业。”

但也有不少观察者和媒体认为，上游相关企业连续涨价，缺少行业担当和责任。“优秀的公司赚取利润，伟大的公司赢得人心。光伏行业从来不缺少优秀的企业，希望行业能出几个伟大的公司！”

上海SNEC期间，对于上调单晶硅片价格一事，隆基股份董事长钟宝申对媒体表示，主要因近期个别多晶硅厂出了偶发事故，造成短期的供给短缺，在市场经济条件下就会有一些价格上涨。“但这对整个光伏平价上网不会构成任何实质性的影响，只是在平静的水面扔了一颗石子，起了一点涟漪而已。”

抑或，2020年光伏行业的两大“黑天鹅”事件，从整个产业发展史上看，也仅是一点“涟漪”而已。

抑或，我们也都仅仅是“看客”，现在对光伏产业的担心也是“多余”的。——也希望最终事实证明，担心是多余的。

有言语激烈的评论这如此说：

跟赌徒谈良心？跟商人谈责任？跟穷人谈财富？只是告诫看客，围观保持距离。无论市场行为、战略战术行为还是扯淡行为，让时间去评判一切，嚼舌根的只是村妇行为而已。如果说供需是灯塔，现在看到的只是海市蜃楼。如果这是一场看不见旌旗号角的战争，也只是伤敌八百自损一千的游戏而已。

果真，当光伏最危险的时刻，我们都无能为力，只能等时间去评判一切？

“赢者”通威

这是通威的第38个年头。

从1982年至今，这家总部位于成都的企业，穿越多次经济与产业周期，一步步发展壮大。2006年，其通过外延业务进入光伏领域，其后潜心耕耘、强势布局，如今已成为全球光伏新能源业务+农业业务“双龙头”的领先企业。

记者统计发现，过去五年，这家企业的收入及归母净利润复合增速分别达到 12.6%和 45.8%，且盈利水平持续提升。

成年人的世界里没有“容易”二字，打不倒你的，终将使你更加强大！人如此，企业又何尝不是？

在“十三五”的收官年，也即光伏“平价上网”的关键过渡时期，通威股份在二级市场上也得到了更多投资者的高度认可。2020年6月1日，通威股份股价大涨4.01%，总市值达到611亿元，较2018年末增加了289亿元，涨幅高达89.7%，远超同期上证综指的涨幅。

中国光伏产业正进入一个新的关键的整合周期。产业发展风起云涌，在持续的你进我退中，光伏的竞争格局正发生剧烈变化。综合通威股份2020年以来的市场动作来看，在产业多种变数叠加，部分企业进退维谷之时，这家企业依然展现出极强的战略定力和近乎“铁血”般的执行与突进。

显然，通威不仅要争胜当下，更要赢取未来。

天下武功，唯快不破！

三年前，当通威喊出“330亿打造12万吨硅料、30GW电池片”的战略规划时，完全确信的人会有多少？特别是2018年“531”袭击下，行业也曾揣测通威的固有战略是否会有所“收缩”，甚至会不会偃旗息鼓。

如今再看，通威股份已在全球高效电池片领域“独占鳌头”三年，其高纯晶硅的业务布局也已呈现出从追赶到引领的明显“气象”——而从今年的布局和规划来看，通威未来的发展还远不止于此。

产业跌宕起伏，通威强势布局光伏产业的底气到底来自哪里？

其一，是笃信中国乃至全球清洁能源必将会获得巨大的发展。其二，通威坚信国家在大政方针层面，对清洁能源的支持将是有力且长远。其三，除了大趋势的判断，通威显然坚信市场在资源配置中起基础性作用。特别是伴随“平价上网时代”的到来，市场在新能源行业作用必将越发明显。

诸如产业走势的判断、市场的配置作用等，终究是“外因”。通威股份能保持战略定力，持续扩张，最大的底气还来源于稳健的经营业绩。

过去的2019年，国内光伏新增装机量同比下滑——31.6%，全球市场也没有如预期一般乐观，但通威股份聚集优势资源，加之团队强韧的执行力，仍创造了发展速度、成本控制、技术创新、营收与盈利水平的诸多纪录。

首先，黑鹰光伏统计发现，截止2019年底，通威股份营业收入已经连续四年实现正增长，近三年营业收入连创历史新高，2019年其总营业收入为375.75亿元，同比增长36.39%。2020年一季度通威股份营业收入为78.25亿元，同比增长了26.85%，已经连续五个季度正增长。

特别值得注意的是，自2016年进入光伏领域以来，通威股份光伏三大主营产品均一直保持增长趋势：太阳能电池片和组件业务成为通威第一个破100亿元大关的光伏产品，2019年收入为122.71亿元，同比增长了60.56%；随着高纯晶硅在建工程的逐步投产，其高纯晶硅业务收入2019年也增长了56.11%至51.79亿元；2019年通威光伏发电业务收入同比增长76.19%至10.93亿元，是2019年通威增长最快的主营业务。

其次，盈利能力方面，通威股份至少已经连续16年保持盈利，2019年实现净利润26.82亿元，创历史最高纪录，同比增长达到32.05%。虽然在2020年第一季度，由于光伏全产业链价格下滑，通威股份也主动降价让利给客户，由此其净利润同比下降了25.83%至3.59亿元。但这样的盈利能力，在整个光伏行业依然名列前茅。

从毛利率来分析，通威股份稳定在行业中上水平。在产业下行周期，通威股份2019年太阳能电池及组件去年毛利率稳定在20%以上，高纯晶硅及化工去年毛利率则达到了28.40%，光伏发电去年毛利率更是达到了63.49%。

再者，记者统计发现，通威股份总资产已经连续4年保持19%以上速度增长，2019年末为468.21亿元，同比增长了21.66%；总资产周转率为0.88次，同比增长了2.33%。

企业如人。

诚如著名政治与历史学家汉娜-阿伦特所言，“你的来路也代表着的去路”。如果回溯通威过去两年的项目布局与落地，“速度”和“效率”几乎是这家企业所有项目布局与企业发展的代名词，由此，通威股份近年强势扩张，迅速夯实并扩大了自身的竞争优势。

“细节决定成败，效率决定效益，速度决定生死，能力决定实力，有为决定有位”，在通威看来，不管行业如何变幻，首先都会尽全力把自己的事做到行业最好——这正是其在“变与不变”的哲学命题中选择的终极答案。

黑鹰光伏查阅相关资料和数据发现，通威股份近年在强势扩张的同时，在降本增效方面表现出了颇为强悍的能力。具体而言，在不断扩张先进产能的同时，其成本仅为行业平均水平的60%~80%。

首先，通威股份形成高纯晶硅产能 8 万吨，在建产能 7.5 万吨，在单晶料占比约 90%的情况下，各项消耗指标及成本不断降低，在产的乐山一期和包头一期项目合计 6 万吨产能生产成本低于 4 万元/吨，随着技术工艺的持续完善、产能规模的持续提升，公司在建项目达产后，成本水平将进一步优化。

其次，根据中国光伏行业协会统计，2019 年太阳能电池行业平均非硅成本约 0.31 元/W，通威非硅成本为 0.2-0.25 元/W，仅为行业平均水平的 60%-80%，成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大，非硅成本将进一步下降。

值得一提的是，有业内人士表示，当前硅料价格在底部徘徊，随海外韩华、OCI、Wacker等高成本产能陆续退出，硅料价格仍具备向上弹性。

实际上，通威股份还在力求继续降低生产成本。在2020年，永祥多晶硅生产成本降低到5万元/吨以下；永祥新能源和内蒙古通威生产成本稳定在4万元/吨以下；力争光伏发电最优项目的系统投资成本突破3.5元/W 以下。

对于企业的发展，通威股份董事长谢毅曾表示：“市场如何变化我们不可控，但我们的成本、我们的效率、我们的管理是可控的。经营管理中总会存在不足，尽管我们还不完美，但我们可以无限地向那些全球最优秀的企业接近，最终成为光伏行业中真正优秀的企业。”

对于通威股份的强悍发展与成本控制能力，不久前，有资深观察人士如此评价：如果是拼新技术，通威“不仅在目前主流量产的 P 型 Perc 电池上具有优势性价比，在 Perc+、Topcon、HJT 等新型产品技术领域也在重点布局”；如果是拼开工率，通威太阳能“已经连续69个月满产满销、连续69个月持续盈利、连续69个月开工率100%”；如果是拼低成本融资，通威不是最低的，也是最低的之一；如果是拼市场份额：“到2023年高纯晶硅累计产能将达22-29万吨，太阳能电池累计产能将达80-100GW，两项合计投资472-703亿元。据此分析：到2023年，通威在硅料和电池两个领域的全球市占率将达到30%-50%”。

对于大型企业来讲，企业要穿越各种发展迷雾、杜绝各种诱惑、应对各种质疑，战略定力极为重要。

对于企业的掌舵人和管理层而言，这无疑需要足够的胆略、静气和韧劲。谈到通威五年来在光伏领域的布局与突破，来自隆基、阳光电源、中环、环太、先导智能等多家企业的掌舵人在2019年向黑鹰光伏表达由衷的赞许：这需要企业领导者强大的战略思维和战略定力，同时也需要强大的突破意志和团队的战略执行力。

原国务院参事、中国可再生能源学会第七届、第八届理事长石定寰指出：通威从规模，技术水平，设备生产、产品质量、企业管理，员工素质等方面均体现了中国优秀企业的强大实力，是中国的骄傲，我们用我们自己的智慧，打造了战略性产业的制高点，引领了全球发展。

历经38年的发展和磨砺，通威早已形成独具特色的奋斗文化和分享文化。只要你和通威的不同团队有过多次接触，就会发现，通威人不战则已，战则必胜；不做则已，做就要争取最好；不动则已，动就要雷厉风行。这样的文化和团队，显然可以披荆斩棘，有令必达！整个通威4万人勠力同心，那将是一种怎样的力量？

时间进入2020年后，通威股份的强势进击依然在继续。

今年2月11日晚间，通威股份的一份“规划公告”，一份“项目公告”，震惊业界——投资200亿元分期扩产30GW高效太阳能电池及配套项目；中期规划，到2023年，通威股份高纯晶硅业务和电池片产能，将可能分别达到22-29万吨和80-100GW。

通威的大手笔，很快引起光伏资本市场的“连锁反应”。2月12日，包括通威股份在内的多个光伏股开盘涨停，通威股份报16.39元/股。

两份公告发布后，通威股份一位管理人士表示，公司未来将打造高纯硅料世界龙头地位。同时，拟进一步巩固和提升电池片的世界龙头地位。此外，公司将坚持专业化、差异化、成本领先原则，形成系统的综合竞争能力。

事实上，类似的规划和扩张早已不是第一次，数年来，这家企业创造的各种“速度”和“第一”早已让人目不暇接。不管产业处于“滞缓期”、上升期、困惑期，还是“531”后的冰冻期，这家企业在战略上的定力与执行，从来没有打丝毫的“折扣”，甚至是加速实现，提前达成目标。

落子如风、说到做到——通威的战略定力与长期形成的执行文化无疑深刻影响着这家企业的长远发展。

根据通威股份的阶段规划：2020年，公司饲料及相关产业链业务力争实现营业收入同比增长20%以上，超过200亿元；高纯晶硅业务力争实现9万吨的产销量，太阳能电池业务力争实现20GW以上产销量；光伏发电业务预计新增投资建设“渔光一体”项目1GW以上。

降本增效方面，公司继续通过提高转换效率、增大尺寸、降低耗材、提高栅线、降低方阻等方式达到降本增效的目标，将在原有成本优势的基础上，持续加大研发投入，加快推进降本步伐，继续处于行业领先水平。

与此同时，通威股份将推动PERC+，TOPCON、HJT等新技术研发进程，在技术成熟时，迅速导入新技术实现量产。

时值平价上网前夜，十三五收官之年，不管行业如何变化，通威在光伏领域的布局和执行不打折扣，甚至超出此前预期；其在新能源领域的战略决心愈发执着。

对于新能源产业，无论是通威，还是所有身处其中的企业和企业家而言，当前的谋略、布局和发展，也许仅仅是一个新的发端与开始。

毫无疑问，伴随平价上网时代的到来，中国乃至全球新能源产业的发展即将迈入全新的时代。而通威股份在能源领域的愿景始终如一——加速成为“世界级清洁能源企业”。

巨制 | 光伏“极寒”！

绝非危言耸听！

2020年或将成为光伏产业有史以来最严酷的“寒冬”。

开年至今，光伏行业诸多变数叠加，各种悲观猜测，抑或侥幸心理均见诸媒体。时间过了5个月后，综合外部环境与产业本身变化，以及诸多企业的经营表现，已可以确定：光伏行业的大洗牌已经来临，其惨烈程度可能超过以往任何“至暗”周期。

有观察人士甚至向黑鹰光伏预判：大企业死那么两三个，中小企业可能倒下一片！

如今，“潮水”正加速退去，一些企业经营压力正在加剧，一大批“裸泳者”将被陆续淘汰出局。与此相随，光伏产业在步入“十四五”和“平价大周期”后，必将出现新的竞争格局与发展态势。

事实上，身处一个兼具成长性、变化性和周期性的行业，我们已经经历过2008年金融危机、2011—2012年欧美双反、2018年“531新政”三次下行周期与洗牌。但今时不同往日，洗牌的逻辑与结果，可能和过往都有所不同。

任何“洗牌期”，都没有绝对的“好”，也没有绝对的“坏”。一些企业倒下，一些企业留下，一些企业乘势夯实竞争优势；在商言商，冰火两重，冷暖自知。

本文将回溯中国光伏产业的三次洗牌周期以及企业败因；并对当前的竞争格局和发展态势多复盘分析。欢迎探讨，欢迎拍砖。本文分为四个部分：

一、三次洗牌

二、巨头之败

三、2020：“极寒”来临

四、谁能活下去？

鉴往知来，那些产业伤痛和教训，我们可曾忘记？

中国光伏20年，波澜壮阔、跌宕成长。

特别是从2004年后，中国光伏产业受欧洲补贴带动迅速发展起来，在2005至2007年完成了大规模产能提升，资本市场上先行企业完成上市，部分企业开始全球化的进程。

综合回溯，光伏产业的成长性、变化性，往往与周期性紧密相随。据行业观察人士张治雨的分析：光伏产业除了要跟随行经济大环境有经济周期以外，还会有补贴退坡、技术更新迭代带来的行业内独有的周期。具体体现为库存变化带来的库存周期，由产能变化带来的产能周期，由技术变革带来的经济周期。

加之经济危机、国际贸易摩擦、政策剧变等叠加，行业周期往往又伴随产业洗牌，在此过程中，有的企业加速崛起，也有企业陨落或式微。

中国光伏行业曾经历过三次剧烈的产业波动。

第一次是在2008年，彼时“百年老店”雷曼兄弟倒下，随之美林也被收购，一场席卷全球的金融大海啸从美国纽约华尔街刮起。当年的金融危机使中国光伏产业遭受了发展历程中最初的一次重击。

在此次金融危机之前，由于产能需求大、投资门槛低，光伏组件的扩张一度十分疯狂。根据当时的统计数据，2007年国内从事光伏组件生产企业有200多家，到2008年猛增至近400家。

受金融风暴和多晶硅价格剧烈变动的影响，一些迅速扩张的企业很快就遭遇噩运。大量的光伏企业在骤然的扩张和减缩中被淘汰出局。据当时调研机构数据：金融危机期间，国内有超过300余家光伏组件企业倒闭，一度剩下只有50家左右。

金融危机后，中国果断将新能源提升为国家战略性新兴产业，给予强力支持，配套政策迅速跟进，地方政府和银行倾力相扶，各路投资客纷纷涌入，新能源产业由此得以加速成长。这样的扶持，未必全是好事，并未有太多“反思”光伏企业开足马力扩张，为下一次“至暗周期”的爆发埋下隐患。

