港口，在资本市场上，一直是个不太吃香的板块。究其原因，主要是业绩增长空间有限。

2018-2020年，全国乃至全球最大的港口上市公司——上港集团（600018），营收规模已经持续三年萎缩，净利润连年下滑。

来源：同花顺-上港集团

但是，自2021年以来，这种局面突然发生了转变。去年全年，上港营收、净利润分别同比增长31%、68%。今年一季度，增幅继续扩大到了61%、81%。增长势头相当强劲。

然而，2020年刚刚将大连港、营口港合二为一的辽港股份（601880），这一年多的业绩却完全相反。营收增长停滞，净利润下滑明显。

来源：同花顺，上港（左）辽港（右）

那么，上港的业绩复苏，究竟是行业柳暗花明，还是仅仅是昙花一现？辽港又为何会逆势走衰？后续如何？

一、上港业绩复苏，辽港逆势走衰

上港和辽港，虽然都从事国内外货物的装卸、运输、中转、仓储等港口业务和物流服务，但板块侧重点不同。辽港是散杂货、集装箱并重。而上港则主要经营集装箱（及相关物流业务）。

来源：上市公司年报、东兴证券研究所

而在疫情之下，散杂货和集装箱走出了两种完全不同的趋势。

1►疫情暴发，集装箱费率涨价，散干货稳中下滑

想必去年集装箱海运板块的火爆，大家都有所了解。中远海控（601919）凭借集运业务，实现归母净利润893亿，同比增长799%！究其原因，主要是疫情导致港口拥堵，运力不足。叠加集运需求增长，推动集运价格成倍增长。

集装箱海运吃肉，集装箱港口自然也跟着喝汤。

2021年，无论是上港还是辽港，集装箱营收同比增速，都远高于吞吐量增速。这就说明，集装箱港口费率也在跟着上涨（港口费率并非完全市场定价，需要报审。而2021年，面向港口企业的降费阶段性结束，部分降费政策到期取消，也使费率有了提升空间）。

来源：2021年度同比增长数据

相比之下，散杂货板块，就没有这么景气了。

2021年，辽港散杂货吞吐量、营收都同比增加4%。说明价格平稳。而上港散杂货吞吐量增加8.9%，营收仅增加了7.3%。说明价格甚至有所下降。

在景气的集装箱板块，辽港业务吞吐量只有上港1/6。而在稳中有降的散杂货板块，辽港却是上港的二倍以上。这种业务结构的差异，自然会导致二者业绩有不同的走向。

2►集装箱板块，上港量价齐升，辽港涨价缩量

不过，辽港与上港的差距，还不仅仅是业务结构的差异。

2021年，集装箱港口费率上行，上港和辽港同样置身于集装箱的景气周期内，但上港的集装箱吞吐量同比增加了8.1%。而辽港却同比下降了17%。

吞吐量下降，只能有两种可能：

• 第一，产能有限，供给跟不上;

• 第二，需求有限，没有那么大的市场。

如果是第一种原因，那么同样受疫情影响，港口拥堵，为何上港能够实现更大的产能，辽港却不行？说明辽港的经营效率以及应急效率，要远远落后于上港。

如果是第二种原因，港口进出口货物需求总量，与腹地经济息息相关。辽港背后是东北，上港背后是长三角及长江流域经济带。辽港不占地利，这一点是无法弥补的短板。

二、回归财报，辽港完败

综上来看，上港业绩强势反弹，主要是搭上了集运的顺风车。而这也就意味着，随着港口运营重回正轨，集运以及港口的上行周期，或都将要结束。

至于辽港，本来搭上车的集装箱业务规模就相对较小，同时吞吐量还严重萎缩。即便集运持续景气，辽港也蹭不到多大的红利。只是如果集运下行，量价双降，对辽港也势必会造成不小的打击。

从集装箱运价走势来看，这一天似乎不远了。

抛开这种周期性影响，回到财报层面来看，辽港和上港，依然还有不小的差距。

1►高投入低产出

港口这个行业，是典型的重资产投入业。截止2022年一季度末，辽港和上港固定资产规模都高达310多亿。

不过不同的是，辽港投入312亿固定资产，单季度实现营收28.85亿。而上港316亿固定资产，单季度实现营收124.13亿。

也就是说，二者固定资产投入大致相同，但营收却相差4倍以上。

2►毛、净利率双低

而设备的折旧摊销，以及人工成本，是港口业务最重要的两大成本。辽港高投入低产出，就意味着摊薄的折旧成本要远高于上港。

从结果来看，上港综合毛利率可达40%-50%，而辽港毛利率只有30%上下。

另外，上港的业务规模远超辽港，现金流量也远超辽港。

截止2022年一季度末，辽港账上货币资金47亿，长期股权投资（对合营/联营企业的投资）39.19亿。而上港货币资金229亿，长期股权投资高达624亿。

所以，上港凭借数百亿的投资资金，2021年，仅投资收益就赚了上百亿（且主要为经常性损益）。综合下来，上港的净利率，与毛利率不相上下，甚至更高。而辽港销售净利率还不到20%。

3►成本增速大于收入

上港和辽港的财报，还有一个明显差异。

最近一年及一期，上港的净利润同比增速>营收同比增速>成本同比增速。而辽港则正好相反。

来源：同花顺，上港（左）辽港（右）

也就是说，辽港不仅营收没有增长，而且成本还在增加。辽港盈利能力本就远低于上港，如今还在逐渐下降。

基于当前的业务和财务状况来看，即便不考虑港口规模，辽港仍旧完败于上港。

三、巅峰回落，或成常态

总体来说，港口这个板块，在资本市场上本就容易坐冷板凳。无论辽港还是上港，都是围绕腹地经济开展港口业务的。时至今日，增量有限。

另外，这个行业需要重资产投入，净资产收益率较低。2021年度，上港ROE（净资产收益率）14.98%，辽港ROE只有6.35%。

不过，疫情之下，港口跟随集运，迎来了一轮新生。这种背景下，以集装箱码头及相关物流业务为主的上港，净利润突破了历史新高。

只是，运价的巅峰时代已经过去了。逐渐回到正轨，才是常态。不知道投入产出效率低、毛/净利率低、而且盈利能力还在下滑的辽港，能不能熬过量价双降？

注：本文不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。