到了2011年——2012年，光伏行业遭遇其发展10年来最严重的一次困境。其一，全球各太阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴力度，导致市场出现了严重的供过于求，企业间竞争加剧，价格暴跌。其二，欧美“双反”，国际贸易摩擦加剧，让原本“两头在外”的中国光伏产业被骤然“棒喝”，内外市场空气稀薄。

2011年11月，美国贸易仲裁委员会公布了对中国光伏产品实行“双反”结果，国内多晶硅首当其冲，价格从当年年初的230元/公斤，下降到12月初的110元/公斤。进入2012年，国内多晶硅价格继续暴跌。

欧美筑起贸易高墙，产能极度过剩，电网消纳问题加剧，彼时光伏“晒太阳”的现象普遍存在；困顿之下，低价竞争，相互倾轧，拖款欠款，地方保护主义盛行等种种“负向”行为疯狂侵蚀新能源产业的肌体，打击着萧瑟空气中残存的勇气和信心。

彼时，光伏几乎出现了全行业亏损，数十家光伏上市企业的财报几乎都“很难看”。黑鹰光伏梳理彼时20家代表性规模企业数据发现，无论从营收净利，还是毛利，负债，资金净值、筹资能力等数据维度来看，光伏企业都可谓“压力山大”。(注：以下图表中有关尚德电力数据均为2011年数据）

回溯恩孚商务咨询2012年跟踪数据，当年国内破产和停产的光伏企业超过350家，企业全线亏损，11家在美上市公司负债总额近1500亿元，半数以上企业停产或半停产。

到了2013年，光伏行业极具警示意义的大事，便是无锡尚德的轰然倒塌。行业大势裹挟下，无锡尚德的运营急转直下，其破产重整，被视为是中国光伏产业在遭遇系列危机后，行业去产能化的标志性事件。

2014年后，经历一轮洗牌之后，国内市场加速开拓，中国光伏产业逐渐恢复发展，并在2017年达到一个新的高点，当年中国光伏发电新增装机达到53.06GW，很多企业也在这一年赚得盆满钵满。由是，整个行业的乐观情绪一直蔓延到2018年上海SNEC期间。

正在产业链各路企业准备继续大干快上的时候，光伏“531新政”骤然而至，由此也导致了光伏行业的第三次大洗牌。

“531新政”主要内容包括：1、分布式光伏 2018年指标为 10GW；2、标杆上网电价，分布式补贴统一下降 0.05 元/度；3、暂不安排2018 年普通光伏电站指标。

2018 年 531 政策的突然发布，使得2018 下半年国内需求锐减，2018 年上、下半年装机分别为25.8GW、18.4GW，一反之前前低后高态势。

“531”后，金融市场大幅度异动，黑鹰光伏曾统计发现，一周内数十家上市公司跌停，市值损失接近3000亿。与此同时，产品价格严重受挫，许多厂家被迫停产减产，各类供应商讨债、诉讼、员工讨薪、上访事件密集发生。

据行业媒体查阅统计，就在“531新政”出台后半年时间，有638家光伏企业倒闭，占已注销光伏企业总数的四分之一以上，亏损或经营不善的企业数量更多。当然，除却加速经营分化， 531 对行业的影响还包括：出口成为引领行业发展的新引擎、行业集中度迅速提升、加速新技术的应用。

 成功有不同的定位和路径，失败的根由却大同小异！

众所周知，每一次行业周期的跌宕，总会伴随一批知名光伏企业，甚至是“明星企业”的倒闭、破产重组，或者一蹶不振。

不论是2008年金融危机，还是2012年的双反，以及531的出台，都几乎导致了一批规模企业的出局与破产。

这是命运、魔咒，还是“悖论”？实则，仔细分析历次周期中倒下或式微的企业，其成功的路径何其多，但失败的缘由却有共同之处。

施正荣创办的无锡尚德、彭小峰引领的江西赛维LDK、苗连生掌舵的英利、“光伏教父”杨怀进曾经治下的海润光伏等等，无不是曾经的“奇迹”和明星。但山雨欲来，危机凸显，一些企业顷刻倒塔。

施正荣在2001年创办尚德，仅四年后，尚德成功在美国纽交所上市。而作为尚德创始人，施正荣在上市后的第二年也以186亿元身家成为当年的中国首富。另一家曾经的明星企业——赛维LDK则由彭小峰在2005年成立，仅两年后便在美国纽约证券交易所上市，成为中国企业历史上在美国单一发行最大的一次IPO，彭小峰也由此成为“首富”。

但让人昏眩的“奇迹”并未持续太久。2013年3月20日尚德宣布破产重整，彼时尚德有一笔高达5.41亿美元的可转债到期，成为压垮尚德的最后一根稻草。

2012年4月30日，37岁的彭小峰不得不面对着一份灰暗的财报，黑鹰光伏查阅当年财报发现：2011年四季度该赛维总计亏损5.887亿美元，净销售额下滑54%，利润率仅为-65.5%。彼时赛维被传破产、裁员、供应商索债。但在当地政府扶持和“输血”之下，赛维直到无锡尚德宣布破产重整两年多后，才走上同样的清算之路。

从曾经的明星企业，到破产重整，这中间到底发生了什么？

不论是尚德、赛维、还是英利等等，坊间对其败北或式微的讨论相当热烈，国际金融危机、反倾销、决策失误、管理松散、创始人一言堂、管理层不和，甚至尚德“为十周年庆典印刷的文字材料”堆积在走廊落满灰尘也被当作佐证……

但回过头来看，谷歌人力成本比相似公司高一倍、免费用餐者中30%疑似蹭饭、员工故去家属可以领钱十年……这些不是管理漏洞？笔者认为，打死老虎是容易的，而如果将企业决策的真实逻辑与困境还原出来，我们会发现，施正荣、彭小峰们并非败于一些微观的治理或管理原因：

其一，公司战略决策失误。

比如，当年尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。这导致公司背上了沉重的原材料负担。

2012年上半年，多晶硅价格已降至每公斤23.6美元，尚德还得按订单合同以每公斤40美元进货。尽管通过艰难协商并赔偿了数亿美元之后，尚德取消了部分合同，但库存的高价原料、半成品和成品却面临巨大的减值损失。

另一方面，作为新兴产业的光伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为，薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却成了“竹篮打水”。

在比如英利，其在2008金融危机爆发当年计划投资120亿元的“六九硅业（Fine silicon）”正式启动。一期3000吨多晶硅生产线于2010年建成。号称“采用新硅烷法工艺，极大的降低能耗和污染”，达产后每公斤成本可以降至22美元。英利高层还宣称，六九硅业2013年产能将达到1.8万吨。一时间各界的溢美之辞不绝于耳。

不到一年，六九硅业就现了原形：技术根本不成熟，成本高达每公斤60美元以上，生产线状况不断每季度最多产出几十吨，品质还难以保证。2011财年，英利为“六九硅业”计提了22.75亿元的减值准备（接近一期投资额），宣告项目彻底失败。

事实上，经此一役后，英利这家光伏产业曾经的“老大”已经开始在走下坡路了。

其二，产能扩张极为激进，背后的资源配置和支撑能力却远远不足。

不惜成本、不顾风险、想尽一切办法搞钱扩大产能——即使这些产能未必有差异化的竞争优势。特定的产业发展阶段，这曾经是整个光伏产业的“通病。”而除上市融外，银行货款成为企业扩产最主要的资金来源，由此，在光伏前两次周期波动中，各大银行无不深陷其中。

据统计，截止2012年底，仅国开行给江西赛维、英利绿能等几家光伏企业的授信额度合计竟达2450亿元。在资本市场及银行资金的驱动下，在地方政府的“帮扶”下中国光伏企业上演了一场产能。一马当先的尚德电力，2007年只有400兆瓦、2010年跃至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利显然不甘落后，能力和出货量紧随其后，其甚至两次占领全球组件出货第一的位置。

赛维的彭小峰在产能扩张上更为“激进”。2011年，继在美国上市之后，江西赛维第二次与资本的交锋，也就是彭小峰为了加速扩产，与金融机构疯狂的“对赌”计划，这无疑给江西赛维埋下了一颗定时炸弹。

当年1月3日，彭小峰和国家开发银行、中国建设银行以及另外一家主要中资银行签订了所谓的“对赌”协议，但是在整个光伏市场低迷的状况下，这个协议显得异常的苛刻。

根据当时的协议，3家投资方将共同投资2.4亿美元，并获得由江西赛维旗下全资子公司硅化学品科技有限公司18.46%的股权，用以支持赛维LDK硅料及化学品业务的经营和发展，但也提出了苛刻的条件，要求江西赛维2011年度这一投资项目的内部收益率要达到23%，如果达不到，江西赛维必须用现金补偿投资方规定这一项目内部收益金额的剩余部分，但如果江西赛维的多晶硅厂能够在2011年成功分拆上市，投资方将放弃这些潜在的补偿。

签订“对赌”协议后仅一年，叠加光伏产业外部环境巨变，彭小峰埋下的这颗定时炸弹最终引爆。

若分析上述企业的历年财报，你会发现，当这些企业“借力”资本市场和金融机构疯狂扩张时，其自身的资源和经营水平却远远跟不上相应扩张的步伐；一些企业即使在连续多年亏损的情况下，依然采取激进的扩张策略和价格策略，让人瞠目结舌。

在比如英利，黑鹰光伏复盘发现，在英利公布千亿扩张战略、高喊“大决战”之时，其自身并不具备如此扩张的资本实力。2007年英利的货币资金储备仅为9.61亿元，而短期债务规模达12.61亿元，短期资金缺口为3亿元，而到了2013年其老苗喊出“大决战”口号时，其短期资金缺口已经迅速增至56.11亿元。

三、财务稳健性崩塌。

激进或者盲目扩张的第一个恶果是负债率畸高、稳健性全失，抗风险能力低下。黑鹰光伏查阅过往数据发现，长久以来，尚德电力、赛维LDK、海润光伏、英利等企业的刚性流动负债，包括应付账款、应付票据、短期借款、一年内到期非流动负债等，一直远高于其可以动用的流动资产，包括未受限的现金、存货、应收账、预付款等。

一边是激进扩张，一边是财务层面的巨大压力，这也就不难理解，当外部环境变化导致产业竞争惨烈，一些曾经的“明星企业”便资不抵债，迅速陨落。分析各路巨头的发展历程，现金流枯竭，往往压倒企业的“最后一根稻草”。

2013年3月20日，无锡中院裁定，对无锡尚德实施破产重整。一致的观点是，一笔高达5.41亿美元的可转债在3月15日到期，成为“压死骆驼的最后一根稻草”。事实上，早在2011年末，尚德负债负债已达35.84亿美元，负债率超过100%，而截至2013年2月底，包括工行、农行、中行等在内的9家债权银行对无锡尚德的本外币授信余额折合人民币达到71亿元。

笔者查阅另一家巨头——赛维LDK的财报发现，截止2012年底，其总资产为52.75亿美元，但负债规模54.2亿美元，涉及12家银行，明显资不抵债。

赛维破产重组前后，英利也已处在从债务危机到破产重组的十字路口：截至2015年年底的总资产为189.77亿元，负债总额为192.67亿元；而截至2016年6月底，英利的负债率已经攀升至128%，处于严重资不抵债状态。

四、外部环境巨变。

天时，地利，人和。企业的快速发展需要三者具备。

但从光伏产业历次周期变化来看，外部环境的变化几乎都是“始料未及”。包括金融危机、国际贸易摩擦、“531新政”，以及今年的疫情等等，这些外部环境的突变，强力触发了行业的调整与洗牌。

我们可称之为光伏行业的“黑天鹅事件”，它满足以下三个特点的事件：具有意外性；产生重大影响；虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。

以2012下行周期的双反为例：当年欧盟发起对中国光伏太阳能电池相关产品的调查，中国作为全球最大的光伏生产国，失去了主要的海外市场。这对中国的光伏行业和企业产生了重大影响，这种影响在尚德、赛维等企业身上最大，包括企业的经营管理、财务关系，最后企业走入了破产程序，解决企业资不抵债的问题。

 “平价”前夜，当我们以为可以“平稳过渡”时，前所未有的淘汰赛骤然降临。

历经2008、2012和2018年“531”等三次大周期的洗礼，中国光伏产业已经无限接近“平价上网”的大周期。

当包括笔者在内的无数光伏人以为“苦尽甘来”，在“十三五”的收官年，光伏产业将“平稳过渡”的时候，一场更大的“黑天鹅事件”突然降临——疫情的影响，让光伏产业愈发感觉到了产业寒冬的无限逼近。

综合内外部环境的变化，光伏产业新一轮大洗牌不可避免，其惨烈程度可能超过以往任何“至暗”周期；洗牌的逻辑与结果，也可能和过往都有所不同。与此相随，光伏产业在步入“十四五”和“平价大周期”后，必将出现新的竞争格局与发展态势。

过去数月，全球疫情的走向“出乎意料”。在中国新冠疫情得到有效控制的时候，欧美等国家的新冠疫情大规模爆发，至今未有根本好转迹象。世贸组织报告称，预计全球贸易将暴跌13%-32%。其中尤其是北美和亚洲的出口会受到严重影响。

集中了光伏70%左右产能的中国，不可避免受到激烈冲击，这一点将在二季度尤为明显。可以确认，2020年光伏海外市场萎缩已成定局，而且具体会有多大影响，目前“能见度”依然极低。黑鹰光伏咨询多位企业高管，结合招银国际证券的研报，得出如下判断：其一，国内市场抢装对于光伏需求带来些许改善；其二，海外市场需求“能见度”依然极低，非常不乐观；其三，光伏供应链中的制造企业依然面临出货和价格压力。基于国内外市场需求的判断，一些企业组件销售重点准备从海外市场导回到国内市场以获得更高的订单出货确定性。

中国光伏行业协会发布的数据显示，今年1-2月，电池片和组件出口增速环比均出现较大幅度的回落。同时有专业人士认为，更明显的影响可能会在第二、三季度集中显现。

另一组数据，37家光伏企业一季度业绩预告出炉，其中9家预净利超1亿，近半数企业陷入预亏。疫情影响下，很多企业的经营压力肯定越来越大，其半年报或三季报，必然“更不好看”

基于新冠疫情的影响，最近一个月，不少机构和观察人士都下调了2020年中国光伏新增装机量的预期。有专业机构已将2020年全球光伏需求预测从121-152GW下调至108-143GW；也有专家预测2020年可能会是八十年代以来新增光伏装机规模首次出现下降的一年。

“出乎意料”的是，疫情剧烈影响下，国内不少光伏企业却“逆势扩张”。黑鹰光伏曾统计发现，截止5月初，国内光伏企业新产能投资额超过1200亿。一方面，国内外需求萎缩，一方面，新产能急速扩大，其结果必然是加剧竞争，加速洗牌。

可以确定的几点：其一，加剧产能结构性过剩，加速产能洗牌，先进技术代替落后技术，高性价比产品代替低性价比产品，阶段性的价格战肯定出现；其二，加速企业经营分化，一些缺乏竞争力的企业将很快被淘汰；其三，产业集中度进一步提升，强者恒强“马太效应”，加速光伏“寡头时代”来临；其四，加速平价上网的到来。

从产业链不同环节来看，电池端、组件端的企业洗牌将比硅料、硅片的洗牌更残酷，日本、美国、欧洲的电池、组件企业已遭到血洗，中国光伏企业中电池组件端生产经营状况不佳、不具备竞争优势的企业在这轮洗牌中也很难幸免于难。可以预见的是，电池组件制造端集中度会越来越高，前几大厂商很有可能将占据70%以上的市场。

面对产业洗牌与企业经营层面的压力，进入2020年后，光伏产业的价格竞争已经提前展开。

“价格战”早已是光伏产业的老话题，过去20年，降价是一个大趋势。生产企业不断通过产品迭代以及推进技术进步，使得成本下降，效率提升，从而获得更广阔的市场。而价格战已成为企业抢夺市场份额的常态化竞争手段。

比如，2009年的甘肃敦煌项目的“六毛九事件”；2016年7月中广核太阳能500MWp光伏组件领跑者项目，晶科投出3.19元/瓦的最低价。仅一个月后，山西阳泉发布项目投资商公示，协鑫新能源以0.61元/千瓦时的价格，成为最低价。

进入2018年，光伏标杆上网电价，光伏电价和分布式电价相比2017年分别下调0.1元和0.05元，光伏降价风潮在2018年再次被猛烈刮起。多家头部企业抛出低价策略，短短一个月内，单晶硅片价格跌去0.8元/片，跌幅高达14.3%；多晶硅片价格的跌幅达12%至15%。

时至今日，产业新一轮洗牌的背景下，激烈的价格战不可避免。一些头部企业开始采用降低价格、压缩利润的方式来加速落后产能出清，同时换取市场，巩固优势地位。

事实上，由于光伏企业普遍对存货减值比较敏感，所以一旦出现需求下滑、产品价格看跌的时候，全行业就会普遍采取按需采购的策略，导致跌价加剧。而站在上游企业的角度来看，有规模和成本优势的企业也会选择顺势降价，在景气度弱的时候，杀伤潜在竞争对手，提高对行业竞争格局的把控。虽然短期而言对于公司的盈利有所损伤，但本身龙头公司的盈利能力就相对较强，面对价格战肯定是更加从容的，在疫情之后，行业竞争格局有望进一步得到提高。

3月26日，通威股份发布4月份电池全线降价信息。其中，多晶电池片下降0.03元/W，降幅4%；单晶M2电池下降7%，单晶G1、M6电池下降6%，铸锭单晶电池下降7.5%。

4月9日，隆基股份也公示了4月份硅片价格。其中，166mm硅片及158.75mm硅片标价相比3月25日公示的价格，均降低了0.15元/片，降幅为4.5%。

仅10天后，4月17日，隆基股份再次下调硅片价格，两类产品均降价0.34元。另一巨头通威跟进，下调单多晶硅电池价格。其中，单晶PERC电池降价0.14元/W，多晶电池降价0.07元/W。

4月14日，晶科能源CMO苗根在公开发言中表示，疫情之下，供需关系方面已经明显供大于求。当前行业从趋势上来看价格持续下降，但原材料价格是与成品价格同步下降的，因而可保障公司的利润率。

（数据来源于PV infolink）

实际上，隆基大幅降价首先给下游电池片、组件、运营商留下利润空间；其次是通过销量提升对冲产品降价的影响，并进一步巩固自身寡头地位。最终的结局或许是，二三线的硅片商家将在这次价格战中不得不退出市场。

这样的逻辑，在产业链其他环节依然适用。在过去两月的价格战中，有观察人士指出，虽然短期内光伏企业会有比较大的压力，但另一方面也会加速行业的整合和市场的集中化，“未来一些没有竞争力的小厂，往后生存会比较困难”。

强者吞噬了弱者，优秀的淘汰了落后的，拳头大的打赢了拳头小的。

“洗牌”的影响是多维的。

外部环境与产业内部因素叠加，2020年的光伏洗牌亦可能带来积极的影响，其一便是平价上网的国家和地区的覆盖面将更加广泛。此周期的价格竞争将进一步奠定了光伏与传统能源竞争的优势。由此加速全面平价上网时代的到来。

当然，“前景一片光明”这话从来不能概括任何行业发展的真实境况。就如《动物庄园》里的游戏，强者吞噬了弱者，优秀的淘汰了落后的，拳头大的打赢了拳头小的，商业竞争极其残酷，有企业崛起，有企业陨落，历来如此。

对于光伏产业来讲，过往三次周期洗牌与动荡，已给活下来的企业诸多借鉴与教训。今时不同往日，光伏企业、企业家、政府和金融机构，以及整个光伏产业均更加成熟，这意味着，新一轮洗牌后，光伏企业更是要凭“本事”和“实力”吃饭，曾经一夜暴富的神话很难再有，企业大而不能倒的情况很难再发生。终归，市场的归市场，商业的归商业，我们都需要“按市场规律发展和做事”。

特别值得注意的是，“平价上网”实现后，产业传导路径将大不相同。简言之，政策影响减弱，市场在资源配置中的作用将愈发突出，这将更加考验企业的综合竞争能力，更加考验企业的成本控制能力、技术创新能力、品牌影响能力、资金保障能力和团队执行能力。由此反推，企业在“平价”前的能力积淀、战略布局、阶段性竞争策略，将对未来发展格局产业极为重要的作用。

综合光伏产业过往波折的教训，加之黑鹰光伏长期对企业的分析，我们认为，在新一轮残酷的洗牌期，企业要活下去、活得好、活得长久，需要具备以下要素（能力）。

一，保持稳健的财务策略。尚德、赛维、英利、海润等企业之败，很大一个原因，是在激烈的产能扩张中，采取了激进的财务策略，最终资不抵债，陷入破产重组或一蹶不振。

笔者分析部分上市公司的财报发现，一些中型、大型企业的现金流也很紧张，库存方面也有不小的压力，一些企业应收账款和负债率高企，管理成本增加明显。如果长期没有有效的策略和渠道解决上述问题和压力，一些企业会失去持续经营的能力，最终在此次洗牌突然“断弦”，乃至倒闭。

我们分析认为，在当前严峻的产业及金融环境下，拥有更多资金储备的企业才更有可能胜出，成为产业新格局的领军者。据黑鹰光伏统计，截止2019年末，84家光伏上市公司拥有的资金储备合计为1581.17亿元，它们还背负着1890.84亿元的短期负债（短期借款、一年内到期的长期借款等），也就是说这些企业存在309.67亿元的资金缺口。

通过黑鹰光伏统计的“光伏企业资金净值二十强”榜单，企业资本实力一目了然。所谓资金净值，是指“资金储备-短期负债的净值”，资金净值为正说明企业拥有的资金储备足以偿还短期债务，企业不存在债务压力和风险。

榜单显示，隆基股份、特变电工资金净值都在100亿元以上，远超大多竞争对手，高居榜单一二位，阳光电源以53.29亿元资金净值位居第三位。二十强榜单中也不乏正泰电器、捷佳伟创、晶盛机电、东方日升、锦浪科技等各光伏领域实力玩家。

二、必须具备核心技术。根据联合国的一份报告，自2009年以来，光伏平准化度电成本下降80％以上。成本的下降，首先得益于企业持续的研发创新和各种产品的规模化推广投放。持续的创新能力与产品力，是一个志在长远的光伏企业必备的核心素质。

从技术研发和产品开发角度，光伏的主逻辑是发出一度电的成本是否能够不断降低，对领先性的判断是基于同样资源条件下，是否能够达到度电成本最优的方案或技术路线。此外，对于技术研发的商业化、以及未来风险，要有成熟的评判机制和反应机制。对于企业而言，在未来残酷的市场竞争中，必须清楚：如何看到问题、找到本质、投入研发、找到解决问题的方法再快速导入生产线？类似循环改进的方式如何嵌入研发与生产相结合的体系之中？如何预防突然出现的“黑科技”的冲击？

什么是好的技术？更高的能量密度和更低的单瓦成本就是好，能给客户创造更多价值就是好。

三、扩产必须要有足够的资源要素支撑。每次洗牌，有竞争力的企业淘汰落后企业，先进产能必然淘汰落后产能。在新一轮的“军备竞赛”中，企业要保持竞争优势，必须保证新扩张的产能是先进产能。此外，加速扩产背后，必须要有足够的资源要素支撑。管理能否跟得上，销售渠道是否跟得上，人力资源是否跟得上，融资能力是否配比？

此外，技改和投资能否在一定时间内获得经济收益？各种要素都必须充分考量。

四、强化全球化能力。光伏“531”的经验证明，鸡蛋放在一个篮子里终究是不安全的。如果过于依赖某一国家或区域市场，一但政策或市场有变，公司的生存就可能立即陷入生死存亡的境地。

比如，上海曾有一家逆变器厂家，90%的产品都销售给英国市场，如今这英国市场的风景不再，这厂家的命运立马堪忧。这只是一家逆变器厂家，还有不少的组件厂，曾主要依靠着英国市场，勉强度日维持着。英国这一市场突然生变，一些中国国内的中小光伏企业很快就面临窘境。

伴随平价上网时代的到来，更多中国光伏企业、特别是有实力的头部企业，更需加大走出去的步伐，构建一个成熟的面向全球市场的创新生态、创新体制和运营机制，由此影响、带动和引领全球合作与资源整合，保证其持续加速发展。

特别值得注意的是，此次疫情可能短暂影响海外市场的需求，但从长远看，短期市场下滑不会影响长期海外市场为主趋势，有分析人士认为：其一，经过疫情影响，光伏产品价格大幅下降，从而降低光伏装机成本，提升光伏平价项目竞争力；其二，全球处于降息周期，光伏偏基建投资属性有助于吸引投资，在后续拉动经济有望成为主要方向；其三，国内光伏装机受到消纳限制，短期内增速有限，海外尤其是第三世界国家因电力设施不足，投资市场更为广阔。

五、科学的决策机制不可或缺。毋庸置疑，包括尚德、赛维、英利、海润等等企业，均打上了创始人强烈的个人印记。在企业发展初期，创始人强烈的进取意志，战略决断，知识储备等等，均直接促成了企业的快速发展。但在企业和个人“功成名就”后，“一言堂”的决策方式，往往利大于弊。

如本文前述分析，尚德和赛维等巨头之败，很大程度正源于施正荣、彭小峰在战略决策上的失误，一步错，步步错，最终难挽颓势。

特别是，在战略决策和市场布局上，企业家到底是要“面子”，还是要“里子”，这是个很重要的问题。在过往的洗牌周期，一些企业家曾经豪气干云、一掷千金的决策，最终致败。

如今，伴随光伏企业与企业家群体的成熟，光伏企业建立科学的管理机制和决策机制不可或缺。笔者想起一位头部企业家的分析：一个人说了算的治理机制和决策机制，可能会导致未来企业巨大的风险。企业要避免“一言堂”决策，避免企业发展的“赌”，要为避免冲动规划打造“防火墙”。

“你说当年的风险是坏事吗，我觉得那是好事。为什么呢？因为它发生在我企业还小的时候，如果我企业一帆风顺做到很大的时候，再发生大的错误决策，那很有可能企业就垮掉了，那很可能是致命的。所以任何事，多个角度去看。”

结语

如历史启示，大洗牌洗去的是陈旧的，洗去的是过剩的，而大洗牌期间，能够存在、并能够破旧立新持续向上走的，无论是光伏企业抑或个人，才有可能成为最后的真正胜者——真正的胜者，肯定是不屈服于命运的，只要不屈服于命运，你就没有必要惧怕大洗牌——它反而给你留下了绝佳的机遇窗口。

巨制 | 光伏“极寒”！

绝非危言耸听！

2020年或将成为光伏产业有史以来最严酷的“寒冬”。

开年至今，光伏行业诸多变数叠加，各种悲观猜测，抑或侥幸心理均见诸媒体。时间过了5个月后，综合外部环境与产业本身变化，以及诸多企业的经营表现，已可以确定：光伏行业的大洗牌已经来临，其惨烈程度可能超过以往任何“至暗”周期。

有观察人士甚至向黑鹰光伏预判：大企业死那么两三个，中小企业可能倒下一片！

如今，“潮水”正加速退去，一些企业经营压力正在加剧，一大批“裸泳者”将被陆续淘汰出局。与此相随，光伏产业在步入“十四五”和“平价大周期”后，必将出现新的竞争格局与发展态势。

事实上，身处一个兼具成长性、变化性和周期性的行业，我们已经经历过2008年金融危机、2011—2012年欧美双反、2018年“531新政”三次下行周期与洗牌。但今时不同往日，洗牌的逻辑与结果，可能和过往都有所不同。

任何“洗牌期”，都没有绝对的“好”，也没有绝对的“坏”。一些企业倒下，一些企业留下，一些企业乘势夯实竞争优势；在商言商，冰火两重，冷暖自知。

本文将回溯中国光伏产业的三次洗牌周期以及企业败因；并对当前的竞争格局和发展态势多复盘分析。欢迎探讨，欢迎拍砖。本文分为四个部分：

一、三次洗牌

二、巨头之败

三、2020：“极寒”来临

四、谁能活下去？

鉴往知来，那些产业伤痛和教训，我们可曾忘记？

中国光伏20年，波澜壮阔、跌宕成长。

特别是从2004年后，中国光伏产业受欧洲补贴带动迅速发展起来，在2005至2007年完成了大规模产能提升，资本市场上先行企业完成上市，部分企业开始全球化的进程。

综合回溯，光伏产业的成长性、变化性，往往与周期性紧密相随。据行业观察人士张治雨的分析：光伏产业除了要跟随行经济大环境有经济周期以外，还会有补贴退坡、技术更新迭代带来的行业内独有的周期。具体体现为库存变化带来的库存周期，由产能变化带来的产能周期，由技术变革带来的经济周期。

加之经济危机、国际贸易摩擦、政策剧变等叠加，行业周期往往又伴随产业洗牌，在此过程中，有的企业加速崛起，也有企业陨落或式微。

中国光伏行业曾经历过三次剧烈的产业波动。

第一次是在2008年，彼时“百年老店”雷曼兄弟倒下，随之美林也被收购，一场席卷全球的金融大海啸从美国纽约华尔街刮起。当年的金融危机使中国光伏产业遭受了发展历程中最初的一次重击。

在此次金融危机之前，由于产能需求大、投资门槛低，光伏组件的扩张一度十分疯狂。根据当时的统计数据，2007年国内从事光伏组件生产企业有200多家，到2008年猛增至近400家。

受金融风暴和多晶硅价格剧烈变动的影响，一些迅速扩张的企业很快就遭遇噩运。大量的光伏企业在骤然的扩张和减缩中被淘汰出局。据当时调研机构数据：金融危机期间，国内有超过300余家光伏组件企业倒闭，一度剩下只有50家左右。

金融危机后，中国果断将新能源提升为国家战略性新兴产业，给予强力支持，配套政策迅速跟进，地方政府和银行倾力相扶，各路投资客纷纷涌入，新能源产业由此得以加速成长。这样的扶持，未必全是好事，并未有太多“反思”光伏企业开足马力扩张，为下一次“至暗周期”的爆发埋下隐患。

到了2011年——2012年，光伏行业遭遇其发展10年来最严重的一次困境。其一，全球各太阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴力度，导致市场出现了严重的供过于求，企业间竞争加剧，价格暴跌。其二，欧美“双反”，国际贸易摩擦加剧，让原本“两头在外”的中国光伏产业被骤然“棒喝”，内外市场空气稀薄。

2011年11月，美国贸易仲裁委员会公布了对中国光伏产品实行“双反”结果，国内多晶硅首当其冲，价格从当年年初的230元/公斤，下降到12月初的110元/公斤。进入2012年，国内多晶硅价格继续暴跌。

欧美筑起贸易高墙，产能极度过剩，电网消纳问题加剧，彼时光伏“晒太阳”的现象普遍存在；困顿之下，低价竞争，相互倾轧，拖款欠款，地方保护主义盛行等种种“负向”行为疯狂侵蚀新能源产业的肌体，打击着萧瑟空气中残存的勇气和信心。

彼时，光伏几乎出现了全行业亏损，数十家光伏上市企业的财报几乎都“很难看”。黑鹰光伏梳理彼时20家代表性规模企业数据发现，无论从营收净利，还是毛利，负债，资金净值、筹资能力等数据维度来看，光伏企业都可谓“压力山大”。(注：以下图表中有关尚德电力数据均为2011年数据）

回溯恩孚商务咨询2012年跟踪数据，当年国内破产和停产的光伏企业超过350家，企业全线亏损，11家在美上市公司负债总额近1500亿元，半数以上企业停产或半停产。

到了2013年，光伏行业极具警示意义的大事，便是无锡尚德的轰然倒塌。行业大势裹挟下，无锡尚德的运营急转直下，其破产重整，被视为是中国光伏产业在遭遇系列危机后，行业去产能化的标志性事件。

2014年后，经历一轮洗牌之后，国内市场加速开拓，中国光伏产业逐渐恢复发展，并在2017年达到一个新的高点，当年中国光伏发电新增装机达到53.06GW，很多企业也在这一年赚得盆满钵满。由是，整个行业的乐观情绪一直蔓延到2018年上海SNEC期间。

正在产业链各路企业准备继续大干快上的时候，光伏“531新政”骤然而至，由此也导致了光伏行业的第三次大洗牌。

“531新政”主要内容包括：1、分布式光伏 2018年指标为 10GW；2、标杆上网电价，分布式补贴统一下降 0.05 元/度；3、暂不安排2018 年普通光伏电站指标。

2018 年 531 政策的突然发布，使得2018 下半年国内需求锐减，2018 年上、下半年装机分别为25.8GW、18.4GW，一反之前前低后高态势。

“531”后，金融市场大幅度异动，黑鹰光伏曾统计发现，一周内数十家上市公司跌停，市值损失接近3000亿。与此同时，产品价格严重受挫，许多厂家被迫停产减产，各类供应商讨债、诉讼、员工讨薪、上访事件密集发生。

据行业媒体查阅统计，就在“531新政”出台后半年时间，有638家光伏企业倒闭，占已注销光伏企业总数的四分之一以上，亏损或经营不善的企业数量更多。当然，除却加速经营分化， 531 对行业的影响还包括：出口成为引领行业发展的新引擎、行业集中度迅速提升、加速新技术的应用。

 成功有不同的定位和路径，失败的根由却大同小异！

众所周知，每一次行业周期的跌宕，总会伴随一批知名光伏企业，甚至是“明星企业”的倒闭、破产重组，或者一蹶不振。

不论是2008年金融危机，还是2012年的双反，以及531的出台，都几乎导致了一批规模企业的出局与破产。

这是命运、魔咒，还是“悖论”？实则，仔细分析历次周期中倒下或式微的企业，其成功的路径何其多，但失败的缘由却有共同之处。

施正荣创办的无锡尚德、彭小峰引领的江西赛维LDK、苗连生掌舵的英利、“光伏教父”杨怀进曾经治下的海润光伏等等，无不是曾经的“奇迹”和明星。但山雨欲来，危机凸显，一些企业顷刻倒塔。

施正荣在2001年创办尚德，仅四年后，尚德成功在美国纽交所上市。而作为尚德创始人，施正荣在上市后的第二年也以186亿元身家成为当年的中国首富。另一家曾经的明星企业——赛维LDK则由彭小峰在2005年成立，仅两年后便在美国纽约证券交易所上市，成为中国企业历史上在美国单一发行最大的一次IPO，彭小峰也由此成为“首富”。

但让人昏眩的“奇迹”并未持续太久。2013年3月20日尚德宣布破产重整，彼时尚德有一笔高达5.41亿美元的可转债到期，成为压垮尚德的最后一根稻草。

2012年4月30日，37岁的彭小峰不得不面对着一份灰暗的财报，黑鹰光伏查阅当年财报发现：2011年四季度该赛维总计亏损5.887亿美元，净销售额下滑54%，利润率仅为-65.5%。彼时赛维被传破产、裁员、供应商索债。但在当地政府扶持和“输血”之下，赛维直到无锡尚德宣布破产重整两年多后，才走上同样的清算之路。

从曾经的明星企业，到破产重整，这中间到底发生了什么？

不论是尚德、赛维、还是英利等等，坊间对其败北或式微的讨论相当热烈，国际金融危机、反倾销、决策失误、管理松散、创始人一言堂、管理层不和，甚至尚德“为十周年庆典印刷的文字材料”堆积在走廊落满灰尘也被当作佐证……

但回过头来看，谷歌人力成本比相似公司高一倍、免费用餐者中30%疑似蹭饭、员工故去家属可以领钱十年……这些不是管理漏洞？笔者认为，打死老虎是容易的，而如果将企业决策的真实逻辑与困境还原出来，我们会发现，施正荣、彭小峰们并非败于一些微观的治理或管理原因：

其一，公司战略决策失误。

比如，当年尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。这导致公司背上了沉重的原材料负担。

2012年上半年，多晶硅价格已降至每公斤23.6美元，尚德还得按订单合同以每公斤40美元进货。尽管通过艰难协商并赔偿了数亿美元之后，尚德取消了部分合同，但库存的高价原料、半成品和成品却面临巨大的减值损失。

另一方面，作为新兴产业的光伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为，薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却成了“竹篮打水”。

在比如英利，其在2008金融危机爆发当年计划投资120亿元的“六九硅业（Fine silicon）”正式启动。一期3000吨多晶硅生产线于2010年建成。号称“采用新硅烷法工艺，极大的降低能耗和污染”，达产后每公斤成本可以降至22美元。英利高层还宣称，六九硅业2013年产能将达到1.8万吨。一时间各界的溢美之辞不绝于耳。

不到一年，六九硅业就现了原形：技术根本不成熟，成本高达每公斤60美元以上，生产线状况不断每季度最多产出几十吨，品质还难以保证。2011财年，英利为“六九硅业”计提了22.75亿元的减值准备（接近一期投资额），宣告项目彻底失败。

事实上，经此一役后，英利这家光伏产业曾经的“老大”已经开始在走下坡路了。

其二，产能扩张极为激进，背后的资源配置和支撑能力却远远不足。

不惜成本、不顾风险、想尽一切办法搞钱扩大产能——即使这些产能未必有差异化的竞争优势。特定的产业发展阶段，这曾经是整个光伏产业的“通病。”而除上市融外，银行货款成为企业扩产最主要的资金来源，由此，在光伏前两次周期波动中，各大银行无不深陷其中。

据统计，截止2012年底，仅国开行给江西赛维、英利绿能等几家光伏企业的授信额度合计竟达2450亿元。在资本市场及银行资金的驱动下，在地方政府的“帮扶”下中国光伏企业上演了一场产能。一马当先的尚德电力，2007年只有400兆瓦、2010年跃至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利显然不甘落后，能力和出货量紧随其后，其甚至两次占领全球组件出货第一的位置。

赛维的彭小峰在产能扩张上更为“激进”。2011年，继在美国上市之后，江西赛维第二次与资本的交锋，也就是彭小峰为了加速扩产，与金融机构疯狂的“对赌”计划，这无疑给江西赛维埋下了一颗定时炸弹。

当年1月3日，彭小峰和国家开发银行、中国建设银行以及另外一家主要中资银行签订了所谓的“对赌”协议，但是在整个光伏市场低迷的状况下，这个协议显得异常的苛刻。

根据当时的协议，3家投资方将共同投资2.4亿美元，并获得由江西赛维旗下全资子公司硅化学品科技有限公司18.46%的股权，用以支持赛维LDK硅料及化学品业务的经营和发展，但也提出了苛刻的条件，要求江西赛维2011年度这一投资项目的内部收益率要达到23%，如果达不到，江西赛维必须用现金补偿投资方规定这一项目内部收益金额的剩余部分，但如果江西赛维的多晶硅厂能够在2011年成功分拆上市，投资方将放弃这些潜在的补偿。

签订“对赌”协议后仅一年，叠加光伏产业外部环境巨变，彭小峰埋下的这颗定时炸弹最终引爆。

若分析上述企业的历年财报，你会发现，当这些企业“借力”资本市场和金融机构疯狂扩张时，其自身的资源和经营水平却远远跟不上相应扩张的步伐；一些企业即使在连续多年亏损的情况下，依然采取激进的扩张策略和价格策略，让人瞠目结舌。

在比如英利，黑鹰光伏复盘发现，在英利公布千亿扩张战略、高喊“大决战”之时，其自身并不具备如此扩张的资本实力。2007年英利的货币资金储备仅为9.61亿元，而短期债务规模达12.61亿元，短期资金缺口为3亿元，而到了2013年其老苗喊出“大决战”口号时，其短期资金缺口已经迅速增至56.11亿元。

三、财务稳健性崩塌。

激进或者盲目扩张的第一个恶果是负债率畸高、稳健性全失，抗风险能力低下。黑鹰光伏查阅过往数据发现，长久以来，尚德电力、赛维LDK、海润光伏、英利等企业的刚性流动负债，包括应付账款、应付票据、短期借款、一年内到期非流动负债等，一直远高于其可以动用的流动资产，包括未受限的现金、存货、应收账、预付款等。

一边是激进扩张，一边是财务层面的巨大压力，这也就不难理解，当外部环境变化导致产业竞争惨烈，一些曾经的“明星企业”便资不抵债，迅速陨落。分析各路巨头的发展历程，现金流枯竭，往往压倒企业的“最后一根稻草”。

2013年3月20日，无锡中院裁定，对无锡尚德实施破产重整。一致的观点是，一笔高达5.41亿美元的可转债在3月15日到期，成为“压死骆驼的最后一根稻草”。事实上，早在2011年末，尚德负债负债已达35.84亿美元，负债率超过100%，而截至2013年2月底，包括工行、农行、中行等在内的9家债权银行对无锡尚德的本外币授信余额折合人民币达到71亿元。

笔者查阅另一家巨头——赛维LDK的财报发现，截止2012年底，其总资产为52.75亿美元，但负债规模54.2亿美元，涉及12家银行，明显资不抵债。

赛维破产重组前后，英利也已处在从债务危机到破产重组的十字路口：截至2015年年底的总资产为189.77亿元，负债总额为192.67亿元；而截至2016年6月底，英利的负债率已经攀升至128%，处于严重资不抵债状态。

四、外部环境巨变。

天时，地利，人和。企业的快速发展需要三者具备。

但从光伏产业历次周期变化来看，外部环境的变化几乎都是“始料未及”。包括金融危机、国际贸易摩擦、“531新政”，以及今年的疫情等等，这些外部环境的突变，强力触发了行业的调整与洗牌。

我们可称之为光伏行业的“黑天鹅事件”，它满足以下三个特点的事件：具有意外性；产生重大影响；虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。

以2012下行周期的双反为例：当年欧盟发起对中国光伏太阳能电池相关产品的调查，中国作为全球最大的光伏生产国，失去了主要的海外市场。这对中国的光伏行业和企业产生了重大影响，这种影响在尚德、赛维等企业身上最大，包括企业的经营管理、财务关系，最后企业走入了破产程序，解决企业资不抵债的问题。

 “平价”前夜，当我们以为可以“平稳过渡”时，前所未有的淘汰赛骤然降临。

历经2008、2012和2018年“531”等三次大周期的洗礼，中国光伏产业已经无限接近“平价上网”的大周期。

当包括笔者在内的无数光伏人以为“苦尽甘来”，在“十三五”的收官年，光伏产业将“平稳过渡”的时候，一场更大的“黑天鹅事件”突然降临——疫情的影响，让光伏产业愈发感觉到了产业寒冬的无限逼近。

综合内外部环境的变化，光伏产业新一轮大洗牌不可避免，其惨烈程度可能超过以往任何“至暗”周期；洗牌的逻辑与结果，也可能和过往都有所不同。与此相随，光伏产业在步入“十四五”和“平价大周期”后，必将出现新的竞争格局与发展态势。

过去数月，全球疫情的走向“出乎意料”。在中国新冠疫情得到有效控制的时候，欧美等国家的新冠疫情大规模爆发，至今未有根本好转迹象。世贸组织报告称，预计全球贸易将暴跌13%-32%。其中尤其是北美和亚洲的出口会受到严重影响。

集中了光伏70%左右产能的中国，不可避免受到激烈冲击，这一点将在二季度尤为明显。可以确认，2020年光伏海外市场萎缩已成定局，而且具体会有多大影响，目前“能见度”依然极低。黑鹰光伏咨询多位企业高管，结合招银国际证券的研报，得出如下判断：其一，国内市场抢装对于光伏需求带来些许改善；其二，海外市场需求“能见度”依然极低，非常不乐观；其三，光伏供应链中的制造企业依然面临出货和价格压力。基于国内外市场需求的判断，一些企业组件销售重点准备从海外市场导回到国内市场以获得更高的订单出货确定性。

中国光伏行业协会发布的数据显示，今年1-2月，电池片和组件出口增速环比均出现较大幅度的回落。同时有专业人士认为，更明显的影响可能会在第二、三季度集中显现。

另一组数据，37家光伏企业一季度业绩预告出炉，其中9家预净利超1亿，近半数企业陷入预亏。疫情影响下，很多企业的经营压力肯定越来越大，其半年报或三季报，必然“更不好看”

基于新冠疫情的影响，最近一个月，不少机构和观察人士都下调了2020年中国光伏新增装机量的预期。有专业机构已将2020年全球光伏需求预测从121-152GW下调至108-143GW；也有专家预测2020年可能会是八十年代以来新增光伏装机规模首次出现下降的一年。

“出乎意料”的是，疫情剧烈影响下，国内不少光伏企业却“逆势扩张”。黑鹰光伏曾统计发现，截止5月初，国内光伏企业新产能投资额超过1200亿。一方面，国内外需求萎缩，一方面，新产能急速扩大，其结果必然是加剧竞争，加速洗牌。

可以确定的几点：其一，加剧产能结构性过剩，加速产能洗牌，先进技术代替落后技术，高性价比产品代替低性价比产品，阶段性的价格战肯定出现；其二，加速企业经营分化，一些缺乏竞争力的企业将很快被淘汰；其三，产业集中度进一步提升，强者恒强“马太效应”，加速光伏“寡头时代”来临；其四，加速平价上网的到来。

从产业链不同环节来看，电池端、组件端的企业洗牌将比硅料、硅片的洗牌更残酷，日本、美国、欧洲的电池、组件企业已遭到血洗，中国光伏企业中电池组件端生产经营状况不佳、不具备竞争优势的企业在这轮洗牌中也很难幸免于难。可以预见的是，电池组件制造端集中度会越来越高，前几大厂商很有可能将占据70%以上的市场。

面对产业洗牌与企业经营层面的压力，进入2020年后，光伏产业的价格竞争已经提前展开。

“价格战”早已是光伏产业的老话题，过去20年，降价是一个大趋势。生产企业不断通过产品迭代以及推进技术进步，使得成本下降，效率提升，从而获得更广阔的市场。而价格战已成为企业抢夺市场份额的常态化竞争手段。

比如，2009年的甘肃敦煌项目的“六毛九事件”；2016年7月中广核太阳能500MWp光伏组件领跑者项目，晶科投出3.19元/瓦的最低价。仅一个月后，山西阳泉发布项目投资商公示，协鑫新能源以0.61元/千瓦时的价格，成为最低价。

进入2018年，光伏标杆上网电价，光伏电价和分布式电价相比2017年分别下调0.1元和0.05元，光伏降价风潮在2018年再次被猛烈刮起。多家头部企业抛出低价策略，短短一个月内，单晶硅片价格跌去0.8元/片，跌幅高达14.3%；多晶硅片价格的跌幅达12%至15%。

时至今日，产业新一轮洗牌的背景下，激烈的价格战不可避免。一些头部企业开始采用降低价格、压缩利润的方式来加速落后产能出清，同时换取市场，巩固优势地位。

事实上，由于光伏企业普遍对存货减值比较敏感，所以一旦出现需求下滑、产品价格看跌的时候，全行业就会普遍采取按需采购的策略，导致跌价加剧。而站在上游企业的角度来看，有规模和成本优势的企业也会选择顺势降价，在景气度弱的时候，杀伤潜在竞争对手，提高对行业竞争格局的把控。虽然短期而言对于公司的盈利有所损伤，但本身龙头公司的盈利能力就相对较强，面对价格战肯定是更加从容的，在疫情之后，行业竞争格局有望进一步得到提高。

3月26日，通威股份发布4月份电池全线降价信息。其中，多晶电池片下降0.03元/W，降幅4%；单晶M2电池下降7%，单晶G1、M6电池下降6%，铸锭单晶电池下降7.5%。

4月9日，隆基股份也公示了4月份硅片价格。其中，166mm硅片及158.75mm硅片标价相比3月25日公示的价格，均降低了0.15元/片，降幅为4.5%。

仅10天后，4月17日，隆基股份再次下调硅片价格，两类产品均降价0.34元。另一巨头通威跟进，下调单多晶硅电池价格。其中，单晶PERC电池降价0.14元/W，多晶电池降价0.07元/W。

4月14日，晶科能源CMO苗根在公开发言中表示，疫情之下，供需关系方面已经明显供大于求。当前行业从趋势上来看价格持续下降，但原材料价格是与成品价格同步下降的，因而可保障公司的利润率。

（数据来源于PV infolink）

实际上，隆基大幅降价首先给下游电池片、组件、运营商留下利润空间；其次是通过销量提升对冲产品降价的影响，并进一步巩固自身寡头地位。最终的结局或许是，二三线的硅片商家将在这次价格战中不得不退出市场。

这样的逻辑，在产业链其他环节依然适用。在过去两月的价格战中，有观察人士指出，虽然短期内光伏企业会有比较大的压力，但另一方面也会加速行业的整合和市场的集中化，“未来一些没有竞争力的小厂，往后生存会比较困难”。

强者吞噬了弱者，优秀的淘汰了落后的，拳头大的打赢了拳头小的。

“洗牌”的影响是多维的。

外部环境与产业内部因素叠加，2020年的光伏洗牌亦可能带来积极的影响，其一便是平价上网的国家和地区的覆盖面将更加广泛。此周期的价格竞争将进一步奠定了光伏与传统能源竞争的优势。由此加速全面平价上网时代的到来。

当然，“前景一片光明”这话从来不能概括任何行业发展的真实境况。就如《动物庄园》里的游戏，强者吞噬了弱者，优秀的淘汰了落后的，拳头大的打赢了拳头小的，商业竞争极其残酷，有企业崛起，有企业陨落，历来如此。

对于光伏产业来讲，过往三次周期洗牌与动荡，已给活下来的企业诸多借鉴与教训。今时不同往日，光伏企业、企业家、政府和金融机构，以及整个光伏产业均更加成熟，这意味着，新一轮洗牌后，光伏企业更是要凭“本事”和“实力”吃饭，曾经一夜暴富的神话很难再有，企业大而不能倒的情况很难再发生。终归，市场的归市场，商业的归商业，我们都需要“按市场规律发展和做事”。

特别值得注意的是，“平价上网”实现后，产业传导路径将大不相同。简言之，政策影响减弱，市场在资源配置中的作用将愈发突出，这将更加考验企业的综合竞争能力，更加考验企业的成本控制能力、技术创新能力、品牌影响能力、资金保障能力和团队执行能力。由此反推，企业在“平价”前的能力积淀、战略布局、阶段性竞争策略，将对未来发展格局产业极为重要的作用。

综合光伏产业过往波折的教训，加之黑鹰光伏长期对企业的分析，我们认为，在新一轮残酷的洗牌期，企业要活下去、活得好、活得长久，需要具备以下要素（能力）。

一，保持稳健的财务策略。尚德、赛维、英利、海润等企业之败，很大一个原因，是在激烈的产能扩张中，采取了激进的财务策略，最终资不抵债，陷入破产重组或一蹶不振。

笔者分析部分上市公司的财报发现，一些中型、大型企业的现金流也很紧张，库存方面也有不小的压力，一些企业应收账款和负债率高企，管理成本增加明显。如果长期没有有效的策略和渠道解决上述问题和压力，一些企业会失去持续经营的能力，最终在此次洗牌突然“断弦”，乃至倒闭。

我们分析认为，在当前严峻的产业及金融环境下，拥有更多资金储备的企业才更有可能胜出，成为产业新格局的领军者。据黑鹰光伏统计，截止2019年末，84家光伏上市公司拥有的资金储备合计为1581.17亿元，它们还背负着1890.84亿元的短期负债（短期借款、一年内到期的长期借款等），也就是说这些企业存在309.67亿元的资金缺口。

通过黑鹰光伏统计的“光伏企业资金净值二十强”榜单，企业资本实力一目了然。所谓资金净值，是指“资金储备-短期负债的净值”，资金净值为正说明企业拥有的资金储备足以偿还短期债务，企业不存在债务压力和风险。

榜单显示，隆基股份、特变电工资金净值都在100亿元以上，远超大多竞争对手，高居榜单一二位，阳光电源以53.29亿元资金净值位居第三位。二十强榜单中也不乏正泰电器、捷佳伟创、晶盛机电、东方日升、锦浪科技等各光伏领域实力玩家。

二、必须具备核心技术。根据联合国的一份报告，自2009年以来，光伏平准化度电成本下降80％以上。成本的下降，首先得益于企业持续的研发创新和各种产品的规模化推广投放。持续的创新能力与产品力，是一个志在长远的光伏企业必备的核心素质。

从技术研发和产品开发角度，光伏的主逻辑是发出一度电的成本是否能够不断降低，对领先性的判断是基于同样资源条件下，是否能够达到度电成本最优的方案或技术路线。此外，对于技术研发的商业化、以及未来风险，要有成熟的评判机制和反应机制。对于企业而言，在未来残酷的市场竞争中，必须清楚：如何看到问题、找到本质、投入研发、找到解决问题的方法再快速导入生产线？类似循环改进的方式如何嵌入研发与生产相结合的体系之中？如何预防突然出现的“黑科技”的冲击？

什么是好的技术？更高的能量密度和更低的单瓦成本就是好，能给客户创造更多价值就是好。

三、扩产必须要有足够的资源要素支撑。每次洗牌，有竞争力的企业淘汰落后企业，先进产能必然淘汰落后产能。在新一轮的“军备竞赛”中，企业要保持竞争优势，必须保证新扩张的产能是先进产能。此外，加速扩产背后，必须要有足够的资源要素支撑。管理能否跟得上，销售渠道是否跟得上，人力资源是否跟得上，融资能力是否配比？

此外，技改和投资能否在一定时间内获得经济收益？各种要素都必须充分考量。

四、强化全球化能力。光伏“531”的经验证明，鸡蛋放在一个篮子里终究是不安全的。如果过于依赖某一国家或区域市场，一但政策或市场有变，公司的生存就可能立即陷入生死存亡的境地。

比如，上海曾有一家逆变器厂家，90%的产品都销售给英国市场，如今这英国市场的风景不再，这厂家的命运立马堪忧。这只是一家逆变器厂家，还有不少的组件厂，曾主要依靠着英国市场，勉强度日维持着。英国这一市场突然生变，一些中国国内的中小光伏企业很快就面临窘境。

伴随平价上网时代的到来，更多中国光伏企业、特别是有实力的头部企业，更需加大走出去的步伐，构建一个成熟的面向全球市场的创新生态、创新体制和运营机制，由此影响、带动和引领全球合作与资源整合，保证其持续加速发展。

特别值得注意的是，此次疫情可能短暂影响海外市场的需求，但从长远看，短期市场下滑不会影响长期海外市场为主趋势，有分析人士认为：其一，经过疫情影响，光伏产品价格大幅下降，从而降低光伏装机成本，提升光伏平价项目竞争力；其二，全球处于降息周期，光伏偏基建投资属性有助于吸引投资，在后续拉动经济有望成为主要方向；其三，国内光伏装机受到消纳限制，短期内增速有限，海外尤其是第三世界国家因电力设施不足，投资市场更为广阔。

五、科学的决策机制不可或缺。毋庸置疑，包括尚德、赛维、英利、海润等等企业，均打上了创始人强烈的个人印记。在企业发展初期，创始人强烈的进取意志，战略决断，知识储备等等，均直接促成了企业的快速发展。但在企业和个人“功成名就”后，“一言堂”的决策方式，往往利大于弊。

如本文前述分析，尚德和赛维等巨头之败，很大程度正源于施正荣、彭小峰在战略决策上的失误，一步错，步步错，最终难挽颓势。

特别是，在战略决策和市场布局上，企业家到底是要“面子”，还是要“里子”，这是个很重要的问题。在过往的洗牌周期，一些企业家曾经豪气干云、一掷千金的决策，最终致败。

如今，伴随光伏企业与企业家群体的成熟，光伏企业建立科学的管理机制和决策机制不可或缺。笔者想起一位头部企业家的分析：一个人说了算的治理机制和决策机制，可能会导致未来企业巨大的风险。企业要避免“一言堂”决策，避免企业发展的“赌”，要为避免冲动规划打造“防火墙”。

“你说当年的风险是坏事吗，我觉得那是好事。为什么呢？因为它发生在我企业还小的时候，如果我企业一帆风顺做到很大的时候，再发生大的错误决策，那很有可能企业就垮掉了，那很可能是致命的。所以任何事，多个角度去看。”

结语

如历史启示，大洗牌洗去的是陈旧的，洗去的是过剩的，而大洗牌期间，能够存在、并能够破旧立新持续向上走的，无论是光伏企业抑或个人，才有可能成为最后的真正胜者——真正的胜者，肯定是不屈服于命运的，只要不屈服于命运，你就没有必要惧怕大洗牌——它反而给你留下了绝佳的机遇窗口。

晶科科技千亿猜想

2020年初夏，一家重量级光伏电站运营商即将正式登陆资本市场的大门。

4月17日晚间，证监会按法定程序核准了晶科电力科技股份有限公司(“晶科科技”“601778.SH”)的首发申请，将于上海证券交易所挂牌交易。4月30日，晶科科技发布《首次公开发行股票发行公告》，发行价格4.37元/股。

5月11日晚间，这家企业发布了《首次公开发行股票发行结果公告》，A股最大的民营光伏电站运营商正式上市的日子已近在眼前了。

众所周知，过去一年，处于光伏产业链下游的电站投资环节面临诸多变数，国资的进击，以及部分民企的压力，可谓“冰火两重”。

如此背景下，晶科科技并未放缓自身的投资步伐，凭借多年来积淀的一体化解决方案能力，其在电站投资领域已形成鲜明的差异化竞争优势，可以预期，其后续扩产在资本市场的有利支持下，将形成更为明显的规模优势与“护城河”。

如今，光伏产业正步入“平价上网”的关键时期，从更广阔的视角来看，全球能源清洁化替代无远弗届。作为领先的光伏电站投资运营商，晶科科技此时借力资本市场可谓“恰逢其时”。

笔者分析认为，登陆资本市场后，晶科科技可能面临的一大“变量”还在于：作为目前美股中实力强劲的中概股之一，若晶科能源(纽交所代码：JKS)实现私有化，并入晶科科技，由此实现战略与业务布局上的强力协同，这将提供怎样的“想象空间”？

持续扩张

晶科科技成立于2011年7月28日，主营业务覆盖了光伏电站的开发、投资、建设、运营、管理和转让及光伏电站EPC，具备光伏电站一体化解决方案的能力。李仙德、陈康平及李仙华通过晶科集团持有该公司39.31%股份，为实际控制人。

晶科系之“凶猛”，众所周知；近9年时间里，晶科科技在光伏电站领域攻城略地，如今已在民营光伏运营企业中排名第2；在全国光伏电站运营商中也已处于前列。

黑鹰光伏统计发现，过去5年里，晶科科技累计对外投资规模达156.15亿元。而与对外投资扩张相伴随的是，截止2019年末，晶科科技总资产达到了296.17亿元，较2016年末增长了137.45%。

在这样的强力扩张下，晶科科技两大主营业务均实现了快速增长，据笔者统计，晶科科技旗下运营的光伏电站数量已经从2016年144座增长至2019年9月末的339座，增幅为135.42%。

与之相应的是，晶科科技投资的光伏电站遍布在浙江、江苏、河北、宁夏等20多个省份，并网装机容量约2.95GW，五年内增幅为101.71%，占2019年9月末中国光伏累计装机容量的1.55%。

同时，晶科科技上网电量稳步增长，2016年-2018年及2019年1-9月，上网电量分别为12.36亿千瓦时、25.33亿千瓦时、35.20亿千瓦时和27.36亿千瓦时，2018年公司光伏上网电量占全国光伏总发电量的1.98%。

此外，公司近年来多次中标光伏“领跑者”项目，2015-2017年，“领跑者”项目容量分别在同批次中位列同行业第8位、第1位和第3位。

此外，晶科科技近年来逐步进军光伏电站EPC行业，并处于快速发展阶段。2016年-2018年及 2019年1-9月，公司光伏电站EPC业务签约合同规模分别为130.00MW、343.27MW、1052.37MW和352.23MW。

从两大主营业务构成来看，黑鹰光伏查阅晶科科技近年年度销售数据发现：2018年晶科科技“光伏电站运营”收入为30.29亿元，较2016年增长了185.49%；2018年晶科科技“光伏电站EPC”收入为40.37亿元，较2016年增长了406.52%。

不过，受宏观产业及金融环境影响，和许多光伏电站运营商一样，晶科科技的发展也面临新的变数和挑战。但在全行业普遍面临经营压力的周期内，晶科科技的资产负债率却实现了连续三年下降，截止2019年末其资产负债率为71.89%，这样的负债率在同规模竞争对手中都处于较低水平。

时值光伏“平价上网”的前夜，也处于“十三五规划”收官年，即将正式登陆资本市场的晶科科技在最新招股说明书中（披露日期为2020年4月30日）中预计：

2020 年一季度营业收入约为 9.71亿元-10.78亿元，同比增加约53.55%至70.53%；进一步预计2020 年上半年营业收入为30.2亿元-33.3亿元，同比增加约38.38%至52.59%；预计归属于母公司股东的净利润为2.7-2.9亿元，同比增加约14.15%至22.61%。

优化与增效

作为国内排名居前的光伏电站运营商，晶科科技在拥有一定市占率的基础上，还通过集约化管理和规模化采购等方式，在运营效率、议价能力上形成一定竞争优势。

笔者分析发现，晶科科技电站运营收入的持续增长，还得益于自身弃光率的逐年下降。如下表所示，晶科科技弃光限电率至少已经连续三年下降，2019年已降至2.02%，较2016年下降近10个百分点。

晶科科技弃光率持续下降原因有三：

其一，分布式电站规模的快速提升，据黑鹰光伏统计，晶科科技分布式电站规模从2016年末的123.11MW增长至2019年末的793.84MW，增长了5.45倍，占总装机规模的比重已从2016年的8.43%提升至26.94%，众所周知，与地面式光伏电站相比，分布式电站靠近用户侧，电力消纳能力相对较好，光伏电站的产能利用效率较高。

其二，晶科科技拥有的光伏电站集中在华东、华北等经济基础较好的地区，截止2019年9月末其在西北地区已并网装机规模的比重已经降至10.83%，较2016年下降近9个百分点；

其三，在国家发改委、国家能源局等部门通力合作下，全国弃光问题已经明显改善，国家能源局数据显示，2018 年全国平均弃光率为3%，同比下降2.8个百分点，实现弃光电量和弃光率“双降”，2019 年前三季度全国弃光率1.9%，同比下降1.0个百分点。 

此外，晶科科技亦在步布局境外电站资产。2018年6月，晶科科技下属子公司取得西班牙能源改革后首次全球招标的光伏独立发电项目——Lotapera,S.L182.5MW 大型光伏电站。2018年晶科科技境外收入为7410万元，同比增长了2518.37%。

另外，黑鹰光伏统计数据显示，近五年间晶科科技无论是员工规模还是员工效率也都在快速增长。如下表所示，晶科科技员工由2015年末的567人增长至2019年末的1187人，增幅为109.35%；其人均创收更是由108.38万元增长至449.86万元，增幅达315.08%。

晶科电力+晶科能源=？

企业顺势而为，才能做风口的颠进击者。

何为大势？过去十余年年间，政策与资本双轮驱动下，中国乃至全球光伏产业均取得了巨大的发展。从更长远的视角来看，未来能源的清洁化替代趋势已不可逆，以光伏为代表的新能源必将取得巨大的发展空间。

根据《BP 世界能源统计年鉴》及《BP 世界能源展望（2019 年版）》预测，至2040年，全球太阳能发电量预计将占总发电量的 20%以上。国际能源署则指出，到本世纪末，太阳能发电占比将进一步提升至 60%以上。

此次成功登陆A股，有了资本之力加持，晶科科技未来成长能力值得期待。

在最新招股书中，晶科科技还谈及未来“收购兼并计划”：随着规模的扩大，实力的增强，公司将充分依托资本市场，按照优势互补、扩大经营、增加收益和降低风险的原则，推进光伏产业链整体布局，继续围绕公司的核心业务，通过开展收购、兼并或合作的方式，不断丰富完善公司的产业布局，以实现提高技术水平、扩大经营规模、提高市场占有率及增强核心竞争力的目标。 

晶科科技可能面临的一大“变量”还在于：晶科能源(纽交所代码：JKS)很可能实现私有化，回归A股，并入晶科科技。——这，应该是“大概率事件”。

中国早已成为全球光伏领域最大的主战场之一，而且A股对光伏企业认可度较高，光伏企业在A股融资更加便利，A股给出的估值也更高，私有化回A实是大势所趋。

在过往的美股光伏巨头中，天合光能、晶澳太阳能都已经选择私有化，并成功登陆A股。以晶澳为例，晶澳在美股退市前总市值仅为23.79亿元，如今登陆A股后，总市值已飙升至207亿元，增长了7.7倍。4月10日，晶澳有公告称，计划募集不超过52亿资金用于扩产5GW高效电池和10GW 高效组件及配套项目、补充流动资金。

众所周知，晶科电力与晶科能源同为“晶科系”企业，后者于2010年登陆美国纽约证券交易所，是目前美股中实力强劲的中概股之一。它也是较早有意识通过分拆业务私有化并计划在国内上市的光伏企业。

在创始人李仙德的带领下，超过15000名全球员工，3600多个客户，上千家供应商合作伙伴，数以万计的投资人，共同推动晶科能源这艘巨舰向前行驶。

截止2019年底，晶科能源已实现全球组件出货“四连冠”，其预计2020年将继续维持35%的高增长，组件出货量达18-20GW。同时，晶科能源的订单可见度较高，目前接近50%的优质订单被锁定。由此推测，在全球组件出货的榜单上，晶科很可能实现“五连冠”。

最后笔者有一个大胆的猜想，晶科能源一旦启动私有化，是否会选择“资产注入晶科科技（合并）”的方式登陆A股？毕竟这是最快、最便捷登陆A股的路径之一，而且两者本身具有很强的协同效应。一旦猜想成为现实，晶科科技可能实现战略及产业链上下游业务上的强力协同与全球资源配比的共享，中国光伏领域无疑将出现一艘新的光伏巨舰。

以晶科系之凶猛，它将是下一个向光伏千亿市值俱乐部最有实力的冲锋者之一。

（本文仅代表个人观点，不构成投资建议，风险自负）

隆基第一！

【文| 黑鹰光伏 王亮】

在成立至今的第20个年头，隆基股份终于成为全行业营收、净利和市值均排在第一的光伏制造商。

江湖夜雨不熄灯，产业跌宕20年，谁能想到今日格局？

隆基股份最新财报显示，其2019年营收同比增长49.62%至328.97亿元，净利润同比增长106.4%至52.8亿元。截止4月24日收盘，这家企业总市值为1045亿元，成为当前资本市场上唯一一家市值突破千亿的光伏企业。

往前回溯，黑鹰光伏统计发现：

1. 隆基营业收入已经连续7年保持在30%以上高速增长，同时其营收已经连续11个季度保持正增长；2.隆基已经连续27个季度保持盈利，其毛利率也连续6个季度环比增长；3.隆基客户订单规模持续创历史新高，一季度末预收款增至37.51亿元，是去年同期的2.24倍；4.隆基总资产规模已经连续27个季度保持正增长，截止3月末总资产规模达631.51亿元，是十年前的29.40倍。

扩张还在继续，2019年至今，隆基至少公布了16个重大项目投资公告，总投资额高达347.28亿元。据预测，其中13个重大扩张项目完工投产后，约创造694.9亿元的营业收入和61.56亿元的净利润。

不论是从经营业绩，还是从扩张势头来看，光伏行业里已鲜有企业能与之争锋。然而对于任何企业而言，压力与危机永远存在。

当下，最让投资者担心的，或许还是全球疫情是否会对隆基造成冲击？

对此隆基乐叶董事长助理、全球市场负责人王英歌对黑鹰光伏表示：2020年全球市场预计110GW-120GW，较去年底预测下降20%—30%。（隆基）海外市场订单还在持续，疫情会延迟部分市场需求，但订单取消的很少，预计2020年海外收入会占到50-60%的水平，而疫情对中国市场影响很有限，预计中国市场会在40GW左右，中国市场将会是隆基调节（全球）订单的一个大的市场。

时值平价“前夜”，光伏行业又步入新一轮整合与洗牌。隆基股份依然遵循一切从事物本质出发的“第一性”原则，秉持自身的投资逻辑，“做好自己，看未来，看长远。”

强势进击

曾有记者问“华为成功的基因和秘诀是什么？”

任正非的答案是：华为坚定不移28年只对准通信领域这个“城墙口”冲锋。我们成长起来后，坚持只做一件事，在一个方面做大。

正所谓大道至简，隆基的成功亦如此。

早在2006年其在深入研判光伏行业各类技术路线后，就选择了单晶路线作为技术发展方向，十数年如一日的向单晶这一城墙口发起有力的冲锋，终成为全球最大的单晶硅片供应商，近些年在隆基的引领下单晶在全球市场占有率快速提升，现已实现逆转并主导了市场格局。根据PV InfoLink 预测，2019 年单晶市场份额占比将上升至 62%左右，到2021年将进一步提升至85%以上。

从投资规模来看，隆基堪称光伏领域投资最凶猛的企业之一。据黑鹰光伏统计，在2010年至今，隆基“投资活动现金流流出”（对外投资）合计达634.18亿元，近三年对外规模更是一直保持在100亿元以上，近三年对外投资就高达453.99亿元。

尤其2019年以来，隆基还在加速产能布局，2019年至今，隆基至少公布了16个重大项目投资公告，涵盖单晶硅棒、单晶硅片、单晶电池片、单晶组件等领域，总投资额高达347.28亿元。

据隆基预测，其中13个重大扩张项目完工投产后，约创造694.9亿元的营业收入和61.56亿元的净利润。隆基股份董事长钟宝申认为，到2021年底，“再造1.5个新隆基”的目标将得以实现。

在这样的强力投资下，隆基股份总资产规模已经连续27个季度保持正增长，截止2020年3月末，隆基总资产规模达631.51亿元，是十年前的29.40倍。

据黑鹰光伏统计，隆基股份营业收入已经连续7年保持在30%以上高速增长，同时隆基营收已经连续11个季度正增长，近4年间，隆基股份营收连续突破100亿、200亿、300亿元大关，2019年其营业收入达到328.97亿元，是十年前的19.91倍。

从销售区域来看，隆基无论是在中国大陆的销售收入，还是“港澳台及海外地区”的销售收入都呈现较大增长。其中，隆基股份在中国大陆的销售收入已经连续6年保持高速增长，2019年首次突破200亿大关（202.73亿元），同比增长了37.01%；港澳台及海外地区也连续四年保持快速增长，2019年首次突破100亿大关（126.24亿元），同比增长了75.58%。

从产品结构看，太阳能组件、硅片已经成为隆基最稳固、发展最快的两架马车，2019年两者营收都在100亿元以上，分别为145.7亿元和129.13亿元，同比增长了11.30%和111.13%。而“电站建设及服务”则是隆基2019年增长速度最快的业务，2019年该业务实现收入28.31亿元，同比增长了315.13%。

另一方面，笔者发现隆基股份客户订单规模也在持续增长，财报显示2019年末隆基股份预收款达 36.8亿元，同比增长282.34%，2020年一季度末预收款再度增至37.51亿元，是去年同期的2.24倍。

隆基还展现了较强的成本掌控力。笔者统计数据发现，隆基股份已经连续27个季度盈利，其毛利率也连续6个季度环比增长，2020年第一季度其毛利率为31.87%，较6个季度前增长了10.55个百分点，据悉2019年隆基在拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%，切片环节平均单位非硅成本同比下降 26.5%。

据财报披露：截至2019年底，隆基单晶硅片产能达到42GW（较2018年增长约50%），单晶组件产能达到 14GW（较2018年增长约59.09%），超预期完成了产能规划目标。

同时，隆基在财报中又一次披露了2020年三大战略目标：1.2020年产能目标为：单晶硅片年产能达到75GW以上,单晶组件产能达到30GW以上；2.业务目标为：单晶硅片出货量目标58GW（含自用），组件出货量目标20GW（含自用）；3.收入目标为：2020年计划实现营业收入496亿元。

若分析过往相关数据，隆基曾经承诺的战略目标基本都已实现。以2016-2019年营收目标为例，这4年中隆基三次实现了前一年制定的营收目标，甚至较原计划都要高出10-30亿元，只有在2018年没有完成既定目标，这一年在“531政策风暴”的冲击下，整个光伏增长都近乎停滞，而隆基营收仍保持了30%以上增长。

另外，笔者分析隆基在建工程发现，其又在悄悄构建新的战略标的。在2019年重大在建工程中首次出现了“西安隆基绿能建筑公司BIPV 中试线立项项目”，该项目投资预算为1.34亿元，截止2019年末施工进度为0.73%。

BIPV无疑拥有一个巨大的市场潜力。《中国2050年光伏发展展望》报告中提到，基于中国巨量的城镇建筑物、超过300亿平方米的建筑南墙面积，“光伏建筑一体化”（BIPV，Building Integrated PV）将带来至少30亿千瓦光伏的加装。（该报告由国家发改委能源研究所、隆基股份和陕西煤业化工集团共同完成）

据公开报道，历经数月的严格测试，1月份，由隆基自主研发的首款构件式BIPV产品顺利通过了TÜV莱茵IEC61215和IEC61730认证，隆基就此成为国内首家获得构件式BIPV产品TÜV莱茵产品认证的光伏企业。

而在最新财报中，隆基也表示：新业务BIPV完成了基础研发和产品定型，预计2020年推出产品并实现量产，为公司拓展新领域打下基础。

财务堡垒

在光伏激荡的二十年间，无锡尚德、德国Q-CELL、美国SunEdison、江西赛维LDK、英利、海润等巨头都在数次市场波动期间，或陨落，或式微。而隆基始终保持持续的增长趋势，它凭的是什么？

笔者分析认为，稳健的财务战略是隆基历经数次危机，始终屹立不倒，并不断发展壮大的核心要素。

对于扩张，李振国有两大核心原则：其一，不是领先产能不扩张，第二就是就必须要有坚强的财务支撑，“扩张的过程当中你不能说放了很高的杠杆”。

在李振国心中，“资产负债率不高于60%”，近乎是不可逾越的红线。事实上，近10年以来隆基股份的资产负债也确实从未到过60%，最高时（2018年）也仅为57.58%，2020年3月末下降至52.05%。

实际上，“合理安排负债结构，保持稳定现金流”被隆基一直视为“两个基石”之一。在最困难时期，甚至隆基可以做到根据母子公司资金日报对母子公司的日常现金流量进行统筹安排、回款和付款按日动态控制，保证公司经营安全。

据黑鹰光伏统计，近7年隆基股份“经营现金流净额”一直为正（净流入），2019年其“经营现金流净额”为81.58亿元，同比增长了595.48%。

隆基在资本市场的影响力也在不断增强。比如2019年4月16日，隆基股份39亿元配股发行成功，99.54%超高认配率创造2011年来A股纪录。而据黑鹰光伏统计，上市以来隆基通过首发、配股、定向增发等方式从资本市场直接融资达146.90亿元。

经多年积累，截止2020年3月末，隆基股份已拥有181.22亿元的货币资金，而其长短期借款、应付债券合计仅为48.2亿元，没有任何偿债压力，其是光伏领域财务结构最为稳健的企业之一。

根据彭博新能源财经（BNEF）发布的《2020年Q1全球光伏市场报告》报告，在全球光伏公司中隆基股份再次登上财务健康指数（AltmanZ）得分榜榜首，充分展现出良好的风险把控能力和稳健的可持续发展能力。

应对危机感

过去的一年，隆基诸多荣誉加身：2019年7月份隆基连续三年入围财富中国500强榜单，位居榜单380位，排名较2018年上升了55名；2019年隆基股份还入选《麻省理工科技评论》杂志“50家聪明的公司榜单（TR50）”，入榜企业还包括华为、特斯拉、腾讯、微软、蚂蚁金服等国内外知名企业。

根据中国品牌建设促进会发布的信息，隆基股份的品牌价值提升至125.77亿元。从2015年首次参评的2.5亿元，4年间，其品牌价值增长了49.31倍。

同时，隆基在资本市场的影响力也在急速提升。去年12月25日，隆基股份入选上证50成分股。至此隆基已先后入选多个在国内外具有重大影响力的成分股。

虽然诸多荣誉加身，但隆基并非没有危机感。

在2019年光伏行业“华山论剑”研讨会上，李振国曾对笔者坦言，这几年也始终有不小的危机感。第一就是担心出现超出认知的黑科技。

虽然隆基几位创始人都是学物理出身，对新一代的各种技术都会极度的敏感，而且隆基的管理团队也会非常认真的、仔细的去分析新技术的“实质”。“但我们也不是圣人，未来有可能会出现超过你认知范围的一些技术出来，那它会不会导致你将来在技术上的落后，这种风险是存在的。”

为了应对这种可能的危机，隆基600多人的研发团队中，有差不多20人对最新出现的各种技术路线做非常紧密的的跟踪，以及把它研究透彻，“对于各种新技术，我们永远站在度电成本的维度来分析问题。”

同时，隆基还持续向研发领域投入重金，以保持技术领先优势。据黑鹰光伏统计，隆基股份研发投入规模至少已经连续十年正增长，近三年研发投入规模更是一直在10亿元以上，十年累计研发投入达54.78亿元。2019年隆基研发投入为16.77亿元，已是十年前的38.11倍。

如今隆基已组建了630人的专业研发团队，建立了硅材料研发中心、电池研发中心和组件研发中心，拥有1个国家级企业技术中心和5个省级企业技术中心。

据统计，截至2019年12月底隆基累计获得各类专利702项，其单晶PERC电池转换效率最高水平达到24.06%，打破了行业此前认为的PERC电池24%的效率瓶颈，经TÜV莱茵测试，公司组件转换效率已达到22.38%，电池组件转换效率持续刷新世界纪录。

李振国的另一个危机感，源于隆基自身的组织的能力。隆基从当初的几个人几十个人上百人，发展到如今接近四万人，而且以后可能会发展到五万人，八万人；隆基的规模，从几千万、几个亿到几百亿做过来，将来也可能会到几千亿，“但我们没管过几千亿规模的企业，也没管理过拥有十万、八万员工的企业。虽然我们一直努力想去做好，但是我们也没有现成的经验，所以说组织方面我们也始终面临挑战。”

 此外，李振国对长期困扰光伏产业的一个“命题”也颇感兴趣：那么多光伏龙头企业为何陨落？从2017年开始，李振国开始参加清华大学经管学院的企业家学者项目的课程，他的博士论文课题已经确定下来：光伏企业如何才能保持持续的竞争力。

“研究清楚了，不只对我个人，对隆基也是个大好事情。” 李振国说。

寻找终极意义

什么是光伏的终极意义？

在李振国看来，如果地球实现了100%清洁能源的能源结构占比，那么地球和人类社会将迎来零碳排的时代，“在光伏的制造环节，用清洁能源，比如水电、光伏发电来生产清洁能源。这就是‘零碳’。”

同时，当光伏具备足够的经济性时，光伏能源还可承担起修复地球生态的责任，也就是隆基提出的“solar for solar”。

坦白说，当笔者第一次听到李振国 “solar for solar”的提法时，第一感觉有些虚，甚至有些缥缈。但在阅读隆基发布的2019社会责任报告后发现，“solar for solar”不只是隆基的一句口号，隆基在用行动和数据证实这一战略的可行性。

2015年开始，隆基就在云南省和马来西亚古晋布局，利用当地充裕且成本较低的水电来制造单晶硅棒、硅片、电池和组件等光伏产品，不仅带动了光伏发电成本下降，也将清洁水电通过光伏产品输送到全球市场。目前为止，隆基位于云南的三个工厂以及马来西亚工厂已接近实现100%使用可再生能源电力生产。

另外，在无锡隆基、泰州隆基乐叶组件的工厂屋顶安装太阳能光伏系统，提升生产电力的清洁化比例，2019年这两个工厂生产使用电力的1%-2%来自于光伏发电。

隆基2019年社会责任报告中显示：2019年隆基股份生产使用可再生能源电力17.58亿千瓦时，同比增长158.15%，可再生能源使用比例达49.67%，较2018年增长了16.06个百分点。

2019 年 2 月 19 日，美国非营利组织 As You Sow 与加拿大市场调研公司 CorporateKnights 公布了碳清洁 200 指数（Carbon Clean200）2的最新数据，对全球最清洁的 200 家上市公司的排名情况进行了调整。

隆基股份入选全球最清洁企业200强榜单，名列全球第90 位，中国第7位。2020年3月，隆基正式加入RE100绿色倡议，承诺在2028年前实现全球范围内的生产及运营所需电力100%使用可再生能源。

记得去年接受黑鹰光伏专访时，笔者曾问李振国“如何定义成为第一后的隆基，如何定位隆基未来的发展方向？”

李振国回应：光伏对能源结构调整、对人类生存环境都有它的终极意义，我们可以测算出未来光伏市场的需求将是非常巨大的。所以在今后的五年十年，隆基自身还是要做自己擅长的事，还会定位在光伏的制造业的环节上。

“隆基有自己的基因，我们擅长做技术创新、成本控制和精益制造等方面的工作。我们做好擅长的事，同时使企业获得成长，给股东带来更多的回报。”

上能电气加入新能源国际投资联盟，助力海外新能源基建

  在全球防控形势日趋严峻，疫情对世界经济发展持续冲击的背景下，4月3日，新能源国际投资联盟第一届第三次联盟大会成功在线举行。

  本次联盟大会是新能源国际投资联盟在发展过程中召开的一次关键会议，它客观总结了联盟成立以来取得的工作成绩，谋划了新形势下联盟发展的路径和措施，为凝聚联盟力量、提升联盟整合能力、推动联盟项目落地，促进中国新能源产业高质量“走出去”奠定了坚实基础。

在本次大会上，上能电气股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、江苏中信博新能源科技股份有限公司、维斯塔斯风力技术（中国）有限公司等四家行业龙头企业正式加入联盟，使联盟产业链、价值链得到进一步延伸，联盟成员结构更加优化，联盟整体实力更加壮大。

多年来，上能电气一直致力于成为世界级电源企业，凭借行业领先的研发实力和技术优势，不断推出更先进、更优质的产品解决方案和服务，在业内拥有高信任度和甚佳口碑，形成了强劲的品牌竞争力。未来，作为新能源国际投资联盟的正式一员，上能电气将与联盟会员企业一道，共享技术成果和先进发展理念，深化合作，形成优势互补，共同推动中国新能源产业链走出去。

新能源国际投资联盟于2018年6月在北京成立，是国内首个覆盖境外新能源项目投资、建设、运营全生命周期的联盟组织。该联盟由国家发展改革委、商务部、国家能源局指导，并在中国机电产品进出口商会直接指导下，由中国能建葛洲坝集团国际工程有限公司联合国合洲际能源咨询（北京）院、中国海外基础设施开发投资有限公司共同发起，会员单位来自国内新能源行业全产业链龙头企业。在各会员单位的共同努力下，联盟将发挥政策对接、整体承接、规划引领、高层公关、整体开发、组团出海等优势，引领中国新能源产业海外布局。

晶科能源四连冠：毫无悬念背后的悬念

不出所料，晶科能源再次蝉联全球组件出货“第一”的位置，由此实现“四连冠”。

还记得2016年的3月，晶科能源曾发布一份多晶技术的白皮书，行业媒体纷纷转载。也就在这一年，作为多晶头部企业的“典型代表”，晶科能源以6.7GW的出货量，首次排名全球组件出货第一。时过境迁，当晶科第四次登顶，世界早已大不同——但最大的变化却是晶科自己。

从组件出货的产品结构来看，在2019年晶科能源14.2GW的出货中，高效单晶的占比已经超过70%，依托其产品布局与计划，2020年高效单晶产品的出货占比将接近100%；尤其以Swan、Tiger、以及N型为代表的新产品的出货占比将接近50%。

四年前，我们何曾想到多晶龙头能以如此速度，完成高效单晶一体化产业链的全面布局；同时稳坐全球组件出货第一的位置。

在去年底的新年致辞中，晶科能源董事长李仙德说得决绝豪爽：把酒喝光，一滴不剩，头也不会地走向2020！

而到了2月，疫情当前，这位青年企业家说，“会击垮我们的从来不是灾难，而是冷漠！”由是，“晶科抗疫天使守护计划”马上启动，晶科能源、李仙德青苗基金会和晶科CEO陈康平累计捐出1200万元。

又是一个春天，行业诸多变化；晶科能源“从第一冲刺第一”的步伐肯定不会停。回过头看，如果把这家企业的发展历程，以及“四连冠”放到光伏产业十年发展的大榜单中，我们可以发现一个新兴产业的发展跌宕和图景变化；也可以反思在不断变化的残酷竞争中，什么是“冠军”企业的必备素质。

十年榜单与产业图景

  图景变化1：  产业崛起，本土企业愈发强势。

从2010年—2019年十年间，中国光伏产业加速崛起，截止2019年底，中国光伏新增装机已连续7年全球第一。从过去十年里全球组件前十排行的变化中可以看出，京瓷、Sunpower、Solarworld、SolarFrontiter、Vina Solar等曾经颇为强势的企业，均陆续退出前十的竞逐（有的企业已经破产倒闭）。

到了2019年的全球组件出货排行榜，中国企业占据前十位中的八席，总出货量为为67.5GW。其中，实现“四连冠”的晶科能源在过去十年里累计销售量为52.74GW，成为全球累计销售量最高的企业。上榜的两家外企分别是韩国的Hanwha Q CELLS和美国制造商First Solar，两者出货分别为7.3 GW和5.5GW。

另一个视角，2011年，企业的组件出货量只要达到2GW便可以成为冠军（如下表），而到了2018年、2019年，“第一”的出货量已经达到11.4GW、14.2GW。这也从另一个侧面反映出中国乃至全球光伏产业的规模化发展。

图景变化2：周期性与大洗牌，有人崛起，有人陨落。

光伏产业的成长性、变化性，往往与周期性紧密相随。这个产业除了要跟随行经济大环境有经济周期以外，还会有补贴退坡、技术更新迭代带来的行业内独有的周期。具体体现为库存变化带来的库存周期，由产能变化带来的产能周期，由技术变革带来的经济周期。加之双反、政策剧变等叠加，行业周期往往又伴随产业洗牌，在此过程中，有的企业加速崛起，也有企业陨落或式微。

从过去十年组件出货前十排行变化来看，除了不少外企退出竞逐，本土企业中，赛维、英利等企业，或破产，或持续式微，昔日的辉煌早已不见踪影。反之，也有企业抓住机会加速崛起，比如，最近两年，包括晶科能源、隆基股份和东方日升等企业，均在组件出货的竞逐中表现强劲。晶科能源从2011年开始入列全球组件出货前十榜单居第8位，2012-2015分别排名第10、第4、第5和第2，其后便连续四年居第1。

图景变化3：头部大厂走向成熟，前十排名日益固化。

从近年排在全球组件出货前十的企业来看，包括晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯、Hanwha Q CELLS、东方日升等企业，都可以称得上是老牌的光伏企业。这些企业“零”起步，见证多次危机，穿越多种能源品类的博弈与油价的跌宕，经历过最惨烈的竞争，也数次跨越光伏行业最黑暗的艰难时刻。

十几二十年的“淬炼”，让这些头部企业日趋成熟；包括靳保芳、李仙德、瞿晓铧、李振国等企业创始人及掌舵者几乎都吃尽各种苦难，如今，他们对于企业掌控近乎炉火纯青、长久积淀的管理哲学日臻成熟，对商业人性与行业趋势的洞察几乎感触入微。

头部大厂与企业家群体的成熟，让不同的企业都从多种维度夯实了各自的竞争优势，由此导致的结果是：新进入者很难再打破固有的市场格局，“疯狂的公牛闯入瓷器店”的概率更是微乎其微。

图景变化4：强者恒强，马太效应将愈发凸显。

毫无疑问，光伏的产业集中度近年一直在提升，组件环节也是如此，甚至有头部的光伏企业家预测，未来全球将只剩下10家左右的组件企业。2019年全球出货前十名企业出货量达到80.3GW，在全球的市占率已经达到65%左右。以目前接单渠道、品牌影响力、融资能力、产品竞争力、团队支持等等来观察，一线大厂的优势将会进一步凸显，订单的集中化趋势会更加明显。

截止目前，今年几家领头大厂都设定了较积极的出货目标。晶科能源预计2020年将继续维持35%的高增长，组件出货量达18-20GW。同时，晶科能源的订单可见度较高，目前接近50%的优质订单被锁定。由此推测，在全球组件出货的榜单上，晶科很可能实现“五连冠”。

晶科能源成立至今已经14年。

在创始人李仙德的带领下，超过15000名全球员工，3600多个客户，上千家供应商合作伙伴，数以万计的投资人，共同推动晶科这艘巨舰向前行驶。

从全球组件出货前十的排名中可以看到，从2010-2019十年里，无锡尚德、英利集团、天合光能都曾连续两次登山第一的宝座，但实现四连冠的企业仅有晶科能源一家。

毫无疑问，要在市场变化莫测、强手林立的光伏产业里连续成为老大，肯定需要一些必须的素质，或者说能力。综合分析晶科能源近年的布局和发展，笔者认为，作为冠军，至少有四种素质不可或缺。

素质1：持续的创新能力与产品力。

根据联合国的一份报告，自2009年以来，光伏平准化度电成本下降81％。成本的下降，首先得益于企业持续的研发创新和各种产品的规模化推广投放。

持续的创新能力与产品力，是一个冠军企业必备的核心素质。作为曾经多晶阵营的主要代表之一，晶科近年向高效单晶“切换”的速度，行业无出其右。

去年SNEC期间，晶科能源携7款产品亮相2019上海，其中包括Cheetah和Swan系列。10月份澳洲展上，更是推出全新Tiger系列，晶科对外表示，要“引领产业全面迈入平价上网高效单晶新时代。”

晶科历来敏锐的市场嗅觉与相应的产能布局，在给全球客户带来更具竞争力的产品的同时，也无疑为给客户创造更多的价值。从市场需求的角度来看，没有什么技术是好或者不好，黑猫白猫抓到老鼠就是好猫，李仙德曾表示：“更高的能量密度和更低的单瓦成本就是好，能给客户创造更多价值就是好，而不是我们自己觉得或者我们自己宣传什么好什么不好。”

和同行押注某一技术不同，晶科能源貌似更务实、更灵活，或者说更客户导向与市场导向。

截止2019年底，晶科能源在18个月里累计销售了超过10GW的Cheetah组件，在6个月里累计销售了1.7GW轻量化Swan组件。同时，20.78%Tiger高能量密度组件产能规划10GW。也就在去年，晶科能源1.2GW项目创下2.42美分/千瓦时历史最低电价。

此外，其实从去年4季度以来，晶科在部分市场已经推出它特别针对户用屋顶市场的N型全黑组件，户用版型405瓦，效率21.22%，更低的衰减和温度系数，更好的弱光性能和对于遮挡的影响最小。同系列电站用的版型功率更高达480瓦。全黑边框设计让组件与屋顶浑然天成，典雅简洁。这款产品的推出，意味着晶科将在2020年内在欧洲、日本、澳洲、东南亚和中国市场大力拓展其光伏户用屋顶业务。

去年晶科能源的战略会，为这家企业未来3-5年的发展定下了整体目标与蓝图，其中的产品维度：极限功率冲击600瓦；能量密度、长期可靠性、以及单瓦成本、可制造性以及规模化可行性是考量新技术商业价值依据；多技术融合替代单一技术；采用波音模块式客制化生产，平衡规模和成本，以满足客户需要。

素质2：彪悍的全球化能力。

晶科的全球化布局，一是早，二是猛，三是强大的系统性支撑。

近年，在迅速完成高效产能的规模化布局后，晶科能源已然形成一个成熟的面向全球市场的创新生态、创新体制和运营机制，由此影响、带动和引领全球合作与资源整合，保证其持续加速发展。

在去年的战略会上，晶科能源指出，其核心竞争力不仅仅是技术、成本和规模，而是全球化的愿力和能力，全球资源整合的能力，全球生态圈打造能力，包括整合超过3500个全球客户的客户资源、整合全球上千家供应商的供应链资源，整合研发资源、系统资源、融资资源、政策设计资源。“不要做明星，要做导演。”

黑鹰光伏梳理2010年上市以来，晶科能源国内外市场的销售额和占比发现，其海外收入在营收中的占比从未低于50%。这样的数据，在国内光伏头部企业群中，也算是屈指可数了。

此外，笔者统计发现，晶科能源在2016年、2017年、2018年及2019前三季的全球客户数量分别为1037、1653、2828、3660+，三年多时间，全球客户翻三倍，增长颇为迅猛。

按照晶科的战略规划，在营销层面：在未来3-5年里，其组件产品全球市占率达到40%，覆盖国家达到奥运会参会国家数量，客户数量8000个。

素质三：创始人强大的领导力、深刻的洞察力和足够的前瞻性。

在中国商圈，光伏企业的创始人和领导者们，是一个独特的企业家群体。虽然在过去的十多二十年里，他们有人成功，有人式微，但整体上，他们以其独特的才华、决心、眼光和勇气，以及不懈努力，给中国产业界、商界带来弥足珍贵的价值观。

企业家的秉性和能力，往往决定着一个企业的发展与走向，而在中国光伏企业历史的河流中俯拾即是。对于晶科能源而言，其创始人李仙德的领导力，战略定力，深刻的洞察力，以及一往无前的进取勇气，很大程度上决定了这家企业的发展与走向。

众所周知，李仙德几乎不参加行业内的论坛会议，也很少公开露面。不过，从晶科能源多年来的发展布局，以及其偶尔书面发出的“新年致辞”或产业剧烈变动时发出的文章来观察，我们依然能感受到这位青年企业家的洞察和思考。

晶科能源成立至今的十四年里，绝非一帆风顺。但特别的是，每一次策略上的转弯，李仙德都能比别人看得更远，并在下一波趋势到来之前，暗中准备火药应对挑战。

李仙德曾发文称：“如果我们无法在这产业做出独特贡献，如果我做不赢对手，那表示这个产业已经不需要我们，我就退出。”“不独特，毋宁死。”“做那些只有我们才能做到的事情，那是我们存在的意义。”

这位被称为光伏产业最“悍”董事长的企业领导者也曾说过“不惧怕任何竞争对手！”他也曾表示“过去，没有一步是浪费；未来，没有一步会错过！”

如何理解晶科能源过往的坚持和取舍？李仙德说：“趋势比真相重要；未来比现在重要！”

在去年底举行的晶科能源战略会议上，李仙德如此开场白：“2020可能是历史上单晶拼杀最激烈的阶段，单晶红利消退，资本高举高打式的成功率消退了，草根几年就能搞个独角兽的财富幻觉消退了，今天你看到的最强大的对手未必是明天的，今天你害怕担忧的东西表示你已经想到，那就没什么可怕，反而你现在没想到的东西，可能更可怕。”

也就在这次为期两天的闭门会议上，李仙德制定出一个让在座的100多名晶科能源中高层心惊胆战的目标，但这一目标又被李仙德最后一段没有演讲稿的总结发言完全推翻，他明确勾画了晶科能源未来5年的清晰蓝图和目标。

晶科能源未来的自我定位非常清晰：晶科能源不是制造型企业，是制造服务型企业，所谓制造型企业就是你生产什么，然后卖客户什么；所谓制造服务型企业是客户应用是场景，客户价值是目的，围绕场景和目的组织研发、生产和交付。

素质4：铁血般的执行力。

对于即将成立十四年的晶科能源而言，最宝贵的资产到底是什么？李仙德的答案是“人”。让这位自称“很擅长战斗的”的企业领导人最“得意”的，就是晶科能源打造了一个由15000多员工组成的“虎狼之师”。

晶科团队的“战斗力”和执行力，在光伏行业广为人知。比如，晶科能源乐山25GW单晶拉棒、切方项目，其团队仅用了100天时间便实现一期点火生产，二期签约。

正因为拥有执行力极强的“人”和团队，晶科能源才得以无往不胜。如今，晶科能源在全球拥有超过15000名员工，7个全球化生产基地，15个海外子公司；团队遍布全球各个角落。

李仙德曾判断下一个十年的一个关键字是“颠覆”。那么如何建立一个有冲向未来能力的公司？除了企业战略上的方向和定力，不可或缺的一点就是要保证速度和强大的执行力，“如果我们不比别人聪明，至少我们要比他们快，比他们能100%的贯彻，120%的执行，150%的行动，200%的交付，现在、立刻、马上。”

所以，要瘦身，不能让企业变成中年油腻男。

亿晶光电，到了非战不可的时刻！

【文 | 黑鹰光伏 王亮】

据黑鹰光伏不完全统计，2020年至今，13家光伏企业公布了21个产能扩张方案，总投资额达721亿元。在这份扩产企业名单中，一个沉寂多年的光伏老兵引起了笔者的注意，它就是亿晶光电。

亿晶光电成立于2003年，在2011年末通过借壳海通集团登陆A股，并成为中国第一家在上海A股上市的纯太阳能电池组件生产企业。

纵观其发展史，光伏业务已经从起初的硅棒、切片延伸到电池片、组件、光伏电站，形成了完整的产业链。如今其晶棒/硅锭生长、硅片加工、电池制造业务主要是为公司自身的太阳能电池组件生产配套，公司的业务竞争领域主要为太阳能电池组件市场及光伏电站业务市场。

如今这样一家具有十七年历史的光伏老兵却面临诸多压力和风险。首先截止1月8日，亿晶光电累计收到多名投资者对公司提起的合计1163起民事诉讼案件材料，诉讼金额累计1.21亿元。据亿晶光电公告，其2019年全年预计亏损2.1亿元-2.7亿元，扣非后预计仍亏损1.8亿元-2.4亿元。

另据笔者统计，在2016年-2019年这四年中，在亿晶光电“在建工程”中都没有一个新投建的光伏项目，其“在建工程”大多只是产线/升级改造项目。

此次，亿晶光电却在一日间连发三条产业扩张公告，规划总产能为7GW，分别为3GW单晶硅棒硅片项目、1.5GW高效单晶电池项目和2.5GW高效单晶组件项目，三个项目总投资额约为19.2亿元。

其投资策略转变之快，决心之大，在同量级的竞争对手中极为少见。它凭是为什么？

我们知道，在资本市场存活超过十年的光伏企业屈指可数。这赤裸裸展现了光伏市场之莫测、残酷与无情。2020年正是亿晶光电登陆资本市场的第十个年头，在光伏商业发展史上，每个企业的功过成败都有它的研究价值。本文旨在通过分析其经营数据、资本数据、战略动作等，分析其选择此时重金进击光伏背后的逻辑及实力。

再战江湖

在1月21日晚间，亿晶光电连发了12条公告，其中三条为投建项目公告，涉及单晶硅棒硅片、电池、组件这一光伏中端产业链条，规划总产能为7GW，分别为3GW单晶硅棒硅片项目、1.5GW高效单晶电池项目和2.5GW高效单晶组件项目，三个项目总投资额约为19.2亿元。

据黑鹰光伏了解，在2016年-2019年这四年中，在亿晶光电“在建工程”中都没有一个新投建的光伏项目，其“在建工程”大多只是产线/升级改造项目。

据财报披露，截止2019年6月末亿晶光电双面双玻组件产能达1.2GW，公司拥有190.6MW光伏电站，这两项数据与2018年财报披露的产能数据完全一样，也就是说2019年上半年其产能未有任何扩张。

另据黑鹰光伏统计，2019年前三季度亿晶光电对外投资规模为5.71亿元，同比减少了4.71亿元，降幅达45.20%。

为何沉寂数年的亿晶光电，在2020年开局就抛出如此规模的产能扩张计划？

其中一个原因就在于其实际控制人之变。我们分析亿晶光电未来产业策略，要重点关注2019年亿晶光电最大变量——2019年5月8日亿晶光电公告称，亿晶光电大股东由原来的荀建华变更为深圳市勤诚达投资管理有限公司，实际控制人由荀建华变更为古耀明。

（左为荀建华，右为古耀明） 

资料显示，古耀明1965年生于广东河源，与汉能集团李河君是同乡，其执掌的勤诚达集团创立于1997年，经二十余年发展，目前已经形成以房地产开发为龙头，集城市更新、能源科技、金融投资、城市供水、生态旅游、文化教育、商业运营、物业管理等于一体的多元化企业集团。拥有数十家独资及控股企业，职员达数千人。2019年勤诚达房地产销售金额和备案金额双破100亿元，跻身全国百亿房企。

在2019年12月份亿晶光电董秘办曾对黑鹰光伏表示“（实际控制人变更后）公司未来还是聚焦新能源产能，但具体发展方向、发展策略还没有定”。

听其言，观其行。显然，光伏已经成为亿晶光电新决策层重点发展的领域之一。

另据董秘办工作人员透露，截止目前（12月19日）亿晶光电太阳能组件产能增长至1.5GW，基本实现满产。“目前在电池片领域其他技术量产的不是很多，我们也都还在观察，但目前PERC电池还是市场主流。”

非战不可

实际上，亿晶光电已经到了非战不可的关键时刻。

首先，我们看到亿晶光电业绩层面已经承受了巨大的压力。如财报所示，2019年亿晶光电前三季度营业收入、净利润双双巨降。2019年前三季度亿晶光电实现营业收入19.1亿元，同比下降了21.57%，亏损0.4亿元，同比下降了161.10%。

我们进一步分析发现，2019年亿晶光电营业收入已经连续两个季度（第二、第三季度）下降，净利润则连续三个季度负增长（第一、二季度亏损），据黑鹰光伏统计，2019年前三季度亿晶光营业收入是近六年最低值（连续三年负增长），净利润则是近七年来首次为负数。

我们统计数据看到，亿晶光电产品盈利能力遭遇困境，前三季度综合毛利率为12.44%，同比下滑了1.63个百分点，这已经是连续第三年下降，且是近七年来同期最低值。

从产品结构来看，亿晶光电2019年营收、净利润大幅下滑主要是受组件业务影响。以上半年数据为例，上半年亿晶光电组件销售收入为11.76亿元，同比下降了21.29%，毛利率为7.96%，同比下降了2.3个百分点。

另外，从经营层面来看，我们对亿晶光电面临的法律诉讼风险也要予以关注。2018年5月份，亿晶光电因违规被证监会行政处罚，进而遭到受损股民的维权索赔。

2020年1月8日，亿晶光电发布的最新《关于投资者诉讼事项的进展公告》显示，就投资者以证券虚假陈述责任纠纷为由对亿晶光电提起的诉讼事项，亿晶光电累计收到多名投资者对公司提起的合计1163起民事诉讼案件材料，诉讼金额累计1.21亿元。

1月22日，亿晶光电发布业绩预告称，预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-2.10 亿元到-2.70亿元。

实际上，亿晶光电对自身的问题已有了清晰的认知。首先2019年上半年“硅片和电池环节出现了强强联合、强者恒强的局面，处于劣势地位的中小型企业生存压力进一步增加。”

另外，亿晶光电还面临“硅棒、硅片生产所在的常州生产基地面临着用电成本高、设备老旧等多重压力”，2019年亿晶光电决定“对部分运行能耗较高、物料损耗较高等设备不再使用并进行处置，经对此类设备进行减值测试，初步测算需计提固定资产减值准备约2.2亿元。”

“由于近年来光伏行业技术革新及规模扩张都有突飞猛进的发展，公司的发展相对迟缓，尤其是拉晶生产环节受工业电价较高等影响，已不具备与同行业公司的竞争力，因此，在电价低廉等综合成本较低的地区投资兴建拉晶生产项目迫在眉睫。”亿晶光电如此说道。

而新一轮的产能扩张策略正是亿晶光电为自己开出的破局“药方”。“为降本增效，公司拟在内蒙古建设年产3GW单晶硅棒硅片项目，同时公司拟在常州生产基地引进行业最先进的设备和产线扩充公司电池环节1.5GW新产能，新建2.5GW高效单晶组件项目”。

实际上，中小光伏企业近乎已经到了“不战则败”的生死时刻。据黑鹰光伏统计，从2019年1月1日至今，可查的光伏企业投资就多达300多个项目，投资总额超过4500亿元。

在这样的竞争格局下，企业不进则退，依靠老旧产能苦撑的企业如何与这些企业竞争？

黑鹰光伏分析亿晶光电财务数据也发现了好的一面，比如尽管2019年前三季度亿晶光电经营业绩比较惨淡，但其经营业绩在未来一年仍有可能实现较高增长。比如数据显示，截止9月末亿晶光电发预收款规模为4.19亿元，同比增长了36.04%，环比增长了897.62%。

亿晶光电董秘办对黑鹰光伏表示，“我们从11月份开始拿到的订单已经排到了2020年6月份了。”

另一方面，2019年上半年亿晶光电海外收入也实现恢复增长，“太阳能组件国外出货量约占组件总出货量的 40%。”

财务稳健

从财务角度分析，亿晶光电目前拥有相对充裕的货币资金储备，以及稳健的财务结构，这为其扩张战略提供了有力的支撑。

首先，如下表所示，截止2019年9月末亿晶光电拥有的货币资金规模为10.91亿元，另外还有2.6亿元的理财产品。而同期其短期债务（短期借款、一年内到期的非流动负债）仅为0.8亿元，没有任何的长期借款，其短期内没有偿债压力。

另一方面，亿晶光电前三个季度的资产负债率较2018年同期全面下降，截止9月末亿晶光电资产负债率仅为42.65%，速动比率达1.51，资产负债结构非常稳健。

不过，现金流量表显示，2019年亿晶光电“经营现金流净额”与“筹资现金流净额”分别仅为-3.43亿元和-2.89亿元，较2018年同期分别减少了5.5亿元和2.95亿元。对此现象我们还是要予以高度关注，若是未来两项数据持续为负，我们则要警惕潜在的现金流危机。

中国储能企业财务健康指数排行榜

【文 | 储能100人+黑鹰光伏 联合出品】

身体健康是革命的本钱！

对企业来说，也是如此。在储能这个需要烧钱又需要长期去培育的行当里，财务健康指数将成为企业能否做强做久的重要参考。本期内容，黑鹰光伏联合储能领域知名新媒体“储能100人”团队，共同推出：

从沃特玛到猛狮科技，大量鲜活案例都说明了一个道理：当杠杆支点被贪婪的规模之战撬折，又无钱还债的时候，预示着这家企业的艰难时刻已经到来。

储能系统相关核心部件都有5-10年左右的质保期，除了考虑产品质量和价格外，企业或母公司的财务状况和经营状况是否可持续，是否拥有较强的续航能力，能否提供全生命周期的售后服务成为黑鹰光伏与储能100人联合制作此次榜单的重要考量。

对于储能概念上市公司的筛选标准，我们综合考虑了三大因素：

第一.   在公开信息中，公司将储能业务作为现在或未来的战略方向性业务。

第二.   所有公司均为A股上市公司，数据均来自公司财务报表和公开的二级市场信息，截止日期为2019年9月30日。

第三.   我们的标的主要是围绕储能上下游产业链来筛选，包括电池、PCS、BMS、EMS、系统集成及投资运营企业，电池上游的材料供应商不在此次筛选范围内。

此次排行榜算法，我们采用阿特曼Z值模型。纽约大学斯特恩商学院教授、金融经济学家爱德华·阿特曼（Edward Altman）在1968年就对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。

阿特曼Z值观测的维度包括：变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率。阿特曼教授对Z值的评估结果是：Z值越小，企业失败的可能性越大，Z值小于1.8的企业很可能破产。

我们根据上述5个方面数据进行加权评估得到综合指数Z。从我们独家统计分析的数据和以下排行榜中，我们可以看到储能企业当前承受的压力和困难。

根据排行榜的数据显示，Z值<1.8的上市公司有28家，意味着超过半数的公司有破产风险；1.8Z值>2.99位于安全区的上市公司仅为12家，占比不到总数的1/4。

从以上榜单可以看出，中恒电气之所以排名第一，关键在于其较低的资产负债率，仅为13.11%；排行榜中也有不少新面孔，汇川技术、德创环保、大族激光在2019年正式进军储能领域，其中汇川技术和大族激光有着相对健康的财务结构，实力不容小觑。

光伏公司是在储能领域布局最为庞大的产业群体，在经历2018年5.31剧变，国内业务断崖式调整的情况下，不少企业正在通过加码海外市场来缓冲，锦浪科技、科士达、阳光电源、正泰电器等企业依然有着有较强的抗风险能力。

在动力电池大洗牌之际，比亚迪、国轩高科虽然挤进国内动力电池行业前二、前三的位置，但二者都呈现出增收不增利的态势，在动力电池竞争日趋激烈的情况下，净利润也已经转化为应收账款。

截至2019年9月，比亚迪流动资产1116亿元，在流动资产中应收账款和存货占比最大，合计755.5亿元，而货币资金只有109.3亿元，短期借款高达430亿元，流动负债1091亿元。虽然流动资产可以覆盖流动负债，但货币资金在流动资产中的比例太小，甚至短期借款也无法覆盖。

同期的国轩高科货币资金余额21.42亿元，占总资产的9.1%，而公司短期有息债务仅本金就有37.95亿元，短期债务偿还期间至长一年，留给公司的运营周转时间有限，货币资金并不充沛。

在当下的经济及产业环境之下，企业之间除了技术实力上的较量外，还要比拼的是“粮草”。只有资金储备充裕的企业，才有可能抵御这轮寒潮。

根据咨询公司麦肯锡的分析，电池储能产能严重过剩的产业格局可能会引发价格战，从而推动储能系统成本的快速下降，以至于让那些缺乏效率的公司无利可图，预计只有少数的储能公司才能获得巨大的成功。